B Communication — Capital/Financing Update 2017

Sep 24, 2017

בי קומיוניקיישנס בע"מ

מעקב ו ספטמבר 2017

אנשי קשר:

עידו בר–אב, אנליסט - מעריך דירוג ראשי Ido.barav@midroog.co.il אבי בן–נון, ראש תחום מוסדות פיננסים - מעריך דירוג משני avib@midroog.co.il סיגל יששכר, סמנכ"ל, ראש תחום מימון חברות i.sigal@midroog.co.il

בי קומיוניקיישנס בע"מ

י רוג: שליל אופק הדי	il1.A	רות דירוג סד
----------------------------	-------	-----------------

מידרוג מוציאה מבחינה את דירוג אגרות החוב )סדרות ב' ו- ג'( שהנפיקה בי קומיונקיישנס בע"מ )"החברה" או "ביקום"( ומורידה את הדירוג מ- il3.Aa ל- il1.A תוך הצבת אופק דירוג שלילי.

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

סופי מועד פירעון	אופק דירוג	דירוג	ערך מספר נייר	סדרת אג"ח
31.03.2019	שלילי	il1.A	1120872	ב'
30.11.2024	שלילי	il1.A	1139203	ג'

שיקולים עיקריים לדירוג

הורדת הדירוג הינה על רקע הערכותינו לשחיקה בגמישות הפיננסית של החברה ועלייה ברמת מינוף. הורדת הדירוג משקפת גם את הערכתנו להפחתת הסבירות לתרחיש הבסיס של מידרוג, להמשך חלוקת מלוא הרווח הנקי מבזק – החברה הישראלית לתקשורת בע"מ )"בזק" או "החברה הבת"(, הגם שבשלב זה לא חל שינוי במדיניות החלוקה של בזק. דירוג ביקום, חברת אחזקות שייעודה היחידי הינו מימון אחזקת השליטה בבזק )26.34% מהון המניות, il2.Aa באופק יציב(, נשען על דירוג החברה הבת, אשר חוסנה העסקי והפיננסי מהווים את נקודת המוצא לניתוח סיכוני האשראי של החברה. פער הדירוג אל מול נכס הבסיס מגלם את נדחות התחייבויות החברה לעומת התחייבויות בזק וכן את התלות המהותית בה כמקור יחיד לשירות החוב.

בזק הינה קבוצת התקשורת הגדולה והמובילה בישראל אשר פועלת בענף התקשורת המוערך על-ידי מידרוג כבעל סיכון עסקי בינוני בעיקר נוכח תחרות אינטנסיבית וחשיפה גבוהה לרגולציה מעודדת תחרות. מיצובה העסקי החזק של בזק נתמך במותג חזק, פיזור פעילות רחב, נתחי שוק מהותיים, ובעלות על תשתית תקשורת נייחת בפריסה ארצית המקנים לה מעמד אסטרטגי ומונופוליסטי בתחום הנייח לצד יתרון טכנולוגי וגמישות עסקית. להערכתנו, התחרות הגוברת בענף התקשורת, בשילוב השפעות עם רפורמות רגולטוריות ושחיקה בהכנסות, מהווים אתגר עבור בזק להמשיך ולשמר רווחיות גבוהה. אנו מעריכים כי בזק תציג שחיקה בהכנסות ושחיקה מסויימת ברווחיות בשנתיים הקרובות, אולם רווחיותה תיוותר גבוהה יחסית ותתורגם לתזרימי מזומנים חזקים.

דירוג החברה נשען על תזרים הדיבידנדים הצפוי מבזק, המבוסס על מדיניות בזק לחלוקה מלאה של הרווח הנקי. תרחיש הבסיס של מידרוג, מניח כי בשנים 2017-2018 בזק תחלק 1.35-1.45 מיליארד ₪ בשנה, מכך חלקה של ביקום הוא 350-380 מיליון ,₪ כאשר בטווח הבינוני על החברה למחזר חוב בהיקף של 100-200 מיליון ,₪ בהתחשב בדיבידנדים הצפויים לעלות לבעלי המניות של ביקום )כ- 100 מיליון ₪ בכל שנה(, ולתמוך בשירות החוב של בעלת השליטה בחברה, אינטרנט גולד-קווי זהב בע"מ )"אינטרנט זהב", il3.A, אופק שלילי( . בהתאם לתרחיש הבסיס לעיל, יחסי שירות החוב של ביקום הינם מהירים ובולטים לחיוב: יחס כיסוי הריבית )ICR )ויחס שירות החוב )DSCR )צפויים לנוע בזמן הקצר והבינוני בטווח 3.0-4.0 ובטווח ,1.0-1.2 בהתאמה. יחד עם זאת, מידרוג מפחיתה את הסבירות לתרחיש הבסיס האמור לעיל, נוכח הערכתנו כי נראות הדיבידנדים מבזק פחתה בשל ההתפתחויות הנוגעות לנושא הממשל התאגידי בבזק, אשר עלולים להשליך על מדיניות החלוקה. אמנם לאחרונה אישרו הדירקטוריון ואסיפת בעלי המניות את החלוקה התקופתית בשיעור של 100% מהרווח הנקי בהתאם למדיניות החלוקה הקיימת, אולם מידרוג סבורה כי זו תוסיף לעמוד תחת מבחן בעתיד הקרוב. יש לציין כי החברה עומדת בחלק התחתון של היחסים לעיל גם בהנחת דיבידנד נמוך יותר מבזק )טווח חלוקה של 80%-100%(, אם כי לא כך הדבר אם מניחים תרחישים מחמירים יותר באשר לשיעור החלוקה מבזק, ו/או תרחיש מחמיר יותר לגבי ביצועי נכס הבסיס. לביקום גמישות מסוימת להקטין את היקף החלוקה לבעלי מניותיה במידה בה תחול ירידה בתקבולי הדיבידנדים מבזק, אולם אנו מביאים בחשבון כי חברת האם נזקקת לדיבידנדים אלו על מנת לשרת את התחייבויותיה, כך שביקום עשויה לפעול למחזור חוב מעבר להנחת תרחיש הבסיס על מנת לעמוד בחלוקה המתוכננת, מצב שימנע את הורדת היקף החוב הפיננסי, בניגוד לתחזיותינו עד כה.

רמת המינוף של החברה עלתה לאור ירידה מתמשכת בשווי מניית בזק )כ- 27% מאז תחילת 2017(, ושווי האחזקה בבזק בסמוך למועד דוח זה גוזר שיעור LTV של כ- ,55% שהינו גבוה מהטווח אותו הערכתנו קודם לכן )40%-50%(, ובאופן שאינו מפוצה במידה מספקת מצד נראות הדיבידנדים מבזק, עבור רמת הדירוג הקודמת.

לחברה כרית נזילות הולמת, המשתקפת ביתרת מזומנים ותיק ני"ע של כ- 372 מיליון ₪ ליום ,30.06.2017 מרכיב של מניות חופשיות )מעבר למניות גרעין השליטה( בשווי של כ- 194 מיליון ₪ סמוך למועד הדוח, נוסף על קבלת חלקה )כ186- מיליון ₪( בדיבידנד שתחלק בזק בחודש אוקטובר. תחת תרחיש הבסיס ביקום צפויה להותיר בידה קופת מזומנים מספקת בטווח הקצר לצורך שירות החוב, כאשר יחס שירות החוב כולל מזומן CASH+DSCR ינוע בטווח 2.0-2.5 בשנים ,2017-2018 יחס כיסוי מהיר המשקף אף הוא נזילות הולמת. גמישותה הפיננסית של החברה אינה בולטת לטובה בשל רמת המינוף הגבוהה, היעדר מסגרות אשראי חתומות וקיומו של שעבוד שלילי על מרבית מניות בזק שבידה. גמישותה הפיננסית של החברה מושפעת לשלילה גם מרמת המינוף של אינטרנט זהב וצורכי הדיבידנדים של האחרונה.

אופק הדירוג השלילי משקף את הערכתנו לחוסר וודאות גדל באשר לעתיד מדיניות הדיבידנדים מבזק. אנו מביאים בחשבון כי האירועים בקשר עם נושאי המשרה בבזק עלולים להוביל לזעזועים נוספים שאין ביכולתנו להעריכם בשלב זה ונופלים לשיטתנו תחת הגדרת Risk Event"( גורם בלתי צפוי"(. נכון לעת זו, הגורמים שעלולים להוביל לפעולת דירוג שלילית נוספת כוללים הורדה משמעותית בשיעור החלוקה מבזק ו/או המשך פגיעה בגמישות הפיננסית של החברה.

	H1 2017	H1 2016	FY 2016	FY 2015	FY 2014	FY 2013
במאזן סך הנכסים	3,706	4,922	3,778	4,829	4,900	4,542
אזני( לות )שווי מ חברות כלו השקעות ב	3,333	3,406	3,342	3,590	3,725	3,874
וי מזומנים מזומנים ושו	94	677	114	181	118	129
( ק )תיק ני"ע השקעות ז"	278	671	321	772	879	534
הון עצמי	1,252	1,426	1,170	1,045	961	995
לוקה ם ראויים ח מזה: עודפי	240	416	156	106	23	43
חוב פיננסי	2,454	3,267	2,608	3,599	3,761	3,402
קות ברות מוחז דיבידנד מח	152	204	379	545	638	876
ון, נטו הוצאות מימ	(57)	(128)	(484)	(293)	(508)	(211)
( נקי רווח )הפסד	84	17	(236)	210	(21)	138

בי קומיונקיישנס בע"מ סולו - נתונים פיננסיים עיקריים )במיליוני ₪(

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

אחזקת שליטה בבזק )il2.Aa אופק יציב( בעלת פרופיל עסקי ופיננסי חזקים המהווה את העוגן לדירוג

ביקום הינה חברת אחזקות שייעודה הנו מימון החזקת השליטה, והיא מחזיקה 26.34% מהון המניות של בזק, ששווין בסמוך למועד דוח זה הינו כ- 3.8 מיליארד .₪ אינטרנט זהב, בעלת השליטה בביקום )64.8%( מדורגת il3.A באופק שלילי, ומהווה אף היא חלק ממבנה השליטה בבזק.

בזק פועלת בענף התקשורת, המוערך ע"י מידרוג כבעל סיכון עסקי בינוני, יחסית לממוצע הכלל משקי, נוכח תחרות אינטנסיבית ורגולציה כבדה המעודדת תחרות ופועלת להקטנת חסמי הכניסה בכל הסגמנטים של הענף. להערכתנו רמת התחרות אינה צפויה להתמתן בשנתיים הקרובות, ואף לגבור בתחומי הטלוויזיה הרב-ערוצית והתקשורת הנייחת, בעיקר נוכח כניסת מתחרים חדשים )בעיקר "שחקני מחיר"( אשר תבטא בלחץ על המחירים ועל בסיס הלקוחות, שחיקה בהכנסות וברווחיות של ענף התקשורת.

בזק הינה קבוצת התקשורת הגדולה והמובילה בענף ובעלת תשתית התקשורת הרחבה והמתקדמת בישראל, נתמכת במותג חזק וחולשת על מרבית מגזרי התקשורת, עם נתחי שוק מהותיים בכל תחומי הפעילות. מיצובה העסקי הגבוה נתמך בגודלה )הכנסות שנתיות של כ10- מיליארד ₪ בשנים 2015-2016( בפיזור קווי העסקיים ותמהיל הפעילות המגוון המקטין את הסיכון העסקי של בזק,

ומאפשר לה לספוג תמורות אקסוגניות )בעיקר בנושאי רגולציה ושינויים טכנולוגיים( ומפצה על שינויים בהעדפות צרכנים ובתנאי השוק על פני זמן לסגמנטים השונים. לבזק בעלות על תשתית תקשורת נייחת, הפרוסה בכל רחבי ישראל, המקנה לה יתרון טכנולוגי, גמישות עסקית ותפעולית, ומעמד אסטרטגי ומונופוליסטי בתחום הנייח )טלפוניה ואינטרנט(. לצד זאת, נהנית בזק מנוכחות דומיננטית בתחומי הסלולר, ה- ISP והטלוויזיה הרב-ערוצית. אלו מתבטאים ברווחיות גבוהה )שיעור EBITDA ממוצע של 40%-43% בשלוש השנים האחרונות(, המהווה כרית ביטחון ראשונה כנגד אי הוודאות בסביבה העסקית ומתורגמת לתזרימי מזומנים חזקים ויציבים. להערכתנו, התחרות הגוברת בענף התקשורת, בשילוב השפעות עם רפורמות רגולטוריות בכלל הסגמנטים והשחיקה המתמשכת בהכנסות, מהווים אתגר עבור בזק להמשיך ולשמר רווחיות גבוהה. מנגד, קיים לה פוטנציאל התייעלות תפעולית משמעותי ככל שייושם ביטול ההפרדה המבנית, וזאת בצד ההוצאות, המבנה הארגוני וניצול מלוא פוטנציאל נכס המס )הנובע מהפסדיה הצבורים של Yes), לצד היכולת הצעת חבילות תקשורת משולבות. עם זאת, ביטול ההפרדה המבנית איננו חלק מתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים .2017-2018 בזק בעלת יכולת השבת רווחים גבוהה, אולם בתרחיש הבסיס שלנו )בהתאם לדוח הדירוג של בזק מיום 21.05.2017( אנו צופים המשך שחיקה בהכנסות בזק, בשיעור של 5%-8% בטווח הזמן הקצר והבינוני ושחיקה מסוימת ברווחיות החברה, בעיקר לאור מאפייני התחרות בכל מגזרי הפעילות. שיעור ה- EBITDA, שצפוי להערכתנו לנוע בטווח שבין ,38%-42% גוזר המשך ייצור מקורות מפעולות )FFO )בהיקף משמעותי, אך אנו צופים שיישחק קלות לאור השחיקה ברווחיות.

נחיתות מבנית אל מול חובות בזק ותלות בנכס בודד לצורך שירות החוב

בזק מהווה מקור תזרימי יחידי לשירות החוב של החברה באמצעות חלוקת דיבידנדים או מימוש מניות, כתלות בשוויה, הגוזר גם את הנגישות למחזור חוב, כאשר מבנה האחזקות יוצר סדר קדימויות לטובת התחייבויותיה של בזק על פני חובה של החברה. היעדר פיזור וגיוון מקורות תזרימיים והנחיתות המבנית ביחס לשכבת החוב הבכירה גוזרים את התלות בדירוג של בזק ובהשפעתו על דירוג החוב בחברה ומהווים גורמי סיכון בדירוג.

השפעות שליליות על פרופיל הסיכון לאור חקירות נושאי משרה בבזק בקשר עם נושאי ממשל תאגידי

ביום 20.06.2017 הודיעו החברה, חברת הבת וכן חברת האם, על קיומה של חקירה של הרשות לניירות ערך העוסקת בחשדות לביצוע עבירות על-פי חוק ניירות ערך וחוק העונשין הנוגעות לעסקאות הקשורות לבעל השליטה בבזק, על-ידי נושאי משרה ובעלי תפקידים בבזק ובחברה הבת של בזק, די.בי.אס שירותי לווין )1998( בע"מ. אי הודאות סביב נושא החקירה, מכביד על גמישותה הפיננסית של החברה ומעלה את סיכון גורם בלתי צפוי )Risk Event )- החשש לאירוע משמעותי שעלול להוביל לעלייה פתאומית ברמת הסיכון. נוסף על כך, ישנו קושי רב להעריך את ההשלכות האפשריות של תוצאות החקירה, אם וכאשר יוגשו כתבי אישום, על היתר השליטה בחברת בזק, מבנה הדירקטוריון בבזק ומדיניות הדיבידנד של בזק, תוך שאנו מעריכים כי הרגישות לחלוקת הדיבידנדים בבזק עלתה בשל האירוע האמור.

יחסי שירות החוב עדיין בולטים לטובה - אך נראות הדיבידנדים מבזק פחתה להערכתנו

במהלך חודשספטמבר 2016 ביצעה החברה מימון מחדש, במסגרתוגייסה אגרות חוב )סדרה ג'( בהיקף כ- 2.0 מיליארד ₪שתמורתן – יחד עם יתרות מזומנים שנבעו ממכירת 4.18% ממניות בזק – שימשו לפירעון מוקדם של חוב דולרי תוך הקטנת החוב הפיננסי מתוך מכירת המניות כאמור וכן הורדה משמעותית בשיעור הריבית על החוב ביחס לחוב הקודם. פירעון סדרה ג' יחל רק בשנת 2020 )7.5% קרן בכל אחת מהשנים 2020-2023 ו- 70% בשנת 2024( ולאחר סיום פירעון סדרה ב'. מהלך המימון מחדש ולוח הסילוקין במח"מ ארוך תומכים ביחסי שירות החוב של החברה בטווח הזמן הקצר-בינוני. לחברה נותר סיכון מיחזור משמעותי בטווח הארוך, נוכח תשלום "בלון" גבוה בשנת .2024

תרחיש הבסיס של מידרוג מתבסס על ההנחה כי בזק תוסיף לייצר רווחים ותזרימים חזקים ולחלק דיבידנד של 100% מהרווח הנקי, בהתאם למדיניותה המוצהרת והעקבית. כל עוד הנחה זו לגבי שיעור החלוקה תוסיף להתקיים, תרחיש זה גוזר היקף דיבידנדים מבזק בטווח שבין 1.45 ל- 1.35 מיליארד ₪ בשנה, מכך חלקה של ביקום 350-380 מיליון ,₪ וזאת ללא הנחה לביטול ההפרדה המבנית, שכאמור אינה חלק מתרחיש הבסיס של מידרוג, וללא מימוש נכסי נדל"ן בהיקפים משמעותיים. אמנם מדיניות הדיבידנד של בזק מתקיימת ביציבות לאורך שנים ארוכות, אולם אנו מצאנו לנכון להפחית את הסבירות להמשך מדיניות זו ומכאן את הסבירות לתסריט

הבסיס לעיל, בשל האירועים האמורים בקשר עם הממשל התאגידי בבזק, אשר להערכתנו מעלים את הרגישות למדיניות חלוקה אגרסיבית זו. יש לציין כי בחודש אוגוסט האחרון – כבר לאחר היוודע הפרשה, המליץ דירקטוריון בזק על חלוקת הדיבידנד התקופתית בהתאם למדיניות הקיימת, וזו אושרה לאחרונה על ידי אסיפת בעלי המניות.

עוד בתרחיש הבסיס, מידרוג לוקחת בחשבון כי החברה בתורה, תחלק לבעלי מניותיה דיבידנד שנתי בהיקף של 100מיליון ₪ בכל אחת מהשנים 2017 ו2018- נוכח צרכי החוב של חברת האם. בהתאם לכך, תרחיש הבסיס לשנים 2017-2018 גוזר לביקום יחס שירות חוב )DSCR )בטווח 0.9-1.2 ויחס כיסוי ריבית )ICR )בטווח .3.0-4.0 יחסי כיסוי אלו תומכים להערכתנו בהמשך הקטנת החוב הפיננסי בחברה. מידרוג בחנה מספר תרחישים באשר להנחת חלוקת הדיבידנד מנכס הבסיס, ולהערכתנו בטווח חלוקה של 80%- 100% מהרווח הנקי של בזק, בהתחשב שאין שינוי משמעותי בשאר הפרמטרים, החברה עומדת בחלק התחתון של יחסי שירות החוב אשר הולמים את הדירוג הנוכחי, אולם לא כך הדבר אם מניחים שיעורי חלוקה נמוכים יותר. לחברה גמישות מסוימת להקטין את הדיבידנדים לבעלי המניות במידה בה הדיבידנדים מבזק יקטנו, אולם אנו מביאים בחשבון כי אינטרנט זהב )ע"פ לוח הסילוקין הנוכחי של חובותיה( נזקקת לדיבידנדים על מנת לשרת את התחייבויותיה, כך שיתכן שביקום תפעול למחזור חוב מעבר להנחת תרחיש הבסיס לעיל, על מנת לעמוד בחלוקה המתוכננת, מצב שימנע הורדת חוב בניגוד לתחזיותינו עד כה.

תחת הנחות אלו, החברה צפויה להותיר בידה קופת מזומנים המוערכת על-ידי מידרוג כמספקת לצורך שירות החוב, כאשר יחס שירות החוב כולל יתרות המזומנים )CASH+DSCR )ינוע בטווח הזמן הבינוני בטווח של .2.0-2.5

עלייה ברמת המינוף נוכח הירידה בשווי מניות בזק, ולאחר שהחברה הקטינה את חובה בשנים האחרונות

יחס המינוף )LTV), כפי שנמדד ביחס שבין החוב הפיננסי נטו לשווי האחזקה על בסיס שווי השוק של בזק בסמוך למועד דוח זה, עומד על כ,55%- הרעה מהותית בעיקר נוכח ירידה בשווי הסחיר של בזק )כ- 27% בתחילת שנת 2017(, וזאת לעומת שיעור LTV אשר צפוי היה לנוע בטווח של 40%-50% בעת בחינת סימולציה עד פעולת הדירוג האחרונה. עלייה זו ברמת המינוף הינה על אף שהחברה הפחיתה את היקף חובה הפיננסי בשנים האחרונות, כאשר החוב ברוטו ליום 30.06.2017 עומד על סך של כ- 2.5 מיליארד ,₪ בהשוואה לסך של כ- 3.6 מיליארד ₪ ליום .31.12.2015

יחס המינוף הנוכחי גבוה ביחס לרמת הדירוג, ולאור תנודתיות נכס הבסיס, מידרוג בחנה תרחישים נוספים לגבי שווי מניות בזק, לפיהם עלול יחס זה לנוע בטווח של .50%-60% במסגרת זאת, נציין כי תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי רמת החוב צפויה להשתפר במעט בשנים הקרובות, נוכח פירעון קרן נמוך, באופן שיצמצם במידה הדרגתית את חשיפת החברה לירידת שווי נכס הבסיס.

רמת נזילות מספקת

לחברה סולו נכסים נזילים )יתרות נזילות והשקעות לז"ק( בהיקף של כ- 372 מיליון ₪ ליום .30.06.2017 בנוסף, ביקום צפויה לקבל את חלקה, בסך כ 186- מיליון ,₪ בדיבידנד שהכריזה בזק וצפוי להשתלם ביום .16.10.17 רמת הנזילות בסוף שנת 2017 צפויה להערכתנו לנוע ביחס של 1.0 ביחס לשירות החוב השנתי ובהנחת חלוקת דיבידנד של 100 מיליון ₪ לבעלי המניות של ביקום. נוסף על כך, לחברה כרית הנזילות בדמות מרכיב של מניות חופשיות )מעבר למניות גרעין השליטה בבזק( בעלות סחירות גבוהה, בשווי של כ- 194 מיליון ₪ בסמוך למועד דוח זה. תיק ני"ע של החברה הינו מפוזר וסולידי, וכן מנוהל בצורה שמרנית יחסית ע"י ועדת השקעות, אשר מבוקרת אחת לרבעון ע"י ועדת הביקורת של החברה.

מידרוג בחנה את נזילותהחברה גם תחת תרחישים מחמירים לגבי היקף הדיבידנדים מבזק )לרבות אי חלוקה למשך שנה( ולהערכתנו יתרת הנכסים הנזילים הנוכחית מקנה לחברה לשרת את חובה )ריבית וקרן( בשנתיים הקרובות גם ללא דיבידנד מבזק, ובהנחה וזו תחלק דיבידנדים נמוכים יותר לאינטרנט זהב )בהיקף כולל של כ- 150 מיליון ₪ בשנים 2017-2018(.

החברה עומדת במרווח גבוה באמות המידה הפיננסיות הקיימות לה )ושאינן תלויות בשווי השוק של בזק(, אולם גמישותה הפיננסית אינה בולטת לטובה נוכח שעבוד שלילי על מרבית מניות בזק והיעדר מסגרות אשראי חתומות. אנו רואים כגורם חיובי את מדיניות החברה לאיזון בין בעלי המניות לבעלי החוב לצד יכולת ניהול חוב טובה ועמידה לאורך השנים בתחזיות וביעדים לטווח ארוך.

צורכי מזומנים לאורך זמן בחברה האם - אינטרנט זהב

לחברה האם אינטרנט זהב )il3.A, אופק דירוג שלילי( תלות בדיבידנד מהחברה ובמחזור התחייבויותיה, לצורך שירות החוב בטווח הקצר ולשימור נזילות. אנו מעריכים כי ביקום תעמוד במדיניות דיבידנד מדודה וזהירה העולה בקנה אחד עם רמת הדירוג בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג. בתרחיש הבסיס של מידרוג, תחלק החברה דיבידנד בהיקף שישמר בחברה יתרות נזילות מספקות לאורך זמן. לאינטרנט זהב יתרת מזומנים )סולו( בהיקף של כ216- מיליון₪ ליום 30.6.2017 המאפשרות לה לשרת את התחייבויותיה ללא דיבידנדים בטווח הזמן הקצר, תוך שקיימת לה גמישות פיננסית בדמות מניות ביקום חופשיות בהיקף מהותי.

ביקום )סולו( - לוח סילוקין לפירעון החוב הפיננסי ליום 30.06.2017 )מיליוני ₪(:

אופק הדירוג

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

הורדת מינוף משמעותית, ושיפור ביחסי שירות החוב השנתיים של החברה

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• פגיעה ביחסי שירות החוב של החברה כתוצאה, בין היתר, מהחלשות מיצובה העסקי והפיננסי של בזק, שתפגע בתזרימי הדיבידנדים ו/או בנראות הדיבידנדים ממנה
  • הורדת דירוג של בזק
  • עלייה חדה נוספת ברמת המינוף של החברה

אודות החברה

בי קומיוניקיישנס הינה חברת אחזקות ציבורית, שמניותיה נסחרות בבורסה לניירות ערך בתל-אביב ובבורסת נאסד"ק. הנכס העיקרי שלה הינו אחזקה בשיעור של כ- 26.34% בהון המניות של בזק, שהינה הספקית העיקרית של שירותי תקשורת במדינת ישראל. בעלת השליטה בביקום היא אינטרנט גולד קווי זהב בע"מ, המחזיקה בכ- 64.78% מהון המניות של ביקום. בעל השליטה באינטרנט זהב הינו מר שאול אלוביץ, המחזיק, באמצעות יורוקום תקשורת שבשליטתו, החזקה אפקטיבית של כ- 61% מהון המניות של אינטרנט זהב.

היסטוריית דירוג

דוחות קשורים

בי קומיוניקיישנס בע"מ, בחינת דירוג עם השלכות שליליות– יולי 2017

בי קומיוניקיישנס בע"מ, פעולת דירוג – ספטמבר 2016

"בזק" – החברה הישראלית לתקשורת בע"מ, מעקב ופעולת דירוג – מאי 2017

אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ, מעקב – פברואר 2017

דירוג חברות אחזקה, דוח מיוחד – דצמבר 2011

סולמות והגדרות הדירוג של מידרוג

הדוחות מפורסמים באתר מידרוג il.co.midroog.www

מידע כללי

הדירוג: תאריך דוח	24.09.2017
דירוג: צע עדכון ה חרון שבו בו התאריך הא	24.07.2017
ה: ירוג לראשונ ו פורסם הד התאריך שב	14.07.2008
ירוג: שם יוזם הד	ישנס בע"מ בי קומיוניקי
ר הדירוג: ששילם עבו שם הגורם	ישנס בע"מ בי קומיוניקי

מידע מן המנפיק

מידרוג מסתמכת בדירוגיה בין השאר על מידע שהתקבל מגורמים מוסמכים אצל המנפיק.

סולם דירוג מקומי לזמן ארוך

חסית וה ביותר י אשראי הגב כושר החזר ל מידרוג, שיפוטה ש ם, על פי Aaa מציגי מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או חרים. מקומיים א למנפיקים	il.Aaa מ
ם ת למנפיקי ה מאד יחסי אשראי גבו כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Aa נפקות המד נפיקים או ה חרים. מקומיים א	il.Aa מ
ם קים מקומיי סית למנפי ראיגבוה יח ר החזר אש מידרוג, כוש שיפוטה של ציגים, על פי ורגים il.A מ נפקות המד נפיקים או ה אחרים.	il.A מ
יקים חסית למנפ ראי בינוני י ר החזר אש מידרוג, כוש יפוטה של ם, על פי ש Baa מציגי דורגים il. הנפקות המ נפיקים או וימים. לטיביים מס פיינים ספקו ת בעלי מא לולים להיו חרים והם ע מקומיים א	il.Baa מ
קים סית למנפי אי חלש יח החזר אשר דרוג, כושר וטה של מי על פי שיפ Ba מציגים, דורגים il. הנפקות המ נפיקים או ביים. ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Ba מ
למנפיקים מאוד יחסית שראי חלש שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.B מ נפקות המד נפיקים או ה ותיים. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.B מ
פיקים יחסית למנ חלש ביותר חזר אשראי רוג, כושר ה טה של מיד , על פי שיפו Caa מציגים ורגים il. נפקות המד נפיקים או ה ותיים ביותר. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Caa מ
בים צוני והם קרו שבאופן קי אשראי חל כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Ca נפקות המד נפיקים או ה וריבית. להחזר קרן ויים כלשהם רעון עם סיכ של כשל פי מאוד למצב	il.Ca מ
ם דרך כלל ה ש ביותר וב שראי החל שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.C מ נפקות המד נפיקים או ה בית. חזר קרן ורי קלושים לה עם סיכויים של פירעון במצב של כ	il.C מ

הערה: מידרוג משתמשת במשתנים מספריים 1,2,3 בכל אחת מקטגוריות הדירוג מ-il.Aa ועד il.Caa המשתנה '1' מציין שאגרת החוב מצויה בקצה העליון של קטגורית הדירוג שאליה היא משתייכת, המצוינת באותיות. המשתנה '2' מציין שהיא נמצאת באמצע קטגורית הדירוג ואילו המשתנה '3' מציין שאגרת החוב נמצאת בחלק התחתון של קטגורית הדירוג שלה, המצוינת באותיות.

© כל הזכויות שמורות לחב' מידרוג בע"מ )להלן: "מידרוג"(.

מסמך זה לרבות פסקה זו כולל זכויות יוצרים של מידרוג והינו מוגן על ידי זכויות יוצרים ודיני הקניין הרוחני. אין להעתיק מסמך זה או בכל דרך אחרת לסרוק, לשכתב, להפיץ, להעביר, לשכפל, להציג, לתרגם או לשמור אותו לשימוש נוסף למטרה כלשהי, באופן שלם או חלקי, בכל צורה, אופן או בכל אמצעי, ללא הסכמה של מידרוג מראש ובכתב.

אזהרה הנוגעת למגבלות הדירוג ולסיכוני הסתמכות על דירוג וכן אזהרות והסתייגויות בנוגע לפעילות של מידרוג בע"מ ולמידע המופיע באתר האינטרנט שלה

דירוגים ו/או פרסומים שהונפקו על ידי מידרוג הנם או שהם כוללים חוות דעת סובייקטיביות של מידרוג ביחס לסיכון האשראי היחסי העתידי של ישויות, התחייבויות אשראי, חובות ו/או מכשירים פיננסיים דמויי חוב, נכון למועד פרסומם וכל עוד מידרוג לא שינתה את הדירוג או הפסיקה אותו. פרסומי מידרוג יכולים לכלול גם הערכות המבוססות על מודלים כמותיים של סיכוני אשראי וכן חוות דעת נלוות. דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מהווים הצהרה בדבר נכונותן של עובדות במועד הפרסום או בכלל. מידרוג עושה שימוש בסולמות דירוג לשם מתן חוות דעתה בהתאם להגדרות המפורטות בסולם עצמו. הבחירה בסימול כמשקף את דעתה של מידרוג ביחס לסיכון אשראי משקפת אך ורק הערכה יחסית של סיכון זה. הדירוגים שמנפיקה מידרוג הינם לפי סולם מקומי וככאלה הם מהווים חוות דעת ביחס לסיכוני אשראי של מנפיקים וכן של התחייבות פיננסיות בישראל. דירוגים לפי סולם מקומי אינם מיועדים להשוואה בין מדינות אלא מתייחסים לסיכון אשראי יחסי במדינה מסוימת.

מידרוג מגדירה סיכון אשראי כסיכון לפיו ישות עלולה שלא לעמוד בהתחייבויותיה הפיננסיות החוזיות במועד וכן ההפסד הכספי המשוער במקרה של כשל פירעון. דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל סיכון אחר, כגון סיכון המתייחס לנזילות, לערך השוק, לשינויים בשערי ריבית, לתנודתיות מחירים או לכל גורם אחר המשפיע על שוק ההון.

הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים המלצה לרכישה, החזקה ו/או מכירה של אגרות חוב ו/או מכשירים פיננסיים אחרים ו/או כל השקעה אחרת ו/או להימנעות מכל אחת מפעולות אלו.

הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אף אינם מהווים ייעוץ השקעות או ייעוץ פיננסי, וכן אין בהם משום התייחסות להתאמה של השקעה מסוימת למשקיע מסוים. מידרוג מנפיקה דירוגים תחת ההנחה שכל העושה שימוש במידע המפורט בהם ובדירוגים, ינקוט זהירות ראויה ויבצע את ההערכות שלו )בעצמו ו/או באמצעות אנשי מקצוע המוסמכים לכך( בדבר הכדאיות של כל השקעה בכל נכס פיננסי שהוא שוקל לרכוש, להחזיק או למכור. כל משקיע צריך להסתייע בייעוץ מקצועי בקשר עם השקעותיו, עם הדין החל על ענייניו ו/או עם כל עניין מקצועי אחר.

מידרוג איננה מעניקה שום אחריות, מפורשת או משתמעת, ביחס לדיוק, להיותו מתאים למועד מסוים, לשלמותו, לסחירותו או להתאמה לכל מטרה שהיא של כל דירוג או חוות דעת אחרת או מידע שנמסר או נוצר על ידי מידרוג בכל דרך ואופן שהוא.

דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מיועדים לשימוש של משקיעים מוסדיים ויהיה זה בלתי אחראי ובלתי הולם למשקיע מוסדי לעשות שימוש בדירוגים של מידרוג או בפרסומיה בקבלתה של החלטת השקעה על ידו. בכל מקרה של ספק, מן הראוי שיתייעץ עם יועץ פיננסי או מקצועי אחר.

כל המידע הכלול בדירוגים של מידרוג ו/או בפרסומיה ואשר עליו היא הסתמכה )להלן: "המידע"(, נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע )לרבות הישות המדורגת( הנחשבים בעיניה לאמינים. מידרוג איננה אחראית לנכונותו של המידע והוא מובא כפי שהוא נמסר על ידי אותם מקורות מידע. מידרוג נוקטת באמצעים סבירים, למיטב הבנתה, כדי שהמידע יהיה באיכות ובהיקף מספקים וממקורות הנחשבים בעיניה לאמינים לרבות מידע שהתקבל מצדדים שלישיים בלתי תלויים, אם וככל שהדבר מתאים. יחד עם זאת, מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן היא איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע.

האמור בפרסומיה של מידרוג, למעט כאלה שהוגדרו על ידה במפורש כמתודולוגיות, אינם מהווים חלק ממתודולוגיה על פיה עובדת מידרוג. מידרוג רשאית לסטות מן האמור בכל פרסום כזה, בכל עת.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג, הדירקטורים שלה, נושאי המשרה שלה, עובדיה ו/או כל מי מטעמה שיהיה מעורב בדירוג, לא יהיו אחראים מכוח הדין כלפי כל אדם ו/או ישות, בגין כל נזק ו/או אובדן ו/או הפסד, כספי או אחר, ישיר, עקיף, מיוחד, תוצאתי או קשור, אשר נגרם באופן כלשהו או בקשר למידע או לדירוג או להליך הדירוג, לרבות בשל אי מתן דירוג, גם אם נמסרה להם או למי מטעמם הודעה מראש בדבר האפשרות להתרחשותו של נזק או אובדן או הפסד כאמור לעיל, לרבות, אך לא רק, בגין: )א( כל אובדן רווחים, בהווה או בעתיד, לרבות אובדן הזדמנויות השקעה אחרות; )ב( כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק שנגרם כתוצאה מהחזקה ו/או רכישה ו/או מכירה של מכשיר פיננסי, בין אם הוא היה נשוא דירוג שהונפק על ידי מידרוג ובין אם לאו; )ג( כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק, אשר נגרמו בקשר לנכס פיננסי מסוים, בין השאר אך לא רק, כתוצאה או בקשר עם רשלנות )להוציא מרמה, פעולה בזדון או כל פעולה אחרת שהדין אינו מתיר לפטור מאחריות בגינה(, מצדם של דירקטורים, נושאי משרה, עובדים ו/או כל מי שפועל מטעמה של מידרוג, בין במעשה ובין במחדל.

מידרוג מקיימת מדיניות ונהלים ביחס לעצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג.

דירוג שהונפק על ידי מידרוג עשוי להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבסס הדירוג ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת. עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו: il.co.midroog.www://http.