CANCOM SE — M&A Activity 2007

Jun 27, 2007

27.06.2007 Cancom News-Flash

Halten (alt: Halten)	Risiko: mittel	Kursziel:	EUR 4,50
Bloomberg:	COK GY	Kurs:	EUR 4,14

Cancom hat bekannt gegeben, zwei weitere Systemhäuser akquirieren zu wollen. Zum Zweck der Due Dilligence wurden Absichtsersterklärungen unterzeichnet. Bei den Zielgesellschaften handelt es sich um

• bios GmbH, Norderstedt bei Hamburg, und

Fortsetzung der Akquisitionsstrategie

• 4PC Computer-Upgrade und -Service GmbH, Düsseldorf.

Die bios GmbH ist auf die Installation von Rechenzentren spezialisiert. Das Unternehmen ist eine Tochtergesellschaft der Bios AG und beschäftigt 52 Mitarbeiter. In 2006 wurde ein Umsatz von EUR 13,8 Mio. erzielt. Wichtige Lieferanten sind u.a. Citrix, IBM, HP, Microsoft, VMware und Wyse.

4PC konzentriert sich im Hardwaregeschäft auf Notebooklösungen. Die Gesellschaft hat mit 24 Mitarbeitern im Geschäftsjahr 2006 Erlöse in Höhe von EUR 8 Mio. erzielt. Wichtige Lieferantent sind insbesondere FSC, IBM, Lenovo, Samsung und Toshiba.

Die geplanten Zukäufe sind Ausdruck des fortschreitenden Konsolidierungsprozesses auf dem Markt der Systemhäuser. Cancom verfolgt die Strategie, alles aus einer Hand anzubieten und würde mit den Übernahmen seine Wettberbsposition stärken:

• Dienstleistungen für Rechenzentren sind in hohem Maße ein Türöffner für weiteres Geschäft und bilden daher eine sinnvolle Abrundung des Leistungsspektrums.
• Mit dem Erwerb der Gesellschaften würde Cancom seine regionale Präsenz stärken. Insbesondere die bios GmbH würde die ausbaufähige Stellung im norddeutschen Raum verbessern.
• Mit 4PC würde Cacncom zum zweitgrößten deutschen Abnehmer von Toshiba aufsteigen und damit bessere Einkaufskonditionen erreichen.

Während bei der bios GmbH Geschäftsanteile erworben werden sollen, wird die 4PC-Übernahme im Rahmen eines Asset-Deals ablaufen. Beide Zukäufe werden voraussichtlich im Juli abgeschlossen und würden dann rückwirkend zum 1. Juli 2007 konsolidiert werden.

Geschäftsjahresende	12/06	12/07e	12/08e	12/09e	CAGR
Umsatz	265,0	303,7	317,0	330,0	7,6%
EBITDA	5,8	8,2	8,4	8,8	14,9%
Marge	2,18%	2,69%	2,65%	2,66%
EBIT	4,3	7,0	7,3	7,7	21,6%
Marge	1,61%	2,29%	2,30%	2,32%
Nettoerg.	2,4	3,7	3,8	4,0	18,0%
Marge	0,91%	1,20%	1,19%	1,20%
EpA	0,24	0,35	0,36	0,38	16,6%
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	n.m.
Rendite	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
EpA in EUR, andere Angaben in Mio. EUR, Kurs: 4,14 EUR
KUV	0,16	0,14	0,14	0,13
KGV	17,25	11,78	11,39	10,87
EV/Umsatz	0,19	0,17	0,16	0,15
EV/EBIT	11,90	7,29	6,95	6,62

Wiebke Möller +49-(0)40 3282-2703 Kerstin Muthig +49-(0)40 3282-2632

Die Kaufpreise werden nach der jeweiligen Due Dilligence endgültig festgelegt. Branchenüblich ist das 4 bis 6-fache des EBIT. Bei der bios GmbH sollte die EBIT-Marge bei 4- 6% liegen, bei 4PC aufgrund des tendenziell margenschwächeren Hardwaregeschäfts bei 1,5-2,5%. Daraus resutlieren von uns erwartete Kaufpreise im Bereich von EUR 2,5-3,5 Mio. bzw. EUR 0,5-1 Mio.

Beide Gesellschaften sind profitabel. Im laufenden Geschäftsjahr wird aufgrund von Akquisitionsaufwendungen der Ergebnisbeitrag der Zielunternehmen jedoch lediglich ausgeglichen sein.

Die Kaufpreiszahlungen würden aus bestehenden Cash-Reserven der Cancom getätig werden. Diese resultieren insbesondere aus der jüngst veräußerten Maily Distribution GmbH und dem Sale and Lease Back-Geschäft für Gebäude der Cancom.

Anlageemfehlung

Vor dem Hintergrund der Bewertung der Cancom mit einem EV/EBIT-Multiplikator von mehr als 7 würden die Akquisitionen positive Bewertungseffekte zur Folge haben. Da für die Zielgesellschaften noch keine endgültigen Kaufverträge unterzeichnet wurden, erfolgt unsererseits keine Prognosenanpassung. Diese würde jedoch nicht zu einer Änderung des Ratings führen, so dass die Empfehlung weiterhin Halten lautet.

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