CANCOM SE — Audit Report / Information 2008

Feb 12, 2009

CANCOM

Kaufen	(alt: Kaufen)
Kursziel EUR 3,30	(alt: 3,30)
Kurs	EUR 2,04
Bloomberg	COK GR
Reuters	COKG
Branche	IT Handel

Viertgrößtes Systemhaus in Deutschland

Aktionäre:
Freefloat	77,9 %
Raymond Kober (Aufsichtsrat)	8,9 %
Stefan Kober (Aufsichtsrat)	8,0 %
Klaus Weinmann (CEO)	5,2 %
Termine:
Bilanzpressekonferenz	31.03.2009
Zahlen Q1	12.05.2009
HV	24.06.2009
Zahlen Q2	11.08.2009

Änderung		2008e		2009e	2010e
	alt	Δ	alt	Δ	alt	Δ
Umsatz	345	0,6	430	0	441	0
EBIT	5,9	1,1	5,0	0,0	6,1	0,0
EPS	0,14	0,12	0,26	0	0,33	0

Analyse:	SES Research
Publikationsdatum:	12.02.2009
Analyst:
Andreas Wolf	+49 (0)40-309537-140
	wolf@ses.de

Vorläufige Zahlen - Bottom Line über den Erwartungen

CANCOM hat vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2008 berichtet.

Der Umsatz hat die Erwartungen getroffen. Die Steigerung um 24,5% gegenüber dem Vorjahr ist primär auf anorganisches Wachstum zurückzuführen. Dazu beigetragen hat insbesondere die im August 2008 übernommene Gesellschaft Sysdat. Das organische Wachstum dürfte bei über 3% gelegen haben.

Die Rohertragsmarge wurde durch einen gestiegenen Dienstleistungsanteil um 0,5 Prozentpunkte auf 30,2% verbessert.

Über den Erwartungen lagen das EBITDA sowie das EBIT. Dies wurde durch die Bilanzierung des im Dezember 2008 erworbenen Online Händlers Home of Hardware als "Lucky Buy" begünstigt (EUR 1,5 Mio.) Ohne diesen Buchungsvorgang wären die Schätzungen nicht vollständig erreicht worden.

Aufgrund von Steuereffekten (Aktivierung latenter Steuern auf Verlustvorträge), die sich in 2007 positiv auf das Nettoergebnis ausgewirkt haben, liegt das Nettoergebnis des Jahres 2008 unter dem des Vorjahres. Zudem ist das Nettoergebnis durch das aufzugebende Geschäftsfeld Großbritannien in Höhe von EUR 1,9 Mio. belastet worden.

Cancom IT Systeme - 2008

Angaben in Mio. EUR	2008	2008e	2007	yoy
Umsatz	345,6	345,0	277,5	24,5%
Rohertrag	104,4	99,7	82,5	26,5%
Marge	30,2%	28,9%	29,7%
EBITDA	9,2	8,4	7,6	21,1%
Marge	2,7%	2,4%	2,7%
EBIT	7,0	5,9	5,9	18,6%
Marge	2,0%	1,7%	2,1%
Jahresüberschuss	2,7	1,5	4,6	-42,5%

Quellen: Cancom IT Systeme (berich tete Daten), SES Research (Schätzungen)

In den kommenden beiden Quartalen dürfte sich das operative Ergebnis gegenüber den Vergleichsquartalen in 2008 rückläufig entwickeln, was neben dem angespannten wirtschaftlichen Umfeld auch auf Integrationsaufwendungen für Sysdat und Home of Hardware zurückzuführen ist. In der zweiten Jahreshälfte werden positive Beiträge der beiden Gesellschaften zum operativen Ergebnis erwartet.

Akquisitionen dürften den Newsflow künftig bestimmen: Bis 2012 plant CANCOM das Erreichen der Umsatzmilliarde – das gegenwärtige Umfeld dürfte ausreichend Gelegenheiten für wertschaffende Akquisitionen liefern. Zudem verfügt CANCOM über liquide Mittel in Höhe von EUR 18,3 Mio.

Das Rating Kaufen mit einem Kursziel von EUR 3,30 (DCF-Modell) wird bestätigt.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Umsatz	207	226	265	278	346	430	441
Veränderung Umsatz yoy	n.a.	9,3 %	17,2 %	4,7 %	24,5 %	24,4 %	2,5 %
Rohertrag	34,5	42,3	65,4	82,5	104	114	117
Rohertragsmarge	16,7 %	18,7 %	24,7 %	29,7 %	30,2 %	26,5 %	26,5 %
EBITDA	2,8	3,8	5,8	7,6	9,2	7,3	8,4
EBITDA-Marge	1,4 %	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,7 %	1,9 %
EBIT	1,2	2,4	4,3	5,9	7,0	5,0	6,1
EBIT-Marge	0,6 %	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,4 %
Jahresüberschuss	0,1	1,0	2,4	4,6	2,7	2,7	3,4
EPS	0,02	0,11	0,24	0,45	0,26	0,26	0,33
Free Cash Flow je Aktie	0,52	0,14	-0,25	0,13	0,93	0,08	0,21
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Dividendenrendite	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.	n.a.
EV/Umsatz	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,0	0,0
EV/EBITDA	9,9	7,3	4,8	3,7	2,3	2,8	2,2
EV/EBIT	22,6	11,8	6,6	4,7	3,0	4,1	3,0
KGV	102,0	18,5	8,5	4,5	7,8	7,8	6,2
ROCE	3,4 %	6,1 %	8,9 %	10,2 %	10,8 %	7,3 %	8,6 %
Adj. Free Cash Flow Yield	9,8 %	13,3 %	16,1 %	20,5 %	32,2 %	31,4 %	40,9 %
Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in EUR Mio., Kurs: EUR 2,04

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Umsatz	207	226	265	278	346	430	441
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	0,4	0,3	0,0	0,9	0,3	0,4	0,4
Gesamtleistung	207	226	265	278	346	430	441
Materialaufwand	173	184	200	196	242	317	324
Rohertrag	34,5	42,3	65,4	82,5	104	114	117
Personalaufwendungen	18,6	25,0	42,0	55,5	70,0	77,5	78,1
Sonstige betriebliche Erträge	0,4	0,6	0,7	1,6	2,9	1,0	1,0
Sonstige betriebliche Aufwendungen	13,5	14,2	18,4	21,0	28,1	30,1	31,3
EBITDA	2,8	3,8	5,8	7,6	9,2	7,3	8,4
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,8	0,7	1,2	1,3	1,7	1,8	1,8
EBITA	2,0	3,1	4,6	6,3	7,5	5,5	6,6
Abschreibungen auf iAV	0,8	0,7	0,3	0,4	0,5	0,5	0,6
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	1,2	2,4	4,3	5,9	7,0	5,0	6,1
Zinserträge	0,1	0,1	0,1	0,2	0,2	0,0	0,0
Zinsaufwendungen	0,9	1,1	1,1	1,0	1,4	1,1	1,0
Finanzergebnis	-0,9	-1,0	-0,9	-0,9	-1,2	-1,1	-1,0
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,4	1,4	3,4	5,0	5,8	3,9	5,1
AO-Beitrag	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBT	0,4	1,4	3,4	5,0	5,8	3,9	5,1
Steuern gesamt	0,1	0,3	0,6	-0,2	1,2	1,2	1,6
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,2	1,1	2,8	5,2	4,6	2,7	3,4
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	-0,1	-0,1	-0,1	0,0	-1,9	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,2	1,0	2,6	5,2	2,7	2,7	3,4
Minority interest	0,0	0,0	0,2	0,6	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss	0,1	1,0	2,4	4,6	2,7	2,7	3,4

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Gewinn- und Verlustrechnung CANCOM
in % vom Umsatz	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Umsatz	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Bestandsveränderungen	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Aktivierte Eigenleistungen	0,2 %	0,1 %	0,0 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Gesamtleistung	100,2 %	100,1 %	100,0 %	100,3 %	100,1 %	100,1 %	100,1 %
Materialaufwand	83,5 %	81,4 %	75,3 %	70,6 %	69,9 %	73,6 %	73,6 %
Rohertrag	16,7 %	18,7 %	24,7 %	29,7 %	30,2 %	26,5 %	26,5 %
Personalaufwendungen	9,0 %	11,0 %	15,8 %	20,0 %	20,3 %	18,0 %	17,7 %
Sonstige betriebliche Erträge	0,2 %	0,3 %	0,3 %	0,6 %	0,8 %	0,2 %	0,2 %
Sonstige betriebliche Aufwendungen	6,5 %	6,3 %	6,9 %	7,6 %	8,1 %	7,0 %	7,1 %
EBITDA	1,4 %	1,7 %	2,2 %	2,7 %	2,7 %	1,7 %	1,9 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4 %	0,3 %	0,5 %	0,5 %	0,5 %	0,4 %	0,4 %
EBITA	1,0 %	1,4 %	1,7 %	2,3 %	2,2 %	1,3 %	1,5 %
Abschreibungen auf iAV	0,4 %	0,3 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %
Goodwill-Abschreibung	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBIT	0,6 %	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,4 %
Zinserträge	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,1 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwendungen	0,4 %	0,5 %	0,4 %	0,4 %	0,4 %	0,3 %	0,2 %
Finanzergebnis	-0,4 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,4 %	-0,3 %	-0,2 %
Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,2 %	0,6 %	1,3 %	1,8 %	1,7 %	0,9 %	1,2 %
AO-Beitrag	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
EBT	0,2 %	0,6 %	1,3 %	1,8 %	1,7 %	0,9 %	1,2 %
Steuern gesamt	0,1 %	0,1 %	0,2 %	-0,1 %	0,4 %	0,3 %	0,4 %
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	0,1 %	0,5 %	1,1 %	1,9 %	1,3 %	0,6 %	0,8 %
Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern)	0,0 %	0,0 %	-0,1 %	0,0 %	-0,6 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	0,1 %	0,4 %	1,0 %	1,9 %	0,8 %	0,6 %	0,8 %
Minority interest	0,0 %	0,0 %	0,1 %	0,2 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Jahresüberschuss	0,1 %	0,4 %	0,9 %	1,7 %	0,8 %	0,6 %	0,8 %

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

In EUR Mio.
	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	14,6	16,8	20,2	25,7	29,0	29,3	29,6
davon übrige imm. VG	1,3	0,1	1,2	3,8	4,0	4,3	4,6
davon Geschäfts- oder Firmenwert	13,3	16,7	19,0	21,9	25,0	25,0	25,0
Sachanlagen	7,9	8,0	8,6	3,0	4,5	4,0	3,5
Finanzanlagen	0,1	0,2	0,1	0,3	0,3	0,3	0,3
Anlagevermögen	22,6	25,0	28,8	29,1	33,9	33,6	33,5
Vorräte	7,5	9,7	8,7	8,6	9,1	11,0	11,0
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	15,8	19,5	36,0	40,2	38,8	49,5	51,9
Sonstige Vermögensgegenstände	4,4	4,0	5,6	10,8	10,8	10,8	10,8
Liquide Mittel	7,2	11,9	7,3	11,4	18,3	17,6	18,7
Umlaufvermögen	35,0	45,1	57,6	71,0	77,0	88,9	92,4
Bilanzsumme (Aktiva)	57,6	70,1	86,5	100	111	123	126
Passiva
Gezeichnetes Kapital	8,8	9,6	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
Kapitalrücklage	12,6	13,8	15,4	15,4	15,4	15,4	15,4
Gewinnrücklagen	2,6	3,6	6,0	10,7	13,4	16,1	19,5
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,2	-0,2	-0,1	-0,7	1,1	1,2	1,2
Buchwert	23,9	26,9	31,7	35,9	40,3	43,1	46,6
Anteile Dritter	0,0	0,0	1,7	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	23,9	26,9	33,4	35,8	40,4	43,2	46,6
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,9	0,3	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Rückstellungen gesamt	3,8	2,9	7,5	8,1	9,4	9,4	9,4
Zinstragende Verbindlichkeiten	8,6	11,8	13,2	18,0	18,2	16,7	15,6
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	15,6	22,9	26,2	27,5	32,2	41,2	42,3
Sonstige Verbindlichkeiten	5,7	5,6	6,2	10,6	10,8	12,2	12,2
Verbindlichkeiten	33,7	43,2	53,1	64,2	70,5	79,5	79,5
Bilanzsumme (Passiva)	57,6	70,1	86,5	100	111	123	126

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Bilanz CANCOM

In % der Bilanzsumme	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	25,4 %	24,0 %	23,3 %	25,7 %	26,2 %	23,9 %	23,5 %
davon übrige imm. VG	2,2 %	0,2 %	1,4 %	3,8 %	3,6 %	3,5 %	3,7 %
davon Geschäfts- oder Firmenwert	23,2 %	23,8 %	22,0 %	21,9 %	22,6 %	20,4 %	19,9 %
Sachanlagen	13,8 %	11,5 %	9,9 %	3,0 %	4,1 %	3,2 %	2,8 %
Finanzanlagen	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %	0,3 %
Anlagevermögen	39,3 %	35,7 %	33,4 %	29,1 %	30,6 %	27,4 %	26,6 %
Vorräte	13,1 %	13,9 %	10,1 %	8,6 %	8,2 %	9,0 %	8,7 %
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	27,4 %	27,8 %	41,7 %	40,3 %	35,0 %	40,4 %	41,2 %
Sonstige Vermögensgegenstände	7,7 %	5,7 %	6,5 %	10,8 %	9,7 %	8,8 %	8,6 %
Liquide Mittel	12,5 %	16,9 %	8,4 %	11,4 %	16,5 %	14,4 %	14,9 %
Umlaufvermögen	60,7 %	64,3 %	66,6 %	71,0 %	69,5 %	72,6 %	73,4 %
Bilanzsumme (Aktiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %
Passiva
Gezeichnetes Kapital	15,3 %	13,7 %	12,0 %	10,4 %	9,4 %	8,5 %	8,3 %
Kapitalrücklage	21,9 %	19,7 %	17,9 %	15,4 %	13,9 %	12,6 %	12,3 %
Gewinnrücklagen	4,6 %	5,2 %	7,0 %	10,7 %	12,1 %	13,2 %	15,5 %
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	-0,3 %	-0,2 %	-0,2 %	-0,7 %	1,0 %	1,0 %	1,0 %
Buchwert	41,5 %	38,4 %	36,7 %	35,9 %	36,4 %	35,2 %	37,0 %
Anteile Dritter	0,0 %	0,0 %	1,9 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Eigenkapital	41,5 %	38,4 %	38,6 %	35,9 %	36,4 %	35,2 %	37,0 %
Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	1,6 %	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %	0,1 %	0,1 %
Rückstellungen gesamt	6,6 %	4,2 %	8,7 %	8,1 %	8,5 %	7,7 %	7,5 %
Zinstragende Verbindlichkeiten	14,9 %	16,9 %	15,3 %	18,0 %	16,4 %	13,6 %	12,4 %
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	27,1 %	32,6 %	30,3 %	27,5 %	29,1 %	33,6 %	33,6 %
Sonstige Verbindlichkeiten	9,8 %	8,0 %	7,2 %	10,6 %	9,7 %	10,0 %	9,7 %
Verbindlichkeiten	58,5 %	61,6 %	61,4 %	64,2 %	63,7 %	64,9 %	63,1 %
Bilanzsumme (Passiva)	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,0 %	100,1 %	100,1 %	100,2 %

Quellen: CANCOM(berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Kapitalflussrechnung CANCOM

In EUR Mio.	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag	0,1		1,3 2,8	4,4	2,7	2,7	3,4
Abschreibung Anlagevermögen	0,8		0,7 1,2	1,3	1,7	1,8	1,8
Amortisation Goodwill	0,0		0,0 0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,8		0,7 0,3	0,4	0,5	0,5	0,6
Veränderung langfristige Rückstellungen	0,2	-0,5	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen	0,4		0,4 0,4	-0,1	1,3	1,4	0,0
Cash Flow	2,3		2,6 4,6	6,0	6,1	6,5	5,8
Veränderung Vorräte	0,1	-2,2	2,0	2,6	-0,5	-1,9	0,0
Veränderung Forderungen aus L+L	0,9	-4,0	-7,8	-4,6	1,4	-10,7	-2,4
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen	1,8		6,9 -0,1	2,5	4,7	9,0	1,1
Veränderung sonstige Working Capital Posten	0,2	-0,8	0,1	-0,9	0,0	0,0	0,0
Veränderung Working Capital	3,1	-0,1	-5,8	-0,5	5,6	-3,6	-1,3
Cash Flow aus operativer Tätigkeit	5,4		2,5 -1,1	5,6	11,7	2,9	4,5
CAPEX	-1,0	-1,1	-1,3	-4,2	-2,1	-2,1	-2,2
Zugänge aus Akquisitionen	-0,2	-2,1	-3,8	-4,7	-5,6	0,0	0,0
Finanzanlageninvestitionen	-0,1		0,0 0,0	-0,1	0,0	0,0	0,0
Erlöse aus Anlageabgängen	0,0		1,5 0,0	3,7	2,7	0,0	0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-1,3	-1,7	-5,0	-5,4	-5,0	-2,1	-2,2
Veränderung Finanzverbindlichkeiten	-5,2		3,2 -0,3	4,8	0,2	-1,5	-1,1
Dividende Vorjahr	0,0		0,0 0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Erwerb eigener Aktien	0,0		0,0 0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Kapitalmaßnahmen	1,3		1,2 2,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Sonstiges	-0,6	-0,6	-0,6	-0,8	0,0	0,0	0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit	-4,4		3,8 1,6	4,0	0,2	-1,5	-1,1
Veränderung liquide Mittel	-0,3		4,6 -4,6	4,2	6,9	-0,7	1,1
Effekte aus Wechselkursänderungen	0,0		0,0 0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0
Endbestand liquide Mittel	7,2	11,9	7,3	11,4	18,3	17,6	18,7

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Kennzahlen CANCOM
	2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Operative Effizienz
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz	98,8 %	98,4 %	97,8 %	97,6 %	97,4 %	98,4 %	98,2 %
EBIT-Marge	0,6 %	1,0 %	1,6 %	2,1 %	2,0 %	1,2 %	1,4 %
EBITDA / Operating Assets	18,3 %	26,6 %	21,8 %	32,4 %	47,4 %	32,5 %	35,9 %
ROA	0,6 %	4,0 %	8,4 %	16,0 %	7,9 %	8,1 %	10,3 %
Kapitaleffizienz
Plant Turnover	26,0	28,1	30,9	91,9	76,5	108	125
Operating Assets Turnover	13,4	15,8	10,0	11,8	17,8	19,1	18,9
Capital Employed Turnover	5,7	5,4	4,9	4,5	5,1	6,2	6,2
Kapitalverzinsung
ROCE	3,4 %	6,1 %	8,9 %	10,2 %	10,8 %	7,3 %	8,6 %
EBITDA / Avg. Capital Employed	7,8 %	9,8 %	12,1 %	13,1 %	14,2 %	10,7 %	11,9 %
ROE	0,6 %	3,7 %	7,2 %	12,9 %	6,6 %	6,3 %	7,4 %
Jahresüberschuss / Avg. EK	2,0 %	4,3 %	9,2 %	15,1 %	12,0 %	6,5 %	7,7 %
Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK	2,0 %	4,3 %	9,2 %	15,1 %	12,0 %	6,5 %	7,7 %
ROIC	0,6 %	2,6 %	5,1 %	8,4 %	6,5 %	3,7 %	4,6 %
Solvenz
Nettoverschuldung	1,4	-0,0	5,9	6,6	-0,1	-1,0	-3,2
Net Gearing	5,7 %	-0,1 %	17,7 %	18,4 %	-0,3 %	-2,2 %	-6,8 %
Buchwert EK / Buchwert Finanzv.	278,7 %	227,4 %	252,9 %	199,1 %	222,2 %	259,1 %	299,5 %
Current ratio	1,6	1,5	1,8	1,8	1,7	1,7	1,7
Acid Test Ratio	1,1	1,1	1,2	1,3	1,3	1,2	1,3
EBITDA / Zinsaufwand	3,1	3,6	5,4	7,4	6,5	6,6	8,4
Netto Zinsdeckung	1,5	2,5	4,5	6,9	5,7	4,5	6,1
Kapitalfluss
Free Cash Flow	4,4	1,4	-2,4	1,4	9,6	0,8	2,2
Free Cash Flow / Umsatz	2,1 %	0,6 %	-0,9 %	0,5 %	2,8 %	0,2 %	0,5 %
Adj. Free Cash Flow Adj. Free Cash Flow / Umsatz	2,7 0,5 %	3,7 0,7 %	4,5 1,2 %	5,7 2,0 %	6,9 1,8 %	6,4 1,1 %	7,4 1,5 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	3165,7 %	136,0 %	-101,2 %	29,3 %	361,1 %	30,4 %	64,8 %
Zinserträge / Avg. Cash	1,4 %	1,1 %	1,4 %	1,9 %	1,3 %	0,0 %	0,0 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	10,7 %	10,4 %	8,6 %	6,6 %	7,9 %	6,3 %	6,2 %
Ausschüttungsquote	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
Mittelverwendung
Investitionsquote	0,5 %	0,5 %	0,5 %	1,5 %	0,6 %	0,5 %	0,5 %
Maint. Capex / Umsatz	0,4 %	0,3 %	0,3 %	0,5 %	0,2 %	0,2 %	0,2 %
CAPEX / Abschreibungen	70,1 %	76,9 %	85,5 %	252,4 %	95,3 %	88,6 %	96,1 %
Avg. Working Capital / Umsatz	3,6 %	3,1 %	4,6 %	6,9 %	5,1 %	3,9 %	4,3 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	101,0 %	85,2 %	137,6 %	146,2 %	120,5 %	120,1 %	122,7 %
Inventory processing period (Tage)	27,4	23,2	30,4	32,5	38,0	39,0	40,0
Receivables collection period (Tage)	27,9	31,4	49,6	52,9	41,0	42,0	43,0
Payables payment period (Tage)	27,6	36,9	36,1	36,2	34,0	35,0	35,0
Cash conversion cycle (Tage)	27,7	17,8	44,0	49,2	45,0	46,0	48,0
Bewertung
P/B	0,9	0,8	0,6	0,6	0,5	0,5	0,5
EV/sales	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,0	0,0
EV/EBITDA	9,9	7,3	4,8	3,7	2,3	2,8	2,2
EV/EBIT	22,6	11,8	6,6	4,7	3,0	4,1	3,0
EV/FCF	6,3	20,5	-11,5	20,6	2,2	24,8	8,2
P/E	102,0	18,5	8,5	4,5	7,8	7,8	6,2
P/CF	9,1	8,1	4,6	3,5	3,4	3,3	3,7

Quellen: CANCOM (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

Free Cash Flow Yield - Cancom IT Systeme
Angaben in Mio. EUR		2004	2005	2006	2007	2008e	2009e	2010e
Jahresüberschuss		0,1	1,0	2,4	4,6	2,7	2,7	3,4
+ Abschreibung + Amortisation		1,6	1,4	1,5	1,7	2,2	2,3	2,3
- Zinsergebnis (netto)		-0,9	-1,0	-0,9	-0,9	-1,2	-1,1	-1,0
+ Steuern		0,1	0,3	0,6	-0,2	1,2	1,2	1,6
- Erhaltungsinvestitionen		0,0	0,0	0,9	1,3	0,8	0,9	0,9
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,4	0,0	0,0
= Adjustierter Free Cash Flow		2,7	3,7	4,5	5,7	6,9	6,4	7,4
Adjustierter Free Cash Flow Yield		10,8%	14,6%	17,7%	22,5%	36,5%	35,8%	47,4%
Fairer Free Cash Flow Yield		10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%	10,0%
= Enterprise Value		25,5	25,5	25,5	25,5	18,8	18,0	15,7
= Fairer Enterprise Value		27,4	37,2	45,1	57,4	68,6	64,2	74,5
- Nettoverschuldung (Cash)		6,6	6,6	6,6	6,6	-0,1	-0,9	-3,2
- Pensionsverbindlichkeiten		0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		20,6	30,5	38,3	50,6	68,5	65,0	77,5
Aktienanzahl (Mio.)		10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4	10,4
= Fairer Wert je Aktie (EUR)		1,99	2,93	3,69	4,87	6,59	6,25	7,46
Premium (-) / Discount (+) in %		10,3%	62,9%	105,0%	170,8%	266,3%	247,5%	314,2%
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	13,0%	1,38	2,11	2,69	3,60	5,07	4,83	5,80
	12,0%	1,55	2,33	2,97	3,95	5,49	5,22	6,26
Fairer	11,0%	1,75	2,61	3,30	4,37	5,99	5,69	6,80
Free Cash Flow	10,0%	1,99	2,93	3,69	4,87	6,59	6,25	7,46
Yield	9,0%	2,28	3,33	4,17	5,49	7,33	6,94	8,25
	8,0%	2,64	3,83	4,78	6,26	8,24	7,80	9,25
	7,0%	3,12	4,47	5,55	7,24	9,42	8,90	10,53

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

DCF Modell - Cancom IT Systeme

Angaben in Mio. EUR	2008e	2009e	2010e	2011e	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e
Umsatz Veränderung	345,6 24,5%	430,0 24,4%	440,8 2,5%	454,0 3,0%	464,3 2,3%	472,4 1,7%	478,6 1,3%	483,4 1,0%	487,1 0,8%	489,9 0,6%	492,0 0,4%	493,7 0,3%	493,7 0,0%	493,7 0,0%
EBIT EBIT-Marge	7,0 2,0%	5,0 1,2%	6,1 1,4%	6,8 1,5%	7,4 1,6%	7,8 1,7%	7,7 1,6%	7,6 1,6%	7,4 1,5%	7,3 1,5%	7,1 1,4%	7,0 1,4%	6,8 1,4%	6,6 1,3%
Steuerquote	21,0%	30,0%	32,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
NOPAT	-1,8	2,0	4,1	4,8	5,2	5,5	5,4	5,3	5,2	5,1	5,0	4,9	4,7	4,6
Abschreibungen in % vom Umsatz	2,2 0,6%	2,3 0,5%	2,3 0,5%	2,3 0,5%	2,3 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,4 0,5%	2,5 0,5%	2,5 0,5%	2,5 0,5%	2,5 0,5%
Liquiditätsveränderung - Working Capital - Investitionen Investitionsquote	5,6 -2,1 0,6%	-3,6 -2,1 0,5%	-1,3 -2,2 0,5%	-1,6 -2,3 0,5%	-1,9 -2,3 0,5%	-1,3 -2,4 0,5%	-1,3 -2,4 0,5%	-0,3 -2,4 0,5%	-0,2 -2,4 0,5%	-0,2 -2,4 0,5%	-0,1 -2,5 0,5%	-0,1 -2,5 0,5%	0,0 -2,5 0,5%	0,0 -2,5 0,5%
Übriges	-7,3	-1,4	0,0	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC-Modell)	3,9	-1,3	2,9	3,0	3,3	4,1	4,1	5,0	5,0	4,9	4,9	4,8	4,7	4,6

Modellparameter				Wertermittlung (Mio. EUR)
Fremdkapitalquote	30,00%	Beta	1,5	Barwerte bis 2021	27,8
Fremdkapitalzins	6,5%	WACC	9,82%	Terminal Value	13,7
Marktrendite	9,25%			Verbindlichkeiten	-18,2
Risikofreie Rendite	4,00%	Ewiges Wachstum	0,00%	Liquide Mittel	11,4	Aktienzahl (Mio.)	10,39
				Eigenkapitalwert	34,8	Wert je Aktie (EUR)	3,34

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
WACC	-0,75%	-0,50%	-0,25%	0,00%	0,25%	0,50%	0,75%	WACC	-1,5 PP	-1,0 PP	-0,5 PP	0,0	+0,5 PP	+1,0 PP	+1,5 PP
10,82%	2,87	2,89	2,91	2,94	2,96	2,99	3,02	10,82%	n.a.	n.a.	1,36	2,94	4,51	6,09	7,67
10,32%	3,05	3,08	3,10	3,13	3,16	3,19	3,22	10,32%	n.a.	n.a.	1,48	3,13	4,78	6,43	8,08
10,07%	3,15	3,18	3,21	3,24	3,27	3,30	3,34	10,07%	n.a.	n.a.	1,55	3,24	4,92	6,61	8,30
9,82%	3,25	3,28	3,31	3,34	3,38	3,42	3,45	9,82%	n.a.	n.a.	1,61	3,34	5,08	6,81	8,54
9,57%	3,36	3,39	3,42	3,46	3,50	3,54	3,58	9,57%	n.a.	n.a.	1,69	3,46	5,23	7,01	8,78
9,32%	3,47	3,51	3,54	3,58	3,62	3,66	3,71	9,32%	n.a.	n.a.	1,76	3,58	5,40	7,22	9,04
8,82%	3,72	3,76	3,80	3,85	3,89	3,94	4,00	8,82%	n.a.	0,00	1,92	3,85	5,77	7,69	9,61

Quelle: SES Research

Cancom IT Systeme - Investitionen und Cash Flow Cancom IT Systeme - Bilanzqualität

§ §

§ § Die CAPEX dürften die Erhaltungsinvestitionen nur geringfügig übersteigen. ...für anorganisches Wachstum.

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

• § §
• § §

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

§ § 2004-2007: Kontinuierlicher Rückgang der Quote betrieblicher Aufwendungen... Durch die Akquisition von HoH und Sysdat...

• § § ...dürfte ab 2009e eine Wendung erfahren ... sollte der CET ansteigen...
• § § Ursachen: Rezession und Akquisitionen der margenschwächeren Sysdat & HoH ... und sich die EBIT-Marge reduzieren.

Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen) Quellen: Cancom IT Systeme (berichtete Daten), SES Research (Schätzungen)

• 2007: Asset Deals führen zu einem Anstieg der CAPEX Trotz zahlreicher Akquisitionen: Geringe Nettoverschuldung, die Raum lässt...

• Schwankungen im FCF insbesondere durch... Das Kapital ist hauptsächlich im Working Capital gebunden

• ...Schwankungen des Working Capital. 2008e: Reduzierung des Working Capital durch Aufgabe des Geschäfts in GB ...
• § ... und ein verbessertes Working Capital-Management

Cancom IT Systeme - Operating Leverage Cancom IT Systeme - ROCE Entwicklung

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Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert.

Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

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Die von M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.

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Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.

H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.

V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.

"-" Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	109	54%
Halten	62	31%
Verkaufen	22	11%
Empf. ausgesetzt	9	4%
Gesamt	202

M.M.Warburg & CO KGaA und SES Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen:

Empfehlung	Anzahl Unternehmen	% des Universums
Kaufen	70	60%
Halten	34	29%
Verkaufen	7	6%
Empf. ausgesetzt	5	4%
Gesamt	116

Die Kästchen oben in der Kurs- und Empfehlungs-Historie zeigen an, zu welchem Zeitpunkt welche Empfehlung durch SES Research GmbH ausgesprochen wurde. Jedes Kästchen zeigt den Xetra-Schlusskurs des Datums an, an welchem der Analyst eine geänderte Empfehlung publiziert hat. Eine Ausnahme bildet das erste Kästchen; es steht entweder für die aktuelle Empfehlung zu Beginn des angezeigten Zeitraums oder für die erste Empfehlung bei Aufnahme der Coverage innerhalb dieses Zeitraums.

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