YATIRIM FİNANSMAN MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Prospectus • Feb 27, 2024

'Fiyat Tespit Raporu' Değerlendirme Analiz Raporu

Artemis Halı A.Ş.

Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 no'lu Pay Tebliği'nin 29.maddesine istinaden Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. ("Yatırım Finansman") tarafından İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin ("İnfo Yatırım"), Artemis Halı A.Ş. (Kısaca "İhraççı", "Artemis Halı" ya da "Şirket") halka arz fiyat tespit raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibariyle analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır.

Artemis Halı'nın halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.

ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ

Artemis Halı, ülke genelinde ve yurtdışında El halısı ve makine halısı, yolluk, seccade, kilim, battaniye ve tekstil ürünlerini imalatı, ithalatı, ihracatı, alım-satım ve pazarlaması amacıyla 2012 yılında kurulmuştur. 30 Eylül 2023 tarihi itibarıyla Şirket'in personel sayısı 182 kişidir.

	Halka Arz Öncesi			Halka Arz Sonrası
Ortaklık Yapısı	Grubu	Toplam (TL)	Sermayeye Oranı (%)	Grubu	Toplam (TL)	Sermayeye Oranı (%)
Davut Tolga Batallı	A	3.750.000	%7,5	A	3.750.000	%5,36
	B	12.030.000	%24,06	B	12.030.000	%17,19
Davut Batallı	A	3.750.000	%7,5	A	3.750.000	%5,36
	B	30.470.000	%60,94	B	30.470.000	%43,53
Halka Arz					20.000.000	%28,57
Toplam	A+B	50.000.000	100%	A+B	70.000.000	%100

Kaynak: Artemis Halı İzahnamesi

HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ

Artemis Halı halka arzında 20.000.000 adet pay ile sermaye artırımı yapılması planlanmaktadır. Halka açıklık oranının %28,57 seviyesinde olması beklenmektedir.

Halka arz fiyatı hisse başına 25.35 TL olarak açıklanmıştır. Halka arz için Borsa'da Satış - Sabit Fiyat ile Talep Toplama ve Satış Yöntemi ile 27-28 Şubat 2024 tarihlerinde gerçekleştirilecektir.

Halka Arz Verileri & Arz Yapısı

HALKA ARZ ÖZETİ
İhraççı	Artemis Halı A.Ş.
Halka Arza Aracılık Eden Kuruluş	İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Talep Toplama Tarihleri	27-28 Şubat 2024
Halka Arz Şekli	Sermaye Artırımı
Satış Yöntemi	Borsa'da Satış - Sabit Fiyat ile Talep Toplama ve Satış Yöntemi
Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye	50.000.000 TL
Sermaye Artırımı (Nominal)	20.000.000 TL
Ortak Satışı (Nominal)	-
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye	70.000.000 TL
Toplam Halka Arz Büyüklüğü	507.000.000 TL
Halka Açıklık Oranı	%28,57
Halka Arz İskontosu	%20,40
Halka Arz Satış Fiyatı (İskontolu)	25,35TL
Taahhütler	Şirket ve ortaklar 1 yıl boyunca satmama taahhüdü vermiştir.

Kaynak: Artemis Halı İzahnamesi

Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri

Açıklamalar	%
Yatırım Harcamaları	40-50
İşletme Sermayesi	25-30
Finansal Borçların Ödenmesi	25-30
Toplam

Kaynak: Artemis Halı Fon Kullanım Yeri Raporu

Finansal Durum

Şirket'in 31.12.2020, 31.12.2021, 31.12.2022 ve 30.09.2023 tarihlerine ilişkin bağımsız denetimden geçmiş solo finansal durum tablosu aşağıda sunulmuştur;

Finansal Durum Tablosu (TL)	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	30.09.2023
Nakit ve Nakit Benzerleri	6.461.547	6.717.874	5.412.534	23.912.482
Finansal Yatırımlar	--	99.990	--	--
Ticari Alacaklar	104.149.110	94.246.109	166.623.737	289.525.914
Diğer Alacaklar	218.213	3.378.715	14.614.352	45.299.614
Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar	7.021.355	6.878.341	12.389.522	29.170.592
Stoklar	115.805.080	191.403.608	237.057.409	129.178.706
Peşin Ödenmiş Giderler	440.939	1.528.389	30.100.172	149.800.946
Diğer Dönen Varlıklar	391.410	8.947.656	10.131.188	130.485
Toplam Dönen Varlıklar	234.487.654	313.200.682	476.328.914	667.018.739
Diğer Alacaklar	3.208.000	2.113.000	--	5.985.000
Finansal Yatırımlar	933.779	3.475.000	5.490.000	9.570.000
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller	4.923.103	2.660.777	37.408	50.228.631
Maddi Duran Varlıklar	79.352.570	129.292.445	170.557.198	162.830.705
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	168.671	231.011	357.549	286.714
Ertelenmiş Vergi Varlığı	7.149.036	931.813	8.184.269	4.463.813
Toplam Duran Varlıklar	95.735.159	138.704.046	184.626.424	233.364.863

Toplam Varlıklar 330.222.813 451.904.728 660.955.338 900.383.602

Kısa Vadeli Borçlanmalar	19.014.727	60.615.331	116.246.457	306.455.594
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları	56.547.119	64.221.771	15.418.129	11.537.744
Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler	2.598.719	3.125.686	41.089	3.025.082
Ticari Borçlar	46.160.821	101.534.204	128.849.179	119.199.854
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	1.387.870	1.707.088	2.911.022	8.405.646
Diğer Borçlar	19.237.344	7.876.439	91.634.518	15.200.787
Ertelenmiş Gelirler	13.344.226	9.141.315	21.746.235	35.137.266
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü	123.781	80.447	--	4.261.213
Kısa Vadeli Karşılıklar	186.756	283.385	307.482	501.380
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler	62.040	--	--	--
Toplam Kısa Vadeli	158.663.403	248.585.666	377.154.111	503.724.566
Yükümlülükler
Uzun Vadeli Borçlanmalar	54.694.864	25.424.072	10.169.467	8.247.669
Kiralama İşlemlerinden Kaynaklanan Yükümlülükler	2.957.425	40.325	--	49.207.976
Uzun Vadeli Karşılıklar	124.839	221.684	504.721	439.599
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	--	--	--	1.933.083
Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler	63.661.174	33.549.153	11.724.388	59.828.327
Toplam Yükümlülükler	222.324.577	282.134.819	388.878.499	563.552.893
Ödenmiş Sermaye	50.000.000	50.000.000	50.000.000	50.000.000
Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir	34.917.634	78.579.689	107.891.220	107.708.368
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler	1.938.912	2.527.965	2.527.965	2.527.965
Geçmiş Yıllar Karları veya Zararları	18.160.463	41.438.219	38.662.255	111.657.654
Net Dönem Karı	22.881.227	17.224.036	72.995.399	64.936.722
Toplam Özkaynaklar	107.898.236	169.769.909	272.076.839	336.830.709
Toplam Kaynaklar	330.222.813	451.904.728	660.955.338	900.383.602

Kaynak: Özel Bağımsız Denetim Raporu

Kar veya Zarar Tablosu

Şirket'in 01.01.2020 - 31.12.2020. 01.01.2021 - 31.12.2021. 01.01.2022 - 31.12.2022. 01.01.2022 – 30.09.2022 ve 01.01.2023 – 30.09.2023 dönemlerine ilişkin bağımsız denetimden geçmiş solo özet kar veya zarar tablosu aşağıda sunulmuştur;

Özet Kar veya Zarar Tablosu (TL)	01.01.2020	01.01.2021	01.01.2022
	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022
Hasılat	144.437.531	217.261.813	313.096.450
Satışların Maliyeti (-)	-73.789.462	-158.869.140	-185.158.395
Brüt Kar	70.648.069	58.392.673	127.938.055
Brüt Kar Marjı	48.9%	26.9%	40.9%
Pazarlama Giderleri(-)	-16.336.750	-19.754.387	-14.521.922
Genel Yönetim Giderleri (-)	-4.089.843	-5.147.413	-8.301.624
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	3.307.548	23.187.192	14.745.673
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	-3.613.657	-16.282.808	-22.550.813
Faaliyet Karı	49.915.367	40.395.257	97.309.369
Faaliyet Karı Marjı	34.6%	18.6%	31.1%
Yatırım Faaliyetlerden Gelirler	822.997	905.684	3.896.932
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı/(Zararı)	50.738.364	41.300.941	101.206.301
Finansman Gelirleri	1.698.477	1.277.924	4.000.365
Finansman Giderleri (-)	-27.750.644	-29.038.905	-43.895.640
Vergi Öncesi Kar	24.686.197	13.539.960	61.311.026
Dönem Vergi Gideri (Geliri)	-313.146	-1.260.610	-2.895.966
Ertelenmiş Vergi Gideri (Geliri)	-1.491.824	4.944.686	14.580.339
Dönem Karı (Zararı)	22.881.227	17.224.036	72.995.399
Net Dönem Kar Marjı	15.8%	7.9%	23.3%

Kaynak: Özel Bağımsız Denetim Raporu

Özet Kar veya Zarar Tablosu (TL)	01.01.2022	01.01.2023
	30.09.2022	30.09.2023
Hasılat	242.136.637	517.439.610
Satışların Maliyeti (-)	-163.157.728	-340.084.791
Brüt Kar	78.978.909	177.354.819
Brüt Kar Marjı	32.6%	34.3%
Pazarlama Giderleri(-)	-10.252.306	-13.328.247
Genel Yönetim Giderleri (-)	-6.376.946	-18.539.797
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	21.935.520	13.106.893
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	-25.970.668	-44.202.063
Faaliyet Karı	58.314.509	114.391.605
Faaliyet Karı Marjı	24.1%	22.1%
Yatırım Faaliyetlerden Gelirler	1.749.121	6.274.811
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı/(Zararı)	60.063.630
		120.666.416
Finansman Gelirleri	2.181.878	3.248.835
Finansman Giderleri (-)	-31.812.251	-42.492.730
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı	30.433.257	81.422.521
Dönem Vergi Gideri (Geliri)	-3.526.228	-12.719.630
Ertelenmiş Vergi Gideri (Geliri)	9.791.740	-3.766.169
Dönem Karı (Zararı)	36.698.769	64.936.722

Kaynak: Özel Bağımsız Denetim Raporu

DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ

İnfo Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporuna göre Şirket'in değerlemesinde İNA analizi ve pazar yaklaşımı (piyasa çarpanları) dikkate alınmıştır.

İNA Analizi

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) hesabında kullanılan parametreler aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

AOSM
Risksiz Getiri	27.22%
Özsermaye Piyasa Risk Primi	5.5%
Özsermaye Maliyeti	22.6%
Borç Maliyeti	29.2%
Toplam Finansmandaki Borç Oranı	49.2%
Toplam Finansmandaki Özsermaye Oranı	50.6%
Beta	1.00
Vergi Oranı	21.9%
AOSM	27.9%

Şirket'in halı satışları yurtiçi ile yurtdışı olarak irdelenmiştir. Toplam satışların tespitinde önceki dönemlerde yapılan satışların ana ürün grupları itibarıyla metrekare bazında dikkate alınmıştır. Birim fiyatlarda maliyetlerin ise her yıl TÜFE doğrultusunda artırılarak tahmin edilmiştir. Şirket'in FAVÖK marjı 2023 yılı için %31,4 olarak öngörülmüş, sonraki yıllarda ise %37,5 civarında gerçekleşeceği tahmin edilmiştir.

Milyon TL	2023T	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T	2029T	Normalize
Net Satışlar	658	985	1.338	1.719	2.094	2.458	2.695	2.830
Büyüme	109%	51%	36%	28%	22%	17%	10%	5%
FAVÖK	295	370	499	642	785	920	1.012	1.062
Değişim	74%	81%	35%	29%	22%	17%	10%	5%
Marj	31.4%	37.6%	37.3%	37.4%	37.4%	37.5%	37.5%	37.5%
Esas Faaliyet Karı	188	357	485	628	768	964	1.001	1.051
Değişim	94%	90%	36%	29%	22%	18%	11%	5%
Efektif Vegi Oranı	23.5%	21.1%	21.1%	21.1%	21.1%	21.0%	23.0%	23.0%
Amortisman	10	13	13	14	16	18	11	11
Yatırım Harcamaları	2	4	5	7	8	10	11	11
İşletme Sermayesi	312	328	403	458	542	634	687	732
AOSM	27.9%	27.9%	27.9%	27.9%	27.8%	27.9%	27.8%	27.9%
İndirgenmiş Nakit Akımı	90	216	194	217	200	188	164	141
Uç Değer Büyüme Oranı	5.0%
Firma Değeri	1.969

Piyasa Değeri 1.802

Piyasa Çarpanları Yöntemi

Piyasa çarpanları yönteminde uygulanan varsayımlar, hesaplamalar ve ağırlıklandırmalar genel bir değerlendirme yapmaya uygunlukta açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir.

Şirket yurtiçinde birebir aynı alanda faaliyette bulunan bir şirket bulunmaması sebebiyle BİST Sınai ve BİST Tekstil endeksindeki benzer şirketler ile yurtdışında faaliyet alanları benzer olan 13 firma ile karşılaştırılmıştır. Yapılan değerlemelerde uç değerleri elimine etmek adına FD/FAVÖK, F/K, FD/Satış ve PD/DD çarpanları dikkate alınmıştır. FD/FAVÖK 30x üstü, F/K 5x altı ile FD/Satış ve PD/DD 5x üstü örneklemeler değerlemeye dahil edilmemiştir. Değer tespitinde ise %50'şer ağırlık verilerek F/K ve FD/FAVÖK çarpanları kullanılmıştır.

Şirket Kodu	FD/FAVÖK (Son 12 Ay)	F/K (Son 12 Ay)
ATEKS	61.3	14.8
ARSAN	30.4	3.0
BLCYT	7.3	3.8
BOSSA	16.8	7.0
DAGI	17.0	a.d.
DERIM	5.5	16.1
DESA	8.9	9.6
ENSRI	35.1	55.4
HATEK	132.9	146.0
ISSEN	17.0	20.5
KRTEK	6.8	6.1
KORDS	13.5	36.1
LUKSK	44.0	28.0
MEGAP	5.3	6.0
MNDRS	5.4	4.3
RODRG	66.5	a.d.
RUBNS	10.6	13.0
SKTAS	8.8	(7.1)
SUNTK	10.3	10.6
YATAS	5.8	10.2
YUNSA	7.1	7.4
Medyan	8.8x	10.4x
BİST Sınai Medyan	11.6x	12.7x
Yurtdışı Benzer	7.4x	8.1x
Şirketler

Yurt İçi - BIST Tekstil Şirketleri

Değerleme Özeti	Değer	Ağırlık
İNA	1.802	50,0%
BİST Tekstil Endeksi	1.237	20,0%
BİST Sınai Endeksi	1.637	10,0%
Yurtdışı Benzer Şirketler	1.398	20,0%
İskonto Öncesi Değer	1,592
Halka Arz Piyasa	1.268
Değeri

Değerleme Sonucu

Değerleme çalışması kapsamında İNA yaklaşımına %50, BİST Tekstil endeksi benzer şirketler çarpanlarına %20, BİST Sınai endeksi çarpanına %10, yurtdışı benzer şirketler çarpanlarına %20 ağırlık verilmiştir. Değerleme çalışması sonucu 1.592 milyon TL olarak hesaplanan özkaynak değerine %20.4 iskonto uygulanarak 1.268 milyon TL piyasa değerine ulaşılmıştır. Pay başı fiyat ise 25.35 TL olarak belirlenmiştir.

Değerleme Özeti	Ağırlık	Piyasa Değeri (milyon TL)
İndirgenmiş Nakit Akımları	%50	1.802
BİST Tekstil Endeksi Benzer Şirketler	%20	1.237
BİST Sınai Endeksi	%10	1.637
Yurtdışı Benzer Şirketler	%20	1.398
Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri (TL)		1.592

Kaynak: Fiyat Tespiti Raporu

Halka Arz Fiyatı Hesabı
Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri (milyon TL)	1.592
Ödenmiş Sermaye	50.000.000
Halka Arz İskonto Oranı	%20.4
Halka Arz İskontolu Piyasa Değeri (milyon TL)	1.268
Halka Arz Fiyatı (TL/Pay)	25.35

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Nihai Görüşümüz

Fiyat tespit raporunun genel olarak açık ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.

Değerleme metodu olarak İNA ve Çarpan Analizi yöntemlerinin eşit ağırlıklar ile kullanılmasını uygun bulmaktayız.

Çarpan analizinde FD/FAVÖK ve F/K çarpanları değerlemede kullanılırken, Emsal şirketlerin seçimi için Yurt içinde BIST Tekstil Endeksi içerisinde benzer şirketler ve BIST Sınai Endeksi ile yurt dışında ise aynı alanda faaliyet gösteren şirketler incelenmiştir. Uygulanan çarpanlara verilen ağırlık oranının makul olduğunu düşünmekteyiz.

%20.4 olarak uygulanan halka arz iskontosunun makul olduğunu düşünmekteyiz.

Sonuç olarak. İNA Yaklaşımı ve Çarpan Analizi yöntemleri uygulanarak ulaşılan özsermaye değerine ve uygulanan %20.4 oranında iskonto sonucu ulaşılan 25.35 TL halka arz fiyatının makul olduğu görüşündeyiz.

Yatırım Finansman Menkul Değerler

Meclis-i Mebusan Cad. 81 Fındıklı 34427 Beyoğlu/İstanbul Tel: +90 (212) 317 69 00 Faks: +90 (212) 282 15 50 - 51

UYARI NOTU:

Bu e-posta mesajı ve ekleri gönderildiği kişi ya da kuruma özeldir ve gizlidir. Hiçbir şekilde üçüncü kişilere açıklanamaz ya da yayınlanamaz. Yetkili alıcılardan biri değilseniz, bu mesajın herhangi bir şekilde ifşa edilmesi, kullanılması, kopyalanması, yayılması veya mesajda yer alan hususlarla ilgili olarak herhangi bir işlem yapılmasının kesinlikle yasak olduğunu bildiririz. Eğer mesajın alıcısı veya alıcısına iletmekten sorumlu kişi değilseniz lütfen mesajı sisteminizden siliniz ve göndereni uyarınız. Gönderen ve Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş., bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu, güncelliği ve eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir, içerik Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından her zaman değiştirilebilir. Bu e-posta yer alan bilgiler "Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş." tarafından genel bilgilendirme amacı ile her türlü veri, yorum ve değerlendirmeler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklara dayanılarak hazırlanmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş sorumlu değildir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel nitelikte olup, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu e-posta içeriğinde yer alan çeşitli bilgi ve görüşlere dayanılarak yapılacak ileriye dönük yatırımlar ve ticari işlemlerin sonuçlarından ya da ortaya çıkabilecek zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Mesajın içeriğinden, iletilmesinden, alınmasından, saklanmasından, gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve sisteminizde yaratabileceği zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Yatırım Finansman bu mesajın içeriği ve ekleri ile ilgili olarak hukuki açıdan herhangi bir sorumluluk kabul etmemektedir. Teşekkür ederiz.

Hizmet Noktalarımız

Genel Müdürlük	+90 (212) 317 69 00	Merkez	+90 (212) 334 98 00
Antalya	+90 (242) 243 02 01	Ankara	+90 (312) 417 30 46
Ulus	+90 (212) 263 00 24	Bursa	+90 (224) 224 47 47
Caddebostan	+90 (216) 302 88 00	İzmir	+90 (232) 441 80 72
Samsun	+90 (362) 431 46 71	Bodrum	+90 (252) 999 14 04
Denizli	+90 (258) 999 19 75