CANCOM

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 13,00	(alt: 12,00)
Kurs	EUR 9,34
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Drittgrößtes Systemhaus in Deutschland

Änderung	2010e			2011e	2012e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	548	0	578	3,9	601	3,9
EBIT	13,1	0	14,6	9,4	16,5	5,2
EPS	0,77	0	0,92	9,8	1,06	5,7

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	08.03.2011
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	[email protected]

Neue E-Commerce-Plattform legt Grundlage für Ausbau des Internetvertriebs

Am Freitag hatte Intershop bekanntgegeben, CANCOM als Kunden für eine E-Commerce-Plattform gewonnen zu haben. Der Auftrag hat ein Gesamtvolumen von über EUR 1 Mio. Unternehmen wie OTTO Versand, Quelle, Tchibo oder Hennes & Mauritz nutzen bereits die Technologie von Intershop. Dies unterstreicht die für CANCOM wichtige Fähigkeit der Plattform, große Volumina zu bewältigen.

Einheitliche Plattform: Durch die neue E-Commerce-Plattform wird eine Verschmelzung der bestehenden Onlineshops von CANCOM und Home of Hardware, einem Ende 2008 erworbenen E-Commerce Anbieter überwiegend für Konsumenten, ermöglicht.

Signifikante Synergien: Da künftig nur ein System betrieben werden muss, sollten ab 2012 Einsparungen bei Sach- und Personalaufwendungen in Höhe von ca. EUR 1 Mio. p.a. ermöglicht werden. Damit wird nicht nur ein hoher Return-on-Investment erreicht, sondern CANCOMs Profitabilität weiter gehoben.

Absatzfördernde Merkmale: Der neue Onlineshop dürfte gegen Ende des Jahres in Betrieb genommen werden. Wenngleich die Phase der Inbetriebnahme vorübergehende technische Risiken birgt, sollten technologische Features wie z.B. Suchmaschinenoptimierung, verkaufsfördernde Inhalte wie z.B. Produktvideos oder kundenindividuelle Shops, die Bezug nehmen auf Anforderungen der Kunden (Art der Produkten, Rabatte, Bestellgenehmigungsverfahren etc.) sich mittelfristig positiv auf die Umsatzentwicklung auswirken.

Internationalisierung: Neben den bereits erwähnten technologischen Merkmalen ist auch die Multilingualität der Plattform ein wichtiges Feature. Dies dürfte auf eine internationale Expansion des E-Commerce-Geschäfts von CANCOM deuten, was zugleich zu einer höheren Skalierung des Geschäftsmodells führen sollte.

Anhebung der Schätzungen: Aufgrund positiver Signale aus der deutschen IT-Industrie bezüglich des Starts in das Jahr 2011 und der Erwartung eines guten Jahresverlaufs wurden die Schätzungen angehoben.

Das Rating Kaufen wird bestätigt, das Kursziel wird von EUR 12 auf EUR 13 angehoben.

						2012e

						624
						4,0 %
						171
						27,4 %
						24,3
						3,9 %
						17,3
						2,8 %
2,4	4,7	2,7	5,1	8,0	10,5	11,6
						1,12
						1,15
						0,35
n.a.	n.a.	n.a.	1,6 %	2,7 %	3,2 %	3,7 %
						0,1
						3,5
22,0	15,9	17,4	13,4	7,7	5,9	4,9
						8,3
9,9 %	11,5 %	9,2 %	10,9 %	18,8 %	21,3 %	21,3 %
4,5 %	3,8 %	6,4 %	6,5 %	13,3 %	19,3 %	22,6 %
	2006 265 17,2 % 65,4 24,7 % 5,8 2,2 % 4,3 1,6 % 0,24 -0,25 0,00 0,4 16,2 38,9	2007 278 4,7 % 81,0 29,2 % 7,6 2,7 % 5,9 2,1 % 0,45 0,12 0,00 0,3 12,3 20,8	2008 364 31,2 % 106 29,1 % 8,8 2,4 % 5,4 1,5 % 0,26 0,97 0,00 0,3 10,7 35,9	2009 423 16,0 % 117 27,6 % 10,4 2,5 % 7,0 1,6 % 0,49 0,58 0,15 0,2 9,0 19,1	2010e 548 29,7 % 149 27,2 % 19,0 3,5 % 13,1 2,4 % 0,77 0,24 0,25 0,2 5,3 12,1	2011e 600 9,5 % 168 28,0 % 23,0 3,8 % 16,0 2,7 % 1,01 1,01 0,30 0,2 4,1 9,2

Warburg Research 1

Entwicklung Umsatz in EUR Mio. 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 Q1/07 Q2/07 Q3/07 Q4/07 Q1/08 Q2/08 Q3/08 Q4/08 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09 Q1/10 Q2/10 Q3/10 Q4/10

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

§ ...günstige Einkaufkonditionen.
§ ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
§ ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Umsatz	265	278	364	423	548	600	624
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,0	0,9	0,3	1,0	1,0	0,7	0,8
Gesamtleistung	265	278	365	423	549	601	625
Materialaufwand	200	197	258	307	400	433	454
Rohertrag	65,4	81,0	106	117	149	168	171
Personalaufwendungen	42,0	56,3	73,0	82,8	102	114	115
Sonstige betriebliche Erträge	0,7	1,5	1,7	2,7	2,2	2,4	3,1
Sonstige betriebliche Aufwendungen	18,4	18,6	26,1	26,1	30,2	33,6	34,9
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	5,8	7,6	8,8	10,4	19,0	23,0	24,3
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,2	1,2	1,4	2,4	3,5	4,2	4,2
EBITA	4,6	6,4	7,4	7,9	15,5	18,8	20,1
Abschreibungen auf iAV	0,3	0,5	1,0	0,9	2,4	2,8	2,8
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	1,0	0,1	0,0	0,0	0,0
EBIT	4,3	5,9	5,4	7,0	13,1	16,0	17,3
Zinserträge	0,1	0,1	0,3	0,2	0,1	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	1,1	0,8	1,6	1,5	1,9	1,0	0,9
Finanzergebnis	-0,9	-0,7	-1,3	-1,3	-1,8	-1,0	-0,9
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	3,4	5,2	4,0	5,7	11,3	15,0	16,4
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	3,4	5,2	4,0	5,7	11,3	15,0	16,4
Steuern gesamt	0,6	0,0	1,3	0,6	3,3	4,5	4,8
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,8	5,2	2,8	5,1	8,0	10,5	11,6
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,6	5,2	2,7	5,1	8,0	10,5	11,6
Minority interest	0,2	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	2,4	4,7	2,7	5,1	8,0	10,5	11,6
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in % vom Umsatz	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,2 %	100,2 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	75,3 %	71,1 %	70,9 %	72,6 %	73,0 %	72,1 %	72,7 %
Rohertrag	24,7 %	29,2 %	29,1 %	27,6 %	27,2 %	28,0 %	27,4 %
Personalaufwendungen	15,8 %	20,3 %	20,1 %	19,6 %	18,6 %	19,0 %	18,4 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,3 %	0,6 %	0,5 %	0,6 %	0,4 %	0,4 %	0,5 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,9 %	6,7 %	7,2 %	6,2 %	5,5 %	5,6 %	5,6 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	2,2 %	2,7 %	2,4 %	2,5 %	3,5 %	3,8 %	3,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,6 %	0,6 %	0,7 %	0,7 %
EBITA	1,7 %	2,3 %	2,0 %	1,9 %	2,8 %	3,1 %	3,2 %
Abschreibungen auf iAV	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,2 %	0,4 %	0,5 %	0,5 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	1,6 %	2,1 %	1,5 %	1,7 %	2,4 %	2,7 %	2,8 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %	0,2 %	0,1 %
Finanzergebnis	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,2 %	-0,1 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,3 %	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,1 %	2,5 %	2,6 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	1,3 %	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,1 %	2,5 %	2,6 %
Steuern gesamt	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,1 %	0,6 %	0,8 %	0,8 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1 %	1,9 %	0,8 %	1,2 %	1,5 %	1,8 %	1,9 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,0 %	1,9 %	0,7 %	1,2 %	1,5 %	1,8 %	1,9 %
Minority interest	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,9 %	1,7 %	0,7 %	1,2 %	1,5 %	1,8 %	1,9 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	20,2	25,7	28,3	31,5	34,4	33,3	32,3
davon übrige imm. VG	1,2	3,8	4,5	6,7	8,4	7,3	6,3
davon Geschäfts- oder Firmenwert	19,0	21,9	23,8	24,8	26,0	26,0	26,0
Sachanlagen	8,6	3,0	5,4	6,5	10,7	10,8	10,6
Finanzanlagen	0,1	0,6	1,1	1,0	1,0	1,0	1,0
Anlagevermögen	28,8	29,3	34,8	39,1	46,1	45,1	43,9
Vorräte	8,7	9,5	11,2	13,6	14,1	15,2	15,8
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	36,0	39,3	44,2	47,2	63,1	69,0	71,8
Sonstige Vermögensgegenstände	5,6	10,6	12,2	9,2	8,7	8,7	8,7
Liquide Mittel	7,3	11,8	18,3	25,8	19,4	23,7	32,7
Umlaufvermögen	57,6	71,1	85,8	95,9	105	117	129
Bilanzsumme (Aktiva)	86,5	100	121	135	151	162	173
Passiva
Gezeichnetes Kapital	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	6,0	10,7	13,4	18,5	24,9	32,8	41,3
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,1	-0,3	-0,3	-0,4	-0,9	-1,8	-1,9
Buchwert	31,7	36,3	38,9	43,9	49,8	56,8	65,2
Anteile Dritter	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	33,4	36,3	38,9	43,9	49,8	56,8	65,2
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2	0,2	0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Rückstellungen gesamt	7,5	8,1	3,3	4,4	4,4	4,4	4,4
Zinstragende Verbindlichkeiten	13,2	19,6	22,1	22,3	22,8	20,1	20,1
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	26,2	30,0	39,3	47,9	58,6	64,1	66,7
Sonstige Verbindlichkeiten	6,2	6,5	17,1	16,5	15,8	16,3	16,5
Verbindlichkeiten	53,1	64,2	81,8	91,0	102	105	108
Bilanzsumme (Passiva)	86,5	100	121	135	151	162	173

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	23,3 %	25,6 %	23,5 %	23,4 %	22,7 %	20,6 %	18,7 %
davon übrige imm. VG	1,4 %	3,8 %	3,8 %	5,0 %	5,6 %	4,5 %	3,7 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	22,0 %	21,8 %	19,7 %	18,4 %	17,2 %	16,1 %	15,0 %
Sachanlagen	9,9 %	3,0 %	4,5 %	4,8 %	7,1 %	6,7 %	6,2 %
Finanzanlagen	0,1 %	0,6 %	0,9 %	0,7 %	0,7 %	0,6 %	0,6 %
Anlagevermögen	33,4 %	29,2 %	28,9 %	29,0 %	30,5 %	27,9 %	25,4 %
Vorräte	10,1 %	9,5 %	9,3 %	10,1 %	9,3 %	9,4 %	9,1 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	41,7 %	39,2 %	36,6 %	35,0 %	41,7 %	42,7 %	41,5 %
Sonstige Vermögensgegenstände	6,5 %	10,5 %	10,1 %	6,9 %	5,7 %	5,4 %	5,0 %
Liquide Mittel	8,4 %	11,7 %	15,2 %	19,2 %	12,8 %	14,7 %	18,9 %
Umlaufvermögen	66,6 %	70,9 %	71,1 %	71,1 %	69,5 %	72,1 %	74,6 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	12,0 %	10,4 %	8,6 %	7,7 %	6,9 %	6,4 %	6,0 %
Kapitalrücklage	17,9 %	15,4 %	12,8 %	11,5 %	10,2 %	9,6 %	8,9 %
Gewinnrücklagen	7,0 %	10,7 %	11,1 %	13,7 %	16,5 %	20,3 %	23,9 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,6 %	-1,1 %	-1,1 %
Buchwert	36,7 %	36,1 %	32,3 %	32,5 %	32,9 %	35,1 %	37,7 %
Anteile Dritter	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	38,6 %	36,1 %	32,2 %	32,5 %	32,9 %	35,1 %	37,7 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Rückstellungen gesamt	8,7 %	8,0 %	2,7 %	3,2 %	2,9 %	2,7 %	2,5 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	15,3 %	19,5 %	18,3 %	16,6 %	15,1 %	12,5 %	11,7 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	30,3 %	29,9 %	32,5 %	35,5 %	38,7 %	39,6 %	38,6 %
Sonstige Verbindlichkeiten	7,2 %	6,5 %	14,1 %	12,2 %	10,4 %	10,1 %	9,5 %
Verbindlichkeiten	61,4 %	63,9 %	67,7 %	67,5 %	67,1 %	64,9 %	62,3 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2006	2007	2008	2009	2010e	2011e	2012e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	2,8	5,2	3,0	5,6	8,0	10,5	11,6
Abschreibung Anlagevermögen	1,2	1,2	1,4	2,4	3,5	4,2	4,2
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	1,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,3	0,5	1,0	0,9	2,4	2,8	2,8
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,2	0,0	0,7	-0,2	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	-0,8	-0,3	-0,9	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	4,6	6,1	6,9	7,8	13,9	17,5	18,6
Veränderung Vorräte	2,0	1,9	0,9	-0,9	-0,5	-1,1	-0,6
Veränderung Forderungen aus L+L	-7,8	-4,8	4,4	0,8	-15,9	-5,9	-2,8
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	-0,1	2,7	4,3	2,7	10,7	5,5	2,6
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,1	-0,7	-3,4	0,2	0,5	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-5,8	-0,9	6,2	2,9	-5,2	-1,5	-0,8
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	-1,1	5,2	13,1	10,7	8,7	16,0	17,8
CAPEX	-1,3	-3,9	-3,0	-4,7	-6,2	-5,5	-5,8
Zugänge aus Akquisitionen	-3,8	-4,5	-3,0	1,4	-8,0	-1,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0	3,7	4,8	0,7	0,1	0,1	0,1
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-5,0	-4,7	-1,2	-2,6	-14,1	-6,4	-5,7
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-0,3	4,8	-4,4	0,3	0,5	-2,7	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	-1,6	-2,6	-3,1
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,8	-0,1	-1,2	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	1,6	4,0	-4,5	-1,1	-1,1	-5,3	-3,1
Veränderung liquide Mittel	-4,6	4,5	7,4	6,9	-6,4	4,3	9,0
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	-0,3	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,3	11,8	18,9	25,8	19,4	23,7	32,7

Kennzahlen CANCOM 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,8 % 97,6 % 97,7 % 97,8 % 96,7 % 96,3 % 96,2 % Umsatz je Mitarbeiter 291.890 221.966 229.312 237.748 267.317 285.714 290.233 EBITDA je Mitarbeiter 6.370 6.084 5.511 5.830 9.245 10.933 11.315 EBIT-Marge 1,6 % 2,1 % 1,5 % 1,6 % 2,4 % 2,7 % 2,8 % EBITDA / Operating Assets 21,8 % 36,2 % 44,7 % 56,6 % 67,2 % 77,1 % 80,1 % ROA 8,4 % 16,0 % 7,7 % 13,0 % 17,3 % 23,3 % 26,4 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 30,9 91,9 67,4 64,7 51,1 55,4 58,7 Operating Assets Turnover 10,0 13,2 18,6 23,1 19,4 20,1 20,5 Capital Employed Turnover 5,7 5,0 5,9 6,4 7,5 7,8 7,3 Kapitalverzinsung ROCE 9,9 % 11,5 % 9,2 % 10,9 % 18,8 % 21,3 % 21,3 % EBITDA / Avg. Capital Employed 13,5 % 14,8 % 14,9 % 16,3 % 27,3 % 30,7 % 30,0 % ROE 7,2 % 12,9 % 6,9 % 11,5 % 16,0 % 18,5 % 17,8 % Jahresüberschuss / Avg. EK 8,0 % 13,4 % 7,2 % 12,2 % 17,1 % 19,7 % 19,0 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 9,2 % 15,0 % 7,3 % 12,3 % 17,1 % 19,7 % 19,0 % ROIC 5,1 % 8,1 % 4,1 % 6,8 % 9,9 % 12,3 % 12,3 % Solvenz Nettoverschuldung 5,9 7,8 3,9 -3,5 3,5 -3,6 -12,5 Net Gearing 17,7 % 21,5 % 9,9 % -8,0 % 6,9 % -6,3 % -19,2 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 252,9 % 185,2 % 175,8 % 196,4 % 218,0 % 282,1 % 323,6 % Current ratio 1,8 1,8 1,4 1,4 1,3 1,4 1,5 Acid Test Ratio 1,2 1,3 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 EBITDA / Zinsaufwand 5,4 9,0 5,6 7,1 10,0 24,2 27,0 Netto Zinsdeckung 4,5 8,4 4,3 5,3 7,3 16,8 19,3 Kapitalfluss Free Cash Flow -2,4 1,2 10,1 6,0 2,5 10,5 12,0 Free Cash Flow / Umsatz -0,9 % 0,5 % 2,8 % 1,4 % 0,5 % 1,8 % 1,9 % Adj. Free Cash Flow 4,3 3,6 6,0 6,1 13,4 18,0 19,1 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 1,1 % 1,2 % 0,9 % 1,0 % 1,5 % 2,1 % 2,1 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss -101,2 % 26,7 % 374,7 % 118,4 % 31,4 % 100,0 % 103,5 % Zinserträge / Avg. Cash 1,4 % 1,5 % 2,0 % 0,7 % 0,4 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 8,6 % 5,2 % 7,5 % 6,6 % 8,4 % 4,4 % 4,5 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 30,5 % 32,5 % 29,7 % 31,4 % Mittelverwendung Investitionsquote 0,5 % 1,4 % 0,8 % 1,1 % 1,1 % 0,9 % 0,9 % Maint. Capex / Umsatz 0,4 % 1,3 % 0,7 % 1,0 % 1,0 % 0,8 % 0,8 % CAPEX / Abschreibungen 85,5 % 222,3 % 87,6 % 136,9 % 105,1 % 78,6 % 82,9 % Avg. Working Capital / Umsatz 4,6 % 6,5 % 4,4 % 3,1 % 2,7 % 3,0 % 3,1 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 137,6 % 131,1 % 112,5 % 98,6 % 107,7 % 107,6 % 107,6 % Inventory processing period (Tage) 12,0 12,5 11,2 11,7 9,4 9,2 9,2 Receivables collection period (Tage) 49,6 51,7 44,3 40,8 42,0 42,0 42,0 Payables payment period (Tage) 36,1 39,4 39,3 41,3 39,0 39,0 39,0 Cash conversion cycle (Tage) 24,7 23,7 14,2 10,2 11,6 11,5 11,6 Bewertung Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. 1,6 % 2,7 % 3,2 % 3,7 % P/B 2,9 2,7 2,5 2,2 1,9 1,7 1,5 EV/sales 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 EV/EBITDA 16,2 12,3 10,7 9,0 5,3 4,1 3,5 EV/EBIT 22,0 15,9 17,4 13,4 7,7 5,9 4,9 EV/FCF n.m. 74,9 9,3 15,6 40,0 8,9 7,1 P/E 38,9 20,8 35,9 19,1 12,1 9,2 8,3 P/CF 20,9 16,0 14,2 12,5 7,0 5,5 5,2 Adj. Free Cash Flow Yield 5,0 % 6,5 % 7,3 % 8,3 % 13,8 % 18,7 % 22,0 %

Free Cash Flow Yield - CANCOM Angaben in Mio. EUR 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jahresüberschuss 2,4 4,7 2,7 5,1 8,0 10,5 11,6 + Abschreibung + Amortisation 1,5 1,7 3,4 3,4 5,9 7,0 7,0 - Zinsergebnis (netto) -0,9 -0,7 -1,3 -1,3 -1,8 -1,0 -0,9 + Steuern 0,6 0,0 1,3 0,6 3,3 4,5 4,8 - Erhaltungsinvestitionen 1,2 3,5 2,7 4,2 5,6 5,0 5,2 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Adjustierter Free Cash Flow 4,3 3,6 6,0 6,1 13,4 18,0 19,1 Adjustierter Free Cash Flow Yield 4,5% 3,8% 6,4% 6,5% 13,3% 19,3% 22,6% Fairer Free Cash Flow Yield 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% = Enterprise Value 93,5 93,5 93,5 93,5 100,5 93,5 84,5 = Fairer Enterprise Value 42,5 35,6 60,3 61,2 133,7 180,1 191,1 - Nettoverschuldung (Cash) -3,5 -3,5 -3,5 -3,5 3,4 -3,6 -12,5 - Pensionsverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Faire Marktkapitalisierung 46,0 39,1 63,8 64,7 130,2 183,6 203,6 Aktienanzahl (Mio.) 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 = Fairer Wert je Aktie (EUR) 4,43 3,76 6,14 6,23 12,54 17,68 19,60 Premium (-) / Discount (+) in % -52,6% -59,7% -34,3% -33,3% 34,2% 89,3% 109,8% Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) 13,0% 3,48 2,97 4,80 4,87 9,57 13,68 15,35 12,0% 3,74 3,19 5,17 5,25 10,39 14,79 16,53 11,0% 4,05 3,45 5,61 5,69 11,37 16,10 17,93 10,0% 4,43 3,76 6,14 6,23 12,54 17,68 19,60 9,0% 4,88 4,14 6,78 6,88 13,97 19,61 21,64 8,0% 5,45 4,62 7,59 7,70 15,76 22,01 24,20 7,0% 6,18 5,23 8,63 8,76 18,06 25,11 27,48 Fairer Free Cash Flow Yield

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM
Angaben in Mio. EUR	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e
Umsatz Veränderung	548,0 29,7%	600,0 9,5%	624,0 4,0%	645,8 3,5%	667,3 3,3%	688,4 3,2%	709,1 3,0%	729,3 2,9%	749,0 2,7%	768,3 2,6%	787,1 2,4%	805,3 2,3%	821,4 2,0%	837,9 2,0%
EBIT EBIT-Marge	13,1 2,4%	16,0 2,7%	17,3 2,8%	16,8 2,6%	16,7 2,5%	16,5 2,4%	16,8 2,4%	17,0 2,3%	17,2 2,3%	17,4 2,3%	17,5 2,2%	17,7 2,2%	17,7 2,2%	17,6 2,1%
Steuerquote	29,0%	30,0%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%
NOPAT	7,8	11,2	12,2	11,8	11,8	11,6	11,8	12,0	12,1	12,2	12,3	12,4	12,5	12,4
Abschreibungen in % vom Umsatz	5,9 1,1%	7,0 1,2%	7,0 1,1%	4,5 0,7%	4,7 0,7%	4,8 0,7%	5,0 0,7%	5,1 0,7%	5,2 0,7%	5,4 0,7%	5,5 0,7%	5,6 0,7%	5,8 0,7%	5,9 0,7%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	-5,7 -6,2 1,1%	-1,5 -5,5 0,9%	-0,8 -5,8 0,9%	-0,9 -4,5 0,7%	-0,7 -4,7 0,7%	-0,7 -4,8 0,7%	-0,7 -5,0 0,7%	-0,6 -5,1 0,7%	-0,6 -5,2 0,7%	-0,6 -5,4 0,7%	-0,6 -5,5 0,7%	-0,6 -5,6 0,7%	-0,5 -5,8 0,7%	-0,5 -5,9 0,7%
Übriges	-1,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	1,8	11,2	12,6	10,9	11,1	11,0	11,2	11,3	11,5	11,6	11,7	11,9	12,0	11,9

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	15,00%	Beta	1,3	Barwerte bis 2023	87,4
Fremdkapitalzins	4,0%	WACC	9,35%	Terminal Value	51,3
Marktrendite	9,00%			Verbindlichkeiten	-22,4
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	20,8	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	137,3	Wert je Aktie (EUR)	13,21

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,35%	11,41	11,51	11,62	11,73	11,85	11,98	12,12	10,35%	3,23	6,07	8,90	11,73	14,57	17,40	20,23
9,85%	12,05	12,17	12,29	12,43	12,57	12,72	12,89	9,85%	3,42	6,42	9,43	12,43	15,43	18,43	21,43
9,60%	12,39	12,52	12,66	12,81	12,97	13,14	13,32	9,60%	3,53	6,62	9,71	12,81	15,90	19,00	22,09
9,35%	12,76	12,90	13,05	13,21	13,39	13,57	13,78	9,35%	3,63	6,83	10,02	13,21	16,41	19,60	22,79
9,10%	13,14	13,30	13,47	13,65	13,84	14,05	14,27	9,10%	3,75	7,05	10,35	13,65	16,95	20,25	23,54
8,85%	13,56	13,73	13,92	14,11	14,33	14,56	14,81	8,85%	3,88	7,29	10,70	14,11	17,53	20,94	24,35
8,35%	14,47	14,68	14,91	15,15	15,42	15,70	16,01	8,35%	4,15	7,82	11,49	15,15	18,82	22,48	26,15

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Skaleneffekte tragen zu einem über den Kapitalkosten liegenden ROCE bei.

§ ...hat in 2009 krisenbedingt eine Wende erfahren

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

...Schwankungen des Working Capital. Gestiegener Dienstleistungsanteil hat die Working Capital-Quote reduziert.

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

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K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	107	61%
Halten	54	31%
Verkaufen	8	5%
Empf. ausgesetzt	6	3%
Gesamt	175

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	72	69%
Halten	28	27%
Verkaufen	3	3%
Empf. ausgesetzt	1	1%
Gesamt	104

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