AI Terminal
INVEST-AZ YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • Apr 29, 2024
8949_rns_2024-04-29_f54d6a30-af34-4361-814f-8267503e470c.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
KOTON Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi
"FİYAT TESPİT RAPORU" ANALİZİ
29 Nisan 2024
İÇİNDEKİLER
| 1 HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER | …………………………………………………………………………………… | 1 |
|---|---|---|
| 2 ŞİRKET HAKKINDA BİLGİLER | …………………………………………………………………………………… | 1 |
| 3 FİNANSAL BİLGİLER | …………………………………………………………………………………… | 3 |
| 4 DEĞERLEME | …………………………………………………………………………………… | 4 |
| 5 DEĞERLEME SONUCU | …………………………………………………………………………………… | 6 |
| 6 GÖRÜŞ | …………………………………………………………………………………… | 7 |
1. Halka Arza İlişin Bilgiler
Tablo 1 – Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler
| İhraççı | KOTON MAĞAZACILIK TEKSTİL SAN. Ve TİC. A.Ş. |
||
|---|---|---|---|
| İhraççı Borsa Kodu |
KOTON | ||
| Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye | 795.500.00 TL |
||
| Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye | 829.650.000 TL |
||
| Ek Pay Satışı | - | ||
| 34.150.000 TL Sermaye Artırımı | |||
| Toplam Halka Arz Edilecek Pay | 102.450.000 TL Ortak Satışı | ||
| TOPLAM 136.600.000 TL | |||
| Halka Arz Satış Fiyatı | 30,50 TL |
||
| Talep Toplama Yöntemi | Sabit Fiyatla Talep Toplama | ||
| Talep Toplama Tarihleri | 30 Nisan, 2-3 Mayıs 2024 |
||
| Halka Arz Büyüklüğü | 4.166.300.000 TL |
||
| Yurt İçi Bireysel: %84,5 | |||
| Tahsisat Grupları | Yurt İçi Kurumsal: %15 | ||
| Şirket Çalışanları: %0,5 |
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
| Halka Arz Öncesi | Halka Arz Sonrası | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pay Sahibi | Nominal | Oran | Pay | Nominal | Sermaye | Pay |
| Değer | (%) | Gubu | Değer | (%) | Grubu | |
| 99.437.500 | 12,5 | A | 99.437.500 | 12,0 | A | |
| Yılmaz Yılmaz | 99.437.500 | 12,5 | B | 95.387.500 | 11,5 | B |
| 99.437.500 | 12.5 | A | 99.437.500 | 12,0 | A | |
| Şükriye Gülden Yılmaz | 99.437.500 | 12.5 | B | 95.387.500 | 11,5 | B |
| Nemo Apparel B.V. | 397.750.000 | 50 | B | 303.400.000 | 36,6 | B |
| Halka Açık Kısım | - | - | - | 136.600.000 | 16,5 | B |
| TOPLAM | 795.500.000 | 100,0 | - | 829.650.000 | 100,0 |
Tablo 2 – Ortaklık Yapısı
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
2. Şirket Hakkında Bilgiler 2.1. Faaliyet Konusu
Koton, merkezi İstanbul'da bulunan yurt içi ve yurt dışında satış yapan önde gelen bir moda şirketidir. Şirket 35 senedir faaliyetlerini sürdürmektedir. 4 kıtada Koton markalı ürünleri, tasarlayıp satan bölgesel bir hazır giyim perakende şirketidir. Şirket 70 ülkeyi kapsayan satış ağı ve yurt içi ve yurt dışı toplam 437 mağazasıyla operasyon yürütmektedir. Her yaş ve cinsiyete uygun, kaliteli ve stil sahibi ürünleriyle müşterilerine hizmet sunmaktadır.
Türkiye'nin Dünya'da önde gelen tekstil merkezi bir ülke olması, şirketin hızlı tedarik yapması
ve şirket içi ürün geliştirme kabiliyeti şirkete özgü değerleri oluşturmaktadır. Bu değerler şirketin teslim sürelerinde rekabetçi davranmasını ve ürünlerini, diğer firmalardan daha erken sürelerde satışa hazır hale getirmesine olanak sağlamaktadır. KOTON 2011-2023 arası dönemde en beğenilen kadın markası seçilmiş 2022'de Anchor Mağaza(alışveriş merkezinde en çok aranan marka) olarak seçilerek birden fazla kategoride ödül kazanmış ve love brand (bir aşk markası) olarak değerlendirilmiştir.
Koton 2023'te, çevrimiçi(online) satış yerleri, doğrudan kendi mağazaları ve franchise mağazaları dahil olmak üzere 300 milyondan fazla ziyaretçi tarafından ziyaret edilmiş 60 milyon adedin üstünde ürün satmıştır.
Koton'un Türkiye'deki perakende satış alanı 2012'de yakalık 117 bin metrekareyken 2023 sonunda bu alan 225 bin metrekareye ulaşmış. Yurt dışı perakende alanı ise aynı dönemde 47 bin metrekareden yaklaşık 166 bin metrekareye ulaşmıştır. Yurt dışındaki mağaza sayısı aynı dönemde 96'dan 196'ya ulaşmıştır. Şirketin 212'si Türkiye'de 135'i yurt dışında olmak üzere 327 adet doğrudan mağazası; 29'u Türkiye'de 81'i yurt dışında olmak üzere 110 adet franchise mağazası bulunmaktadır. 2023 yılında doğrudan mağazalar gelirin %78'ini oluştururken franchise mağazalar gelirin %7'sini oluşturmuştur. Şirket perakende satış yerleri dışında koton.com ve koton mobil uygulamalarıyla yurt içi ve yurt dışı online satış faaliyetlerini yürütmektedir.
Şirket kendi tasarladığı ürünlerde, kadın, erkek ve çocuk kategorilerinde müşterilerine geniş bir ürün yelpazesi sunmaktadır. Üst giyim, alt giyim, elbise, denim, dış giyim ve triko şirketin bu kapsamda ürettiği ürünler arasındadır. Bunların yanı sıra iç giyim, plaj giysileri, mayolar, abiye ve davet giysileri, spor giyim, tekstil aksesuarları, deri görünümlü ürünler, takılar ve kozmetik ürünleri de firmanın müşterilerine sunduğu ürün yelpazesini oluşturmaktadır. Koton, tüm yaş grupları ve cinsiyet için ihtiyaca uygun ürün sunmaktadır. Ünlüler ve sosyal medya fenomenleri ile ortaklaşa geliştirilen ürün koleksiyonları da şirketin müşterilerine sunduğu ürünler arasındadır.
Koton'un müşterilerine sunduğu ürün yelpazesi %80 oranında benzerlik gösterse de şirket, yerel kültür ve ürünlerini sunduğu bölgenin demografik özelliklerine uygun ürünler de geliştirmektedir. Bu kapsamda şirket MENA yani Kuzey Afrika ve Ortadoğu pazarına cazip gelecek ürünler geliştirmektedir. Şirket bir yandan yerel pazarlara hitap edecek ürünler geliştirirken bir yandan da tüm pazarlara uygun tutarlı ürünler sunmayı hedeflemektedir.
31 Aralık 2023 verilerine göre şirket adet bazında tedarikinin %88'ini, maliyet bazında ise tedarikinin %80'ini yurt içinden temin etmekte ve ağırlıklı olarak Türkiye'den üretilen ürünlerle müşterilerine hizmet sunmaktadır. Şirketin yerli kaynak kullanımı, yerel pazarda sezonluk kıyafetler için 4 ile 8 hafta arasında ürünlerini teslimata hazır hale getirmesine olanak sağlaması açısından avantaj sağlamaktadır. Şu an şirketin Bangladeş'te bir tedarik ofisi bulunmaktadır. İleriki yıllarda şirket Hindistan ve Endonezya'dan tedarik edilmeye uygun ürün grupları için Hindistan'da bir tedarik üssü kurmayı planlamaktadır.
Şu anda Koton'un 300 civarında faal tedarikçisi bulunmakta olup hiçbir tedarikçi tek başına toplam tedarik maliyetinin %4'ünden sorumlu değildir. Ayrıca 2023 yılında ilk 10 tedarikçinin toplam tedarik içindeki payı yaklaşık %22 düzeyindedir. Koton tedarikçileriyle uzun süreli ilişkiler kurmaktadır. Şirketin tedarikçileriyle ortalama iş birliği süresi 7,5 yılı aşmaktadır.
3. Finansal Bilgiler
| Tablo 3 – | Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Karşılaştırmalı Bilanço | – Özet |
|||
|---|---|---|---|---|---|
| ----------- | -------------------------------------------------------------------------- | -- | -- | -- | ----------- |
| Finansal Durum Tablosu (TL) | ||||
|---|---|---|---|---|
| 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | ||
| Nakit ve Nakit Benzeri | 359.081.065 | 871.812.936 | 678.476.632 | |
| Ticari Alacaklar | 1.146.324.902 | 816.971.206 | 606.855.041 | |
| Diğer Alacaklar | 3.512.782 | 17.801.140 | 33.686.032 | |
| Stoklar | 5.114.545.833 | 4.972.577.438 | 3.801.667.677 | |
| Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar | 15.765.159 | - | - | |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 429.743.794 | 410.165.771 | 533.370.067 | |
| Diğer Dönen Varlıklar | 271.392.935 | 346.495.509 | 233.410.245 | |
| Toplam Dönen Varlıklar | 7.340.366.470 | 7.435.824.000 | 5.887.465.694 | |
| Diğer Alacaklar | 90.446.976 | 107.612.069 | 112.681.939 | |
| Finansal Yatırımlar | 2.825.000 | 3.954.550 | - | |
| Maddi Duran Varlıklar | 1.423.477.852 | 1.535.863.527 | 1.937.132.204 | |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 383.776.305 | 368.186.607 | 361.722.429 | |
| Kullanım Hakkı Varlıkları | 2.786.828.367 | 3.148.416.211 | 4.346.028.294 | |
| Ertelenmiş Vergi Varlığı | 239.280.294 | 317.318.784 | 312.155.731 | |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 3.658.934 | 6.170.131 | 6.879.768 | |
| Diğer Duran Varlıklar | 17.181.045 | 16.792.996 | 22.917.788 | |
| Toplam Duran Varlıklar | 4.947.468.773 | 5.504.314.875 | 7.099.518.153 | |
| TOPLAM VARLIKLAR | 12.287.835.243 | 12.940.138.875 | 12.986.983.847 | |
| Kısa Vadeli Borçlanmalar | 1.091.519.875 | 930.303.415 | 1.197.404.799 | |
| Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları | 305.361.037 | 1.125.625.870 | 933.847.495 | |
| Kiralama İşlemlerinden Borçlar | 841.323.824 | 978.193.037 | 1.145.815.296 | |
| Ticari Borçlar | 3.334.568.685 | 4.206.852.656 | 3.225.674.944 | |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar | 206.353.883 | 178.752.011 | 120.305.207 | |
| Diğer Borçlar | 17.971.688 | 307.035 | 522.887 | |
| Ertelenmiş Gelirler | 80.442.567 | 130.914.437 | 103.345.507 | |
| Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü | 26.764.282 | 23.589.174 | - | |
| Kısa Vadeli Karşılıklar | 221.195.324 | 302.254.330 | 92.242.417 | |
| Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler | 108.565.885 | 63.622.741 | 73.398.852 | |
| Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler | 6.234.067.050 | 7.940.414.706 | 6.892.557.404 | |
| Uzun Vadeli Borçlanmalar | 107.889.096 | 52.878.498 | 1.436.795.853 | |
| Kiralama İşlemlerinden Borçlar | 1.370.160.419 | 1.524.441.936 | 2.383.743.254 | |
| Diğer Borçlar | 24.383.344 | 9.288.857 | 7.566.603 | |
| Ertelenmiş Gelirler | 6.645.972 | 8.819.866 | 12.000.787 | |
| Uzun Vadeli Karşılıklar | 88.891.550 | 91.218.233 | 67.302.659 | |
| Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü | 420.346.071 | 293.087.646 | - | |
| Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler | 2.018.316.452 | 1.979.735.036 | 3.907.409.156 | |
| Toplam Yükümlülükler | 8.252.383.502 | 9.920.149.742 | 10.799.966.560 | |
| Ödenmiş Sermaye | 795.500.000 | 795.500.000 | 795.500.000 | |
| Sermaye Düzeltmesi Farkları | 3.221.705.883 | 3.221.705.883 | 3.221.705.883 | |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş | ||||
| Diğer Kapsamlı Giderler | -93.017.731 | -69.901.464 | -24.060.672 | |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş | -1.428.511.592 | -662.515.671 | 206.509.512 | |
| Diğer Kapsamlı Gelirler | ||||
| Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler | 121.054.676 | 121.054.676 | 121.054.676 | |
| Geçmiş Yıllar Karları veya Zararları | -385.854.291 | -2.133.692.112 | -2.941.691.677 | |
| Net Dönem Kar veya Zararı | 1.804.574.796 | 1.747.837.821 | 807.999.565 | |
| Toplam Özkaynaklar | 4.035.451.741 | 3.019.989.133 | 2.187.017.287 | |
| TOPLAM KAYNAKLAR | 12.287.835.243 | 12.940.138.875 | 12.986.983.847 |
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
| Gelir Tablosu (TL) 31.12.2023 |
31.12.2022 | 31.12.2021 | |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 17.193.804.801 | 16.017.173.874 | 14.383.701.922 |
| Satışların Maliyeti | -8.246.145.978 | -7.604.560.678 | -8.153.024.200 |
| Brüt Kar | 8.947.658.823 | 8.412.613.196 | 6.230.677.722 |
| Genel Yönetim Giderleri | -1.404.421.820 | -1.252.230.651 | -977.853.185 |
| Satış ve Pazarlama Giderleri | -5.644.027.823 | -5.326.410.393 | -4.932.101.013 |
| Araştırma ve Geliştirme Giderleri | -215.688.848 | -201.749.967 | -137.266.247 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler | 1.281.281.131 | 1.162.747.302 | 1.483.670.432 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler | -1.377.998.662 | -1.376.224.409 | -868.360.044 |
| Esas Faaliyet Zararı/Karı | 1.586.802.801 | 1.418.745.078 | 798.767.665 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 3.441.134 | 4.128.570 | 18.153.828 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Giderler | -10.252.904 | -27.461.659 | -40.558.950 |
| Finansman Giderleri Öncesi Zararı/Karı | 1.579.991.031 | 1.395.411.989 | 776.362.543 |
| Finansman Gelirleri | 90.004.427 | 113.661.884 | 236.892.799 |
| Finansman Giderleri | -1.257.083.692 | -1.188.567.890 | -1.797.737.941 |
| Parasal Kayıp Kazanç | 1.826.942.804 | 1.852.290.154 | 1.414.701.584 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Zararı/Karı | 2.239.854.570 | 2.172.796.137 | 630.218.985 |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri | -435.279.774 | -424.958.316 | 177.780.580 |
| Dönem Vergi Gideri | -282.175.908 | -61.268.195 | -14.713.121 |
| Ertelenmiş Vergi Gideri | -153.103.866 | -363.690.121 | 192.493.701 |
| Dönem Zararı/Karı | 1.804.574.796 | 1.747.837.821 | 807.999.565 |
| Diğer Kapsamlı Gelir/Gider | |||
| Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kayıpları | -30.821.690 | -57.300.991 | -30.075.840 |
| Ertelenmiş Vergi Geliri | 7.705.423 | 11.460.199 | 6.015.168 |
| Kar veya Zarar Olarak Yeniden Sınıflandırılamayacaklar | -23.116.267 | -45.840.792 | -24.060.672 |
| Nakit Akış Riskinden Korunma Kayıpları | 42.139.369 | 98.063.441 | -68.548.116 |
| Yabancı Para Çevrim Farkları | -797.600.448 | -947.475.936 | 608.041.351 |
| Ertelenmiş Vergi Geliri | -10.534.842 | -19.612.688 | 22.388.287 |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacaklar | -765.995.921 | -869.025.183 | 561.881.522 |
| Toplam Diğer Kapsamlı Gelir/Gider | 1.015.462.608 | 832.971.846 | 1.345.820.415 |
| İş Yatırım, Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin halka arz fiyatının tespitinde pazar yaklaşımı ve gelir yaklaşımı yöntemlerini birlikte kullanmıştır. Nihai değerin tespiti aşamasında pazar yaklaşımı çerçevesinde yurt içi ve yurt dışı şirket çarpanlarına göre |
|||
| hesaplanan değer ile İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizine göre tespit edilen değeri sırasıyla %50 ve %50 şeklinde ağırlıklandırmıştır. |
|||
| Şirket, yerli şirketler arasında giyim, gıda ve tüketici elektroniği perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren şirketler ile yabancı şirketler arasında giyim perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren şirketler ile karşılaştırılmıştır. |
|||
| Değerleme çalışmasında benzer şirketlerin Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları ile Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmıştır. karşılaştırılan şirketlerin operasyon ve sektörel farklıkları nedeniyle değerleme çalışmasında |
Firma | Değeri/Satışlar | çarpanları |
Tablo 4 – Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Karşılaştırmalı Gelir Tablosu
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
4. Değerleme
İş Yatırım, Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin halka arz fiyatının tespitinde pazar yaklaşımı ve gelir yaklaşımı yöntemlerini birlikte kullanmıştır. Nihai değerin tespiti aşamasında pazar yaklaşımı çerçevesinde yurt içi ve yurt dışı şirket çarpanlarına göre hesaplanan değer ile İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizine göre tespit edilen değeri sırasıyla %50 ve %50 şeklinde ağırlıklandırmıştır.
4.1. Piyasa Çarpanları Analizi
Şirket, yerli şirketler arasında giyim, gıda ve tüketici elektroniği perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren şirketler ile yabancı şirketler arasında giyim perakendeciliği sektöründe faaliyet gösteren şirketler ile karşılaştırılmıştır.
Değerleme çalışmasında benzer şirketlerin Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları ile Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmıştır. Firma Değeri/Satışlar çarpanları yöntemi karşılaştırılan şirketlerin operasyon ve sektörel farklıkları nedeniyle değerleme çalışmasında kullanılmamıştır.
Yerli ve yabancı benzer şirketlerin çarpanları kullanılarak hesaplanan özkaynak değerlerine, FD/FAVÖK çarpanına ve F/K çarpanına sırasıyla %50 ve %50 ağırlık verilerek analiz sonucunda 28.322.323.420 TL özkaynak değerine ulaşılmıştır.
Tablo 5 – Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Çarpan Analizine Göre Değerleme Sonuçları
| 50,0% | 35.391,8 |
|---|---|
| 50,0% | 28.322,3 |
| 100,0% | 31.857,1 |
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
4.2. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
- İş Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu'nun Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İNA analizinde uygulanan varsayımlar aşağıdaki gibidir:
- İNA yönteminde gelir tablosu ve bilanço kalemleri Şirket yönetiminin beklentileri ve İş Yatırım tahminleri doğrultusunda geçmiş mali veriler ışığında analiz edilerek 2024-2032 yılları için tahmin edilmiştir.
- Şirketin gelirleri, Türkiye'deki doğrudan işletilen mağazalar, Türkiye'deki Franchise mağazalar, yurt dışındaki doğrudan işletilen mağazalar, yurt dışındaki Franchise mağazalar, e-ticaret kanalları ve toptan satış kanalları üzerinden yapılan satışları kapsamaktadır.
- Şirket 2021, 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla 15.626, 16.727, 17.836 mn TL hasılat gerçekleştirilmiştir. Hasılat büyüme oranları 2022 ve 2023 için sırasıyla %7,0 ve %6,6 olarak gerçekleşmiştir. Yapılan projeksiyonda 2024-2032 yılları arasındaki hasılat büyümesi sırasıyla %13,2, %14,9, 12,5, %10,7, %9,5, %8,6, %8,2, %8,3 ve % 8,4 olarak alınmıştır. Ağırlık Değer
- Tahmin edilen kur farkı gelir/giderinin net tutarı uluslararası kurumsal mağazaların hasılatına eklenmiş ve bunun sonucunda uluslararası mağazaların brüt karda oluşan marj etkisi %6,2 sabit tutularak projeksiyon dönemi için kur farkı gelir/gideri hesaplanmıştır.
- Brüt kar marjları 2024-2032 yılları arasında %54'lü seviyelerde sabit tutulmuştur.
- FAVÖK projeksiyonunda Genel Yönetim Giderleri ve Satış ve Pazarlama Giderleri projeksiyonları amortisman dahil edilmeden hesaplanmıştır. TFRS 16 etkisi hariç 2024- 2032 yıllarında sırasıyla 3.352, 4.010, 4.649, 5.314, 6.041, 6.748, 7.514, 8.387, 9.390 mn TL olarak tahmin edilmiştir. Aynı yıllarda FAVÖK marjı %16,6, %17,3, %17,8, %18,4, %19,1, %19,6, %20,2, %20,8 ve %21,5 olarak projeksiyonlanmıştır.
- Vadeli alımlara ilişkin reeskont faiz gideri geçmiş yıllardaki oranlara göre hesaplanarak projeksiyon dönemi boyunca %4,3 seviyesinde sabit tutulmuştur.
- İşletme sermayesi için yapılan projeksiyonda işletmenin ticari alacakları, projeksiyon dönemi boyunca ortalama tahsilat günlerinin 2023 yılı gerçekleşen gün sayısına eşit olduğu, bu sürenin 21 gün olduğu belirtilmiştir. Diğer alacaklar için geçmiş üç yıl ortalamasına göre %60 oranında bir tahmin kullanıldığı ifade edilmiştir. Stoklar için, geçmiş yıl dikkate alınarak bir tahmin yapılmasının yanı sıra, stok çıkış günlerinin 214- 222 gün arasında olacağı öngörülmüştür. Peşin ödemeli giderler için geçmiş üç yılın ortalaması olan %62,9 oranı temel alınmıştır. Diğer dönen varlıklar için geçmiş üç yılın ortalamasına dayanarak %61,8 oranında bir projeksiyon yapıldığı belirtilirken, ticari borçlar için geçen yıla göre bir artış gösteren tahmini gün sayısı sunulmuştur. Ertelenmiş gelirler için ise, geçmiş üç yılın ortalamasına dayanarak %61,1 oranında bir tahmin yapıldığı ifade edilmiştir. Genel olarak, işletmenin sermaye hesaplamaları geçmiş yılların verileri ve ortalama oranlar esas alınarak yapılmış ve bu oranların gelecek projeksiyon dönemi için geçerli olduğu varsayılmıştır.
- Yatırım harcamaları ve amortisman projeksiyonu için yeni açılan mağaza yatırımları, mevcut mağazaların yenilenmesi yatırımları, bilgi işlem yatırımları, lojistik ve dağıtım yatırımları ile genel merkez ve diğer yatırımları kalemleri hesaplanmıştır. Yapılan projeksiyon neticesinde 2024-2032 yılları için yatırım harcamalarının satışlara oranı sırasıyla %5,0, %3,0, %2,6, %2,4, %2,2, %2,1, %2,0, %2,0 %1,9 %1,8 olarak hesaplanmıştır. Amortisman tutarları yeni mağaza açılış adetinin göz önünde bulundurulmasıyla %1,8 - %1,2 aralığında tahmin edilmiştir.
| 2024T | 2025T | 2026T | 2027T | 2028T | 2029T | 2030T | 2031T | 2032T | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Getiri Oranı | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% | 5,32% |
| Beta | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1.0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 | 1,0 |
| Piyasa Risk Primi | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% |
| Özkaynak Maliyeti | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% | 11,32% |
| Borç/(Borç+Özkaynaklar) | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% |
| Borçlanma Maliyeti (Vergi Öncesi) | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% | 9,45% |
| Vergi Oranı | 24,28% | 24,14% | 24,09% | 24,06% | 24,05% | 24,03% | 24,03% | 24,03% | 24,06% |
| Borçlanma Maliyeti (Vergi Sonrası) | 7,15% | 7,17% | 7,17% | 7,17% | 7,18% | 7,18% | 7,18% | 7,18% | 7,18% |
| AOSM | 10,49% | 10.49% | 10,49% | 10,49% | 10,49% | 10,49% | 10,49% | 10,49% | 10,49% |
Tablo 6 – Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. AOSM Tablosu
Yapılan AOSM projeksiyonu aşağıda verilmiştir.
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
İNA analizi sonucu bulunan özkaynak değeri 34.533.949.676 TL olarak hesaplanmıştır. Bulunan özkaynak değeri 19 Mart 2024 itibariyle ABD Doları ve Avro dikkate alınarak eşit ağırlıkla oluşturulan kur sepetine göre değişimine göre endekslemeye tabi tutulmuştur. %8,5 olarak hesaplanan sepet ortalamasındaki değişim İNA özkaynak değerine yansıtılarak 37.480.234.581 TL olarak hesaplanmıştır.
5. Değerleme Sonucu
İş Yatırım tarafından yapılan değerleme çalışmasında, piyasa çarpanları analizi kapsamında yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler ile indirgenmiş nakit akımları metotları incelenmiş olup, nihai aşamada benzer şirketler yöntemi %50 ve indirgenmiş nakit akımları %50 olarak
ağırlıklandırılarak şirket değeri tespit edilmiştir. Bu analiz sonucunda Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. için ulaşılan ağılıklandırılmış özkaynak değeri 34.668.649.576 TL olup hisse başı fiyatı 43,58 TL hesaplanmaktadır. Tespit edilen değere %30 oranında halka arz iskontosu uygulanmış olup, halka arz iskontosu sonrası pay başına fiyat 30,50 TL olarak belirlenmiştir.
Tablo 7 – Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Değerleme Sonuç Tablosu
| Değerleme Yöntemi | Ağırlık | Özkaynak Değeri (TL) |
|---|---|---|
| Piyasa Çarpanları Analizi | %50 | 31.857.064.572 |
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | %50 | 37.480.234.581 |
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | %100 | 34.668.649.576 |
| Halka Arz Fiyatı Hesabı | Değer (TL) |
|---|---|
| Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri | 34.668.649.576 |
| Nominal Sermaye Tutarı | 795.500.000 |
| Halka Arz İskontosu Öncesi Pay Değeri | 43,58 |
| Halka Arz İskontosu | %30 |
| Halka Arz Fiyatı | 30,50 |
Kaynak: Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzahname ve Fiyat Tespit Raporu
6. Görüş
- Fiyat Tespit Raporu'nda, Koton Mağazacılık ve sektör hakkında verilen bilgilerin kapsamlı, yeterli ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.
- Değerleme yöntemi olarak piyasa çarpanların ve indirgenmiş nakit akımları analizlerinin birlikte kullanılmış olmasını ve piyasa çarpanlarında yurt içi ve yurt dışı benzer şirket ayrımı yapılarak değerin daha sağlıklı tespit edilmesine katkı sağladığı görüşündeyiz. Ayrıca yurt içi ve yurt dışı şirket çarpanları ile indirgenmiş nakit akımları analizinin nihai değer tespitinde benzer şirketlerin %50 ve indirgenmiş nakit akımlarının %50 olarak ağırlıklandırılmış olmasını makul buluyoruz.
- Piyasa çarpanları analizi kapsamında F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarının birlikte kullanılmış olmasının makul olduğu görüşündeyiz.
- İndirgenmiş nakit akımları kapsamında kullanılan varsayım ve tahminler ile bunlara yönelik yapılan açıklamaların anlaşılır ve makul olduğu görüşündeyiz.
- Sonuç olarak, yapılan incelemeler sonucunda ve İzahnamede yer alan riskler de saklı kalmak kaydıyla, Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. için 30,50 TL halka arz fiyatının makul olduğu kanaatini taşıyoruz.