CANCOM

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 12,00	(alt: 11,50)
Kurs	EUR 9,45
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Drittgrößtes Systemhaus in Deutschland

Änderung		2010e		2011e		2012e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	535	2,4	567	1,9	589	1,9
EBIT	12,5	4,4	14,0	3,9	16,5	0,0
EPS	0,77	0	0,88	4,5	1,06	0

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	25.01.2011
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	[email protected]

Starkes Jahresende / Zeichen eines guten Starts in Q1 / Schätzungen und Kursziel erhöht

CANCOM hat das starke Jahr 2010 mit einem hervorragenden 4. Quartal abgeschlossen: Gestern wurden über den Schätzungen liegende vorläufige Q4-Zahlen veröffentlicht.

CANCOM - Q4 2010
Angaben in Mio. EUR	Q4/10	Q4/10e	Q4/09	yoy	Konsens	2010	2009	yoy
Umsatz	167,8	154,8	118,1	42,1%	152,3	548,0	304,4	80,0%
E BITDA	8,2	6,0	5,2	58,2%	5,9	19,0	10,4	82,9%
Marge	4,9%	3,9%	4,4%		3,9%	3,5%	3,4%
E BIT Marge	5,4 3,2%	4,9 3,2%	3,9 3,3%	38,4%	4,8 3,2%	13,1 2,4%	7,0 2,3%	87,6%

Quellen: CANCOM (be richtete Daten), W arburg Research (Sch ätzungen)

In Q4 wies CANCOM einen Umsatz von EUR 168 Mio. aus – ein Anstieg von mehr als 42% gegenüber dem Vorjahr. Neben der erhöhten Bereitschaft von Unternehmen zu IT-Investitionen, Rückenwind durch den Erfolg von Windows 7 und der Nachfrage nach neuen IT-Technologien wurde das Wachstum auch durch die jüngste Akquisition von Plaut, einem Hosting-Anbieter für SAP Kunden unterstützt (Umsatzbeitrag von weniger als EUR 1 Mio.). Zudem hat die BT IT-Systemhaus GmbH zum Umsatzwachstum beigetragen. Das organische Wachstum dürfte in Q4 ca. 30% erreicht haben.

Die EBITDA-Marge wuchs auf ein neues Rekordniveau von 4,9% an und übertraf damit das Q4 des Vorjahres um 0,5 PP. Dies reflektiert CANCOMs wachsenden Anteil an margenstärkeren IT-Dienstleistungen. Zudem erntet das Unternehmen die Früchte der Akquisitionen aus den letzten Jahren durch die sich die Skaleneffekte erhöht haben. Durch höhere Abschreibungen aus der Plaut-Akquisition (WRe) stieg die EBIT-Marge nicht im gleichen Umfang an.

Die endgültigen Zahlen werden am 29. März 2011 veröffentlicht. Dann wird das Management die eher konservative Guidance für 2011 aktualisieren (derzeit EPS von EUR 0,80-0,90). Neben der erwarteten Anhebung der Guidance für 2011 sollte sich der positive Newsflow fortsetzen und basiert im Wesentlichen auf dem positiven Umfeld für IT-Unternehmen. Dies wird reflektiert darin, dass

§ CANCOM einen guten Jahresanfang 2011 hatte, der sich in starken Auftragseingängen in Q1 widerspiegelt.
§ 35% der deutschen IT-Beauftragten steigende Budgets gegenüber 2010 erwarten (nur 21% erwarten deren Rückgang).
§ der erwartete Anstieg der IT-Budgets 4,5% in Deutschland (Experton) die Warburg BIP-Prognose für 2011 von 3,1% noch übertreffen sollte.
§ Cloud-Anwendungen derzeit eines der wichtigsten Themen der deutschen IT-Leiter sind ein Bereich in dem sich das Unternehmen als einer der "Early Mover" positioniert hat.
§ Wettbewerber wie Computacenter (größtes deutsches Systemhaus) einen soliden Ausblick für 2011 gegeben haben.

Bewertung: Vor dem Hintergrund eines starken Q4 und dem guten Umfeld für IT-Unternehmen werden die Schätzungen erhöht. Das Kursziel wird von EUR 11,50 auf EUR 12,00 angehoben (ca. 20% Kurspotenzial). Dieses basiert auf dem DCF-Modell und wird durch Peer Group Vergleich und FCFY 2010 (!) gestützt.

Geschäftsjahresende: 31.12. in EUR Mio	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Umsatz	265	278	364	423	548	578	601
Veränderung Umsatz yoy	17,2 %	4,7 %	31,2 %	16,0 %	29,7 %	5,4 %	4,0 %
Rohertrag	65,4	81,0	106	117	149	158	165
Rohertragsmarge	24,7 %	29,2 %	29,1 %	27,6 %	27,2 %	27,3 %	27,4 %
EBITDA	5,8	7,6	8,8	10,4	19,0	21,3	23,0
EBITDA-Marge	2,2 %	2,7 %	2,4 %	2,5 %	3,5 %	3,7 %	3,8 %
EBIT	4,3	5,9	5,4	7,0	13,1	14,6	16,5
EBIT-Marge	1,6 %	2,1 %	1,5 %	1,6 %	2,4 %	2,5 %	2,7 %
Jahresüberschuss	2,4	4,7	2,7	5,1	8,0	9,5	11,0
EPS	0,24	0,45	0,26	0,49	0,77	0,92	1,06
Free Cash Flow je Aktie	-0,25	0,12	0,97	0,58	0,24	0,96	1,06
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,15	0,25	0,30	0,35
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	1,6 %	2,6 %	3,2 %	3,7 %
EV/Umsatz	0,4	0,3	0,3	0,2	0,2	0,2	0,1
EV/EBITDA	16,4	12,5	10,8	9,1	5,4	4,5	3,8
EV/EBIT	22,2	16,1	17,7	13,6	7,8	6,5	5,3
KGV	39,4	21,0	36,3	19,3	12,3	10,3	8,9
ROCE	9,9 %	11,5 %	9,2 %	10,9 %	18,8 %	19,6 %	20,6 %
Adj. Free Cash Flow Yield	4,5 %	3,8 %	6,4 %	6,5 %	13,2 %	17,2 %	20,3 %

Entwicklung Umsatz

Quelle: CANCOM

Umsatz nach Regionen 2009

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

§ ...günstige Einkaufkonditionen.
§ ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
§ ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Umsatz	265	278	364	423	548	578	601
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,0	0,9	0,3	1,0	1,0	0,7	0,8
Gesamtleistung	265	278	365	423	549	578	602
Materialaufwand	200	197	258	307	400	421	437
Rohertrag	65,4	81,0	106	117	149	158	165
Personalaufwendungen	42,0	56,3	73,0	82,8	102	107	110
Sonstige betriebliche Erträge	0,7	1,5	1,7	2,7	2,2	2,3	3,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	18,4	18,6	26,1	26,1	30,2	32,0	34,8
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	5,8	7,6	8,8	10,4	19,0	21,3	23,0
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,2	1,2	1,4	2,4	3,5	4,0	4,0
EBITA	4,6	6,4	7,4	7,9	15,5	17,3	19,0
Abschreibungen auf iAV	0,3	0,5	1,0	0,9	2,4	2,7	2,5
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	1,0	0,1	0,0	0,0	0,0
EBIT	4,3	5,9	5,4	7,0	13,1	14,6	16,5
Zinserträge	0,1	0,1	0,3	0,2	0,1	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	1,1	0,8	1,6	1,5	1,9	1,0	0,9
Finanzergebnis	-0,9	-0,7	-1,3	-1,3	-1,8	-1,0	-0,9
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3,4	5,2	4,0	5,7	11,3	13,6	15,6
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	3,4	5,2	4,0	5,7	11,3	13,6	15,6
Steuern gesamt	0,6	0,0	1,3	0,6	3,3	4,1	4,6
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,8	5,2	2,8	5,1	8,0	9,5	11,0
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,6	5,2	2,7	5,1	8,0	9,5	11,0
Minority interest	0,2	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	2,4	4,7	2,7	5,1	8,0	9,5	11,0
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in % vom Umsatz	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,2 %	100,2 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	75,3 %	71,1 %	70,9 %	72,6 %	73,0 %	72,9 %	72,7 %
Rohertrag	24,7 %	29,2 %	29,1 %	27,6 %	27,2 %	27,3 %	27,4 %
Personalaufwendungen	15,8 %	20,3 %	20,1 %	19,6 %	18,6 %	18,4 %	18,3 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,3 %	0,6 %	0,5 %	0,6 %	0,4 %	0,4 %	0,5 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,9 %	6,7 %	7,2 %	6,2 %	5,5 %	5,5 %	5,8 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	2,2 %	2,7 %	2,4 %	2,5 %	3,5 %	3,7 %	3,8 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,6 %	0,6 %	0,7 %	0,7 %
EBITA	1,7 %	2,3 %	2,0 %	1,9 %	2,8 %	3,0 %	3,2 %
Abschreibungen auf iAV	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,2 %	0,4 %	0,5 %	0,4 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	1,6 %	2,1 %	1,5 %	1,7 %	2,4 %	2,5 %	2,7 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,2 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,3 %	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,1 %	2,4 %	2,6 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	1,3 %	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,1 %	2,4 %	2,6 %
Steuern gesamt	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,1 %	0,6 %	0,7 %	0,8 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1 %	1,9 %	0,8 %	1,2 %	1,5 %	1,7 %	1,8 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,0 %	1,9 %	0,7 %	1,2 %	1,5 %	1,7 %	1,8 %
Minority interest	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,9 %	1,7 %	0,7 %	1,2 %	1,5 %	1,7 %	1,8 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	20,2	25,7	28,3	31,5	34,4	33,4	32,7
davon übrige imm. VG	1,2	3,8	4,5	6,7	8,4	7,4	6,7
davon Geschäfts- oder Firmenwert	19,0	21,9	23,8	24,8	26,0	26,0	26,0
Sachanlagen	8,6	3,0	5,4	6,5	10,7	11,0	11,0
Finanzanlagen	0,1	0,6	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0
Anlagevermögen	28,8	29,3	34,8	39,1	46,1	45,4	44,7
Vorräte	8,7	9,5	11,2	13,6	14,1	14,6	15,2
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	36,0	39,3	44,2	47,2	63,1	66,5	69,1
Sonstige Vermögensgegenstände	5,6	10,6	12,2	9,2	8,7	8,7	8,7
Liquide Mittel	7,3	11,8	18,3	25,8	19,4	23,1	31,1
Umlaufvermögen	57,6	71,1	85,8	95,9	105	113	124
Bilanzsumme (Aktiva)	86,5	100	121	135	151	158	169
Passiva
Gezeichnetes Kapital	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	6,0	10,7	13,4	18,5	24,9	31,9	39,7
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,1	-0,3	-0,3	-0,4	-0,9	-1,8	-1,9
Buchwert	31,7	36,3	38,9	43,9	49,8	55,8	63,6
Anteile Dritter	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	33,4	36,3	38,9	43,9	49,8	55,8	63,6
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2	0,2	0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Rückstellungen gesamt	7,5	8,1	3,3	4,4	4,4	4,4	4,4
Zinstragende Verbindlichkeiten	13,2	19,6	22,1	22,3	22,8	20,1	20,1
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	26,2	30,0	39,3	47,9	58,6	61,7	64,2
Sonstige Verbindlichkeiten	6,2	6,5	17,1	16,5	15,8	16,3	16,5
Verbindlichkeiten	53,1	64,2	81,8	91,0	102	103	105
Bilanzsumme (Passiva)	86,5	100	121	135	151	158	169

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	23,3 %	25,6 %	23,5 %	23,4 %	22,7 %	21,1 %	19,4 %
davon übrige imm. VG	1,4 %	3,8 %	3,8 %	5,0 %	5,6 %	4,7 %	4,0 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	22,0 %	21,8 %	19,7 %	18,4 %	17,2 %	16,4 %	15,4 %
Sachanlagen	9,9 %	3,0 %	4,5 %	4,8 %	7,1 %	7,0 %	6,5 %
Finanzanlagen	0,1 %	0,6 %	0,9 %	0,7 %	0,7 %	0,6 %	0,6 %
Anlagevermögen	33,4 %	29,2 %	28,9 %	29,0 %	30,5 %	28,7 %	26,5 %
Vorräte	10,1 %	9,5 %	9,3 %	10,1 %	9,3 %	9,2 %	9,0 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	41,7 %	39,2 %	36,6 %	35,0 %	41,7 %	42,0 %	40,9 %
Sonstige Vermögensgegenstände	6,5 %	10,5 %	10,1 %	6,9 %	5,7 %	5,5 %	5,1 %
Liquide Mittel	8,4 %	11,7 %	15,2 %	19,2 %	12,8 %	14,6 %	18,4 %
Umlaufvermögen	66,6 %	70,9 %	71,1 %	71,1 %	69,5 %	71,3 %	73,5 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	12,0 %	10,4 %	8,6 %	7,7 %	6,9 %	6,6 %	6,2 %
Kapitalrücklage	17,9 %	15,4 %	12,8 %	11,5 %	10,2 %	9,8 %	9,2 %
Gewinnrücklagen	7,0 %	10,7 %	11,1 %	13,7 %	16,5 %	20,1 %	23,5 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,6 %	-1,2 %	-1,2 %
Buchwert	36,7 %	36,1 %	32,3 %	32,5 %	32,9 %	35,3 %	37,7 %
Anteile Dritter	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	38,6 %	36,1 %	32,2 %	32,5 %	32,9 %	35,3 %	37,7 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Rückstellungen gesamt	8,7 %	8,0 %	2,7 %	3,2 %	2,9 %	2,8 %	2,6 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	15,3 %	19,5 %	18,3 %	16,6 %	15,1 %	12,7 %	11,9 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	30,3 %	29,9 %	32,5 %	35,5 %	38,7 %	39,0 %	38,0 %
Sonstige Verbindlichkeiten	7,2 %	6,5 %	14,1 %	12,2 %	10,4 %	10,3 %	9,8 %
Verbindlichkeiten	61,4 %	63,9 %	67,7 %	67,5 %	67,1 %	64,7 %	62,3 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	2,8	5,2	3,0	5,6	8,0	9,5	11,0
Abschreibung Anlagevermögen	1,2	1,2	1,4	2,4	3,5	4,0	4,0
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	1,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,3	0,5	1,0	0,9	2,4	2,7	2,5
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,2	0,0	0,7	-0,2	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	-0,8	-0,3	-0,9	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	4,6	6,1	6,9	7,8	13,9	16,2	17,5
Veränderung Vorräte	2,0	1,9	0,9	-0,9	-0,5	-0,5	-0,6
Veränderung Forderungen aus L+L	-7,8	-4,8	4,4	0,8	-15,9	-3,4	-2,6
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-0,1	2,7	4,3	2,7	10,7	3,1	2,5
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,1	-0,7	-3,4	0,2	0,5	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-5,8	-0,9	6,2	2,9	-5,2	-0,8	-0,7
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	-1,1	5,2	13,1	10,7	8,7	15,4	16,8
CAPEX	-1,3	-3,9	-3,0	-4,7	-6,2	-5,5	-5,8
Zugänge aus Akquisitionen	-3,8	-4,5	-3,0	1,4	-8,0	-1,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	3,7	4,8	0,7	0,1	0,1	0,1
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-5,0	-4,7	-1,2	-2,6	-14,1	-6,4	-5,7
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,3	4,8	-4,4	0,3	0,5	-2,7	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	-1,6	-2,6	-3,1
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,8	-0,1	-1,2	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	1,6	4,0	-4,5	-1,1	-1,1	-5,3	-3,1
Veränderung liquide Mittel	-4,6	4,5	7,4	6,9	-6,4	3,7	8,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,3	11,8	18,9	25,8	19,4	23,1	31,1

Kennzahlen CANCOM 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,8 % 97,6 % 97,7 % 97,8 % 96,7 % 96,4 % 96,3 % Umsatz je Mitarbeiter 291.890 221.966 229.312 237.748 267.317 275.076 279.426 EBITDA je Mitarbeiter 6.370 6.084 5.511 5.830 9.245 10.137 10.683 EBIT-Marge 1,6 % 2,1 % 1,5 % 1,6 % 2,4 % 2,5 % 2,7 % EBITDA / Operating Assets 21,8 % 36,2 % 44,7 % 56,6 % 67,2 % 72,7 % 76,6 % ROA 8,4 % 16,0 % 7,7 % 13,0 % 17,3 % 21,0 % 24,5 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 30,9 91,9 67,4 64,7 51,1 52,4 54,5 Operating Assets Turnover 10,0 13,2 18,6 23,1 19,4 19,7 20,0 Capital Employed Turnover 5,7 5,0 5,9 6,4 7,5 7,6 7,2 Kapitalverzinsung ROCE 9,9 % 11,5 % 9,2 % 10,9 % 18,8 % 19,6 % 20,6 % EBITDA / Avg. Capital Employed 13,5 % 14,8 % 14,9 % 16,3 % 27,3 % 28,6 % 28,7 % ROE 7,2 % 12,9 % 6,9 % 11,5 % 16,0 % 17,1 % 17,3 % Jahresüberschuss / Avg. EK 8,0 % 13,4 % 7,2 % 12,2 % 17,1 % 18,1 % 18,4 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 9,2 % 15,0 % 7,3 % 12,3 % 17,1 % 18,1 % 18,4 % ROIC 5,1 % 8,1 % 4,1 % 6,8 % 9,9 % 11,2 % 11,8 % Solvenz Nettoverschuldung 5,9 7,8 3,9 -3,5 3,5 -3,0 -11,0 Net Gearing 17,7 % 21,5 % 9,9 % -8,0 % 6,9 % -5,4 % -17,2 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 252,9 % 185,2 % 175,8 % 196,4 % 218,0 % 277,3 % 315,8 % Current ratio 1,8 1,8 1,4 1,4 1,3 1,4 1,5 Acid Test Ratio 1,2 1,3 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 EBITDA / Zinsaufwand 5,4 9,0 5,6 7,1 10,0 22,4 25,5 Netto Zinsdeckung 4,5 8,4 4,3 5,3 7,3 15,4 18,3 Kapitalfluss Free Cash Flow -2,4 1,2 10,1 6,0 2,5 9,9 11,0 Free Cash Flow / Umsatz -0,9 % 0,5 % 2,8 % 1,4 % 0,5 % 1,7 % 1,8 % Adj. Free Cash Flow 4,3 3,6 6,0 6,1 13,4 16,3 17,7 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 1,1 % 1,2 % 0,9 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,0 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss -101,2 % 26,7 % 374,7 % 118,4 % 31,4 % 104,2 % 100,0 % Zinserträge / Avg. Cash 1,4 % 1,5 % 2,0 % 0,7 % 0,4 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 8,6 % 5,2 % 7,5 % 6,6 % 8,4 % 4,4 % 4,5 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 30,5 % 32,5 % 32,6 % 33,1 % Mittelverwendung Investitionsquote 0,5 % 1,4 % 0,8 % 1,1 % 1,1 % 1,0 % 1,0 % Maint. Capex / Umsatz 0,4 % 1,3 % 0,7 % 1,0 % 1,0 % 0,9 % 0,9 % CAPEX / Abschreibungen 85,5 % 222,3 % 87,6 % 136,9 % 105,1 % 82,1 % 89,2 % Avg. Working Capital / Umsatz 4,6 % 6,5 % 4,4 % 3,1 % 2,7 % 3,1 % 3,1 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 137,6 % 131,1 % 112,5 % 98,6 % 107,7 % 107,8 % 107,6 % Inventory processing period (Tage) 12,0 12,5 11,2 11,7 9,4 9,2 9,2 Receivables collection period (Tage) 49,6 51,7 44,3 40,8 42,0 42,0 42,0 Payables payment period (Tage) 36,1 39,4 39,3 41,3 39,0 39,0 39,0 Cash conversion cycle (Tage) 24,7 23,7 14,2 10,2 11,6 11,5 11,5 Bewertung Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. 1,6 % 2,6 % 3,2 % 3,7 % P/B 2,9 2,7 2,5 2,2 2,0 1,8 1,5 EV/sales 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 EV/EBITDA 16,4 12,5 10,8 9,1 5,4 4,5 3,8 EV/EBIT 22,2 16,1 17,7 13,6 7,8 6,5 5,3 EV/FCF n.m. 75,8 9,4 15,8 40,5 9,6 7,9 P/E 39,4 21,0 36,3 19,3 12,3 10,3 8,9 P/CF 21,1 16,2 14,3 12,6 7,1 6,0 5,6 Adj. Free Cash Flow Yield 4,9 % 6,4 % 7,2 % 8,2 % 13,7 % 17,1 % 20,0 %

Free Cash Flow Yield - CANCOM
Angaben in Mio. EUR		2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Jahresüberschuss		2,4	4,7	2,7	5,1	8,0	9,5	11,0
+ Abschreibung + Amortisation		1,5	1,7	3,4	3,4	5,9	6,7	6,5
- Zinsergebnis (netto)		-0,9	-0,7	-1,3	-1,3	-1,8	-1,0	-0,9
+ Steuern		0,6	0,0	1,3	0,6	3,3	4,1	4,6
- Erhaltungsinvestitionen		1,2	3,5	2,7	4,2	5,6	5,0	5,2
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		4,3	3,6	6,0	6,1	13,4	16,3	17,7
Adjustierter Free Cash Flow Yield		4,5%	3,8%	6,4%	6,5%	13,2%	17,2%	20,3%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		94,7	94,7	94,7	94,7	101,6	95,2	87,2
= Fairer Enterprise Value		42,5	35,6	60,3	61,2	133,7	163,4	177,5
- Nettoverschuldung (Cash)		-3,5	-3,5	-3,5	-3,5	3,4	-3,0	-11,0
- Pensionsverbindlichkeiten		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		46,0	39,1	63,8	64,7	130,2	166,3	188,4
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		4,43	3,76	6,14	6,23	12,54	16,01	18,14
Premium (-) / Discount (+) in %		-53,2%	-60,2%	-35,0%	-34,1%	32,7%	69,5%	91,9%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	3,48	2,97	4,80	4,87	9,57	12,38	14,20
	12,0%	3,74	3,19	5,17	5,25	10,39	13,39	15,29
Fairer	11,0%	4,05	3,45	5,61	5,69	11,37	14,58	16,59
Free Cash Flow	10,0%	4,43	3,76	6,14	6,23	12,54	16,01	18,14
Yield	9,0%	4,88	4,14	6,78	6,88	13,97	17,76	20,04
	8,0%	5,45	4,62	7,59	7,70	15,76	19,95	22,41
	7,0%	6,18	5,23	8,63	8,76	18,06	22,76	25,46

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM Angaben in Mio. EUR	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e
Umsatz	548,0	577,7	600,8	621,8	642,5	662,8	682,7	702,1	721,1	739,7	757,8	775,4	790,9	806,7
Veränderung	29,7%	5,4%	4,0%	3,5%	3,3%	3,2%	3,0%	2,9%	2,7%	2,6%	2,4%	2,3%	2,0%	2,0%
EBIT	13,1	14,6	16,5	15,5	15,4	15,9	16,1	16,3	16,5	16,7	16,9	17,0	17,1	16,9
EBIT-Marge	2,4%	2,5%	2,7%	2,5%	2,4%	2,4%	2,4%	2,3%	2,3%	2,3%	2,2%	2,2%	2,2%	2,1%
Steuerquote	29,0%	30,0%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%
NOPAT	7,8	10,2	11,6	11,0	10,9	11,2	11,4	11,5	11,7	11,8	11,9	12,0	12,0	11,9
Abschreibungen	5,9	6,7	6,5	4,4	4,5	4,6	4,8	4,9	5,0	5,2	5,3	5,4	5,5	5,6
in % vom Umsatz	1,1%	1,2%	1,1%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-5,7	-0,8	-0,7	0,3	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5
- Investitionen	-6,2	-5,5	-5,8	-4,4	-4,5	-4,6	-4,8	-4,9	-5,0	-5,2	-5,3	-5,4	-5,5	-5,6
Investitionsquote	1,1%	1,0%	1,0%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%
Übriges	-1,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	1,8	10,6	11,6	11,2	10,3	10,6	10,8	10,9	11,1	11,2	11,3	11,5	11,6	11,5

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	15,00%	Beta	1,3	Barwerte bis 2023	82,3
Fremdkapitalzins	4,0%	WACC	9,62%	Terminal Value	45,9
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-22,4
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	20,8	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	126,7	Wert je Aktie (EUR)	12,20

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,62%	10,58	10,67	10,76	10,86	10,97	11,08	11,19	10,62%	2,97	5,60	8,23	10,86	13,49	16,13	18,76
10,12%	11,16	11,26	11,37	11,49	11,61	11,75	11,89	10,12%	3,14	5,92	8,71	11,49	14,27	17,05	19,84
9,87%	11,47	11,58	11,70	11,83	11,97	12,11	12,27	9,87%	3,23	6,10	8,97	11,83	14,70	17,56	20,43
9,62%	11,80	11,92	12,05	12,20	12,35	12,51	12,68	9,62%	3,33	6,29	9,24	12,20	15,15	18,10	21,06
9,37%	12,15	12,29	12,43	12,58	12,75	12,93	13,12	9,37%	3,44	6,49	9,54	12,58	15,63	18,68	21,73
9,12%	12,52	12,67	12,83	13,00	13,18	13,38	13,59	9,12%	3,55	6,70	9,85	13,00	16,15	19,30	22,45
8,62%	13,34	13,52	13,71	13,92	14,15	14,39	14,65	8,62%	3,80	7,18	10,55	13,92	17,30	20,67	24,04

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

Free Cash Flow Generation - CANCOM Working Capital - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Skaleneffekte tragen zu einem über den Kapitalkosten liegenden ROCE bei.

§ ...hat in 2009 krisenbedingt eine Wende erfahren

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

...Schwankungen des Working Capital. Gestiegener Dienstleistungsanteil hat die Working Capital-Quote reduziert.

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

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K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	105	57%
Halten	56	31%
Verkaufen	9	5%
Empf. ausgesetzt	13	7%
Gesamt	183

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	75	71%
Halten	25	24%
Verkaufen	3	3%
Empf. ausgesetzt	3	3%
Gesamt	106

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