AI Terminal
AK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Mar 26, 2024
9135_rns_2024-03-26_66ceb048-7dd3-4fa0-b1ff-bee7e7aae10c.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
BİEN YAPI ÜRÜNLERİ SANAYİ TURİZM VE TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU – II
26 Mart 2024
AK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş
Sabancı Center 4. Levent İstanbul
Tel: (0212) 334 94 94
İÇİNDEKİLER
| 1. | DEĞERLENDİRME RAPORUNUN AMACI | 3 |
|---|---|---|
| 2. | HALKA ARZA İLİŞKİN ÖZET BİLGİ | 3 |
| 3. | KAP'TA YAYIMLANAN FİYAT TESPİT RAPORU | 4 |
| 4. | HALKA ARZ SONUÇLARI | 6 |
| 5. | HALKA ARZ SONRASI ÖNEMLİ GELİŞMELER | 6 |
| 6. | HALKA ARZ SONRASINDA YAŞANAN FİYAT HAREKETLERİ | 8 |
1. DEĞERLENDİRME RAPORUNUN AMACI
Sermaye Piyasası Kurulu'nun 22.06.2013 tarih ve 28685 sayılı Resmi Gazete'de yayınlanan Pay Tebliği Seri: VII, No: 128.1 ("Tebliğ") 29. Maddesinin 4. Fıkrası uyarınca,
"Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP'ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur."
Bien Yapı Ürünleri Sanayi Turizm ve Ticaret A.Ş ("Bien" veya "Şirket") paylarının ilk halka arzında Tebliğ'in 29. Madde 1. Fıkrası uyarınca konsorsiyum lideri Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Ak Yatırım") tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu 08.05.2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda ("KAP") yayınlanmış ve Şirket payları 18.05.2023 tarihinde işlem görmeye başlamıştır.
İşbu Değerlendirme Raporu, Fiyat Tespit Raporu'nu müteakip Tebliğ'in 29. Maddesinin 4. Fıkrası kapsamında hazırlanmış olup, Bien'in nihai halka arz fiyatı ile rapor tarihine kadar (25.03.2024 kapanışı itibarıyla) oluşan borsa fiyatı arasındaki farklılıkların olası nedenleri hakkında değerlendirmeler içermektedir. İşbu rapor, değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır.
2. HALKA ARZA İLİŞKİN ÖZET BİLGİ
Şirket'in çıkarılmış sermayesinin 286.673.881 TL'den 361.000.000 TL'ye artırılması nedeniyle ihraç edilen 72.326.119 TL nominal değerli paylar ile toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması halinde mevcut ortaklardan Nurullah Ercan'ın sahip olduğu 14.465.223 TL nominal değerli payların halka arzına ilişkin İzahname ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu Sermaye Piyasası Kurulu'nun 05.05.2023 tarihli toplantısında onaylanmıştır.
Şirket'in paylarının halka arzı kapsamında 1 TL nominal değerli payın 42,80 TL fiyattan Borsa dışında talep toplama işlemleri 11-12 Mayıs 2023 tarihleri arasında gerçekleştirilmiştir. Ek satış hakkı kullanılmamıştır.
| Halka Arz Özet Bilgileri | |
|---|---|
| 1 TL Nominal Değerli Payın Halka Arz Fiyatı | 42,80 TL |
| Halka Arz Edilen Payların Nominal Değeri | 72.326.119 TL |
| Halka Arz Boyutu | 3.095.557.893 TL |
Kaynak: KAP
3. KAP'TA YAYIMLANAN FİYAT TESPİT RAPORU
08.05.2023 tarihinde KAP'ta yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda Şirket'in 31.12.2020, 31.12.2021, 31.12.2022 tarihli Türkiye Muhasebe Standartları'na göre hazırlanmış konsolide finansal tabloları baz alınmıştır.
Bien'in değerinin tespiti amacıyla Piyasa Çarpanları Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") Analizi yöntemleri kullanılmıştır. İNA analizine %60, piyasa çarpanları analizine %40 ağırlık verilerek Şirket değeri hesaplanmıştır. Piyasa çarpanları analizi kapsamında Şirket'in 2022 yılı verileri kullanılmıştır. Analizde, yurtdışı ve yurtiçinde Şirket'in ana faaliyet alanı olan karo ve sağlık gereçleri imalat faaliyetleri teşekkül eden şirketlere yer verilmiştir. Yurtiçinde bu alanda faaliyet gösteren şirket sayısının az olması sebebiyle, ayrıca Bien Yapı ile en benzer şirketler olduğu düşünülen Ege Seramik, Qua Granit, Uşak Seramik ve Kütahya Porselen firmalarının da hali hazırda Borsa İstanbul Taş, Toprak Endeksi ("XTAST") endeksine dahil olması sebebiyle, XTAST endeksi şirketlerinin çarpan analizinde emsal grup olarak kullanılmıştır. XTAST endeksi firmalarına ilave olarak, Bien Yapı'nın sağlık gereçleri imalatı ile benzer faaliyetlere sahip olması sebebiyle İntema da yurtiçi benzer şirketler arasına dahil edilmiştir.
Yurtiçi ve yurtdışı gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalarda işlem gören, Bien gibi seramik sektörüne yönelik imalat yapan uluslararası şirketlere eşit ağırlık (%50 - %50) verilmiştir.
Bien'in 31.12.2022'de sona eren 12 aylık Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kâr ("FAVÖK") tutarı ve Net Kâr'ı esas alınarak piyasa değeri hesaplanmıştır.
Bien'in piyasa değerinin hesaplanmasında aşağıdaki değerleme yöntemleri kullanılmıştır:
3.1 Piyasa Çarpanları Analizi
Firma Değeri / FAVÖK ("FD/FAVÖK") Çarpanı Yöntemi: Firma Değeri / 31.12.2022 itibarıyla FAVÖK
Fiyat / Kazanç ("F/K") Çarpanı Yöntemi: Fiyat / 31.12.2022 itibarıyla Net Kâr
Firma Değeri / FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Fiyat / Kazanç (F/K) oranlarının kullanıldığı çarpan analizinde 15 Mart 2023 kapanışı itibarıyla yurtiçi ve yurtdışında seramik sektörüne yönelik imalat faaliyetleri gösteren halka açık şirketlerden karşılaştırılabilir olduğu düşünülen şirketlere yer verilmiştir. Yurt dışında ise, Bien ile faaliyetleri itibarıyla karşılaştırılabilir olduğu düşünülen uluslararası şirketler, Bien'in faaliyet konusuyla uyumlu olacak şekilde yine seramik sektörüne yönelik imalat faaliyetleri yapan şirketler arasından, boyut olarak Bien'e kıyasla çok büyük ya da çok küçük şirketler dışarıda bırakılacak şekilde belirlenmiştir.
Bien'in değerlemeye baz teşkil eden finansal verileri ve bunların hesaplanması için gerekli olan özet finansallar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| TL | 2022 |
|---|---|
| FAVÖK | 1.208.602.135 |
| Net Kâr* | 845.391.952 |
| Net Borç Pozisyonu | 1.409.456.870 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
*Gayrimenkul satış karı ve maddi duran varlık satış karı hariç hesaplanmıştır.
Bien'in Değerinin Firma Değeri / FAVÖK Çarpanı ile Hesaplanması
| (TL) | Hesaplama Formülü |
Yurtiçi Benzer Şirketler |
Uluslararası Benzer Şirketler |
|---|---|---|---|
| Şirketlerin FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması | A | 11,0 | 9,9 |
| Bien'in 2022 FAVÖK'ü | B | 1.208.602.135 | |
| Bien'in Firma Değeri | C = A x B | 13.242.396.870 | 11.984.428.707 |
| Net Finansal Borç Pozisyonu (31/12/2022 itibarıyla) | D | 1.409.456.870 | |
| Bien'in Özsermaye Değeri | E = C-D | 11.832.940.000 | 10.574.971.837 |
| Değerleme Sonucunun Ağırlığı | F | %50 | %50 |
| Bien'in Ortalama Özsermaye Değeri | G = Σ (E x F) | 11.203.955.918 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
Bien'in Değerinin Fiyat / Kazanç Çarpanı ile Hesaplanması
| (TL) | Hesaplama Formülü |
Yurtiçi Benzer Şirketler |
Uluslararası Şirketler |
|---|---|---|---|
| Şirketlerin Fiyat / Kazanç Çarpanı Ortalaması | A | 10,7 | 13,4 |
| Bien'in 2022 Net Kârı | B | 845.391.952 | |
| Bien'in Özsermaye Değeri | C = A x B | 9.016.044.817 | 11.286.071.175 |
| Değerleme Sonucunun Ağırlığı | D | %50 | %50 |
| Bien'in Ortalama Özsermaye Değeri | E = Σ (C x D) | 10.151.057.996 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
| (TL) | Hesaplama Formülü |
FD/FAVÖK | Fiyat/Kazanç |
|---|---|---|---|
| Bien'in Özsermaye Değeri | A | 11.203.955.918 | 10.151.057.996 |
| Yöntemin Ağırlığı | B | %50 | %50 |
| Bien'in Ortalama Özsermaye Değeri | C = Σ (A x B) | 10.677.506.957 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
3.2 İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
İNA analizinde Bien'in Ak Yatırım ile paylaştığı projeksiyonlar kullanılarak şirket değeri hesaplanmıştır. Projeksiyon dönemi 2023-2032 yılları arasını kapsamakta olup, Şirket'in indirgenmiş nakit akımları analizine göre değerlemesinde ileriye dönük serbest nakit akımları hesaplanmış ve söz konusu serbest nakit akımları ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinden iskonto edilerek bugünkü değerine indirgenmiştir.
Bien'in İNA analizinde, hesaplanan uç değerin bugünkü değeri ve 2023-2025 yılları için sabit %20,69, 2026-2032 dönemi için ise %18,72 AOSM ile bugüne indirgenen serbest nakit akımlarının toplamından ulaşılan firma değerine, Şirket'in 2022 yıl sonundaki 1.409 milyon TL'lik net borç tutarının düşülmesi sonucu ortaya çıkan piyasa değeri 22.291 milyon TL olarak hesaplanmıştır.
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Sonucu | Hesaplama Formülü | Tutar |
|---|---|---|
| İNA Toplamı 2023-2032 (milyon TL) | A | 9.434 |
| Uç Dönem Büyüme Oranı | B | %5,00 |
| Uç Değerin 2032'deki Değeri (milyon TL) | C | 83.377 |
| Uç Değerin Bugüne İndirgeme Oranı | D | 5,84 |
| Uç Değerin Bugünkü Değeri (milyon TL) | E = C ÷ D | 14.267 |
| Firma Değeri (milyon TL) | F = A + E | 23.701 |
| Net Borç (31/12/2022) (milyon TL) | G | 1.409 |
| Bien'in %100 Özsermaye Değeri (milyon TL) | H = F - G | 22.291 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizine %60 oranında, Çarpan Analizine %40 oranında ağırlık verilmiştir. Böylelikle, Bien'in Özsermaye Değeri 17.645 milyon TL olarak hesaplanmıştır.
| (TL) | Hesaplama Formülü |
Piyasa Çarpanları Analizi |
İNA Analizi | |
|---|---|---|---|---|
| Bien'in Özsermaye Değeri | A | 10.677.506.957 | 22.291.217.981 | |
| Yöntemin Ağırlığı | B | %40 | %60 | |
| Bien'in Ortalama Özsermaye Değeri | C = Σ (A x B) | 17.645.733.572 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
Aşağıdaki tabloda görüleceği üzere, 1 TL nominal değerli Bien payı başına düşen değer 61,13 TL olarak hesaplanmıştır. Bien'in pay başına halka arz fiyatı, %30,0 halka arz iskontosu sonrası, 42,80 TL olarak hesaplanmıştır.
| (TL) | Hesaplama Formülü | Değer |
|---|---|---|
| Bien Özsermaye Değeri | A | 17.645.733.572 |
| Bien'in Çıkarılmış Sermayesi | B | 288.673.881 |
| 1 Adet Bien Payı Başına Düşen Değer ( TL) | C = A ÷ B | 61,13 |
| Halka Arz İskontosu | %30,0 | |
| 1 Adet Bien Payının Halka Arz Fiyatı | 42,80 |
Kaynak: Bien Fiyat Tespit Raporu
4. HALKA ARZ SONUÇLARI
Bien'in 11-12 Mayıs 2023 tarihleri arasında gerçekleştirilen talep toplama sürecine ilişkin halka arz sonuçları 15.05.2023 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda açıklanmıştır.
Halka arz edilen 72.326.119 TL nominal değerli payların satışı gerçekleşmiştir.
Halka arz fiyatı üzerinden yatırımcı grubu bazında talep ve dağıtım bilgisi aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Yatırımcı Grubu |
Planlanan Tahsisat | Yatırımcılardan Toplanan Talep | Gerçekleşen Dağıtım | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Pay Adedi | Oran | Başvuru Sayısı |
Pay Adedi | Oran | Yatırımcı Sayısı |
Pay Adedi | Oran | |
| Yurtiçi Bireysel |
39.779.365 | %55,0 | 1.468.969 | 53.247.273 | %73,1 | 1.445.610 | 52.731.008 | %72,9 |
| Yurtiçi Kurumsal |
25.314.142 | %35,0 | 68 | 18.711.553 | %25,7 | 68 | 18.711.553 | %25,9 |
| Yurtdışı Kurumsal |
3.616.306 | %5,0 | 1 | 115.000 | %0,2 | 1 | 115.000 | %0,2 |
| Grup Çalışanları |
3.616.306 | %5,0 | 474 | 770.804 | %1,1 | 461 | 768.558 | %1,1 |
| TOPLAM | 72.326.119 | %100 | 1.469.512 | 72.844.630 | %100 | 1.446.140 | 72.326.119 | %100 |
Şirket payları, BIENY koduyla 18 Mayıs 2023'te Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da işlem görmeye başlamıştır.
5. HALKA ARZ SONRASI ÖNEMLİ GELİŞMELER
Şirket, paylarının 18 Mayıs 2023 tarihinde Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamasının ardından, en güncel olarak 30 Eylül 2023 dönemine ait finansal tablolarını açıklamıştır. Şirket'in Türkiye Finansal Raporlama Standartları ("TFRS") doğrultusunda hazırlanan finansal tablolarına ilişkin özet bilgiler aşağıda yer almaktadır.
| Bilanço (TL) | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 30.09.2023 |
|---|---|---|---|---|
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 67.678.406 | 18.457.720 | 325.765.498 | 111.526.594 |
| Ticari Alacaklar | 617.911.743 | 1.440.001.601 | 2.297.133.438 | 3.066.074.085 |
| Stoklar | 326.040.378 | 439.097.253 | 1.125.324.007 | 1.602.394.275 |
| Toplam Dönen Varlıklar | 1.054.746.324 | 2.041.132.350 | 3.943.952.465 | 8.036.131.922 |
| Maddi Duran Varlıklar | 523.452.466 | 523.134.886 | 836.656.146 | 1.070.509.993 |
| Toplam Duran Varlıklar | 812.387.727 | 896.572.556 | 1.123.541.007 | 1.762.415.800 |
| Toplam Varlıklar | 1.867.134.051 | 2.937.704.906 | 5.067.493.472 | 9.798.547.722 |
| KV Finansal Borçlar | 166.184.608 | 288.299.035 | 1.317.658.738 | 1.370.786.470 |
| Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları |
184.195.540 | 165.479.674 | 76.312.794 | 41.244.251 |
| KV Ticari Borçlar | 283.639.297 | 518.761.460 | 1.036.167.710 | 1.468.474.542 |
| KV Yükümlülükler | 711.717.859 | 1.118.673.646 | 2.801.289.963 | 3.788.985.109 |
| UV Finansal Borçlar | 461.911.623 | 332.455.454 | 282.705.196 | 248.798.421 |
|---|---|---|---|---|
| UV Yükümlülükler | 639.714.369 | 724.975.355 | 361.600.024 | 326.242.299 |
| Toplam Yükümlülükler | 1.351.432.228 | 1.843.649.001 | 3.162.889.987 | 4.115.227.408 |
| Özkaynaklar | 515.701.823 | 1.094.055.905 | 1.904.603.485 | 5.683.320.314 |
| Net Finansal Borç | 888.153.426 | 1.147.259.008 | 1.409.456.870 | 1.633.332.317 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
| Gelir Tablosu (TL) | 31.12.2020 | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 30.09.2022 | 30.09.2023 |
|---|---|---|---|---|---|
| Net Satışlar | 1.129.612.053 | 2.331.124.708 | 5.274.441.207 | 3.666.921.419 | 5.178.936.867 |
| Satışların Maliyeti | -854.093.042 | -1.424.577.900 | -3.878.641.248 | -2.488.245.683 | -4.167.546.404 |
| Brüt Kar | 275.519.011 | 906.546.808 | 1.395.799.959 | 1.178.675.736 | 1.011.390.463 |
| Brüt Kar Marjı | %24,4 | %38,9 | %26,5 | %32,1 | %19,5 |
| Faaliyet Giderleri | -92.411.286 | -145.541.563 | -265.369.325 | -183.398.051 | -379.221.375 |
| Faaliyet Karı | 183.107.725 | 761.005.245 | 1.130.430.634 | 995.277.685 | 632.169.088 |
| Faaliyet Kar Marjı | %16,2 | %32,6 | %21,4 | %27,1 | %12,2 |
| Net Kar | 66.662.722 | 579.909.221 | 874.236.540 | 820.460.415 | 760.775.117 |
| Net Kar Marjı | %15,2 | %17,3 | %17,8 | %22,4 | %14,7 |
| FAVÖK* | 239.981.525 | 822.852.057 | 1.208.602.135 | 1.055.510.509 | 763.015.946 |
| FAVÖK Marjı | %21,2 | %35,3 | %22,9 | %28,8 | %14,7 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu
*FAVÖK tutarı amortisman giderleri hariç tutularak net satışlardan satılan malın maliyeti, araştırma geliştirme giderleri, satış pazarlama giderleri ve genel yönetim giderleri çıkarılarak hesaplanmıştır.
Şirket paylarının Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamasından itibaren geçen altı ayı aşkın süre içerisinde, İMSAD'ın Eylül 2023'te yayınladığı Ocak-Temmuz 2023 sektör verileri raporunda yer alan pazar koşullarına dair açıklamalar ile finansal tablolarında sergilenen performansın hisse performansına yansıdığı düşünülmektedir.
Diğer taraftan, yurtdışı pazarlardaki durgunluk nedeniyle seramik kaplama sektörünün ihracat hacimlerinde düşüş yaşanmış ve sektörde satışlar ağırlıklı olarak iç piyasaya yönelmiştir. (2023 yılının ilk dokuz aylık döneminde Bien'in yurt dışı satışlarının, toplam satışlarının içerisindeki payı 2022 yılının aynı dönemine göre %22,6'dan, %13,3'e gerilemiştir.) Bununla birlikte, iç pazarda artan rekabet koşulları, artan üretim maliyetlerinin (enerji, hammadde ve işçilik) satış fiyatlarına tamamen yansıtılamamasına sebep olduğu görülmektedir.
Ayrıca, Aydın ili Çine ilçesinde yapımına başlanan, 102 milyon m²/yıl ilave üretim kapasitesi sağlayacak ve bugünkü şartlarda Türkiye'nin tek çatı altındaki en büyük seramik fabrikası olacak yatırım, henüz devreye alınmamıştır. Devam etmekte olan yatırımlar, henüz hasılata katkı sağlayamamıştır.
Şirket'in 5 Ocak 2024 tarihindeki yatırımlara ilişkin açıklamasına göre, 04.01.2024 tarihi itibarıyla, 1.024.965.314,98 TL yatırım harcaması yapılmış olup, harcanan tutarın 682.297.541 TL'si halka arz gelirlerinden finanse edilmiştir.
6. HALKA ARZ SONRASINDA YAŞANAN FİYAT HAREKETLERİ
Bien payları, 18 Mayıs 2023 tarihinde 42,80 TL fiyatla Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamıştır. Şirket paylarının 25 Mart 2024 tarihindeki kapanış fiyatı 41,22 TL'dir.
Bien paylarının Borsa İstanbul'da işlem görmeye başladığı tarihten itibaren fiyat gelişimi ve işlem hacmi aşağıda sunulmaktadır.
Bien Pay Fiyatı ve İşlem Hacmi Tablosu
Kaynak: Rasyonet
Bien pay fiyatının BIST 100 endeksine göre performansı aşağıdaki grafikte karşılaştırmalı olarak sunulmaktadır.
Kaynak: Rasyonet
18.05.2023 tarihinde 1 TL nominal değerli pay başına 42,80 TL seviyesindeki halka arz fiyatı ile Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlayan Bien, 25.03.2024 tarihi itibarıyla 41,22 TL fiyat seviyesinde kapanmıştır.
Payların işlem görmeye başladığı günden bir gün önce, yani 17.05.2023 tarihinde 5.012,3 seviyesinde kapanan BIST 100 endeksi ise 25.03.2024 tarihi itibarıyla 9.029,4 seviyesinden kapanmıştır.
18.05.2023 ila 25.03.2024 tarihlerini kapsayan dönemde, Bien'in pay fiyatı %3,7 oranında azalırken, BIST 100 endeksi ise %93,7 oranında artış kaydetmiştir.
Böylece, Bien paylarının işlem gördüğü on aylık dönem boyunca BIST 100 endeksine göreceli olarak %50,3 daha düşük bir performans sergilediği görülmektedir.