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CANCOM SE Investor Presentation 2012

Feb 3, 2012

71_rns_2012-02-03_3a71b283-b2ab-4f27-805d-4bf02e9df257.pdf

Investor Presentation

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CANCOM

Kaufen (alt: Kaufen)
Kursziel EUR 15,00 (alt: 14,50)
Kurs EUR 8,95
Bloomberg COK GR
Reuters COKG
Branche Software/IT

Eines der drei größten unabhängigen Systemhäuser in Deutschland

Änderung 2011e 2012e 2013e
alt Δ% alt Δ% alt Δ%
Umsatz 534 1,9 559 1,6 584 1,6
EBIT 18,1 1,9 19,9 1,6 21,9 0,3
EPS 1,23 2,4 1,24 1,6 1,39 0
Analyse: Warburg Research
Publikationsdatum: 03.02.2012
Analyst:
Andreas Wolf +49 (0)40-309537-140
[email protected]

Q4 markiert neuen Rekord

CANCOM hat vorläufige Eckzahlen für das vierte Quartal veröffentlicht, die die Schätzungen getroffen haben.

CANCOM - 2011
Angaben in Mio. EUR 2011 2011e 2010 yoy
Umsatz 544,1 534,0 474,6 14,7%
EBITDA
Marge		 25,0
4,6%		 25,1
4,7%		 19,0
4,0%		 31,8%
EBIT
Marge		 18,5
3,4%		 18,1
3,4%		 15,1
3,2%		 22,1%
Jahresüberschuss
Marge		 13,0
2,4%		 12,7
2,4%		 7,9
1,7%		 65,2%
EPS in EU R 1,26 1,23 0,76 65,8%

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Angesichts eines Wachstums von 14,7% hat CANCOM ein Umsatzniveau von EUR 544,1 Mio. erreicht. Damit wurde die Position als Nummer Drei auf dem deutschen Systemhausmarkt gefestigt. Das organische Wachstum von 13,3% signalisiert zugleich, dass führende Hardwarehersteller CANCOMs Wachstum stützten, um die Position des Unternehmens auf dem deutschen Systemhausmarkt weiter zu verbessern.

Die EBITDA-Marge stieg gegenüber dem Vorjahr deutlich um 0.6pp an, was neben leichten Skaleneffekten insbesondere auf einen gestiegenen Anteil von Dienstleistungsumsätzen zurückzuführen ist, die mit höheren Margen einhergehen.

Sentiment sollte sich verbessern: Angesichts des sich verbessernden konjunkturellen Bildes in Deutschland, wo CANCOM den weit überwiegenden Teil seines Umsatzes generiert, sollte sich auch das Sentiment für die Aktie verbessern.

Raum für Akquisitionen: Mit einem Bestand liquider Mittel in Höhe von ca. EUR 44 Mio. verfügt CANCOM über den notwendigen Spielraum, um sich weiterhin als aktiver Konsolidierer des Marktes zu betätigen und damit die Wettbewerbsposition zu stärken.

Bewertung: Die Schätzungen wurden überarbeitet. Das DCF-basierte Kursziel wird von EUR 14,50 auf EUR 15 angehoben. Angesichts des Kurspotenzials von über 60% lautet das Rating unverändert Kaufen.

Geschäftsjahresende:
31.12. 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
in EUR Mio
Umsatz 278 364 423 475 544 568 593
Veränderung Umsatz yoy 4,7 % 31,2 % 16,0 % 12,3 % 14,7 % 4,3 % 4,5 %
Rohertrag 81,0 106 117 143 164 172 181
Rohertragsmarge 29,2 % 29,1 % 27,6 % 30,1 % 30,1 % 30,2 % 30,5 %
EBITDA 7,6 8,8 10,4 19,0 25,0 26,9 28,8
EBITDA-Marge 2,7 % 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 4,7 % 4,8 %
EBIT 5,9 5,4 7,0 15,1 18,5 20,2 22,0
EBIT-Marge 2,1 % 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,6 % 3,7 %
Jahresüberschuss 4,7 2,7 5,1 7,9 13,0 13,0 14,3
EPS 0,45 0,26 0,49 0,76 1,26 1,26 1,39
Free Cash Flow je Aktie 0,12 0,97 0,58 0,86 1,29 1,14 1,25
Dividende 0,00 0,00 0,15 0,27 0,30 0,35 0,35
Dividendenrendite n.a. n.a. 1,7 % 3,0 % 3,4 % 3,9 % 3,9 %
EV/Umsatz 0,3 0,3 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1
EV/EBITDA 12,1 10,5 8,9 4,9 3,1 2,5 2,0
EV/EBIT 15,7 17,2 13,3 6,1 4,2 3,4 2,7
KGV 19,9 34,4 18,3 11,8 7,1 7,1 6,4
ROCE 11,5 % 9,2 % 10,9 % 20,5 % 21,4 % 21,0 % 20,9 %
Adj. Free Cash Flow Yield 3,9 % 6,5 % 6,6 % 10,8 % 26,3 % 30,0 % 37,5 %

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

  • § ...günstige Einkaufkonditionen.
  • § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
  • § ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio. 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Umsatz 278 364 423 475 544 568 593
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 0,9 0,3 1,0 1,3 0,7 0,8 0,8
Gesamtleistung 278 365 423 476 545 568 594
Materialaufwand 197 258 307 333 381 397 413
Rohertrag 81,0 106 117 143 164 172 181
Personalaufwendungen 56,3 73,0 82,8 99,0 111 115 121
Sonstige betriebliche Erträge 1,5 1,7 2,7 4,1 2,2 2,8 3,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen 18,6 26,1 26,1 29,0 29,9 32,3 34,4
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 7,6 8,8 10,4 19,0 25,0 26,9 28,8
Abschreibungen auf Sachanlagen 1,2 1,4 2,4 2,5 3,5 3,7 3,8
EBITA 6,4 7,4 7,9 16,5 21,5 23,2 25,0
Abschreibungen auf iAV 0,5 1,0 0,9 0,0 3,0 3,0 3,0
Goodwill-Abschreibung 0,0 1,0 0,1 1,3 0,0 0,0 0,0
EBIT 5,9 5,4 7,0 15,1 18,5 20,2 22,0
Zinserträge 0,1 0,3 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0
Zinsaufwendungen 0,8 1,6 1,5 1,8 2,4 1,9 1,7
Finanzergebnis -0,7 -1,3 -1,3 -1,7 -2,4 -1,9 -1,7
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 5,2 4,0 5,7 13,4 16,1 18,3 20,3
AO-Beitrag 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 5,2 4,0 5,7 13,4 16,1 18,3 20,3
Steuern gesamt 0,0 1,3 0,6 3,9 4,9 5,3 5,9
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 5,2 2,8 5,1 9,5 11,2 13,0 14,3
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0 -0,1 0,0 -1,6 1,8 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,2 2,7 5,1 7,9 13,0 13,0 14,3
Minority interest 0,5 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss 4,7 2,7 5,1 7,9 13,0 13,0 14,3
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Umsatz 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 %
Bestandsveränderungen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen 0,3 % 0,1 % 0,2 % 0,3 % 0,1 % 0,1 % 0,1 %
Gesamtleistung 100,3 % 100,1 % 100,2 % 100,3 % 100,1 % 100,1 % 100,1 %
Materialaufwand 71,1 % 70,9 % 72,6 % 70,2 % 70,0 % 69,9 % 69,6 %
Rohertrag 29,2 % 29,1 % 27,6 % 30,1 % 30,1 % 30,2 % 30,5 %
Personalaufwendungen 20,3 % 20,1 % 19,6 % 20,9 % 20,4 % 20,3 % 20,4 %
Sonstige betriebliche Erträge 0,6 % 0,5 % 0,6 % 0,9 % 0,4 % 0,5 % 0,5 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen 6,7 % 7,2 % 6,2 % 6,1 % 5,5 % 5,7 % 5,8 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
EBITDA 2,7 % 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 4,7 % 4,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 0,5 % 0,4 % 0,6 % 0,5 % 0,6 % 0,7 % 0,6 %
EBITA 2,3 % 2,0 % 1,9 % 3,5 % 4,0 % 4,1 % 4,2 %
Abschreibungen auf iAV 0,2 % 0,3 % 0,2 % 0,0 % 0,6 % 0,5 % 0,5 %
Goodwill-Abschreibung 0,0 % 0,3 % 0,0 % 0,3 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
EBIT 2,1 % 1,5 % 1,7 % 3,2 % 3,4 % 3,6 % 3,7 %
Zinserträge 0,1 % 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Zinsaufwendungen 0,3 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,3 % 0,3 %
Finanzergebnis -0,3 % -0,4 % -0,3 % -0,4 % -0,4 % -0,3 % -0,3 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 1,9 % 1,1 % 1,3 % 2,8 % 3,0 % 3,2 % 3,4 %
AO-Beitrag 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
EBT 1,9 % 1,1 % 1,3 % 2,8 % 3,0 % 3,2 % 3,4 %
Steuern gesamt 0,0 % 0,4 % 0,1 % 0,8 % 0,9 % 0,9 % 1,0 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 1,9 % 0,8 % 1,2 % 2,0 % 2,1 % 2,3 % 2,4 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0 % 0,0 % 0,0 % -0,3 % 0,3 % 0,0 % 0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,9 % 0,7 % 1,2 % 1,7 % 2,4 % 2,3 % 2,4 %
Minority interest 0,2 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Jahresüberschuss 1,7 % 0,7 % 1,2 % 1,7 % 2,4 % 2,3 % 2,4 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio. 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 25,7 28,3 31,5 42,5 39,5 39,7 40,2
davon übrige imm. VG 3,8 4,5 5,8 18,9 15,8 16,0 16,5
davon Geschäfts- oder Firmenwert 21,9 23,8 24,8 21,7 21,7 21,7 21,7
Sachanlagen 3,0 5,4 6,5 9,7 10,2 10,5 10,7
Finanzanlagen 0,6 1,1 1,0 3,3 3,3 3,3 3,3
Anlagevermögen 29,3 34,8 39,1 55,5 52,9 53,4 54,1
Vorräte 9,5 11,2 13,6 14,1 13,8 14,4 15,0
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 39,3 44,2 47,2 68,0 61,1 63,7 66,6
Sonstige Vermögensgegenstände 10,6 12,2 9,2 8,4 7,7 7,7 7,7
Liquide Mittel 11,8 18,3 25,8 31,5 43,7 51,4 59,9
Umlaufvermögen 71,1 85,8 95,9 122 126 137 149
Bilanzsumme (Aktiva) 100 121 135 177 179 191 203
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4
Kapitalrücklage 15,4 15,4 15,4 15,9 15,9 15,9 15,9
Gewinnrücklagen 10,7 13,4 18,5 24,8 35,0 44,9 55,6
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -0,3 -0,3 -0,4 -0,1 1,5 3,2 2,2
Buchwert 36,3 38,9 43,9 50,9 62,7 74,3 84,0
Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,1 0,2 0,2 0,2
Eigenkapital 36,3 38,9 43,9 51,0 62,9 74,5 84,2
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,2 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0
Rückstellungen gesamt 8,1 3,3 4,4 3,3 3,2 3,2 3,2
Zinstragende Verbindlichkeiten 19,6 22,1 22,3 30,6 28,3 26,3 25,3
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 30,0 39,3 47,9 64,4 58,1 60,6 63,4
Sonstige Verbindlichkeiten 6,5 17,1 16,5 28,1 26,8 26,1 27,1
Verbindlichkeiten 64,2 81,8 91,0 126 117 116 119
Bilanzsumme (Passiva) 100 121 135 177 179 191 203

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 25,6 % 23,5 % 23,4 % 24,0 % 22,0 % 20,8 % 19,8 %
davon übrige imm. VG 3,8 % 3,8 % 4,3 % 10,6 % 8,8 % 8,4 % 8,1 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert 21,8 % 19,7 % 18,4 % 12,2 % 12,1 % 11,4 % 10,7 %
Sachanlagen 3,0 % 4,5 % 4,8 % 5,5 % 5,7 % 5,5 % 5,3 %
Finanzanlagen 0,6 % 0,9 % 0,7 % 1,8 % 1,8 % 1,7 % 1,6 %
Anlagevermögen 29,2 % 28,9 % 29,0 % 31,3 % 29,5 % 28,0 % 26,6 %
Vorräte 9,5 % 9,3 % 10,1 % 7,9 % 7,7 % 7,6 % 7,4 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 39,2 % 36,6 % 35,0 % 38,3 % 34,1 % 33,4 % 32,8 %
Sonstige Vermögensgegenstände 10,5 % 10,1 % 6,9 % 4,7 % 4,3 % 4,0 % 3,8 %
Liquide Mittel 11,7 % 15,2 % 19,2 % 17,7 % 24,4 % 27,0 % 29,4 %
Umlaufvermögen 70,9 % 71,1 % 71,1 % 68,8 % 70,5 % 72,0 % 73,4 %
Bilanzsumme (Aktiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10,4 % 8,6 % 7,7 % 5,9 % 5,8 % 5,5 % 5,1 %
Kapitalrücklage 15,4 % 12,8 % 11,5 % 9,0 % 8,9 % 8,3 % 7,8 %
Gewinnrücklagen 10,7 % 11,1 % 13,7 % 14,0 % 19,5 % 23,5 % 27,3 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -0,3 % -0,3 % -0,3 % -0,1 % 0,8 % 1,7 % 1,1 %
Buchwert 36,1 % 32,3 % 32,5 % 28,7 % 35,0 % 39,0 % 41,3 %
Anteile Dritter 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,1 %
Eigenkapital 36,1 % 32,2 % 32,5 % 28,8 % 35,1 % 39,1 % 41,4 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,2 % 0,1 % 0,0 % 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Rückstellungen gesamt 8,0 % 2,7 % 3,2 % 1,9 % 1,8 % 1,7 % 1,6 %
Zinstragende Verbindlichkeiten 19,5 % 18,3 % 16,6 % 17,2 % 15,8 % 13,8 % 12,5 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 29,9 % 32,5 % 35,5 % 36,3 % 32,4 % 31,8 % 31,2 %
Sonstige Verbindlichkeiten 6,5 % 14,1 % 12,2 % 15,9 % 15,0 % 13,7 % 13,3 %
Verbindlichkeiten 63,9 % 67,7 % 67,5 % 71,3 % 65,0 % 61,0 % 58,6 %
Bilanzsumme (Passiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio. 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,2 3,0 5,6 13,4 13,0 13,0 14,3
Abschreibung Anlagevermögen 1,2 1,4 2,4 2,5 3,5 3,7 3,8
Amortisation Goodwill 0,0 1,0 0,1 1,3 0,0 0,0 0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,5 1,0 0,9 0,0 3,0 3,0 3,0
Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,7 -0,2 0,3 -0,1 0,0 0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,8 -0,3 -0,9 -1,0 0,0 0,0 0,0
Cash Flow 6,1 6,9 7,8 16,5 19,4 19,7 21,1
Veränderung Vorräte 1,9 0,9 -0,9 0,3 0,3 -0,6 -0,6
Veränderung Forderungen aus L+L -4,8 4,4 0,8 -15,2 6,9 -2,6 -2,9
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 2,7 4,3 2,7 17,1 -6,3 2,5 2,8
Veränderung sonstige Working Capital Posten -0,7 -3,4 0,2 -1,7 0,0 0,0 0,0
Veränderung Working Capital -0,9 6,2 2,9 0,5 0,9 -0,7 -0,7
Cash Flow aus operativer Tätigkeit 5,2 13,1 10,7 17,0 20,3 19,0 20,4
CAPEX -3,9 -3,0 -4,7 -8,1 -7,0 -7,2 -7,5
Zugänge aus Akquisitionen -4,5 -3,0 1,4 -9,7 -1,0 0,0 0,0
Finanzanlageninvestitionen 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Erlöse aus Anlageabgängen 3,7 4,8 0,7 0,5 5,0 1,0 0,1
Cash Flow aus Investitionstätigkeit -4,7 -1,2 -2,6 -17,3 -3,0 -6,2 -7,4
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 4,8 -4,4 0,3 8,3 -2,2 -2,0 -1,0
Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 -1,6 -2,8 -3,1 -3,6
Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 -0,2 0,6 0,0 0,0 0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Sonstiges -0,8 -0,1 -1,2 -1,5 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 4,0 -4,5 -1,1 5,9 -5,0 -5,1 -4,6
Veränderung liquide Mittel 4,5 7,4 6,9 5,6 12,3 7,7 8,4
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 -0,3 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0
Endbestand liquide Mittel 11,8 18,9 25,8 31,5 43,7 51,4 59,9

Kennzahlen CANCOM 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,6 % 97,7 % 97,8 % 96,3 % 95,5 % 95,4 % 95,3 % Umsatz je Mitarbeiter 221.966 229.312 237.748 231.496 253.070 257.953 263.571 EBITDA je Mitarbeiter 6.084 5.511 5.830 9.246 11.619 12.230 12.778 EBIT-Marge 2,1 % 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,6 % 3,7 % EBITDA / Operating Assets 36,2 % 44,7 % 56,6 % 73,4 % 98,1 % 101,7 % 105,1 % ROA 16,0 % 7,7 % 13,0 % 14,2 % 24,5 % 24,3 % 26,5 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 91,9 67,4 64,7 49,0 53,5 54,2 55,5 Operating Assets Turnover 13,2 18,6 23,1 18,4 21,4 21,5 21,7 Capital Employed Turnover 5,0 5,9 6,4 5,8 6,0 5,6 5,4 Kapitalverzinsung ROCE 11,5 % 9,2 % 10,9 % 20,5 % 21,4 % 21,0 % 20,9 % EBITDA / Avg. Capital Employed 14,8 % 14,9 % 16,3 % 25,6 % 28,9 % 28,0 % 27,3 % ROE 12,9 % 6,9 % 11,5 % 15,4 % 20,6 % 17,5 % 17,0 % Jahresüberschuss / Avg. EK 13,4 % 7,2 % 12,2 % 16,6 % 22,8 % 18,9 % 18,1 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 15,0 % 7,3 % 12,3 % 20,1 % 19,6 % 18,9 % 18,1 % ROIC 8,1 % 4,1 % 6,8 % 10,0 % 10,8 % 11,6 % 11,7 % Solvenz Nettoverschuldung 7,8 3,9 -3,5 -0,9 -15,4 -25,1 -34,6 Net Gearing 21,5 % 9,9 % -8,0 % -1,8 % -24,5 % -33,7 % -41,0 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 185,2 % 175,8 % 196,4 % 166,9 % 222,1 % 283,0 % 332,6 % Current ratio 1,8 1,4 1,4 1,2 1,4 1,5 1,5 Acid Test Ratio 1,3 1,1 1,1 1,1 1,2 1,3 1,3 EBITDA / Zinsaufwand 9,0 5,6 7,1 10,5 10,4 14,2 16,9 Netto Zinsdeckung 8,4 4,3 5,3 9,1 7,7 10,6 12,9 Kapitalfluss Free Cash Flow 1,2 10,1 6,0 8,9 13,3 11,8 12,9 Free Cash Flow / Umsatz 0,5 % 2,8 % 1,4 % 1,9 % 2,4 % 2,1 % 2,2 % Adj. Free Cash Flow 3,6 6,0 6,1 10,0 20,5 20,4 22,0 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 1,2 % 0,9 % 1,0 % 1,3 % 2,1 % 2,3 % 2,4 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 26,7 % 374,7 % 118,4 % 113,6 % 102,5 % 90,8 % 90,2 % Zinserträge / Avg. Cash 1,5 % 2,0 % 0,7 % 0,5 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 5,2 % 7,5 % 6,6 % 6,8 % 8,2 % 7,0 % 6,6 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 30,5 % 29,2 % 27,7 % 27,8 % 25,2 % Mittelverwendung Investitionsquote 1,4 % 0,8 % 1,1 % 1,7 % 1,3 % 1,3 % 1,3 % Maint. Capex / Umsatz 1,3 % 0,7 % 1,0 % 1,5 % 1,2 % 1,1 % 1,1 % CAPEX / Abschreibungen 222,3 % 87,6 % 136,9 % 211,7 % 107,7 % 107,5 % 110,3 % Avg. Working Capital / Umsatz 6,5 % 4,4 % 3,1 % 2,9 % 2,9 % 2,8 % 2,8 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 131,1 % 112,5 % 98,6 % 105,6 % 105,2 % 105,1 % 105,0 % Inventory processing period (Tage) 12,5 11,2 11,7 10,8 9,2 9,2 9,2 Receivables collection period (Tage) 51,7 44,3 40,8 52,3 41,0 41,0 41,0 Payables payment period (Tage) 39,4 39,3 41,3 49,6 39,0 39,0 39,0 Cash conversion cycle (Tage) 23,7 14,2 10,2 12,4 10,2 10,3 10,3 Bewertung Dividendenrendite n.a. n.a. 1,7 % 3,0 % 3,4 % 3,9 % 3,9 % P/B 2,6 2,4 2,1 1,8 1,5 1,2 1,1 EV/sales 0,3 0,3 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 12,1 10,5 8,9 4,9 3,1 2,5 2,0 EV/EBIT 15,7 17,2 13,3 6,1 4,2 3,4 2,7 EV/FCF 73,9 9,1 15,4 10,3 5,8 5,8 4,5 P/E 19,9 34,4 18,3 11,8 7,1 7,1 6,4 P/CF 15,3 13,6 12,0 5,6 4,8 4,7 4,4 Adj. Free Cash Flow Yield 3,9 % 6,5 % 6,6 % 10,8 % 26,3 % 30,0 % 37,5 %

Free Cash Flow Yield - CANCOM
Angaben in Mio. EUR 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Jahresüberschuss 4,7 2,7 5,1 7,9 13,0 13,0 14,3
+ Abschreibung + Amortisation 1,7 3,4 3,4 3,8 6,5 6,7 6,8
- Zinsergebnis (netto) -0,7 -1,3 -1,3 -1,7 -2,4 -1,9 -1,7
+ Steuern 0,0 1,3 0,6 3,9 4,9 5,3 5,9
- Erhaltungsinvestitionen 3,5 2,7 4,2 7,3 6,3 6,5 6,8
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Adjustierter Free Cash Flow 3,6 6,0 6,1 10,0 20,5 20,4 22,0
Adjustierter Free Cash Flow Yield 3,9% 6,5% 6,6% 10,8% 26,3% 30,0% 37,5%
Fairer Free Cash Flow Yield 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
= Enterprise Value 92,2 92,2 92,2 92,2 77,8 68,1 58,6
= Fairer Enterprise Value 35,6 60,3 61,2 100,1 204,8 204,3 220,0
- Nettoverschuldung (Cash) -0,9 -0,9 -0,9 -0,9 -15,4 -25,1 -34,5
- Pensionsverbindlichkeiten 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
- Sonstige 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2
= Faire Marktkapitalisierung 36,3 61,1 62,0 100,8 220,1 229,2 254,4
Aktienanzahl (Mio.) 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR) 3,50 5,88 5,97 9,70 21,18 22,06 24,48
Premium (-) / Discount (+) in % -60,9% -34,4% -33,3% 8,4% 136,6% 146,5% 173,5%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
13,0% 2,71 4,54 4,61 7,48 16,63 17,52 19,60
12,0% 2,93 4,91 4,98 8,10 17,89 18,78 20,95
Fairer 11,0% 3,19 5,35 5,43 8,83 19,39 20,27 22,56
Free Cash Flow 10,0% 3,50 5,88 5,97 9,70 21,18 22,06 24,48
Yield 9,0% 3,88 6,52 6,62 10,77 23,37 24,24 26,83
8,0% 4,35 7,33 7,44 12,11 26,11 26,97 29,78
7,0% 4,97 8,36 8,49 13,83 29,63 30,48 33,56

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM
Angaben in Mio. EUR 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Umsatz 544,1 567,5 593,0 613,8 634,2 654,2 673,9 693,1 711,8 730,2 748,0 765,4 780,7 796,3
Veränderung 14,7% 4,3% 4,5% 3,5% 3,3% 3,2% 3,0% 2,9% 2,7% 2,6% 2,4% 2,3% 2,0% 2,0%
EBIT 18,5 20,2 22,0 18,4 18,6 18,8 19,0 19,2 19,3 19,4 19,5 19,5 19,5 19,9
EBIT-Marge 3,4% 3,6% 3,7% 3,0% 2,9% 2,9% 2,8% 2,8% 2,7% 2,7% 2,6% 2,6% 2,5% 2,5%
Steuerquote 30,5% 29,0% 29,2% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5%
NOPAT 12,8 14,3 15,5 13,0 13,1 13,3 13,4 13,5 13,6 13,7 13,7 13,8 13,8 14,0
Abschreibungen 6,5 6,7 6,8 4,3 4,4 4,6 4,7 4,9 5,0 5,1 5,2 5,4 5,5 5,6
in % vom Umsatz 1,2% 1,2% 1,1% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital 0,9 -0,7 -0,7 -2,4 -0,6 -0,6 -0,6 -0,6 -0,6 -0,6 -0,6 -0,5 -0,5 -0,5
- Investitionen -7,0 -7,2 -7,5 -4,3 -4,4 -4,6 -4,7 -4,9 -5,0 -5,1 -5,2 -5,4 -5,5 -5,6
Investitionsquote 1,3% 1,3% 1,3% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7%
Übriges -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow
(WACC-Modell)		 13,2 13,1 14,1 10,6 12,5 12,7 12,8 12,9 13,0 13,1 13,2 13,2 13,3 13,6
Modellparameter Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote 15,00% Beta 1,3 Barwerte bis 2024 107,8
Fremdkapitalzins 4,0% WACC 9,35% Terminal Value 57,7
Marktrendite 9,00% Verbindlichkeiten -30,6
Risikofreie Rendite 4,00% Ewiges Wachstum 2,00% Liquide Mittel 20,2 Aktienzahl (Mio.) 10,39
Eigenkapitalwert 155,0 Wert je Aktie (EUR) 14,92

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
WACC 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% WACC -1,5 PP -1,0 PP -0,5 PP 0,0 +0,5 PP +1,0 PP +1,5 PP
10,35% 12,88 13,00 13,11 13,24 13,38 13,52 13,67 10,35% 5,28 7,93 10,59 13,24 15,90 18,55 21,20
9,85% 13,60 13,73 13,88 14,03 14,19 14,36 14,54 9,85% 5,58 8,40 11,21 14,03 16,84 19,65 22,47
9,60% 13,99 14,14 14,29 14,46 14,63 14,82 15,03 9,60% 5,75 8,65 11,56 14,46 17,36 20,26 23,16
9,35% 14,40 14,56 14,73 14,92 15,11 15,32 15,55 9,35% 5,93 8,93 11,92 14,92 17,91 20,91 23,90
9,10% 14,84 15,02 15,21 15,41 15,63 15,86 16,11 9,10% 6,12 9,22 12,31 15,41 18,50 21,60 24,69
8,85% 15,31 15,51 15,71 15,94 16,18 16,43 16,71 8,85% 6,33 9,53 12,73 15,94 19,14 22,34 25,54
8,35% 16,35 16,58 16,84 17,11 17,41 17,73 18,08 8,35% 6,78 10,23 13,67 17,11 20,56 24,00 27,44

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. Raum für anorganisches Wachstum

Free Cash Flow Generation - CANCOM Working Capital - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ §

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Skaleneffekte tragen zu einem über den Kapitalkosten liegenden ROCE bei.

§ ...hat in 2009 krisenbedingt eine Wende erfahren

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

...Schwankungen des Working Capital. Gestiegener Dienstleistungsanteil hat die Working Capital-Quote reduziert.

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

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  • K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
  • H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
  • V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
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M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 130 72%
Halten 42 23%
Verkaufen 6 3%
Empf. ausgesetzt 3 2%
Gesamt 181

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 101 72%
Halten 34 24%
Verkaufen 2 1%
Empf. ausgesetzt 3 2%
Gesamt 140

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