AI Terminal
AK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Feb 13, 2024
9135_rns_2024-02-13_e51aa663-1ea4-40a8-950d-2866d3db67c6.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
'Fiyat Tespit Raporu' DEĞERLENDİRME RAPORU Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.
'Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu' DEĞERLENDİRME RAPORU
İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Şirket" ve/veya "Limak Doğu Anadolu Çimento") için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
İşbu raporda kullanılan bilgiler, konsorsiyum lideri Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu, İzahname ve İzahname eklerinden temin edilmiştir.
A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER:
1. Faaliyet Konusu Hakkında:
Şirket, Bakanlar Kurulu'nun 11 Haziran 1976 tarih ve 7/12077 sayılı kararına istinaden 12 Haziran 1976 tarih ve 15614 sayılı resmi gazete ilanı ile "Türkiye Çimento Sanayi T.A.Ş. Kurtalan Çimento Fabrikası" unvanı ile kurulmuştur. Şirket'in paylarının tamamı Limak Çimento'ya aittir. Çimento sektöründe faaliyet gösteren Şirket'in ana faaliyet konusu klinker ve çimento üretimi ve pazarlaması ile yurt içi ve yurt dışı satışıdır. 10'u Türkiye'de olmak üzere toplamda 12 çimento fabrikası, 9,6 milyon ton klinker kapasitesi ve 17,6 milyon ton öğütme kapasitesine sahiptir.
30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla Türkiye'nin Güneydoğu Anadolu Bölgesi'nde yer alan Şanlıurfa şehrinde bulunan tesisinde klinker ve çimento üretimi için entegre bir çimento fabrikası işletmektedir. GAP kapsamında ülke ekonomisine katkı sağlamak amacı ile 1976 yılında Şanlıurfa Bozova yolu 16. Km'de Büyük Kargılı ve Korukezen Köyleri arasında toplamda 875.326 metrekare(kapalı ve açık alan) arazi üzerine kurulmuş olan Urfa Binası 1986 yılının mart ayında üretime başlamış ve 554.000 ton/yıl klinker, 590.000 ton/yıl çimento üretim kapasitesi ile aynı yıl haziran ayında ilk çimento satışını gerçekleştirmiştir. 30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla Urfa Fabrikası 1.485.000 ton klinker ve 2.201.760 ton çimento üretim kapasitesine sahiptir.
2. Şirket'in Operasyonları Hakkında:
Operasyonel Faaliyetleri
Şirket'in faaliyetleri iki ana ürün koluna odaklanmıştır: klinker ve çimento üretimi. Klinker ve çimento, tek bir üretim adımları zinciri içerisinde farklı aşamalarda elde edilmekte olan iki farklı üründür. Urfa Fabrikası, hem klinker hem de çimento üretmek için gereken altyapıyı barındırması nedeniyle entegre çimento fabrikası özelliği taşımaktadır.
Klinker, çimentonun ana bileşeni ve yarı mamul halidir. Klinkerin ana ham maddeleri "kalker" ve "marn" olup bunların yanı sıra "boksit", "cüruf" ve "alçı taşı" da klinker üretiminde kullanılan diğer hammaddelerdendir. Çimentonun bir önceki safhası olarak da adlandırılabilecek olan klinker, yapısında pişirilmiş biçimde %30 kil, ve %70 kalker içeren iri taneli bir malzemedir.
Şirket'in klinker ve çimento üretim ve satış bilgilerini içeren tablo aşağıdaki gibidir:
| 30 Eylül | ||||
|---|---|---|---|---|
| ('000 ton) | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| Klinker Üretim Miktarı | 1.441 | 1.619 | 1.136 | 906 |
| Klinker Satış Miktarı | 696 | 777 | 265 | 112 |
| Çimento Üretim Miktarı | 948 | 1.048 | 1.080 | 875 |
| Çimento Satış Miktarı | 949 | 1.051 | 1.075 | 878 |
Şirket, üretmiş olduğu klinkerin bir kısmını yarı mamul olarak kendi çimento üretiminde kullanmakta olup kalan kısmını ise tek başına bir ürün olarak üçüncü taraflara satmaktadır. 30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla Şirket üretmiş olduğu klinkerin %79,4'ünü çimento üretiminde kullanırken, %12,4'ünü üçüncü taraflara, söz konusu taraflarca yarı mamul olarak kullanılmak üzere, satılmıştır.
Şirket'i yıllara göre faaliyetleri kapsamındaki TL cinsinden brüt satışları aşağıda yer almaktadır:
| Milyon TL | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 30.09.2022 | 30.09.2023 |
|---|---|---|---|---|---|
| Yurt İçi Satışlar | 203,2 | 310,4 | 1.059,4 | 706,7 | 1.458,3 |
| Yurt Dışı Satışlar | 114,8 | 230,5 | 137,5 | 137,5 | - |
Şirket'in yurt dışı satışları Limak Çimento'nun Birleşik Arap Emirlikleri'nde mukim bir iştiraki olan Limak Cement FZE'ye yapılan klinker satışlarından oluşmaktadır.
Şirket'in ürün bazında net satış hasılatının kırılımı aşağıdaki gibidir:
| Milyon TL | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 30.09.2022 | 30.09.2023 |
|---|---|---|---|---|---|
| Çimento | 179,3 | 306,4 | 996,1 | 651,5 | 1.336,6 |
| Klinker | 135,0 | 229,3 | 175,0 | 175,0 | 76,3 |
| Toplam | 314,3 | 535,7 | 1.171,1 | 826,5 | 1.443,0 |
Özet Finansallar:
2020, 2021, 2022, 2022/9 ve 2023/9 dönemlerine ilişkin bağımsız denetimden geçmiş özet finansalları aşağıdaki gibidir;
| Milyon TL | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 30.09.2022 | 30.09.2023 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 314,3 | 535,7 | 1.171,1 | 826,5 | 1.443,0 |
| Brüt Kar | 49,0 | 41,3 | 355,9 | 211,1 | 680,8 |
| Brüt Kar Marjı (%) | 16% | 8% | 30% | 26% | 48% |
| Esas Faaliyet Karı | 54,8 | 55,9 | 400,5 | 253,6 | 705,0 |
| Esas Faaliyet Kar Marjı (%) |
17% | 10% | 34% | 31% | 50% |
| FAVÖK* | 66,8 | 66,2 | 411,3 | 260,0 | 718,2 |
| FAVÖK Marjı (%) | 21% | 12% | 35% | 31% | 51% |
| Net Kar | 53,2 | 53,7 | 395,0 | 249,8 | 689,2 |
| Net Kar Marjı (%) | 17% | 10% | 34% | 30% | 49% |
| Net Finansal Borç/(Nakit) |
(1,1) | (1,5) | (3,2) | - | (29,3) |
*Esas faaliyetlerden diğer gelirler ve giderler dahil hesaplanmıştır.
3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri:
Şirket halka arzdan elde edeceği geliri aşağıda şekilde kullanmayı hedeflemektedir:
• Ergani Fabrikası'nın devralınması: %100
4. Değerleme Hakkında Verilen Özet Bilgi
Değerleme çalışmasında, İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") ve Çarpan Analizi yöntemleri kullanılmıştır. İNA yönteminde Şirket'in geçmiş dönemlerdeki finansalları baz alınarak gelecek yıllara ilişkin beklentileri doğrultusunda 2023-2028 projeksiyonları kullanılarak TL bazında değerleme yapılmıştır. Çarpan Analizinde ise 30 Eylül 2023 itibariyle son 12 aylık döneme ait finansal gerçekleşmeler ile yurt içi ve yurt dışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK, FD/Net Satış ve F/K medyan çarpanları kullanılarak piyasa yaklaşımına göre özsermaye değeri hesaplanmıştır. Yurt içi ve yurt dışı çarpan analizleriyle ulaşılan özsermaye değerleri eşit ağırlıklandırılmıştır. İNA yöntemine %40, çarpan analizi yöntemine %60 ağırlık verilerek 7.825 milyon TL ağırlıklandırılmış özsermaye değeri hesaplanmıştır, bu değerleme üzerinden %20 halka arz iskontosu uygulanarak 6.256 milyon TL iskontolu özsermaye değerine ulaşılmıştır. İskontosuz özsermeye değerinin işaret ettiği birim pay değeri 20,26 TL iken, halka arz iskontosu uygulanmış haliyle birim pay değeri 16,20 TL olarak belirlenmiştir.
A - İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi
İNA yönteminde 2023-2028 dönemi için projeksiyon çalışmaları yapılmıştır. İNA öngörülerinde üretim ve satış tonajları ve birim satış fiyatları beklenti ve varsayımları kullanılarak net satış gelirleri tahmin edilmiştir.
Risksiz getiri oranı, Türkiye'nin 5 yıl vadeli TL tahvilinin getirisi kullanılarak %28,5 olarak belirlenmiş, mevcut makroekonomik beklentiler doğrultusunda 2025 yılından itibaren kademeli olarak düşürülmüştür. Hisse senedi risk primi %5,5 ve hisse betası 1,0 olarak kullanılmıştır. Borçlanma maliyeti, Şirket'e özgü risk ve finansman koşulları göz önünde bulundurularak risksiz getiri oranı üzerine 400 baz puan risk primi eklenerek hesaplanmıştır. Devam eden büyüme oranı %5 varsayılmıştır. Kaldıraç oranı, Şirket'in mevcut durumda finansal borcu bulunmamasına karşın, üst yönetim hedefleri doğrultusunda %25 olarak belirlenmiştir.
Hesaplanan nakit akımlarının bugünkü değerlerine indirgenmesinde kullanılan iskonto dönemi ilgili dönem ortalarını işaret edecek şekilde belirlenmiştir.
İNA yöntemi sonucunda, 30 Eylül 2023 itibarıyla 7.882 milyon TL olarak hesaplanan özsermaye değeri, %34 özkaynak maliyeti ile ilerletilerek 15 Ocak 2024 itibarıyla 8.588 milyon TL özsermaye değeri hesaplanmıştır.
| AOSM Varsayımları | 2023T 2024T 2025T 2026T 2027T | 2028T | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Getiri Oranı | 28.5% | 28.5% | 26.5% | 24.5% | 22.5% | 22.5% |
| Beta | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Piyasa Risk Primi | 5.5% | 5.5% | 5.5% | 5.5% | 5.5% | 5.5% |
| Ozkaynak Maliyeti | 34.0% | 34.0% | 32.0% | 30.0% | 28.0% | 28.0% |
| Kurumlar Vergisi Oranı | 24.0% | 22.0% | 22.0% | 22.0% | 22.0% | 22.0% |
| Borçlanma Maliyeti | 32.5% | 32.5% | 30.5% | 28.5% | 26.5% | 26.5% |
| Vergi Sonrası Borç Maliyeti | 24.7% | 25.4% | 23.8% | 22.2% | 20.7% | 20.7% |
| Hedeflenen Kaldıraç Oranı | 0.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| AOSM | 34.0% | 31.8% | 30.0% | 28.1% | 26.2% | 26.2% |
| INA Analizi | 4Ç23T | 2024T | 20251 | 20261 | 20271 | 20281 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satışlar (milyon TL) | 816.3 | 3,588.4 | 4,516.8 | 5,469.8 | 6,315.8 | 7,414.2 |
| (-) Satışların Maliyeti (milyon TL) | 436.1 | 1,889.1 | 2,380.2 | 2,903.5 | 3,372.9 | 3,979.7 |
| Brüt Kar (milyon TL) | 380.2 | 1,699.3 | 2,136.6 | 2,566.3 | 2,942.9 | 3,434.5 |
| (-) Faaliyet Giderleri (milyon TL) | 25.7 | 123.7 | 155.8 | 188.6 | 217.8 | 255.7 |
| FVOK (milyon TL) | 354.4 | 1,575.5 | 1,980.8 | 2,377.7 | 2,725.1 | 3,178.8 |
| (+) Amortisman | 7.5 | 32.9 | 41.5 | 50.2 | 58.0 | 68.1 |
| FAVOK (milyon TL) | 361.9 | 1,608.5 | 2,022.3 | 2,427.9 | 2,783.1 | 3,246.9 |
| (-) Vergi (milyon TL) | 85.1 | 346.6 | 435.8 | 523.1 | 599.5 | 699.3 |
| (-) NIS Değişimi (milyon TL) | 62.7 | 200.0 | 89.0 | 60.6 | 14.0 | 12.8 |
| (-) Yatırımlar (milyon TL) | 0.0 | 53.8 | 67.8 | 82.0 | 94.7 | 111.2 |
| Serbest Nakit Akımı (milyon TL) | 214.1 | 1.008.0 | 1,429.8 | 1,762.2 | 2,074.8 | 2,423.5 |
| AOSM | 34.0% | 31.8% | 30.0% | 28.1% | 26.2% | 26.2% |
| İskonto Dönemi** | 0.125 | 0.750 | 1.750 | 2.750 | 3.750 | 4.750 |
| Iskonto Faktoru | 0.96 | 0.81 | 0.62 | 0.48 | 0.38 | 0.30 |
| Indirgenmiş Nakit Akımı (milyon TL) | 206.4 | 816.0 | 884.2 | 844.8 | 782.6 | 724.5 |
| Ozsermaye Değeri | ||||||
| Nakit Akımları Toplamı (milyon TL) | 8,912.5* | |||||
| Indirgenmiş Nakit Akımları Toplamı (milyon TL) | 4,258.5 | |||||
| Devam Eden Büyüme Oranı | 5.0% | |||||
| Devam Eden Iskonto Oranı | 26.2% | |||||
| Devam Eden Değer (milyon TL) | 12,021.9 | |||||
| Devam Eden FD/FAVOK* | 3.7x* | |||||
| Indirgenmiş Devam Eden Değer (milyon TL) | ||||||
| Firma Değeri (milyon TL) | 7,852.4 | |||||
| Devam Eden Değer Payı | 45.8%* | |||||
| (+) Nakit ve Nakit Benzerleri (milyon TL) | 29.3 | |||||
| (-) Finansal Borçlar (milyon TL) | 0.0 | |||||
| 30 Eylül 2023 İtibarıyla Özsermaye Değeri (milyon TL) | 7,881.7 | |||||
| Ozkaynak Maliyeti | 34.0%* | |||||
| llerletme Faktörü | 1.09 | |||||
| 15 Ocak 2024 İtibarıyla Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 8,587.8 |
B - Çarpan Analizi
Çarpan analizinde yurt içi benzer şirketler medyan çarpanları ile yurt dışı benzer şirketler medyan çarpanlarının işaret ettiği özsermaye değerleri eşit ağırlıklandırılmıştır. Özsermaye değeri hesaplanırken Şirket'in 9A23 itibariyle son 12 aylık dönemlere ilişkin finansal verileri baz alınmıştır. FD/FAVÖK, FD/Net Satış ve F/K çarpanları yapılan özsermaye değeri hesaplamalarında %50/%25/%25 ağırlığa sahiptir. Yurt içi benzer şirketler için "BIST Taş, Toprak Endeksi" içerisinde yer alan şirketler kullanılmıştır. Çarpan analizi sonucunda 7.316 milyon TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.
| Ağırlıklı | ||||
|---|---|---|---|---|
| Piyasa Yaklaşımı | FD/FAVOK FD/Net Satış | F/K* | Toplam | |
| Yurt İçi Benzer Şirketler | ||||
| Medyan Çarpan | 11.9x | 2.3x | 11.9x | |
| Hesaplanan Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 9,292.8 | 4,212.2 | 8,869.8 | 7,916.9 |
| Ağırlık | 50% | 25% | 25% | |
| Yurt Dışı Benzer Şirketler | ||||
| Medyan Carpan | 10.4x | 1.2x | 11.1x | |
| Hesaplanan Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 8,152.4 | 2,254.8 | 8,299.1 | 6,714.7 |
| Ağırlık | 50% | 25% | 25% | |
| Ozsermaye Değeri | Toplam | Ağırlık | ||
| Yurt İçi Benzer Şirketler (milyon TL) | 7,916.9 | 50% | ||
| Yurt Dışı Benzer Şirketler (milyon TL) | 6,714.7 | 50% | ||
| Ağırlıklı Toplam Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 7,315.8 |
5. Sonuç:
Özsermaye değeri; İNA yöntemi sonucunda 8.588 milyon TL, çarpan analizi sonucunda 7.316 milyon TL olarak hesaplanmıştır. İNA yöntemine %40, çarpan analizi yöntemine %60 ağırlık verilerek 7.825 milyon TL ağırlıklandırılmış özsermaye değeri hesaplanmıştır, bu değerleme üzerinden %20 halka arz iskontosu uygulanarak 6.256 milyon TL iskontolu özsermaye değerine ulaşılmıştır. İskontosuz özsermeye değerinin işaret ettiği birim pay değeri 20,26 TL iken, halka arz iskontosu uygulanmış haliyle birim pay değeri 16,20 TL olarak belirlenmiştir.
| Ozsermaye Değeri | Toplam | Ağırlık | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Gelir Yaklaşımı (milyon TL) | 8,587.8 | 40% | ||||||
| Pazar Yaklaşımı (milyon TL) | 7,315.8 | 60% | ||||||
| Yurt | 7,916.9 | 50% | ||||||
| Yurt Dışı Benzer Şirketler (milyon TL) | 6,714.7 | 50% | ||||||
| İskontosuz Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 7,824.6 | |||||||
| Halka Arz Oncesi Çıkarılmış Sermaye (milyon TL) | 386.2 | |||||||
| İskontosuz Birim Pay Değeri (TL) | 20.26 | |||||||
| Halka Arz Iskontosu | 20% | |||||||
| İskontolu Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 6,256.1 | |||||||
| Halka Arz Oncesi Çıkarılmış Sermaye (milyon TL) | 386.2 | |||||||
| Iskontolu Birim Pay Değeri (TL) | 16.20 | |||||||
| Değerleme Çarpan Analizi* | 2023T 2024T 2025T 2026T | 2027 | 20281 | |||||
| Finansal Metrikler | ||||||||
| Net Satış (milyon TL) | 2,259.2 3,588.4 4,516.8 5,469.8 | 6,315.8 | 7,414.2 | |||||
| FAVOK (milyon TL) | 1,003.8 1,608.5 2,022.3 2,427.9 2,783.1 | 3,246.9 | ||||||
| Hesaplanan Ozsermaye ve Firma Değerleri | ||||||||
| İskontolu Ozsermaye Değeri (milyon TL) | 6,256.1 | |||||||
| (-) Nakit ve Nakit Benzerleri (milyon TL) | -29.3 | |||||||
| (+) Finansal Borçlar (milyon TL) | 0.0 | |||||||
| İskontolu Firma Değeri (milyon TL) | 6,226.8 | |||||||
| Hesaplanan Değerleme Çarpanları | ||||||||
| FD/Net Satış | 2.8x | 1.7x | 1.4x | 1.1x | 1.0x | 0.8x | ||
| FD/FAVÖK | 6.2x | 3.9x | 3.1x | 2.6x | 2.2x | 1.9x |
Limak Doğu Anadolu Çimento için hazırlanmış fiyat tespit raporunun değerleme kısmına ilişkin yorumlarımızı aşağıda listeliyoruz:
• Kullanılan finansal bilgilerin ve değerleme yöntemlerinin anlaşılır olduğunu, Şirket hakkında verilen bilgilerin kapsamlı ve detaylı olduğunu düşünüyoruz. Değerleme yöntemi olarak gelir yaklaşımı ve piyasa yaklaşımı yöntemlerinin kullanılmasını makul buluyoruz.
- Gelir modelinde kullanılan üretim ve satış tonajı tahminlerinin, Şirket'in geçmiş dönem üretim gerçekleşmeleri ve orta vadeli bölgesel piyasa talebine ilişkin destekleyici görünüm göz önünde bulundurulduğunda makul olduğunu düşünüyoruz.
- Gelir modelinde kullanılan birim fiyat varsayımları, dönem sonu TÜFE enflasyonlarına paralel bir seyri işaret etmekte, reel fiyat artışı öngörmemektedir. TÜFE'ye göre düzelttiğimiz Çimento, Kireç ve Alçı Madde Sepeti Fiyat Endeksi'nin;
- o Aralık 2003 Aralık 2023 arasındaki 20 yıllık dönemde yıllık %3 bileşik reel artış (endeks ortalaması: 116)
- o Aralık 2013 Aralık 2023 arasındaki 10 yıllık dönemde yıllık %6 bileşik reel artış (endeks ortalaması: 117)
- o Aralık 2018 Aralık 2023 arasındaki 5 yıllık dönemde yıllık %13 bileşik reel artış (endeks ortalaması: 164)
- o Aralık 2020 Aralık 2023 arasında 3 yıllık dönemde yıllık %23 bileşik reel artış (endeks ortalaması: 191)
- o Aralık 2022 Aralık 2023 arasındaki 1 yıllık dönemde ise Ocak 2023'teki tarihi zirvesi olan 2020'den gerileyerek yıllık %17 reel azalış (endeks ortalaması 202)
gösterdiğini hesaplıyoruz. İlgili dönemlerdeki ortalama verileri de göz önünde bulundurduğumuzda; değerlemede kullanılan birim fiyat varsayımlarına ilişkin kısa vadede aşağı yönlü, uzun vadede yukarı yönlü risklerin ağırlıkta olduğunu düşünüyoruz.
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım'ın ve Akbank'ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.