RUBENİS TEKSTİL SANAYİ TİCARET A.Ş.

Registration Form • Apr 25, 2024

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetimden Sorumlu Komite Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu (2023 yılı 12 Aylık Mali Tablolara İlişkin)

RUBENİS TEKSTİL SANAYİ TİCARET ANONİM ŞİRKETİ TARAFINDAN SERMAYE PİYASASI KURULU'NUN VII-128.1 SAYILI PAY TEBLİĞİ'NİN 29/5 MADDESİ UYARINCA HAZIRLANMIŞTIR.

1. RAPORUN AMACI

Bu raporun amacı, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi uyarınca Şirket'in halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmedi ise nedeninin açıklanmasıdır.

2. AÇIKLAMALAR

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. Fıkrasında yer alan "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak Kamu ile paylaşılmaktadır.

3. FİYAT TESPİT RAPORUNDA KULLANILAN YÖNTEMLER

Şirketin paylarının halka arzına aracılık eden Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından düzenlenen fiyat tespit raporu 24.06.2022 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayımlanmıştır. Fiyat Tespit Raporu'nda Şirket değeri ile halka arz fiyatı aşağıdaki şekilde tespit edilmiştir.

Fiyat tespit raporunda değerlemede baz alınan finansal veriler Rubenis Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş.'nin özel bağımsız denetimden geçmiş 31.12.2019, 31.12.2020, 31.12.2021 ve 31.03.2022 tarihli bilanço ve gelir tabloları verilerinden yararlanılarak yapılmıştır. Değerlemede kullanılan veriler, bağımsız denetimden geçmiş mali tablolar, kamuya açık olan kaynaklardan edinilen bilgiler, Rubenis Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş. yönetimi tahminleri ve Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin bulguları ve tahminlerinden oluşturulmuştur.

Rubenis Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş.'nin pay başına değerinin belirlenebilmesi amacıyla aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri incelenmiştir.

• İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi
• Çarpan Analizi

Yöntemleri kullanılmıştır.

İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi

İNA (İndirgenmiş Nakit Akımı) Analizi, bir şirketin serbest nakit akımı üretme yeteneği üzerinden yapılan bir değerleme yöntemidir. Bu yöntemde serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesi ve nakit pozisyonun da eklenmesi ile oluşan değer, şirketin özsermaye değeri olarak kabul edilir.

Nakit akımları projeksiyonları, genellikle 5 ile 10 yıllık zaman dilimi için yapılmakta ve projeksiyon döneminin son senesindeki nakit akımı baz alınarak nihai değer (uç değer) hesaplanmaktadır. Bu yönteme göre; şirketin gelecekte elde edeceği tahmin edilen nakit akımlarının, ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti (AOSM) ile bugüne indirgenip nihai olarak da net finansal borç düşülerek şirket değeri tespit edilir.

Fiyat tespit raporunda Rubenis Tekstil'in gelir tablosu projeksiyonu aşağıdaki gibi yapılmıştır

Ozet Kalemler
OZET (TL)	31.12.2019	31 1622020	31.12.2021	31,164,174,174	31.12.2023T	31.12.20241	31.104041	31.12.2026T
Net Satışlar	165.477.709	211.663.935	355.104.493	1.044.87 242	1.417.181.314	2.087.734.159	2.531.439.596	3.215.471.098
Satışların Malıyeti (-)	-150.966.365	-163 550 786	-259.677.678	-791 928 342	-1.152.573.327	-1.710.518.130	-2.033.919.542	-2.594.748.985
BRUT KAR	14.511.344	48.113.149	95.426.815	252.942.890	264.607.986	377.216.029	497 - 20.054	620-72-2014
Yıllık Değişim (%)	13.54%	231,56%	98,34%	165.06%	4.61%	42,56%	31,89%	24.76%
Faaliyet Giderleri	-755.455	-1 386.071	-4.170.604	-10-250-517	-13.902.997	-20 177,706	-24 834 223	-31 388 910
FAALINET KARI (FVOK)	13.755.889	46.727-078	91.256.211	242.692372	250.704.989	357.038.394	472.685.831	589.333.204
Yıllık Değişim (%)	15.71%	239,69%	95,30%	165.95%	3.30%	42,41%	32,39%	24.68%
FAVOK	16.337.849	54.866.360	100.018.598	268.475.107	285.142.319	408.162.120	534.437 244	667.921.697
Amortisman	2.581.960	8.139.283	8.762.386	25.782.735	34.437.330	51.123.797	61.751.394	78.588.493
Yıllık Değişim (%)		205,57%	100,34%	168.43%	6,21%	43.14%	30,94%	24.98%
FAVOK MARJI	9.87%	25.92%	28,17%	28.6%	21,1%	19.7%	21,2%	20.6%

Şirket'in İndirgenmiş Nakit Akımları analizine göre değerlemesinin yapılabilmesi için ileriye dönük serbest nakit akımları hesaplanmış ve daha sonra söz konusu serbest nakit akımları ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinden iskonto edilerek (Serbest Nakit Akımları x İskonto Oranı) bugünkü değerine indirgenmiştir. Projeksiyon dönemi 2022-2026 yılları arasında 5 yıllık dönemi kapsamaktadır.

İNDİRGENMİŞ NAKIT AKIŞI	31.12.2019	31.12.2020	31.12.2021	31.12.20221	31 12 2 02 3 1	31.12.2024T	31.12.20251	31.12.2026T
Net Satışlar	165.477.709	211.663.935	355.104.494	1.044.871.252	1.417.181.314	2.087.734.159	2.531.439.596	3.215.471.098
Yıllık Büyüme	17%	28%	68%	194%	36%	47%	21%	27%
FAALIYET KARI (FVOK)	13.755.889	46.727.078	91.256.212	242.692352	250.704.989	357.038 374	472.685.831	589.333.204
Net Satışlara Oranı	8,3%	22,1%	25,7%	23,2%	17,7%	17,1%	18,7%	18,3%
Vergi Orani	-1,2%	-2.7%	0.6%	1.5%	1.5%	1.5%	1.7%	1,5%
Vergi	-167.797	-1.266.796	510.061	3.700.184	3.751.142	5.273.374	7.929.161	8.843.720
VSNFK (Vergi Sonrası Net Faaliyet Karı)	13.923.686	47.993.874	90.746.151	238.992.189	246.953.848	351.764.949	464.756.669	580.489.484
Yatırım Harcamaları	0	0	-20.913.799	-286.232.629	0	0	0	0
Net Satışlara Oranı	0.0%	0,0%	5,9%	27,4%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
Amortisman	2581 960	8 139 283	8.762.386	25.782.735	34.437.330	51.123.797	61.751 394	78.588.493
Net Satışlara Oranı	1.6%	3,8%	2,5%	2,5%	2.4%	2.4%	2.4%	2.4%
Net İşletme Sermayesı Değişimi	-13.813.752	-33 528 029	-120.454.881	-92.979.693	-112.093.274	-188.677.052	-118.244.106	-191.268.249
Net Satışlara Oranı	-8.3%	-15.8%	-33.9%	-8.9%	-7.9%	-9.0%	-4.7%	-5.9%
Serbest Nakit Akışı (SNA)	2.691.894	22.605.128	-41.860.143	-114.437.398	169.297.903	214.211.694	408.263.957	467.809.768
Baz Yıl				0.86	1.86	2.86	3,86	4.86
Indirgeme Faktörü				0.80	0.61	0.47	0,36	0,28
SNA Bugünkü Değeri				-91.091.363	103.344.942	100.278.827	146.566.775	128.792.972

Çarpan Analizi

Piyasa çarpanları yöntemi, benzer şirketlerin uygun piyasa çarpanlarının kullanılarak analiz edilmesine dayanmaktadır. Bu metot etkin işleyen ve spekülasyonun yapılmadığı durumlarda hisselerin rayiç değerlerinin, ilerleyen dönemde beklenen kazanç artışı ve buna bağlı olan risk düzeyini yansıttığı varsayımını esas almaktadır.

Çarpan analizlerinde, Rubenis Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş. ile faaliyet konusunun yakınlığı açısından Borsa İstanbul Tekstil Endeksi (XTEKS) içerisinden seçim yapılarak iplik ve kumaş üretimi faaliyeti olan benzer şirket çarpanlarının kullanılmasına karar verilmiştir. Bununla birlikte benzer şirket sayısının artırılması amacıyla Rubenis Tekstil ile benzer faaliyetlere sahip yurtdışı benzer şirketleri de değerlemeye dahil edilmiştir. Şirketin BİST-Sınai endeks içerisinde yer alacak olmasından hareketle Borsa İstanbul Sınai Endeks'ten de uygun şirketler seçilmiştir. Uygun şirketlerin seçiminde İNA yöntemine göre hesaplanan Şirket değerinin ±25%'i hesaplanarak bu aralığa giren şirketler filtrelenerek bulunan şirketler çarpan analizinde dikkate alınmıştır.

Çarpanları yukarı yönlü etkilemesi doğrultusunda uç çarpan değerine sahip şirketler hesaplama dışı tutulmuştur. Bununla birlikte negatif sonuç veren değerler de hesaplamaya dahil edilmemiştir. Ayrıca, önemli ölçüde farklı iş kollarında faaliyet gösteren şirketler de çarpan analizinin dışında bırakılmıştır.

Benzer şirket çarpanları hesaplamasında, Şirket değerinin objektif tespit edilmesi adına Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK), Fiyat/Kazanç (F/K) ve Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD) oranları tercih edilmiştir. Piyasa çarpanları analizleri kapsamında veriler Finnet Analiz Expert Veri Platformu'ndan elde edilmiş olup 06.06.2022 tarihli veriler ve çarpan değerleri kullanılmıştır. Çalışmada BİST-Tekstil, BİST-Sınai Endeksine dahil şirketler ve yurtdışı benzer şirketler için medyan değerler kullanılmıştır.

4. DEĞERLEME SONUCU

DECERTIEME SONUCU HALKA ARZ ÖNCESİ- TL
Değerleme Yöntemi	Piyasa Değeri	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri
INA	792.445.892	50%	396.222.946
Benzer Şirket Çarpanları	770.480.939	50%	385 240 469
		Odenmiş Sermaye	50.000.000
		Free Den D --- D ----	12 19

Odenmis Sermaye	50.000.000
Hisse Başı Değer	15.63
Sirket Piyasa Degeri	781.500.000
Halka Arz Iskontosu	20%
İskonto Sonrası Şirket Değeri	625,200,000
Halka Arz Pay Başına Fiyat	12.50

Rubenis Tekstil Sanayi Ticaret A.Ş.'nin değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) ve Çarpan Analizleri 50% - 50% olarak ağırlıklandırılmış olup, 781.500.000 TL sermaye değerine ulaşmıştır. 20% halka arz iskontosu uygulandıktan sonra özsermaye değeri 625.200.000 TL olarak hesaplanmıştır. Buna göre, halka arz pay başına değer 12,50 TL olarak hesaplanmıştır. Değerli paylar ile halka arz büyüklüğü 306.250.000 TL olan Şirket için halka açıklık Sermaye artırımı yoluyla halka arz edilecek 24.500.000 TL nominal oranı ise %32,89'dir. Şirket'in halka arz sonrası piyasa değeri ise 931.250.000 TL'dir.

5. TAHMİN VE GERÇEKLEŞME VERİLERİ

Yukarıda açıklandığı üzere; fiyat tespit raporunda yer alan gelir ve nakit akımı projeksiyonları yıllık dönemler itibariyle yapılmış, ara dönemler için bir tahmin yapılmamıştır. Aşağıda yıllık olarak karşılaştırmalar yer almaktadır.

	2023 Tüm Yıl Tahmini	2023 Tüm Yıl Gerçekleşen	Gerçekleşme oranı
Net Satışlar	1.417.181.314	2.294.424.474	161,90%
BRÜT KAR	264.607.986	464.993.734	175,72%
BRÜT KAR Marjı (%)	18,67%	20,26%	108,51%
ESAS FAALİYET KARI	250.704.989	449.738.007	179,38%
Faaliyet Kar Marjı (%)	17,70%	19,60%	110,73%
FAVÖK (Esas Faal.Diğer Gel.Gid Hariç)	285.142.319	477.550.215	167,47%
FAVÖK MARJI	21,10%	20,81%	98,62%

Fiyat Tespit Raporu'nda da belirtildiği üzere Şirketimizin ilettiği tahminler doğrultusunda oluşturulmuş projeksiyonlarla oluşturduğumuz 2023/12 gerçekleşmeleri karşılaştırıldığında, tablomuzda da gösterdiğimiz üzere; şirketimizin 2023 yılı 12 aylık satışlar ve favök ile kar marjı tahminlerinin gerçekleşme oranı

• Satışların gerçekleşme oranı %161,90 olarak gerçekleşmiştir.
• Brüt Karın %175,72 ve Brüt Kar Marjının %108,51 düzeyinde gerçekleştiği görülmektedir.
• Faaliyet Karı gerçekleşmesi projeksiyondan yaklaşık olarak %179,38 oranında gerçekleşmiştir.
• Faaliyet Kar Marjı gerçekleşme oranı ise %110,73 seviyesindedir.
• FAVÖK gerçekleşmesi projeksiyondan yaklaşık olarak %167,47 oranında gerçekleşmiştir.
• FAVÖK kar marjı %98,62 seviyesinde gerçekleşmiştir.

31.12.2023 yılı finansal verileri neticesinde fiyat tespit raporunda kullanılmış olan projeksiyonlarda yer alan varsayımlarından favök marjı gerçekleşme oranı %100 e yakın olmuştur. Diğer tüm varsayımların gerçekleşme oranlarındaki performans sonuçları beklentilerin çok üstüne meydana gelmiştir.

Saygılarımızla,

Rubenis Tekstil A.Ş.

Denetimden Sorumlu Komite