Beijing Geoenviron Engineering & Technology, Inc. — M&A Activity 2020

Apr 28, 2020

福建联合中和资产评估土地房地产估价有限公司

关于 < 北京高能时代环境技术股份有限公司关于并购重组审核委 员会审核意见的回复 > 之核查意见

中国证券监督管理委员会：

北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称“高能环境”、“上市公司” 或“公司”）于 2020 年 2 月 28 日收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国 证监会”）出具的《中国证监会行政许可申请受理单》（受理序号：200243）。2020 年 4 月 15 日，公司本次重组经贵会上市公司并购重组审核委员会（以下简称“并 购重组委”）2020 年第 13 次并购重组委会议审核，审核结果为有条件通过。

按照并购重组委关于本次交易申请文件会后二次审核意见的要求，我公司根 据《公司法》、《证券法》、《上市公司重大资产重组管理办法》等有关法律、法规 和规章的要求，对并购重组委就本次重组提出的审核意见进行了认真分析，现对 并购重组审核委员会审核意见中提及的问题回复说明如下：

问题 3 ．请申请人补充披露，标的资产规模较小，相关预测指标均高于行业水平 的合理性 ; 阳新鹏富资源化产品和危废处置服务收入预测期增长幅度和结构比例 的合理性，是否与其业务特点和报告期实际经营变化趋势一致 ; 靖远宏达预测 2020 年主要产品粗铅合金销售数量增长 57.34% ，收入增长 42.21% 的依据和合 理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见

回复：

一、标的资产规模较小，相关预测指标均高于行业水平的合理性 （一）产能利用率

1、标的公司预测期产能利用率情况

预测期内，标的公司产能利用率情况如下：

单位：%

标的公司	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
阳新鹏富	62.84	72.92	83.01	89.06	89.06

1

标的公司	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
靖远宏达	21.14	21.60	22.86	24.00	24.29

依托于危废原料渠道的不断拓展，以及在危废领域长期积累的管理经验和技 术优势，阳新鹏富处置效率明显提高，危废处置量呈快速增长态势，带动预测期 内的产能利用率的增长，但其复合增长率远低于阳新鹏富最近三年产能利用率 12.58%、33.85%和 52.30%的实际增长幅度，预测较为谨慎，产能利用率的预测 具备可实现性。

预测期内，靖远宏达的产能利用率基本保持稳定，略有增长，预测期内产能 利用率的增长速度低于最近三年实际增长幅度，预测较为谨慎，同时，靖远宏达 二厂生产线改造完成并于 2019 年 4 季度复产，以靖远宏达 10-12 月危废处理量 10,385.99 吨为基础年化测算，年危废处理量基本接近预测期的最高处理量，产 能利用率的预测具备可实现性。

2、与同行业公司对比情况

标的公司可比公司产能利用率情况如下：

单位：%

				单位：%	单位：%	单位：%	单位：%	单位：%
项目 山东环科 中油优艺 申能环保 金泰莱 平均	报告期			预测期
	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
	71.05	99.46	99.37	88.65	96.44	100.00	100.00	100.00
	69.04	43.03	46.70	59.40	66.50	71.13	73.19	73.19
	90.30	92.08	59.36	57.00	64.00	71.00	79.00	84.00
	83.04	93.75	74.41	-	-	-	-	-
	78.36	82.08	69.96	68.35	75.65	80.71	84.06	85.73

注：1、金泰莱数据来源于中金环境对外公告的《南方中金环境股份有限公司发行股份及支 付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，金泰莱报告期数 据为2015、2016 和2017 年1-5 月数据；

2、山东环科数据来源于中再资环对外公告的《中再资源环境股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（三次修订稿）》；

3、中油优艺数据来源于润邦股份对外公告的《江苏润邦重工股份有限公司发行股份购 买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，中油优艺2019 年数据为2019 年1-6 月数据；

4、申能环保数据来源于浙富控股对外公告的《浙富控股集团股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，申能环保2019 年数据为2019 年1-6 月数据；

5、上述公司2019 年产能利用率均已年化计算。

根据上述数据，阳新鹏富预测期内产能利用率水平与可比公司近似，处于合

2

理范围内，靖远宏达预测期内产能利用率水平远低于可比公司平均水平，产能利 用率提升仍有巨大的空间，预测较为谨慎。综上，标的公司产能利用率与同行业 公司相比处于合理范围内，预测具备合理性。

（二）毛利率

1、标的公司预测期综合毛利率情况

预测期内，标的公司综合毛利率情况如下：

单位：%

标的公司	2020 年度	2021 年度	2022 年度	2023 年度	2024 年度
阳新鹏富	27.38	27.42	27.48	27.54	27.54
靖远宏达	33.17	34.52	34.64	34.57	34.44

预测期内阳新鹏富综合毛利率基本保持稳定，与最近三年综合毛利率 30.81%、27.51%和 28.01%相比，差异很小，预测较为谨慎。

预测期内靖远宏达综合毛利率较为稳定，在 33.17%与 34.64%之间波动，平 均毛利率为 34.27%，低于靖远宏达报告期内以冰铜和粗铅合金资源化产品合计 收入计算的综合毛利率平均水平，预测较为合理。

2、与同行业公司对比情况

（1）综合毛利率对比

标的公司可比公司危废处理处置业务综合毛利率情况如下：

单位：%

	报告期	报告期	报告期	预测期	预测期	预测期	预测期	预测期
项目
	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
东江环保	37.45	36.62	39.70
中金环境	61.99	59.96	58.29	53.34	51.84	51.68	51.68	51.68
众德环保	13.24	13.83	12.68	13.11	13.30	13.33	13.46	13.46
山东环科	59.35	61.20	62.30	62.51	63.67	65.54	65.70	65.65
中油优艺	38.85	37.59	47.09	40.78	42.18	43.11	43.53	43.53
申能环保	34.73	32.76	46.84	41.25	42.00	42.96	44.04	44.57
平均值	40.93	40.33	44.48	42.20	42.60	43.32	43.68	43.78

注：1、东江环保数据来自于其2017、2018 和2019 年度报告；

2、中金环境2018 年和2019 年数据来自于其2018 和2019 年度报告，2017 年数据为其 子公司金泰莱1-5 月份数据，预测期数据根据金泰莱2020 年-2024 年预测数据计算，数据

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来源于《南方中金环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书（草案）（修订稿）》；

3、山东环科数据来源于中再资环对外公告的《中再资源环境股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（三次修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-9 月数据；

4、中油优艺数据来源于润邦股份对外公告的《江苏润邦重工股份有限公司发行股份购 买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-6 月数据；

5、申能环保数据来源于浙富控股对外公告的《浙富控股集团股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-6 月数据；

6、众德环保数据来源于达刚控股对外公告的《西安达刚路面机械股份有限公司重大资 产购买暨关联交易报告书（草案）》，报告期数据为众德环保2016 年度、2017 年度及2018 年1-10 月份数据。

众德环保的毛利率水平较低，主要是因为众德环保除从固体废物中回收金属 之外，还从外购粗铅中提纯金、银、铅、铋等金属，而粗铅属于废弃资源回收环 节中的中间产品，直接外购粗铅半成品价格高于自产粗铅，拉低了产品毛利率。 从上述数据可以看出，靖远宏达和阳新鹏富的综合毛利率均处于合理水平，低于 可比公司报告期内综合毛利率平均值，也低于可比公司预测期内综合毛利率平均 水平，综合毛利率指预测较为谨慎，具备合理性。

（2）资源化产品收入毛利率对比

由于靖远宏达预测期内收入全部来自于冰铜和粗铅的销售，因此其资源化产 品综合毛利率等于综合毛利率。预测期内，标的公司资源化产品毛利率情况如下：

单位：%

项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
阳新鹏富	16.51	16.53	16.55	16.56	16.56
靖远宏达	33.17	34.52	34.64	34.57	34.44

标的公司可比公司资源化产品毛利率情况如下：

单位：%

	报告期	报告期	报告期	预测期	预测期	预测期	预测期	预测期
项目
	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
东江环保	27.28	25.36	23.18
中金环境	73.47	57.88	48.48	41.49	38.36	37.69	37.69	37.69
众德环保	13.24	13.83	12.68	13.11	13.30	13.33	13.46	13.46
申能环保	35.68	31.80	44.97	37.40	38.01	39.03	40.31	41.09
平均	37.42	32.22	32.33	30.67	29.89	30.02	30.49	30.75

注：1、东江环保数据来自于其2017、2018 和2019 年度报告；

4

2、中金环境2018 年和2019 年数据来自于其2018 和2019 年度报告，2017 年数据为其 子公司金泰莱1-5 月份数据，预测期数据根据金泰莱2020 年-2024 年预测数据计算，数据 来源于《南方中金环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书（草案）（修订稿）》；

3、申能环保数据来源于浙富控股对外公告的《浙富控股集团股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-6 月数据； 4、众德环保数据来源于达刚控股对外公告的《西安达刚路面机械股份有限公司重大资 产购买暨关联交易报告书（草案）》，报告期数据为众德环保2016 年度、2017 年度及2018 年1-10 月份数据。

根据达刚控股对外公告的《西安达刚路面机械股份有限公司重大资产购买暨 关联交易报告书（草案）》，众德环保的毛利率水平较低，主要是因为众德环保除 从固体废物中回收金属之外，还从外购粗铅中提纯金、银、铅、铋等金属，而粗 铅属于废弃资源回收环节中的中间产品，直接外购粗铅半成品价格高于自产粗 铅，拉低了产品毛利率。

阳新鹏富资源化产品毛利率预测较为谨慎，低于可比公司报告期和预测期内 资源化产品毛利率平均水平，同时阳新鹏富预测期内资源化产品毛利率也低于其 2019 年度资源化产品实际毛利率 17.83%，预测可实现性较强。

靖远宏达预测期内资源化产品毛利率与可比公司报告期和预测内的资源化 产品毛利率一致，略高于平均值的原因是众德环保毛利率较低，拉低了平均毛利 率水平，剔除众德环保后，靖远宏达的预测期毛利率水平低于可比公司报告期和 预测期的毛利率情况，处于合理范围之内，预测较为谨慎。

（3）危废处置服务收入毛利率对比

由于靖远宏达预测期无危废处置服务收入，因此其不存在危废处置服务收入 毛利率。预测期内，阳新鹏富危废处置服务收入毛利率情况如下：

单位：%

项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
阳新鹏富	53.67	53.67	53.67	53.67	53.67

阳新鹏富可比公司危废处置服务收入毛利率情况如下：

单位：%

	报告期	报告期	报告期	预测期	预测期	预测期	预测期	预测期
项目
	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024

5

金圆股份	52.50	56.87	51.39
东江环保	47.74	47.38	50.35
中金环境	61.07	60.23	59.43	56.78	56.77	56.93	56.93	56.93
山东环科	59.35	61.20	62.30	62.51	63.67	65.54	65.70	65.65
中油优艺	38.85	37.59	47.09	40.78	42.18	43.11	43.53	43.53
申能环保	27.40	40.65	56.35	53.98	53.94	53.82	53.67	53.12
平均值	47.82	50.65	54.49	53.51	54.14	54.85	54.96	54.81

注：1、金圆股份、东江环保数据来自于其2017、2018 和2019 年度报告；

2、中金环境2018 年和2019 年数据来自于其2018 和2019 年度报告，2017 年数据为其 子公司金泰莱1-5 月份数据，预测期数据根据金泰莱2020 年-2024 年预测数据计算，数据 来源于《南方中金环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书（草案）（修订稿）》；

3、申能环保数据来源于浙富控股对外公告的《浙富控股集团股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-6 月数据； 4、山东环科数据来源于中再资环对外公告的《中再资源环境股份有限公司发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（三次修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-9 月数据；

5、中油优艺数据来源于润邦股份对外公告的《江苏润邦重工股份有限公司发行股份购 买资产暨关联交易报告书（修订稿）》，其2019 年数据为2019 年1-6 月数据。

预测期内，阳新鹏富危废处置服务收入毛利率保持稳定，与可比公司报告期 和预测期内的平均水平一致，同时，阳新鹏富预测期内危废处置服务收入毛利率 也低于其 2019 年实际水平 55.13%，预测较为谨慎。

综上，标的公司主要预测指标产能利用率和毛利率与可比公司相比，均低于 或近似于可比公司水平，处于合理范围之内，预测具备合理性。

二、阳新鹏富资源化产品和危废处置服务收入预测期增长幅度和结构比例 的合理性，是否与其业务特点和报告期实际经营变化趋势一致

（一）危废处置服务收入预测期增长幅度的合理性

1、近三年和预测期危废处置服务收入情况

阳新鹏近三年危废处置服务收入情况如下：

单位：万元、%

	2019 年度	2019 年度	2018 年度	2018 年度	2017 年度	2017 年度
项目
	销售收入	增长率	销售收入	增长率	销售收入	增长
危废处置服务收入	5,751.77	75.16	3,283.79	159.04	1,267.68	-

预测期阳新鹏富的危废处置收入如下：

6

单位：万元、%

项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
危废处置服务收入	6,605.49	7,541.78	8,478.07	9,039.84	9,039.84
增长率	-	14.17	12.41	6.63	0.00

2、危废处置服务收入预测期增长幅度的合理性，是否与业务特点和报告期 实际经营变化趋势一致

（1）危废处置服务收入预测期增长幅度的合理性

随着我国经济持续高速发展和工业化水平的提高，工业危险废物的产生量也 逐年增加。根据《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，我国大、中城 市工业危废产量逐年增加，危废产生量从 2016 年的 3,345 万吨增加至 2018 年的 4,643 万吨，复合增长率为 17.82%，保持了较高的增长速度，阳新鹏富所在的黄 石地区 PCB 产业发展迅速，提供了稳定的危废来源，阳新鹏富还积极拓展省外 客户，将客户拓展到中国经济较为发达的长三角、珠三角等地，与一批大型的产 废单位确立了长期的合作关系，旺盛的危废处置服务需求为阳新鹏富未来危废处 置服务收入的增长奠定了市场基础。

在危废处理处置行业迅速发展的大背景下，阳新鹏富近三年危废处置服务收 入增长幅度较大，分别为 1,267.68 万元、3,283.79 万元和 5,751.77 万元，2018 年度和 2019 年度环比增长率为 159.04%和 75.16%，复合增长率高达 113.01%。 预测期内，阳新鹏富危废处置服务收入保持增长态势，预测期 2020 年至 2024 年环比增长率较低，最高为 14.17%，复合增长率为 8.16%，均低于最近三年相 应增长率水平，且 2019 年危废处置服务收入水平已接近 2020 年预测值，此外， 从在手订单情况来看，阳新鹏富目前与产废企业正式签署的 2020 年危废处置合 同已达到 64,845 吨，接近 2019 年全年水平，占 2020 年评估预测处置量的 104.08%。综上，危废处置服务收入预测期增长幅度较为合理，可实现性较强。

（2）是否与业务特点和报告期实际经营变化趋势一致

预测期内，阳新鹏富危废处置服务收入增长幅度较低，低于报告期内的危废 处置服务收入增长幅度，2019 年阳新鹏富实现的危废处置服务收入为 5,751.77 万元，已接近 2020 年预测数据 6,605.49 万元，危废处置服务收入增长预测与报

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告期实际经营趋势一致，危废处置服务收入预测期增长幅度较为谨慎，同时，阳 新鹏富在报告期内大力推进危废处置服务业务，危废处置服务业务收入增长明 显，预测期内的增长幅度符合企业的业务特点。

综上，阳新鹏富危废处置服务收入预测期增长幅度与企业业务特点和报告期 实际经营变化趋势一致。

（二）资源化产品收入预测期增长幅度的合理性

1、近三年和预测期资源化产品收入情况

阳新鹏近三年资源化产品销售收入情况如下：

单位：万元、%

	2019 年度	2019 年度	2018 年度	2018 年度	2017 年度	2017 年度
项目
	销售收入	增长率	销售收入	增长率	销售收入	增长
资源化产品收入	21,425.43	-14.15	24,956.31	20.52	20,707.11	-

阳新鹏富预测期内资源化产品销售情况如下：

单位：万元、%

项目	2020 年	2021 年	2022 年	2023 年	2024 年
销售收入	25,760.15	29,482.03	33,096.47	35,143.78	35,143.78
增长率	-	14.45	12.26	6.19	0.00

2、资源化产品收入预测期增长幅度的合理性，是否与业务特点和报告期实 际经营变化趋势一致

（1）资源化产品收入预测期增长幅度的合理性

根据国家统计局数据，湖北省 2019 年地区生产总值 45,828.31 亿元，比上年 同期增长 7.50%。湖北省属于工业大省，产废量大且保持快速增长，根据《中国 统计年鉴》，湖北省 2015 年至 2017 年危废产生量分别为 59.00 万吨、101.15 万 吨、115.28 万吨，年复合增长率为 39.78%，高于全国水平。湖北黄石地区近年 来积极发展 PCB 产业，已成为华中区域 PCB 产业综合实力较强、产能规模较大、 集聚程度较高的地区，也是继珠三角、长三角后国内第三大 PCB 产业集聚区， 产生了大量工业危险废物，危废处置需求旺盛。此外，阳新鹏富还覆盖山东、广

8

东、江苏等产废量排名全国前十的产废大省市场，并在当地设立了市场办事处， 可高效对接上述市场的危废，并与当地产废单位签订了长期合作协议。产废企业 处置需求的旺盛为资源化产品的生产奠定基础。

最近三年，阳新鹏富资源化产品销量复合增长率为 11.98%，其中冰铜销量 复合增长率为 10.54%。阳新鹏富资源化产品销量预测期 2020 年至 2023 年复合 增长率为 12.30%，其中冰铜销量复合增长率为 12.28%、粗铜销量复合增长率为 12.67%。预测期资源化产品总体销量复合增长率和冰铜、粗铜销量复合增长率与 最近三年资源化产品销量复合增长率基本一致。对于阳新鹏富资源化产品 2020 年预测销量采取相对谨慎的原则，预测销量为 17,694.58 吨，低于 2019 年度全年 销量。

预测期资源化产品销售收入增长，除销量因素外，还受到产品平均销售单价 上升的影响，一方面是预测期内价值更高的粗铜产品收入占比上升，2019 年四 季度，阳新鹏富对熔炼车间生产线进行了改造，将粗铜生产线从一条增至两条， 未来收入结构中，价值更高的粗铜产量占比有所提升，相应提升了预测期资源化 产品平均销售单价；另一方面，随着技改完成，冰铜产品的铜品位有所提高，也 带动了资源化产品销售单价的上升。预测期资源化产品销售单价略低于技改完成 后四季度产品单价，预测较为谨慎。

综上，阳新鹏富预测期内资源化产品收入有所增长，主要是预测期产品结构 变化和品位有所提升所致，符合阳新鹏富生产线现有技术水平状况，具有合理性。 （2）是否与业务特点和报告期实际经营变化趋势一致

报告期内，阳新鹏富进行了技术改造，冰铜产品品位上升，粗铜产量占比增 加，使得 2019 年 10-12 月资源化产品实际销售单价相比于 2019 年 1-9 月有所提 升，而预测期资源化产品单价低于 2019 年 10-12 月实际值，单价预测较为合理， 符合阳新鹏富目前的业务特点和产品结构，同时， 2019 年资源化产品实际销量 已超过 2020 年预测值，预测期内资源化产品销量的增长幅度预测较为谨慎，预 测值符合 2019 年实际经营情况。

综上，资源化产品收入预测期增长幅度与企业业务特点和报告期实际经营变

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化趋势一致。

• （三）资源化产品和危废处置服务收入预测期结构比例的合理性

1、近三年和预测期资源化产品和危废处置服务收入结构比例情况

阳新鹏富近三年营业收入中资源化产品和危废处置服务收入结构比例情况 如下：

单位：万元、%

	2019 年度	2019 年度	2018 年度	2018 年度	2017 年度	2017 年度
项目
	金额	占比	金额	占比	金额	占比
资源化产品	21,425.43	76.21	24,956.31	84.25	20,707.11	88.85
危废处置服务	5,751.77	20.46	3,283.79	11.09	1,267.68	5.44
副产品销售	922.86	3.28	1,374.28	4.64	1,331.82	5.71
其他业务收入	12.57	0.04	5.68	0.02	-	-
合计	28,112.62	100.00	29,620.05	100.00	23,306.61	100.00

预测期内，阳新鹏富营业收入中资源化产品和危废处置服务收入结构比例情 况如下：

单位：万元、%

	预测数据	预测数据	预测数据	预测数据	预测数据	预测数据	预测数据	预测数据
项目/年度
	2020 年		占比		2021 年		占比
资源化产品收入	25,760.15		76.15		29,482.03		76.14
危废处置服务收入	6,605.49		19.53		7,541.78		19.48
副产品收入	1,448.39		4.28		1,680.87		4.34
其他业务收入	15.00		0.04		15.00		0.04
合计	33,829.03		100.00		38,719.67		100.00
	预测数据
项目/年度
	2022 年	占比		2023 年	占比	2024 年		占比
资源化产品收入	33,096.47	76.08		35,143.78	75.98	35,143.78		75.98
危废处置服务收入	8,478.07	19.49		9,039.84	19.54	9,039.84		19.54
副产品收入	1,913.34	4.40		2,052.83	4.44	2,052.83		4.44
其他业务收入	15.00	0.03		15.00	0.03	15.00		0.03
合计	43,502.88	100.00		46,251.45	100.00	46,251.45		100.00

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2、资源化产品和危废处置服务收入预测期结构比例的合理性，是否与业务 特点和报告期实际经营变化趋势一致

（1）资源化产品和危废处置服务收入预测期结构比例的合理性

近年来，阳新鹏富所在的黄石地区已成为华中区域 PCB 产业综合实力较强、 产能规模较大、集聚程度较高的地区，也是继珠三角、长三角后国内第三大 PCB 产业集聚区。阳新鹏富利用本地经营的优势直接对接当地大量危废处置需求，获 得更多的客户资源，并将客户拓展到中国经济较为发达的长三角、珠三角等地， 与一批大型的产废单位确立了长期的合作关系。

依托于上述区位优势，阳新鹏富积极拓展毛利率更高的无价危废处置服务业 务，阳新鹏富无价危废收入覆盖区域从 2017 年度湖北为主三个省份（及直辖市） 到报告期末湖北、广东、山东等七个省份（及直辖市），发生业务客户家数从 45 家增长至 107 家，原有客户的保持与新客户的开拓，极大扩展了无价危废物渠道 来源，推动危废处置服务业务占比逐年上升，阳新鹏富近三年危废处置服务收入 占比分别为 5.44%、11.09%和 20.46%，2019 年的危废处置服务收入占比已超过 预测期数据，预测期内资源化产品收入占比与 2019 年实际数据 76.21%一致，预 测期收入结构比例具备合理性。

（2）是否与业务特点和报告期实际经营变化趋势一致

预测期内，阳新鹏富资源化收入占比稳定在 76%左右，危废处置收入占比维 持在 19.50%左右，与 2019 年收入结构基本一致，预测期内危废处置服务收入占 比略低于 2019 年实际危废处置服务收入占比，资源化产品和危废处置服务收入 结构比例预测较为合理，同时，由于危废处置服务毛利率较高，阳新鹏富在报告 期内大力推进危废处置服务业务，危废处置服务业务收入占比逐年上升，近三年 危废处置服务收入占比分别为 5.44%、11.09%和 20.46%，预测期的业务结构符 合阳新鹏富的业务特点。

综上，阳新鹏富资源化产品和危废处置服务收入预测期结构比例与企业业务 特点和报告期实际经营变化趋势一致。

三、靖远宏达预测 2020 年主要产品粗铅合金销售数量增长 57.34% ，收入

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增长 42.21% 的依据和合理性

靖远宏达预测 2020 年粗铅合金销售数量增长 57.34%、收入增长 42.21%， 在预测期间，粗铅合金预测价格与报告期粗铅合金销售价格相比有所降低，因此 2020 年预测粗铅合金收入增长系受预测销量增长影响所致。预测 2020 年主要产 品粗铅合金销售数量增长 57.34%的依据和合理性分析如下：

（一）环保趋严，危废废物综合利用量大幅增长

随着国家对于环保政策的日益趋严和执法部门的严格监管，产废单位需要及 时处理所产废物，危废处理处置行业迎来了较高增长的发展时期。根据国家统计 局数据，全国危险废物产生量从 2006 年度 1,084 万吨增长至 2017 年度 6,936.89 万吨，年复合增长率为 18.38%；全国危险废物综合利用量从 2006 年度 566 万吨 增长至 2017 年度 4,043.42 万吨，年复合增长率为 19.57%；全国危险废物处置量 从 2006 年度 289 万吨增长至 2017 年度 2,551.56 万吨，年复合增长率为 21.90%。

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2017 年全国危险废物产生量 6,936.89 万吨，同比增长 29.73%；全国危险废 物综合利用量 4,043.42 万吨，同比增长 43.20%；全国危险废物处置量 2,551.56 万吨，同比增长 58.90%；我国危险废物处理能力仍存在较大缺口，2017 年危险 废物处置利用率为 88.34%，剩余 870.87 万吨危险废物未得到有效处置而被贮存。 全国危险废物规模巨大和危废处理处置行业自身的快速增长，是靖远宏达预

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测危废核准产能利用率大幅提升、并导致 2020 年资源化产品粗铅合金销量大幅 增长的基础。

（二）产能利用率

靖远宏达生产线建设较早，为进一步提高生产线技术水平和金属资源回收 率，满足环保监管和更好的保证达标排放，在报告期内靖远宏达两条生产线一直 交替进行技改，由此使得产能利用率一直较低。

靖远宏达核准危险废物处理产能 175,000 吨，其中一厂生产线 56,000 吨、二 厂生产线 119,000 吨。一厂生产线于 2017 年 2 月开始实施，于 2018 年 6 月完成 环保验收，2018 年 7 月开始正式生产；同时因二厂脱硫除尘设备运行成本较高， 在一厂生产线改造完成后，实际上靖远宏达二厂生产线即开始停产，准备进行脱 硫除尘设备技术改造，于 2018 年末完成了二厂脱硫、除尘技术提升改造项目环 境影响登记表备案，最终在2019 年10 月完成了二厂生产线改造并试生产。受生 产线交替改造的影响，以及生产线开停均需要一定的准备时间，在实际生产过程 中，靖远宏达需要根据生产线改造进度、交替使用等具体情况采购原材料、组织 生产，使得靖远宏达产能利用率受到了一定的影响，由此导致报告期内资源化产 品产量受到影响。

报告期内，靖远宏达危废处置量和产能利用率情况如下：

单位：吨、%

项目	2019 年度	2019 年1-9 月	2018 年度	2017 年度
核准经营规模	175,000.00	175,000.00	175,000.00	175,000.00
实际处理量	20318.61	9,932.62	17,162.77	15,399.89
产能利用率	11.61	7.57	9.81	8.80
实际可利用产能	105,583.33	71,750.00	147,000.00	119,000.00
实际产能利用率	19.24	13.84	11.68	12.94

• 注：1、在报告期内两条生产线均交替进行过技术改造暂停使用；

• 2、实际处理量统计为付费模式采购的危废和收取服务费模式收集的危废数量合计数； 3、2019 年 1-9 月产能利用率已经年化计算；

• 4、实际可利用产能系考虑生产线改造停产对于产能利用影响后的产能。

二厂生产线改造完成后，相应的产能利用率和资源化产品产量开始提升， 2019 年 11 月、12 月靖远宏达危废处置量和粗铅合金产品产量情况如下：

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单位：吨、%

项目	2019 年11 月	2019 年12 月	合计	年化测算
危废处置量	2,884.21	4,679.45	7,563.66	45,381.96
粗铅合金	694.99	1,049.84	1,744.83	10,468.98

从上表可以看出，根据 2019 年 11 月、12 月危废处置量年化测算，危废处 置量已经超过 2020 年预测危废处置量 8,381.96 吨，但产能利用率仅为 25.93%， 产能利用率仍有较大提升空间；根据 2019 年 11 月、12 月粗铅合金产量年化测 算，已经超过 2020 年粗铅合金预测销售量 258.98 吨。报告期内靖远宏达粗铅合 金产销率基本为 100%，预测 2020 年粗铅合金销量大幅增长较 2019 年增长 57.34%，从产能利用率测算具有可实现性和合理性。

（三）原材料供应充足为大幅增产提供保障

靖远宏达 2019 年末原材料余额为 10,497.90 万元，具有较高的期末原材料库 存；截至本回复出具日，靖远宏达签署的危废采购合同、框架协议中约定的危废 采购量已达 4 万吨。

靖远宏达在生产经营过程中不断拓宽原材料供应渠道，以保障原材料的供应 和满足生产线的产能释放后对于原材料的需求。除青海西部铟业有限责任公司、 郴州宏锡有色金属有限公司、东营鲁方金属材料有限公司、兰州泓翼废旧电子产 品拆解加工中心等一直长期合作的供应商外，靖远宏达自 2018 年开始先后与河 南中原黄金冶炼厂有限责任公司、国投金城冶金有限责任公司、青海铜业有限责 任公司、陕西锌业有限公司等大中型企业建立了合作关系，上述企业规模大，能 够提供较为稳定的原材料供应。

充足的库存生产材料储备、不断拓宽的采购渠道和稳定的供应商，为靖远宏 达进一步提高产能利用率、加大资源化产品产出提供了供应保障。

（四）我国铅生产量逐年上升，有助于粗铅合金产品销售

粗铅合金产品经进一步加工后变为铅锭，最终用于蓄电池、电缆护套。铅管 铅板、铅合金等方面，使用用途广泛。根据国家统计局数据显示，我国 2010 年 铅金属产量为 431.6 万吨，2019 年为 579.7 万吨，铅产量总体呈现上升趋势。2017 年度至 2019 年度同比基本为 10%的增长，尤其 2019 年度同比增长了 14.90%。

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以靖远宏达主要客户众德环保公开数据为例，2018 年 1-10 月其铅锭销售量 为 25,992 吨，年化测算为 31,190.4 吨，相比 2017 年度 20,619 吨增幅为 51.27%， 与我国铅产量增长趋势相一致。

我国铅产量的持续增长，且整体规模巨大，为靖远宏达粗铅合金产品 2020 年预测增量销售的实现提供了良好的市场基础。

（五）粗铅合金产品近 100% 产销率

靖远宏达粗铅合金产品富含铅、金、银等有色金属，所含各种金属均为大宗 商品，具有全球的期货和现货市场，市场竞争充分，报价公开透明，可以实现即 产即销。靖远宏达粗铅合金产品销售定价依据各种金属公开市场价格、金属品位 及折扣系数确定，其中铅金属采用上海有色金属网 1#铅结算价作为基准价、银 金属采用上海华通铂银交易市场 2#银结算价作为基准价、金采用上海黄金交易 所 2#金加权平均价作为基准价，在基准价基础上按照合同约定折扣系数和检测 的金属品位确定最终价格。粗铅合金产品定价机制透明且成熟，类似标准化产品， 下游市场需求稳定，产品销路较广，流转速度快，一般不会出现积压情形。

报告期内，靖远宏达粗铅合金资源化产品产销率基本为 100%。行业内同类 公司江西自立、申能环保、众德环保、东江环保和格林美等公司资源化产品产销 率同样处于较高比例，较高的产销率有力支撑了靖远宏达预测资源化产品粗铅合 金产品销量大幅增长。

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综上，靖远宏达 2020 年预测粗铅合金产品销量和收入大幅增长，系在危废 处理处置行业快速发展的背景下，考虑自身产能利用率提升空间巨大、生产所需 原材料供应具有较强的保障、资源化产品产销率基本为 100%等因素作出，预测 具有依据和合理性。

四、评估师核查意见

经核查，评估师认为：标的资产预测指标与可比公司相比，基本相一致，具 有合理性；阳新鹏富资源化产品和危废处置服务收入结构、增长幅度与报告期实 际经营变化趋势和业务特点相一致；靖远宏达预测 2020 年粗铅合金产品销量和 收入增长系结合行业发展状况、自身产能利用率、原材料供应保障情况、粗铅合 金最终下游市场规模增长状况、资源化产品高产销率等因素作出，具有合理性。

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（本页无正文，为《福建联合中和资产评估土地房地产估价有限公司关于< 北京高能时代环境技术股份有限公司关于并购重组审核委员会审核意见的回复> 之核查意见》之签字盖章页）

资产评估机构负责人：

商光太

经办资产评估师签字： 张萌 宋旸

福建联合中和资产评估土地房地产估价有限公司

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