Prospectus • Oct 21, 2025
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Ecogreen Enerji Holding A.Ş. ("Şirket" ve/veya "Ecogreen") için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
İşbu raporda kullanılan bilgiler, halka arza aracılık eden yetkili kuruluş Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Ecogreen Enerji Holding A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu, İzahname ve İzahname eklerinden temin edilmiştir.
2020 yılında Ecogreen Enerji Yatırım A.Ş. unvanıyla kurulan Şirket, 2021 yılında bugünkü unvanını almıştır.
Şirket'in fiili faaliyet konusu, yasal mevzuat uyarınca; bağlı ortaklıkları vasıtasıyla güneş enerjisi santralleri, biyokütle enerji santralleri ve biyogaz enerji santrallerinden elektrik enerjisi üretimi ve üretilen elektriğin satışı ile gübre üretimi ve proje geliştirme ve müteahhitlik faaliyetleridir. Şirket'in bu doğrultuda elektrik üretimi ve ticari faaliyetlerde bulunan 8 adet bağlı ortaklığı ve 1 adet iştiraki bulunmaktadır.
Şirket'in enerji portföyünün tamamı yenilenebilir enerji kaynakları kullanılarak elektrik üreten santrallerden oluşmakta olup, enerji santrallerinin tamamı ilgili bağlı ortaklıklar üzerine kayıtlıdır. Dolayısıyla Şirket doğrudan elektrik üretimi gerçekleştirmemekte, elektrik üretim faaliyeti bağlı ortaklıklar üzerinden yürütülmektedir. Şirket'in bağlı ortaklıklarının mevcut durum itibarıyla toplam kurulu gücü 179,586 MW (hibrit yardımcı kaynak dahil 181,686 MW)'tır.
Şirket, %100 bağlı ortağı Uğurlular Elektrik Üretim A.Ş. üzerinden proje geliştirme ve müteahhitlik faaliyetlerinde bulunmaktadır. 2023 yılında yurt içinde 5 MWp, yurt dışında 50 MWp olmak üzere toplam 55 MWp gücünde proje geliştirilmiştir. 2024 yılında Şirket'in ilişkili tarafı Uğurlular Tekstil San. Tic. A.Ş. ile yapılan sözleşmelere istinaden yaklaşık 101,55 MWp'lik EPC faaliyeti sürdürmektedir. 31.12.2024 itibarıyla 80,05 MWP'lik kısmı tamamlanmıştır. Önceki yıldan devam eden 21,5 MWp boyutunda projeye ilaveten 2025 yılında başlanan 112,5 MWp boyutunda proje ile beraber toplamda 134,4 MWp boyutundaki projelerin 30.06.2025 itibarıyla 35,2 MWP'lik kısmı tamamlanmış 98,9 MWp'lik kısmı devam etmektedir.
Şirket'in 31.12.2022, 31.12.2023, 31.12.2024, 30.06.2024 ve 30.06.2025 tarihleri itibarıyla hasılat kırılımına aşağıdaki tabloda yer verilmiştir:
| Hasılat (bin TL, 30.06.2025 satın alma gücüyle) |
31.12.2022 | % | 31.12.2023 | % | 31.12.2024 | % | 30.06.2024 | % | 30.06.2025 | % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GES Üretim | 329.605 | 32,0% | 835.459 | 39,8% | 1.094.865 | 26,7% | 493.365 | 31,2% | 372.335 | 11,1% |
| GES Proje Geliştirme - Taahhüt Hizmetleri |
- | - | 251.912 | 12,0% | 1.337.467 | 32,7% | 626.823 | 39,6% | 1.933.889* | 57,9% |
| Gübre Üretimi | - | - | - | - | 136.493 | 3,3% | 22.515 | 1,4% | 186.183 | 5,6% |
| Biyogaz Enerji Üretimi |
457.548 | 44,4% | 508.888 | 24,2% | 310.256 | 7,6% | 156.515 | 9,9% | 169.770 | 5,1% |
| Biyokütle Enerji Üretimi |
211.530 | 20,5% | 501.771 | 23,9% | 411.690 | 10,1% | 204.406 | 12,9% | 226.410 | 6,8% |
| Rüzgar Enerji Üretimi |
- | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Elektrik Ticareti | - | - | - | - | 803.046 | 19,6% | 78.229 | 4,9% | 453.575 | 13,6% |
| Holding Faaliyetleri |
32.304 | 3,1% | 674 | 0,0% | 864 | - | - | - | - | - |
| TOPLAM | 1.030.987 | 100,0% | 2.098.704 | 100,0% | 4.094.680 | 100,0% | 1.581.852 | 100,0% | 3.342.163 | 100,0% |
(*) Söz konusu tutarın 1.513.253 bin TL'si Şirket'in ilişkili tarafı Uğurlular Tekstil San. Tic. A.Ş.'ye, 420.636 bin TL'si ise Şirket'in ilişkili tarafı Ecowind 1 Enerji A.Ş.'ye yapılan enerji proje taahhüt işlerinden kaynaklanmaktadır.
Şirket'in 2021, 2022, 2023, 2024/06 ve 2025/06 dönemlerine ilişkin bağımsız denetimden geçmiş özet finansalları aşağıdaki gibidir;
| (mn TL, 30.06.2025 satın alma gücüyle) | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 31.12.2024 | 30.06.2024 | 30.06.2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 1.031 | 2.099 | 4.095 | 1.582 | 3.342 |
| Brüt Kar | 241 | 471 | 470 | 579 | 599 |
| Brüt Kar Marjı (%) | 23,3% | 22,4% | 11,5% | 36,6% | 17,9% |
| Esas Faaliyet Karı | 471 | 1.644 | 436 | 594 | 785 |
| Esas Faaliyet Kar Marjı (%) | 45,7% | 78,3% | 10,6% | 37,5% | 23,5% |
| Net Kar | 201 | 2.045 | 1.179 | 752 | 186 |
| Net Kar Marjı (%) | 19,5% | 97,5% | 28,8% | 47,6% | 5,6% |
Şirket halka arzdan elde edeceği geliri aşağıda şekilde kullanmayı hedeflemektedir:
• Yatırım Finansmanı: %70 • Kredi Ödemesi: %20 • İşletme Sermayesi: %10
Değerleme çalışmasında, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) ve Çarpan Analizi olmak üzere 2 farklı yöntem kullanılmıştır. İNA yönteminde Şirket'in geçmiş dönemlerdeki finansalları baz alınarak gelecek yıllara ilişkin beklentileri doğrultusunda 2025T-2054T projeksiyonları kullanılarak USD bazında bir değerleme yapılmıştır. Çarpan Analizinde ise 16.10.2025 tarihi itibarıyla en güncel son 12 aylık döneme ait TL bazında veriler dikkate alınırken, yurt içi benzer şirketlerin F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanlarının medyanı kullanılmıştır. Yurt içi benzer şirketlerin F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanlarına sırasıyla %40 ve %60 ağırlık verilmiştir. Çarpan analizi yöntemine %40 ağırlık verilirken, İNA yöntemine %60 ağırlık verilerek; 5.643 milyon TL ağırlıklandırılmış özsermaye değeri hesaplanmıştır. Buna göre ve %20 halka arz iskontosu uygulandıktan sonra halka arz pay başına değeri ise virgülden sonra ikinci basamağa yuvarlanarak 10,40 TL olarak hesaplanmıştır.
Ecogreen'in özsermaye değeri çarpan analizi ile hesaplanırken yurt içi benzer şirketlerin seçilmiş F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanlarının medyan değeri kullanılmıştır. Yurt içi benzer şirketlerin F/K ve FD/Satış Gelirleri çarpanlarına sırasıyla %40 ve %60 ağırlık verilmiştir. Çarpan hesaplamalarında seçilmiş şirketlerin 2025/06 itibarıyla son 12 aylık döneme ait TL bazında finansalları dikkate alınmıştır. Yurt içi benzer şirketler için yenilenebilir enerji sektöründeki şirketler ve bu alanda hizmet veren müteahhitlik şirketleri kullanılmış ve uç değerler en yüksek dörtte bir ve en düşük dörtte bir dilimler olarak belirlenerek hesaplamalara dahil edilmemiştir.
| Çarpan Analizi (TL) | Ağırlık | Sonuç | ||
|---|---|---|---|---|
| Yurt içi Benzer Şirketler | ||||
| FD/Satış Gelirleri Medyanı | 60% | 3.328.051.480 | ||
| F/K Medyanı | 40% | 3.531.359.610 | ||
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri 6.859.411.090 |
İNA yönteminde 2025-2054 arasında USD bazında projeksiyon yapılmıştır. İNA öngörülerinde Şirket'in mevcut yapısı ve potansiyeli, sektörel beklentiler ve makroekonomik tahminler kullanılmıştır. İNA analizi sonucunda 116 milyon USD (4.832.367.410 TL) özsermaye değerine ulaşılmıştır.
| İndirgenmiş Nakit Akımları Sonucu (mn USD) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Lisanssız GES Değerleme Sonucu | 50 | ||||
| YEKA GES Değerleme Sonucu | 198 | ||||
| EPC Değerleme Sonucu | 65 | ||||
| Biyokütle Değerleme Sonucu | 26 | ||||
| Firma Değeri | 339 | ||||
| Net Finansal Borç | 224 | ||||
| Özsermaye Değeri | 116 | ||||
| USDTRY (16.10.2025) | 41,84 | ||||
| Özsermaye Değeri (mn TL) | 4.832.367.410 |
Risksiz faiz oranı, Türkiye'deki 30 yıllık USD cinsi Eurobond'un 16.10.2025 tarihi itibarıyla son 12 aylık getiri ortalaması 8,2% baz alınarak 2025 yılı için risksiz getiri oranı olarak hesaplanmıştır. Hisse senedi risk primi %5,5 ve kaldıraçsız hisse betası 0,56, kaldıraçlı hisse betası 0,79 olarak kullanılmıştır. Borçlanma maliyeti, Şirket'e yönelik risk ve finansman koşulları gözetilerek risksiz getiri oranı üzerine 250 baz puan risk primi eklenerek hesaplanmıştır. %25 kurumlar vergisi çerçevesinde, vergi sonrasındaki uzun vadeli borçlanma maliyeti 2025 yılı için %7,88 olarak hesaplanmıştır. 2026-2054 yılları arasında ise %7,88 ve %5,63 arasında olacağı varsayılmıştır. Şirket'in önümüzdeki dönemde büyüme planları göz önünde bulundurularak yapılmak istenen yatırımlar çerçevesinde gerekli özkaynaklar ve dış kaynaklar arasındaki strateji hedefleri doğrultusunda hedef borç oranı projeksiyon dönemi boyunca %54 olarak sabit varsayılmıştır.
| AOSM | 2025 | 2026-2035 | 2036-2040 | 2041-2051 | 2052-2054 |
|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Getiri Oranı | 8,2 | 8,0 | 7,0 | 6,0 | 5,0 |
| Beta | 0,79 | 0,79 | 0,79 | 0,79 | 0,79 |
| Piyasa Risk Primi | 5,5 | 5,5 | 5,5 | 5,5 | 5,5 |
| Özkaynak Maliyeti | 12,56 | 12,36 | 11,36 | 10,36 | 9,36 |
| Borç Maliyeti | 10,5 | 10,5 | 9,5 | 8,5 | 7,5 |
| Borçlanma Maliyeti (1-Vergi) |
7,88 | 7,88 | 7,13 | 6,38 | 5,63 |
| Hedef Borç Ağırlığı | 54,0 | 54,0 | 54,0 | 54,0 | 54,0 |
| Özkaynak Ağırlığı | 46,0 | 46,0 | 46,0 | 46,0 | 46,0 |
| AOSM | 10,02 | 9,93 | 9,06 | 8,20 | 7,34 |
İNA yöntemine %60, benzer şirketler çarpan analizi yöntemine %40 ağırlık verilerek 5.643 milyon TL ağırlıklandırılmış öz sermaye değeri hesaplanmıştır. %20 halka arz iskontosu uygulandıktan sonra pay başına değer virgülden sonra ikinci basamağa yuvarlanarak 10,40 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Sonucu (TL) | Ağırlık | Özkaynak Değeri |
|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları | 60% | 2.889.420.446 |
| Piyasa Çarpanları Analizi | 40% | 2.743.764.436 |
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 100% | 5.643.184.882 |
| Halka Arz İskontosu (%) | 20 | |
| İskonto Sonrası Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 4.514.547.906 |
| Halka Arza İlişkin Bilgiler | |
|---|---|
| Halka Arz İskontosu Öncesi Özkaynak Değeri (milyon TL) | 5.643 |
| Halka Arz İskontosu | %20,00 |
| Halka Arz İskontolu Özkaynak Değeri (milyon TL) | 4.515 |
| Halka Arz Öncesi Ödenmiş Sermaye (TL) | 430.000.000 |
| Halka Arz Pay Başına Değer (TL) | 10,40 |
| Halka Arz Öncesi Pay Adedi | 430.000.000 |
| Sermaye Artırımı Pay Adedi | 110.000.000 |
| Ortak Satışı Pay Adedi | 0 |
| Halka Arz Sonrası Pay Adedi | 540.000.000 |
| Halka Arz Büyüklüğü (TL) | 1.144.000.000 |
| Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri (TL) | 5.616.000.000 |
| Halka Açıklık Oranı | 20,37% |
Kullanılan dolar bazlı elektrik satış fiyatı projeksiyonları değerleme açısından aşağı yönlü risk teşkil etmektedir.
Değerleme yöntemi olarak İndirgenmiş Nakit Akımları ile Piyasa Çarpanları Analizinin kullanılmasını ve sırasıyla %60 ve %40 ağırlık verilmesini makul buluyoruz.
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım'ın ve Akbank'ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.
© Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.