A1 CAPİTAL YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Prospectus • Apr 30, 2024

Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu

1- Amaç

Bu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesine istinaden, A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin ("İş Yatırım") Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş ("Şirket" veya "İhraççı") için 19.03.2024 tarihinde hazırlandığı ve 26.04.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda ilan ettiği Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Bu raporda bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

2- Halka Arz Bilgileri

İhraççı	Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. ve Hak Sahibi Ortaklar
Halka Arz Eden Pay Sahibi	İhraççı ve Halka Arz Eden Pay Sahipleri
Halka Arz Öncesinde Çıkarılmış Sermaye	795.500.000 TL
SPK Onay Tarihi	25.04.2024
Halka Arza Aracılık Eden Kuruluş	Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Halka Arz Yöntemi	Sabit Fiyat İle Talep Toplama
Aracılık Türü	En İyi Gayret Aracılığı
Talep Toplama Tarihleri	30/04/2024 ve 02-03/05/2024 (3 Gün)
Halka Arz Fiyatı	30,50 TL
Arz Edilecek Paylar (Nominal / Grubu)	136.600.000 TL / B Grubu - Sermaye Artışı: 34.150.000 TL - Ortak Satışı : 102.450.000 TL
Halka Arz Öncesi Piyasa (Özsermaye) Değeri	34.668.649.576
Halka Arz İskontosu	%30,00
Halka Arz Iskontolu (Piyasa) Özsermaye Değeri	24.268.054.703 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye	829.650.000 TL
Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı	%16,50
Ek Satış Tutarı (Nominal / Grubu)	Yoktur
Ek Satış Sonrası Halka Açıklık Oranı	%16,50
Halka Arz Büyüklüğü	4.166.300.000 TL
Borsa Kodu / Pazar	KOTON.E / Yıldız Pazar
Katılım Endeksine Uygunluk	Uygundur
Tahmini İşlem Görme Tarihi	08-09/05/2024
Fiyat İstikrarı / Aracı Kurum Adı	Planlanmaktadır. Payların borsada işlem görmeye başlamasından itibaren en fazla 15 (on beş) gündür. İş Yatırım, fiyat istikrarı işlemlerinin sağlanmasından sorumludur. Fiyat istikrarı işlemlerinde Halka Arz Eden Pay Sahipleri'nin ortak satışı yoluyla elde edeceği halka arz gelirinden; brüt halka arz gelirinin %20'sine tekabül eden, 27.320.000 adet paya karşılık olan ve halka arz fiyatından hesaplandığında 833.260.000 TL tutarındaki hasılat kullanılacaktır.
Ortaklardan Taahhüt /Teşvik	Şirket; halka arz edilen payların Borsa'da işlem görmeye başlamasından itibaren 1 yıl boyunca herhangi bedelli ve/veya bedelsiz sermaye artırımı yapmayacağını, bu şekilde dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağını, yeni bir satış veya halka arz yapılmasına yönelik karar almayacağını; Ortaklar Şirket paylarının Borsa'da işlem görmeye başlamasından itibaren 1 (bir) yıl boyunca Borsa dışında satmayacağı, virmanlamayacağı veya Borsa'da özel emir ve/veya toptan satış işlemine konu etmeyeceği ve sahip

A1 Capital Araştırma

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 30 Nisan 2024

	olunan paylarını dolaşımdaki pay miktarının artmasına yol açacak şekilde satışa veya halka arza konu etmeyeceği taahhüdünde bulunmuştur.
Azami Talep Tutarı	Talep adetleri 1 adet ve katları şeklindedir. Kurul Karar Organı'nın i- SPK
	128.21 (30/03/2023 tarihli ve 20/412 s.k.) sayılı İlke Kararı gereği yatırımcı
	bazında talepte bulunabilecek pay tutarı, söz konusu yatırımcının dahil
	olduğu gruba tahsis edilen toplam pay tutarının dörtte birini
	geçemeyecektir.
Tahsisat	- Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar: 115.427.000 adet (%84,5)
	- Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar: 20.490.000 adet (%15,0)
	- Şirket Çalışanlarından Oluşan Yatırımcılar: 683.000 adet (%0,5)
Fon Kullanım Yeri	- Yurt İçi ve Yurt Dışı Mağaza Açılışları ve Yenilemeleri, Depo Otomasyon
	Yatırımları ile Bilgi Teknolojileri Yatırımları: %30-%40
	- Net İşletme Sermayesi: %60-%70
Talepte Bulunma Şekli	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar halka arz talep toplama süresi içerisinde ve
	İzahname'nin 25.1.3.2 (c) maddesinde belirtilen konsorsiyum üyelerine
	müracaat ederek talep formu doldurmaları gerekmektedir.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar'ın Konsorsiyum Liderleri'ne talepte
	bulunmak için Konsorsiyum Liderleri'ne başvurarak talep formu doldurmaları
	gerekmektedir. Yurt İçi Kurumsal Yatırımcı Tanımı: Merkezi Türkiye'de bulunan a) Aracı
	kurumlar, bankalar, portföy yönetim şirketleri, kolektif yatırım kuruluşları,
	emeklilik yatırım fonları, sigorta şirketleri, ipotek finansman kuruluşları, varlık
	yönetim şirketleri, b) Emekli ve yardım sandıkları, 17/7/1964 tarihli ve 506
	sayılı Sosyal Sigortalar Kanununun geçici 20nci maddesi uyarınca kurulmuş
	olan sandıklar, c) Kamu kurum ve kuruluşları, TCMB ç) Nitelikleri itibarıyla
	bu kurumlara benzer olduğu Kurul'ca kabul edilebilecek diğer kuruluşlardır.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar kategorisinde yalnızca Sermaye Piyasası
	Kurulu'nun i-SPK-128.21 (30/03/2023 tarihli ve 20/412 s.k.) sayılı İlke Kararı
	uyarınca, portföy yönetim şirketleri, aracı kurumlar ve yatırım ve kalkınma
	bankaları tarafından bireysel portföy yöneticiliği sözleşmesi imzalamış olduğu
	müşterileri adına iletilen talepler ile gayrimenkul yatırım fonları, girişim
	sermayesi yatırım fonları, unvanında serbest ve/veya özel ibaresi yer alan
	yatırım fonları ve III 39 1 sayılı Yatırım Kuruluşlarının Kuruluş ve Faaliyet
	Esasları Hakkında Tebliğ md 31/1-d hükmü kapsamındaki kuruluşların ilettiği
	talepler kurumsal yatırımcı grubu kapsamında değerlendirilmeyecektir. Şirket Çalışanlarından Oluşan Yatırımcılar'ın Tanımı: Şirket'in
	Türkiye'de ikamet eden ve T.C. kimlik numarasına sahip bordrolu
	çalışanlarıdır. Çalışanların belirlenmesinde Şirket tarafından Konsorsiyum
	Lideri'ne talep toplama başlangıcından önce iletilen liste esas alınacaktır.
Mükerrer Talep Kontrolü	Tüm yatırımcı gruplarında nihai talep adedi belirlendikten sonra bir defadan
	fazla talepte bulunan yatırımcıların bulunması durumunda ilgili yatırımcının
	yalnızca en yüksek miktarlı talep tutarı kabul edilecektir. Farklı
	Konsorsiyum Üyeleri'nden eşit miktarda mükerrer talep yapılmışsa veya
	yetersiz bilgi girişinden dolayı kararsız kalınıyorsa hangi talebin kabul
	edileceğine İş Yatırım tarafından karar verilecektir. Ancak, talep toplama
	süresi sonunda ilgili yatırımcı grubuna tahsis edilen tutarı karşılayacak
	miktarda talep gelmemiş ise; mükerrer talepte bulunan yatırımcıların en
	yüksek miktarlı 2'nci talep tutarları da dikkate alınabilecektir. İlgili
	yatırımcı grubuna tahsis edilen tutarın tamamını karşılayacak talep
	belirleninceye kadar hesaplamaya bu şekilde devam edilecektir.
Dağıtım Şekli	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar: Eşit Dağıtım Yöntemi kullanılacaktır. Bu
	grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay adedinden az olması halinde
	bütün talepler karşılanacaktır. Bu grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay adedinden fazla olması durumunda tahsis edilen toplam pay adedi, talep eden
	yatırımcı sayısına bölünecek ve bu suretle bulunan tutar ve altındaki talepler
	karşılanacaktır. Kalan tahsisat tutarı, talebi tamamen karşılanamayan yatırımcı
	sayısına bölünerek aynı şekilde dağıtılacaktır. Bu şekilde dağıtım işlemine
	tahsis edilen payların tamamı dağıtılıncaya kadar devam edilecektir.

A1 Capital Araştırma

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 30 Nisan 2024

	Şirket Çalışanlarından Oluşan Yatırımcılar: Eşit Dağıtım Yöntemi
	kullanılacaktır. Bu grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay adedinden az
	olması halinde bütün talepler karşılanacaktır. Bu grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay adedinden fazla olması durumunda tahsis edilen toplam pay adedi, talep eden yatırımcı sayısına bölünecek ve bu suretle bulunan tutar ve altındaki talepler karşılanacaktır. Kalan tahsisat tutarı, talebi tamamen karşılanamayan yatırımcı sayısına bölünerek aynı şekilde dağıtılacaktır. Bu şekilde dağıtım işlemine tahsis edilen payların tamamı dağıtılıncaya kadar
	devam edilecektir.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılara Dağıtım: Her bir Yurt İçi Kurumsal
	Yatırımcı'ya verilecek pay miktarına Konsorsiyum Liderleri'nin önerileri de
	dikkate alınarak Halka Arz Edenler tarafından karar verilecektir. İş Yatırım, talep toplama süresinin bitmesini izleyen en geç 2 (iki) iş günü içerisinde dağıtım listelerini, her bir tahsis grubu için ayrı ayrı kesinleştirerek Halka Arz Edenler'e verecektir. Halka Arz Edenler dağıtım listelerini en geç kendisine
	teslim edilen gün içerisinde onaylayacak ve onayı İş Yatırım'a bildirecektir.
	SPK'nın 30.03.2023 tarihli ve 20/412 sayılı ilke kararı uyarınca, yeterli talep
	olması halinde yurt içi kurumsal yatırımcı grubunda her bir yatırımcı
	bazında dağıtılacak pay tutarının, halka arz edilen payların toplam
	tutarının %1'ini aşamayacak şekilde belirlenmesi esastır. Bir portföy
	yönetim şirketinin kurucusu ve/veya yöneticisi olduğu fonlar açısından
	söz konusu sınırlama PYŞ bazında ve %3 olarak uygulanır.
Ödeme	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar ve Şirket Çalışanlarından Oluşan
	Yatırımcılar olarak başvuranlar talep ettikleri pay bedelini kısmen veya
	tamamen nakden yatırabilecekleri gibi, kısmen veya tamamen hesaplarında
	mevcut olan ve daha önce farklı bir işleme teminat olarak gösterilmemiş ve
	üzerinde herhangi bir blokaj olmayan varlıkların bir veya birkaçını teminat
	göstermek suretiyle de pay talep edebileceklerdir. Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar için "Talep Bedeli" talep ettikleri pay adedi ile pay fiyatının
	çarpımı sonucu ortaya çıkan tutardır.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar pay bedellerini talep anında
	ödemeyebileceklerdir. Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar, almaya hak
	kazandıkları pay miktarının halka arz fiyatı ile çarpılması sonucu oluşacak pay
	bedelini dağıtım listelerinin onaylanmasını takip eden ikinci iş günü saat
	12:00'ye kadar İş Yatırım'a ödeyeceklerdir. Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar'ın
	talep anında veya bu şekilde sonradan yapacakları ödemeler nakden
	yapılacaktır.
	Yatırımcılar dağıtım listelerinin onaylanmasından sonra almaya hak
	kazandıkları payların bedellerini ödemekten imtina edemezler. Yurt İçi
	Kurumsal Yatırımcılar'a ilişkin yatırımcıların pay bedellerinin ödenmemesi ile
	ilgili risk Konsorsiyum Liderleri'ne ait olup, Konsorsiyum Liderleri dağıtım
	listesinin konsorsiyuma iletilmesini takip eden 2 (iki) iş günü içerisinde ilgili pay bedellerini halka arz özel hesabına yatıracaktır.
Dağıtım Zamanı	Paylar, Şirket tarafından dağıtım listesinin onaylanmasını takiben ve pay
	bedellerinin ödenmesi şartıyla Konsorsiyum Üyeleri tarafından yatırımcıların
	MKK nezdindeki hesaplarına aktarılacaktır. Talebi karşılanan yatırımcıların
	payları, kaydi sistem esasları çerçevesinde, dağıtım listesinin Konsorsiyum
	Üyeleri'ne iletilmesini takip eden en geç 2 (iki) iş günü içerisinde ve pay
	bedellerinin ödenmesi şartıyla, kaydi olarak teslim edilecektir. Dağıtımdan pay
	alan yatırımcılar, dağıtım listelerinin kesinleşmesini takiben hesaplarına
	aktarılan payları, paylar hesaplarına geçtiği tarihten itibaren 90 gün boyunca
	borsa dışında satamaz, başka yatırımcı hesaplarına virmanlayamaz ve
	özel emir ile toptan satış işlemlerine konu edemez.

A1 Capital Araştırma

Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 30 Nisan 2024

3- Şirket Hakkında Özet Bilgi

Koton modaya uygun stiller, kaliteli ve uygun fiyatlı geniş bir ürün yelpazesi sunmaktadır. Koton; kadın, erkek ve çocuk kategorilerinde yılda 30 binden fazla SKU ile giyim ve aksesuar ürünleri tasarlamakta, geliştirmekte ve satmaktadır. 31 Aralık 2023 itibarıyla, Grup'un monobrand mağaza ağı 437 mağazaya ulaşmıştır. Bunlar, 212'si Türkiye'de, 115'i yurt dışında olmak üzere 327 adet doğrudan işletilen mağazayı ve 29'u Türkiye'de 81'i yurt dışında olmak üzere 110 Franchise mağazasını içermektedir. 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla, mağazaların toplam satış alanı 507.351 metrekaredir. Doğrudan işletilen mağazalar, 2023 yılında gelirin %78'ini oluşturmuştur. Franchise mağazaları 2023 yılında gelirin %7'sini oluşturmuştur.

Koton'un ürün yelpazesinin yaklaşık %80'i Grup'un ürünlerini sunduğu ülke ve bölgelerde benzerlik göstermektedir. Bununla birlikte, Şirket, yerel kültür ve iklimleri göz önünde bulundurarak belirli yerel demografik özelliklere uygun ürünler de geliştirmektedir. Şirket, ülkeye özgü ürün sunabilmek için tasarımlarını MENA bölgesindeki pazarlara cazip gelecek şekilde değiştirmektedir. Bu kapsamda, bir yandan ilgili pazardaki yerel unsurlara adapte olmak için esnekliği ve uyarlanabilirliği korurken bir yandan da tüm pazarlarda tutarlı ürünler sunmayı hedeflemektedir

31 Aralık 2023'te sonra eren finansal dönemde Şirket'in adet bazında tedariğinin %88'i, maliyet bazında ise %80'i yurt içinden temin edilerek, ağırlıklı olarak Türkiye'de üretilen ürünlerle geniş bir kaynak tabanı oluşturulmuştur. Koton'un yerli kaynak kullanımı, Türkiye sezon koleksiyonları için kıyafet özelinde yaklaşık dört ila sekiz haftalık kısa teslimat sürelerini mümkün kılmaktadır. İlerleyen dönemde Şirket, Hindistan ve Endonezya bölgelerinden tedarik edilmeye uygun ürün gruplarında, bölgedeki müşterilerine daha verimli hizmet verebilmek amacıyla, Hindistan'da tedarik üssü kurmayı planlamaktadır.

A1 Capital Araştırma

4- Mali Tablolar

Şirket'in 31.12.2021, 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihleri itibarıyla gelir tablosu aşağıda yer almaktadır.

KAR / ZARAR TABLOSU (TL)	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Net Satışlar	14.383.701.922	16.017.173.874	17.193.804.801
Satışların maliyeti	(8.153.024.200)	(7.604.560.678)	(8.246.145.978)
Brüt kar	6.230.677.722	8.412.613.196	8.947.658.823
Faaliyet Karı/Zararı	798.767.665	1.418.745.078	1.586.802.801
Dönem Karı/Zararı	807.999.565	1.747.837.821	1.804.574.796

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Şirket'in 31.12.2021, 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihleri itibarıyla bilançosu aşağıda yer almaktadır.

Seçilmiş Finansal Bilgiler Tablosu (TL)	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Dönen Varlıklar	5.887.465.694	7.435.824.000	7.340.366.470
Duran Varlıklar	7.099.518.153	5.504.314.875	4.947.468.773
TOPLAM VARLIKLAR	12.986.983.847	12.940.138.875	12.287.835.243
Kısa Vadeli Yükümlülükler	6.892.557.404	7.940.414.706	6.234.067.050
Uzun Vadeli Yükümlülükler	3.907.409.156	1.979.735.036	2.018.316.452
Özkaynaklar	2.187.017.287	3.019.989.133	4.035.451.741
TOPLAM KAYNAKLAR	12.986.983.847	12.940.138.875	12.287.835.243

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

5- Halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı

Şirket'in halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir:

Pay Sahibi	Halka Arz Öncesi Hissedarlık Yapısı		Halka Arz Sonrası Hissedarlık Yapısı
	Grubu	Tutarı (TL)	Oranı (%)	Tutar (TL)	Oranı (%)
Yılmaz Yılmaz	A	99.437.500	12,50	99.437.500	12,0
	B	99.437.500	12,50	95.387.500	11,5
Şükriye Gülden Yılmaz	A	99.437.500	12,50	99.437.500	12,0
	B	99.437.500	12,50	95.387.500	11,5
Nemo Apparel B.V.	B	397.750.000	50,00	303.400.000	36,6
Halka Açık	B	-	-	136.600.000	16,5
TOPLAM		795.500.000	100,00	829.650.000	100,00

Kaynak: İzahname

A1 Capital Araştırma

Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 30 Nisan 2024

6- Değerleme Çalışması Hakkında

Şirket'in pay başına değeri tespit edilirken "Gelir Yaklaşımı" ve "Pazar Yaklaşımı" sonucunda bulunan özsermaye değerleri kullanılmıştır.

Piyasa çarpanları analizinde, benzer şirketlerin Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları ile Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmıştır. Firma Değeri/Satışlar (FD/S) çarpanları sektörel ve operasyonel farklılıklar göz önünde bulundurularak bu değerleme çalışmasında kullanılmamıştır.

a) Yabancı Şirketler Çarpan Yöntemi

Yabancı şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K çarpanları kullanılarak hesaplanan özkaynak değerleri eşit ağırlıklandırılarak 35.391.805.725 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Tablo: TL ve ABD Doları bazında Değerlemede Kullanılan Şirket Verileri ve Döviz Kurları

	Mn TL	TL/ABD Doları	Mn ABD Doları
FAVÖK (31.12.2023)	4.366,7	29,44	148,3
Net Dönem Karı (31.12.2023)	1.804,6	29,44	61,3
Net Finansal Borç (31.12.2023)	3,357,2	29,44	114,0

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Tablo: Yabancı Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

(Mn ABD Doları)	FD/FAVÖK
Medyan Çarpan	9,1x
FAVÖK (31.12.2023)	148,3
Firma Değeri	1.355,5
Net Finansal Borç (31.12.2023) (-)	(114,0)
Özkaynak Değeri	1.241,5

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Tablo: Yabancı Benzer Şirketler F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

(Mn ABD Doları)	F/K
Medyan Çarpan	15,5x
Net Dönem Karı (31.12.2023)	61,3
Özkaynak Değeri	951,4

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

	Ağırlık	Değer
Yabancı FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn ABD Doları)		1.241,5
Yabancı F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn ABD Doları)		951,4
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri (mn ABD Doları)		1.096,4
TL/ABD Doları Döviz Kuru (19.03.2024)	32,28
Yabancı FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn TL)		40.073,7
Yabancı F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn TL)		30.709,9
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri (mn TL)		35.391,8

Tablo: Yabancı Benzer Şirketler Ağırlıklandırılmış Çarpanlarına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

b) Yerli Şirketler Çarpan Yöntemi

Yerli şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K çarpanları kullanılarak hesaplanan özkaynak değerleri eşit ağırlıklandırılarak 28.322.323.420 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır.

Tablo: Yerli Benzer Şirketler FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

(Mn TL)	FD/FAVÖK
Medyan Çarpan	7,8x
FAVÖK (31.12.2023)	4.366,7
Firma Değeri	33.872,1
Net Finansal Borç (31.12.2023) (-)	(3.357,2)
Özkaynak Değeri	30.515,0

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Tablo: Yerli Benzer Şirketler F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

(Mn TL)	F/K
Medyan Çarpan	14,5x
Net Dönem Karı (31.12.2023)	1.804,6
Özkaynak Değeri	26.129,7

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Tablo: Yerli Benzer Şirketler Ağırlıklandırılmış Çarpanlarına Göre Özkaynak Değeri Hesabı

	Ağırlık	Değer
Yerli FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn TL)	50,0%	30.515,0
Yerli F/K Çarpanına Göre Özkaynak Değeri (mn TL)	50,0%	26.129,7
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri (mn TL)	100%	28.322,3

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 30 Nisan 2024

c) Piyasa Çarpanları Analizi Sonucu

Yerli ve yabancı benzer şirketlere ait çarpanlar kullanılarak hesaplanan özsermaye değerleri üstünden nihai özsermaye değerinin hesaplanması için Yabancı Benzer Şirketlere %50, Yerli Benzer Şirketlere %50 eşit ağırlık verilmiştir. Çarpan analizi sonucunda özsermaye değeri 31.857.064.572 TL olarak hesaplanmıştır.

Tablo: Piyasa Çarpanları Özeti

	Ağırlık	Değer
Yabancı FD/FAVÖK ve F/K Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri	50,0%	35.391,8
Yerli FD/FAVÖK ve F/K Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri	50,0%	28.322,3
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri (mn TL)	100%	31.857,1

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Değerleme çalışmasında Piyasa Çarpanları Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kullanılmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları Analizleri eşit ağırlıklandırılarak Şirket'in özsermaye değeri 34.668.649.576 TL olarak hesaplanmıştır.

Değerleme Yöntemi	Ağırlık	Değer
Piyasa Çarpanları Analizi	50,0%	31.857.064.572
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi	50,0%	37.480.234.581
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri	100%	34.668.649.576

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Değerleme Özeti	Değer (TL)
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri	34.668.649.576
Nominal Sermaye Tutarı	795.500.000
Halka Arz İskontosu Öncesi Pay Değeri	43,58
Halka Arz İskontosu	30%
Halka Arz Pay Fiyatı	30,50

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

7- Genel Değerlendirme ve Sonuç:

Şirket'in değerlemesinde "İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi" ve "Çarpan Analizi" yöntemleri kullanılmış olup, 34.668.649.576 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır. Şirketin pay başına değeri 43,58 TL olarak hesaplanmıştır. %30,0 halka arz iskontosu sonrasında pay başına değer ise 30,50 TL olarak hesaplanmıştır.

Sonuç olarak,

• Fiyat tespit raporunda şirket ve faaliyet gösterilen sektör hakkında yeterince aydınlatıcı bilgilerin yatırımcıya sunulduğu,
• Fiyat tespit raporunda Şirket değerlemesi için kullanılan hesaplamaların, kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verildiği,
• Sektör dinamikleri ve değişkenleri dikkate alındığında yurt içi ve yurt dışı çarpan analizinde kullanılan şirketlerin faaliyet konularının Şirket'in faaliyetleriyle uyumlu olduğu,
• Değerleme yöntemleri içerisinde Piyasa Çarpanları Yöntemine ek olarak İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine yer verilmiş olmasının özellikle nakit akımlarının ve diğer operasyonel faaliyetlerin halka arz fiyat seviyesine olan etkisinin gözlenmesine katkı sağladığı,
• Çarpan analizinde FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının kullanılmasının şirketin operasyonel faaliyetleri ile uyumlu olduğu,
• Net borç ve FAVÖK'e ilişkin analizlerin makul ve anlaşılır nitelikte olduğu,
• Fiyat Tespit Raporunda reel bazda iş planının hazırlanması vesileyle, risksiz getiri oranı hesabında devlet iç borçlanma senedinin getiri oranı yerine, Eurobond devlet borçlanma senedinin getiri oranının ABD enflasyon etkisinden arındırılarak kullanıldığı,
• Bu kapsamda, 2024 yılı için %10,49 olarak tahmin edilen, 2025-2032 yılları arasında ve projeksiyon döneminin sonunda %10,49 olarak sabit kalacağı varsayılan AOSM'nin ihtiyatlı olduğu, değerlendirilmektedir. Öte yandan,
• A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. olarak Fiyat Tespit Raporunda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıtmış olduğu varsayımı altında ayrıca mali ve hukuki bir inceleme yapmamış bulunuyoruz.

Özetle, %30,0 seviyesinde uygulanan iskonto oranıyla hisse başına 30,50 TL olarak hesaplanan halka arz pay fiyatının makul olduğu değerlendirilmiştir.

A1 Capital Araştırma

ÇEKİNCE

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu raporda yer alan bilgiler A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü'ne ait olup diğer GÜLER HOLDİNG Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir.

A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

A1 Capital Araştırma