AI Terminal
MEKSA YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Sep 3, 2025
10715_rns_2025-09-03_1b3cd014-4fe9-453d-8f15-8ff4ed72aa66.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
Dof Robotik Sanayi A.Ş.
Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Hazırlanan Analist Raporu
02 Eylül 2025
| 1. | RAPORUN AMACI 3 | |
|---|---|---|
| 2. | PLANLANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ 3 | |
| 3. | ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ 3 | |
| 3.1. Ortaklık Yapısı |
4 | |
| 4. | HALKA ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI 4 | |
| 5. | FİNANSAL TABLOLAR 4 | |
| 6. | DEĞERLEME YÖNTEMLERİ 5 | |
| 6.1. Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi) |
5 | |
| 6.1.1. Pazar Yaklaşımı'na Göre Şirket Değeri |
6 | |
| 6.2. Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi) |
6 | |
| 6.2.1. Gelir Yaklaşımı'na Göre Şirket Değeri |
7 | |
| 7. | SONUÇ 7 | |
| 8. | GÖRÜŞ 8 |
1. RAPORUN AMACI
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128,1 Pay Tebliği 29.maddesine istinaden Meksa Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Meksa Yatırım") tarafından, Dof Robotik Sanayi A.Ş. ("Dof Robotik", "İhraççı" ya da "Şirket") paylarının halka arzı kapsamında Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. ("Yatırım Finansman") tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek karar vermelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Meksa Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
2. PLANLANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ
| İhraççı | Dof Robotik Sanayi A.Ş. | ||
|---|---|---|---|
| Halka Arz Kodu | DOFRB | ||
| Halka Arz Büyüklüğü | Sermaye Artırımı : 30.000.000 TL | ||
| Ortak Satışı : 15.000.000 TL |
|||
| Halka Arz Öncesi Sermaye | 125.000.000 TL Nominal | ||
| Halka Arz Sonrası Sermaye | 155.000.000 TL Nominal | ||
| Mustafa Mertcan : 12.000.000 | |||
| Satan Ortaklar | Bakıt Baydaliev : 3.000.000 |
||
| Halka Açıklık Oranı | %29,03 | ||
| Talep Toplama Tarihleri | 03-04-05 Eylül 2025 | ||
| Aracılık Yöntemi | En İyi Gayret Aracılığı | ||
| Halka Arz Yöntemi | Sabit Fiyat İle Talep Toplama | ||
| Fiyat | 45,00 TL | ||
| Satmama Taahhüdü | Şirket ve Şirket Ortaklar İçin 12 Ay | ||
| Payların borsada işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün | |||
| Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler | boyunca Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş tarafından | ||
| yapılacaktır. |
Kaynak: Dof Robotik Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu ve Fiyat Tespit Raporu
3. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ
Dof Robotik 2014 yılında kurulmuş olup, sektördeki geçmişi Mustafa Mercan şahıs firması ve Simülatör Makine Prodüksiyon Ltd. Şti. olarak 2006 yılına dayanmaktadır. Firma ileri teknoloji, yapay zeka, sanal ve artırılmış gerçeklik, hareket simülatörleri ve etkileşimli eğitim temelli eğlence oyunları gibi yüksek katma değerli robot ve yazılımlar ile temalı parklar ve endüstriyel sektörlere yönelik otonom teknolojiye sahip ürünler geliştiren, ürün yelpazesinin yaklaşık yüzde 90 oranına karşılık gelen kısmını "DOF Robotics" markasıyla dünyada 60'dan fazla ülkeye ihraç eden bir teknoloji firmasıdır. Her yıl ABD'nin Orlando şehrinde düzenlenen dünya çapında teknoloji fuarlarından olan IAAPA Expo'da sektörünün ödülü olan IAAPA Brass Ring Award (2016, 2022, 2023 ve 2024 yıllarında) ile Golden Pony ve Shining Stars ödüllerinin ve Las Vegas'ta düzenlenen bir diğer önemli fuar olan CES'te Artırılmış Sanal Gerçeklik kategorisinde İnovasyon Ödülünün de sahibi Dof Robotik ABD ve Çin başta olmak üzere, Universal Studios, Marvel ve Warner Bros gibi dünyanın ziyaret edilen tema parklarına ürünler geliştirmiştir. Angry Birds, Monster Jam, Transformers ve Smurfs gibi bilinen markalarla (IP'lerle) ortak projeler gerçekleştirmektedir. Bu markalar için tamamıyla sıfırdan tematik ortam denilen; özel efektlerle güçlendirilmiş, sanal gerçekçi ortamlar yaratılmaktadır. Ticaret Bakanlığı tarafından yürütülen, dünyanın devlet destekli ilk markalaşma programı olan Turquality desteği onaylanan Dof Robotik , Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı onaylı Ar-Ge merkezi ile TÜBİTAK onaylı 6 adet Ar-Ge projesine sahiptir. Ar-Ge'den çıkan yeni projelerin üretilmesi ve gelecekteki üretim planlamalarının yapılabilmesi için 2026 yılından itibaren başlamak üzere İstanbul Hadımköy'de 3.000 m² yeni üretim tesisi için kiralama yapılmıştır.
3.1. Ortaklık Yapısı
Şirket'in son durum itibarıyla pay sahiplerine ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.
| Halka Arz Öncesi | Halka Arz Sonrası | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Ortağın Ticaret Unvanı / Adı Soyadı | Pay Grubu |
Nominal Değer (TL) |
Pay Oranı (%) |
Nominal Değer(TL) |
Pay Oranı (%) |
| A | 4.000.000 | 3,2 | 4.000.000 | 2,58 | |
| Mustafa Mertcan | B | 96.000.000 | 76,8 | 84.000.000 | 54,19 |
| A | 1.000.000 | 0,8 | 1.000.000 | 0,65 | |
| Bakıt Baydaliev | B | 24.000.000 | 19,2 | 21.000.000 | 13,55 |
| Halka Açık Kısım | B | - | - | 45.000.000 | 29,03 |
| Toplam | 125.000.000 | %100,00 | 155.000.000 | %100,00 |
Kaynak: Dof Robotik İzahnamesi
4. HALKA ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI
| NET HALKA ARZ GELİRİ | 1.350.000.000 TL |
|---|---|
| NET HALKA ARZ GELİRİNİN KULLANIM YERLERİ | Oran (%) |
| İşletme Sermayesi | %35-40 |
| Finansal Borç Ödemesi | %15 |
| Makine, Ekipman ve proje yatırımları | %10 |
| Pazarlama ve Satış | %10 |
| Üretim ve Ofis Alanlarının Genişlemesi | %10 |
| AR-GE Yatırımları | %5-10 |
| GES ve Yeşil Dönüşüm | %5 |
| Girişim Sermayesi Yatırımları | %5 |
| Toplam | 100,00 |
Kaynak: 28.08.2025 Tarih ve 2025/12 Sayılı Sermaye Artırımından Elde Edilecek Fonun Kullanımına İlişkin Yönetim Kurulu Kararı
5. FİNANSAL TABLOLAR
Özet Finansal Durum Tablosu
| TL | 2022 | 2023 | 2024 | 2025/06 |
|---|---|---|---|---|
| Dönen Varlıklar | 121.312.385 | 403.308.374 | 914.894.068 | 1.024.187.340 |
| Duran Varlıklar | 295.638.380 | 419.713.223 | 560.769.572 | 650.359.623 |
| Toplam Varlıklar | 416.950.765 | 823.021.597 | 1.475.663.640 | 1.674.546.963 |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 86.665.865 | 225.601.100 | 592.616.018 | 710.930.776 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 251.895.665 | 424.867.616 | 543.133.056 | 558.738.759 |
| Özkaynaklar | 78.389.235 | 172.552.881 | 339.914.566 | 404.877.428 |
| Toplam Kaynaklar | 416.950.765 | 823.021.597 | 1.475.663.640 | 1.674.546.963 |
Kaynak: Dof Robotik İzahnamesi
| Özet Kar-Zarar Tablosu | |
|---|---|
| ------------------------ | -- |
| TL | 2022 | 2023 | 2024 | 2024/06 | 2025/06 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 156.342.926 | 422.892.272 | 628.321.226 | 157.852.482 | 267.022.962 |
| Satışların Maliyeti (-) | 83.686.976 | 130.783.032 | 212.705.658 | 81.685.453 | 98.429.388 |
| Brüt Kar/Zarar | 72.655.950 | 292.109.240 | 415.615.568 | 76.167.029 | 168.593.574 |
| Esas Faaliyet Kar/ Zarar |
72.655.950 | 292.109.240 | 415.615.568 | 76.167.029 | 168.593.574 |
| Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı |
25.875.646 | 185.111.890 | 237.510.393 | 28.004.155 | 71.001.240 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri |
17.059.422 | 164.916.173 | 173.439.219 | 3.119.550 | 18.589.031 |
| Dönem Karı/Zararı | 17.092.249 | 167.076.883 | 173.439.219 | 3.119.550 | 18.589.031 |
Kaynak: Dof Robotik İzahnamesi
Meksa Yatırım - Kurumsal Finansman +90 216 681 3400 [email protected] 4
6. DEĞERLEME YÖNTEMLERİ
Yatırım Finansman tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nda şirket paylarının değerinin tespit edilmesi amacıyla; Pazar Yaklaşımı ve Gelir Yaklaşımı yöntemleri incelenmiştir.
6.1. Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi)
Şirket Değeri hesaplamasında; Emsal şirketlerin seçimi yurt içi ve yurt dışışirketler olmak üzere iki ana kategoride gerçekleştirilmiştir. Emsal şirketlerin nakit yaratma kapasitesi, ülkeler arası vergilendirme farklılıklarını ortadan kaldırması, gelecekte kar yaratma kapasitesini göstermesi konularında bir standart oluşturması ve şirketler arasında sağlıklı bir karşılaştırma yapılmasını mümkün kılması nedeniyle FD/FAVÖK çarpanı değerleme çalışmasında kullanılmıştır.
Yurt İçi Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı
| Yurt İçi Şirket Çarpanları | FD/FAVÖK |
|---|---|
| Altınay Savunma Teknolojileri | 24 03x |
| Aselsan | 22,18x |
| Atp Ticari Bilgisayar Ağı ve Elektrik Güç Kaynakları | 4,68x |
| E-Data Teknoloji Pazarlama | - |
| Fonet Bilgi Teknolojıleri | 13,78x |
| Forte Bilgi İletişim Tek. Ve Savunma | 19,25x |
| Hitit Bilgisayar Hizmetleri | 21,78x |
| Ingram Micro Bilişim | 21,54x |
| Kontrolmatik Teknoloji | 26,31x |
| Kron Tekelomünikasyon Hizmetleri | 27,44x |
| Link Bilgisayar | 33,71x |
| Manas Enerji Yönetimi Sanayi Ve Ticaret | 16,79x |
| Mia Teknoloji | 19,27x |
| Netaş Telekom. | 28,49x |
| Obase Bilgisayar Ve Danışmanlık Hizmetleri | 12,94x |
| Odine Solutions Teknoloji | 31,04x |
| Onur Yüksek Teknoloji | 141,97x |
| Papilon Savunma Teknoloji Ve Ticaret | 39,80x |
| Reeder Teknoloji | 16,36x |
| Sdt Uzay Ve Savunma Teknolojileri | 44,90x |
| Vbt Yazılım | 18,25x |
| Manas Enerji Yönetimi Sanayi Ve Ticaret | 16,79x |
| Medyan | 20,40x |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
Yurt içi benzer şirketlerin uyarlanmış FD/FAVÖK ortalaması 20,40 olarak hesaplanmaktadır. Bu çarpan değerine göre, Şirket'in firma değeri ve öz sermaye değeri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
Yurt İçi Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Öz Sermaye Değeri Hesabı
| Yurt İçi Medyan | 20,40x |
|---|---|
| FAVÖK (USD) | 9.172.919 |
| Firma Değeri (USD) | 187.164.523 |
| Net Borç (USD) | (24.116.970) |
| Öz Sermaye Değeri (Bin USD) | 163.047.553 |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
Yurt Dışı Benzer Şirketler
Değerlemede baz alınan yurt dışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanları aşağıdaki tabloda gösterilmiştir. Bu çarpanlar sonucunda ulaşılan medyan değerin hesaplanmasında uç değer aralığı en düşük 5x, en yüksek ise 30x olarak hesaplanmıştır.
Yurt İçi Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı
| Yurt Dışı Şirket Çarpanları | FD/FAVÖK |
|---|---|
| Brogent Technologies Inc. | 43,41x |
| CAE Inc | 13,28x |
| Cyberlink Corp | 18,58x |
| ECOVACS Robotics Co Ltd. | 32,35x |
| Firich Enterprises | 53,23x |
| Guangzhou Tech-Long Packing Machine Co Ltd. | - |
| Hexagon AB | 13,23x |
| Jiaxing ZMAX Optech Co Ltd. | - |
| Lions Gate Entertainment Corp. | - |
| Paramount Global | 7,05x |
| PTC Inc. | 31,18x |
| Rockwell Automation Inc | 24,13x |
| Six Flags Entertainment Corp. | l0,04x |
| Teledyne Technologies Inc. | 20,25x |
| Teradyne, Inc. | 25,32x |
| Salesforce Inc. | 19,07x |
| Young Optics Inc. | 32,60x |
| Zebra Technologies Corporation | 17,52x |
| Medyan | 18,05 |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
Yurt dışı şirketlerin FD/FAVÖK medyanı 18,05 olarak hesaplanmaktadır.Bu çarpan değerine göre, Şirket'in firma değeri ve öz sermaye değeri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
Yurt Dışı Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Öz Sermaye Değeri Hesabı
| Seçilmiş Yurt Dışı Benzer Şirketler Medyanı | 18,05x |
|---|---|
| Dof Robotik FAVÖK (USD) | 9.172.919 |
| Firma Değeri (USD) | 165.571.188 |
| Net Borç (USD) | (24.116.970) |
| Öz Sermaye Değeri (USD) | 141.454.218 |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
6.1.1.Pazar Yaklaşımı'na Göre Şirket Değeri
| Değer ( USD) | Ağırlık (%) | Ağırlıklandırılmış Değer ( USD) | |
|---|---|---|---|
| Yurt İçi Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre | 187.164.523 | %50 | 93.582.262 |
| Yurt Dışı Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre | 165.571.188 | %50 | 82.785.594 |
| Net Borç | 24.116.970 | ||
| Öz Sermaye Değeri | 152.250.886 | ||
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
Yapılan çalışma sonrası yurt içi ve yurt dışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanlarının eşit ağırlıklandırılmasına göre Şirket'in öz sermaye değeri 152.250.886 USD olarak hesaplanmaktadır.
6.2. Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları-İNA)
Yatırım Finansman tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nun İndirgenmiş Nakit Akımları Analizinde aşağıdaki varsayımlar uygulanmıştır.
• Projeksiyonlar USD cinsinden yapılmıştır.
Meksa Yatırım - Kurumsal Finansman +90 216 681 3400 [email protected] 6
- Projeksiyonlar 2025/2YY ile 2034 arasında hesaplamaya dahil edilmiştir.
- Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında;
- Risksiz Faiz Oranı olarak Türkiye 10 Yıl Vadeli Dolar Cinsi Eurobond'un 2025 yılının başından bu yana getiri ortalaması %7,46 olarak hesaplanmıştır. İhtiyatlı yaklaşım kapsamında söz konusu oran %8,00 olarak dikkate alınarak projeksiyon dönemi boyunca sabit kalacağı öngörülmüştür.
- Borçlanma maliyetinin risksiz getiri oranı olan 10 yıllık USD cinsinden Türkiye Cumhuriyeti Eurobondu'nun 2 baz puan üzerinde gerçekleşeceği dikkate alınmıştır.
- Risk primi %6,0 olarak hesaplanmıştır.
- Beta katsayısı 1 olarak hesaplamaya dahil edilmiştir.
- Şirket'in faaliyet ruhsatı 10.09.2040 tarihine kadar geçerli olup,şirket bu kapsamda söz konusu süre zarfına kadar kurumlar vergisinden muaftır. Şirket projeksiyon dönemi kapsamında kurumlar vergisinden muaf olsa da değerleme çalışmasında ihtiyatlı yaklaşılması adına kurumlar vergisi oranı 2025 yılından itibaren %1 olarak projeksiyon dönemi boyunca sabit bırakılmıştır.
- Bu doğrultuda, her projeskiyon dönemi için ayrı hesaplanan AOSM aşağıdaki gibidir.
| 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029+ | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AOSM | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 | %13,18 |
| Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu |
• Şirket'in 2034 yılı sonrası için nihai büyüme oranı %1 olarak değerlendirilmiştir.
6.2.1.Gelir Yaklaşımı'na Göre Şirket Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları kapsamında, tabloda detayları yer alan Serbest Nakit Akımları ve Şirket'in 30.06.2025 tarihli net finansal borcuna göre, Dof Robotiks'in Şirket Değeri 242 Milyon USD olarak tespit edilmiştir.
| Şirket Değer Hesaplaması | Milyon(USD) |
|---|---|
| SNA Bugünkü Değeri(1) | 125 |
| Projeksiyon Dönemi Sonunda Devam Eden Sonsuz Sonsuz Değer | 458 |
| Devam Eden Sonsuz Değerin Bugünkü Değeri (2) | 141 |
| Firma Değeri (1+2) | 266 |
| Net Finansal Borç (3) | 24 |
| Şirket Değeri | 242 |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
7. SONUÇ
Değerleme çalışması kapsamında ilgili bölümlerde detayları açıklanan Piyasa Yaklaşımı yöntemlerinden olan FD/FAVÖK yönteminde %65 ağırlık ve Gelir Yaklaşımı yöntemlerinden olan İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) analizine %35 ağırlık verilmesisonucunda Şirket Değerİ 7.509 Milyon TL ve Birim Pay Değeri 60,07 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %25 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Birim Pay Değeri 45,00 TL olarak belirlenmiştir.
| Değerleme Yöntemi | Değer |
|---|---|
| FD/FAVÖK Öz Sermaye Değeri (mln USD) | 152 |
| İNA Öz Sermaye Değeri (mln USD) | 242 |
| Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (mln USD) | 184 |
| 21.08.2025 USD/TL Kuru | 40,8586 |
| Ortalama Öz Sermaye Değeri (mln TL) | 7.509 |
| Ödenmiş Sermaye (TL) | 125.000.000 |
| Pay Başına Fiyat (TL) | 60,07 |
| İskonto Oranı (%) | %25 |
| Halka Arz Fiyatı (TL) | 45,00 |
Kaynak: Dof Robotik Fiyat Tespit Raporu
Meksa Yatırım - Kurumsal Finansman +90 216 681 3400 [email protected] 7
8. GÖRÜŞ
- Yatırım Finansman tarafından hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu'nun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde FD/FAVÖK çarpanlarının kullanılmasının ve ilgili çarpanlar için belirlenen uç değerlerin elimine edilmesinin makul olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönetiminde ortalama olarak medyan değerin kullanılmasının makul olduğu görüşündeyiz.
- İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA Analizi) yönteminde kullanılan varsayımların makul olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte, İndirgenmiş Nakit Akımları yönteminde şirket değeri geleceğe yönelik tahminlere göre belirlenmektedir. Bu doğrultuda, farklı sonuçların gerçekleşmesi halinde değerleme sonucunun değişebileceği görüşündeyiz.
- Uç değer büyüme oranı olarak %1 olarak kullanılmasının makul olduğu görüşündeyiz.
- Dof Robotiks değerlemesinde çarpan analizinden hesaplanan değere %65 indirgenmiş nakit akımları analizinden hesaplanan değere %35 ağırlık verilmesinin makul olduğu görüşündeyiz.
- Hesaplanan şirket değerine uygulanan %25 halka arz iskontosunun makul olduğu görüşündeyiz.
Sonuç olarak, Çarpan Analiz ve İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılarak bulunan Şirket Değeri'ne göre bulunan 60,00‐TL birim pay değerine uygulanan %25'lik halka arz iskontosu ile hesaplanan 45,00‐TL halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.