HALK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Prospectus • Nov 11, 2025

Vakıf Faktoring A.Ş.

"FİYAT TESPİT RAPORU" ANALİZİ

11 Kasım 2025

İÇİNDEKİLER

1 - HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER	1
2 - ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ	2
3 - FİNANSAL BİLGİLER	3-4
4 - DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ	5-7
5 - NİHAİ GÖRÜŞ	8

İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ('HALK YATIRIM') tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Vakıf Faktoring A.Ş.-'nin halka arzının, A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

1- Halka Arza İlişkin Bilgiler

Tablo 1 - Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler

Vakıf Faktoring A.Ş.
Şirket, 28.01.1998 tarihinde 388504-336186 sicil numarası ve "Vakıf Faktoring Anonim Şirketi" unvanı ile İstanbul Ticaret Sicili Müdürlüğü nezdinde faktoring ve her türlü finansman işlemlerini yapmak üzere tescil edilerek kurulmuştur. Şirket 6361 sayılı Finansal Kiralama, Faktoring, Finansman ve Tasarruf Finansman Şirketleri Kanunu ile Finansal Kiralama, Faktoring ve Finansman Şirketlerinin Kuruluş ve Faaliyet Esasları Hakkında Yönetmelik çerçevesinde ve Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu'nun ("BDDK") denetim ve gözetiminde sürdürmektedir. Vakıf Faktoring aynı zamanda FCI (Factors Chain İnternational) ve Finansal Kurumlar Birliği asil üyesidir. Şirket'in merkezi İstanbul'da bulunmakta olup, son finansal durumuna göre toplam 63 personel istihdam edilmektedir.
Sabit Fiyat ile Talep Toplama ve En İyi Gayret Aracılığı
Sermaye Artırımı: 50.000.000 TL Ortak Satışı: 175.000.000 TL
Planlanmamaktadır.
Halka arz sonrası halka açıklık oranı: %25,00
12-13-14 Kasım 2025
14,20 TL
3.195.000.000 TL
VAKFA / Yıldız Pazar
Halka arz kapsamında elde edilecek net gelirin %100'lük kısmı faktoring işlemlerinin finansmanı için kullanılacaktır.

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş.- Fiyat Tespit Raporu

Tablo 2 – Ortaklık Yapısı

	Dov	Halka Arz Öncesi Sermaye		Halka Arz Sonrası Sermaye
Ortağın Adı Soyadı	Pay Grubu
		TL	Pay	TL	Pay
T. Vakıflar Bankası T.A.O	Α	170.000.000	20,00%	170.000.000	18,89%
1. Vakillai Balikasi 1.A.O	В	612.834.821	72,10%	505.000.000	56,11%
Vakıf Finansal Kiralama A.Ş.	В	32.254.464	3,79%	-	-
Vakıf Pazarlama Sanayi ve Ticaret A.Ş.	В	13.281.250	1,56%	-	-
Vakıfbank Personeli Özel Sosyal Güvenlik Hizmetleri Vakfı	В	21.629.465	2,54%	-	-
Halka Açık	В	-	-	225.000.000	25,00%
Toplam		850.000.000	100%	900.000.000	100%

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş- Fiyat Tespit Raporu

2- Şirket Hakkında Verilen Özet Bilgi

2.1- Faaliyet Konusu Hakkında:

Vakıf Faktoring'in ana faaliyet konusu, yurt içi ve yurt dışı her türlü faktoring hizmet sektöründe hizmetlerini sunmak; bu amaç doğrultusunda yurt içi ve yurt dışı ticari işlemler veya ithalat veya ihracat işlemleri ile ilgili olarak işletmelerin her türlü mal ve hizmet satışları dolayısıyla doğmuş veya doğacak faturalı alacaklarını temellük etmek; bu alacakları başkalarına temlikli, tahsisli, havale edilmesi; bu alacaklara karşılık peşin ödemelerde bulunularak finansal kolaylıklar sağlanması işlemlerini yapmak; bu alacakların tahsillerini üstlenmek; bu alacaklara karşılık ödemelerde bulunmak; müşterilerinin yurt içi ve yurt dışı alacakları hakkında danışma hizmeti vermektir.

Şirket ağırlıklı olarak kredi değerliliği ve bilinirliği yüksek kurumsal nitelikteki ulusal ve uluslararası müşterilere faktoring hizmetleri vermekle birlikte, yurt içinde KOBİ'lerin satışları dolayısıyla doğmuş ve doğacak alacaklarını da devralarak bu alacakların tahsilini üstlenmekte, bu alacaklara karşılık peşin ödemelerde bulunarak söz konusu işletmelere finansman ya da garanti ve tahsilat hizmetleri sağlamaktadır. Şirket'in müşterilerine sağladığı finansman, garanti ve tahsilat hizmetlerine ilişkin özet bilgilere aşağıda yer verilmektedir:

• Finansman Hizmetleri: Mal ve hizmet satışı faaliyetinde bulunan işletmelerin vadeli ticari alacaklarını faktoring şirketine devretmesi karşılığında, bu işletmelere ilgili alacakların ödeme vadesini beklenmeden ödenmesi sayesinde söz konusu işletmelere finansman sağlanmasını ifade etmektedir. Vadeli satış yapmış şirketlerin faturalı alacakları iskontolu veya açık hesap olarak devralınmakta ve genellikle vadesi geldiğinde söz konusu alacak faktoring şirketi tarafından tahsil edilmektedir.
• Tahsilat Hizmetleri: İşletmelerin müşterilerinden olan alacaklarının faktoring şirketine temlik edilmesi üzerine alacak hesaplarının kayıtlarının tutulması ve tahsilat işlemlerinin faktoring şirketi aracılığıyla yapılmasıdır. Böylece faktoring şirketi müşterilerinin alacak yönetimini de üstlenmiş bulunmaktadır.
• Garanti Hizmetleri: Müşteriler tarafından devredilen alacakların ödenmeme riskinin faktoring şirketi tarafından üstlenilmesidir. Böylelikle müşteriler, faktoring sözleşmesinde yer alan garanti kapsamı içerisinde mal satışı veya hizmet arzı sundukları borçlularının borçlarını vadeye kadar oluşabilecek mahkeme kararına dayalı aciz, iflas vb. nedenlerle ödeyemeyecek duruma gelmesi ihtimaline karşı kendilerini korumaya almayı amaçlamaktadır.

3- Finansal Bilgiler

Tablo 3 – Vakıf Faktoring A.Ş. – Karşılaştırmalı Gelir Tablosu

Gelir Tablosu (Bin TL) 2.429.221 8.670.672 12.809.590 6.918.423 Esas Faaliyet Gelirleri 2.429.221 8.670.672 12.809.590 6.918.423 Faktoring Gelirleri Faktoring Alacaklarından Alınan 2.407.827 7.506.217 12.787.765 6.907.139	4.926.193 4.926.193 4.920.119 6.074 3.563.914
Faizler
Faktoring Alacaklarından Alınan 21.394 1.164.455 21.825 11.284
Ücret ve Komisyonlar
1.162.690 6.510.345 10.455.033 5.735.250 Finansman Giderleri (-)
1.317.612 10.096.469 5.467.643 Kullanılan Kredilere Verilen Faizler (-) 5.006.217	3.444.479
Kiralama İşlemlerine İlişkin Faiz 243 798 4.207 1.862	2.146
Giderleri (-)
İhraç Edilen Menkul Kıymetlere 161.062 306.908 105.628 105.628	52.717
Faizler (-)
213.773 1.196.422 248.729 160.117 Verilen Ücret ve Komisyonlar (-)	64.572
Brüt Kar/Zarar 736.531 2.160.327 2.354.557 1.183.173	1.362.279
59.165 133.733 230.783 Esas Faaliyet Giderleri 89.465	145.518
31.141 68.722 137.475 Personel Giderleri(-) 66.213	96.959
1.797 4.073 3.109 Kıdem Tazminatı Karşılığı Giderleri(-) 1.358	2.268
26.227 60.938 90.199 21.894 Genel İşletme Giderleri(-)	46.291
677.366 2.026.594 2.213.774 1.093.708 Brüt Faaliyet Kar/Zarar	1.216.761
1.286.478 1.857.587 1.945.553 762.742 Diğer Faaliyet Gelirleri	2.298.926
14.469 101.680 321.620 184.308 Bankalardan Alınan Faizler	45.681
259.726 - - - Türev Finansal İşlemler Karı	-
1.003.742 1.747.864 1.549.604 577.969 Kambiyo İşlemleri Karı	2.253.014
8.541 8.043 74.329 465 Diğer	231
7.440 26.165 79.615 26.165 Karşılık Giderleri(-)	-
7.440 26.165 26.165 26.165 Özel Karşılıklar(-)	-
- - 53.450 - Genel Karşılıklar(-)	-
1.233.939 1.709.507 578.747 Diğer Faaliyet Giderleri 1.549.037	2.256.025
Türev Finansal İşlemlerden Zarar(-) - - - -	-
1.233.330 1.707.496 577.959 Kambiyo İşlemleri Zararı(-) 1.548.081	2.254.995
609 2.011 956 788 Diğer (-)	1.030
722.465 2.148.509 2.440.675 1.251.538 Net Faaliyet Kar/Zarar	1.259.662
Sürdürülen Faaliyetler Vergi
722.465 2.148.509 2.440.675 1.251.538 Öncesi Kar/Zarar	1.259.662
Sürdürülen Faaliyetler Vergi
175.745 643.773 733.496 376.096 Karşılığı	378.368
125.516 646.026 750.535 376.788 Cari Vergi Karşılığı (-)	379.137
50.299 - - - Ertelenmiş Vergi Gider Etkisi (-)	-
- 2.253 17.039 692 Ertelenmiş Vergi Gelir Etkisi (+)	769
Sürdürülen Faaliyetler Dönem
546.720 1.504.736 1.707.179 875.442 Net Kar/Zarar	881.294
546.720 1.504.736 1.707.179 875.442 Dönem Karı/Zararı	881.294

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş.- Fiyat Tespit Raporu

Tablo 4 – Vakıf Faktoring A.Ş.-– Karşılaştırmalı Bilanço

Bilanço (Bin TL)	31/12/2022	31/12/2023	31/12/2024	30/06/2025
VARLIKLAR
Nakit, Nakit Benzerleri ve Merkez Bankası	174.993	510.523	306.833	384.598
Gerçeğe Uygun Değer Farkı Diğer Kapsamlı Gelire Yansıtılan Finansal Varlıklar (Net)	26.191	41.787	49.718	56.803
İtfa Edilmiş Maliyeti ile Ölçülen Finansal Varlıklar	22.611.298	37.481.289	32.424.129	31.839.448
Faktoring Alacakları	22.611.298	37.455.124	32.424.129	31.839.448
İskontolu Alacakları	11.217.952	16.451.469	9.387.627	8.053.379
Diğer Faktoring Alacakları	11.393.346	21.003.655	23.036.502	23.786.069
Takipteki Alacaklar	52.363	99.074	97.810	97.579
Beklenen Zarar Karşılıkları / Özel Karşılıklar (-)	52.363	72.909	97.810	97.579
Maddi Duran Varlıklar (Net)	4.027	8.278	19.308	15.444
Maddi Olmayan Duran Varlıklar (Net)	1.856	997	1.053	867
Cari Dönem Vergi Varlığı	203	1.487	-	-
Ertelenmiş Vergi Varlığı	-	946	20.506	21.275
Diğer Aktifler	182.856	190.464	67.043	59.020
Ara Toplam	23.001.424	38.235.771	32.888.590	32.377.455
Satış Amaçlı Elde Tutulan ve Durdurulan Faaliyetlere İlişkin Varlıklar (Net)	220	220	220	220
Satış Amaçlı	220	220	220	220
VARLIK TOPLAMI	23.001.644	38.235.991	32.888.810	32.377.675
YÜKÜMLÜLÜKLER
Alınan Krediler	20.158.989	33.000.633	28.141.846	26.142.311
Faktoring Borçları	5.468	90	376	10
Kiralama İşlemlerinden Doğan Borçlar	890	6.497	17.994	15.113
İhraç Edilen Menkul Kıymetler (Net)	1.513.520	2.228.522	-	640.415
Türev Finansal Yükümlülükler	-	-	-	-
Karşılıklar	46.847	73.500	68.285	70.226
Çalışan Hakları Yükümlülüğü Karşılığı	4.686	10.770	14.835	16.776
Genel Karşılıklar	42.161	62.730	53.450	53.450
Diğer Karşılıklar	-	-	-	-
Cari Vergi Borcu	96.482	231.124	258.406	225.673
Ertelenmiş Vergi Borcu	137	-	-	-
Diğer Yükümlülükler	25.011	22.162	10.808	4.453
Ara Toplam	21.847.344	35.562.528	28.497.715	27.098.201
ÖZKAYNAKLAR	1.154.300	2.673.463	4.391.095	5.279.474
Ödenmiş Sermaye	450.000	850.000	850.000	850.000
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler	22.501	36.928	47.381	54.466
Kar Yedekleri	135.079	281.799	1.786.535	3.493.714
Yasal Yedekler	29.005	56.341	131.578	171.344
Olağanüstü Yedekler	106.074	225.458	1.654.957	3.322.370
Kar veya Zarar	546.720	1.504.736	1.707.179	881.294
Geçmiş Yıllar Kar veya Zararı	-	-	-	-
Dönem Net Kar veya Zararı	546.720	1.504.736	1.707.179	881.294
	23.001.644	38.235.991	32.888.810	32.377.675

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş.- Fiyat Tespit Raporu

4- Değerleme Hakkında Özet Bilgi

A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("A1 Capital") tarafından hazırlanan, Vakıf Faktoring A.Ş'nin halka arz fiyatının tespitinde Özsermaye Artık Getiri Modeli ve Piyasa Çarpanları Analizi kullanılarak elde edilen sonuçlar eşit ağırlıklandırılarak nihai değer hesaplanmıştır.

• 1. Pazar Yaklaşımı: Piyasa Çarpanları Analizi
• 1. Gelir Yaklaşımı: Özsermaye Artık Getiri Modeli

4.1- Piyasa Çarpanları Analizi

Piyasa çarpanları analizinde, aracı kurumlar endeksi ve finansal kiralama faktoring endeksinde faaliyet gösteren şirketlerin 25 Ağustos 2025 güncel piyasa çarpanları dikkate alınmıştır. Ayrıca, çarpan analizine yurt dışı seçilmiş benzer şirketlerin ilgili tarih üzerinden hesaplanan güncel değerleme çarpanları da eklenmiştir. Çarpan analizinde PD/DD ve F/K çarpanları kullanılmıştır. Yurt içi ve yurt dışı piyasa çarpanları dikkate alındığında şirket için adil özsermaye değerleri %50 - %50 ağırlıklandırılarak 15.022.501 TL ağırlıklandırılmış özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Tablo 5 – Vakıf Faktoring A.Ş - Çarpan Analizi

Benzer Şirket Çarpanları Yurt içi	Çarpanlar	Seçilmiş Finansallar bin TL (2025/06)	Özsermaye Değeri (bin TL)	Ağırlık	Ağırlıklı Özsermaye Değeri (bin TL)
PD/DD	2,28	5.279.474	12.020.634	50%	6.010.317
F/K	11,22	1.713.031	19.220.178	50%	9.610.089
		Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri			15.620.406

Benzer Şirket Çarpanları Yurt dışı	Çarpanlar	Seçilmiş Finansallar bin TL (2025/06)	Özsermaye Değeri (bin TL)	Ağırlık	Ağırlıklı Özsermaye Değeri (bin TL)
PD/DD	1,74	5.279.474	9.193.234	50%	4.596.617
F/K	11,47	1.713.031	19.655.957	50%	9.827.978
		Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri			14.424.595

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş. - Fiyat Tespit Raporu

Tablo 6 – Vakıf Faktoring A.Ş - Çarpan Analizi Sonucu

Çarpan Analizi (TL)	Ağırlık	Sonuç (bin TL)
Yurt İçi Çarpanlara Göre Özsermaye Değeri	50%	15.620.406
Yurt Dışı Çarpanlara Göre Özsermaye Değeri	50%	14.424.595
	Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (TL)	15.022.501

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş. - Fiyat Tespit Raporu

4.2- Özsermaye Artık Getiri Modeli

• ✓ A1 Capital tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nun Özsermaye Artık Getiri Modeli'nde aşağıdaki varsayımlar uygulanmıştır:
• ✓ Özsermaye Artık Getiri Modeli, 2025-2030 dönemini kapsayan projeksiyonları içermektedir.
• ✓ Şirket için tespit edilen özsermaye artık getirileri Sermaye Maliyeti ile bugüne indirgenmiştir. Sermaye Maliyeti hesaplamasında Finansal Varlık Fiyatlama Modeli kullanılmıştır. Risksiz faiz oranı 2025 yıl sonu için %30,30 olarak belirlenirken, projeksiyon döneminin sonu olan 2030 yılında %18,00 seviyesine gerileyeceği öngörülmüştür. Ülke risk primi projeksiyon dönemi boyunca %5,50, beta katsayısı 1,00 seviyesinde sabit bırakılmıştır.
• ✓ Faktoring gelir projeksiyonu, temelde Şirket'in faktoring alacaklarında öngördüğü reel büyüme varsayımları ile faktoring alacaklarından tahsil edilecek faiz geliri öngörüsüne dayandırılmıştır. Faktoring alacakları projeksiyon dönemi boyunca Şirket'in reel büyüme varsayımları oranında artırılmış olup, faktoring alacaklarından tahsil edilecek faiz geliri ise TCMB EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Anketinde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri ile Şirket'in projeksiyon dönemine ilişkin olarak öngördüğü "ex-ante" reel faiz varsayımlarına dayanmaktadır. Ayrıca faktoring alacaklarının projeksiyon dönemi boyunca ortalama %0,07'si oranında ücret ve komisyon geliri oluşacağı varsayılmış olup, söz konusu tutar faktoring alacaklarından tahsil edilmesi öngörülen faiz gelirlerine eklenmiştir. Bu şekilde, 2025-2030 projeksiyon döneminde, faktoring alacaklarından tahsil edileceği varsayılan faiz gelirleri ile ücret ve komisyon gelirlerinin toplamından oluşan faktoring gelirlerine ulaşılmıştır.
• ✓ Şirket, faktoring hizmetlerini kredi ve tahvil/bono ihraçlarıyla finanse etmektedir. 2025 yılı sonu itibarıyla 733.437 bin TL tutarında öngörülen tahvil/bono ihraçlarının, bu tarihten itibaren projeksiyon döneminin sonuna kadar varsayılan TÜFE enflasyon oranları civarında artış göstereceği projekte edilmiştir. Kredi finansmanından oluşan faiz gideri ise TCMB EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Aylık Anketi'nde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri ile Şirket'in projeksiyon dönemine ilişkin olarak öngördüğü "ex-ante" reel faiz varsayımlarına dayanmaktadır. Ayrıca, kredi finansmanının 2025-2030 projeksiyon döneminde ortalama %1,4'ü oranında komisyon ve diğer maliyetlerin oluşacağı varsayılmıştır.
• ✓ Esas faaliyet giderlerinin içeriğini ağırlıklarına göre sırasıyla; personel giderleri, genel işletme giderleri ve amortisman giderleri oluşturmaktadır. Söz konusu esas faaliyet gider kalemlerinin TCMB Piyasa Katılımcıları Aylık Anketi'nde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri oranında artması öngörülmektedir. Benzer şekilde, özel karşılık giderlerinin 5 yıllık TÜFE tahminleri oranında artacağı varsayılırken, takipteki tahsilatların ise özel karşılık giderlerinin %10'u oranında gerçekleşeceği öngörülmüştür.
• ✓ Devam eden değere ilişkin hesaplamalarda devam eden değer büyüme oranı %5,0 olarak kullanılmıştır. Ayrıca, terminal dönemde devam eden değer hesaplamalarında kullanılan özsermaye maliyeti %23,50 olarak belirlenmiştir. Değerleme çalışmasında, Şirket'in dağıtabileceği toplam potansiyel temettü tutarları dikkate alınmış ve bu nedenle Şirket'in dağıtabileceği temettü ödemeleri üzerinden herhangi bir stopaj vergisi düşülmemiştir.
• ✓ Özsermaye Artık Getiri Modeli projeksiyonunda Sermaye Maliyeti esas alınarak hesaplama indirgeme oranı ile Özsermaye Artık Getirilerinin Bugüne İndirgenen Değerlerinin 2025-2030 projeksiyon dönemindeki toplamına (4.574.999 bin TL), 2030 yılı sonrası için %5 seviyesinde varsayılan uç değer büyüme oranı ile hesaplanan Devam Eden Özsermaye Artık Getirisinin Bugüne İndirgenen Değeri (6.333.096 bin TL) ve dönem başı (31.12.2024) özsermaye defter değeri (4.251.109 bin TL) eklendiğinde Şirket'in özsermaye değer 15.159.204 bin TL olarak hesaplanmaktadır. Özsermaye Artık Getiri Modeli'ne göre şirketin özsermaye değeri aşağıdaki tabloda paylaşılmıştır.

Tablo 6 – Vakıf Faktoring A.Ş. – Özsermaye Artık Getiri Modeli Sonucu

ÖAGM Değerleme Sonuçları (bin TL)
İndirgenmiş Özsermaye Artık Getirilerinin Bugünkü Değeri	4.574.999
Dönem Başı Özsermaye Defter Değeri (31.12.2024)	4.251.109
Devam Eden Özsermaye Artık Getirisinin Bugünkü Değeri	6.333.096
Özsermaye Değeri (TL)	15.159.204

Kaynak: Vakıf Faktoring A.Ş. - Fiyat Tespit Raporu

4.3- Sonuç

A1 Capital tarafından hazırlanan değerleme çalışmasında, Özsermaye Artık Getiri Modeli ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılarak elde edilen sonuçlar eşit ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir. Halka arz fiyatı belirlenirken tespit edilen değere %20,00 halka arz iskontosu uygulanmıştır. Şirket için pay başına iskontolu pay değeri 14,20 TL olarak tespit edilmiştir.

Tablo 8 – Vakıf Faktoring A.Ş. - Değerleme Sonucu Tablosu

Değerleme Sonucu (nominal TL)	Hedef Özsermaye Değeri (bin TL)	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (bin TL)
Çarpanlara Göre Özsermaye Değeri	15.022.501	50%	7.511.250
ÖAG Modeline Göre Özsermaye Değeri	15.159.204	50%	7.579.602
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		100%	15.090.852
Çıkarılmış Sermaye			850.000
Pay Değeri			17,75 TL
Halka Arz İskontosu			20,0%
İskontolu Özsermaye Değeri (TL)			12.070.000
İskontolu Pay Değeri			14,20 TL

Kaynak : Vakıf Faktoring A.Ş. - Fiyat Tespit Raporu

5- Nihai Görüş

• ✓ Fiyat Tespit Raporu'nda Vakıf Faktoring ve sektör hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.
• ✓ Piyasa Çarpanları değerlemesinde, yurt içi benzer şirket çarpanı hesaplamasında endeksinde faaliyet gösteren şirketler yer almaktadır. PD/DD ve F/K çarpanlarının kullanılıp eşit ağırlıklandırılmasını makul buluyoruz. Ayrıca, çarpan analizine yurt dışı seçilmiş benzer şirketlerin ilgili tarih üzerinden hesaplanan güncel değerleme çarpanları da eklenmiştir. Yurt içi çarpan değeri belirlenirken 30'dan az gözlem olduğu için medyan yerine aykırı değerlerden arındırılmış aritmetik ortalama, yurt dışı çarpan değeri belirlenirken ise uç değerler aykırı değer analiz yöntemi altında elimine edilerek medyan değer kullanılmasını makul buluyoruz.
• ✓ Değerleme yöntemi olarak Piyasa Çarpanları ve Özsermaye Artık Getiri Modelinin birlikte kullanılmış olmasını ve eşit ağırlıklandırılmasının uygun olduğu görüşündeyiz. Kullanılan değerleme yöntemlerinin net ve anlaşılır bir şekilde açıklandığını düşünüyoruz.
• ✓ Özsermaye Artık Getiri Modeli kapsamında kullanılan varsayım ve tahminler ile bunlara yönelik yapılan açıklamaların anlaşılır ve makul olduğu görüşündeyiz. Ayrıca, Sermaye Maliyeti hesabında kullanılan risk primini ve risksiz faiz oranını makul buluyoruz.
• ✓ %20,0 seviyesindeki halka arz iskontosunun son dönemlerde gerçekleşen halka arz iskontolarıyla uyumlu ve makul olduğununu değerlendiriyoruz.
• ✓ Sonuç olarak, yapılan incelemeler sonucunda ve İzahnamede yer alan riskler de saklı kalmak kaydıyla, Vakıf Faktoring A.Ş. için ulaşılan 14,20 TL halka arz fiyatının makul olduğu kanaatini taşıyoruz.

ÇEKİNCE

Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım'ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur.

Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren "Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında" çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.

8