CANCOM SE — Earnings Release 2009

Dec 11, 2009

CANCOM

(alt: Kaufen)
(alt: 4,00)
EUR 3,46
COK GR
COKG
IT Handel

Drittgrößtes Systemhaus in Deutschland

Änderung		2009e		2010e	2011e
	alt	Δ%	alt	Δ%	alt	Δ%
Umsatz	415	0,0	423	5,2	432	5,6
EBIT	5,1	0,0	6,5	7,7	6,9	18,8
EPS	0,26	0,0	0,35	14,3	0,4	22,5

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	11.12.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Erstmals Dividende angekündigt / Guidance für 2010 / Schätzungen und Kursziel angehoben

Thema: CANCOM hat angekündigt, für das Jahr 2009 erstmals eine Dividende vorzuschlagen. Zugleich wurde eine Guidance für 2010 bekannt gegeben.

Der Dividendenvorschlag bedeutet auf dem derzeitigen Kursniveau eine attraktive Dividendenrendite von 4,6%. Künftig ist geplant, ca. 50% des Ergebnisses auszuschütten.

Guidance für 2010 reflektiert gestiegene Visibilität: Das Management erwartet einen Umsatz von EUR 450 Mio. Dies liegt über der bisherigen SES-Schätzung von EUR 425 Mio. und ist durch die Konsolidierung der Aktivitäten in England bedingt. Diese wurden bisher unter den aufgegebenen Geschäftsbereichen geführt. Das prognostizierte EPS von EUR 0,40 liegt signifikant über der bisherigen SES-Schätzung von EUR 0,35.

Schätzungen angehoben: Die Schätzungen für 2010 und die folgenden Jahre wurden erhöht. Positive Effekte auf das EBIT dürften nicht nur die wirtschaftliche Erholung und damit die Reduzierung des Margendrucks mit sich bringen, sondern auch umfangreiche Projekte bei wichtigen Kunden im kommenden Jahr sowie Einsparungen aufgrund bereits abgeschlossener Restrukturierungsmaßnahmen u.a. bei den im Vorjahr akquirierten Unternehmen.

Peer Group-Vergleich signalisiert Unterbewertung: Der Vergleich mit Computacenter und Bechtle, den beiden nächst größeren tätigen Systemhäusern in Deutschland, indiziert Werte zwischen EUR 4,30 und EUR 4,40 für die CANCOM-Aktie. Zwar ist die Marktkapitalisierung der Unternehmen größer und rechtfertigt daher einen Bewertungsabschlag, jedoch fällt dieser mit > 30% derzeit zu hoch aus.

Peer-Group CANCOM
U nternehmen	LW	Kurs	MK	EV	EV / EBITDA		EV / EBIT
		in LW	in Mio. LW	in Mio. LW	10e	11e	10e	11e
Bechtle	EUR	17,53	363,6	296,6	5,10	4,63	6,62	5,60
Computac enter	GBp	2,55	390,4	403,6	4,99	4,72	7,51	6,88
Mittelwert					5,05	4,68	7,06	6,24
CANCOM	EUR	3,23	33,6	37,1	3,87	3,45	5,27	4,53
P otenzial zum Mittelwert in %					31%	35%	34%	38%
Fairer Wert je Aktie auf Basis Mittelwert					4,32	4,49	4,45	4,58

Quellen: SES Re search, Bloomberg

Das jetzige Umfeld dürfte die Konsolidierung auf dem Systemhausmarkt beschleunigen. Dies wird bedingt durch die gestiegene Zahl von Insolvenzen sowie gesunkene Transaktionsmultiplikatoren, von denen CANCOM als aktiver Konsolidierer des Marktes profitieren sollte.

Das Rating KAUFEN wird bestätigt. Das Kursziel wurde von EUR 4,00 auf EUR 5,00 angehoben (DCF-Modell). Der FCF-Yield 2010e signalisiert weiteres Kurspotenzial.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	415	445	456
Veränderung Umsatz yoy	9,3 %	17,2 %	4,7 %	24,6 %	20,1 %	7,2 %	2,5 %
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	113	121	125
Rohertragsmarge	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	27,2 %	27,3 %	27,3 %
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	7,5	9,6	10,7
EBITDA-Marge	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,8 %	2,2 %	2,4 %
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	5,1	7,0	8,2
EBIT-Marge	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,6 %	1,8 %
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	2,7	4,2	5,1
EPS	0,11	0,24	0,45	0,26	0,26	0,40	0,49
Free Cash Flow je Aktie	0,14	-0,25	0,12	0,96	0,10	0,02	0,25
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	0,15	0,18	0,20
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	4,3 %	5,2 %	5,8 %
EV/Umsatz	0,2	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
EV/EBITDA	10,5	6,9	5,3	4,3	5,2	4,3	3,7
EV/EBIT	16,9	9,4	6,8	5,7	7,7	5,8	4,9
KGV	31,5	14,4	7,7	13,3	13,3	8,7	7,1
ROCE	6,1 %	8,9 %	10,0 %	10,9 %	7,9 %	10,5 %	11,9 %
Adj. Free Cash Flow Yield	6,8 %	10,8 %	14,7 %	15,2 %	14,8 %	19,1 %	21,8 %
Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 3,46

SES Research – Ein Unternehmen der Warburg Gruppe 1

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Umsatz nach Regionen

2008 Europa (Rest) 6,8% Deutschland 93,2%

Quelle: CANCOM

Quelle: CANCOM

Unternehmenshintergrund

CANCOM ist das drittgrößte herstellerunabhängige Systemhaus Deutschlands.

Das Angebotsspektrum umfasst den Verkauf von Hard- und Software aller wesentlichen Hersteller sowie IT-Dienstleistungen. Zum IT-Dienstleistungsangebot zählen die Konzeption und Integration von IT-Systemen sowie Betrieb der Systeme.

Das Unternehmen beschäftigt ca. 1.800 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter an über 30 Standorten in Deutschland, Österreich und Großbritannien. Etwa 1.100 Mitarbeiter sind im Dienstleistungsbereich tätig.

Wettbewerbsqualität

Der deutsche Systemhausmarkt ist wettbewerbsintensiv und stark fragmentiert. Als eines der größten Systemhäuser Deutschlands erreicht CANCOM Wettbewerbsvorteile gegenüber den meist kleineren Marktteilnehmern durch...

• § ...günstige Einkaufkonditionen.
• § ...das breite Produkt- und Dienstleistungsspektrum aus einer Hand.
• § ...die Präsenz an knapp 20 Standorten in Deutschland, die zu einer hohen Servicequalität vor Ort beiträgt.

Akquisitionen sind Teil der Unternehmensstrategie. Diese dienen dazu, die Einkaufskonditionen zu verbessern, die regionale Präsenz sowie das Angebotspektrum auszubauen.

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	226	265	278	346	415	445	456
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,3	0,0	0,9	0,3	0,4	0,4	0,4
Gesamtleistung	226	265	278	346	415	445	457
Materialaufwand	184	200	197	243	302	324	332
Rohertrag	42,3	65,4	81,0	103	113	121	125
Personalaufwendungen	25,0	42,0	56,3	71,1	82,0	85,7	86,0
Sonstige betriebliche Erträge	0,6	0,7	1,5	1,7	1,5	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	14,2	18,4	18,6	24,1	25,0	27,1	28,7
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	3,8	5,8	7,6	9,2	7,5	9,6	10,7
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	2,0	2,0
EBITA	3,1	4,6	6,4	8,0	5,6	7,6	8,7
Abschreibungen auf iAV	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,6	0,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	2,4	4,3	5,9	7,0	5,1	7,0	8,2
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,3	0,0	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	1,1	1,1	0,8	1,4	1,2	1,1	1,0
Finanzergebnis	-1,0	-0,9	-0,7	-1,2	-1,2	-1,1	-1,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,4	3,4	5,2	5,8	3,9	5,9	7,2
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	1,4	3,4	5,2	5,8	3,9	5,9	7,2
Steuern gesamt	0,3	0,6	0,0	1,3	1,2	1,8	2,2
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	1,1	2,8	5,2	4,6	2,7	4,2	5,1
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	-0,1	0,0	-1,9	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	1,0	2,6	5,2	2,7	2,7	4,2	5,1
Minority interest	0,0	0,2	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	1,0	2,4	4,7	2,7	2,7	4,2	5,1
Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM

in % vom Umsatz	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,1 %	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,1 %	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	81,4 %	75,3 %	71,1 %	70,4 %	72,9 %	72,8 %	72,8 %
Rohertrag	18,7 %	24,7 %	29,2 %	29,7 %	27,2 %	27,3 %	27,3 %
Personalaufwendungen	11,0 %	15,8 %	20,3 %	20,6 %	19,8 %	19,3 %	18,9 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,3 %	0,3 %	0,6 %	0,5 %	0,4 %	0,2 %	0,2 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,3 %	6,9 %	6,7 %	7,0 %	6,0 %	6,1 %	6,3 %
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBITDA	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,8 %	2,2 %	2,4 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,3 %	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,5 %	0,5 %	0,4 %
EBITA	1,4 %	1,7 %	2,3 %	2,3 %	1,4 %	1,7 %	1,9 %
Abschreibungen auf iAV	0,3 %	0,1 %	0,2 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,6 %	1,8 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,5 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	1,0 %	1,3 %	1,6 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	0,6 %	1,3 %	1,9 %	1,7 %	1,0 %	1,3 %	1,6 %
Steuern gesamt	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %	0,5 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,5 %	1,1 %	1,9 %	1,3 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	-0,1 %	0,0 %	-0,5 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,4 %	1,0 %	1,9 %	0,8 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %
Minority interest	0,0 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,4 %	0,9 %	1,7 %	0,8 %	0,7 %	0,9 %	1,1 %

Bilanz CANCOM

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	16,8	20,2	25,7	28,3	28,9	29,4	30,0
davon übrige imm. VG	0,1	1,2	3,8	4,5	5,1	5,6	6,2
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,7	19,0	21,9	23,8	23,8	23,8	23,8
Sachanlagen	8,0	8,6	3,0	5,4	5,5	5,5	5,5
Finanzanlagen	0,2	0,1	0,6	1,1	1,1	1,1	1,1
Anlagevermögen	25,0	28,8	29,3	34,8	35,5	36,0	36,6
Vorräte	9,7	8,7	9,5	11,2	10,6	11,1	11,4
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	19,5	36,0	39,3	44,2	46,6	52,4	55,0
Sonstige Vermögensgegenstände	4,0	5,6	10,6	12,2	12,2	12,2	12,2
Liquide Mittel	11,9	7,3	11,8	18,3	18,4	16,0	15,7
Umlaufvermögen	45,1	57,6	71,1	85,8	87,7	91,7	94,3
Bilanzsumme (Aktiva)	70,1	86,5	100	121	123	128	131
Passiva
Gezeichnetes Kapital	9,6	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	13,8	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	3,6	6,0	10,7	13,4	16,2	18,8	22,0
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2	-0,1	-0,3	-0,3	-0,9	-0,9	-0,9
Buchwert	26,9	31,7	36,3	38,9	41,1	43,7	46,9
Anteile Dritter	0,0	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	26,9	33,4	36,3	38,9	41,1	43,7	46,9
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,3	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Rückstellungen gesamt	2,9	7,5	8,1	3,3	3,3	3,3	3,3
Zinstragende Verbindlichkeiten	11,8	13,2	19,6	22,1	21,8	20,8	19,8
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	22,9	26,2	30,0	40,5	39,8	42,7	43,7
Sonstige Verbindlichkeiten	5,6	6,2	6,5	15,8	17,3	17,3	17,3
Verbindlichkeiten	43,2	53,1	64,2	81,8	82,2	84,0	84,0
Bilanzsumme (Passiva)	70,1	86,5	100	121	123	128	131

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

in % der Bilanzsumme	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	24,0 %	23,3 %	25,6 %	23,5 %	23,5 %	23,1 %	22,9 %
davon übrige imm. VG	0,2 %	1,4 %	3,8 %	3,8 %	4,1 %	4,4 %	4,7 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	23,8 %	22,0 %	21,8 %	19,7 %	19,3 %	18,6 %	18,2 %
Sachanlagen	11,5 %	9,9 %	3,0 %	4,5 %	4,5 %	4,3 %	4,2 %
Finanzanlagen	0,2 %	0,1 %	0,6 %	0,9 %	0,9 %	0,9 %	0,9 %
Anlagevermögen	35,7 %	33,4 %	29,2 %	28,9 %	28,8 %	28,2 %	28,0 %
Vorräte	13,9 %	10,1 %	9,5 %	9,3 %	8,6 %	8,7 %	8,7 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	27,8 %	41,7 %	39,2 %	36,6 %	37,8 %	41,0 %	42,0 %
Sonstige Vermögensgegenstände	5,7 %	6,5 %	10,5 %	10,1 %	9,9 %	9,5 %	9,3 %
Liquide Mittel	16,9 %	8,4 %	11,7 %	15,2 %	14,9 %	12,5 %	12,0 %
Umlaufvermögen	64,3 %	66,6 %	70,9 %	71,1 %	71,2 %	71,8 %	72,0 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	13,7 %	12,0 %	10,4 %	8,6 %	8,4 %	8,1 %	7,9 %
Kapitalrücklage	19,7 %	17,9 %	15,4 %	12,8 %	12,5 %	12,1 %	11,8 %
Gewinnrücklagen	5,2 %	7,0 %	10,7 %	11,1 %	13,1 %	14,7 %	16,8 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2 %	-0,2 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,8 %	-0,7 %	-0,7 %
Buchwert	38,4 %	36,7 %	36,1 %	32,3 %	33,3 %	34,2 %	35,8 %
Anteile Dritter	0,0 %	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	38,4 %	38,6 %	36,1 %	32,2 %	33,3 %	34,2 %	35,8 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Rückstellungen gesamt	4,2 %	8,7 %	8,0 %	2,7 %	2,7 %	2,6 %	2,5 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	16,9 %	15,3 %	19,5 %	18,3 %	17,7 %	16,3 %	15,1 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	32,6 %	30,3 %	29,9 %	33,5 %	32,3 %	33,4 %	33,4 %
Sonstige Verbindlichkeiten	8,0 %	7,2 %	6,5 %	13,1 %	14,0 %	13,5 %	13,2 %
Verbindlichkeiten	61,6 %	61,4 %	63,9 %	67,7 %	66,7 %	65,8 %	64,2 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %

Kapitalflussrechnung CANCOM

in EUR Mio.	2005	2006	2007	2008	2009e	2010e	2011e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	1,3	2,8	5,2	5,8	2,7	4,2	5,1
Abschreibung Anlagevermögen	0,7	1,2	1,2	1,2	1,9	2,0	2,0
Amortisation Goodwill	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	0,3	0,5	1,0	0,5	0,6	0,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	-0,5	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4	0,4	-0,8	-1,1	1,4	0,0	0,0
Cash Flow	2,6	4,6	6,1	6,9	6,6	6,7	7,6
Veränderung Vorräte	-2,2	2,0	1,9	0,0	0,6	-0,5	-0,3
Veränderung Forderungen aus L+L	-4,0	-7,8	-4,8	4,3	-2,4	-5,8	-2,6
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	6,9	-0,1	2,7	5,2	-0,7	2,9	1,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten	-0,8	0,1	-0,7	-3,7	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	-0,1	-5,8	-0,9	5,9	-2,5	-3,4	-1,9
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	2,5	-1,1	5,2	12,8	4,1	3,3	5,7
CAPEX	-1,1	-1,3	-3,9	-2,8	-3,1	-3,1	-3,1
Zugänge aus Akquisitionen	-2,1	-3,8	-4,5	-3,1	-0,6	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	0,0	0,0	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	1,5	0,0	3,7	4,5	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-1,7	-5,0	-4,7	-1,4	-3,7	-3,1	-3,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	3,2	-0,3	4,8	-4,4	-0,4	-1,0	-1,0
Dividende Vorjahr	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-1,6	-1,9
Erwerb eigener Aktien	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,2	2,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,6	-0,8	0,1	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	3,8	1,6	4,0	-4,3	-0,4	-2,6	-2,9
Veränderung liquide Mittel	4,6	-4,6	4,5	7,1	0,1	-2,4	-0,3
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	11,9	7,3	11,8	18,9	18,4	16,0	15,7

Kennzahlen CANCOM 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 98,4 % 97,8 % 97,6 % 97,4 % 98,3 % 97,9 % 97,7 % Umsatz je Mitarbeiter 425.045 291.890 221.966 226.620 239.884 255.747 254.818 EBITDA je Mitarbeiter 7.162 6.370 6.084 6.049 4.362 5.515 6.000 EBIT-Marge 1,0 % 1,6 % 2,1 % 2,0 % 1,2 % 1,6 % 1,8 % EBITDA / Operating Assets 26,6 % 21,8 % 36,2 % 50,2 % 36,0 % 39,4 % 40,9 % ROA 4,0 % 8,4 % 16,0 % 7,7 % 7,7 % 11,5 % 13,8 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 28,1 30,9 91,9 64,0 75,4 80,9 82,9 Operating Assets Turnover 15,8 10,0 13,2 18,8 19,8 18,3 17,4 Capital Employed Turnover 5,4 4,9 4,3 5,4 6,3 6,6 6,5 Kapitalverzinsung ROCE 6,1 % 8,9 % 10,0 % 10,9 % 7,9 % 10,5 % 11,9 % EBITDA / Avg. Capital Employed 9,8 % 12,1 % 12,9 % 14,4 % 11,6 % 14,3 % 15,6 % ROE 3,7 % 7,2 % 12,9 % 6,9 % 6,7 % 9,5 % 10,8 % Jahresüberschuss / Avg. EK 3,9 % 8,0 % 13,4 % 7,2 % 6,9 % 9,8 % 11,2 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 4,3 % 9,2 % 15,0 % 12,1 % 6,9 % 9,8 % 11,2 % ROIC 2,6 % 5,1 % 8,1 % 6,9 % 4,0 % 5,9 % 7,0 % Solvenz Nettoverschuldung -0,0 5,9 7,8 3,9 3,4 4,7 4,0 Net Gearing -0,1 % 17,7 % 21,5 % 9,9 % 8,3 % 10,9 % 8,5 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 227,4 % 252,9 % 185,2 % 175,8 % 188,6 % 210,4 % 237,2 % Current ratio 1,5 1,8 1,8 1,4 1,4 1,4 1,5 Acid Test Ratio 1,1 1,2 1,3 1,1 1,2 1,2 1,2 EBITDA / Zinsaufwand 3,6 5,4 9,0 6,5 6,3 8,7 11,3 Netto Zinsdeckung 2,5 4,5 8,4 6,3 4,3 6,4 8,6 Kapitalfluss Free Cash Flow 1,4 -2,4 1,2 10,0 1,1 0,2 2,6 Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % -0,9 % 0,5 % 2,9 % 0,3 % 0,0 % 0,6 % Adj. Free Cash Flow 2,7 4,3 5,9 6,1 5,8 7,8 8,7 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 0,6 % 1,1 % 2,0 % 1,5 % 0,8 % 1,1 % 1,2 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 136,0 % -101,2 % 26,7 % 369,3 % 38,6 % 5,1 % 51,5 % Zinserträge / Avg. Cash 1,1 % 1,4 % 1,5 % 1,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 10,4 % 8,6 % 5,2 % 6,8 % 5,5 % 5,2 % 4,7 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 56,7 % 44,9 % 41,0 % Mittelverwendung Investitionsquote 0,5 % 0,5 % 1,4 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % Maint. Capex / Umsatz 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % CAPEX / Abschreibungen 76,9 % 85,5 % 222,3 % 127,8 % 127,0 % 121,6 % 122,0 % Avg. Working Capital / Umsatz 3,1 % 4,6 % 6,5 % 4,5 % 3,4 % 3,9 % 4,3 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 85,2 % 137,6 % 131,1 % 109,1 % 117,1 % 122,7 % 125,9 % Inventory processing period (Tage) 15,7 12,0 12,5 11,8 9,4 9,1 9,1 Receivables collection period (Tage) 31,4 49,6 51,7 46,7 41,0 43,0 44,0 Payables payment period (Tage) 36,9 36,1 39,4 42,7 35,0 35,0 35,0 Cash conversion cycle (Tage) 10,1 24,7 23,7 13,7 13,6 15,5 16,6 Bewertung P/B 1,3 1,1 1,0 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/sales 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/EBITDA 10,5 6,9 5,3 4,3 5,2 4,3 3,7 EV/EBIT 16,9 9,4 6,8 5,7 7,7 5,8 4,9 EV/FCF 29,3 -16,4 32,0 4,0 37,3 193,2 15,4 P/E 31,5 14,4 7,7 13,3 13,3 8,7 7,1 P/CF 13,8 7,7 5,9 5,2 5,4 5,4 4,7

Free Cash Flow Yield - CANCOM Angaben in Mio. EUR 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jahresüberschuss 1,0 2,4 4,7 2,7 2,7 4,2 5,1 + Abschreibung + Amortisation 1,4 1,5 1,7 2,2 2,4 2,6 2,6 - Zinsergebnis (netto) -1,0 -0,9 -0,7 -1,2 -1,2 -1,1 -1,0 + Steuern 0,3 0,6 0,0 1,3 1,2 1,8 2,2 - Erhaltungsinvestitionen 1,0 1,1 1,2 1,3 1,7 1,8 2,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Adjustierter Free Cash Flow 2,7 4,3 5,9 6,1 5,8 7,8 8,7 Adjustierter Free Cash Flow Yield 6,8% 10,8% 14,7% 15,2% 14,8% 19,1% 21,8% Fairer Free Cash Flow Yield 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% = Enterprise Value 40,0 40,0 40,0 40,0 39,5 40,8 40,1 = Fairer Enterprise Value 27,2 43,2 58,8 60,6 58,5 78,0 87,4 - Nettoverschuldung (Cash) 3,9 3,9 3,9 3,9 3,4 4,7 4,0 - Pensionsverbindlichkeiten 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 - Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Faire Marktkapitalisierung 23,2 39,2 54,8 56,6 54,9 73,1 83,3 Aktienanzahl (Mio.) 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4 = Fairer Wert je Aktie (EUR) 2,24 3,78 5,27 5,44 5,29 7,03 8,01 Premium (-) / Discount (+) in % -35,4% 9,1% 52,4% 57,3% 52,8% 103,2% 131,6% Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) 13,0% 1,63 2,82 3,97 4,10 3,99 5,30 6,07 12,0% 1,80 3,08 4,33 4,47 4,35 5,78 6,61 11,0% 2,00 3,40 4,76 4,91 4,77 6,35 7,25 10,0% 2,24 3,78 5,27 5,44 5,29 7,03 8,01 9,0% 2,53 4,24 5,90 6,09 5,91 7,87 8,95 8,0% 2,89 4,82 6,69 6,90 6,69 8,91 10,12 7,0% 3,36 5,56 7,70 7,94 7,70 10,25 11,62 Fairer Free Cash Flow Yield

CANCOM Kennzahlen

DCF Modell - CANCOM
Angaben in Mio. EUR	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e
Umsatz	415,0	445,0	456,1	465,2	473,8	481,8	489,3	496,3	502,9	509,0	514,7	519,9	525,1	530,4
Veränderung	20,1%	7,2%	2,5%	2,0%	1,8%	1,7%	1,6%	1,4%	1,3%	1,2%	1,1%	1,0%	1,0%	1,0%
EBIT	5,1	7,0	8,2	8,4	8,5	8,7	8,8	8,9	9,1	9,2	9,3	9,4	9,5	9,5
EBIT-Marge	1,2%	1,6%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%	1,8%
Steuerquote	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	2,1	3,4	5,7	5,9	6,0	6,1	6,2	6,3	6,3	6,4	6,5	6,6	6,6	6,7
Abschreibungen	2,4	2,6	2,6	2,3	2,4	2,4	2,4	2,5	2,5	2,5	2,6	2,6	2,6	2,7
in % vom Umsatz	0,6%	0,6%	0,6%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-2,5	-3,4	-1,9	-0,2	-0,4	-0,4	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,3	-0,2	-0,2	-0,2
- Investitionen	-3,1	-3,1	-3,1	-2,3	-2,4	-2,4	-2,4	-2,5	-2,5	-2,5	-2,6	-2,6	-2,6	-2,7
Investitionsquote	0,7%	0,7%	0,7%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%	0,5%
Übriges	-1,4	-1,5	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	-1,0	-0,5	3,3	5,5	5,6	5,7	5,8	5,9	6,0	6,1	6,2	6,3	6,4	6,4

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	30,00%	Beta	1,5	Barwerte bis 2022	32,6
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	9,82%	Terminal Value	21,1
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-22,3
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	1,00%	Liquide Mittel	20,1	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	51,5	Wert je Aktie (EUR)	4,96

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	0,25%	0,50%	0,75%	1,00%	1,25%	1,50%	1,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,82%	4,23	4,27	4,30	4,34	4,39	4,43	4,48	10,82%	n.a.	0,98	2,66	4,34	6,03	7,71	9,39
10,32%	4,50	4,54	4,59	4,64	4,69	4,74	4,79	10,32%	n.a.	1,10	2,87	4,64	6,40	8,17	9,94
10,07%	4,65	4,69	4,74	4,79	4,85	4,90	4,97	10,07%	n.a.	1,16	2,98	4,79	6,61	8,42	10,24
9,82%	4,80	4,85	4,90	4,96	5,02	5,08	5,15	9,82%	n.a.	1,23	3,10	4,96	6,82	8,69	10,55
9,57%	4,96	5,02	5,08	5,14	5,20	5,27	5,34	9,57%	n.a.	1,31	3,22	5,14	7,05	8,97	10,88
9,32%	5,13	5,19	5,26	5,32	5,39	5,47	5,55	9,32%	n.a.	1,38	3,35	5,32	7,29	9,26	11,23
8,82%	5,51	5,58	5,65	5,73	5,82	5,91	6,01	8,82%	n.a.	1,55	3,64	5,73	7,82	9,91	12,00

Quelle: SES Research

Investitionen und Cash Flow - CANCOM Bilanzqualität - CANCOM

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

§ §

§ ...Schwankungen des Working Capital.

Operating Leverage - CANCOM ROCE Entwicklung - CANCOM

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Durch die Akquisition von HoH und Sysdat...

§ § ...dürfte ab 2009e eine Wendung erfahren ... sollte der CET ansteigen...

§ § Ursachen: Rezession und Akquisitionen der margenschwächeren Sysdat & HoH ... und sich die EBIT-Marge reduzieren.

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

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M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	110	54%
Halten	62	30%
Verkaufen	17	8%
Empf. ausgesetzt	15	7%
Gesamt	204

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	80	61%
Halten	37	28%
Verkaufen	5	4%
Empf. ausgesetzt	10	8%
Gesamt	132

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