ASTA Co., Ltd.

M&A Activity • Oct 7, 2020

주요사항보고서 1.6 (주)아스타 ◆click◆ 정정문서 작성시 『정오표』 삽입 정정신고(보고)-대표이사등의확인.LCommon 주 요 사 항 보 고 서

금융위원회 귀중	2020년 10월 07일
&cr
회 사 명 :&cr	주식회사 아스타
대 표 이 사 :&cr	조응준
본 점 소 재 지 :&cr	경기도 수원시 영통구 광교로 145, 11층&cr(이의동, 차세대융합기술연구원A동)
	(전 화) 031-623-8888
	(홈페이지) http://astams.co.kr
작 성 책 임 자 :	(직 책) 전무 (성 명) 박종완
	(전 화) 031-623-8888

&cr

【 대표이사 등의 확인 】 ◆click◆ 대표이사 등이 서명한 『확인서』 그림파일 삽입 대표이사 등의 확인서명_아스타_20201007_001.jpg 대표이사 등의 확인서명_아스타_20201007_001

Ⅰ. 보고 사유 중요한 자산양수도 결정(기타)

*중요한 자산양수도 결정(기타)는 별지서식 <제38-38호> 내지 <제38-43호>에 해당하지 아니하는 중요한 자산양수도&cr&cr당사는 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제161조 및 동법시행령 제171조에 의거 양수하고자 하는 자산의 취득가액이 최근 사업연도말인 2019년 12월 31일 현재 한국채택국제회계기준(K-IFRS) 연결재무제표 상의 자산총액 25,811,264,567원 대비 10%를 초과하는 24.80%에 해당함에 따라 본 주요사항보고서(중요한 자산양수도 결정)를 제출합니다.

&cr

Ⅱ. 보고 내용

◆click◆ 중요한 자산양수도 결정(기타)의 경우 『보고 내용』 삽입 11200#*보고내용*.dsl 3_보고내용-자산양수도가액 [자산양수도가액] (단위 : 원) 6,400,000,000 자산양수ㆍ도 가액

1. 자산 양수도에 관한 기본사항&cr&cr가. 목적&cr- 사업다각화 및 사업시너지 제고&cr&cr나. 자산양수도의 구체적인 내용&cr- 양도인: (주)노스퀘스트&cr- 양수인: (주)아스타&cr- 목적물: 암진단 사업관련 자산&cr (암진단 시스템의 소프트웨어, 데이터 베이스 및 출원/등록 특허권)&cr- 대금: 상기 자산 양수도가액(6,400,000,000원)을 양도인이 계약일 현재 양수인에 진 채권의 원리금(4,216,190,247원)에서 상계하여 나머지 차액을 지급함.&cr

다. 자산양수도의 대금 지급&cr- 2020년 10월 7일 전액 현금 지급&cr&cr&cr 2. 자산양수도 상대방의 개요&cr&cr가. 회사의 개황

구분	내용
상호	주식회사 노스퀘스트(NosQuest)
설립연도	2011년 1월 17일
대표이사	고충곤
소재지	경기도 성남시 분당구 대왕판교로 660
주요사업의 내용	MALDI-TOF 질량분석기 기반 진단시스템 개발 및 판매
임직원 현황	38명
주요주주 현황	Intellect Galore Inc. (98.26%), 기타(1.74%)
자본금	5,175백만원

&cr나. 최근 3년간 요약재무제표&cr (단위: 백만원)

구분	자산총계	부채총계	자본총계	자본금	매출액	당기순이익	외부감사여부
2019년	12,764	11,797	966	5,175	975	-9,822	O
2018년	12,833	5,317	7,515	3,248	678	-2,125	O
2017년	9,194	8,673	522	933	44	-2,718	O

&cr&cr 3. 외부평가기관의 개황&cr&cr가. 기관의 개요&cr- 평가기관명: 도영회계법인&cr- 대표이사: 김재필&cr- 소재지: 서울시 강남구 테헤란로 113길7&cr- 외부평가 전담인력(공인회계사 포함): 3명&cr&cr나. 평가의 개요&cr- 평가 계약일자: 2020년 9월 10일&cr- 평가기간: 2020년 9월 10일 ~ 9월 24일&cr- 제출일자: 2020년 9월 24일&cr&cr&cr 4. 자산양수도 가액에 대한 평가&cr&cr 가. 평가의 목적&cr- 본 용역의 목적은 당 법인과 귀사간의 용역 계약에 따라 귀사의 내부 의사결정을 위한 참고 목적으로 평가기준일(2020년 6월 30일) 현재 (주)노스퀘스트의 암 진단 시스템 사업부의 가치에 대한 검토 업무를 수행하고 보고서를 제출하는 데 있습니다.&cr&cr 나. 평가의 결과&cr- 암 진단 시스템 사업부(NosIDSys Segment)의 DCF value는 62.45억원으로 산정되었습니다.&cr- 할인율 변동에 따라 암 진단 시스템 사업부의 경우 60.62~64.33억원으로 평가됩니다.&cr

(Unit : KRW million)		FY 2020.7~ (F)	FY 2021 (F)	FY 2022 (F)	FY 2023 (F)	FY 2024 (F)	FY 2025 (F)	Terminal value
Sales		-	576	2,928	11,808	18,528	22,272	22,272
% of Growth			-	408%	303%	57%	20%
COGS		-	440	2,224	8,944	13,824	16,304	16,304
% of Sales			76%	76%	76%	75%	73%
Gross Profit		-	136	704	2,864	4,704	5,968	5,968
% of Sales			24%	24%	24%	25%	27%
SG&A		686	1,427	1,536	2,405	2,800	3,058	3,058
EBIT		(686)	(1,291)	(832)	459	1,904	2,910	2,910
% of Sales			-224%	-28%	4%	10%	13%	13%
Tax expense	22%	-	-	-	(101)	(419)	(640)	(640)
NOPLAT		(686)	(1,291)	(832)	358	1,485	2,270	2,270

Cash Adjustment
Plus : Depreciation & Amortization		170	335	309	281	141	86	86
Less : Capital Expenditures		(170)	(335)	(309)	(281)	(141)	(86)	(86)
Less : Changes in net working capital		-	(71)	(291)	(1,100)	(867)	(523)	-
Unlevered free cash flows		(686)	(1,362)	(1,123)	(742)	619	1,747	2,270
Partial period factor		0.5041	1.0000	1.0000	1.0000	1.0000	1.0000
Mid-year convention	Discount rate	0.2521	0.7521	1.7521	2.7521	3.7521	4.7521
Present value factor	14.48%	0.9665	0.9033	0.7891	0.6893	0.6021	0.5259
Present value of free cash flows		(663)	(1,230)	(886)	(512)	372	919

Net present value of Discrete Cash Flows
Net present value of residual value	8,244
Non operating asset	-
Enterprise value	6,245

▶Sensitivity analysis (WACC)

할인율	14.28%	14.38%	14.48%	14.58%	14.68%
DCF value	6,433	6,338	6,245	6,153	6,062

&cr 다. 평가의 방법&cr&cr(1) 일반적인 평가방법&cr&cr1) 공정가치평가기법&cr- 사업부문 인수시 해당 사업을 공정가치로 평가하기 위한 가치평가 기법에는 기업으로부터의 정보 뿐만 아니라 시장으로부터의 정보도 반영되어야 합니다. 일반적으로 사용되는 가치평가 기법들은 다음과 같습니다.

① 시장가치 접근법 (Market approach)

② 자산가치 접근법 (Asset-based approach)

③ 수익가치 접근법(Income approach)&cr

2) 시장가치 접근법&cr- 시장가치 접근법은 유사회사 가치와의 비교를 통해 대상회사의 가치를 추정하는 상대적 가치 접근법으로 PER, PBR, EV/EBITDA Multiple, EV/Revenue Multiple 등이 주요 평가 모델입니다. 해당 평가 모델은 주로 유사회사의 주가를 바탕으로 한 각종 배수 및 이익과 같은 재무적 지표를 기준으로 대상회사의 가치를 추정하는 방식입니다.

- 시장가치 접근법을 적용할 경우 평가대상회사와 영업위험 및 재무위험이 유사한 회사를 선정하여야 하며, 영업위험의 유사성은 기본적으로 동종업종을 전제로 합니다. 다만, 동종업종임에도 불구하고 주요 제품 및 서비스군이 중복되지 않으며 시장전망 등이 상이하여 향후 성장성 및 수익성에 대해 동질적이라고 판단할 수 없는 기업은 시장가치 접근법을 적용하기 위한 유사기업으로 이용될 수 없습니다.

- 또한, 추정방법의 단순함과 명확함으로 인해 이해가능성이 높은 편이나 회사마다 고유의 위험속성이 다를 수 있고 유사회사의 선정 등이 적절하게 이루어지지 않는다면 적정한 평가가 이루어질 수 없습니다. &cr

3) 자산가치 접근법&cr- 자산가치 접근법은 평가대상의 보유 자산에서 부채를 차감한 순자산가치를 이용하여 가치를 결정하는 방식으로 자산 및 부채를 측정하는 방식에 따라 장부가액법, 실사가액법, 공정가액법, 청산가치법 및 대체원가법 등으로 구분됩니다. 자산가치 접근법은 통상적으로 수익성보다 자산가치가 상대적으로 큰 기업(ex. 부동산 투자 전문회사, 지주회사)이나 청산가치 산정 및 자산양수도 거래 평가시 적합한 기법으로 활용되며 다른 가치평가 기법에서 보완적으로 활용되거나 비교목적으로 이용되기도 합니다.

- 자산가치 접근법의 평가방식이 비교적 단순하고 객관적이라는 장점을 가지고 있으나 수익창출능력을 반영하지 못한다는 단점이 있습니다. 금융감독원의 '외부평가업무 가이드라인'에 따르면 설립된 지 5년 미만인 법인의 지분가치 평가 시에 자산가치 접근법 이외의 평가 방법을 사용할 경우 다른 평가결과와의 차이를 검토하도록 규정하고 있으며 상속세 및 증여세법상의 보충적 평가방법에서도 비상장주식을 평가할 때 사업개시 3년 미만의 법인은 자산가치로 평가하도록 규정되어 있습니다. &cr

4) 수익가치 접근법

- 수익가치 접근법은 평가대상으로부터 기대되는 미래수익(현금)창출능력을 추정하여 현재가치로 할인하는 방식으로 평가대상의 가치를 결정하며 주요 평가모델로는 현금흐름할인법(DCF: Discounted Cash Flow model), 조정현가법, 배당할인법 등이 있습니다.

- 가장 대표적인 모델인 현금흐름할인법은 기업이 영업활동을 통해 창출하는 미래 예상현금흐름을 할인한 가치로 측정되며 기업의 존재 목적과 투자목적을 고려할 때 이론적으로 가장 합리적인 모델로 인정받고 있으며 본 평가시 DCF평가방법을 적용하여 가치를 평가하였습니다.

&cr(2) 평가를 위한 주요가정&cr&cr본 용역과 관련하여 적용된 주요가정은 다음과 같습니다.&cr- 회사의 경영계획은 평가기준일 현재기준에서 판단할 때 합리적이고 정확한 추정치를 반영하고 있음. &cr- 계속기업의 가정을 전제로 하고 있으며, 경영계획상의 추정치를 달성할 정도의 충분한 유동성과 능력을 보유하고 있음.

- 회사 영업과 관련된 정상거래 외의 귀사 또는 회사가 제공하지 않거나 본 용역의 결과에 유의한 영향을 미칠 수 있는 부외자산, 부채, 비경상적인 지급의무 및 중요 약정사항은 존재하지 않음.

- 본 용역의 결과에 중대하게 영향을 미칠 만한 소송 및 계류중인 사건은 존재하지 않음.

(3) 정보의 원천&cr&cr- 가치 평가를 위해 사용된 주요 검토 자료 및 인터뷰 담당자는 다음과 같습니다.

① FY 2021~2025 사업계획 및 추정 손익계산서

② 영업 채널 및 고객 세그먼트

③ 고정자산 관리 명세서

④ 연간 인력 수급계획 및 사업부별 인력 현황

⑤ 주요 인터뷰 담당자 : CFO 전무 박종완

- 가치 평가를 위해 사용된 주요 공공 자료의 출처는 다음과 같습니다.

① Bloomberg research systems, Inc. ("Bloomberg")

② Economic Intelligence Unit ("EIU")

③ 금융감독원 전자공시

&cr 라. 평가대상자산 평가 세부내용&cr&cr(1) 평가대상자산(암진단시스템사업) 개요&cr&cr- 회사의 암 진단 시스템은 혈액내의 N-글리칸을 MALDI-TOF 질량분석기로 분석하여 그 종류와 양을 측정하고, 이를DB와 비교하여 암을 진단하는 방식입니다.&cr- 회사는N-글리칸을 이용한 난소암 진단 가능성이, 현재 주로 사용되고 있는 표지물질인CA-125보다 더 우수한 결과를 보이고 있다는 것을 실험적으로 확인하여 학계에 보고하였습니다. (C.W. Park et al., Anal Biochem2013;443(1):58-65 / J.H. Kim et al., Dis Markers 2014;2014:634289) 난소암 환자57명과 정상인 43명의 혈청시료에 대한N-글리칸을 이용한 난소암 판별 검사의 경우, 민감도88%, 특이도88% 그리고 진단 정확성(AUC; Area Under ROC Curve) 93%의 결과를 얻은 바 있습니다.&cr- 회사는 현재 난소암과 유방암을1차 타겟으로 하여 연구개발을 진행하고 있습니다.&cr&cr(2) 해당 산업의 특성&cr&cr- MALDI-TOF 질량분석기는 현재 미생물 동정 분야에 사용되고 있고, 동정 및 검사 분야는 최근 산업, 식품, 환경 분야에까지 확대됨에 따라 판매처도 연구소, 검역소 등의 검사기관에서, 병원, 보건소, 제약회사 등으로 확대가 예상되므로, 기기와 관련 서비스 매출의 큰 성장이 예측됩니다. 또한, 향후 암 진단 분야에서 MALDI-TOF 질량분석기를 활용한 진단 시스템이 기존의 진단 시스템을 빠른 속도로 대체할 것으로 예상하고 있습니다.

- 암 진단 분야에서는, MALDI-TOF 질량분석기를 기반으로 하는 기기 시장과 아울러, 기기 비전문가들도 사용이 편리하도록 도와주는 시료 전처리 자동화 장비 시장, 플레이트 시장, 매년 업그레이드되는 DB와 소프트웨어 및DB 사용료 시장, 그리고 부품 및 사후 유지보수 시장 등이 동시에 확대될 것으로 전망하고 있습니다.&cr- 체외 진단(IVD) 분야의 세계 시장은 2018년 $600.5억 규모 시장에서 연평균 6.73%의 큰 성장률을 보이고 2023년에는 $831.8억 규모로 확장될 것으로 예상됩니다. 특히 체외 진단기기 시장은 현재 태동단계에 진입하여 지속적인 성장이 예상되며, 시장에서의 경쟁구도가 높고 기술변화 정도가 빠르게 진행되고 있습니다.

- 경제 권역별로는 북미가 가장 큰 $291.5억 규모를 형성하고 있으며, 그 다음으로 유럽 지역이 $177.6억, 아시아 태평양 지역이 $168.3억 규모를 형성하고 있습니다. 그 중에서도 아시아 태평양 지역이 가장 높은 연간성장률(7.2%)을 보이며 성장하고 있어 향후 큰 시장이 형성될 것으로 전망됩니다. 동 분야의 국내 시장 규모는 2018년 $8.9억 대비 2023년 약 $11.7억 규모로 연평균 7.7%가량 성장할 것으로 추정됩니다.

- 전 세계 체외진단(IVD) 시장에서 주요 기업들은Roche Diagnostics(스위스), Abbott Laboratories(미국), Danaher Corporation(미국), Siemens Healthineers(독일), Thermo Fischer Scientific(미국) 등이 있습니다. 대부분 항원-항체 반응을 통한 면역 화학적 진단 기법으로 시장을 형성하고 있습니다. MALDI-TOF 질량분석기를 활용한 암 진단 방법은High-throughput 진단기기 수요 확대로 현재의 시장을 신속히 대체해 나갈 것으로 전망됩니다.

&cr(3) 평가대상자산 가치 세부 산출내용&cr&cr1) 매출액 추정&cr- 매출액은 사업부별 가치를 개별적으로 평가하기 위해 암 진단 시스템 사업부와 미생물 동정 진단 시스템 사업부로 구분하여 추정하였습니다.

- 사업부별 매출액은 매출의 특성에 따라 장비판매 매출, KIT판매 매출, DB사용료 매출 및 기타 매출로 구분하였습니다.

- 장비판매 매출 추정액은 예상 판매 수량에 예상 판매 단가를 적용하여 산정하였습니다.

- 미생물 동정 진단 시스템 사업부 매출의 판매단가는 현재 판매 중인 판매단가를 적용하여 산정하였습니다. 암 진단 시스템 사업부 매출은 현재 발생하고 있지 않으므로, 회사가 제시한 사업계획에 따라 매출 유형별로 추정하였습니다.

- 장비 판매 수량은 회사가 제시한 사업계획 상 예상 판매 수량이며, KIT는 장비 누적 판매 수량에 비례하고 DB판매 수량은 장비 판매 수량에 비례하는 것으로 추정하였습니다.&cr

(Unit : KRW million, EA)

구분	판매단가	FY 2020.7~(F)		FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)	FY 2024(F)
장비 매출			-	480	2,400	9,600	14,400
수량	240		-	2	10	40	60
KIT 매출			-	48	288	1,248	2,688
수량	24		-	2	12	52	112
DB사용료 매출			-	48	240	960	1,440
수량	24		-	2	10	40	60
합계			-	576	2,928	11,808	18,528

&cr&cr2) 매출원가 추정&cr- 매출원가액은 사업부별 가치를 개별적으로 평가하기 위해 암 진단 시스템 사업부와 미생물 동정 진단 시스템 사업부로 구분하여 추정하였습니다.

- 사업부별 매출원가는 매출원가의 특성에 따라 장비판매 매출원가, KIT판매 매출원가, DB사용료 매출원가 및 기타 매출원가로 구분하였으며, 매출원가는 예상 판매 수량에 예상 단위당원가(율)를 적용하여 산정하였습니다.

- 암 진단 시스템 사업부 매출은 현재 발생하고 있지 않으므로 회사가 제시한 사업계획에 따른 예상 판매 수량에 예상 단위당 원가(율)를 적용하여 매출원가를 추정하였으며, 미생물 동정 진단 시스템 사업부 매출원가는 회사가 제시한 사업계획에 따른 예상 판매 수량에 현재의 단위당원가(율)를 적용하여 산정하였습니다.

- 장비판매 매출원가는 현재 (주)아스타로부터의 매입단가를 적용하였으며, KIT판매와DB사용료 매출원가는 회사가 제시한 사업계획에 따라 매출 유형별로 추정하였습니다.

(Unit : KRW million)

구분			단위당&cr 원가(율)	FY 2020.7~ (F)	FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)
장비 매출원가		200		-	400	2,000	8,000
KIT 매출원가		50.0%		-	24	144	624
DB사용료 매출원가		33.3%		-	16	80	320
합계				-	440	2,224	8,944

&cr

3) 판매비와 관리비 추정&cr- 각 사업부별 판매비와 관리비는 해당 비용의 성격에 따라 사업부별 인원, 사용 유형자산과 실제 매출액 비중 및 과거의 발생치를 기반으로 안분하였습니다. 또한, 언급된 동인으로 발생하지 않는 일반 관리비 등의 경우 암 진단 시스템 사업부 및 미생물 동정 진단 시스템 사업부의 사업가치를 산정하는 과정에서 제외되었습니다.

- 판매비와 관리비는 크게 변동비성 항목과 고정비성 항목으로 나누어서 추정하였습니다.

- 변동비성 항목에 포함된 운반비 등의 비용은 매출액과 연동되므로 2020년 상반기 매출액을 기준으로 매출액 대비 각 비용 항목의 비율을 산정하여 이를 기준으로 추정하였습니다.

- 고정비성 항목에 포함된 인건비 성격의 비용은 회사의 인력 계획과 급여인상률 평균치를 고려하여 반영하였으며, 유형자산 감가상각비와 무형자산 상각비는 기존의 상각스케쥴을 적용하여 산정하였습니다. 나머지 항목의 경우 5개년 물가상승률 평균치를 적용하였습니다.

- 소비자 물가상승률 (EIU)

구분		FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)	FY 2024(F)	FY 2025(F)
Consumer price inflation (%)		1.20%	1.80%	1.70%	1.70%	1.70%

(Unit : KRW million)

구분	FY 2020.7~(F)	FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)	FY 2024(F)	FY 2025(F)
SG&A	686	1,427	1,536	2,405	2,800	3,058
Variable cost	-	21	87	251	360	416
접대비	-	8	34	97	140	162
운반비	-	10	44	127	182	211
광고선전비	-	1	4	13	18	21
대손상각비	-	-	2	6	8	9
수출제비용	-	1	3	8	11	13

Fixed cost	686	1,407	1,449	2,155	2,440	2,642
임원급여	63	130	136	216	265	296
직원급여	32	67	70	112	137	153
상여금	1	3	3	4	5	6
퇴직급여	16	33	35	55	68	76
복리후생비	19	40	42	66	81	91
여비교통비	11	23	24	37	44	48
통신비	1	2	2	4	4	5
감가상각비	170	335	309	281	141	86
경상연구개발비	346	720	749	1,192	1,466	1,635
교육훈련비	-	-	-	-	1	1
도서인쇄비	-	1	2	6	7	7
지급수수료	25	50	77	182	219	239

&cr&cr4) CAPEX 및 감가상각비 추정&cr- 회사의 영업성격상 유형자산에 대한 신규 투자는 발생하지 않고 감가상각비만큼의 재투자만 발생한다고 가정하였습니다.

- 회사의 상각스케쥴을 적용한 감가상각비는 다음과 같으며, 이는 개별 사업부에서 사용되는 자산의 유형별 장부금액을 기준으로 안분하여 추정한 금액입니다.

(Unit : KRW million)

구분	FY 2020.7~(F)	FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)	FY 2024(F)	FY 2025(F)
Depreciation	170	335	309	281	141	86
유형자산상각비	170	335	309	281	141	86
CapEx	170	335	309	281	141	86
유형자산	170	335	309	281	141	86
건물	43	86	86	86	86	86
비품	9	17	13	4	1	-
실험장비	112	219	200	185	52	-
시설장치	6	13	10	6	2	-

&cr&cr5) 순운전자본 추정&cr- 회사의 운전자본은 현재 회사의 사업구조와 채권 회수정책 및 목표 재고 회전기간 등을 적용하여 추정하였습니다.&cr

(Unit : KRW million)

구분	FY 2020.7~(F)	FY 2021(F)	FY 2022(F)	FY 2023(F)	FY 2024(F)	FY 2025(F)
매출채권	-	144	732	2,952	4,632	5,568
회전율	4	4	4	4	4	4
회수기간	91	91	91	91	91	91
재고자산	-	37	185	745	1,152	1,359
회전율	12	12	12	12	12	12
회전기간	30	30	30	30	30	30
매입채무	-	110	556	2,236	3,456	4,076
회전율	4	4	4	4	4	4
지급기간	91	91	91	91	91	91
NWC	-	71	361	1,461	2,328	2,851
Changes in NWC	-	71	291	1,100	867	523

&cr&cr6) 가중평균자본비용의 추정&cr① 할인율 산정의 목적

- 미래현금흐름을 평가기준일 시점의 현재가치로 평가하기 위해서는 적절한 할인율을 적용하여야 합니다. 이 할인율은 투자자본을 차선적으로 사용할 때의 기대수익과 가격을 기준으로 계산됩니다. 즉, 할인율은 투자자가 차선책에 투자를 한다고 가정할 때 해당 자산으로부터 요구되는 최소한의 수익률을 의미합니다. 이러한 대체적인 투자의 수익률은 규모, 시기 및 확실성의 측면에서 가치평가 대상자산으로부터의 현금흐름과 비교 가능해야 합니다.

- 사업가치 평가시 사용되는 할인율은 가중평균자본비용으로 산출되었습니다.

② 자기자본비용 산정&cr- 기업에 대한 투자에는 항상 기회와 위험이 뒤따르기 때문에 투자로 인해 창출되는 이익을 확실하게 추정하는 것은 불가능합니다. 따라서 기업의 미래영업에 대한 불확실성 및 이에 따르는 위험을 보상하기 위하여 시장참여자는 위험 프리미엄을 요구합니다.

- 위험프리미엄을 산정하기 위해서는 다양한 자본시장가격모형이 적용될 수 있습니다. 이 중 이론과 실무에서 가장 많이 사용되는 모형이 자본자산가격결정모형(CAPM)입니다. 이 모형에서는 자기자본비용을 무위험수익률과 자기자본 위험프리미엄이라는 구성요소로 구분하여 산출합니다.

- 자본자산가격결정모형(CAPM)에 따르면 보통주 자본에 대한 수익률은 검토기준일 현재의 국공채수익률 (무위험수익률)과 무위험수익률을 상회하는 시장위험프리미엄에 Beta를 곱한 값을 합하여 산출됩니다. Beta는 총 주식시장의 가격변동에 대한 회사 주가의 가격변동의 민감도를 의미합니다. 사업가치 평가시 사용되는 할인율은 가중평균자본비용으로 산출되었습니다.

- 검토기준일 현재 자기자본비용을 계산하기 위해 검토기준일 무위험수익률 1.39%, 위험프리미엄 13.16%, 소규모 기업 사이즈 프리미엄 0.50%를 사용하였으며, 유사기업의 2020년6월 30일 기준 2년간 평균Beta 값(0.967), 한계세율 22%, 목표자본구조8.20%을 반영하였습니다. 대용Beta 산출을 위해 선정된 기업은 아스타 등 총 4개 업체로 선정기준은 아래와 같습니다.

① 의료용품 및 기타의약 관련제품 제조업

② 상장 후 1년 경과 기업

③ 시가총액 500억원 이상인 기업

④ 최근 2개년 사업연도 감사의견이 적정인 기업

⑤ 자본금 20억원 이상인 기업&cr

■ Relevered Beta = 0.967 × (1 + 8.20%*(1-22%)) = 1.029

■ Ke = 1.39% + 1.029 × 13.16% + 0.50% = 15.43%

&cr③ 타인자본비용 산정&cr- 타인자본비용은 합리적인 투자자가 이자부부채에 대해 요구하게 될 수익률입니다. 따라서 2020년 6월 30일 기준 회사 이자부부채의 가중평균차입이자율(3.77%)을 기준으로 타인자본비용을 선정하였습니다.

■ Kd = 3.77% × (1 - 22%) = 2.94%

&cr④ 가중평균자본비용 산정&cr- 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital : WACC)은 기대되는 미래현금흐름(Free cash flows)을 모든 자본적 투자자, 즉 주주 및 채권자에게 귀속되는 현재가치로 환산하는데 사용하는 할인율을 의미합니다. 기업의 자본은 금융부채와 자기자본으로 구성되므로 결국 기업의 자본비용은 자본의 원천별 자본비용, 즉 자기자본비용과 세후타인자본비용을 목표자본 구성비율로 가중평균하여 산출됩니다. 회사의 목표자본구조는 유사 회사의 자본구조의 평균으로 산정하여 적용하였습니다. 세부적인 내역은 Appendix 1을 참고하시기 바랍니다.

■ WACC = [Ke × (1 - L)] + [Kd × L]

■ WACC = [15.43% × 92.42% + 2.94% × 7.58%] = 14.48%

&cr7) 미래손익 등의 추정&cr① 평가기준일: 2020년 6월 30일&cr② 추정기간:&cr- 2020년 7월부터 2025년까지 5년 6개월을 추정하였으며, 추정기간 이후의 가치는 영구현금흐름을 가정하여 추정하였습니다.&cr③ 영구성장률:&cr- 추정기간 이후 영구성장률은0%를 적용하였습니다.&cr④ 추정기간 이후의 현금흐름&cr- 추정기간 이후의 현금흐름은 향후 매출이 매년 영구성장률만큼 증가한다고 가정할 때 예상되는 정규화된 현금흐름 수준을 적용하였습니다. 영구성장 기간 동안 CapEx가 감가상각비만큼 재투자되고, 순운전자본 변동은 없는 것으로 가정하였습니다.&cr⑤ 세율: &cr- 한계세율은 국내 법인세 한계세율 22%를 적용하였습니다.&cr⑥ 가중평균자본비용:&cr가중평균자본비용(WACC)은 자기자본비용과 타인자본비용을 자본구성비율로 가중평균하여 산출하였으며, 가중평균 자본비용 산정시 동종업계(한국거래소 공시 국내 상장회사 중 의료용품 및 기타의약 관련제품 제조업에 해당하는 회사로 평가대상회사와의 유사한 사업을 유지하고 있다고 판단되는 회사)의 검토기준일로부터 최근의 자본구조를 고려하였으며 이를 반영한 가중평균자본비용은14.29%입니다. &cr⑦ Mid-year convention 가정&cr- Mid-year convention을 가정하지 않는다면 모든 현금흐름이 연말에 발생하는 편중현상이 발생하므로 현금흐름이 연중 고르게 발생하는 것을 가정하였습니다.&cr&cr

◆click◆『전문가의 확인』 삽입 11200#전문가의확인.dsl 전문가의확인 【 전문가의 확인 】

1. 전문가의 확인

첨부된 외부평가기관의 외부평가의견서를 참조하시기 바랍니다.&cr

2. 전문가와의 이해관계

해당사항 없음.