BOR ŞEKER A.Ş.

Report Publication Announcement • Jun 16, 2025

BOR ŞEKER ANONİM ŞİRKETİ ("ŞİRKET")

HALKA ARZ FİYATININ BELİRLENMESİNDE ESAS ALINAN VARSAYIMLARA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU (01.04.2024 – 31.03.2025 DÖNEMİ)

SERMAYE PİYASASI KURULU'NUN VII-128.1 SAYILI PAY TEBLİĞİ'NİN 29/5 MADDESİ UYARINCA HAZIRLANMIŞTIR. 16.06.2025

1. Raporun Amacı

Bu rapor, 7-8-9 Şubat 2024 tarihlerinde talep toplama yöntemiyle halka arz olan ve payları Borsa İstanbul'da ("BİST") 15 Şubat tarihinde işlem görmeye başlayan Bor Şeker A.Ş. ("Bor Şeker ya da "Şirket") paylarının halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içermekte olup, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII‐128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin ("Pay Tebliği") 29. maddesinin 5. fıkrası gereğince Şirket'in Denetimden Sorumlu Komitesi tarafından hazırlanmıştır.

2. İlgili Açıklamalar

Sermaye Piyasası Kurulu'nun Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. fıkrası uyarınca; payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir.

İşbu rapor söz konusu Pay Tebliği hükmü gereğince hazırlanarak kamuoyu ile paylaşılmaktadır.

3. Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemleri

Şirket'in halka arzına aracılık eden Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Gedik Yatırım") tarafından hazırlanan 29.01.2024 tarihli fiyat tespit raporunda ("Fiyat Tespit Raporu") halka arz edilen payların birim fiyat tespiti için aşağıdaki iki temel yöntem dikkate alınmıştır:

• i. Gelir Yaklaşımı İndirgenmiş Nakit Akımları
• ii. Pazar Yaklaşımı Çarpan Analizi

Şirket değerinin belirlenmesinde, değerleme metodolojileri, sektörün ve Şirket'in özelliklerine uygun olarak seçilmiş ve söz konusu küresel ölçekte kabul görmüş yöntemlere uygun olarak hazırlanmıştır.

3.1. "Gelir Yaklaşımı" (İndirgenmiş Nakit Akımları, İNA) Yöntemi ile Piyasa Değeri Tespiti

İNA Analizi, bir şirketin serbest nakit akımı üretme yeteneği üzerinden yapılan bir değerleme yöntemi olup bu serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesi ve net borç pozisyonun da çıkartılması ile oluşan değeri, şirketin adil özsermaye değeri olarak kabul eder.

İNA metodunda 7 yıllık gelir tablosu ve bilanço kalemleri Şirket yönetiminin beklentileri ve Gedik Yatırım'ın tahminleri doğrultusunda geçmiş mali veriler ışığında analiz edilerek 2023 – 2029 yılları için projekte edilmiştir.

3.2. "Pazar Yaklaşımı" Yöntemi ile Piyasa Değeri Tespiti

Pazar Yaklaşımı kapsamında Borsada işlem görüp Şirket ile benzer özellikler gösteren diğer şirketlerle karşılaştırma yapılarak Firma Değerinin saptanması için "Borsadaki Kılavuz Emsaller Yöntemi" kullanılmıştır. Bu yöntem kapsamında, Şirket'e benzer şirketlerin piyasa çarpanları analiz edilmiştir. Bu yöntem, etkin işleyen piyasalarda payların rayiç değerlerinin, ilerleyen dönemde beklenen kazanç artışı ve buna bağlı olan risk düzeyini yansıttığı varsayımını esas almaktadır.

Yurt içindeki benzer şirketler olarak BIST Gıda, İçecek endeksinde faaliyet gösteren şirketlerin 02.01.2024 tarihli kapanış verileri üzerinden hesaplanan değerleme çarpanları dikkate alınmıştır.

Ayrıca, yurt dışındaki seçilmiş benzer şirketlerin 02.01.2024 tarihli verileri üzerinden hesaplanan değerleme çarpanları dikkate alınmıştır.

-

Borsadaki Kılavuz Emsaller Yöntemi kapsamında değerleme için uygun olduğu değerlendirilen temel değerleme çarpanlarından olan, F/K /Fiyat/Kazanç), FD/FAVÖK (Firma Değeri/Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar), FD/Satışlar (Firma Değeri/Satış Gelirleri), uç değerler elenerek medyan olarak dikkate alınmıştır.

Yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler ile yapılan çarpan analizinde F/K, FD/FAVÖK, FD/Satışlar değerleme çarpanlarının kullanılması uygun bulunmuştur. Buna göre, belirlenen halka açık şirketlerin 02.01.2024 tarihi itibarıyla kapanış verileri hesaplamaya dahil edilmiştir.

Sonuç olarak, Fiyat Tespit Raporu'nda, Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri ile ulaşılan özsermaye değerleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Değerleme Sonucu (Bin TL)	Ağırlık (%)	Ağırlıklı Özsermaye Değeri
İndirgenmiş Nakit Akışları	50%	6.640.941
Piyasa Yaklaşımı – Yurt İçi Benzer Şirket Çarpanları	25%	6.819.195
Piyasa Yaklaşımı – Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpanları	25%	6.437.449
Ağırlıklandırılmış Adil Özkaynak Değeri	100%	6.634.632
Pay Adedi		200.000
Ağırlıklandırılmış Adil Pay Değeri		33,17

Yapılan ağırlıklandırma ile Şirket'in halka arz öncesi özkaynak değeri 6.634.632.590 TL olarak hesaplanmaktadır.

Halka Arz Pay Fiyatı ve İskonto Hesabı

Halka Arza İlişkin Bilgiler (Bin TL)
Halka Arz Öncesi Özkaynak Değeri	6.634.632
Halka Arz İskontosu	20%
Halka Arz İskontolu Özkaynak Değeri	5.307.705
Halka Arz Öncesi Ödenmiş Sermaye	200.000
Halka Arz Pay Başına Değer *	26,54
Sermaye Artırım Oranı	20,00%
Sermaye Artırımı (Pay Adedi)	40.000
Sermaye Artırımı (TL Tutar)	1.061.600
Ortak Satışı Oranı	15,00%
Ortak Satışı (Pay Adedi)	30.000
Ortak Satışı (TL Tutar)	796.200
Halka Arz Edilecek Pay Adedi	70.000
Halka Arz Büyüklüğü	1.857.800
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri	6.369.600
Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye	240.000
Halka Açıklık Oranı	29,17%

*Halka Arz Pay Başına Değer virgülden sonra ikinci basamağa yuvarlanmıştır.

-

4. FİNANSAL SONUÇLAR VE DEĞERLENDİRME

Şirketimizin 29.01.2024 tarihinde hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan yıllık tahminler,

TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama standardı uygulanarak 31.03.2025 tarihi itibarıyla hazırlanmış yıllık finansal tablolarımızda yer alan gerçekleşen veriler ile karşılaştırmalı olarak aşağıda yer alan tabloda paylaşılmıştır.

Bor Şeker A.Ş.	2024 Yıl Sonu Tahmini (Bin TL)	2024 Yıl Sonu Gerçekleşen (Bin TL)	2024/12A Gerçekleşme Oranı
Hasılat	4.775.441	4.216.363	%88
Satışların Maliyeti	3.298.279	3.731.860	%113
Brüt Kar	1.477.162	484.504	%33
FAVÖK	1.364.624	440.346	%32

Bu kapsamda Şirket nezdinde, ilgili değerler göz önünde bulundurularak:

• Satış Hasılatı: 4.216.363 bin TL

• Satışların Maliyeti: 3.731.860 bin TL

• Brüt Kâr: 484.504 bin TL

• FAVÖK: 440.346 bin TL

finansal değerler gerçekleşmiştir.

İlgili verilere istinaden, Şirket'in Fiyat Tespit Raporu'nda belirtilen tahmini beklentiler doğrultusunda, gerçekleşen hasılat 4.216.363 bin TL ve FAVÖK 440.346 bin TL olarak kaydedilmiştir. Yukarıdaki tabloda yer alan değerlere bakıldığında, gerek olumsuz iklim koşullarına bağlı olarak pancar kalitesinde yaşanan verim düşüklüğü gerekse yeni yatırımların devreye alındığı ilk kampanya dönemi olması nedeniyle satışların maliyeti beklenenin üstünde gerçekleşmiş, buna bağlı olarak karlılık 2024 yıl sonu tahmininin altında kalmıştır. Ancak bu durum yapısal veya kalıcı bir durum değil, yukarıda sayılan unsurlardan kaynaklı geçici bir durumdur. Önümüzdeki kampanya döneminde yapılan iyileştirme ve revizyonlar ile birlikte gerek hasılat gerekse karlılık anlamında finansal verilerin daha pozitif gerçekleşmesi beklenmektedir .

Saygılarımızla,

Hakan Başdoğan Yunüs Elmas

Denetimden Sorumlu Komite Başkanı

Denetimden Sorumlu Komite Üyesi

-

-