הפניקס חברה לביטוח בע"מ מעקב ו אוגוסט 2025

אנשי קשר:

מיכל בדינטר אנליסטית בכירה, מערי כת דירוג ראשית [email protected]

עמית פדרמן, רו"ח ראש צוות בכיר, מעריך דירוג משני [email protected]

מוטי ציטרין, סמנכ"ל ראש תחום מוסדות פיננסיים, מימון מובנה ושירותים נוספים [email protected]

: יציב אופק דירוג	il.Aaa	(IFS של מבטח ות פיננסית דירוג איתנ (
: יציב אופק דירוג	Aa (hyb(il2.	2 יר הון רובד ורכב ומכש הון משני מ
: יציב אופק דירוג	Aa (hyb(il3.	נוסף רובד 1 מכשיר הון

הפניקס חברה לביטוח בע"מ

מידרוג מותירה על כנו דירוג il.Aaa לאיתנות הפיננסית )IFS )של הפניקס חברה לביטוח בע"מ )להלן: "הפניקס" ו/או "החברה"(. כמו כן, מידרוג מותירה על כנו דירוג (hyb(il2.Aa, באופק יציב, לכתבי ההתחייבות הנדחים )הון רובד 2(, ו קובעת דירוג (hyb(il3.Aa, באופק יציב, לכתבי ההתחייבות הנדחים )הון רובד 1 נוסף(, שהונפקו באמצעות חברת הבת הפניקס גיוסי הון )2009( בע"מ.

דירוגי החובות הנחותים מגלם את הנדחות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס לדירוג ה-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם. בהתחשב ברמת ה-IFS של החברה, ברמת כושר הפירעון הכלכלי הקיימת והצפויה להערכתנו, תוך שמירת מרווח מספק מדרישת כושר הפירעון הכלכלי הרגולטורי האפקטיבי עבור 1 המכשירים, אנו מעריכים כי אי-הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל-"נסיבות משהות" ולקרות "אירוע מכונן" 2 הינה נמוכה, ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף עבור מכשירי הון רובד 2 והון רובד 1 נוסף.

ופי עד פירעון ס	ר מו סוג הון מוכ	אופק דירוג	דירוג	ערך מספר נייר	סדרת אג"ח
31/10/2029	1[ הון רובד 2 ]	יציב	Aa (hyb(il2.	1135417	גח ה פניקס הון א
31/08/2029	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1155522	גח ט פניקס הון א
30/04/2032	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1159359	גחיא פניקס הון א
31/10/2032	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1188135	גחיג פניקס הון א
28/02/2033	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1201946	גחיד פניקס הון א
30/06/2033	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1201953	גחטו פניקס הון א
01/11/2034	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1220334	גחט ז פניקס הון א
01/02/2035	הון רובד 2	יציב	Aa (hyb(il2.	1220342	גחיז פניקס הון א
05/02/2071	וסף הון רובד 1 נ	יציב	Aa (hyb(il3.	1195585	גחיב פניקס הון א

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

]1[ משני מורכב.

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה משקף פרופיל עסקי טוב, הנתמך בכך שהחברה הינה אחת משלוש חברות הביטוח המובילות בישראל לאורך זמן, כפי מנוהלים )AUM )כולל של כ154- מיליארד ,₪ נכון 3 שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו של כ,14.6%- ו כן בהיקף נכסים ליום 31 במרץ .2025 הפרופיל העסקי מושפע מפיזור טוב יחסית של קווי עסקים, כאשר לחברה שלוש רגליים משמעותיות לאורך זמן, וזאת לצד מותג חזק, שליטה הולמת במערך ההפצה ובסיס לקוחות רחב ומפוזר . אלו תומכים בפרופיל העסקי וב פוטנציאל ייצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי, תוך יכולת התמודדות עם שינויים בסביבה העסקית, שינויים רגולטוריים והשפעות מאקרו-כלכליות. פרופיל הסיכון של החברה הולם ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית ובירידה בחשיפה לקולקטיבים, נוכח סיום תקופת 4 פוליסת ביטוח סיעוד קבוצתי לחברי קופת החולים מכבי שירותי בריאות . כמו כן, מדיניות ניהול הסיכונים של החברה הולמת ביחס

4 ראו דיווח מאתר מאיה בנושא.

הון נדרש ל-"נסיבות משהות" מוגדר כ80%- מיחס כושר הפירעון הנדרש בתקופת הפריסה, לאחר התאמת תרחיש מניות לפי חוזר סולבנסי )להלן: "יחס כושר ¹ הפירעון הנדרש"(.

² "אירוע מכונן" בהתקיים אחד מהאירועים הבאים: )1( ההון העצמי של חברת הביטוח, על פי הדוח הכספי הקודם לדוח הכספי האחרון שפורסם יהיה נמוך מההון הנדרש לכושר הפירעון )SCR), ולא בוצעה השלמת הון; )2( על פי הדוח הכספי האחרון שפורסם, יחס כושר הפירעון נמוך מ75%- ולא בוצעה השלמת הון; )3( אם קיימים ספקות משמעותיים בדבר המשך קיום של חברת הביטוח כעסק חי.

³ במסגרת הנפת הפניקס אקסלנס פנסיה וגמל בע"מ מהחברה, נכסי הפנסיה והגמל אינם כלולים בנכסיה המנוהלים מיום ההנפה )30.06.2021(.

לדירוג. איכות הנכסים הולמת ביחס לדירוג, אולם מושפעת לשלילה מנכסי הסיכון של החברה ביחס לכרית הספיגה. הלימות ההון הולמת ביחס לדירוג ומשתקפת בעודפי הון ביחס לדירקטיבת סולבנסי ,2 כאשר יחסי כושר הפירעון )SCR )ליום 31 בדצמבר 2024 עמדו על כ183%- )בהתחשב ב הוראות לתקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח(, הבולט לחיוב ביחס 5 לקבוצת ההשוואה , וכ155%- (ללא התחשבות ב הוראות ל תקופת הפריסה(. יחסים אלו תומכים להערכתנו בגמישותה העסקית וביכולתה של החברה להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים, וזאת נוכח המרווח מעל הדרישה הרגולטורית. הפרופיל הפיננסי של החברה נתמך ב רווחיות הולמת ביחס לדירוג אשר הושפעה לחיוב, בין היתר, כתוצאה מיישום לראשונה של תקן 17 IFRS. החברה מאופיינת בפרופיל נזילות יציב, אך נמוך ביחס לדירוג, המושפע לשלילה מעלייה בהיקף ההתחייבויות הצפויות להיפרע בטווח הקצר , כאשר הגמישות הפיננסית הולמת ביחס ל דירוג ונתמכת במרווח רחב ביחס להלימות ההון הרגולטורית. אנו סבורים כי לחברה נגישות טובה למקורות מימון, הן לצורך שיפור יחס הסולבנסי )גיוס מכשירי הון רובד 2 והון רובד 1 נוסף( והן לאור דירוג בינלא ומי על-ידי סוכנות 6 דירוג האשראי s'Moody - 1Baa ב אופק יציב , המשקף פוטנציאל גיוס בחו"ל ואת יכולת החברה להגדיל את שיעור המשקיעים הזרים בקבוצה, לצד כלים נוספים הקיימים ברשותה )הסכמים מול מבטחי משנה, שינוי תמהיל ההשקעות וכיו"ב ( להתמודדות עם שחיקה אפשרית ביחס כושר הפירעון, ככל ויידרש.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים ,2026-2025 אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, סביבה מוניטרית מרסנת, המתאפיינת בסביבת אינפלציה וריבית גבוהות ביחס לשנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית, משפיעה על הצמיחה הענפית ועל רווחי החברה. בד בבד, מלחמת "חרבות ברזל" )להלן: "המלחמה"( הובילה לשורה של השלכות והגבלות, אשר כפועל יוצא, הובילו לפגיעה בפעילות הכלכלית במשק. מנגד, העלייה בסביב ת 7 הריבית בשנים האחרונות משפרת את יחס כושר הפירעון ומקטינה את ההתחייבויות הביטוחיות במגזרים בעלי "זנב ארוך " . בתרחיש הבסיס של מידרוג , אנו סבורים כי החברה תשמור על מיצובה העסקי, וכי שיעורי הרווחיות של החברה יוותרו גבוהים, והולמים ביחס לדירוג, כך שיחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות ברוטו, צפויים לנוע בטווחים שבין כ10.9%-8.2%- וכ,12.1%-9.5%- בהתאמה, בשנות התחזית.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה ישמר ו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שחיקה משמעותית ומתמשכת בעודפי ההון
עלייה מהותית בסיכון המוצרים, ובפרט ביטוח כללי ובריאות זמן ארוך
הרעה משמעותית ומתמשכת בתוצאות החיתומיות בענפי הליבה ו/או שחיקה משמעותית ומתמשכת ברווחיות הכוללת
- שחיקה משמעותית ומ תמשכת בנתח השוק של המבטח
- הרעה בפרופיל הנזילות ו/או התקצרות משמעותית ומתמשכת במח"מ ההתחייבויות

⁵ מגדל חברה לביטוח בע"מ, מנורה מבטחים ביטוח בע"מ, הראל חברה לביטוח בע"מ וכלל חברה לביטוח בע"מ.

⁶ הדירוג העצמאי של החברה נותר על 2A, אולם דירוג האשראי הוגבל ל1-Baa, על רקע דירוג מדינת ישראל והקשר לסביבת הפעילות המקומית.

⁷ חיסכון ארוך טווח, סיעודי, בריאות זמן ארוך, רכב חובה וחבויות.

הפניקס חברה לביטוח בע"מ - נתונים עיקריים, במיליוני ₪

31.12.2024	31.03.2024	31.03.2025	מיליוני ₪
158,683	145,175	160,807	סה"כ נכסים
6,742	6,083	6,921	חברה מניות של ה חס לבעלי ה סה"כ הון מיו
1,837	375	368	של החברה עלי המניות לל מיוחס לב סה"כ רווח כו
11,335	2,792	3,141	ת ברוטו סה"כ פרמיו
4,061	1,028	1,132	טווח ארוך וחסכון חיים וח מתוכם בביט
2,392	616	759	ות בביטוח בריא מתוכם
4,882	1,147	1,250	כללי בביטוח מתוכם
16,713	5,876	1,024	טו מהשקעות, נ סה"כ רווחים

183%	NR	NR	רעון ] 1[ יחס כושר פי
% 155	NR	NR	] 2[ פת הפריסה מעבר לתקו ום הוראות ה רעון ללא ייש יחס כושר פי

יחסים מותאמים של מידרוג

16%	18%	15%	עצמי ] 3[ א "ט מההון ה DAC חיסכון מוחשיים ו- נכסים בלתי
14.6%	12.4%	11.3%	] ROC [ )4 קורות מימון ) תשואה על מ
16.2%	13.4%	11.7%	ה ברוטו חברה לפרמי מניות של ה חס לבעלי ה רווח כולל מיו

]1[ כולל התחשבות בהוראות לתקופת הפריסה וכולל התאמת תרחיש מניות והשפעת פעולות הוניות מהותיות שהתרחשו בתקופה שבין תאריך החישוב לתאר יך פרסום דוח יחס כושר פירעון.

]2[ ללא התחשבות בהוראות לתקופת הפריסה ובהתאמת תרחיש מניות, ובהתחשבות השפעת פעולות הוניות מהותיות שהתרחשו בתקופה שבין תאריך החישוב לתאריך פרסום דוח יחס כושר פירעון.

]3[ יישום לראשונה של תקן 17 IFRS הוביל לגריעת הוצאות רכישה נדחות )DAC )במגזר חסכון א"ט כנגד קיטון בעודפים. בהתאם לכך היחס מתייחס לנכסים בלתי מוחשיים מההון העצמי.

]4[ רווח כולל מיוחס לבעלי המניות של החברה לממוצע התחייבויות פיננסיות )ללא נגזרים( והון עצמי מיוחס לבעלי המניות בתקופה, בגילום שנתי.

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

פרופיל עסקי טוב המשתקף בגודלה המשמעותי של החברה ו בפיזור קווי עסקים, אשר תומכים ביכולת ייצור ההכנסות

החברה הינה אחת משלוש חברות הביטוח המובילות בישראל לאורך זמן, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו של כ14.6%- בשנת ,2024 ו כן בהיקף נכסים מנוהלים )AUM )כולל של כ154- מיליארד ,₪ נכון ליום 31 במרץ .2025 הפרופיל העסקי נתמך בפיזור טוב יחסית של קווי עסקים, כאשר לחברה שלוש רגליים משמעותיות לאורך זמן, כפי שמשתקף בתמהיל הפרמיות ברוטו ודמי ניהול ב 12- החודשים שהסתיימו ביום 31 במרץ ,2025 והמהותית שבהן היא תחום הביטוח הכללי )כ42%-(, לצד ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח )כ37%-(, וביטוח בריאות )21%(. נציין, כי תמהיל זה מהווה שינוי מגמה עבור החברה, מאחר ובשנים הקודמות מגזר ביטוח חיים וחיס כון ארוך טווח היווה את הרגל המשמעותית ביותר )כ40%- מסך הפרמיות ברוטו ודמי ניהול ממגזר ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח, כ36%- ממגזר ביטוח כללי וכ24%- ממגזר ביטוח בריאות, ב 12- החודשים שהסתיימו ביום 31 במרץ 2024(. בנוסף לכך , 8 אנו בוחנים את פיזור ההכנסות לפי קו הפעילות הגדול ביותר )במונחי פרמיות ודמי ניהול( ביחס לסך קווי הפעילות, כאשר קו פעילות זה היווה כ37%- מסך הפרמיות ודמי הניהול, ומקורו ממגזר חיים וחיסכון ארוך טווח, המגלם המשך מגמת שיפור ביחס לשנים קודמות )כ40%- בשנת 2023 וכ48%- בשנת 2022( ומשקף תמהיל הכנסות מפוזר יחסית, לצד מותג חזק ובסיס לקוחות רחב ומפוזר . אלו תומכים בפרופיל העסקי ובפוטנציאל ייצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי, תוך יכולת התמודדות עם שינויים בסביבה העסקית, שינויים רגולטוריים והשפעות מאקרו-כלכליות.

ערוצי השיווק וההפצה העיקריים של החברה הינם סוכני וסוכנויות ביטוח, כאשר אנו סבורים כי בדומה לשאר החברות בענף, החברה תמשיך לפעול לגיוון מודל ההפצה בשנים הקרובות, תוך חיזוק ערוץ הדיגיטל מול הסוכנים והלקוחות. בהקשר זה נציין, כי בשנים האחרונות פעלה החברה לגיוון ערוצי ההפצה, תוך התאמתם לסביבה עסקית משתנה ולטעמי הציבור. בהתאם לכך, לחברה קיימת פלטפורמת מכירה דיגיטלית ב תחומי הרכב , דירות, ביטוחי משכנתא, חיות מחמד ונסיעות לחו"ל, תחת המותג "Smart", המאפשרת שיווק ישיר ללקוחות ותומכת בערוצי ההפצה של החברה. בנוסף לכך, לחברה קיים יישומון המאגד את כלל מוצרי הביטוח ומוצרים נוספים בקבוצת הפניקס )הכוללים בין היתר, השקעות ואשראי(, אשר מנגיש אותם, משפר את חווית הלקוח, ומחזק את מיצובה הטכנולוגי בשוק. אנו צופים, כי המשך ביסוס המותג עשוי לתמוך במבנה ההוצאות, בהצעת סל מוצרים כולל ללקוחות ולסייע

⁸ מידרוג בוחנת ארבעה קווי פעילות וביניהם: ענפי הרכב )רכב חובה + רכב רכוש(, ענפי הרכוש )רכוש אחר וחבויות(, ענף חיים וחיסכון ארוך טווח, וענף הבריאות.

בשימורם, וכן בהתמודדות עתידית מול אתגרי החדשנות בענף. אנו סבורים, כי מבטחים שלא יאמצו חדשנות טכנולוגית ויתאימו את המודל העסקי לאורך זמן, עלולים לחוות שחיקה משמעותית במיצוב ם העסקי.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים ,2026-2025 אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף בכלל ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, סביבה מוניטרית מרסנת, המתאפיינת בסביב ת אינפלציה וריבית גבוהות יחסית ב שנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית, משפיעה על הצמיחה הענפית ועל רווחי החברה. בד בבד, המלחמה הובילה לשורה של השלכות והגבלות, אשר כפועל יוצא, הובילו לפגיעה בפעילות הכלכלית במשק. מנגד, העלייה ב סביב ת הריבית משפרת את יחס כושר הפירעון ומקטינה את ההתחייבויות הביטוחיות במגזרים בעלי "זנב ארוך ". בתרחי ש הבסיס של מידרוג, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי.

מגזר ביטוח החיים וחיסכון ארוך טווח צפוי להיות מושפע מחד גיסא, מהמשך התעצמות התחרות ב מסגרת מוצרי חיסכון ארוך טווח 9 )בעיקר במוצר ה-"ריסקים"( ומהתקנות להגבלת ההפקדה לביטוח מנהלים שנכנסו לתוקף בחודש ספטמבר ,2023 אשר צפויות להמשיך להעיב על פוטנציאל הצמיחה בהיקפי הפרמיות בענף. מאידך גיסא, השפעות אלו תתמתנה משוק עבודה הדוק, אשר יתרום להמשך ההפקדות השוטפות במגזר זה. בד בבד, החברה שמה דגש על שיווק ומכירה של פוליסות השקעה המהוות אסטרטגיית צמיחה מבחינת החברה.

במגזר הבריאות אנו מניחים כי קצב צמיחת הפרמיות יושפע, מחד גיסא, מההוראות לעניין מעבר מבוטחים בפוליסות ביטוח ניתוחים "מהשקל הראשון" לפוליסות ביטוח ניתוחים "משלים שב"ן", ומאידך גיסא, מהמשך הביקוש בשירותי הבריאות הפרטיים, תוך התמקדות החברה בענפי הפרט הרווחיים יותר . עם זאת, המשך התחרות ב ענף ומבנה הפוליסה האחידה ימשיכו ליצור לחץ מחירים מסוים במגזר זה.

במגזר הביטוח הכללי, אנו מעריכים צמיחה מתונה יחסית עד יציבות בהיקפי הפרמיות לאורך תקופת התחזית. סך הפרמיות במגזר זה יושפעו מחד גיסא, מהתרחבות בפעילות הכלכלית, התומכת בעלייה בהיקפי הביטוח העסקי והצרכני כאחד, ומאידך גיסא, מירידה מדורגת בתעריפי ביטוח רכב רכוש, וזאת לאחר העלאת תעריפים משמעותית בענפי הרכב בשנים האחרונות.

פרופיל הסיכון הולם ביחס לדירוג, ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית ובירידה בחשיפה לקולקטיבים

החברה מאופיינת בסיכון מוצרים נמוך יחסית, התומך ביכולת החיתום ומקטין את הסיכון הביטוחי, נוכח רמת ודאות גבוהה יותר לגבי היקף התביעות. סיכון המוצרים בביטוח הכללי ובביטוח הבריאות לזמן קצר מוערך על ידינו כהולם ביחס לדירוג, כאשר כ77%- מסך , אשר מאופיינים להערכתנו ¹⁰ הפרמיות ברוטו ב 12- החודשים שהסתיימו ב יום 31 ב מרץ 2025 הינן בגין חוזי ביטוח עם "זנב קצר" ברמת סיכון ביטוחי נמוכה יותר בהשוואה לחוזים עם "זנב ארוך ", המאופיינים באי-ודאות גבוהה יותר בנוגע להיקף ומועדי התביעות, בשל משך החיים הארוך להתבררות התביעות.

להערכתנו, מדיניות ונהלי הבקרה להערכה ולניהול החשיפה מול מבטחי המשנה הינם הולמים. בהתאם לכך, נכון ליום 31 בדצמבר ,2024 יחס החשיפה למבטח משנה הגדול ביותר מסך החשיפה, עמד על כ12%- והינו נמוך בהשוואה לענף )כ26%- בשנת 2024( ומשקף פיזור טוב של מבטחי משנה, וכן יחס חשיפה למבטחי משנה מההון העצמי אשר עמד על כ.39%- כמו כן, החברה מגדרת את הסיכונים הביטוחיים בחלק מהמגזרים בענף הביטוח הכללי, באמצעות מבטחי משנה בדירוגים גבוהים עם חשיפה נמוכה יחסית בקרות אירוע קטסטרופה, אשר עמדה על כ1.6%- מההון העצמי ליום 31 בדצמבר ,2024 אשר נמוכה ביחס לענף.

שיעור העתודות ב -"סיכון גבוה" כהגדרתנו בביטוחי החיים והבריאות לזמן ארוך , הינו הולם ביחס לדירוג ועמד על כ19%- נכון ליום 31 בדצמבר ,2024 ומגלם שיפור בהשוואה לשיעור של כ24%- ליום 31 בדצמבר ,2023 נוכח סיום פוליסת ביטוח הסיעוד הקבוצתית לחברי קופת החולים מכבי שירותי בריאות, כמוזכר לעיל. יחס זה משקף חשיפה נמוכה יחסית למנגנוני הבטחת תשואה ו/ או תוחלת חיים בניכוי אג"ח ח"ץ, אשר חושפים את המבטחים לשינויים אקסוגניים משמעותיים, ביניהם שינויים בעקום הריבית ותנודתיות שוק

⁹ התקנות קובעות כי ההפקדה ל-"ביטוח מנהלים" למצטרפים חדשים תוגבל בתנאי ששכרם גבוה מפי שניים מהשכר הממוצע במשק. רכב רכוש, רכוש אחר ובריאות לזמן קצר. 10

ההון, בנוסף לסיכונים דמוגרפיים. כמו כן, פרופיל הסיכון נתמך ב חשיפה נמוכה יחסית לקולקטיבים ומבוטחים גדולים, המהווים כ- 10% מסך הפרמיות ברוטו בשנת ,2024 כאשר יחס זה מגלם שיפור משמעותי ביחס לכ19%- בשנת 2023 ומושפע בעיקר מסיום פוליסת ביטוח הסיעוד הקבוצתית לחברי קופת החולים מכבי שירות בריאות, כאמור לעיל.

להערכתנו, מדיניות ניהול הסיכונים ומעגלי הבקרה של החברה הולמים ביחס לדירוג ונתמכים בדרישות רגולטוריות , כאשר יישום מלא של דירקטיבת סולבנסי 2 ובפרט נדבך שני )ORSA), משפר להערכתנו את תהליכי ניהול הסיכונים בחברה ובענף כאחד, יכול לתמוך בשיפור פרופיל הסיכון לאורך זמן ובמדידת ההון הכלכלי, למרות תנודתיות ההון הכלכלי תחת משטר סולבנסי .2 בנוסף, מידרוג מצפה כי החברה תמשיך לשים דגש רב על ניהול סיכונים תפעוליים בשנים הקרובות, המהווים מוקד סיכון מרכזי מתפתח, ובתחומי אבטחת מידע, המשכיות עסקית וסייבר . עוד ף ההון של החברה תחת משטר סולבנסי 2 תומך בפרופיל הסיכון, בגמישות ¹¹ העסקית וביכולת החברה לבנות תהליכי ניהול סיכונים הולמים וללא לחצים רגולטוריים.

איכות הנכסים הולמת ביחס לדירוג, א ולם מושפעת לשלילה מ נכסי הסיכון של החברה ביחס לכרית הספיגה

12 פרופיל השקעות הנוסטרו של החברה מעיד להערכתנו על תיאבון סיכון גבוה ביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס "נכסים בסיכון" להון העצמי של כ130%- ליום 31 במרץ .2025 נכון לאותו מועד, תמהיל ההשקעות בתיק הנוסטרו כלל בעיקר: אג"ח ממשלתי בשיעור של כ,35%- קרנות השקעה בשיעור של כ16%- והלוואות מגובות בבטוחות בשיעור של כ,15%- כאשר יתר ההשקעות מפוזרות יחסית ופחות מהותיות בתמהיל ההשקעות.

שיעור הנכסים הבלתי-מוחשיים ו שיעור הוצאות רכישה נדחות )DAC )בביטוח חיים, אשר מאופיינים בשווי "רך" יותר מההון העצמי, השתפר משמעותית לאור יישום לראשונה של תקן 17 IFRS, אשר הוביל לגריעת הוצאות הרכישה הנדחות )DAC )כנגד העודפים, כך שנכון ליום 31 במרץ 2025 עמד היחס עמד על כ,15%- והינו הולם ביחס לדירוג.

הלימות ההון הולמת ביחס לדי רוג ובולטת לחיוב ביחס לענף, כפי שמשתקף ביחס כושר הפירעון הכלכלי

יחס הון למאזן (ללא נכסים עבור חוזים תלויי תשואה) עמד על כ15.6%- נכון ליום 31 במרץ ,2025 והינו הולם ביחס לדירוג. להערכתנו, בטווח הקצר -בינוני היחס צפוי להיוותר יציב ו/או להשתפר , וזאת כתוצאה מהמשך התבססות הכרית ההונית של החברה. הלימות ההון של החברה בולטת לחיוב ביחס לענף לאורך זמן, ומשתקפת בעודפי הון משמעותיים ביחס לדירקטיבת סולבנסי ,2 כאשר יחסי כושר הפירעון (SCR (ליום 31 בדצמבר ,2024 עמדו על כ183%- )בהתחשב ב הוראות ל תקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח(, הבולט לחיוב ביחס לקבוצת ההשוואה, וכ155%- (ללא התחשבות ב הוראות ל תקופת הפריסה(. יחסים אלו תומכים להערכתנו בגמישותה העסקית וביכולתה של החברה להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים, נוכח המרווח מהדרישה הרגולטורית. דירקטוריון החברה קבע יעדי ניהול הון אשר על פיהם, טווח המטרה ליחס כושר פירעון כלכלי בו החברה שואפת להימצא במהלך תקופת הפריסה ובסיומה ינוע בטווח שבין ,170%-150% ויעד יחס כושר פירעון מינימלי של 135% )יעדים אלו הינם ליחס כושר פירעון בהתחשב בסכום הניכוי בתקופת הפריסה עד תום שנת ,2032 ולאחריה(. בנוסף, דירקטוריון החברה קבע יעד הון מינימלי לצורך חלוקת דיבידנד )ללא התחשבות בתקופת הפריסה( אשר עומד על 121% נכון ליום 31 במרץ ,2025 והינו גבוה ביחס לקבוצת ההשוואה, ועתיד להגיע ל135%- בתום תקופת הפריסה בהתאם לתו כנית ההון של החברה. כמו כן, במהלך חודש מאי בשנת 2025 אישר דירקטוריון החברה עדכון למדיניות חלוקת הדיבידנד, לפיו החברה תחלק דיבידנד בתדירות רבעונית חלף דיבידנד חצי שנתי, על חלוקת דיבידנד החלות על חברות ¹³ בשיעור של כ60%-40%- מהרווח הכולל הניתן לחלוקה, בכפוף ליעדי ההון הנ"ל ולמגבלות הביטוח. להערכתנו, החברה תמשיך לבנות את כרית ההון ותשמור על יחס סולבנסי 2 הולם ביחס לדירוג, על אף הנחתנו להמשך חלוקת דיבידנדים בשנות התחזית, בהתאם למדיניות הדיבידנד בחברה כאמור.

¹¹ ראו דוח קשור של מידרוג בנושא זה: נזקי המוניטין בעקבות מתקפות סייבר עלול לגבות מחיר עסקי מחברות.

נכסים בסיכון גבוה כוללים את נכסי ההשקעה הפיננסיים למעט מזומנים, אגרות חוב ממשלתיות ואגרות חוב קונצרניות בדירוג השקעה, כאשר האחרונים ¹² משוקללים בשיעור הישענות חלקי, המשקף סיכון לירידת ערך אפשרית לאורך מחזור האשראי כתוצאה מסיכוני אשראי, סיכוני שוק או סיכוני נזילות. בהתאם למכתב שפרסמה הממונה בחודש אוקטובר ,2017 חברת ביטוח תהא רשאית לחלק דיבידנד רק אם לאחר ביצוע החלוקה, יש לחברה יחס כושר פירעון ¹³ לפי חוזר סולבנסי בשיעור של לפחות ,100% כשהוא מחושב ללא התחשבות בהוראות המעבר ובכפוף ליעד יחס כושר פירעון שקבע דירקטוריון החברה. בנוסף, נקבעו במכתב הוראות דיווח לממונה.

מדדי הרווחיות הולמים ביחס לדירוג ומגלמים שיפור משמעותי

במהלך שנת 2024 וברבעון הראשון לשנת ,2025 חל שיפור משמעותי בשיעורי הרווחיות של החברה, כא שר יישום לראשונה של תקן 17 IFRS תרם אף הוא לרווח בתקופות אלו במגזרי חיים ובריאות. בד בבד, השיפור ברווחיות בשנת 2024 נובע בנוסף מרווחי השקעה משמעותיים לאור תשואות שוקי ההון. כל אלו באו לידי ביטוי ביחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו, אשר עמדו נכון לרבעון הראשון לשנת 2025 על כ 11.3%- וכ,11.7%- בהתאמה, בגילום שנתי, לעומת כ14.6%- וכ,16.2%- בהתאמה, לשנת 2024 )בהשוואה לכ5.2%- וכ,5.3%- בהתאמה, לשנת 2023(.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים ,2026-2025 אנו צופים כי החברה תשמור על ר ווחיות גבוהה אשר הולמת ביחס לדירוג. עם זאת, אנו צופים כי הסביבה העסקית אשר מושפעת מהשלכות המלחמה וכן מסביבה מאקרו-כלכלית מרסנת, תמשכנה להעיב על ענף הביטוח, ובפרט על פוטנציאל ייצור הרווחים ויכולת בניית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. כמו כן, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון, לצד חשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות.

מגזר ביטוח הבריאות צפוי להמשיך להיות מושפע ממיקוד עסקי של רוב החברות בענף בסגמנטים הרווחיים ומתמורות רגולטוריות, לרבות כניסתן לתוקף של ההוראות לעניין מעבר מבוטחים בפוליסות ביטוח ניתוחים "מהשקל הראשון" לפוליסות ביטוח ניתוחים "משלים שב"ן" וכן מבנה הפוליסה האחידה, אשר מעצימות את תחרות המחירים וגורמות ללחץ על הרווחיות במגזר זה.

ב מגזר הביטוח הכללי, אנו צופים כי רמת התחרות תיוותר גבוהה, הן מצד החברות המסורתיות והן מצד החברות הישירות, לצד המשך פיתוח ושימוש גובר בכלים דיגיטליים וטכנולוגיית AI המגבירים את התחרות בענף. אנו צופים, כי הרווחיות בענפי הרכב תושפענה, מחד גיסא, מירידה מדורגת בתעריפי ביטוח רכב רכוש, וזאת לאחר העלאת תעריפים משמעותית בענפי הרכב בשנים האחרונות, ומאידך גיסא, משיפור ביעילות התפעולית, תוך שליטה טובה יותר במבנה ההוצאות התפעוליות, בין היתר, באמצעות שימוש גובר בכלים טכנולוגיים, לצד התייעלות בתביעות ושימוש במוסכי הסדר. ב הקשר זה נציין, כי החברה ממוצבת בצורה טובה אל מול המתחרות בענף הרכב, עם סל מוצרים הכולל את המותג "Smart", אשר צפוי להמשיך ולתמוך בשליטה טובה יותר במבנה ההוצאות ככל שמשקלן של פוליסות אלה בסך היצירות יגדל. כפועל יוצא, אנו צופים כי שיעורי הרווחיות של החברה בשנות התחזית יוותרו טובים ביחס לדירוג, כך שיחסי ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות ברוטו, צפויים לנוע בטווח שבין כ10.9%-8.2%- וכ,12.1%-9.5%- בהתאמה.

פרופיל הנזילות יציב, אך נמוך ביחס לדירוג; מנגד, גמישות פיננסית הולמת ביחס לדירוג ונתמכת במרווח רחב ביחס להלימות ההון הרגולטורית הנדרשת

פרופיל הנזילות של החברה יציב, אך נמוך ביחס לדירוג ומשתקף ביחס שוטף של כ-x1.5 בין מלאי הנכסים הנזילים המשוקללים לבין ההתחייבויות הביטוחיות והפיננסיות, הצפויות בזמן הקצר.

גמישותה הפיננסית של החברה מוערכת על ידינו כהולמת ביחס לדירוג, ונתמכת ביחסי כושר פירעון גבוהים משמעותית מהדרישה הרגולטורית לצד היעדר לחץ משמעותי לחלוקת דיבידנדים בטווח הקצר מהחברה האם, הפניקס פיננסים בע"מ )להלן: "חברת האם" ו/או "הפניקס פיננסים"(, אשר מאופיינת בעודפי הון משמעותיים ויחס מינוף נמוך, המדורגת il2.Aa באופק יציב . להערכתנו, הפניקס פיננסים תלויה, במידה מסוימת, בחלוקת הדיבידנדים מהחברה לצורך שירות חובותיה, כאשר חברת הביטוח עדיין משמשת עוגן מרכזי לפעילות המאוחדת של החברה האם ובעלת קשרים עסקיים עם שאר חברות הקבוצה, אולם חברת האם נסמכת גם על מקורות נוספים )הפניקס פנסיה וגמל בע"מ, הפניקס סוכנויות בע"מ, הפניקס קפיטל פרטנרס בע"מ, הפניקס בית השקעות בע"מ וגמא ניהול וסליקה בע"מ(. אנו סבורים כי לחברה נגישות טובה למקורות מימון, גם לצורך שיפור יחס הסולבנסי )גיוס מכשירי הון רובד 2 והון רובד 1 נוסף(. נכון למועד הדוח, דירוג האשראי הבינ"ל של החברה הינו 14 1Baa ב אופק יציב )על-ידי s'Moody), ה משקף

הדירוג העצמאי של החברה נותר על 2A, אולם דירוג האשראי הוגבל ל1-Baa, על רקע דירוג מדינת ישראל והקשר לסביבת הפעילות המקומית. ¹⁴

פוטנציאל גיוס הון ב חו"ל, תומך ב יכולת ה חברה להגדיל את שיעור המשקיעים הזרים בקבוצה, לצד כלים נוספים הקיימים ברשותה )הסכמים מול מבטחי משנה, שינוי תמהיל ההשקעות וכיו"ב ( להתמודדות עם שחיקה ביחס כושר הפירעון, ככל ויידרש.

שיקולים נוספים לדירוג

מח"מ התחייבויות ארוך יחסית התומך בפרופיל הנזילות

לחברה מח"מ התחייבויות ארוך יחסית, אשר תומך מאוד בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה כאחד. להערכתנו, מבטחים המאופיינים במח"מ התחייבויות ארוך וללא אופציות PUT לבעלי הפוליסה לקריאה לכסף, פחות חשופים לסיכון נזילות וקיימת להם יכולת תגובה טובה יותר ולאורך זמן, עובדה התומכת בשרידותם ובדירוגם. בנוסף, התנודתיות שעלולה להיווצר בשל רישום נכסים בשווי שוק )MTM )לעיתים אינה משקפת את השווי הכלכלי עבור חברות ביטוח עם מח"מ התחייבויות ארוך, נוכח היכולת להחזיק את הנכסים הרלוונטיים לפדיון, על כן, להערכתנו ההון הכלכלי של חברות אלו עשוי להיות פחות חשוף לתנודתיות שוק קצרת טווח.

שיקולי ESG

שיקולי סביבה: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענף ביטוח כללי, חשופים לסיכונים אשר עלולים להתממש נוכח שינויי אקלים. קיימת חשיפה פוטנציאלית של שינויי האקלים על התדירות והחומרה של אסונות טבע )רעידות אדמה, שריפות, שיטפונות וכדומה(, אשר עלולים לגבות הפסדים משמעותיים ולהשפיע על המודלים האקטואריים, כאשר להערכתנו , קיים קושי לאמוד את השפעתם של אירועי האקלים ככל ויתממשו, ועל כן משליכים על אי-הוודאות הנגזרת מסיכון זה. בעוד שב יכולת המבטחים לתמחר מחדש בדרך כלל פוליסות ביטוח על בסיס תקופתי, השכיחות העולמית הגוברת של הפסדי קטסטרופה הקשורים לשינויי האקלים והצטברות של סיכונים אלו, יוצרים מורכבות נוספת בנושא חיתום וניהול הסיכונים. מנגד, חשיפות אלו ממותנות בעיקר כתוצאה משימוש בביטוח משנה להעברת סיכונים, אולם לחברות הביטוח קיימת חשיפה עקיפה באמצעות איתנותם הפיננסית של מבטחי המשנה, אשר מבטחים את חברות הביטוח המקומיות כאמור , ופגיעה בהם עלולה ליצור סיכון נוסף עבור חברות הביטוח בענף. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח כללי ובריאות ז"ק" וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים חברתיים: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענפי ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח והבריאות, חשופים לשינויים דמוגרפיים וחברתיים משמעותיים ובהם: אריכות ימים ועלייה בשיעור התחלואה. בהתאם ל כך, לעלייה בתוחלת החיים עקב קיטון בשיעורי תמותה לאחר גיל הפרישה, השפעה על תקופת תשלומי הקצבה העתידיים )בעיקר עם התפתחות צבירה בפוליסות עם מקדם מובטח(, ולפיכך צפויים לגרור לעליה בעתודות הנדרשות כנגד תשלומים אלו. כמו כן, גידול בשיעורי התמותה למבוטחים בביטוח חיים הכוללים פיצוי במקרה מוות )"ריסק"(, לרבות במקרה של קטסטרופה, עלול להשפיע על הפסד מידי ועל שווי התיק. לגידול בתחלואה לרבות סיעוד, אובדן כושר עבודה וביטוח תרופות, השפעה מהותית אף היא על היקף הרווח של חברות הביטוח. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט, בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח חיים וחסכון ארוך טווח , סיעודי ובריאות ז"א", וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולי ממשל תאגידי: להערכתנו, סיכוני ממשל תאגידי נושאים השפעה מהותית על ענף הביטוח. סיכונים אלו מהווים שיקול אשראי מרכזי, כאשר חולשות בממשל תאגידי עלולות להוביל להרעה בכושר החזר האשראי של המבטח, בעוד שממשל תאגידי חזק עשוי להשליך לחיוב על כושר החזר האשראי שלו. גורם ממתן לסיכוני הממשל התאגידי, הינו המסגרת הרגולטורית בה פועלים המבטחים, המתווה מערך בקרות פנימיות וכן בקרות הדוקות מצד הרגולטור. מידרוג בחנה את השפעת נושא הממשל התאגידי על החברה ואינה מניחה חשיפה משמעותית להיבטים אלו.

שיקולים מבניים

מאפייני המכשירים הנחותים

בהתאם למתודולוגיה של מידרוג, העוגן לדירוג החובות הנחותים )הון משני מורכב , הון רובד 2 והון רובד 1 נוסף( הינו דירוג האיתנות הפיננסית של המבטח )IFS), ממנו אנו מבצעים התאמת דירוג לסיכון האשראי של מכשיר החוב הנחות, לפי מאפייניו החוזיים. אנו מפחיתים שתי רמות דירוג )נוטשים( מה-IFS של המבטח לדירוג הון משני מורכב/רובד ,2 ושלוש רמות דירוג )נוטשים( לצורך דירוג הון רובד 1 נוסף. הפחתת הנוטשים מגלמת את הנחיתות המשפטית- חוזית של חובות אלו ביחס ל-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם )בטריגר החוזי ל-"נסיבות משהות" ול-"אירוע מכונן", או לפי שיקול דעת המפקח על הביטוח(. עבור מכשירי הון משני מורכב, הון רובד 2 והון רובד 1 נוסף, אנו מעריכים כי אי-הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל-"נסיבות משהות" ול-"אירוע מכונן" הינה נמוכה מהותי ת מיחס כושר הפירעון הנוכחי והצפוי של החברה, ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף. "נסיבות משהות" מוגדרות על פי חוזר סולבנסי כיחס כושר פירעון העומד על כ80%- מיחס כושר הפירעון הנדרש בתקופת הפריסה, לאחר התאמת תרחיש מניות. "אירוע מכונן" מתרחש בהתקיים אחד מהאירועים הבאים: )1( ההון העצמי של חברת הביטוח, על פי הדוח הכספי הקודם לדוח הכספי האחרון שפורסם יהיה נמוך מההון הנדרש לכושר הפירעון )SCR), ולא בוצעה השלמת הון; )2( על פי הדוח הכספי האחרון שפורסם, יחס כושר הפירעון נמוך מ75%- ולא בוצעה השלמת הון; )3( אם קיימים ספקות משמעותיים בדבר המשך קיום של חברת הביטוח כעסק חי. יחס כושר הפירעון של החברה בתקופת הפריסה עמד על כ183%- נכון ליום 31 בדצמבר 2024 )לאחר השפעת פעולות הוניות מהותיות(, כמוזכר לעיל.

וג ]1[ תחזית מידר 31.03.2025 ליום
ניקוד	מדידה	ניקוד	מדידה ]1[	תת פרמטר	פרמטר	קטגוריה
Aa.il	~15%	Aa.il	14.6%		עסקי מיצוב	פרופיל עסקי
Aa.il	-	Aa.il	-		הפצה ערוצי
Aa.il	~37%	Aa.il	37%		הכנסות פיזור
il.Aaa	77% ~	il.Aaa	77%		- ביטוח סיכון המוצרים ז"ק כללי ובריאות	פרופיל סיכון
Aa.il	19%	Aa.il	19%		- ביטוח סיכון המוצרים רוך טווח, חיים וחי סכון א ת ז"א סיעודי ובריאו
Aa.il	~10%	Aa.il	10%		שיעור חשיפה מפעלים לקולקטיבים ו תי מסך גדולים )קבוצ הפרמיות(
Aa.il	-	Aa.il	-		סיכונים ניהול מדיניות
A.il	~130%	A.il	130%	/ הון נכסים בסיכון עצמי
Aaa.il	~15%	Aaa.il	15%	"מ / הון DAC חיים + נב עצמי	איכות נכסים
Aa.il	~183%	Aa.il	183%	על % הון עודף מ לטוריות הדרישות הרגו ]1[
Aaa.il	~16%	Aaa.il	15.6%	הנכסים הון עצמי / סך לוי במאזן )ללא ת תשואה(	הלימות ההון	פרופיל פיננסי
Aaa.il*	10.9% -8.2%	Aaa.il	11.3%	קורות תשואה על מ )ROC( מימון	רווחיות
Aaa.il*	12.1% -9.5%	Aaa.il	11.7%	מיה רווח כולל לפר ברוטו
A.il	1.5x	A.il	1.5x	לא תלוי יחס נזילות )ל ) תשואה	נזילות
Aa.il	-	Aa.il	-		פיננסית גמישות
il1.Aa					גזרת ות פיננסית נ	הערכת איתנ
il.Aaa					בפועל ות פיננסית	הערכת איתנ

מטריצת הדירוג

]1[ המדדים המוצגים בטבלה הינם לאחר התאמות מידרוג, ולא בהכרח זהים לאלה המוצגים על ידי החברה. תחזית מידרוג כוללת את הערכות מידרוג ביחס למנפיק בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, ולא את הערכות המנפיק.

*בחישוב הציון נלקח בחשבון טווח התחזית ותוצאות שנת .2024

אודות החברה

החברה עוסקת בכל ענפי הביטוח העיקריים, ובכלל זה ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח, ביטוח כללי )הכולל ביטוח רכב )חובה ורכוש( וביטוח כללי אחר( וביטוחי בריאות. בעלת השליטה בחברה הינה הפניקס פיננסים בע"מ, חברה ציבורית אשר מניותיה נסחרות בבורסה לניירות ערך בתל אביב , כאשר נכון לתאריך הדו"ח החזקות בעלי עניין מהווים כ10.0%- מהונה המונפק והנפרע של הפניקס פיננסים בע"מ )איי.פי איוונסט' מחזיקה בכ- 9.9%(, החזקות מוסדיים כ15.1%- והחזקות הציבור כ.74.9%- מנכ"ל החברה הינו מר אייל בן סימון ויו"ר הדירקטוריון הינו מר בנימין גבאי.

היסטוריית דירוג

דוחות קשורים הפניקס חברה לביטוח בע"מ - דוחות קשורים הפניקס פיננסים בע"מ - דוחות קשורים דירוג חברות ביטוח חיים, בריאות וכללי - דוח מתודולוגי, מאי 2022 קווים מנחים לבחינת סיכונים סביבתיים, חברתיים וממשל תאגידי במסגרת דירוגי אשראי - דוח מתודולוגי, פברואר 2022 טבלת זיקות והחזקות סולמות והגדרות הדירוג של מידרוג הדוחות מפורסמים באתר מידרוג il.co.midroog.www מידע כללי תאריך דוח הדירוג: 24.08.2025 התאריך האחרון שבו בוצע עדכון הדירוג: 27.07.2025 התאריך שבו פורסם הדירוג לראשונה: 28.10.2010

שם יוזם הדירוג: הפניקס חברה לביטוח בע"מ

שם הגורם ששילם עבור הדירוג: הפניקס חברה לביטוח בע"מ

מידע מן המנפיק

מידרוג מסתמכת בדירוגיה, בין השאר , על מידע שהתקבל מגורמים מוסמכים אצל המנפיק.

סולם דירוג מקומי לזמן ארוך

יחסית בוה ביותר אשראי הג כושר החזר ל מידרוג, שיפוטה ש ם, על פי Aaa מציגי מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או חרים. מקומיים א למנפיקים	il.Aaa מ
ם ת למנפיקי ה מאד יחסי אשראי גבו כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Aa נפקות המד נפיקים או ה חרים. מקומיים א	il.Aa מ
ם יקים מקומיי חסית למנפ שראי גבוה י שר החזר א ל מידרוג, כו שיפוטה ש ציגים, על פי ורגים il.A מ נפקות המד נפיקים או ה אחרים.	il.A מ
יקים חסית למנפ ראי בינוני י ר החזר אש מידרוג, כוש יפוטה של ם, על פי ש Baa מציגי דורגים il. הנפקות המ נפיקים או וימים. לטיביים מס פיינים ספקו ת בעלי מא לולים להיו חרים והם ע מקומיים א	il.Baa מ
קים סית למנפי אי חלש יח החזר אשר דרוג, כושר וטה של מי על פי שיפ Ba מציגים, מדורגים il. הנפקות ה נפיקים או ביים. ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Ba מ
למנפיקים מאוד יחסית שראי חלש שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.B מ נפקות המד נפיקים או ה ותיים. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.B מ
פיקים יחסית למנ חלש ביותר חזר אשראי רוג, כושר ה טה של מיד , על פי שיפו Caa מציגים ורגים il. נפקות המד נפיקים או ה ותיים ביותר. ביים משמע ם ספקולטי עלי מאפייני חרים והם ב מקומיים א	il.Caa מ
בים צוני והם קרו ש באופן קי אשראי חל כושר החזר של מידרוג, פי שיפוטה מציגים, על ורגים il.Ca נפקות המד נפיקים או ה וריבית. להחזר קרן ויים כלשהם רעון עם סיכ של כשל פי מאוד למצב	il.Ca מ
ם דרך כלל ה ש ביותר וב שראי החל שר החזר א ל מידרוג, כו י שיפוטה ש ציגים, על פ ורגים il.C מ נפקות המד נפיקים או ה בית. חזר קרן ורי קלושים לה עם סיכויים של פירעון במצב של כ	il.C מ

הערה: מידרוג משתמשת במשתנים מספריים 1,2,3 בכל אחת מקטגוריות הדירוג מ- il.Aa ועד il.Caa המשתנה '1' מציין שאגרת החוב מצויה בקצה העליון של קטגורית הדירוג שאליה היא משתייכת, המצוינת באותיות. המשתנה '2' מציין שהיא נמצאת באמצע קטגורית הדירוג ואילו המשתנה '3' מציין שאגרת החוב נמצאת בחלק התחתון של קטגורית הדירוג שלה, המצוינת באותיות.

דירוגים שהונפקו על ידי מידרוג משקפים חוות דעת סובייקטיביות של מידרוג ביחס לסיכון האשראי היחסי העתידי של גופים, התחייבויות, חובות ו/או מכשירים פיננסיים דמויי חוב, נכון למועד פרסומם או אספקתם, וכל עוד מידרוג לא שינתה את הדירוג או הפסיקה אותו, וכל החומרים, המוצרים, השירותים והמידע שמידרוג מפרסמת או מספקת )להלן: "חומרי מידרוג"(, עשויים לכלול חוות דעת סובייקטיביות כאמור לעיל.

מידרוג מגדירה סיכון אשראי כסיכון שהגוף המדורג עלול שלא לעמוד בהתחייבויותיו הפיננסיות החוזיות במועד, וכן ההפסד הכספי המשוער במקרה של כשל פירעון או במקרה של הפיכת החוב לפגום.

דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל סיכון אחר, כגון סיכוני נזילות, שווי שוק, שינויים בשערי ריבית, תנודתיות מחירים או כל גורם אחר העשוי להשפיע על שוק ההון, למעט סיכוני אשראי.

אין לראות בדירוגים של מידרוג, בהערכות שאינן בדבר סיכוני אשראי )להלן: "הערכות מידרוג"( או בכל חוות דעת הכלולה בחומרי מידרוג, עובדות או נתונים היסטוריים. חומרי מידרוג עשויים לכלול גם הערכות כמותיות של סיכוני אשראי, המבוססות על מודלים, וכן חוות דעת והערות בנוגע להערכות אלו.

דירוגי האשראי של מידרוג, הערכות מידרוג, חוות דעת של מידרוג וחומרי מידרוג אחרים, אינם מהווים יעוץ השקעות או יעוץ פיננסי, ואינם בגדר המלצה לרכוש ניירות ערך כלשהם, למכור אותם או להחזיק בהם.

דירוגי האשראי של מידרוג, הערכות מידרוג, חוות הדעת של מידרוג וחומרי מידרוג אחרים, אינם בגדר חוות דעת לגבי ההתאמה של השקעה כלשה י לצרכיו של משקיע מסוים.

מידרוג מנפיקה דירוגי אשראי, הערכות וחוות דעת אחרות ומפרסמת או מספקת את חומרי מידרוג מתוך הנחה וציפיה כי כל משקיע ינקוט זהירות ראויה ויבצע הערכות משלו בדבר הכדאיות של רכישה, מכירה או המשך החזקה בכל נייר ערך. מידרוג ממליצה לכל משקיע פרטי להיוועץ בייעוץ מקצועי לגבי כדאיות ההשקעה, לגבי הדין החל, ולגבי כל עניין מקצועי אחר, בטרם יחליט החלטה כלשהי לגבי השקעות.

דירוגי מידרוג, הערכות מידרוג וכל חוות דעת או חומרי מידרוג אחרים, אינם מיועדים לשימוש על ידי משקיעים פרטיים. משקיעים פרטיים מוזהרים בזאת שלא לבסס החלטות השקעה על חומרי מידרוג. משקיע פרטי שיבסס החלטות בענייני השקעות על חומרי מידרוג, ינהג בכך בצורה פזיזה וחסרת אחריות. מידרוג ממליצה לכל משקיע פרטי להיוועץ ביועץ פיננסי או ביועץ מקצועי אחר בטרם יקבל החלטה כלשהי לגבי השקעות.

כל המידע הכלול במסמך זה הוא מידע המוגן על פי דין, כולל, בין היתר, מכוח דיני זכויות יוצרים וקניין רוחני. אין להעתיק את כל המידע או חלק כשלהו ממנו או לסרוק אותו, לשכתב אותו, להפיצו, להעבירו, לשכפל אותו, להציגו, לתרגמו או לשמור אותו לשימוש נוסף למטרה כלשהי, בכל דרך שהיא, ללא אישורה של מידרוג בכתב ומראש.

לצורך חוות הדעת שמידרוג מפיקה, מידרוג משתמשת בסולמות דירוג, בהתאם להגדרות המפורטות בכל סולם. הסימול שנבחר על מנת לשקף את דעתה של מידרוג לגבי סיכון האשראי, משקף אך ורק הערכה יחסית של אותו סיכון. הדירוגים של מידרוג אינם נערכים על פי סולם גלובלי - הינם חוות דעת לגבי כושר החזר האשראי של המנפיק או ההנפקה באופן יחסי לזה של מנפיקים או הנפקות אחרים בישראל.

דירוגי האשראי, ההערכות וחוות הדעת של מידרוג וחומרי מידרוג אינם מיועדים לשימוש כ"בנצ'מרק", במשמעותו של מונח זה בהקשר הרגולטורי, ואין להשתמש בהם בכל דרך אשר עלולה להוביל לכך שהם ייחשבו "בנצ'מרק".

מידרוג איננה מעניקה שום אחריות, מפורשת או משתמעת, ביחס לרמת הדיוק של כל דירוג, הערכה או חוות דעת אחרת או מידע שנמסרו או נוצרו על ידי מידרוג בכל דרך ואופן שהוא, או ביחס להיותם נכונים למועד מסוים, או ביחס לשלמותם, לסחירותם או להתאמתם למטרה כלשהי.

כל המידע הכלול בדירוגים של מידרוג, בהערכות של מידרוג, בחוות הדעת של מידרוג ובחומרי מידרוג )להלן: "המידע"(, נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע הנחשבים בעיניה אמינים ומדויקים. יחד עם זאת, והיות שתמיד תיתכן טעות אנוש או תקלה טכנית, וכן בשל גורמים אחרים, כל המידע הנכלל במסמך הזה מסופק כפי שהוא )is as )בלי שום אחריות משום סוג שהוא.

מידרוג איננה אחראית לנכונותו של המידע. מידרוג נוקטת אמצעים סבירים כדי שהמידע שהיא משתמשת בו לצורך הדירוג יהיה באיכות מספקת וכי יגיע ממקורות הנחשבים בעיניה לאמינים, לרבות מידע שהתקבל מצדדים שלישיים בלתי תלויים, ככל שהדבר רלבנטי. יחד עם זאת, מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע שהתקבל בכל מקרה ומקרה ב סולם מהלך תהליך הדירוג או במהלך הכנת חומרי מידרוג.

התוכן של חומרי מידרוג איננו חלק מן המתודולוגיה של מידרוג, למעט אותם חלקים בתוכן אשר לגביהם מצוין במפורש כי הם מהווים חלק מן המתודולוגיה.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג, הדירקטורים שלה, נושאי המשרה שלה, עובדיה, שלוחיה, נציגיה, כל גורם שהעניק למידרוג רישיון, וכן ספקיה )להלן: "אנשי מידרוג"(, לא יישאו באחריות כלפי כל אדם או גוף בגין כל נזק או הפסד עקיף, מיוחד, תוצאתי או נלווה, אשר ינבע מן המידע שבמסמך זה או משימוש במידע כאמור או מאי יכולת להשתמש במידע כאמור, וזאת אף אם נאמר למידרוג או למי מאנשי מידרוג, כי נזק או הפסד כאמור עלולים להתרחש. מבלי לגרוע מכלליות האמור לעיל, מידרוג לא תישא באחריות: )א( לאובדן רווחים בהווה או בעתיד; )ב( לאובדן או לנזק הנובעים ממכשיר פיננסי שלא עמד במוקד דירוג אשראי ספציפי של מידרוג.

בכפוף לאמור בכל דין, מידרוג ואנשי מידרוג לא יישאו באחריות כלפי כל אדם או גוף בגין כל נזק או הפסד ישירים הנובעים מן המידע הכלול במסמך זה, או משימוש בו או מאי היכולת להשתמש בו, כולל, בין היתר, בגין נזק או הפסד שנובעים מרשלנות מצדם )למעט מרמה, פעולה בזדון או כל פעולה אחרת שהדין אינו מתיר לפטור מאחריות בגינה(, או מאירוע בלתי צפוי, בין אם אותו אירוע הוא בשליטתם של מידרוג או אנשי מידרוג, ובין אם לאו.

מידרוג אימצה מדיניות ונהלים לעניין עצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג.

כל דירוג, הערכה או חוות דעת שהונפקו על ידי מידרוג עשויים להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבססו ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת. כשרלבנטי, עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו il.co.midroog.www.

AI Terminal

The Phoenix Holdings Ltd.

6983_rns_2025-08-24_2c098364-b87e-4ba6-b150-e2c06ee87fb6.pdf