CANCOM SE — Earnings Release 2011

Oct 27, 2011

CANCOM

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 14,50	(alt: 13,50)
Kurs	EUR 8,29
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	Software/IT

Eines der drei größten unabhängigen Systemhäuser in Deutschland

Änderung		2011e		2012e		2013e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	534	0	559	0	584	0
EBIT	15,2	19,1	17,5	13,9	18,6	18,0
EPS	1,14	7,9	1,13	9,7	1,21	14,9

Analyse:	Warburg Research
Publikationsdatum:	27.10.2011
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	awolf@warburg-research.com

Starkes organisches Wachstum reflektiert Vorteil als marktführendes Unternehmen

CANCOM hat über unseren Erwartungen liegende vorläufige Q3-Zahlen vorgelegt.

CANCOM - Q3 2011
Angaben in Mio. EUR	Q3/11	Q3/11e	Q3/10	yoy	9M/11	9M/10	yoy
Umsatz	135,5	135,0	122,4	10,7%	387,0	326,8	18,4%
EBITDA	6,5	5,6	4,8	35,4%	17,4	10,7	62,6%
Marge	4,8%	4,1%	3,9%		4,5%	3,3%
EBIT	4,9	4,0	3,9	25,6%	12,5	7,9	58,2%
Marge	3,6%	3,0%	3,2%		3,2%	2,4%
EPS in EUR	0,31	0,27	0,27	14,8%	0,73	0,47	55,3%

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Das organische Wachstum lag - trotz der bereits hohen Vergleichwerte des Vorjahres - bei beeindruckenden 9,5%. Der kräftige Umsatzanstieg reflektiert unverändert hohe Investitionen der Unternehmen in IT und den Modernisierungszyklus von CANCOMs vorwiegend mittelständischen Kunden. Darüber hinaus verdeutlichen die Wachstumsraten, dass CAN-COM davon profitiert, einer der größten Markteilnehmer zu sein. Die anhaltende Marktkonsolidierung, führt das Geschäft zu den Anbietern, die die beste Kombination aus ansprechendem Preis, Kundennähe und hohem Serviceniveau bieten können.

Erwähnenswert ist darüber hinaus, dass der Umsatz in Q3 sequenziell gestiegen ist, was die intakte Nachfrage untermauert aber auch auf ein starkes Q4 deutet. Nach einem Gespräch mit dem CEO Klaus Weinmann haben wir den Eindruck gewonnen, dass CANCOM einen guten Start in das vierte Quartal hatte. Dieses positive Zeichen wird durch die zu beobachtende weiter steigende Zahl von IT-Projekten in Deutschland belegt.

Die EBITDA-Marge wurde auf 4,8% von 3,9% gesteigert und reflektiert Skaleneffekte sowie einen günstigeren Umsatzmix. Letzterer wird auch dadurch gestützt, dass CANCOM Kunden im Bereich ihrer privaten Cloud-Lösungen gewinnen konnte, die damit ihre IT-Infrastrukturkosten und die damit einhergehenden Instandhaltungskosten senken.

Vor dem Hintergrund solider Q3-Zahlen und der Erwartung eines guten Q4 bleibt der Newsflow intakt. In Anbetracht des Fortschritts im Umgang mit der Schuldenkrise sollte das Vertrauen der Unternehmen in die zukünftige Geschäftsentwicklung zurückkehren, was die Aussichten auch für 2012 aufhellt. Ferner sollte CANCOM sowohl von dem Rückenwind durch die Hardwarehersteller profitieren, die versuchen eine starke Nr. 3 im deutschen IT-Systemhausmarkt zu etablieren. Zudem konzentriert sich Computacenter (aktuelle Nr. 1 der unabhängigen IT-Systemhäuser) zunehmend auf ihr Servicegeschäft zulasten des Hardwaregeschäfts.

Die endgültigen Zahlen werden am 10. November 2011 berichtet. Wir haben unsere Schätzungen angepasst und erhöhen das Kursziel von EUR 13,50 auf 14,50. Angesichts eines Kurspotenzials von ca. 70%, niedrigen Bewertungsmultiplikatoren (KGV unter 8, EV/EBITDA unter 4) und einem attraktiven ROCE von > 15%, der deutlich höher als die Kapitalkosten liegt, wird die Kaufempfehlung bestätigt.

Geschäftsjahresende:
31.12.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
in EUR Mio
Umsatz	278	364	423	475	534	559	584
Veränderung Umsatz yoy	4,7 %	31,2 %	16,0 %	12,3 %	12,5 %	4,6 %	4,5 %
Rohertrag	81,0	106	117	143	161	169	178
Rohertragsmarge	29,2 %	29,1 %	27,6 %	30,1 %	30,1 %	30,2 %	30,5 %
EBITDA	7,6	8,8	10,4	19,0	25,1	26,9	28,9
EBITDA-Marge	2,7 %	2,4 %	2,5 %	4,0 %	4,7 %	4,8 %	4,9 %
EBIT	5,9	5,4	7,0	15,1	18,1	19,9	21,9
EBIT-Marge	2,1 %	1,5 %	1,6 %	3,2 %	3,4 %	3,6 %	3,8 %
Jahresüberschuss	4,7	2,7	5,1	7,9	12,7	12,8	14,3
EPS	0,45	0,26	0,49	0,76	1,23	1,24	1,39
Free Cash Flow je Aktie	0,12	0,97	0,58	0,86	0,95	1,13	1,23
Dividende	0,00	0,00	0,15	0,27	0,30	0,35	0,35
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	1,8 %	3,3 %	3,6 %	4,2 %	4,2 %
EV/Umsatz	0,3	0,2	0,2	0,2	0,1	0,1	0,1
EV/EBITDA	11,2	9,8	8,2	4,5	3,1	2,5	2,0
EV/EBIT	14,5	15,9	12,3	5,6	4,3	3,4	2,7
KGV	18,4	31,9	16,9	10,9	6,7	6,7	6,0
ROCE	11,5 %	9,2 %	10,9 %	20,5 %	21,1 %	20,9 %	20,7 %
Adj. Free Cash Flow Yield	4,2 %	7,1 %	7,2 %	11,7 %	26,9 %	30,1 %	37,8 %

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt mehr als 2.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Mehr als die Hälfte der Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

• § ...günstige Einkaufkonditionen.
• § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
• § ...die Präsenz an mehr als 30 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	278	364	423	475	534	559	584
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,9	0,3	1,0	1,3	0,7	0,8	0,8
Gesamtleistung	278	365	423	476	535	559	585
Materialaufwand	197	258	307	333	374	390	406
Rohertrag	81,0	106	117	143	161	169	178
Personalaufwendungen	56,3	73,0	82,8	99,0	108	113	119
Sonstige betriebliche Erträge	1,5	1,7	2,7	4,1	2,1	2,8	2,9
Sonstige betriebliche Aufwendungen	18,6	26,1	26,1	29,0	29,9	31,8	33,3
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	7,6	8,8	10,4	19,0	25,1	26,9	28,9
Abschreibungen auf Sachanlagen	1,2	1,4	2,4	2,5	4,2	4,2	4,2
EBITA	6,4	7,4	7,9	16,5	20,9	22,7	24,7
Abschreibungen auf iAV	0,5	1,0	0,9	0,0	2,8	2,8	2,8
Goodwill-Abschreibung	0,0	1,0	0,1	1,3	0,0	0,0	0,0
EBIT	5,9	5,4	7,0	15,1	18,1	19,9	21,9
Zinserträge	0,1	0,3	0,2	0,1	0,0	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	0,8	1,6	1,5	1,8	2,4	1,9	1,7
Finanzergebnis	-0,7	-1,3	-1,3	-1,7	-2,4	-1,9	-1,7
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	5,2	4,0	5,7	13,4	15,7	18,0	20,2
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	5,2	4,0	5,7	13,4	15,7	18,0	20,2
Steuern gesamt	0,0	1,3	0,6	3,9	4,8	5,2	5,9
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	5,2	2,8	5,1	9,5	10,9	12,8	14,3
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0	-0,1	0,0	-1,6	1,8	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	5,2	2,7	5,1	7,9	12,7	12,8	14,3
Minority interest	0,5	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	4,7	2,7	5,1	7,9	12,7	12,8	14,3
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,3 %	100,1 %	100,2 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	71,1 %	70,9 %	72,6 %	70,2 %	70,0 %	69,9 %	69,6 %
Rohertrag	29,2 %	29,1 %	27,6 %	30,1 %	30,1 %	30,2 %	30,5 %
Personalaufwendungen	20,3 %	20,1 %	19,6 %	20,9 %	20,2 %	20,2 %	20,4 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,6 %	0,5 %	0,6 %	0,9 %	0,4 %	0,5 %	0,5 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,7 %	7,2 %	6,2 %	6,1 %	5,6 %	5,7 %	5,7 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	2,7 %	2,4 %	2,5 %	4,0 %	4,7 %	4,8 %	5,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,5 %	0,4 %	0,6 %	0,5 %	0,8 %	0,8 %	0,7 %
EBITA	2,3 %	2,0 %	1,9 %	3,5 %	3,9 %	4,1 %	4,2 %
Abschreibungen auf iAV	0,2 %	0,3 %	0,2 %	0,0 %	0,5 %	0,5 %	0,5 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,3 %	0,0 %	0,3 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	2,1 %	1,5 %	1,7 %	3,2 %	3,4 %	3,6 %	3,8 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,3 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %	0,5 %	0,3 %	0,3 %
Finanzergebnis	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,5 %	-0,3 %	-0,3 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,8 %	3,0 %	3,2 %	3,5 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	1,9 %	1,1 %	1,3 %	2,8 %	3,0 %	3,2 %	3,5 %
Steuern gesamt	0,0 %	0,4 %	0,1 %	0,8 %	0,9 %	0,9 %	1,0 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,9 %	0,8 %	1,2 %	2,0 %	2,1 %	2,3 %	2,5 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	0,0 %	-0,3 %	0,3 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,9 %	0,7 %	1,2 %	1,7 %	2,4 %	2,3 %	2,5 %
Minority interest	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	1,7 %	0,7 %	1,2 %	1,7 %	2,4 %	2,3 %	2,5 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	25,7	28,3	31,5	42,5	42,7	43,1	43,8
davon übrige imm. VG	3,8	4,5	5,8	16,9	17,1	17,5	18,2
davon Geschäfts- oder Firmenwert	21,9	23,8	24,8	23,7	23,7	23,7	23,7
Sachanlagen	3,0	5,4	6,5	9,7	9,8	9,6	9,4
Finanzanlagen	0,6	1,1	1,0	3,3	3,3	3,3	3,3
Anlagevermögen	29,3	34,8	39,1	55,5	55,8	56,0	56,5
Vorräte	9,5	11,2	13,6	14,1	13,5	14,1	14,8
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	39,3	44,2	47,2	68,0	64,4	67,3	70,4
Sonstige Vermögensgegenstände	10,6	12,2	9,2	8,4	8,4	8,4	8,4
Liquide Mittel	11,8	18,3	25,8	31,5	32,8	42,4	51,6
Umlaufvermögen	71,1	85,8	95,9	122	119	132	145
Bilanzsumme (Aktiva)	100	121	135	177	175	188	202
Passiva
Gezeichnetes Kapital	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	15,4	15,4	15,4	15,9	15,9	15,9	15,9
Gewinnrücklagen	10,7	13,4	18,5	24,8	34,7	44,4	55,1
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3	-0,3	-0,4	-0,1	4,9	5,8	5,8
Buchwert	36,3	38,9	43,9	50,9	65,9	76,4	87,2
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,1	0,1	0,1	0,1
Eigenkapital	36,3	38,9	43,9	51,0	66,0	76,5	87,3
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2	0,2	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Rückstellungen gesamt	8,1	3,3	4,4	3,3	3,2	3,2	3,2
Zinstragende Verbindlichkeiten	19,6	22,1	22,3	30,6	24,0	24,0	24,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	30,0	39,3	47,9	64,4	57,1	59,7	62,4
Sonstige Verbindlichkeiten	6,5	17,1	16,5	28,1	24,6	24,8	24,8
Verbindlichkeiten	64,2	81,8	91,0	126	109	112	114
Bilanzsumme (Passiva)	100	121	135	177	175	188	202

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	25,6 %	23,5 %	23,4 %	24,0 %	24,4 %	22,9 %	21,7 %
davon übrige imm. VG	3,8 %	3,8 %	4,3 %	9,5 %	9,8 %	9,3 %	9,0 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	21,8 %	19,7 %	18,4 %	13,4 %	13,5 %	12,6 %	11,7 %
Sachanlagen	3,0 %	4,5 %	4,8 %	5,5 %	5,6 %	5,1 %	4,7 %
Finanzanlagen	0,6 %	0,9 %	0,7 %	1,8 %	1,9 %	1,7 %	1,6 %
Anlagevermögen	29,2 %	28,9 %	29,0 %	31,3 %	31,9 %	29,7 %	28,0 %
Vorräte	9,5 %	9,3 %	10,1 %	7,9 %	7,7 %	7,5 %	7,3 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	39,2 %	36,6 %	35,0 %	38,3 %	36,8 %	35,8 %	34,9 %
Sonstige Vermögensgegenstände	10,5 %	10,1 %	6,9 %	4,7 %	4,8 %	4,5 %	4,2 %
Liquide Mittel	11,7 %	15,2 %	19,2 %	17,7 %	18,8 %	22,5 %	25,6 %
Umlaufvermögen	70,9 %	71,1 %	71,1 %	68,8 %	68,1 %	70,2 %	72,0 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	10,4 %	8,6 %	7,7 %	5,9 %	5,9 %	5,5 %	5,2 %
Kapitalrücklage	15,4 %	12,8 %	11,5 %	9,0 %	9,1 %	8,5 %	7,9 %
Gewinnrücklagen	10,7 %	11,1 %	13,7 %	14,0 %	19,9 %	23,6 %	27,3 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,1 %	2,8 %	3,1 %	2,9 %
Buchwert	36,1 %	32,3 %	32,5 %	28,7 %	37,7 %	40,6 %	43,2 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	36,1 %	32,2 %	32,5 %	28,8 %	37,7 %	40,7 %	43,3 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,2 %	0,1 %	0,0 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Rückstellungen gesamt	8,0 %	2,7 %	3,2 %	1,9 %	1,9 %	1,7 %	1,6 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	19,5 %	18,3 %	16,6 %	17,2 %	13,7 %	12,7 %	11,9 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	29,9 %	32,5 %	35,5 %	36,3 %	32,7 %	31,7 %	30,9 %
Sonstige Verbindlichkeiten	6,5 %	14,1 %	12,2 %	15,9 %	14,1 %	13,2 %	12,3 %
Verbindlichkeiten	63,9 %	67,7 %	67,5 %	71,3 %	62,3 %	59,4 %	56,7 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	5,2	3,0	5,6	13,4	12,7	12,8	14,3
Abschreibung Anlagevermögen	1,2	1,4	2,4	2,5	4,2	4,2	4,2
Amortisation Goodwill	0,0	1,0	0,1	1,3	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,5	1,0	0,9	0,0	2,8	2,8	2,8
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,0	0,7	-0,2	0,3	-0,1	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	-0,8	-0,3	-0,9	-1,0	0,0	0,0	0,0
Cash Flow	6,1	6,9	7,8	16,5	19,7	19,8	21,3
Veränderung Vorräte	1,9	0,9	-0,9	0,3	0,6	-0,6	-0,7
Veränderung Forderungen aus L+L	-4,8	4,4	0,8	-15,2	3,6	-2,9	-3,1
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	2,7	4,3	2,7	17,1	-7,3	2,6	2,7
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,7	-3,4	0,2	-1,7	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,9	6,2	2,9	0,5	-3,1	-0,9	-1,1
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,2	13,1	10,7	17,0	16,6	18,9	20,2
CAPEX	-3,9	-3,0	-4,7	-8,1	-6,8	-7,2	-7,5
Zugänge aus Akquisitionen	-4,5	-3,0	1,4	-9,7	-1,0	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	3,7	4,8	0,7	0,5	2,0	1,0	0,1
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-4,7	-1,2	-2,6	-17,3	-5,8	-6,2	-7,4
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	4,8	-4,4	0,3	8,3	-6,6	0,0	0,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	-1,6	-2,8	-3,1	-3,6
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	-0,2	0,6	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,8	-0,1	-1,2	-1,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	4,0	-4,5	-1,1	5,9	-9,4	-3,1	-3,6
Veränderung liquide Mittel	4,5	7,4	6,9	5,6	1,4	9,6	9,2
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	-0,3	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	11,8	18,9	25,8	31,5	32,8	42,4	51,6

Kennzahlen CANCOM 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 97,6 % 97,7 % 97,8 % 96,3 % 95,4 % 95,3 % 95,2 % Umsatz je Mitarbeiter 221.966 229.312 237.748 231.496 248.372 253.893 259.422 EBITDA je Mitarbeiter 6.084 5.511 5.830 9.246 11.689 12.219 12.841 EBIT-Marge 2,1 % 1,5 % 1,6 % 3,2 % 3,4 % 3,6 % 3,8 % EBITDA / Operating Assets 36,2 % 44,7 % 56,6 % 73,4 % 86,5 % 90,4 % 94,3 % ROA 16,0 % 7,7 % 13,0 % 14,2 % 22,8 % 22,8 % 25,4 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 91,9 67,4 64,7 49,0 54,6 58,3 62,2 Operating Assets Turnover 13,2 18,6 23,1 18,4 18,4 18,8 19,0 Capital Employed Turnover 5,0 5,9 6,4 5,8 5,9 5,6 5,2 Kapitalverzinsung ROCE 11,5 % 9,2 % 10,9 % 20,5 % 21,1 % 20,9 % 20,7 % EBITDA / Avg. Capital Employed 14,8 % 14,9 % 16,3 % 25,6 % 29,3 % 28,2 % 27,3 % ROE 12,9 % 6,9 % 11,5 % 15,4 % 19,3 % 16,7 % 16,4 % Jahresüberschuss / Avg. EK 13,4 % 7,2 % 12,2 % 16,6 % 21,8 % 17,9 % 17,5 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 15,0 % 7,3 % 12,3 % 20,1 % 18,7 % 17,9 % 17,5 % ROIC 8,1 % 4,1 % 6,8 % 10,0 % 10,9 % 11,5 % 11,8 % Solvenz Nettoverschuldung 7,8 3,9 -3,5 -0,9 -8,9 -18,5 -27,7 Net Gearing 21,5 % 9,9 % -8,0 % -1,8 % -13,5 % -24,1 % -31,7 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 185,2 % 175,8 % 196,4 % 166,9 % 275,4 % 319,5 % 364,3 % Current ratio 1,8 1,4 1,4 1,2 1,3 1,5 1,5 Acid Test Ratio 1,3 1,1 1,1 1,1 1,2 1,3 1,3 EBITDA / Zinsaufwand 9,0 5,6 7,1 10,5 10,5 14,1 17,0 Netto Zinsdeckung 8,4 4,3 5,3 9,1 7,6 10,5 12,9 Kapitalfluss Free Cash Flow 1,2 10,1 6,0 8,9 9,8 11,7 12,7 Free Cash Flow / Umsatz 0,5 % 2,8 % 1,4 % 1,9 % 1,8 % 2,1 % 2,2 % Adj. Free Cash Flow 3,6 6,0 6,1 10,0 20,8 20,4 22,1 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 1,2 % 0,9 % 1,0 % 1,3 % 2,2 % 2,4 % 2,5 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 26,7 % 374,7 % 118,4 % 113,6 % 76,6 % 91,4 % 88,8 % Zinserträge / Avg. Cash 1,5 % 2,0 % 0,7 % 0,5 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 5,2 % 7,5 % 6,6 % 6,8 % 8,8 % 7,9 % 7,1 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 30,5 % 29,2 % 28,3 % 28,3 % 25,2 % Mittelverwendung Investitionsquote 1,4 % 0,8 % 1,1 % 1,7 % 1,3 % 1,3 % 1,3 % Maint. Capex / Umsatz 1,3 % 0,7 % 1,0 % 1,5 % 1,1 % 1,2 % 1,2 % CAPEX / Abschreibungen 222,3 % 87,6 % 136,9 % 211,7 % 97,1 % 102,9 % 107,1 % Avg. Working Capital / Umsatz 6,5 % 4,4 % 3,1 % 2,9 % 3,3 % 3,5 % 3,6 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 131,1 % 112,5 % 98,6 % 105,6 % 112,8 % 112,7 % 112,8 % Inventory processing period (Tage) 12,5 11,2 11,7 10,8 9,2 9,2 9,2 Receivables collection period (Tage) 51,7 44,3 40,8 52,3 44,0 44,0 44,0 Payables payment period (Tage) 39,4 39,3 41,3 49,6 39,0 39,0 39,0 Cash conversion cycle (Tage) 23,7 14,2 10,2 12,4 13,2 13,2 13,3 Bewertung Dividendenrendite n.a. n.a. 1,8 % 3,3 % 3,6 % 4,2 % 4,2 % P/B 2,4 2,2 2,0 1,7 1,3 1,1 1,0 EV/sales 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 11,2 9,8 8,2 4,5 3,1 2,5 2,0 EV/EBIT 14,5 15,9 12,3 5,6 4,3 3,4 2,7 EV/FCF 68,4 8,5 14,3 9,6 7,9 5,8 4,6 P/E 18,4 31,9 16,9 10,9 6,7 6,7 6,0 P/CF 14,2 12,6 11,1 5,2 4,4 4,4 4,0 Adj. Free Cash Flow Yield 4,2 % 7,1 % 7,2 % 11,7 % 26,9 % 30,1 % 37,8 %

Free Cash Flow Yield - CANCOM
Angaben in Mio. EUR		2007	2008	2009	2010	2011e	2012e	2013e
Jahresüberschuss		4,7	2,7	5,1	7,9	12,7	12,8	14,3
+ Abschreibung + Amortisation		1,7	3,4	3,4	3,8	7,0	7,0	7,0
- Zinsergebnis (netto)		-0,7	-1,3	-1,3	-1,7	-2,4	-1,9	-1,7
+ Steuern		0,0	1,3	0,6	3,9	4,8	5,2	5,9
- Erhaltungsinvestitionen		3,5	2,7	4,2	7,3	6,1	6,5	6,8
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		3,6	6,0	6,1	10,0	20,8	20,4	22,1
Adjustierter Free Cash Flow Yield		4,2%	7,1%	7,2%	11,7%	26,9%	30,1%	37,8%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		85,4	85,4	85,4	85,4	77,4	67,8	58,6
= Fairer Enterprise Value		35,6	60,3	61,2	100,1	208,1	204,0	221,4
- Nettoverschuldung (Cash)		-0,9	-0,9	-0,9	-0,9	-8,9	-18,5	-27,7
- Pensionsverbindlichkeiten		0,1	0,1	0,1	0,1	0,0	0,0	0,0
- Sonstige		0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
= Faire Marktkapitalisierung		36,3	61,1	62,0	100,8	216,9	222,4	249,0
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		3,50	5,88	5,97	9,70	20,87	21,40	23,96
Premium (-) / Discount (+) in %		-57,8%	-29,1%	-28,0%	17,1%	151,8%	158,2%	189,1%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	2,71	4,54	4,61	7,48	16,25	16,87	19,04
	12,0%	2,93	4,91	4,98	8,10	17,53	18,13	20,41
Fairer	11,0%	3,19	5,35	5,43	8,83	19,05	19,61	22,02
Free Cash Flow	10,0%	3,50	5,88	5,97	9,70	20,87	21,40	23,96
Yield	9,0%	3,88	6,52	6,62	10,77	23,10	23,58	26,33
	8,0%	4,35	7,33	7,44	12,11	25,88	26,31	29,29
	7,0%	4,97	8,36	8,49	13,83	29,46	29,82	33,09

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM
Angaben in Mio. EUR	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
Umsatz	534,0	558,6	583,7	604,1	624,2	643,9	663,3	682,2	700,6	718,7	736,2	753,3	768,4	783,8
Veränderung	12,5%	4,6%	4,5%	3,5%	3,3%	3,2%	3,0%	2,9%	2,7%	2,6%	2,4%	2,3%	2,0%	2,0%
EBIT	18,1	19,9	21,9	18,1	18,4	18,6	18,7	18,9	19,0	19,1	19,2	19,2	19,2	19,6
EBIT-Marge	3,4%	3,6%	3,8%	3,0%	2,9%	2,9%	2,8%	2,8%	2,7%	2,7%	2,6%	2,6%	2,5%	2,5%
Steuerquote	30,5%	29,0%	29,0%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%	29,5%
NOPAT	12,6	14,1	15,5	12,8	12,9	13,1	13,2	13,3	13,4	13,5	13,5	13,6	13,5	13,8
Abschreibungen	7,0	7,0	7,0	4,2	4,4	4,5	4,6	4,8	4,9	5,0	5,2	5,3	5,4	5,5
in % vom Umsatz	1,3%	1,3%	1,2%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-3,1	-0,9	-1,1	2,5	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,6	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5
- Investitionen	-6,8	-7,2	-7,5	-4,2	-4,4	-4,5	-4,6	-4,8	-4,9	-5,0	-5,2	-5,3	-5,4	-5,5
Investitionsquote	1,3%	1,3%	1,3%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%	0,7%
Übriges	-0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	9,6	13,0	13,9	15,3	12,3	12,5	12,6	12,7	12,8	12,9	13,0	13,0	13,1	13,3

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	15,00%	Beta	1,3	Barwerte bis 2024	105,7
Fremdkapitalzins	4,0%	WACC	9,35%	Terminal Value	56,4
Marktrendite	9,00%			Verbindlichkeiten	-30,6
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	2,00%	Liquide Mittel	20,2	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	151,7	Wert je Aktie (EUR)	14,60

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	1,25%	1,50%	1,75%	2,00%	2,25%	2,50%	2,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,35%	12,59	12,70	12,81	12,94	13,07	13,21	13,36	10,35%	5,16	7,76	10,35	12,94	15,53	18,12	20,71
9,85%	13,30	13,43	13,57	13,72	13,87	14,04	14,22	9,85%	5,47	8,22	10,97	13,72	16,46	19,21	21,96
9,60%	13,68	13,83	13,98	14,14	14,31	14,50	14,70	9,60%	5,64	8,47	11,31	14,14	16,98	19,81	22,64
9,35%	14,09	14,25	14,42	14,60	14,79	14,99	15,21	9,35%	5,82	8,74	11,67	14,60	17,52	20,45	23,37
9,10%	14,53	14,70	14,88	15,08	15,29	15,52	15,77	9,10%	6,01	9,03	12,06	15,08	18,11	21,13	24,15
8,85%	14,99	15,18	15,38	15,60	15,84	16,09	16,36	8,85%	6,21	9,34	12,47	15,60	18,73	21,86	24,99
8,35%	16,02	16,25	16,50	16,76	17,06	17,37	17,71	8,35%	6,67	10,03	13,40	16,76	20,13	23,50	26,86

Quelle: Warburg Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. Raum für anorganisches Wachstum

Free Cash Flow Generation - CANCOM Working Capital - CANCOM

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

§ §

§ §

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Skaleneffekte tragen zu einem über den Kapitalkosten liegenden ROCE bei.

§ ...hat in 2009 krisenbedingt eine Wende erfahren

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

...Schwankungen des Working Capital. Gestiegener Dienstleistungsanteil hat die Working Capital-Quote reduziert.

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen)

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M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	128	72%
Halten	42	24%
Verkaufen	6	3%
Empf. ausgesetzt	1	1%
Gesamt	177

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	108	77%
Halten	30	21%
Verkaufen	1	1%
Empf. ausgesetzt	1	1%
Gesamt	140

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