CANCOM SE — Regulatory Filings 2009

Aug 11, 2009

CANCOM

SES RESEARCH
Ein Unternehmen der Warburg Gruppe

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 2,80	(alt: 2,80)
Kurs	EUR 2,10
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Viertgrößtes Systemhaus in Deutschland

Aktionäre:
Freefloat	77,9 %
Raymond Kober (Aufsichtsrat)	8,9 %
Stefan Kober (Aufsichtsrat)	8,0 %
Klaus Weinmann (CEO)	5,2 %
Termine:
Zahlen Q3	11.11.2009

Änderung		2009e		2010e	2011e
	alt	Δ	alt	Δ	alt	Δ
Umsatz	430	0	437	0	445	0
EBIT	4,0	-0,2	4,1	0,1	4,7	0,0
EPS		0,20 -0,03 0,21		0	0,25	0

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	11.08.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Zahlen Q2 in Line / Marktbereinigung bietet Chancen

CANCOM hat Zahlen für das zweite Quartal veröffentlicht. Diese lagen im Rahmen der Erwartungen.

Cancom IT Systeme - Q2 2009
Angaben in Mio. EUR	Q2/09	Q2/09e	Q2/08	yoy	6M/09	6M/08	yoy
Umsatz	95,5	97,0	74,8	27,8%	197,5	148,5	33,0%
E BITDA Marge	1,1 1,2%	1,2 1,2%	2,0 2,6%	-42,2%	2,8 1,4%	3,7 2,5%	-24,8%
E BIT Marge	0,5 0,5%	0,6 0,6%	1,5 2,0%	-66,2%	1,6 0,8%	2,8 1,9%	-44,3%
E PS in EUR	0,03	0,02	0,05	-40,0%	0,08	0,14	-42,9%

Quellen: Cancom IT Systeme (berich tete Daten), SES Research (Schätzungen)

Der Umsatzanstieg um 14,7% gegenüber dem Vorjahresquartal ist auf die Konsolidierung der Gesellschaften Sysdat und Home of Hardware zurückzuführen. Gegenüber Q1/2009 ist der Umsatz leicht rückläufig gewesen (qoq - 6,3%). Dazu beigetragen haben saisonale Effekte bei Home of Hardware, da Konsumenten im Frühjahr IT-Produkte weniger stark nachfragen.

Die Bottom Line wurde infolge des durch Rezession verstärkten Preisrückgangs von IT-Produkten sowie der gegenüber dem Vorjahreszeitraum geringeren Anzahl von Arbeitstagen (Q2/2009: 59 vs. 62 in Q2/2008) belastet. Der daraus resultierende Effekt, der vor allem im Dienstleistungsgeschäft zum Tragen kommt, dürfte auf operativer Ebene bei ca. EUR 0,8 Mio. gelegen haben.

Künftig dürfte die voranschreitende Integration von Sysdat sowie von Home of Hardware (HoH) durch die Hebung von Synergiepotenzialen positive Impulse auf die Bottom Line liefern. Dazu gehört beispielsweise die Zusammenlegung der Lagerlogistik von CANCOM und Home of Hardware. Den Anteil an dem eCommerce-Unternehmen hat CANCOM jüngst von 75,5% auf 100% erhöht.

Aufgrund des angespannten wirtschaftlichen Umfelds sind die Insolvenzzahlen unter den Systemhäusern derzeit dreimal so hoch wie in einem stabilen Umfeld. Zuletzt hat das drittgrößte deutsche Systemhaus, TDMi, Insolvenz angemeldet.

Von der sich verschärfenden Marktbereinigung dürfte CANCOM durch weitere Marktanteilsgewinne profitieren. Zudem sollte das moderate Net Gearing 2009e von 10% es ermöglichen, durch Akquisitionen die Marktposition auszubauen und damit die Wettbewerbsposition zu stärken. Neben möglichen Übernahmen dürfte die operative Entwicklung, die in den kommenden Quartalen anziehen sollte, den Newsflow bestimmen.

Das Rating Kaufen mit einem Kursziel von EUR 2,80 auf Basis eines DCF-Modells wird bestätigt.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	430	437	445
Veränderung Umsatz yoy	9,3 %	17,2 %	4,7 %	24,6 %	24,4 %	1,5 %	2,0 %
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	114	115	118
Rohertragsmarge	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	26,5 %	26,5 %	26,4 %
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	6,2	6,6	7,0
EBITDA-Marge	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,4 %	1,5 %	1,6 %
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	3,8	4,3	4,7
EBIT-Marge	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	0,9 %	1,0 %	1,0 %
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	1,8	2,2	2,6
EPS	0,11	0,24	0,45	0,26	0,17	0,21	0,25
Free Cash Flow je Aktie	0,14	-0,25	0,12	0,96	0,04	0,00	0,10
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
EV/Umsatz	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
EV/EBITDA	6,8	4,5	3,4	2,8	4,2	3,9	3,6
EV/EBIT	10,9	6,1	4,4	3,7	6,9	6,1	5,3
KGV	19,1	8,8	4,7	8,1	12,4	10,0	8,4
ROCE	6,1 %	8,9 %	10,0 %	10,9 %	5,9 %	6,7 %	7,1 %
Adj. Free Cash Flow Yield	10,6 %	16,7 %	22,8 %	30,7 %	17,3 %	18,6 %	20,1 %
Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 2,10

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	430	437	445
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,3	0,0	0,9	0,3	0,4	0,4	0,4
Gesamtleistung	226	265	278	346	430	437	446
Materialaufwand	184	200	197	243	317	321	328
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	114	115	118
Personalaufwendungen	25,0	42,0	56,3	71,1	82,8	78,0	79,0
Sonstige betriebliche Erträge	0,6	0,7	1,5	1,7	1,0	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	14,2	18,4	18,6	24,1	25,9	31,8	32,6
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	6,2	6,6	7,0
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	1,8	1,8
EBITA	3,1	4,6	6,4	8,0	4,3	4,8	5,2
Abschreibungen auf iAV	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,6	0,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	3,8	4,3	4,7
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,3	0,0	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	1,1	1,1	0,8	1,4	1,2	1,1	1,0
Finanzergebnis	-1,0	-0,9	-0,7	-1,2	-1,2	-1,1	-1,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,4	3,4	5,2	5,8	2,6	3,2	3,7
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	1,4	3,4	5,2	5,8	2,6	3,2	3,7
Steuern gesamt	0,3	0,6	0,0	1,3	0,8	1,0	1,1
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1	2,8	5,2	4,6	1,8	2,2	2,6
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	-0,1	0,0	-1,9	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,0	2,6	5,2	2,7	1,8	2,2	2,6
Minority interest	0,0	0,2	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	1,8	2,2	2,6
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,1 %	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,1 %	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	81,4 %	75,3 %	71,1 %	70,4 %	73,6 %	73,6 %	73,7 %
Rohertrag	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	26,5 %	26,5 %	26,4 %
Personalaufwendungen	11,0 %	15,8 %	20,3 %	20,6 %	19,3 %	17,9 %	17,8 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,3 %	0,3 %	0,6 %	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,3 %	6,9 %	6,7 %	7,0 %	6,0 %	7,3 %	7,3 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,4 %	1,5 %	1,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3 %	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %
EBITA	1,4 %	1,7 %	2,3 %	2,3 %	1,0 %	1,1 %	1,2 %
Abschreibungen auf iAV	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	0,9 %	1,0 %	1,1 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,5 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	0,6 %	0,7 %	0,8 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	0,6 %	0,7 %	0,8 %
Steuern gesamt	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %	0,3 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,5 %	1,1 %	1,9 %	1,3 %	0,4 %	0,5 %	0,6 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	-0,1 %	0,0 %	-0,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4 %	1,0 %	1,9 %	0,8 %	0,4 %	0,5 %	0,6 %
Minority interest	0,0 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,4 %	0,9 %	1,7 %	0,8 %	0,4 %	0,5 %	0,6 %

Bilanz CANCOM

2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
16,8	20,2	25,7	28,3	28,6	29,0	29,3
0,1	1,2	3,8	4,5	4,8	5,2	5,5
16,7	19,0	21,9	23,8	23,8	23,8	23,8
8,0	8,6	3,0	5,4	4,8	4,3	3,8
0,2	0,1	0,6	1,1	1,1	1,1	1,1
25,0	28,8	29,3	34,8	34,5	34,4	34,2
9,7	8,7	9,5	11,2	11,0	10,9	11,1
19,5	36,0	39,3	44,2	48,3	51,4	53,7
4,0	5,6	10,6	12,2	12,2	12,2	12,2
11,9	7,3	11,8	18,3	16,3	15,3	15,3
45,1	57,6	71,1	85,8	87,8	89,8	92,3
70,1	86,5	100	121	122	124	127
9,6	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
13,8	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
3,6	6,0	10,7	13,4	15,2	17,4	20,0
-0,2	-0,1	-0,3	-0,3	-0,9	-0,9	-0,9
26,9	31,7	36,3	38,9	40,1	42,3	44,9
0,0	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
26,9	33,4	36,3	38,9	40,1	42,3	44,9
0,3	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
2,9	7,5	8,1	3,3	3,3	3,3	3,3
11,8	13,2	19,6	22,1	20,3	19,3	18,3
22,9	26,2	30,0	40,5	41,2	41,9	42,7
5,6	6,2	6,5	15,8	17,3	17,3	17,3
43,2	53,1	64,2	81,8	82,1	81,8	81,6
70,1	86,5	100	121	122	124	127

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme
	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	24,0 %	23,3 %	25,6 %	23,5 %	23,4 %	23,3 %	23,2 %
davon übrige imm. VG	0,2 %	1,4 %	3,8 %	3,8 %	3,9 %	4,2 %	4,4 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	23,8 %	22,0 %	21,8 %	19,7 %	19,5 %	19,2 %	18,8 %
Sachanlagen	11,5 %	9,9 %	3,0 %	4,5 %	3,9 %	3,5 %	3,0 %
Finanzanlagen	0,2 %	0,1 %	0,6 %	0,9 %	0,9 %	0,9 %	0,9 %
Anlagevermögen	35,7 %	33,4 %	29,2 %	28,9 %	28,2 %	27,7 %	27,1 %
Vorräte	13,9 %	10,1 %	9,5 %	9,3 %	9,0 %	8,8 %	8,8 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	27,8 %	41,7 %	39,2 %	36,6 %	39,5 %	41,4 %	42,5 %
Sonstige Vermögensgegenstände	5,7 %	6,5 %	10,5 %	10,1 %	9,9 %	9,8 %	9,6 %
Liquide Mittel	16,9 %	8,4 %	11,7 %	15,2 %	13,3 %	12,3 %	12,1 %
Umlaufvermögen	64,3 %	66,6 %	70,9 %	71,1 %	71,8 %	72,3 %	73,0 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	13,7 %	12,0 %	10,4 %	8,6 %	8,5 %	8,4 %	8,2 %
Kapitalrücklage	19,7 %	17,9 %	15,4 %	12,8 %	12,6 %	12,4 %	12,2 %
Gewinnrücklagen	5,2 %	7,0 %	10,7 %	11,1 %	12,5 %	14,0 %	15,8 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2 %	-0,2 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,8 %	-0,7 %	-0,7 %
Buchwert	38,4 %	36,7 %	36,1 %	32,3 %	32,8 %	34,1 %	35,5 %
Anteile Dritter	0,0 %	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	38,4 %	38,6 %	36,1 %	32,2 %	32,8 %	34,1 %	35,5 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Rückstellungen gesamt	4,2 %	8,7 %	8,0 %	2,7 %	2,7 %	2,7 %	2,6 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	16,9 %	15,3 %	19,5 %	18,3 %	16,6 %	15,6 %	14,5 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	32,6 %	30,3 %	29,9 %	33,5 %	33,7 %	33,8 %	33,8 %
Sonstige Verbindlichkeiten	8,0 %	7,2 %	6,5 %	13,1 %	14,1 %	13,9 %	13,7 %
Verbindlichkeiten	61,6 %	61,4 %	63,9 %	67,7 %	67,2 %	65,9 %	64,5 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	1,3	2,8	5,2	5,8	1,8	2,2	2,6
Abschreibung Anlagevermögen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	1,8	1,8
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,6	0,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,5	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	0,4	-0,8	-1,1	1,4	0,0	0,0
Cash Flow	2,6	4,6	6,1	6,9	5,7	4,5	5,0
Veränderung Vorräte	-2,2	2,0	1,9	0,0	0,2	0,1	-0,2
Veränderung Forderungen aus L+L	-4,0	-7,8	-4,8	4,3	-4,1	-3,1	-2,3
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	6,9	-0,1	2,7	5,2	0,7	0,7	0,8
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,8	0,1	-0,7	-3,7	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,1	-5,8	-0,9	5,9	-3,2	-2,3	-1,7
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,5	-1,1	5,2	12,8	2,5	2,2	3,3
CAPEX	-1,1	-1,3	-3,9	-2,8	-2,1	-2,2	-2,2
Zugänge aus Akquisitionen	-2,1	-3,8	-4,5	-3,1	-0,6	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	1,5	0,0	3,7	4,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-1,7	-5,0	-4,7	-1,4	-2,7	-2,2	-2,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	3,2	-0,3	4,8	-4,4	-1,8	-1,0	-1,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,2	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,6	-0,8	0,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	3,8	1,6	4,0	-4,3	-1,8	-1,0	-1,0
Veränderung liquide Mittel	4,6	-4,6	4,5	7,1	-2,0	-1,0	0,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	11,9	7,3	11,8	18,9	16,3	15,3	15,3

Kennzahlen CANCOM 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 98,4 % 97,8 % 97,6 % 97,4 % 98,6 % 98,6 % 98,5 % Umsatz je Mitarbeiter 425.045 291.890 221.966 226.620 248.555 250.833 248.703 EBITDA je Mitarbeiter 7.162 6.370 6.084 6.049 3.588 3.817 3.920 EBIT-Marge 1,0 % 1,6 % 2,1 % 2,0 % 0,9 % 1,0 % 1,0 % EBITDA / Operating Assets 26,6 % 21,8 % 36,2 % 50,2 % 29,7 % 29,2 % 29,3 % ROA 4,0 % 8,4 % 16,0 % 7,7 % 5,3 % 6,3 % 7,6 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 28,1 30,9 91,9 64,0 90,3 102 117 Operating Assets Turnover 15,8 10,0 13,2 18,8 20,6 19,2 18,6 Capital Employed Turnover 5,4 4,9 4,3 5,4 6,7 6,7 6,7 Kapitalverzinsung ROCE 6,1 % 8,9 % 10,0 % 10,9 % 5,9 % 6,7 % 7,1 % EBITDA / Avg. Capital Employed 9,8 % 12,1 % 12,9 % 14,4 % 9,7 % 10,3 % 10,7 % ROE 3,7 % 7,2 % 12,9 % 6,9 % 4,5 % 5,1 % 5,8 % Jahresüberschuss / Avg. EK 3,9 % 8,0 % 13,4 % 7,2 % 4,6 % 5,3 % 6,0 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 4,3 % 9,2 % 15,0 % 12,1 % 4,6 % 5,3 % 6,0 % ROIC 2,6 % 5,1 % 8,1 % 6,9 % 2,7 % 3,2 % 3,8 % Solvenz Nettoverschuldung -0,0 5,9 7,8 3,9 4,0 4,0 3,0 Net Gearing -0,1 % 17,7 % 21,5 % 9,9 % 10,0 % 9,5 % 6,7 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 227,4 % 252,9 % 185,2 % 175,8 % 197,3 % 218,9 % 245,0 % Current ratio 1,5 1,8 1,8 1,4 1,4 1,4 1,4 Acid Test Ratio 1,1 1,2 1,3 1,1 1,2 1,2 1,2 EBITDA / Zinsaufwand 3,6 5,4 9,0 6,5 5,2 6,0 7,4 Netto Zinsdeckung 2,5 4,5 8,4 6,3 3,2 3,9 4,9 Kapitalfluss Free Cash Flow 1,4 -2,4 1,2 10,0 0,4 0,0 1,0 Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % -0,9 % 0,5 % 2,9 % 0,1 % 0,0 % 0,2 % Adj. Free Cash Flow 2,7 4,3 5,9 7,9 4,5 4,8 5,0 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % 1,1 % 2,0 % 1,5 % 0,6 % 0,9 % 0,9 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 136,0 % -101,2 % 26,7 % 369,3 % 24,1 % -0,1 % 39,5 % Zinserträge / Avg. Cash 1,1 % 1,4 % 1,5 % 1,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 10,4 % 8,6 % 5,2 % 6,8 % 5,6 % 5,5 % 5,0 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Mittelverwendung Investitionsquote 0,5 % 0,5 % 1,4 % 0,8 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % Maint. Capex / Umsatz 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % CAPEX / Abschreibungen 76,9 % 85,5 % 222,3 % 127,8 % 85,1 % 94,6 % 94,6 % Avg. Working Capital / Umsatz 3,1 % 4,6 % 6,5 % 4,5 % 3,4 % 4,0 % 4,3 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 85,2 % 137,6 % 131,1 % 109,1 % 117,2 % 122,7 % 125,8 % Inventory processing period (Tage) 15,7 12,0 12,5 11,8 9,4 9,1 9,1 Receivables collection period (Tage) 31,4 49,6 51,7 46,7 41,0 43,0 44,0 Payables payment period (Tage) 36,9 36,1 39,4 42,7 35,0 35,0 35,0 Cash conversion cycle (Tage) 10,1 24,7 23,7 13,7 13,7 15,5 16,5 Bewertung P/B 0,8 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 EV/sales 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 6,8 4,5 3,4 2,8 4,2 3,9 3,6 EV/EBIT 10,9 6,1 4,4 3,7 6,9 6,1 5,3 EV/FCF 18,9 -10,6 20,7 2,6 59,6 -8374,6 24,3 P/E 19,1 8,8 4,7 8,1 12,4 10,0 8,4 P/CF 8,4 4,7 3,6 3,2 3,8 4,8 4,4

Free Cash Flow Yield - Cancom IT Systeme
Angaben in Mio. EUR		2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss		1,0	2,4	4,7	2,7	1,8	2,2	2,6
+ Abschreibung + Amortisation		1,4	1,5	1,7	2,2	2,4	2,4	2,4
- Zinsergebnis (netto)		-1,0	-0,9	-0,7	-1,2	-1,2	-1,1	-1,0
+ Steuern		0,3	0,6	0,0	1,3	0,8	1,0	1,1
- Erhaltungsinvestitionen		1,0	1,1	1,2	1,3	1,7	1,8	2,0
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	1,9	0,0	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		2,7	4,3	5,9	7,9	4,5	4,8	5,0
Adjustierter Free Cash Flow Yield		10,6%	16,7%	22,8%	30,7%	17,3%	18,6%	20,1%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		25,8	25,8	25,8	25,8	26,0	26,0	25,0
= Fairer Enterprise Value		27,2	43,2	58,8	79,2	45,1	48,4	50,2
- Nettoverschuldung (Cash)		3,9	3,9	3,9	3,9	4,0	4,0	3,0
- Pensionsverbindlichkeiten		0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		23,2	39,2	54,8	75,2	40,9	44,2	47,0
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		2,24	3,78	5,27	7,24	3,94	4,26	4,53
Premium (-) / Discount (+) in %		6,5%	79,8%	151,1%	244,8%	87,5%	102,8%	115,5%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	1,63	2,82	3,97	5,48	2,94	3,18	3,41
	12,0%	1,80	3,08	4,33	5,97	3,21	3,48	3,72
Fairer	11,0%	2,00	3,40	4,76	6,55	3,54	3,83	4,09
Free Cash Flow	10,0%	2,24	3,78	5,27	7,24	3,94	4,26	4,53
Yield	9,0%	2,53	4,24	5,90	8,09	4,42	4,78	5,06
	8,0%	2,89	4,82	6,69	9,15	5,02	5,42	5,73
	7,0%	3,36	5,56	7,70	10,51	5,80	6,25	6,59

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

DCF Modell - Cancom IT Systeme

Angaben in Mio. EUR	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e
Umsatz Veränderung	430,0 24,4%	436,5 1,5%	445,2 2,0%	456,3 2,5%	465,0 1,9%	471,7 1,4%	476,9 1,1%	480,8 0,8%	483,9 0,6%	486,2 0,5%	488,0 0,4%	489,4 0,3%	489,4 0,0%	489,4 0,0%
EBIT EBIT-Marge	3,8 0,9%	4,3 1,0%	4,7 1,0%	5,5 1,2%	6,0 1,3%	7,1 1,5%	7,0 1,5%	6,8 1,4%	6,7 1,4%	6,6 1,3%	6,4 1,3%	6,3 1,3%	6,1 1,2%	5,9 1,2%
Steuerquote	30,0%	32,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	1,2	1,4	3,3	3,8	4,2	5,0	4,9	4,8	4,7	4,6	4,5	4,4	4,3	4,2
Abschreibungen in % vom Umsatz	2,4 0,6%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,3 0,5%	2,3 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	-3,2 -2,1 0,5%	-2,3 -2,2 0,5%	-1,7 -2,2 0,5%	-0,8 -2,3 0,5%	-1,3 -2,3 0,5%	-1,3 -2,4 0,5%	-1,2 -2,4 0,5%	-0,2 -2,4 0,5%	-0,2 -2,4 0,5%	-0,1 -2,4 0,5%	-0,1 -2,4 0,5%	-0,1 -2,4 0,5%	0,0 -2,4 0,5%	0,0 -2,4 0,5%
Übriges	-1,4	-1,5	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	-1,6	-0,7	1,7	2,8	2,9	3,7	3,7	4,6	4,5	4,5	4,4	4,3	4,3	4,2

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	30,00%	Beta	1,5	Barwerte bis 2022	19,2
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	9,82%	Terminal Value	12,0
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-22,3
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	0,00%	Liquide Mittel	20,1	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	29,0	Wert je Aktie (EUR)	2,80

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	-0,75%	-0,50%	-0,25%	0,00%	0,25%	0,50%	0,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,82%	2,37	2,39	2,41	2,43	2,46	2,48	2,50	10,82%	n.a.	n.a.	0,89	2,43	3,98	5,52	7,07
10,32%	2,54	2,56	2,58	2,61	2,63	2,66	2,69	10,32%	n.a.	n.a.	0,99	2,61	4,22	5,84	7,46
10,07%	2,62	2,65	2,67	2,70	2,73	2,76	2,79	10,07%	n.a.	n.a.	1,04	2,70	4,36	6,01	7,67
9,82%	2,71	2,74	2,77	2,80	2,83	2,86	2,89	9,82%	n.a.	n.a.	1,10	2,80	4,49	6,19	7,89
9,57%	2,81	2,84	2,87	2,90	2,93	2,97	3,00	9,57%	n.a.	n.a.	1,16	2,90	4,64	6,38	8,13
9,32%	2,91	2,94	2,97	3,01	3,04	3,08	3,12	9,32%	n.a.	n.a.	1,22	3,01	4,80	6,58	8,37
8,82%	3,13	3,16	3,20	3,24	3,29	3,33	3,38	8,82%	n.a.	n.a.	1,35	3,24	5,13	7,02	8,91

Quelle: SES Research

Investitionen und Cash Flow - Cancom IT Systeme Bilanzqualität - Cancom IT Systeme

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

Free Cash Flow Generation - Cancom IT Systeme Working Capital - Cancom IT Systeme

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ §

§ ...Schwankungen des Working Capital.

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ § § § ...dürfte ab 2009e eine Wendung erfahren ... sollte der CET ansteigen... 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Durch die Akquisition von HoH und Sysdat...

§ § Ursachen: Rezession und Akquisitionen der margenschwächeren Sysdat & HoH ... und sich die EBIT-Marge reduzieren.

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

Operating Leverage - Cancom IT Systeme ROCE Entwicklung - Cancom IT Systeme

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M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	109	53%
Halten	54	26%
Verkaufen	25	12%
Empf. ausgesetzt	19	9%
Gesamt	207

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	76	60%
Halten	35	28%
Verkaufen	5	4%
Empf. ausgesetzt	11	9%
Gesamt	127

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