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CANCOM SE Investor Presentation 2012

Aug 8, 2012

71_rns_2012-08-08_d9d2f726-e7f5-4266-92ae-6a05bd291158.pdf

Investor Presentation

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(CDAX, Software/IT)

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:
Buy DCF: 17,00 Bloomberg: COK GR Eines der drei größten unabhängigen
FCF-Value Potential: 17,00 Reuters: COKG Systemhäuser in Deutschland
EUR 17,00 (EUR 16,50) ISIN: DE0005419105
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012e
Marktkapitalisierung: 155,0 Freefloat 93,0 % Beta: 1,4
Kurs EUR 14,92 Aktienanzahl (Mio.): 10,4 Raymond Kober (Aufsichtsrat) 2,5 % KBV: 2,5
Upside 13,9 % EV: 128,3 Stefan Kober (Aufsichtsrat) 2,5 % Net Gearing: -42 %
Freefloat MC (St.): 144,2 Klaus Weinmann (CEO) 2,0 % Verschuldungsgrad: 183 %
Ø Trad. Vol. (St./30T): 667,19 Nettoversch. / EBITDA: -0,9 x

Finale Q2-Zahlen / Kursziel leicht angehoben

Berichtete Kennzahlen Q2/2012: Kommentar zu den Kennzahlen:
Angaben in Mio. EUR Q2/12 Q2/12e Q2/11 yoy 6M/12 6M/11 § Finale Zahlen bestätigen die vorläufigen
yoy
Umsatz 127,0 126,9 126,9 0,0% 268,1 251,5 § Die EPS-Abweichung resultiert aus Abweichungen der Steuerquote.
6,6%
§ Top-Line unverändert, da die Produkteinführung des Apple MacBook
E BITDA 6,4 6,4 6,1 4,1% 13,4 10,8 23,9% Pro in die zweite Jahreshälfte verschoben wurde.
Marge 5,0% 5,0% 4,8% 5,0% 4,3%
E BIT 4,9 4,9 4,5 7,3% 10,2 7,6 33,1%
Marge 3,8% 3,9% 3,6% 3,8% 3,0%
E PS in EUR 0,28 0,33 0,26 7,7% 0,47 0,42 11,9%

Am Freitag veröffentlichte CANCOM seinen Q2-Bericht, der die veröffentlichten vorläufigen Zahlen bestätigte.

Die unveränderte Top-Line war hauptsächlich auf die Verschiebung der Produkteinführung des Apple MacBook Pro zurückzuführen, welche Umsatzverschiebungen von Q2 nach H2 in Höhe von ca. EUR 3-4 Mio. zur Folge hatte. Obwohl Deutschland in der ersten Jahreshälfte stark war (+21% yoy), wies Q2 einen leichten Rückgang um 1,7% auf EUR 119,6 Mio. auf. Der Umsatz im übrigen Europa stieg um mehr als 40% auf EUR 7,5 Mio. an. Trotz der unveränderten Top-Line und der Beeinträchtigungen durch die SAP-Einführung bei der Dienstleistungs-Tochtergesellschaft CANCOM NSG (Kostenbelastung nicht quantifiziert) konnte das Unternehmen die Ergebniskennziffern steigern. Dies indiziert einen höheren Anteil des Dienstleistungsumsatzes. Der Cashflow war, wie in der ersten Jahreshälfte üblich, negativ (EUR -20 Mio. im Vergleich zu EUR -12 Mio. im gleichen Zeitraum des Vorjahres).

Stärkung der mobilen Expertise: Im Juni akquirierte CANCOM einen Anteil von 49% an Glanzkinder, einer der größten deutschen Entwickler von mobilen Apps. Aus unserer Sicht sollte dies CANCOMs Position auf dem IT-Markt weiter verbessern, da der Trend in Richtung Cloud Computing und der Trend in Richtung Mobility einander positiv beeinflussen.

Außerdem wurde bekannt gegeben, dass CANCOM den Umwandlungsprozess der CANCOM AG in eine Europäische Gesellschaft (SE) eingeleitet hat. Dies würde eine Namensänderung zu CANCOM SE zur Folge haben. Wir sind der Meinung, dass die Namensänderung wie auch das Verlegen des Hauptsitzes von Jettingen-Scheppach nach München dazu dient, die Wahrnehmung CANCOMs bei den (potenziellen) Kunden weiter zu steigern.

Die Kaufempfehlung wird bestätigt. Das Kursziel wird leicht von EUR 16,50 auf EUR 17 angehoben.

GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 CAGR
(11-14e)		 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 4,3 % 364,1 422,5 474,6 544,4 571,6 597,3 618,2
Veränd. Umsatz yoy 31,2 % 16,0 % 12,3 % 14,7 % 5,0 % 4,5 % 3,5 %
Rohertragsmarge 29,1 % 27,6 % 29,4 % 29,1 % 30,2 % 30,4 % 30,5 %
EBITDA 7,6 % 8,8 10,4 19,0 25,0 28,5 29,7 31,2
Marge 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,0 % 5,0 %
EBIT 9,2 % 5,4 7,0 15,2 18,5 22,5 22,9 24,1
Marge 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,9 % 3,8 % 3,9 %
Jahresüberschuss 11,2 % 2,7 5,1 7,8 11,5 13,2 14,9 15,9
EPS 11,3 % 0,26 0,49 0,76 1,11 1,27 1,43 1,53
EPS adj. 11,3 % 0,26 0,49 0,77 1,11 1,27 1,43 1,53
DPS 10,1 % 0,00 0,15 0,15 0,30 0,35 0,40 0,40
Rel. Performance vs CDAX: Dividendenrendite 0,0 % 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,3 % 2,7 % 2,7 %
1 Monat: FCFPS
-2,0 %		 0,97 0,58 0,86 1,67 0,74 1,09 1,18
6 Monate: EV / Umsatz
58,4 %		 0,1 x 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,2 x 0,2 x
EV / EBITDA 4,2 x 2,0 x 3,7 x 2,9 x 4,5 x 4,0 x 3,6 x
Jahresverlauf: 52,7 %
EV / EBIT		 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,7 x 5,2 x 4,6 x
Letzte 12 Monate: KGV
89,2 %		 12,2 x 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,7 x 10,4 x 9,8 x
KGV ber. 12,2 x 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,7 x 10,4 x 9,8 x
Unternehmenstermine: FCF Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,4 % 12,3 % 13,7 %
09.08.12 Q2
Nettoverschuldung		 4,0 -3,5 -0,8 -20,5 -26,7 -34,9 -43,6
08.11.12 Q3
ROE		 7,2 % 12,2 % 16,5 % 20,6 % 21,4 % 21,8 % 19,9 %
ROCE 6,3 % 9,8 % 14,7 % 15,6 % 18,2 % 18,1 % 16,9 %
Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

Unternehmenshintergrund

  • § CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.
  • § Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen (Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie deren Betrieb).
  • § Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

  • § Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...
  • § ...günstige Einkaufkonditionen.
  • § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
  • § ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.
  • § Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Umsatz 571,6 597,3 618,2 639,9 661,1 682,0 702,5 722,5 742,1 761,2 779,8 797,9 813,8
Umsatzwachstum 5,0 % 4,5 % 3,5 % 3,5 % 3,3 % 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,7 % 2,6 % 2,4 % 2,3 % 2,0 % 2,0 %
EBIT 22,5 22,9 24,1 24,3 24,1 23,9 24,5 25,0 25,6 26,1 26,6 27,1 27,5
EBIT-Marge 3,9 % 3,8 % 3,9 % 3,8 % 3,7 % 3,5 % 3,5 % 3,5 % 3,4 % 3,4 % 3,4 % 3,4 % 3,4 %
Steuerquote (EBT) 31,0 % 30,0 % 30,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 %
NOPAT 15,5 16,0 16,8 16,8 16,7 16,5 16,9 17,3 17,7 18,0 18,4 18,7 19,0
Abschreibungen 6,0 6,8 7,1 4,5 4,6 4,8 4,9 5,1 5,2 5,3 5,5 5,6 5,7
Abschreibungsquote 1,0 % 1,1 % 1,1 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 %
Veränd. Rückstellungen -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital 2,7 0,8 0,6 2,1 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5
- Investitionen 8,7 9,5 10,1 4,5 4,6 4,8 4,9 5,1 5,2 5,3 5,5 5,6 5,7
Investitionsquote 1,5 % 1,6 % 1,6 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 %
Sonst 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow (WACC
Modell)		 10,0 12,5 13,2 14,7 16,0 15,8 16,3 16,7 17,1 17,4 17,8 18,2 18,5 17
Barwert FCF 9,6 10,9 10,5 10,5 10,4 9,3 8,7 8,1 7,5 7,0 6,4 6,0 5,5 60
Anteil der Barwerte 18,18 % 46,53 % 35,29 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024e 110
Terminal Value 60
Fremdkapitalquote 10,00 % Finanzielle Stabilität 1,30 Zinstr. Verbindlichkeiten 26
Fremdkapitalzins 3,5 % Liquidität 1,50 Pensionsrückstellungen 0
Marktrendite 9,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 1,30 Minderheiten 0
Sonst 1,00 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 33 Aktienzahl (Mio.) 10,4

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta (WACC) 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta (WACC) -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp 0,0 +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,62 (11,2 %) 14,99 15,10 15,22 15,34 15,47 15,60 15,75 1,62 (11,2 %) 8,21 10,59 12,96 15,34 17,71 20,09 22,47
1,51 (10,8 %) 15,73 15,86 16,00 16,14 16,29 16,45 16,63 1,51 (10,8 %) 8,62 11,13 13,63 16,14 18,65 21,16 23,67
1,46 (10,5 %) 16,13 16,27 16,42 16,58 16,74 16,92 17,11 1,46 (10,5 %) 8,84 11,42 14,00 16,58 19,16 21,74 24,32
1,40 (10,3 %) 16,56 16,71 16,87 17,04 17,22 17,41 17,62 1,40 (10,3 %) 9,07 11,73 14,38 17,04 19,70 22,35 25,01
1,34 (10,0 %) 17,00 17,17 17,34 17,53 17,73 17,94 18,17 1,34 (10,0 %) 9,32 12,05 14,79 17,53 20,27 23,00 25,74
1,29 (9,7 %) 17,47 17,65 17,85 18,05 18,27 18,50 18,75 1,29 (9,7 %) 9,58 12,40 15,23 18,05 20,87 23,70 26,52
1,18 (9,3 %) 18,51 18,72 18,95 19,20 19,46 19,75 20,05 1,18 (9,3 %) 10,15 13,17 16,18 19,20 22,21 25,23 28,24

WACC 10,25 % Beta 1,40 Eigenkapitalwert 177 Wert je Aktie (EUR) 17,04

§ Langfristig wird ein Wachstum angenommen, das etwa dem Wachstum des deutschen IT-Marktes entspricht.

§ Die Working Capital-Anforderungen sind trotz der Tätigkeit als Reseller gering.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,7 5,1 7,9 11,7 13,2 14,9 15,9
+ Abschreibung + Amortisation 3,4 3,4 3,8 6,6 6,0 6,8 7,1
- Zinsergebnis (netto) -1,3 -1,3 -1,8 -1,6 -1,9 -1,7 -1,4
- Erhaltungsinvestitionen 2,7 4,2 7,2 8,5 7,8 8,6 9,1
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Free Cash Flow Potential 4,8 5,6 6,4 11,3 13,3 14,8 15,3
Free Cash Flow Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,4 % 12,3 % 13,7 %
WACC 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 %
= Enterprise Value (EV) 37,1 20,8 69,8 72,2 128,3 120,1 111,5
= Fair Enterprise Value 46,5 54,7 62,0 110,5 129,6 144,5 149,0
- Nettoverschuldung (Liquidität) -20,5 -20,5 -20,5 -20,5 -26,8 -35,0 -43,6
- Pensionsverbindlichkeiten 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Faire Marktkapitalisierung 67,0 75,2 82,5 131,0 156,3 179,4 192,6
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 6,45 7,23 7,94 12,61 15,04 17,27 18,53
Premium (-) / Discount (+) in % 0,8 % 15,7 % 24,2 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
13,25 % 5,43 6,04 6,59 10,20 12,22 14,12 15,28
12,25 % 5,72 6,37 6,96 10,87 13,01 15,00 16,19
11,25 % 6,05 6,77 7,41 11,66 13,94 16,03 17,26
WACC
10,25 %		 6,45 7,23 7,94 12,61 15,04 17,27 18,53
9,25 % 6,93 7,80 8,58 13,76 16,39 18,77 20,08
8,25 % 7,53 8,51 9,38 15,18 18,07 20,64 22,01
7,25 % 8,30 9,41 10,41 17,01 20,21 23,02 24,46

§ Geschäftsmodell mit geringem CAPEX-Bedarf und hohem FCF...

§ ...bietet Raum für Akquisitionen und Ausschüttungen an die Aktionäre.

Wertermittlung

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
KBV 0,9 x 0,6 x 1,4 x 1,5 x 2,5 x 2,1 x 1,8 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,02 1,19 0,81 2,03 3,22 4,21 5,35
EV / Umsatz 0,1 x 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,2 x 0,2 x
EV / EBITDA 4,2 x 2,0 x 3,7 x 2,9 x 4,5 x 4,0 x 3,6 x
EV / EBIT 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,7 x 5,2 x 4,6 x
EV / EBIT adj.* 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,7 x 5,2 x 4,6 x
Kurs / FCF 3,3 x 4,0 x 8,0 x 5,3 x 20,1 x 13,6 x 12,6 x
KGV 12,2 x 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,7 x 10,4 x 9,8 x
KGV ber.* 12,2 x 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,7 x 10,4 x 9,8 x
Dividendenrendite 0,0 % 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,3 % 2,7 % 2,7 %
Free Cash Flow Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,4 % 12,3 % 13,7 %
*Adjustiert um:
-

GuV

In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 364,1 422,5 474,6 544,4 571,6 597,3 618,2
Veränd. Umsatz yoy 31,2 % 16,0 % 12,3 % 14,7 % 5,0 % 4,5 % 3,5 %
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 0,3 1,0 1,3 0,9 0,8 0,8 0,8
Gesamterlöse 364,5 423,4 475,8 545,3 572,4 598,1 619,0
Materialaufwand 258,3 306,8 336,3 386,6 399,5 416,3 430,7
Rohertrag 106,1 116,6 139,5 158,7 172,9 181,8 188,3
Rohertragsmarge 29,1 % 27,6 % 29,4 % 29,1 % 30,2 % 30,4 % 30,5 %
Personalaufwendungen 73,0 82,8 97,0 108,0 115,2 121,0 125,0
Sonstige betriebliche Erträge 1,7 2,7 3,4 0,7 2,9 3,0 3,1
Sonstige betriebliche Aufwendungen 26,1 26,1 26,9 26,4 32,0 34,0 35,2
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 8,8 10,4 19,0 25,0 28,5 29,7 31,2
Marge 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,0 % 5,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 1,4 2,4 2,1 2,8 3,7 3,8 3,8
EBITA 7,4 7,9 16,9 22,2 24,8 25,9 27,4
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,0 0,9 1,7 3,7 2,3 3,0 3,3
Goodwill-Abschreibung 1,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 5,4 7,0 15,2 18,5 22,5 22,9 24,1
Marge 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,9 % 3,8 % 3,9 %
EBIT adj. 5,4 7,0 15,2 18,5 22,5 22,9 24,1
Zinserträge 0,3 0,2 0,1 0,3 0,3 0,3 0,3
Zinsaufwendungen 1,6 1,5 2,0 2,2 2,2 2,0 1,7
Sonstiges Finanzergebnis -0,1 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0
EBT 4,0 5,7 13,3 16,9 20,6 21,2 22,7
Marge 1,1 % 1,3 % 2,8 % 3,1 % 3,6 % 3,6 % 3,7 %
Steuern gesamt 1,3 0,6 3,7 4,9 6,4 6,4 6,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 2,8 5,1 9,6 12,0 14,2 14,9 15,9
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) -0,1 0,0 -1,7 -0,3 -1,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,7 5,1 7,9 11,7 13,2 14,9 15,9
Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,1 0,2 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss 2,7 5,1 7,8 11,5 13,2 14,9 15,9
Marge 0,7 % 1,2 % 1,6 % 2,1 % 2,3 % 2,5 % 2,6 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 10,4 10,4 10,3 10,4 10,4 10,4 10,4
EPS 0,26 0,49 0,76 1,11 1,27 1,43 1,53
EPS adj. 0,26 0,49 0,77 1,11 1,27 1,43 1,53
*Adjustiert um:

Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,7 % 97,8 % 96,3 % 95,6 % 95,2 % 95,2 % 95,1 %
Operating Leverage -0,3 x 1,9 x 9,6 x 1,5 x 4,4 x 0,4 x 1,4 x
EBITDA / Interest expenses 5,6 x 7,1 x 9,7 x 11,2 x 13,0 x 14,9 x 18,3 x
Steuerquote (EBT) 31,4 % 9,8 % 28,1 % 28,8 % 31,0 % 30,0 % 30,0 %
Ausschüttungsquote 0,0 % 30,5 % 16,1 % 25,9 % 25,6 % 28,0 % 26,2 %
Umsatz je Mitarbeiter 229.312 237.748 248.075 267.377 272.190 271.509 281.012

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 28,3 31,5 42,5 39,6 29,3 29,8 30,1
davon übrige imm. VG 0,6 0,7 1,8 3,8 4,7 5,2 5,5
davon Geschäfts- oder Firmenwert 23,8 24,8 23,7 23,7 23,7 23,7 23,7
Sachanlagen 5,4 6,5 9,7 12,9 14,7 16,9 19,6
Finanzanlagen 1,1 1,0 3,3 1,4 1,4 1,4 1,4
Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Anlagevermögen 34,8 39,1 55,5 53,8 45,4 48,1 51,1
Vorräte 11,2 13,6 14,1 15,6 14,5 15,1 15,7
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 44,2 47,2 68,0 72,2 64,2 67,1 69,4
Liquide Mittel 18,3 25,8 31,5 46,4 47,5 54,7 63,3
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 12,2 9,2 8,4 6,8 6,8 6,8 6,8
Umlaufvermögen 85,8 95,9 122,0 141,0 133,0 143,7 155,2
Bilanzsumme (Aktiva) 120,7 134,9 177,4 194,9 178,4 191,8 206,3
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4
Kapitalrücklage 15,4 15,4 15,9 15,9 15,9 15,9 15,9
Gewinnrücklagen 13,4 18,5 24,8 34,7 44,8 56,1 67,8
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -0,3 -0,4 -0,1 -0,3 -8,3 -8,8 -8,3
Buchwert 38,9 43,9 50,9 60,7 62,8 73,6 85,8
Anteile Dritter 0,0 0,0 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2
Eigenkapital 38,9 43,9 51,0 60,9 63,0 73,7 85,9
Rückstellungen gesamt 3,3 4,4 3,3 7,7 7,6 7,6 7,6
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,2 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 22,1 22,3 30,6 25,9 20,7 19,7 19,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 1,8 0,7 1,2 10,6 10,6 10,6 10,6
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 39,3 47,9 64,4 72,9 61,1 63,8 66,1
Sonstige Verbindlichkeiten 17,1 16,5 28,1 27,6 26,0 27,0 27,0
Verbindlichkeiten 81,8 91,0 126,4 134,0 115,4 118,1 120,4
Bilanzsumme (Passiva) 120,7 134,9 177,4 194,9 178,4 191,8 206,3

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 18,6 x 23,1 x 18,4 x 21,0 x 18,8 x 17,9 x 16,8 x
Capital Employed Turnover 5,9 x 6,4 x 5,8 x 6,3 x 6,8 x 6,4 x 5,8 x
ROA 7,7 % 13,0 % 14,1 % 21,4 % 29,1 % 30,9 % 31,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE 6,3 % 9,8 % 14,7 % 15,6 % 18,2 % 18,1 % 16,9 %
ROE 7,2 % 12,2 % 16,5 % 20,6 % 21,4 % 21,8 % 19,9 %
Adj. ROE 7,2 % 12,2 % 16,7 % 20,6 % 21,4 % 21,8 % 19,9 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung 4,0 -3,5 -0,8 -20,5 -26,7 -34,9 -43,6
Nettofinanzverschuldung 3,9 -3,5 -0,9 -20,5 -26,8 -35,0 -43,6
Net Gearing 10,3 % -7,9 % -1,6 % -33,6 % -42,4 % -47,4 % -50,7 %
Nettofinanzverschuldung / EBITDA 44,1 % -33,8 % -4,8 % -82,2 % -93,9 % -117,7 % -139,9 %
Buchwert je Aktie 3,7 4,2 4,9 5,8 6,0 7,1 8,3
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,0 1,2 0,8 2,0 3,2 4,2 5,4

Entwicklung ROCE

Quelle: Warburg Research

Nettoverschuldung

Quelle: Warburg Research

Buchwert je Aktie in EUR

Quelle: Warburg Research

Cash flow In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 3,0 5,6 7,9 11,7 13,2 14,9 15,9 Abschreibung Anlagevermögen 1,4 2,4 2,1 2,8 3,7 3,8 3,8 Amortisation Goodwill 1,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,0 0,9 1,7 3,7 2,3 3,0 3,3 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,7 -0,2 0,3 0,1 -0,1 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,3 -0,9 2,0 4,6 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 6,9 7,8 14,0 22,9 19,2 21,7 23,0 Veränderung Vorräte 0,9 -0,9 0,5 -6,3 1,1 -0,6 -0,6 Veränderung Forderungen aus L+L 4,4 0,8 -14,7 -5,2 8,0 -2,9 -2,3 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 4,3 2,7 17,2 15,3 -11,8 2,7 2,3 Veränderung sonstige Working Capital Posten -3,4 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital 6,2 2,9 2,9 3,8 -2,7 -0,8 -0,6 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 13,1 10,7 16,9 26,7 16,4 20,9 22,4 Investitionen in iAV -0,4 -1,4 -3,0 -2,8 -3,2 -3,5 -3,6 Investitionen in Sachanlagen -2,6 -3,3 -5,0 -6,6 -5,5 -6,0 -6,5 Zugänge aus Akquisitionen -3,0 1,4 -9,7 -3,6 0,5 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 4,8 0,7 0,5 5,1 1,1 0,5 0,5 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -1,2 -2,6 -17,3 -7,9 -7,1 -9,0 -9,6 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -4,4 0,3 8,3 -4,3 -5,2 -1,0 0,0 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 -1,5 -1,6 -3,1 -3,6 -4,2 Erwerb eigener Aktien 0,0 -0,2 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges -0,1 -1,2 -1,5 0,1 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -4,5 -1,1 5,9 -5,8 -8,3 -4,6 -4,2 Veränderung liquide Mittel 7,4 6,9 5,5 13,0 1,0 7,2 8,6 Effekte aus Wechselkursänderungen -0,3 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 18,9 25,8 31,5 44,5 45,4 52,6 61,2

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow 10,1 6,0 8,9 17,3 7,7 11,4 12,3
Free Cash Flow / Umsatz 2,8 % 1,4 % 1,9 % 3,2 % 1,4 % 1,9 % 2,0 %
Free Cash Flow Potential 4,8 5,6 6,4 11,3 13,3 14,8 15,3
Free Cash Flow / Umsatz 2,8 % 1,4 % 1,9 % 3,2 % 1,4 % 1,9 % 2,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 374,7 % 118,4 % 113,4 % 150,3 % 58,5 % 76,4 % 77,3 %
Zinserträge / Avg. Cash 2,0 % 0,7 % 0,5 % 0,8 % 0,6 % 0,6 % 0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 7,5 % 6,6 % 7,4 % 7,9 % 9,4 % 9,9 % 8,6 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 0,8 % 1,1 % 1,7 % 1,7 % 1,5 % 1,6 % 1,6 %
Maint. Capex / Umsatz 0,7 % 1,0 % 1,5 % 1,6 % 1,4 % 1,4 % 1,5 %
CAPEX / Abschreibungen 87,1 % 136,9 % 208,3 % 143,6 % 145,0 % 139,7 % 142,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz 4,4 % 3,1 % 2,9 % 2,7 % 2,5 % 2,7 % 2,7 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 112,5 % 98,6 % 105,6 % 99,0 % 105,1 % 105,2 % 105,0 %
Vorratsumschlag 23,0 x 22,6 x 23,9 x 24,8 x 27,6 x 27,6 x 27,4 x
Receivables collection period (Tage) 44 41 52 48 41 41 41
Payables payment period (Tage) 55 57 70 69 56 56 56
Cash conversion cycle (Tage) -40 -40 -54 -54 -43 -43 -43

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

Quelle: Warburg Research

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Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …

… oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine
-1-
Beteiligung von mehr als 5% hält
… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war,
-2-
das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat
… oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines
-3-
bestehenden Vertrages betreut
… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden
-4-
Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem
eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging
-5-
… mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat
… oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von
-6-
diesen abgeleitete Derivate handeln
… oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug
-7-
auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten
Unternehmen
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12 Monaten fällt.
"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 113 60
Halten 62 33
Verkaufen 9 5
Empf. ausgesetzt 4 2
Gesamt 188 100

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… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
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Halten 45 30
Verkaufen 5 3
Empf. ausgesetzt 3 2
Gesamt 152 100

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