ARMADA GIDA TİCARET SANAYİ A.Ş.

Registration Form • Jun 4, 2025

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu

1 Ocak 2025 - 31 Mart 2025

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır

03.06.2025

1. Raporun Amacı

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 nolu Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. Fıkrası uyarınca, payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının Borsa'da işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve KAP'ta yayımlaması zorunludur.

İlgili rapor, Armada Gıda Ticaret Sanayi A.Ş.'nin ("Şirket") halka arz sürecinde belirlenen halka arz fiyatının dayandığı varsayımların, Şirket'in 2025 yılı ilk çeyrek dönemine ait gerçekleşen finansal sonuçlar ile karşılaştırılmasına yönelik olarak hazırlanmıştır.

Rapor kapsamında, 25-26-27 Aralık 2024 tarihlerinde gerçekleşen halka arzına aracılık eden Global Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve 23.12.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayınlanan 09.12.2024 tarihli Fiyat Tespit Raporu'nda kullanılan varsayımlar ile 2025 yılı birinci çeyrek gerçekleşmeleri karşılaştırılmaktadır.

Analiz kapsamında; şirketin operasyonel ve finansal performansı, kullanılan değerleme yöntemleri, varsayımlar ile gerçekleşmelerin uyumu ve yatırımcıya etkisi yorumlanmaktadır.

2. Kullanılan Değerleme Yöntemleri ve Değerleme Sonucu

Değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Modeli ve Çarpan Analizi Yöntemi kullanılmış olup, eşit ağırlıklandırılmıştır. İNA yönteminde, Şirket'in faaliyetlerinin gelecekte yaratacağı nakit akımlarının makul bir oran ile günümüze indirgenmesi ile gelecek yıllardaki operasyonel ve finansal verilerine ilişkin tahminler oluşturulmuştur. Pazar yaklaşımı çalışması kapsamında ise güvenilir bilgi içerdiği ve Şirket'in karşılaştırmalarının yapılabileceği düşünülerek yerli ve yabancı borsalarda işlem gören nitelikteki emsallerinin bilgilerinden yararlanılmıştır. Bu sebeple piyasa çarpanları analizi (borsadaki kılavuz emsaller yöntemi) kullanılmıştır.

Şirket'in gelirlerinin yaklaşık %65'inin ihracat yoluyla yapılması, Şirket'in ana ürün grupları içerisinde yer alan ürünlerinin üretim faaliyetlerinde kullandığı hammaddelerin bir kısmının yurt dışından ve döviz cinsinden tedarik edilmesi, 30.09.2024 tarihli finansal tablolara göre Şirket kredilerinin %95'inin döviz cinsinden olması, tarımsal emtiaların ABD doları (USD) üzerinden ticarete konu olmaları, döviz kurlarındaki artışların ve düşüşlerin Şirket'in gelirlerini olumlu veya olumsuz etkilemesi gibi birçok gerekçeden ötürü projeksiyonlar USD olarak hazırlanmıştır.

Değerleme çalışması için bağımsız denetimden geçen TL cinsinden mali tablolar, "TMS 21 Kur Değişiminin Etkileri" standardı kapsamında USD'ye çevrilmiştir. "TMS 21 Kur Değişiminin Etkileri" standardı uyarınca, Şirket finansal tabloları yüksek enflasyonlu olmayan bir ekonominin para birimine çevrildiği için, değerlemeye konu USD finansal tablolara TMS-29 standardı uygulanmamıştır.

Şirket'in pay başına beher değerinin belirlenebilmesi amacıyla "Pazar Yaklaşımı" kapsamında Piyasa Çarpanları Analizi ve "Gelir Yaklaşımı" kapsamında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemi kullanılmış olup, her iki temel değerleme yöntemi eşit oranda ağırlıklandırılmıştır.

• Pazar Yaklaşımı Kapsamında

	o Piyasa Çarpanları Analizi (F/K - FD/FAVÖK)	– %50
	▪ Yurt İçi Benzer Şirketler	– %25
	▪ Yurt Dışı Benzer Şirketler	– %25
•	Gelir Yaklaşımı Kapsamında
	o İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA)	– %50

Yapılan çalışmalar sonrasında, Şirket'in çıkarılmış sermayesi 219.984.000 TL olup, Şirket'in halka arz pay başına pay değeri 52,74 TL olarak hesaplanmıştır. %24,17 oranında uygulanan halka arz iskontosu sonrasında ise özsermaye değeri 8.798.478.614 TL olup, pay başına değer ise 40,00 TL olarak hesaplanmıştır.

Özet tablo aşağıda yer almaktadır:

Değerleme Sonucu	Hesaplanan Özsermaye Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri
Yurt İçi Çarpanlara Göre Özsermaye Değeri	176.042.179	25%	44.010.545
Yurt Dışı Çarpanlara Göre Özsermaye Değeri	337.667.053	25%	84.416.763
İNA Modeline Göre Özsermaye Değeri	410.682.666	50%	205.341.333
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (USD)		100%	333.768.641
İskontolu Özsermaye Değeri (USD)			253.096.760
Şirket Özsermaye Değeri (TL)	11.602.899.399
Pay Değeri	52,74
Halka Arz İskontosu	24,17%
İskontolu Özsermaye Değeri (TL)	8.798.478.614
İskontolu Pay Değeri	40,00

3. Tahmin ve Gerçekleşme

Armada Gıda, gıda sanayinde güçlü üretici kimliği ile faaliyet göstermekte olup, bakliyat üretimi yapmaktadır. Bakliyat sektöründe üçüncü ve dördüncü çeyrekler, üretim sezonu sonu ve hasat sonrası döneme denk geldiği için tedarik zinciri hareketliliğinin ve ticaret hacminin arttığı dönemlerdir. Özellikle kış dönemi ve ramazan öncesi talep artışı bu dönemde dikkat çekmektedir. Bu nedenle 2025 birinci çeyrekte yıllık tahminlerin %20'sinin gerçekleşeceği öngörülmüştür.

Gerçekleşmeler (bin USD)	2025 Projeksiyon	31.03.2025 Projeksiyonu*	31.03.2025 Gerçekleşme	31.03.2025 Gerçekleşme Oranı
Hasılat	298.415	59.683	58.756	%98
Satılan Mal Maliyeti (-)	(235.934)	(47.187)	(44.117)	%93
Brüt Kar	62.481	12.496	14.638	%117
FAVÖK	49.238	9.848	9.789	%99

Rasyolar	2025 Projeksiyon	31.03.2025 Projeksiyonu*	31.03.2025 Gerçekleşme
Brüt Kar Marjı	20,9%	20,9%	24,9%
FAVÖK Marjı	16,5%	16,5%	16,7%

TON	2025 Projeksiyon	31.03.2025 Projeksiyonu*	31.03.2025 Gerçekleşme	31.03.2025 Gerçekleşme Oranı	31.03.2024 Gerçekleşme
Genel Toplam	368.460	73.692	80.226	109%	68.832

*Yıllık tahminin %20'si olarak hesaplanmıştır.

Armada Gıda'nın 2025 yılı birinci çeyrek döneminde finansal ve operasyonel sonuçları, Fiyat Tespit Raporu kapsamında belirlenen tahminlere paralel olarak gerçekleşmiştir.

Şirket, ihracat odaklı satış yetkinlikleri, üretim tesisleri ve altyapısı ve sektörel uzmanlığı ile 2025 yılının birinci çeyrek döneminde hasılat hedefinin %98'ünü gerçekleştirmiştir.

2025 yılı projeksiyonlarına göre ilk çeyrek 73.692 ton satış yapılacağı tahmin edilmiş olup, 2025 yılının ilk çeyreğinde 80.226 ton satış gerçekleştirilmiştir. Projeksiyon ile kıyaslandığında gerçekleşme oranı %109 olmuştur. İş modelinde, gıda sanayi sektöründe önemli bir üretici ve ihracatçı kimliğe sahip olan Armada Gıda, aynı dönemde %62 ihracat oranını korumuştur. İhracat politikalarında ülkeler arasında dengeli bir dağılımı öngören Armada; ihracatlarının %48'ini Avrupa'ya, %26'sını Afrika'ya, %8'ini Asya'ya ve %7'sini Ortadoğu'ya,%3'ünü Avrasya'ya ve %8'ini diğer ülkere gerçekleştirmiştir. Satışların tonaj bazlı dağılımda ise ilk dört ürün olarak Buğday %23, Kırmızı Mercimek %21, Pirinç %18 ve Bulgur %11 pay almıştır.

Birinci çeyrekte; satış yapılan ürün dağılımının etkin yönetimi ve maliyet odaklı iyileştirme projeleri doğrultusunda brüt kâr marjı Fiyat Tespit Raporu'nun üzerinde ve %24,9 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde FAVÖK marjı ise, Fiyat Tespit Raporu'nda öngörülen rasyo ile paralel %16,7 olarak gerçekleşmiştir.

Burçin Gözlüklü Arzu Aslan Kesimer Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi