בתי זיקוק לנפט בע"מ בחינת ירידת ערך נכסים – כרמל אולפינים בע"מ ליום 30 ביוני, 2025

10 אוגוסט, 2025

הגבלת הפצה

דוח זה מוגש לחברת בתי זיקוק לנפט בע"מ )להלן: "הלקוח" ו/או "בזן"( בהתאם למכתב ההתקשרות מיום 15 ביוני, 2025 וכפוף לכל התנאים וההגדרות המופיעים במכתב ההתקשרות.

עבודה זו מיועדת לצורך קביעת שווי השימוש של פעילות כרמל אולפינים בע"מ לצורך בחינת ירידת ערך נכסים של בזן בדוחותיה הכספיים ליום 30 ביוני, 2025 )להלן: "העבודה"(, ואין לעשות בה כל שימוש אחר ללא קבלת אישור בכתב ומראש מ- KPMG.

העבודה תשמש למטרות דיווח חשבונאי בלבד. לפיכך, אין להשתמש בעבודה זו לכל מטרה אחרת.

במקרה שדוח זה יגיע לידיו של מישהו שאינו הלקוח, על המקבל לשים לב שהדוח מיועד לצרכים הפנימיים בלבד של הלקוח ולשימושו הפנימי בלבד. מובהר, כי אין ולא תהיה לנו כל אחריות כלפי מקבל דוח זה שאינו הלקוח. KPMG לא תישא בכל אחריות ותנקוט בכל האמצעים המשפטיים כנגד העושה שימוש בלתי מורשה במסמך זה.

10 אוגוסט, 2025

לכבוד,

הילה פלג, ראש אגף כלכלה

בתי זיקוק לנפט בע"מ

ת"ד 4 ,חיפה 3100001,

הנידון: סיוע בבחינת ירידת ערך נכסים חברת כרמל אולפינים בע"מ בספרי בתי זיקוק לנפט בע"מ ליום 30 ביוני, 2025

ג.נ,.

בהתאם לבקשתך, ביצענו סיוע בבחינת ירידת ערך נכסים בספרי חברת בתי זיקוק לנפט בע"מ )להלן: "בזן" ו/או "הלקוח"( בגין השקעתה בחברת כרמל אולפינים בע"מ )להלן: "כאו"ל" ו/או "החברה"( , ליום 30 ביוני, 2025 )להלן: "מועד הבחינה"(. יש לציין שתהליך בחינת ירידת הערך הינו באחריותה של הנהלת בזן )להלן: "ההנהלה"(. שירותי ההערכה בוצעו על ידי KPMG סומך חייקין )להלן: "KPMG )"והדוח המצורף למכתב זה לא מפחית בשום אופן מהאחריות של הנהלת בזן לגבי תהליך בחינת ירידת הערך. כמו כן, אנו מבינים כי להערכתכם הנכסים וההתחייבויות של כאו"ל מהווים יחידה מניבת מזומנים אחת לצורך היישום של תקן חשבונאות בינלאומי 36 IAS – ירידת ערך נכסים )להלן: "36 IAS)". יובהר כי KPMG לא בחנה נושא זה.

תנאי ההתקשרות

המטרה של סיוע זה היא מתן חוות דעת האם למועד הבחינה בזן נדרשת להכיר בירידת ערך בגין השקעתה בכאו"ל. עבודתנו בוצעה על פי הנחיותיהם של התקנים הבינלאומיים 36 IAS ו- R3 IFRS ובהתאם להסברים שבדוח זה. על פי הנחיות 36 IAS, חברה מחויבת בהכרה בהפסד מירידת ערך של נכס, בכל עת, שערכו של הנכס בספרים עולה על סכום בר ההשבה שלו - הסכום הגבוה מבין שווי הוגן בניכוי עלויות מכירה של הנכס לבין שווי השימוש בו. יודגש כי עבודתנו כללה את בחינת שווי השימוש של כאו"ל )להלן: "הערכת השווי"( בלבד ולא כללה את בחינת השווי ההוגן בניכוי עלויות מכירה של פעילות זו.

מקורות מידע

המידע הכלול בדוח זה כולל מידע הנמסר ל- KPMG על ידי הנהלת בזן והוא כולל, בין היתר:

דוחות כספיים מבוקרים של כאו"ל לשנים 2021-2024 ולמחצית השנייה של שנת .2025
תחזית תזרימי מזומנים למחצית השנייה של שנת 2025 ולשנים 2026 2030 ולשנה מייצגת.
- יתרת הערך בספרים המיוחסת ל-כאו"ל למועד הבחינה. ראה נספח א' עבור פרטים מלאים.

אופי ההתקשרות

עבודה זו מיועדת ללקוח לצרכי דיווח כספי בלבד. יודגש כי הלקוח לא יוכל לעשות שימוש בעבודה, במידע ו/או בתוצרים הנמסרים על ידנו, כולם או חלקם ללא קבלת אישורינו מראש לכך.

במהלך עבודתנו, נמסרו לנו הערכות הנהלה ומידע פיננסי חזוי בנוגע לכאו"ל ללא ביצוע אימות עצמאי. הסתמכנו על מידע זה כמשקף באופן מדויק את תוצאות הפעילות והמצב הכספי של החברה. נאותות הערכות ההנהלה והמידע הפיננסי החזוי עליהם הסתמכנו בעבודתנו הינם באחריותה הבלעדית של הנהלת הלקוח.

אנו, כיועצים פיננסים, לא ביקרנו מידע זה או נתונים או מידע אחר, ולא מחווים דעה או מספקים סוג אחר של ביטחון בנוגע לדיוק או נאותות ההצגה.

אנו לא ביצענו אימות למידע המהווה בסיס להערכת השווי, אך הסתמכנו על כך שההנהלה הציגה באופן נאות את כל המידע אשר נמסר לנו. אם מידע זה הינו שגוי או שמידע מהותי הושמט, תיתכן השפעה על ההערכות הכלולות במסמך זה לגבי בחינת ירידת הערך. העתק מדוח זה נסקר על ידי הנהלת בזן, אשר אישרה את נכונות העובדות.

הערכת שווי הינה פונקציה של ההנחות שבבסיס מתודולוגיית ההערכה. באופן ספציפי, הערכת שווי מניחה, בין השאר, שהתחזיות של ההנהלה ניתנות למימוש או לכל הפחות מובנות על ידי משקיע פוטנציאלי אשר יש לו תחזית דומה לגבי הרמה החזויה של תזרים המזומנים. אנו לא נותנים כל הצהרה לגבי היכולת לממש את התחזיות. התוצאות בפועל עשויות להיות שונות וההבדלים יכולים להיות מהותיים.

עבודה זו משקפת הנחות, תנאי שוק ותנאים כלכליים הנתונים לשינויים במגמות ובתנאים כלכליים.KPMG אינה נדרשת לעדכן עבודה זו. KPMG תעדכן את העבודה על פי בקשה מפורטת של הלקוח ובכפוף לקביעת התנאים להרחבת השירות במידה הנחוצה על מנת לבצע את העדכון.

הרינו לציין כי אין לנו עניין אישי בבזן וכי הננו בלתי תלויים בבזן. חוות דעתנו עומדת בתנאים ובקריטריונים של הערכת שווי בלתי תלויה בהתאם להחלטת רשות ניירות ערך )בנושא אי תלות( לפי סעיף 9ב לחוק ניירות ערך תשכ"ח .1968 עוד נציין כי לא נקבעו התניות לקבלת שכר הטרחה בקשר עם תוצאות חוות דעת זו.

אנו מסכימים כי חוות דעת זו תשמש ו/או תיכלל בדוחות הכספיים לרבות על דרך הפנייה כאמור בתקנות לפי חוק ניירות ערך התשכ"ח )1968(. אין לעשות שימוש אחר בחוות דעת זו למעט האמור לעיל, ובכלל זה, לפרסמה או לצטטה במלואה או חלקים ממנה, ואין להעבירה לצד ג' כלשהו, ללא קבלת אישורנו המפורש בכתב ומראש.

במסגרת התקשרות זו, הלקוח יהיה חייב לשפות את KPMG בגין כל טענה או תביעה אשר תופנה כלפינו, בקשר עם מידע שהתקבל מהלקוח והוא אינו נכון, אינו הוגן או מטעה, ואשר הערכת השווי הסתמכה עליו.

מבלי לגרוע מהאמור לעיל, הלקוח יהיה חייב לשפות את KPMG בגין כל נזק שייגרם לנו, שעולה על פי שלושה משכר הטרחה בגין התקשרות זו, כתוצאה מתביעה, עלות, הוצאה, הפסד, דרישה, פעולה או הליך הוצאה לפועל שיהיו מכל סוג, שייגרמו מצד גורמים שלישיים בקשר לעבודה ו/או לשירות שיבוצעו במסגרת התקשרות זו, לרבות הוצאות המשפט ושכר טרחת עו"ד.

KPMG לא תישא באחריות כלפי הלקוח בגין כל פעולה, נזקים, תביעות, התחייבויות, עלויות, הוצאות או הפסד הנובעים או מתייחסים בכל דרך שהיא לשירותים בסכום מצרפי העולה על סכום שהוא פי שלוש משכר הטרחה ששולם בפועל ל-KPMG עבור השירותים שסופקו.

אנשי הקשר במשרדינו בקשר לדוח זה הם:

ארז טל דירקטור, Deal Advisory KPMG סומך חייקין טלפון: 03-6848646 פקס: 03-6848610 [email protected]

רועי מילר מנג'ר, Deal Advisory KPMG סומך חייקין טלפון: 054-6504548 [email protected]

הגדרות

בזן	מ פט בע" קוק לנ בתי זי
חברה ו/או ה כאו"ל	מ ם בע" אולפיני כרמל
וי ת השו הערכ מועד	2025 ליוני 30
מרים הפולי מרווחי	הנפטא למחיר לימרים יר הפו בין מח ההפרש
CMA	Chemical Market Analytics
CAPEX	( Capital Expenditures ( ש קבוע ת ברכו השקעו
DCF	( Discounted Cash (Flow תידיים ים הע המזומנ זרימי היוון ת
EBITDA	(Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) ות והפחת פחת לפני תפעולי רווח
WACC	(Weighted Average Cost of Capital) לל המשוק ההיוון שיעור

תוכן עניינים

ק פר	א נוש	ד עמו
2	רקע	6
3	ים ספי ת כ וחו ח ד ניתו	16
4	וגיה דול מתו	20
5	וש שימ י ה שוו כת הער	25
6	חים נספ	32

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

רקע –קבוצת בזן

כללי – בתי זקוק לנפט בע"מ

חברת בתי זיקוק לנפט בע"מ )בזן( התאגדה בישראל באוגוסט 1959 תחת השם "בתי זיקוק חיפה בע"מ", כישות שקלטה את פעילות בית הזיקוק שפעל בחיפה עוד משנת 1938 תחת המנדט הבריטי. בשנת 2007 השלימה ממשלת ישראל את תהליך הפרטת החברה, עם מכירת מלוא הונה המונפק והנפרע. מאז חדלה בזן מלהיות חברה ממשלתית ומניותיה נסחרות בבורסה לניירות ערך בתל אביב. כיום, בעלת השליטה העיקרית בחברה היא "מפעלי פטרוכימיה בישראל בע"מ".
קבוצת בזן, באמצעות חברות הבת, פועלת כקבוצת תעשייה משולבת בתחומי הזיקוק והפטרוכימיה. הקבוצה עוסקת בייצור דלקים, חומרים ארומטיים וחומרי גלם לתעשיות הפלסטיק והכימיה.
מרבית מתקני הקבוצה ממוקמים בחיפה וכוללים חיבורים פיזיים ותפעוליים בין חברות הבת והאם. מבנה אינטגרטיבי זה מאפשר אופטימיזציה תפעולית, ניצול סינרגיות בתהליכי ייצור, שימוש הדדי בתוצרי לוואי, ותשומות משותפות כגון אנרגיה, גז טבעי, חשמל ושירותי מטה מרכזיים - לרבות כספים, מערכות מידע, משאבי אנוש, רכש, בטיחות, איכות סביבה ושירותים משפטיים.

מגזרי פעילות

לחברה שני תחומי פעילות המדווחים גם כמגזרי פעילות בדוחותיה הכספיים:
תחום הזיקוק במסגרתו רוכשת בזן נפט גולמי וחומרי ביניים, ומזקקת אותם למוצרים מוגמרים כגון דלקים לתחבורה, סולר, נפטא ודלק סילוני, וכן למוצרים ארומטיים וחומרי ביניים. חלק מהמוצרים מיועדים לשוק המקומי וחלקם לייצוא.
תחום הפולימרים תחום זה מנוהל באמצעות חברת הבת "כרמל אולפינים בע"מ" )כאו"ל( המייצרת פוליאתילן ופוליפרופילן - חומרי גלם עיקריים לתעשיית הפלסטיק. פעילות הקבוצה בתחום זה כוללת גם את דוקור, חברה בת הרשומה ופועלת בהולנד, וכן פעילות בתחום המחזור המכני באמצעות חברת "כרמל אקו בע"מ".
בנוסף, מפעילה הקבוצה פעילות סחר הכוללת, בין היתר, חכירת מכליות ימיות להובלת מוצרי דלק.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

רקע –מפרץ חיפה

החלטות ממשלה

במרץ 2022 אישרה ממשלת ישראל החלטה עקרונית להפסקת פעילות המפעלים הפטרוכימיים במפרץ חיפה, בכפוף להתקיימות התנאים הנדרשים לכך.
בספטמבר ,2023 אישרה המועצה הארצית לתכנון ולבנייה את תוכנית המתאר הארצית )תמ"א 75( לפיתוח מפרץ חיפה, הכוללת שינוי ייעוד קרקעות ופינוי הדרגתי של התעשיות הפטרוכימיות מהאזור - לרבות פעילות חברות הקבוצה.
- בדצמבר 2023 אושרה תמ"א 75 גם על ידי ועדת שרים לענייני פנים.

תמ"א 75 – משק האנרגיה

תמ"א 75 למשק האנרגיה נועדה לאפשר את היערכות מדינת ישראל להפסקת פעילות התעשייה הפטרוכימית במפרץ חיפה, תוך שמירה על רציפות תפקודית מלאה של משק האנרגיה. התוכנית מספקת מענה תכנוני כולל לטווח הקצר, הבינוני והארוך, עבור כלל תשתיות האנרגיה - לרבות טיפול במוצרי לוואי כמו נפט גולמי, תזקיקים, וגזים.
במסגרת התוכנית, יוקצו ויתוכננו שטחים עבור מתקני ייבוא, ייצוא, אחסון, הולכה וניפוק של אנרגיה, תוך בחינת חלופות מחוץ לאזור מפרץ חיפה ושילובם עם מערכות קיימות. כמו כן, יוקצו רצועות תשתית להנחת צנרת וחיבורים נדרשים, ותיקבענה הוראות לקבלת היתרי בנייה לטווח הבינוני והארוך - כל זאת בהתאם להחלטת הממשלה ולמדיניות האנרגיה הלאומית.

השלכות על החברה

התהליך מלּווה בחוסר ודאות משמעותי הן באשר לעיתוי היישום בפועל והן בנוגע להחלטות מחייבות שיתקבלו על ידי גורמים מוסמכים, אשר עלולות להוביל לסגירת פעילות הקבוצה או לצמצום נרחב שלה, ללא מתן פתרונות מלאים לסוגיות מהותיות כגון תשתיות חלופיות, רגולציה, מימון והיערכות טכנולוגית.
- מצב זה עשוי להשפיע לרעה על מגוון היבטים בפעילות הקבוצה, לרבות:
- יכולתה להיערך מבעוד מועד להתאמות טכנולוגיות ורגולטוריות
  - מימוש תוכניות אסטרטגיות
  - קידום מהלכי גיוס ומחזור אשראי
שמירה על הון אנושי ואטרקטיביות תעסוקתית אשר עלולים להיפגע כבר מרגע קבלת ההחלטה, גם אם מועד הפינוי בפועל עוד רחוק.

מקור: אתר החברה.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

רקע –כרמל אולפינים

כללי

חברת כרמל אולפינים בע"מ )כאו"ל( היא חברה תעשייתית פטרוכימית בבעלות מלאה של קבוצת בזן, הפועלת בתחום ייצור חומרי גלם לתעשיית הפלסטיק.
החברה הוקמה בשנת 1988 כחברה פרטית, ובשנת 2009 הועברה מלוא הבעלות עליה לידי בזן, אשר רכשה את יתרת 50% המניות שהיו מוחזקות על ידי "מפעלי פטרוכימיה בישראל". כיום, בזן מחזיקה ב־100% ממניות כאו"ל.
כאו"ל מהווה את זרוע הפולימרים המרכזית של קבוצת בזן, וממוקמת בתוך מתחם בזן במפרץ חיפה. פעילותה כוללת ייצור, שיווק והפצה של פולימרים, בעיקר פוליפרופילן )PP )ופוליאתילן בצפיפות נמוכה )LDPE )המשמשים כחומרי גלם לתעשיית הפלסטיק על ענפיה - אריזה, מוצרי צריכה, בנייה, רכב, חקלאות ורפואה.
כמו כן, כאו"ל מייצרת את חומרי הגלם הדרושים לייצור פולימרים )אתילן ופרופילן( באמצעות פיצוח של נפטא וחומרי ביניים נוספים, בתהליך אינטגרטיבי המתבצע בסינרגיה עם מערך הזיקוק של בזן.
נוסף על הפעילות בישראל, כאו"ל מחזיקה בבעלות מלאה בחברת Ducor .V.B Petrochemicals( דוקור( הממוקמת בהולנד ומהווה זרוע בינלאומית לייצור ושיווק הפולימרים עבור השוק האירופי.
בנוסף, מאז אוגוסט ,2022 פועלת כאו"ל בתחום מחזור הפלסטיק באמצעות חברת הבת כרמל אקו בע"מ, שבבעלות מלאה של כאו"ל מספטמבר .2024 יובהר כי חברה זו לא נכללה במסגרת הבחינה לירידת הערך.

פעילות החברה בתחום הפולימרים

כאו"ל היא יצרנית הפולימרים היחידה בישראל, המספקת חומרי גלם חיוניים לתעשיית הפלסטיק.
החברה מייצרת ומשווקת סוגים מגוונים של פוליפרופילן )PP )ושל פוליאתילן בצפיפות נמוכה )LDPE )ומייצאת למדינות רבות ברחבי העולם.
בנוסף, החברה מייצרת חומרי זינה מסוג אתילן ופרופילן, המשמשים כחומרי הגלם לייצור הפולימרים עצמם, תוך התאמת כמות הייצור לצורכי מתקני הפולימרים.

לקוחות

לקוחותיה של כאו"ל הם בעיקר מפעלי פלסטיק, הרוכשים את מוצרי החברה כחומרי גלם לייצור מגוון מוצרים. לכאו"ל ודוקור בסיס לקוחות רחב הכולל כ־200 לקוחות בישראל ולמעלה מ־500 לקוחות בחו"ל, שרובם לקוחות קבועים וותיקים.
בישראל, ההתקשרויות מבוצעות לרוב באמצעות הסכמי מסגרת שנתיים או עסקאות מזדמנות. הסכמי המסגרת כוללים הגדרת כמויות תקופתיות ונוסחה לחישוב מחירים, לצד הנחות לפי היקף הרכישה. עסקאות מזדמנות הן לרוב קצרות טווח, עם פרטי כמות ומחיר שאינם משתנים לאחר חתימתם.
בחו"ל, המכירות מתבצעות לרוב במשא ומתן חופשי בהתאם לתנאי השוק, לעיתים במסגרת הסכמים שנתיים הכוללים הנחות וצמידות למחירי שוק בינלאומיים )ICIS) או למחירי חומרי גלם.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

רקע –כרמל אולפינים

מערך הייצור

מערך הייצור של כאו"ל מורכב משלוש קבוצות מתקנים מרכזיות:
מתקני מונומרים הכוללים מתקן פיצוח נפטא ומתקן ה-OCU לייצור פרופילן.
- מתקני פוליפרופילן.
- מתקני פוליאתילן.
תהליכי הייצור במתקני כאו"ל מתבצעים בתנאים תעשייתיים קיצוניים טמפרטורות של 165-900 מעלות צלזיוס ולחצים של עד 1,500 אטמוספירות, תוך שימוש בקטליזטורים וחומרי תגובה כימיים.
כלל מתקני החברה פועלים כתשלובת אינטגרטיבית אחת, המחוברת באמצעות מערכת צנרת תעשייתית, ומקבלת שירותים תפעוליים משותפים )חשמל, קיטור, מים, אחסון ועוד( ממתקני תשתית מרכזיים, לרבות גיבוי ממערך השירותים של בזן.
למתקני הפוליאתילן כושר ייצור פוטנציאלי של כ170- אלף טון בשנה, עם שיעור ניצול ממוצע של כ.90%-
למתקני פוליפרופילן כושר ייצור פוטנציאלי של כ450- אלף טון בשנה, עם ניצול ממוצע של כ.80%-
- שיעורי הניצול בפועל כפופים לזמינות חומרי הזינה אתילן ופרופילן.
מתקני המונומרים מייצרים את חומרי הזינה בפרופורציות קבועות, ולכן יכולת הגמישות בתמהיל הייצור מוגבלת.
הפסקת פעילות במתקן אחד עלולה להשפיע על כלל שרשרת הייצור, בשל קישור תפעולי הדוק בין היחידות - הפעלה רציפה חיונית לאיזון בין תפוקות, צריכה, ואחסון חומרי הגלם והתוצרים.
מתקני החברה פועלים ברציפות, למעט הפסקות יזומות לתחזוקה תקופתית או בשל אירועים תפעוליים בלתי צפויים.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

רקע –כרמל אולפינים

מו"פ בכאו"ל

כאו"ל משקיעה משאבים ניכרים בפעילות מחקר ופיתוח במטרה להתאים את מוצריה הקיימים לצורכי הלקוחות, ולפתח מוצרים ייחודיים בעלי ערך מוסף גבוה, בדגש על תחומי התמחות וצמצום ההשפעה הסביבתית:
- פיתוח מוצרים מבוססי פוליפרופילן )PP):

התאמה לצרכים ייחודיים של תעשיות כמו תעשיית הרכב )עמידות, ביצועים גבוהים(.
פיתוח מוצרים שקופים ולא שבירים ליישומים כגון קופסאות, מזוודות ואריזות חזקות.
- פיתוח מוצרים מבוססי פוליאתילן )LDPE):

יישומים חקלאיים כגון יריעות חממה גדולות וחומרים לזרימה גבוהה עבור הזרקה מדויקת.
כאו"ל פועלת להרחבת תחום הפולימרים בעלי טביעת פחמן מופחתת, בין היתר באמצעות פיתוח חומרים חדשניים המבוססים על אבקה שמקורה בפסולת חקלאית והשקעה בחברת סטארט-אפ ישראלית המפתחת ביופולימר מתכלה וניתן למחזור.

שיווק והפצה

מערך השיווק וההפצה של כאו"ל מבוסס על פעילות ישירה בישראל ופעילות באמצעות סוכנים ומפיצים בחו"ל. המכירות ללקוחות בישראל מבוצעות ישירות על ידי כאו"ל, כאשר ההזמנות מתקבלות באופן ישיר מהמזמינים והאספקה מתבצעת ממחסני החברה במפרץ חיפה.
המכירה המקומית מתבצעת בשיטת "שער מפעל" )Works-Ex )כלומר האחריות לאספקה מוטלת על הלקוח, השולח משאיות לאיסוף המוצרים מהמחסן. בד"כ האספקה הינה מיידית.
בחו"ל, המכירות מבוצעות על ידי כאו"ל באמצעות סוכנים ומפיצים, וכן באמצעות דוקור, המשמשת כסוכן מכירות של כאו"ל בהולנד ובמדינות סמוכות, במקביל לפעילותה העצמאית כלפי לקוחות באותם שווקים. שיטת התגמול לסוכנים מבוססת על שיעור עמלה מקובל בענף.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

ייצוא

▪ ביום 3.5.2024 נודע לחברה כי הסחר בין טורקיה לישראל ייפסק באופן מיידי. החברה נערכה להשלכות והחלה לשווק ולייצא פולימרים שנמכרו לטורקיה בעבר לשווקים אחרים. בשנת 2024 מכירות הפולימרים לטורקיה ירדו באופן משמעותי לעומת שנה מקבילה וזאת חלף עלייה במכירות לשווקים אחרים. אין השפעה מהותית על התוצאות הכספיות של החברה בעקבות הפסקת הסחר כאמור.

סקירת שוק –תחרות

השוק הישראלי

תחום הפולימרים שבו פועלת כאו"ל מתאפיין בתחרות גלובלית, אף על פי שבישראל החברה נהנית מיתרון בולט בהיותה היצרנית היחידה של פוליפרופילן ופוליאתילן בצפיפות נמוכה.
בשוק המקומי, המתחרים של כאו"ל הם יבואנים וסוכנים מקומיים המייבאים מוצרים מיצרנים בינלאומיים – בעיקר ממדינות אירופה, ארה"ב, המזרח הרחוק והמזרח התיכון – על בסיס מזדמן, ובהיעדר מכסים על יבוא.
היתרון היחסי של כאו"ל בשוק הישראלי נובע מקרבתה הפיזית ללקוחות, זמינות מלאה של מלאי, יכולת לספק שירות טכני צמוד, מענה מהיר והתאמה אישית של מוצרים.
חלקה של כאו"ל בשוק פוליפרופילן בישראל מוערך בכ,50%- כאשר המתחרים המרכזיים הם חברות בינלאומיות כגון Ineos ,Sabic ,Borouge ,Braskem ,LG ו-Reliance.
בתחום הפוליאתילן לסוגיו, מוערך חלקה בכ,33%- עם מתחרים בולטים כמו .Reliance-ו Formosa, HIP, Dow, Exxon, Braskem, Sabic

השוק הבינלאומי

בשוק הבינלאומי, לעומת זאת, פועלת כאו"ל מתוך עמדה תחרותית מאתגרת עקב מגבלות קיבולת ייצור, ריחוק גיאוגרפי משווקי היעד ועלויות לוגיסטיות.
כדי להתמודד עם אתגרים אלה, החברה מפעילה מחסנים קדמיים באירופה ובמדינות יעד עיקריות וכן נעזרת בדוקור – חברת בת הפועלת מהולנד.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

סקירת שוק הפולימרים

סקירה כללית

שוק הפולימרים העולמי מהווה תשתית מרכזית וקריטית לתעשיות רבות, כגון אריזות, רכב, אלקטרוניקה, רפואה ובנייה. פולימרים הם חומרים פלסטיים הנוצרים בתהליכים כימיים שונים, המחולקים לשלוש קבוצות עיקריות:
תרמו פלסטיים )Thermoplastics): ניתנים לעיבוד חוזר ומאפשרים מחזור, כאשר פוליאתילן )PE )פוליפרופילן )PP )הם הבולטים והמובילים ביותר בשוק.
תרמוסטיים )Thermosets): חומרים קשיחים לאחר התקשות, דוגמת אפוקסי ופוליאוריתן, המיועדים ליישומים הדורשים יציבות מבנית.
פולימרים מתקדמים: כוללים פולימרים מוליכים, פולימרים נוזליים מתמטים )LCP )ופולימרים חכמים, המשמשים בתחומים מתקדמים וטכנולוגיים.

פוליפרופילן

▪ פוליפרופילן הוא חומר תרמו פלסטי נפוץ בעל מגוון תכונות שמאפשרות שימושים תעשייתיים וצרכניים רחבים. הוא משמש לייצור מוצרים קשיחים ועמידים, כמו חלקי רכב ואריזות תעשייתיות, וכן למוצרים גמישים ושקופים יותר, כמו אריזות מזון, מוצרים רפואיים ופתרונות הדורשים שילוב בין חוזק, גמישות ושקיפות. פוליפרופילן מצטיין בעמידות למכות, יציבות תרמית ויכולת התאמה לצרכים מגוונים באמצעות שינוי במבנה הפולימרי.

פוליאתילן

LDPE( Polyethylene Density-Low )- גמיש, שקוף, משמש בשקיות, סרטי עטיפה ומוצרי פלסטיק גמישים.
HDPE( Polyethylene Density-High )- קשיח ועמיד, מתאים לבקבוקים, מכלים, צינורות ואריזות קשיחות.
,לקרעים ועמידות גמישות משלב -( Linear-Low-Density Polyethylene( LLDPE בשימוש בסרטי עטיפה, כיסויים ואריזות דינמיות.

גודל שוק ותחזיות

הגרף הבא מציג את שווי שוק הפוליפרופילן העולמי בשנים 2015 עד ,2022 לצד תחזית לשנים 2023 עד ,2030 במיליארדי דולר: 200

Source: "Polypropylene industry worldwide", Statista, 2025.

בשנת ,2022 שווי שוק הפוליפרופילן העולמי עמד על 120.94 מיליארד דולר. על פי התחזיות, שוק זה צפוי לצמוח בקצב גידול שנתי ממוצע של 3.5% בתקופה שבין 2023 ל,2030- ולהגיע לשווי של כ159.87- מיליארד דולר.
הגרף הבא מציג את שווי שוק הפוליאתילן העולמי בשנים 2015 עד ,2022 לצד תחזית לשנים 2023 עד ,2030 במיליארדי דולר:

Source: "Petrochemical industry worldwide", Statista, 2025.

▪ בשנת ,2022 שווי השוק העולמי של פוליאתילן תרמופלסטי עמד על כ168- מיליארד דולר. עד שנת ,2030 צפוי שווי השוק הגלובלי של פוליאתילן לעלות לכמעט 205.29 מיליארד דולר.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

סקירת שוק הפולימרים

מרווחים

▪ בגרף הבא ניתן לראות את ההפרש בין מחיר הפולימרים למחיר הנפטא )ממוצע חודשי, דולר לטון(:

בשנים 2020–2024 חלו תנודות משמעותיות במרווח שבין מחירי הפולימרים )פוליפרופילן ופוליאתילן( לבין מחיר הנפטא, על רקע שינויים בשווקים הגלובליים, בתנאי ההיצע והביקוש, ובמחירי חומרי הגלם.
2020 בתחילת השנה נרשמה ירידה במרווחים עקב עודף היצע עולמי ויבוא פוליפרופילן לאירופה. ברבעון הרביעי חל שיפור במרווחים בעקבות סגירת מתקנים בארה"ב )עונת ההוריקנים( ועלייה בביקוש לפוליאתילן, בעיקר מתעשיות ההיגיינה, הטקסטיל ואריזות המזון.
2021 עלייה חדה במרווחים, על רקע קיטון משמעותי בהיצע הפולימרים כתוצאה מהשבתות ייצור )בשל מזג אוויר קיצוני בארה"ב( ושיבושים באספקת חומרי גלם מהמזרח, לצד עלייה במחירי הנפט והנפטא.
2022 ירידה חדה במרווחים: מחירי הנפטא עלו בעקבות עליית מחיר הנפט הגולמי, אך במקביל מחירי הפולימרים ירדו עקב ירידה בביקושים )האטה עולמית, עליית ריבית, חולשה בסין( ועלייה בהיצע.
2023 המשך ירידה במרווחים, כתוצאה מירידת מחירי הפולימרים )עקב האטה בביקוש והתאוששות חלשה בסין( לצד עלייה בהיצע הגלובלי בעקבות הפעלת מתקנים חדשים באסיה ובארה"ב. מחירי הנפטא אמנם ירדו, אך בקצב מתון יותר.
2024 נרשמה עלייה מחודשת במרווחים, בעיקר בעקבות עלייה במחירי הפולימרים שנגרמה מהתייקרות תעריפי ההובלה הימית ומחסור באוניות, על רקע המתיחות הביטחונית באזור הים האדום וירידה ביצוא הפולימרים מסין.
יובהר כי המרווחים המוצגים מבוססים על נתוני חברת ICIS וייתכנו פערים בין מידע זה וגזרותיו לבין המידע הכספי שמפרסמת החברה. עם זאת, מרווחים אלו מאפשרים להמחיש את מגמת שוק הפולימרים.

מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

תוכן עניינים

ק פר	א נוש	ד עמו
2	רקע	5
3	ים ספי ת כ וחו ח ד ניתו	15
4	וגיה דול מתו	19
5	וש שימ י ה שוו כת הער	24
6	חים נספ	31

ניתוח דוחות כספיים

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

רווח והפסד

תוצאות הפעילות

להלן תמצית תוצאות החברה לשנים 2021-2024 ולמחצית הראשונה של שנת :2025

הערות	Q1-Q 2.2025	2024	2023	2022	2021	דולרים אלפי
	278,444	602,144	575,085	652,413	808,761	הכנסות
						שינוי %
	) 279,551 (	) 584,701 (	) 581,109 (	) 607,616 (	) 532,151 (	עלות ת המכירו
	-100%	-97%	-101%	-93%	-66%	% ת ההכנסו מתוך
1] [	(1,107)	17,443	(6,024)	44,797	276,610	גולמי סד( רווח )הפ
	0%	3%	-1%	7%	34%	רווח שיעור
	) (8,302	18,995) (	16,790) (	14,830) (	(12,736)	וכלליות הנהלה הוצאות
	-3%	-3%	-3%	-2%	-2%	% ת ההכנסו מתוך
	10,952) (	23,369) (	26,432) (	26,350) (	(23,771)	שווק מכירה וי הוצאות
	-4%	-4%	-5%	-4%	-3%	% ההכנסו ת מתוך
	(2,394)	) (4,503	2,043)	) ( (5,513	(8,077)	אחרות הוצאות
	-1%	-1%	0%	-1%	-1%	% ת ההכנסו מתוך
	(22,755)	(29,424)	(51,289)	(1,896)	232,026	תפעולי סד( רווח )הפ
	-8%	-5%	-9%	0%	29%	רווח שיעור
	5,182	7,374	12,926	13,334	9,756	( מימון )הוצאות הכנסות
	2%	1%	2%	2%	1%	% ת ההכנסו מתוך
	) (9,695	13,627) (	13,725) (	12,756) (	30,697	קוויטי רווחי א
	(27,268)	(35,677)	(52,088)	(1,318)	272,479	לפני סד( רווח )הפ מס
	-10%	-6%	-9%	0%	34%	רווח שיעור
	7,555	2,087	3,524	) (8,079	(38,338)	מיסים הוצאות
	3%	0%	1%	-1%	-5%	% ת ההכנסו מתוך
	(19,713)	(33,590)	(48,564)	(9,397)	234,141	סד( רווח )הפ נקי
	-7%	-6%	-8%	-1%	29%	רווח שיעור
	1,002	17,754	(7,321)	41,458	267,840	EBITDA*
	0%	3%	-1%	6%	33%	EBITDA שיעור

.1 הכנסות ורווח גולמי - במהלך השנים 2021–2024 הציגה כאול תנודתיות ברווחיות, אשר תואמת את השינויים שחלו במרווחים שבין מחירי הפולימרים למחיר הנפטא. בשנת 2021 נהנתה החברה מרווחיות גבוהה במיוחד, על רקע עלייה חדה במרווחים שנבעה מהיצע מוגבל של פולימרים ושיבושים באספקת חומרי גלם. בשנת 2022 חלה ירידה חדה בשיעור הרווח, אשר נבעה מקיטון במרווחים בשל ירידה בביקושים לצד עליית מחירי הנפטא. מגמה שלילית זו נמשכה בשנת ,2023 על רקע המשך שחיקה במרווחים כתוצאה מהאטה בביקושים, התאוששות איטית בסין והרחבת ההיצע הגלובלי. בשנת 2024 חלה התאוששות מסוימת, לאור שיפור מתון במרווחים שנבע בעיקר מעלייה במחירי הפולימרים בשל עלויות הובלה גואות ומחסור באוניות. לפירוט נוסף אודות המרווחים ההיסטוריים, ראו פרק הרקע.

מקור: נתונים פיננסים שהתקבלו מהחברה

* EBITDA לשנת 2020 – 121 מיליון דולר

מאזן

מאזני החברה

להלן תמצית מאזני החברה ליום 31 בדצמבר בשנים 2021-2024 וליום 30 ליוני, :2025

הערות	30.06.2025	2024	2023	2022	2021	דולרים אלפי
						שוטפים נכסים
	121,420	212,338	221,976	141,300	243,089	ומנים ושווי מז מזומנים
	144,746	159,873	114,493	103,810	169,726	לקוחות
1] [	1,439	3,083	5,440	102,149	58,433	יתרות ח חייבים ו ובה
2] [	56,341	75,395	60,498	92,134	130,820	מלאי
	-	4,140	3,727	12,430	206	נגזרים
	323,946	454,829	406,134	451,823	602,274	טפים סים שו סה"כ נכ
						לתי ם שוטפי נכסים ב
	14,179)	( (6,498)	3,277)	( 10,233	19,694	חובה לז הלוואות מן ארוך ויתרות
	479,351	496,204	524,776	552,777	511,707	וע רכוש קב
	55,855	49,570	52,669	50,786	153,896	לזמן הלוואות תיות בין חבר ארוך -
	82	102	155	169	1,114	לתי ם מוחשיי נכסים ב
	749	754	763	-	-	ש ת שימו נכסי זכו
	521,858	540,132	575,086	613,965	686,411	סים בל פים תי שוט סה"כ נכ
	845,804	994,961	981,220	1,065,788	1,288,685	סים סה"כ נכ
						יות לזמן קצר התחייבו
	38,068	53,424	35,891	50,521	69,688	רותים נותני שי ספקים ו
3] [	45,434	57,113	17,416	26,021	44,584	כות יתרות ז זכאים ו
	45	99	5,080	5,135	235	הפרשות
	3,017	179	882	1,085	11,610	נגזרים
	86,564	110,815	59,269	82,762	126,117	ת לזמן קצר תחייבויו סה"כ ה
						יות לזמן ארוך התחייבו
	58,585	62,808	67,700	71,436	56,558	ם נדחים יות מסי התחייבו
	21,089	18,015	17,847	18,261	24,919	לעובדים הטבות
	79,674	80,823	85,547	89,697	81,477	יות לזמן ארוך התחייבו
	166,238	191,638	144,816	172,459	207,594	תחייבויו ת סה"כ ה
	679,566	803,323	836,404	893,329	1,081,091	הון עצמי
	845,804	994,961	981,220	1,065,788	1,288,685	ן יות + הו התחייבו

.1 חייבים – הקיטון בסעיף בשנת 2023 נובע מהחזר הלוואה בין-חברתית קצרת טווח של 100 מיליון דולר שנפרעה באותה שנה.
.2 מלאי - ברבעון הראשון של 2022 נערך טיפול תקופתי במתקני כאו"ל. כחלק מההערכות, הפנתה כאו"ל חלק מכמויות הייצור שלה בחציון השני של ,2021 בעיקר ברבעון הרביעי, לבניית מלאי פולימרים שיימכר במהלך תקופת הדממת המתקנים.
.3 זכאים - התנודתיות בסעיף נובעת מהעברות בין-חברתיות בתוך קבוצת בזן, בעיקר לצרכים תפעוליים.

מקור: נתונים פיננסים שהתקבלו מהחברה

תוכן עניינים

ק פר	א נוש	ד עמו
2	רקע	5
3	ים ספי ת כ וחו ח ד ניתו	15
4	וגיה דול מתו	19
5	וש שימ י ה שוו כת הער	24
6	חים נספ	31

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

סקירת תהליך בחינת ירידת ערך על פי תקן חשבונאות בינלאומי –36 IAS

תקן חשבונאות בינלאומי 36 IAS

מדידה והורדת ערכו של המוניטין תבוצע בהתאם להוראות 36IAS( להלן: "התקן" ו/או "תקן 36"(. התקן קובע כלהלן:
"בחינה לירידת ערך של יחידה מניבה-מזומנים, אליה הוקצה מוניטין, תבוצע אחת לשנה, ובכל עת שישנו סימן כלשהו לירידת ערך של היחידה, על ידי השוואת ערכה בספרים של היחידה, כולל מוניטין, לסכום בר-ההשבה שלה. אם הסכום בר-ההשבה של היחידה עולה על הערך בספרים של היחידה, היחידה והמוניטין שהוקצה ליחידה יחשבו כבלתי פגומים בערכם. אם הערך בספרים של היחידה עולה על הסכום בר-ההשבה של היחידה, הישות תכיר בהפסד מירידת ערך בהתאם לסעיף .104"
סעיף 6 לתקן מגדיר סכום בר השבה של נכס או של יחידה מניבת מזומנים כסכום הגבוה מבין השווי ההוגן שלו בניכוי עלויות מימוש לבין שווי השימוש בו.
36IAS לא דורש לבחון הן את השווי ההוגן בניכוי עלויות מימוש והן את שווי השימוש. במידה שאחד מהנ"ל גבוה מהיתרה בספרים, לא חלה ירידה בערך הנכס ואין צורך לאמוד את הסכום האחר. לפי סעיף 104 לתקן:
"יש להכיר בהפסד מירידת ערך של יחידה מניבה-מזומנים )הקבוצה הקטנה ביותר של יחידות מניבות-מזומנים שאליה הוקצה מוניטין או נכס מטה החברה( אם, ורק אם, הסכום בר-ההשבה של היחידה )קבוצת היחידות( נמוך מהערך בספרים של היחידה )קבוצת היחידות(."
עוד קובע התקן כי הפסד מירידת ערך יוכר באופן מיידי בדוח רווח והפסד. ירידת הערך תשויך לנכסים באופן הבא:
"תחילה, להקטין את הערך בספרים של מוניטין כלשהו שהוקצה ליחידה מניבה- מזומנים )קבוצה של יחידות(; לאחר מכן לשאר נכסי היחידה )קבוצה של יחידות( באופן יחסי על בסיס הערך בספרים של כל נכס ביחידה )קבוצה של יחידות(."
כמו כן, לצורך הקצאת ההפסד מירידת ערך כמפורט לעיל, ישות לא תקטין את הערך בספרים של נכס מתחת לגבוה מבין:
- "שוויו ההוגן בניכוי עלויות מימוש )אם ניתן לקביעה(;
  - שווי השימוש שלו )אם ניתן לקביעה(; או
    - אפס."

סקירת תהליך בחינת ירידת ערך על פי תקן חשבונאות בינלאומי –36 IAS

הנחיות חשבונאיות רלוונטיות

▪ כאמור לעיל, התקן מגדיר סכום בר השבה של נכס או של יחידה מניבת מזומנים, כגבוה מבין השווי ההוגן בניכוי עלויות מכירה לבין שווי השימוש בו. במסגרת עבודתנו התייחסנו לגישת שווי השימוש בלבד ולא בחנו את השווי ההוגן בניכוי עלויות המכירה של כאו"ל.

מבנה יחידה מניבת מזומנים של כאו"ל

על פי מידע שנמסר לנו על ידי הנהלת הלקוח, כאו"ל במאוחד מהווה יחידה מניבת מזומנים אחת נכון למועד הבחינה.
גובה היתרה הפנקסנית של כאו"ל, כפי שהתקבלה מהנהלת הלקוח הינה כ- 646,460 אלפי דולר. יובהר, כי לא ביצענו בחינה עצמאית לסכום זה.

מתודולוגיית הערכת השווי -DCF

גישת ההכנסות -היוון תזרים מזומנים – DCF( Flow Cash Discounted)

השווי בשיטה זו מבוסס על שיטת היוון תזרימי מזומנים עתידיים )DCF), לפיה שווי החברה או הנכס נקבע על פי היוון תזרימי המזומנים הצפויים. בשיטה זו נדרשת תחזית תזרימי מזומנים לתקופה של מספר שנים, על סמך ניתוח רכיבי ההכנסות וההוצאות, והערכת שווי הפעילות הנמשכת לאחר תום תקופת התחזית שנערכה. בנוסף, השיטה מחייבת קביעת שיעורי היוון המתאימים לסוג החברה ולרמת הסיכון הגלומה בה.
- ההערכה כוללת שני שלבים:
- עריכת תחזית תזרימי המזומנים )גובה התזרים ופריסתו של פני השנים(.
ניכיון התזרים בשיעור המתאים בהתחשב בשיעור הריבית המקובל לרמת הסיכון העומדת בפני המשקיע.

שיעור ההיוון

בכדי לקבוע את שווי הפעילויות על פי מודל היוון תזרימי המזומנים יש לקבוע את שיעור ההיוון המתאים לניכיון תזרימי המזומנים. שיעור ההיוון מהווה את הבסיס להיוון תזרימי המזומנים העתידיים והבאתם לערכים נוכחיים.
מחיר ההון העצמי אחת הדרכים המקובלות לקביעת עלות ההון העצמי היא מודל השוק – CAPM( Model Pricing Asset Capital). מודל זה מחשב את מחיר ההון בהתבסס על שיעור התשואה הנדרש על מקורות ההון חסרי הסיכון בשוק, בתוספת פרמיה הנדרשת בגין סיכון החברה וסיכוני השוק. סיכון השוק מוגדר כתוספת המתבקשת על ידי משקיעים מעל לשיעור הריבית חסרת הסיכון בשוק. ההתאמה לסיכוני החברה נעשית על ידי הכפלת פרמיית הסיכון של השוק בשיעור הסיכון השיטתי של החברה. הסיכון השיטתי מייצג את גמישות השינוי במניית החברה בהשוואה לשינוי בכל המניות בשוק )β). מחיר ההון על פי מודל ה- CAPM מחושב כדלקמן:

$$Ke = Rf + \mathfrak{G}(\mathrm{Rm} - Rf) + \mathrm{Rs}$$

כאשר:

Ke מחיר ההון העצמי.
Rƒ תשואת ריבית חסרת סיכון.
β שיעור סיכון. "הסיכון השיטתי" אותו לא ניתן לבטל על ידי פיזור תיק ההשקעות.
Rm תשואת תיק השוק. התשואה הנדרשת על ידי המשקיעים בשוק המניות.
(Rƒ – Rm ( פרמיית הסיכון של שוק המניות. פרמיית הסיכון הנדרשת בידי משקיעים מעל לריבית חסרת הסיכון.

Rs - פרמיית הסיכון לגודל, וכן פרמיות ספציפיות נוספות )ככל שרלוונטי(.

▪ מחיר ההון הזר - עלות גיוס ההון הזר שהחברה משלמת בגין חובותיה ארוכי הטווח החיצוניים. עלות המימון מוכרת לצרכי מס, על כן העלות נטו היא לאחר המס השולי שהחברה משלמת.

**Kd net = (Kd) * (1-Tc)**

Kd – מחיר החוב לפני מס.

Tc – שיעור מס החברות הסטטוטורי.

אמדנו את שיעור ההיוון הדולרי ריאלי )לאחר מס( של כאו"ל ב.8.5%- שיעור זה נתמך גם בחישוב המוצג בנספח ב'.

שיעור ההיוון הדולרי ריאלי )לפני מס( של כאו"ל נאמד ב.9.88%-

תוכן עניינים

ק פר	א נוש	ד עמו
2	רקע	5
3	ים ספי ת כ וחו ח ד ניתו	15
4	וגיה דול מתו	19
5	וש שימ י ה שוו כת הער	24
6	חים נספ	31

הערכת שווי שימוש

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

תמצית הערכת השווי

בסיס הערכת השווי

▪ הערכת השווי בוצעה ליום 30 ביוני, 2025 ומתבססת על מידע ונתונים הידועים לתאריך זה. כמו כן, הערכת השווי מסתמכת על נתונים כספיים לשנים 2021 ועד המחצית הראשונה של שנת ,2025 אשר התקבלו מהנהלת החברה, וכן על תחזית רב שנתית שהוכנה על ידי הנהלת החברה לצורך הערכת השווי.

מתודולוגיית הערכת השווי

הערכת השווי של החברה בוצעה על פי גישת היוון תזרימי מזומנים )DCF). תחזית תזרימי המזומנים הינה דולרית ריאלית ונבנתה לתקופה של חמש וחצי שנים )מהמחצית השנייה של שנת 2025 עד 2030( ושנה טרמינלית.
- לפירוט מלוא הנחות העבודה, ראה המשך פרק זה.

סיכום שווי וניתוחי רגישות

▪ להלן טבלה המסכמת את שווי פעילות כרמל אולפינים בע"מ ליום 30 ביוני 2025 )באלפי דולר(:

30.06.2025	דולר אלפי
721 ,302	מהוון תזרים סך
2,752	חוזר הון ות התאמ
724 ,054	פעילו ת שווי
646 ,460	י פנקסנ ערך
-	ערך ירידת

▪ להלן ניתוח רגישות לשווי פעילות של כאו"ל, ביחס לשיעור השינוי בכמות המכירות בשנה הטרמינלית וביחס לשיעור ההיוון )באלפי דולר(:

		היוון שיעור
9.5%	9.0%	8.5%	8.0%	7.5%	724,054
560,608	599,072	642,186	690,825	746,095	-5.0%
595,591	636,853	683,120	735,333	794,685	-2.5%	בכמות השינוי שיעור
630,574	674,634	724,054	779,842	843,275	0.0%	בשנה ת המכירו
665,557	712,416	764,988	824,350	891,865	2.5%	ית טרמינל
700,540	750,197	805,922	868,859	940,456	5.0%

▪ להלן ניתוח רגישות לשווי פעילות של כאו"ל, ביחס לשינוי במרווח המשוקלל של הפולימרים, מעל הנפטא, נטו )\$ לטון( בשנה הטרמינלית וביחס לשיעור ההיוון )באלפי דולר(:

	היוון
9.5%	9.0%	8.5%	8.0%	7.5%	724,054
546,270	583,587	625,409	672,583	726,180	-30.00	במרווח שינוי
588,422	629,111	674,732	726,212	784,728	-15.00	רים הפולימ
630,574	674,634	724,054	779,842	843,275	-	מעל לל המשוק
672,726	720,158	773,376	833,471	901,823	15.00	לטון( )\$ נטו הנפטא,
714,878	765,682	822,699	887,101	960,370	30.00	נלית הטרמי בשנה

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

תחזית מרווחים והכנסות

להלן תחזית המרווחים וכמות המכירות של כאו"ל מהמחצית השנייה של שנת 2025 ועד 2030 ולשנה טרמינלית:

	30.06-31.12
	2025	2026	2027	2028	2029	2030	טרמינלי ת
ותחזיות מרווחים
לטון( )\$ ילן/נפטא פוליפרופ מרווח	588	599	651	785	810	810	810
)אלפי טון( פ"פ מכירות כמות	163	360	360	315	360	360	351
לטון( לן/נפטא פוליאתי )\$ מרווח	600	625	663	634	869	869	869
)אלפי טון( פ"א מכירות כמות	66	153	153	134	153	153	149
משוקלל פולימרי ם מרווח	592	607	654	740	828	828	828
)אלפי כוללת טון( כמות	229	513	513	450	513	513	500

מרווחים ומחירי מכירה תחזית המרווחים מבוססת על תחזיות CMA למחירי המכירה של פוליפרופילן ופוליאתילן בניכוי מחיר הנפטא, תוך ביצוע התאמות המשקפות את מאפייני פעילות החברה. התחזיות מצביעות על עלייה הדרגתית במרווחים עד לשנת ,2030 אשר צפויה לתרום לשיפור הרווחיות ולהגדלת ההכנסות.
כמויות הייצור תחזיות כמויות הייצור התבססה על תחזית החברה, הלוקחת בחשבון את כמות הייצור המתוכננת ביחס לכושר הייצור המקסימלי של מתקני החברה, בין היתר, בהתחשב במחזוריות הטיפולים התקופתיים הצפויים. מתקני הפוליאתילן של החברה מסוגלים לייצר עד כ170,000- טון בשנה, כאשר שיעור הניצולת האפקטיבי עומד על כ.90%- מתקני הפוליפרופילן, בעלי כושר ייצור של כ450,000- טון בשנה, פועלים בשיעור ניצולת אפקטיבי של כ.80%- בשנים ,2025 2028 ובשנה הטרמינלית צפויה ירידה זמנית בכמויות הייצור, וזאת עקב השבתת מתקנים. בשנת 2025 הירידה נובעת מהשלכות המלחמה, בשנת 2028 מדובר בטיפול תקופתי מתוכנן, ואילו בשנה הטרמינלית הירידה משקפת ממוצע רב-שנתי הכולל גם שנת טיפול. הונחה צמיחה של 0% בשנה הטרמינלית.

▪ להלן תחזית ההכנסות של כאו"ל מהמחצית השנייה של שנת 2025 ועד 2030 ולשנה טרמינלית:

						30.06-31.12
טרמינלי ת	2030	2029	2028	2027	2026	2025	דולר אלפי
[]	372,375	372,375	308,809	318,504	300,550	121,160	שראל כירות בי סה"כ מ
0.0%	0.0%	20.6%	-3.0%	6.0%	13.0%	[]	שינוי %
[]	360,434	360,434	294,144	303,826	285,515	130,743	אל חוץ לישר כירות מ סה"כ מ
0.0%	0.0%	22.5%	-3.2%	6.4%	12.4%	[]	% שינוי
[]	1,199	1,199	1,199	1,199	1,199	3,933	אחרות הכנסות
0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	-73.5%	[]	% שינוי
713,406	734,008	734,008	604,152	623,529	587,264	255,836	ירות סה"כ מכ
-2.8%	0.0%	21.5%	-3.1%	6.2%	9.9%	N/R	% שינוי

כאמור, מכירות החברה כוללות מכירת פוליפרופילן ופוליאתילן ללקוחות בשוק המקומי ובייצוא. המכירות בשוק המקומי מבוססות על הסכמי מסגרת עם לקוחות החברה, הכוללים לעיתים התחייבות לכמויות מכירה שנתיות או תקופתיות, וכן נוסחה לחישוב מחיר המכירה בהתאם לתנאי השוק. לעומת זאת, מכירות החברה לשווקים מחוץ לישראל מתבצעות בהתאם לתנאי השוק.
הכנסות אחרות כוללות בעיקר מכירת חומרים ותוצרי לוואי הנוצרים במהלך תהליך הייצור ונמכרים חזרה לבז"ן.

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

הוצאות תפעוליות ו-EBITDA

להלן תחזית ההוצאות התפעוליות וה-EBITDA של כאו"ל מהמחצית השנייה של שנת 2025 ועד 2030 ולשנה טרמינלית:

						30.06-31.12
ת טרמינלי	2030	2029	2028	2027	2026	2025
324,577) (	334,956) (	331,025) (	290,201) (	309,593) (	302,460)	( 120,736) (	)חו"ג( משתנות הוצאות
139,695) (	140,379) (	140,379) (	127,643) (	138,613) (	137,457)	( (65,486)	אחרות משתנות הוצאות
122,445) (	125,468) (	126,229) (	112,670) (	126,878) (	125,343)	( (65,532)	קבועות הוצאות
586,717) (	600,802) (	597,632) (	530,514) (	575,084) (	565,260)	( 251,754) (	ת ההוצאו סך
-82.2%	-81.9%	-81.4%	-87.8%	-92.2%	-96.3%	-98.4%	% ת מההכנסו
126,689	133,206	136,376	73,638	48,445	22,004	4,082	EBITDA
17.8%	18.1%	18.6%	12.2%	7.8%	3.7%	1.6%	EBITDA שיעור

הוצאות משתנות חומרי גלם - אלו כוללות את כלל חומרי הגלם המשמשים את החברה בתהליך הייצור. מדובר בהוצאה המרכזית במערך הייצור, והיא משתנה בהתאם להיקפי הפעילות והתפוקה.
הוצאות משתנות אחרות - כוללות רכיבי תפעול נוספים אשר משתנים בהתאם לרמות הייצור, בהם צריכת גז טבעי, אנרגיה המשמשת להפעלת מתקני הייצור, מים, חשמל, כימיקלים נלווים, וכן הוצאות אריזה.
הוצאות קבועות - הוצאות אלו אינן תלויות ישירות בהיקפי הייצור וכוללות שכר עובדים, הוצאות מחקר, פיתוח ושיווק, הוצאות הנהלה וכלליות וכן הוצאות על יחסי ציבור.

השקעות הוניות )CAPEX )ופחת

להלן פירוט ההשקעות ההוניות של כאו"ל לשנות התחזית:

טרמינל ית	2030	2029	2028	2027	2026	2025	הוניות השקעות
33,558	17,078	41,871	61,316	37,357	26,624	15,161	CAPEX
4.7%	2.3%	5.7%	10.1%	6.0%	4.5%	2.8%	מההכנסות %
33,558	13,740	13,150	82,193	16,340	14,771	5,674	פחת

תחזית ההשקעות ההוניות של כאו"ל לשנים 2025-2030 כוללת השקעות במכונות וציוד, לצד שיפוצים תקופתיים נרחבים. בשנת 2028 צפוי טיפול תקופתי מקיף במתקני הייצור, וההכנות אליו יחלו כבר בשנת ,2027 מה שמסביר את העלייה החדה בהשקעות בשנים אלו. לאחר שנת ,2028 היקף ההשקעות צפוי לרדת לרמות שגרתיות, בהתאם לצרכים של החברה.
בשנת 2028 נרשם פחת גבוה באופן חריג, על רקע טיפול תחזוקתי תקופתי שבוצע במהלך השנה ומופחת במלואו בשנת הטיפול.
בשנה הטרמינלית הונח כי היקף ההשקעות ההוניות יהיה שווה להיקף פחת, וזאת על מנת לשקף תחזית של שמירה על הקיים ללא צמיחה נוספת.

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

שינויים בהון חוזר נטו

תחזית ההון החוזר של כאו"ל מבוססת על ממוצעים היסטוריים של ימי פעילות, כפי שנצפו בדוחות החברה: 79 ימי לקוחות, 65 ימי מלאי ו44- ימי ספקים.
בנוסף, נלקח בחשבון רכיב הון חוזר אחר, המוערך בשיעור של כ-3%- )מינוס( מההכנסות. הנחות אלו משקפות את מבנה הפעילות השוטפת של החברה ואת מדיניות האשראי שלה מול לקוחות וספקים.
השינוי בהון החוזר בשנה הטרמינלית משקף את ההתייצבות הצפויה בטווח הארוך, בהתאם לשיעור צמיחה טרמינלי של .0% לכן, לא נצפה שינוי נוסף בהון החוזר באותה שנה. עם זאת, בוצעה התאמת היוון חד פעמית בגין הפער בין רמת ההון החוזר בשנת התחזית האחרונה לבין רמתו הנורמטיבית בטווח הארוך.

שיעור היוון

שיעור ההיוון הריאלי דולרי שהונח לצורכי העבודה הוא כ8.5%- )לאחר מס(. לפירוט אודות להנחות שנלקחו בגין שיעור ההיוון ראו פירוט בנספח ב'.
- שיעור ההיוון הריאלי שהונח לצורכי העבודה הוא כ9.88%- )לפני מס(.

שיעור מס

▪ שיעור מס החברות שיושם בעבודה הינו 16% בהתאם להנחות שסופקו על ידי החברה.

מפרץ חיפה

▪ הממשלה מקדמת תוכנית אסטרטגית לפיתוח מפרץ חיפה, הכוללת בין היתר את הפסקת פעילותה של כאו"ל. במסגרת הערכת השווי, הונח כי ככל שתוכנית זו תצא לפועל, החברה תקבל פיצוי מלא מהמדינה בגובה שווי הפעילות באותו מועד, כך שהתוצאה הכלכלית עבור החברה תהיה שקולה. בהתאם לכך, ההנחה שנלקחה בתחזית היא שהתוכנית לא תצא לפועל, ומבלי שהדבר ישפיע על שווי החברה. יובהר כי KPMG לא בחנה נושא זה.

מבצע "עם כלביא"

כתוצאה מהתקפות טילים בחודש יוני ,2025 נפגעה באופן משמעותי תחנת הכוח האחראית על חלק מייצור הקיטור והחשמל המשמשים את מתקני קבוצת בזן, לצד פגיעות נוספות וכן נפגעו באופן נקודתי קווי צנרת והולכה בין מתקנים במתחם בזן. בהקשר זה נחדד כי מתקני כאו"ל לא ספגו פגיעות ישירות. בעקבות הפגיעה בתחנת הכוח כאמור, כלל מתקני בית הזיקוק והחברות הבנות במתחם בזן, וביניהן מתקני כאו"ל, הודממו.
חברות הקבוצה גיבשו תוכנית עבודה סדורה והחלו ביישומה להשבה הדרגתית של כלל פעילות מתקני הקבוצה, אשר תסתיים עם השלמת מתקני קיטור שיאפשרו חזרה לפעילות ייצור מלאה של מתקני הקבוצה. בהתאם לתוכנית האמורה, השלמת כל מתקני הקיטור הנדרשים להפעלה מלאה מתוכננת להסתיים במהלך הרבעון הרביעי לשנת .2025
לחברות הקבוצה ביטוח כנגד נזק עקיף )אובדן רווחים( מפעולות טרור ומלחמה, בהיקף כיסוי של עד 250 מליון דולר לתקופת שיפוי של עד 30 חודשים ובהשתתפות עצמית של 30 ימים.
במסגרת התחזיות ששימשו להערכת השווי, נלקחה הנחה ביחס למועד החזרה לפעילות של מתקני כאו"ל לפי תוכנית העבודה, ובהתאם התחזית כוללת תקבולי ביטוח בין אובדן הרווחים ממועד סיום תקופת ההשתתפות העצמית.
לדברי הנהלת החברה, דחייה בקבלת התקבולים כאמור ו/או דחייה בחודשים בודדים במועד הפעלת מתקני כאו"ל לא תגרום לשינוי מהותי בחישוב שווי השימוש בעבודה זו.

שער חליפין

▪ שערי החליפין ששימשו לעבודה זו מבוססים על תחזית מיום .30.6.25

מודל היוון תזרימי מזומנים עתידיים -DCF

						30.06-31.12
ית טרמינל	2030	2029	2028	2027	2026	2025	דולר אלפי
	372,375	372,375	308,809	318,504	300,550	121,160	בישראל מכירות סה"כ
	0.0%	20.6%	-3.0%	6.0%	13.0%	[]	% שינוי
	360,434	360,434	294,144	303,826	285,515	130,743	לישראל מחוץ מכירות סה"כ
	0.0%	22.5%	-3.2%	6.4%	12.4%	[]	% שינוי
	1,199	1,199	1,199	1,199	1,199	3,933	אחרות הכנסות
	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	-73.5%	[]	% שינוי
713,406	734,008	734,008	604,152	623,529	587,264	255,836	מכירות סה"כ
-2.8%	0.0%	21.5%	-3.1%	6.2%	9.9%	N/R	% שינוי
) 324,577 (	) 334,956 (	) 331,025 (	) 290,201 (	) 309,593 (	) 302,460	) ( 120,736 (	)חו"ג( משתנות הוצאות
) 139,695 (	) 140,379 (	) 140,379 (	) 127,643 (	) 138,613 (	) 137,457	( (65,486)	אחרות משתנות הוצאות
) 122,445 (	) 125,468 (	) 126,229 (	) 112,670 (	) 126,878 (	) 125,343	( (65,532)	קבועות הוצאות
126,689	133,206	136,376	73,638	48,445	22,004	4,082	EBITDA
17.8%	18.1%	18.6%	12.2%	7.8%	3.7%	1.6%	EBITDA שיעור
33,558) (	13,740)	( 13,150) (	82,193) (	16,340) (	14,771)	( (5,674)	פחת* הוצאות
93,131	119,466	123,226	8,556) (	32,105	7,233	(1,593)	מס לפני תפעולי מזומנים תזרים
13.1%	16.3%	16.8%	-1.4%	5.1%	1.2%	-0.6%	ההכנסות % מתוך
14,901) (	19,115)	( 18,347) (	-	5,137) (	(902)	-	מס תשלומי
-16.0%	-16.0%	-14.9%	0.0%	-16.0%	-12.5%	0.0%	מס שיעור
78,230	100,352	104,879	8,556) (	26,968	6,331	(1,593)	מס לאחר תפעולי מזומנים תזרים
							ת התאמו
33,558	13,740	13,150	82,193	16,340	14,771	5,674	ת* והפחתו פחת
33,558) (	17,078)	( 41,871) (	61,316) (	37,357) (	26,624)	( (15,161)	הוניות ת השקעו
-	(233)	27,350) (	5,408	7,243) (	19,110)	( 30,973	תפעולי חוזר בהון שינויים
-	(3,572)	56,071) (	26,286	28,259) (	30,963)	( 21,487	ת התאמו סה"כ
78,230	96,780	48,808	17,730	1,291) (	24,633)	( 19,894	היוון לפני ם מזומני תזרים
	5.0	4.0	3.0	2.0	1.0	0.3	להיוון תקופה
7.82	0.67	0.72	0.78	0.85	0.92	0.98	להיוון פקטור
612,075	64,363	35,218	13,881	1,097) (	22,703)	( 19,492	מהוון תזרים

30.06.2025	דולר אלפי
721,213	מהוון תזרים סך
2,753	חוזר הון ת התאמו
723,966	פעילות שווי
646,460	פנקסני ערך
-	ערך ירידת

*פחת לצורכי מס

תוכן עניינים

ק פר	א נוש	ד עמו
2	רקע	5
3	ים ספי ת כ וחו ח ד ניתו	15
4	וגיה דול מתו	19
5	וש שימ י ה שוו כת הער	24
6	חים נספ	31

נספחים

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

נספח א'

נתונים שהתקבלו מההנהלה

רשימת נתונים שהתקבלו מהלקוח

.1 דוחות כספיים מבוקרים ונתוני הנהלה של כאו"ל לשנים 2021-2024

ולמחצית השנייה של .2025

.2 תחזית תזרימי מזומנים למחצית השנייה של שנת 2025 ולשנים 2026 -

2030 ולשנה מייצגת.

.3 יתרת הערך בספרים המיוחס ל-כאו"ל למועד הערכת השווי.
- .4 שיחות והתכתבויות עם הנהלת החברה.

נספח ב' שיעור היוון

ם: ביאורי
--------------

8) שיעור המינוף לטווח ארוך של החברה, נקבע בהתבסס על שיעור המינוף של חברות ההשוואה. מקור: .CapitalIQ

Guideline Company		Country	Observed Beta (1)	Debt Equity		Debt TIC	Tax Rate	Unlevered Beta Re-Levered	Beta	ם: ביאורי
										בטאות מייצגות שנצפו ת הבטאו 1)
LyondellBasell Industries N.V.		United States	0.85	58.3%		36.8%	17.5%	0.57	0.57	שנים, חמש של לתקופה ת חודשיו
Reliance Industries Limited		India South Korea	0.95 1.19	7.0% 67.2%		6.5% 40.2%	18.7% 26.0%	0.90 0.79	1.77 1.55	Capital מ-IQ לו שהתקב
LG Chem, Ltd. Dow Inc.		United States	0.87	110.0%		52.4%	26.9%	0.48	0.94
Lotte Chemical Titan Holding Berhad		Malaysia	1.52	213.0%		68.1%	23.2%	0.58	1.32	בעבודה הסיכון חסרת הריבית 2)
Rongsheng Petrochemical Co., Ltd.		China	1.55	158.0%		61.2%	22.1%	0.70	1.60	ית ממשלת אג"ח תשואת על ת מבוסס
Celanese Corporation		United States	1.21	208.9%		67.6%	12.8%	0.43	0.99
Westlake Corporation		United States	1.01	56.2%		36.0%	25.3%	0.71	1.63	מקור: שנה, ל20- ריאלית דולרית
PTT Global Chemical Public Company Limited		Thailand	1.81	262.2%		72.4%	37.3%	0.69	1.57	את מייצגת זו תשואה הוגן. מרווח
Oil Refineries Ltd.		Israel	1.03	153.9%		60.6%	16.8%	0.45	1.03	לטווח הדולרי י הנומינל הריבית שיעור
										של הסיכון פרופיל את המשקף ארוך,
Maximum			1.81	262.2%		72.4%	37.3%	0.90	1.77	תוך דולריים ם במונחי ישראל מדינת
Average			1.20	129.5%		50.2%	22.7%	0.63	1.30
Median			1.11	131.9%		56.5%	22.6%	0.63	1.44	ת באמצעו ריאלית לריבית התאמה
Minimum			0.85	7.0%		6.5%	12.8%	0.43	0.57	ת. הדולרי ציה האינפל תחזיות
Selected			1.15			53.3%	16.0%	0.63	1.24	בנות חברות של ממונפת בטא 3)
Cost of Equity (Ke)										פני על חודשית ת מחושב , השוואה CapitalIQ מקור: שנים. 5 של תקופה
Risk Free Rate (2)	Beta (3) +	X	Equity Risk Premium (4)	Size Premium + (5)	+	Specific Premium (6)	Country Risk + Premium	Cost of Equity =		של לוגיה למתודו בהתאם מקור: 4) .KPMG
3.32%	1.24		4.75%	2.66%		1.5%	0.0%	13.3%		ה התשוא את משקפת הגודל פרמיית 5)
After-Tax Cost of Debt (Kd)							Weighted Average Cost of Capital			מיקרו- מניות של רית ההיסטו העודפת להערכת במדריך ה שפורסמ כפי קאפ,
Pre-Tax Cost of Debt (7)	X (1 - Tax Rate)	=	After-Tax Cost of Debt			Capital Structure (8)	Cost of Capital	Contribution		של ההון לעלות מדריך – 2024 שווי )Duff & Phelps) לשעבר Kroll
4.84%	84.0%		4.1%			Debt 53.3%	4.1%	2.2%
						Equity 46.7%	13.3%	6.2%		ליטית, הגיאופו אות אי-הווד לאור 6)
							WACC, rounded = 8.5%			מפרץ פינוי ה, המלחמ השפעות לרבות נלוות. יות רגולטור ת והשלכו חיפה
										– בזן חברת של החוב לדירוג בהתאם 7) הוגן. מרווח מקור: 1A.
										של ארוך לטווח המינוף שיעור 8) שיעור על ס בהתבס נקבע החברה, מקור: ה. ההשווא חברות של המינוף

Cost of Equity (Ke)

Risk Free Rate (2)	+	Beta (3)	X	Equity Risk Premium (4)	Size Premium + (5)	+	Specific Premium (6)	+	Country Risk Premium	Cost of Equity =
3.32%		1.24		4.75%	2.66%		1.5%		0.0%	13.3%

After-Tax Cost of Debt (Kd) Weighted Average Cost of Capital

Pre-Tax Cost of Debt (7)	X (1 - Tax Rate)	=	After-Tax Cost of Debt	Capital Structure (8)	Cost of
4.84%	84.0%		4.1%	Debt 53.3%	4.1%	2.2%

נספח ג'

פרמטרים עיקריים

להלן ריכוז שווי הפעילות, הערך הפנקסני ושיעור ההיוון של חברת

כאו"ל:

30.06.2025	דולר אלפי
723,983	פעילו ת שווי
646,460	י פנקסנ ערך
8.5%	היוון שיעור

נספח ד'

ארז טל, דירקטור, מערך הייעוץ העסקי, KPMGסומך חייקין

השכלה והסמכות

תואר ראשון .A.B בכלכלה וחשבונאות, אוניברסיטת תל אביב.
תואר שני A.B.M במנהל עסקים, אוניברסיטת תל אביב )בהצטיינות(.
- רואה חשבון מוסמך בישראל.

ניסיון מקצועי

ארז הינו דירקטור במערך הייעוץ העסקי במשרד רואי החשבון KPMG סומך חייקין, ובעל ניסיון נרחב בביצוע הערכות שווי.
- לארז מעל 20 שנות ניסיון.
ארז ביצע הערכות שווי מורכבות בתעשיות שונות, לרבות תעשיה ביטחונית, נדל"ן, תשתיות, היי-טק, תקשורת ופיננסים. לארז ניסיון רב בתחום של ליווי עסקאות הכולל ביצוע של בדיקות נאותות פיננסיות, בדיקות כלכליות, פיננסיות וחשבונאיות.
- ניסיון עשיר בביצוע בדיקות נאותות לצרכים מסחריים.
- מרצה בתחומי המימון במוסדות אקדמאיים מובילים.

פרויקטים שנוהלו על ידי ארז כחלק ממערך הייעוץ העסקי

ביצוע הערכות שווי למגוון מטרות לרבות לצרכי דיווח כספי )בחינת ירידת ערך בהתאם לתקן 36 IAS, הקצאת עלויות רכישה בהתאם לתקני IFRS ו-GAAP US), מיזוגים ורכישות, צרכים משפטיים וליטיגציה והערכות שווי לצרכי מס.
- ביצוע בדיקות נאותות למשקיעים מקומיים וזרים.
- ליווי חברות מובילות במשק בבניית תוכניות תגמול למנהלים ועובדים.

© 2025 סומך חייקין, שותפות רשומה בישראל ופירמה חברה בארגון הגלובלי של KPMG המורכב מפירמות חברות עצמאיות המסונפות ל- Limited International KPMG, 37 © ²⁰²⁵ סומך חייקין, שותפות ישראלית וחברה ברשת של פירמות עצמאיות המסונפות ל- Cooperative International KPMG") International KPMG (",ישות אנגלית. כל הזכויות שמורות.

חברה אנגלית פרטית מוגבלת באחריות. כל הזכויות שמורות.

AI Terminal

Bazan Oil Refineries Ltd.

6683_rns_2025-08-11_db6ce4d0-ff55-40ed-bbde-0f75cd4a752d.pdf

הגבלת הפצה

10 אוגוסט, 2025

הנידון: סיוע בבחינת ירידת ערך נכסים חברת כרמל אולפינים בע"מ בספרי בתי זיקוק לנפט בע"מ ליום 30 ביוני, 2025

תנאי ההתקשרות

מקורות מידע

אופי ההתקשרות

הגדרות

תוכן עניינים

רקע –קבוצת בזן

כללי – בתי זקוק לנפט בע"מ

מגזרי פעילות

רקע –מפרץ חיפה

החלטות ממשלה

תמ"א 75 – משק האנרגיה

השלכות על החברה

רקע –כרמל אולפינים

כללי

פעילות החברה בתחום הפולימרים

לקוחות

רקע –כרמל אולפינים

מערך הייצור

רקע –כרמל אולפינים

מו"פ בכאו"ל

שיווק והפצה

ייצוא

סקירת שוק –תחרות

השוק הישראלי

השוק הבינלאומי

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

סקירת שוק הפולימרים

סקירה כללית

פוליפרופילן

פוליאתילן

גודל שוק ותחזיות

Source: "Polypropylene industry worldwide", Statista, 2025.

*מקורות: הנהלת החברה ודוחות כספיים של החברה.

סקירת שוק הפולימרים

מרווחים

תוכן עניינים

ניתוח דוחות כספיים

רווח והפסד

תוצאות הפעילות

מאזן

מאזני החברה

תוכן עניינים

סקירת תהליך בחינת ירידת ערך על פי תקן חשבונאות בינלאומי –36 IAS

תקן חשבונאות בינלאומי 36 IAS

סקירת תהליך בחינת ירידת ערך על פי תקן חשבונאות בינלאומי –36 IAS

הנחיות חשבונאיות רלוונטיות

מבנה יחידה מניבת מזומנים של כאו"ל

מתודולוגיית הערכת השווי -DCF

גישת ההכנסות -היוון תזרים מזומנים – DCF( Flow Cash Discounted)

שיעור ההיוון

Kd net = (Kd) * (1-Tc)

אמדנו את שיעור ההיוון הדולרי ריאלי )לאחר מס( של כאו"ל ב.8.5%- שיעור זה נתמך גם בחישוב המוצג בנספח ב'.

תוכן עניינים

הערכת שווי שימוש

תמצית הערכת השווי

בסיס הערכת השווי

מתודולוגיית הערכת השווי

סיכום שווי וניתוחי רגישות

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

תחזית מרווחים והכנסות

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

הוצאות תפעוליות ו-EBITDA

השקעות הוניות )CAPEX )ופחת

הנחות הבסיס לתחזית תזרימי המזומנים

שינויים בהון חוזר נטו

שיעור היוון

שיעור מס

מפרץ חיפה

מבצע "עם כלביא"

שער חליפין

מודל היוון תזרימי מזומנים עתידיים -DCF

תוכן עניינים

נספחים

נספח א'

**Kd net = (Kd) * (1-Tc)**