Cachet Pharmaceutical Co., Ltd. — Capital/Financing Update 2018

Dec 14, 2018

嘉事堂药业股份有限公司

关于非公开发行股票募集资金使用的

可行性分析报告

一、本次募集资金使用计划

公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过 150,000 万元，在扣除发行费 用后全部用于补充流动资金。

二、使用募集资金补充流动资金的必要性和可行性分析

（一）营运资金是医药商业企业的核心竞争力

公司的发展需要较强的资本实力和融资能力。公司所处医药商业行业属于资 金密集型行业，营运资金是医药商业企业的核心竞争力。

医药商业行业的上游为医药生产企业，下游销售终端主要为医院、零售药店 等。特别是“两票制”后医药行业面临行业洗牌，一方面，公司向上游厂商采购商 品需要增加一定比例的货款；另一方面，公司将商品转售下游客户时需要给予下 游客户一定期限的信用账期。国内医药行业具有明显的买方市场特征，医院等销 售终端处于优势地位，拥有较强的商业谈判能力，导致医药商业企业的回款周期 较长，一般为 3-6 个月。而公司上游医药生产企业给予公司的信用额度往往低于 下游医院的信用额度。

医疗市场存在一定特殊性，医药商业企业的商品存储与配送必须满足终端需 求的及时性、不稳定性及突发传染性疾病的急迫性。同时，医药商业企业还需应 对医药工业生产的周期性和在途运输的不确定性。为此，医药商业企业必须对各 种商品保持一定的库存量，从而对资金形成较高的占用。

本次募集资金到账后，能够有效加强公司的资本实力，提升公司的核心竞争 力。

（二）公司业务快速扩张对营运资金需求增加

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近年来，公司加大了外阜区域医疗市场的业务开拓力度，2015 年，国家密 集出台了多项医改政策，对药品价格管制改革、医保控费、药品集中采购、促进 社会办医、推动公立医院改革等方面作出了相应的规定，给医药流通领域带来较 大的机遇与挑战。公司积极顺应医药改革方向，拓展医药板块全国布局，丰富医 疗器械产品结构，推动耗材 GPO 项目，继续保持可持续的快速发展态势，也对 营运资金提出了更高要求。

近年来，公司业务保持高速发展态势，营业收入逐年递增。公司 2015 年度、 2016 年度、2017 年度营业收入分别为 819,983.19 万元、1,097,157.66 万元和 1,423,889.97 万元，2015 年度、2016 年度、2017 年度营业收入（扣除并购重组 的影响）较上年同期分别增长 39.73%、33.40%、24.59%。随着公司经营规模的 不断扩大，公司营运资金需求也相应增加，为了保障公司具备充足的资金以满足 核心业务增长与业务战略布局所带来的营运资金需求，公司拟通过本次非公开发 行募集资金补充流动资金。

（三）优化资本结构，降低财务费用

本次补充流动资金，公司资产负债率将有所降低，偿债能力得到提高，公司 资本实力和抗风险能力将进一步增强。同时，通过补充流动资金可以减少未来公 司的银行贷款金额，从而降低财务费用，减少财务风险和经营压力，进一步提升 公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。

2015 年末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 9 月末，公司合并报表口径的 资产负债率分别为 62.59%、60.22%、65.27%、66.59%，资产负债率一直处于较 高水平。

与国内医药流通行业上市公司合并报表口径资产负债率数据相比，公司资产 负债率要高于同行业平均水平，较高的资产负债结构在一定程度上制约着公司的 业务发展。

同行业公司	资产负债率（%）	资产负债率（%）
	2017年12月31日	2018年9月30日
柳药股份	52.76%	57.56%
中国医药	58.07%	60.85%

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同行业公司	资产负债率（%）	资产负债率（%）
瑞康医药	64.15%	67.46%
南京医药	79.99%	78.05%
国药股份	53.11%	51.53%
九州通	62.46%	67.77%
可比公司平均	61.76%	63.87%
嘉事堂	65.27%	66.59%

根据上表数据，公司资产负债率平均高于行业指标约 3~4 个百分点，位于 同行业较高水平；居高不下的资产负债率使得公司面临较高的财务风险。2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年 1-9 月，公司的财务费用分别为 0.80 亿元、0.81 亿元、1.08 亿元及 1.32 亿元，而同期公司的利润总额分别为 4.03 亿元、5.52 亿 元、6.29 亿元及 6.04 亿元。公司财务费用对盈利能力影响较大。另外，目前企 业在市场上普遍面临融资难和融资贵的情况，在很大程度上也将制约公司未来 的融资能力、盈利能力和可持续发展能力。综上，公司的资产负债结构存在通 过扩充运营资金调整改善的需要。

（四）为公司及光大集团的 “ 三大一新 ” 发展战略提供资金保障

本次发行前，光大集团已通过第一大股东中青实业持有公司 41,876,431 股 股份，占总股本的 16.72%，本次非公开完成后，以发股数上限 41,180,805 股计 算，光大集团合计持股比例增加至 28.47%，成为公司的控股股东，持股比例得 到较大提升，保证了公司股权结构的稳定，能够保障公司的长期持续稳定发展。

嘉事堂作为光大集团旗下健康板块的上市公司，将持续深化落实光大集团 的“三大一新”战略（大旅游、大环保、大健康、新科技），围绕集团金融+实业的 战略安排，通过产融联动不断拓展医疗服务、零售药店线上业务等，以实现可 持续发展，本次非公开发行将为公司及光大集团践行“三大一新”战略提供资金保 障。

三、使用募集资金补充流动资金的测算

公司流动资金占用主要来自于公司经营过程中产生的经营性流动资产和流 动负债，公司根据实际情况对 2018 年末、2019 年末和 2020 年末的经营性流动

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资产和经营性流动负债进行预测，并分别计算了各年末的流动资金占用额（即 经营性流动资产和经营性流动负债的差额）。公司对流动资金的需求量为新增的 流动资金缺口，即：公司流动资金需求量=2020 年末的流动资金占用额-2017 年 末流动资金占用额。

（1）主要测算假设和取值依据

①基本假设

假设本次非公开发行于 2018 年完成，募集资金用于补充公司 2018-2020 年 的营运资本，即 2020 年末的流动资金占用额与 2017 年末流动资金占用额的差 额。

②营业收入假设

发行人 2014 年至 2017 年的营业收入（剔除收购影响后）分别为 557,215.23 万元、778,615.76 万元、1,093,830.95 万元、1,366,957.49 万元，由此计算出 2015 年至 2017 年的营业收入增长率为 39.73%、33.40%和 24.59%，取最低增长率 25% 为营业收入未来增长的假设依据。

③经营性流动资产和经营性流动负债的测算取值依据

选取应收账款、应收票据、预付款项和存货等四个指标作为经营性流动资 产，选取应付账款、应付票据和预收款项等三个指标作为经营性流动负债。

发行人 2018 年至 2020 各年末的经营性流动资产、经营性流动负债＝当期 预测营业收入×各项目销售百分比。

发行人经营性流动资产和经营性流动负债相关项目销售百分比，系按资产 负债表相关科目数据占营业收入数据的比例计算得出。经营性流动资产、经营 性流动负债相关科目以及营业收入金额全部为 2017 年 12 月 31 日经审计的财务 报表对应科目的金额。

④流动资金占用金额的测算依据

发行人 2017 年至 2020 各年末的流动资金占用金额＝各年末经营性流动资 — 产 各年末经营性流动负债。

⑤流动资金缺口的测算依据

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发行人的流动资金缺口＝发行人 2020 年末流动资金占用金额－发行人 2017 年末流动资金占用金额。

（2）测算结果

综合考虑到以上因素，在其他经营要素不变的情况下，公司因经营性流动 资产及经营性流动负债的变动需增加的流动资金测算如下：

单位：万元

			2018 年至2020 年预计经营资产及经营负债数额			2020 年期末预 计数-2017 年末 实际数
	2017 年末实
项目	际数	比例	2018 年 （预计）	2019 年 （预计）	2020 年 （预计）
营业收入	1,423,889.97	100.00%	1,779,862.46	2,224,828.08	2,781,035.10	1,001,172.64
应收账款	510,457.79	35.85%	638,080.69	797,600.87	997,001.08	358,920.39
存货	133,608.26	9.38%	166,951.10	208,688.87	260,861.09	93,909.99
应收票据	8,177.62	0.57%	10,145.22	12,681.52	15,851.90	5,706.68
预付账款	18,317.91	1.29%	22,960.23	28,700.28	35,875.35	12,915.13
经营性流动 资产合计	670,561.58	47.09%	838,137.23	1,047,671.54	1,309,589.43	471,452.19
应付账款	241,080.06	16.93%	301,330.71	376,663.39	470,829.24	169,498.53
应付票据	28,877.95	2.03%	36,131.21	45,164.01	56,455.01	20,323.80
预收账款	9,350.66	0.66%	11,747.09	14,683.87	18,354.83	6,607.74
经营性流动 负债合计	279,308.67	19.62%	349,209.02	436,511.27	545,639.09	196,430.07
流动资金占 用额（经营 资产- 经营 负债）	391,252.91	27.48%	488,928.22	611,160.27	763,950.34	275,022.12

根据上表测算结果，发行人 2020 年末流动资金占用金额预计为 763,950.34 万元，2017 年末流动资金占用金额为 391,252.91 万元，2018-2020 年流动资金缺 口预计为 275,022.12 万元，大于本次非公开发行募集资金拟补充流动性资金金额 150,000 万元，流动资金缺口不足部分，发行人拟通过自筹的方式解决。因此， 本次拟通过非公开发行股票募集资金 150,000 万元用于补充流动资金具有合理性 与可行性。

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四、本次非公开发行对公司经营管理和财务状况的影响

本次非公开发行募集资金到位后，公司的总资产及净资产规模将相应增加， 财务状况将得到较大改善，资产负债结构更趋合理，盈利能力进一步提高，核心 竞争力得到增强。本次非公开发行对公司财务状况、盈利能力及现金流量的具体 影响如下：

（一）本次发行对公司财务状况的影响

本次发行完成后，公司的总资产规模与净资产规模将有一定幅度的增加，公 司的资产负债率和财务风险将进一步降低，有利于提高公司的抗风险能力。同时， 公司的流动比率和速动比率将进一步提高，提升短期偿债能力，公司的财务结构 将进一步改善，资本实力得到增强，为公司后续业务开拓提供良好的保障。

按照 2018 年 9 月 30 日的财务数据进行模拟计算，发行前后公司的资产结构 及偿债能力指标对比情况如下表所示：

项目	2018 年9 月30 日	发行后模拟计算值
总资产（万元）	1,081,398.71	1,231,398.71
归属于母公司股东的权 益（万元）	242,982.13	392,982.13
资产负债率（合并报表口 径）	66.59%	58.48%
流动比率	1.49	1.73
速动比率	1.22	1.45

备注：发行费用未予考虑。

（二）本次发行对公司盈利能力的影响

本次发行有助于公司增强在医药流通领域中的优势，进一步提高公司的盈利 能力。本次发行完成后，公司净资产和总股本将有所增加，而募集资金产生效益 需要一定时间才能体现，因此短期内可能会导致公司净资产收益率、每股收益等 财务指标出现一定程度的下降。

募集资金到位后，公司资本实力增强，能够满足生产经营的资金需求，对营 业收入、利润总额等盈利指标的稳定增长有促进作用，整体盈利能力将得到提升。

（三）现金流量的变动

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本次发行募集资金到位后，公司的营运能力将进一步加强，有利于提升公司 业务规模，增加经营活动现金流量。同时，随着公司净资产的提升，公司的筹资 能力也将有所提升，有利于公司未来筹资活动产生的现金净流量的增加。

综上所述，本次非公开发行完成后，公司的资产总额与净额都将大幅度增加， 资本实力进一步提升，营运资金更加充裕，资产结构将更加稳健，财务风险降低， 偿债能力和财务结构进一步改善，为公司后续业务开拓提供良好的保障。

嘉事堂药业股份有限公司董事会

2018 年 12 月 14 日

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