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CANCOM SE Earnings Release 2012

Mar 21, 2013

71_rns_2013-03-21_fde38ef2-12a6-4948-978f-ca0d5f542f4d.pdf

Earnings Release

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(CDAX, Software/IT)

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:
Buy DCF: 17,20 Bloomberg: COK GR Eines der drei größten unabhängigen
FCF-Value Potential: 15,00 Reuters: COKG Systemhäuser in Deutschland
EUR 17,00 (EUR 16,00) ISIN: DE0005419105
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012e
Marktkapitalisierung: 174,3 Freefloat 84,0 % Beta: 1,4
Kurs EUR 15,25 Aktienanzahl (Mio.): 11,4 Dr. Vielberth 10,0 % KBV: 1,6 x
Upside 11,5 % EV: 151,8 Klaus Weinmann (CEO) 2,0 % EK-Quote: 39 %
Freefloat MC: 146,4 Stefan Kober (Aufsichtsrat) 2,0 % Net Fin. Debt / EBITDA: -1,0 x
Ø Trad. Vol. (30T): 723,34 Raymond Kober (Aufsichtsrat) 2,0 % Net Debt / EBITDA: -1,0 x

Analystenkonferenz und Geschäftsbericht

Kommentar zu den Kennzahlen:
Figures in EUR m Q4/12 Q4/11 yoy 2012 2011 yoy Vorläufige Zahlen waren bereits veröffentlicht worden
Q4-Umsatz reflektiert verlängerte Absatzzyklen
Sales 151.3 157.4 -3.9% 558.1 544.4 2.5% Österreichisches Geschäft birgt weiteres Ergebnispotenzial
EBITDA 7.8 7.8 1.1% 28.1 25.0 12.2% EPS durch höhere Steuern und ein niedrigeres Finanzergebnis belastet
margin 5.2% 4.9% 5.0% 4.6% (aufgrund einer vorzeitigen Rückzahlung von Verbindlichkeiten). Effekt
insgesamt: EUR 0,07.
EBIT 5.4 6.1 -10.6% 20.7 18.5 12.0% Dividende dürfte eine Ausschüttungsquote von 30-50% reflektieren
margin 3.6% 3.9% 3.7% 3.4%
EPS in EUR 0.32 0.31 3.2% 1.09 1.11 -1.8%

CANCOM hat seinen Geschäftsbericht veröffentlicht. Zudem hat das Unternehmen außerdem an seinem neuen Hauptsitz in München eine Analystenkonferenz veranstaltet. Das Management wies darauf hin, dass der Q4-Umsatz durch ein etwas schwächeres Wirtschaftsumfeld belastet wurde. Dies spiegelt sich auch in längeren Absatzzyklen wider, da die Kunden bei einer größeren Anzahl von Anbietern Angebote einholen. Dennoch hatte ein höherer Anteil an Service- und Cloud-bezogenen Umsätzen einen positiven Effekt auf die Profitabilität.

CANCOM plant weitere Übernahmen. Obwohl es eine eher kleine Akquisition war, zeigt der Erwerb von UCC, dass sich das Geschäft im Bereich Unternehmenskommunikation von Telekommunikationsunternehmen zu Systemintegratoren wie CANCOM verlagert. Indem es sein Dienstleistungsangebot erweitert, positioniert sich das Unternehmen als End-to-End-Anbieter von IT-Lösungen. Neben Unified Communications erweitert CANCOM sein Angebot um neue Wachstumsfelder wie Mobility und Sicherheit, Collaboration sowie Big Data. Als SAP Gold Partner dürfte CANCOM von SAPs HANA-Initiativen profitieren. Ein höherer Umsatzanteil im Bereich Managed Services sollte die Profitabilität und die wiederkehrenden Umsätze erhöhen. Die Adressierung von Unternehmensprozessen erhöht CANCOM zudem den Added-Value für Kunden, was sich auch positiv bei CANCOM widerspiegeln sollte.

Obwohl die Aktie weiterhin attraktiv bewertet ist, könnte der kurzfristige Newsflow die Kursentwicklung beeinträchtigen. Da CANCOM in den ersten drei Quartalen 2012 eine sehr gute Entwicklung hatte, könnte dies im selben Zeitraum des aktuellen Jahres schwer zu übertreffen sein. In einer früheren Bekanntmachung hatte das Management bereits erklärt, dass Umsatz und EBITDA in Q1 unter dem Niveau des Vorjahres liegen dürften, da das Unternehmen in Vertriebs- und Beratungskapazitäten für sein schnell wachsendes Cloud-Geschäft investiert. 2013 könnte dies die EBITDA-Marge um bis zu 10 Basispunkte belasten. Insgesamt hat CANCOM 2012 ca. EUR 8 Mio. Cloud-Umsätze generiert (z.B. über seine eigenen Private Cloud-Lösungen AHP oder SAP Hosting).

Die Schätzungen bleiben unverändert. Das Modell wird vorwärtsgerollt. Infolgedessen wird das Kursziel von EUR 16 auf EUR 17 erhöht. Die Kaufempfehlung wird bestätigt. Ergebniserhöhende Akquisitionen zu angemessenen Preisen würden als Katalysator für den Aktienkurs dienen.

GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 CAGR
(12-15e)		 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Umsatz 3,0 % 422,5 474,6 544,4 558,1 569,1 589,0 609,6
Veränd. Umsatz yoy 16,0 % 12,3 % 14,7 % 2,5 % 2,0 % 3,5 % 3,5 %
Rohertragsmarge 27,6 % 29,4 % 29,1 % 29,7 % 30,3 % 30,4 % 30,4 %
EBITDA 2,1 % 10,4 19,0 25,0 28,1 27,9 29,0 29,8
Marge 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 4,9 % 4,9 % 4,9 %
EBIT 1,2 % 7,0 15,2 18,5 20,7 19,9 20,7 21,4
Marge 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,7 % 3,5 % 3,5 % 3,5 %
Nettoergebnis 8,5 % 5,1 7,8 11,5 11,5 13,3 14,2 14,6
EPS 5,5 % 0,49 0,76 1,11 1,09 1,16 1,24 1,28
EPS adj. 5,5 % 0,49 0,77 1,11 1,09 1,16 1,24 1,28
DPS 0,0 % 0,15 0,15 0,30 0,35 0,35 0,35 0,35
Rel. Performance vs CDAX: Dividendenrendite 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,9 % 2,3 % 2,3 % 2,3 %
1 Monat: -1,1 % FCFPS 0,58 0,86 1,67 0,34 -0,30 1,05 1,03
EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,3 x 0,2 x 0,2 x
6 Monate: 16,2 % EV / EBITDA 2,0 x 3,7 x 2,9 x 3,5 x 5,4 x 4,9 x 4,5 x
Jahresverlauf: 7,3 % EV / EBIT 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,6 x 6,9 x 6,3 x
Letzte 12 Monate: 38,6 % KGV 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,0 x 13,1 x 12,3 x 11,9 x
KGV ber. 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,0 x 13,1 x 12,3 x 11,9 x
Unternehmenstermine: FCF Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,1 % 10,3 % 10,8 %
15.05.13 Q1 Nettoverschuldung -3,5 -0,8 -20,5 -29,1 -22,5 -31,0 -39,2
18.06.13 HV ROE 12,2 % 16,5 % 20,6 % 16,2 % 16,4 % 16,4 % 15,1 %
13.08.13 Q2 ROCE (NOPAT) 15,1 % 24,1 % 29,0 % 29,1 % 24,9 % 24,3 % 24,1 %
08.11.13 Q3 Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

A n a l y s t / - i n

.

Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140

Unternehmenshintergrund

  • CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.
  • Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen (Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie deren Betrieb).
  • Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

  • Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...
  • ...günstige Einkaufkonditionen.
  • ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
  • ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.
  • Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.
DCF Modell
Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Umsatz 558,1 569,1 589,0 609,6 631,0 652,0 672,5 692,7 712,5 731,8 750,6 768,9 786,8
Umsatzwachstum 2,5 % 2,0 % 3,5 % 3,5 % 3,5 % 3,3 % 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,7 % 2,6 % 2,4 % 2,3 % 2,0 %
EBIT 20,7 19,9 20,7 21,4 21,5 22,5 23,5 23,8 23,9 24,1 24,2 24,3 24,4
EBIT-Marge 3,7 % 3,5 % 3,5 % 3,5 % 3,4 % 3,5 % 3,5 % 3,4 % 3,4 % 3,3 % 3,2 % 3,2 % 3,1 %
Steuerquote (EBT) 35,0 % 31,0 % 30,0 % 30,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 %
NOPAT 13,4 13,8 14,5 15,0 14,8 15,5 16,2 16,4 16,5 16,6 16,7 16,8 16,8
Abschreibungen 7,4 8,0 8,3 8,4 6,3 6,5 6,7 6,9 7,1 7,3 7,5 7,7 7,9
Abschreibungsquote 1,3 % 1,4 % 1,4 % 1,4 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %
Veränd. Rückstellungen 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital 4,1 15,6 1,3 1,3 -16,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5
- Investitionen 12,5 9,0 9,2 10,0 6,3 6,5 6,7 6,9 7,1 7,3 7,5 7,7 7,9
Investitionsquote 2,2 % 1,6 % 1,6 % 1,6 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %
Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow (WACC
Modell)		 4,2 -3,0 12,3 12,1 31,2 14,9 15,6 15,8 15,9 16,1 16,2 16,2 16,3 16
Barwert FCF 0,0 -2,9 11,0 9,8 23,0 10,0 9,5 8,7 8,0 7,3 6,7 6,1 5,5 62
Anteil der Barwerte 10,52 % 52,75 % 36,73 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024e 108
Terminal Value 62
Fremdkapitalquote 10,00 % Finanzielle Stabilität 1,35 Zinstr. Verbindlichkeiten 15
Fremdkapitalzins 3,5 % Liquidität 1,35 Pensionsrückstellungen 0
Marktrendite 9,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 1,30 Minderheiten 0
Sonst 1,00 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 42 Aktienzahl (Mio.) 11,4
WACC 10,14 % Beta 1,38 Eigenkapitalwert 197 Wert je Aktie (EUR) 17,20

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta (WACC) 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta (WACC) -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp 0,0 +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,60 (11,1 %) 15,30 15,40 15,51 15,63 15,75 15,88 16,02 1,60 (11,1 %) 8,99 11,20 13,42 15,63 17,84 20,06 22,27
1,49 (10,6 %) 15,98 16,11 16,24 16,37 16,52 16,67 16,84 1,49 (10,6 %) 9,36 11,70 14,04 16,37 18,71 21,05 23,38
1,43 (10,4 %) 16,35 16,49 16,63 16,78 16,94 17,10 17,28 1,43 (10,4 %) 9,57 11,97 14,37 16,78 19,18 21,58 23,99
1,38 (10,1 %) 16,74 16,89 17,04 17,20 17,38 17,56 17,76 1,38 (10,1 %) 9,78 12,26 14,73 17,20 19,68 22,15 24,63
1,32 (9,9 %) 17,16 17,31 17,48 17,66 17,85 18,05 18,27 1,32 (9,9 %) 10,01 12,56 15,11 17,66 20,21 22,76 25,31
1,26 (9,6 %) 17,59 17,76 17,95 18,14 18,35 18,57 18,81 1,26 (9,6 %) 10,25 12,88 15,51 18,14 20,77 23,40 26,03
1,15 (9,1 %) 18,55 18,75 18,97 19,21 19,46 19,73 20,03 1,15 (9,1 %) 10,79 13,60 16,40 19,21 22,02 24,82 27,63

Langfristig wird ein Wachstum angenommen, das etwa dem Wachstum des deutschen IT-Marktes entspricht.

Die Working Capital-Anforderungen sind trotz der Tätigkeit als Reseller gering.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,1 7,9 11,7 11,6 13,3 14,2 14,6
+ Abschreibung + Amortisation 3,4 3,8 6,6 7,4 8,0 8,3 8,4
- Zinsergebnis (netto) -1,3 -1,8 -1,6 -1,8 -0,7 -0,5 -0,5
- Erhaltungsinvestitionen 4,2 7,2 8,5 11,3 8,1 8,3 9,0
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Free Cash Flow Potential 5,6 6,4 11,3 9,5 13,9 14,7 14,5
Free Cash Flow Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,1 % 10,3 % 10,8 %
WACC 10,14 % 10,14 % 10,14 % 10,14 % 10,14 % 10,14 % 10,14 %
= Enterprise Value (EV) 20,8 69,8 72,2 97,3 151,8 143,3 135,1
= Fair Enterprise Value 55,3 62,7 111,8 93,8 136,8 144,9 143,5
- Nettoverschuldung (Liquidität) -29,2 -29,2 -29,2 -29,2 -22,6 -31,0 -39,3
- Pensionsverbindlichkeiten 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Faire Marktkapitalisierung 84,4 91,8 140,8 122,9 159,3 175,9 182,8
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 7,38 8,03 12,32 10,75 13,94 15,39 15,99
Premium (-) / Discount (+) in % -8,6 % 0,9 % 4,9 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
13,14 %
6,28		 6,78 10,09 8,88 11,21 12,50 13,12
12,14 %
6,59		 7,13 10,71 9,40 11,97 13,30 13,92
11,14 %
6,95		 7,54 11,44 10,01 12,87 14,25 14,86
WACC 10,14 %
7,38		 8,03 12,32 10,75 13,94 15,39 15,99
9,14 %
7,91		 8,63 13,39 11,65 15,25 16,78 17,36
8,14 %
8,57		 9,38 14,73 12,77 16,88 18,51 19,08
7,14 %
9,42		 10,34 16,43 14,20 18,97 20,72 21,27

Geschäftsmodell mit geringem CAPEX-Bedarf und hohem FCF...

...bietet Raum für Akquisitionen und Ausschüttungen an die Aktionäre.

Wertermittlung
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
KBV 0,6 x 1,4 x 1,5 x 1,6 x 2,1 x 1,9 x 1,7 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,19 0,81 2,03 3,72 4,38 5,39 6,43
EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,3 x 0,2 x 0,2 x
EV / EBITDA 2,0 x 3,7 x 2,9 x 3,5 x 5,4 x 4,9 x 4,5 x
EV / EBIT 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,6 x 6,9 x 6,3 x
EV / EBIT adj.* 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,6 x 6,9 x 6,3 x
Kurs / FCF 4,0 x 8,0 x 5,3 x 35,1 x n.a. 14,6 x 14,8 x
KGV 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,0 x 13,1 x 12,3 x 11,9 x
KGV ber.* 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,0 x 13,1 x 12,3 x 11,9 x
Dividendenrendite 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,9 % 2,3 % 2,3 % 2,3 %
Free Cash Flow Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,1 % 10,3 % 10,8 %
*Adjustiert um:
-

GuV

In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Umsatz 422,5 474,6 544,4 558,1 569,1 589,0 609,6
Veränd. Umsatz yoy 16,0 % 12,3 % 14,7 % 2,5 % 2,0 % 3,5 % 3,5 %
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 1,0 1,3 0,9 2,5 1,5 1,2 1,2
Gesamterlöse 423,4 475,8 545,3 560,6 570,6 590,2 610,8
Materialaufwand 306,8 336,3 386,6 395,1 398,4 411,1 425,5
Rohertrag 116,6 139,5 158,7 165,5 172,2 179,1 185,3
Rohertragsmarge 27,6 % 29,4 % 29,1 % 29,7 % 30,3 % 30,4 % 30,4 %
Personalaufwendungen 82,8 97,0 108,0 112,4 117,6 120,0 125,0
Sonstige betriebliche Erträge 2,7 3,4 0,7 0,6 2,8 2,9 3,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen 26,1 26,9 26,4 25,8 29,6 33,0 33,5
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 10,4 19,0 25,0 28,1 27,9 29,0 29,8
Marge 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 4,9 % 4,9 % 4,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 2,4 2,1 2,8 4,0 4,5 4,7 4,7
EBITA 7,9 16,9 22,2 24,0 23,4 24,3 25,1
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,7 3,7 3,4 3,5 3,6 3,7
Goodwill-Abschreibung 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 7,0 15,2 18,5 20,7 19,9 20,7 21,4
Marge 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,7 % 3,5 % 3,5 % 3,5 %
EBIT adj. 7,0 15,2 18,5 20,7 19,9 20,7 21,4
Zinserträge 0,2 0,1 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3
Zinsaufwendungen 1,5 2,0 2,2 2,1 1,0 0,8 0,8
Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 5,7 13,3 16,9 18,9 19,2 20,2 20,9
Marge 1,3 % 2,8 % 3,1 % 3,4 % 3,4 % 3,4 % 3,4 %
Steuern gesamt 0,6 3,7 4,9 6,6 6,0 6,1 6,3
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 5,1 9,6 12,0 12,3 13,3 14,2 14,6
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 -1,7 -0,3 -0,7 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,1 7,9 11,7 11,6 13,3 14,2 14,6
Minderheitenanteile 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0
Nettoergebnis 5,1 7,8 11,5 11,5 13,3 14,2 14,6
Marge 1,2 % 1,6 % 2,1 % 2,1 % 2,3 % 2,4 % 2,4 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 10,4 10,3 10,4 10,6 11,4 11,4 11,4
EPS 0,49 0,76 1,11 1,09 1,16 1,24 1,28
EPS adj. 0,49 0,77 1,11 1,09 1,16 1,24 1,28
*Adjustiert um:

Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,8 % 96,3 % 95,6 % 95,4 % 95,4 % 95,3 % 95,3 %
Operating Leverage 1,9 x 9,6 x 1,5 x 4,8 x -1,8 x 1,2 x 0,9 x
EBITDA / Interest expenses 7,1 x 9,7 x 11,2 x 13,1 x 27,9 x 36,3 x 37,3 x
Steuerquote (EBT) 9,8 % 28,1 % 28,8 % 35,0 % 31,0 % 30,0 % 30,0 %
Ausschüttungsquote 30,5 % 16,1 % 25,9 % 30,2 % 30,1 % 28,2 % 27,3 %
Umsatz je Mitarbeiter 237.748 248.075 267.377 273.569 258.682 267.736 277.106

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 31,5 42,5 39,6 41,2 31,0 30,1 29,4
davon übrige imm. VG 0,7 1,8 3,8 6,1 5,6 4,7 4,0
davon Geschäfts- oder Firmenwert 24,8 23,7 23,7 24,3 24,3 24,3 24,3
Sachanlagen 6,5 9,7 12,9 17,6 19,1 20,9 23,2
Finanzanlagen 1,0 3,3 1,4 1,8 1,8 1,8 1,8
Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Anlagevermögen 39,1 55,5 53,8 60,6 51,9 52,8 54,4
Vorräte 13,6 14,1 15,6 9,4 11,4 11,8 12,2
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 47,2 68,0 72,2 88,3 85,8 88,8 91,9
Liquide Mittel 25,8 31,5 46,4 44,6 35,3 43,7 52,0
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 9,2 8,4 6,8 5,7 5,7 5,7 5,7
Umlaufvermögen 95,9 122,0 141,0 148,1 138,2 150,1 161,8
Bilanzsumme (Aktiva) 134,9 177,4 194,9 208,6 190,1 202,9 216,2
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10,4 10,4 10,4 11,4 11,4 11,4 11,4
Kapitalrücklage 15,4 15,9 15,9 26,1 26,1 26,1 26,1
Gewinnrücklagen 18,5 24,8 34,7 43,1 52,7 62,8 73,5
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -0,4 -0,1 -0,3 0,0 -9,1 -8,6 -8,1
Buchwert 43,9 50,9 60,7 80,6 81,1 91,7 102,9
Anteile Dritter 0,0 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Eigenkapital 43,9 51,0 60,9 80,8 81,2 91,9 103,1
Rückstellungen gesamt 4,4 3,3 7,7 5,2 5,1 5,1 5,1
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 22,3 30,6 25,9 15,4 12,7 12,7 12,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,7 1,2 10,6 3,4 3,4 3,4 3,4
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 47,9 64,4 72,9 76,9 60,8 62,9 65,1
Sonstige Verbindlichkeiten 16,5 28,1 27,6 30,3 30,3 30,3 30,3
Verbindlichkeiten 91,0 126,4 134,0 127,9 108,9 111,0 113,2
Bilanzsumme (Passiva) 134,9 177,4 194,9 208,6 190,1 202,9 216,2

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 23,1 x 18,4 x 21,0 x 16,1 x 11,0 x 10,7 x 10,4 x
Capital Employed Turnover 10,5 x 9,5 x 13,5 x 10,8 x 9,7 x 9,7 x 9,6 x
ROA 13,0 % 14,1 % 21,4 % 18,9 % 25,6 % 26,8 % 26,9 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT) 15,1 % 24,1 % 29,0 % 29,1 % 24,9 % 24,3 % 24,1 %
ROE 12,2 % 16,5 % 20,6 % 16,2 % 16,4 % 16,4 % 15,1 %
Adj. ROE 12,2 % 16,7 % 20,6 % 16,2 % 16,4 % 16,4 % 15,1 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung -3,5 -0,8 -20,5 -29,1 -22,5 -31,0 -39,2
Nettofinanzverschuldung -3,5 -0,9 -20,5 -29,2 -22,6 -31,0 -39,3
Net Gearing -7,9 % -1,6 % -33,6 % -36,0 % -27,7 % -33,7 % -38,1 %
Net Fin. Debt / EBITDA -33,8 % -4,8 % -82,2 % -104,1 % -80,8 % -106,8 % -131,7 %
Buchwert je Aktie 4,2 4,9 5,8 7,6 7,1 8,0 9,0
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,2 0,8 2,0 3,7 4,4 5,4 6,4

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,6 7,9 11,7 11,6 13,3 14,2 14,6
Abschreibung Anlagevermögen 2,4 2,1 2,8 4,0 4,5 4,7 4,7
Amortisation Goodwill 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,7 3,7 3,4 3,5 3,6 3,7
Veränderung langfristige Rückstellungen -0,2 0,3 0,1 -0,1 -0,1 0,0 0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,9 2,0 4,6 -1,0 0,0 0,0 0,0
Cash Flow 7,8 14,0 22,9 17,9 21,2 22,5 23,0
Veränderung Vorräte -0,9 0,5 -6,3 6,3 -2,0 -0,4 -0,4
Veränderung Forderungen aus L+L 0,8 -14,7 -5,2 -16,4 2,5 -3,0 -3,1
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 2,7 17,2 15,3 8,4 -16,1 2,1 2,2
Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Veränderung Working Capital (gesamt) 2,9 2,9 3,8 -1,8 -15,6 -1,3 -1,3
Cash Flow aus operativer Tätigkeit 10,7 16,9 26,7 16,1 5,5 21,2 21,7
Investitionen in iAV -1,4 -3,0 -2,8 -1,1 -3,0 -2,7 -3,0
Investitionen in Sachanlagen -3,3 -5,0 -6,6 -11,4 -6,0 -6,5 -7,0
Zugänge aus Akquisitionen 1,4 -9,7 -3,6 -0,6 0,0 0,0 0,0
Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Erlöse aus Anlageabgängen 0,7 0,5 5,1 2,5 0,5 0,5 0,5
Cash Flow aus Investitionstätigkeit -2,6 -17,3 -7,9 -10,6 -8,5 -8,7 -9,5
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,3 8,3 -4,3 -13,2 -2,7 0,0 0,0
Dividende Vorjahr 0,0 -1,5 -1,6 -3,3 -3,7 -4,0 -4,0
Erwerb eigener Aktien -0,2 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 11,4 0,0 0,0 0,0
Sonstiges -1,2 -1,5 0,1 -0,3 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -1,1 5,9 -5,8 -5,3 -6,4 -4,0 -4,0
Veränderung liquide Mittel 6,9 5,5 13,0 0,2 -9,4 8,5 8,2
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Endbestand liquide Mittel 25,8 31,5 44,5 44,6 35,3 43,7 52,0

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Kapitalfluss
Free Cash Flow 6,0 8,9 17,3 3,6 -3,5 12,0 11,7
Free Cash Flow / Umsatz 1,4 % 1,9 % 3,2 % 0,6 % -0,6 % 2,0 % 1,9 %
Free Cash Flow Potential 5,6 6,4 11,3 9,5 13,9 14,7 14,5
Free Cash Flow / Umsatz 1,4 % 1,9 % 3,2 % 0,6 % -0,6 % 2,0 % 1,9 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 118,4 % 113,4 % 150,3 % 31,4 % -26,1 % 84,5 % 80,2 %
Zinserträge / Avg. Cash 0,7 % 0,5 % 0,8 % 0,8 % 0,8 % 0,8 % 0,6 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 6,6 % 7,4 % 7,9 % 10,4 % 7,1 % 6,3 % 6,3 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 1,1 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 1,6 % 1,6 % 1,6 %
Maint. Capex / Umsatz 1,0 % 1,5 % 1,6 % 2,0 % 1,4 % 1,4 % 1,5 %
CAPEX / Abschreibungen 136,9 % 208,3 % 143,6 % 169,0 % 112,5 % 110,8 % 119,0 %
Avg. Working Capital / Umsatz 3,1 % 2,9 % 2,7 % 2,7 % 4,4 % 5,7 % 5,7 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 98,6 % 105,6 % 99,0 % 114,8 % 141,1 % 141,2 % 141,2 %
Vorratsumschlag 22,6 x 23,9 x 24,8 x 42,0 x 34,9 x 34,8 x 34,9 x
Receivables collection period (Tage) 41 52 48 58 55 55 55
Payables payment period (Tage) 57 70 69 71 56 56 56
Cash conversion cycle (Tage) -40 -54 -54 -64 -47 -47 -47

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

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QUELLEN

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Beteiligung von mehr als 5% hält
-2- … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war,
das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat
-3- … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines
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-4- … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden
Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem
eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging
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