LİMAK DOĞU ANADOLU ÇİMENTO SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORU

15/01/2024

İÇİNDEKİLER

1. RAPOR ÖZETİ
2.
3. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ
4. ÇİMENTO SEKTÖRÜ
5. DEĞERLEME ANALİZİ
6. SONUC

TABLOLAR

TABI.O 1 : HALKA ARZ EDİLEN PAY DEĞERİ VE HALKA ARZ BÜYÜKLÜĞÜ
TABLO 2 : URFA FABRİKASI
TABLO 3 : ÇIMENTO ÇEŞİTLERİ
TABLO 4 : BİLANÇO
TABLO 5 : GELİR TABLOSU
TABLO 6 : HASILAT KIRILIMI
TABLO 7 : ÜRÜN BAZINDA HASILAT KIRUJMI
TABLO 8: SATISLARIN MALIYET
TABLO 9 : FAALİYET GİDERLERİ VE FAALİYET KAR MARJL
TABLO 10 : PAZARLAMA, SATIŞ VE DAĞITIM GİDERLERİ
TABLO 11 : GENEL YÖNETİM GİDERLERİ
TABLO 12 : FAVÖK VE FA VÖK MARJI
TABLO 13 : ESAS FAALİYETLERDEN DİĞER GELİRLER
TABLO 14 : ESAS FAALİYETLERDEN DİĞER GİDERLER
TABLO 15 : FİNANSMAN GELİRLERİ
TABLO 16 : FINANSMAN GIDERLERİ
TABLO 17 : MAKRO VARSAYIMLAR
TABLO 18 : YURT IÇİ VE YURT DIŞI SATIŞ TONAJI İLE BİRİM SATIŞ FİYATI PROJEKSİYONU
TABLO 19: NET SATISLAR
TABLO 20: SATISLARIN MALİYETİ
TABLO 21: FAALİYET GİDERLERİ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………
TABLO 22: VATIRIMLAR www.uwww.unwana.communi.ummani.ummani.ummani
TABLO 23: AMORTİSMAN
TABLO 24: İŞLETME SERMAYESİ İHTİYACI
TABLO 25: AĞIRLIKLI ORTALAMA SERMAYE MALİYETİ
TABLO 26: İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI
TABLO 27: DEĞERLEMEDE KULLANILAN FİNANSAL VERİLER
TABLO 28: YURT DISI BENZER SİRKETLER
TABLO 29: YURT DIŞI BENZER ŞİRKET ÇARPANLARI
TABLO 30: YURT DIŞI BENZER ŞİRKET ÇARPANLARINA GÖRE ÖZSERMAYE DEĞERİ HESABI 37
TABLO 31: BİST TAŞ, TOPRAK ENDEKSİ ŞİRKETLERİ
TABLO 32: BIST TAS, TOPRAK ENDEKSİ ŞİRKET ÇARPANLARI
TABLO 33: BİST TAŞ, TOPRAK ENDEKSİ ŞİRKET ÇARPANLARINA GÖRE ÖZSERMAYE DEĞERİ HESABI 41
TABLO 34: PAZAR YAKLAŞIMI DEĞER ÖZETİ
TABLO 35: HALKA ARZ ÖNCESİ ÖZSERMAYE DEĞERİ
TABLO 36: HALKA ARZ PAY FIYATI VE ISKONTO HESABI

ŞEKİLLER

ŞEKİL 1 : ÜRÜNLER
ŞEKİL 2 : TS EN 197-1 STANDARDI ÇİMENTO CİNSİ KODLAMASI
SEKİL 3 : ÜRETİM SÜRECİ…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………
ŞEKİL 4 : YAPI RUHSATI / ÇİMENTO İÇ SATIŞI……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………
ŞEKİL 5 : TÜRKİYE'DE GERÇEKLEŞTİRİLEN TOPLAM ÇİMENTO ÜRETİMİ İLE SATIŞLARININ İÇ SATIŞ VE
İHRACAT MİKTARLARININ KARŞILAŞTIRMASI……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………

A ALKEYATIRIM
MENKUL DEGERLER A.Ş.

KISALTMALAR

KISALTMALAR	TANIMLAR
A.S.	Anonim Şirketi
AB	Avrupa Birliği
ABD Doları, USD	Amerika Birleşik Devletleri para birimi
Avro, Euro, EUR	Avrupa Birliği para birimi
AOSM	Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
ASTIM	American Society for Testing and Materials; standartları ve destekleyici malzemeleri, küresel ürün ve hizmetlerin tasarımı ve üretimi için kritik öneme sahiptir. ASTM uluslararası standartları, petrol ve tüketim malları gibi çeşitli ürünlerde küresel geçerliliğe sahiptir.
BİST	Borsa İstanbul Anonim Şirketi
ÇİTOSAN	Türkiye Çimento ve Toprak Sanayii T.A.Ş.
ERMCO	Avrupa Hazır Beton Birliği (European Ready Mixed Concrete Organization)
FAVÖK	Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar
FVOK	Faiz ve Vergi Öncesi Kar
GAP	Güneydoğu Anadolu Projesi
GSYH	Gayri Safi Yurt İçi Hasıla
Halka Arz Eden Pay Sahibi, Limak Çimento	Limak Cimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Halka Arz Edilecek Paylar	Yeni Paylar ve Mevcut Paylar olmak üzere toplam 155.930.000,00 TL nominal değerli 155.930.000 adet pay
"Talk Yatırım	Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
HMIF	Üluslararası Para Fonu
Izahname	Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Izahname'si
KAP	Kamuyu Aydınlatma Platformu
kg	Kilogram
Kurul, SPK	Sermaye Piyasası Kurulu
Limak Cement FZE	Limak Çimento'nun Birleşik Arap Emirlikleri, Dubai'de mukim bir iştiraki ve uluslararası ticaret yönetim şirketı
Limak Çimento Grubu	Limak Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. ve Limak Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin bağlı ortaklıkları

AMENKUL DEGREER A.Ş.

KISALTMALAR	TANIMLAR
Limak İnşaat	Limak Inşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Mevcut Paylar	Mevcut ortaklardan Limak Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.'ye ait 25.930.000,00 TL nominal değerli 25.930.000 adet pay
MN, mn	Milyon
NİS	Net İşletme Sermayesi
Ürfa Fabrikası	Şanlıurfa Çimento Fabrikası
Portland Çimentosu	Klinkerin sadece kalsiyum sülfat (alçı) ve ağırlıkça en fazla %0-%5 arası mineral katkı (minor bileşen) ile öğütülmesiyle elde edilen çimento
Rapor	Fiyat Tespit Raporu
Sermaye Piyasası Kanunu, SPKn	6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu
SPL	Sermaye Piyasası Lisanslama, Sicil ve Eğitim Kuruluşu
Şirket, Limak DAÇ	Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.
TBMM	Türkiye Büyük Millet Meclisi
T.C.	Türkiye Cumhuriyeti
THEBB	Türkiye Hazır Beton Birliği
TL, TRY	Türk Lirası
TMSF	Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu
TS EN 197-1 Standardı	TS EN 197-1 Standardı, Avrupa'da ve ülkemizde genel çimentoları sınıflandıran ve özelliklerini belirleyen standart
TÜFF	Tüketici Fiyat Endeksi
TÜİK	Türkiye İstatistik Kurumu
TÜRKAK	Türk Akreditasyon Kurumu
Türkçimento	Türkiye Çimento Sanayicileri Birliği
YBBO	Yıllık Bileşik Büyüme Oranı
Yeni Paylar	Şirket'in çıkarılmış sermayesinin 386.179.700,00 TL'den 516.179.700,00 TL'ye artırılması yoluyla ihraç edilecek toplam 130.000.000,00 TL nominal değerli 130.000.000 adet pay

MENKUL DEGERLER A.Ş.

1. RAPOR ÖZETİ

1. Raporun Amacı

Bu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Halk Yatırım") ile Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Şirket" veya "Limak DAÇ") arasında 25 Aralık 2023 tarihinde imzalanmış olan "Halka Arza Aracılık ve Finansal Danışmanlık Sözleşmesi" kapsamında, Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ"i gereği Uluslarası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla hazırlanmıştır.

1.1. Etik İlkeler

Şirket'in işbu fiyat tespit raporunda yer alan değerleme çalışmasının Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayılı Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ'i ve Uluslararası Değerleme Standartları (UDS) dikkate alınarak; Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kurallarında belirtilen aşağıdaki etik ilkeler çerçevesinde hazırlandığını beyan ederiz.

· Yapılan değerleme çalışması sırasında dürüst ve doğru davranılmış ve çalışmalar Şirket ve Şirket hissedarlarına zarar vermeyecek bir biçimde yürütülmüştür.
· Değerleme kapsamında kurulan ilişkilerde ve gerçekleştirilen çalışmalarda doğru beyana dayalı, meslek kurallarına uygun, zamanında ve eksiksiz hareket ederek; güveni zedeleyici hareketlerden özenle kaçınılmıştır. Değerleme işini alabilmek için bilerek yanlış, yanıltıcı ve abartılı beyanlarda bulunulmamış ve bu şekilde reklam yapılmamıştır.
· Bilerek aldatıcı, hatalı, önyargılı görüş ve analiz içeren bir rapor hazırlanmamış ve bildirilmemiştir.
Onceden belirlenmiş fikirleri ve sonuçları içeren bir görev kabul edilmemiştir. Değerleme işi gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür.
· Müşterinin değerleme taleplerini yerine getirmek için, zamanında ve verimli şekilde hareket edilmiştir.
· Görev bağımsızlık ve objektiflik içinde, kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir.
· Değerleme ücreti, raporun sonucunda bulunacak değer tespitine bağlı olarak belirlenmemiştir.
· Görevle ilgili ücretler, değerlemenin önceden belirlenmiş sonuçlarına bağlı değildir.
· Raporda kullanılan Şirket ile ilgili bilgiler; Bloomberg verileri, kamuya açık bilgiler ile Şirket'ten ve Şirket'in bağımsız denetim raporundan elde edilen bilgilerden oluşmaktadır.
· Değerleme çalışması, Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Üyelerinin; birbirleri ve müşterileri ile olan iş ve diğer ilişkilerinde uyacakları ve etik ilkeleri belirleyen Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kuralları'nda belirtilen etik ilkelere uygun olarak hazırlanmıştır.

1.2. Sorumluluk Beyanı

Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 ve 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;

"Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesi" çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Şirket Değerleme Raporu'nun bir parçası olan bu raporda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

1.3. Fiyat Tespit Raporunu Hazırlayan Kuruluş ve Proje Ekibi

İşbu Fiyat Tespit Raporu 11/11/2015 tarih ve G-015 (269) sayılı Geniş Yetkili Aracı Kurum yetki belgesine sahip, halka arza aracılık ve yatırım danışmanlığı faaliyetlerinin her ikisinde de bulunma izni bulunan Halk Yatırım tarafından hazırlanmıştır.

Ayrı bir kurumsal finansman bölümüne sahip olan, halka arza aracılık ve yatırım danışmanlığı faaliyetlerinde bulunma izinlerinin her ikisine birlikte sahip olan Halk Yatırım, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar Hakkındaki İlke Kararı ile 13.01.2022 tarih ve 2/56 sayılı kararı uyarınca "Gayrimenkul Dışındaki Varlıkları Değerlemeye Yetkili Kuruluşlar" ile "Makine ve Ekipmanları Değerlemeye Yetkili Kuruluşlar" olmak üzere iki ayrı listenin oluşturulması kapsamında, 06.10.2022 tarih ve 58/1477 sayılı Kurul onayı ile "Gayrimenkul Dışındaki Varlıkları Değerlemeye Yetkili Kuruluşlar" istesine alınmış olup, istenen şartlara haiz olarak gayrimenkuller dışındaki varlıklara ilişkin değerleme hizmeti vermektedir. Fiyat Tespit Raporu'nu hazırlayan Halk Yatırım değerlemeyi tarafsız, bağımsız ve profesyonelce gerçekleştirmek için gerekli niteliklere, kabiliyete ve deneyime sahip personel istihdam etmektedir. Halk Yatırım'ın 25 Aralık 2023 tarihinde imzalanmış olan "Halka Arza Aracılık ve Finansal Danışmanlık Sözleşmesi" dışında değerleme konusu Şirket ile önemli bir ilişkisi veya bağlantısı bulunmamaktadır.

Proje Ekibi

Değerleme çalışması, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Kurumsal Finansman Bölümü çalışanlarından oluşan ve konusunda uzman bir ekip tarafından yürütülmüştür. Çalışma ekibi üyeleri, bu raporu hazırlayabilmek için gerekli bilgi birikimine sahip olup, toplamda 40 yıl üzerinde tecrübeye sahiptir.

Zafer Mustafaoğlu, Halk Yatırım'da Kurumsal Finansman, Kitle Fonlama Platformu ve Girişim Sermayesi Danışmanlık, Araştırma ile Hazine ve Portföy Aracılığından sorumlu Genel Müdür Yardımcısı pozisyonunda çalışmakta olup; sürdürülebilirlik ve geri kazanım esaslı iş geliştirme, inovasyon yönetimi, stratejik planlama, risk yönetimi, alternatif finansman araçları, girişim sermayesi yatırımları yönetimi, sınır ötesi şirket birleşmeleri ve satın almalar, finansal kontrol alanlarında 20 yıldan fazla deneyim sahibidir. Lisans eğitimini İstanbul Teknik Üniversitesi, İşletme Mühendisliği Bölümü'nden 1990 yılında mezun olarak tamamlamıştır. Yüksek Lisans eğitimini ise İstanbul Teknik Üniversitesi, İşletme Bölümü'nde tamamlamıştır. Ayrıca, SPK Düzey 3 Lisansına sahiptir (SPL Düzey 3 Lisans, sicil no: 200195).

Menevse Özdemir Dilidüzgün, Halk Yatırm'da Kurumsal Finansman Birimi'nde Müdür pozisyonunda çalışmakta olup, halka arzlar, şirket satın alma ve birleşmeleri ile borçlanma araçları ve sukuk ihraçları konusunda 12 senelik tecrübesi bulunmaktadır. Lisans eğitimini Bilkent Üniversitesi, İşletme Bölümü'nden 2009 yılında mezun olarak tamamlamıştır. Yüksek Lisans eğitimini ise Boğaziçi Üniversitesi, Finans Mühendisliği Bölümü'nde tamamlamıştır. Doktorasını ise Bahçeşehir Üniversitesi'nden Finans alanında almıştır. Ayrıca, SPK Düzey 3 Lisansına sahiptir (SPL Düzey 3 Lisans, sicil no: 205720).

Haşim Can Yılmaz, Halk Yatırım'da Kurumsal Finansman Birimi'nde Analist / Uzman Yardımıcısı pozisyonunda çalışmaktadır. İ.İsans eğitimini Dokuz Eylül Üniversitesi, İşletme Fakültesi, Uluslararası İşletmecilik ve Ticaret Bölümü'nden 2021 yılında mezun olarak tamamlamıştır. Ayrıca, bitirdiği bölüm içerisindeki Uluslararası Finans ve Bankacılık Uzmanlık Programını da tamamlamıştır. SPK Düzey 3 Lisansına sahiptir (SPL Düzey 3 Lisans, sicil no: 920719).

1.4. Sınırlayıcı Şartlar

Değerleme çalışmasında kullanılan veriler, Eren Bağımsız. Denetim A.Ş. tarafından 31.12.2021, 31.12.2022, 30.09.2022 ve 30.09.2023 dönemleri için hazırlanan özel bağımsız denetim raporları ile kamuya açık olan kaynaklardan edinilen bilgilere ve Halk Yatırım'ın bulgularına, tahminlerine ve analizlerine dayanmaktadır.

Halk Yatırım, değerleme çalışması kapsamında Şirket'in aktiflerinin fiziki mevcudiyeti ve kanuni mülkiyetine ilişkin herhangi bir araştırma yapmadığı gibi, bu konularda herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır.

Değerleme çalışmasına esas teşkil etmek üzere tarafımıza sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonucunda, sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu çerçevede bilgi ve belgelerin doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir. Bilgi ve belgeler makul ölçüde değerlendirildiğinde, bariz şekilde gerçeğe aykırı olduğuna ilişkin bir şüpheye ulaşılmamıştır; bununla birlikte, Halk Yatırım elde edilmiş

ENKUL DEGERLER A.S

olan bilgi ve belgelerin doğru olduğunu ve ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engeli olmadığını taahhüt edememektedir.

Şirket ortaklarının basiretli hareket ettiği ve Şirket yönetiminin konusunda uzman kişilerden oluştuğu varsayılmıştır. Ayrıca, Şirket'in yönetim ve personel kadrosunda işletmenin sürekliliğini, bilgi ve tecrübe birikimini etkileyecek bir değişimin olmayacağı varsayılmıştır.

Kullanılan finansal bilgiler, Şirket yönetiminin ve bağımsız denetim firmasının görüşünden geçmiş olup, güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır.

Ayrıca, Şirket tarafından sağlanan tahminler, Halk Yatırım değerleme ekibinin sorgusundan geçmiştir. Bu sorgulama neticesinde oluşturulan tahmin ve projeksiyonların makul olduğu değerlendirilmekle birlikte; tam olarak doğruluğu veya kesinliğini tespit etmek mümkün değildir.

Halk Yatırım tarafından, Şirket'in geçmiş finansal performansı da dikkate alınarak projeksiyonlarda kullanılan varsayımlar mümkün olduğunca muhafazakâr bir bakış açısıyla değerlendirilmiştir. Bu kapsamda, projeksiyonların gerçekleştirilebilir olduğu yönünde kanaat getirilmiştir.

Farklı tarihlerdeki finansal verilerle, farklı değerleme yöntemleri ve ağırlık oranlarının kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılabilir.

Bu raporda Pazar Yaklaşımı kapsamında çarpan analizleri için kullanılan halka açık şirketlerin mali yapılarına ve piyasa değerlerine ilişkin veriler, kamuya açık kaynaklar, Bloomberg ve Finnet adlı veri sağlayıcı platformlar kullanılmıştır.

Halk Yatırım tarafından Şirket ile ilgili herhangi bir hukuki veya vergisel durum tespit çalışması yapılmamıştır.

1.5. Müşteri, Kullanım, Dağıtım ve Yayınlama Kısıtlamaları

İşbu Rapor ve içinde yer alan veriler VII – 128.1 sayılı Pay Tebliği'nin hükümleri uyarınca kamuya açıklanacaktır, ancak bu raporun muhatabı Şirket olarak kalacaktır.

İşbu Rapor, Şirket'in paylarının halka arz işlemiyle ve ilgili olabilecek kamu kurumlarının kullanımı ile sınırlıdır.

1.6. Değerlemesi Yapılacak Varlık, Değerleme Tarihi ve Para Birimi

Şirket paylarının tamamının değeri bulunarak, 1 TL nominal değerli 1 adet payın değeri hesaplanmıştır. Değerleme çalışmasında para birimi olarak Türk Lirası kullanılmıştır.

İşbu rapor halka arz edilecek olan Şirket paylarının satış fiyatının nominal değerinden yüksek olmasından dolayı, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 1. fikrası uyarınca söz konusu satış fiyatı ve bu fiyatın hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak hazırlanmıştır.

1.7. Kullanılan Değerleme Yöntemleri

Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi Ve Ticaret A.Ş.'nin sermaye artırımı ve ortak satışı yoluyla halka arz edilecek paylarının birim fiyat tespitinde aşağıdaki iki temel yöntem dikkate alınmıştır:

i. Gelir Yaklaşımı - İndirgenmiş Nakit Akımları
ii. Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi

Değerleme metodolojileri, sektörün ve Şirket'in özelliklerine uygun olarak seçilmiş ve söz konusu küresel ölçekte kabul görmüş yöntemlerin Şirket değerinin belirlenmesinde uygun olduğu kanaatine varılmıştır.

2. YÖNETİCİ ÖZETİ

İşbu fiyat tespit raporunun hazırlanması kapsamında UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nde belirtilen Gelir Yaklaşımı - İndirgenmiş Nakit Akımları ile Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi yöntemleri kullanılmıştır.

2.1.Sermaye Yapısı ve Halka Arza İlişkin Bilgiler

Sermayesi 386.179.700 TL olan Şirket'in halka arz iskontosu öncesi pay başına değeri 20,26 TL olarak hesaplanmıştır. Yaklaşık %20,0 oranında halka arz iskontosu sonrasında ise özsermaye değeri 6.256,1 mn TL, pay başına değer ise 16,20 TL olarak hesaplanmıştır. Halka arz, Şirket'in çıkarılmış sermayesinin 386.179.700

AENIKUL DEC

TL'den 516.179.700 TL'ye çıkarılması nedeniyle artırılacak 130.000.000 TL nominal değerli 130.000.000 adet B grubu payın ("Yeni Paylar") sermaye artırımı suretiyle, ve Halka Arz Eden Pay Sahibi'nin mülkiyetinde bulunan 25.930.000 TL nominal değerli 25.930.000 adet B grubu payların (Mevcut ortaklardan Limak Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'ne ait 25.930.000 TL nominal değerli 25.930.000 adet B grubu paylar) ("Mevcut Paylar") ortak satışı suretiyle olmak üzere toplam 155.930.000 TL nominal değerli 155.930.000 adet pay halka arzı suretiyle gerçekleştir. Buna göre, halka arzın büyüklüğü 2.526,1 mn TL olup, halka açıklık oranı %30,2 olarak hesaplanmıştır.

	(TL)
Çıkarılmış Sermaye	386.179.700
Sermaye Artırımı	130.000.000
Ortak Satışı	25.930.000
Yeni Sermaye	516.179.700
Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri	7.824.591.449
Halka Arz Oncesi 1 TL Nominal Pay Değeri	20,26
Halka Arz İskontosu	%20,0
İskonto Sonrası Özsermaye Değeri	6.256.111.140
Iskonto Sonrası 1 TL Nominal Pay Değeri	16,20
Halka Arza Konu Nominal Paylar	155.930.000
Halka Açıklık Oranı	%30,2
Halka Arz Büyüklüğü	2.526.066.000

Tablo 1 : Halka Arz Edilen Pay Değeri ve Halka Arz Büyüklüğü

3. ŞIRKET HAKKINDA BILGI

3.1. Genel Bakış

Sirket, 30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla Türkiye'nin Güneydoğu Anadolu Bölgesi'nde yer alan Şanlıurfa şehrinde bulunan tesisinde klinker ve çimento üretimi için entegre bir çimento fabrikası işletmektedir. Güneydoğu Anadolu Projesi ("GAP") kapsamında ülke ekonomisine katkı sağlamak amacı ile 1976 yılında Şanlıurfa Bozova yolu 16. km'de Büyük Kargılı ve Korukezen Köyleri arasında 875.326 metrekare arazi üzerine kurulmuş olan (ve işbu rapor tarihi itibarıyla bir çimento fabrikası, yardımcı binalar, bir atıktan enerji tesisi içeren) Şanlıurfa Çimento Fabrikası ("Urfa Fabrikası") 1986 yılının mart ayında üretime başlamış ve 554.000 ton / yıl klinker, 599.000 ton / yıl çimento üretim kapasitesi ile aynı yıl haziran ayında ilk çimento satışını gerçekleştirmiştir. Urfa Fabrikası 30 Eylül 2023 itibarıyla yıllık toplam 1.485.000 ton klinker ve 2.201.760 ton çimento üretim kapasitesine sahiptir.

Şirket'in ve Limak Çimento Grubu tarafınmadan önce Urfa Fabrikası'nın tarihinde meydana gelen önemli olaylara yer verilmiştir.

1976 Uzun dönemli planlanan GAP kapsamında, milli ekonomiye katkı sağlamak ve bölgesel istihdam yaratmak amacı ile kamuya ait Türkiye Çimento ve Toprak Sanayii T.A.Ş. ("ÇITOSAN") bünyesinde Şanlıurfa-Bozova yolu 16. km'de 554.000 ton / yıl klinker, 590.000 ton / yıl çimento üretim kapasitesi planlanarak Urfa Fabrikası'nın temeli atılmıştır.
1986 ÇİTOSAN bünyesinde faaliyete geçen Urfa Fabrikası ilk çimento üretim ve satışını gerçekleştirmiştir.
Urfa Fabrikası özelleştirilerek Uzan Holding A.Ş. tarafından alınmıştır. 1993
1998 Şirket, Kurtalan Çimento Nakliye A.Ş. unvanı altında, Yasin Kadri Ekinci, Mehmet Garan, Volkan Rauf Ekinci, Mustafa Müjdat Gültekin ve Düçem Yegane Ekinci tarafından kurulmuştur.
2000 Nihat Özdemir, %0,50 Sezai Bacaksız, %0,50 Ebru Özdemir ve %0,50 Mehmet Serhan Bacaksız olmustur.
2003 Urfa Fabrikası Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu ("TMSF") tarafından devralınmıştır.
Urfa Fabrikası Türkerler Holding A.Ş. tarafından devralınmıştır. 2005
Urfa Fabrikası, 14 Aralık 2007 tarihi itibarıyla Limak Çimento Grubu bünyesine katılmıştır. 2007
2008 Urfa Fabrikası'nın Limak Çimento Grubu bünyesine katılması ile, 2008 yılında klinker üretim kapasitesi 610.000 ton / yıl ve çimento üretim kapasitesi ise 840.000 ton / yıl'a ulaşmıştır.
Şirket'in unvanı 7 Mart 2011'de "Limak Madencilik ve Lojistik Sanayi Ticaret A.Ş." olarak 2011 değişmiştir.
2011 Urfa Fabrikası'nda kapasite artırımı ve yakıt tasarrufu amacıyla gerçekleştirilen prekalsinasyon yatırımı ile klinker kapasitesi günlük 2200 tondan 4500 tona ve yıllık olarak ise 1.485.000 ton / yıl'a yükselmiştir. Bu yatırım kapsamında Şirket'in mevcut ön ısıtıcı siklon kulesine entegre olan bir kalsinatör kulesi ilave edilmiştir ve kapasite artışına bağlı olarak yeni dik farin değirmeni, yeni dik kömür değirmeni, yeni kapalı klinker stokholü, yeni klinker soğutma ünitesi, yeni preblending stokholü, III no'lu bilyalı çimento değirmeni ve yeni hammadde kırıcı üniteleri de bu kapsamda tamamlanmıştır. Böylelikle çimento üretim kapasitesi 2.201.760 ton/yıl'a ulaşmıştır.
2012 75.000 ton stok kapasiteli kapalı klinker stokhol yatırımı tamamlanmıştır.
2017 -20 Eylül 2017 tarihinde Şirket'in gerçek kişi pay sahipleri Nihat Özdemir, Sezai Bacaksız, Ebru Özdemir (Kışlalı), Mehmet Serhan Bacaksız, Şirket'te sahibi bulundukları payların tamamını Limak İnşaat'a devrederek Şirket'teki ortaklıklarına son vermişlerdir. Bu tarih itibarıyla Şirket tek pay sahipli şirket haline gelmiş olup, Şirket'in tek pay sahibi Limak İnşaat olmuştur.
2020 Urfa Fabrikası T.C. Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı tarafından "sıfır atık belgesi" almıştır.
2023 Şirket'in unvanı halka arz hazırlıkları kapsamında 28 Eylül 2023 tarihinde Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi olarak değiştirilmiştir.

Şirket stratejik plan ve halka arz hedefleri çerçevesinde, 28 Eylül 2023 tarihinde Limak Çimento'nun devreden ve Şirket'in devralan olarak tarafı olduğu kısmi bölünme işlemi neticesinde Urfa Fabrikası'nı devralmıştır. Kısmi bölünmeyi takiben Şirket'in pay sahipleri %0.09 Limak İnşaat ve %99.01 Limak Çimento olmuştur.

Yine halka arz hazırlıkları kapsamında 29 Eylül 2023 tarihinde Limak İnşaat Şirket'te sahibi bulunduğu payların tamamını Limak Çimento'ya devrederek Şirket'teki ortaklığına son vermiştir. Bu tarih itibarıyla Şirket tekrar tek pay sahipli şirket haline gelmiş olus, Şirket'in tek pay sahibi Limak Çimento'dur.

3.2. Şirket'in Faaliyetleri Hakkında Bilgi

Şirket, 1998 yılında kurulmuş olup yurt içinde ve yurt dışında satılmak üzere klinker ve çimento üretmektedir. Şirket mevcut üretim faaliyetlerini Güneydoğu Anadolu Bölgesi'nde bulunan Urfa Fabrikası'nda toplam 875.326 metrekare arazi üzerinde gerçekleştirmektedir. Urfa Fabrikası 30 Eylül 2023 ve işbu rapor tarihi itibarıyla 1.485.000 ton klinker ve 2.201.760 ton çimento üretim kapasitesine sahiptir.

Sirket'in 30.09.2023 tarihi itibarıyla Urfa Fabrikası'na ilişkin temel özelliklere aşağıda yer verilmiştir:

Tahlo 2 : Urfa Fahrikası

Tesis	Fabrika
Adresi	: Büyükkargılı Mahallesi, Şanlıurfa
Açık Alan	: 801.710 m²
Kapalı Alan	73.616 m² 0

ERLER A.S KUL DE

ਹੈ ਹ

Toplam Alan	: 875.326 m²
Üretim Kapasitesi (ton/yıl)	Klinker: 1.485.000 Cimento: 2.201.760
Mülkiyet Durumu	:
Çalışan Sayısı*	ી તેર

*30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla

3.3.Ürün Portföyü

Şirket'in faaliyetleri iki ana ürün koluna odaklanmıştır: (i) çimento üretimi. Klinker ve çimento, tek bir üretim adımları zinciri içerisinde farklı aşamalarda elde edilmekte olan iki farklı üründür. Bir fabrikanın hem klinker hem de çimento üretebilmesi için iki ürünün üretimi için de gereken altyapıyı barındırması (diğer bir deyişle, entegre çimento fabrikası olması) gerekmektedir ve Urfa Fabrikası entegre bir çimento fabrikasıdır.

Şekil 1 : Urümler

3.3.1. Klinker

Klinker, çimentonun ana bileşeni ve yarı mamul halidir. Klinkerin ana ham maddeleri "kalker" ve "mam" olup bunların yanı sıra "boksit", "cüruf" ve "alçı taşı" da klinker üretiminde kullanılan diğer ham maddelerden bazılarıdır. Çimentonun bir önceki safhası olarak da adlandırabilecek olan klinker, yapısında pişirilmiş biçimde %30 kil ve %70 oranında kalker içeren iri taneli bir malzemedir.

Şirket, üretmiş olduğu klinkerin bir kısmını yarı mamul olarak kendi çimento üretiminde kullanmakta olup kalan kısmını ise tek başına bir ürün olarak üçüncü taraflara (söz konusu taraflarca yarı mamul olarak kullanılmak üzere) satmaktadır.

Şirket, üretim tesisinin Güneydoğu Anadolu Bölgesi'nde olması nedeniyle klinker üretimi bakımından elverişli hava koşullarından faydalanmakta ve üretim süreci bakımından mevsimsellikten etkilenmemektedir. Zira bu bölge genelinde genellikle yaz mevsimleri sıcak ve kış mevsimleri ülke ortalamalarına göre daha az soğuk şartlarda geçmektedir. Şanlıurfa ilindeki yıllık yağışların çoğunluğu da Kasım, Aralık, Ocak, Şubat ve Mart aylarında alınmakta ve çoğunlukla sadece bu dönemlerde nem oranının %60'm üzerine çıktığı görülmektedir. Klinker talebinin düşük olduğu dönemlerde üretilen klinkerin stoklanabilmesi üretimde sürekliliği sağlamaktadır.

3.3.2. Cimento

Çimento, ana ham maddesi klinker olan ve mineral parçalarını (kum, çakıl, tuğla, briket vs.) yapıştırmada kullanılan bir malzemedir. Çimento, klinker, % 4 - %5 oranında alçı taşı, tras ve diğer katkı maddelerinin belirli oranda karıştırılarak beraberce öğütülmesi ya da ayrı öğütülmüş bu malzemelerin belirli oranda harmanlanması ile üretilmektedir. Katkılı çimento üretiminde; klinker ve alçı taşı dışında çimento tipine göre tek veya birkaçı bir arada olmak üzere tras, yüksek fırın cürufu, uçucu kül, silis dumanı ve benzeri mineraller katılmaktadır.

NKUL DEGER

Çimento Çeşitleri

Klinkere çeşitli katkı maddeleri ekleyerek farklı türlerde çimento üretmek mümkündür. Çimento üretimi sırasında klinker ile birlikte öğütülerek çimentoyu meydana getiren katkı maddelerinin türleri ve kullanım miktarları üretilecek çimento çeşidine göre değişmektedir.

TS EN 197-1 Standardı, Avrupa'da ve ülkemizde genel çimentoları sınıflandıran ve özelliklerini belirleyen standartır ("TS EN 197-1 Standardı"). TS EN 197-1 Standardı'na göre genel çimentolar beş ana tipte olmak üzere aşağıdaki şekilde gruplandırılmıştır:

Cimento Tipi	Klinker Oranı	Ana Bileşenler	Dayanım Sınıfı	Diğer Ozellikler
CEM I (Portland çimentosu)	A: Yüksek miktarda klinker	S: Granule yüksek rutin fırın cürufu	32,5 MPa	SR: Sulfata dirençli LH: Düşük
CEM II (Portland kompoze cimento) CEM III (Yüksek fırın cüruflu	B: Orta miktarda klinker C: Düşük miktarda klinker	P: Doğal puzolan Q: Doğal kalsine edilmiş puzolan V: Silissi uçucu kül	42,5 MPa 52,5 MPa R: Hızlı erken dayanım (rapid)	hidratasyon 1sılı
cimento) CEM IV		W: Kalkersi uçucu kül T: Pişmiş şist	N: Normal erken dayanım (normal)
(Puzolanik cimento) CEM V (Kompoze cimento)	L- DL: Kalker D: Sills dumanı	L: Düşük erken dayanım (low)
		M: Üsttekilerden ikisi ya da daha fazlası

Tablo 3 : Çimento Çeşitleri

Kaynak: Türkçimento, Cimento (https://ecka.com.tr/ekler/cimento-gecmisten-gelecege-inovatif-vapimalzemesil-1651241779.pdf)

TS EN 197-1 Standardı 27 farklı çimentonun ve bileşenlerinin tanımını ve özelliklerini kapsamaktadır. Ayrıca, 7 çeşit sülfata dayanıklı çimentoyu da içermektedir. Çimento cinsleri için 9 farklı dayanım sınıfı bulunmaktadır. Klinkerin sadece kalsiyum sülfat (alçı) ve ağırlıkça en fazla %0 - %5 arası mineral katkı (minor bileşen) ile öğütülmesiyle elde edilen çimentolara portland çimentosu ("Portland Çimentosu") denir. Portland Çimentosunda hammadde karışım oranları ayarlanarak ana bileşenlerin göreceli miktarları ve dolayısı ile çimentonun bazı özellikleri istenilen yönde değiştirilebilmektedir. 2021 yılında yayımlanan TS EN 197-5 Standardı ("TS EN 197-5") ile "CEM V - Kompoze çimento" ismiyle yeni bir ana tip çimento daha ilave olmuştur. Ayrıca, CEM II tipi çimentolarda daha az miktarda klinker kullanımının da önü açılmıştır.

TS EN 197-1 Standardı kapsamında çimento cinsinin kodlaması aşağıdaki gibi yapılmaktadır:

Şekil 2 : TS EN 197-1 Standardı Çimento Cinsi Kodlaması

Kaynak: Türkçimento, Cimento (https://ecka.com.tr/ekler/cimento-gecmisten-gelecege-inovatif-vapimalzemesi1-1651241779.pdf)

Urfa Fabrikası'nın ürün portföyünde, ASTM C 150 uluslararası standartlarına uygun klinkerin yanı sıra, TS EN 197-1 ve TS EN 197-5 standartlarına uygun çimento tipleri bulunmaktadır. Bu kapsamda, TS EN 197-1

NKUL DEG

kapsamında dört tip (CEM I 52,5N, CEM I 42,5R SR3, CEM I / B-M (P-LL) 42,5 N) ve TS EN 197-5 standardına uygun bir tip (CEM II / C-M (P-LL) 32,5N) ürün olmak üzere toplam beş tip çimento ürün üretilmektedir. Şirket, entegre tesisi sayesinde ilgili belgeleme süreci, dayanım testleri ve benzeri denetimlere tabi olmak koşulu ile talep edilen çimento tipini üretebilecek donanıma sahip olmasına karşın çimento tipine bağlı ürün portföyünü, yıllık olarak ve genel kabul görmüş tüketim alışkanlıkları ile kendi bünyesinde yürütüğü pazar araştırmaları neticesinde gerçekleştirdiği projeksiyon ve genel bütçelemeye uygun bir şekilde oluşturmaktadır.

TS EN 197-1, TS EN 197-5 ve ASTM C 150 gibi uluslararası standartların uzun vadede kapsamlı değişikliklere açık olmaması Şirket'in ürün portföyüne ilişkin revizyon ihtiyacını en aza indirgemekte olup yeni ekipman ve ürün portföyünde değişiklik ihtiyacını azaltarak maliyet avantajı yaratmaktadır.

3.4. Üretim Süreci

Şirket'in üretim süreci, (i) ham madde tedariği ve hazırlanması, (ii) klinker üretimi, (iv) denetim, onay ve kalite kontrol ve (v) teslim / sevkiyat ana başlıkları altında özetlenebilir. Klinker ve çimento üretim aşamalarına ilişkin genel bir şema, aşağıda sunulmaktadır ve devamında temel üretim aşamalarına dair detaylar paylaşılmaktadır.

Şekil 3 : Üretim Süreci

Ham Madde Tedariği ve Hazırlanması

Klinker ve çimento üretiminin ilk aşaması, ilgili ham maddelerin (kalker ve marı) yer kabuğundan çıkarılmasıdır. Söz konusu ham maddeler açık maden işletme yöntemi kapsamında delme, patlatma ve diğer bazı mekanik kazı yöntemleri ile taş ocaklarından çıkarılır. Elde edilen ham maddeler, kamyonlara yüklenir ve Urfa Fabrikası'nın stok sahasına sevk edilir.

Urfa Fabrikası'na taş ocaklarından getirilen kalker ve marı madenleri öncelikle tartılır ve öğütme öncesinde boyut küçültme amacıyla çekiçli kırıcılardan geçirilir. Öğütülerek yaklaşık 25 milimetrelik boyutlara getiriler ham maddeler, fabrikanın depolama silolarında ham madde türlerine göre ayrılmış şekilde depolanır. Daha sonra, küçültülmüş ham maddeler, depolandıkları silolardan, üretilecek olan ilgili ürünün reçetesine uygun karışım oranlarına uygun olarak farin değirmenine aktarılır ve farin değirmeninde öğütülür. Malzeme, bu öğütme işlemi sonucunda 100 mikronun altına iner, homojenize olur ve (bir ara mamul olan) farin olarak bilinen forma ulaşır.

Değirmende kurutma ve öğütme için gerekli olan ısı, üretimin bir sonraki aşaması olan döner fırın ünitesinden sağlanır. Elde edilen farin numunesi, bir sonraki aşamaya geçilmesi öncesinde farin silolarına aktarılır. Üretim icin gerekli olan diğer bazı ham maddeler olan boksit, alçıtaşı ve cüruf gibi klinker ve çimento üretimi için ilgili

HIRTIL DEGI

ürünün reçetesine göre üretim sürecine dahil edilmesi gereken diğer katkı maddeleri ise piyasadaki farklı tedarikcilerden tedarik edilmekte ve Urfa Fabrikası'na getirilmektedir.

Klinker Üretimi

Farin eldesine kadar devam eden ham madde hazırlama aşamasından sonraki aşama ise farinin döner firında yüksek sıcaklık altında kalsinasyonu ile klinker edilmesidir. Farin, kantarlar vasıtasıyla istenilen tonaja göre pompalar vardımıyla veya elevatörlerle döner fırınların siklonları ve ön ısıtıcı kulelerine aktarılır ve kalsınasyon işlemi başlatılır. Farin, ön ısıtıcılarda yaklaşık 1.000 °C'ye kadar ıstılmaktadır. Ön ıstıcılarda ısınan farin, döner fırınlara aktarılır ve burada yaklaşık 1.300 - 1.500 ℃ sıcaklık uygulamasına maruz bırakılarak (bir yarı mamul olan) klinkere dönüştürülür. Urfa Fabrikası'nda yer alan döner fırın, 4,5 metre boyunda, 4 devir / dakika dönüş hızına sahip. 4.715 ton / gün kapasiteli, 3 istasyonlu, çift kuteli ve 4 kademe siklon grubuna (8 siklona) sahip bir döner firında uygulanan yoğun ısı, malzemeyi lav haline ulaşacak seviyede eriten kimyasal ve fiziksel reaksiyonlara neden olur. Döner fırının alt ucunda kömür, doğal gaz, fuel-oil gibi yakıtlardan ısı kaynağı sağlayan alev borusu bulunur. Bu yakıtlara ilave olarak arıtma çamuru, tehlikeli atıklar ve/veya diğer atık maddeler (alternatif yakıtlar) destek yakıt olarak kullanılabilmektedir. Fırın icindeki malzeme firından çıkışa yaklaştıkça sıvılaşmaya başlamaktadır. Bu uygulama akabinde elde edilen klinker, döner fırından yaklaşık 1.450°C'de çıkar ve çimentonun sertleşme özelliği için önemli bir bileşen olan alit (trikalsiyum silikat) oluşumunu sağlamak amacıyla soğutma ünitesinde ani olarak soğutularak sıcaklığı 100ºC'nin altına düşürülür. Bu işlem için, soğutma ünitesindeki hareketli izgaralar üzerindeki sıcak klinkere, ızgara altından kuvvetli fanlar tarafından hava üflenir. Klinker, söz konusu hava uygulaması sonucunda soğuyarak soğutma ünitesinin çıkışına doğru ilerler. Soğutma hızı, üretilen klinkerin kalitesi açısından önem arz etmektedir. İsbu rapor tarihi itibarıyla Urfa Fabrikası'nda bulunan KHD Pvroflor soğutma ünitesi, 6 kamaralı, 36 metre x 33.16 metre boyutlarında, 5 cpm (circulation per minute) soğutma hızında, %70 soğutma verimliliğine ve %14 soğutma dolgu derecesine sahip bir ünitedir. Soğutma ünitesindeki soğuma kapsamında meydana gelen ısı aktarımı sonucu ısınan ve yüksek sıcaklığa erişen hava ise sekonder yakma havası olarak fırınlara geri verilir. Soğutma ünitelerinden çıkan klinker silolarına aktarılır ve klinker üretim süreci tamamlanmış olur.

Çimento Üretimi

Şirket'in ürettiği klinker granülleri, bilyalı çimenine aktarılır ve burada (üretilecek çimento ürüne bağlı olarak ilgili reçete doğrultusunda belirlendiği üzere) alçıtaşı ve diğer katkı malzemeleri ile birlikte öğütülür. Alçıtaşı ilavesi, çimentonun su ile karıştırıldığında gerçekleşen reaksiyon sırasında çok hızlı katılaşmaması (priz süresinin uzatılması) için zorunludur. Değirmene giren ve öğütülen karışıma, üretilecek çimento türüne bağlı olarak, katkı olarak sınıflandırılan vüksek fırın cürufu, silis dumanı, puzolan, uçucu kül, pişmiş sist, kalker ve benzeri malzemeler de eklenmektedir. Klinkere belirli miktarda alçı taşı katılarak yapılan öğütme sonucunda elde edilen ürüne Portland Çimentosu adı verilmektedir. İlave katılarak öğütülen ve "katkılı çimento" olarak isimlendirilen çimentolar, katkı cinsi ve miktarına göre (portland kompoze çimento, puzolanik çimento, kompozit çimento, yüksek fırın cüruflu çimento vb.) isimlendirilir. Şirket, bu aşama sonucunda ürettiği çimento silolarına aktarır.

Denetim, Onay ve Kalite Kontrol

Şirket, ürettiği klinker ve çimento bakımından tabi olduğu mevzuat uyarınca belirli yasal kontro' ve belgelendirme süreçlerine tabidir. Bu süreç kapsamında Türk Akreditasyon Kurumu tarafından görevlendirilen doğrulayıcı kuruluşlar Urfa Fabrikası'na gelerek bağımsız numuneler almakta ve kendi laboratuvarlarında Şirket'in ürettiği klinker ve çimentoya mukavemet ve çekme testleri de dahil olmak üzere çeşitli test, inceleme ve kontrol işlemleri uygulamaktadır. İlgili doğrulayıcı kuruluşun (kendi test verileri ile fabrikanın test verilerini TS EN 197-2 ye göre istatistiksel değerlendirmeye tabi tutması sonrasında) uygunluk raporu düzenlemesi sonrasında, ilgili belgelendirme şartları sağlanarak ürünlerin satışı gerçekleşmektedir. Ürünün üretimi ile yasal onay sürecinin tamamlanması arasındaki süreç 2 ila 3 ay arasında değişmek ile birlikte, Şirket'in üretim faaliyetleri yıl boyunca sürekli devam ettiğinden dolayı bu onay sürecin satış veya teslimatlar bakımından Şirket'e operasyonel bir engel teşkil etmemektedir. Ayrıca, Şirket'in kronolojik olarak sadece çimento öğütme aşaması sonrasına tekabil etmeyen ve ham madde temininden ürün teslimine kadar tüm üretim aşamalarını kapsayan kalite kontrol sistem ve prosedürleri mevcuttur. Bu kapsamda Şirket, üretimin her aşamasında hem teknik altyapı sayesinde otomatize hem de Şirket'in personeli tarafından manuel olarak kalite kontrolü gerçekleştirmektedir. Bu prosedürler çerçevesinde Şirket, farklı aşamalarda elde edilen ara ve ana malzemelerden numuneler alarak, tüm ilgili TS EN 196 standartlarına uygun olarak tasarlanmış olan kendi laboratuvarlarında, ilgili standartlarca belirlenen gerekli test ve kontrol işlemlerini yürütmektedir. İlgili laboratuvarların tüm kalibrasyon doğrulama ve güvenilirlik kontrolleri, Şirket'in yetkili personelleri tarafından, kalite kontrol sistem ve prosedürleri çerçevesinde periyodik olarak gerçekleştirilmekte olup, Şirket'in ürettiği ürünün güvenilirliği bu surette güvence altına alınmaktadır.

U THAN

Teslim / Sevkiyat

Şirket, ürettiği çimentoyu, müşterilerin talebine bağlı olarak (i) torbalı çimento ve (ii) dökme çimento olmak üzere iki farklı şekilde satmaktadır.

i. Torbalı çimento satışı, üretilen çimentonun paketlere aktarılması sonrasında gerçekleştirilen satıştır. Çimento, bu satış tipinde, özel üç katlı kraft kâğıttan hazırlanan, genel olarak 50 kg'lık torbalara veya yaklaşık bir tonluk "big bag" denilen çuvallara koyulur.
ii. Dökme çimento satışında ise, çimento, Urfa Fabrikası'ndaki silodan doğrudan bu iş için özel olarak üretilmiş tankerlere (silobas) yüklenerek alıcının (hazır beton tesislerindeki veya inşaat alanlarındaki beton santralleri gibi) ürünü kullanacağı alana sevk edilir.

Şirketin yurt içine gerçekleştirdiği satışlar, müşterilerin talebine bağlı olarak, ürünün müşteriye teslimindeki nakliye sorumluluğuna göre de (i) bant satışı ve (ii) şantiyeye teslim olarak ikiye ayrılmaktadır.

i. Bant satışlarında ilgili müşteri Urfa Fabrikası'na gelerek torbalı çimento veya dökme çimentoyu teslim alır ve kendi nakliye imkanları vasıtasıyla taşır.
ii. Şantiyeye teslim satışlarda ise ilgili ürünün müşterinin talep ettiği yere nakliyesi de Şirket tarafından gerçekleştirilmektedir. Bu şekilde gerçekleştirilen satışlarda makliye masrafları müşteri tarafından karşılanmakta ve satış bedeline eklenmektedir. Ayrıca nakliye sürecindeki risklere yönelik olarak temin edilen sigortalar da müşteri tarafından yaptırılmakta ve karşılanmaktadır. Şirket'in şantiyeye teslim satışlarının tamamına yakını ise, dökme çimento satışı olarak gerçekleştirilmektedir.

3.5. Şirket'in Finansal Durumu

Bilanço

Şirket'in 31.12.2020, 31.12.2022 ve 30.09.2023 tarihleri itibarıyla bilançosu aşağıda yer almaktadır.

Tablo 4 : Bilanço

Bilanço (TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2023
Nakit Ve Nakit Benzerleri	1.132.197	1.524.084	3.232.845	29.278.121
Ticari Alacaklar	137.306.722	369.440.496	575.906.312	438.339.838
İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar	87.493.701	289.476.448	346.225.833	13.368.609
Ilişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar	49.813.021	79.964.048	229.680.479	424.971.229
Diğer Alacaklar	664.207	654.950	727.331	715.486
llişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar	664.207	654.950	727.331	715.486
Stoklar	36.335.081	82.400.728	199.810.304	305.743.238
Peşin Odenmiş Giderler	292.925	4.771.559	4.304.728	3.173.028
Toplam Dönen Varlıklar	175981 182	458.791.817	783.981.520	777.249.711
Maddi Duran Varlıklar	133.394.404	163.013.233	297.097.346	380.032.395
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	1.263.556	1.478.712	1.218.067	1.032.207
Toplam Duran Varlıklar	134.657.960	164.491.945	298.315.413	381.064.602
Toplam Varlıklar	310.389.092	623.283.762	1.082.296.933	1.158.314.313

Ticari Borclar	98.950.928	277.396.168	132.105.622	316.378.250
İlişkili Taraflara Ticari Borçlar	13.650.892	14.654.006	25.123.172	37.788.489
Ilişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar	85.300.036	262.742.162	106.982.450	278.589.761
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	1.006.198	1.394.542	3.840.695	10.084.967
Diğer Borçlar	58.896.058	157.460.655	293.970.979	122.885.206
İlişkili Taraflara Diğer Borçlar	58.226.056	156.319.114	291.808.697	117.904.246
Ilişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar	670.002	1.141.541	2.162.282	4.980.960
Ertelenmiş Gelirler	23.032.196	20.091.681	13.112.900	5.429.644
Dönem Karı Vergi Yükümlülükleri			7.719	2.335.516
Kısa Vadeli Karşılıklar	3.306.927	3.467.749	4.407.185	6.554.131
Çalışanlara Sağlanan Faydalara Ilişkin Karşılıklar	178.958	339.780	734.983	2.419.939

Diğer Karşılıklar	3.127.969	3.127.969	3.672.202	4.134.192
Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler	185.192.307	459.810.795	447.445.100	463.667.714
Uzun Vadeli Karşılıklar	5.419.322	7.665.283	17.743.041	29.785.587
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar	5.419.322	7.665.283	17.743.041	29.785.587
Ertelenen Vergi Yükümlülükleri	13.070.437	19.752.244	43.003.847	67.781.214
Toplam Üzun Vadeli Yükümlülükler	18.489.759	27.417.527	60.746.888	97.566.801
Toplam Ozkaynaklar	106.707.026	136.055.440	574.104.945	597.079.798
Odenmiş Sermaye	350.000	350.000	350.000	386.179.700
Kar Veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacaklar	50.702.972	79.472.709	178.443.900	216.532.274
Maddi Duran Varlık Yeniden Değerleme Artışları	51.309.210	80.605.454	184.008.919	225.026.461
Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazançları	(606.238)	(1.132.745)	(5.565.019)	(8.494.187)
Kardan Ayrılmış Kısıtlanmış Yedekler	62.638	62.638	62.638	191.631
Geçmiş Yıllar Karları	2.440.567	2.439.681	276.218	(6.428.510)
Net Donem Karı	53.150.849	53.730.412	394.972.189	604.703
Toplam Kaynaklar	310.389.092	623,283.762	1.082.296.933	1.158.314.313

Dönen Varlıklar

Şirket'in dönen varlıkları, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla 175.731.132 TL, 458.791.817 TL, 783.981.520 TL ve 77.249.711 TL tutarındadır. Şirket'in dönen varlıklarındaki 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki artış oranı %161,1 ve 31 Aralık 2021 ve 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki artış oranı %70,9 ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki düşüş oranı %0,9 oranında gerçekleşmiştir. 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki dönen varılıklardaki değişim, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki dönen varlıklardaki değişim ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki dönen varlıklardaki değişim başlıca nakit benzerleri, ticari alacaklar, stoklar ve peşin ödenmiş giderlerdeki değişimden kaynaklanmaktadır.

Duran Varlıklar

Şirket'in duran varlıkları, 31 Aralık 2020, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla 134.657.960 TL, 164.491.945 TL, 298.315.413 TL ve 381.064.602 TL tutarındadır. Şirket'in duran varlıklarındaki 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki artış oranı %22,2, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki artış oranı %81,4 ve 31 Aralık 2022 ile 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki artış oranı %27,7 olarak gerçekleşmiştir. 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki duran varlıklardaki değişim, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki duran varlıklardaki değişim ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki duran varlıklardaki değişim maddi duran varlıklar ve maddi olmayan duran varlıklardaki değişimden kaynaklanmaktadır.

Kısa Vadeli Yükümlülükler

Şirket'in kısa vadeli yükümlülükleri, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla 185.192.307 TL, 447.445.100 TL ve 463.667.714 TL tutarındadır. Şirket'in kısa vadeli yükümlülüklerindeki 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki artış oranı %148,3, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki düşüş oranı %2,7 ve 31 Aralık 2022 ile 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki artış oranı %3,6 olarak gerçekleşmiştir. 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki kısa vadeli yükümlülüklerindeki değişim, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki kısa vadeli yükümlülüklerindeki değişim ve 31 Aralık 2022 ile 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki kısa vadeli yükümlülüklerindeki değişim başlıca ticari borçlar ve diğer borçlardaki değişimden kaynaklanmaktadır.

Uzun Vadeli Yükümlülükler

Şirket'in uzun vadeli yükümlülükleri, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla 18.489.759 TL, 60.746.888 TL ve 97.566.801 TL tutarındadır. Şirket'in uzun vadeli yükümlülüklerindeki 31 Aralık 2020 ve 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki artış oranı %48,3, 31 Aralık 2021 ve 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki artış oranı %121,6 ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 arasındaki artış oranı ise %60,6 olarak gerçekleşmiştir. 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki uzun vadeli

yükümlülüklerindeki değişim, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki uzun vadeli yükümlülüklerindeki değişim ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 arasındaki uzun vadeli yükümlülüklerindeki değişim kıdem tazmınatı karşılığı ve ertelenmiş vergi yükümlülüklerindeki artıştan kaynaklanmaktadır.

Özkaynaklar

Şirket'in özkaynakları, 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla 106.707.026 TL, 136.055.440 TL, 574.104.945 TL ve 597.079.798 TL tutarındadır. Şirket'in özkaynaklarındaki 31 Aralık 2020 ile 31 Aralık 2021 tarihleri arasındaki artış oranı %27,5, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki artış oranı %322,0 ve 31 Aralık 2022 ile 30 Eylül 2023 tarihleri arasındaki artış oranı %4,0 ölarak gerçekleşmiştir. 31 Aralık 2020 ile 31 Aralılır 2021 tarihleri arasındaki özkaynaklardaki değişim, 31 Aralık 2021 ile 31 Aralık 2022 tarihleri arasındaki özkaynaklardaki değişim ve 31 Aralık 2022 ve 30 Eylül 2023 arasındaki özkaynaklardaki değişim sermaye artışı, maddi duran varlık yeniden değerleme artışları, net dönem karı ve pay sahiplerine yapılan diğer ödemelerden kaynaklanmaktadır.

Gelir Tablosu

Şirket'in 31.12.2020, 31.12.2022 , 30.09.2022 ve 30.09.2022 tarihleri itibarıyla gelir tablosu aşağıda yer almaktadır.

Tablo 5 : Gelir Tablosu

Gelir Tablosu (TL)	31.12.2020	31.12.2021	31 040202	30.09.2024	30.09.2017
Hasilat	314.311.096	535.718.488	1.171.096.300	826.495.843	1-442-979.539
Satışların Maliyeti (-)	(265.264.922)	(494.424.780)	(815.218.602)	(615.406.565)	(762.187.035)
Brüt Kar / (Zarar)	49.046.174	41.293.708	355.877.698	211.089.278	680.792.504
Pazarlama Giderleri (-)	-3.060.062	-3 996.712	-7.164.639	-5.148.526	-11.777.817
Genel Yönetim Giderleri (-)	(10.220.485)	-13.201.566	=24.942.682	-17.032.113	-40.404.752
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	43.516.042	114.759.017	182.259.712	163.305.320	146.592.261
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	(24.486.569)	-82.969.479	-105.516.492	-98.585.655	-70-209-191
Esas Faaliyet Karı / (Zararı)	54.795.100	55.884.968	400.513.597	253.628.304	704 993 005
Finansman Gelirleri	7.151	106.325	416.689	322.442
Finansman Giderleri (-)	(1.620.474)	(2.766.472)	(7.431.972)	(5.134.127)	(16.223.533)
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Oncesi Karı (Zararı)	53.181.777	53.224.821	393.498.314	248.816.619	688.769.472
Sürdürülen Faaliyetlerden Vergi Geliri / Gideri	(30.928)	રેપર રેતે રેતા	1.473.875	984.247	453.566
Dönem Vergi Gideri	(24.669)	=5.036	-17.320	-2.783	-2.335.516
Ertelenmis Vergi Geliri / Gideri	(6.259)	510.627	1.491.195	987.030	2.789.082
Dönem Karı / (Zararı)	53.150.849	53.730.412	394.972.189	249 800 866	689 223 038

Hasilat

Şirket'in satışlarına ilişkin detayları aşağıdaki gibidir:

Tablo 6 : Hasılat Kırılımı

(TI.)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Yurt İçi Satışlar	203.181.980	310.377.473	1.059.351.911	706.638.665	1.458.280.358
Yurt Dışı Satışlar (*)	114.757.365	230.454.008	137,480,753	137.480.753
Şatış İade ve İskontoları (-)			(344.135)		(210.606)
Diğer İndirimler	(3.628.249)	(5.112.993)	(25.392.229)	(17.623.575)	(15.090.213)

(*) Geçniş dönemlerde global piyasalarda yaşanan belirsilik neticesinde yükseleri ile birlikle fiyat avanlajları gözetilerek ihracat imkanları değerlendirilmiştir.

KUL DEGERLER

Şirket'in 2020 yılında 203,2 milyon TL olan yurt içi satışları, 2021 yılında %53 artışla 310,4 milyon TL'ye yükselirken, 2022 yılına kıyasla %241 artışla 1.059 milyon TL'ye yükselmiştir. 2022 yılı 3. çeyreğinde 706.6 milyon TL olan yurt içi satışların %106 artmış ve 2023'ün 3. çeyreğinde 1.458 milyon TL'ye ulaşmıştır.

Şirket'in 2020 yılında 114,7 milyon TL olan yurt dışı satışları, 2021 yılında %101 artışla 230,5 milyon TL'ye yükselirken, 2022 yılında 2021 yılına kıyasla 137,5 milyon TL ye düşmüştür. 2023'ün 3. çeyreğinde yurt dışı satışları bulunmamaktadır. Şirket'in yurt dışı satışları Limak Çimento'nun Birleşik Arap Emirlikleri'nde mukim bir iştiraki olan Limak Cement FZE'ye yapılan klinker satışlarından oluşmaktadır. Takip eden dönemlerde piyasa koşullarına göre yurt dışı satış gerçekleştirilebilir.

Tablo 7 : Ürün Bazında Hasılat Kırılımı

(TL) /	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Cimento	179.298.438	306.422.342	996.111.175	651.510.718	1.366.649.569
Klinker	135.012.658	229.296.146	174.985.125	174.985.125	76.329.970
Toplam	314-311.096	535.718.488	1.171.096.300	826.495.843	1.442.979.539

Şirket'in 2020 yılında 179,3 milyon TL olan çımento satışlarının 2021 yılında %71 artışla 306,4 milyon TL ye yükselirken, 2022 yılında 2021 yılına kıyasla %225 artışla 996,1 milyon TL'ye yükselmiştir. 2023'ün 3.çeyreğinde 1.367 milyon TL çimento satışı gerçekleştirilmiştir.

Şirket'in 2020 yılında 135,0 milyon TL olan çimento satışlarının 2021 yılında %70 artışla 229,3 milyon TL'ye yükselirken, 2022 yılına kıyasla %24 azalışla 996,1 milyon TL'ye yükselmiştir. 2023'ün 3.çeyreğinde 1.367 milyon TL çimento satışı gerçekleştirilmiştir.

Satışların Maliyeti

2020 yılında 265,3 milyon TL olan satışların maliyeti %86,4 artışla 2021 yılında 494,4 milyon TL'ye, 2022 yılında %64,9 artışla 815,2 milyon TL'ye yükselmiştir. 01.01.-30.09.2023 döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,9 artış gösterek 762 milyon TL olmuştur.

Tablo 8: Satışların Maliyeti

(TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2022
İlk Madde ve Malzeme Giderleri	62.288.412	104.066.696	158.457.101	128.150.006	117.448.582
Doğrudan İşçilik Giderleri	11.519.778	14.268.374	24.327.140	17.479.907	40.458.623
Genel Üzerim Giderleri	177.207.930	363.799.286	663.543.308	475.896.686	634.504.018
Amortisman ve İtfa Giderleri	11.343.215	9.774.540	10.189.248	5.990.382	12.536.554
Toplam Uretim Maliyeti	262.359.335	491.908.896	856.516.797	627.516.981	804.947.777
Yarı Mamul Stoklarındaki Değişim	(1.322.933)	(155.897)	(38.400.001)	(9.688.584)	(59.428.978)
Mamul Stoklarındaki Değişim	2.025.607	74.421	(3.239.644)	(2.709.974)	2.069.142
Satılan Mamullerin Maliyeti	702-674	(81.476)	(41.639.645)	(12.398.558)	(57.359.836)
Satılan Ticari Malların Maliyeti	2.202.913	2.597.360	341.450	288.142	14.599.094
Toplam Satışların Maliyeti	265.264.922	494.424.780	815-218-602	615-406-565	762.187.035

Faaliyet Giderleri ve Faaliyet Kar Marjı

Tablo 9 : Faaliyet Giderleri ve Faaliyet Kar Marjı

(TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Pazarlama Giderleri (-)	3.060.062	3.996.712	7.164.639	5.148.526	11.777.817
Genel Yönetim Giderleri (-)	10.220.485	13.201.566	24.942.682	17.032.113	40.404.752
Toplam Faaliyet Gideri (-)	13.280.547	17.198.278	32.107.321	22.180.639	52.182.569

ਹਰੇ

Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	43.516.042	114.759.017	182.259.712	163.305.320	146.592.261
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	(24.486.569)	(82.969.479)	(105.516.492)	(98.585.655)	(70.209.191)
Esas Faaliyet Karı / (Zararı)	54.795.100	55.884.968	400.513.597	253.628.304	704.993.005
FVÖK Marjı (%)	17.4	10.4	34.2	30.7	48.9

Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri

Şirket'in 2020 yılsonunda 3,0 milyon TL olan pazarlama, satış ve dağıtım giderleri, 2021 yılında %31 artış göstererek 4,0 milyon TL seviyesine yükselmiş, 2022 yılında ise 2021 yılsonuna göre %79 artışla 7,1 milyon TL olmuştur. 2023'ün 3.çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %129 artış ile 11,8 milyon TL olmuştur.

Tablo 10 : Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri

(TL)	31.12.2020	31.12021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Personel Giderleri	1.159.649	1.444.495	2.631.979	1.848.449	5.336.763
Nakliye ve Paketleme Giderleri	738.354	884.035	1.629.286	1.152.385	2.460.601
Elektrik, Su ve Benzeri Giderler	429.621	709.458	1.723.343	1-246.427	1.591.668
Amortisman ve İtfa Payları	427.886	390.258	411.539	308.951	539.050
Diğer	304.552	568.466	768.492	592 314	1.849.735
Toplam	3.060.062	3.996.712	7.164.639	5.148.526	11.777.817

Genel Yönetim Giderleri

Şirket'in 2020 yılında 10,2 milyon TL olan genel yönetim giderleri, 2021 yılında %29 artış göstererek 13,2 milyon TL seviyesine yükselmiş, 2022 yılında ise 2021 yılsonuna göre %89 artışla 24,9 milyon TL olmuştur. 2023'ün 3.çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %137 artış ile 40,4 milyon TL olmuştur.

(II.)	31.12.2020	31.1202021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Personel Giderleri	7.500.769	9.807.015	18.242.825	12.575.258	31.778.254
Bakım ve Onarım Giderleri	652 998	1.110.904	1.749.416	1.217.073	2 445 117
Elektrik, Su ve Benzeri Giderler	503.860	401-246	1.108.790	681.714	1.835.748
Odenen Vergi ve Harçlar	244.400	281.094	362.851	271.883	630.155
Kira Giderleri	166.810	224 925	377.408	264.637	583 163
Müsavirlik Giderleri	342.135	130.953	196.395	155.962	345.791
Amortisman ve İtfa Payları	251.548	161.029	150.358	103.108	177.195
Diğer	557.965	1.084.400	2.754.639	1.762.478	2.609.329
Toplam	10.220.485	13.201.566	24.942.682	17.032.113	40.404.7592

FAVÖK ve FAVÖK Marjı

Şirket'in FAVÖK'ü 2020 yılında 66,8 milyon TL, 2021 yılında 66,2 milyon TL, 2022 yılın üçüncü çeyreğinde 260,0 milyon, 2022 yılında 411,3 milyon TL ve 2023 yılı ilk çeyreğinde 718,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjları sırasıyla %21,3, %12,4, %35,1, %31,5 ve %49,8 gerçekleşmiştir.

Tablo 12 : FAVÖK ve FAVÖK Marjı

(TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
FVOK	54.795.100	55.884.968	400.513.597	253.628.304	704 993 005
Amortisman	12.022.649	10.325.827	10.751.145	6.402.441	13.252.799
FAVOK	66.817.749	66.210.795	411.264.742	260.030.745	718.245.804

ENKUL DEG ERLER A.S

FAVÖK Marjı (%)	21.3	12.4	35.1	31.5	49.8

Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler

Aşağıda yer alan tabloda Şirket'in; 31.12.2020, 31.12.2021, 30.09.2022, 31.12.2022, 30.09.2022 ve 30.09.2023 hesap dönemlerine ilişkin Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirlerinin detayı gösterilmiştir.

Tablo 13 : Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler

(TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Kur Farkı Gelirleri	42.124.840	113.640.882	179.312.584	161.434.469	142.126.437
Hurda Satış Karları	92.788	265.774	452.302	329.014	1.504.047
Vade Farkı Gelirleri	104.762	21.303	1.014.244	701.461	1.004.123
Diğer	1.193.652	831.058	1.480.582	840.376	1.957.654
Toplam	43.516.042	114.759.017	182.259.712	163.305.320	146.592.261

Şirket'in 2020 yılında 43,5 milyon TL olan esas faaliyetleri, 2021 yılında %164 artış göstererek 114,8 milyon TL seviyesine yükselmiş, 2022 yılına göre %59 artışla 182,3 milyon TL olmuştur. 2023'ün üçüncü çeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre %10 azalış ile 146,6 milyon TL olmuştur.

Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler

Aşağıda yer alan tabloda Şirket'in 31.12.2020, 31.12.2021 30.09.2022, 31.12.2022, 30.09.2022 ve 30.09.2023 hesap dönemlerine ilişkin Esas Faaliyetlerden Diğer Giderlerinin detayı gösterilmiştir.

Tablo 14 : Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler

(TIL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Kur Farkı Giderleri	(24.335.446)	(82.801.871)	(104.719.344)	(97.863.809)	(68.859.561)
Dava Karşılık Giderleri			(544.233)	(544.233)	(461.990)
Diğer	(151.123)	(167.608)	(252.915)	(177.613)	(887.640)
Toplam	(24.486.569)	(82.969.479)	(105.516.492)	(98.585.655)	(70.209.191)

Şirket'in 2020 yılında 24,5 milyon TL olan esas faaliyetleri, 2021 yılında %239 artış göstererek 83,0 milyon TL seviyesine yükselmiş, 2022 yılına göre %27 artışla 105,5 milyon TL olmuştur. 2023'ün üçüncü çeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre %29 azalış ile 70,2 milyon TL olmuştur.

Finansman Gelirleri

Tablo 15 : Finansman Gelirleri

(TI.)	31.12.2020	31.12-2021	31.12.2022	30.09.2022
Kur Farkı Gelirleri	7.151	94.780	387.979	294.637
Faiz Gelirleri		11.545	28.710	27.805
Toplam	7.151	106.325	416.689	322-442

Şirket'in 2020 yılı finansman gelirleri 7,2 bin TL'den %1387 artarak 2021 yılında 106,3 bin TL'ye yükselmiştir. 2022 yılında 2021 yılına göre %292 artışla 416,7 bin TL'ye gelmiştir. Buradaki en büyük kalem kur farkı gelirleridir.

Finansman Giderleri

Tablo 16 : Finansman Giderleri

(TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023
Teminat Mektubu ve Komisyon Giderleri	(873.319)	(1.153.876)	(3.446.277)	(1.543.140)	(9.837.503)
Kıdem Tazminatı Yükümlülüğü Faiz Gideri	(718.060)	(1.456.404)	(3.981.538)	(3.586.830)	(6.386.030)

Kur Farkı Giderleri	(6.558)	(98.863)	(4.157)
Faiz Giderleri	(22.537)	(57.329)
Toplam	(1.620.474)	(2.766.472)	(7.431.972)	(5.129.970)	(16.223.533)

Şirket'in 2020 yılı finansman gelirleri 1,6 milyon TL'den %71 artarak 2021 yılında 2,8 milyon TL'ye yükselmiştir. 2022 yılında 2021 yılına göre %169 artışla 7,4 milyon TL'ye gelmiştir.

Net Dönem Karı

Şirket'in 2020 yılında 53,2 milyon TL olan dönem karı, 2021 yılında %1 artış göstererek 53,7 milyon TL seviyesine yükselmiş, 2022 yılında ise 2021 yılına göre %635 artışla 395,0 milyon TL olmuştur. 2023'ün 3. çeyreğinde net dönem karı 689,2 milyon TL olmuştur.

4. ÇİMENTO SEKTÖRÜ

Çimento sektöründe faaliyet gösteren Şirket'in ana faaliyet konusu klinker ve çimento üretimi ve pazarlaması ile yurt içi ve yurt dışı satışı olması nedeniyle hizmet ettiği sektör inşaat endüstrisidir.

Şirket'in ürünlerini kullanan inşaat endüstrilerinde faaliyet gösteren ihtiyaçları dinamik olup artış potansiyelindedir. İnşaat projelerindeki ve gereksinimlerdeki artışlar, kentsel ihtiyaçların değişmesi veya nüfus hareketliliği gibi durumların yanında her ne kadar istenmeyen ve üzücü bir durum olsa da doğal afetlerden kaynaklı yıkımlar nedeniyle de olabilmektedir.

Çimentonun niteliği ve tabi olduğu yasal düzenlemeler gereği raf ömrü kısa olduğundan, Şirket'in en önemli satış pazarı, Urfa Fabrikası'nın merkezinde bulunduğu 100 ila 150 kilometrelik yarıçapı olan bir bölgedir. Dolayısıyla da, Şirket'in ana satış pazarı Urfa Fabrikası'nın bulunduğu Şanlıurfa ili ve ilçeleri, yakın bir il olan Adıyaman ili ve Güneydoğu Anadolu Bölgesi'dir. Sektörde yer alan rakip firmalar da bu nedenle genellikle 250 kilometrelik mesafeye kadar olan bölgesel pazarlara yönelik çalışmaktadır. Bu durumun sektörün geneli bakımından doğabilecek olan firmalar arası rekabeti firma sayısı açısından sınırlama konusunda avantaj yarattığı söylenebilir.

Şirket'in ürünlerinin kullanıcı kitlesi olan inşaat endüstrisi için temel sektörel göstergeler ise şu şekildedir:

Inşaat Endüstrisi ile İlgili Küresel Göstergeler

Son dönemde tüm dünyayı etkisi altına alan pandemiye ve küresel yatırım tercihlerindeki değişikliklere karşın, 2030 yılına dek inşaat sektörünün toplam hacmının yüzde 85 oranında artış göstererek dünya çapında 15,5 trilyon ABD Doları'na ulaşacağı öngörülmektedir (Kaynak: https://www.pwc.com.tr/en/hizmetlerimiz/altyaniyatirimlari/yayinlar/pwc-global-construction-2030.html).

İnşaat endüstrisinin büyümesinin ana göstergeleri arasında, altyapı ve üst yapıya olan ihtiyaçlar ile çimento ve betonun talep düzeyleri bulunmaktadır. Dünya çapında altyapı ve üst yapı gereksinimleri ile bu alanlardaki gelişmeler değerlendirildiğinde, bununla bağlantılı olarak çimento kullanımı ve inşaat projeleri incelendiğinde, Şirket'in faaliyet gösterdiği çimento üretimine artan bir talep trendinin olduğu gözlemlenmektedir.

İnşaat sektörü, ülkemizdeki en hareketli ve itici güç olan alanlardan biri olarak ifade edilmektedir. Türkiye Büyük Millet Meclisi ("TBMM") Deprem Araştırma Komisyonu'nun raporuna göre, ülkemizde bulunan 28,6 milyon konutun yaklaşık 6,7 milyonunun depreme dayanıklılık açısından yetersiz olduğu belirtiliyor. Bu sayının zamanla güncelleneceği beklenmektedir. 2035 yılına kadar 6,7 milyon konutun yeniden inşası amacıyla her yıl ortalama 500.000 yeni konut yapılması gerekmektedir. Deprem riski bulunan bölgelerde inşa edilen konutlar da bu hesaba katılabilir. Özellikle kentsel dönüşüm projeleri kapsamında, her yıl ek olarak 200 bin konutun inşası planlanmaktadır. Bu durum, yıllık ek olarak 12 ile 14 milyon metreküp hazır betona ihtiyaç duyulabileceğini göstermektedir. (Kaynak: Türkiye Hazır Beton Birliği ("THBB"), www.thbb.org/media/661866/2022haz%C4%B1r-beton-sekt%C3%B6r-raporu-04052023.pdf) Ek olarak, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre, 2023 yılı ikinci çeyreğinde belediyeler tarafından yapı ruhsatı verilen yapıların bina sayısı %5,7, daire sayısı %31,3 ve ölçümü yüz Türkçimento. www.turkcimento.org.tr/uploads/pdf/a%C4%9Fustos_2023.pdf)

Aşağıdaki grafikte, yıllıklandırılmış verilere göre yapılan hesaplamalar kapsamında yapı ruhsatı verilen daire sayısı ile çimento satışı arasındaki etkileşim yer almaktadır:

Kaynak: TUİK, Türkçimento

Türkçimento tarafından yayınlanan verilere göre, 2023 yılında, genel olarak çimento üretimi ve iç satışlarda önemli bir artış görülmektedir. Özellikle Şirket'in satışlarının yaptığı Doğu Anadolu ve Güneydoğu Anadolu Bölgelerinde çimento üretiminde ve iç satışlarda belirgin bir yükseliş dikkat çekmektedir. Buna karşılık, ilnacat genel olarak düşüş göstermiş, bu durum çimento sektörünün yerel pazarlara daha fazla odaklanmasına işaret etmektedir.

Aşağıdaki grafikte 2009 ile 2023 yılları arasında Türkiye'de gerçekleştirilen toplam çimento üretimi ile satışlarının iç satış ve ihracat miktarlarının karşılaştırması yer almaktadır:

Şekil 5 : Türkiye'de Gerçekleştirilen Toplam Çimento Uretimi Ile Satışlarının İç Satış ve İhracat Miktarlarının Karşılaştırması

Kaynak: Türkçimento, www.turkcimento.org.tr/uploads/pdf/a%C4%9Fustos_2023.pdf

Klinker üretimi açısından bakıldığında, Klinker ihracatında ise genel bir düşüş söz konusu, bu da yerel pazarın klinker ihtiyacının artığını göstermektedir.

Genel olarak, bu veriler Türkiye'nin çimento pazarında 2022'ye kıyasla 2023'te önemli değişiklikler yaşandığını

MENKU DEĞERLER A.Ş.

göstermektedir. Bu değişiklikler, iç pazarın güçlenmesi ve ihracatta yaşanan düşüşle birlikte değerlendirildiğinde, sektörün yerel pazar dinamiklerine daha fazla odaklanmış olduğuna işaret etmektedir. (Kaynak: Türkçimento, https://www.turkcimento.org.tr/tr/istatistikler/avlik-veriler)

Türkçimento tarafından yayımlanan son aylık ekonomik rapor uyarınca, 2023 yılı II. çeyreğinde, belediyeler tarafından verilen yapı ruhsatlarının bina sayısı %31,3 ve yüzölçümü %25,6 artış göstermektedir. Bu, sektördeki canlılığın ve inşaat faaliyetlerindeki artışın bir göstergesidir. Öte yandan, aynı dönemde yapı kullanma izin belgelerinde %28,6'lık bir azalma gözlemlenmiştir. Bu veri, tamamlanan projelerin sayısında bir düşüşe işaret ediyor.

Yıllara göre yapı ruhsatı ve yapı kullanma izin belgesi verileri incelendiğinde, 2017 yılından itibaren yapı ruhsatısayısında düşüş trendi, 2019 yılından itibaren ise iskân izinlerinde düşüş görülmektedir. 2023 yılında iskân izin sayısındaki düşüş devam ederken, yapı ruhsatı sayısında artış yaşanmıştır.

İlgili raporda, Türkiye İstatistik Kurumu'nun ("TÜİK") Yapı Ruhsatı verileri ve TCMB'nin çimento iç satış istatistikleri, yapı ruhsatı verilen daire sayısı ile çimento satışı arasında önemli bir etkileşim olduğunu ortaya koymaktadır. 2020 yılının 2. çeyreğinden itibaren artış gösteren trend, 2022'de tersine dönse de, 2023 yılında tekrar yükselişe geçtiği gözlemlenmektedir. Bu durum, inşaat sektöründeki dalgalanmaları ve ekonomik etkilere işaret etmektedir. (Kaynak: Türkçimento, https://www.turkcimento.org.tr/uploads/pdf/a%C4%9Fustos_2023.pdff)

Nisan 2023'te THBB tarafından 2022 Hazır Beton Sektör Raporu'na göre, 2021 yılına ait resmi verilere dayanarak hazır beton sektörünün 36 milyar Türk Lirası üzerinde bir ciro, 37 binin üzerinde istihdam ve yıllık 105 milyon metreküp üretim ile Türkiye ekonomisi ve inşaat alanında önemli bir rol oynadığı belirtiliyor. Ayrıca, raporda Avrupa Hazır Beton Birliği ("ERMCO") verilerine göre 2021 yılında Avrupa Birliği'ne üye ülkelerin toplamda ürettikleri 272,5 milyon metreküp betona karşın Türkiye'nin tek başına 105 milyon metreküp beton ürettiği ve bu kapasiteyle AB ülkeleri arasında lider konumda olduğu vurgulamıyor. Bu durum, ihracatın yanı sıra Türkiye'nin de Şirket için kritik bir pazar olduğunu göstermektedir. (Kaynak: THBB, https://www.thbb.org/haberler/turkiye-hazir-beton-birligi-2022)

5. DEĞERLEME ANALİZİ

iii. Gelir Yaklaşımı - İndirgenmiş Nakit Akımları
iv. Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi

Gelir Yaklaşımı - İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi

UDS'nin 104 Değer Esasları kapsamında Gelir Yaklaşımı aşağıda tanımlanmıştır:

Gelir Yaklaşımı

UDS 105 Değerleme Yaklaşımları madde 50.1 uyarınca gelir yaklaşımının çok sayıda uygulama yolunun bulunmasına karşın, gelir yaklaşımı kapsamındaki yöntemler fiilen gelecekteki nakit tutarların bugünkü değere indirgenmesine dayanmaktadır. İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") yönteminin varyasyonları olan bu yöntemler, UDS 200 İşletmelerdeki Paylar madde 60.1'de de belirtildiği üzere işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde sıklıkla kullanılmaktadır.

UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 40.2 uyarınca, değerleme konusu varlığın gelir yaratma kabiliyetinin katılımcının gözüyle değeri etkileyen çok önemli bir unsur olması ve varlıkla ilgili gelecekteki gelirin miktarı ve zamanlamasına ilişkin makul tahminler mevcut olması durumlarında gelir yaklaşımının uygulanması ve bu yaklaşıma önemli ve / veya anlamlı ağırlık verilmesi gerekli görülmektedir.

UDS 105 Değerleme Yaklaşımları madde 40.1 uyarınca gelir yaklaşımı; gösterge niteliğindeki değerin, gelecekteki nakit akımlarının tek bir cari değere dönüştürülmesini sağlamaktadır. Gelir yaklaşımında varlığın değeri, varlık tarafından gelirlerin, nakit akımlarının veya maliyet tasarııflarının bugünkü değerine dayanılarak tespit edilir. İşbu değerleme çalışması kapsamında gelir yaklaşımında INA yöntemi kullanılmış olup; UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri 50.2 uyarınca, İNA yönteminde tahmini nakit akımları değerleme tarihine indirgenmekte ve bu işlem varlığın bugünkü değeriyle sonuçlanmaktadır.

Uluslararası alanda kabul görmüş ve şirketlerin orta - uzun vadeli değerini yansıtan INA yöntemine göre, şirket paylarının değerinin, şirketin faaliyet gösterdiği süre içerisinde yaratması muhtemel nakit akımlarının bugünkü değerine eşit olduğu kabul edilmektedir.

İNA yönteminde, projeksiyonlar genellikle 5 ila 10 yılık zaman dilimi için yapılmakta ve projeksiyon döneminin son yılındaki nakit akımları baz alınarak ve şirket faaliyetlerinin süresiz bir şekilde devam edileceği varsayılarak devam eden değer tahmini yapılmaktadır.

İşbu rapora konu değerleme çalışması kapsamında, 30.09.2023 dönemi faaliyet sonuçları baz olarak esas alınmış olup, 2023 4. çeyrek - 2028 yılları arası da projeksiyon dönemi olarak kabul edilmiştir. Projeksiyon döneminde ulaşılması öngörülen nakit akımları ve diğer finansal verilerin; projeksiyon dönemine göre belirlenen makul bir geçmiş dönemde değerleme konusu Şirket tarafından elde edilen nakit akımları ve diğer finansal veriler ile uyumlu, tutarlı ve öngörülebilir olmasına özen gösterilmiştir.

Makro Varsayımlar

Tablo 17 : Makro Varsayımlar

	2023	20241	2025 T	20267	20271	2028T
TÜFE Enflasyon (dönem sonu)*	%64.8	%39.5	%26.0	%22.0	%20.0	%18.0
ABD TÜFE Enflasyon (dönem sonu)**	%3.0	%2.6	%2.3	%2.1	%2.4	%1.6
USD/IRY (dönem sonu)*	29.4	42.8	46.0	49.0	52.0	55.0
USD/TRY (ortalama)*	23.8	36.7	44.5	47.5	50.5	ਦੇ ਤੋਂ ਦੇ

(*) Orta Vadeli Plan öngörüleri ile uyumludur.

(**) Kaynak: IMF

Makro varsayımlarda Halk Yatırım'ın Orta Vadeli Plan (OVP) öngörüleri ile uyumlu olan makro tahminleri kullanılmıstır.

Gelir Analizleri

Tablo 18 : Yurt İçi ve Yurt Dışı Satış Tonajı ile Birim Satış Fiyatı Projeksiyonu

	Birim	20237	20247	20251	2026T	2027 I	2028T
Klinker Uretim Kapasitesi	Ton	1.485.000	1.485.000	1.485.000	1.485.000	1.485.000	1.485.000
Klinker Üretimi	Ton	1.186.420	1.326.699	1.326.699	1.326.699	1.326.699	1.326.699
Kapasite Kulanımı	%	79.9	89,3	89,3	89,3	89,3	89,3
Klinker Satışı (Yurt İçi)	Ton	141.854	145.000	145.000	145.000	145.000	145.000

Klinker Satışı (Yurt İçi)	TL	184.410.200	262.957.500	331.326.450	404.218.269	485.061.923	572.373.069
Klinker Ortalama Birim Satış Fiyatı (Yurt İçi)	TL / Ton	1.300,0	1.813.5	2.285.0	2.787.7	3.345.3	3.947.4
Klinker Satışı (Yurt Dışı)	Ton	0	0	0	0	0	0
Toplam Klinker Satışı	Ton	141.854	145.000	145.000	145.000	145.000	145.000
Toplam Klinker Satışı	TL	184.410.200	262.957.500	331.326.450	404.218.269	485.061.923	572.373.069
Klinker Ortalama Birim Satış Fryatı (Toplam)	TL / Ton	1.300,0	1.813,5	2.285,0	2.787,7	3.345,3	3.947,4
Cimento Uretim Kapasitesi	Ton	2.201.760	2.201.760	2.201.760	2.201.760	2.201.760	2.201.760
Çimento Uretimi	Ton	1.272.017	1.450.000	1.450.000	1.450.000	1.400.000	1.400.000
Kapasite Kullanımı	%	57,8	65,9	65,9	65,9	63,6	63,6
Çimento Üretimi İçin Kullanılan Klinker Miktarı	Ton	1.042.637	1.188.525	1.188.525	1.188.525	1.147.541	1.147.541
Uretilen Cimento / Kullanılan Klinker Oranı	0/0	122	122	122	122	122	122

Çimento Satışı (Yurt İçi)	Ton	1.226.082	1.350.000	1.350.000	1.350.000	1.300.000	1.300.000
Çimento Satışı (Yurt İçi)	TL	2.000.965.26 3	3.073.464.00 0	3.872.564.64 0	4.724.528.86 1	5.459.455.57 2	6.442.157.57 6
Çimento Ortalama Birim Satış Fiyatı (Yurt İçi)	TL / Ton	1.632	2.277	2.869	3.500	4.200	4.956

Çimento Satışı (Yurt Dışı)	Ton	45.936	100.000	100.000	100.000	100.000	100.000
Çimento Satışı (Yurt Dışı)	USD	3.077.695	6.874.200	7.032.307	7.179.985	7.352.305	7.469.942
Cimento Ortalama Birim Satış Fiyatı (Yurt Dışı)	USD / Ton	67	ਦਰੇ	70	72	74	75
Yurt Dişı Çimento Satışı Ort. USD / TRY	Kur	24,0	36,7	44,5	47,5	50,5	53,5
Çimento Satışı (Yurt Dışı)	TL	73.864.686	251.939.430	312.937.644	341.049.289	371.291.386	399.641.873
Cimento Ortalama Birim Satış Fivatı (Yurt Dışı)	TL / Ton	1.608	2.519	3.129	3.410	3.713	3.996

Toplam Cimento Satışı	Ton	1.272.017 2.074.829.94	1.450.000	1.450.000	1.450.000	1.400.000	1.400.000
Toplam Çimento Satışı	TL	9	3.325.403.43 0	4.185.502.28 4	5.065.578.15 0	5.830.746.95 9	6.841.799.44 9
Cimento Ortlama Birim Satış Fiyatı (Toplam)	TL / Ton	1.631	2.293	2.887	3.494	4.165	4.887

(*) 2023 yıllık projeksiyondan 2023/09 3 çeyrek için gerçekleşen sonuçlar çıkarılarak elde edilmiştir.

Şirket'in klinker üretim kapasitesi 1.485.000 tondur. 2020 - 2023 arası dönemde klinker üretim kapasitesi kullanım oranı ortalama %90,6 olarak hesaplanmıştır. Aynı dönem için (3 yılılık) ton bazında toplam klinker satışı YBBO'su -%41,2 iken, TL bazında %11,0 olarak hesaplanmıştır. Ton başına ortalama klinker satış fiyatının söz konusu dönemdeki YBBO'su %88,6 olarak gerçekleşmiştir. Şirket bu dönemde klinker satışını ton bazında azaltmış ve klinker üretiminin büyük kısmını kendi çimento üretimiştir. 2023 4. Çeyrek – 2028 arası projeksiyon döneminde; Şirket klinker üretimi için kapasite artışı planlamamakta olup, ortalama kapasite kullanım oranı %89,3 olarak tahmin edilmiştir. Projeksiyon döneminde Şirket yurt dışına klinker satışı yapmayacağını belirttiği için yalnızca yurt içi satışlar tahmin edilmiştir. 2023 yılı yurt için satışlar için hesaplanan ton başına ortalama klinker satış fiyatı, projeksiyon döneminde TÜFE oranında artırılmış ve Şirket'in satmayı hedeflediği tonaj ile çarpılarak toplam klinker satışları elde edilmiştir. Projeksiyon döneminde toplam klinker satışı için ton bazında YBBO %0,4 olarak, TL bazında YBBO ise %25,4 olarak tahmin edilmiştir. Ton başına ortalama klinker satış fiyatının projeksiyon dönemindeki YBBO'su %24,8 olarak projekte edilmiştir.

Şirket'in çimento üretim kapasitesi 2.201.760 tondur. 2020 - 2023 arası dönemde çimento üretim kapasitesi kullanım oranı ortalama %49,4 olarak hesaplanmıştır. Aynı dönem için (3 yıllık) ton bazında toplam çimento

MENKUL I

satışı YBBO'su %10,2 iken, TL bazında %126,2 olarak hesaplanmıştır. Ton başına ortalama çimento satış fiyatının söz konusu dönemdeki YBBO'su %105,2 olarak gerçekleşmiştir. 2023 4. Çeyrek - 2028 arası projeksiyon döneminde: Sirket cimento üretimi icin kapasite artısı planlamamakta olup, ortalama kapasite kullanım oranı %64,9 olarak tahmin edilmiştir. Şirket'in bulunduğu bölgede, gerek alt yapı için yapılması gereken yapısal güçlendirme, yenileme ve onarım faaliyetleri kapsamında ihtiyaç duyulacak olan çimento miktarının artışını sürdüreceği öngörülmektedir. Özellikle Kahramanmaraş, Hatay, Malatya, Diyarbakır, Kilis, Şanlıurfa, Adıyaman, Osmaniye ve Adana illerinde projeksiyon dönemi boyunca çimento ihtiyacının önemli ölçüde artacağı beklenmektedir. 2023 yılı yurt için hesaplanan ton başına ortalama çimento satış fiyatı projeksiyon döneminde TÜFE oranında artırılmış ve Şirket'in satınayı hedeflediği tonaj ile çarpılarak toplam yurt içi çimento satışları elde edilmiştir. Öte yandan 2023 yılı yurt dışı satışlar için hesaplanan ton başına ortalama çimento satış fiyatının USD cinsi olması sebebiyle, ilgili fiyatlar projeksiyon döneminde IMF'in ABD TÜFE tahminleri ile artırılmış ve daha sonra öngörülen USD / TRY ortalama kur tahmini ile TL'ye dönülüp Şirket'in satmayı hedeflediği tonaj ile çarpılarak yurt dışı çimento satışları elde edilmiştir. Projeksiyon döneminde toplam çimento satışı için ton bazında YBBO %1,9 olarak, TL bazında YBBO ise %27,0 olarak tahmin edilmiştir. Ton başına ortalama çimento satış fiyatının projeksiyon dönemdeki YBBO'su %24,5 olarak projekte edilmiştir.

Net Satışlar (TL)	20231	2024T	2025T	20261	2027"	2028T
Klinker	184.410.200	262.957.500	331.326.450	404.218.269	485.061.923	572-373.069
Yurt İçi	184.410.200	262.957.500	331.326.450	404.218.269	485.061.923	572.373.069
Yurt Dışı
Cimento	2.074.829.949	3.325.403.430	4.185.502.284	5.065.578.150	5.830.746.959	6.841.799.449
Yurt İçi	2.000.965.263	3.073.464.000	3.872.564.640	4.724.528.861	5.459.455.572	6.442.157.576
Yurt Dışı	73.864.686	251.939.430	312.937.644	341.049.289	371.291.386	399.641.873
Toplam Net Satışlar	2.259.240.149	3.588.360.930	4.516.828.734	5.469.796.419	6.315.808.882	7.414.172.518

Tablo 19: Net Satışlar

Klinker ve çimento satışları toplamı yıkarıdaki tabloda gösterilmiştir. 2020 - 2023 arası net satışların YBBO'su %93,0 iken, 2023 - 2028 arası YBBO %26,8 olarak tahmin edilmektedir.

Tablo 20: Satışların Maliyeti

Satışların Maliyeti	Birim	2023 T	2024T	2025T	2026 T	2027 I	2028T
Cimento	TL				1.079.083.455 1.715.948.262 2.162.094.811 2.637.755.669 3.056.158.292 3.606.266.785
Cimento Ortalama Birim Satışların Maliyeti	TL / Tor:	848	1.183	1.491	1.819	2.183	2.576
Klinker	TI.	99.551.154	141.953.767	178.861.746	218.211.330	261-853-596	308.987-244
Klinker Ortalama Birim Satışların Maliyeti	TL / Ton	702	979	1.234	1.505	1.806	2.131
Amortisman	TL	19.642.482	31.198.239	39.270.605	47 555979	54.911.454	64.460.943
Toplam	TL				1.198.277.090 1.889.100.268 2.380.227.161 2.903.522.978 3.372.923.343 3.979.714.971

Çimento satışlarının ton başına ortalama birim maliyeti 2020 - 2023 arası dönem için YBBO'su %69,2 olarak hesaplanmaktadır. Öte yandan aynı dönem için çimento satışlarının toplam maliyetinin YBBO'su %86,5 olmuştur. 2023 yılı için oluşan ton başına ortalama birim maliyet TÜFE ile artırılmış ve satılması planlanan tonaj ile çarpılarak toplam çimento satışlarının maliyeti hesaplanmıştır. Projeksiyon döneminde çimento satışlarının ton başına ortalama birim maliyeti YBBO'su %24,9 ve toplam çimento satışlarının maliyeti YBBO'su %27,3 olarak tahmin edilmiştir.

Klinker satışlarının ton başına ortalama birim maliyeti 2020 - 2023 arası dönem için YBBO'su %77,3 olarak hesaplanmaktadır. Öte yandan aynı dönem için klinker satışlarının toplam maliyetinin YBBO'su %4,3 olmuştur. 2023 yılı için oluşan ton başına ortalama birim maliyet TÜFE ile artırılmış ve satılması planlanan toraj ile

çarpılarak toplam klinker satışlarının maliyeti hesaplanmıştır. Projeksiyon döneminde klinker satışlarının ton başına ortalama birim maliyeti YBBO'su %24,9 ve toplam klinker satışlarının maliyeti YBBO'su %25,4 olarak tahmin edilmiştir.

Hesaplanan klinker ve çimento satış maliyetlerine amortisman giderleri eklenerek toplam satışların maliyetine ulaşılmıştır.

Tablo 21: Faaliyet Giderleri

Faalivet Giderleri	Birim	20231	2024T	202511	2026T	2027T	2028T
Pazarlama Giderleri (-)	TL	17.778.123	28.237.069	35.543.249	43.042.220	49.699.553	58.342.655
Net Satışlara Oranı	0/0	0.8	0.8	0.8	0.8	0,8	0.8
Genel Yönetim Giderleri (-)	TL	60.129.293	95.503.618	120.214.631	145.577.704	168.094.182	197.326.944
Net Satışlara Oranı	0/0	2.7	2.7	2.7	2.7	2.7	2,7
Toplam Faaliyet Gideri (-)	TL	77.907.416	123.740.687	155.757.880	188.619.924	217-793-735	255 669 599
Net Satışlara Oranı	9/2	3,4	3,4	3.4	3,4	3,4	3,4

2020, 2021, 2022 ve 2023/09 dönemlerinde gerçekleşen faaliyet giderlerinin net satışlara oranının ortalaması hesaplanmış ve projeksiyon dönemi boyunca bu oranın korunacağı varsayılmıştır.

Tablo 22: Yatırımlar

Tatırımlar	Birim	20237	20247	2025T	2026T	20271	2028T
Toplam Yatırımlar	TL		25.977.856
Net Satışlar		TL - 2.259.240.149 3.588.360.930 4.516.828.734 5.469.796.419 6.315.808.882 7.414.172.518
Yatırımlar / Net Satışlar	%	1,1	1.5	1,5	1.5	1,5	1.5

2020, 2021, 2022 ve 2023/09 dönemlerinde gerçekleşen koruma ve yenileme yatırım tutarlarının net satışlara oranın ortalaması %1,3 olarak hesaplanmıştır. Şirket, projeksiyon dönemi boyunca kapasite artışı yatırımı planlamamaktadır1. Koruma ve yenileme yatırımlarının net satışlara oranının; kapasite kullanım oranının artması ve buna bağlı olarak tesisteki malzeme ve ekipman yaşlanması göz önüne alınarak ihtiyatlılık ilkesi gereği %1,5 seviyesinde gerçekleşeceği öngörülmüştür.

Tablo 23: Amortisman

Amortisman ve Itfa Payları	Birim	2023 I	202411	202511	2026 I	2007	20281
Satışların Maliyeti	TL	19.642.482	31.198.239	39.270.605	47.555.979	54.911.454	64.460.943
Toplum İçerisindeki Payı	0/0	94,7	94.7	94.7	94.7	94.7	94.7
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri	TL	818.948	1.300.738	1.637.296	1.982.736	2-289 405	2.687.549
Toplam İçerisindeki Payı	0%	3.9	3.9	3,9	3,9	3.9	3.9
Genel Yöneti Giderleri	TL	283.749	450.680	567.291	686.979	793.234	931.183
Toplam İçerisindeki Payı	%	1.4	1.4	1.4	1,4	14	1.4
Toplam Amortisman ve Itfa Payları	TL	20.745.179	32.949.657	41.475.192	50.225.694	57.994.093	68.079.675
Net Satışlar	TL	2,259.240.149	3.588.360.930	4.516.828.734	5.469.796.419	6-315-808.882	7.414.172.518
Toplam Amortisman ve Itfa Payları / Net Satışlar	0/0	0,9	0,9	0 a	0,9	0,9	0.9

1 İzahname'de belirtildiği üzere Şirket, halka arzdan elde edeceği gelirlerin tamanını stratejik büyüme hedefi kapsamında Limak Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi mülkiyetinde bulunan, Diyarbakır 10 2.000 torlyıl kinker ve 1.400.000 tonyıl çimento üretim kapastesi olan Ergani fabrikasının Türk Borçlar Kanını'nın 202'inci maddesi hükmü uyarınca malvarlığı ve işletme devri yöntemiyle bağımsız bir değerleme kuruluşu tarafından yapılacak değerleme raporu akabinde belirlerecek bedel üzerinden üm aktif ve pasifleri ile birlikte devralınması amacıyla kullanmayı planlamaktadır. Söz konusu yatırım haka arz geliri ile yapılacağı için, yatırımın etkileri işbu fiyat tespit raporundaki yatırımlar ve nakit akımı projeksiyonlarında yer almamaktadır.

28 MENKUL DE RILER A ..

Amortisman giderlerinin net satışlara oranın daha stabil olduğu yakın geçmiş dönemi olan 2022 - 2023/09'un ortalaması %0,9 olarak hesaplanmış ve projeksiyon dönemi boyunca bu oran sabit bırakılmıştır. Şirket'in koruma ve yenileme yatırımları haricinde kapasite yatırımına gitmeyecek olması bu oranın sabit bırakılmasında belirleyici olmuştur.

Tablo 24: İşletme Sermayesi İhtiyacı

İşletme Sermayesi İhtiyacı	Birim	202311	2024T	2025T	2026T	2027 T	202811
Nakit Dışı Net İşletme Sermayesi	TL -			445.128.094 645.114.183 734.136.766 794.694.260 808.687.348 821.459.311
Net Satışlara Oranı	0/0	19.7	18.0	16.3	14.5	12.8	11.1
Nakit Dışı Net İşletme Sermayesi Değişimi	TL			111.824.519 199.986.089 89.022.584 60.557.494 13.993.088			12.771.963

Şirket'in nakit dışı net işletme sermayesinin net satışlara oranının ortalaması 2020 - 2023/09 dönemi için %11,1 olarak gerçekleşmiştir. Küresel yapı malzemeleri endüstrisi için aynı oran %13,3 olarak hesaplamıştır (Kaynak: Working Capital Requirements by Industry Sector, Aswath Damodaran). Projeksiyon döneminde 2023 için hesaplanan %19,7'lik işletme nakit dışı net işletme sermayesi oranının 5 yılda Şirket'in 2020 - 2023/09 ortalamasına yakınsayacağı varsayılmıştır. Böylece ilgili oranın projeksiyon dönemi ortalaması küresel ortalamaya yakın ve ihtiyatlılık ilkesine uygun şekilde hesaplanmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliveti	2023 4C (T)	2024 T	2025 T	2026 T	2027 11	2028 1
Risksiz Faiz Oranı	%28,50	%28,50	%26,50	%24,50	%22,50	%22,50
Beta	1.00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
Piyasa Risk Primi	%5,5	%5.5	%5,5	%5,5	%5,5	%5,5
Ozkaynak Maliyeti	%34,00	%34,00	%32,00	%30,00	%28,00	%28,00
Hedeflenen Kaldıraç Oranı	%0,00	%25,00	%25,00	%25,00	%25,00	%25,00
Borclanma Maliveti	%32,50	%32.50	%30,50	%28,50	%26,50	%26,50
Finansal Vergi Oranı	%24,00	%22,00	%22,00	%22,00	%22,00	%22,00
Düzeltilmiş Borçlanma Maliyeti	%24,70	%25,35	%23,79	%22,23	%20,67	%20.67
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti	%34,00	%31,84	%29,95	%28,06	%26,17	%26,17

Tablo 25: Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti

Şirket'in 30.09.2023 tarihli finansal tabloları itibarıyla finansal borcu bulunmamaktadır. Ancak Şirket'in hedefleri ve üst yönetim kararları doğrultusunda finansal kaldıraç oranını %25 seviyesinde tutacağı öngörülmektedir.
Risksiz getiri oranı için referans olarak Türkiye 5 yıl vadeli TL tahvilinin getiri oranı kullanılmıştır. Mevcut durumdaki makroekonomik beklentiler de göz önünde bulundurularak 2025 yılından itibaren kademeli olarak azaltılmıştır.
Beta hesaplaması için pratikte alternatif yaklaşımlar kurgulanabilmekle birlikte, Şirket'in hisseleri henüz işlem görmeye başlamamış olduğundan, istatistiki olarak hisseye özgü standart beta hesabı yapılamamaktadır. Buna bağlı olarak değerleme çalışmasında beta katsayısı 1 olarak kabul edilmiştir.
Borçlanma maliyeti, Şirket'e özgü risk ve finansman koşulları göz önünde bulundurulup risksiz getiri oranı üzerine 400 baz puan risk primi eklenerek hesaplanmıştır.

TL	2023 4Ç (T)	2024 1	2025 T	2026 T	2027 T	2028 T	Devam Eden Değer
Net Satışlar	816.260.610	3.588.360.930	4.516.828.734	5.469.796.419	6.315.808.882	7.414.172.518
Satışların Maliyeti (-)	436.090.055	1.889.100.268	2.380.227.161	2.903.522.978	3.372.923.343	3 979 714 971
Brüt Kar	380.170.555	1.699.260.662	2.136.601.572	2.566.273.441	2.942.885.539	3.434.457.546
Brüt Kar Marji	%46.57	%47.35	%47.30	%46.92	%46.60	%46.32
Faaliyet Gideri (-)	25.724.847	123.740.687	155.757.880	188.619.924	217.793.735	255.669.599
FVÖK	354.445.708	1.575.519.975	1,980.843.692	2.377.653517	2.725.091.804	3.178.787.947
Amortisman	7.495.207	32.949.657	41.475.192	50.225.694	57.994.093	68.079.675
FAVÖK	361.040.914	1.608.469.632	2.022.318.885	2.427.879.211	2.783.085.897	3.246.867.622
FAVOK Marjı	%43.42	%43.91	%43.85	%43.47	%43.15	%42.87
Vergi (-)	85.066.970	346.614.394	435.785.612	523.083.774	599.520.197	699.333.348
NIS Değişimi	62.748.112	199.986.089	89.022.584	60.557.494	13.993.088	12.771.963
Yatırımlar		53.825.414	67.752.431	82.046.946	94.737.133	111-212-588
Serbest Nakit Akımı	214.125.833	1.008.043.734	1.429.758.258	1.762.190.997	2.074.835.479	2.423_549_723	12.021-859.968
AOSM	%34	%32	%30	%28	%26	%26	%26
İskonto Faktörü	0,96	0,81	0,62	0,48	0,38	0,30	0.30
Indirgenmis Nakit A 11722 14 247	206.433.875	815.987.856	884.226.427	844.826.214	782.567.505	724.506.993	3.593.869.575

Tablo 26: İndirgenmiş Nakit Akımları

Indirgenmiş Firma Serbest Nakit Akımları 4.258.548.870
Devam Eden Değer Büyüme Oranı	%5.00
Indirgenmiş Devam Eden Değer	3.593.869.575
Firma Degeri (30.09.2023)	7.852.418.445
+ Nakit ve Nakit Benzerleri	29.278.121
- Finansal Borçlar	0
Ozsermaye Değeri (30.09.2023)	7.881.696.566
Ozsermaye Değeri (15.01.2024)	8.587.773.269

Projeksiyon dönemi boyunca AOSM ile indirgenmiş nakit akımları üzerinden Şirket'in 30.09.2023 tarihindeki firma değeri bulunmuş ve firma değerine nakit benzerleri eklenip finansal borçlar çıkarılarak Şirket'in 30.09.2023 tarihindeki özsermaye değeri 7.881.696.566 TL olarak hesaplanmıştır. 30.09.2023 tarihli özsermaye değeri, fiyat tespit raporu tarihi olan 15.01.2024 tarihindeki karşılığına 2023 yılı özkaynak maliyeti kullanılarak getirilmiş ve özsermaye değeri 8.587.773.269 TL olarak hesaplanmıştır.

Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi

UDS 105 Değerleme Yaklaşımları madde 20.1 uyarınca Pazar Yaklaşımı varlığın, fiyat bilgisi elde edilebilir olan aynı veya karşılaştırılabilir (benzer) varlıklarla karşılaştırılması suretiyle gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımı ifade eder. UDS 105'in 20.2 maddesinin b bendi uyarınca değerleme konusu varlığın veya buna önemli ölçüde benzerlik taşıyan varlıkların aktif olarak işlem görmesinden dolayı uygulanması zorunludur. Bu yaklaşımda UDS 200 İşletmeler ve İşletmelerdeki Paylar madde 50.1'de de belirtildiği üzere işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde sıklıkla kullanılmaktadır.

30 EGERLER A.S.

Pazar Yaklaşımı kapsamında değerlemenin yapılabilmesi için gereken güvenilir bilginin mevcudiyeti, halka açık şirketlere yatırım yapan yatırımcılar sıkça kullanılan bir yaklaşım olması ve Şirket paylarının halka arzdan sonra teşkilatlarımış bir piyasada işlem göreceğinden dolayı değerlemenin amacına uygun olduğu düşünüldüğü için değerleme kapsamında kullanılmıştır.

Borsadaki Kılavuz Emsaller Yöntemi

Borsadaki Kılavuz Emsaller Yönteminde, Şirket ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren karşılaştırılabilir halka açık şirketler incelenmektedir. Burada emsal olarak şirketlerin benzer ürün veya hizmetleri üretmesi beklenmektedir. Bu yöntemde Şirket değeri, karşılaştırılabilir halka açık şirketlere ait finansal verilerin analizi sonucu bulunmakta ve finansal büyüklüklerin (net kar, satışlar, defter değeri, FAVÖK vob) katları cinsinden ifade edilmektedir. Bu yöntemin kullanılmasındaki en büyük zorluk, bire bir karşılaştırılabilir şirket bulunmasıdır. Çarpan analizi yönteminde kullanılan başlıca değerleme çarpanları aşağıda yer almaktadır.

· Firma Değeri / FAVÖK (FD / FAVÖK)
· Firma Değeri / Net Satışlar (FD / Net Satışlar)
. Fiyat / Kazanç (F / K)
Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD / DD)

Pazar yaklaşımı uygulaması üç ana süreçten meydana gelmektedir:

Pazar yaklaşımı uygulanacak uygun benzer şirket ya da işlemlerin tespiti
Uygun çarpanların / değerlerin tespiti
Çarpanların tespit edilmiş baz değerlere uygulanarak şirket değeri tespiti.

Pazar yaklaşımında kullanılar çarpanlar 12.01.2024 tarihli veriler olup; kaynak Bloomberg ve Finnet kullanılmıştır.

Bu değerleme çalışmasında BİST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri ile Yurt Dışı Benzer Şirketler olmak üzere iki ayrı grubun FD / FAVÖK, FD / Net Satışlar ve F / K çarpanları kullanılmıştır.

PD / DD çarpanı, benzer şirketlerin piyasa değerlerine bölünmesi sonucu elde edilen göstergedir. Ülkelere ve şirketlere göre vergi, temettü, borçlanma politikalarının ve büyüme evrelerinin farklılık göstermesinin özkaynaklar üzerindeki etkileri nedeniyle uygun bir gösterge olmayacağı değerlendirilerek değerleme çalışmasında kullanılmamıştır.

Çarpanın belirlenmesi sonrasında uç değerler olarak kabul edilen ve değerlemeyi etkilemesi olası çarpanların tespit edilmesi ile değerlemeye dahil edilmemesi için ilgili çarpan grubu medyanın yarısı ve iki katı kadar olan değerler sırasıyla alt sınır ve üst sınır olarak belirlenmiştir. Alt ve üst sınırlar hesaplandıktan sonra alt sınırın altında kalan ve üst sınırın üstünde kalan çarpanlar değerlemeye dahil edilmemiştir.

	A	B	C
Ozet Finansallar (II)	31.12.2022	30.09.2022	30.09.2023	Yıllıklandırılmış (A-B-C)
Nakit ve Nakit Benzerleri	3.232.845		29.278.121
Finansal Yatırımlar
Finansal Borçlar
Net Borç	(3.232.845)		(29.278.121)
Net Satışlar	1.171.096.300	826.495.843	1.442.979.539	1.787.579.996
FVÖK	400.513.597	253.628.304	704.993.005	851.878.298
Amortisman	10.751.145	6.402.441	13.252.799	17.601.503
FAVOK	411.264.742	260.030.745	718.245.804	869.479.801
FAVÖK Marjı	%35,1	%31,5	%49.8	%48.6

Tablo 27: Değerlemede Kullanılan Finansal Veriler

31 ENKUL DE CERLER A.Ş

Esas Faalivetlerden Diğer Gelir / Giderler (Net)	76.743.220	64.719.665	76.383.070	88.406.625
Düzeltilmiş FAVÖK	334.521 -522	195.311.080	641.862.734	781.073.176
Düzeltilmiş FAVÖK Marjı	%28.6	%23.6	%44.5	%43.7
Net Kar	394.972.189	249.800.866	689.223.038	834 394 361
Net Kar Marji	%33.7	%30.2	%47,8	%46.7
Düzeltilmiş Net Kar	318.228.969	185.081.201	612.839.968	745.987.736
Düzeltilmiş Net Kar Marjı	%27,2	%22.4	%42.5	%41.7

Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi kapsamında Yurt Dışı Benzer Şirketler ve BİST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri çarpanına uygulancak Düzeltilmiş FAVÖK, Düzeltilmiş Net Kar ve Net Satışlar hesabı yukarıdaki tabloda verilmiştir. Şirket'in Faiz ve Vergi Öncesi Karına Amortisman giderlerini ekleyerek FAVÖK elde edilmiştir. Daha sonra çoğunlukla kur farkı gelir ve giderlerinden oluşan Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Giderlerin net etkisini düşerek Düzeltilmiş FAVÖK'e ulaşılmıştır. Düzeltilmiş Net Kar'a ulaşabilmek için de yine aynı şekilde Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Giderlerin net etkisi düşülmüştür. Son olarak 2022, 2022/09 ve 2023/09 dönemleri için hesaplanan Düzeltilmiş FAVÖK, Düzeltilmiş Net Kar ve Net Satışlar yılılıklardırılarak değerlemede kullanılacak baz / gösterge değerler hesaplanmıştır.

Sembol	Sirket Adı	Ulke	Faaliyet Alam
ACL IN Equity	ANDHRA CEMENTS LTD	Hindistan	Andhra Cement Limited, çimento ve klinker üretmekte ve dağıtmaktadır.
914 HK Equity	ANHUI CONCH CEMENT CO LTD-H	Çin	Anhui Conch Cement Company Limited, cimento ürünleri üretmektedir. Sirket silikat çimentoları, cüruf silikat çimentoları, kompozit silikat çimentoları, çimento klinkerleri ve diğer ürünleri üretmektedir. Anhui Kabuklu Çimento Çimento, ürünlerini Çin genelinde ve dünya çapında pazarlamaktadır.
ARCCO AB Equity	ARABIAN CEMENT	Suudi Arabistan	Arabian Cement Company inşaat malzemeleri üretmektedir. Şirket çimento ve klinker üretimi yapmaktadır.
1102 TT Equity	ASIA CEMENT CORP	Tayvan	Asia Cement Corporation, çımento, klinker, hazır betonun yanı sıra granül yüksek fırın cürufu ve uçucu kül üretmekte ve satmaktadır. Şirket, çimento ve klinker ürünlerini Skyscraper markası altında pazarlamaktadır.
CHCC PA Equity	CHERAT CEMENT CO ITD	Pakistan	Cherat Cement Company Limited, çimento ve klinker üretmekte ve satmaktadır.
CHILANGA ZL Equity	CHILANGA CEMENT PLC	Zambiya	Chilanga Cement PLC, Zambiya'da çimento klinkeri ve çimento üretmektedir. Şirketin en büyük müşterisi, şirket ürünlerinin yaklaşık %10'unu satın alan Zambia Consolidated Copper Mines Limited'dir. Chilanga Cement'in geri raizn ürünleri Zambiya'daki toptan ve perakende satış mağazalarınıda satılmaktadır.
3323 HK Equity	CHINA NATIONAL BUILDING MA-H	Çin	China National Building Material Company Limited cimento ürünleri üretmektedir. Şirket silika çimentoları, emtia betonları, çimento klinkerleri ve diğer ürünleri üretmektedir. Şirket aynı zamanda cam elyafı, kompozit malzemeler ve diğer ürünleri de üretmektedir.
1252 HK Equity	CHINA TIANRUI GROUP CEMENT C	Cin	China Tianrui Group Cement Co Ltd. Henan ve Liaoning eyaletlerinde çimento ürünleri üretmektedir. Sirketin faaliyetleri kireç taşı kazısından klinker ve çimento üretimi, satışı ve dağıtımına kadar uzanmaktadır.
CMR RW Equity	CIMERWA PLC	Ruanda	CİMERWA PLC entegre bir çimento üreticisi olarak faaliyet göstermektedir. Şirket, hammadde çıkarmanın yanı sıra klinker konsantresi ve paketleri de üretmektedir. CIMERWA Ruanda'daki müşterilere hizmet vermektedir.
DCL PA Equity	DEWAN CEMENT LTD	Pakistan	Dewan Cement Limited, çimento ve klinker üretmekte ve satmaktadır.
695 HK Equity	DONGWU CEMENT INTERNATIONAL	Çin	Dongwu Cement International Ltd, Cin'in Suzhou Eyaleti, Wujang Sehrinde bulunan bir çimento ve klinker üreticisidir. Şirket, üretim süreclerinde NSP teknolojisini kullanmaktadır. Dongwu'nun ürünleri dökme çımento formunda satılmaktadır ve genel çimento uygulamalarında kullanılmaktadır.

32 MENKUL BEGERLER A.Ş.

EACCO AB Equity	EASTERN PROVINCE CEMENT CO	Suudi Arabistan	Eastern Province Cement Company, Suudi Arabistan'ın Ras al- Khafji kentindeki üretim tesisinde çimento ve klinker üretmektedir.
HOLN SW Equity	HOLCIM LTD	Isviçre	Holcim Ltd. inşaat malzemeleri sağlamaktadır. Şirket, hazır beton, çimento, klinker, agrega, yeşil mobilite ve bina çözümleri üretmektedir. Holcim dünya çapındakı müşterilerine hizmet vermektedir.
000789 CH Equity	JIANGXI WANNIANQING CEM- A	Çin	Jiangxi Wannianqing Cement Co., Ltd. yapı malzemeleri üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket portland çimentosu, beton ve klinker ürünleri üretmektedir. Jiangxi Wannianqing Cement, faaliyetlerini çoğunlukla yurt ıçınde yürütüyor.
MGC IN Equity	MANGALAM CEMENT LTD	Hindistan	Mangalam Cement Limited, portland çimentosu ve klinker gelistirir, üretir ve da itır.
QACCO AB Equity	QASSIM CEMENT/THE	Suudi Arabistan	Qassim Cement Company, Suudi Arabistan'da çimento ve klinker üretiyor.
SACCO AB Equity	SAUDI CEMENT	Suudi Arabistan	Suudi Çimento Şirketi inşaat malzemeleri üretmektedir. Şirket, Portland ve petrol kuyusu çımentoları ve klinker üretmektedir. Saudi Cement, ürünlerini Suudi Arabistan'da satıyor ve Orta Doğu'ya ve Afrika'ya ihracat yapıyor.
SRC IN Equity	SAURASHIRA CEMENT LITD	Hindistan	Saurashtra Cement Limited çimento üretmekte ve ihraç etmektedir. Şirket aynı zamanda klinker ihracatı da yapmaktadır.
SOCCO AB Equity	SOUTHERN PROVINCE CEMENT CO	Suudi Arabistan	Southern Province Çimento Şirketi inşaat malzemeleri üretmektedir. Şirket çimento, klinker ve ilgili ürünler üretmektedir.
004980 KS Equity	SUNGSHIN CEMENT COLTD	Güney Kore	Sungshin Cement Co., Ltd. cimento, hazır beton, klinker ve kuru hazır karışım çimento harcı üretmektedir. Şirket ürünlerini ağırlıklı olarak iç pıyasaya sunmaktadır.
000401 CH Equity	TANGSHAN JIDONG CEMENT INV-A	Çin	Tangshan Jidong Cement Co., Ltd. yapı malzemeleri üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket portland çimentoları, kompoze çımentolar ve çımento klinkeri ürünleri üretmektedir. Tangshan Jidong Cement, ürünlerini yurt içinde ve yurt dışında pazarlamaktadır.
UNACEMC1 PE Equity	UNACEM CORP SAA	Peru	Unacem Corp S.A.A. inşaat malzemeleri imalatı ve satışı yapmaktadır. Şirket klinker, çimento ve diğer inşaat malzemeleri sunmakta ve kireçtaşı ve alçı ocakları işletmektedir. Unacem dünya çapındaki müşterilere hizmet vermektedir.
1104 TT Equity	UNIVERSAL CEMENT	Tayvan	Universal Cement Corporation cimento, hazır beton, klinker ve alçı levha üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket ürünlerini agırlıklı olarak Tayvan'da satmaktadır.
VCW CY Equity	VASSILICO CEMENT WORKS LID	Kıbrıs	Vassiliko Cement Works Ltd. klinker ve çimento üretimi ve ticareti yapmaktadır. Şirket, ürünlerini Kıbrıs, Orta Doğu ve Amerika Birleşik Devletleri'nde pazarlamaktadır.
000877 CH Equity	XINJIANG TIANSHAN CEMENT-A	Çin	Xinjiang Tianshan Cement Co., Ltd., çeşitli çimento ve bununla ilgili ürünleri üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirketin ürünleri normal cimento, kompozit çimento, portland çimentosu, beton, klinker ve diğer ilgili ürünleri içermektedir.
YACCO AB Equity	YAMAMA CEMENT CO	Suudi Arabistan	Yamama Cement Co yapı ürünleri üretmektedir. Şirket, portland ve sülfata dayanıklı çi: entolar, klinker ve çimento paketleme çuvalları üretmektedir. Yamama Cement Suudi Arabistan'daki müşterilere hizmet veriyor.
YNCCO AB Equity	YANBU CEMENT CO	Suudi Arabistan	Yanbu Cement Company, Suudi Arabistan'ın kuzeydoğu bölgesinde çimento ve klinker üretmektedir.
225530 KS Equity	BOKWANG INDUSTRY COLTD	Güney Kore	Bokwang Industry Co., Ltd. inşaatta kullanıma yönelik agregalar üretir ve tedarik eder. Şirket ayrıca hazır beton ve asfalt betonu da üretmektedir.
BREE LN Equity	BREEDON GROUP PLC	Britanya	Breedon Group PLC insaat malzemeleri sağlamaktadır. Sirket agrega, çimento, asfalt, hazır beton ve özel insaat ürünleri üretmektedir. Breedon Group Birleşik Krallık'taki müşterilerine hizmet vermektedir.
CMO SM Equity	CEMENTOS MOLINS SA	Ispanya	Cementos Molins, S.A. hazır beton, portland çımentoları, parlak çimentolar, prekast beton ürünleri ve diğer ilgili yapı malzemeleri üretmekte ve dağıtmaktadır. Şirket, Portland ve Luminous fabrikaları, Vallirana ve Palleja'da iki taş ocağı ve Palleja'da bir üretim tesisi işletmektedir.
EXP US Equity	EAGLE MATERIALS INC	Amerika Birleşik Devletleri	Eagle Materials Inc. çimento, alçı duvar kaplaması, geri dönüştürülmüş karton, beton ve agrega üretmekte ve Şirketin ürünleri Amerika Birleşik dağıtmaktadır. Devletleri'nde evlerin, ticari ve endüstriyel binaların ve kamu binalarının yapımında kullanılmaktadır.

MENKUL DE ERLER A.Ş.

300720 KS Equity	HANIL CEMENT CO LTD/NEW	Güney Kore	Hanil Cement Co., Ltd. çimento üretim şirketi olarak faaliyet göstermektedir. Şirket, çimento, özel çimento, hazır beton ürünleri, yüksek mukavemetli katkılar ve diğer ürünlerin üretimini ve satışını yapmaktadır. Hanil Cement, ürünlerini Güney Kore genelinde pazarlamaktadır.
HEI GR Equity	HEIDELBERG MATERIALS AG	Almanya	Heidelberg Materials AG inşaat malzemeleri ve çözümleri üretiyor ve pazarlıyor. Şirket çimento, agrega ve hazır beton sunmaktadır. Heidelberg Materials dünya çapındaki müşterilere hizmet vermektedir.
ALHGR FP Equity	HOFFMANN GREEN CEMENT TECHNO	Fransa	Hoffmann Green Cement Technologies insaat malzemeleri üretmektedir. Şirket bina inşaatı için düşük karbonlu çımento üretmektedir. Hoffmann Green Cement Technologies Fransa'daki müşterilere hizmet vermektedir.
ICG SP Equity	INTERNATIONAL CEMENT GROUP L	Singapur	International Cement Group Ltd., Tacikistan'da bir çimento fabrikası ve öğütme istasyonu ile Kazakistan'da iki çimento fabrikasının sahibi ve isletmecisidir. Sirketin ana faaliyet alanı çimento üretimi, satışı ve dağıtımının yanı sıra inşaat, sektöründe kullanılan alüminyum ekstrüzyon üretimi ve pazarlamasını içermektedir.
MLM US Equity	MARTIN MARIETTA MATERIALS	Amerika Birleşik Devletleri	Martin Marietta Materials, Inc. otoyollar, altyapı, ticari ve konut sektörleri de dahil olmak üzere inşaat sektörüne yönelik agregalar üretmektedir. Sirket ayrıca çelik endüstrisi için ısıya dayanıklı refrakter ürünler, endüstriyel ve çevresel kullanıma yönelik kimyasal ürünler ve dolomitik kireç dahil olmak üzere magnezyum bazlı ürünler üretmekte ve pazarlamaktadır.
MCEM US Equity	MONARCH CEMENT CO	Amerika Birlesik Devletleri	Monarch Cement Company, cimento ve hazır beton üretmekte ve satmaktadır. Şirket, Kansas'ta bulunan bir taş ocağının sahibi ve işletmecisidir. Monarch, ürünlerini MONARCH markası altında pazarlamaktadır.
TITC BB Equity	TITAN CEMENT INTERNATIONAL T	Belçika	Cement International SA insaat malzemeleri Titan sağlamaktadır. Şirket, çimento, beton, agrega, uçucu kül, harç ve diğer inşaat malzemelerinin üretimi, nakliyesi ve dağıtımını sunmaktadır. Titan Cement International dünya çapındaki müşterilerine hizmet vermektedir.
VCT FP Equity	VICAT	Fransa	Vicat inşaat malzemeleri üretmektedir. Şirket çimento, agrega ve beton ürünleri sunmaktadır. Vicat dünya çapında binalara, bireysel ve toplu konutlara, yol ve bayındırlık işlerine ve inşaat mühendisliği sektörlerine hizmet vermektedir.
VMC US Equity	VULCAN MATERIALS CO	Amerika Birleşik Devletleri	Vulcan Materials Company inşaat agregaları üretmektedir. Şirketin ana ürün grupları agrega, asfalt karışımı, beton ve çimentodur. Vulcan Materials, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki müşterilere hizmet vermektedir.

Kaynak: Bloomberg, 12.01.2024

Tablo 29: Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpanları

Sembol	Şirket Adı	FD / FAVOK	FD / Net Satışlar	F/K	PD / DD
ACL IN Equity	ANDHRA CEMENTS LTD		23,2	ਤੇ 7	ਤੇ ਤੇ ਤੇ ਦੇ
914 HK Equity	ANHUI CONCH CEMENT CO LTD-H		ી રેટરે	7,2	0,47
ARCCO AB Equity	ARABIAN CEMENT	11,33	ਤੇ ਤੇ ਕੋਰੇ	22,78	1,27
1102 TT Equity	ASIA CEMENT CORP	16,12	2,25	13,22	0,86
CHCC PA Equity	CHERAT CEMENT CO LTD	3,47	0,99	6,97	1,39
CHILANGA ZL Equity	CHILANGA CEMENT PLC		0,95	9,45	1,81

34 ERLER A.Ş. ULDF EN

3323 HK Equity	CHINA NATIONAL BUILDING MA-H	8,79	1,2	6,08	0-33
1252 HK Equity	CHINA TIANRUI GROUP CEMENT C	12,33	2,5	11154	0,94
CMR RW Equity	CIMERWA PLC	6,72	2,07
DCL PA Equity	DEWAN CEMENT LTD	- 12,19 -	1:15		0,63
695 HK Equity	DONGWU CEMENT INTERNATIONAL		ਤੋਂ 38		247
EACCO AB Equity	EASTERN PROVINCE CEMENT CO	8,57	3,12	15,6	1,33
HOLN SW Equity	HOLCIM LTD	10,27	1,8	11,21	1,42
000789 CH Equity	JIANGXI WANNIANQING CEM- A		0,88	42,48	0,78
MGC IN Equity	MANGALAM CEMENT LTD	13,47	1,29	102202	ನ್ನೆ ನೆಗ
QACCO AB Equity	QASSIM CEMENT/THE	ਤੋੜ ਦਿੱਲ	ਕਰੇ	36,74	નું રેસ્ટેર
SACCO AB Equity	SAUDI CEMENT	12,38	ਦੇ ਤੇਲ	17,78	3,71
SRC IN Equity	SAURASHTRA CEMENT LTD	14,61	ക്കുക്ക		0,64
SOCCO AB Equity	SOUTHERN PROVINCE CEMENT CO	14,53	ર્સ્ત્રર	34,42	1,8
004980 KS Equity	SUNGSHIN CEMENT COLTD	10,04	ಕ್ಕಿತ	48,39	0-40
000401 CH Equity	TANGSHAN JIDONG CEMENT INV-A		1,1		0,54
UNACEMC1 PE Equity	UNACEM CORP SAA	4,57	1,11	ਦੇ ਤੇ ਰੋ	ರಿ ಸಿನಿ
1104 TT Equity	UNIVERSAL CEMENT	17,04	2,54	8,77	0,89
VCW CY Equity	VASSILICO CEMENT WORKS LTD	5,59	1,35	11,17	0,88
000877 CH Equity	XINJIANG TIANSHAN CEMENT-A		1,52	104,05	0,7
YACCO AB Equity	YAMAMA CEMENT CO	15,58	7,36	16,9	1,39
YNCCO AB Equity	YANBU CEMENT CO	14,72	6,37	34,03	1,89
225530 KS Equity	BOKWANG INDUSTRY COLTD	7,14	2,27	11,32	1,97

35 MENKUL DE TERLER A.Ş.

BREE LN Equity	BREEDON GROUP PLC	6,07	0,95	11,08	1,11
CMO SM Equity	CEMENTOS MOLINS SA	6,2	1,35	8	1,01
EXP US Equity	EAGLE MATERIALS INC	10,53	3,72	14,99	ર્સ્વેત્રે
300720 KS Equity	HANIL CEMENT CO LTD/NEW	5,15	0,82	ર્સ	0,53
HEI GR Equity	HEIDELBERG MATERIALS AG	6,36	1,1	8,66	0,96
ALHGR FP Equity	HOFFMANN GREEN CEMENT TECHNO		ਤੇਤੇ 25		1,68
ICG SP Equity	INTERNATIONAL CEMENT GROUP L	2,35	0,71	3,14	0,38
MLM US Equity	MARTN MARIETTA MATERIALS	17,42	ਦੇ ਤੋਂ ਤੱਕ	27,86	ਤੇ ਰੋਕ
MCEM US Equity	MONARCH CEMENT CO	7,31	2,2	12,45	1,81
TITC BB Equity	TITAN CEMENT INTERNATIONAL T	5,09	1	7,39	1,08
VCT FP Equity	VICAT	5,47	0,9	8,96	0,59
VMC US Equity Kaynak: Bloomberg, 12.01.2024	VUL.CAN MATERIALS CO	17,51	4,42	34,44	4,01

	FD / FAVOK	FD / Net Satışlar	F/K	PD / DD
Medyan	10,2	1,7	11,9	1,1

Alt Sınır	5,1	0,8	5,9	0,6
Üst Sınır	20,3	3,3	23,8	2,2

Eliminasyon Sonrası Medyan	10,4	1,2	11,1	1,1

Yurt Dışı Benzer Şirketler grubunda 40 şirket olup uç değer eliminasyonu öncesi medyan FD / FAVÖK, FD Net Satışlar ve F / K değerleri sırasıyla 10,2 – 1,7 – 11,9 olarak hesaplanmıştır. İlgili çarpanlar için medyan değerlerin yarısı alt sınır, iki katı ise üst sınır olarak belirlenip bu sınırlar dışarısında kalan değerler uç değer olarak kabil edilmiş ve değerlemeye dahil edilmemiştir. Bu bağlamda Yurt Dışı Benzer Şirketler grubunda 4 şirketin FD /

MENKUL D EGERLER A.S.

FAVÖK çarpanı, 15 şirketin FD / Net Satışlar çarpanı ile 14 şirketin F / K çarpanı uç değer olarak değerleme dışı bırakılmış ve eliminasyon sonrası medyan değerler FD / FAVÖK, FD / Net Satışlar ve F / K çarpanları için sırasıyla 10,4 - 1,2 - 11,1 olarak hesaplanmıştır.

Carpan	Katsayı	Gösterge (TL)	Değer (TL)	Ağırlık	Ağırlıklı Değer (TL)
FD / FAVÕK	10,4	781.073.176	8.152.439.151	%50	4.076.219.576
FD / Net Satış	-1,2	1.787.579.996 --	-2:254.815.216-	%25	563.703.804 --
F/K	11,1	745.987.736	8.299.113.563	%25	2.074.778.391
TOPLAM				100%	6.714.701.770

Tablo 30: Yurt Dışı Benzer Şirket Çarpanlarına Göre Özsermaye Değeri Hesabı

Yurt Dışı Benzer Şirketler grubu çarpanlarına göre özsermaye değerini hesaplayabilmek için eliminasyon sonrası medyan çarpanlar Şirket'in değerlemeye konu ilgili finansal verisi ile çarpılmış ve daha sonra belirlenen ağırlıkta toplama dahil edilmiştir. FD / FAVÖK ve FD / Net Satışlar için hesaplanan değerlere net borç (nakit) düzeltmesi yapılmıştır.

Tablo 31: BİST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri

Sembol	Şirket Adı	Faalivet Alam
AFYON	Afyon Cimento Sanayi T.A.S.	Çimento ve klinker maddelerinin üretilmesi, yapılması, pazarlanması, alınıp satılması, ithal ve ihraç edilmesi, bu amaçla yurt içinde ve yurt dışında ticarı ve sınai tesisler kurulması, bunların kiralanması, kiraya verilmesi, alınıp satılması, kurulmuş olanlara ortak olunması veya iştirak edilmesi ile her türlü çimento mamulünün ve bunların ara ve nihai ürünlerinin üretilmesi, pazarlanması, alınıp satılması, ithal ve ihraç edilmesi bu amaçla yurt içinde ve yurt dışında ticari ve sınai tesislerin kurulması, bunların kiralanması, kira a verilmesi, alınıp satılmasıdır.
AKCNS	Akçansa Cimento Sanayi ve Ticaret A.S.	Çimento üretimi, satışı, hazır beton üretimi, satışı ve esas sözleşmede kayıtlı diğer işler.
BTCIM	Batıçim Batı Anadolu Çimento Sanayii A.Ş.	Klinker, Cimento ve Agrega Üretimi Satışı
BSOKE	Batısöke Söke Çimento Sanayii T.A.S.	Agrega, klinker, çimento üretimi ve satışı
BIENY	Bien Yapı Ürünleri Sanayi Turizm ve Ticaret A.S.	Yurt içinde ve yurt dışında yer ve duvar seramığı, yer ve duvar karosu, vitrifiye ürünleri ve granit üretebilir. Seramik, vitrifiye, granit ve karo hammaddeleri ile yapıştırıcıları üretebilir, alabilir, satabilir, ithalat ve ihracat yapabilir.
BOBET	Boğaziçi Beton Sanayi ve Ticaret A.S.	Hazır beton ve elemanlarının imalatı, üretimi, alımı, satımı ve taşınması; Agrega, mermer, taş, kireç, kil çıkartılması, satın alınması, işletilmesi, satılması, madenlerin kiraya verilmesi, taş kırma işeri ve taştan kum imal edilmesi;Inşaat ve yapı malzemelerinin ve özellikle tuğla, demir, kiremit, asmolen, ateş tuğlası, fırınlanmış kum üretilmesi yanında çimento alım ve satım.
BUCIM	Bursa Çimento Fabrikası A.Ş.	Çimento ve Hazır Beton üretimi ve satışı
CMBTN	Çimbeton Hazırbeton ve Prefabrik Yapı Elemanları Sanayi ve Ticaret A.Ş.	Hazırbeton İmalatı. İnşaat sanayiinde kullamları ve her türlü teknikle üretilen beton, hazırbeton, gazbeton ve diğer hafif beton yapı elemanları, ahşap, plastik ve diğer maddelerden mamul, prefabrik eleman, tuğla, büz, kiremit, briket, taban ve çatı kaplaması gibi her türlü yapı elemanlarının üretimini, montajını, ticaretini, dışalımını, dışsatımını yapmak.

CIMS A	Cimsa Cimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.	Çimento, klinker ve hazır beton üretim ve satışı
DOGUB	Doğusan Boru Sanayi ve Ticaret A.Ş.	Renkli Perlitli Beton Kiremit ve Eklentileri ile Yer ve Duvar Karoları Üretimi
EGSER	Ege Seramik Sanayi ve Ticaret A.Ş.	Topraktan cilasız veya sırsız bütün çeşit ve şekilleri ile döşemelik ve kaplamalık karo ve benzerleri imal etmek ve satmak.
GOLT'S	Göltaş Göller Bölgesi Çimento Sanayi ve Ticaret A.S.	Cimento, klinker ve hazır beton üreterek yurtıçı ve yurtdışı piyasalarda satışa sunmak
KLKIM	Kalekim Kimyevi Maddeler Sanayi ve Ticaret A.S.	Çeşitli inşaat malzemelerinin imalatında kullanılan kimyevi maddeler imal etmek; özellikle çeşitli yapıştırıcılar, her türlü sınai dolgu maddeleri, plastik, akrilik ve silikat, bazlı solüsyonlar, organik ve anorganik kimyevi maddeler, madeni yağlar, reçineler, izolasyon ve tesviye malzemeleri ve benzeri maddeleri imal etmek; her türlü sıva, cephe kaplama sistem ve ürünleri ile yapı malzemesi üretimi ve ticareti yapmaktır.
KI SER	Kaleseramik Çanakkale Kalebodur Seramik Sanayi A.Ş.	Bütün çeşitleri ve şekilleri ile beyaz ve renkli dekoratif ve artistik duvar karosu, yer karosu, granit, slab, cephe kaplaması, rölief, mozaik, artizan karo; seramik sağlık gereçleri, armatür ve diğer banyo tamamlayıcı tesisat malzemeleri, aksesuar malzemeleri, banyo mobilyaları; mutfak tezgahı; slab porselenden mamul masa tablaları, masa ve mobilyalar; seramık ve porselen sofra ve mutfak eşyaları üretimi, ithali, ihracı, satış ve pazarlamasını yürütmektedir.
KONYA	Konya Cimento Sanayii A.S.	Çimento ve klinker maddelerinin üretilmesi, yapılması, pazarlanması, alınıp satılması, ithal ve ihraç edilmesi, bu amaçla yurt içinde ve yurt dışında ticari ve sınai tesisler kurulması, bunların kiralanması, kiraya verilmesi, almıp satılması, kurulmuş olanlara ortak olunması veya iştirak edilmesi.
KUTPO	Kütahya Porselen Sanayi A.Ş.	Porselen sofra ve süs eşyası üretimi ve satışı- Ambalaj malzemesi üretimi ve satışı
NIBAS	Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş.	Prefabrike beton veya betonarme üstyapı , altyapı , çevre tanzimi elemanlarının üretimi, bu elemanlarla üstyapı bina, tesis veya altyapı sistemlerinin oluşturulması, santrifüjlü betonarme elektrik direkleri, kat ener direkleri, prefabrike beton veya betonarme olarak; demiryolu traversleri, tümel elemanları, çit direği, parke , bordür, kanal elemanları, boru, trafo binaları, kiremit, cephe kaplama, duvar elemanlarını ve benzerlerinin üretimi, şantıye mahalline naklı ve montajlarının yapılması. Hazır beton üretimi ve da itiminin Vapılması.
NUHCM	Nuh Çimento Sanayi A.S.	Her çeşit klinker, çimento, alçı, kireç, briket, kiremit, eternit, beyaz tuğla ve hazır beton ve benzeri yapı elemanları ve yapı malzemesinin üretim, ticaret, ithalat ve ihracatını yapmak*ır.
OYAKC	Oyak Cimento Fabrikaları A.Ş.	Çimento imalatı (çimento klinkeri, portland, alüminyumlu çimento (boksit çimentosu), cüruf çimento, süper fosfat çimentolar ve benzeri suya dayanıklı çimentolar)
QUAGR	Qua Granite Hayal Yapı ve Ürünleri Sanayi Ticaret A.Ş.	Yurt içinde ve yurt dışında seramik, vitrifiye, teknik granit ve karo hammaddeleri ile yapıştırıcıları üretimi, alım satımı, ithalat ve ihracatını yapmak.
MARBL	Tureks Turunç Madencilik İç ve Dış Ticaret A.S.	Mermer, granit, onyx ve her türlü doğal taşlara ait ocakları açmak, istihsal etmek, satın almak, satmak, ayrıca bu madenlerin işletme tesislerini kurmak veya kurulu bulunanları almak, satmak, ortak olmak ve kiralamak, elinde bulunanları kiraya vermek, kurulu bulunanlara ortak olma, tabii taşlardan her nevi mozaik, fayans, mermer fayans, yer karoları, duvar panoları, mermer tozu, suni mermer ve her çeşit hediyelik süs eşyası imal ve satışını yapmaktır.
USAK	Uşak Seramik Sanayı A.Ş.	Seramik Yer Karosu ve Duvar Karosu imalatı

Kaynak: KAP, Finnet, 12.01.2024

1/2 1171 MENKUL De Gerler A.Ş.

Sembol	Şirket Adı	FD / FAVOK	FD / Net Satış	E/K	PD / DD
AFYON	Afyon Cimento Sanayi T.A.Ş.	7,19	2,35	9,35	4,07
AKCNS	Akçansa Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.	8,74	2,09	9,17	3,51
BTCIM	Batıçim Batı Anadolu Çimento Sanayii A.Ş.	15,93	2,85	0	17,7
BSOKE	Batısöke Söke Çimento Sanayii T.A.Ş.	16,3	2,9	0	0
BIENY	Bien Yapı Urünleri Sanayi Turizm ve Ticaret A.S.	17,45	2,05	18,21	2,61
BOBET	Boğaziçi Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş.	8,01	1,99	1,52	5,61
BUCIM	Bursa Çimento Fabrikası A.Ş.	ર્સ્ટેર	1,33	6,86	2,3
CMBTN	Çimbeton Hazırbeton ve Prefabrik Yapı Elemanları Sanayi ve Ticaret A.Ş.	ਤੇਰਿੰਗੇ	1,96	82,44	40,61
CIMSA	Çimsa Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.	13,5	2,57	10,99	3,52
DOGUB	Doğusan Boru Sanayi ve Ticaret A.Ş.	572,13	48,77	244,98	22,76
EGSER	Ege Seramik Sanayi ve Ticaret A.Ş.	11,86	1-31	12,52	2,1
GOLTS	Göltaş Göller Bölgesi Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.	ર્ફ્રેન્ડિ	1,33	ર્સ્ક્રેસ	2,4
KLKIM	Kalekim Kimyevi Maddeler Sanayi ve Ticaret A.S.	12,64	3,08	13,3	7,13
KLSER	Kaleseramik Çanakkale Kalebodur Seramik Sanayi A.Ş.	ਦੇ ਦੇ ਉੱਚੇ	4,49	19,19	6,6
KONYA	Konya Çimento Sanayii A.Ş.	ਤੋਂ 20	1155	121,56	45,48

Tablo 32: BİST Taş, Toprak Endeksi Şirket Çarpanları

ਤਰ enkul eğerler a.ş.

KUTPO	Kütahya Porselen Sanayi A.Ş.	8,79	1,65	12,77	3,29
NIBAS	Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş.	767,6	16,92	11,89	3,8
NUHCM	Nuh Cimento Sanayi A.S.	14,1	4,19	14,03	5
OYAKC	Oyak Çimento Fabrikaları A.Ş.	9,57	3,18	8,03	5,27
QUAGR	Qua Granite Hayal Yapı ve Ürünleri Sanayı Ticaret A.S.	8,52	2,33	8,53	2,43
MARBL	Tureks Turunç Madencilik İç ve Dış Ticaret A.Ş.	17,67	2,82	31,76	4,71
USAK	Uşak Seramik Sanayi A.Ş.	10,67	1,88	21,6	2,98

Kaynak: KAP, Finnet, 12.01.2024

	FD / FAVOK	FD / Net Satışlar	E/K	PD / DD
Medyan	13,1	2,5	12,2	3,9

Alt Sınır	6,5	1,2	6,1	2,0
Üst Sınır	26,1	4,9	24,4	7,9

Eliminasyon Sonrası Medyan	11,9	2,3	11,9	3,5

BİST Taş, Toprak Endeksi Şirket olup uç değer eliminasyonu öncesi medyan FD / FA VÖK, FD Net Satışlar ve F / K değerleri sırasıyla 13,1 – 2,5 – 12,2 olarak hesaplanmıştır. İlgili çarpanlar için medyan değerlerin yarısı alt sınır, iki katı ise üst sınır olarak belirlenip bu sınırlar dışarısında kalan değerler uç değer olarak kabül edilmiş ve değerlemeye dahil edilmemiştir. Bu bağlamda BİST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri grubunda 7 şirketin FD / FAVÖK çarpanı, 4 şirketin FD / Net Satışlar çarpanı ile 6 şirketin F / K çarpanı uç değer olarak değerleme dışı bırakılmış ve eliminasyon sonrası medyan değerler FD / FAVÖK, FD / Net Satışlar ve F / K çarpanları için sırasıyla 11,9 - 2,3 - 11,9 olarak hesaplanmıştır.

40 AFNKUL D

Carpan	Katsayı	Gösterge	Değer	Ağırlık	Ağırlıklı Değer
FD / FAVÕK	11,9	781.073.176	9.292.805.988	%50	4.646.402.994
FD / Net Satış	2,3	1.787.579.996	4.212.215.312	%25	1.053.053.828
F / K	11.9	745.987.736	8.869.794.181	%25	2.217.448.545
TOPLAM				%100	7.916.905.367

Tablo 33: BİST Taş, Toprak Endeksi Şirket Çarpanlarına Göre Özsermaye Değeri Hesabı

Tablo 34: Pazar Yaklaşımı Değer Özeti

Pazar Yaklaşımı Ozet (TL)	Hesaplanan Ozsermaye Değeri	Ağırlık (%)	Ağırlıklı Ozsermaye Değeri
Yurt Dışı Benzer Şirketler	6.714.701.770	%50	3.357.350.885
BIST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri	7.916.905.367	%50	3.958.452.684
Toplam			7.315.803.569

Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi kapsamında Yurt Dışı Benzer Şirketler ve BİST Taş, Toprak Endeksi Şirketleri olmak üzere iki farklı çarpan grubu ve Şirket'in finansal bilgileri ile hesaplanan özsermaye değerleri yukarıdaki tabloda gösterilmektedir. İki grup için ayrı hesaplanan özsermaye değerlerine %50 - %50 ağırlık verilerek toplamda 7.315.803.569 TL ağırlıklı özsermaye değerine ulaşılmıştır.

6. SONUC

Yukarıda yer verilen değerleme sonuçlarının Şirket'in değerini makul bir şekilde yansıttığı düşünülmektedir.

Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı sonucunda bulunan özsermaye değerleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Tablo 35: Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri

Halka Arz Oncest Dzsermaye Değeri (TI.)	Hesaplanan Ozsermaye Değeri Ağırlık (%)		Ağırlıklı Ozsermaye Değeri
1.Gelir Yaklaşımı	8.587.773.269	%40	3.435.109.307
2.Pazar Yaklaşımı	7.315.803.569	%60	4.389.482.141
2.1. Yurt Dışı Benzer Şirketler	6.714.701.770	%50	3.357.350.885
2.2.BİST Taş, Toprak Endeksi	7.916.905.367	%50	3.958.452.684
Toplam (1+2) 7.824.591.449

Yapılan ağırlıklandırma ile Şirket'in halka arz öncesi özsermaye değeri 7.824.591.449 TL olarak hesaplanmaktadır. Halka arz pay fiyatı ve iskonto oranı aşağıda hesaplanmıştır.

41 MENKUL I

Tablo 36: Halka Arz Pay Fiyatı ve İskonto Hesabı

	(IL)
Çıkarılmış Sermaye	386.179.700
Nominal Sermaye Arttırımı	130.000.000
Nominal Ortak Satışı	25.930.000
Yeni Sermaye	516.179.700
Halka Arz Oncesi Ozsermaye Değeri	7.824.591.449
Halka Arz Oncesi 1 TL Nominal Pay Değeri	-20,26
Halka Arz İskontosu	%20,0
İskonto Sonrası Özsermaye Değeri	6.256.111.140
Iskonto Sonrası 1 TL Nominal Pay Değeri	16,20
Halka Arza Konu Nominal Paylar	155.930.000
Halka Açıklık Oranı	%30,2
Halka Arz Büyüklüğü	2.526.066.000

Değerleme yöntemleri ile hesaplanan halka arz öncesi piyasa değerleri dikkate alındığında, halka arz öncesi pay başına değer üzerinden halka arz iskonto oranı yaklaşık %20,0 olarak hesaplanmaktadır.

Ek 1: Yetkinlik Beyanı

Ek 2: Sorumluluk Beyanı

Ek 3: Lisans Belgeleri

T.C. SERMAYE PİYASASI KURULU Ortaklıklar Finansman Dairesi Başkanlığı

15 Ocak 2024

Fiyat Tespit Raporu Yetkinlik Beyanı

Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 15 Ocak 2024 tarihli değerleme raporuna ilişkin olarak, Sermaya Piyasası Kurulu'nın 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kaçırımız duyurulan, Semaye Yıyasan yayının ve 21/500 sayılı Kurul kararı uyarınca gayeni 110 kanlıya duyuluları, 11.04.2019 tarih ve 21/000 sayılı
Kurul kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esasla

Kurul'aa geniş yetkili olarak yetkilendirilmiş bir aracı kuruluş olarak, değerlemeyi yapacak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar "Semaye" yapıcak" Sermaya
istihdam edilen en az 10 calışana istihdam edilen en az 10 çalışana,
Ayrı bir Kurumsal Finansman Bölümü'ne
Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedirlerini t

-Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması ve imzalanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,

Değerleme çalışmalarının teknik altyapısını oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş
know-how ve benzeri unavilere know-how ve benzeri unsurlara,
Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili araştırma altyapısına sahip olduğumuzu;

Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulummadığını ve raporun SPK 'nın yayımlamış olduğu III-62.1 sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Teliğ" ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından Değeriche Sandartları Hakkında Tebilg' Ve
kansamında virütüldüğünü ve türk vörderi kapsamında yürütüler "Biriği" tarafından" yayılmalar Düşlürdürası Değerlerinden ederiz.

Saygılarımızla,

HALK YATIRIM MENKUL DEĞERİ ER A.Ş.
MENKUL DEĞEKLER A.Ş.	ZANKIM
Menevşe ÖZDEMİR DİLİDÜZGÜN		Zafer MUSTAFAOĞLU
Müdür		Genel Müdür Yardımcısı

T.C. SERMAYE PİYASASI KURULU Ortaklıklar Finansman Dairesi Başkanlığı

15 Ocak 2024

Fiyat Tespit Raporu Sorumluluk Beyanı

Kurul Karar Organı'nın 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı bülteninde ilk dayarınca serinaye Pryassı Kurtlu'nun inin Varlıkların Sermaye Piyasas Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. Maddesi çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nın kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımızılık ilkelerine uyduğumuzu, İzahname'nin bir parçası olan 15 Ocak 2024 tarihli Limak Doğu Anadolu Çimento Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporumuzda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir engiler çerçevsinde, gerçek üygün öldüğünü ilere türülü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

Saygılarımızla,

HALK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

NKUL DEĞE

Menevşe ÖZDEMİR DİLİDÜZGÜN

Müdür

Zafer MUSTAFAOGLU

Genel Müdür Yardımcısı

Ek 3: Lisans Belgeleri

Zafer Mustafaoğlu

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/8EEBF3F3-5FEB-48F0-9CD7-245411666572

	SERMAYE PİYASAŞI L SANSLAMA SİCİL VE EĞİTİM KURULUŞU A.Ş. SP. TOW I G S ( ) ( ) ( ) ) ( ) ( ) ) ( ) ( ) ( ) ( ) ) ( ) ( ) ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
	ICESCULUS Close	ガリアでは足りのに、TARM 2.08 2022	但是1.GE HUMARASI 200155	LiSAMS DURIJUM
Paylas Продами компатальные си полности граданников саланных 100hmdler	11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11	ZAFER BOUS TARROGELU. Sermanye Pryeszo 1 bol yetlyni DVize / 3 Er Land vabridi. al same sere a mana matin finance for a la militar for a mi 2, presentation and many a province for a province of managing and administra prima all a min prove read of the historial of the blog in the many and man master most of the strating to the stating to the seating to the sense proven release who the stam's o PS (36)94 PBS 93 PDA : Doubly II L. Lanes aktsbya 9 at RASSON PHILIS :
SERACIALAPPENSIONATES ASSESSANAS --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ていていたんていていましたいとあるというになると言い	1/11-005 Halliondia Bob a Pasto Bilgi Alanak Icho

Menevşe Özdemir Dilidüzgün

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/534B8278-8DD9-4641-B749-86BF93FEFF0C

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Türev Araçlar Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/F15C3B95-56CE-40A5-BD60-BA43E7D2EFF1

	SERMAYE PIVASASI LISANSLANA SICIL VE EGITIM VIJRULUSU A.S ST . Barbarder and and and 1 - 1 - 12 only 19 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 - 1 Intellided in
	KVMAJE 27 2 - 2 ked-splaining	BATTONENIMES FORDE 14 TECH MENEVŞE OZOEMIA DILIOBZODI, Toreu Articlar Lesanse sabileldir.	ORLES WEBSERIAL 3012-48	Chain,S. Institution
3, 95	sonava naarkaassessuger.	a som sing sing single control controlled by in the some will be may in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in in The well be the state the processes the states and simble of specifical strump strump strum series program species and superiment and superiment per manager manas a managemen
В соступный СА кретету страния в тома светство высока создания со (SMANAGERANATA TERRESAL PARTERS SALES STANK STANK START STARTERS) September on Sepay-Adithe Ballimbali START AND STATES SECTION COLLEGICAL PAR FULLERS FOR FORM	Editors Paplifornal in them Partha Millgs Acount as les

SPL Sermaye Piyasası ! aaliyetleri Kredi Derecelendirme Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/B19B8FBD-D715-4813-963B-45E4915E31CA

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Kurumsal Yönetim Derecelendirme Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/6B21CC6D-B5FD-41F6-87B2-707B83A9B3D7

Haşim Can Yılmaz

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/74D59AFA-81D8-4665-B720-B908B742F89E

SPL Sermaye Piyasası Faaliyetleri Türev Araçlar Doğrulama Linki:

https://lsts.spl.com.tr/EmployeeUser/DigitalBadge/9EDCB9F7-EB95-4F28-8392-E0D4EDBA43E8

46 MENKUL DE GERLER A.Ş.

AI Terminal

HALK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

8715_rns_2024-02-09_9a0e0e02-a6ea-41db-bd5f-688539684d21.pdf

LİMAK DOĞU ANADOLU ÇİMENTO SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORU

İÇİNDEKİLER

TABLOLAR

KISALTMALAR

1. RAPOR ÖZETİ

1. Raporun Amacı

1.1. Etik İlkeler

1.2. Sorumluluk Beyanı

1.3. Fiyat Tespit Raporunu Hazırlayan Kuruluş ve Proje Ekibi

Proje Ekibi

1.4. Sınırlayıcı Şartlar

1.5. Müşteri, Kullanım, Dağıtım ve Yayınlama Kısıtlamaları

1.6. Değerlemesi Yapılacak Varlık, Değerleme Tarihi ve Para Birimi

1.7. Kullanılan Değerleme Yöntemleri

2. YÖNETİCİ ÖZETİ

2.1.Sermaye Yapısı ve Halka Arza İlişkin Bilgiler

Tablo 1 : Halka Arz Edilen Pay Değeri ve Halka Arz Büyüklüğü

3. ŞIRKET HAKKINDA BILGI

3.1. Genel Bakış

3.2. Şirket'in Faaliyetleri Hakkında Bilgi

Tahlo 2 : Urfa Fahrikası

3.3.Ürün Portföyü

Şekil 1 : Urümler

3.3.1. Klinker

3.3.2. Cimento

Çimento Çeşitleri

Tablo 3 : Çimento Çeşitleri

Şekil 2 : TS EN 197-1 Standardı Çimento Cinsi Kodlaması

3.4. Üretim Süreci

Şekil 3 : Üretim Süreci

Ham Madde Tedariği ve Hazırlanması

Klinker Üretimi

Çimento Üretimi

Denetim, Onay ve Kalite Kontrol

Teslim / Sevkiyat

3.5. Şirket'in Finansal Durumu

Bilanço

Tablo 4 : Bilanço

Dönen Varlıklar

Duran Varlıklar

Kısa Vadeli Yükümlülükler

Uzun Vadeli Yükümlülükler

Özkaynaklar

Gelir Tablosu

Tablo 5 : Gelir Tablosu

Hasilat

Tablo 6 : Hasılat Kırılımı

Tablo 7 : Ürün Bazında Hasılat Kırılımı

Satışların Maliyeti

Tablo 8: Satışların Maliyeti

Faaliyet Giderleri ve Faaliyet Kar Marjı

Tablo 9 : Faaliyet Giderleri ve Faaliyet Kar Marjı

Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri

Tablo 10 : Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri

Genel Yönetim Giderleri

FAVÖK ve FAVÖK Marjı

Tablo 12 : FAVÖK ve FAVÖK Marjı

Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler

Tablo 13 : Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler

Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler

Tablo 14 : Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler

Finansman Gelirleri

Tablo 15 : Finansman Gelirleri

Finansman Giderleri

Tablo 16 : Finansman Giderleri

Net Dönem Karı

4. ÇİMENTO SEKTÖRÜ

Inşaat Endüstrisi ile İlgili Küresel Göstergeler

Kaynak: Türkçimento, www.turkcimento.org.tr/uploads/pdf/a%C4%9Fustos_2023.pdf

5. DEĞERLEME ANALİZİ

Gelir Yaklaşımı - İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi

Gelir Yaklaşımı

Makro Varsayımlar

Tablo 17 : Makro Varsayımlar

Gelir Analizleri

Tablo 18 : Yurt İçi ve Yurt Dışı Satış Tonajı ile Birim Satış Fiyatı Projeksiyonu

Tablo 19: Net Satışlar