AI Terminal
MEKSA YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Oct 22, 2025
10715_rns_2025-10-22_a15431e6-d99a-4216-a13d-843955efddf2.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
ECOGREEN ENERJİ HOLDİNG A.Ş.
Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Hazırlanan Analist Raporu
22 Ekim 2025
İÇİNDEKİLER
| 1. | RAPOR | RUN AMACI | 3 | |
|---|---|---|---|---|
| 2. | PLANL | ANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ | 3 | |
| 3. | T HAKKINDA BİLGİ | |||
| 3.1 | Ortaklık Yapısı | |||
| 4. | A ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI | |||
| 5. | ISAL TABLOLAR | |||
| 6. | RLEME YÖNTEMLERİ | |||
| 6.1 | Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi) | 7 | ||
| 6.1.1. | ||||
| 6.1.2. | ||||
| 6.2 | Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi) | |||
| 6.2.1. | ||||
| 7. | SONUC | Ç | ||
| 8. | Ş | |||
1. RAPORUN AMACI
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128,1 Pay Tebliği 29.maddesine istinaden Meksa Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Meksa Yatırım") tarafından, Ecogreen Enerji Holding A.Ş. ("Ecogreen Enerji Holding", "İhraççı" ya da "Şirket") paylarının halka arzı kapsamında Meksa Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Meksa Yatırım") tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek karar vermelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Meksa Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
2. PLANLANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ
| İhraççı | Ecogreen Enerji Holding A.Ş. |
|---|---|
| Halka Arz Kodu | ECOGR |
| Halka Arz Büyüklüğü | Sermaye Artırımı : 110.000.000 TL |
| Halka Arz Öncesi Sermaye | 430.000.000 TL Nominal |
| Halka Arz Sonrası Sermaye | 540.000.000 TL Nominal |
| Satan Ortaklar | Yoktur |
| Halka Açıklık Oranı | %20,37 |
| Talep Toplama Tarihleri | 22-23-24 Ekim 2025 |
| Aracılık Yöntemi | En İyi Gayret Aracılığı |
| Halka Arz Yöntemi | Sabit Fiyat İle Talep Toplama |
| Fiyat | 10,40 TL |
| Satmama Taahhüdü | Şirket ve Şirket Ortaklar İçin 12 Ay |
| Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler | Yoktur. |
Kaynak: Ecogreen Enerji Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu ve Fiyat Tespit Raporu
3. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ
Ecogreen Enerji Yatırım A.Ş. Denizli Ticaret Sicil Müdürlüğü nezdinde 29.12.2020 tarihinde tescil edilmiş olup, kuruluş ve kuruluş esas sözleşmesi 29.12.2020 tarihli ve 10234 sayılı Türkiye Ticaret Sicili Gazatesi'nde (TTSG) ilan edilmiştir. 27.05.2021 tarihinde yapılan genel kurulda alınan karar ile Şirketin ünvanı mevcut ve güncel ticaret ünvanı olan Ecogreen Enerji Holding A.Ş. olarak değiştirilerek, Denizli Ticaret Sicil Müdürlüğü nezdinde 27.05.2021 tarihinde tescil edilmiş ve ünvan değişikliği 28.05.2021 tarihli 10337 sayılı TTSG'de ilan edilmiştir. Şirket'in faaliyet konusu, yasal mevzuat uyarınca; bağlı ortaklıkları vasıtasıyla güneş enerjisi santalleri, biyokütle enerji santralleri ve biyogaz enerji santrallerinden elektrik enerjisi üretimi ve üretilen elektriğin satışı ile gübre üretimi ve Proje Geliştirme ve Müteahhitlik Faaliyetleridir. Şirket, bu doğrultuda elektrik üretimi ve ticareti faaliyetlerinde bulunan şirketlere iştirak etmiş ve bunları çatısı altında toplayarak ''Holding'' statüsünde bir çatı şirketi haline gelmiştir. 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla, şirketin bağlı ortaklığı olarak her bir enerji sektöründeki yatırımlar için kurulan toplam 8 adet bağlı ortaklığı ve 1 adet iştiraki bulunmaktadır. Şirketin enerji portföyünün tamamı yenilenebilir enerji kaynakları kullanılarak elektrik üreten santrallerden oluşmakta olup, enerji santarallerinin tamamı ilgili bağlı ortaklıklar üzerine kayıtlıdır. Şirket doğrudan elektrik üretimi gerçekleştirmemekte, üretim faaliyetini bağlı ortaklıkları kanalıyla yürütmektedir. Şirketin bağlı ortaklıklarının mevcut durum itibarıyla toplam kurulu gücü 179,586 MW (hibrit yardımcı kaynak dahil 181,686 MW)'tir.
Şirket, 29 Aralık 2020 tarihinde kurulmuş olmakla birlikte, sermayesinde pay sahibi olduğu bağlı ortaklıkları söz konusu kuruluş tarihinden önce faaliyette bulunmaya başlamıştır. Söz konusu ortak konrole sahip tabi bağlı ortaklıkların ve Şirketin kronolojik olarak gelişimi aşağıdaki gibidir:
2015-Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş. 19.08.2015 tarihinde kurulmuştur. Uğurlular Elektrik Üretim Anonim Şirketi Grubun lisanssız güneş enerjisi üretim santrallerinin 17,99 MWp kısmını kendi bünyesinde toplamıştır. Uğurlular Elektrik Üretim Anonim Şirketinin İzmir ili Tire ilçesinde 7,02 MWp kurulu güce sahip 6 Adet Lisanssiz GES, Denizli İli Sarayköy ilçesinde 2,099 MWp kurulu güce sahip 3 Adet Lisanssız GES, Muğla ili Yatağan ilçcsinde 4,80 MWp kurulu güce sahip 5 adet Lisanssız GES, ve Muğla ili Seydikemer ilçesinde 4,081 MWp kurulu güce sahip 7 adet Lisanssız GES bulunmaktadır. Toplam 21 santral de 17,99 MWp kurulu güç ile üretim yapılmaktadır.
2018- Denizli Biyokütle Enerji Üretim A.Ş., 23.07.2018 tarihinde tek ortaklı olarak Uğurlular Elektrik Üretim Anonim Şirketi tarafından kurulmuştur. Şirketin bünyesinde 14,9 MWe kurulu gücünde biyokütleden elektrik enerjisi üretimi yapan santrali bulunmaktadır.
2019- Denizli Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., 14.06.2019 tarihinde kurulmuş, Kuruluş tarihinde ortaklık yapısı %70 Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş., %30 Başar Beyazoğlu şeklindedir. 30 Haziran 2024 tarihinde %30'luk Başar Beyazoğlu hisseleri 39.563.050,75 bedel ile devralınmıştır. Şirketin bünyesinde 1.5 MWe kurulu gücünde biyogazdan elektrik enerjisi üretimi yapan santrali bulunmaktadır.
2020- Ecogreen Enerji Holding A.Ş., Ecogreen Enerji Yatırım A.Ş. unvanı ile 29.12.2020 tarihinde, 100.000 TL sermaye ile tek ortaklı olarak Osman Uğurlu tarafindan kurulmuştur. 28.05.2021 tarihinde bugünkü unvanını almıştır. Ecogreen Enerji Holding A.S.'nin sermayesi: 26.03.2021 tarihinde 50.000.000 Тlус; 03.06.2021 tarihinde 100.000.000 TL'ye; 30.06.2021 tarihinde 170.000.000 TL 'ye ve 27.09.2023 tarihinde 430.000.000 TL'ye çıkartılmıştır.
27.03.2020 tarihinde Turgutlu Biyogaz Enerji Üretim Anonim Şirketi unvanı ile tek ortaklı olarak Uğurlular Elektrik Üretim Anonim Şirketi tarafından kurulmuştur. Turgutlu Biyogaz Enerji Uretim A.Ş.'nin 7.08.2023 tarihinde unvani Ecofer Gübre ve Enerji Üretim Anonim Şirketi olarak değiştirilmiştir. Şirketin bünyesinde 3.0 MWe kurulu gücünde biyogazdan elektrik enerjisi üretimi yapan santrali bulunmaktadır. Ayrıca yıllık 90.000 ton kapasiteli organik ve organomineral gübre üretim tesisi bulunmaktadır.
2021- Karacabey Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., 23.06.2021 tarihinde, Karakeçili Biyogaz Enerji ve Gübre Üretim Ticaret Sanayi A.Ş. unvanı ile %70 hissesi Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş. tarafından 840.000 Türk Lirası bedel ile satın alınmıştır. %30 hissesi Başar Beyazoğlu'na aittir. 10.08.2021 tarihinde Karakeçili Biyogaz Enerji ve Gübre Üretim Ticaret Sanayi A.Ş. olan unvanı değiştirilerek Karacabey Biyogaz Enerji Uretim A.Ş. olmuştur. 29.06.2021 tarihinde Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş. şirketi kendisine ait olan %70'lik hisseyi Ecogreen Enerji Holding A.Ş.'ye 840.000 bedel ile satmıştır. 31.12.2024 tarihinde Başar Beyazoğluna ait olan %30 hisse 73.254.861 Türk Lirası bedel Ecogreen Enerji Holding A.Ş.'ye satılmıştır. Şirketin bünyesinde 3,0 MWe kurulu gücünde biyogazdan elektrik enerjisi üretimi yapan santrali bulunmaktadır.
Honaz Biyokütle Enerji Üretim A.Ş. 06.01.2021 tarihinde Osman Uğurlu tarafından kurulmuştur. Şirket 01.04.2021 tarihinde 10.000.000 Türk Lirası bedel ile Ecogreen Enerji Yatırım A.Ş.'ye satılmıştır. Şirket 26.09.2023 tarihinde Denizli Biyokütle Enerji Üretim A.Ş. ile birleşmiştir.
Megaron Enerji Grup A.Ş. 16.06.2021 tarihinde Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş. tarafıncan 7.000.000 USD bedel karşılığında satın alınmıştır. İlgili tarihte Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş.'nin yüzde yüz sermayesi Ecogreen Enerji Holding A.Ş.'ye ait olduğundan dolaylı olarak Holding kapsamına dahil olmuştur. Şirketin Konya'da 4,3 MWp ve Kırşehir'de 4,6 MWp olmak üzere toplamda 8,9 MWp lisanssız güneş enerjisi üretim santrali bulunmaktadır.
2022- Ecogreen Elektrik Enerji Üretim Anonim Şirketi 8 Nisan 2022 tarihinde Enerji ve Tabi Kaynaklar Bakanlığı tarafından düzenlenen YEKA-GES4-BOR2 yarışmasını kazanarak, Niğde ili Bor ilçesinde kurulu gücü 130,22 MWp olan santralin yatırımını 13 ayda tamamlayarak faaliyete geçirmiştir. Ecogreen Elektrik Enerji Üretim A.Ş. bünyesinde EPDK'dan alınan tedarik lisansı kapsamında elektrik ticareti yapılmaya başlanmıştır. Ecowind 3 Enerji A.Ş., 22.07.2022 tarihinde 50.000 Türk Lirası sermaye ile Ecogreen Enerji Holding A.Ş. tarafindan kurulmuştur. Şirketin 100 MW depolamalı rüzgår enerjisi ön lisansı bulunmaktadır.
2023-Ecogreen Enerji Holding A.Ş., 27.09.2023 tarihli ve 10923 sayılı TTSG'de ilan edildiği gibi 27.09.2023 tarihinde sermayesini 430.000.000 Türk lirasına çıkarılmıştır. Denizli Biyokütle Enerji Üretim A.Ş., 26.09.2023 tarihinde, 02.10.2023 tarihli ve 10926 sayılı TTSG'de ilan edildiği gibi Honaz Biyokütle Enerji Uretim A.Ş. ile birleşmiştir. Ecofer Gübre ve Enerji Üretim A.Ş., 16.06.2023 tarihli ve 10854 sayılı TTSG'de ilan ederek sermayesini 16.06.2023 tarihinde 200.000.000 Türk Lirasına çıkarmıştır. Şirket 17.06.2023 tarihinde 0,445 MW gücünde hibrit GES santralini faaliyete almıştır. Ayrıca 31.12.2023 tarihinde yatırıım sürecini tamamlayıp organik ve organomineral gübre fabrikasını faaliyete geçirmiştir. Ecogreen Elektrik Enerji Uretim A.Ş., 27.08.2023 tarihinde faaliyete başlamıştır.
2024- Karacabey Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., 30.06.2024 tarihinde Başar Beyazoğluna ait olan %30 hisse; 11.07.2024 tarihli ve 11120 sayılı TTSG'de yayınlandığı gibi 73.254.861 Türk Lirası bedel ile Ecogreen Enerji Holding A.Ş.'ye satılmıştır. Denizli Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., kuruluş tarihinde ortaklık yapısı %70 Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş., %30 Başar Beyazoğlu şeklindedir. 30 Haziran 2024 tarihinde %30'luk Başar Beyazoğlu hisseleri 39.563.050,75 bedel ile devralınmış, devir işlemleri 29.07.2024 tarihli ve 11131 sayılı TTSG'de ilan
edilmiştir. Denizli Biyokütle Enerji Üretim A.Ş. 26.12.2024 tarihinde, 26.12.2024 tarihli ve 11237 sayılı TTSG'de ilan edildiği gibi sermayesi 450.000.000 Türk Lirasına çıkartılmıştır. Denizli Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., 26.12.2024 tarihinde, 26.12.2024 tarihli ve 11237 sayılı TTSG'de ilan edildiği gibi sermayesi 20.000.000 Türk Lirasına çıkartılmıştır. Ecogreen Elektrik Enerji Uretim A.Ş., 26.12.2024 tarihinde, 26.12.2024 tarihli ve 11237 sayılı TTSG'de ilan edildigi gibi sermayesi 1.000.000.000 Türk Lirasına çıkartılmıştır. Karacabey Biyogaz Enerji Üretim A.Ş., 26.12.2024 tarihinde, 26.12.2024 tarihli ve 11237 sayılı TTSG'de yayınlandığı gibi sermayesi 30,000.000 Türk Lirasına çıkartılmıştır.
Ecogreen Enerji Holding
Şirket, holding olarak yalnızca iştiraklerde bulunmak ve iştirakte bulunduğu şirketlerin yönetim ve denetimini elinde tutmaktadır. Bu nedenle kendisine ait dogrudan herhangi bir üretim tesisi bulunmamaktadır. Şirket, hali hazırda Güneş Enerjisi Santralleri, Biyogaz Enerji Santralleri, Biyokütle Enerji Santralleri ve Gübre Üretim tesisine sahip bağlı ortaklıkları ile faaliyetlerine devam etmektedir.
3.1. Ortaklık Yapısı
Şirket'in son durum itibarıyla pay sahiplerine ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.
| Halka Arz Öncesi | Halka Arz Sonrası | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ortağın Ticaret Unvanı / Adı Soyadı | Pay Grubu |
Nominal Değer (TL) |
Pay Oranı (%) |
Nominal Değer(TL) |
Pay Oranı (%) |
|
| A | 86.000.000 | 0,2 | 86.000.000 | 15,93% | ||
| Osman Uğurlu | B | 344.000.000 | 0,8 | 344.000.000 | 63,70% | |
| Halka Açık Kısım | B | - | - | 110.000.000 | 20,37% | |
| Toplam | A+B | 430.000.000 | 100,00% | 540.000.000 | 100,00% |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding İzahnamesi
4. HALKA ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI
| NET HALKA ARZ GELİRİ | 1.073.606.510 TL |
|---|---|
| NET HALKA ARZ GELİRİNİN KULLANIM YERLERİ | Oran (%) |
| Yatırım Finansmanı | %70 |
| Finansal Borç Ödemesi | %20 |
| İşletme Sermayesi | %10 |
| Toplam | 100 |
Kaynak: 17.10.2025 Tarih ve 2025/17 Sayılı Sermaye Artırımından Elde Edilecek Fonun Kullanım Yerlerine İlişkin Yönetim Kurulu Kararı
5. FİNANSAL TABLOLAR
Özet Finansal Durum Tablosu
| TL | 2022 | 2023 | 2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|
| Dönen Varlıklar | 3.305.248.304 | 1.899.948.436 | 1.762.382.040 | 3.032.214.411 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 629.122.760 | 179.088.154 | 383.656.745 | 1.044.962.610 |
| Finansal Yatırımlar | 262.933.748 | 648.354.225 | 46.693.846 | |
| Ticari Alacaklar | 158.048.683 | 329.436.402 | 444.130.725 | 886.096.727 |
| Diğer Alacaklar | 1.077.084 | 788.638 | 341.942 | 5.773.012 |
| Türev Araçlar | 347.817 | 652.198 | ||
| Stoklar | 239.744.182 | 153.233.426 | 82.025.968 | 101.284.029 |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 1.771.928.086 | 290.124.562 | 674.895.574 | 864.780.784 |
| Duran Varlıklar | 15.923.513.699 | 30.677.469.966 | 27.130.685.652 | 26.521.154.524 |
| Ticari Alacaklar | 26.320.745 | 39.971.880 | ||
| Diğer Alacaklar | 8.775.809 | 11.834.429 | 6.460.230 | 6.510.583 |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller | 34.347.442 | 12.179.555 | ||
| Maddi Duran Varlıklar | 14.821.372.312 | 29.246.289.913 | 26.405.810.294 | 25.990.231.448 |
| Kullanım Hakkı Varlıkları | 1.834068 | 9.029.441 | 4.236.237 | 6.079.645 |
| Madi Olmayan Duran Varlıklar | 21.255.175 | 31.752.218 | 32.509.928 | 32.022.293 |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 131.319.791 | 225.095.227 | 349.007.845 | 206.445.202 |
| Ertelenmiş Vergi Varlığı | 938.956.544 | 1.091.882.652 | 279.865.352 | 279.865.353 |
| Cari Dönem Vergisiyle İlgili Duran | 917.899 | 635.758 | ||
| Varlıklar | ||||
| Toplam Varlıklar | 19.228.762.003 | 32.577.418.402 | 28.893.067.692 | 29.553.368.935 |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 2.443.708.784 | 6.309.495.720 | 5.866.414.674 | 5.897.364.963 |
| Kısa Vadeli Borçlanmalar | 1.064.477.449 | 2.807.245.867 | 1.940.608.217 | 1.415.777.940 |
| Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları |
1.210.538.416 | 2.364.794.737 | 1.772.343.551 | 1.826.289.268 |
| Ticari Borçlar | 115.529.666 | 309.017.942 | 487.565.310 | 1.234.695.050 |
| Diğer Borçlar | 29.621.956 | 79.458.159 | 885.135.149 | 607.139.425 |
| İlişkili Taraflara Diğer Borçlar | 16.697.666 | 37.955.062 | 871.761.552 | 596.491.327 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar | 12.924.290 | 41.503.097 | 13.373.597 | 10.648.098 |
| Ertelenmiş Gelirler | 8.883.890 | 677.041.007 | 758.854.852 | 769.645.051 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 9.403.734.616 | 11.854.635.949 | 8.810.993.296 | 9.538.590.042 |
| Uzun Vadeli Borçlanmalar | 5.930.966.539 | 6.358.256.659 | 4.999.615.298 | 6.074.043.682 |
| Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü | 3.470.152.919 | 5.491.964.345 | 3.796.467.096 | 3.442.065.230 |
| Özkaynaklar | 6.728.687.358 | 13.833.357.044 | 14.215.659.722 | 14.117.413.931 |
| Ödenmiş Sermaye | 170.000.000 | 430.000.000 | 430.000.000 | 430.000.000 |
| Sermaye Düzeltme Farkları | 815.689.772 | 1.050.921.996 | 1.050.921.996 | 1.050.921.996 |
| Geçmiş Yıllar Karları | 2.264.945.145 | 2.512.842.807 | 5.044.481.438 | 6.517.437.463 |
| Net Dönem Karı Toplam Kaynaklar |
138.984.320 19.228.762.004 |
2.047.899.905 32.577.418.402 |
1.178.572.713 28.893.067.692 |
185.989.929 29.553.368.935 |
Özet Kar-Zarar Tablosu
| TL | 2022 | 2023 | 2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 1.030.986.915 | 2.098.703.831 | 4.094.680.249 | 1.581.851.942 | 3.342.162.745 |
| Satışların Maliyeti (-) | -790.389.690 | -1.627.640.274 | -3.624.625.347 | -1.002.441.132 | -2.742.732.332 |
| BRÜT KAR/ZARAR | 240.597.225 | 471.063.557 | 470.054.902 | 579.410.810 | 599.430.413 |
| Esas Faaliyet Kar/ Zarar | 471.215.479 | 1.644.055.527 | 435.919.463 | 593.908.541 | 784.759.803 |
| Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı | 342.467.776 | 76.492.544 | 120.204.272 | 195.833.288 | 798.310.923 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri | -1.422.082.716 | -1.089.046.150 | -1.329.872.310 | -1.210.153.429 | -254.369.746 |
| Dönem Karı/Zararı | 200.908.422 | 2.045.396.905 | 1.178.572.713 | 752.187.766 | 185.989.929 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding İzahnamesi
6. DEĞERLEME YÖNTEMLERİ
Gedik Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda şirket paylarının değerinin tespit edilmesi amacıyla; Pazar Yaklaşımı ve Gelir Yaklaşımı yöntemleri incelenmiştir.
6.1. Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi)
Şirket Değeri hesaplamasında; BİST'te işlem gören ve faaliyet konuları Ecogreen Enerji Holding ile benzerlik gösteren yenilenebilir enerji şirketleri ve GES EPC (proje geliştirme ve müteahhitlik) şirketleri arasından seçilmiş şirketlerin verileri incelenmiştir.
Çarpan analizinde Şirket'in bağımsız denetimden geçmiş en son 2025/06 verileri yıllıklandırılarak kullanılmıştır. Şirket'in çarpan analizinde kullanılan verileri aşağıda gösterilmiştir.
| Şirket Verileri ( TL) | Yıllıklandırılmış |
|---|---|
| Net Kar (yıllıklandırılmış) | 612.374.876 |
| FAVÖK (yıllıklandırılmış) | 844.556.671 |
| Net Finansal Borç (30/06/2025) | 8.882.970.415 |
| Özkaynak (30/06/2025) | 14.117.413.931 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding Fiyat Tespit Raporu
Aşağıda söz konusu şirketlerin F/K ve FD/Satış Gelirleri ve PD/DD (Piyasa Değeri/Defter Değeri) çarpanlarının medyanı incelenmiş olup bu çarpanlardan F/K ve FD/Satışlar çarpanlarına sırasıyla %40 - %60 ağırlık verilerek Şirket için özkaynak değeri hesaplanmıştır.
6.1.1. Yurt İçi Benzer Şirketler
Aşağıda seçilen benzer şirketlerin FD/FAVÖK ("Firma Değeri/Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kâr") F/K ("Fiyat/Kazanç") ve FD/ Net Satışlar ve PD/DD ("Piyasa Değeri/Defter Değeri") çarpanlarının uç değerler elemine edildikten sonra medyanı incelenmiş olup bu çarpanlardan F/K ve FD/ Net Satışlar çarpanlarına sırasıyla %40 - %60 ağırlık verilerek Şirket için özkaynak değeri hesaplanmıştır.
| Yurt İçi Şirket Çarpanları | FD/FAVÖK | F/K | FD/Satışlar | PD/DD |
|---|---|---|---|---|
| HUN YENİLENEBİLİR HUNER ENERJİ ÜRETIM A.Ş | 10,24 | 5,75 | 5,82 | 0,71 |
| KARTAL YENİLENEBİLIR KARYE ENERJİ ÜRETİM A.Ş | 7,66 | 30,96 | 4,92 | 0,54 |
| YENİLENEBİLİR PAMEL ELEKTRİK ÜRETIM A.Ş. | 3,18 | |||
| AYDEM YENİLENERILIR ENERJİ A.Ş. | 10,83 | 4,47 | 0,38 | |
| GALATA WIND ENERJİ AŞ. | 9,26 | 18,64 | 6,24 | 1,04 |
| AYEN ENERJI A.Ş. | 7,95 | 25,41 | 2,2 | 0,46 |
| BIOTREND ÇEVRE VE ENERJİ YATIRIMLARI A.Ş. | 7,02 | 2,85 | ||
| MARGÜN ENERJİ | 5,22 | |||
| MOGAN ENERJİ | 9,41 | 4,89 | 0,33 | |
| İÇ ENTERRA | 12,58 | 9,43 | 0,65 | |
| TATLI PINAR ENERJİ ÜRETİM A.Ş. | 18,90 | 31,79 | ||
| YEO TEKNOLOJİ ENERJİ VE ENDÜSTRİ A.Ş. | 9,84 | 30,38 | 2,02 | 5,19 |
| BİRLEŞİM MÜHENDİSLİK ISITMA VE SOĞUTMA | 5,40 | 10,22 | 1,23 | 1,96 |
| ORGE ENERJİ ELEKTRİK AŞ | 33,89 | 2,69 | 3,69 | |
| KONTROLMATİK TEKNOLOJİ ENERJİ VE MÜHENDİSLİK | 6,53 | 18,61 | 1,36 | 1,67 |
| GİRİŞİM ELEKTRİK SANAYİ VE TAAHHÜT VE TICARET A.Ş | 14,38 | 59,46 | 2,65 | 2,16 |
| CW ENERJI MÜHENDISLIK TICARET VE SANAYI A.Ş. | 18,18 | 49,59 | 2,28 | 1,91 |
| EUROPOWER ENERJİ VE OTOMASYON TEKNOLOJİLERİ SANAYİ VE TİCARET A.Ş. | 3,18 | 8,53 | 1,79 | 1,66 |
| Aykırı Değerler Elenmiş Medyan | 9,3 | 14,4 | 2,5 | 1,4 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding Fiyat Tespit Raporu
Yurt içi benzer şirketlere göre, Şirket'in özsermaye değeri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
FD/Satışlar Çarpanına Göre Özsermaye Değeri
| FD/Net Satışlar Çarpanına Göre Özsermaye Değeri | TL |
|---|---|
| FD/ Net Satışlar Çarpanı | 2,5 |
| Net Satışlar (TL) | 5.854.991.052 |
| Firma Değeri | 14.429.722.882 |
| Net Borç (TL) | 8.882.970.415 |
| Özsermaye Değeri | 5.546.752.467 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding Fiyat Tespit Raporu
F/K Çarpanına Göre Özsermaye Değeri
| F/K Çarpanına Göre Özsermaye Değeri | TL |
|---|---|
| F/K Çarpanı | 14,4x |
| Net Kâr (Yıllıklandırılmış) | 612.374.876 |
| Özsermaye Değeri | 8.828.399.025 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding Fiyat Tespit Raporu
6.1.2. Çarpan Analizine Göre Değerleme ve Sonuç
| Yurt içi Benzer Şirket Çarpanları | Özkaynak Değeri TL | Ağırlık % | Ağırlıklı Özkaynak Değeri TL |
|---|---|---|---|
| FD/Net Satışlar Çarpanına Göre | 5.546.752.467 | 60% | 3.531.359.610 |
| F/K Çarpanına Göre | 8.828.399.025 | 40% | 3.328.051.480 |
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 100% | 6.859.411.090 |
Kaynak: Ecogreen Enerji Holding Fiyat Tespit Raporu
Gedik Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nun Pazar Yaklaşımı yöntemlerine göre (F/K ve FD/Satışlar sırasıyla %40 ve %60 oranında ağırlıklandırılarak Şirket için özsermaye değer tespit edilmiştir. Sonuç olarak, pazar yaklaşımına göre özsermaye değeri 6.859.411.090 TL olarak hesaplanmıştır.
6.2. Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi)
Gedik Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nun İndirgenmiş Nakit Akımları Analizinde aşağıdaki varsayımlar uygulanmıştır.
- Projeksiyonlar USD cinsinden yapılmıştır.
- Projeksiyonlar 2025 ile 2054 arasında hesaplamaya dahil edilmiştir.
- Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında;
- Risksiz Faiz Oranı olarak, 2025 yılı için Türkiye 30 Yıl Vadeli Dolar Cinsi Eurobond'un 12 aylık bileşik getiri ortalaması %8,20, projeksiyon dönemi boyunca kalan yıllar için ise %8,00-%5,00 aralığında gerçekleşeceği varsayımıyla hesaplamaya dahil edilmiştir.
- Borçlanma maliyetinin risksiz getiri oranı olan 30 yıllık USD cinsinden Türkiye Cumhuriyeti Eurobondu'nun 250 baz puan üzerinde gerçekleşeceği dikkate alınmıştır.
- Risk primi %5,5 olarak hesaplanmıştır.
- Beta katsayısı olarak, kaldıraçlı beta hesaplanmış olup, projeksiyon dönemi boyunca 0,79 olarak hesaplamaya dahil edilmiştir.
- Bu doğrultuda, projeskiyon dönemi boyunca her yıl için ayrıca hesaplanan AOSM verisinin %10,02 ile %7,34 arasında hesaplanmıştır.
6.2.1.Gelir Yaklaşımı'na Göre Şirket Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları kapsamında, tabloda detayları yer alan Serbest Nakit Akımları ve Şirket'in 30.06.2025 tarihli net finansal borcuna göre, Dof Robotiks'in Şirket Değeri 242 Milyon USD olarak tespit edilmiştir.
| Gelir Yaklaşımına Göre Şirket Değeri | |
|---|---|
| Lisanssız GES Değerleme Sonucu (Mn USD) | 50 |
| YEKA GES Değerleme Sonucu(Mn USD) | 198 |
| EPC Değerleme Sonucu (Mn USD) | 65 |
| Gübre Değerleme Sonucu (Mn USD) | 175 |
| Biyokütle Değerleme Sonucu (Mn USD) | 26 |
| Biyogaz Değerleme Sonucu (Mn USD) | 1 |
| Şirket Değeri (Mn USD) | 339 |
| + Nakit (Mn USD) | 26 |
| - Borç (Mn USD) | 250 |
| Özsermaye Değeri (Mn USD) | 116 |
| USDTRY (16.10.2025) | 41,84 |
| Özsermaye Değeri (Mn TL) | 4.832 |
Kaynak: Ecogreen Enerji holding Fiyat Tespit Raporu
7. SONUÇ
Ecogreen Enerji Holding'in değerlemesinde Çarpan Analizi ve İNA Analizisırasıyla %40-%60 ağırlıklandırılmış olup, 5.643.184.882 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır. %20 halka arz iskontosu sonrasında ise özsermaye değeri 4.514.547.906 TL, pay başına değer ise virgülden sonra ikinci basamağa yuvarlanarak 10,40 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Yöntemleri | Ağırlık (%) | Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri |
|---|---|---|
| Çarpan Analizi | 40,0% | 6.859.411.090 |
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | 60,0% | 4.832.367.410 |
| Halka Arz İskontosu Öncesi Özsermaye Değeri | 5.643.184.882 | |
| Çıkarılmış Sermaye | 430.000.000 | |
| Halka Arz İskontosu Öncesi Birim Pay Başına Değer | 13,00 | |
| Halka Arz İskontosu | %20,0 | |
| Halka Arz İskontosu Sonrası Birim Pay Başına Değer (TL) | 10,40 |
Kaynak: Ecogreen Enerji holding Fiyat Tespit Raporu
8. GÖRÜŞ
- Gedik Yatırım tarafından hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu'nun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde kullanılan çarpanların ve ilgili çarpanlar için belirlenen uç değerlerin elimine edilmesi ile ortalama olarak medyan değerin kullanılmasının makul olduğu görüşündeyiz.
- İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA Analizi) yönteminde kullanılan varsayımların makul olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte, İndirgenmiş Nakit Akımları yönteminde şirket değeri geleceğe yönelik tahminlere göre belirlenmektedir. Bu doğrultuda, varsayımların farklı gerçekleşmesi halinde değerleme sonucunun değişebileceği görüşündeyiz.
- Hesaplanan şirket değerine uygulanan %20 halka arz iskontosunun makul olduğu görüşündeyiz.
Sonuç olarak, Çarpan Analiz ve İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılarak bulunan Şirket Değeri'ne göre bulunan 13,00‐TL birim pay değerine uygulanan %20'lik halka arz iskontosu sonrası hesaplanan 10,40-TL halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.