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CANCOM SE Earnings Release 2013

May 16, 2013

71_rns_2013-05-16_2a52316b-c443-4319-8d41-db106b57b95b.pdf

Earnings Release

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(CDAX, Software/IT)

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:
Buy DCF: 20,20 Bloomberg: COK GR Eines der drei größten unabhängigen
FCF-Value Potential: 19,00 Reuters: COKG Systemhäuser in Deutschland
EUR 19,50 (EUR 17,00) ISIN: DE0005419105
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2013e
Marktkapitalisierung: 196,8 Freefloat 77,0 % Beta: 1,3
Kurs EUR 17,22 Aktienanzahl (Mio.): 11,4 Karin Schick 10,0 % KBV: 2,4 x
Upside 13,2 % EV: 163,5 ELBER 9,0 % EK-Quote: 41 %
Freefloat MC: 151,6 S. Kober (Aufsichtsrat) 2,0 % Net Fin. Debt / EBITDA: -1,1 x
Ø Trad. Vol. (30T): 865,08 Klaus Weinmann (CEO) 2,0 % Net Debt / EBITDA: -1,1 x

Finale Q1-Zahlen; Kostenbasis wird moderater steigen; Schätzungen & PT erhöht

Berichtete Kennzahlen Q1/2013: Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 Q1
13		 Q1
13e		 Q1
12		 yoy 13e 12 yoy Umsatz aufgrund der hohen Vergleichsbasis und der geringeren Anzahl
an Werktagen unter dem VJ (Q1 2012 war stark, da einige große
Umsatz
EBITDA		 135,1
7,0		 135,1
7,0		 141,1
7,0		 -4 %
-1 %		 570,0
29,9		 558,1
28,1		 2 %
6 %		 Abschlüsse sich von Q4 2011 nach Q1 verschoben hatten)
Das EBIT lag sowohl im ERP-Software- als auch im E-Commerce
Geschäft
(eSupply)
unter
dem
Vorjahresniveau.
Dies
ist
auf
Marge
EBIT
Marge		 5,2 %
4,8
3,6 %		 5,2 %
4,8
3,6 %		 5,0 %
5,3
3,8 %		 -9 % 5,2 %
21,8
3,8 %		 5,0 %
20,7
3,7 %		 5 % abgeschlossene Investitionen in das Rechenzentrum in München
zurückzuführen.
EPS 0,28 0,28 0,20 40 % 1,27 1,09 17 %

Trotz eines niedrigeren Umsatzniveaus ist das Bruttoergebnis um EUR 1,7 Mio. auf EUR 43,8 Mio. gestiegen. Dies deutet auf einen vorteilhafteren Umsatzmix mit einem höheren Anteil an Services gegenüber Reselling-Umsätzen. Im Bereich E-Commerce ist der Umsatz um 17,7% auf EUR 31,1 Mio. gesunken, was Umsatzverschiebungen in das Segment IT Solutions widerspiegelt, um Cross-Selling-Möglichkeiten zu generieren.

Auf seiner Analystenkonferenz im März wies CANCOM auf Investitionen in sein Personal hin. Diese Einstellungen und Qualifizierungen von Mitarbeitern sollten 2013 ursprünglich einen negativen Effekt auf die EBITDA-Margen von bis zu einem Prozentpunkt haben. Die gestrige Telefonkonferenz hat jedoch verdeutlicht, dass CANCOM keinen aggressiven Investitionsplan mehr verfolgen wird. Dies spiegelt sich in unseren angehobenen Schätzungen wider.

Das Management teilte außerdem mit, dass die Segment-Berichterstattung überprüft werde und das Unternehmen seine Cloud-Umsätze eventuell separat aufführen werde. Dies könnte sich positiv auf die Bewertung der CANCOM-Aktie auswirken.

Die jüngste Akquisition von 10% der Stimmrechte durch die Familie Schick dürfte weiterhin ein Thema sein. CANCOMs Satzung erfordert bei Schwellenüberschreitung keine Bekanntgabe der Intention dieser Beteiligung

Angesichts der höheren Schätzungen wird das Kursziel von EUR 17 auf EUR 19,50 angehoben.

Schätzungsänderungen: Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 2013e
(alt)		 + / - 2014e
(alt)		 + / - 2015e
(alt)		 + / - Da CANCOM seine Kostenbasis weniger stark ausweiten wird als bisher
angenommen, erwarten wir eine höhere Profitabilität.
Umsatz
EBITDA
EPS		 569,1
27,9
1,16		 0,2 %
6,9 %
9,5 %		 589,0
29,0
1,24		 0,2 %
5,9 %
8,1 %		 609,6
29,8
1,28		 -0,3 %
6,6 %
9,4 %		 Der April fiel besser aus als der gleiche Zeitraum im Vorjahr, was auf ein
gutes Q2 schließen lässt.
M&A bleiben auf der Agenda. In den Bereichen Cloud, Unified
Communications, Mobility und Collaboration könnte CANCOM seine
Präsenz ausweiten.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 CAGR
(12-15e)		 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Umsatz 2,9 % 422,5 474,6 544,4 558,1 570,0 590,0 607,6
Veränd. Umsatz yoy 16,0 % 12,3 % 14,7 % 2,5 % 2,1 % 3,5 % 3,0 %
Rohertragsmarge 27,6 % 29,4 % 29,1 % 29,7 % 30,6 % 30,6 % 31,3 %
EBITDA 4,3 % 10,4 19,0 25,0 28,1 29,9 30,8 31,8
Marge 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,2 % 5,2 % 5,2 %
EBIT 4,1 % 7,0 15,2 18,5 20,7 21,8 22,5 23,3
Marge 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,7 % 3,8 % 3,8 % 3,8 %
Nettoergebnis 11,6 % 5,1 7,8 11,5 11,5 14,5 15,4 16,0
EPS 8,7 % 0,49 0,76 1,11 1,09 1,27 1,34 1,40
EPS adj. 8,7 % 0,49 0,77 1,11 1,09 1,27 1,34 1,40
DPS 0,0 % 0,15 0,15 0,30 0,35 0,35 0,35 0,35
Rel. Performance vs CDAX: Dividendenrendite 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,9 % 2,0 % 2,0 % 2,0 %
1 Monat: 10,3 % FCFPS 0,58 0,86 1,67 0,34 0,64 1,18 1,19
EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,3 x 0,3 x 0,2 x
6 Monate: 28,4 % EV / EBITDA 2,0 x 3,7 x 2,9 x 3,5 x 5,5 x 5,0 x 4,5 x
Jahresverlauf: 17,2 % EV / EBIT 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,5 x 6,8 x 6,2 x
Letzte 12 Monate: 4,9 % KGV 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,0 x 13,6 x 12,9 x 12,3 x
KGV ber. 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,0 x 13,6 x 12,9 x 12,3 x
Unternehmenstermine: FCF Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,3 % 10,3 % 11,1 %
18.06.13 HV Nettoverschuldung -3,5 -0,8 -20,5 -29,1 -33,3 -43,3 -53,3
13.08.13 Q2 ROE 12,2 % 16,5 % 20,6 % 16,2 % 17,9 % 17,4 % 15,9 %
08.11.13 Q3 ROCE (NOPAT) 15,1 % 24,1 % 29,0 % 29,1 % 29,8 % 31,4 % 31,2 %
Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2013 veröffentlicht.

A n a l y s t / - i n Andreas Wolf [email protected] +49 40 309537-140

Unternehmenshintergrund

  • CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.
  • Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen (Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie deren Betrieb).
  • Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

  • Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...
  • ...günstige Einkaufkonditionen.
  • ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
  • ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.
  • Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.
Detailplanung
2014e
2015e
590,0
607,6
3,5 %
3,0 %
22,5
23,3
3,8 %
3,8 %
30,0 %
30,0 %
15,7
16,3
8,3
8,5
1,4 %
1,4 %		 2016e
622,8
2,5 %
23,0
3,7 %
31,0 %
15,9		 2017e
638,4
2,5 %
23,6
3,7 %
31,0 %		 2018e
654,4
2,5 %
24,2
3,7 %		 2019e
670,7
2,5 %
24,8
3,7 %		 Übergangsphase
2020e
687,5
2,5 %
25,4		 2021e
704,7
2,5 %
26,1		 2022e
722,3
2,5 %
26,7		 2023e
740,4
2,5 %
27,4		 2024e
758,9
2,5 %
28,1		 2025e
774,0
2,0 %		 Term. Value
2,0 %
28,6
3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 % 3,7 %
31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 %
16,3 16,7 17,1 17,6 18,0 18,4 18,9 19,4 19,8
6,2 6,4 6,5 6,7 6,9 7,0 7,2 7,4 7,6 7,7
1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %
0,0
0,0		 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
1,0
0,9		 -6,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5
9,2
10,0		 6,2 6,4 6,5 6,7 6,9 7,0 7,2 7,4 7,6 7,7
1,6 %
1,6 %		 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %
0,0
0,0		 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
13,8
13,9		 22,4 15,8 16,2 16,6 17,0 17,5 17,9 18,4 18,8 19,3 20
12,4
11,5		 16,9 10,9 10,2 9,6 9,0 8,4 7,9 7,4 6,9 6,5 90
14,69 % 41,77 %
1,30
Liquidität 1,35 0
Zyklizität 1,30 0
1,30 0
1,00 0
11,4
20,17
Beta Herleitung Beta:
Finanzielle Stabilität
Transparenz
Sonstiges		 1,31 Terminal Value
Hybridkapital
Minderheiten
Liquide Mittel		 43,55 %
Wertermittlung (Mio.)
Barwerte bis 2025e
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Marktwert v. Beteiligungen		 125
90
15
31		 Aktienzahl (Mio.)
Eigenkapitalwert
231
Wert je Aktie (EUR)

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,50 10,4 % 17,47 17,63 17,80 17,98 18,17 18,37 18,59 1,50 10,4 % 10,94 13,29 15,63 17,98 20,32 22,67 25,01
1,41 9,9 % 18,40 18,59 18,79 19,00 19,23 19,48 19,74 1,41 9,9 % 11,54 14,03 16,52 19,00 21,49 23,98 26,46
1,36 9,6 % 18,90 19,11 19,33 19,57 19,82 20,09 20,37 1,36 9,6 % 11,87 14,44 17,00 19,57 22,13 24,70 27,26
1,31 9,4 % 19,44 19,67 19,91 20,17 20,44 20,74 21,06 1,31 9,4 % 12,23 14,87 17,52 20,17 22,82 25,46 28,11
1,26 9,1 % 20,02 20,26 20,53 20,81 21,12 21,44 21,80 1,26 9,1 % 12,60 15,34 18,08 20,81 23,55 26,29 29,02
1,22 8,9 % 20,63 20,90 21,19 21,50 21,84 22,20 22,60 1,22 8,9 % 13,01 15,84 18,67 21,50 24,34 27,17 30,00
1,12 8,4 % 21,98 22,31 22,67 23,05 23,46 23,91 24,41 1,12 8,4 % 13,91 16,96 20,00 23,05 26,09 29,14 32,18

Langfristig wird ein Wachtum angenommen, das etwa dem Wachstum des deutschen IT-Marktes entspricht.

Die Working Capital-Anforderungen sind trotz der Tätigkeit als Reseller gering.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,1 7,9 11,7 11,6 14,5 15,4 16,0
+ Abschreibung + Amortisation 3,4 3,8 6,6 7,4 8,1 8,3 8,5
- Zinsergebnis (netto) -1,3 -1,8 -1,6 -1,8 -0,7 -0,5 -0,5
- Erhaltungsinvestitionen 4,2 7,2 8,5 11,3 8,1 8,3 9,0
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Free Cash Flow Potential 5,6 6,4 11,3 9,5 15,2 15,9 16,0
Free Cash Flow Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,3 % 10,3 % 11,1 %
WACC 9,37 % 9,37 % 9,37 % 9,37 % 9,37 % 9,37 % 9,37 %
= Enterprise Value (EV) 20,8 69,8 72,2 97,3 163,5 153,6 143,5
= Fair Enterprise Value 59,8 67,8 120,9 101,4 162,6 169,5 170,3
- Nettoverschuldung (Liquidität) -29,2 -29,2 -29,2 -29,2 -33,3 -43,3 -53,3
- Pensionsverbindlichkeiten 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
- Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
= Faire Marktkapitalisierung 88,9 96,9 150,0 130,5 195,9 212,8 223,6
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4 11,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 7,78 8,48 13,12 11,42 17,14 18,61 19,56
Premium (-) / Discount (+) in % -0,5 % 8,1 % 13,6 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
12,37 % 6,51 7,04 10,56 9,27 13,69 15,02 15,95
11,37 % 6,86 7,44 11,26 9,86 14,64 16,01 16,94
10,37 % 7,27 7,91 12,10 10,56 15,77 17,18 18,12
9,37 %
WACC		 7,78 8,48 13,12 11,42 17,14 18,61 19,56
8,37 % 8,40 9,19 14,38 12,48 18,84 20,39 21,34
7,37 % 9,20 10,09 15,99 13,83 21,00 22,64 23,60
6,37 % 10,24 11,27 18,10 15,60 23,83 25,60 26,57

Geschäftsmodell mit geringem CAPEX-Bedarf und hohem FCF...

...bietet Raum für Akquisitionen und Ausschüttungen an die Aktionäre.

Wertermittlung
2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
KBV 0,6 x 1,4 x 1,5 x 1,6 x 2,4 x 2,1 x 1,8 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,19 0,81 2,03 3,72 4,49 5,61 6,77
EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,3 x 0,3 x 0,2 x
EV / EBITDA 2,0 x 3,7 x 2,9 x 3,5 x 5,5 x 5,0 x 4,5 x
EV / EBIT 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,5 x 6,8 x 6,2 x
EV / EBIT adj.* 3,0 x 4,6 x 3,9 x 4,7 x 7,5 x 6,8 x 6,2 x
Kurs / FCF 4,0 x 8,0 x 5,3 x 35,1 x 26,9 x 14,6 x 14,5 x
KGV 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,0 x 13,6 x 12,9 x 12,3 x
KGV ber.* 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,0 x 13,6 x 12,9 x 12,3 x
Dividendenrendite 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,9 % 2,0 % 2,0 % 2,0 %
Free Cash Flow Yield Potential 27,0 % 9,1 % 15,7 % 9,8 % 9,3 % 10,3 % 11,1 %
*Adjustiert um:
-

GuV

In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Umsatz 422,5 474,6 544,4 558,1 570,0 590,0 607,6
Veränd. Umsatz yoy 16,0 % 12,3 % 14,7 % 2,5 % 2,1 % 3,5 % 3,0 %
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 1,0 1,3 0,9 2,5 1,5 1,2 1,2
Gesamterlöse 423,4 475,8 545,3 560,6 571,5 591,2 608,8
Materialaufwand 306,8 336,3 386,6 395,1 397,3 410,9 418,7
Rohertrag 116,6 139,5 158,7 165,5 174,2 180,2 190,2
Rohertragsmarge 27,6 % 29,4 % 29,1 % 29,7 % 30,6 % 30,6 % 31,3 %
Personalaufwendungen 82,8 97,0 108,0 112,4 117,6 120,0 128,0
Sonstige betriebliche Erträge 2,7 3,4 0,7 0,6 2,9 2,9 3,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen 26,1 26,9 26,4 25,8 29,6 32,4 33,4
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 10,4 19,0 25,0 28,1 29,9 30,8 31,8
Marge 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,2 % 5,2 % 5,2 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 2,4 2,1 2,8 4,0 4,5 4,7 4,8
EBITA 7,9 16,9 22,2 24,0 25,4 26,1 27,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,7 3,7 3,4 3,6 3,6 3,7
Goodwill-Abschreibung 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 7,0 15,2 18,5 20,7 21,8 22,5 23,3
Marge 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,7 % 3,8 % 3,8 % 3,8 %
EBIT adj. 7,0 15,2 18,5 20,7 21,8 22,5 23,3
Zinserträge 0,2 0,1 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3
Zinsaufwendungen 1,5 2,0 2,2 2,1 1,0 0,8 0,8
Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 5,7 13,3 16,9 18,9 21,1 22,0 22,8
Marge 1,3 % 2,8 % 3,1 % 3,4 % 3,7 % 3,7 % 3,8 %
Steuern gesamt 0,6 3,7 4,9 6,6 6,5 6,6 6,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 5,1 9,6 12,0 12,3 14,5 15,4 16,0
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 -1,7 -0,3 -0,7 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,1 7,9 11,7 11,6 14,5 15,4 16,0
Minderheitenanteile 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0
Nettoergebnis 5,1 7,8 11,5 11,5 14,5 15,4 16,0
Marge 1,2 % 1,6 % 2,1 % 2,1 % 2,6 % 2,6 % 2,6 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 10,4 10,3 10,4 10,6 11,4 11,4 11,4
EPS 0,49 0,76 1,11 1,09 1,27 1,34 1,40
EPS adj. 0,49 0,77 1,11 1,09 1,27 1,34 1,40
*Adjustiert um:

Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2013 veröffentlicht.

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
95,0 %
1,3 x
39,7 x
30,0 %
25,1 %
237.748 248.075 267.377 273.569 259.091 268.159 276.204
97,8 %
1,9 x
7,1 x
9,8 %
30,5 %		 96,3 %
9,6 x
9,7 x
28,1 %
16,1 %		 95,6 %
1,5 x
11,2 x
28,8 %
25,9 %		 95,4 %
4,8 x
13,1 x
35,0 %
30,2 %		 95,0 %
2,5 x
29,9 x
31,0 %
27,5 %		 95,0 %
0,9 x
38,4 x
30,0 %
26,0 %

Ergebnis je Aktie

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 31,5 42,5 39,6 41,2 30,9 30,0 29,3
davon übrige imm. VG 0,7 1,8 3,8 6,1 5,5 4,6 3,9
davon Geschäfts- oder Firmenwert 24,8 23,7 23,7 24,3 24,3 24,3 24,3
Sachanlagen 6,5 9,7 12,9 17,6 19,1 20,9 23,1
Finanzanlagen 1,0 3,3 1,4 1,8 1,8 1,8 1,8
Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Anlagevermögen 39,1 55,5 53,8 60,6 51,8 52,7 54,2
Vorräte 13,6 14,1 15,6 9,4 11,4 11,8 12,2
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 47,2 68,0 72,2 88,3 85,9 88,9 91,6
Liquide Mittel 25,8 31,5 46,4 44,6 46,0 56,0 66,1
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 9,2 8,4 6,8 5,7 5,7 5,7 5,7
Umlaufvermögen 95,9 122,0 141,0 148,1 149,1 162,4 175,6
Bilanzsumme (Aktiva) 134,9 177,4 194,9 208,6 200,8 215,1 229,8
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10,4 10,4 10,4 11,4 11,4 11,4 11,4
Kapitalrücklage 15,4 15,9 15,9 26,1 26,1 26,1 26,1
Gewinnrücklagen 18,5 24,8 34,7 43,1 53,9 65,3 77,2
Sonstige Eigenkapitalkomponenten -0,4 -0,1 -0,3 0,0 -9,2 -8,7 -8,1
Buchwert 43,9 50,9 60,7 80,6 82,2 94,1 106,7
Anteile Dritter 0,0 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Eigenkapital 43,9 51,0 60,9 80,8 82,4 94,3 106,8
Rückstellungen gesamt 4,4 3,3 7,7 5,2 5,1 5,1 5,1
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 22,3 30,6 25,9 15,4 12,7 12,7 12,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,7 1,2 10,6 3,4 3,4 3,4 3,4
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 47,9 64,4 72,9 76,9 70,3 72,7 74,9
Sonstige Verbindlichkeiten 16,5 28,1 27,6 30,3 30,3 30,3 30,3
Verbindlichkeiten 91,0 126,4 134,0 127,9 118,4 120,8 123,0
Bilanzsumme (Passiva) 134,9 177,4 194,9 208,6 200,8 215,1 229,8

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 23,1 x 18,4 x 21,0 x 16,1 x 13,4 x 13,1 x 12,6 x
Capital Employed Turnover 10,5 x 9,5 x 13,5 x 10,8 x 11,6 x 11,6 x 11,4 x
ROA 13,0 % 14,1 % 21,4 % 18,9 % 28,1 % 29,2 % 29,4 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT) 15,1 % 24,1 % 29,0 % 29,1 % 29,8 % 31,4 % 31,2 %
ROE 12,2 % 16,5 % 20,6 % 16,2 % 17,9 % 17,4 % 15,9 %
Adj. ROE 12,2 % 16,7 % 20,6 % 16,2 % 17,9 % 17,4 % 15,9 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung -3,5 -0,8 -20,5 -29,1 -33,3 -43,3 -53,3
Nettofinanzverschuldung -3,5 -0,9 -20,5 -29,2 -33,3 -43,3 -53,3
Net Gearing -7,9 % -1,6 % -33,6 % -36,0 % -40,4 % -45,9 % -49,9 %
Net Fin. Debt / EBITDA -33,8 % -4,8 % -82,2 % -104,1 % -111,6 % -140,8 % -167,8 %
Buchwert je Aktie 4,2 4,9 5,8 7,6 7,2 8,2 9,3
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,2 0,8 2,0 3,7 4,5 5,6 6,8

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Cash flow
In EUR Mio. 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,6 7,9 11,7 11,6 14,5 15,4 16,0
Abschreibung Anlagevermögen 2,4 2,1 2,8 4,0 4,5 4,7 4,8
Amortisation Goodwill 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,7 3,7 3,4 3,6 3,6 3,7
Veränderung langfristige Rückstellungen -0,2 0,3 0,1 -0,1 -0,1 0,0 0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,9 2,0 4,6 -1,0 0,0 0,0 0,0
Cash Flow 7,8 14,0 22,9 17,9 22,5 23,7 24,5
Veränderung Vorräte -0,9 0,5 -6,3 6,3 -2,0 -0,4 -0,4
Veränderung Forderungen aus L+L 0,8 -14,7 -5,2 -16,4 2,4 -3,0 -2,7
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 2,7 17,2 15,3 8,4 -6,6 2,4 2,2
Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Veränderung Working Capital (gesamt) 2,9 2,9 3,8 -1,8 -6,2 -1,0 -0,9
Cash Flow aus operativer Tätigkeit 10,7 16,9 26,7 16,1 16,3 22,7 23,6
Investitionen in iAV -1,4 -3,0 -2,8 -1,1 -3,0 -2,7 -3,0
Investitionen in Sachanlagen -3,3 -5,0 -6,6 -11,4 -6,0 -6,5 -7,0
Zugänge aus Akquisitionen 1,4 -9,7 -3,6 -0,6 0,0 0,0 0,0
Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Erlöse aus Anlageabgängen 0,7 0,5 5,1 2,5 0,5 0,5 0,5
Cash Flow aus Investitionstätigkeit -2,6 -17,3 -7,9 -10,6 -8,5 -8,7 -9,5
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,3 8,3 -4,3 -13,2 -2,7 0,0 0,0
Dividende Vorjahr 0,0 -1,5 -1,6 -3,3 -3,7 -4,0 -4,0
Erwerb eigener Aktien -0,2 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 11,4 0,0 0,0 0,0
Sonstiges -1,2 -1,5 0,1 -0,3 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -1,1 5,9 -5,8 -5,3 -6,4 -4,0 -4,0
Veränderung liquide Mittel 6,9 5,5 13,0 0,2 1,4 10,0 10,1
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Endbestand liquide Mittel 25,8 31,5 44,5 44,6 46,0 56,0 66,1

Kennzahlen

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Kapitalfluss
Free Cash Flow 6,0 8,9 17,3 3,6 7,3 13,5 13,6
Free Cash Flow / Umsatz 1,4 % 1,9 % 3,2 % 0,6 % 1,3 % 2,3 % 2,2 %
Free Cash Flow Potential 5,6 6,4 11,3 9,5 15,2 15,9 16,0
Free Cash Flow / Umsatz 1,4 % 1,9 % 3,2 % 0,6 % 1,3 % 2,3 % 2,2 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 118,4 % 113,4 % 150,3 % 31,4 % 50,3 % 87,6 % 85,0 %
Zinserträge / Avg. Cash 0,7 % 0,5 % 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,6 % 0,5 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 6,6 % 7,4 % 7,9 % 10,4 % 7,1 % 6,3 % 6,3 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 1,1 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 1,6 % 1,6 % 1,6 %
Maint. Capex / Umsatz 1,0 % 1,5 % 1,6 % 2,0 % 1,4 % 1,4 % 1,5 %
CAPEX / Abschreibungen 136,9 % 208,3 % 143,6 % 169,0 % 111,1 % 110,8 % 117,6 %
Avg. Working Capital / Umsatz 3,1 % 2,9 % 2,7 % 2,7 % 3,5 % 4,0 % 4,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 98,6 % 105,6 % 99,0 % 114,8 % 122,2 % 122,3 % 122,3 %
Vorratsumschlag 22,6 x 23,9 x 24,8 x 42,0 x 34,9 x 34,8 x 34,3 x
Receivables collection period (Tage) 41 52 48 58 55 55 55
Payables payment period (Tage) 57 70 69 71 65 65 65
Cash conversion cycle (Tage) -40 -54 -54 -64 -56 -56 -56

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

Quelle: Warburg Research

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Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

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