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CANCOM SE Earnings Release 2012

Jul 31, 2012

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Earnings Release

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(CDAX, Software/IT)

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:
Buy DCF: 16,50 Bloomberg: COK GR Eines der drei größten unabhängigen
FCF-Value Potential: 17,30 Reuters: COKG Systemhäuser in Deutschland
EUR 16,50 ISIN: DE0005419105
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012e
Marktkapitalisierung: 153 Freefloat 93,0 % Beta: 1,4
Kurs EUR 14,76 Aktienanzahl (Mio.): 10 Raymond Kober (Aufsichtsrat) 2,5 % KBV: 2,4
Upside 11,8 % EV: 126 Stefan Kober (Aufsichtsrat) 2,5 % Net Gearing: -43 %
Freefloat MC (St.): 143 Klaus Weinmann (CEO) 2,0 % Verschuldungsgrad: 182 %
Ø Trad. Vol. (St./30T): 703,47 Nettoversch. / EBITDA: -1,0 x

Vorläufige Q2-Zahlen / Solides Ergebnis, jedoch Stillstand beim Umsatzwachstum

Kennzahlen Q2/2012:
Figures in EUR m Q2/12 Q2/12e Q2/11 yoy 6M/12 6M/11 yoy
Sales 126.9 135.6 126.9 0.0% 268.0 251.5 6.6%
EBITD A 6.4 6.5 6.1 4.8% 13.4 10.8 24.4%
margin 5.1% 4.8% 4.8% 5.0% 4.3%
EBIT 4.9 5.0 4.5 8.2% 10.2 7.6 33.6%
margin 3.9% 3.7% 3.6% 3.8% 3.0%
EPS in EUR 0.33 0.30 0.26 26.9% 0.53 0.42 26.2%
  • § Product Shift des MacBook Pro verursachte Umsatzverschiebungen
  • § WRe: Günstigerer Umsatzmix trägt zum Ergebniswachstum bei
  • § Solide Marge trotz Kosten für SAP-Einführung bei Tochtergesellschaft CANCOM NSG

Freitagabend gab CANCOM vorläufige Q2-Zahlen bekannt.

Im Vergleich zum selben Quartal des Vorjahres blieb die Top-Line nahezu unverändert. Im Vergleich zum Vorquartal reflektiert dies eine deutliche Verlangsamung des Wachstums (13% Wachstum in Q1 im Vergleich zum Vorjahr). Dennoch sollte berücksichtigt werden, dass Q1 positive Auswirkungen durch Umsatzverschiebungen von Q4 2011 nach Q1 in einer Höhe von ca. EUR 10 Mio. verzeichnet hat. Außerdem erklärte CANCOM, dass der Produkt-Shift des Apple MacBook Pro zu Umsatzverschiebungen von Q2 ins zweite Halbjahr in Höhe von ca. EUR 3-4 Mio. geführt hat. Aus unserer Sicht sollte auch die geringere Anzahl der Werktage durch die Osterferien berücksichtigt werden.

Trotz schwächer als erwartetem Q2-Umsatz und der Auswirkung der SAP-Einführung bei seiner Dienstleistungs-Tochtergesellschaft CANCOM NSG (Kostenbelastung nicht quantifiziert) konnte das Unternehmen seinen Ertrag steigern. Wir gehen davon aus, dass dies mit der Geschäftserweiterung im Bereich Cloud Computing (z.B. mit seiner geschützten Private Cloud Solution AHP) und einem höheren Anteil des Dienstleistungsgeschäfts am Umsatz zusammenhängt.

Der Newsflow dürfte von den finalen Q2-Zahlen bestimmt werden. Trotz des schwierigen Markoumfelds sollten die Wachstumsraten in Q3 wieder anziehen. Das Management erwähnte hier ebenfalls eine gute Nachfrage im Juli, da Auftragseingänge und Umsätze das Vorjahresniveau deutlich überstiegen haben. Dies untermauert unsere Sicht.

Die Kaufempfehlung sowie das Kursziel von EUR 16,50 werden bestätigt.

GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.		 CAGR
(11-14e)		 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 4,3 % 364 422 475 544 572 597 618
Veränd. Umsatz yoy 31,2 % 16,0 % 12,3 % 14,7 % 5,0 % 4,5 % 3,5 %
Rohertragsmarge 29,1 % 27,6 % 29,4 % 29,1 % 30,2 % 30,4 % 30,5 %
EBITDA 7,6 % 9 10 19 25 28 30 31
Marge 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,0 % 5,0 %
EBIT 9,2 % 5 7 15 18 22 23 24
Marge 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,9 % 3,8 % 3,9 %
Jahresüberschuss 11,2 % 3 5 8 12 13 15 16
EPS 11,3 % 0,26 0,49 0,76 1,11 1,27 1,43 1,53
EPS adj. 11,3 % 0,26 0,49 0,77 1,11 1,27 1,43 1,53
DPS 10,1 % 0,00 0,15 0,15 0,30 0,35 0,40 0,40
Rel. Performance vs CDAX: Dividendenrendite 0,0 % 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,4 % 2,7 % 2,8 %
1 Monat: 1,8 % FCFPS 0,97 0,58 0,86 1,67 0,74 1,09 1,18
6 Monate: 70,1 % EV / Umsatz 0,1 x 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,2 x 0,2 x
EV / EBITDA 4,2 x 2,0 x 3,7 x 2,9 x 4,4 x 4,0 x 3,4 x
Jahresverlauf: 53,6 % EV / EBIT 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,6 x 5,2 x 4,4 x
Letzte 12 Monate: 58,1 % KGV 12,2 x 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,6 x 10,3 x 9,4 x
P / E adj. 12,2 x 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,6 x 10,3 x 9,4 x
Unternehmensevents: FCF Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,5 % 12,5 % 14,3 %
09.08.12 Q2 Nettoverschuldung 4 -3 -1 -20 -27 -35 -43
08.11.12 Q3 ROE 7,2 % 12,2 % 16,5 % 20,6 % 21,3 % 21,7 % 20,0 %
ROCE 6,3 % 9,8 % 14,7 % 15,6 % 18,2 % 18,1 % 16,9 %
Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

Unternehmenshintergrund

  • § CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.
  • § Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen (Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie deren Betrieb).
  • § Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

  • § Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...
  • § ...günstige Einkaufkonditionen.
  • § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
  • § ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.
  • § Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Umsatz
Umsatzwachstum		 572
5,0 %		 597
4,5 %		 618
3,5 %		 640
3,5 %		 661
3,3 %		 682
3,2 %		 702
3,0 %		 723
2,9 %		 742
2,7 %		 761
2,6 %		 780
2,4 %		 798
2,3 %		 814
2,0 %		 2,0 %
EBIT
EBIT-Marge		 22
3,9 %		 23
3,8 %		 24
3,9 %		 24
3,8 %		 24
3,7 %		 24
3,5 %		 24
3,5 %		 25
3,5 %		 26
3,4 %		 26
3,4 %		 27
3,4 %		 27
3,4 %		 28
3,4 %
Steuerquote (EBT) 31,0 % 30,0 % 30,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % 31,0 %
NOPAT 16 16 17 17 17 16 17 17 18 18 18 19 19
Abschreibungen
Abschreibungsquote		 6
1,0 %		 7
1,1 %		 7
1,1 %		 4
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 5
0,7 %		 6
0,7 %		 6
0,7 %
Veränd. Rückstellungen 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote		 3
9
1,5 %		 1
10
1,6 %		 1
10
1,6 %		 3
4
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
5
0,7 %		 1
6
0,7 %		 0
6
0,7 %
Sonst 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Free Cash Flow (WACC
Modell)		 10 13 13 14 16 16 16 17 17 17 18 18 18 17
Barwert FCF 10 11 10 10 10 9 9 8 7 7 6 6 5 60
Anteil der Barwerte 18,24 % 46,38 % 35,38 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024e
Terminal Value		 109 60
Fremdkapitalquote 10,00 % Finanzielle Stabilität 1,30 Zinstr. Verbindlichkeiten 26
Fremdkapitalzins 3,5 % Liquidität 1,50 Pensionsrückstellungen 0
Marktrendite 9,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 1,30 Minderheiten 0
Sonst 1,00 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 33 Aktienzahl (Mio.) 10,4
WACC 10,25 % Beta 1,40 Eigenkapitalwert 175 Wert je Aktie (EUR) 16,85

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta (WACC) 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta (WACC) -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp 0,0 +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,62 (11,2 %) 14,81 14,92 15,03 15,16 15,28 15,42 15,56 1,62 (11,2 %) 8,09 10,45 12,80 15,16 17,51 19,86 22,22
1,51 (10,8 %) 15,55 15,68 15,81 15,95 16,11 16,26 16,43 1,51 (10,8 %) 8,50 10,98 13,47 15,95 18,44 20,93 23,41
1,46 (10,5 %) 15,95 16,09 16,23 16,39 16,55 16,73 16,91 1,46 (10,5 %) 8,71 11,27 13,83 16,39 18,95 21,51 24,06
1,40 (10,3 %) 16,37 16,52 16,68 16,85 17,03 17,22 17,42 1,40 (10,3 %) 8,94 11,58 14,21 16,85 19,48 22,12 24,75
1,34 (10,0 %) 16,82 16,98 17,15 17,34 17,53 17,74 17,97 1,34 (10,0 %) 9,19 11,91 14,62 17,34 20,05 22,77 25,48
1,29 (9,7 %) 17,29 17,46 17,65 17,86 18,07 18,30 18,55 1,29 (9,7 %) 9,45 12,25 15,05 17,86 20,66 23,46 26,26
1,18 (9,3 %) 18,31 18,53 18,76 19,00 19,26 19,54 19,85 1,18 (9,3 %) 10,02 13,02 16,01 19,00 21,99 24,99 27,98

§ Langfristig wird ein Wachstum angenommen, das etwa dem Wachstum des deutschen IT-Marktes entspricht.

§ Die Working Capital-Anforderungen sind trotz der Tätigkeit als Reseller gering.

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 3 5 8 12 13 15 16
+ Abschreibung + Amortisation 3 3 4 7 6 7 7
- Zinsergebnis (netto) -1 -1 -2 -2 -2 -2 -1
- Erhaltungsinvestitionen 3 4 7 8 8 9 9
+ Sonstiges 0 0 0 0 0 0 0
= Free Cash Flow Potential 5 6 6 11 13 15 15
Free Cash Flow Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,5 % 12,5 % 14,3 %
WACC 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 % 10,25 %
= Enterprise Value (EV) 37 21 70 72 126 118 107
= Fair Enterprise Value 47 55 62 111 130 144 149
- Nettoverschuldung (Liquidität) -21 -21 -21 -21 -27 -35 -43
- Pensionsverbindlichkeiten 0 0 0 0 0 0 0
- Sonstige 0 0 0 0 0 0 0
- Marktwert Anteile Dritter 0 0 0 0 0 0 0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen 0 0 0 0 0 0 0
= Faire Marktkapitalisierung 67 75 82 131 157 179 192
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 10 10 10 10 10 10 10
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 6,45 7,23 7,94 12,61 15,08 17,27 18,49
Premium (-) / Discount (+) in % 2,2 % 17,0 % 28,4 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
13,25 %
5,43		 6,04 6,59 10,20 12,26 14,12 15,25
12,25 %
5,72		 6,37 6,96 10,87 13,05 15,00 16,15
11,25 %
6,05		 6,77 7,41 11,66 13,97 16,03 17,22
WACC 10,25 %
6,45		 7,23 7,94 12,61 15,08 17,27 18,49
9,25 %
6,93		 7,80 8,58 13,76 16,43 18,77 20,04
8,25 %
7,53		 8,51 9,38 15,18 18,11 20,64 21,97
7,25 %
8,30		 9,41 10,41 17,01 20,24 23,02 24,43

§ Geschäftsmodell mit geringem CAPEX-Bedarf und hohem FCF...

§ ...bietet Raum für Akquisitionen und Ausschüttungen an die Aktionäre.

Wertermittlung

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
KBV 0,9 x 0,6 x 1,4 x 1,5 x 2,4 x 2,1 x 1,7 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,02 1,19 0,81 2,03 3,26 4,21 5,31
EV / Umsatz 0,1 x 0,0 x 0,1 x 0,1 x 0,2 x 0,2 x 0,2 x
EV / EBITDA 4,2 x 2,0 x 3,7 x 2,9 x 4,4 x 4,0 x 3,4 x
EV / EBIT 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,6 x 5,2 x 4,4 x
EV / EBIT adj.* 6,9 x 3,0 x 4,6 x 3,9 x 5,6 x 5,2 x 4,4 x
Kurs / FCF 3,3 x 4,0 x 8,0 x 5,3 x 19,8 x 13,5 x 12,2 x
KGV 12,2 x 4,8 x 9,0 x 8,0 x 11,6 x 10,3 x 9,4 x
P / E adj.* 12,2 x 4,8 x 8,9 x 8,0 x 11,6 x 10,3 x 9,4 x
Dividendenrendite 0,0 % 6,4 % 2,2 % 3,4 % 2,4 % 2,7 % 2,8 %
Free Cash Flow Yield Potential 12,9 % 27,0 % 9,1 % 15,7 % 10,5 % 12,5 % 14,3 %
*Adjustiert um:
-

GuV

In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Umsatz 364 422 475 544 572 597 618
Veränd. Umsatz yoy 31,2 % 16,0 % 12,3 % 14,7 % 5,0 % 4,5 % 3,5 %
Bestandsveränderungen 0 0 0 0 0 0 0
Aktivierte Eigenleistungen 0 1 1 1 1 1 1
Gesamterlöse 364 423 476 545 572 598 619
Materialaufwand 258 307 336 387 400 416 431
Rohertrag 106 117 140 159 173 182 188
Rohertragsmarge 29,1 % 27,6 % 29,4 % 29,1 % 30,2 % 30,4 % 30,5 %
Personalaufwendungen 73 83 97 108 115 121 125
Sonstige betriebliche Erträge 2 3 3 1 3 3 3
Sonstige betriebliche Aufwendungen 26 26 27 26 32 34 35
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0 0 0 0 0 0 0
EBITDA 9 10 19 25 28 30 31
Marge 2,4 % 2,5 % 4,0 % 4,6 % 5,0 % 5,0 % 5,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 1 2 2 3 4 4 4
EBITA 7 8 17 22 25 26 27
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1 1 2 4 2 3 3
Goodwill-Abschreibung 1 0 0 0 0 0 0
EBIT 5 7 15 18 22 23 24
Marge 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,9 % 3,8 % 3,9 %
EBIT adj. 5 7 15 18 22 23 24
Zinserträge 0 0 0 0 0 0 0
Zinsaufwendungen 2 1 2 2 2 2 1
Sonstiges Finanzergebnis 0 0 0 0 0 0 0
EBT 4 6 13 17 21 21 23
Marge 1,1 % 1,3 % 2,8 % 3,1 % 3,6 % 3,6 % 3,7 %
Steuern gesamt 1 1 4 5 6 6 7
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 3 5 10 12 14 15 16
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0 0 -2 0 -1 0 0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 3 5 8 12 13 15 16
Minderheitenanteile 0 0 0 0 0 0 0
Jahresüberschuss 3 5 8 12 13 15 16
Marge 0,7 % 1,2 % 1,6 % 2,1 % 2,3 % 2,5 % 2,6 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 10 10 10 10 10 10 10
EPS 0,26 0,49 0,76 1,11 1,27 1,43 1,53
EPS adj. 0,26 0,49 0,77 1,11 1,27 1,43 1,53
*Adjustiert um:

Guidance: Bisher hat das Unternehmen keine Guidance für 2012 veröffentlicht.

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,7 % 97,8 % 96,3 % 95,6 % 95,2 % 95,2 % 95,1 %
Operating Leverage -0,3 x 1,9 x 9,6 x 1,5 x 4,4 x 0,4 x 1,4 x
EBITDA / Interest expenses 5,6 x 7,1 x 9,7 x 11,2 x 15,0 x 17,5 x 22,3 x
Steuerquote (EBT) 31,4 % 9,8 % 28,1 % 28,8 % 31,0 % 30,0 % 30,0 %
Ausschüttungsquote 0,0 % 30,5 % 16,1 % 25,9 % 25,6 % 28,0 % 26,2 %
Umsatz je Mitarbeiter 229.312 237.748 248.075 267.377 272.190 271.509 281.012

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 28 32 43 40 29 30 30
davon übrige imm. VG 1 1 2 4 5 5 5
davon Geschäfts- oder Firmenwert 24 25 24 24 24 24 24
Sachanlagen 5 7 10 13 15 17 20
Finanzanlagen 1 1 3 1 1 1 1
Sonstiges langfristiges Vermögen 0 0 0 0 0 0 0
Anlagevermögen 35 39 55 54 45 48 51
Vorräte 11 14 14 16 15 15 16
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 44 47 68 72 64 67 69
Liquide Mittel 18 26 31 46 48 55 63
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 12 9 8 7 7 7 7
Umlaufvermögen 86 96 122 141 133 144 155
Bilanzsumme (Aktiva) 121 135 177 195 179 192 206
Passiva
Gezeichnetes Kapital 10 10 10 10 10 10 10
Kapitalrücklage 15 15 16 16 16 16 16
Gewinnrücklagen 13 18 25 35 45 56 68
Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0 0 0 0 -8 -9 -9
Buchwert 39 44 51 61 63 74 85
Anteile Dritter 0 0 0 0 0 0 0
Eigenkapital 39 44 51 61 63 74 86
Rückstellungen gesamt 3 4 3 8 8 8 8
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0 0 0 0 0 0 0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 22 22 31 26 21 20 20
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 2 1 1 11 11 11 11
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 39 48 64 73 61 64 66
Sonstige Verbindlichkeiten 17 16 28 28 26 27 27
Verbindlichkeiten 82 91 126 134 115 118 120
Bilanzsumme (Passiva) 121 135 177 195 179 192 206

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 18,6 x 23,1 x 18,4 x 21,0 x 18,8 x 17,9 x 16,8 x
Capital Employed Turnover 5,9 x 6,4 x 5,8 x 6,3 x 6,8 x 6,4 x 5,9 x
ROA 7,7 % 13,0 % 14,1 % 21,4 % 29,1 % 30,9 % 31,0 %
Kapitalverzinsung
ROCE 6,3 % 9,8 % 14,7 % 15,6 % 18,2 % 18,1 % 16,9 %
ROE 7,2 % 12,2 % 16,5 % 20,6 % 21,3 % 21,7 % 20,0 %
Adj. ROE 7,2 % 12,2 % 16,7 % 20,6 % 21,3 % 21,7 % 20,0 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung 4 -3 -1 -20 -27 -35 -43
Nettofinanzverschuldung 4 -4 -1 -21 -27 -35 -43
Net Gearing 10,3 % -7,9 % -1,6 % -33,6 % -42,8 % -47,4 % -50,5 %
Nettofinanzverschuldung / EBITDA 44,1 % -33,8 % -4,8 % -82,2 % -95,3 % -117,7 % -138,6 %
Buchwert je Aktie 3,7 4,2 4,9 5,8 6,1 7,1 8,2
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 1,0 1,2 0,8 2,0 3,3 4,2 5,3

Entwicklung ROCE

Nettoverschuldung

Buchwert je Aktie in EUR

CO M M E N T Veröffentlicht 30.07.2012 7

Cash flow
In EUR Mio. 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 3 6 8 12 13 15 16
Abschreibung Anlagevermögen 1 2 2 3 4 4 4
Amortisation Goodwill 1 0 0 0 0 0 0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1 1 2 4 2 3 3
Veränderung langfristige Rückstellungen 1 0 0 0 0 0 0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0 -1 2 5 0 0 0
Cash Flow 7 8 14 23 19 22 23
Veränderung Vorräte 1 -1 0 -6 1 -1 -1
Veränderung Forderungen aus L+L 4 1 -15 -5 8 -3 -2
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 4 3 17 15 -12 3 2
Veränderung sonstige Working Capital Posten -3 0 0 0 0 0 0
Veränderung Working Capital 6 3 3 4 -3 -1 -1
Cash Flow aus operativer Tätigkeit 13 11 17 27 16 21 22
Investitionen in iAV 0 -1 -3 -3 -3 -4 -4
Investitionen in Sachanlagen -3 -3 -5 -7 -6 -6 -7
Zugänge aus Akquisitionen -3 1 -10 -4 1 0 0
Finanzanlageninvestitionen 0 0 0 0 0 0 0
Erlöse aus Anlageabgängen 5 1 0 5 1 0 0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit -1 -3 -17 -8 -7 -9 -10
Veränderung Finanzverbindlichkeiten -4 0 8 -4 -5 -1 0
Dividende Vorjahr 0 0 -2 -2 -3 -4 -4
Erwerb eigener Aktien 0 0 1 0 0 0 0
Kapitalmaßnahmen 0 0 0 0 0 0 0
Sonstiges 0 -1 -1 0 0 0 0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -5 -1 6 -6 -8 -5 -4
Veränderung liquide Mittel 7 7 6 13 1 7 8
Effekte aus Wechselkursänderungen 0 0 0 0 0 0 0
Endbestand liquide Mittel 19 26 31 44 46 53 61

Kennzahlen

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow 10 6 9 17 8 11 12
Free Cash Flow / Umsatz 2,8 % 1,4 % 1,9 % 3,2 % 1,4 % 1,9 % 2,0 %
Free Cash Flow Potential 5 6 6 11 13 15 15
Free Cash Flow / Umsatz 2,8 % 1,4 % 1,9 % 3,2 % 1,4 % 1,9 % 2,0 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 374,7 % 118,4 % 113,4 % 150,3 % 58,5 % 76,4 % 77,3 %
Zinserträge / Avg. Cash 2,0 % 0,7 % 0,5 % 0,8 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 7,5 % 6,6 % 7,4 % 7,9 % 8,2 % 8,4 % 7,1 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 0,8 % 1,1 % 1,7 % 1,7 % 1,5 % 1,6 % 1,6 %
Maint. Capex / Umsatz 0,7 % 1,0 % 1,5 % 1,6 % 1,4 % 1,4 % 1,5 %
CAPEX / Abschreibungen 87,1 % 136,9 % 208,3 % 143,6 % 145,0 % 139,7 % 142,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz 4,4 % 3,1 % 2,9 % 2,7 % 2,5 % 2,7 % 2,7 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 112,5 % 98,6 % 105,6 % 99,0 % 105,1 % 105,2 % 105,0 %
Vorratsumschlag 23,0 x 22,6 x 23,9 x 24,8 x 27,6 x 27,6 x 27,4 x
Receivables collection period (Tage) 44 41 52 48 41 41 41
Payables payment period (Tage) 55 57 70 69 56 56 56
Cash conversion cycle (Tage) -40 -40 -54 -54 -43 -43 -43

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

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Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

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Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offenzulegen.

Die von Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.

Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.

Weder die Analysten der Warburg Research GmbH noch die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA beziehen eine Vergütung weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.

QUELLEN

Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.

Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …

-1- … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine
Beteiligung von mehr als 5% hält
-2- … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war,
das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat
-3- … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines
bestehenden Vertrages betreut
-4- … oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden
Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem
eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging
-5- … mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat
-6- … oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von
diesen abgeleitete Derivate handeln
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auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten
Unternehmen
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CANCOM 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005419105.htm

ANLAGEEMPFEHLUNG

Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten
12 Monaten steigt.
-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten
12 Monaten fällt.
"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 116 62
Halten 59 31
Verkaufen 9 5
Empf. ausgesetzt 4 2
Gesamt 188 100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …

… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 101 66
Halten 43 28
Verkaufen 7 5
Empf. ausgesetzt 3 2
Gesamt 154 100

KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [CANCOM] AM [30.07.2012]

Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.

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