BEIJING ORIGINWATER TECHNOLOGY CO.,LTD. — Audit Report / Information 2011

Nov 30, 2011

新世纪评级 Brilliance Ratings

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

新世纪评级 Brilliance Ratings

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

新世纪评级 Brilliance Ratings

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

新世纪评级 Brilliance Ratings

目 录

一、 债项概况 ...................................................................... 1 二、 公司信用状况 .............................................................. 1 三、 短期偿债分析 .............................................................. 3 （一） 现金流分析 ................................................................................. 3 （二） 流动性分析 ................................................................................. 4 （三） 财务弹性 ..................................................................................... 5 四、 风险揭示 ...................................................................... 6 （一） 市场竞争风险 ............................................................................. 6 （二） 现金回笼风险 ............................................................................. 6 五、 评级结论 ...................................................................... 6 附录 主要财务数据及指标表 ......................................................................... 7 各项财务指标的计算公式 ..................................................................... 8 评级结果释义 ......................................................................................... 9 跟踪评级安排 ....................................................................................... 10

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

新世纪评级 Brilliance Ratings

北京碧水源科技股份有限公司

2011 年度第一期短期融资券信用评级报告

释义

碧水源，该公司，或公司： 北京碧水源科技股份有限公司 新世纪公司，或本评级机构： 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

一、债项概况

该公司拟申请注册发行总额不超过 11 亿元人民币短期融资券已获公 司 2011 年第三次次临时股东大会决议通过。公司 2011 年度第一期短期融 资券拟发行总额为 5.5 亿元，期限为 365 天（本期拟发行短期融资券概况 如图表 1 所示）。公司拟将本次募集资金用于补充营运资金和优化融资结 构。

图表 1. 拟发行的本次短期融资券概况

短期融资券名称： 北京碧水源科技股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券 注册总额度： 11 亿元人民币 本次发行规模： 5.5 亿元人民币 短期融资券期限： 365 天 定价方式： 按面值发行 担保情况： 本期短期融资券无担保

资料来源：碧水源

截至 2011 年 3 月末，该公司无尚未清偿债券本息。

二、公司信用状况

该公司前身为北京碧水源科技发展有限公司（简称“碧水源发展公 司”），2007 年 6 月，碧水源发展公司整体变更为股份有限公司。2010 年 4 月，经中国证监会证监许可[2010]369 号文和深圳证券交易所深证上 [2010]123 号文核准，公司首次公开发行股票 3700 万股并在深圳证券交易 所创业板上市（股票简称“碧水源”，股票代码“300070”）。2011 年 5 月

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

1

新世纪评级 Brilliance Ratings

公司实施现金分红及资本公积转增股本（每 10 股派 3 元现金，每 10 股转 增 12 股），分红后总股本增至 32340 万股。

该公司属于污水治理行业，以污水处理与污水资源化技术的开发应用 为主营业务，主要为客户提供应用 MBR 技术建造污水处理厂或再生水厂 的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集 成、运营技术支持及托管运营服务。此外，公司还生产和提供应用 MBR 技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料等。

截至 2010 年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为 31.72 亿元，股东权益为 29.55 亿元（其中归属于母公司股东权益为 29.35 亿元）； 2010 年公司实现营业收入 5.00 亿元，净利润 1.79 亿元（其中归属于母公 司股东的净利润为 1.77 亿元）。

截至 2011 年 3 月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额 为 30.99 亿元，股东权益为 29.61 亿元（其中归属于母公司股东权益为 29.41 亿元）；1-3 月公司实现营业收入 0.39 亿元，净利润 0.06 亿元（其中归属 于母公司股东的净利润为 0.06 亿元）。

该公司于 2010 年上市，现已根据相关法律法规要求及自身经营管理 需要建立了相对完善的内控制度体系和较为合理的内部组织架构，可有效 保障经营管理工作的规范有序进行；公司高管人员主要来源于股东，且文 化素质较高，经营管理经验较丰富；公司人员配备能够满足现阶段经营管 理需要。

该公司主要从事城市污水处理与再生利用业务，通过采用 MBR 技术 为客户提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案。目前公司拥 有 MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术等核心技术的自主 知识产权，且已实现膜材料及膜组器的完全自给，具有一定市场竞争优势。 但现阶段我国在污水处理领域发展层次或水平仍较低、初始投入及运营维 护成本偏高的 MBR 技术中短期内在我国难以普及，公司业务规模仍相当 有限。而良好的市场潜力也将吸引国际厂商进入，公司中短期经营压力较 大。

2010 年该公司 IPO 后，资本实力得到显著增强，目前公司负债经营程 度低，财务结构稳健；公司盈利能力较好，近三年营业收入及利润保持增 长；公司资产流动性强，货币资金存量充裕，能够为债务偿还提供有力保 障。但公司主营业务现金回笼存在一定波动，且下游客户付款进度趋于放

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

2

新世纪评级 Brilliance Ratings

缓，应收账款余额增长较快。IPO 完成后公司资产规模及手持现金大幅扩 充，盈利模式将面临调整压力。水务领域内的投资或将加速其手持现金的 消耗，资金压力逐步有所显现。

经本评级机构信用评级委员会评审，评定北京碧水源科技股份有限公 司主体长期信用等级为 AA[-] 级，评级展望为稳定。 [ 详见《北京碧水源科技 股份有限公司主体长期信用评级报告》 ]

三、短期偿债分析

（一） 现金流分析

该公司销售回款情况总体尚好，2008-2010 年公司营业收入现金率分 别为 88.50%、121.99%和 86.99%。但近年来公司下游客户项目付款进度趋 于放缓，对公司销售回款产生一定不利影响。随着收入规模的扩大， 2008-2010 年公司经营性现金净流量逐年增加，分别为 1.05 亿元、1.35 亿 元和 1.78 亿元。近三年，公司经营性现金净流入与流动负债比率分别为 171.37%、131.35%和 102.61%，经营性现金流对流动负债的保障情况较好。 受经营季节性因素影响，2011 年 1-3 月公司营业收入现金率为 44.30%，同 时，因业务规模扩大及自身工程建设导致材料采购支出金额较大，同期公 司经营性现金净流量减少至-1.10 亿元。

图表 2. 公司 2008-2010 年经营性现金净流入对债务的覆盖情况

指标名称	2008 年	2009 年	2010 年
经营性现金净流入/利息支出（倍） 经营性现金净流入与流动负债的比率（%）	185.43 171.37	856.78 131.35	1227.69 102.61

注：根据碧水源经审计的 2008-2010 年财务数据整理、绘制

在投资方面，近年来该公司在投资环节存在一定的资金缺口， 2008-2010 年公司投资性现金净流量分别为-0.42 亿元、-0.39 亿元和-2.17 亿元。2010 年公司投资性现金缺口扩大，主要系当年股权投资及工程项目 投资支出增加所致。

在筹资方面， 2008-2010 年该公司筹资性现金净流量分别为-0.25 亿 元、-0.03 亿元和 24.38 亿元。2010 年公司筹资性现金净流入量较大，主要 是因为公司通过公开发行股票募集资金 25.53 亿元。

2008-2010 年该公司 EBITDA 分别为 9051.92 万元、12921.12 万元和

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

3

新世纪评级 Brilliance Ratings

21956.06 万元。在 2010 年 EBITDA 中利润总额为 20914.71 万元，占比为 95.26%。近三年公司 EBITDA 的增长主要依靠利润总额的提升。2008-2010 年公司无刚性负债，且利息支出金额较小，近三年 EBITDA 对利息支出的 保障程度较高。

图表 3. 公司 2008-2010 年 EBITDA 对债务及利息支出的覆盖情况

指标名称	2008 年	2009 年	2010 年
EBITDA（亿元） EBITDA/利息支出(倍)	0.91 159.29	1.29 819.84	2.20 1518.56

注：根据碧水源经审计的 2008-2010 年财务数据整理、绘制

（二） 流动性分析

该公司资产以流动资产为主，资产流动性好。公司负债主要由应付账 款、应交税费及预收款项款等流动负债构成，在期限上与资产结构匹配。 公司流动资产及速动资产对负债的覆盖程度较高，2008-2010 年末公司流 动比率分别为 444.77%、256.63%和 1481.95%，速动比率分别为 376.36%、 207.45%和 1451.09%。2010 年公司成功上市后资金较充裕，年末流动比率 和速动比率明显上升。

2010 年末该公司流动资产为 28.13 亿元，占资产总额的 88.68%。在流 动资产中，货币资金和应收账款年末余额分别为 26.32 亿元和 1.06 亿元， 占比分别为 93.57%和 3.77%。受业务规模扩大及下游客户付款进度趋缓的 影响，2010 年末公司应收账款余额同比增长 136.60%，但公司 90%以上应 收账款账龄在一年以内，且主要客户商业信誉较好，产生坏账损失的可能 性较小。2010 年公司首次公开发行股票募集资金 25.53 亿元，年末现金比 率增至 1388.39%，存量货币资金对债务偿还的保障程度较高。但随着募集 资金逐步投入使用，后期货币资金存量及现金比率将逐步回归正常营运水 平。

2011 年 3 月末该公司货币资金减少至 24.58 亿元，流动资产总额也随 之减少至 26.84 亿元，但同期流动负债也有所减少，3 月末公司流动比率、 速动比率和现金比率分别上升至 2424.95%、2347.28%和 2220.78%。

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

4

新世纪评级

Brilliance Ratings

==> picture [23 x 21] intentionally omitted <==

图表 4. 公司 2008 年以来流动资产与流动负债构成（亿元）

==> picture [377 x 346] intentionally omitted <==

----- Start of picture text -----

30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2008年末 2009年末 2010年末 2011年3月末
货币资金 应收账款 存货 其他流动资产
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2008年末 2009年末 2010年末 2011年3月末
-0.50
应付账款 预收款项 应交税费 其他流动负债
----- End of picture text -----

注：根据碧水源经审计的 2008-2010 年财务数据及未经审计的 2011 年一季度财务数据整理、绘制 本期短期融资券偿债资金将主要来源于营业收入的现金回笼及公司 存量资金，总体上看，公司经营性现金流情况较好，且货币资金存量充裕， 能够为本期短期融资券本息偿付提供有力保障。

（三） 财务弹性

该公司于2010年上市，募集资金25.53亿元，资本实力显著增强，融资 手段也更加灵活。目前公司财务结构稳健，负债经营程度低，2010年末资 产负债率为6.84%。截至2011年3月末，各家银行给予公司的授信额度共为 5.04亿元，其中已使用1.14亿元，尚余未使用授信额度3.90亿元。

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

5

新世纪评级 Brilliance Ratings

四、风险揭示

（一） 市场竞争风险

MBR技术与传统污水处理技术相比具有较显著的竞争优势，但由于其 投资成本及运营费用相对偏高，在我国污水处理市场所占份额远低于传统 技术。该公司与传统技术企业面临着共同的市场和客户，因此主业经营面 临的竞争压力较大。同时，近年来众多国内外企业进入MBR技术领域，进 一步加大了公司的竞争压力。

（二） 现金回笼风险

该公司下游客户主要为地方政府或国有企业及事业单位，近年来，受 国家宏观调控的影响，下游客户付款进度有所趋缓，对公司货款回收产生 一定不利影响。同时，随着业务规模的逐步扩大，公司应收账款余额增长 较快，影响了公司的资金使用效率，也增加了销售回款风险。

五、评级结论

该公司主营业务为利用 MBR 技术为客户提供建造污水处理厂或再生 水厂的整体技术解决方案。经过多年持续发展，目前公司已开发并建立了 具有自主知识产权的 MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术 的核心技术体系，在 MBR 技术污水处理领域内具有一定的市场竞争力。 2010 年公司实现膜材料及膜组器完全自给后，毛利水平得到提升，随着公 司膜材料产能逐步提高，未来公司的盈利能力将进一步增强。

该公司经营性现金流情况总体较好，货币资金存量充裕，能为本期短 期融资券本息偿付提供有力保障。因此，本期短期融资券的安全性较高。

鉴于上述分析，经本评级机构信用评级委员会评审，确定北京碧水源 科技股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级。

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

6

新世纪评级 Brilliance Ratings

附录一：

主要财务数据及指标表

主要财务指标	2008 年	2009 年	2010 年	2011 年 第一季度
资产总额（亿元）	2.84	5.07	31.72	30.99
流动负债（亿元）	0.49	1.56	1.90	1.11
所有者权益（亿元）	2.35	3.38	29.55	29.61
营业收入（亿元）	2.21	3.14	5.00	0.39
EBITDA（亿元）	0.91	1.29	2.20	0.07
净利润（亿元）	0.75	1.08	1.79	0.06
经营性现金净流入量（亿元）	1.05	1.35	1.78	-1.10
投资性现金净流入量(亿元)	-0.42	-0.39	-2.17	-0.65
资产负债率(%) 长期资本固定化比率(%) 流动比率(%) 速动比率(%) 现金比率(%)	17.38 27.45 444.77 376.36 291.66	33.34 30.35 256.63 207.45 178.03	6.84 12.05 1481.95 1451.09 1388.39	4.46 13.90 2424.95 2347.28 2220.78
应收账款周转速度(次)	7.56	7.94	6.61	－
存货周转速度(次)	6.95	5.16	5.72	－
固定资产周转速度(次)	11.34	8.89	4.91	－
总资产周转速度(次)	0.85	0.79	0.27	－
毛利率(%)	43.12	48.14	48.61	51.13
营业利润率(%)	36.69	39.67	41.81	18.39
利息保障倍数(倍)	155.81	790.20	1447.53	－
总资产报酬率(%)	33.94	31.46	11.38	－
净资产收益率(%)	37.46	37.56	10.90	－
营业收入现金率(%)	88.50	121.99	86.99	44.30
经营性现金净流入与流动负债比率(%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率(%) EBITDA/利息支出 EBITDA/短期刚性负债	171.37 103.40 159.29 －	131.35 93.49 819.84 －	102.61 -22.59 1518.56 －	-73.04 -116.15 － －

注：根据碧水源经审计的 2008-2010 年财务报表和未经审计的 2010 年三季度财务数据整理、计算。

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

7

新世纪评级 Brilliance Ratings

附录二：

各项财务指标的计算公式

指标名称	计算公式
资产负债率 长期资本固定化比率 应收账款周转速度 流动比率 速动比率 现金比率	期末负债总额/期末资产总额×100% （期末总资产－期末流动资产）/（期末负债及所有者权益合计－期末流动 负债）×100% 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100% (期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理流动资产 损益)/期末流动负债总额×100% (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇票>余额)/ 期末流动负债总额×100%
存货周转速度	报告期营业收入/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度	报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2]
总资产周转速度	报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]
毛利率	1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率	报告期营业利润/报告期营业收入×100%
利息保障倍数	(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出×100%
	(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总额+期 末资产总额)/2]×100%
总资产报酬率
净资产收益率	报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
营业收入现金率	报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入与 流动负债比率 非筹资性现金净流入 与流动负债比率
	报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%
	报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%
EBITDA/利息支出	＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/流动负债	＝EBITDA/（（期初流动负债＋期末流动负债）/2）

• 注：

• (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

• (2) EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销

• (3) EBITDA/利息支出＝EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

• (4) 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出

• (5) 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额

• (6) 现金及现金等价物＝期末货币资金余额＋期末短期投资＋期末应收票据(银行承兑汇 票)余额

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

8

新世纪评级 Brilliance Ratings

附录三：

评级结果释义

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A－1、A－2、A－3、 B、C、D。

等 级	等 级	含义
A等	A－1 A－2 A－3	最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。 还本付息能力较强，安全性较高。 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B等	B	还本付息能力较低，有一定违约风险。
C等	C	还本付息能力很低，违约风险较高。
D等	D	不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

9

新世纪评级 Brilliance Ratings

==> picture [383 x 26] intentionally omitted <==

10