LİLA KAĞIT SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

FIYAT TESPIT RAPORU

28 Şubat 2024

Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

İÇİNDEKİLER

KISAL IMALAR	2
YONETICLOSETT	4
I. RAPORUN AMACI VE ETİK İLKELER	5
II. LİLA KAĞIT HAKKINDA ÖZET BİLGİ	7
III, SEKTÖREL BİLGİLER	19
IV. FINANSALLAR HAKKINDA BİLGİLER	26
V. DE CERT ENTE YONTEMLERI	31
VI. DE ERREFERTE ANALİZİ	33
VII. SONUÇ	19
VIII. EKLER	50
Ek 1: Uluslararası Piyasalarda İşlem Gören Benzer Şirketlerin Bilgileri	50
Ek 2: Sorumluluk Beyanı	52
Ek 3: Yetkinlik Beyanı	23

frin MENKULDEGERLER ANONIN SIRKETI/

KISALTMA ve TANIMLAR

KISALTMA	AÇIKLAMA ve TANIMLAR
AB. EU	Avrupa Birliği
ABID	Amerika Birleşik Devletleri
ABD Doları, USD Doları,	Amerika Birleşik Devletleri Doları
USD, ABD\$
Ak Yatırım	Ak Yatırım Menkul Değerler AŞ
Ar-Ge	Araştırma Geliştirme
AS	Anonim Şirketi
Avro, Euro	Avrupa Birliği'nin Ortak Para Birimi
BİST, Borsa, Borsa İstanbul	Borsa İstanbul Anonim Şirketi
BMA	Brian McClay&Associates
CapitalIQ	S&P Capital IQ PRO
Capital 500	Türkiye'nin En Büyük 500 Şirketi
CEO	Chief Executive Officer
EDMIER	Türkiye Etik Değerler Merkezi
ENAT	Endüstriyel Ağaç Tarımı San. ve Tic. AŞ
Ergene Fabrika	Ergene ilçesindeki OSB'de yer alan mevcut üretim tesisi
Erzurum Fabrika	Erzurum ili Ilıca ilçesindeki Merkez 20SB'de yer alan fabrika yatırımı
ESG	Environmental-Social-Corporate Governance (Çevresel, Sosyal, Yönetişim)
ETİKA Ödülleri	Etik Değerler Merkezi Derneği Ödülleri
FAVOK	Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar
FSC	Forest Stewardship Council (Orman Koruma Konseyi)
FD/FAVOK	Firma Değeri/FAVOK
GRS	Güneş Enerji Santrali
180	International Organization for Standardization (Uluslararası Standardizasyon Kuruluşu), dünya çapında standartları geliştirmek, uluslararası iletişim ve iş birliğini artırmak ve uluslararası ticaretin adil büyümesini teşvik etmek amacıyla 1947 yılında kurulmuş olan bir sivil toplum kuruluşudur.
INA	Indirgenmiş Nakit Akımları
KDV	Katma Değer Vergisi
Konverting Urün (Bitmiş Ürün)	Bitmis ürün kategorişinde yapılan satışları ifade etmekte olup konverting ürün ve bitmiş ürün aynı kategoriyi ifade etmektedir
LEAD	Leading Executives Advancing Diversity
m²	metrekare
Merkez Ofis	İstanbul Genel Müdürlük ofisini ifade etmektedir
MW	megawatt
OBC	The Observative of Economic Complexity
OSB	Organize Sanayi Bölgesi
PERYON	Türkiye İnsan Yönetimi Derneği
SBY	Son Bir Yıllık Dönem
SKSV	Selüloz ve Kağıt Sanayi Vakfı
SPK, Kurul	Sermaye Piyasası Kurulu
TCMB	Türkiye Cumhuriyeti Merkez Bankası
THE GV	Türkiye Eğitim Gönülleri Vakfı
TIM 1000	Tükiye'nin İlk 1000 İhracatçısı
THE	Türk Lirası
TMI	Sirket'in temizlik kağıt sektöründeki ilk üretim hattı
THML2	Şirket'in temizlik kağıt sektöründeki ikinçi üretim hattı
TIMB	Şirket'in temizlik kağıt sektöründeki üçüncü üretim hattı

AK YATIRIMINI SIRKETI

TM4	Şirket'in temizlik kağıt sektöründeki dördüncü üretim hattı
TIMS	Şirket'in temizlik kağıt sektöründeki beşinci üretim hattı
TTO	Trade Tree Online
TTSG	Türkiye Ticaret Sicili Gazetesi
TUFE	Tüketici Fiyat Endeksi
TÜK	Türkiye İstatistik Kurumu
vb.	ve benzeri
YD	Yeniden Değerleme
YKT	Yatırıma Katkı Tutarı
XINB	Yatırım Teşvik Belgesi

AK YATIN MENKUL DEGERLER Anonim singeri

YÖNETİCİ ÖZETİ

Değerleme çalışması kapsamında, piyasa çarpanları analizi ve indirgenmiş nakit akımları analizi kullanılmıştır.

Tablo: Lila Kağıt Özsermaye Değeri

(milyon ABDS)	Hesaplama Formülü	Piyasa Carpanları Analizi	INA Analizi
Lila Kağıt'ın Ozsermaye Değeri	4	783.3	973.3
Yöntemin Ağırlığı	B	60%	40%
Lila Kağıt'ın Ortalama Ozsermaye Değeri	C=Σ(AxB)	859-3

Değerleme çalışması neticesinde, piyasa çarpanları analizi yöntemine %60, İNA analizi yöntemine ise, devam eden yatırımların projeksiyon dönemlanacak olması sebebiyle, ihtiyatlılık gereği %40 ağrılık verilerek Lila Kağıt'ın özsermaye değeri 859,3 milyon ABD Doları olarak hesaplanmıştır.

Tablo: Lila Kağıt'ın 1 Adet Payı Başına Düşen Değeri

1 Adet Pay Başına Düşen Değer	Deffer
Ağırlıklı Ortalama Ozsermaye Değeri (milyon ABD Doları)	859.3
28.02.2024 tarihli TCMB ABD Doları / Türk Lirası Alış Kuru	31,0737
Ağırlıklı Ortalama Ozsermaye Değeri (milyon TL)	26.703
Lila Kağıt'ın Çıkarılmış Sermayesi (nominal milyon TL)	500
1 Adet Lila Kağıt Payı Başına Düşen Değer (TL)	53,41

Değerleme çalışmasında 1 adet Lila Kağıt payı başına düşen ortalama değer 53,41 TL olarak hesaplanmıştır.

Tablo: Pay Başına Düşen Halka Arz Fiyatı

	Kiyat
1 Adet Lila Kağıt Payı Başına Hesaplanan Değer	53.41
Halka Arz Iskontosu	30,0%
1 Adet Lila Kağıt Payının Halka Arz Fiyatı	37,39

Halka arz fiyatı olarak belirlenen 37,39 TL için halka arz iskontosu %30,0 olarak hesaplanmaktadır.

YATTRAMMENKUL DEG HON in Sirker

I. RAPORUN AMACI VE ETİK İLKELER

28 Şubat 2024 tarihli bu rapor, Merdivenköy Mahallesi Nur Sokak, Business Istanbul No: 1A A Blok K:17, 34732 Göztepe, Kadıköylistanbul adresinde mukim Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. ('Şirke'', 'Lila Kağıt') ile Sabancı Center Kule: 2 Kat: 7 4. Levent, Beşiktaşılsızınde mukim Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ('Ak Yatırım') arasında 07.11.2023 tarihinde imzalanmış olan Halka Arz Aracılık Yetki Sözleşmesi gereği, Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin, Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 sayıl "Sermaye Piyasasında Değerleme Standa Tebliğ"i gereği Üluslararası Değerleme Standartları'na uygun olarak belirlenmesi amacıyla ve Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı bülteni ile kamuya duyurulan 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı Kurul kararı uyarınca Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesine uygun olarak belirlermesi amacıyla 27.10.2015 tarih ve G-014(300) sayılı Geniş Yetkili Aracı Kurum yetki belgesine sahip Ak Yatırım tarafından hazırlanmıştır. Ayrıca Ak Yatırım, işbu Fiyat Tespit Raporu tarihi itibarıyla Sermaye Piyasası mevzuatı çerçevesinde Gayrimenkul Dışındaki Varlıkları Değerlemeye Yetkili Kuruluşlar Listesi'nde yer almaktadır.

Şirket ile halka arzda Konsorsiyum Lideri olarak görev alan Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş arasında çıkar çatışması veya herhangi bir menfaat çatışması bulunmamaktadır. Ak Yatırım ve Şirket arasında herlangi bir sermaye ilişkisi yoktur. Ak Yatım'ın halka az işlemi nedeniyle elde edeceği aracılık komisyonu haricinde doğrudan ya da dolaylı olarak halka arzın başarısına bağlanmış bir ekonomik çıkarı bulummamaktadır.

Etik İlkeler

Şirket'in işbu Fiyat Tespit Raporu'nda yer alan değerleme çalışmasının, SPK'nın Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ (III-62.1) ve Uluslararası Değerleme Standartları dikkate alınarak aşağda "Değerleme Çalışması Sırasında Uygulanan Etik İlkeler ve Sınırlamalar" başlığı altında belirtilen etik ilkeler çerçevesinde hazırlandığını beyan ederiz.

Değerleme Çalışması Sırasında Üygulanan Etik İlkeler ve Sınırlamalar:

Yapılan değerleme çalışması sırasında dürüst ve doğru davranılmış ve çalışmalar Şirket ve Şirket pay sahiplerine zarar vermeyecek bir şekilde yürütülmüştür.
· Değerleme işini alabilmek için bilerek yanılıtı ve abartılı beyanlarda bulunulmamış ve bu şekilde reklam yapılmamıştır.
· Bilerek aldatıcı, hatalı, önyargılı görüş ve analiz içeren bir rapor hazırlanmamış ve bildirilmemiştir.
· Ak Yatırım, önceden belirleri ve sonuçları içeren bir görevi kabul etmemiştir. Değerleme işi gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür.
· Görev, bağımsızlık ve objektiflik içinde kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir.
· Görevle ilgili ücretler, değerlemenin önceden belirlenmiş sonuçlarına yabut değerleme raporunda yer alan diğer bağımsız, objektif tavsiyelere bağlı değildir.
· Değerleme çalışmasında yaklaşım ve yöntemler değerlemenin amacına uygun şekilde değerlendirilmiş ve belirlenmiştir.
· Ak Yatırım, değerlemede kullanılan analiz verilerinin doğru ve güvenilir olduğunu özen ve dikkatle sorgulamakta ve araştırmaktadır. Kullanılan geçmiş yıllara ait finansal bilgiler (Bağımsız Denetimden geçmiş finansal tablolar ve dipnotlar) Şirket yönetiminin ve bağımsız denetim firmasının görüşünden geçmiş olup güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır. Tarafımıza sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonucunda, sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu çerçevede bilgi ve belgelerin doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir

Proje Ekibi

Değerleme çalışması, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Kurumsal Finansman Bölümü çalışanlarından oluşan ve konusunda uzman bir ekip tarafından yürütülmüştür.

Nesligül Onyedioğlu, 2005 yılından beri kurumsal finansman alanında çalışmakta olup, pay halka arzları, özel sektör borçlanma aracı ihraçları, şirket birleşmeleri ve satın almaları ile özelleştirme projelerinde görev almaktadır. Orta Doğu Teknik Üniversitesi Ekonomi Bölümünden lisans, ABD'de George Washington Üniversite'sinden işletme yönetimi alanında yüksek lisans derecesi bulunmaktadır. Nesligül Onyedioğlu, SPK Düzey 3 lisansına sahiptir. (SPL Düzey 3 Lisansı, belge no: 204896).

Ali Can Selcuk, 2012 yılından beri Ak Yatırım Kırımsal Finansman bölümü bünyesinde görevini sürdürmektedir. Kurumsal Finansman Bölümü faaliyetleri kapsamında pay halka arzları, özel sektör borçlanma aracı ihraçları, şirket birleşmeleri ve satın almaları ile özelleştirme projelerinde görev almaktadır. Almanya'da yer alan Karlsrube Üniversitesi ve Berlin Teknik Üniversitesi Badüstri Mühendisliği bölümlerinden lisans dereceleri bulunmaktadır. Ali Can Selçuk, SPK Düzey 3 Lisansına sahiptir. (SPL Düzey 3 Lisans, belge no: 213250).

Furkan Aktaş, çalışma hayatına 2019 yılında BDO Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş.'de kurumsal finansman ekibinde başlamıştır. 2023 yılına kadar çeşitli şirket değerleme ve finansal due diligence projelerinde görev almıştır. Ak Yatırım Kurumsal Finansman bölümüne katıldığı 2023 yılından itibaren pay balka arzları ve özel sektör borçlarıma aracı ihraçlarınde görev almaktadır. Galatasaray Üniversitesi'nden İşletme ilsans derecesine sahiptir. Ayrıca, 342132841 numaralı Serbest Mulasebeci Mali Müşavir ruhsatına, Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansına, Kredi Derecelendirme Lisansına ve Kurumsal Yönetim Derecelendirme Lisansına sahiptir. (SPL Düzey 3 Lisansı, belge no: 922357, Kredi Derecelendirme Lisansı, belge no: 922496, Kurumsal Yönetim Derecelendirme Lisansı, belge no: 922359)

Sınırlayıcı Şartlar

Değerleme çalışmasında kullanıları veriler, DRT Bağmaz Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. tarafından hazırlanan 31.12.2021 ve 31.12.2023 tarihlerinde sona eren hesap dönemlerine ait finansal tablolar, Şirket'e ait izahname, Şirket Yönetimi'nin 2024-2028 dönemine ilişkin tahmini iş planı, sektöre ilişkin kamıya açık olan kaynaklardan edinilen bilgiler ve Ak Yatırım'ın bulguları ve tahminlerine dayanmaktadır.

Bu raporda, çarpan analizleri için kullanıları halka açık şirketlerin mali yapılarına ve piyasa değerlerine ilişkin veriler için ilgili şirketlerin internet sayfaları, diğer kamıya açık ilgili kaynaklar ve Capital IQ adlı veri platformu kullanılmıştır.

Şirket hakkında analiz yapmak isteyen yatırımcıların; Şirket'in internet sitesi, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin internet sitesi, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin internet sitesi ile KAP'ta ilan edilmiş bulunan Lila Kağıt'ın tüm finansal tabloların dipnotlarını ve bağımsız denetçi raporunu ve yine Şirket'in internet sitesi, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin internet sitesi, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin internet sitesi ile KAP'ta ilan edilmiş bulunan ve Şirket'in faaliyetleri ile finansal durumu hakkında kapsamlı bilgi ve görüş içeren izahnameyi ayrıntılı bir şekilde incelemeleri gerekmektedir.

Ak Yatırım değerleme çalışması kapsamında Şirket'in fiziki mevcudiyeti ve kanuni mülkiyetine ilişkin herhangi bir araştırma yapmadığı gibi bu konularda herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır.

Değerleme çalışmasına esas teşkil etmek üzere Ak Yatırım'a sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonucunda, sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu çerçevede bilgi ve belgelerin doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir.

Sirket ortaklarının basireti ettiği ve Şirket yönetiminin konusunda uzman kişilerden oluştuğu varsayılmıştır. Ayrıca, Şirket'in ve personel kadrosunda işletmenin sürekliliğini, bilgi ve tecrübe birikimini etkileyecek, alışılagelen personel dönüşümü dışında olumsuz önemli bir değişimin olmayacağı varsayılmıştır.

Kullanıları geçmiş yıllara ait finansal bilgiler (bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolar ve dipotilar) Şirket yönetiminin onayı ve bağımsız denetim firmasının görüşünden geçmiş olup, güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır.

Şirket'in, faaliyetlerini ciddi anlamda etkileyen (olağandışı mali kriz, doğal afetler, olağandışı siyasi ve yasal değişiklikler, öngörülemez hukuki gelişmeler vs. gibi) alışılar bir engel olmadan işletmenin sürdürülebilirliği esasına göre öngörülebilir gelecekte faaliyet göstermeye devam edeceği varsayılmıştır.

Türkiye ve dünya ekonomisinde yakın gelecekteki gerçekleşmelerin bu rapordaki varsayımlar bölümündeki ekonomik verilerden ciddi sapma göstermeyeceği varsayılmıştır.

Farklı tarihlerdeki finansal verileri ve ağrılık oranlarının kullanılmanın kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılabilir.

Tarafımızca Şirket ile ilgili herhangi bir hukuki veya vergiselgurum tespit çalışması yapılmamıştır.

M Q

II. LİLA KAĞIT HAKKINDA ÖZET BİLGİ

Tarihçe

Aşağıdaki tabloda Şirket'in ana faaliyet konusuna yatırım yapmadan önceki tarihsel gelişmeleri (1) ve kağıt sektörüne ilişkin faaliyetlere başladıktan sonraki tarihsel gelişmelerin (2) önemli aşamaları yer almaktadır.

Tarih	1. Sirket'in Kağıt Sektörü Yatırımı Oncesi Tarihsel Gelişme
	1930 yılında Hasan Öğücü tarafından. Gaziantep'te kurulan çırcır ve dokumacılık ticarethanesi ile
	başlayan yolculuk, 1964 yılında iplik üretimi ve ticareti faaliyetlerini vürütmek üzere Gaziantep'de
	Hasan Öğücü ve oğulları tarafından Güneydoğu İplik Sirketi'nin kurulması ile devam etti ve 2.kuşak
1984	olan Abdullah Öğücü liderliğinde çocuklarının katılımıyla iplik ve diğer tekstil ürünlerinin satışı için
	Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi ve Ticaret Anonim Sirketi 17.01.1984 tarihinde İstanbul'da
	kuruldu.
240.072	Lila Tekstil Boya Sanayi ve Ticaret A.S. iplik boyama faaliyeti amacıyla kuruldu. (27.05.2002)
	Hem iplik üretimi hem de boyama tesislerinin kendine yetebilir, sürdürülebilir üretim vizyonu
	doğrultusunda 2004 yılında Marmara Elektrik Üretim Anonim Sirketi kuruldu ve bir sonraki yıl
	devreye giren enerji santrali, yüksek verimlilikle tesisin ihtiyacı olan elektrik, buhar ve sıcak suyu
2004	üretmeye başladı.

	Enerji santralinin kurulma aşamasında başlayan yeni sektör arayışları, öncelikle sanayi alanında,
	eldeki kaynaklar, giris bariyerleri, bilgi birikiminden faydalanma, eldeki sanayi arazisini kullanma
	ve rekabet avantajları boyutlarından değerlendirmeler. referans ziyaretleri ve nihayetinde iş planının
	yazılmasıyla sonuclandırıldı ve temizlik kağıtlarına yatırım yapılması kararı alındı.
	Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi ve Ticaret A.S. tarafından Lila Tekstil Boya Sanayi ve Ticaret
2005	A.Ş. birleşme yoluyla devir alındı ve "Lila" isminin farklı bir alanda kullanılmasının önü açıldı.

	2. Sirket'in Kağıt Sektörüne Yatırımı Sonrası Tarihsel Gelişme
	Şirket'in yenilenen vizyonu ve hedefleri doğrultusunda, mevcut iplik ve boyahane tesisine ek olarak
	farklı bir pazar olan temizlik kağıdı üretimi için yatırımlara başlandı. Bu alandaki üretim, pazarlama
2006	ve satış süreçlerinin yürütülmesi amacıyla Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. kuruldu. (08.02.2006)
	Temizlik kağıdı sektöründeki ilk üretim hattı olan TM1 kuruldu. Brüt 70.000 ton/yıl kapasteyle
2007	bobin kağıt üretimine başlandı. Üretilen kağıt bobinler yurt içi ve yurt dışı müşterilerin
	(konvertingciler) kullanımına sunuldu.
	Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi ve Ticaret A.S. tarafından Marmara Elektrik Üretim A.Ş.
2007	birlesme yoluyla devir alındı. (28.12.2007)
	Sirket'in kendi temizlik kağıdı markaları olan Sofia, Maylo, Ultra Berrak, Nua ve Nua
2008	Professional markalarının yapıldı ve sirket markalı hızlı tüketim ürünlerinin üretimine
	başladı. Yurt içi pazarı için Sofia, Maylo, Berrak; yurt dışı pazarı için Nua, ev dışı tüketim için Nua
	Professional markaları pazardaki tüketiciler ile buluştu.
	Hızlı tüketim markaları arasında ilk olarak Maylo için tamıtım faaliyetlerine başlandı ve 2008 yılında
20013	ilk TV reklamları yayınlandı.
	Maylo markası ile temizlik kağıdı sektörünün "ilk sosyal sorumluluk projesi" hayata geçirildi.
	Türkiye Eğitim Gönülüleri Vakfı ile iş birliğine gidilerek, satılan her Maylo ürünü ile TEGV'e
	destek olunması ve çocukların nitelikli eğitimle buluşturulması hedeflendi. Proje kapsamında tüm
2010	Maylo paketlerine TEGV logosu yerleştirildi. (Kasım 2010)
	Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi ve Ticaret A.S.'nin unvanı "Marmara Pamuklu Mensucat
	Sanav! Ticaret ve Elektrik Üretim Sirketi" olarak değiştirildi. (22.10.2012) Aynı yıl,
	Marmara Pamuklu Mensucat'ın geçmiş dönemde ana faaliyeti olan iplik üretimi, sektör
	dinamiklerinin etkisiyle sonlandırılarak tekstil operasyonlarına sadece iplik boyama faaliyetiyle
2.01.22	devam edilme kararı alındı.
2013 197	Dünya'nın ileri düzey gelişmiş ülkelerinde, kendine özgü kalite özelliklerine sahip şirketlere hizmet
	edebilecek, kalite ve üretim milktarı seviyelerine ulaşma hederiye ikinci kağıt üretim hattı (TM2)

	devreye alındı. Eş zamanlı olarak TM1 hattının da yeni koşullara göre modernizasyonu yapılırken,
	toplam kağıt üretim kapasitesi brüt 140.000 ton/yıla çıkarıldı. Bu yatırımın sonucunda, ihracat
	seviyelerinde bir sonraki yıllarda önemli artış yaşanmasının önü açıldı.
	Şirket'e ait Sofia markasının "çevreye duyarlı marka" olarak ilk konumlandırılması yapıldı ve yine
2014	Türkiye'de ilk olan endüstriyel ağaç tarımı projesi için ENAT ile iş birliğine gidildi.
	İştanbul İhracatçılar Birliği tarafından düzenlenen 11. En Başarılı İhracatçılar Ödül Töreni'nde
	"kağıt, karton, ambalaj ve kırtasiye ürünleri" kategorisinde Şirket, İlhracat Lideri statüsüne ulastı ve
2014	bu alanda zirveye doğru ilk adımı attı. Ayrıca ilk kez katıldığı "En Büyük İhracatçılar" (TİM 1000)
	arastırmasında 224. sırada yer aldı. https://www.haberler.com/gunce/lila-kagit-ihracatta-lider-oldu-
	7178435-haberi/
	Sofia markasının ilk televizyon reklamları yayınlandı. https://retailturkiye.com/firmalardan/iki-
2015	cevre-dostu-bulustu-sofia-ve-ediz-hum/
20115	Şirket ilk kez katıldığı ISO 500 Listesi'nde (En Büyük 500 Sanayi Kuruluşu) 293. sırada yer aldı.
	2016 yılında konverting tesisi için ikinci yatırım programı devreye alındı. Ev dışı tüketim alanında
	başta dispenserlerde kullamları olmak üzere tüm profesyonel ürün kategorisi için ve yine
	Sirket'in ürün ihracatını artırarak hedef pazarların talebine yanıt verecek özelliklerde makıne parkuru
2016	oluşturuldu. Eş zamanlı olarak araştırmalar, ticari bağlantılar ve ürün geliştirme çalışmaları
	tamamlanarak piyasaya çıkış süreci hızlandırıldı. Tüm bu çalışmalar neticesinde konverting tesisinin
	teorik üretim kapasitesi brüt 77.500 ton/yıla çıkarıldı.
	Maylo markasının tanınırlık çalışmaları kapsamında uzun süreli bir reklam kampanyasına başlandı.
2016	http://www.maylo.com.tr/reklam-filmlerimiz/
	Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi Ticaret ve Elektrik Üretim A.S. tarafından Lila Kağıt Sanayi ve
	Ticaret A.Ş. birleşme yoluyla devralındı ve ticaret ünvanı ana faaliyet ve müşteriler üzerindeki etkisi
2017	sebebiyle "Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş." olarak değiştirildi. (6.04.2017 tarih ve 9300 sayılı
	TTSG)
2017	lık kez katıldığı "Türkiye'nin En Büyük 500 Şirketi" (Capital 500) listesine 464. sıradan giriş yaptı.
	Büyüyen pazar ve artan talebe karşılık, Şirket'in de uluslararası piyasalardaki büyüme
	hedefi doğrultusunda yeni yatırım planları devreye alındı. Yurtiçi ve yurdışından sektöre özel
2018	araştırma ve danışmanlık şirketleri ile çalışılarak hazırlanan fizibilite çalışmaları sonucu farklı bir
	lokasyon yerine aynı kampüs içerisinde üçüncü kağıt üretim hattı olan TM3'ün yatırım kararı alındı
	ve yatırıma başlandı. Eş zamanlı olarak TM4 hattı da projelendirilerek sirketi bugünkü noktaya
	taşıyan en önemli yatırım adımlardan biri atıldı.
	Capital 500 tarafından açıklanan "Türkiye'nin En Büyük 500 Şirketi" listesinde Sirket, "İlracatını
	En Fazla Artıran Şirketler" ve "Çalışan Sayısını En Fazla Artıran Şirketler" listesinde zirvede
2018	yer alarak özel ödüle layık görüldü.
	https://bigoara.hurriyet.com.tr/haberler/ekonomi-haberleri/turkivenin-en-buyuk-sirketleri-
	aciklandi ID1451388/
	Ürünün üretiminden satışına kadarki tüm aşamalarda çevresel kurallara uyum sağlandığını
2019	belgeleyen ve tüketicilerin çevre dostu ürünler seçmesini kolaylaştırmak amacıyla kullanılan
	"EcoLabel" sertifikasını almaya hak kazanıldı. (11.01.2019)
	Sirket, cinsiyet esitliği konusunda bir ilki gerçekleştirerek 2023 yılına kadın çalışan sayısını
2019	artırmayı taahhüt eden, Lead Network'ün 'CEO Pledge' (CEO'nun Taahhüdü) protokolüne
	Türkiye'den imza atan ilk kurum oldu.
	https://www.lead-eu.net/lila-group-signs-the-ceo-pledge/
2020	Pandemi nedeniyle yaşanan zorlu dönemize destek olmak, Tekirdağ bölgesindeki hastane
	ve ambulansların hijyenik temizlik kağıdı ihtiyacını karşılamak amacıyla üretim hatları yeniden
	düzenlenerek 100.000 rulo (5 milyon metre) muayene masa örtüsü üretildi ve Il Sağlık
	Müdürlüğü'ne bağışlandı.
	Üçüncü kağıt üretim hattı TM3 faaliyete geçti ve brüt 205.000 ton/yıl kapasiteye ulaşıldı. Bu
2020	dönemde etkili olan pandemi nedeniyle tüm dünyada kişisel hijyenle ilgili hassasiyet artmış ve
	temizlik ürünlerine karşı talep yükselmiştir. TM3 yatırımının devreye alınması ile gerek yurt içi gerek

	yurt dışında gerçekleşen ekstra talebin karşılanmış olup, fizibilitesi daha önceden
	hazırlanmış TM4 hattının da yatırımına eş zamanlı başlanmıştır.
	Pandemiyle artan talep ve temizlik kağıdı pazarının küresel çapta büyümesiyle birlikte yatırımına
	başlanan dördüncü kağıt üretim hattı TM4 faaliyete geçti. Bu yatırımla birlikte bugünkü üretim
	kapasitesine brüt 271.042 ton/yıl ulaşıldı. Sirket'in dünyada sektöründe %0,6 (BMA-TTO Amerikan
	Selüloz ve Kağıt sektörü Araştırma & Danışmanlık Sirketi tarafından yayınlanan rapora göre 2023
	yılında dünyadaki temizlik kağıdı üretimi 40milyon ton civarında olup Şirket'in 2023 yılı net üretim
2.07.92	kapasitesi 243 bin ton olması sebebiyle %0,6'ya denk gelmektedir.) düzeyinde kapasiteye ve yine
	Dünya'nın aynı lokasyondaki en büyük üretim tesislerinden birisine ulaşması bu yatırım sayesinde
	gerçekleşmiştir.
	Kaynak: https://www.tissueworldmagazine.com/devartments/marketissues/global-average-per-
	canita-tissue-consumption-stands-at-above-5kg-but-10kg-is-possible/
	Sirket'in markalı ürünlerdeki pazar payını ve hızlı tüketimdeki iltracatını artırma hedefiyle yeni
207-2	konverting tesisi faaliyete geçti. Toplam üretilen bobin kağıdın %40'ından fazlası konverting
	tesisinde işlenebilir duruma geldi ve brüt 109.000 ton/yillık teorik konverting kapasitesine ulaşıldı.
	Orman Yönetimi Konseyi (FSC) tarafından standartlara uygun üretim yapan firmalara verilen
2.0292	koruma zinciri sertifikası yenilenmiştir (18.10.2022).
	Şirket insan kaynakları tarafından yürütüğü dijital dönüşüm projesi ile Türkiye İnsan Yönetimi
20742	Derneği (Peryön) tarafından düzenlenen İnsana Değer Ödülleri'nde "Dijital Dönüşüme Liderlik"
	kategorisinde finalist oldu.
	Sofia markası, "Ağaç Olacak Reklam" kampanyası ile seçkin pazarlama ödülleri arasında yer alan
2074	İstanbul Marketing Awards'ta "En Yaratıcı Outdoor Kullanımı" ödülünü kazandı.
	https://istanbulmarketingawards.com/haber/ima-2022-kazananlari
	Yurtdışı pazarlarına özel olarak üretilen Nua markası, Gürcistan'da düzenlenen Golden Brand
	Awards'ta "En Hızlı Büyüyen Tuvalet Kağıdı Markası" olarak "Altın Marka" ödülüne layık
2023	görüldü.
	https://finchannel.com/toilet-paner-mua-wins-golden-brand-for-its-dynamic-growth-in-
	georgia/116240/golden-brand-annual-award-ceremony/2023/06/
	Sofia markası "Hassasiyetimiz Doğaya Mirasınız Yarınlara" kampanyası ile dünyanın en prestijli pazarlama ve reklam yarışmalarından olan Effie Ödülleri'nde Altın Effie kazandı.
	İklim krizine karşı sürdürülebilir teknolojiler geliştiren sosyal girişim ecording iş birliğinde, her bir
2024	Sofia paketi 1 tohum topuna dönüştü ve toplam 3 milyon tohum topu toprakla buluştu.
	https://perakende.org/sofianin-doga-cagrisina-effieden-altin-odul/
	Bağımsız araştırma kuruluşu Happy Place to Work ve Capital dergisi tarafından düzenlenen "En
	Mutlu İşyerleri" araştırmasında Şirket, "Sektörünün En Mutlu İşyeri" ve "Olağanüstü Çalışan
2023	Deneyimi" ödüllerine layık görüldü.
	https://happyplacetowork.com.tr/tr/sektorun en mutlulari 2023/
	Sales Network tarafından düzenleren ve öğrenciler ile sektör profesyonellerinin oyları ile belirlenen
	araştırma sonucunda Şirket "En Çok Çalışılmak İstenen Şirketler" listesinde yer aldı.
2008	https://www.linkedin.com/nosts/lilagroup_lilakagit-b2j23-activity-
	7060271841428279296-P39n/?trk=public_profile_like_view&originalSubdomain=tr
	Türkiye İhracatçılar Meclisi tarafından açıklanan 2022 yılı "Türkiye'nin İlk 1000 İhracatçısı" (TİM
200k	1000) listesinde, 123. sırada yer aldı. Son bir yılda ilracat rakamını %90,5 oranında artıran Şirket,
	listede 63 basamak birden yükseldi ve ihracatını en çok artıran 3 şirketten biri oldu.
	Ergene'de yer alan modern fabrikasına ek olarak 3,15 milyar TL yatırım ile Erzurum'da bölgenin ilk
	kağıt üretim ve ağır sanayi tesisinin açılması için yatırım çalışmasına başlandı.
207-3	https://www.ekonomim.com/sirket/er/lila-kagittan-erzuruma-veni-uretim-tesisi-vatirimi-haberi-
	693310
	Capital dergisi tarafından açıklaman 2022 yılı "Türkiye'nin En Büyük 500 Şirketi" (Capital 500)
2024	listesinde 200 basamak birden Şirket en fazla yükseliş gösteren şirketlerden biri olarak 235.
	Sırada yer aldı.

NKULDEGE M SIRKETI,

2023	İstanbul Sanayi Odası tarafından 2022 yılı "En Büyük 500 Sanayi Kuruluşu" (ISO 500) (
	listesinde, 124 basamak birden yükselerek 153. Sırada yer aldı.
2024	Türkiye Etik Değerler Merkezi (EDMER) tarafından şirketlerin etik ve itibar konusundaki
	duyarlılıklarının artırılması amacıyla her yıl düzenlenen "Türkiye'nin En Etik Şirketleri" (
	araştırmasında, Şirket ödüle layık görüldü.
	https://etikaodulleri.com/

(*)Yukarıda belirtilen kapasiteler brüt olarak teorik kapasiteyi ifade etmekte olup, tüm hatlar 365 gün 3 vardiya kesintisiz üretim esasıyla, ideal ürün miksine göre çalışacak şekilde öngörülen tutarları belirtmektedir.

Hissedarlık Yapısı

Şirket'in detaylı ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda sunulmaktadır.

Tablo: Lila Kağıt Hissedarlık Yapısı

	Mevcut ve Halka Arz Sonrası Oluşacak Ortaklık Yapısı
	Halka Arz Oncesi				Halka Arz Sonrası
	Pay Tutarı (DL)		Pay Oranı (%)		Pay Tutarı (TL)		Pay Oranı (%)
Ortağın Adı- Soyadı	A Grubu Hisse	B Crubu I : lisse	A Crubu lisse	B eru bu Hilsse	A Grubu Hisse	B Grubu Hisse	A Grubu Fifisse	B Grubu Hisse
Orhan Öğücü	51.700.000	34.500.000	10,34%	6,90%	51.700.000	29.328.000	8,76%	4,97%
Celal Öğücü	32.350.000	21.550.000	6,47%	4,31%	32.350.000	18.316.000	5,48%	3,10%
Aydın Öğücü	40.000.000	26.650.000	8,00%	5,33%	40.000.000	22.651.000	6,78%	3,84%
Hatice Öğücü	30.950.000	20.650.000	6,19%	4,13%	30.950.000	17.554.000	5,25%	2,98%
Burcu Öğücü Giritli	26.700.000	17.800.000	5,34%	3,56%	26.700.000	15.130.000	4,53%	2,56%
Alp Öğücü	21.800.000	14.500.000	4,36%	2,90%	21.800.000	12.322.000	3.69%	2,09%
Duygu Öğücü	20.700.000	13.800.000	4,14%	2,76%	20.700.000	11.730.000	3,51%	1,99%
Huriye Öğücü	19.500.000	13.100.000	3,90%	2,62%	19.500.000	11.144.000	3,31%	1,89%
Nuray Daric1	16.750.000	11.150.000	3,35%	2,23%	16.750.000	9.476.000	2,84%	1,61%
Murat Öğücü	15.250.000	10.200.000	3,05%	2,04%	15.250.000	8.673.000	2,58%	1,47%
İrem Öğücü Ongen	15.200.000	10.100.000	3,04%	2,02%	15.200.000	8.582.000	2,58%	1,45%
Onur Oğücü	4.550.000	3.000.000	0,91%	0.60%	4.550.000	2.547.000	0,77%	0,43%
Nazlı Gözübüyük	4.550.000	3.000.000	0,91%	0,60%	4.550.000	2.547.000	0,77%	0,43%
Halka Açık Kısım						120.000.000		20,34%
Toplam	300.000.000	200.000.000	60.00%	40.00%	300.000.000	290.000.000	50,85%	49,15%

Şirket'in mevcut çıkarılmış sermayesi 500.000.000 TL'si A Grubu, 200.000.000 TL'si ise B Grubu paylardan oluşmaktadır. A Grubu payların Kurulu üye seçiminde aday gösterme imtiyazı (3 üye) ve Yönetim Kurulu Başkan Yardımcıları seçiminde imtiyazları bulunmakta olup, B Grubu payların herhangi bir imtiyazı bulunmamaktadır.

Şirket Faaliyetlerine Genel Bakış

2006 yılında kurulmuş olan Lila Kağıt, Tekirdağ Ergene ilçe sınırları içerisindeki Ergene 2OSB'deki üretim tesisinde, kağıt ve konverting temizlik kağıdı (Şirket'e ait ve tescilli öz markalar ile Şirket müşterilerine ait ve tescilli özel markalar) üretim faaliyetlerini gerçekleştirmektedir. Kağıt üretim faaliyetlerinin diğer tekstil faaliyetlerinin gerçekleştiği üretim lokasyonunda kurulmasının temel sebepleri, enerji, su, iş gücü ve lojistik imkanlarına erişim kaynaklıdır. Yıllar içerisinde tekstil faaliyetinin küçülmesiyneticesinde; 2005 yılında önce Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi ve Ticaret A.S. tarafından Lila Tekstil Soya Sanayi ve Ticaret A.S.'yi

birleşme yoluyla devir almış, 2007 yılında Marmara Pamuklu Mensucat Sanayı ve Ticaret A.Ş. farafından Marmara Elektrik Üretim A.Ş. birleşme yoluyla devir almış ve son olarak 2017 yılında Marmara Pamuklu Mensucat Sanayi Ticaret ve Elektrik Üretim A.Ş. 2006 yılında kurulan Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş.'yi birleşme yoluyla devir alarak ticaret ünvanı Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. olarak değiştirilmiş, böylece şirketler birleştirilmiş ve ana faaliyet konusu olan kağıt sektörüne dönüşüm gerçekleştirilmiştir. Bu kapsamda, Şirket'in ana faaliyet alanı kağıt üretimi ve temizlik kağıdı alanında konverting ürünleri olup aynı zamanda enerji ve tekstil alanında da faaliyetlerini sürdürmektedir.

Kağıt ve konverting faaliyetleri haricinde kalan faaliyetler kapsamında gruplandırılmıştır. Şirket, hızla gelişen Türkiye'nin ve yakın coğrafyadaki ülkelerin temizlik kağıdı pazarındaki ihtiyaçlarını karşılamak amacıyla %100 Türk sermayeli olarak 2006 yılında kurulmuş olup Şirket mülkiyetinde olan ve kiralanan depolar dahil 300.000 m2 alan üzerine kurulu üretim tesisiyle kağıt sektörünün global oyuncularından biri konumundadır.

Şirket tesislerinde tamamen endüstriyel ormanlardan elde edilozla üretim yapılmakta ve üretimin her aşamasında çevreye gösteriler duyarlılıkla karbon salınımı, su ve enerji tüketimi azaltınak için sürekli çaba gösterilmektedir. Kağıt ve enerji üretim süreci, belirli bir orandaki kağıdın konverting işlemi ile ürüne dönüştürülmesi ile sonuçlanmaktadır.

2021, 2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla Şirket'in toplam üretim kapasitesi (brüt ve net) ile birlikte ilgili dönemlerdeki üretim tonajları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Üretim Kapasitesi (Ton)	2021	2029, (2)	2023
Kapasite (Brüt) (1)	205.170	262,321	271.042
Kapasite (Net)	188.911	237.138	243.784
Fiili Üretim Kağıt (Ton)	159.846	206.906	198.036
Bobin (3)	112.393	148.383	142.101
Konverting (4)	47.453	58.523	55.935
Kapasite Kullanım Oranı	85%	87%	81%

(1) Yukarıda belirtler kapasiteyi tarak tevit kapasiteyi tüm hatlar 365 gla 3 vardiya kesintisiz üretire esasya, ideal ürün miksine göre çalışacak şektide öngörülen tutarları belirtmektedir.

(2)TM4 2022 yılı içerisinde devreye girdiği için bayaste tonajı TM4 'ün devreye girdiği tarihe göre oranlılı olarak hesaplamıştır.

(3)Bobn üretmi olarak belirtilen tonglar satışı gerçekleştirilen bobin kağıtlarının ilişin üretleri kağıt tonajını ifade etmektedir. (4)Komerting üretimi olarak beltrileri içerisinde üretlen bobb kağılarının komerting tesislerinde işlemest ile oluşan ilkal konverting ürün üretim tonajını ifade etmektedir.

Ürünler

Şirket'in üretim ve satışını gerçekleştirdiği kağıdı ürünleri iki sınıfa ayrılmaktadır. İlk olarak selüloz hammaddesi kullanılarak, bobin kağıt üretimi gerçekleştirilmektedir. Üretilen bobin kağıdın bir kısmı, dünyanın farklı noktalarında yer alan bağımsız konverting ürün üreticilerine hammadde olarak gönderilmekte olup diğer bir kısmı ise bitmiş ürünek üzere aynı kampüste bulunan şirketin kendi konverting tesisinde işlenmektedir.

Bohin

Şirket kendisinden kağıt sipariş eden müşterilerinin bir kısmına özel reçete ve özelliklerde, sürekli performans takibi yapılan bir çalışma prensibiyle, düzenli olarak ürün üretip sevkiyat yapmaktadır. Şirket'in ürettiği bobinleri alan müşteriler, kendi tesislerinde bu kağıt ile konverting faaliyeti gerçekleştirmekte ve kesip, paketleyip ürüne dönüştürmektedir. Kağıt, farklı gramaj, mukavemet, kalınlık, yumuşaklık, hava geçirgenliği, beyazlık ve daha bir çok parametre ile değişebilecek özelliklerde yapılabilmekte ve bu sebeple teknik özellikleri açısından büyük miktarlı tüketim yapan müşterilere hassasiyetle ölçümlenmekte ve ürüne değişim göstermektedir.

Konverting (Bitmiş Ürün, Katlı-Rulo Ürünler ve Hızlı Tüketim Faaliyeti)

Şirket, 11-40 gram/m2 ağırlığında, %100 selülozdan yapılan ve farklı yumuşaklık, kalınlık, mukavemette olabilen kağıtlardan, ana ürün grubu olarak tuvalet kağıt havlu, peçete, mendil ve musyene masa örüsü ürünlerini, katlı ve rulo alternatifi olarak, farklı segmentteki talepleri karşılamak üzere çeşitli reçeteler ve nitelikte şekillendirip paketlemekte ve müşterilerine ulaştırmaktadır. Sektörde konverting olarak adlandırılan bu operasyon, kağıdın kimyasal yapısını değiştirmeden, fiziksel özelliklerinde kısmi değişimçyaratıp, en yüksek verimlilik ile kağıdı kabartıp katlarını tutkallama, paketleme, kolileme, paletleme gibi işlemleri içermektedir.

Bitmiş ürün olarak Şirket'in kendi tesisinde üretilebilen ürünler aşağıdaki gibidir:

Toyniet Kahinda	Ev içi Standart Rule, Dev Rulo		Kagit	Sr içi Standart Rulo, Dev Rulo
	Ev Depensera Uygun Maxl, Mini, Jumba, Içten Çakmall Rulo			Ev lçi Ketlanmış
	Ev Dy: Disponsure Uygun Katlannuş	228 11 14 24 101 1 al 利亚 15 4	Haylu	Ev Dut Dispersere Uygun Sersörlü, İçten Çıkmalı, Autoeut, Endüstriyal Pullia
	Ev İçi Forklı Grumaj ve Katlarda Peçete	1		Br Only Dispansere Uygers Katierma
Pagete	Ev Dispansere Katlanmıj Pepste TE riael	110 (140)		Kutu Mendi
			Mendil	Pof Morali
Diğer	Medikal Muayona Maca Örtüsü	200		Cop Mesoll

Ürün Grupları Bazında Satışlar

2021, 2022 ve 2023 dönemlerinde gerçekleştirilmiş olan satışlar ürün grupları bazında aşağıdaki tabloda sunulmaktadır.

Ürün Grubu (TL	2021	%	2077	%	2023	%
Bobin	3.981.620.248	61%	8.041.463.968	64%	5.827.324.994	62%
Konverting	2.189.307 257	34%	3.680.980.095	20%	3.165.766.459	34%
Rulo Ürünler	1.685.766.569	77%	2.760.735.071	75%	2.279.351.850	72%
Katlı Ürünler	503.540.663	23%	920.245.024	25%	886.414.609	28%
Diğer	346.084.681	5%	882-872-712	7%	362.220.166	4%
Toplam	6.517.012.161 100%		12.605.316.775 100% 9.355.311.619 100%

2021, 2022 ve 2023 yılları itibarıyla bobin satışlarının toplam satışlar içerisindeki payı %61'in üzerinde seyretmektedir. 2021 yılında toplar içerisindeki payı %34 olan konverting satışları 2023 yılında satışlar içerisindeki payını aynı seviyede korumuştur. Diğer satışlar, tekstil, enerji ve dönemsel olarak selüloz satışlarından oluşmakta olup özellikle enerji ve selüloz satışlarında devamlılık arz eden bir satış stratejisi olmaması sebebiyle diğer satışlar içerisindeki payı değişkenlik göstermektedir.

2021, 2022 ve 2023 yıllarında Şirket'in satış yaptığı yurt içi müşterilerinin sayısı aşağıdaki tabloda verilmiştir.

	2021	2002	2023
Yurt Içi Müsteri Sayısı	723	783	752
Yurt Dısı Müsteri Sayısı	Cl F	107	10

Dönemler itibarıyla gerçekleşen satış miktarlarının dağılımı ile bir önceki yıla göre değişimleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Urun Grubu (Ton)	2021	9/2	211972	%	2025	%
Bobin	101.434	68%	136.479	71%	130.844	70%
Değişim %	9%		35%		-4%
Konverting	47.911	32%	55.688	29%	55.375	30%
Değişim %	17%		16%		-1%
Top am	149,345	100%	192.167	100%	186.219	-100%
Degisim %	12%		29%		-3%

2022 yılında 12,6 milyar TL'lik satış cirosuna ulaşılırken satış tonajı da yıllar bazında artış göstererek 2022 yılında bir önceki yıla kıyasla %29 oranında artarak 192.167 ton seviyelerine ulaşmıştır. Bobin'de TM4 kağıt makinesinin de devreye girmesi ile birlikte 2022 yılında satış tonajı bir önceki yıla kıyasla %35 oranında artış gösterirken, konverting ürünlerinde 2022 ve 2021 yılında devreye giren yatırımlarında etkişi ile satış tonajı 2022 yılında bir önceki yıla kıyasla %16 oranında artmıştır. 2023 yılında konyerting satış tonamışı bir önceki yıla kıyasla benzer

seviyede korurken bobin tonajında bir önceki yıla göre %41'lik düşüş yaşanmıştır. Bu düşüşün temel sebepleri arasında; 2023 yılı başlarıgıcında yaşanan ani düşüşle tüm Dünya'da müşterilerin stok azaltması kaynaklı talep azalışı, Çin'de uzun süre etkisi yaşanan pandemi sürecinin atlatılmasının ardından üreticilerin çok hızlı biçimde düşen fiyatlarla ucuz selüloz temin etmesi ve Çin iç pazarındaki talebin artmamasına bağlı ihraç pazarlarında çok rekabetçi fiyatlar sunulması yer almaktadır.

Şirket, ürettiği ürünlerle markalı konverting alanındaki faaliyetlerini, yurt için Sofla, Maylo, Ultra Berrak; yurt dışı pazarı için tüketim için Nua Professional markaları ile sürdürmektedir.

Şirket, mevcut markalı ürünlerinin yanı sıra müşterilerinin ihtiyaçları doğrultusunda uygun çözümler ve ürün alternatifleri geliştirip özel markalı ürünler de üretmektedir.

Bitmiş ürün, konverting faaliyet alanında satış ve pazarlaması yapılmak üzere %100 saf selüloz hammaddeden üretilmiş temizlik kağıdı bobinlerinin tesislerinde belirli sırayla çeşitli işlemlere tabi tutularak tüketicilerin kullanımlarına sunulabilecek çeşitli fonksiyonel farklı formlara getirilen hijyenik temizlik kağıdı ürünlerini ifade etmektedir. Şirket, konverting ürünleri kapsamında ev içi ve ev dışı kullanım alanlarında tüketilebilen hiyenik temizlik kağıdı kategorisinde tuvalet kağıdı ürünleri, kağıt havlu ürünleri, peçete ürünleri ve diğer kağıt ürünleri olmak üzere 5 temel kağıt bitmiş ürün grubunun üretim, satış ve pazarlama faaliyetlerir. Diğer kağıtlar grubu altında bugün ağrılıklı medikalı işlevde ürünler bulunmaktadır. Tüketicilere sunulan hijyenik temizlik kağıtları, farklı türlerde sarım, katlama ve kesim yöntemleri kullanılarak üretilmektedir. Ortaklaşan yöntemler Şirket'in konverting ürün sınıflarını belirlemektedir ve her bir ürün sınıfı, farklı özelliklere, boyutlara ve kullanım amaçlarına sahip çeşitli ürün tiplerini kapsamaktadır. Ürün portföyündeki tüm ürün grupları %100 saf selülozdan üretilmektedir ve mevcut üretim yapısında hiçbir ürün grubunda geri dönüşümlü kağıttan üretilen kağıtlar kullanılmamaktadır.

İhracat

Şirket kuruluşundan itibaren 81 ülkeye ibracat yapmış olup son dört yıldır 62 ülkeye 100'den fazla müşteriye düzenli olarak ihracat faaliyetlerine devam etmektedir. Yurtdışı satışların Şirket'in toplam sahşları içerisindeki payı 2021, 2022 ve 2023 yılları itibarıyla, sırasıyla, %68, %71 ve %69'dur.

Şirket, bobin ihracat satışlarının yanı sıra ağırlıklı olarak yurt içinde satış yaptığı konverting ürünlerinin de yurt dışında satışına 2008 yılında balihazıda kimisi Türkiye'ye komşu ülkelerde kimisi ise uzak pazarlarda olan baylikler oluştur. Bobin alan yurt dışı müşterilerinin konverting ürün ihtiyaçlarını tamamlamak üzere gerçekleştirilen yurt dışı konverting satışları olduğu gibi Şirket, yırt dışında perakende veya ev dışı tüketim alanında bayilerinin girdiği ihaleler ile uzun süreli bağlantılar kurmaktadır.

TÜİK ve Şirket'in iltracat verilerine göre bobin ve bitmiş ürün sektörlerinde Şirket, Türkiye ihracatımın 2021, 2022 ve 2023 yılları itibarıyla, %33, %36 ve %30'unu gerçekleştirmiştir.

Üretim Kurulu Kapasitesi, Lokasyonları

Şirket, Ergene'de toplamda mülkiyetinde olan ve kiralanan depolar dahil 300.000 m² alan üzerinde kurulu üretim tesisiyle faaliyetlerini sürdürmektedir. Kampüs içerisinde;

· Toplamda 271.042 ton brüt kapasiteli TM 1, TM 2, TM 3 ve TM 4 olmak üzere 4 adet kağıt üretim hattı ile,
· Toplamda 120 bin ton brüt kapasiteli 2 adet konverting tesisinde, 7 tane rulo üretim battı ve 19 tane de katlamalı üretim hattı olmak üzere toplamda 26 adet üretim hattı ile,
· Bobin mamul depo ve yedek parça depoları,
· İdari bina, enerji santrali, buhar kazanları, su depoları ve arıtma balunmaktadır.

Enerji Santrali ve Alternatif Kaynaklar

Ergene fabrikada, elektrik ve buhar ihtiyacım karşılanması ve üretim faaliyetlerinin kesintisiz olarak devam etmesi amacıyla 2005 yılında kurulan kendisine ait bir enerji santralı bulunmaktadır.

Santralın 43,65 MW'lık elektrik üretim isansı bulunmakta olup, gerekli olan miktar doğalgaz ve kömür kazanları aracılığıyla üretilebilmektedir. Bununla birlikte, tesis içerisindeki ekipman gücü 70 MW'a kadar üretim yapabilme imkanı tanımaktadır. Sürdürülebilirlik hedefleri doğrultusunda; Ergene Fabrika'da 14,5 MW, Erzurum Fabrika'da 18 MW, Doğu Anadolu bölgesinde 17,5 MW olmak üzere toplam 50 MW'lık projelendirilmiş GES projesi de şirketin yenilenebilir enerji yatırım planları arasında yer almaktadır.

Şirket ağr sanayi sayılan bir sınıfla faaliyet göstermesi sebebiyle yüksek miktarda enerji tüketimi ile üretimini gerçekleştirebilmektedir. Bu sebeple şirket'in dönemsel ve bölgesel olarak türm doğal kaynaklara erişiminde kısıntı veya kesinti olması ihtimaline karşılık alternatif çözümleri mevcuttur.

· Ergene Fabrika'da halihazırda doğalgaz ile çalışan kojenerasyon enerji tesisinde motorlarda elektrik üretimi yapılırken atık ısısından da buhar üretilebilmektedir. Bu buhar kağıt makinelerinde kurutma amaçlı kullanılabilmektedir. Ayrıca projelendirilmesi 2011 yılında tamamlanmış ancak dışarıya elektrik satışının ana faaliyet konusu dışında karar verilmesi sebebiyle yatırımına ara verilmiş olan buhar türbini ile ilave elektrik üretilmesi potansiyeli, yatırımın tamamlanmasına bağlı olarak mümkün olabilir.
· Şirket aynı zamanda yüksek gerilim üzerinden bağlı bulunduğu ulusal elektrik ağından uygun maliyetli olması durumunda elektrik temin etmektedir.
· Yatırımına yeni başlanan yenilenebilir enerji kaynağı olarak çatı tipi güneş panelleri ile de önemli bir güç üretimi yapılmak suretiyle, elektrik çeşitliliği geliştirilmektedir.

· Şirket'in doğalgaz bağlantısı olarak da alternatif yerel ve ulusal bağlantı üzerinden imkanları ve gaz basıncı düzenleme ve ölçüm istasyonları mevcuttur.
· Buhar kaynağı olarak, Şirket'te kojenerasyon dışında, çeşitli farklı yakıtlarla çalışabilen buhar kazanları mevcuttur ve aktiftir.
· Su kaynağı olarak şirket üretiminde yeraltı ve şebeke suyu kullanabilmektedir.
· Bu altyapısı ile Şirket, hem kaynak çeşitliliği ile faaliyetlerini çeşitli risklere karşı savunma imkanı bulurken hem de dönemsel olarak piyasa talebine veya uluslararası emtia fiyatlarına bağlı değişkenlik gösteren enerji fiyatlarına karşı kısmı denge kurma imkanına sahiptir.

Tedarik Zinciri

Şirket'in ihtiyaç duyduğu ana hammaddesi selülozdur. Şirket selüloz tedariki için Dünya çapında "market pulp" olarak adlandırılan, yani selüloz üreticilerinin kendi entegre tesislerine verdikleri miktar dışında kalanı müşterilerine satış yaptıkları geniş bir havuzdan selüloz temin etmektedir.

Selüloz türleri arasından hem uzun elyaf ihtiyacını karşılamak üzere Şirket her yıl onlarca şirketin Türkiye veya yurt dışındaki mümessilleri ile görüşüp kontratlı alım yapma seçeneklerini değerlendirmektedir. Kontratlı alım yapılması durumunda karşılıklı getirdiği bir sonuç olarak alım fiyatları ve miktarları koşullara bağlanmaktadır. Şirket hem kontratsız (spot) alım seçeneklerini her yıl özenle, aldığı piyasa danışmanlık ve istihbarat bilgileri dahilinde değerlendirip karara bağlamaktadır. Seliloz alımları, miktar, fiyat, kalite ve performans olarak izlenmekte ve raporlanmaktadır.

Bu doğrultuda Şirket'in satın alım yaptığı selülozların kıta bazlı tedarikçi dağılımı aşağıda verilmiş olup Şirket 2021, 2022 ve 2023 yıllarında ağrlıklı olarak Güney Amerika'dan selüloz alımı yapmıştır. Avrupa'dan yapılan selüloz alımları çeşitli ülkelerden yapılmakta olup 2021 yılında toplam alımlar içerisindeki payı %37 seviyesindeyken 2023 yılında %34 seviyesine gerilemiştir.

Kıta Bilgilerl (TL)	20221	2022	2073	%
Güney Amerika	1.851.731.252	63% 3.175.911.946	50% 1.869.771.573	61%
Avrupa		1.103.060.179 37% 3.200.161.005	50% 1.044.272.485	34%
Asva			156.755.189	5%
Toplam			2.954.791.431 100% 6.376.072.951 100% 3.070.799.247 100%

Şirket'in selüloz alımlarının ilgili dönemdeki satılan maliyeti içerisindeki payları dönemler itibarıyla aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

SMM Pay (TL)	21951	70	21991	16	2023	16
Selüloz	2.554.141.410	60%	5.025.785.515	61%	3.563.238.311	55%
SMM	4.229.590.941		8.209.907.804		6.536.034.604

Seliloz alımlarının satılan maliyeti içerisindeki payı 2021 yılında %60 seviyesindeyken, 2022 yılında %61 'e yükselmiştir. 2022 yılında bir önceki yıla göre hammadde, navlun ve diğer yan masraflar dahil selüloz maliyetleri %44 civarında artış gösterirken aynı zamanda enerji, işçilik gibi maliyetlerde enflasyon ile birlikte artmaya devam etmiştir. 2023 yılında ise selüloz fiyatları bir önceki yılın aynı dönemine göre %31 oranında düşüş gösterirken, yıllar içerisinde, artan doğalgaz ve elektrik maliyetleri ile birlikte ürün maliyeti içerisindeki enerji maliyetlerinin payı da önemli derecede artış göstermiş olup enflasyonist etki ile işçilik maliyetlerinin de payı artınıştır. Düşen selüloz maliyetlerine karşın artan enerji ve işçilik maliyetleri sebebiyle satılan malın malıyeti içerisindeki selüloz payı %55 seviyelerine gerilemiştir. Ote yandan 2023 yılına, bir önceki yıllara kıyasla yüksek selüloz stoku ile devir yapılmış olması sebebiyle 2023 yılında selüloz alımları önceki yıllara göre tonaj bazında daha düşük seviyede gerçekleşmiştir.

Seliloz anlaşmaları doğrultusunda siparişi verilen tonlarca selüloz gemilerle ve genelde açık denizden geçerek Şirket'e en uygun limana teslim edilmel ve dönemsel ve dönemsel hava koşulları ve lojistik zorluklarını dikkate alarak selüloz stoklamakta ve bu durum işletme sermayesinde kendisini göstermektedir. Türkiye'de ve yakın coğrafyada dünya çapındaki selülerinin imkan, miktar ve fiyatları ile rekabet edebilecek tesis bulunmaması sebebiyle sektör oyuncuları genelde değişken gün sayılarında şelilozu kendi tesisi veya yakın noktalarda stoklama yaparak bu riski bertaraf etmeye çalışırlar.

Seliloz fiyatları dönemsel olarak arz-talep dengesinin değişmesine sebebiyet verebilen talep daralması veya yemi kapasite ortaya çıkması ile düşebilir veya selüloz tesislerinin bakım-geliştirme çalışmaları, global ısınmaya bağlı orman yangınları, seller ve hasat sorunları, fırtına, savaş veya diğer nakliye kısıtları sebebiyle yükselebilir.

Geçmiş yıllardan itibaren dünya çapında selüloz fiyat endeksindeki değişimler aşağıda paylaşılmaktadır.

Kaynak: BMA-TTO Amerikan Selüloz ve Kağıt sektörü Araştırma & Danışmanlık Şirketi

Son 25 yıla bakıldığında Dünya genelinde en fazla selüloz talebi Çin'de artmış ve güncel durumda tüm Dünya fiyatlarına en yüksek etkisi olan pazar haline gelmiştir.

Kaynak: BMA-TTO Amerikan Seltiloz ve Kağıt sektörü Araştırma & Danışmanlık Şirketi

Dünya genelinde 2022 yılında 70 milyon tonun üzerinde ağaç temelli "Market Pulp" yani selüloz satışı olduğu aşağıdakı tabloda gösterilmektedir.

Kaynak: BMA-TTO Amerikan Selüloz ve Kağıt sektörü Araştırma & Danışmanlık Şirketi

2030 yılma kadar ham selüloz arzının dünya genelinde artacağı, 90 milyon tona ulaşacağı ve hangi tesislerin devreye girmesiyle değişim olacağı aşağıdaki iki grafikte gösterilmektedir.

Kaynak: BMA-TTO Amerikan Selilioz ve Kağu sektörü Araştırma & Danışmanlık Şirketi

AK YATIRI KU DE

Kaynak: BMA-TTO Amerikan Selâloz ve Kağu sektörü Araştırma & Danışmanlık Şirketi

Şirket, RISI, BMA-TTO gibi sektöre özel araştırma şirketlerinden elde edilen raporlar dışında, orman ürünleri ve selüloz tedariki konusunda deneyimli sektör temsilcileri ve mümessillerle periyodik olarak görüşmeler yapılmakta, sektörel fuar ve konferanslara katılınmaktadır. Şirket aynı zamanda yerel ve uluslararası sektörel platformlarda temsil edilip, öncü bilgi edinilmesi için iletişim kanallarında en ön sırada yer alacak biçimde konumlandırmadan faydalanılmaktadır. Gelecekteki selüloz fiyatlarına dair güncel tahminler aşağıda gösterilmiştir.

Kağıt üretiminin ana hammaddesi olan selüloz fiyatlarındaki dalgalanmalar ürün fiyatlarını doğrudan etkilemektedir. Selüloz fiyatları, arz-talep dengesi, hava koşulları, ormancılık uygulamaları ve ticaret politikaları gibi faktörlere bağlı olarak değişkenlik gösterebilmektedir. Selüloz fiyatları Dünya genelinde yaşanan kağıt ürünlerine talep değişimleri, yeni selüloz üretim tesislerinin devreye girmesi veya mevcut tesislerin uzun süreli bakıma alınması, uluşlaranı deniz taşımacılığındaki lojistik kısıtları, küresel ısınma sebebiyle ağaç yetiştirme ve toplamadaki olumsuz yönde değişimler ve daha bir çok faktörün etkisiyle yüksek dalgalarımalar yaşayabilmektedir. Selüloz fiyatları dönemsel olarak arz-talep dengesinin değişmesine sebebiyet verebilen talep daralması veya yeni kapasite ortaya ile düşebilir veya selüloz tesislerinin bakım-geliştirme çalışmaları, global ısınmaya bağlı orman yangınları, firina, savaş veya diğer nakliye kısıtları sebebiyle yükselebilir. Geçmişten bugüne kadar benzer bir dalgalarıma ile hareket eden selüloz fiyatlarının önümüzdeki yıllarda da yukarıda sayılan faktörlere bağlı olarak değişkenlik göstermesi beklenmektedir.

III, SEKTOREL BILGILER

Genel Bakıs

Kağıt sektörü ve alt gruplarının tanıtımı

Kağıt türleri kültürel ve endüstriyel olmak üzere 2 alt sınıflardan talep gösteriler miktar olarak en yüksek olanları aşağıda listelenmiştir.

A) Kültürel Kağıtlar

1) Yazı Tabı Kağıtları: Üzerine yazılabilir ve baskı yapılabilir nitelikte kağıtlardır. Kompozisyon itibarıyla kimyasal selülozdan veya kimyasal selüloz ile mekaniksel odun hamurundan oluşmaktadır. Ayrıca bu kağıtlara kullanım amacına bağlı olarak kaplama (kuşeleme) işlemi uygulanmaktadır.

2) Gazete Kağıdı: Yüksek oranda mekaniksel odun hamuru ile düşük oranlarda kimyasal selüloz ihtiva eden ve özellikle gazete basımı için kullanılan kağıtlardır.

B) Endüstriyel Kağıtlar

1) Sargılık Kağıtlar: Selüloz, atık kağıt ve odun hamurundan elde edilen ambalaj malzemesi olarak kullanılan kağıtlardır.

2) Temizlik Kağıtları: Selüloz ve atık kağıttan, az miktarda odun hamıru içeren düşük gramajlı kağıtlardır.

3) Kraft Torba Kağıdı: Beyazlatılmanış ya da beyazlatılmış kraft selülozdan yapılan çok dayanıklı ambalaj kağıdıdır.

4) Oluklu Mukavva Kağıtları: Bir veya daha fazla oluklu tabakanın alt ve/veya üst yüzeylerinin düz tabaka (kraft liner) ile kaplanmasıyla meydana gelen bir üründür. Ambalaj kutularının imalinde ve kırılgan eşyanın paketlenmesinde separatör ve destekleyici olarak kullanılır.

5) Kartonlar: Yüksek gramajlı, kalın, tek veya çok katlı olabileri kağıtlardır. Kullanım amacına bağlı olarak çok çeşitli adlarda ve özelliklerde üretimi yapılmaktadır.

6) Sigara ve İnce Özel Kağıtlar: Genelikle kendir, keten, jüt ve paçavra selülozdan üretilen yüksek mukavemetli ve düşük gramajlı kağıtlardır.

Kaynak: https://mmo.org.tr/sites/default/files/e789321dc4a9ff8 ek.pdf

Şirket'in faaliyet gösterdiği alan temizlik kağıtları olup, karton ve yazı tabı kağıtlarına göre daha ince, krepli, çoğunlukla %100 selülozdan üretilmektedir. Şirket'in sahip olduğu tesiste diğer kağıt türleri üretilemez, aynı şekilde diğer kağıt türlerine özel geliştirilmiş kağıt makinelerinde de temizlik kağıdı üretilmesi mümkün olmamaktadır.

Temizlik kağıtları çoğu diğer kağıt türü gibi farklı bir fonksiyon görmek, bir başka ürünün yanında, etrafında verilmek, bir başka ürünü korumak, taşımak gibi rolleri olmaması sebebiyle ve perakendede yoğun sahlabilen bir tür olmasıyla ayrışır.

Dünya'da ve Türkive'de kağıt sektörü güncel durumu ve gelecek beklentileri

Dünyada Kağıt Sektörü:

2021 yılında Dünya genelinde küresel kağıt ve karton tüketimi 417 milyon metrik tona ulaşmış, 1990'daki seviyelere göre neredeyse %75 armıştır. Küresel kağıt tüketiminin önümüzdeki yıllarda daha da artarak 2030 yılına kadar 460 milyon tonu aşması beklenmektedir.

Kaynak Tablo 1: https://www.statistics/270319/consumption-of-paner-and-cardboard-since-2006/

Dünyada Temizlik Kağıdı Sektörü:

Temizlik kağıtları 2021 yılı istatistiklerine göre (BMA-TTO 2021 yılı raporu), Dünya kağıt tüketiminin yaklaşık %10'luk kısmını oluşturmaktaydı. Dünya çapında yaşanan dijitalleşmenin etkisiyle geçmiş yıllarda çok daha yüksek ağırlık payma sahip yazıte kağıtları son 20 yılda şiddetli düşüş gösterirken temizlik kağıtları önemli bir büyüme göstermiştir. Sektör araştırmacılarının bulgularına göre, nüfus ve hane sayısı artışı, eğitim gelişimi, ekonomik gelişmeye bağlı refah artışı, ev dışı tüketim alışkanlıklarının ve turizmin gelişimi ve daha pratik hijyen arayış trendlerinin etkisiyle temizlik kağıdı kullanımı yaygınlaşmaktadır.

8 333 -1

Temizlik Kağıdı Tüketiminde Yıllara Göre Büyüme (%)

Kaynak: https://europeantissue.com/wp-content/uploads/2023/05/Growth-of-Global-Tissue-Mst-to-2021.jpg

Yapılan son analizlere göre, mevcut kiresel ekonomik durum göz önüne alındığında, 2023 yılında temizlik kağıdı talebinde artışın bir nebze daha az gerçekleşeceği değerlendirilmektedir. Diğer yandan ise özellikle Uzak Doğu'daki kağıt ve mendil talebinin tekradan büyüme eğilimine geri dönmesi ve gelişmekte olan ekonomik bölgelerdeki diğer birçok pazarın da büyümesi beklenmektedir. 2023 yılı için küresel temizlik kağıdı talebinin büyümesine ilişkin son öngörüler enflasyon ve selüloz fiyatlarındaki dalgalarıma sebebiyle uzun vadeli büyüme çizgisinin altındadır (%2,8).

2014'ten bu yana dünya temizlik kağıdı tüketimindeki büyüme

Tissue world magazin tarafından 2022 yılında yayınlanan yazıda dünya genelinde 40 milyon tonun üzerinde temizlik kağıdı tüketimi gerçekleştirildiği ifade edilmiştir. Aynı yazıda önümüzdeki 4 yıl içerisinde dünyadaki temizlik kağıdı tüketiminin 50 milyon tonun üzerine çıkması öngörülmektedir.

(Kaynak: https://www.tissueworldmarketsues/global-average-ser-capita-hssu-consumaton-stamaton-stamal-at-above-5kg-but-10kg-is-possible/)

Türkiye'de Kağıt Sektörüne Genel Bakış

Temizlik kağıdının da içinde yer aldığı "kağıt-karton" sektöründe, Türkiye'nin üretim kapasitesi 2022 yılında 2021 yılına kıyasla %9,8'lık bir artış göstererek 6,8 milyon tona yükselmiş olup 2023 yılında 2022 yılına kıyasla %3,5'lik bir artış göstererek 7 milyon tona ulaşmıştır. 2023 yılında temizlik kağıdı sektöründe yeni makine yatırımları ve modernizasyonlar ile son 1 yılda %11'lik kapasite artışı gerçekleşerek yılık 1,4 milyon tonluk kapasiteye ulaşılmıştır.

Kağıt-Karton Kapasitesinin Alt Gruplara Göre Dağılımı
Kagit Tiru (ton)	2021	2022	2419811 2022 (%)	2074	2.09.22 2023 (%)
Gazete Kağıdı	1	I	1	I
Yazı-Tabı Kağıdı	342.000	342.000		342.000
Sargılık Kağıtlar	159.500	152.500		159,500
Oluklu Mukavva Kağıtları	3.606.000	3.676.000	2%	3.771.000	3%
Kartonlar	827.500	1.312.500	48%	1.312.500	0%
Temizlik Kağıtları	1.1 -7.000	1.282-000	11%	1.422.000	11%
Sigara ve İnce, Ozel Kağıtlar	15.000	15.000		15.000
Toplam	6.100.000	6.780.000	10%	7.015.000	3%

Kaynak: Selikloz ve Kağıt Sanayii Valçı 2023 ve 2022 Yılı Raporları (SKSV)

Türkiye'de kağıt-karton üretimi, 2022 yılında %3,8 artarken, temizlik kağıdı alanındaki üretim artışı %20,6 seviyesine ulaşarak sektör ortalamasının daha üzerinde geççekleşmiştir. 2023 yılında ise kağıt-karton üretimi 2022 yılına göre %3 azalırken, temizlik kağıdı alanındaki üretim artışı %1 seviyesine ulaşarak sektör ortalamasının üzerinde gerçekleşmiştir.

Türkiye Temizlik Kağıdı Sektörü ve Türkiye'nin bu sektördeki Konumu

85 milyonun üzerinde nüfusa sahip Türkiye'de kişi başına temizlik kağıdı tüketiminin yılılık ortalamada 7-8 kg düzeyinde olduğu tahmin edilmektedir. Sektörün Türkiye'de toplam üretim ve satış bilgilerini toplayarak yayın yapan tek kaynak Selüloz ve Kağıt Sanayii Vakîl'dır. Perakende üzerinden ev içi kullanım için satılan miktara dair araştırma raporları ve tahminleme yapılmaktayken, ev dışı tüketimde yapılan tahminlerde sapma oranı daha da yüksek olabilmektedir. Bununla birlikte rekabet gereği üretici-satıcı-perakende ve tüketim noktalarındaki kırımlar çeşitli bilgileri sağlamaktan çekinmekte dolayısıyla genel bir tahmin yaşalması suretiyle Pazar büyüklüğü belirlenmektedir. İlgili konuda bu sebeple birden fazla kaynağa yer verilmektedir.

NKUL DEGE

Kaynak: https://www.tusueworldmasatne.com/departments/market/should-average-per-coption-tamin-stand-cl-above-5kg-but-10kg-is-nosstble/ (2019)

Amerikan kökenli araştırma şirketi BMA-TTO'ya göre Türkiye'deki tüketim 2020 yılında kişi başı 7 kg seviyesinde olmuştur. SKSV'nin 2023 yılı raporunda ise Türkiye'de 664.988 ton tüketim olduğu tahmini yer almaktadır. Bu rakam karşılığında kişi başı 8 kg/yıl bulunmaktadır. Türkiye'nin tüketimi dünya ortalamasının az üzerinde olmasına rağmen, Çin'in az miktarda gerisindedir. Kişi başına yıllık tüketim Avrupa'da ortalama 15 kg, Amerika'da ise 25 kg civarındadır. 2023'te ise resesyon etkisi ekonomik yavaşlamanın nerede sonuçlanacağına dair kuşku duydurmaktadır.

Türkiye, 2022 yılında temizlik kağıdı alanında kurulu kapasitesinin %90'ı oranında üretim gerçekleştirmişken bu oran 2023 yılında %82'ye gerilemiştir. 2023 yılında temizlik kağıtları üretiminde bir önceki yıla göre %1 oranında artış olduğu görülmektedir. (Kaynak: Selüloz ve Kağıt Sanayii Vakfı 2023 ve 2022 Yılı Raporları (SKSV))

Türkiye'nin 2022 yılındaki temizlik büretimi Dünya tüketiminin %3'e yakın kısmını oluşturmaktadır. (Kaynak: BMA-TTO Amerikan Selüloz ve Kağıt sektörü 2022 yılı Araştırma Raporu ve Kağıt Sanayii Vakfı 2022 Yılı Raporu)

Türkiye'de Kağıt-Karton Üretiminin Alt Gruplara Göre Dağılımı
Kağıt Türü (ton)	211221	201742	20231/ 2022 (%)	2023	200000 2023 (%)
Gazete Kağıdı		-	I	1
Yazı-Tabı Kağıdı	272 500	280.250	3%	262.000	-7%
Sargılık Kağıtlar	90.000	98.700	10%	60.600	-39%
Oluklu Mukavva Kağıtları	3.049.240	2.916.812	-4%	2.914.520	0%
Kartonlar	754.578	943.367	15%	897 399	=12%
Temizlik Kağıtları	958.778	1.156.178	21%	1.168.038	1%
Sigara ve Ince, Ozel Kağıtlar	5.000	5.000	1	5.000
Toplam	5.130.096	5.400.307	4%	5977480	-3%

Kaynak: Selilloz ve Kağıt Sanayti Vakfı 2023 ve 2022 Yür Raporları (SKSV)

2022 yılında yeniden düzenlenen yurt içi temizlik kağıdı satışları, 682 bin ton olarak gerçekleşmiş ve son bir yılda %9 artmıştır. 2023 yılında ise yurt içi temizlik kağıdı satışları, 665 bin ton olarak gerçekleşmiş ve son bir yılda %3 azalmıştır. Bu rakam toplam kağıt satışının %10'unu oluşturmaktadır.

Yurt İçi Satışların Alt Gruplara Göre Dağılımı
20717 2023 2022 2021 Kağıt Türü (ton) 2022 (%) 2023 (%)
Gazete Kağıdı	113.932	106.656	-6%	87.281	=18%
Yazı-Tabı Kağıdı	921.579	1,028.058	12%/	909.771	-12%

Sargılık Kağıtlar	355.096	463.501	31%	336.912	-27%
Oluklu Mukavva Kağıdı	3.373.230	3.145.489	-7%	3.327.883	6%
Kartonlar	1.411.552	1.723.160	17%	1.465.834	-15%
Temizlik Kağıtları	655512	6894578	4%	664.988	-3%
Sigara ve İnce, Ozel Kağıtlar	26.114	27.387	5%	25.766	-6%
Toplam	6.857.015	7.176.824	4%	6.818.435	-5%

Kaynak: Selikloz ve Kağıt Sanayti Vakfı 2023 ve 2022 Yılı Raporları (SKSV)

İthalat ve İhracat

Türkiye'de üretim ve kapasıtenin artmasıyla birlikte temizlik kağıdı ithalatı her yıl azalmaktadır. 2023 yılında Türkiye'den ithal edilen temizlik kağıdı miktarı, toplam kağıt ithalatının sadece %0,3'ünü oluşturmaktadır.

İthalatın Alt Gruplara Göre Dağılımı
Kağıt Türü (ton)	2021	2022	202217 2022 (%)	2023	2022/ 2023 (%)
Temizlik Kağıtları	4.957	3.611	-27%	7.496	108%
Toplam Kağıt Market Comments of Canadian Comments of Canada Comments of Canadian Comments of Children Comments of Children Comments of Children Comments of Children Comments of Children C	2.521.219	2.968.449	18%	2-565.985	=14%

Kaynak: TÜİK ve Setüloz ve Kağıt Sanay'i Vakfı 2023 ve 2022 Yılı Raporları (SKSP)

lhracatta ise; 2022 yılında temizlik kağıdında %14'lük bir büyüme gerçekleşmiştir. Özellikle kağıt üretimi %18'lik bir artış gösterirken, ürün ihracatı ise yurtiçi satışların artması ile yatay bir seyir göstermiştir. 2023 yılında ise enflasyon ve selüloz fiyatlarındar ürün bobin ihracat artışını yavaşlatımış olup bir önceki yıla göre %11 artış göstermiştir. Konverting ürün ihracatı bir önceki yıla göre %20 oramında artış göstermiş olup Türkiye'den yapılan ilracat bir önceki yıla göre %13 artış göstermiştir. Öte yandan, Türkiye'de son yıllarda yapılan yatırımlar ile temizlik kağıdı üretiminde önemli bir ülke olma yolunda ilerleme kaydetmektedir.

İhracatın Alt Gruplara Göre Dağılımı
Kağıt Türü (ton)	2021	2022	2021/ 2022 (%)	2023	2022 2023 (%)
Bitmis Ürün Ihracatı	83.336	82.795	-1% -	98.946	20%
Bobin İhracatı	311.561	368.979	18%	410.478	11%
Toplam France also TT 7 1 20	394.897	45 7775	14% i	509.424	13%

SKSV yayınlarından elde edilen bulgulardan bir tanesi de 2023 yılındaki Türkiye kurulu kapasitesinin %82'sinin kullanıldığdır. Dolayısıyla Türkiye yeni eklenen kapasite ve yatırımların etkisine ilaveten mevcut kapasite kullanım oranını da yükseltmesi durumunda, temizlik kağıdı ürünlerinde çok daha fazlasını üretme ve ilmaç etme potansiyeline sahiptir. Türkiye, özellikle son 25 yılda yapılan yatırımların etkisiyle önceleri daha geride olduğu temizlik kağıtları üretim kapasitesi ve üretim miktarı açısından önemli bir yol kat etmiş ve diğer kağıt türlerinde daha geride olmasına rağmen, bu alanda Dünya'nın en önemli üretim ve ihracat ülkeleri arasına girebilmiştir.

The Observative of Economic Complexity (OEC) tarafırmaya göre ülkelerin temizlik kağıdı sektöründeki tüketim değerleri baz alındığında, kategoriler toplamında, Türkiye 7. sırada yer almaktadır. Yapılan analize göre 2021 yılında Türkiye'nin temizlik kağıdı alanındaki iliracı sevk olduğu ülkelerde 1,2 milyar ABD Doları değer oluşturmuştur. Bu analizden sonraki yıllarda Şirket"inde aralarında bulunduğu Türk üreticilerinin devreye giren kapasiteleri dikkate alındığında daha da üst sıralara yükselme ihtimali vardır.

Krta	Ullike	Sura	Toplam Deger (ABD Doları)
Asya	Cin		4.385.055.472
Avrupa	Almanya	2	2.958.352.923
Kuzey Amerika	ABID	3	1.778.522.057
Avrupa	Italya	V	1.761.307.487
Avrupa	Polonya	5	1.758.179.461
Kuzey Amerika	Kanada	6	1.474.490.387
Asya	Türkiye		1.214.121.173
Avrupa	Hollanda	8	1.149.170.134
Avrupa	Cekya	9-2	1.092.475.176

Avrupa	lsvec	10	987.055.936
Avrupa	BBBBBBBFF	11	957.601.690
Asya	Japonya	12	928-343-543
Avrupa	Belcika	13	925.731.290
Asya	Endonezya	14	883.269.802
Kuzey Amerika	Meksika	15	823.413.931
Avrupa	spanya	16	709.754.997
Avrupa	Macaristan	17	531.451.578
Avrupa	Slovakya	18	504.492.565
Avrupa	Rusya	19	454.067.624
Avrupa	Yunanistan	20	398.010.914
	1 manager a fama a fa a a a sua 18 fame to colla la province of the material and and and and and and and and a

Eaynak: https://oec.world/en/profile/country/tur#historical-data

Sirket'in Sektördeki Konumu Hakkında Bilgi:

Şirket kuruluşundan itibacatçı konumunda olma vizyonunu hedeflemiş ve bu vizyonu hayata geçirecek strateiller oluşturmuştur. Bu kapsamda Sirket, Türkiye'den yapılan hiyenik kağıdı kategorisinde Bobin ve Konverting ürün ihracatında tonaj liderliğini yıllar önce elde etmiş ve bu konumunu günümüzde de korumaktadır.

Şirket, 2023 yılındaki 243.784 tonluk net kağıt üretim kapasitesi ile Selüloz ve Kağıt Sanayii Vakfı 2023 yılı raporunda belirtilen 1.422.000 tonluk kapasitenin %17'sini oluşturmaktadır.

Şirket, 2022 yılında gerçekleştirdiği üretim ile aynı yıl Dünya tüketiminin binde 4,5'luk kısmını gerçekleştirmiştir. Şirket'in 2023 yılındaki kurulu kapasitesi değerlendirildiğinde bu rakamın binde 5,6'ya kadar ulaşma potansiyeli bulunmaktadır. Buna ek olarak Şirket, mevcut toplam temizlik kağıdı üretim kapasitesiyle Avrupa, Ortadoğu ve Afrika'nın en büyük 10'uncu, bu bölgelere ek olarak Kuzey ve Güney Amerika kıtaları dahil edildiğinde 20'inci, tüm Asya (Çin, Rusya, Endonezya, Japonya) ve Avustralya dahil olarak Dünya'nın ise en büyük 34'üncü kapasitesine sahiptir. İlgili sıralamada 100. yılını kutların yamı sıra selüloz tesisleri ile entegre olanlar veya hızlı tüketim alanında çok sayıda faaliyet gösteren global şirketlerin yer aldığı dikkate alındığında kısa sürede elde edilen pozisyonun değeri daha fazla ortaya çıkmaktadır. (Kaynak: AFRY AB (küresel erişime sahip İsveçli bir mühendislik, tasarım ve danışmanlık hizmetleri şirketi) 2023 yılı Kasın avı verileri).

2022 yılı SKSV raporuna göre Türkiye'de temizlik kağıdı tüketimi 682 bin ton civarı olup, Şirket'in 2022 yılı net kağıt satışı 192.167 ton olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılında ise SKSV raporuna göre Türkiye'de temizlik kağıdı tüketimi 665 bin ton civarı olup, Şirket'in 2023 yılı net kağıt satışı 186.219 ton olarak gerçekleşmiştir. Öte yandan Şirket'in 2023 yılında net kağıt üretim kapasitesi 244 bin tondur. Bu kapsamda 2023 yılında Şirket kapısıtesi Türkiye temizlik kağıdı tüketiminin %37'sine denk gelmekte olup 2023 yılında yapılan satışlar ile Türkiye tüketimin %28'ini karşılayacak konumdadır.

Türkiye'deki Pazar Payı

2023 Ipsos Hane Tüketim Paneli Araştırması verilerine göre;

· 2023 yılında Türkiye'deki hanelerin %87,8'i en az 1 kez 1 paket tuvalet kağıdı, %86,7'si en az 1 kez 1 paket havlu kağıt satın almıştır. (Ipsos Hane Tüketim Paneli Araştırması- 2023)
· 2023 yılında Türkiye'deki hanelerin %39,7'si Şirket'e ait markaların (Sofia, Maylo, Berrak) ürünlerinin herhangi birinden en az 1 kez satın almıştır. İpsos Hane Tüketim Paneli araştırması 2023 yılı sonuçlarına göre Türkiye'de bulunan 9.432.690 haneye Şirket'e ait markaların (Sofia, Maylo, Berrak) ürünlerinin herhangi biri en az 1 kez girmiştir. (Ipsos Hane Tüketim Paneli Araştırması 2023)

İhracatta Pazar Pavı ve İbracat Liderliği

Aşağıdaki tabloda sunulmakta olan TÜİK ve Şirket'in iltracat verilerine göre babin ve bitmiş ürün sektörlerinde Şirket, Türkiye ihracatının 2021, 2022 yılları itibarıyla, yeasıyla, %33, %36 ve %30'unu gerçekleştirmiştir.

Lila Kağıt Ihracat Payı	2021 Ihracat Tutarı (Bin ABD Doları)		Jula Kağıt Ibracat Payı %	2022 Ihracat Tutarı (Bin ABD Doları)		Lila Kağıt Ibracat Pay1 %	2023 Thracat Tutar (Bin ABD Doları)		Lila Kagit Juracat Payı %
Ürün Grubu	Türkiye	Lila Kağıt (*)		Türkiye	THIS Kağıt (*)		Türkiye	Lila Katit (+)
Bobin	320.750	132.930	41%	566.145	242.783	43%	517.836	187.069	36%
Konverting	139.987	17.637	13%	164.104	22.326	14%	207.724	28.463	14%
Toplam	460.737	150-57	33%	730.249	265-109	36%	775,560	215-32	30%

Yukarıdaki tabloda yer alan veriler 31 Aralık 2023 satın alım gücüne göre endekslenerek ifade edilmeniştir. (*)İhracat ve ihraç kaytlı olarak yapılan satışların fili' olarak çıkış verileridir. Kaynak: Tulk Türkiye İhracat verileri ve Şirket detaylı satış verilerinin hesaplamasından elde edilmektedir.

https://binmi.tuil.cov.tr/disticaret.co/disticaret.ml?param2=4&siterev=0&isicrev=0&ssyac=5802 https://birmi.tuil.com.tr/disticates.co/distic.cst.zul?barum1=25.contam2=4&sitorev=0&cisiorev=0&cavac=5802

Şirket'in Türkiye'nin ihracatı içindeki payı 2023 yılı ile kıyaslandığında konverting için seviyesini korurken, bobin ilracat payında düşüş gerçekleşmiştir. 2023 yılındaki bobin ihracat payındaki düşüşün temel sebepleri arasında; 2023 yılı başlangıcında selüloz fiyatlarında yaşanan anı düşüşle tüm Dünya'da müşterilerin stok azaltması kaynaklı talep azalışı, Çin'de uzun süre etkişi yaşanan pandemi sürecinin atlatılmasının ardından üreticilerin çok hızlı biçimde düşen fiyatlarla ucuz selüloz temin etmesi ve Çin iç pazarındaki talebin artmamasına bağlı ilıracat pazarlarında çok rekabetçi fiyatlar sunulması yer almaktadır. Şirket'in kendi stratejisi kapsamında karlılıktan ödün verilmesi adına bobin satış miktarlarında bir önceki seneye göre düşüş yaşanmıştır. Şirket'in toplam satışları içerisindeki ihracat oranı 2022 yılında bu oran %69 olarak gerçeklemiştir. Ek olarak, Şirket'in ihracat payında %2 seviyesinde bir değişim olurken, Türkiye'den yapılan ihracattaki Şirket payının düşmesinin bir diğer sebebi, TÜİK verilerine göre ihracat yapan diğer şirketlerin payındaki artıştır.

Şirket'in bobin ve konverting ürün satışlarına ilişkin hedef ülkelerin Türkiye toplam ihracatı içerisindeki pazar payları aşağıdaki tabloda verilmiştir.

	20221	2009	20742	207.8	207.3
	Toplam Ihracat	Toplam Ihracat	12 Aylık	Toplam Ihracat	12 Aylık
Tilke &	İçerisindeki Tonaj	İçerisindeki Tonaj	Hasılat (Bin	İçerisindeki Tonaj	Hasılat (Bin
Bolge	Pazar Payı(%)	Pazar Payı(%)	ABD Doları)	Pazar Payı(%)	ABD Doları)
Ingiltere	64%	55%	113.339	46%	77.374
Israil	21%	29%	39.121	25%	30.094
Romanya	71%	72%	22,260	62%	21.365
ABD	59%	81%	45.175	41%	21.344
Yunanistan	19%	23%	15.027	33%	11.820
Ukrayna	57%	71%	7.467	46%	10.670
Sirb. Karadağ	0%	0%	505	0%	8.043
Hurvatistan	61%	49%	1.888	97%	6.582
1 ag	19%	11%	3.439	15%	5,992

Yukarıdaki tabloda yer alan veriler 31 Aralık 2023 satın alım gücüne göre endekslenerek ifade edilmeniştir.

İhracat ve ihraç kayıtlı olarak yapılan satışların filit olarak çıkış verileridir.

Kaynak: Tutk Turkiye Ihracat verileri ve Sirkat detaylı şatış verilerinin hesaplamasından elde edilmektedir. https://birwni.tuik.gov.tr/disticaret.zul?param1=23&param2=4&sticrev=0&isicrev=0&istcrev=0&storev=0&2 https://biruni.tulk.gov.tr/disticaret.sul?param1=25&param2=4&siterev=0&sicrev=0&sicrev=0&ssyac=5802

IV. FİNANSALLAR HAKKINDA BİLGİLER

Şirket in, özel bağınısız denetimden geçmiş 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2023 tarihli finansal durum tabloları aşağıda yer almaktadır. Şirket'in bağlı ortaklığı 2023 yılında kurulduğundan 31 Aralık 2022 tarihli finansal tablolar konsolide olmayan solo Şirket finansal verilerinden oluşmakta oluşmakta olup 31 Aralık 2023 tarihli finansal tablolar konsolide finansal verilerden oluşmaktadır. 31 Aralık 2023 tarihli konsolide finansal tablolar ve önceki dönemlere ait ilgili tutarlar, fonksiyonel para biriminin genel satın alma gücündeki değişiklikler için yeniden düzenlenmiştir ve sonuç olarak, TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı uyarınca raporlama dönemi sonunda geçerli olan ölçüm birimi cinsinden ifade edilmiştir. 31 Aralık 2022 ve 2021 tarilili finansal tablolarda yer alan tüm tutarlar aksi belirtilmedikçe 31 Aralık 2023 satıyalım gücü esasına göre ifade edilmiştir.

Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş	Konsolide Olmayan	Konsolide Olmayan	Konsolide
Finansal Durum Tablosu (TL)	31 Aralık 2021	31 Aralık 2022	31 Aralık 2023
VARLIKLAR
Dönen varlıklar	3.862 17 395	5.995.941.282	4.607.702.182
Nakit ve nakit benzerleri	831.430.374	627.991.591	998.151.067
Finansal varlıklar		30.056.572
Ticari alacaklar	1.441 89.5959	3.049.945.556	2.096.544.226
- İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	1.441.325.257	3.049.945.556	2.096.544.226
Diğer alacaklar	1.335.755	4.080.867	5.619.684
- İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar			3.010
- İlişkili taraflardan diğer alacaklar	1.335.755	4.080.867	5.616.674
Stoklar	1.396.315.419	2.084.694.124	1.123.335.110
Türev araclar	581.127
Peşin ödenmiş giderler	152.765.076	55.243.414	272.971.270
Cari dönem vergisi ile ilgili varlıklar	1.728.366	49.811.720	36.785.001
Diğer dönen varlıklar	37.191.021	94.117.438	74.295.824
Duran varlıklar	4.018.454.972	3.938.029-224	3.977552.812
		8.336.631	6.198.134
Diğer alacaklar	8.610.344		6.198.134
- İliskili olmayan taraflardan diğer alacaklar	8.610.344	8.836.631 3.677.599.050	3.768.575.930
Maddi duran varlıklar	3.731.818.821		18.915.025
Maddi olmayan duran varlıklar	12-52 782	16.590.323 144.164.625	100.097.722
Kullanım Hakkı Varlıklar	104,102.947	78.663.296	33.766.001
Peşin ödenmiş giderler	44.609.761	12.175.299
Ertelenmiş vergi varlığı	116.791.317
Toplam varlıklar	7.880.627.367	9.933.970.506	8.535-254.994
KAYNAKLAR
Kısa vadeli yükümlülükler	2.971.905.247	3.981.336.085	2.796.224.167
Kısa vadeli borçlanmalar	740.313.831	2.195.708.404	1.353.019.747
- Banka kredileri	722.856.643	2.154.118.339	1.325.178.612
- Kiralama yükümlülükleri	17.457.188	41.590.065	27.841.135
Üzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları	1.668.151.650	797.960.493	839.076.952
Ticari borclar	483.494.305	810.017 379	422.712.358
- İlişkili olmayan taraflara ticari borçlar	483.494.305	810.017.329	422.712.358
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	33.849.095	129.199.055	62.450.546
Diğer borçlar		282.096
- İlişkili olmayan taraflara diğer borçlar		282.096
Türev araçlar			1.637.673
Ertelenmis gelirler	18.904.260	10.445.888	67.705.551 21.610.927
Kısa vadeli karşılıklar	17.261.538	27.197.914 10.472.914
- Calışanlara sağlanan faydalara ilişkin karşılıklar	7.892.116		9.685.627 11.925.300
- Diğer kısa vadeli karşılıklar	9.369.422	16.725.000	28.010.413
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	9.930.568	10.524.906
Cari dönem vergisiyle ilgili borçlar	D
Uzun vadeli yükümlülükler	1.801.820.302	934.210.454	651-520.809
Uzun vadeli borclanmalar	1.786.320.413	890.470.112	582.271.253
- Banka kredileri	1.735.050.394	829.715.354	553.586.977
- Kiralama vülalmlülükleri	51.270.019	60.754.758	28.684.276
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü			49.198.802
Uzun vadeli karşılıklar	15.499.889	43.740.342	20.050.754
- Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin	15.499.889	43.740.342	20.050.754
karşılıklar
Özkaynaklar	3.106.901.818	5.018.423.967	5.087.510.018
Odenmis sermaye	107.500.000	107.500.000	500.000.000
Sermaye düzeltme farkları	1.901.808.204	1.901.808.204	2.002.474.120
Kardan ayrılmış kısıtlanmış yedekler	79.568.755	104.331.924	123.760.044
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak	(6.467.272)	(11.188.375)	(7.165.804)
birikmiş diğer kapsamlı giderler
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm	(6.467.272)	(11.188.375)	(7.165.804)
kayıpları
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılacak birikmiş			(483.879)
diğer kapsamlı gelirler
-Yabancı para çevrim farkı			(483.879)
Geçmiş yıllar karları	278.878.967	862 725.424	2.244.461.700
Net dönem karı	745.613.164	2.053.246.790	224.463.837
Toplam Kaynaklar	7.880.627367	9.933.970.506	8.535-254.994

Şirket'in dönen varlıkları 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2023 tarihleri itibarıyla sırasıyla, 3.862.172.395 TL, 5.995.941.282 TL ve 4.607.702.182 TL'dir. 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla dönen varlıkların toplam varlıklar içerisindeki oranı, sırasıyla, %49, %60 ve %54'tür. Yıllar içerisinde dönen varlıkların değişimine sebebiyet veren temel konular, satış tonajı ve karlılık ile artan nakit benzerleri ile ticari alacaklar ve selüloz fiyat değişimleri kaynaklı stoklardaki değişimdir.

Nakit ve nakit benzerlerinin dönen varlıklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, %22, %10 ve %22'dir. Nakit ve nakit benzerlerinde 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla 31 Aralık 2022 yıl sonuna kıyasla önemli derece artış meydana gelmesinin temel sebeplerinden biri, 2022 yılı son çeyreğinde gerçekleştirilen yüksek satış fiyatı etkisiyle 2023 tahsilatlarındaki artış ve 2023 yılı ilk çeyreğinden başlayarak yıl ortasına kadar devam eden selüloz hammaddesinin ABD Doları cinsinden fiyat düşüsü ile işletme sermayesi iktiyacının azalmasıdır. Öte yandan, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla, ABD Doları ve Avro kurunun geçen yıl sonuna oranla sırasıyla %57,44 ve %63,40 (TCMB Döviz Alış Kuru) seviyesinde artmasının nakit ve nakit benzerlerinin TL karşılığının yükselmesine sebebiyet vermiştir.

Ticari Alacakların dönen varlıklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, %37, %51 ve %45'tir. 2022 yılında TM4 dördüncü kağıt makinesinin devreye girmesi ile birlikte satışlar tonaj olarak bir önceki yıla göre %29 oranında artarken, eş zamanlı olarak artan selüloz ton başı iyatları ile satış fiyatları da bir önceki yıla kıyasla önemli derecede yükselerek satışlar %93 oranında artınıştır. Bunun yansıması olarak, 2022 yılında artan satış hacmi ve fiyat etkisi ile birlikte ticari alacaklar, bir önceki yıla göre %112 oranında artış göstermiştir. Satışların artışma parakların önemli bir kısını ihracat alacaklarından kaynaklarıdığından alacakların TL karşılığı artan döviz kurları ile birlikte önemli derecede artış göstermektedir. 2023 yılında ise selüloz ton başı fiyatının ABD Doları cinsinden bir önceki yıla oranla önemli derecede düşmesi satış fiyatlarının da düşmesine vermiş ve satışlar TL bazında bir önceki yıla göre %26 oranında azalırken, ticari alacaklarda bir önceki yıla göre %31 oramında azalmıştır.

Stokların dönen varlıklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, 836, %35 ve %24'ünü oluşturmaktadır. Stokların önemli bir kısmı, tamamı ithal ediler, selülez hammaddesinden oluşmakta olup stokların TL karşılığı emtis fiyatları ve döviz kurundaki değişimden doğrudan etkilenmektedir. 2021 yılında selüloz maliyeti bir önceki yıla göre ABD Doları bazında %44 civarında artış gösterirken 2022 yılında bir önceki yıla göre yaklaşık %31 artış meydana gelmiştir. 2021 yılından itibaren artış eğilimine geçen selüloz maliyeti 2022 yılında en yüksek seviyeye ulaşmış olup gerek ABD Doları bazında gerekse kur kaynaklı stokların TL karşılığı bazında bu artış 2022 yılında stoklardaki artışın temelini oluşturmaktadır. Ote yandan, 2022 yıl sonunda selüloz stoklarının 2021 yılına göre tonaj olarak da yüksek seviyede olması stokların bir önceki yıla göre %49 oranında artışını desteklemektedir. 2023 yılında ise selüloz ton başı fiyatlarının ABD Doları bazında bir önceki yıla göre %29 azalış göstermiş olması ve 2023 yıl sonunda 2022 yıl sonuna göre %50 oranında daha az selüloz stoğu bulunması sonucunda 2023 yıl sonunda toplam stoklar 2022 yıl sonuna göre %46 oranında azalmıştır.

Şirket'in duran varlıkları 31 Aralık 2021, 31 Aralık 2022 ve 31 Aralık 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, 4.018.454.972 TL, 3.938.029.224 TL ve 3.927.552.812 TL'dir.

Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlıkların duran varlıklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, %93, %94 ve %96'dır. 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla maddi ve maddi olmayan duran varlıkların net defter değeri, sırasıyla, 3,74 milyar TL, 3,69 milyar TL ve 3,79 milyar TL'dir. 2022 yılında devreye giren TM4 dördüncü kağıt makinesi başta olmak üzere 2021 yılında toplamda 1,4 milyar TL ve 2022 yılında toplamda 288 milyon TL harcama yapılmış ve 2022 yılında toplamda 1,5 milyar TL'lik yatırım aktifleştirilerek devreye alınmıştır. Şirket 2023 yılında toplamda 497 milyon TL'lik yatırım harcaması yapmış ve 195 milyon TL 'lik yatırımı aktifleştirerek devreye almıştır. Dönem sonunda 317,5 milyon TL'lik yapılmakta olan yatırımı bulunmakta olup, bu tutarın en büyük kısmı Şubat 2024'te devreye giren Ergene Fabrika'daki günes enerji santrali yatırımına ilişkindir.

Kullanım Hakkı Varlıkları: 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla kullanım hakkı varlıklarının toplam tutarları, sırasıyla, 104 milyon TL, 144 milyon TL'dir. Kullanım hakkı varlıkları kiralama süresi bir yılın üzerinde olan operasyonel kiralama sözleşmelerinden oluşmaktadır.

Peşin Odenmiş Giderler: Duran varlıklar içerisinde yer alan vadeli peşin ödenmiş giderler içerisinde yatırımlara ilişkin verilen avanslar bulunmakta olup 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla yatırımlar için verilen avans toplam, sırasıyla, 44,6 milyon TL, 78,7 milyon TL ve 33,8 milyon TL dir. 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla verilen yatırım avanslarının, 5,3 milyon TL'si Erzurum fabrika yatırımlarına, 26,5 milyon TL'si 2024 ilk çeyrekte devreye girecek konverting hatlarına ve 715 bin TL'si Ergene GES yatırımına ilişkindir. 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla verilmiş olan 74,6 milyon TL tutarındaki avanslar 2023 yılının ilk çeyreğinde devreye alınan konverting hatlarına ilişkindir. 31 Aralık 2021 tarihi itibarıyla verilmiş olan 44 milyon TL tutarındaki avanslar 2022 yılı ilk yarısında devreye alınan dördüretim hattına ilişkindir. 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla kısa ve uzun vadeli peşin ödenmiş giderler içer alan gelecek aylara ve yıllara ait giderler bir önceki yıl sonuna göre %6 oranında artış gösterirken, 31 Aralık 2022 tarihleri itibarıyla bir önceki yıl sonuna göre %56 oranında azalmıştır. Bu giderler içerisinde şirket mali mesuliyet poliçeleri, personel sağlık poliçeleri ve maddi olmayan duran varlık sınıfına girmeyen kısa süreli yıllık lisans ücretleri takip edilmektedir.

Ertelenmiş Vergi Varlıkları: 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla ertelenmiş vergi varlık/(yükümlülükleri) toplamı sırasıyla, 117 milyon TL, 12,2 milyon TL ve (49,2) milyon TL dir. 2021 yılında Şirket'in yatırım teşviklerinden doğan geçici farklara ilişkin oluşan ertelenmiş vergi varlığının 347 milyon TL olup ilgili dönemde ertelenmiş vergi varlığı oluşmasına sebebiyet veren en büyük unsur yatırım indirimleridir. 2022 yılında tamamlanan yatrımlar ile önceki dönemlerden yatırım indirimleri kurumlar vergisinde kullanılmış olup ertlenmiş vergi varlıkları önemli derecede azalmıştır.

Cari Dönem Vergisi İle İlgili Varlıklar

31 Aralık 2023 tarihinde sona eren yıla ilişkin dönem vergi gideri 128,7 milyon TL'dir. Bu vergi giderinin 83,6 milyon TL'si yıl içerisinde ödenmiş olan deprem vergisinden geri kalan 45,1 milyon TL'si ise döneme at kurumlar vergisi tutarından oluşmaktadır. 2023 yılı içerisinde ödenen geçici vergi tutarı 82 milyon TL olup yıl sonunda hesaplanan kurumlar vergisi tutarının 2023 yılı son çeyreğinde Ergene Fabrika'da yapımınına başlanan güneş enerjisi santraline ilişkin teşvik belgesi avantajına istinaden daha düşük olması sebebiyle, 2024 yılında iade alınacak 36,7 milyon TL cari dönem vergisi ile ilgili varlıklar olarak finansal tablolarda yer almaktadır. 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla 49,8 milyon TL tutarındaki cari dönem vergisi ile ilgili variıklar 2022 yılı üçüncü geçici vergi döneminde ödenmiş olan ve 2022 yıl sonu kurumlar vergisi matralının daha düşük gerçekleşmesi kaynaklı 2023 yılında iade alınacak olan vergi tutarından oluşmakta olup 2023 yılı Hazıran ayında ilgili tutar vergi dairesinden tahsil edilmiştir.

Kısa Vadeli Yükümlülüklerin toplam kaynaklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, %38, %40 ve %33'tür. Bu kapsamda Şirket'in kısa vadeli yükümlülüklerinin %78'ini oluşturan kısa vadeli finansal borçlar 2022 yılında ABD Doları bazında artan selüloz ton başı fiyatı ve TM4dördüncü kağıt makinesinin devreye girmesi ile aran tonaj etkisi ile işletme sermayesi ihtiyacında meydana gelen artıştır. Bu artış ile birlikte kısa vadeli yükümlülükler 31 Aralık 2022 tarihinde bir önceki yıla göre %34 oranında artmıştır. 2023 yılında ise ABD Doları bazında düşen selüloz ton başı fiyatımı işletme sermayesine pozitif etkisi ile kısa vadeli finansal borçlar 31 Aralık 2023 tarihinde bir önceki yıla göre %30 oranında azalmıştır. Ticari borçların kısa vadeli yükümlülükler içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihi itibarıyla, sırasıyla, %16, %20 ve %15'tir. Şirket, selüloz hammaddesini peşin satın almakta olup, 2022 yıl sonunda vadeli selüloz satın alımı gerçəkleştirmiş olmasından kaynaklı ticari borçlar 2022 yıl sonunda bir önceki yıla göre %68 oranında artış göstermiştir. 2023 yıl sonu itibarıyla berhangi bir vadeli selüloz alımı bulunmamakta olup ticari borçlar bir önceki yıla göre %48 oranında azalmıştır.

Uzun Vadeli Yükümlülülülerin toplam kaynaklar içerisindeki payı 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, sırasıyla, %23, %9 ve %8'dır. Şirket'in uzun vadeli yükümlülüklerinin en önemli kalemini oluşturan uzun vadeli finansal borçları 31 Aralık 2022 tarihinde bir önceki yıla göre %50 oranında azalırken, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla bir önceki yıla göre %35 oranında azalışların temel sebebi, 2022 yılında tamamlanarak üretime başlayan TM4- dördüncü kağıt makinesinin yatırım kredisinin önceki yıllara kıyasla azalması ve ilgili yıllarda uzun vadeli yemi yatırım kredisi kullanılmamasıdır.

Şirket'in toplam Özkaynakları, 31 Aralık 2021, 2022 ve 2023 tarihleri itibarıyla, 3,11 milyar TL, 5,02 milyar TL, 5,09 milyar TL'dir. Şirket'in özkeynaklarının toplam varlıklarına oran, 31 Aralık 2021 tarihi itibarıyla %39, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla %51 ve 31 Aralık 2023 taribç'tübarıyla %60 olarak gerçekleşmiştir.

2023 yılı Temmuz ayında Şirket tamamını geçmiş yıllardan karşılayacak şekilde nominal tutarı 392,5 milyon TL bedelsiz sermaye artırımı yapmıştır. Ozkaynakların toplam varlıklara oranın yıllar içerisindeki artışının temel sebebi, artan satış tonajı etkisiyle şirket karlığındaki artış ve etkin işletme sermayesi yönetimi ile finansal borçlarının azalmasıdır.

Şirket'in izalmamede yer alan dönemler itibarıyla, net finansal borcu aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.

(TL)	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2073
Finansal borclar	4.194.785.894	3.884.139.009	2.774.367.952
Eksi: Nakit ve nakit benzerleri	831.430.374	627.991.591	998.151.067
Net finansal borc	3.363.355.520	3.256.147.418	1.776.216.885
FAVOK	1.623.405.243	3.117.770.253	2.110.546.657
Net Finansal Borç / FAVOK	2,07	1.04	0.84

Şirket'in 01.01.2021-31.12.2021, 01.01.2022-31.12.2022 tarihlerinde sona eren yıla ait kar veya zarar tabloları ile ve 01.01.2023-31.12.2023 tarihlerinde sona eren yıla ait konsolide kar veya zarar tablosu aşağıda yer almaktadır.

Ozel Bağımsız Denetimden Geçmiş	Konsolide Olmayan	Konsolide Olmayan	Konsolide
	1 Ocak	1 Ocak	1 Ocak -
Kar veya Zarar ve Diğer Kapsamlı Gelir Tablosu (TL)	31 Aralık 2071	31 Aralık 2022	31 Aralık 2023
IHastat	6.517.012.161	12.605.316.775	9.355 311.619
Satışların maliyeti (-)	(4.229.590.941)	(8.209.907.804)	(6.536.034.604)
Brut Kar	2,287.421,220	4.395.408.971	2.819.277.015
Pazarlama ve satış giderleri (-)	(843.724.808)	(1.438.320.574)	(952.420.115)
Genel yönetim giderleri (-)	(115.086.118)	(208.281.268)	(217.552.578)
Esas faaliyetlerden diğer gelirler	133.886.989	187.031.698	242.948.652
Esas faaliyetlerden diğer giderler (-)	(31.979.302)	(26.236.609)	(58.998.535)
Esas faaliyet karı	1.430.517.981	2.909.602.218	1.833.254.439
Yatırım faaliyetlerinden gelirler	2.370.757	2.752.037	9.243.732
Yatırım faaliyetlerinden giderler
Finansman giderleri öncesi faaliyet karı	1.432.888.738	2.912 334.255	1.842.498.171
Finansman gelirleri	489.469.350	306.621.474	285.637.059
Finansman giderleri (-)	(1.820.455.805)	(1.297.394.593)	(1.531.330.673)
Parasal kayıp/ kazanç	472.165.009	292.354.833	(188.415.316)
Vergi öncesi kar	574.067.292	2.213.915.969	408.389.241
Vergi gideri	171.545.872	(160.669.179)	(183.925.404)
Donem vergi gideri (-)	(601.747)	(100.566.874)	(128.678.324)
Ertelenmis vergi geliri	172.147.619	(60.102.305)	(55.247.080)
Net dönem karı	745.618-164	2.053.246.790	224.463.837
Pay basına kazanc	1,49	4,11	0.45
Diğer kapsamlı gelir / (gider)
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacaklar	(6.467.272)	(4.721,103)	4.022-571
Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kayıpları	(8.623.029)	(5.901.378)	5.363.426.
Ertelenmiş vergi etkisi	2.155.757	1.180.275	(1.340.855)
Kar veya zararda yeniden sınıflandırılacaklar			(483.879)
Yabancı para çevrim farkları			(483.879)
Diğer kapsamlı (gider) / gelir	(6.467.277)	(4,721,103)	3.538.692
Toplam kapsamlı gelir	739.145.892	2.048.525.687	228.002,529

Şirket'in üretimini ve satışını gerçekleştirdiği temizlik kağıdı ürünleri kağıt bobin ve konverting ürün olarak iki sınıfa ayrılmaktadır. 2023, 2022 yılları itibarıyla toplam satış hasılat sırasıyla, 9,36 milyar TL, 12,61 milyar TL ve 6,5 milyar TL'dir. Yurt dışı satışlar toplam satışlar içerisindeki payı 2023, 2022 ve 2021 yılları itibarıyla, sırasıyla, %69, %71ve %68'dir. Şirket satış gelirlerinin TL karşılığı 2022 yılında bir önceki yıla göre %93 oranında artarken ABD Doları cinsinden satışlar %78 oranında artmıştır, değişimin temel sebepleri; 1) 2022 yılında yatırımı tamamlamış olan dördüncü kağıt makinesi ile Şirket toplam satış tonajı %29 oranında artış gösterek 149 bin tona yükselmiştir. 2) 2022 yılında selüloz hammaddesinin ABD Doları cinsinden tutarında %31 oranında artış meydana gelmiş olup, artan hammadde maliyetine karşılık ürün satış fiyatlarında da artış yaşanmıştır. 3) 2022 yılında Şirket satışlarından oluşmaktadır. ABD Doları kuru ve Avro kuru bir önceki yıl ortalamasına kıyasla, sırasıyla, %86,90 ve %66,31 (TCMB Döviz Alış Kuru Yıl Ortalaması) oranında artış göstermiş olup satışların TL karşılığı önemli derecede yükselmiştir. Şirket

satış gelirlerinin TL karşılığı 2023 yılında bir önceki yıla göre %26 oranında azalış gösterirken ABD Doları cinsinden karşılığı %21 oranında azalmıştır, değişiminin temel sebepleri; 1) 2023 yılı toplam satış tonajı bir önceki yıla göre %3 düşerek 186 bin ton olarak gerçekleşmiştir. 2) 2023 yılında Şirket satışlarının %69'u ibracat satışlarından oluşmaktadır, ABD Doları kuru bir önceki yıl ortalamasına kıyasla, sırasıyla, %43,48 ve %47,92 (TCMB Döviz Alış Kuru Yıl Ortalaması) oranında artış göstermiştir. Döviz kurlarındaki artış oranı 2023 yılı yıllık enflasyon oranı %64,77'nin altında kaldığı için ve 31 Aralık 2022 satışları 31 Aralık 2023 satın alım gücü esasına göre ifade edildiğinden enflasyona göre düzeltilmiş olan finansal tablolarda yer alan 2023 yılı satışlarının TL karşılığı 2022 yılına göre %26 oranında azalmıştır. 3) 2023 yılında 2022 yılına kıyasla ABD Doları cinsinden selüloz hammaddesinin ton başı fiyatının düşmesi, ABD Doları cinsinden ortalama bir önceki yıla göre %19 oranında düşmesine sebebiyet vermiştir.

Şirket'in brüt karı, 2021 yılında 2,3 milyar TL, 2022 yılında 4,4 milyar TL ve 2023 yılında 2,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in brüt karlılık oranı 2021 yılında %35, 2022 yılında %35 ve 2023 yılında %30 olarak gerçeklemiştir. 2023 yılında brüt kar marjı seviyesinde yaşanan bu 5 puanlık kaybın temel sebepleri; 1) 2022 yıl sonunda yüksek selüloz stoğu ile 2023 yılına başlanmış olmasının enflasyon etkisi ile birlikte satılan malın maliyetine negatif etkisi, 2) 2023 yılında düşen selüloz fiyatlarının ulusal ve uluslaranın piyasalarda rekabetçi satış politikalarının satış fiyatları üzerindeki negatif etkisidir.

Şirket'in faaliyet giderleri, 2021 yılında 959 milyon TL, 2022 yılında 1,65 milyar TL ve 2023 yılında 1,17 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderlerine paralel artış göstermiştir. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerine oranı 2021 yılında %13 ve 2023 yılında %13 olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in yıllar itibarıyla artan satış hacısına paralel olarak artış gösteren faaliyet giderlerinin satış gelirlerine oranı uzun yıllardır benzer seviyede seyretmektedir.

Şirket'in FAVÖK marjı, 2021 yılında %25, 2022 yılında %25 ve 2023 yılında %23 olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in FAVOK tutarı 2021 yılında 1,6 milyar TL, 2022 yılında 3,1 milyar TL ve 2023 yılında 2,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Artan karlılık ve azalan borçluluk seviyeleri ile net finansal borçluluğu FAVOK'e oranı 2021, 2022 ve 2023 yılları itibarıyla, sırasıyla, 2,07, 1,04 ve 0,84'tür.

Şirket'in net dönem karı; 2021, 2022 ve 2023 yılları itibarıyla, 746 milyon TL, 2,05 milyar TL ve 225 milyon TL'dir. Şirket'in net kar marjı 2021 yılında %11,4, 2022 yılında %16,3 ve 2023 yılında %2,4 olarak gerçekleşmiştir.

ירות	1 Ocak-31 Aralık 2021	1 Ocak-31 Aralık 2022	1 Ocak -31 Aralık 2023
Net Satışlar	6.517.012.161	12.605.316.775	9.355.311.619
Brüt kar	2.287.421.220	4.395.408.971	2.819.177.412
marj	35.1%	34.9%	30,1%
Net dönem karı	745.613.164	2.053.246.790	224.564.298
marj	11.4%	16.3%	2.4%
FAVOK	1.623.405.243	3.117.770.253	2.110.546.657
marj	24.9%	24,7%	22,6%

Şirket'in izahnamede yer alan dönemler itibarıyla, brüt kar, net dönem kan ve FAVÖK değeri aşağıdaki tabloda özetlenmiştir.

V. DE ERLEME YÖNTEMLERİ

Lila Kağıt'ın pay başına değerinin belirlenebilmesi amacıyla hazırlanan işbu fiyat tespit raporunda UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nde belirtilen aşağıdaki değerleme yöntemleri değerlendirilmiştir.

YATIRIN MENKUL DEGER

Malivet Yaklasımı
· Pazar Yaklaşımı: Piyasa Çarpanları Analizi
- Borsa İstanbul'da Oluşan Piyasa Çarpanları Analizi
- Uluslararası Piyasalarda Oluşan Piyasa Çarpanları Anal
· Gelir Yaklaşımı: İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ("İNA")

Maliyet Yaklaşımı

UDS 105 Değerleme Yaklaşımları madde 60.1. uyarınca, maliyet yaklaşımı, bir alıcımı, gereksiz külfet doğuran zaman, elverişsizlik, risk gibi etkenler söz konusu olmadıkça, belli bir varlık için, ister satın alma, isterse yapım yoluyla edinilmiş olsun, kendisine eşit faydaya sahip başka bir varlığı elde etme maliyetinden daha fazla ödeme yapmayacağı ekonomik ilkesinin uygulanmasıyla gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımdır. Bu yaklaşımda, bir varlığın cari ikame maliyetinin veya yeniden üretim maliyetinin hesaplaması ve fiziksel bozulma ve diğer biçimlerde gerçekleşen tüm yıpramın düşülmesi suretiyle gösterge niteliğindeki değer belirlenmektedir.

UDS 200 İşletmeler ve İşletmelerdeki Paylar madde 70.1'de de belirtildiği üzere, maliyet yaklaşımı, işletmelerin ve işletmelerdeki payların değerlemesinde nadiren uygulanmaktadır.

Şirket'in ürünlerinin üretim faaliyetlerindeki yüksek verimlilik ile uzun yıllara dayanan müşteri tabanına, müşterileri ile olan ilişkilerine ve marka bilinirliğine sahip olması neticesinde satış ve pazarlama faaliyetlerindeki konunu ve bu sebeple eşit faydaya sahip başka bir varlığın elde edilme maliyetinin hesaplananayacak olması ve faaliyetlerinin sürekli olduğunun düşünülmesi gibi gerekçelerden ötürü maliyet yaklaşımı değerleme kapsamında kullanılmamıştır.

Piyasa Çarpanları Analizi (Pazar Yaklaşımı)

Borsa İstanbul'da ve yurt dışındaki borsalarda işlem ve Lila Kağıt ile benzer faaliyet alanına sahip olmaları nedeniyle karşılabilir olduğu düşünülen şirketlerin işlem görülkleri fiyat seviyeleri ile kamıya açıkladıkları finansal tablolardaki verilerin birbirine oranından hareketle kıyaslanmasına dayanan bir değerleme yöntemidir.

Piyasa çarpanları analizinde, uluslararası kabul görmüş, sanayi şirketlerinin değerlemelerinde sıkça tercih edilen ve nakit yaratma ile karlılık kapasitesini en iyi yansıttığı düşünülen Firma Değeri/FAVÖK çarpanı temel alınarak analiz yapılmıştır.

Firma Değeri / FAVOK hesaplamasında, şirketlerin cari hisse fiyatları ile sermayesindeki toplam hisse adedi çarpılarak piyasa değeri bulunmuş, yurt içi benzer şirketlerin 30.09.2023 itibarıyla; yurt dışı benzer şirketlerin ise 31.12.2023 itibarıyla bilançolarında yer alan net borç veya net nakit pozisyonları hesaplanarak firma değerleri bulunmuş ve yurt içi benzer şirketlerin 30.09.2023 itibarıyla; yurt dışı benzer şirketlerin ise 31.12.2023 finansal tabloları itibarıyla finansal tablolarındaki son bir yıllık FAVÖK verileri kullanılarak Firma Değeri / FAVÖK çarpanları elde edilmiştir. Yurt dışı benzer şirketlere ilişkin tanıtıcı bilgiler işbu Fiyat Tespit Raporu'nun EK 1 bölümünde yer verilmiştir.

Firma Değeri = Piyasa Değeri + Net Borç Pozisyonu Piyasa Değeri = Hisse Fiyatı x Şirketin Sermayesini Oluşturan Hisse Adedi Net Finansal Borç = Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Borçlar - Nakit ve Nakit Benzerleri FAVÖK = Faiz, Vergi, Amortisman Öncesi Kâr ("FAVÖK") FD / FAVÖK = Firma Değeri / FAVÖK

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Şirketlerin faaliyetlerinin gelecekte yaratacağı nakit akımlarının makul bir oran ile günümüze indirgenmesi temeline dayanan bir değerleme yöntemidir. Değer, şirketin gelecek yıllardaki operasyonel ve finansal verilerine ilişkin tahminlere göre oluşmaktadır. Söz konusu nakt akımları, Projeksiyon Dönemi ve Uç Değer olarak iki parçadan oluşmaktadır. Projeksiyon dönemi nakit akımları ve uç değer, Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ile indirgendikten sonra bulunan toplam değeri'dir. Firma Değeri'dir. Firma Değeri, şirketin özkaynak ve borç yollarıyla sağladığı finansman kaynak ile yaratılan toplam değeri ifade etmektedir. Firma Değeri''nden, net finansal borcun düşülmesiyle Özsermaye Değeri hesaplanmaktadır.

UL DEGER NIM SIRKET

VI. DEGERLEME ANALİZİ

Değerlemede Esas Alınacak Finansal Veriler

Konsolide finansal tablolar ve önceki dönemlere ait ilgili tutarlar, fonksiyonel para biriminin genel satın alma gücündeki değişiklikler için yeniden düzenlenmiştir ve sonuç olarak, TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı uyarınca dönemi sonunda geçerli olan ölçüm birimi cinsinden ifade edilmiştir. Raporlama tarihi itibariyla, Tüketici Fiyat Endeksi ("TÜFE") rakamına göre son üç yılın genel satın alma gücündeki kümülatif değişim %100'ün üzerinde olduğundan, Türkiye'de faaliyet gösteren işletmelerin 31 Aralık 2023 tarihinde veya bu tarihten sonra sona eren raporlama dönemlerinde TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardım uygulamaları gerekmektedir. KGK 'un 23 Kasım 2023 tarihinde yayımladığı Bağımsız Denetime Finansal Tablolarının Enflasyona Göre Düzeltilmesi Hakkında Duvuru kapsamında Türkiye Finansal Raporlarıları'nı uygulayan işletmelerin 31 Aralık 2023 tarihinde veya sonrasında sona eren yıllık raporlama dönemine ait finansal tablolarının TMS 29'da yer alan ilgili muhasebe ilkelerine uygun olarak enflasyon etkisine göre düzeltilerek sunulması gerektiği belirtilmiştir. Bununla birlikte, SPK'un 28 Aralık 2023 tarihli ve 81/1820 sayılı kararı uyarınca, Türkiye Muhasebe/Finansal Raporların Standartlarını uygulayan finansal raporlama düzenlemelerine tabi ihraççılar ile sermaye piyasası kurumlarının, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemlerine ait yıllık finansal raporlarından başlamak üzere TMS 29 hükümlerini uygulamak suretiyle enflasyon muhasebesi uygulamasına karar verilmiştir.

Bu çerçevede, Lila Kağıt'ın değerleme analizinde kullanılan 2021, 2022 ve 2023 dönemlerine ilişkin finansal tablolarında yer alan tüm tutarlar, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla hazırlanan konsolide finansal tablolar ve özel bağımsız denetçi raporu doğrultusunda 31 Aralık 2023 itibarıyla satın alım gücü esasına göre ifade edilmiştir.

Lila Kağıt, üretim ve satış stratejisi kapsamında, ağrılıklı olarak yurduşı pazarları hedeflermekte olup, Şirket, satışlarının önemli bir bölümünü, ağırlıklı olarak yurtdışı pazarlara, ABD Doları ve Avro cinsinden gerçekleştirmektedir.

Yurtdışı satışların Şirket'in toplam satışları içerisindeki payı 2021, 2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla, sırasıyla, %68, %71 ve %69'dur. Lila Kağıt, markalı konverting ürünlerinin satışı için ağrılıklı olarak yurtiçi pazarları hedeflemekte olup, bobin satışlarının yakını yakını yurduşı pazarlara yapılmaktadır. Yutdışı bobin satışlarının toplam bobin satışları içerisinde payı 2021, 2022 ve 2023 dönemleri itibarıyla, sırasıyla %97, %95 ve %95'tir.

Şirket'in satışlarının önemli bir kısmı vadeli yapıldığı için bilançoda yüksek miktarda döviz cinsinden alacak taşınmaktadır. Aynı şekilde maliyetler incelendiğinde ise, tedarik edilen selülozun tamamı ABD Doları cinsinden olup, son üç yılın ortalamasında toplam maliyetlerin yaklaşık %63'lük kısımı selüloz maliyetinden oluşmaktadır.

Sirket'in satıs gelirlerinin büyük bir kısmının ABD Doları para birimi cinsinden olması sebebiyle, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizinde kullanılan projeksiyonlar ABD Doları para birimi cinsinden oluşturulmuştur.

İNA analizinde sunulan 2021, 2022 ve 2023 yıllarına ilişkin finansal veriler ve çarpan analizinde kullanılan Lila Kağıt'ın FAVÖK ve net borç tutarları 31.12.2023 tarihi itibarıyla TCMB ABD Doları/Türk Lirası alış kuru (29,4382 TL) kulanılarak ABD Doları'na çevrilmiştir.

SPK.'nın 28 Aralık 2023 tarihli ve 81/1820 sayılı kararı uyarınca, II-14.1 "Sermaye Piyasanda Finansal Raporlamaya İlişkin Baaslar Tebliğ" ve II.14.2 "Yatırım Fonlarının Finansal Raporlama Esaslarına İlişkin Tebliği"nde belirlenen bildirim sürelerine, TMS 29'un ilk kez uygulanacağı yıllık finansal raporlar için 10 hafta, 31.03.2024 ile 30.06.2024 tarihli ve özel hesap dönemine sahip olanların enflasyon muhasebesi uygulancak ilk yıllık finansal raporlarını takiben hazırlanacak ilk iki ara dönem finansal raporları için 6 hafta ilave edilmesine karar verilmiştir.

İşbu Fiyat Tespit Raporu tarihi itibarıyla, Borsa İstanbul'da işlem gören şirketler kümesinde bulunan hiçbir şirketin 31.12.2023 tarihli bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolarının henüz KAP'ta yayımlanmadığı görülmektedir. Bu nedenle, çarpan analizinde dikkate alınan benzer şirketlerin FAVÖK ve net borç tutarları için 30.09.2023 tarihli bağımsız denetim raporları baz alınmıştır. Benzer şirketlerin 30.09.2023 tarihi itibarıyla hesaplanan son bir yıllık TL FAVÖK tutarı, son bir yıllık TCMB ABD Dolan/Türk Lirası ortalarıa kuru kullanılarak ABD Doları'na çevrilmiştir (30.09.2023 tarihi itibarıyla son bir yıl ABD Doları Türk Lirası ortalama TCMB alış kuru: 21,2593 TL). Benzer şirketlerin 30.09.2023 itibarıyla TL net borçları 30.09.2023 tarihi itbarıyla TCMB ABD Doları/Türk Lirası alış kuru kulanılarak ABD Doları'na çevrilmiştir (30.09.2023 tarihi itibacıyla ABD Doları/Türk Lirası TCMB alış kuru: 27,3767 TL).

Çarpan analizi ve İNA analizlerinin eşit ağrılıklandırılması sonucunda hesaplanan nihai değer 28.02.2024 tarihli TCMB ABD Doları/Türk Lirası alış kuru (31,0737 TL) üzerinden Türk Jürası'na çevrilmiştir.

i. Borsa İstanbul'da İşlem Gören Benzer Şirketlerin Çarpanları Analizi Benzer Şirketlerin Piyasa Çarpanları Analizi A

Piyası Değeri ve PA VOK verileri ile besapların Şeğrif AVOK çapaalın şağıdaki tabloda yer almaktadır. Aşığıdaki tabloda komuz ile belirtilir. İle belirtilir. İle belirtilir. BİST Orman Kağıt Baranında yer alan 16 adet firme bulunmaktadır. Bu şirketleri bakımıdan Lila Kağrı ile en bezer olduğu ölüğü üğünülen ürmaların çizilen, Firma Değeri/FA VÖK çarparlarından 25'ter biryük değerler uç değer olarak kabul edilmiş olup medyan hesaplamasına dahil edilmemiştir.

Tablo: Borsa İstanbul'da İşlem Benzer Şirketlerin Piyasa Büyüklükleri, Finansal Verileri ve Çarpanları (28 Şubat 2024)
Benzer Şirketler	Piyasa Değeri	Net Bore/ (Net Nakit) (30/09/2023			Firma Değeri 2023/9 SBY FAVOK Firma Değeri / FAVOK
	milyon USD	milyon USD	milyon USD)	milyon USD)	(2)
Alkim Kağıt San. ve Tic. A.Ş.	208		194
Kaplamin Ambalaj San. ve Tic. A.S.	87	र ने ब	90	हाँ है। हरी	ਸਾਂਝੀ ਦੇ ਸਾਰੇ ਦਾ ਸਾਹਿਤ ਹੈ। ਹਾਈ
Kartonsan Karton San, ve Tic. A.S.	298	(5)	293	-2,3
Konya Kağıt San. ve Tic. A.S.	237	(14)	223	11,3
Europap Tezol Kağıt San. ve Tic. A.Ş.	321	(12)	310	29,1	ទ្ធវ្យា ទីប្រា
Mondi Türkiye Oluklu Mukavva Kağıt ve Ambalaj San. A.Ş	251	36	287	24,1	11,9
Viking Kağıt ve Sülüloz A.S.	46	25	71	-0.6	a.d.
MIRD YOUN					11,9
Kaynak: Borsa İstanbul
a.d .: anlamlı değil

Kırmızı ile belirtilmiş, üstü çizili değerler medyan hesaplamasına dahil edilmemiştir.

ii. Uluslararası Piyasalarda İşlem Gören Benzer Şirketlerin Çarpanları

Lile Kağıt ile faaliyetleri itibarıyla kayanları yaraların piyasılarda işleri çik kağı çık kağıt sektöründe faaliyet gösteren uluşlaranı şirketler baklanda şağıdaki tabloda bilgi verilmelerdir. Aşağıd AVÖK çamanlarından 25'ten böyük değerler sahip olan firmalara yer verilmeziştir. Buna göre hesaplanan Firma Değeri/FAVÖK medyan çarpanı aşağıdaki gibidir.

Tablo: Uuslararısı Piyasalarda İşlen Benzer Şirketlerin Piyası Büyüklükleri, Finansal Verileri ve Çarpanları (28 Şubat 2024)
Benzer Şirketler	Tike	Açıklık Elalka Orani	Piyasa Degeri	(31/12/2023 (Net Nakit) Net Borc/	Firma Degeri	2023/12 SBY FAVOR	Firma Degeri FAVOK
			(milyon USD)	milyon USD	(milyon USD	(milyon USD)	(2)
Bashundhara Paper Mills Limited	Banglades	ਣ ਤੋਂ	112	200	312	27,0
Clearwater Paper Corporation	ABD	97,8	648	485	1.133	279,8	ोंगे आंग
Empresas CMPC S.A.	Sti	42,5	4.448	4.960	9.408	909,9	10,3
Grigeo AB	Litvanya	34,6	159	(33)	126	41,4	3,0
Kimberly-Clark de México, S. A. B. de C. V.	Meksika	52,1	6.592	640	7.232	769,5	9,4
Metsā Board Oyj	Finlandıya	45,0	2.710	162	2.872	131,8	21,8
Sappi Limited	1 : : Güney Alii	59,3	1.348	1.216	2.564	178,0	14,4
Stora Enso Ovi	Finlandıya	77,8	9.970	3.033	13.003	534,3	24,3
Suominen Oyl	Finlandıya	49,4	170	48	218	9,0	24,3
MEDYAN							11,6
Kaynak: Capital 10

SBY: Son bir yıllık

iii. Piyasa Çarpanları Analizinin Sonucuna Göre Lila Kağıt'ın Özsermaye Değeri

Lila Kağıt'ın Piyasa Çarpanları analizinde dikkate alınan 1 Ocak - 31 Aralık dönemine ilişkin FAVOK ve 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla Net Finansal Borç tutarları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

T NASA TITA TOWELL IN TOPES TATTAGETTE THE TECHNIC CHICHTRANT 1 ATTAC
Finansal Veri	THE	ABD Dolari TL**	ABD Doları
FAVOK*	2.110.546.657	29,4382	71.694.148
Net Finansal Borc	.776.216.885	29,4382	60.337.143
March Property of Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Children Chi

Kayak: Bağımsız Denetim Raporu, TCMB
" FAVÖK tutarı net satışlardan malın malın malın maliyeti, satış ve pazarlama giderleri ve genel yönetim giderleri düşülerek hesaplanmıstır.

** TCMB 31.12.2023 ABD Doları/TL alış kuru

Lila Kağıt'ın özsermaye değeri, yurt içi ve yurt dışı benzer şirketlerin FD/FAVOK çarpanları eşit oranda (her biri 1/2 oranında) ağrılıklandırılarak aşağıdaki tabloda gösterildiği şekilde hesaplanmaktadır.

			Tablo: Lila Kağıt'ın Değerinin FD/FAVÖK Carpanı ile Hesaplanması

(ABDS)	Hesaplama Formilit	Borsa Istanbul Sirketleri	Ulus ararası Sirketler
Benzer Şirketlerin FD/FAVOK Çarpan Medyanı	A	11,9x	11,6x
Lila Kağıt FAVOK'ü	B	71.694.148
Lila Kağıt Firma Değeri	C=AxB	856.530.629	830.820.252
Lila Kağıt Net Finansal Borcu	ID	60.337.143
Lila Kağıt Ozsermaye Değerl	IC=C-D	796.193.486	770.483.109
Değerleme Sonucunun Ağırlığı	P	50%	50%
Lila Kağıt Ozsermaye Değeri	G=Z(ExF)	78 888298

Benzer şirketlerin FD/FAVOK çarpanları ile Lila Kağıt'ın özsermaye değeri 783.338.298 ABD Doları hesaplanmıştır.

B. Lila Kağıt'ın İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Varsayımlar

İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi'nde ('İNA') kullanılan varsayımlar, Şirket yönetiminin 2024 - 2028 yıllarını kapsayan projeksiyon dönemine ilişkin beklentilerini yansıtacak şekilde oluşturulmuştur. Söz konusu varsayımlar birçok tahmini parametreye bağlı olması sebebiyle, geleceğe yönelik herhangi bir taahhüt anlamına gelmemektedir. Bu analiz kapsamında yer alan projeksiyonların değişmesi halinde farklı bir Şirket özsermaye değeri ve pay başına değere ulaşılabilir.

İNA analizinde kullanılan ve öngörülere ilişkin açıklamalara aşağıda yer verilmiştir.

İNA çalışmasında yer alan tablolarda sunulan geçmiş dönem verileri TL olarak hazırlanan bağımsız denetçi raporu baz alınarak ve ABD Doları karşılıkları ise 31.12.2023 tarihli TCMB döviz alış kuru kullanılarak hesaplanmıştır. Şirket'in bağımsız denetçi raporunda yer alan finansal durum tabloları ile kar-zarar tabloları KGK tarafından yayımlanan 23 Kasım 2023 tarihli "Bağımsız Denetime Tabi Şirketlerin Finansal Tablolarının Enflasyona Göre Düzeltilmesi Hakkında Duyuru" kapsamında 31 Aralık 2023 tarihli konsolide finansal tablolar TMS 29 "Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama" standardı kapsamında enflasyon düzeltmesine tabi tutulmuştur. İNA çalışmasında yer alan tablolarda sunulan geçmiş dönem verileri TL cinsinden olup, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla satın alma gücü esasına göre gösterilmiştir. Bu sebeple, ABD Doları karşılıkları için 31.12.2023 tarihi TCMB döviz alış kuru kullanılmıştır.

Makroekonomik Tahminler:

TL enflasyon tahminleri için Ak Yatırım ve Akbank Ekonomik Araştırma tahminleri baz alınmıştır. ABD Doları enflasyon verileri için ise IMF tahminlerinden faydalanılmıştır.

Makroekonmik Tahminler				2021 2022 2023 2024T 2025T 2026T 2027T 2028T
Ortalama TL/ABD Doları Kuru				8,85 16,54 24,14 34,86 41,21 45,80 48,25		53,29
Ortalama TL Enflasyon				%19,60 %71,98 %53,86 %57,66 %31,19 %17,26 %11,60 %10,50
Ortalama ABD Doları Enflasyon	%7.4 %6.4 %	%3,4	%2,6 %2,3	%2,1	%2.4	%1,6

Kaynak: IMF World Economic Outlook, Ak Yatırım Araştırma ve Akbank Ekonomik Araştırma tahminleri

Uretim:

Şirket'in ana faaliyetleri bobin ve konverting kağıt üretiminden oluşmaktadır. Şirket selülozu hammadde olarak kullanarak bobin kağıt üretimi geçekleştirmektedir. Üretilen bobin kığıdın bir kısmı, dünyanın farklı noktalarında yer alan konverting ürün üreticilerine hammadde olarak gönderilmekte olup, diğer bir kısmı ise bitmiş ürüne dönüştürülmek üzere Şirket'in kendi konverting tesisinde işlenmektedir.

Aşağıdaki tabloda, Şirket'in 2021-2023 arası gerçekleşmiş, 2024-2028 yılları arasında ise konverting ve bobin grupları bazında planlanan üretim miktarları yer almaktadır.

Urun Grubu Bazmda Üretim Hacmi (ton)	2021	2022	20231				2024T 2025T 2026T 2027T 2028T		BBO	2021-23 2024-28 DBBO
Konverting	47.453	58.523	5.935	70.097	90.527		95.489 115.060 116.095		8,6%	13,4%
Değişim (%)		23.3%	-4,4%	25,3%	29,1%		5,5% 20,5%	0.9%
Bobin		112.393 148.383	142.101	151.500	1-52-000	148.000		159.859
							159.675		12,4%	1,4%
Değişim (%)		32,0%	-4,2%	6.6%	0,3%	-2,6%	7.9%	0,1%
Toplam			159.847 206.907 198.036 221.597 242.527				243.489 274.735	275.954	11,3%	5,6% '
Değişim (%)		29.4%	-4.3%	11.9%	9.4%		0,4% 12,8%	0.4%

Satudar:

Lila Kağıt'ın stratejik hedefleri ve iş modeli çerçevesinde, projeksiyon dönemi boyunca, Şirket'in satış gelitlerini oluşturan ana ürün grupları bazında satış hacımı ve birim fiyat öngörüsü yapılmıştır.

Şirket'in ana faaliyet alanı kağıt bobin ve kendisine ait markalar ve müşterilerine aitında konverting temizlik keğtları üretimi ve satışıdır. Şirket'in net satışlarının yıllar itibarıyla %2 sini oluşturan diğer gelirler, tekstil ve enerji iş alanlarından elde ettiği gelirlerden oluşmaktadır. Şirket'in diğer sanış kalemi içerisinde iplik boyama (tekstil) faaliyetlerden gelirler ile dönemsel olarak gerçekleşen enerji ve selüloz satışları bulunmaktadır.

Projeksiyon dönemi için satış öngörüleri, konverting, bobin ve diğer olarak üç kategoride oluşturulmuştur.

Satışların Hacım Bazında Gelisimin Analızı

THE POLICE ALL ANN THERETTERS PHOTO THANTE TO THE PERSONAL
Urun Grubu Bazında Satış	2021	2022	2023	2024T	2025TH		2026T 2027T	2028T	2021-23 YBBO	2024-28
Hacmi (ton)										FBBO
Konverting	47.9111	55.688	33,375	64.250	82,962		87.524 104.424	105,450	7.5%	13,2%
Değişim (%)		16,2%	-0,6%	16,0%	29,1%	5.5%	19.3%	1.0%
Satış Hacmindeki Payı (%)	31,2%	28,3%	29,2%	29.2%	34,7%	36,5%	39,0%	39.2%
Bobin	101.4341	136.479	130.844	1.51.500	159-000	148.000	159.675	159.859	13,6%	1,4%
Değişim (%)	1	34.6%	-4,1%	15,8%	0.3%	-2.6%	7.9%	0.1%
Satış Hacmindeki Payı (%)	66,1%	69,4%	68,9%	69,0%	63.6%	6 8%	59.6%	59.4%
Diğer	4.039	4.589	3.725	3.960	3.960	13.960	3.960	3.960	-4,0%	0,0%

Tablos Ürün Crubu Razında Satış Hacım Tahminləri

Değişim (%)			13,6% -18,8%	6,3%		0,0% 0,0% 0,0%		0,0%
Satıs Hacmindeki Payı (%)	2.6%	2.3%	2,0%	1,8%	1.7% -	1,7% 2	1.5%	1,5%
Toplam		153.384 196.756 189.945 219.710 238.922 239.484 268.059 269.268 21.3%							5,2%
Değişim (%)		28,3%	-3,5%

Kaynak: Şirket

Pandemi döneminde selüloz ve enerji fiyatlarındaki artış trendine bağlı olarak, temizlik kağıdı sektöründe stok tutma eğiliminin artması ve talebin küresel çapta büyümesine paralel Şirket'in satış hacmi ton bazında 2021 - 2023 yılları arasında yıllık ortalama %11,3 büyümüştür. Bu büyümede, özellikle 2022 yılında fiyatlardaki artışa paralel olarak satış hacminin bir önceki yıla göre %28,3 oranında artıması önemli rol oynamıştır. Buna karşın, 2023 yılının ilk yarısında selüloz, enerji ve navlurı fiyatlarının global çapta düşmesinin ardından yılın ikinci yarısında fiyatlar tekrar dengeye oturmuş, toplam satış hacmi ise 2023 yılına göre %3,5 daha düşük gerçekleşmiştir.

2022 sene sonu itibarıyla, Şirket'in kapasitesi, Ergene Fabrikasında devreye alınan dördüncü kağıt üretim hattı TM4 ile birlikte brüt 205 bin ton/yıl'dan %32 artışla brüt 271 bin ton/yıl'a ulaşmıştır.

Şirket, pojeksiyon döneminde de büyüme stratejileri kapsamında kapasite artışına dönük yatırım planlarına devam etmeyi planlamaktadır. Şirket'in büyüme stratejileri kapsamında projeksiyon döneminde gerçekleştirmeyi planladığı en önemli yatırımı da kurulması planlanan kağıt fabrikasıdır. Erzurum'da iki faz halinde yürütülecek olan yatırım programının birinci fazını oluşturan konverting üretim döneminin 2024-2025 yılları arası olacağı öngörülmüş olup, 2025 yılının ilk yarısında konverting üretim tesislerinde üretimin başlaması planlarımaktadır. Yatırımın ikinci fazını oluşturan beşinci kağıt üretim hattı TM5 'in yatırım döneminin 2024-2026 yılları arası olacağı öngörülmüş olup, 2027 yılının başında devreye girmesi planlanmaktadır. TMS'in kağıt üretim hattı kapasitesinin brüt 35.000 ton'yıl olması planlanmakta olup, Erzurum kağıt üretim hattı yatırımının tamamlanması ile birlikte Şirket kağıt üretim kapasitesinin brüt 271 bin toz/yıldan %13 artışla brüt 306 bin ton/yıla çıkmasını hedeflemektedir.

Şirket'in mevcutta faaliyet gösteren Ergene Pabrikasına ilişkin 2024-2028 yılları arasında planlanan yatırımların önemli bir kısmı konverting hatlarındaki kapasite artışı kaynaklıdır.

2024-2028 yılları arasında planlanan yeni kapasite ve tesis yatırımları ile bobin ve konverting toplam satış hacminin 2023 yıl sonu itibarıyla 189.945 ton'dan, 2028 sene sonu itibarıyla, 269.268 ton'a çıkması öngörülmektedir. Ürün grupları bazında incelendiğinde, konverting satış hacminin projeksiyon döneminde yılık ortalama %13,2, bobin satış hacminin ise yıllık ortalama büyümesi beklenmektedir. Bu artışta, özellikle 2025 yılında Erzurum'da devreye girecek konverting üretim tesisinin önemli payıca, 2023 yılının ilk yarısında piyasalardaki dengesizlik ve selüloz fiyatlarındaki düşüş kaynaklı olarak satış miktarıları 2022 yılının altında gerçekleşirken, 2024 yılında, dengelenen piyasa koşulları ve tam kapasite devrede olan 4. kağıt makinasının da etkisiyle konverting ve bobin satış tonajlarının %16 oranında artması beklemektedir. 2025 yılında Erzurum fabrikasının devreye girmesiyle projeksiyon dönemi boyunca konverting satışlarının toplam satışlar içerisindeki ağırlığının artması, bobin satışlarının ise yatay bir seyir izlemesi planlanmaktadır.

2021-2023 yılları arasında Şirket'in ton bazında toplam satış hacminin ortalama %68, 1'i bobin kağıt satışlarından, %29,6'sı ise konverting temizlik kağıdı ürünlerinden oluşmuştur. Projeksiyon döneminde Erzurum Fabrikasının konverting kapasitesinin kademeli olarak 2025'ten itibaren devreye alınması ile birlikte, Şirket bu tesiste konverting üretimine başlayacaktır. İlk etapta Erzurum tesisinde üretilecek konverting için gerekli olan kağıt, bobin olarak Ergene tesisinde üretilerek sevk edilecek olup, 2027 yılında devreye girmesi planlanan TMS kağıt makinası ile fabrikanın ikinci fazı tamamlanmış olacak ve konverting üretimi için gerekli bobin Erzurum tesisinde üretilmeye başlayacaktır. Bu tesiste üretilecek olan bobinin %89'unun konverting üretimi için, geri kalan % 1 1 'inin ise doğrudan bobin olarak ibracat pazarlarına satılması hedeflenmektedir. Şirket'in konverting satış hacminin toplam satış hacmi içindeki payının kademeli olarak artarak 2028 yılı itibarıyla, %39,2'ye kadar yükselmesi öngörülmektedir. Buna bağlı olarak, bobin kağıt satış hacmi içindeki payının projeksiyon döneminde kademeli olarak %59,4 seviyesine kadar gerilemesi öngörülmektedir. Diğer gelirlerin satış hacminin toplam satış hacmi içerisindeki payının projeksiyon dönemindeki %1,5-1,8 arasında olacağı öngörülmüştür.

Konverting ürünlerinin satışı ağrılıklı olarak Lila Kağıt'ın kendi markaları ile yurtiçine yapılmakta olup, yurtdışı satış stratejileri kapsamında daha çok özel markalı ürünler üzerinden satış yapılmaktadır. Erzurum Fabrika yatırımının 2025 yılından itibaren kademeli olarak devreye alınması ve 2027 yılında tam kapasiteye ulaşması ile birlikte öncelikli olarak Doğu Anadolu ve Karadeniz Bölgesi'nin ihtiyacının karşılanması, geri kalan kapasite ile de özel markalı ürünler üzerinden ihracat (Gürcisiğa, Irak, Azerbaycan gibi) yapılması

planlanmaktadır. Şirket'in halihazırda Gürcistan, İrak ve Azerbaycan bölgelerine ihracatı bulunmaktadır. Türkiye'nin 2023 yılı itibarıyla Gürcistan, Irak ve Azerbaycan'a yapımış olduğu konverting ürün ilmacatı 19.174 ton olup (Kaynak: TÜİK), Lila Kağıt'ın bu ihracat içinden aldığı pay %9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Erzurum Fabrikası'nın hedef ilracat bölgesine lojistik olarak avantajlı konumda olması sayesinde, Şirket bölgeye olan ihracat hacmini artırmayı hedeflemektedir.

Şirket, Erzurum Fabrikası'nda ağırlıklı olarak özel markalı (private label) ve ihracata yönelik konverting ürünleri üretmeyi hedeflemektedir. Erzurum Fabrikası'nda 2024 ve 2028 yılları arasında satışı yapılacak konverting ürünlerinin yıllar itibarıyla ortaların özel markalı (private label) ve iltracat kanallarına yönelik; ortaların %32'sinin ise öz markalı ürünlerden öngörülmüştür. Şirket'in mevcut tesisi Ergene Fabrikası'nda ağırlıklı olarak Şirket'in öz markalı konverting ürünlerinin satışı yapılmaktadır (2021-2023 arası ortalama konverting satışlarının %55'i öz markalı; 2024-2028 arasında da %53'ü öz markalı olarak öngörülmüştür.).

Satısların Gelir Bazında Gelisiminin Analızl

Ürün Grubu Bazında Net Satışlar (Bin ABDŞ)	2021	2009	2023	2024T	202511	202611	2.07 7.01	2028T	2021-23 73330	2024-28 YBRO
Konverting	74.370	12-5.041	107.539	127.375	166.676	165.929	206.948	211.677	20,3%	13,6%
Değişim (%)	-	68,1%	=14.0%	18,4%	30,9%	-0,4%	24,7%	2.3%
Toplam Satışlara Oranı (%)	33,696	29,2%	33,8%	35,0%	39,4%	41,8%	43,4%	43.7%
Bobin	135.254	275 164	197.951	227.288	246.689	221.440	260.197	263.043	21,0%	3,7%
Değişim (%)		102,0%	-27,5%	14,8%	8.5%	-10,2%	17.5%	1,1%
Toplam Satışlara Oranı (%)	61.1%	63.8%	62.3%	62,5%	58,3%	55,8%	54,6%	54,3%
Diger	10.756	29.991	12.304	9.162	9.429	9.523	9.681	9.797	2,3%	1,7%
Değişim (%)		155,1%	-59,0%	-25,5%	2,9%	1,0%	1,7%	1,2%
Toplam Satışlara Oranı (%)	5,3%	7,0%	3,9%	2,5%	2,2%	2,4%	2.0%	2,0%
Toplam	221,379	473.196	317 795	363.775	497794	396.897	476.825	484.517	19,8%	7,4%
Değişim (%)	L	93,4%	-25.8%	14,5%	16,2%	-6,1%	20.1%	1.6%

Tablo: Ürün Grubu Bazında Gelirler

Kaynak: Şirket

Ürün fiyatlarını doğrudan etkileyen en büyük faktör, kağıt üretiminin ana hammaddesi olan selüloz fiyatlarındaki dalgalanmalardır. Seliloz fiyatları, arz-talep dengesi, uluslararası lojistik kısıtlamaları ve fiyatları, ormancılık uygulamaları ve ticaret politikaları gibi faktörlere bağlı olarak değişkenlik gösterebilmektedir.

Projeksiyon döneminde, ürün satış fiyatlarının belirlenmesinden hazırlanan selüloz fiyatları endeksi birim satış fiyat tahminleri baz alınmıştır. BMA-TTO, bağımsız bir danışmanlık kuruluşu olup güncel kağıt hamuru ve kağıt piyasası istihbaratı sağlamak amacıyla ücretsiz hizmetler sunan bir şirkettir. BMA-TTO, gerçek açık piyasa işlemlerine dayanarak Çin, Avrupa ve Kuzey Amerika gibi büyük pazarlardaki referans kaliteler için aylık kağıt hamuru net fiyat endeksleri yayınlamaktadır.

Bu kapsamda, konverting ve bobin birim satış fiyatları 2022 yılına göre sırasıyla, %44,7 ve %50,1 oranında artış göstermiş ve 2.245 ABD Doları/ton ve 2.002 ABD Doları/ton ile tarihin en yüksek seviyelerine ulaşmıştır. Selüloz fiyatlarının 2022 yılının son çeyreğinden itibaren düşmeye başlaması ile birim bobin ve konverting satış fiyatları da, 2023 yılına göre sırasıyla %13,5 ve %24,4 oranlarında düşüş göstermiş ve sırasıyla, 1.942 ABD Doları/ton ve 1.513 ABD Doları/ton seviyelerinde gerçekleşmiştir.

Projeksiyon döneminde ise (2024-2028 arası), bobin ve korverting satış fiyatlarının BMA-TTO'mın referans fiyat öngörüleri doğrultusunda, sırasıyla, yıllık ortaların %0,3 artış oranları ile, 2028 yılında konverting için 2.007 ABD Doları/ton, bobin kağıt için ise 1.645 ABD Doları/tor'a ulaşacağı, ve 2022 yılında ulaşılan tarihi yüksek fiyat seviyelerinin altında kalacağı öngörülmektedir.

Diğer gelirler için birim satış fiyatlarının projeksiyon döneminde 2.314 ABD\$/ton arasında değişeceğini öngörmüştür.

Şirket'in 2021 yılında 221,4 milyon ABD Doları olan net satış gelirleri, selüloz fiyatlarındaki hareketlere bağlı olarak birim satış fiyatlarına olan etkisi ve satış bacmındeki artışın sonucu olarak 2022 yılında %93,4 artışla 428,2 milyon ABD Doları'na ulaşmıştır. 2023 yılında selüloz hammadde birim fiyatlarında görüler düşüşler, satış birim fiyatlarını da etkilemiştir. Satış miktarının yaklaşık aynı seviyelerde gerçekleşmesine karşın, satış fiyatlarındaki düşüşten kaynaklı olarak, net satışlar 2023 yılmda bir önceki yıla göre %25,8 düşüşle

318 milyon ABD Doları olarak gerçekleşmiştir. 2021 - 2023 yılları arasında Şirket'in net satışlarının yıllık bileşik büyüme oranı %19,8 olarak gerçekleşmiştir.

Ürün grubu bazında inçelendiğinde ise, Şirket'in konverting ürün grubundan elde ettiği gelirler, 2021 - 2023 yılları arasında yılık bileşik ortalama %20,3 büyüyerek, 2023 yılında 107,5 milyon ABD Doları seviyesine ulaşmıştır. Bu dönemde konverting satış gelirlerin büyümesinde hem satış hacmindeki ortalama %7,5 oranında, hem de satış fiyatlarındaki ortalama %11,9 oranındaki büyüme rol oynamaktadır. Konverting gelirlerinin, projeksiyon döneminde %13,6 yılık bileşik büyüme oranı ile 211,7 milyon ABD Dolan'na ulaşması beklenmektedir. Projeksiyon döneminde, gelirlerin artışı satış hacmindeki ortalama %13,2 oranındaki büyümeden kaynaklanmaktadır. Fiyatların ise bu dönem boyunca yatay seyretmesi beklenmektedir.

Şirket'in bobin satışlarından elde ettiği gelirler 2021 - 2023 yılları arasında yılılık ortalama %21,0 büyüme ile 198,0 milyon ABD Doları seviyesine ulaşmıştır. Bu dönemde bobin satış gelirlerin büyümesinde hem satış hacmindeki ortalama %13,6 oranında, hem de satış fiyatlarındaki büyüme rol oynamaktadır. Bobin satış gelirlerinin projeksiyon döneminde yılılık bileşik ortalama %3,7 oranı ile büyüyerek 2028 yılında 263,0 milyon ABD Doları'na ulaşması öngörülmüştür. Satış hacmının projeksiyon dönemi boyunca yıllık bileşik ortalama %1,4 oranında, satış fiyatlarının ise yıllık bileşik ortalama %2,3 oranında artması beklenmektedir.

Diğer satışlardan elde edilen gelirler, 2021-2023 döneminde Şirket'in toplam satış gelirlerinin ortalama %5,4 ünü oluşturmuştur. 2024-2028 yılları arasında Şirket'in toplam satış gelirlerinin ortalama %2,2'sini oluşturacağı varsayılmıştır. Projeksiyon dönemi boyunca %1,7 YBBO ile büyümesi öngörülmüştür.

Bu kapsamda, 2023 yılında 317,8 milyon ABD Doları olan Şirket'in toplam satış gelirlerinin 97,4 yıllık bileşik büyüme oranı ile 2028 yılında 484,5 milyon ABD Doları'na ulaşacağı öngörülmektedir.

Projeksiyon döneminde satış gelirlerinin ürün grubu bazında kırılımı incelendiğinde, konverting satışlarından elde edilen gelirlerin toplam satışlar içerisindeki payının 2024 yılında %35,0 seviyesinden %43,7 seviyesine çıkacağı; bobin satış gelirlerinin ise aynı dönemde ağırlığının %62,5 tan, %54,3 'e gerileyeceği öngörülmüştür.

Şirket, projeksiyon döneminde de kağıt ve konverting üretimine yönelik yatırımlarını sürdürmeyi hedeflemektedir. Şirket'in projeksiyon dönemine ilişkin büyümeyi destekleri genel hatları ile aşağıda özetlenmiştir.

· Erzurum'da toplam 67,8 milyon ABD Doları yatırım ile bölgenin ilk temizlik kağıt üretim ve ağır sanayi tesisinin ilk fazının 2025 yılında açılarak, konverting kağıt üretimine başlanması planlarımaktadır. 2027 yılı itibarıyla, yatırımın ikinci fazının tamamlanması ve brüt 35.000 top/yılılık bobin üretme kapasitesine sahip TM5 kağıt üretim tesisinin devreye girmesi ile birlikte tesiste bobin kağıt üretimine başlanması hedeflenmektedir.
· Ergene Fabrikasında 2024-2028 yılları arasında planlarının toplam 26,2 milyon ABD Doları tutarında yatırım harcaması, dört temel grup altında Akıllı Depo Yatırımı, Yeni Üretim Hatları Yatırımı, Modernizasyon/Yenileme ve Kapasite Artırıcı Yatırımlar, Dijital Dönüşüm Yatırımları şeklinde sınıflandırılmaktadır.
· Ulusal ve uluslararası piyasalardaki büyüme hedeti doğrultusunda, bitmiş ürün tarafında bazı gelişmekte olan hedef pazarlarda markalı büyüme stratejisi,
· Gelişmiş pazarlarda global rakiplere karşı tutarsal payını korumaya yönelik özel müşterilerle işbirliği geliştirilmesi.

Satısların Malivetleri ve Brüt Kâr:

Satışların maliyeti 2021-2023 yılları bazında %24 yıllık bileşik büyüme oranı ile artmıştır. 2023 yılında ise satış gelirlerindeki eğilime paralel olarak 2022 yılına göre %20 oranında azalarak 222 milyon ABD Doları olarak gerçekleşmiştir. 2024 - 2028 yılları arasında ise %6 yıllık bileşik büyüme oranı ile ararak 308 milyon ABD Doları seviyesinde olacağı projekte edilmiştir.

ME KUL DEC

Satışların Maliyeti ve Brüt Kar (Bin ABDS)	20201	20221	20231	2022111	202-11	202611	2027 TI	202811
Satışların Maliyeti	143.677	23 886	222026	246.8201	243 1701	241.929	304.534	308.420
Satışların Maliyeti /Net Satışlar	64.9%	65,1%	69.9%	67,8%	67,0%	63.5%	63,9%	63,7%
Brüt Kar	7777 072	149.310	95.769	116.955	189.675	144.963	1722921	176.097
Britt Kar Marji	35,1%	34,9%	30,1%	32,2%	33,0%1	36.5%	36,1%	36,3%

Tablo: Satısların Maliyeti ve Brüt Kar

Kaynak: Şirket

2021-2023 yılları arasında satışların maliyeti kaleminin ortalama gerçekleşme oranlarının, hammadde ve ambalaj için yaklaşık %66, enerji maliyetleri için yaklaşık %14 ve geriye kalan maliyet kalemleri için yaklaşık %20 (işçilik, genel üretim giderleri ve amortisman) seviyesinde olduğu görülmektedir.

Selüloz maliyetlerinin toplam maliyet içerisindeki payı dönemsel olarak selilloz fiyatlarındaki değişime hassasiyet göstermektedir. TÜİK verileri baz alınarak üretimde daha çok kullanılan ve tamamı ithal edilen kısa selüloz fiyatları incelendiğinde, 2022 yılında selülozun ton başı maliyetinin ABD Dolan bazında bir önceki yıla kıyasla %31 oranında artış gösterdiği görülmektedir. 2022 yılının son çeyreğinden itibaren düşüş eğilimine geçmiş ve 2023 yılı içerisinde de düşüşe devam ederek bir önceki yıl ortalamasının %31 altında gerçekleşmiştir. Selüloz ve ambalaj giderlerinin 2024 - 2028 yılları arasında toplam satış maliyetlerinin yaklaşık %69'u seviyesinde olacağı öngörülmüştür. Selüloz kaynaklı maliyetlerin projeksiyon dönemi içinde de artış ve düşüş döngüsünün devam edeceği varsayılmıştır.

Maliyetin önemli bileşenlerinden olan enerji maliyetlerinde ise, 2021 - 2022 yılları arasında, Rusya - Ukrayna krizi ve diğer makroekonomik ve politik belirsizliklerden dolayı, satış ve maliyetlerde görülen artışın üzerinde bir artış olmuştur ve enerji maliyetler içerisindeki payı önceki yıllara oranla yükselmiştir. Enerji maliyetlerinin, 2024 - 2028 yılları arasında da toplam satış maliyetleri içerisindeki payının ortalarına %13 seviyelerinde olması öngörülmüştür.

Şirket'in projeksiyon döneminde, enerji maliyetlerinden tasarını etmek amacıyla, hayata geçirmeyi planladığı enerji yatırım planları bulunmaktadır. Ergene Fabrikası'nda 2023 yılında başladığı toplam 14,5 MW'lık çatı GES yatırımı 12,5 MW'ı Şubat 2024 itibarıyla devreye alınmıştır. Buna ek olarak, mevcut yatırım planları kapsamında Erzurum Fabrikası'nda iki faz halinde tamamlanarak 2025 ve 2026 yıllarında devreye girmesi hedeflenen toplamda 18 MW'lık GES yatırımı planlarınaktadır. Mevcut fizibilite çalışmaları kapsamında 17,5 MW'lık üçüncü bir GES yatırımının ise Doğu bölgesinde arazi üzerine kurulacak şekilde yapılması planlamakta olup fizibilitesi ve prosedirel devam eden projeler bulunmaktadır. Şirket işbu Fiyat Tespit tarihi itibarıyla almış olduğu kararlar doğrultusunda, 2026 sene sonu itibarıyla toplam 50 MW'lık GES yatırımını (12,5 MW'ı devreye alınmıştır) tamamlamayı hedeflemektedir. Kapasitenin tamamı Şirket üretim faaliyetleri kapsamında kullanılacaktır. Şirket, GES yatırımları ile kendi elektrik enerjisi ühtiyacının %25'lik kısmının yenilenebilir kaynaklardan kullanılarak maliyet düşürmeyi ve sera gazı emisyonunu (karbon ayak izini) azaltmayı hedeflemektedir.

2021 - 2023 yılları arasında %35,1 ile %30,1 arasında değisen brüt kar marimın asağda özetlenen husuşlar çerçevesinde 2024 ve 2028 yılları arasında %32,2 seviyesinden kademeli olarak artarak %36,3 seviyesine geleceği öngörülmektedir.

· Erzurum Fabrikası yatırımı kapsamında ham selülozdan üretimin yam sıra geri dönüşümlü kağıt üretimine ilişkin yatırım hedefi bulunmaktadır. 2027 yılında TM5 kağıt üretim tesisinin devreye girmesi ile, geri dönüşümlü kağıt ve ham selüloz harmanlamarak kullanılacaktır. Geri dönüşümlü kağıt maliyetinin ham selüloz maliyetine göre daha ucuz olması sebebiyle, Erzurum Fabrikası'nda maliyet avantajı elde edilmesi hedeflenmektedir.

Şirket, 19.06.2012 tarih ve 28328 sayılı Resmi Gazetede yayımlanan 2012/3305 sayılı Bakanlar Kurulu Kararı kapsamında Bölgesel Yatırım Teşvik Belgesine sahiptir. Şirket, SGK teşvikleri bakımından Erzurum'da 5.Bölge teşviklerinden yararlanma hakkına sahip olup, yatırımın OSB'de olmasından dolayı 6.Bölge teşvikinden faydalarınaktadır. Erzurum Fabrikası'nın 2025 yılından itibaren kademeli olarak devreye alınması ve 2027 yılında TM5 bobin kağıt makinesinin faaliyete geçmesiyle ile birlikte; 2027 yılından itibaren SGK prim desteği kapsamında Erzurum'da 5. Bölge teşviklerinden ve yatırımın OSB'de

olmasından dolayı 6.bölge teşvikinden faydalanılacak olmasının, bu tesis özelinde işçilik giderlerinde azaltıcı etkisi olacaktır. Teşvik kapsamında 12 yıl boyunca Sigorta Primi İşveren Hissesi Desteği ve 10 yıl boyunca Sigorta Primi İşçi Hissesi Desteği'nden faydalanılması söz konusudur.

o Ergene Fabrikası'nda konverting hatlarındaki modernizasyon yatırımları ile verimlilik artışı ve sabit giderlerde tasarruf sağlanması,
· Planlanan yenilenebilir enerji yatırımları sayesinde enerji maliyetlerinden sağlanacak tasarınlun etkisi.

Faaliyet Giderleri:

Faaliyet Giderleri (Bin ABDS)	2021	2022	20231	2024T	2025TH	202611	20277	202811
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri	28.661	48.859	32.353	36.763	42.4261	43.282	48.391	48.778
Net Satışlara Oranı	12,9%	11,4%	10,2%	10,1%	10.0%	10,9%	10,1%	10,1%
Genel Yönetim Giderleri	3.909	7.075	7.390	7.080	8.299	8.777	9.875	9.912
Net Satışlara Oranı	1,8%	1,7%	2,3%	1,9%	2,0%	2.2%	2,1%	2,0%
Toplam Faaliyet Giderleri
(Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir,	32,570		55.934 39.743	43.843	50.725 52.059		58266	158.690
Giderler, net haric
Net Satışlara Oranı	14,7%	13,1%	12,5%	12,1%	12,0%	13,1%	12,2%	12,1%

Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu, Şirket

2021-2023 yılları arasında faaliyet giderlerin toplam net satışlara oranının ortalama %13,4 seviyesinde gerçekleştiği görülmüştür. 2024 ve 2028 yılları arasında ortalama %12,3 seviyesinde gerçekleşeceği öngörülmüştür.

Projeksiyon döneminde faaliyet giderinin satışlara oranımın, Erzurum Fabrikası'nın faaliyet giderlerinde yaratması beklenen artış göz önünde bulundurularak 2026 yılında %13,1 ile en yüksek seviyeye ulaşması, 2026 yılında ise Erzurum Fabrikasının tam kapasite devreye girmesi ile birlikte %12,1 seviyesine gerilemesi öngörülmektedir. Bu gerilemede, Erzurum'da üretilen ürünlerin önemli bir kısmının özel markalı (private label) olarak hedeflenmesi rol oynamaktadır. Özel markalı ürünlerin satışına yönelik yapılan reklam harcaması veya pazarlama ve satış ekiplerine yönelik giderler gerekmemektedir. Bu sebeple, özel markalı ürün satışlarının ağırlığının artması ile pazarlama ve satış giderlerinin daha düşük oranda artması söz konusu olmaktadır. 2024-2028 yılları arasında Şirket'in net satış gelirlerinin yıllık bileşik ortalama %7,4 oranında büyümesi beklerinin aynı dönemde %7,6 oranında artacağı öngörülmektedir.

2023 yılında %2,3 olan genel yönetimin satışlara oranının 2028 yılında aran satış kapasitesi ile birlikte %2,0 seviyesine gerileyeceği öngörülmüştür. 2023 yılında yaklaşık %10,2 olan pazarlama, satış ve dağıtım giderlerinin net satışlara oranının, 2024 - 2028 yılları arasında Erzurum Fabrikasının kademeli olarak devreye alınması, ihracata yönelik faaliyetlerinin artması ile birlikte, 2026 yılı itibarıyla %10,9'a ulaşması, 2027 yılından itibaren ise kapasite artışı ve oturan satış hacmi ile birlikte %10,1 seviyelerinde seyretmesi öngörülmüştür.

Esas Faaliyet Karı ve Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar (FAVÖK):

Tablo: Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Tahminlerl

Esas Faaliyet Karı ve FAVOK (Bin ABDS)	2021	20991	2024	2024T	2025T	2026T	2027T	2028T
Net Satışlar	221,379	428.196	317.795	363.775	477794	396,892	476.825	484.517
Değişim (%)		93.4%	-25,8%	14.5%	16,2%	=6,1%	20.1%	1,6%
Satışların Maliyeti	143.677	278.886	222,026	246,820	283.170	251.929	304-534	308.420
Brut Kar	77.702	149.310	95.769	116.955	139.625	144.963	172.292	176.097
Brit Kar Marji (%)	35.1%	34.9%	30,1%	32,2%	33,0%	36,5%	36,1%	36.3%
Faaliyet Giderleri	29.109	50.472	33.495	43.843	50.725	52.059	58.266	58.690
Esas Faaliyet Karı	48.594	98.838	62.275	73.112	88.900	92,904	114.026	117.407
Marj (%)	22,0%	23,1%	19,6%	20,1%	21,0%.	23,4%	23,9%	24,2%
Amortisman Düzeltmesi (+)	10.014	12.533	15.668	12.8301	12.975	12.255	14.992	14.025

Esas Faaliyetlerden Diğer (Gelir)/Giderler (net)		(3.462) (5.462)	(6.249)
FAVOK*		55.146 105.909	71.694	85.942 101.814 105.158	129.017	131.432
Mari (%)	24.9%	24.7%	22.6%	23,6% 24,1% 26,5%	27,1%	27,1%
(1) Egas faliyetlerden diğer gelirliği besanlarına dahil edilmemistir. Projeksiyon döneminde düğer gelir/gider

öngörülmemektedir.

Yatırımlar:

Tablo: Yatırım Harcamaları Tahminleri

Yatırım Harcamaları (Bin ABDS)	202411	202511	202611	202781	20281
0 7 4 0 Purch 2017	11.008	15.003	46.042	2.700	2.700
- Fabrika Yatırımı	9.978	10.885	40.894	2.700	2.700
- GES Projesi	1.030	4.118	5.148	1
Ergene	5.222	11.378	4.700	2.700	2.700
- Modernizasyon, Akıllı Depo ve Dijitalleşme Yatırımları	4.949	10.282	4.700	2.700	2.700
- GES Projesi	273	1.090	1	1
Doğu Anadolu Bölgesi GES Projesi	1.300	11-700	L	L
Toplam	17.530	38.076	50.742	5.400	5.400
Net Satışlara Oranı	7.9%	8,9%	16,0%	1,5%	1,3%

Kaynak: Şirket

Şirket'in, projeksiyon dönemi boyunca, planladığı yatırımlar yukarıdaki tabloda ana bölgeler bazında açıklanmıştır.

Şirket, Erzurum'da yeni kağıt üretim, Ergene Tesisi'nde kapasiteyi artırma amaçlı yeni endüstriyet hatlar ile modernizasyon, otomasyon ve yeni depo yatırımı ile her iki tesisinde çatıya ve Doğu Anadolu bölgesinde arazi üzerine kurulacak şekilde GES yatırımlarının yanı sıra idame yatırımlarına devam etmesi planlamaktadır.

Erzurum Fabrikası Yatırımları: Erzurum fabrika için öngörülen toplam yatırım harcamasının 67,8 milyon ABD Doları olması planlanmakta olup 2023 yılının ikinci yarısında alt yapı ve hafiyat işlemlerine ilişkin harcamalara başlanmıştır. Erzurum'da Merkez 2 OSB Bölgesinde fazlar halinde ilerleyecek fabrika yatırımı ile Doğu Anadolu ve Karadeniz bölgesinin temizlik kağıdı alanında faaliyet gösteren ilk ağır sanayi tesisinin kurulması planlarımıştır.

o Faz I: Konverting üretim tesisinin yatırım döneminin 2024-2025 yılları arası olacağı öngörülmüş olup 2025 yılının ilk yarısında konverting üretim tesislerinde üretimin başlanması planlanmaktadır. Erzurum fabrikasında üretim yapacak konverting hatlarının önemli bir kısmı hali hazırda Şirket'in Ergene fabrikasından seyk edilmek üzere hazır bulundurulmaktadır.
o Faz II; Beşinci kağıt üretim hattı TM5'in yatırım döneminin 2024-2026 yılları arası olacağı öngörülmüş olup 2027 yılının başında devreye girmesi planlanmaktadır. Konverting üretimi kullanılacak olan bobin fabrikanın ilk faaliyet yıllarında Ergene Fabrikası'ndan tedarik edilecek olup, 2027 yılı başında beşinci kağıt üretim hattı TM5'in devreye girmesi ile ham selüloz ve geri dönüşüm kağıdının harmanı ile elde edilen hammaddenin burada işlenerek bobin kağıda dönüşmesi ve konverting üretiminde kullanılması hedeflenmektedir.

TM5 kağıt üretim hattı kapasitesinin brüt 35.000 ton/y1 olması planlanmakta olup, Erzurum Fabrikası'nın devreye girmesi ile Şirket'in kağıt üretim kapasitesi brüt 271 bin ton/yıldan brüt 306 bin ton/yıla çıkacaktır. Elzurum Fabrikası'nın kapasitesinin hemen tamamı bobin kağıda göre katma değeri daha yüksek olan konverting ürün üretimi (ağrılıklı olarak özel markalı ve ihracata yönelik) için kullanılacaktır. Bu fabrikadan bölgenin ihtiyacı karşılandıktan sonra kalan kapasitenin komşu ülkere (Azerbaycan, Gürcistan, Irak) ihraç edilmesi hedeflenmektedir.

Ergene Fabrikası Yatırımları: Ergene Fabrikası yatırım programı kapsamında 2024-2028 yılları arasında yaklaşık 26,2 milyon ABD Doları harcama yapılması planlanmaktadır. Bu kapsamda Ergene Fabrikası'nda yapılacak yatırım harcamaları dört temel grup altında sınıflandırılmıştır.

o Akılı Depo Yatırımı: Planların önemli bir kısını konverting hatlarındaki kapasite artışı kaynaklı yeni endüstriyel hatlar ile üretim verimliliğinde artış, sabit giderlerde ise tasarruf öngörülmüştür. Şirket Ergene Fabrikası'ndaki yeni üretim hatları yatırımı için toplamda 7,3 milyon ABD Doları harcama öngörmüştür. Bu kapsamda devreye girecek yeni hatların bir bölümünün 2024 yılının ikinci yarısında kalan kısmının ise 2025 yılı başında devreye girmesi hedeflenmektedir.
o Yeni Üretim Hatları Yatırımı: 2025 yılında tamamlanarak devreye alınması hedeflenen 5,5 milyon ABD Doları tutarında yatırım ile, Şirket, kendi fabrika arazisi üzerine inşa edeceği raflı ve çok katlı bir depo sayesinde depo kirası ve aidat giderlerinden tasarruf sağlamayı hedeflemektedir.
Modemizasyon/Yenileme ve Kapasite Artırıcı Yatırımların dışında mevcut üretim hatlarında modernizayson ve kapasite artırıcı yatırımlar planlamış olup 2024-2028 yılları arası toplamda 9,4 milyon ABD Doları tutarında yatırım harcaması öngörmektedir. Bu yatırımlara ek olarak enerji tesisinde ve kaynaklarında, çevre ve iş güvenliği alanlarında, kalite, verimlilik artırıcı ve emisyon düşürecek yatırımlar planlarımıştır.
Dijital Dönüşüm Yatırımları: Üretim hatları ve kapasite/verimlilik artırıcı yatırımlara ek olarak hem merkez ofis hem fabrika üretim süreçlerinde iyileştirmeyi hedefleyen dijital dönüşüm projeleri yatırım programına dahil edilmiş olup daha hızlı, güncel ve otomatik analizlerin alınabileceği, Şirket büyümesinin önünü açabilecek, çok lokasyonlu ve üretim altyapısının destekleneceği bir platforma ulaşılması hedeflenmektedir. Bu kapsamda 2024-2028 yılları arasında toplamda 4 milyon ABD Doları tutarında yatırım yapılması öngörülmektedir.

Yemilenebilir Enerji Yatırımları: Şirket, toplam 50 MW'lık projelendirilmiş GES projesi ile kendi elektrik enerjisi ihtiyacının %25'lik kısmının yenilendan kullanılarak maliyet düşürmeyi ve sera gazı emisyonunu (karbon ayak izini) azaltmayı hedeflemektedir. Şirket'in 2028 yılının sonuna kadar tamamlamayı planladığı GES yatırımlarının toplam maliyeti 33,1 milyon ABD Doları seviyesindedir. Yenilenebilir enerji yatırımları kapsamında Ergene Fabrikası'nda devam eden GES (14,5 MW) yatırımına ek olarak Erzurum Fabrikası'nda toplamda 18 MW'lık çatı GES yatırımının iki faz halinde tamamlanarak 2025 ve 2026 yıllarında devreye girmesi planlarımaktadır. Mevcut fizibilite çalışmaları kapsamında 17,5 MW'lık üçüncü bir GES yatırımının ise Doğu Anadolu bölgesinde arazi üzerine kırılacak şekilde yapılması planlanmaktadır. Şirket halihazırda almış olduğu çağrı mektuplarına ek olarak, görüşmelerine devam ettiği farklı yenilenebilir enerji yatırımları da bulumaktadır.

Net İsletme Sermayesi İhtivacı:

Lila Kağıt'ın oluşturduğu iş plam doğrultusunda hedeflediği ticari alacak tahsil süresi, stok tutma süresi ve ticari borç ödeme süresi gibi değişkenler neticesinde, net işletme sermayesi iltiyacı hesaplanmaktadır.

Şirket'in 2021 ile 2023 yılları arasında dönem sonlarında gerçekleşen ticari borç ve stok seviyeleri dikkate alınarak bu dönemlere ilişkin devir gün sayıları hesaplanmıştır. Projeksiyon döneminde ticari alacak ve ticari borç gün sayıları geçmiş üç yılın ortalaması alınarak hesaplanmıştır. Stok gün sayısı ise projeksiyon dönemi boyunca Şirket yönetiminin kendi stok planlaması çerçevesinde 70 gün olarak öngörülmüştür.

TSDIC: TRICOTTE SELECT TATURIES .
(Fund)	2021	2022 1	2023		2024T 2025T 2026T 2027T			2028T
Ticari Alacak Gün Sayısı	81	88	82	84	84	84	84	84
Stok Değişim Gün Sayısı	120	93	ਦਿਤੋ	70	70	70	70	70
Ticari Borç Gün Sayısı	42	રેણ	24	34	34	34	34	34
	159	145	121	120	120	120 .	120	120
Nakit Dönüşüm Süresi

Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu, Şirket

Tahlo: İsletme Sermayesi Tahminleri

(Bin ABDS)	20211	2022 -	2023	2024T			2025T 2026T 2027T	2028T
Ticari Alacaklar (+)		48.961 103.605	71.218	83.331	96.851		90.918 109.228	110.990
Stoklar (+)		47.432 70.816	38.159	47.335	54.307	48.315	58.404 --	59.149
Ticari Borclar (-)	16.424		27.516 14.359	22.843			26.207 23.316 28.185	28.544
Net İsletme Sermayesi	79.969	146.905		95.018 107.824 124.950 115.917			139.448	141.595
Net Satıslara Oranı	36%	34%	30%		30% 1 30%	29% 29%	29%	29%

İİsletme Sermayesi İlhtiyacı	66.936 -51.887 12.805 17.127 -9.034 23.531 2.147
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu, Şirket

Şirket'in net işletme sermayesi gereksinimi; hammadde fiyatlarına, satış hacmine, pazar koşullarına ve makroekonomik göstergelere göre değişkenlik gösterebilmektedir.

Geçmiş yıllarda net satışlara oranı %30-36 aralığında olan net işletme sermayesinin, projeksiyon döneminde %29-30 seviyelerinde olması öngörülmektedir.

Ticari Alacaklar: 2022 yılında ticarlarda meydana gelen artışın ana sebepleri; artan satış hacmi, döviz kurlarındaki artış, yüksek enflasyon ve selüloz fiyatlarındaki artıştır. 2023 yılında, selüloz fiyatlarındaki düşüş ve satış tonajındaki bir miktar azalmaya bağlı olarak, işletme sermayesi 2022 yılına göre daha düşük gerçekleşmiştir. 2024 yılından itibaren projeksiyon dönemi boyunca, ticari alacak tahsil süresinin 2021 - 2023 dönemlerinin ortalaması olan 84 gün olacağı öngörülmüştür.

Stoklar: Şirket'in ana hammaddesi olan seliloz, Şirket'in stokları arasında en büyük paya sahiptir. Selüloz stokları selüloz fiyatlarındaki öngörülerden etkilenmektedir. Selüloz fiyatları yukarı yonlü hareket ettiği dönemlerde stok tonajları artmakta tam tersi eğilime girdiğinde de düşüş göstermektedir. Şirket'in geçmiş üç yıldaki stok değişimleri bu paralelde gerçekleşmiştir. Projeksiyon dönemi için Şirket Yönetiminin hedef stok devir gün sayısı olan 70 gün dikkate alınmıştır.

Ticari Borçlar: Şirket başlıca maliyet kalemleri olan selüloz ve enerji giderlerinin peşin olarak ödediği için ticari borç ödemesi süresi yaklaşık olarak 30 gün seviyelerinde seyretmektedir. 2024 yılından itibaren projeksiyon dönemi boyunca, ticari borç tahsil süresinin 2021 - 2023 dönemleri ortalaması olan 34 gün olacağı öngörülmüştür.

Vergi:

Tablo: Verzi Tanminteri
(Bin ABDS)	2024T	2025TY	2025TH	2027T	202811
Verzi	1.537	2.018	1.223	3.721	23.481
Vergi Oranı	2,1%	2.3%	1.3%	3,3%	20,0%
-------------------------------------------

Kaynak: Şirket

Şirket'in, ihracat ağırlıklı bir firma olması ve yoğun yatırım programı sebebiyle detayları aşağıda açıklanın çeşitli teşviklerden yararlanıyor ve yararlanacak olması sebebiyle, projeksiyon dönemi boyunca efektif vergi oranı bu tesvikler dikkate alınarak öngörülmüştür.

2024 yılında %2,1 öngörülen efektif vergi oramı, 2025 yılından itibaren sırasıyla, %2,3, %1,3, %20,0 olarak öngörülmüştür.

Şirket'in yatırım teşvik belgeleri kapsamında yaptığı yatırım harcamaları ile ilgili olarak yararlandığı ve yararlanacağı vergi avantıjları mevcutur. Şirket'in yatırımlarda kullanmak üzere Tekirdağ Ergene ve Erzurum lokasyonlarında tamamlanma vizesi yapılmamış dört adet, yapılmış ve yatırım katkı tutarı devam eden bir adet olmak üzere toplam beş adet teşvik belgesi bulunmaktadır.

Şirket kağıt üretimi için olan G/138679 Yatırım Teşvik Belgesine istinaden; %60 vergi indirimi, %25 yatırına katkı tutarı kadar Kurumlar Vergisi indirimi, KDV istisnası, sigorta primi işveren hissesi desteği ve gümrük vergisi muafiyeti gibi destek unsurlarından faydalanabilmektedir. (2017/9917 sayılı Bakanlar Kurulu Kararı ile 2017 yılı yatırım harcamaları için vergi indirimi oranı %100'e, yatırıma katıkı tutarı %40'a çıkarılmıştır ve 7061 sayılı Kanun hükümleriyle 2018 yılı harcamalarını kapsayacak şekilde uzatılmıştır. 18.01.2019 tarihli Resmi Gazetede yayımlanan 7161 sayılı "Vergi Kanunları İle Bazı Kanun Hükmünde Karamamelerde Değişiklik Yapılmasına Dair Kanun"la 2017 ve 2018 yılları harcamaları için geçerli olan yatırıma katkı oranlarının ve kırumlar vergisi indirim oranının 2019 yılı yatırım harcamalarında da kullanılmasına olanak sağlanmıştır. Son olarak 29.12.2019 tarih ve 1950 sayılı Cumhurbaşkanlığı Kararı ile 01.01.2020-31.12.2022 tarihleri arasında YTB kapsamında gerçekleştirilecek harcamalar içinde aynı şekilde vergi indirimi oranı %100, yatırıma katkı tutarı %40 olarak uygulanacaktır).

Şirket devam eden yatırımlarına ilave kararı almış buna bağlı olarak G/138679 nolu YTB'nin tutarında değişikliğe gidilmiştir. Belgede yazılı olan 582.950.000 TL toplam yatırım tutarı, yeni belgede 738.214.269 TL olmuştur. 2024 yılına devreden 1.060.804 TL Yatırma Katkı Tutarı bulunmaktadır. 2023 yılında dahil edildiğinde bu belge için yapılan toplam harcama tutarı 650.387.810 TL olmuştur.

Şirket, faaliyet gösterdiği diğer iş alanı olan tekstil için 09.12.2020 tarih ve 517820 no.lu Yatırım Teşvik Belgesini almıştır. 2023 yılında ise 3.005.129 TL kullanılmıştır. Bu belgeden 2024 yılına 4.961.724 TL Yatırıma Katkı Tutarı devretmiştir. Belge kapama işlemleri tarnamlandıktan sonra bu rakam yeniden değerleme ora11 dikkate alınarak değerlemeye tabii tutulacaktır.

Şirket'in 31 Ekim 2017 tarih ve B-121654 numaralı teşvik belgesi (15 Kasım 2018 tarihinde "tamamlama vizesi" işlemleri bitmiş ve kapatılmış olup) önceki YKT'den 2022 yılına devreden Yatırıma Katkı Tutarı 4.823.168 TL'dir. Bu rakam 2021 (YD) Yeniden Değerleme oranıyla değerlemeye tabi tutularak endekslenmiş ve 2022 yılına 6.235.628 TL olarak devretmiştir. 2022 yılı (YD) Yeniden Değerleme oranıyla değerlemeye tabi tutulan bu rakarnın 5.792.228 TL'si 2022 yılı Kurumlar Vergisine mahsuben kullanılmıştır. Kalan 2.700.697 TL Yatıma Katkı Tutarı sonraki yıllara devretmiştir. Bu rakam 2023 YDO ile endekslemeye tabi tutulmuş ve kullanılabilecek tutar 8.721.362 TL olmuştur. 2023 yılında ise 4.775.293 TL kullanılmıştır. Bu belgeden 2024 yılına 3.946.069 TL Yatırıma Katkı Tutarı devretmiştir.

Şirket, Erzurum bölgesinde yapacağı yeni yatırımla ilgili 30.05.2023 tarih 65076 sayılı başvuru ile yatırım teşvik belgesi alımı için başvuru yapmış 28.07.2023 tarihinde 556528 numaralı teşvik belgesini almıştır. 5.bölgede yer alan yatırım organize sanayi bölgesi içerisinde yapılacağından 6.bölge teşviklerinden yararlanılacaktır. Bu kapsamda %90 vergi indirimi, %50 yatırıma katıkı tutarı kadar Kurumlar Vergisi indirimi, KDV istisuası, sigorta primi işveren hissesi desteği ve gümrük vergisi muafiyeti gibi destek unsurlarından faydalanabilecek olup Erzurum fabrika yatırımları kapsamında alınan teşvik belgesine konu tutar 2.680.799.656 TL 'dir. 2023 yılında, Kurumlar Vergisi indirimine konu 16.071.588 TL harcama yapılmış ve faturaları kayıt altına alınmıştır. Yapılan bu harcamaların Yatırıma Katkı Tutan 7.071.499 TL'dir. Bu katkı tutarının 2023 Kurumlar Vergisi indiriminde tamamı kullanılmıştır.

Şirket'in Ergene2 OSB bölgesinde yer alan üretim tesislerinde yararlanmak üzere güneş enerji santrali yatırımı kararı almış ve yapacağı yeni yatırım için 28.12.2023 tarihli 562958 mumaralı belgeyi almıştır. 1.bölgede yer alan GES yatırımı için 4.bolge teşviklerinden yararlanılacaktır. Bu kapsamda %70 Kurumlar Vergisi indirimi ve %30 yatırıma katkı tutarı, KDV istisnası destek unsurlarından faydalanabilecektir. Belgede yer alan sabit yatırım tutarı 250.121.103 TL olup belgenin süresi 11.12.2026'dır. 2023 yılı itibarıyla belge kapsamında 242.609.306 TL barcama yapılmış olup, bu harcama karşılığında oluşan 58.226.233 TL yatırıma katıkı tutarının tamamından 2023 yılında yararlanılmıştır. 2024 yılına harcaması yapılıp devreden Yatırım Katkı Tutarı bulunmamaktadır.

Tablo: Serbest Nakit Akımı Tahminleri
(bin ABDS)	2024T	202451	202611	202711	20241
Net Satıslar	363.775	497.794	396.892	476.825	484.517
Satısların Maliyeti	246.820	233.170	251.929	304.534	308.420
Brüt Kar	116.955	139.625	144.963	177.999	176.097
Faaliyet Giderleri	43.843	50.725	52.059	58.266	58.690
Esas Faaliyet Karı	73.112	88.900	92.904	114.026	117.407
Amortisman	12.830	12.915	12.255	14.992	14.025
Diğer (Gelir) / Giderler - net	1
FAVOK*	85,942	101.814	105.158	1249.017	131.437
(-) Yatırım Harcamaları	17.530	38.076	50.742	5.400	5.400
(-) Net İşletme Sermayesi İhtiyacı	12.805	17.127	-9.034	23.531	2.147
(-) Vergi	1.537	2.018	1.223	3.721	23.481
Serbest Nakit Akımları	54.070	44.593	69.2477	96.365	100.403
14) There Sectionalson differ and in (cidention BAVIOV heapolomas and assessment assemp		dehil edimentett	Projeksivon	döneminde	gelir/gide di per

Serbest Nakit Akımları:

(*) Esas faaliyetlerden diğer gelir/giderler FAVOK öngörülmemektedir.

Lila Kağıt'ın Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)

Şirket'in nakit akımlarının bugüne indirgenmesinde, yaygın olarak kullanılan Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) yöntemi kullanılmıştır.

· Ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyetinin projeksiyon dönemi içerisinde değişken olacağı varsayılmıştır.
· Risksiz getiri oranı hesaplanırken, Türkiye'deki ABD Doları cinsinden ihraç edilen 10 yıllık Burobond getiri oranındaki değişimler takip edilmiştir. Bu bağlamda, risksiz getiri oranı olarak, 2024 yılı için US900123AT75 ISIN'Iı Şubat 2034 vadeli Eurobond'un raporumuzun tarihi itibarıyla son 3 aylık getiri ortalaması %7,55 olarak hesaplanmıştır. İNA'da kullanılan AOSM'de %8,0 olarak kullamılmıştır. Risksiz getiri oranının projeksiyon dönemi boyunca kademeli olarak düşeceği ve 2027 yılından itibaren %7,5 olacağı öngörülmüştür. Yukarıdaki varsayımlar neticesinde, 2024-2028 dönemi boyunca risksiz getiri oranı sırasıyla %8,0, %7,6, %7,5 ve %7,5 olarak hesaplarımıştır.
· Şirket'in kaldıraçlı betası için benzer şirketler incelenmiş, 1,0'ın altında olduğu görülmüştür. Şirket payları henüz işlem görmeye başlamadığı için beta sabit 1,0 alınmıştır.
· Piyasa risk primi %5,5 olarak kabul edilmiştir.
· Borç+Özkaynaklar) oranı, 2021, 2022 ve 2023 yılları için sırasıyla, %57, %44 ve % 35 olarak gerçekleşmiştir. Borç-(Borç-Özkaynaklar) oranının son üç yıllık ortalaması %45 seviyesinde hesaplanmakta olup, Şirket'in yatırımlar ile büyüme stratejisi ve gerekli finansmanın özkaynak ve dış kaynaklar arasında yarı yarıya karşılanma stratejisi çerçevesinde, söz konusu oran projeksiyon dönemi için %50 olarak sabit varsayılmıştır.
· 15.07.2023 tarihli ve 32249 sayılı T.C. Resmi Gazete'de yayınlanan 7456 sayılı Kanın ile kurumlar vergisi 2023 yılından itibaren uygulanmak üzere %25'e yükseltilmiştir. Şirket'in projeksiyon dönemi boyunca çeşitli teşviklerden yararlanacak olması dolayısıyla projeksiyon dönemi yıllar itibarıyla farklı vergi oranları öngörülmüştür. AOSM hesaplamasında 2024-2028 dönemi boyunca vergi oram sırasıyla %2,1, %2,3, %1,3, %3,3 ve %20,0 olarak hesaplanmıştır. 2028 yılından itibaren Şirket'in yatırım teşviklerinden kaynaklanan vergi avantajının ortadan kalkacağı ve projeksiyon döneminin son yılından itibaren vergi oranının %20,0 olacağı varsayılmıştır. 14 Mayıs 2022 tarihli ve 31835 sayılı Resmi Gazete'de yapılan duyuruya göre, ihracat yapan kurumların 1/1/2022 tarihinden itibaren üretim ve ihracat faaliyetlerinden elde ettikleri kazançları için uygulanacağı duyurulan 1 puanlık indirimin, 7456 sayılı kanunda 2023 yılında yapılan düzenleme ile 5 puanlık indirimle %20 olarak uygulanacağı duyurulmuştur. Lila'nın satışları ağırlıklı ihracat kaynaklı olduğu için (2023 Yılı: %69) vergi oranı %20 olarak öngörülmüştür.
· Borçlanma maliyeti hesabında Şirket'in ABD Doları bazındaki mevcut borçlanma maliyetleri göz önünde bulundurulmuş ve 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca borçlanma maliyetinin risksiz getiri oranından 2 puan yüksek olacağı varsayılmıştır. Yukarıdaki varsayımlar neticesinde, 2024-2028 dönemi boyunca borçlanma maliyetinin sırasıyla, %10,0, %9,8, %9,6, %9,5 ve %9,5 olarak varsayılmıştır.

T BO POST POST POSTER AN AMERICAN AND AOSM	Hesaplama Formulu	2024T	20251	2026TY	2027T	2028T
Risksiz Getiri Oranı	A	8.0%	7.8%	7.6%	7,5%	7.5%
Piyasa Risk Primi	B	5.5%	5.5%	5.5%	5,5%	5.5%
Beta	C	100,0%	100,0%	100.0%	100,0%	100.0%
Ozsermaye Maliyeti	D=A+BxC	13.5%	13,3%	13,1%	13.0%	13,0%
Borclanma Maliyeti	B	10.0%	9.8%	9,6%	9.5%	9.5%
Vergi Oranı	F	2.1%	2.3%	1.3%	3.3%	20,0%
Hedef Ozkaynak Oranı	G	50,0%	50.0%	50.0%	50.0%	50,0%
Hedef Borç Oram	H	50.0%	50.0%	50.0%	50,0%	50,0%
AOSM	=DxG+Hx(1-F)xE	11,6%	11,4%	11,3%	11,1%	10,3%

Tablo. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Hesabı

Kaynak: Ak Yatırım tahminleri

Yukarıdaki varsayımlar ışığında, Ağrılıklı Ortalama Sermaye Maliyeti projeksiyon dönemi için sırasıyla %11,6, %11,4, %11,3, %11,1 ve %10,3 olarak hesaplanmıştır.

1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Lila Kağıt İNA Analizi Sonucu

İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi kapsamında kullanılan tahmini serbest nakti akışı projekiyları, komen manlığı Nakir Alanı Almının ve birçok tahminî parametreye bağlı olması sebebiyle, şebeceğe ilişkind Şilker ili olığorder. Ye öneycamaktadır. Tahminlerin değişmesi durumunda, daha farklı bir değerleme sonucu söz konusu olabilir.

T SOUD! THE THE THE THE SEMILL TAGETE CHRIMMA LEWING THEAD
(Bin ABDS)	2024T	202711	2026T	2027/11	2028T
Net Satıslar	363.775	422.794	396.892	476.875	484.517
Satışların Maliyeti	246.820	283.170	251.929	304.534	308.420
Brüt Kar	116.955	139.675	144.963	172.992	176.097
Faaliyet Giderleri	43.843	50.725	52.059	58.266	58.690
Esas Faaliyet Karz	73.112	88.900	92.904	114.026	117.407
(+) Amortisman	12.830	12.915	12.255	14.992	14.025
Esas Faaliyetlerden Diğer (Gelir) /		8
Giderler - net
FAVOK	85.942	101.814	105.158	129.017	131.432
(-) Yatırım Harcamaları	17.530	38.076	50.742	5.400	5.400
(-) Net Işletme Sermayesi Ihtiyacı	12,805	17.127	-9.034	23.531	2.147
(-) Vergi	1.537	2.018	1.223	3.721	23.481
Serbest Nakit Akımları	54.070	44.593	69,2777	96.365	100.403
AOSM	11,6%	11,4%	11,3%	11,1%	10,3%
Indirgeme Oranı	1,06	1,18	1,31	1,46	1,61
Indirgenmiş Nakit Akımları	51.172	37.871	47-487	66,195	62.5249

dirgenmis Nakit Akımları Analizi Tablosu

Tablo: İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Sonucu

THE POST OF STORE OF CONSULTION OF CANALES OF CLASS	Hesaplama Formulu	Tutar
Indirgenmiş Nakit Akımları Analizi Sonucu (milyon ABDS)		265,3
INA Toplamı 2024- 2028 (milyon USD)	A
Uç Dönem Büyüme Oranı	B	2%
Uç Değerin 2028'deki Değeri (milyon USD)	C	1.234
Uç Değerin Bugüne Indirgeme Oranı	D	1.61
Uç Değerin Bugünkü Değeri (milyon USD)	E=C+D	768.4
Firma Değeri (milyon USD)	13 P = A +	1.034
Net Borç (31/12/2023) (milyon ABD\$)	G	60.3
Lila Kağıt %100 Ozsermaye Değeri (milyon ABDS)	H = P- G	9783

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi sonucunda, Lila Kağıt'ın Özsermaye Değeri, 973,3 milyon ABD Doları olarak hesaplanmıştır.

İndirgenmiş nakit akımları analizi yöntemiyle ulaşılan özsermeye değerinin farklı ağırlıklı ortalama ecrenaye maliyeti ve yine farklı reel uç dönem büyüme oranı kullanıldığında ortaya çıkan değeri, aşağıdaki tabloda incelenmektedir.

		Tablo: Hassasiyet Analizi (milyon ABD Doları)
--	--	-----------------------------------------------	--	--	--	--

				AOSM Değişimi
		-%2,0	=%1,0	%0,0	%1,0	%2.0
Uc Deger	-%2,0	1.035,8	911,7	812,0	730.1	661,7
Burrume	-%1,0	1.157,1	1.004.0	884,0	787,5	708.3
Orant	%0,0	1.316,9	1.121,4	973.3	857,3	764.0
Değişimi	%1,0	1.537,0	1.276,2	1.087,2	943,9	831,7
	%2.0	1.859,4	1.489,4	1.237,1	1.054,2	915,6

Artikul DE

VIL SONUÇ

Değerleme çalışması kapsamında, piyasa çarpanları analizi ve indirgenmiş nakit akımları analizi kullanılmıştır.

			Tablo: Lila Kağıt Özsermaye Değeri
--	--	--	------------------------------------	--

THE CARD THE THE POS COLLEGE COLLECT A LE A COLLECT (milyon ABDS)	Hesaplama ) tormului	Piyasa Çarpanları Analiz	İNA Analizi
Lila Kağıt'ın Ozsermaye Degeri	(	783.3	973,3
Yöntemin Ağırlığı	B	60%	40%
Lila Kağıt'ın Ortalama Ozsermaye Değeri	C=Σ(AxB)	859.3

Değerleme çalışması neticesinde, piyasa çarpanları analizi yöntemine %60, İNA analizi yöntemine ise, devam eden yatırımların projeksiyon dönemi içerisinde tamamlanacak olması sebebiyle, ihtiyatlılık gereği %40 ağırlık verilerek Lila Kağıt'ın özsermaye değeri 859,3 milyon ABD Doları olarak hesaplanmıştır.

Tablo: Lila Kağıt'ın 1 Adet Payı Basına Düsen Değeri

THERE SHAND THE PERSON FANCIAL PARTICLE IN THE CONTRACT IN THE 1 Adet Pay Başına Düşen Değer	Deger
Ağırlıklı Ortalama Ozsermaye Değeri (milyon ABD Doları)	859,3
28.02.2024 tarihli TCMB ABD Doları / Türk Lirası Alış Kuru	31,0737
Ağırlıklı Ortalama Ozsermaye Değeri (milyon TL)	26.703
Lila Kağıt'ın Çıkarılmış Sermayesi (nominal milyon TL)	500
Adet Lila Kağıt Payı Başına Düşen Değer (TL)	53.41

Değerleme çalışmasında 1 adet Lila Kağıt payı başına düşen ortalama değer 53,41 TL olarak hesaplanmıştır.

Tablo: Pay Basına Düsen Halka Arz Fiyatı

or del more a m any a fire control con and any contraster a	piyat
Adet Lila Kağıt Payı Başma Hesaplanan Değer	53.41
Halka Arz Iskontosu	30.0%
l Adet Lila Kağıt Payının Halka Arz Fiyatı	37.39

Halka arz fiyatı olarak belirlenen 37,39 TL için halka arz iskontosu %30,0 olarak hesaplanmaktadır.

SENKUL DEGE onim surke

Ek 1: Uluslararası Piyasalarda İşlem Gören Benzer Şirketlerin Bilgileri

Sirket Adı	Acıklanan Son Finansal Tablo Dönemi	Ülke	Faaliyet Konusu
Bashundhara Paper Mills Limited (DSE:BPML)	31.12.2023	Banglades	Bashundhara Paper, kağıt ürünleri, kağıt mendil ürünleri sağlık ve hijyenik ürünleri üretmekte ve ile pazarlamaktadır. Ana ürünleri arasında yüz, cep mendili ve tuvalet kağıdı gibi kağıt mendil ürünleri, kağıt peçete, mutfak ve el havluları, doku jumbo ruloları, hijyen ürünleri, kaplamalı ve kaplamasız kağıt ürünleri ile ambalaj kağıtları bulunmaktadır.
Clearwater Paper Corporation (NYSE:CLW)	31.12.2023	ABD	Clearwater Paper, ağartılmış kartonlar, tüketici ve ana rulo kağıtları üretmekte ve tedarik etmektedir. Kağıt hamuru/karton ve tülketici ürünleri olmak üzere iki segmentte faaliyet göstermektedir. Tüketici ürünleri segmentinde başlıca, banyo mendilleri, kağıt havlular, yüz mendilleri ve peçeteler dahil olmak üzere temizlik kağıdı ürünleri sunmaktadır.
Empresas CMPC S.A. (SNSE:CMPC)	31.12.2023	SITI	Empresas, kağıt hamuru, biyopaketleme ve yumusak kağıt olmak üzere üç segmentte üretim yapmaktadır. Yumuşak kağıt segmenti, tuvalet kağıdı, kağıt havlu, kağıt peçete ve yüz mendili dahil olmak üzere kağıt mendil ürünleri sunmaktadır. Sirket, ürünlerini Elite. Confort, Nova, Higienol, Sussex, Babysec, Cotidian, Ladysoft, Duetto, Cotton ve Deluxe marka isimleri altında satmaktadır.
Grigeo AB (NSEL:GRG1L)	31.12.2023	Litvanya	Grigeo AB. kağıt ve kağıt ürünleri üretmekte ve satmaktadır. Şirket, tuvalet kağıtları, kağıt havlular, kağıt mendiller, kağıt peçeteler, silme kağıtları, alışap lif levhalar, ahşap ürünler ve oluklu mukavva üretimi ile hijyenik kaplamalar, hijyen ürünleri satışı da yapmaktadır. Şirket 2017 yılında unvanını Grigeo Grigiškes AB'den Grigeo AB'ye değiştirmiştir.
Kimberly-Clark de México, S. A. B. de C. V. (BMV:KIMBER A)	31.12.2023	Meksika	Kimberly-Clark de México, bağlı kuruluşlarıyla birlikte tek kullanımlık ürünler üretmekte, dağıtmakta ve pazarlamaktadır. Ürünleri arasında tuvalet kağıtları, el havluları, endüstriyel temizlik bezleri ve diğer kişisel bakım ve hijyen ürünleri de yer almaktadır. Şirket'in markaları arasında Cottonelle, Vogue, Suavel, Delsey, Pétalo, Fancy, LYS, Kleenex ve KleenBebe gibi markalar yer almaktadır.
Metsi Board Oyj (HLSE: METSTS)	31.12.2023	Finlandiya	Metsä Board Oyj, katlanır karton, taze selüloz astarlı karton ve kağıt hamuru pazarlama faaliyetleri yürütmektedir. Sirket daha önce M-real Corporation olarak bilinmekte fakat Mart 2012'de adını Metsä Board Oyj olarak değiştirmiştir. Metsä Board Oyj, 1986 yılında kurulmuştur.
Sappi Limited (JSE:SAP)	31.12.2024	Güney Afrika	Sappi Limited, iştirakleriyle birlikte odun lifi bazlı yenilenebilir kaynaklardan üretilen malzemelerin tedariki ile ilgilenmektedir. Şirket, çözünebilir odun ve kağıt hamuru, grafik kağıtları, kuşe ve kaplanmamış kağıtlar, çıkarıma kağıtları, ambalaj ve esnek ambalaj kağıtları, etiket kağıtları, fonksiyonel kağıt ambalaj ürünleri, mukavvalar, kartonlar, silikon bazlı kağıtlar ve boya süblimasyon kağıtları da dahil olmak üzere özel kağıtlar üretmekte ve satmaktadır.

Stora Enso Oyj (HLSE:STERV)	31.12.2023	Finlandiya	Stora Enso Oyj, ambalaj, biyomalzemeler, ahşap yapılar kağıt endüstrileri için yenilenebilir çözümler ve sunmaktadır. Ambalaj malzemeleri ve çözümleri, biyomalzemeler, alışap ürünler, orman, kağıt ve diğer segmentlerde faaliyet göstermektedir. Sirketin biyomateryaller segmenti ambalaj, kağıt, kağıt mendil, özel ürünler ve hijyen ürünleri üreticilerine yönelik çeşitli kağıt hamuru sağlamaktadır. Şirket, diğer segmentleri ile yiyecek ve içecek, ilaç sektörleri için, baskı ve ofis kullanımına yönelik ürün portföyü sunmaktadır. Şirketin
Suominen Oyj (HLSE:SUY1V)	31.12.2023	Finlandiya	diğer segmenti ise elektrik ve 181 üretimini içermektedir. Suominen, mendil ve diğer uygulamalara yönelik rulo ürünler olarak dokunmamış kumaşlar üretmekte ve uluslararası alanda satmaktadır. Bebek, ev tipi, tıbbi, kişisel bakım ve işyeri mendilleri, nemli tuvalet mendilleri de ürünleri arasındadır.

AK YATI Prix UL DECE

Ek 2: Sorumluluk Beyanı

SERMAYE PİYASASI KURULU BAŞKANLIĞINA (Ortaklıklar Finansman Dairesi) Eskişehir Yolu 8. Kilometre No:156, 06530, ANKARA

28 Şubat 2024

Flyat Tespit Raporu Sorumluluk Beyanı

Kurul Karar Organi'nın 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarızca Sermaye Piyasası Kurulu'nun
11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı bülteninde ilan edilen du 11.04.2019 tarih ve 2019/19 sayılı bülteninde ilka edilen duyuruya istinadları
Gavrimceleri Dava 11.04.2019 sayılı bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;

Gayrimenlal Dışındaki Varlıkların Sermaya Piyasatı Kaparındaki Değerlemelerinde Dyüksak
Başlığının F maddesinin 9. Maddesi çerçevesinde verdiğimiz bu beranı ve sayış galız - inklucen çerçeveside verdiğiniz bu beyan ila Deyan ile Dyanada Uyulanlı
Karanıda belirtiler adığ olduğumuz ve bağmazlık ilkelerine iyabile bir parşası olar ile bazalara imaksılan ve bağmazlık ilketine yıya ke benliler yazalı kiranı bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir bir çıkıyere çereyeverinde, e bir bağır açır. Tryat Teşbir Kaprımızda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilglire çeyesinden bilgiler çeyesinden bilgiler çeyesinden birinler birin birinli
özenin özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.

Saygılarımızla, Ak Yatırım Menkul Değerler Ass. AK YATIRING TIKUL DEG WORld strest Ti Nesligül Onyedioğlu Ali Can Selçuk Bölüm Başkanı Yönetici

Ek 3: Yetkinlik Beyanı

SERMAYE PİYASASI KURULU BAŞKANLIĞINA (Ortaklıklar Finansman Dairesi) Eskişehir Yolu 8. Kilometre No:156, 06530, ANKARA

28 Şubat 2024

Fiyat Tespit Raporu Yetkinlik Beyanı

Lila Kağıt A.Ş.'nin şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen değerleme raporuna ilişkin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile karmıya duyurulan, 11.04.2019 tarih ve 11/00 sayılı Kurul kararı uyarınca gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak gerel esaslarda belirtiler,

. Kurul'ca geniş yetkili olarak yetkilendirilmiş bir aracı kuruluş olarak, değerlemeyi yapacak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı" veya "Türev Araçlar Lisansı"na sahip tam zamanlı olarak istihdam edilen en az 10 çalışana,
Ayrı bir Kurumsal Finansman Bölümü'ne,
Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, . değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürlere,
Müşteri kabılı, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması süreçlerinde kullanılacak . kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,
Değerlere çalışmalarının teknik altyapısım oluşturan her türlü bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş know-how ve benzeri unsurlara,
Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edilmesi ile ilgili araştırma altyapısına,

salıip olduğumuzu, Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkimizin bulunmadığını ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tehliğ" ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslaranan Değerleme Standarıları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standarilara uyduğunu beyan ederiz.

Saygılarımızla, Ak Yatırım Menkul Değerler A AK YATIRIM MERKSL DEGER Nesligül Onyediog Ali/Can Selcuk Bölüm Başkanı Yönetici

AI Terminal

AK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

9135_rns_2024-04-26_33d40571-96eb-4268-9ae3-2982d5d0e263.pdf

LİLA KAĞIT SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

FIYAT TESPIT RAPORU

KISALTMA ve TANIMLAR

YÖNETİCİ ÖZETİ

Tablo: Lila Kağıt Özsermaye Değeri

Tablo: Lila Kağıt'ın 1 Adet Payı Başına Düşen Değeri

Tablo: Pay Başına Düşen Halka Arz Fiyatı

I. RAPORUN AMACI VE ETİK İLKELER

Etik İlkeler

Proje Ekibi

Sınırlayıcı Şartlar

II. LİLA KAĞIT HAKKINDA ÖZET BİLGİ

Tarihçe

Hissedarlık Yapısı

Tablo: Lila Kağıt Hissedarlık Yapısı

Şirket Faaliyetlerine Genel Bakış

Ürünler

Bohin

Konverting (Bitmiş Ürün, Katlı-Rulo Ürünler ve Hızlı Tüketim Faaliyeti)

Ürün Grupları Bazında Satışlar

İhracat

Üretim Kurulu Kapasitesi, Lokasyonları

Tedarik Zinciri

III, SEKTOREL BILGILER

Genel Bakıs

Kağıt sektörü ve alt gruplarının tanıtımı

A) Kültürel Kağıtlar

B) Endüstriyel Kağıtlar

Kaynak: https://mmo.org.tr/sites/default/files/e789321dc4a9ff8 ek.pdf

Dünya'da ve Türkive'de kağıt sektörü güncel durumu ve gelecek beklentileri

Dünyada Kağıt Sektörü:

Dünyada Temizlik Kağıdı Sektörü:

Temizlik Kağıdı Tüketiminde Yıllara Göre Büyüme (%)

Kaynak: https://europeantissue.com/wp-content/uploads/2023/05/Growth-of-Global-Tissue-Mst-to-2021.jpg

2014'ten bu yana dünya temizlik kağıdı tüketimindeki büyüme

Türkiye'de Kağıt Sektörüne Genel Bakış

Türkiye Temizlik Kağıdı Sektörü ve Türkiye'nin bu sektördeki Konumu

İthalat ve İhracat

Sirket'in Sektördeki Konumu Hakkında Bilgi:

Türkiye'deki Pazar Payı

İhracatta Pazar Pavı ve İbracat Liderliği

IV. FİNANSALLAR HAKKINDA BİLGİLER

Cari Dönem Vergisi İle İlgili Varlıklar

V. DE ERLEME YÖNTEMLERİ

Maliyet Yaklaşımı

Piyasa Çarpanları Analizi (Pazar Yaklaşımı)

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

VI. DEGERLEME ANALİZİ

Değerlemede Esas Alınacak Finansal Veriler

ii. Uluslararası Piyasalarda İşlem Gören Benzer Şirketlerin Çarpanları

iii. Piyasa Çarpanları Analizinin Sonucuna Göre Lila Kağıt'ın Özsermaye Değeri

B. Lila Kağıt'ın İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi

Varsayımlar

Makroekonomik Tahminler:

Uretim:

Satudar:

Satışların Hacım Bazında Gelisimin Analızı

Satısların Gelir Bazında Gelisiminin Analızl

Tablo: Ürün Grubu Bazında Gelirler

Satısların Malivetleri ve Brüt Kâr:

Tablo: Satısların Maliyeti ve Brüt Kar

Faaliyet Giderleri:

Esas Faaliyet Karı ve Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar (FAVÖK):

Yatırımlar:

Net İsletme Sermayesi İhtivacı:

Tahlo: İsletme Sermayesi Tahminleri

Vergi:

Serbest Nakit Akımları:

Lila Kağıt'ın Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)

Lila Kağıt İNA Analizi Sonucu

dirgenmis Nakit Akımları Analizi Tablosu

Tablo: İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Sonucu

VIL SONUÇ

Tablo: Lila Kağıt'ın 1 Adet Payı Basına Düsen Değeri

Tablo: Pay Basına Düsen Halka Arz Fiyatı

Ek 1: Uluslararası Piyasalarda İşlem Gören Benzer Şirketlerin Bilgileri

Ek 2: Sorumluluk Beyanı