CANCOM SE — Investor Presentation 2008

Feb 2, 2009

CANCOM

Kaufen	(alt: Halten)
Kursziel EUR 3,30	(alt: 3,30)
Kurs	EUR 1,85
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Viertgrößtes Systemhaus in Deutschland

Aktionäre:
Freefloat	77,9 %
Raymond Kober (Aufsichtsrat)	8,9 %
Stefan Kober (Aufsichtsrat)	8,0 %
Klaus Weinmann (CEO)	5,2 %
Termine:
Bilanzpressekonferenz	31.03.2009
Zahlen Q1	12.05.2009
HV	24.06.2009
Zahlen Q2	11.08.2009

Änderung		2008e		2009e	2010e
	alt	Δ	alt	Δ	alt	Δ
Umsatz		365 -20,0		465 -35,0		490 -49,3
EBIT	5,9	0,0	5,0	0,0	5,4	0,6
EPS	0,14	0	0,26	0	0,30	0,03

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	02.02.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Preview auf die Zahlen 2008

CANCOM wird am 31. März 2009 die Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2008 veröffentlichen.

Das Unternehmen gehört zu den vier größten in Deutschland tätigen Systemhäusern. Zum Angebotsspektrum gehören insbesondere IT-Infrastrukturen und Professional Services. Die Akquisitionsstrategie des Unternehmens dient der Stärkung der regionalen Präsenz im deutschsprachigen Raum, der Verbreiterung des Angebots "aus einer Hand" sowie der Verbesserung der Einkaufskonditionen durch höhere Einkaufsvolumina.

Zuletzt hat CANCOM die auf IBM-Lösungen spezialisierte Gesellschaft Sysdat (Umsatz 2007: ca. EUR 80 Mio.) erworben, im Dezember folgte die Akquisition des Online Händlers Home of Hardware – die damit übernommene Online Plattform stärkt die Position im E-Commerce.

In der ersten Jahreshälfte 2009 dürften die übernommenen Gesellschaften das EBIT noch mit ca. TEUR 600-700 belasten. Dies dürfte in der zweiten Jahreshälfte jedoch überkompensiert werden: Durch Effizienzsteigerungen und die Hebung von Synergien sollten in dem traditionell stärkeren zweiten Halbjahr positive Ergebnisbeiträge von ca. EUR 1 Mio. folgen. Ein in der Rezession schwächeres organisches Geschäft dürfte jedoch dazu führen, dass das EBIT des Konzerns in 2009e geringer ausfällt als 2008e.

Das Bewertungsmodell wurde überarbeitet, insbesondere wurden die Umsatzschätzungen um das aufzugebende Geschäftsfeld Großbritannien bereinigt.

Zum Jahresende dürfte sich die Working Capital-Quote gegenüber dem Vorjahr verbessert haben, was aufgrund der gesunkenen Kapitalbindung positive Bewertungseffekte liefert. Der Bestand liquider Mittel in Höhe von ca. EUR 16 Mio. Ende 2008e dürfte für weitere Übernahmen genutzt werden – der stark fragmentierte deutsche Systemhausmarkt bietet gerade im gegenwärtigen konjunkturellen Umfeld ausreichend Gelegenheiten für wertschaffende Akquisitionen.

Die Schieflage des ehemaligen österreichischen Großaktionärs AvW Invest und der darauf folgende Ausverkauf hat die CANCOM-Aktie Ende Oktober 2008 unter Druck gebracht. Einen wesentlichen Teil der von AvW veräußerten Anteile haben der Vorstand und Aufsichtsrat erworben, was als positives Signal zu werten ist.

Der Ausweis des Großbritannien-Geschäftes unter den Discontinued Operations dürfte das Nettoergebnis 2008e mit ca. EUR 1,5 Mio. bis EUR 2,0 Mio. nicht zahlungswirksam belasten. Zu einer positiven Überraschung könnte jedoch Home of Hardware führen, falls ein aus der Konsolidierung resultierender Effekt von ca. EUR 1,5 Mio. als "Lucky-Buy" ergebniswirksam erfasst wird - dies ist in den Schätzungen noch nicht berücksichtigt.

Ein EV/EBIT 2009e von 4 signalisiert eine günstige Bewertung. Das Rating lautet nunmehr Kaufen (zuvor Halten). Kursziel unverändert EUR 3,30 (DCF-Modell).

2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
207	226	265	300	345	430	441
n.a.	9,3 %	17,2 %	13,2 %	15,0 %	24,6 %	2,5 %
						8,4
						1,9 %
						6,1
						1,4 %
0,1	1,0	2,4	4,7	1,5	2,7	3,4
						0,33
						0,11
0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
						0,0
						2,3
						3,1
						5,6
3,4 %	6,1 %	8,9 %	10,6 %	9,0 %	7,4 %	8,7 %
10,7 %	14,5 %	17,6 %	23,7 %	34,5 %	31,9 %	38,7 %
	2,8 1,4 % 1,2 0,6 % 0,02 0,52 0,1 9,0 20,7 92,5	3,8 1,7 % 2,4 1,0 % 0,11 0,14 0,1 6,7 10,8 16,8	5,8 2,2 % 4,3 1,6 % 0,24 -0,25 0,1 4,4 6,0 7,7	8,0 2,7 % 6,2 2,1 % 0,45 0,17 0,1 3,2 4,2 4,1	8,4 2,4 % 5,9 1,7 % 0,14 0,66 0,1 2,6 3,7 13,2	7,3 1,7 % 5,0 1,2 % 0,26 0,15 0,0 2,7 4,0 7,1

Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 1,85

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Umsatz	207	226	265	300	345	430	441
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,4	0,3	0,0	0,9	0,3	0,4	0,4
Gesamtleistung	207	226	265	301	345	430	441
Materialaufwand	173	184	200	214	246	319	327
Rohertrag	34,5	42,3	65,4	86,8	99,7	111	115
Personalaufwendungen	18,6	25,0	42,0	59,0	68,0	74,8	75,9
Sonstige betriebliche Erträge	0,4	0,6	0,7	1,5	0,8	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	13,5	14,2	18,4	21,2	24,2	30,1	31,3
EBITDA	2,8	3,8	5,8	8,0	8,4	7,3	8,4
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,8	0,7	1,2	1,4	2,0	1,8	1,8
EBITA	2,0	3,1	4,6	6,6	6,4	5,5	6,6
Abschreibungen auf iAV	0,8	0,7	0,3	0,5	0,5	0,5	0,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,2	2,4	4,3	6,2	5,9	5,0	6,1
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,2	0,2	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	0,9	1,1	1,1	1,0	1,4	1,1	1,0
Finanzergebnis	-0,9	-1,0	-0,9	-0,9	-1,2	-1,1	-1,0
Gewöhnliches Vorsteuerergebnis aus fortgef. Geschäftstätigk	0,4	1,4	3,4	5,3	4,6	3,9	5,1
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	0,4	1,4	3,4	5,3	4,6	3,9	5,1
Steuern gesamt	0,1	0,3	0,6	-0,1	1,3	1,2	1,5
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,2	1,1	2,8	5,4	3,3	2,7	3,5
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern	-0,1	-0,1	-0,1	-0,2	-1,8	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,2	1,0	2,6	5,2	1,5	2,7	3,5
Minority interest	0,0	0,0	0,2	0,5	0,1	0,1	0,1
Jahresüberschuss	0,1	1,0	2,4	4,7	1,5	2,7	3,4

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,2 %	0,1 %	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,2 %	100,1 %	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	84 %	81 %	75 %	71 %	71 %	74 %	74 %
Rohertrag	16,7 %	18,7 %	24,7 %	28,9 %	28,9 %	25,9 %	26,0 %
Personalaufwendungen	9,0 %	11,0 %	15,8 %	19,7 %	19,7 %	17,4 %	17,2 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,2 %	0,3 %	0,3 %	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,5 %	6,3 %	6,9 %	7,1 %	7,0 %	7,0 %	7,1 %
EBITDA	1,4 %	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,4 %	1,7 %	1,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4 %	0,3 %	0,5 %	0,5 %	0,6 %	0,4 %	0,4 %
EBITA	1,0 %	1,4 %	1,7 %	2,2 %	1,8 %	1,3 %	1,5 %
Abschreibungen auf iAV	0,4 %	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	0,6 %	1,0 %	1,6 %	2,1 %	1,7 %	1,2 %	1,4 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	0,5 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,3 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,4 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuerergebnis aus fortgef. Geschäftstätigk	0,2 %	0,6 %	1,3 %	1,8 %	1,3 %	0,9 %	1,2 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	0,2 %	0,6 %	1,3 %	1,8 %	1,3 %	0,9 %	1,2 %
Steuern gesamt	0,1 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,1 %	0,5 %	1,1 %	1,8 %	1,0 %	0,6 %	0,8 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern	0,0 %	0,0 %	-0,1 %	-0,1 %	-0,5 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,1 %	0,4 %	1,0 %	1,7 %	0,5 %	0,6 %	0,8 %
Minority interest	0,0 %	0,0 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,1 %	0,4 %	0,9 %	1,6 %	0,4 %	0,6 %	0,8 %

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM
In EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	14,6	16,8	20,2	25,7	29,0	29,3	29,6
davon übrige imm. VG	1,3	0,1	1,2	3,8	4,0	4,3	4,6
davon Geschäfts- oder Firmenwert	13,3	16,7	19,0	21,9	25,0	25,0	25,0
Sachanlagen	7,9	8,0	8,6	3,0	4,2	3,7	3,2
Finanzanlagen	0,1	0,2	0,1	0,3	0,3	0,3	0,3
Anlagevermögen	22,6	25,0	28,8	29,1	33,6	33,3	33,2
Vorräte	7,5	9,7	8,7	8,6	9,1	11,0	11,0
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	15,8	19,5	36,0	40,2	40,6	50,7	54,3
Sonstige Vermögensgegenstände	4,4	4,0	5,6	10,8	10,8	10,8	10,8
Liquide Mittel	7,2	11,9	7,3	11,8	15,9	16,0	16,0
Umlaufvermögen	35,0	45,1	57,6	71,4	76,4	88,5	92,1
Bilanzsumme (Aktiva)	57,6	70,1	86,5	100	110	122	125
Passiva
Gezeichnetes Kapital	8,8	9,6	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	12,6	13,8	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	2,6	3,6	6,0	10,7	12,2	14,9	18,3
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2	-0,2	-0,1	-0,3	1,5	1,6	1,6
Buchwert	23,9	26,9	31,7	36,3	39,5	42,3	45,8
Anteile Dritter	0,0	0,0	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	23,9	26,9	33,4	36,3	39,6	42,4	45,8
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,9	0,3	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Rückstellungen gesamt	3,8	2,9	7,5	8,1	9,4	9,4	9,4
Zinstragende Verbindlichkeiten	8,6	11,8	13,2	18,0	18,2	16,7	15,6
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	15,6	22,9	26,2	27,5	32,1	41,2	42,3
Sonstige Verbindlichkeiten	5,7	5,6	6,2	10,6	10,8	12,2	12,2
Verbindlichkeiten	33,7	43,2	53,1	64,2	70,4	79,5	79,5
Bilanzsumme (Passiva)	57,6	70,1	86,5	100	110	122	125

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM
In EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	25,4 %	24,0 %	23,3 %	25,6 %	26,4 %	24,1 %	23,7 %
davon übrige imm. VG	2,2 %	0,2 %	1,4 %	3,8 %	3,7 %	3,5 %	3,7 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	23,2 %	23,8 %	22,0 %	21,8 %	22,7 %	20,5 %	20,0 %
Sachanlagen	13,8 %	11,5 %	9,9 %	3,0 %	3,8 %	3,0 %	2,6 %
Finanzanlagen	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %
Anlagevermögen	39,3 %	35,7 %	33,4 %	29,0 %	30,5 %	27,3 %	26,5 %
Vorräte	13,1 %	13,9 %	10,1 %	8,5 %	8,3 %	9,0 %	8,8 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	27,4 %	27,8 %	41,7 %	40,1 %	36,9 %	41,6 %	43,3 %
Sonstige Vermögensgegenstände	7,7 %	5,7 %	6,5 %	10,8 %	9,8 %	8,9 %	8,6 %
Liquide Mittel	12,5 %	16,9 %	8,4 %	11,7 %	14,5 %	13,1 %	12,8 %
Umlaufvermögen	60,7 %	64,3 %	66,6 %	71,1 %	69,5 %	72,6 %	73,5 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	15,3 %	13,7 %	12,0 %	10,4 %	9,5 %	8,5 %	8,3 %
Kapitalrücklage	21,9 %	19,7 %	17,9 %	15,4 %	14,0 %	12,7 %	12,3 %
Gewinnrücklagen	4,6 %	5,2 %	7,0 %	10,7 %	11,1 %	12,2 %	14,6 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3 %	-0,2 %	-0,2 %	-0,3 %	1,4 %	1,3 %	1,3 %
Buchwert	41,5 %	38,4 %	36,7 %	36,1 %	36,0 %	34,8 %	36,5 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,0 %	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	41,5 %	38,4 %	38,6 %	36,1 %	36,0 %	34,8 %	36,6 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	1,6 %	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %
Rückstellungen gesamt	6,6 %	4,2 %	8,7 %	8,0 %	8,6 %	7,7 %	7,5 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	14,9 %	16,9 %	15,3 %	17,9 %	16,5 %	13,7 %	12,4 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	27,1 %	32,6 %	30,3 %	27,4 %	29,2 %	33,8 %	33,8 %
Sonstige Verbindlichkeiten	9,8 %	8,0 %	7,2 %	10,5 %	9,8 %	10,0 %	9,8 %
Verbindlichkeiten	58,5 %	61,6 %	61,4 %	63,9 %	64,0 %	65,3 %	63,4 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Kapitalflussrechnung CANCOM
In EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	0,1	1,3	2,8	4,7	1,5	2,7	3,5
Abschreibung Anlagevermögen	0,8	0,7	1,2	1,4	2,0	1,8	1,8
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,8	0,7	0,3	0,5	0,5	0,5	0,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	-0,5	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	0,4	0,4	-0,1	1,3	1,4	0,0
Cash Flow	2,3	2,6	4,6	6,4	5,3	6,5	5,9
Veränderung Vorräte	0,1	-2,2	2,0	2,6	-0,5	-1,9	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	0,9	-4,0	-7,8	-4,6	-0,4	-10,1	-3,6
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	1,8	6,9	-0,1	2,5	4,6	9,1	1,1
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,2	-0,8	0,1	-0,9	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	3,1	-0,1	-5,8	-0,5	3,7	-2,9	-2,5
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,4	2,5	-1,1	6,0	9,0	3,6	3,4
CAPEX	-1,0	-1,1	-1,3	-4,2	-2,1	-2,1	-2,2
Zugänge aus Akquisitionen	-0,2	-2,1	-3,8	-4,7	-5,6	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-0,1	0,0	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	1,5	0,0	3,7	2,7	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-1,3	-1,7	-5,0	-5,4	-5,0	-2,1	-2,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-5,2	3,2	-0,3	4,8	0,2	-1,5	-1,1
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,3	1,2	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,6	-0,6	-0,8	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-4,4	3,8	1,6	4,0	0,2	-1,5	-1,1
Veränderung liquide Mittel	-0,3	4,6	-4,6	4,6	4,2	0,0	0,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,2	11,9	7,3	11,8	15,9	16,0	16,0

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Kennzahlen CANCOM
	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	98,8 %	98,4 %	97,8 %	97,6 %	97,7 %	98,4 %	98,2 %
Umsatz je Mitarbeiter	481.086	425.045	291.890	240.090	246.429	296.552	301.884
EBITDA je Mitarbeiter	6.595	7.162	6.370	6.417	5.967	5.062	5.734
EBIT-Marge	0,6 %	1,0 %	1,6 %	2,1 %	1,7 %	1,2 %	1,4 %
EBITDA / Operating Assets	18,3 %	26,6 %	21,8 %	34,2 %	39,8 %	31,4 %	32,9 %
ROA	0,6 %	4,0 %	8,4 %	16,1 %	4,4 %	8,1 %	10,4 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	26,0	28,1	30,9	99,4	81,8	117	136
Operating Assets Turnover	13,4	15,8	10,0	12,8	16,4	18,4	17,3
Capital Employed Turnover	5,7	5,4	4,9	4,8	5,1	6,3	6,2
Kapitalverzinsung
ROCE	3,4 %	6,1 %	8,9 %	10,6 %	9,0 %	7,4 %	8,7 %
ROE	0,6 %	3,7 %	7,2 %	12,9 %	3,8 %	6,3 %	7,5 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	2,0 %	4,3 %	9,2 %	15,4 %	8,8 %	6,7 %	8,0 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK	2,0 %	4,3 %	9,2 %	15,4 %	8,8 %	6,7 %	8,0 %
ROIC	0,6 %	2,6 %	5,1 %	8,5 %	4,8 %	3,8 %	4,8 %
Solvenz
Nettoverschuldung	1,4	-0,0	5,9	6,2	2,2	0,7	-0,5
Net Gearing	5,7 %	-0,1 %	17,7 %	17,2 %	5,6 %	1,6 %	-1,0 %
Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	278,7 %	227,4 %	252,9 %	201,3 %	217,9 %	254,3 %	294,3 %
Current ratio	1,6	1,5	1,8	1,8	1,7	1,7	1,7
Acid Test Ratio	1,1	1,1	1,2	1,3	1,3	1,2	1,3
EBITDA / Zinsaufwand	3,1	3,6	5,4	7,8	5,9	6,7	8,4
Netto Zinsdeckung	1,5	2,5	4,5	7,2	4,8	4,6	6,1
Kapitalfluss
Free Cash Flow	4,4	1,4	-2,4	1,8	6,9	1,5	1,1
Free Cash Flow / Umsatz	2,1 %	0,6 %	-0,9 %	0,6 %	2,0 %	0,4 %	0,3 %
Adj. Free Cash Flow	2,7	3,7	4,5	6,1	7,5	6,4	7,3
Adj. Free Cash Flow / Umsatz	0,5 %	0,7 %	1,2 %	1,9 %	1,6 %	1,1 %	1,5 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	3165,7 %	136,0 %	-101,2 %	38,0 %	464,1 %	57,6 %	32,9 %
Zinserträge / Avg. Cash	1,4 %	1,1 %	1,4 %	1,9 %	1,4 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	10,7 %	10,4 %	8,6 %	6,6 %	7,9 %	6,3 %	6,2 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	0,5 %	0,5 %	0,5 %	1,4 %	0,6 %	0,5 %	0,5 %
Maint. Capex / Umsatz	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
CAPEX / Abschreibungen	70,1 %	76,9 %	85,5 %	231,1 %	83,8 %	88,6 %	96,1 %
Avg. Working Capital / Umsatz	3,6 %	3,1 %	4,6 %	6,4 %	5,4 %	4,2 %	4,7 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	101,0 %	85,2 %	137,6 %	146,2 %	126,5 %	123,1 %	128,4 %
Inventory processing period (Tage)	27,4	23,2	30,4	35,1	38,0	39,0	40,0
Receivables collection period (Tage)	27,9	31,4	49,6	48,9	43,0	43,0	45,0
Payables payment period (Tage)	27,6	36,9	36,1	33,5	34,0	35,0	35,0
Cash conversion cycle (Tage)	27,7	17,8	44,0	50,6	47,0	47,0	50,0
Bewertung
P/B	0,8	0,7	0,6	0,5	0,5	0,5	0,4
EV/sales	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,0	0,0
EV/EBITDA	9,0	6,7	4,4	3,2	2,6	2,7	2,3
EV/EBIT	20,7	10,8	6,0	4,2	3,7	4,0	3,1
EV/FCF	5,8	18,8	-10,5	14,4	3,1	13,0	16,8
P/E	92,5	16,8	7,7	4,1	13,2	7,1	5,6
P/CF	8,3	7,4	4,1	3,0	3,6	3,0	3,3

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Free Cash Flow Yield - Cancom IT Systeme
Angaben in Mio. EUR		2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Jahresüberschuss		0,1	1,0	2,4	4,7	1,5	2,7	3,4
+ Abschreibung + Amortisation		1,6	1,4	1,5	1,9	2,5	2,3	2,3
- Zinsergebnis (netto)		-0,9	-1,0	-0,9	-0,9	-1,2	-1,1	-1,0
+ Steuern		0,1	0,3	0,6	-0,1	1,3	1,2	1,5
- Erhaltungsinvestitionen		0,0	0,0	0,9	1,3	0,8	0,9	0,9
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	1,8	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		2,7	3,7	4,5	6,1	7,5	6,4	7,3
Adjustierter Free Cash Flow Yield		10,9%	14,8%	18,0%	24,2%	35,3%	32,7%	39,8%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		25,1	25,1	25,1	25,1	21,1	19,6	18,5
= Fairer Enterprise Value		27,4	37,2	45,1	60,8	74,6	64,1	73,5
- Nettoverschuldung (Cash)		6,2	6,2	6,2	6,2	2,2	0,7	-0,4
- Pensionsverbindlichkeiten		0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		21,0	30,8	38,7	54,4	72,2	63,2	73,7
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		2,02	2,97	3,73	5,24	6,95	6,08	7,09
Premium (-) / Discount (+) in %		12,3%	64,9%	107,1%	191,1%	286,1%	237,9%	294,0%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	1,41	2,14	2,72	3,89	5,29	4,66	5,46
	12,0%	1,58	2,37	3,00	4,26	5,75	5,05	5,91
Fairer	11,0%	1,78	2,64	3,33	4,71	6,30	5,52	6,45
Free Cash Flow	10,0%	2,02	2,97	3,73	5,24	6,95	6,08	7,09
Yield	9,0%	2,31	3,37	4,21	5,89	7,75	6,77	7,88
	8,0%	2,68	3,86	4,81	6,70	8,75	7,62	8,86
	7,0%	3,15	4,50	5,59	7,75	10,03	8,72	10,12

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

DCF Modell - Cancom IT Systeme

Angaben in Mio. EUR	2008e	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e
Umsatz	345,0	430,0	440,8	456,2	468,9	479,5	488,0	495,0	500,7	505,3	509,0	512,0	512,0	512,0
Veränderung	15,0%	24,6%	2,5%	3,5%	2,8%	2,2%	1,8%	1,4%	1,1%	0,9%	0,7%	0,6%	0,0%	0,0%
EBIT	5,9	5,0	6,1	6,8	7,5	7,9	7,8	7,7	7,6	7,5	7,4	7,2	7,0	6,8
EBIT-Marge	1,7%	1,2%	1,4%	1,5%	1,6%	1,7%	1,6%	1,6%	1,5%	1,5%	1,4%	1,4%	1,4%	1,3%
Steuerquote	28,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	-3,1	2,1	4,2	4,8	5,3	5,5	5,5	5,4	5,3	5,3	5,2	5,0	4,9	4,8
Abschreibungen	2,5	2,3	2,3	2,3	2,3	2,4	2,4	2,5	2,5	2,5	2,5	2,6	2,6	2,6
in % vom Umsatz	0,7%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	3,7	-2,9	-2,5	-5,2	-0,8	-0,6	-0,5	-0,4	-0,3	-0,3	-0,2	-0,2	0,0	0,0
- Investitionen	-2,1	-2,1	-2,2	-2,3	-2,3	-2,4	-2,4	-2,5	-2,5	-2,5	-2,5	-2,6	-2,6	-2,6
Investitionsquote	0,6%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%
Übriges	-7,3	-1,5	-0,1	-0,3	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1
Free Cash Flow (WACC-Modell)	1,0	-0,6	1,7	-0,7	4,4	4,8	4,8	4,9	4,9	4,9	4,8	4,8	4,8	4,7

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	35,00%	Beta	1,5	Barwerte bis 2021	25,0
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	9,45%	Terminal Value	15,9
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-18,2
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	0,00%	Liquide Mittel	11,8	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	34,5	Wert je Aktie (EUR)	3,32

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	-0,75%	-0,50%	-0,25%	0,00%	0,25%	0,50%	0,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,45%	2,80	2,82	2,85	2,88	2,91	2,94	2,98	10,45%	n.a.	n.a.	1,13	2,88	4,64	6,39	8,15
9,95%	3,00	3,03	3,06	3,09	3,13	3,16	3,20	9,95%	n.a.	n.a.	1,25	3,09	4,93	6,77	8,61
9,70%	3,10	3,13	3,17	3,21	3,24	3,28	3,33	9,70%	n.a.	n.a.	1,32	3,21	5,09	6,97	8,85
9,45%	3,21	3,25	3,29	3,32	3,37	3,41	3,46	9,45%	n.a.	n.a.	1,40	3,32	5,25	7,18	9,11
9,20%	3,33	3,37	3,41	3,45	3,50	3,54	3,59	9,20%	n.a.	n.a.	1,47	3,45	5,43	7,41	9,38
8,95%	3,45	3,49	3,54	3,58	3,63	3,69	3,74	8,95%	n.a.	n.a.	1,56	3,58	5,61	7,64	9,67
8,45%	3,72	3,77	3,82	3,88	3,93	4,00	4,06	8,45%	n.a.	n.a.	1,73	3,88	6,02	8,16	10,30

Quelle: SES Research

Cancom IT Systeme - Investitionen und Cash Flow Cancom IT Systeme - Bilanzqualität

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

• § §
• § §

Cancom IT Systeme - Operating Leverage Cancom IT Systeme - ROCE Entwicklung

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Durch die Akquisition von HoH und Sysdat...

• § § ...dürfte ab 2009e eine Wendung erfahren ... sollte der CET ansteigen...

• § § Ursachen: Rezession und Akquisitionen der margenschwächeren Sysdat & HoH ... und sich die EBIT-Marge reduzieren.

• 2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

• Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

• ...Schwankungen des Working Capital. 2008e: Reduzierung des Working Capital durch Aufgabe des Geschäfts in GB ...
• § ... und ein verbessertes Working Capital-Management

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Dieser Research Report wurde von der SES Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die SES Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der SES Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, konjunkturelle, Markt- und/oder Wettbewerbslage, gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der SES Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA oder der SES Research GmbH in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

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Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

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Die von M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.

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Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.

H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.

V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.

"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	109	54%
Halten	60	30%
Verkaufen	23	11%
Empf. ausgesetzt	10	5%
Gesamt	202

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	68	59%
Halten	33	29%
Verkaufen	8	7%
Empf. ausgesetzt	6	5%
Gesamt	115

Die Kästchen oben in der Kurs- und Empfehlungs-Historie zeigen an, zu welchem Zeitpunkt welche Empfehlung durch SES Research GmbH ausgesprochen wurde. Jedes Kästchen zeigt den Xetra-Schlusskurs des Datums an, an welchem der Analyst eine geänderte Empfehlung publiziert hat. Eine Ausnahme bildet das erste Kästchen; es steht entweder für die aktuelle Empfehlung zu Beginn des angezeigten Zeitraums oder für die erste Empfehlung bei Aufnahme der Coverage innerhalb dieses Zeitraums.

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