AI Terminal
A1 CAPİTAL YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • May 3, 2024
8724_rns_2024-05-03_8b4f095b-d5fb-4a32-b2e8-6e900e7ddbbb.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
KOÇ METALURJİ A.Ş.
FİYAT TESPİT RAPORU
Esentepe Mahallesi Büyükdere Caddesi Levent Plaza Blok No: 173 İç Kapı No: 29 Şişli/İstanbul
16.04.2024
KISALTMALAR
| Kisaltma: | Tanım: |
|---|---|
| Al Capital | A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Aracı Kurum |
| A.S. | Anonim Şirketi |
| ABD Doları, USD | Amerika Birleşik Devletleri Doları |
| AOSM | Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti |
| ਤਿ | Beta katsayısı, pazardaki değişkenliğin hisse fiyatındaki oynaklığa olan oranı |
| BİST, Borsa İstanbul | Borsa İstanbul Anonim Şirketi |
| Covid-19 | Koronavirüs hastalığı |
| FAVÖK | Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar |
| F/K | Fiyat Kazanç Oranı |
| FD | Firma değeri |
| Finnet | İstanbul merkezli özel bir veri dağıtım şirketinin adı |
| INA | Indirgenmiş nakit akım analızı |
| KAP | Kamuyu Aydınlatma Platformu |
| KKO | Kapasite Kullanım Oranları |
| KVKK | 6698 sayılı Kişisel Verileri Koruma Kanunu |
| Koç Metalurji | Koç Metalurji A.Ş. ("Şirket", "İhraççı") |
| MDV | Maddi Duran Varlıklar |
| OSB | Organize Sanayi Bölgesi |
| PD/DD | Piyasa Değeri / Defter Değeri Oranı |
| Rf | Risksiz Faiz Oranı |
| Rm | BIST100 Endeksinin Yıllık Ortalama Getirisi |
| Re | Sermaye Maliyeti |
| Rp | Şirket Risk Primi |
| SGK | Sosyal Güvenlik Kurumu |
| SM | Satıların Maliyeti |
| SPK, Kurul | Sermaye Piyasası Kurulu |
| SPKn | 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu |
| I | Tahmin |
| T.C., Türkiye | Türkiye Cumhuriyeti |
| TCMB | Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası |
| TMS | Türkiye Muhasebe Standartları |
| TÜİK | Türkiye İstatistik Kurumu |
| Tic. | Ticaret |
| TL | Türk Lirası |
| TTSG | Türkiye Ticaret Sicil Gazetesi |
| uns | Uluslararası Değerleme Standartları |
| VFÖK | Vergi Faiz Oncesi Kar |
| YBBO | Yıllık Bileşik Büyüme Oranı |
1. YÖNETİCİ ÖZETİ ve HALKA ARZ BİLGİLERİ
Bu rapor, KOÇ METALURJİ ANONİM ŞİRKETİ ("Şirket" ya da "Koç Metalurji") ile A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("A1 Capital") arasında 22.11.2023 tarihinde imzalanmış olan halka arza aracılık sözleşmesi ve aynı tarihli değerleme hizmet sözleşmesi kapsamında Şirket paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin belirlenmesi amacıyla hazırlanmıştır. Rapor tarihi ile değerleme tarihi aynı olup 16.04.2024'dür.
1.1 Şirket Hakkında Özet Bilgi1
Koç Metalurji, 18 Kasım 1993 tarihinde, "Koç Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş." ticaret unvanıyla, Payas Dörtyol/Hatay Organize Sanayi Sitesi'nde kurulmuştur. Şirket'in ticaret unvanı, 08.07.1996 tarihinde tescil edilen esas sözleşme değişikliği ile "Koç Haddecilik Sanayi ve Ticaret A.Ş." olarak değiştirilmiştir. 01.03.2004 tarihinde ise Şirket'in unvanı Koç Haddecilik Tekstil İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket'in merkezi 05.12.2006 tarihli genel kurul kararıyla Dörtyol/Hatay'dan Şişli/İstanbul'a taşınmıştır. Şirket'in ticaret unvanı 03.06.2016 tarihinde İstanbul Ticaret Siciline tescil edilen esas sözleşme değişikliği ile "Koç Metalurji A.Ş." olarak değiştirilmiştir. Şirket'in kurucu ortakları Mahmut Nedim KOÇ, Ahmet KOÇ, Mehmet KOÇ, Salih KOÇ ve Adil KOÇ'tur. Şirket'in merkez adresi 17.04.2023 tarihli kararıyla Şişili/İstanbul'dan Karşıosb Mah. Demirciler Sok. Koç Metalurji No:7 İç Kapı No:1 Payas / Hatay adresine taşınmış olup, adres değişikliği 18.04.2023 tarihinde tescil ve 24.04.2023 tarih ve 10817 sayılı TTSG'de ilan edilmiştir.
Şirket, ana faaliyet konusu olan metal kütük, nervürlü betonarme demiri ve inşaat demiri üretimine ilaveten, 4 Kasım 2011 tarihinde, Şirket ile "T.C. Başbakanlık Vakıflar Genel Müdürlüğü" arasında inşaat sözleşmesi (kat karşılığı) imzalanmıştır. Şirket'in Payas/Hatay ve Toprakkale/Osmaniye'de üretim tesisleri bulunmaktadır. Şirket İstanbul Sanayi Odası'nın hazırlamış olduğu İSO-500 listesinde 2021 yılında 70'inci, 2022 yılında ise 192'inci sırada yer almıştır. Ayrıca, Şirket, Karaağaç/skenderun'da 17 apartman ve 647 daireden oluşan "Koç Green Park" inşaatını tamamlamış ve 336 daireyi "T.C. Başbakanlık Vakıflar Genel Müdürlüğü'ne" 29 Aralık 2017 tarihinde teslim etmiştir.
1.2 Değerleme Çalışması Sonucu
İşbu raporun 9 numaralı Sonuç bölümünde belirtildiği üzere, değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yaklaşımı ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmış olup, gerekli düzeltme ve iskonto oranı uygulandıktan sonra 1.034.886.788 TL tutarında hesaplanan Yatırım Amaçlı Gayrimenkul portföyü değerleme çalışmasına eklendiğinde. 10.337.286.916 TL tutarında halka arz öncesi hedef piyasa değerine ulaşmaktayız. Bu değer Şirketin halka arz öncesi ödenmiş sermayesine (350.000.000 TL) bölünmesiyle halka arz öncesi "Pay Değeri" 29,54 TL olarak tespit edilmiştir. Bulunan pay başına hedef piyasa değerine %30,6 oranında halka arz iskontosu uyguladığımızda pay başına 20,50 TL 'ik halka arz fiyatına ulaşmaktayız.
1 Kaynak: İzahname
| Tablo 1-a / Değerleme Sonucu (TL) | Hedef Ozsermaye Değeri |
Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Ozsermaye Değeri |
|---|---|---|---|
| 1-İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi | |||
| Firma Değeri (TL) | 8 861 055 538 | ||
| - Net Nakit / (Borc) (TL) | -223.032.612 | ||
| Nakit Durumu (TL) | 591.287.328 | ||
| Finansal Borç (TL) | -814.319.940 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.638.022.926 | 60,00% | 5.182.813.755 |
| 2-Piyasa Çarpanları Yöntemi | |||
| 2.1-Yurt İçi Sektör Çarpan Analizi | |||
| FD/FAVOK Carpan (x) | 15.47 | ||
| Özsermaye Değeri (TL) | 12.423.438.661 | 20,00% | 2.484.687.732 |
| Düzeltilmiş FAVOK (TL) | 817.675.347 | ||
| Firma Değeri (TL) | 12.646.471.273 | ||
| Net Nakit / (Borc) (TL) | -223.032.612 | ||
| FD/S Carpan (x) | 2.00 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 21.646.061.916 | 0,00% | 0 |
| Satışlar (TL) | 10.954.841.228 | ||
| Firma Değeri (TL) | 21.869.094.528 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| F/K Carpan (x) | 21,08 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 1.666.648.958 | 0,00% | 0 |
| Net Kar (TL) | 79.070.821 | ||
| PD/DD Carpan (x) | 3,31 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 9.787.135.538 | 0,00% | 0 |
| Düzeltilmiş Net Defter Değeri (TL)* | 2.958.886.159 | ||
| 2.2-Karşılaştırılabilir Firmalar Çarpan Analizi | |||
| FD/FAVÖK Çarpan (x) | 10,27 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.174.493.202 | 20,00% | 1.634.898.640 |
| Düzeltilmiş FAVOK (TL) | 817.675.347 | ||
| Firma Değeri (TL) | 8.397.525.814 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| FD/S Carpan (x) | 1,08 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 11.553.421.708 | 0,00% | 0 |
| Satışlar (TL) | 10.954.841.228 | ||
| Firma Değeri (TL) | 11.776.454.320 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| F/K Carpan (x) | 15,51 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 1.226.388.434 | 0,00% | 0 |
| Net Kar (TL) | 79.070.821 | ||
| PD/DD Carpan (x) | 1,40 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 4.127.646.192 | 0.00% | 0 |
| Düzeltilmiş Net Defter Değeri (TL) * | 2.958.886.159 |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
lar. AT Capnal Tüm in Hesaplanmak •
4
| Tablo 1-b | Özsermaye Değeri | Ağırlık | Ağırlıklandırılmış |
|---|---|---|---|
| Değerleme Sonucu (TL) | Oranı | Ozsermaye Değeri | |
| INA Yöntemi ile Hesaplanan Ozsermaye Değeri | 8.638.022.926 | 60,00% | 5.182.813.755 |
| Çarpan Yöntemi Ile Hesaplanan Özsermaye Değeri | 10.298.965.931 | 40.00% | 4.119.586.372 |
| Ağırlıklandırılmış Hedef Özsermaye Değeri (TL) | 100,00% | 9.302.400.128 | |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Portföyü (Düzeletilmiş; TL) | 1.034.886.788 | ||
| Halka Arz Öncesi Hedef Özsermaye Değeri (TL) | 10.337.286.916 | ||
| Çıkarılmış Sermaye (Nominal TL) | 350.000.000 | ||
| Pay Başına Ozsermaye Değeri (TL) | 29,54 | ||
| Iskonto Orani | 30.6% | ||
| Halka Arz Iskontosu Sonrası Hedef Piyasa Değeri (TL) | 7.175.000.000 | ||
| İskontolu Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 20,50 |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Değerlemede kullanılan verilerin ve yöntemlerin; güvenilir, adil, uygun ve makul olduğunu beyan ederiz. Farklı tarihlerdeki finansal veriler ile piyasa çarpanlarının kullamılması ve değerleme yöntemlerine verilen ağırlıklandırma oranlarının değiştirilmesi durumunda farklı değerlere ulaşılması mümkündür. Bununla birlikte, kullanılan varsayımların ve indirgeme oranlarının değişmesi / değiştirilmesi, farklı değerleme yöntemlerinin uygulanması durumunda işbu raporda elde edilen değerlerden farklı değerlere ulaşılması mümkün olabilir.
2. RAPORUN AMACI
16.04.2024 tarihli bu rapor, Karşıosb Mahallesi, Demirciler Sokak, No:7, İç Kapı No:1 Payas/HATAY adresinde mukim Koç Metalurji A.Ş. ("Koç Metalurji", "Sirket" veya "İhraççı") ile Esentepe Mahallesi Büyükdere Caddesi Levent Plaza Blok No: 173 İç Kapı No: 29 Şişli/İstanbul adresinde mukim A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("A1 Capital" veya "Danışman") arasında imzalanmış olan, 22.11.2023 tarihli Halka Arz Aracılık ve Satış Sözleşmesi ile aynı tarihli Değerleme Hizmet Sözleşmesi" kapsamında Koç Metalurji paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek sermaye değeri ve beher pay değerinin Sermaye Piyasası Kurulu'nun III.62-1 saylı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standarıları hakkında Tebliğ'i gereği Uluslararası Değerleme Standartlarına ve Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararına uygun olarak tespiti amacıyla hazırlanmıştır.
3. DEGERLEME ÇALIŞMASINDA UYGULANAN MESLEK KURALLARI VE ETİK İLKELER
Değerleme hizmeti ilgili mevzuatlar çerçevesinde gerekli lisansa sahip değerleme uzmanı tarafından Türkiye Değerleme Uzmanları Birliği Meslek Kuralları çerçevesinde yerine getirilmiştir. Bu değerleme raporu, SPK'nın Sermaye Piyasası'nda Değerleme Standartları Hakkında Tebliğin (III-62.1) 3. Maddesinin 1. Fıkrası uyarınca Uluslararası Değerleme Standartları dikkate alınarak aşağıdaki ilkeler çerçevesinde hazırlanmış olup, Türkiye Değerleme Uzmanlar Birliği ve Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartlarına uyulmuştur.
Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği'nin 23 Haziran 2017 tarih ve 38 sayılı Genelgesi ile Uluslararası Değerleme Standartları Konseyi (IVSC) tarafından yayımlanan Uluslararası Değerleme Standartları 2017 çalışmasının Kurul'un 22.06.2017 tarih ve 25/856 sayılı kararı ile uygun görüldüğü duyurulmuştur.
Koç Metalurji'nin halka arz edilecek paylarının satış fiyatının hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak A1 Capital tarafından Uluslararası Değerleme Standartları 2017'ye uyumlu şekilde, Şirket ile Aracı Kurum arasında 22.11.2023 tarihinde imzalanmış olan Halka Arza Aracılık Sözleşmesi ile aynı tarihli "Değerleme hizmet Sözleşmesi" kapsamında, rapor tarihi itibarıyla edinilen bilgi ve veriler çerçevesinde, bilinen ve genel kabul görmüş değerleme yöntemleri kullanılarak hazırlanmıştır. Etik ilkeleri:
- · Yapılan değerleme çalışması sırasında doğru ve dürüst davranılmış olup çalışmalar İhraççı Şirket'e ve Şirket hissedarlarına zarar vermeyecek şekilde yürütülmüştür.
- · Değerleme işini alabilmek için bilerek aldatıcı, yanıltıcı ve abartılı beyanlarda bulunulmamış ve bu şekilde bir reklam yapılmamıştır.
- · Bilerek aldatıcı, hatalı, önyargılı görüş ve analiz içeren bir rapor hazırlanmamış ve bildirilmemiştir.
- · A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. önceden belirlenmiş fikirleri ve sonuçları içeren veya makul bir süre içinde gerçekleşme ihtimali bulunmayan varsayımsal durumlar hakkında rapor istenen bir görevi kabul etmemiştir.
- · Değerleme süreci gizlilik içinde ve basiretli bir şekilde yürütülmüştür.
- · A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. müşterinin talimatlarını yerine getirmek için zamanında ve verimli şekilde hareket etmiştir.
- · Değerleme işi, bağımsızlık ve objektiflik içinde kişisel çıkarları gözetmeksizin yerine getirilmiştir.
- · Değerleme ücreti, raporun sonucunda bulunacak değer tespitine bağlı olarak belirlenmemiştir.
- · Hukuka uygun davranılmış ve konuyla ilgili yasal mevzuata riayet edilmiştir.
- · Değerleme hizmeti, haksız rekabete yol açmayacak şekilde mesleki sorumluluk bilinci ve mesleki kurallar çerçevesinde yerine getirilmiştir.
- · Değerleme işi ile ilgili ücretler, değerlemenin önceden belirlenmiş sonuçlarına yahut değerleme raporunda yer alan diğer bağımsız objektif tavsiyelere bağlı değildir.
- · Raporda kullanılan bilgiler talebimiz üzerine Koç Metalurji A.Ş. tarafından sağlanmış bilgilerden oluşmaktadır.
A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. değerlemede kullanılan analiz verilerin doğru ve güvenilir olduğunu özen ve dikkatle sorgulamakta ve araştırmaktadır. Tarafımıza sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonucunda, sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu çerçevede bilgi ve belgelerin doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir. Şirket ile A1 Capital arasında son üç yıl içerisinde 22.11.2023 tarihinde imzalanan Halka Arza Aracılık Yetki Sözleşmesi ve aynı tarihli Değerleme Hizmet Sözleşmesi dışında bir ilişki veya bağlantı yoktur.
4. SINIRLAYİCİ KOŞULLAR
Bu rapor, Şirket değerini belirlemede etkisi olan faktörler dikkate alınarak hazırlanmıştır. Ancak, değerleme ile ilgili olarak aşağıda belirtilen sınırlayıcı koşulları da bünyesinde taşımaktadır:
- Raporda kullanılan bilgiler, kamuya açıklanmış ve talebimiz üzerine Şirket tarafından sağlanmış olan bilgilerden oluşmaktadır. Rapor içerisinde yer alan finansal bilgiler, halka açılma amacıyla hazırlanan özel bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolarda yer alan bilgileri içermektedir.
- · Değerleme çalışmalarına esas teşkil etmek üzere A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'ye sunulan bilgi ve belgelerin doğru ve eksiksiz olduğu konusunda makul dikkat ve özen gösterilmiş ve bunun sonucunda, sunulan bilgi ve belgelerin doğru olduğu, ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığı varsayılmış ve bu cerçevede bilgi ve belgelerin doğruluğu ayrıca denetlenmemiştir. A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş bu konuda herhangi bir taahhütte bulunamamaktadır. Geçmiş dönemlere ait tüm finansal bilgiler özel bağımsız denetimden geçmiş olup, güvenilir bir kaynak olduğu varsayılmıştır. Yapılan analizler ve bulunan sonuçlar değerleme raporunda belirtilen varsayımlar ve koşullarla sınırlı olmak üzere doğrudur.
- · Değerlemesi yapılan Şirket aktifleri için herhangi bir hukuki çalışma icra edilmemiştir. Değerlemeye konu aktiflerin değer düşüklüğüne uğramamış veya değer kaybı olmaksızın satılabilir durumda olduğu ve aktifler üzerinde herhangi bir kısıtlayıcı durum olmadığı varsayılmıştır.
- · Değerleme raporunda kullanılan bilgiler kamuya açıklanmış ve talebimiz üzerine ihraccı Sirket tarafından sağlanmış olan bilgilerden meydana gelmektedir.
- · Yapılan analizler ve bulunan sonuçlar değerleme raporunda belirtilen varsayımlar ve koşullarla sınırlı olmak üzere doğrudur.
- · Değerleme calısması, bilinen ve genel kabul görmüş uluslararası esas ve standartlara uygun değerleme yöntemleri kullanılarak uzmanlık bilgisi ile hazırlanmıştır. Öte yandan, piyasa ve makroekonomik konularda meydana gelebilecek önemli değişikliklerin Şirket değerini etkileyebileceği ve dolayısıyla aşağı veya yukarı yönde değişime yol açabileceği ihtimali göz önünde bulundurulmalıdır.
- Farklı tarihlerdeki finansal veriler ile değerleme yöntemlerinin ve ağırlıklandırmaların kullanılması durumunda farklı değerlere ulaşılabileceği bilinmelidir.
- · Değerleme çalışması esnasında Şirketin faaliyetlerini yürütmesinde belirleyici olan tüm yasal koşullara uygun hareket ettiği varsayılmış ve bu durum ayrıca incelemeye tabi tutulmamıştır. Bu hususta herhangi bir denetleme yapılmamıştır.
- · Sirket ortaklarının basiretli hareket ettiği, Şirket yönetiminin konusunda uzman kişilerden oluştuğu varsayılmıştır.
- · A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Şirket tarafından sağlanan projeksiyonları esas almıs olup. Sirket ve ilgili personelden temin edilen bilgi ve belgelerin doğru olduğunu ticari ve hukuki olarak gizli ve beklenmedik herhangi bir durum veya engelin olmadığını varsaymaktadır
- · Şirket tarafından sağlanan projeksiyonlar A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.S.'nin incelemesinden geçmiş ve bu inceleme neticesinde en iyi gayret ile oluşturulan tahmin ve projeksiyonların makul olduğu değerlendirilmekle birlikte, tam
1 CAPİTAL YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş Sigh Zincirlikuyu V.D. 388 004 35 21 Tik 0388004352100015 WWW.S
olarak doğruluğunu veya kesinliğini tespit etmek mümkün değildir. A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. olarak, Şirketin geçmiş performansı da dikkate alınarak projeksiyonlarda kullanılar varsayımlar mümkün olduğunca ihtiyatlı bir bakış açısıyla değerlendirilmiştir.
- Bu raporda ulaşılan sonuçlar; ekonomik koşullar, piyasa şartları ve hazırlanmış olduğu tarih itibari ile geçerli olan fiyat ve bilanço dönemi gibi koşullar esas alınarak belirlenmiştir. Şirket tarafından A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'ye sunulan herhangi bir bilginin eksik veya yanlış olması halinde bu durum rapordaki değerlemeleri ve tavsiyeleri maddi olarak etkileyebilecek nitelikte olabilir.
- · İşbu Rapor, iktisadi, piyasa ve diğer koşullar esas alınarak ve rapor tarihi itibarı ile sunulan bilgiler esas alınarak hazırlanmıştır; takip eden dönemde meydana gelebilecek gelişmeler bu raporda tahmin edilen Şirket değeri üzerinde etkili olabilecektir.
5. SORUMLULUK BEYANI
Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca ve Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ye 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden; "Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Mevzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesinin 9. maddesi'' çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Şirket Değerleme Raporu'nun bir parçası olan bu raporda yer alan bilgilerin sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.
6. ŞİRKET VE FAALİYETLERİ HAKKINDA BİLGİ
6.1 SİRKETİN GENEL BİLGİLERİ
6.1.1 Şirket Hakkında Genel Bilgi
Koç Metalurji A.Ş. Dörtyol Ticaret Sicili Müdürlüğüne 18 Kasım 1993 tarihinde tescil edilmiş ve Karşıosb Mahallesi, Demirciler Sokak, No:7, İç Kapı No:1 Payas/HATAY adresinde kurulmuştur. Şirket'in merkezi aynı adrestedir. Şirket süresizdir.
| Tablo 2 | Şirket Bilgi Kartı | |||
|---|---|---|---|---|
| Hukuki statüsü | Anonim Şirket | |||
| Tabi olduğu mevzuat | T.C. Kanunları | |||
| Kurulduğu ülke | Türkiye | |||
| Bağlı olunan Ticaret Sicil Müdürlüğü | : Dörtyol Ticaret Sicili Müdürlüğü | |||
| Ticaret Sicil No | 6913 | |||
| Merkez adresi | : Karşıosb Mahallesi, Demirciler Sokak, No:7, Iç Kapı | |||
| No:1 Payas/HATAY | ||||
| Internet adresi | : www.kocmetalurji.com.tr | |||
| Telefon | +90 (326) 755 19 91 | |||
| Faks | +90 (326) 755 36 04 | |||
| Kaynak: İzahname | ah estaral VATI |
Esentepe C Kabl North Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic Sic.No: 2Incinikuyo V.D.. 352100015 www.a1capi
6.1.2 Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Şirket'in mevcut 350.000.000 TL çıkarılmış sermayesinin halka arz öncesi ve halka arz sonrası itibariyle ortakları arasındaki dağılımı aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Halka arz, Şirket'in 350.000.000 TL olan çıkarılmış sermayesinin tamamı nakit karşılığı olarak 455.000.000 TL'ye çıkarılması neticesinde ihraç edilecek olan toplam 105.000.000 TL nominal değerli 105.000.000 adet (B) grubu hamiline pay ile Şirket'in mevcut ortaklarından Adil KOÇ'un sahip olduğu 20.000.000 TL nominal değerli (B) grubu hamiline pay olmak üzere toplam 125.000.000 TL nominal değerli (B) grubu payların satışı suretiyle gerçekleştirilecektir. Halka arz edilecek toplam 125.000.000 TL nominal değerli (B) grubu hamiline yazılı payların, Şirket'in halka arz sonrası çıkarılmış sermayesine (455.000.000 TL) oranı %27,47 olacaktır.
| Tablo 3 | Sermaye ve Ortaklık Yapısı | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Halka Arz Oncesi | Halka Arz Sonrası | ||||||
| Ticaret Unvanı | Grubu | Sermaye Payı (TL) |
Sermaye Payı (%) |
Grubu | Sermaye Payı (TL) |
Sermaye Payı (%) |
|
| Adil KOÇ | A | 65.000.000 | 18.57 | A | 65.000.000 | 14.29% | |
| в | 285.000.000 | 81,43 | B | 265.000.000 | 58,24% | ||
| Halka Açık | B | B | 125.000.000 | 27.47% | |||
| Sermaye Artırımı | B | 105.000.000 | 23.07% | ||||
| Ortak Satışı | B | 20.000.000 | 4.40% | ||||
| TOPLAM | 350.000.000 | 100,00 | 455.000.000 | 100,00 |
Kaynak: İzahname
6.2 FAALİYET KONUSU2
Şirket esas sözleşmesinin 3'üncü maddesi uyarınca Şirket'in başlıca faaliyet konuları;
- · Haddehane, çelikhane, izabe ocakları, dökümhane, imalathane, demir çekme haddeleme, konstrüksiyon tesisleri kurmak, işletmek, kiraya vermek, satın almak, bu endüstri kollarının yan sanayi tesislerini kurmak ve işletmek,
- · Kurulacak bu imalathane tesislerinde her nevi yuvarlak, yassı mamul, levha, rulo, saç, her türlü inşaat demiri, alaşımlı ve alaşımsız çelikten her türlü demir çelik, paslanmaz teller, çubuklar, lama ve profil demirler üretmek, imal etmek ve bu metallerin hurdaları, yurt içinde ve dışında pazarlamasını ve ticaretini yapmak,
- · Bunların dışında demir-çelik ve paslanmaz çelik sektörüyle ilgili her türlü maden (altın hariç) sanayi hammaddesi ile yarı mamul maddeyi, mamul ve bu metallerin hurdaları ile diğer metallerin ürünleri olan bakır, pirinç, alüminyum, çinko, kurşun gibi metallerin mamullerini ve hammaddelerinin alım-satımı ithalat ve ihracatını yapmaktır.
Şirket'in kısaca fiili faaliyet konusu, metal kütük, nervürlü betonarme demiri ve inşaat demiri üretimidir. Şirket'in merkez adresi Payas/HATAY'dır. Şirket'in Payas/Hatay ve Toprakkale/Osmaniye'de üretim tesisleri bulunmaktadır.
² Kaynak : İzahname
Şirket'in Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesindeki üretim tesislerinde kütük demirden inşaat demiri üretimi yapılmakta olup, söz konusu üretim tesisi 30.931,38 m2 alanda 16.000 m2 kapalı ve 14.931,38 m2 açık alan üzerine kurulmuştur. Şirket'in Payas/Hatay'da bulunan haddehane tesislerinde mevcut durumda yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 518.400 Ton/Yıl'dır. Şirket'in haddehane tesisinde yıllık ortalama çalışan sayısı 100-150 kişi arasında değişmektedir. 30.09.2023 itibarıyla Şirket'in haddehane tesisinde çalışan sayısı 118 kişidir. Şirket'in Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesi'nde bulunan üretim tesisinin bulunduğu konum Adana - Gaziantep oto yoluna, TCDD İstasyonuna, İskenderun Demir Çelik Fabrikasına ve İskenderun Limanına yakınlığıyla oldukça avantajlı bir konumdadır.
Şirket'in diğer üretim tesisi olan Toprakkale/Osmaniye Organize Sanayi Bölgesinde 74.234 m2 alan üzerinde kurulu üretim tesislerinde izabe hurda demirden kütük demiri üretimi yapılmaktadır. Şirket'in Toprakkale/Osmaniye çelikhane tesislerinde yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 1.072.360 Ton/Yıl'dır. Şirket'in çelikhane tesisinde yıllık ortalama çalışan sayısı yaklaşık 300-360 kişidir. 30.09.2023 itibarıyla, Şirket'in çelikhane tesislerinde çalışan sayısı 318 kişidir. Şirket'in üretiminde ve satışlarında başlıca ürünler inşaat demiri ve kütük demir olup, bu iki ürünün satışlarının toplam satışlar içindeki payı 2021 yılında %98,4, 2022 yılında %98,2 ve 2023 yılında da %99,1 olarak gerçekleşmiştir
7. FİNANSAL BİLGİLER
7.1 Gelir Tablosu
Şirketin özel bağımsız denetimden geçmiş gelir tablosu aşağıda yer almaktadır:
| Ozel Bağımsız Denetimden Geçmiş Gelir Tablosu Tablo 4 |
|||||
|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | ||
| Hasılat | 10.954.841.228 | 10.975.545.964 | 17.992.802.760 | ||
| Satışların Maliyeti (-) | 10.159.982.886 | 10.521.023.017 | 16.549.121.263 | ||
| Briit Kar Zarar | 794 858.342 | 454.522.947 | 1.443.681.497 | ||
| Genel Yönetim Giderleri (-) | 95.614.916 | 73.868.459 | 67.738.308 | ||
| Pazarlama Giderleri (-) | 1.561.700 | 9.775.354 | 2.178.396 | ||
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler | 187.317.956 | 162.182.682 | 185.793.848 | ||
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) | 342.299.917 | 339.364.930 | 835.295.699 | ||
| Esas Faaliyet Karı/Zararı | 542.699.765 | 193.696.886 | 724.262.942 | ||
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 843.773.078 | 447.200.162 | 116.486.586 | ||
| Yatırım Faalıyetlerinden Giderler | 3.789.886 | 11.738.154 | 99.797.490 | ||
| Ozkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların K/Z'ındaki Paylar | 68.647.147 | 179.468.572 | 1.864.309 | ||
| Finansman Oncesi Faaliyet K/Z | 1.451.330.104 | 808.627.466 | 742.816.347 | ||
| Finansman Giderleri | 1.032.515.817 | 330.855.571 | 1.493.945.420 | ||
| Finansman Gelirleri | 1-370-822-674 | 551.294.800 | 986.768.903 | ||
| Parasal Kayıp / (Kazanç) | -1 309 632 996 | 941.919.982 | -501.725.899 | ||
| Vergi Oncesi Kar | -196.609.749 | 1.530.108.219 | 748.266.965 | ||
| Dönem Vergi (Gideri) Geliri | 175.999.037 | ||||
| Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri | 275.680.570 | 245.620.730 | 204.297.271 | ||
| Net Dönem Kart/Zararı | 79.070.821 | 1.775.728.949 | 776.565.199 |
Kaynak: İzahname, Bağımsız Denetim Raporu
7.2 Karlılık Analizi
Karlılık Oranları: Şirketin kârlılığının (rantabilitesinin) yeterli olup olmadığını gösteren oranlardır.
A1 CAPITAL YATIR Blivfikdere Blok No 173 Ho Kabl 2017 Zincirlikayu V.D .: 388 004 35 21 388004352100015
a-) Brüt Kar Marjı: Şirketin satış ve üretim performansını ölçen bir orandır.
b-) Faaliyet Kar Marjı: Şirketlerin verimliliğini gösteren bir oran olup, benzer firmalarla kıyaslama amacıyla tercih edilmektedir.
c-) Net Kar Marjı: Şirketin net satışlar içindeki oranıdır. Bu oranın yüksek olması şirketin verimli olduğunu gösterir.
| Tablo 5 | Karlılık Oranları | |||
|---|---|---|---|---|
| 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | ||
| Brüt Kar Marjı | 7.26% | 4.14% | 8.02% | |
| Faaliyet Kar Marjı | 4.95% | 1.76% | 4.03% | |
| Net Kar Marjı | 0,72% | 16,18% | 4.32% |
Kaynak : İzahname, A1 Capital Hesaplamaları
7.3 Bilanço Varlık ve Yükümlülükleri
Şirketin özel bağımsız denetimden geçmiş bilanço kalemleri aşağıda yer almaktadır:
7.3.1 Bilanço Varlıklarındaki Gelişmeler
| Tahlo 6 | Ozel Bağımsız Denetimden Geçmiş Finansal Durum Tablosu | |||
|---|---|---|---|---|
| VARLIKLAR | 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | |
| Dönen Varlıklar | 2.474.440.714 | 3.083.144.087 | 2.874.392.632 | |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 591.287.328 | 1.183.307.797 | 1.089.793.218 | |
| Finansal Yatırımlar | ||||
| - GUD Farkı Kar/Zarara Yansıtılan Finansal Varlıklar | 412.163 | |||
| Ticari Alacaklar | ||||
| - İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar | 13.939.123 | 23.032.344 | 9.538.442 | |
| - İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar | 197.376.839 | 219.111.081 | 191.043 | |
| Diğer Alacaklar | ||||
| - Ilişkili Taraflardan Diğer Alacaklar | 300.171 | 224.498 | 75.470.046 | |
| - İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 1 971 129 | 25.741.027 | 19.167.536 | |
| Stoklar | 1.340.128.747 | 1.325.023.097 | 815.754.385 | |
| Peşin Odenmiş Giderler | ||||
| - Ilişkili Taraflardan Peşin Odenmiş Giderler | 16.929.941 | 59.234 | ||
| - İlişkili Olmayan Taraflardan Peşin Odenmiş Giderler | 302.684.535 | 281.917.906 | 862.892.288 | |
| Cari Dönem Vergisiyle Ilgili Varlıklar | 9.111.451 | 23.050.464 | 189.062 | |
| Diğer Dönen Varlıklar | 711.450 | 1.264.476 | 1.396.612 | |
| Duran Varlıklar | 4.801.486.796 | 4.665.922.528 | 2.062.938.579 | |
| Finansal Yatırımlar | ||||
| - GUD Farkı Kar/Zarara Yansıtılan Finansal Varlıklar | 193.955.688 | 206.474.540 | 86.356.377 | |
| Diğer Alacaklar | ||||
| - İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 55.388 | 88.910 | 146.055 | |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller | 1.468.856.571 | 1.403.737.485 | 500.421.827 | |
| Maddi Duran Varlıklar | 2.724.037.063 | 2.739.857.041 | 1.306.897.277 | |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | ||||
| - Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 2.307.569 | 2.083.160 | 2.338.566 | |
| Ertelenmiş Vergi Varlığı | 412.274.517 | 313.681.392 | 166.778.477 | |
| TOPLAM VARLIKLAR | 7.275.927.510 | 7.749.066.615 | 4.937.331.211 | |
| Kaynak : Izahname |
A1/CAPİTAL YATIRİYİ MENKUL DEGERTER A.S. Beytikdere Cad. Levent Plaz e-Mak Esenter 0:173 Tc Kapı No:29 Sis Blok uyu V.D. 388 004 35 21 Tig Zincir :0388004352100015 W Mersi
| Ozel Bağımsız Denetimden Geçmiş Finansal Durum Tablosu Tablo 7 |
||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| KAYNAKLAR | 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | |||
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 2.211.206.452 | 2.771.007.354 | 1.728.537.910 | |||
| Kısa Vadeli Borçlanmalar | ||||||
| - Banka Kredileri | 808.141.168 | 1.122.693.445 | 342.252.486 | |||
| Ticari Borclar | ||||||
| - İlişkili Taraflara Ticari Borçlar | 2.866.190 | 1.251.974 | ||||
| - Ilişkili Olmayan Taraflardan Ticari Borçlar | 1.105.083.067 | 1.585.979.717 | 1.092.722.035 | |||
| Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar | 16.832.141 | 8.890.664 | 13.093.914 | |||
| Diğer Borçlar | ||||||
| - İlişkili Taraflara Diğer Borçlar | 117.603 | 5 597.433 | 21.729.552 | |||
| - Ilişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar | 2.485.671 | 72.881 | 129.501 | |||
| Ertelenmiş Gelirler | 100.876.918 | 28.310.149 | 185.493.681 | |||
| Kısa Vadeli Karşılıkları | ||||||
| - Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar | 6.949.042 | 5.728.266 | 8.126.439 | |||
| - Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar | 1-638.936 | 2.317.015 | 5.448.117 | |||
| Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler | 166.215.716 | 10.165.810 | 59.542.185 | |||
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 22.193.458 | 13.852.978 | 14.737.623 | |||
| Üzun Vadeli Borçlanmalar | ||||||
| - Banka Kredileri | 6.178.772 | |||||
| Uzun vadeli karşılıklar | ||||||
| - Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Üzun Vadeli Karşılıklar | 16.014.686 | 13.852.978 | 14.737.623 | |||
| ÖZKAYNAKLAR | 5.042.527.600 | 4.964.206.283 | 3.194.055.678 | |||
| Ana Ortaklığa Ait Ozkaynaklar | 5.042.527.600 | 4.964.206.283 | 3.194.055.678 | |||
| Odenmiş Sermaye | 350.000.000 | 350.000.000 | 350.000.000 | |||
| Sermaye Düzeltme Farkları | 2.083.641.441 | 2.083.641.441 | 2.083.641.441 | |||
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak | ||||||
| Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler | ||||||
| - Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Olçüm Kazanç!Kayıp | (7.611.920) | (6.862.416) | (1.284.072) | |||
| Kârdan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler | 10.121.190 | 10.121.190 | 10.121.190 | |||
| Geçmiş Yıllar Kar/Zararları | 2.527.306.068 | 751.577.119 | -24.988.080 | |||
| Net Dönem Karı/Zararı | 79.070.821 | 1.775.728.949 | 776.565.199 | |||
| Kontrol Gücü Olmayan Paylar | ||||||
| TOPLAM KAYNAKLAR | 7.275.927.510 | 7.749.066.615 | 4.937.331.211 | |||
| Kavnak : Izahname |
7.3.2 Bilanço Oran Analizleri
Likidite Oranları: Ortaklıkların kısa vadeli borç ödeme gücünün ölçülmesi amacıyla hesaplanan oranlardır. Likidite oranları hesaplanırken aktiflerde yer alan dönen varlıklar ve pasiflerde yer alan kısa vadeli borçlar baz alınmaktadır.
- a) Cari Oran: İşletmenin kısa vadeli borçlarını ödemesinde bir zorluğun olup olmadığını gösterir.
- b) Asit-Test Oran: Şirket'in kısa vadeli borcunu ödeyebilme gücünü gösterir.
- c) Stok Oran: Stokların toplam varlıkların ne kadarlık kısmını oluşturduğunu gösterir.
- d) Nakit Oran: İşletmenin kısa vadeli borçlarını ödemesinde ödeme kaynağı olarak sadece hazır değerler dikkate alınır.
Sirket'in izahnamede yer alan finansal tablo dönemleri itibarıyla likidite oranlarına ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Tablo 8 | Likidite Oranları | |||
|---|---|---|---|---|
| 31.12.2023 | 31.12.2022 31.12.2021 | |||
| Cari Oran | Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Yükümlülükler | 1.12 | 1.11 | 1.66 |
| Asit Test Oran | Dönen Varlıklar- Stoklar / Kısa Vadeli Yükümlülükler | 0.51 | 0.63 | 1.19 |
| Stok Oranı | Stoklar / Toplam Varlıklar | 0.18 | 0.17 | 0.17 |
| Nakit Oran | Nakit ve Nakit Benzerleri / Kışa Vadeli Yükümlülükler | 0.27 | 0.43 | 0.63 |
Kaynak : İzahname
Mali Yapı Oranları: Şirket'in kaynak yapısını analiz etmek için kullanılır. Şirket bilançosundaki varlıkların kaynağının ne olduğu ve kaynak kırılımının anlaşılması için kullanılan oranlardır.
a-) Kaldıraç Oranı (Toplam Yükümlülükler/Toplam Varlıklar): Şirket'in toplam yükümlülüklerinin yani borçlarının Şirket'in toplam varlıklarına bölünmesiyle bulunur. Şirlket'in varlıklarının ne kadarını borçla finanse ettiğini gösterir.
b-) Kısa Vadeli Yükümlülükler/Toplam Varlıklar: Varlıkların yüzde kaçının kısa vadeli yükümlülüklerle fonlandığını gösterir.
c-) Uzun Vadeli Yükümlülükler/Toplam Varlıklar: Varlıkların yüzde kaçının uzun vadeli yükümlülüklerle fonlandığını gösterir.
d-) Özkaynaklar/Toplam Varlıkların yüzde kaçının öz kaynaklarla fonlandığını gösterir.
e-) Duran Varlıklar! Özkaynaklar: Şirket'in duran varlıklarının ne kadarının özkaynaklarla fonlandığını gösterir.
Şirket'in izahnamede yer alan finansal tablo dönemleri itibariyle mali oranları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Tablo 9 | Mali Yapı Oranları | |||
|---|---|---|---|---|
| 31.12.2023 | 31.12.2022 | 31.12.2021 | ||
| Kaldıraç Oranı (Toplam Yükümlülükler/Toplam Varlıklar) | 0.31 | 0.36 | 0.35 | |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler/Toplam Varlıklar | 0,30 | 0.36 | 0.35 | |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler/Toplam Varlıklar | 0.003 | 0,002 | 0.003 | |
| Özkaynaklar/Toplam Varlıklar | 0.69 | 0.64 | 0.65 | |
| Duran Varlıklar / Ozkaynaklar | 0.95 | 0.94 | 0.65 |
Kaynak : İzahname
3 İc Kapı No Blok No:1 V.D.: 388 004 35 7018 Zincirlikuyt Mersis :0388004352100015
8. DEGERLEME ÇALIŞMASI
8.1 DEĞERLEME ÇALIŞMASINA İLİŞKİN BEYAN
Sirket'in değerleme çalışmasının, SPK'nin Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ (III-62.1) ve Uluslararası Değerleme Standartları ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı dikkate alınarak işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 3. bölümünde yer alan etik ilkeler çerçevesinde hazırlandığını beyan ederiz.
8.2 DEĞERLEME PROJE EKİBİ HAKKINDA BİLGİ
Değerleme çalışması A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Finansal Değerleme ve Kurumsal Yatırım Stratejilerinden Sorumlu Genel Müdür Yardımcısı Sertan Kargın tarafından yapılmıştır. Sertan Kargın, SPK mevzuatı uyarınca derlenen bu raporu hazırlayabilmek için gerekli kalite, ehliyet ve çeşitli banka ve yatırım kuruluşlarında araştırma ve kurumsal fınansman bölümlerinde 25 yılı aşkın tecrübeye sahiptir. İstanbul Üniversitesi İngilizce İktisat Bölümünden Lisans ve Boğaziçi Üniversitesi Ekonomi ve Finans Yüksek Lisans derecelerine sahiptir. Bilgi Üniversitesi'nde 2013-2019 yılları arasında Ekonomi ve Finansal Piyasalar dalında Yüksek Lisans dersleri vermiştir. Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı (Belge no: 202976) ve Türev Araçlar Lisansına (Belge no: 307458) sahiptir.
8.3 DEĞERLEME YÖNTEMLERİ
İşbu Fiyat Tespit Raporu, SPK'nun III-62.1 "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkındaki Tebliği" gereği Uluslararası Değerleme Standartları (UDS-2017)3 kapsamında yürütülmüş olup tüm yönleriyle ilgili kriterlere uygundur. İşbu fiyat tespit raporunun hazırlanmasında, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinde belirtilen üç temel değerleme yaklaşımının tamamı dikkate alınmıştır.
8.3.1 Defter Değeri (Maliyet) Yönetimi
UDS 105 Değerleme Yaklaşımları madde 60.1. uyarınca maliyet yaklaşımı, bir alıcının, gereksiz külfet doğuran zaman, elverişsizlik, risk gibi etkenler söz konusu olmadıkça, belli bir varlık için, ister satın alma, isterse yapım yoluyla edinilmiş olsun, kendisine eşit faydaya sahip başka bir varlığı elde etme maliyetinden daha fazla ödeme yapmayacağı ekonomik ilkesinin uygulanmasıyla gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımdır. Bu yaklasımda, bir varlığın cari ikame maliyetinin veya yeniden üretim maliyetinin hesaplanması ve fiziksel bozulma ve diğer biçimlerde gerçekleşen tüm yıpranma paylarının düşülmesi suretiyle gösterge niteliğindeki değer belirlenmektedir.
Bir firmanın defter değeri bilançosundaki özsermayesinin değeri olup, aynı zamanda toplam varlıklar ile toplam borçlar arasındaki farktır.
Defter Değeri = Bilanço Aktif Toplamı - Borç Toplamı
Payların defter değeri, özkaynak toplamının pay sayısına (ödenmiş sermaye) bölünmesiyle elde edilmektedir. 31.12.2023 dönemi itibariyle özkaynakları 5.042.527.600 TL olup, 350.000.000 TL'lik sermayesi dikkate alındığında pay başına defter değeri 14,41 TL'ye karşılık gelmektedir.
Ancak, maliyet yaklaşımı Uluslararası Değerleme Standartları 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri standardının 70.2. veya 70.3. nolu maddelerinde yer verilen kriterleri nadiren sağlamaları nedeniyle normalde işletmedeki payların değerlemesinde sık kullanılan bir yöntem değildir. Şirketin kuruluş döneminde olmaması, parçaları toplama yönteminin uygulanabileceği bir yatırım ortaklığı veya holding şirketi olmaması nedeniyle Maliyet (Defter Değeri) yaklaşımı işbu fiyat tespit raporunda değerlendirilmiş ancak kullanılmamıştır.
8.3.2 İndirgenmiş Nakit Akımları (Gelir) Yöntemi
UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 50.1 uyarınca, İndirgenmiş Nakit Akımları (Gelir) yönetimi, değerlemeye konu olan firmanın gelecek yıllarda elde edeceği gelirleri dikkate almaktadır. Daha açık bir anlatımla, İndirgenmiş Nakit Akımları (INA) yöntemi, şirketin faaliyetleri sonucu oluşan ve gelecek yıllarda elde edilmesi beklenen nakit akımlarını indirgeme faktörü ile bugüne indirgeyerek şirket değerinin tespit edilmesinde uygulanan bir değerleme yöntemidir. UDS 200 İşletmeler ve işletmedeki paylar madde 60.1'de de belirtildiği üzere işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde sıklıkla kullanılmaktadır. İNA yöntemi birçok varsayıma dayanarak şirketlerin uzun vadeli potansiyelini de yansıtarak özgün değerini bulmaya odaklanır. Bunu yaparken de şirket özelindeki riskleri belirli bir çerçevede barındırır. Bu yöntemin en önemli dezavantaji, varsayımlara çok duyarlı olması ve dolayısıyla objektif bir değerlendirme yapmanın zorluğudur.
UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 40.2 uyarınca değerleme konusu varlığın gelir yaratma kabiliyetinin değeri etkileyen çok önemli bir unsur olması ve değerlemeye konu varlıkla ilgili gelecekteki gelirin tutarına ilişkin makul tahminlerin mevcut olması hallerinde, gelir (İndirgenmiş Nakit Akımları veya İNA) yaklaşımının uygulanması ve bu yaklaşıma anlamlı ağırlık verilmesi gereklilik arz etmektedir. Öte yandan, madde 60.2 uyarınca, gelecekteki nakit akışlarının sabit sözleşme tutarlarına dayanmadığı hallerde, gerekli girdileri sağlamak amacıyla beklenen nakit akışlarına dair tahminlerde bulunulması gereklidir. UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 40.3 uyarınca değerleme konusu varlıkla ilgili gelecekteki gelirin miktarı ve zamanlamasına ilişkin önemli belirsizliklerin bulunması durumunda bu yaklaşımın uygulanması değerlemeyi gerçekleştiren uzmanının takdirine bırakılmıştır.
Gerek küresel ölçekte ve gerekse Türkiye'de demir-çelik sektörünü besleyen altyapı-inşaat ve
CAPITAL HATIRIN Esentepe Man: Bayakatio Sisli Istar Istanbul
Blok No:173 Iç Kapı No:29 Şişli İstanbul Mersis : 0388004352100015 www.a1capital.com.tr
sanayi üretiminin doygunluktan çok uzakta olması, demir-çelik üretiminin devamlılık arz etmesini sağlamaktadır. İzahnamenin 7.2.1 numaralı bölümünde belirtildiği üzere, Küresel nihai çelik tüketimi, son 5 yıllık dönemde yaklaşık %12 artış kaydetmiştir. 2021 yılında dünya çapında çelik üretimi, 2020 yılına kıyasla %3,7 artışla 1,95 milyar tona yükselmiştir. T.C. Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı Demir Çelik Sektör Raporu (2021) 'de yer alan veriler çerçevesinde, Ülkemizde 2020 yılı itibariyle demir cevherinden üretim yapan 3 adet entegre tesis (Bazik Oksijen Fırınlı - BOF) ile hurdadan üretim yapan 34 adet indüksiyon ocağı (IF) ve elektrik ark ocağı (EAF) tesis bulunmaktadır. Mevcut tesis kapsamında, Türkiye'nin çelik üretimi 2021'de %12,7 oranında artarak 40,4 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. 2022 yılında ise 22,8 milyon ton kütük ve 12,3 milyon ton slab² türünde olacak şekilde toplam 35,1 milyon ton ham çelik üretimi gerçekleşmiştir.
Türkiye 2001 yılında dünyanın en büyük 10'uncu çelik üreticisi iken, 2022 yılına gelindiğinde dünyanın 8'inci, Avrupa'nın 2'inci büyük üreticisi olmuştur. Türkiye, 2001 ile 2011 yılları arasında, Çin ve Hindistan'ın ardından dünyanın en hızlı büyüyen üçüncü çelik üreticisi olmuştur. Türkiye'nin çelik üretimi 2001 yılından bu yana kayda değer bir artış göstermiş, 15 milyon ton seviyesinden 2021 yılında 40,4 milyon tona çıkmıştır. 2021 yılında Türkiye, Avrupa'nın en büyük ve dünyanın 7. büyük üreticisi konumunda yer almıştır. Çelik endüstrisindeki büyüme, güçlü yerel tüketim sayesinde gerçekleşmiştir. Türkiye'de çelik tüketimi 2021 yılında %13,2 artarak 33,4 milyon ton seviyesine yükselmiştir. Başta altyapıinşaat, makine, otomotiv sektörleri olmak üzere pek çok sektöre girdi sağlayan çelik sektörünün orta ve uzun vadede mevcut büyüme trendini sürdürmesi beklenmektedir. Ülkede güçlü talebin ve çelik kullanan sanayilerdeki dinamizmin yanı sıra, Türkiye'nin konumu da ihracatı ve üretimi destekleyen faktörler arasındadır.
Türkiye'nin 2021 yılında ana ihracat pazarı miktarda 7,4 milyon ton ile ülkemizin toplam çelik ihracatının %31'ine karşılık gelen Avrupa Birliği'dir. Türk çeliği için bir diğer önemli pazar olan Ortadoğu bölgesine yapılan ihracat 2021 yılında %10,9 düşüşle 4,3 milyon tona gerilemiştir. 2021 yılında Türkiye çelik ihracatında tonaj bazında en dikkat çekici artış %103 oranıyla Latin Amerika bölgesine olurken, söz konusu dönemde bu bölge 3,1 milyon ton ile en çok ihracat gerçekleştirilen 3. Bölge olmuştur. Ayrıca, Kuzey Amerika'ya olan çelik ihracatında toparlanma yaşanmış ve 1,9 milyon ton ihracat seviyesine ulaşılmıştır. Üte yandan, 2021 yılında Kuzey Afrika'ya olan ihracat %12,3 düşüşle 1,8 milyon tona gerilemiştir.
Türkiye'nin nihai çelik tüketimi, global kriz dönemi dışında artış göstermektedir. Gelişmekte olan diğer ülkelerde olduğu gibi Türkiye, henüz gelişiminin çelik yoğun evresini tamamlamamıştır. Altyapı yatırımları devam ederken, otomotiv ve beyaz eşya ürünlerinin üretiminde yüksek rakamlara ulaşılması çeliğe olan talebi her yıl artırmaktadır. Öte yandan, ülkemizde sanayileşme düzeyinin her yıl artmasına rağmen, henüz istenilen düzeye
Blok
Zincilikuyu V.D.: 388 004 3 Mersis : 0388004352100015
4 https://www.sanayi.gov.tr/plan-program-raporlar-ve-yayinlar/sektor-raporlari/mu1406011405
5 Sürekli döküm yöntemiyle üretilen dikdörtgen kesitli yarı ürünün (slab), belirli bir sıcaklıta haddelenmesiyle elde A1 CAPİTAL YATIRIM edilen yassı çelik ürünler
ulaşılmamış olmasından dolayı çelik talebindeki artışın ve dolayısıyla sektördeki tonaj bazlı büyüme trendinin öngörülebilir gelecekte de devam etmesi beklenmektedir.
Şirket tarafından 2024-2028 projeksiyon dönemi için hazırlanan ürün bazlı üretim ve satış hacmi projeksiyonları, küresel ve ulusal ölçekte orta vadeli büyüme trendinin devam edeceği varsayımı altında hazırlanmış ve tarafımızca doğruluğu sorgulandıktan sonra değerleme çalışmasında dikkate alınmıştır.
Fiyatlama tarafına bakıldığında, Türk demir-çelik sektöründe hurda çelik fiyatlarının baz alınmakta olduğu gözlenmektedir. Türkiye'de ağırlıklı olarak hurdadan üretim yapan tesisler mevcut olduğundan, hurda fiyatları çeliğin fiyatlamasında önemli bir etken olmaktadır. Hurda fiyatları global arz-talebe bağlı olarak değişmektedir. Aşağıdaki grafikte, Bloomberg Terminali'nde Turkey Steel Scrap HMS 1/2 80:20 CFR kodu ile izlenen Türkiye'deki hurda fiyatlarının metrik ton başına ABD Doları cinsinden fiyat gelişimi gösterilmiştir. Söz konusu grafikten de görüldüğü üzere, hurda çelik fiyatlarında yüksek derecede oynaklık dikkat çekmektedir. Bu oynaklık, hurda fiyatlarının öngörülebilirliğini önemli ölçüde kısıtladığından çelik fiyatlarında belirsizliğe yol açmaktadır. Kaldı ki, döviz kurunda süregelen volatilite de çelik fiyatlarındaki tahmini güçlüğünü artırmaktadır. Bu nedenle, ürün fiyatlarına ilişkin projeksiyonlar oluşturulurken, çelik fiyatlarının Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Aylık Anketinde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri ölçüsünde artacağı varsayılmıştır.
Grafik 1 - Türkiye Hurda Fiyatları (ABD Doları/Metrik Ton)
Gerek miktar ve gerekse fiyatlamaya yönelik öngörü ve projeksiyonlar, yurtiçi ve yurtdışı piyasa ve makroekonomik koşullar doğrultusunda değişiklik gösterebileceğinden ciro
6 Metric Tonne: 1.000kg
Kaynak: Bloomberg
A1 CAPITAL YATIRIM Zarte Kapı No:29 Sişiy Blok No Zincirliku V.D.: 388 004 35 21 Mersis : 388004352100015
projeksiyonu görece sağlıklı olmayabilecektir. Bu nedenle, tahmin dönemi için UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.22 maddesinin (b) bendi uyarınca bozulan bir yapıda gelir projeksiyonu uygulanmıştır ve Şirket'in tarafımıza sağladığı 5 yıllık projeksiyon bu yaklaşım altında incelenmiştir. İşbu Fiyat Tespit Raporu'nda, 2024-2028 yıllarını kapsayan projeksiyon döneminde satış hacmindeki yıllık büyüme oranının kademeli yavaşlayacağı öngörülmüştür. Fiyat projeksiyonları içinse yukarda belirtildiği üzere, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Aylık Anketinde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri, çelik fiyatlarının projeksiyonunda baz teşkil etmiştir. Ayrıca, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.26. maddesi uyarınca "değerlemeyi gerçekleştirenlerin kesin tahmin süresinin sonunda beklenen pazar koşullarını dikkate almaları ve buna uygun düzeltmeleri yapmaları" hükmünü karşılamak amacıyla işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2.4 numaralı bölümünde üretim ve kapasite varsayımları, 8.3.2.5 numaralı bölümünde tonaj bazlı satış hacmi ve birim satış fiyatları yukarıda tarif edildiği gibi bozulan Pazar yapısı varsayımı altında ihtiyatlı bir yaklaşımla değerleme çalışmasında tahmin edilmiştir.
Tüm bu değerlendirmelerin ışığında, işbu raporda yer alan İNA değerlemesinde, Şirket'in faaliyetlerinden gerçekleşmesini beklediği nakit akımlarının miktarı ve zamanlamasına ilişkin makul tahminler mevcut olup, söz konusu tahminler şüphecilikten taviz verilmeden ihtiyatlı varsayımlar üzerinden İNA değerlemesine yansıtılmıştır. Sonuç olarak, Şirket'in gelir yaratma kabiliyetinin değeri en çok etkileyen bir unsur olmasından dolayı değerlemenin amacına uygun olduğu düşünülerek, Gelir (İNA) Yaklaşımı değerleme çalışmasında kullanılmıştır.
İndirgenmiş Nakit Akışları yöntemi kapsamında 01.01.2024-31.12.2028 tarihleri arasında Koç Metalurji'ye ilişkin nakit akışlarının projeksiyonu yapılmıştır. UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri 50.4. madde (d) bendi uyarınca, tahmin süresinin sonunda devam eden değerin değerleme konusu varlık için uygunluğu sorgulanmıştır. Projeksiyon dönemi sonrasında devam eden değerin hesabında UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nin 50.22 maddesinin (a) bendi uyarınca sınırsız ömürlü varlıklar için kullanılabilen sabit büyüme yöntemi kullanılmıştır. İşbu Fiyat Tespit Raporunun 6.2. numaralı bölümünde belirtilen faaliyetlerden sürekli nakit akışı sağlayan Şirket'ın ürün satışları bazında elde ettiği hasılat gelirleri ile satışların maliyeti, amortisman, faaliyet giderleri, işletme sermayesi, yatırım ve vergi giderleri dikkate alınarak serbest nakit akımları hesaplanmıştır. Projeksiyon dönemi (01.01.2024 - 31.12.2028) boyunca tahmin edilen serbest nakit akımları bugünkü değere indirgenerek, bugüne indirgenmiş serbest nakit akımlarının toplam tutarı belirlenmiştir. Bu değere, sabit (uç) değer ile büyütülerek hesaplanan uç değer nakit akımlarının bugünkü değeri eklenerek Firma Değeri hesaplanmıştır. Ardından, Firma Değerinden net finansal borç {Hazır Değerler {Nakit Benzerleri + Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Varlıklar] - (Kısa Vadeli Finansal Borçlar + Uzun Vadeli Finansal Borçlar)} rakamı düşülerek, İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi kapsamında, Şirket'in nihai Özsermaye (Piyasa) Değeri hesaplanmıştır. Hesaplamada, Şirket'in 31 Aralık 2023, 2022 ve 2021 tarihi itibariyle GUD Farkı Kar/Zarara Yansıtılan Finansal Varlıklar altında gösterilen Hatay Yağları
Türk A.Ş. H.A.Y.A.T. iştirak değeri, söz konusu firmanın Borsaya Kote olmamasından dolayı, dikkate alınmamıştır.
8.3.2.1 Hasılat Projeksiyonlarında Kullanılan Yöntem Hakkında Bilgi
Halka arz edilecek Şirket'in tahminleri, kısmen Şirket'in öngörüleri ile oluşturulması ve birçok tahmini parametreye bağlı olması sebebiyle, geleceğe ilişkin herhangi bir taahhüt niteliği taşımamaktadır. Fiyat tespit çalışmasında, Koç Metalurji'nin 2021, 2021 ve 2023 yıllarına ait Özel Bağımsız Denetimden geçmiş finansal tabloları esas alınmıştır. İlgili dönemlere ilişkin özel bağımsız denetim raporlarına Şirketin "www.kocmetalurji.com.tr" ve "www.kap.org.tı" adreslerinden ulaşılabilir. Ayrıca, Şirket yönetimi tarafından projeksiyon dönemi için sağlanan satış geliri, üretim ve maliyet bilgileri değerlendirilmiş ve ana ürün segmentleri bazında gelirgider kırılımları ile özel bağımsız denetim raporlarındaki verilerden faydalanılmıştır. Şirket projeksiyon ve öngörülerinin değişmesi durumunda farklı pay başına değer söz konusu olabilir.
İşbu değerleme raporu oluşturulurken, Türkiye ve dünya ekonomisinde olağandışı iktisadi ve/veya finansal kriz, doğal afetler, olağandışı siyasi ve hukuki gelişmeler vs. gibi Şirket'in faaliyetlerini kesintiye uğratacak durumların gerçekleşmeyeceği; Şirket'in organizasyon yapısında, yönetim ve personel kadrosunda işletmenin sürekliliğini kesintiye uğratacak, bilgi ve tecrübe birikimini etkileyecek türden önemli bir değişimin yaşanmayacağı varsayılmıştır. INA projeksiyonu vapılırken. İzahnamenin 5, 6 ve 7. Bölümlerinde detaylıca incelenmiş olan Şirket'in geçmişi, içinde bulunduğu sektörün yapısı, risk unsurları, işletmenin mali performansı, karlılık durumu, sabit ve dönen varlıklarının değeri dikkate alınmıştır. Şirket'in paylaşmış olduğu üretim, satışların maliyeti, amortisman, yatırım ve faaliyet giderlerine dair projeksiyonlar tarafımızca, işbu Fiyat Tespit Raporu'nda değerlendirilmiştir.
Şirket'in üretim, kapasite kullanım ve gelir tablosu projeksiyonları yapılırken "tüme varım" yaklasımı benimsenmiştir. Bu bağlamda, Şirket'in stratejik hedefleri doğrultusunda, projeksiyon dönemi boyunca, satışları gerçekleştirilecek olan ana ürün grupları (segment) bazında hasılat tutarları tahmin edilmiştir. Şirket'in faaliyet ve üretim süreçleri gözden geçirildikten sonra detayları 8.3.2.5 numaralı bölümde yer alan satış hacmi ve fiyat varsayımlarına dayandırılarak hasılat tahminleri yapılmıştır.
8.3.2.2 Üretim ve Kapasite Kullanım Gelişmeleri
Koc Metalurji'nin Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesindeki üretim (haddehane) tesislerinde mevcut durumda yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 518.400 Ton/Yıl'dır. Şirket'in haddehane tesisinde yıllık ortalama çalışan sayısı 100-150 kişi arasında değişmektedir. Şirket'in diğer üretim tesisi olan Toprakkale/Osmaniye Organize Sanayi Bölgesinde kurulu üretim tesislerinde ise yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 1.072.360 Ton/Yıl'dır.
İnşaat demiri, betonarme yapılarda kayma ve çekme gerilmelerini karşılamak amacı ile beton / A1 CAPITAL VATIJ
MENKUL DEĞERE
0388004352100015 www.a1capital
Birth Blok No: 173 lc Kapi No:25 Zincirlik yu V.D .: 388 004 35 21 ]
Esentene
Mersis
57.28
içine konulan, özel şekillendirilmiş çelik çubuklardır. İnşaat demiri yapı malzemeleri arasında en önemli ürünlerden biridir. Evrensel olarak rebar olarak da bilinir. Genel standart olarak 12 metre boyunda üretilir. İnşaatın sağlamlığında ve dayanıklılığında büyük etki etmektedir.
Kütük demirinin hammaddesi hurda demiridir. Ark ocaklarında bu hurdalar eritildikten sonra sıvı çelik haline getirilmektedir. Erime sonrasında pota ocaklarına konularak burada istenilen kaliteye uygun hale gelmesi için alaşımlama işlemi yapılmaktadır. Kütük Demiri istenilen kaliteye ulaşıldıktan sonra kontinü döküm makinelerine aktarılmaktadır. Ardından istenilen ebatlarda yarı mamül çelik kütük haline getirilmektedir. Bu aşamadan sonra kalite kontrole gönderilmekte ve onay alındıktan sonra kütük demiri, çelik ürünlerin üretilmesi için haddehanelere sevk edilmektedir.
İnşaat demiri ve kütük demirin üretiminde kullanılan ana hammadde olarak kullanılan hurda demirin elektrik ark ocaklarında direkt ergitilmesi esnasında baca tozu oluşmaktadır. Üretimde kullanılan hurda demirin bir kısmı ise mamule dönüşmemektedir. Dolayısıyla, üretim süreçleri sonucunda açığa çıkan hurda, baca tozu ve diğer yan ürünlerde kapasite kullanımı söz konusu değildir. Bu nedenle hurda, baca tozu ve diğer yan ürünlerde herhangi bir kapasite planlaması yapılmamıştır. Özel Bağımsız Denetim Raporu'nda yer alan finansal tablo dönemleri itibarıyla Şirket in üretimini gerçekleştirdiği ürünlerin üretim miktarına ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
| Tablo 10 | Mamul Üretim (Kg/Yıl) ve Kapasite Kullanım Oranı (KKO; %) | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 2021 |
|||||||||
| Uretim | Kapasite | KRO | Uretim | Kapasite | кко | Uretim | Kapasite | кко | |
| Mamul Üretim | 1.136.799.077 1.590.760.000 71.5% | 669.678.845 1.590.760.000 42.1% 818.903.611 1.590.760.000 51.5% | |||||||
| Insaat Demiri | 116.609.477 | 518.400.000 | 22.5% | 518.400.000 | 38.6% 246.732.730 518.400.000 47.6% | ||||
| Kütük Demir | 1.020.189.600 1.072.360.000 95.1% 469.727.400 1.072.360.000 43,8% 1.072.360.000 53,4% |
Kaynak : Şirket, Al Capital Yatırım Hesaplamaları
Şirket'in finansal dönemler itibarıyla gerçekleştirdiği üretim tonajlarındaki değişim aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
| Tablo 11 | Üretim Gelişimi | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | ||||
| Üretim | Kg/Yıl Değişim | Kg/Yıl Değişim | Kg/Yıl Değişim | |||
| Mamul Üretim | 1.136.799.077 | 11,1% | 669.678.845 | -41,1% | 22.3% | |
| Insaat Demiri | 116.609.477 | -59.8% | 199.951.445 | 71.5% 246.732.730 | 23.4% | |
| Kütük Demir | 1.020.189.600 | 39.2% | 469.727.400 | -54,0% 572.170.881 | 21,8% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Koç Metalurji 2022 yılında İnşaat Demiri üretimini %71,5 oranında artırarak 199.951 tona yükseltirken, Kütük Demir üretimini %54,0 oranında azaltarak 469.727 ton düzeyine çekmiştir. 2022 yılında, piyasa koşullarına göre alınan siparişe bağlı olarak inşaat demirinin satış hacminin fazla olması ve kütük demir stoklarının daha avantajlı olan inşaat demirinin
üretiminde kullanılması nedeniyle kütük demir üretim miktarı azalmıştır. Bu şekilde, Şirket'in toplam mamul üretimi %41,1 oranında azalarak 669.679 ton düzeyine gerilerken, Kapasite Kullanım Oranı 2022 sonu itibarıyla İnşaat Demirinde %38,6 ve Kütük Demir'de %43,8 oranında gerçekleşmiştir. 2023 yılında ise İnşaat Demiri üretimi %23,4 oranında artarken, Kütük Demir üretimi de benzer oranda %21,8 oranında artış göstermiştir. Bu şekilde, 2023 yılında toplam mamul üretim %22,3 oranında artarken, kapasite kullanım oranları İnşaat Demiri'nde %47,6, Kütük Demir'de ise %53,4 oldu. Netice itibarıyla, 2022 yılında %42,1 olan Şirket'in mamul üretiminde toplam kapasite kullanım oranı, 2023 yılında %51,5 düzeyine yükseldi. Mamul ürün gruplarının finansal raporlama tarihleri itibarıyla toplam üretim içindeki payları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Tablo 12 | Ürün Gruplarının Toplam Üretim İçindeki Payları (%) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (%) | 2021 | 2022 | 2023 | |||
| Mamul Üretim | 100,0% | 100,0% | 100,0% | |||
| Insaat Demiri | 10,3% | 29.9% | 30.1% | |||
| Kütük Demir | 89,7% | 70.1% | 69.9% |
Kaynak: Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
8.3.2.3 Hasılat Gelişimi
Şirket'in hasılatı inşaat demiri ve kütük demirin yanı sıra bu iki ana ürün grubunun üretim süreci esnasında ortaya çıkan hurda, baca tozu ve diğer yan ürünlerinden satış faaliyetlerinden elde edilen gelirlerden oluşmaktadır. Özel Bağımsız Denetim Raporu'nda yer alan finansal tablo dönemleri itibarıyla Şirket'in tonaj bazlı satış hacmi gelişimi aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
| Tablo 13 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | |||||
| Satış Hacmi | Kg/Yıl | Değişim | Kg/Yıl Değişim |
Kg/Yıl Değişim |
|||
| Toplam Hacim | 1.015.029.243 | 28,4% | 519.590.836 | -48.8% | 626.245.145 | 20,5% | |
| Insaat Demiri | 112.197.443 | -64.3% | 254.818.866 | 127.1% | 303.487.589 | 19.1% | |
| Kütük Demir | 881.647.800 | 104.6% | 245.477.000 | -72-2% | 309.617.800 | 26.1% | |
| Hurda | 2.703.800 | -50.1% | 10.448.350 | 286.4% | 2.841.656 | -72.8% | |
| Baca Tozu | 18.480.200 | 45_3% | 8.846.620 | -52.1% | 10.298.100 | 16.4% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
*:Ticari Satışlar Dahildir
Şirket'in gerek stok tutma ve gerekse üretim politikası, Şirket'in alışını gerçekleştirdiği hammaddenin ve satışını gerçekleştirdiği mamul ürünlerin yerel ve uluslararası piyasadaki fıyat hareketlerinden etkilenmekte; ve ayrıca finansal ve emtia piyasalarındaki yüksek volatilite ve dalgalanmalarının yol açtığı döngüsel hareketler, Şirket'in mamul mal bazında üretim ve stok kompozisyonuna yön vermektedir. Piyasa koşulları fiyat dalgalanmaları küresel ölçekte üretim ve satış açısından tonajda ciddi değişimlere yol açtığından, yıllar itibarıyla Şirket'in üretim ve satış kompozisyonunda sert değişimler yaşanabilmektedir. Örneğin, inşaat
CAPITAL YAT WE DIKEL DEGEN Esentere Mah. Büyükdere Cad,
Blok No:173 lc Kapı No:29 S Zincirlikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tic. Sic.No 27018 Mersis :0388004352100015 www.atcapital.com.b
demiri satış hacmi 2021 yılında %64,3 oranında düşüş gösterirken, İnşaat demiri hammaddesi olan kütük demir satış hacmi ise %104,6 oranında artmış, 2022 yılında ise tam ters bir gelişme yaşanmış ve inşaat demiri satış hacmi %127,1 oranında artarken kütük demir satış hacmi %72,2 oranında gerilemiştir. Bu yıllarda üretim kompozisyonu da benzer bir değişim göstermiş; inşaat demiri üretimi 2021 yılında %59,8 azalırken 2022 yılında %71,5 artmış, kütük demir üretimi ise 2021'de %39,2 artarken 2022'de %54,0 oranında gerilemiştir. Kütük demir üretiminde 2022 yılında yaşanan düşüşün nedenleri incelendiğinde, Rusya-Ükrayna savaşının yanı sıra enerji fiyatlarındaki artış ve artan faiz oranları nedeniyle oluşan küresel resesyon beklentileri sonucunda Avrupa pazarında 2022 yılında daralma yaşanması hurda tedarikinde aksama ve hurda fiyatlarında ani dalgalanmaya yol açınca, Şirket Kütük demir üretimi sadece haddehane tesisinde inşaat demiri üretimine yetecek düzeyde üretim yapmıştır. Bu nedenle, Kütük demir satışı 2022 yılında azalmıştır. 2023 yılında ise Kütük Demir ve İnşaat Demiri satış hacmi sırasıyla %26,1 ve %19,1 oranlarında artarak dengeli bir performans sergilemiştir.
Koç Metalurji'nin Ciro tutarları, SPK'nın 28 Aralık 2023 tarih ve 81/1820 sayılı kararı uyarınca, Türkiye Muhasebe/Finansal Raporlama Standartlarını uygulayan finansal raporlama düzenlemelerine tabi ihraççılar ile sermaye piyasası kurumlarının, 31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemlerine ait yıllık finansal raporlarından başlamak üzere TMS 29 hükümlerini uygulamak suretiyle enflasyon muhasebesi uygulamasına karar verilmesi sonucunda "enflasyon düzeltmesi" yapılarak hesaplanmıştır. Aşağıdaki tabloda Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayınlanan Tüketici Fiyat Endeksleri dikkate alınarak hesaplanan ilgili yıllara ait enflasyon oranları yer almaktadır:
| Tablo 14 | Urün Gruplarının Toplam Uretim İçindeki Payları (%) | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Tarih | TÜFE Endeks | Düzeltme Katsayısı |
Taşıma Katsayısı |
3 Yılık Kümül TÜFE Oranları |
||||
| 31.12.2023 | 1859,38 | 1,0000 | 1.2488 | 268% | ||||
| 31.12.2022 | 1128.45 | 1.6477 | 1.1661 | 156% | ||||
| 31.12.2021 | 686.95 | 2,7067 | 1,2232 | 74% |
raporu, 2.1 Numaran Dip IVO
31.12.2023 tarihli Özel Bağımsız Denetim Raporu'nun 2.1 numaralı Dip Notunda belirtilen kapsamda TMS 29 uyarınca yapılan "enflasyon düzeltmesi" sonucunda, 2021, 2022 ve 2023 yıllarına ilişkin finansal tablo dönemleri itibarıyla Şirket'in ciro gelişimi aşağıda ver almaktadır:
APITAL VATI yu V.D. 388 004 35 21 is : 0388004352100015
| Tahlo 15 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | |||||
| TL | Değişim | TL | Değişim | TL | Değişim | ||
| Toplam Satış Hasılatı | 17.992.802.760 | 95.8% | 10.975.545.964 | -39.0% | 10.954.841.228 | -0,2% | |
| Mamul + Ticari Satış | 17.858.223.836 | 96,2% | 10.917.900.949 | -38.9% | 10.918.480.387 | 0,0% | |
| Insaat Demiri | 1.937.360.964 | -47.0% | 5.776.983.495 | 198.2% | 5.625.795.531 | -2.6% | |
| Kütük Demir | 15.765.770.707 | 199.2% | 5.002.654.842 | -68.3% | 5.226.211.336 | 4,5% | |
| Hurda | 41.881.799 | 113.5% | 84.681.064 | 102.2% | 18.557.595 | -78.1% | |
| Baca Tozu | 113.210.366 | 161.0% | 53.581.548 | -52-7% | 47.915.925 | -10.6% | |
| Diğer Satış Gelirleri | 134.578.924 | 50.5% | 57.645.015 | -57.2% | 37.040.675 | -35,7% | |
| Satıştan İade ve İndirimler | 0 | a.d. | 0 | a.d. | -679.834 | a.d. |
Kaynak : Şirket, Al Capital Yatırım Hesaplamaları
8.3.2.4 Uretim ve kapasite kullanım varsayım ve projeksiyonları
2022 yılında İSO İlk 500 sanayi kuruluşu arasında 192. sırada yer alan Koç Metalurji A.Ş.'nin işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2 numaralı bölümünde belirtilen unsurlardan dolayı ortauzun vadede büyümesini sürdüreceği varsayılmıştır. Ancak, 2023 yılında yası çelik sektöründe hem yerel hem de küresel ölçekte fiyatlar üzerinde baskı oluşturan talep eksikliği ortaya çıkmıştır. Türkiye'deki demir-çelik üretim faaliyetleri, ithalat fiyatlarının düşük seyretmesi nedeniyle yavaşlama eğiliminde kalmıştır. Ayrıca, gerek yurt içinde ve gerekse yurt dışında faizlerin yüksek seyri de demir - çelik sektöründeki talep eksikliğine ve dolayısıyla fiyatlardaki düşüş eğilimine destek vermektedir. Bu nedenle, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.22 maddesi ile uyumlu olarak projeksiyon dönemi için bozulan Pazar yapısında üretim ve satış varsayımlarında bulunulmuştur. Bu varsayım altında üretim ve kapasite kullanımına yönelik projeksiyonlar aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
2024-2028 yıllarını kapsayan projeksiyon döneminde, herhangi bir kapasite artırım yatırımının gerçekleşmeyeceği varsayımı altında, Tablo 16'de gösterilen mamul üretim projeksiyonlarına karşılık gelen kapasite kullanım oranları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Tablo 16 | Mamul Uretim Projeksiyonu | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (Ton/Yıl) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P | 2024-2028 YBBO % |
| Mamul Uretim | 1.136.799 | 669.679 | 818.904 | 875.463 | 996.824 | 1.091.297 | 1.178.205 | 1.252.541 | |
| Büyüme - % | 11.1% | -41,1% | 22.3% | 6.9% | 13.9% | 9.5% | 8.0% | 6,3% | 8,9% |
| Insaat Demiri | 116.609 | 199.951 | 246.733 | 284.538 | 317.260 | 350.572 | 385.630 | 420.336 | |
| Büyüme - % | -59.8% | 71.5% | 23,4% | 15,3% | 11.5% | 10,5% | 10.0% | 9.0% | 11,2% |
| Kütük Demir | 1.020.190 | 469.727 | 572.171 | 590.925 | 679.564 | 740.725 | 792.575 | 832.204 | |
| Büyüme - % | 39.2% | -54.0% | 21,8% | 3.3% | 15,0% | 9.0% | 7.0% | 5,0% | 7,8% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
P: Projeksiyon
| Tablo 17 | Kapasite Kullanım Projeksiyonu | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (Ton/Yil) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| Mamul Uretim | 1.136.799 | 669.679 | 818.904 | 875.463 | 996.824 | 1.091.297 | 1.178.205 | 1.252.541 |
| Kapasite | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 | 1.590.760 |
| KKO (%) | 71,5% | 42.1% | 51.5% | 55.0% | 62,7% | 68.6% | 74.1% | 78.7% |
| Inşaat Demiri | 116.609 | 199.951 | 246.733 | 284.538 | 317.260 | 350.572 | 385.630 | 420.336 |
| Kapasite | 518.400 | 518.400 | 518.400 | 518.400 | 518.400 | 518.400 | 518.400 | 518.400 |
| KKO (%) | 22.5% | 38,6% | 47,6% | 54.9% | 61.2% | 67,6% | 74.4% | 81,1% |
| Kütük Demir | 1.020.190 | 469.727 | 572.171 | 590.925 | 679.564 | 740.725 | 792.575 | 832-204 |
| Kapasite | 1.072.360 | 1.072.360 | 1.072.360 | 1.072.360 | 1.072.360 | 1.072.360 | 1.072.360 | 1-072-360 |
| KKO (%) | 95.1% | 43,8% | 53.4% | 55,1% | 63,4% | 69,1% | 73,9% | 77,6% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları KKO: Kapasite Kullanım Oranı
2025 yılında tamamlanıp devreye alınması öngörülen ve izahnamenin 28.2. numaralı bölümünde detayları verilen yeni haddehane yatırımının projeksiyon döneminin takip eden yıllarında hasılata sağlayacağı katkı işbu Fiyat Tespit Raporundaki değerleme çalışmasına yansıtılmamıştır.
8.3.2.5 Ana Ürün Grupları Bazında Hasılat Dağılımı
İşbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2 numaralı bölümünde açıklandığı üzere, projeksiyon dönemi için Şirket'in tarafımıza ürün bazında sağladığı 5 yıllık üretim ve satış hacmi projeksiyonları değerleme çalışmasında dikkate alınmış ve tarafımızca doğruluğu sorgulanmıştır. Şirket'in satış hacmine ilişkin 2023 yılı gerçekleşme tahmini ile 2024-2028 dönemi projeksiyonları UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.22 maddesinin (b) bendi uyarınca bozulan Pazar yapısı varsayımı altında tarafımızdan değerlendirilerek değerleme çalışmasına dahil edilmiştir.
Birim satış fiyatlarına ilişkin öngörü ve varsayımlar oluşturulurken, gerek Türkiye demir-çelik sektöründe baz alınan hurda çelik fiyatlarında gözlenen yüksek oynaklık ve gerekse döviz kuruna yönelik tahmin güçlüğü nedeniyle, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Aylık Anketinde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri, çelik fiyatlarının projeksiyonunda baz alınmıştır. Projeksiyonlarda kullanılan makroekonomik göstergelere ilişkin tahminler aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
| Tahlo 18 | Makroekonomik Varsayımlar | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026b | 2027P | 2028P | |
| GSYIH Büyüme (y/y)** | 1,9% | 11,4% | 5.5% | 4.5% | 3.0% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% |
| TÜFE (Yıllık Ortalama)* | 12.3% | 19,6% | 72.3% | 53.9% | 54.5% | 35,2% | 24.1% | 20,2% | 16.9% |
| TÜFE (Yıl Sonu)* | 14.6% | 36.1% | 64.3% | 64.8% | 44,2% | 26,3% | 22.0% | 18.4% | 15,4% |
| USD/TL (Yillik Ortalama) | 7,01 | 8.83 | 16,54 | 23,78 | 34,99 | 46.29 | 57.13 | 67.07 | 76.80 |
| USD/TL (Yil Sonu)* | 7.34 | 12,98 | 18,70 | 29.44 | 40,53 | 52.05 | 62.20 | 71.93 | 81.66 |
| ABD TUFE (Yil Sonu) ** | 1.6% | 7-4% | 6,4% | 3.0% | 2.6% | 2.3% | 2.1% | 2.4% | 1.6% |
| Kaynak : TUIK, TCMB | P: Projeksiyon | ||||||||
| * : Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Anketi, Marf 2020 | Al Capital Yatirim/ | ||||||||
| **: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/weo-database/2023/October/select-country-group | MENKULDEGERLER A.S. |
Esentepe Ma
Blok No:17
Mersis 038
Boyukdere Cad. Leve
lç Kapı No:29 Şi
Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic
2024-2028 projeksiyon dönemine ilişkin ciro öngörüleri, aşağıdaki tabloda yer alan 5 yıllık TÜFE tahminleri oranında artırılan birim satış fiyatları ve Şirket tarafından sağlanan ve UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.22 maddesinin (b) bendi uyarınca tarafımızdan değerlendirilen tonaj bazlı satış hacmi ölçüsünde gerçekleştirilmiştir. Bu yaklaşım altında oluşturulan, Mamul Satış Hacmi Projeksiyonları aşağıdaki tabloda sunulmuştur.
| Tablo 19 | Mamul Satış Hacmi ve Birim Satış Fiyatları Projeksiyonu | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P | |
| Mamul Satışlar | ||||||||
| Hacim (Ton/Yıl) | 1-009-990 | 472.229 | 568.556 | 655.153 | 742.291 | 813.420 | 880.508 | 939.336 |
| Büyüme (%) | 35,7% | -53.2% | 20,4% | 15,2% | 13,3% | 9.6% | 8,2% | 6.7% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17,60 | 20,75 | 17,29 | 24.93 | 31.49 | 38.44 | 45,55 | 52.63 |
| Değişim - % | 49.4% | 17.9% | -16,7% | 44.2% | 26,3% | 22,1% | 18,5% | 15,5% |
| Inşaat Demiri | 383.096 | 417.574 | ||||||
| Hacim (Ton/Yil) | 107.159 | 207.457 | 245.799 | 282.669 | 315.175 | 348.269 | 9,0% | |
| Büyüme (%) | -63.7% | 93,6% | 18,5% | 15.0% | 11,5% | 10.5% | 10,0% | |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17,35 | 22,45 | 18.45 | 26,61 | 33.60 | 40.99 | 48.52 | 55.97 |
| Değişim - % | 49,1% | 29.4% | -17,8% | 44,2% | 26.3% | 22,0% | 18.4% | 15.4% |
| Kütük Demir | 503.623 | |||||||
| Hacim (Ton/Yil) | 881.648 | 245.477 | 309.618 | 357.609 | 411.250 | 448.262 | 479.641 | |
| Büyüme (%) | 104,6% | -72,2% | 26,1% | 15.5% | 15.0% | 9.0% | 7,0% | 5.0% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17,88 | 20,38 | 16.88 | 24,34 | 30,74 | 37,49 | 44,38 | 51,20 |
| Değişim - % | 46,2% | 14.0% | -17.2% | 44,2% | 26,3% | 22,0% | 18,4% | 15,4% |
| Hurda | 4.042 | 4.204 | ||||||
| Hacim (Ton/Yil) | 2.704 | 10.448 | 2.842 | 3.239 | 3.531 | 3.814 | 4.0% | |
| Büyüme (%) | -50.1% | 286.4% | -72.8% | 14,0% | 9.0% | 8,0% | 6,0% | |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 15.49 | 8.10 | 6.53 | 9,42 | 11,89 | 14,51 | 17,17 | 19,81 |
| Değişim - % | 327,7% | -47.7% | -19.4% | 44,2% | 26,3% | 22.0% | 18,4% | 15.4% |
| Baca Tozu | 13.075 | 13.729 | 13.935 | |||||
| Hacim (Ton/Yıl) | 18.480 | 8.847 | 10.298 | 11.637 | 12.335 | 5,0% | 1,5% | |
| Büyüme (%) | 45.3% | -52.1% | 16.4% | 13.0% | 6.0% | 6,0% | ||
| Birim Fiyat (TL/kg) | 6,13 | 6.06 | 4,65 | 6,71 | 8,47 | 10,33 | 12,23 | 14,11 |
| Değişim - % | 79,6% | -1,1% | -23.2% | 44,2% | 26,3% | 22,0% | 18,4% | 15,4% D. Duniabainos |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
İşbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2.1 numaralı bölünde de belirtildiği üzere Şirket'in gelir ışda iriya "espilırken "tüme varım" yaklaşımı benimsendiğinden, ürün bazında tatış hacmine (tonaj) ilişkin varsayımlar oluşturularak projeksiyonlar yapılmıştır. Bu yaklaşım eltırda, Şirket 2024-2025 yıllarında, Kütük Demir satışlarının ve dolayısıyla üretiminin görece uriksek düzeyde gerçekleşeceğini varsaymaktadır. Bu noktada, 6 Şubat 2023 tarihinde yaşanan Kahramanmaraş ve Hatay merkezli 11 ilimizi etkileyen deprem sonrasında bölgenin yeniden imarının 31 Mart'ta yapılan Belediye seçimleri sonrasına hız kazanacağı yönünde oluşan beklenti nedeniyle, gerek inşaat demiri üretiminde ve gerekse çelik ürünlerin üretilmesinde bemmadde olarak kullanılan Kütük Demir satışlarının görece yüksek oranda artacağı nanınılmektedir. Ayrıca, 6 Şubat depreminden sonra gerek hammadde tedariki ve gerekse işgücü bakımından 2023 yılının ilk yarısında üretim sürecinde yaşanan aksaklıklar 2023 yılının ikinci yarısında son bulduğundan, 2024 yılında üretim faaliyetlerinde ivmelenme
Al CAPITAL DEGE AENKU Mah. Büvük No:173 İç Kapı Wo:29 Şişli cirlikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tic. Sic.No:2 0189 sis :0388004352100015 www.alcapitel.com.tr
beklenmektedir.
Öte yandan, Şirket'in inşaat demirini kapsayan ticari mal satışları da bulunmaktadır. Ancak, inşaat demiri ticaretinde arz ve talep koşullarının öngörülemez olmasından dolayı, ticari mal satışlarına ilişkin olarak 2024-2028 projeksiyon dönemi için herhangi bir tahmin oluşturulamamış ve ticari mal satışlarının gerçekleşmeyeceği varsayılmıştır.
Mamul mal ve ticari mal satışlarının toplulaştırıldığı konsolide satış hacmi ve birim satış fiyatlarına ilişkin projeksiyonlar Tablo 21'de yer almaktadır. Söz konusu tabloda Şirket'in Oksijen ve Argon gazı, tufal, talaş vs satışlarına yönelik hacim ve birim fiyat projeksiyonları yapılmamıştır. Şirketin üretim faaliyetlerinin sonucunda ortaya çıkan ve imalat sanayiinin çeşitli sektörlerinde girdi olarak kullanılan Oksijen ve Argon gazı, tufal, talaş gibi yan ürünlerin satışından elde edilen diğer gelirlerin projeksiyon dönemi boyunca enflasyon varsayımları oranında artacağı varsayılarak değerlemeye dahil edilmiştir (Tablo 22).
| Tablo 20 | Ticari Mal Satış Hacmi ve Birim Satış Fiyatları Projeksiyonu | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P | |||
| Ticari Mal Satışları | ||||||||||
| Hacim (Ton/Yil) | 5.039 | 47.362 | 57.689 | |||||||
| Büyüme (%) | -89,1% | 840,0% | 21,8% | a.d | a.d. | a.d. | a.d. | a.d. | ||
| Birim Fiyat (TL/kg) | 15,52 | 23.64 | 18.90 | |||||||
| Değişim - % | 116,8% | 52.3% | -20,1% | a.d | a.d. | a.d. | a.d. | a.d. | ||
| Insaat Demiri | ||||||||||
| Hacim (Ton/Yil) | 5.039 | 47.362 | 57.689 | |||||||
| Büyüme (%) | -73,4% | 840,0% | 21,8% | a.d. | a.a. | a.d. | a.d. | a.d. | ||
| Birim Fiyat (TL/kg) | 15,52 | 23.64 | 18.90 | |||||||
| Değişim - % | 34,6% | 52,3% | -20,1% | a.d. | a.d. | a.d. | a.d. | a.d. |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
P: Projeksiyon
ı capital yatır Mah. Büyükdere Blok No:173 İç Kapı No:29 Ş Mersis 0388004352100015 www.a1capital.com.tr
| Tablo 21 | Konsolide Satış Hacmi ve Birim Satış Fiyatları Projeksiyonu | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027 P | 2028P | |
| Brüt Satışlar (000 TL) | 17.858.224 | 10.917.901 | 10.918.480 | 16.333.249 | 23.377.726 | 31.271.478 | 40.111.203 | 49.435.688 |
| Hacim (Ton/Yil) | 1.015.029 | ਦੀ ਹੈ ਦੇ ਦੇ ਹੋਰੀ | 626.245 | 655.153 | 742.291 | 813.420 | 880.508 | 939.336 |
| Büyüme (%) | 28.4% | -48,8% | 20.5% | 4.6% | 13.3% | 9.6% | 8,2% | 6.7% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17.59 | 21,01 | 17.43 | 24,93 | 31,49 | 38.44 | 45,55 | 52,63 |
| Değişim - Yo | 52.9% | 19.4% | -17,0% | 43.0% | 26.3% | 22,1% | 18.5% | 15.5% |
| Insaat Demiri (000 TL) | 1.937.361 | 5.776.983 | 5.625.796 | 7.520.970 | 10.590.529 | 14.274.494 | 18.586.847 | 23.371.405 |
| Hacim (Ton/Yil) | 112.197 | 254.819 | 303.488 | 282.669 | 315.175 | 348.269 | 383.096 | 417.574 |
| Büyüme (%) | -64.3% | 127,1% | 19.1% | -6.9% | 11.5% | 10.5% | 10,0% | 9.0% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17,27 | 22,67 | 18,54 | 26,61 | 33.60 | 40.99 | 48,52 | 55,97 |
| Değişim - % | 48.5% | 31.3% | -18.2% | 43,5% | 26,3% | 22,0% | 18,4% | 15.4% |
| Kütük Demir (000 TL) | 15.765.771 | 5.002.655 | 5.226.211 | 8.703.704 | 12.640.693 | 16.806.535 | 21.286.991 | 25.784.349 |
| Hacim (Ton/Yil) | 881-648 | 245.477 | 309.618 | 357.609 | 411.250 | 448.262 | 479.641 | 503.623 |
| Büyüme (%) | 104.6% | -72,2% | 26,1% | 15.5% | 15,0% | 9.0% | 7,0% | 5.0% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 17.88 | 20,38 | 16,88 | 24.34 | 30.74 | 37.49 | 44.38 | 51.20 |
| Değişim - Yo | 46.2% | 14.0% | -17,2% | 44.2% | 26.3% | 22.0% | 18.4% | 15,4% |
| Hurda (000 TL) | 41.882 | 84.681 | 18.558 | 30.504 | 41.991 | 55.317 | 69.410 | 83.273 |
| Hacim (Ton/Yil) | 2.704 | 10.448 | 2.842 | 3.239 | 3.531 | 3.814 | 4.042 | 4.204 |
| Büyüme (%) | -50.1% | 286.4% | -72,8% | 14.0% | 9.0% | 8.0% | 6.0% | 4.0% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 15,49 | 8,10 | 6,53 | 9,42 | 11,89 | 14.51 | 17.17 | 19.81 |
| Değişim - % | 327.7% | -47.7% | -19.4% | 44.2% | 26.3% | 22.0% | 18.4% | 15.4% |
| Baca Tozu (000 TL) | 113.210 | 53.582 | 47.916 | 78.072 | 104.513 | 135.131 | 167.956 | 196.660 |
| Hacim (Ton/Yıl) | 18.480 | 8.847 | 10.298 | 11.637 | 12.335 | 13.075 | 13.729 | 13.935 |
| Büyüme (%) | 45.3% | -52,1% | 16,4% | 13.0% | 6.0% | 6.0% | 5.0% | 1.5% |
| Birim Fiyat (TL/kg) | 6,13 | 6.06 | 4.65 | 6.71 | 8.47 | 10.33 | 12.23 | 14,11 |
| Değişim - % | 79.6% | -1,1% | -23,2% | 44,2% | 26,3% | 22,0% | 18.4% | 15.4% |
| Kavnak : Sirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları | P: Projeksiyon |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Fason satış geliri ile daire satış gelirlerinin değerleme çalışmasına dahil edilmediği, oksijen ve argon gazı, tufal, talaş gibi yan ürünlerin satışından elde edilen diğer gelirlerin ise enflasyon varsayımları oranında artırıldığı 2024-2028 yılları arasında üretim hacmi, kapasite kullanımı ve birim satış fıyatlarına yönelik olarak yaptığımız varsayım ve öngörüler altında, hasılat projeksiyonları ana ürün kategorileri bazında aşağıdaki tablodaki gibi tahmin edilmiştir.
| Tablo 22 | Urün ve Iş Kolu Bazında Hasılat Projeksiyonu | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (000 TL) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P | |
| Net Satışlar | 17.992.803 | 10.975.546 | 10.954.841 | 16.386.658 | 23.445.176 | 31.353.752 | 40.208.594 | 49.548.037 | |
| Büyüme % | 95.8% | -39.0% | -0,2% | 49.6% | 43.1% | 33.7% | 28.2% | 23,2% | |
| Toplam Brüt Satışlar | 17.858.224 | 10.917.901 | 10.918.480 | 16.333.249 | 23.377.726 | 31.271.478 | 40.111.203 | 49.435.688 | |
| Inşaat Demiri | 1.937.361 | 5.776.983 | 5.625.796 | 7.520.970 | 10.590.529 | 14.274.494 | 18.586.847 | 23.371.405 | |
| Kütük Demir | 15.765.771 | 5.002.655 | 5.226.211 | 8.703.704 | 12.640.693 | 16.806.535 | 21.286.991 | 25.784.349 | |
| Hurda | 41.882 | 84.681 | 18.538 | 30.504 | 41.991 | 55.317 | 69.410 | 83.273 | |
| Baca Tozu | 113.210 | 53.582 | 47.916 | 78.072 | 104.513 | 135.131 | 167.956 | 196.660 | |
| Diğer Gelirler | 134.579 | 57.645 | 37.041 | 53.409 | 67.450 | 82.274 | 97.390 | 112.349 | |
| Fason Hizmet Geliri | 118.619 | 29.193 | |||||||
| Daire Satış Geliri | |||||||||
| Diğer Gelirler | 15.960 | 28.452 | 37.041 | 53.409 | 67.450 | 82.274 | 97.390 | 112.349 | |
| (-)Iade İndirimler | 680 |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
8.3.2.6 Gider Varsayımları ve Projeksiyonlar
Satışların Maliyeti: Satışların maliyeti ağırlıklı olarak (yaklaşık %81-82 oranında) hammadde ve enerji giderlerinden oluşmaktadır. Ara malı ve yarı mamul giderler de Satışların Maliyetinin (SM) yaklaşık %5'ini oluşturmaktadır. İşçilik giderleri ise SM'nin yaklaşık %1'ini oluşturmaktadır. İşbu Fiyat Tespit Raporunda satışların maliyeti büyük oranda yukarıda açıklanan maliyet unsurları üzerine modellenmiştir. 2022 yılında mamul üretimde kg başına 13,92 TL olarak gerçekleşen birim maliyetin 2023 yılı sonu itibarıyla 11,05 TL'ye gerilemesi beklenmektedir. 2024 – 2028 projeksiyon döneminde ise TCMB EVDS Veri Dağıtım Sistemi Piyasa Katılımcıları Anketinde ilan edilen 5 yıllık TÜFE tahminleri oranında birim maliyetler artırılmıştır. Aramalı ve yarı mamul giderlerinin ise mamul mal satışının projeksiyon dönemi boyunca %5'i düzeyinde gerçekleşeceği varsayılmıştır.
Enerji maliyetleriyle ilgili olarak, birim elektrik tüketimi finansal raporlama dönemi itibarıyla ortalama 0,50 kg/KWh olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde birim elektrik tüketim maliyeti ortalama 0,19 \$/KWh olarak gerçekleşmiştir. ABD Dolar Kurunun ise Türkiye ve ABD'de beklenen enflasyon farkı kadar yükseleceği öngörülmüştür. Bu varsayımlar altında elektrik giderlerinin projeksiyonu yapılmıştır. Akaryakıt giderleri ile ilgili olarak Şirket tarafından projekte edilen akaryakıt tüketimi tarafımızdan incelenmiş ve değerleme çalışmasında kullanılmasına karar verilmiştir. Litre başına birim akaryakıt maliyetinin ise TCMB Anketinde açıklanan 5 yıllık enflasyon tahminleri ölçüsünde artacağı varsayılmıştır.
İşçilik giderleri tarafında, 31.12.2023 itibarıyla 447 olan istihdamın, 2024 yılında 450'ye 2025 yılda ise 460'a yükselip 2028 yılının sonuna kadar bu düzeyde sabit kalacağı öngörülmüştür. 2023 yılında %52,4 oranında artan ortalama işçilik giderinin, 2024 - 2028 yılları arasında TCMB Anketinde açıklanan 5 yıllık enflasyon tahminleri ölçüsünde artacağı varsayılmıştır. Satışların maliyeti içinde gösterilen amortisman tutarı, Fiyat Tespit Raporunun 8.3.2.6. numaralı bölümünde açıklandığı gibi devam eden faaliyetler ve öngörülen sabit sermaye yatırımları baz alınarak tahmin edilmiştir. 2021-2023 döneminde cironun ortalama %0,8'ini oluşturan amortisman giderlerinin ciro'ya oranının 2024-2028 yılları arasında kademeli düşüşle %0,3'e gerileyeceği tahmin edilmiştir. Sonuç olarak 2023 sonu itibarıyla, 2022 yılı ile kıyaslandığında %95,9'dan %92,7'ye gerileyen SM/Ciro oranının, 2024 yılında %91,7'ye geriledikten sonra, 2025 yılında %91,9'a hafifçe yükseleceği, 2026 yılında %91,4'e gerileyip, 2027-2028 yıllarında %91,2 seviyesinde stabilite kazanacağı tahmin edilmektedir.
CAPITAL VATIR TRUL DEĞERLE No:173 İç Kapı Not2 Blok No:173 Tc Kapi Novzesty Tic.Sic.No:270 89
Zirclirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic.Sic.No:270 89
Mersis :0388004352100015 www.a1ccopital.com.tr
| Tablo 23 | Satışların Maliyeti - Gerçekleşme | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Birim | 2021 | 2022 | 2023 | ||
| SATIŞLARIN MALİYETİ | (TL) | 16.549.121.263 | 10.521.023.017 | 10.159.982.886 | |
| Net Satışlarının % si | (%) | 92,0% | 95.9% | 92.7% | |
| A,SATILAN MAMUL MALİYETİ | (TL) | 16.435.901.585 | 9.320.989.045 | 9.049.924.084 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | (%) | 92.4% | 95.1% | 92.1% | |
| 1.Hammadde | (TL) | 14.289.989.790 | 7.084.014.500 | 7.145.587.169 | |
| -İlk madde ve malzeme Giderleri | (TL) | 14.289.989.790 | 7.084.014.500 | 7.145.587.169 | |
| l onaj | (kg) | 1.009.990.450 | 472.228.666 | 568.556.269 | |
| Birim Maliyet | (IL/kg) | 14.15 | 15,00 | 12,57 | |
| Değişim - % | 61.0% | 6.0% | -16,2% | ||
| 2.Enerji ve Yakıt Giderleri | (TL) | 1.158.343.271 | 1.526.992.211 | 1.131.265.728 | |
| -Enerji (Elektrik) Giderleri | (TL) | 1.142.856.092 | 1.515.881.009 | 1.119.672.430 | |
| Tüketim | KWh | 500.924.309 | 244.084.125 | 293.873.645 | |
| Birim Tüketim | kg/KWh | 0,50 | 0.52 | 0,52 3,81 |
|
| Birim Maliyet | 1L/KWh | 2,28 | 6,21 | 0,13 | |
| Değişim - % | S/KWh | 0.18 | 0,33 | 11.593.298 | |
| -Akaryakıt Giderleri | (TL) | 15.487.179 | 11.111.202 | 289.780 | |
| Tüketim | Litre | 441.340 | 240.684 | ||
| Birim Maliyet | TL/Litre | 35,09 | 46,17 | 40,01 | |
| Değişim - % | -12,3% | 31,6% | -13,3% | ||
| 3.Işçilik Giderleri | (TL) | 144.070.468 | 90.646.243 | 143.728.206 | |
| -Çalışanlara Sağlanan Faydalar/Giderler | (TL) | 143.273.832 | 89.232.440 | 140.400.910 | |
| İşçi Sayısı | (#) | 483 | 433 | 447 | |
| Ortalama İşçi Gideri | (TL) | 296.633 | 206.080 | 314.096 | |
| Değişim - % | 43,9% | -30,5% | 52,4% | ||
| -Kıdem Tazminatı Karşılık Giderleri | (TL) | 796.636 | 1.413.803 | 3.327.296 | |
| Çalışanlara Sağlanan Fayda %'si | (%) | 0,6% | 1.6% | 2,4% | |
| 4.Ara Malı, Yarı Mamul & Ekipman Gid. | (TL) | 653.474.232 | 450.058.514 | 450.977.407 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | (%) | 3,68% | 4,59% | 4.59% | |
| -Elektrod ve Reflakter Giderleri | (TL) | 369.681.751 | 173.679.971 | 178.664.511 | |
| -Kireç Giderleri | (TL) | 89.689.362 | 72.565.296 | 85.995.377 | |
| -Oksijen-Argon Gaz Giderleri | (TL) | 100.298.138 | 142.443.876 | 106.265.935 | |
| -Makine Kiralama Giderleri | (TL) | 3.793.874 | 8.433.038 | 6.915.305 | |
| -Diğer Sarf Malzeme Giderleri | (TL) | 90.011.107 | 52.936.333 | 73.136.279 | |
| 5.Bakım, Onarım Giderleri | (TL) | 106.685.269 | 61.757.310 | 47.254.320 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | (%) | 0,60% | 0.63% | 0.48% | |
| 6.Amortisman ve Tükenme Giderleri | (TL) | 76.805.258 | 98.710.647 | 119.993.621 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | (%) | 0.43% | 1,01% | 1,22% | |
| (TL) | 6.533.297 | 8.809.620 | 11.117.633 | ||
| 7.Diğer Uretim Giderleri | 0,04% | 0,09% | 0.11% | ||
| Mamul Mal Satışlarının %'si | (%) | 5.043.934 | 4.004.826 | 3.398.100 | |
| -Dışarıdan Sağlanan Faydalar | (TL) | 1.452.660 | 4.773.888 | 7.717.098 | |
| -Sigorta Giderleri | (TL) | ||||
| -Vergi Resim ve Harç Giderleri | (TL) | 30.906 | 2.435 | ||
| -Diğer Giderler | (TL) | 36.703 | 1.156.707.958 | 1.103.270.238 | |
| B.SATILAN TİCARİ MAL MALİYETİ | (TL) | 79.777.865 | 101,21% | ||
| -Ticari Mal Hasılatının %'si | (%) | 101.99% | 103,31% | 6.788.564 | |
| C.HİZMET VE DİĞER SM | (TL) | 33.441.813 | 43.326.014 | 18,33% | |
| Digar Caticlorin 0/oi | (0) | 24.85% | 75.16% |
-Diğer Satışların %'si
Kaynak : Şirket, Al Capital Yatırım Hesaplamaları
| Tablo 24 | Satışların Maliyeti - Projeksiyon | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | |
| SATIŞLARIN MALIYETİ | 15.031.498.051 | 21.553.661.486 | 28.664.398.212 | 36.665.902.817 | 45.191.766.744 | |
| Net Satışlarının % si | 91.7% | 91.9% | 91.4% | 91.2% | 91,2% | |
| A.SATILAN MAMUL MALIYETİ | 15.015.475.367 | 21.533.426.438 | 28.639.715.946 | 36.636.685.701 | 45.158.062.084 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | 91.9% | 92,1% | 91,6% | 91,3% | 91,3% | |
| 22.707.228.311 | 29.096.101.528 | 35.807.599.958 | ||||
| 1.Hammadde | 11.872.512.163 | 16.988.028.189 | 22.707.228.311 | 29.096.101.528 | 35.807.599.958 | |
| -Ilk madde ve malzeme Giderleri | 11.872.512.163 655.153.420 |
16.988.028.189 742.291.349 |
813.419.839 | 880.507.653 | 939.335.928 | |
| Tonaj | 18.12 | 22,89 | 27.92 | 33,04 | 38,12 | |
| Birim Malivet Değişim - % |
44,2% | 26,3% | 22,0% | 18.4% | 15,4% | |
| 1.883.936.163 | 2.823.396.265 | 3.698.097.977 | 4.715.117.571 | 5.916.781.593 | ||
| 2.Enerji ve Yakıt Giderleri -Enerji (Elektrik) Giderleri |
1.864.673.705 | 2.795.834.182 | 3.661.256.825 | 4.667.910.845 | 5.858.685.853 | |
| Tüketim | 343.300.392 | 400.837.328 | 439.246.713 | 484.279.209 | 535.421.479 | |
| Birim Tüketim | 0,52 | 0.54 | 0,54 | 0.55 | 0,57 | |
| Birim Maliyet | 5,43 | 6,97 | 8,34 | 9,64 | 10,94 | |
| Değişim - Yo | 0,13 | 0,13 | 0.13 | 0.13 | 0,13 | |
| -Akaryakıt Giderleri | 19.262.458 | 27.562.084 | 36.841.152 | 47.206.726 | 58.095.740 | |
| Tüketim | 333 917 | 378.329 | 414.581 | 448.774 | 478.758 | |
| Birim Maliyet | 57,69 | 72,85 | 88,86 | 105,19 | 121,35 | |
| Değişim - % | 44,2% | 26,3% | 22,0% | 18.4% | 15,4% | |
| 208.694.023 | 269.258.703 | 327.986.542 | 388.247.195 | 447.879.245 | ||
| 3.İşçilik Giderleri | 203.802.757 | 263.102.113 | 320.926.167 | 379.889.623 | 438.238.009 | |
| -Calısanlara Sağlanan Faydalar İşçi Sayısı |
450 | 460 | 460 | 460 | 460 | |
| 452.895 | 571.961 | 697.666 | 825.847 | 952.691 | ||
| Ortalama İşçi Gideri | 44,2% | 26.3% | 22,0% | 18.4% | 15,4% | |
| Değişim - % | 4.891.266 | 6.156.589 | 7.060.376 | 8.357.572 | 9.641.236 | |
| -Kıdem Tazminatı Karşılık Giderleri | 2.3% | 2,2% | 2.2% | 2,2% | ||
| Çalışanlara Sağlanan Fayda %'si | 2.4% | 1.168.886.312 | 1.563.573.894 | 2.005.560.173 | 2.474.008.994 | |
| 4.Ara Malı, Yarı Mamul/Ekipman Gid. | 816.662.461 | 5,00% | 5,00% | 5,00% | ||
| Mamul Mal Satışlarının %'si | 5.00% | 5.00% | 619.443.814 | 794.546.295 | 980.132.486 | |
| -Elektrod ve Reflakter Giderleri | 323.538.601 | 463.079.742 | 382.433.578 | 471.760.520 | ||
| -Kireç Giderleri | 155.726.640 | 222.891.031 | 298.152.689 | 472.579.610 | 582.962.417 | |
| -Oksijen-Argon Gaz Giderleri | 192.434.030 | 275.430.199 | 368.432.297 | 37.936.550 | ||
| -Makine Kiralama Giderleri | 12.522.734 | 17.923.748 | 23.975.903 | 30.753.337 | 401.217.022 | |
| -Diğer Sarf Malzeme Giderleri | 132.440.456 | 189.561.592 | 253.569.192 | 325.247.354 | 321.331.971 | |
| 5.Bakım, Onarım Giderleri | 97.999.495 | 140.266.357 | 187.628.867 | 260.722.823 | ||
| Mamul Mal Satışlarının %'si | 0.60% | 0,60% | 0.60% | 0.65% | 0.65% | |
| 6.Amortisman ve Tükenme Giderleri | 117.704.487 | 117.875.113 | 120.801.728 | 126.814.088 | 136.081.067 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | 0,72% | 0.50% | 0,39% | 0,32% | 0,27% | |
| 7.Diğer Üretim Giderleri | 17.966.574 | 25.715.499 | 34.398.626 | 44.122.324 | 54.379.257 | |
| Mamul Mal Satışlarının %'si | 0.11% | 0.11% | 0,11% | 0,11% | 0,11% | |
| -Dışarıdan Sağlanan Faydalar | 5.491.476 | 7.859.932 | 10.513.926 | 13.485.970 | 16.620.998 | |
| -Sigorta Giderleri | 12.471.163 | 17.849.935 | 23.877.166 | 30.626.690 | 37.746.349 | |
| -Vergi Resim ve Harç Giderleri | ||||||
| -Diğer Giderler | 3.935 | 5.632 | 7.534 | 9.664 | 11.910 | |
| B.SATILAN TİCARİ MAL MALİYETİ | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| -Ticari Mal Hasılatının %'si | 0,00% | 0,00% | 0.00% | 0,00% | 0.00% | |
| C.HİZMET VE DİĞER SM | 16.022.685 | 20.235.049 | 24.682.267 | 29.217.116 | 33.704.661 | |
| Diğer Satısların %'si | 30,00% | 30.00% | 30,00% | 30,00% | 30,00% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Faaliyet Giderleri: Faaliyet gideri içindeki en büyük payı 2023 sonu itibarıyla %68 ile personel giderleri almaktadır. Personel gideri dışında Şirket'in başka büyük tutarlı faaliyet gideri bulunmamaktadır. 2023 yılında cironun %0,9'unu oluşturan faaliyet giderlerinin, 2024 yılında cironun %1,1'i düzeyine yükseldikten sonra, 2025 ve 2026 yıllarında cironun %0,9'una, 2027-2028 yıllarında cironun %0,8'ine hafifçe gerilemesi öngörülmüştür. Amortisman giderinin yer almadığı? faaliyet giderlerine ilişkin projeksiyonlar Tablo 26'da gösterilmiştir.
| Tablo 25 Faaliyet Giderleri - Gerçekleşme |
|||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | 2021 | 2022 | 2023 | ||||
| Faaliyet Giderleri | 69.916.705 | 83.643.814 | 97.176.616 | ||||
| Artış - % | 22.1% | 19.6% | 16.2% | ||||
| Cironun %'si | 0.4% | 0.8% | 0,9% | ||||
| Genel Yönetim Giderleri | 67.738.308 | 73.868.459 | 95.614.916 | ||||
| Cironun %'si | 0.38% | 0.67% | 0.87% | ||||
| Personel Giderleri | 47.876.840 | 45.286.148 | 65.935.643 | ||||
| -Personel Gideri | 43.199.134 | 44.273.811 | 63.206.861 | ||||
| Personel Sayısı | 483 | 433 | 447 | ||||
| Ortalama Personel Gideri | 89.439 | 102.249 | 210.164 | ||||
| 15.3% | 14.3% | 105,5% | |||||
| -Kıdem Tazminatı Karşılık Gideri | 4.677.706 | 1.012.337 | 2.728.782 | ||||
| Personel Giderinin %'si | 10,83% | 2,29% | 4.32% | ||||
| Ofis ve Kira Giderleri | 4.279.121 | 7.899.123 | 4.434.963 | ||||
| Artış | 48,62% | 84.60% | -43.85% | ||||
| Danışmanlık Gideri | 3.516.556 | 5.475.735 | 5.916.947 | ||||
| Cironun %'si | 0.02% | 0,05% | 0.05% | ||||
| Seyahat, Konaklama, Temsil ve Ağırlama | 4.067.917 | 7.554.129 | 2.976.393 | ||||
| Cironun %'si | 0.02% | 0.07% | 0.03% | ||||
| Diğer | 7.997.874 | 7.653.323 | 16.350.970 | ||||
| Cironun %'si | 0.04% | 0.07% | 0.15% | ||||
| Pazarlama Giderleri | 2.178.396 | 9.775.354 | 1.561.700 | ||||
| Cironun %'si | 0.01% | 0.09% | 0.01% | ||||
| Nakliye ve Kargo Giderleri | 241.760 | 7.889.153 | 8.767 | ||||
| Cironun %'si | 0.00% | 0.07% | 0.00% | ||||
| Seyahat ve Konaklama Giderleri | 790.402 | 1.403.383 | 1.504.444 | ||||
| Cironun %'si | 0.00% | 0.01% | 0.01% | ||||
| Reklam Giderleri | 29.797 | 466.821 | |||||
| Cironun %'si | 14.986 | ||||||
| 0.00% | 0.00% | 0.00% | |||||
| Diğer Giderler | 1.116.437 | 15.998 | 33.503 | ||||
| Cironun %'si 77 |
0,01% | 0.00% | 0.00% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
FAL YATIRIVI MENKUL DEG Esenter Mah. Büvükdere O Esontoja - Moni: - Bayankuele - Daa. - Levent - Fabru
Blok - No: 173 - İç - Kapı - No: 29 - Şişli / İstanbul nbul
Mersis :0388004352100015 www.a1capyal.com/r
7 Özel Bağımsız Denetim Raporlarında amortisman gideri sadece Satışların Maliyetinde gösterilmiştir.
| Tablo 26 | Faaliyet Giderleri - Projeksiyon | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| (TL) | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| Faaliyet Giderleri | 173.721.564 | 222.494.980 | 272.514.093 | 326.124.371 | 393.961.652 |
| Artış - % | 78.8% | 28.1% | 22.5% | 19.7% | 20,8% |
| Cironun %'si | 1,1% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.8% |
| Genel Yönetim Giderleri | 171.506.152 | 219.325.285 | 268.275.188 | 320.688.327 | 387.262.952 |
| Cironun %'si | 1.05% | 0.94% | 0,86% | 0.80% | 0.78% |
| Personel Giderleri | 144.547.715 | 186.605.961 | 225.470.505 | 266.895.985 | 307.889.339 |
| -Personel Gideri | 136.365.769 | 176.043.359 | 214.733.815 | 254.186.652 | 293.227.942 |
| Personel Sayısı | 450 | 460 | 460 | 460 | 460 |
| Ortalama Personel Gideri | 303.035 | 382.703 | 466.813 | 552.580 | 637.452 |
| 44,2% | 26.3% | 22.0% | 18.4% | 15.4% | |
| -Kıdem Tazminatı Karşılık Gideri | 8.181.946 | 10.562.602 | 10.736.691 | 12,709,333 | 14.661.397 |
| Personel Giderinin %'si | 6.00% | 6,00% | 5.00% | 5.00% | 5.00% |
| Ofis ve Kira Giderleri | 5.543.704 | 6.929.630 | 8.315.556 | 9.562.889 | 10.997.322 |
| Artış | 25,00% | 25,00% | 20,00% | 15.00% | 15.00% |
| Danışmanlık Gideri | 6.742.931 | 7.033.553 | 9.406.126 | 12.062.578 | 19.819.215 |
| Cironun %'si | 0.04% | 0.03% | 0,03% | 0.03% | 0.04% |
| Seyahat, Konaklama, Temsil | 6.478.473 | 7.033.553 | 9.406.126 | 12.062.578 | 21.801.136 |
| Cironun %'si | 0.04% | 0,03% | 0.03% | 0,03% | 0.04% |
| Diğer | 8.193.329 | 11.722.588 | 15.676.876 | 20.104.297 | 26.755.940 |
| Cironun %'si | 0,05% | 0,05% | 0.05% | 0,05% | 0,05% |
| Pazarlama Giderleri | 2.215.412 | 3.169.696 | 4.238.904 | 5.436.044 | 6.698.700 |
| Cironun Yo'si | 0.01% | 0.01% | 0.01% | 0,01% | 0.01% |
| Nakliye ve Kargo Giderleri | 15.283 | 21.867 | 29.243 | 37.501 | 46.212 |
| Cironun %'si | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0,00% |
| Seyahat ve Konaklama Giderleri | 2.133.081 | 3.051.900 | 4.081.374 | 5.234.024 | 6.449.756 |
| Cironun %'si | 0.01% | 0.01% | 0.01% | 0.01% | 0,01% |
| Reklam Giderleri | 46.398 | 66.384 | 88.777 | 113.849 | 140.294 |
| Cironun % si | 0.00% | 0.00% | 0,00% | 0.00% | 0,00% |
| Diğer Giderler | 20.650 | 29.545 | 39.511 | 50.669 | 62.439 |
| Cironun %'si | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
Kaynak : Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Yatırım harcamaları: İşbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2.4 numaralı bölümünde yer alan Tablo 17'de gösterildiği gibi mamul ürün imalatında kapasite kullanım oranı 2023 sonu itibarı ile %51,5 oranında gerçekleşmiştir. Görece düşük kapasite kullanımı ile faaliyet gösteren Şirket'in kapasite artırımına yönelik herhangi bir ilave yatırıma ihtiyacı bulunmamaktadır. Öte yandan, projeksiyon dönemi boyunca Şirket'in yıllık olağan sabit sermaye yatırımlarına devam edeceği varsayılmıştır. Bu yaklaşım altında 2024-2028 projeksiyon yılları arasında yatırım harcamaları aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
A1 CAPİTAL XATIRIM nkar değ tepe Mah. Büyükdey Blok No: 173 lç Kapı No: 20 Tic Sile.No:270089
Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic.Sic.No:2700889
Mersis :0388004352100015 www.a1capital.com.tr
32
| Tablo 27 | Faaliyet Giderleri - Projeksiyon | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P | |
| (000 TL) | 595.526 | 77.282 | 85.657 | 122 553 | 163.893 | 210.179 | 258.998 | |
| Toplam Yatırımlar | 211.544 | 0.52% | 0.52% | 0.52% | 0.52% | 0.52% | ||
| Ciro Orant (%) | 1.18% | 5.43% | 0.71% | 156.769 | 201-043 | 247.740 | ||
| Uretim Kapasite Yatırımı | 202.917 | 584.584 | 54.257 | 81.933 | 117.226 | |||
| Ciro Orant (%) | 1.13% | 5.33% | 0.50% | 0.50% | 0.50% | 0.50% | 0.50% | 0,50% |
| 1.345 | 1.573 | 2.489 | 3.723 | 5.327 | 7.124 | 9.136 | 11.258 | |
| Sabit Kıymet Yatırımları | 0.02% | 0.02% | 0.02% | 0,02% | 0,02% | 0.02% | ||
| Ciro Oranı (%) | 0,01% | 0,01% | C | 0 | 0 | |||
| Depo Yatırımı | 0 | 0 | 0 | 0 | 0.00% | |||
| Ciro Orant (%) | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 7.282 | 9.369 | 20.536 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| Tasıt Yatırımı | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0.00% | 0.00% | |||
| Ciro Orani (%) | 0.04% | 0.09% | 0.19% | D ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- |
Kaynak: A1 Capital Yatırım Hesaplamalar
Yukarıda yatırım harcamalarına yönelik projeksiyonlar işbu fiyat tespit raporunun 8.3.2.10. Tukarıca Yatırmında başının ş Nakit Akımları (İNA) analizi üzerinden Şirket'in nümaran beranında yer atılmıştır. Öte yandan, 2025 yılında tamamlanıp devreye alınması 02senilaye üçerile yanısmalı bölümünde detayları verilen yerilen yeni haddehane olleri ve inamanın takip eden yıllarında hasılata sağlayacağı katkı işbu Fiyat Tespit Raporundaki değerleme çalışmasına yansıtılmamıştır.
Amortisman Giderleri: 31.12.2023 hesap dönemine ait Özel Bağımsız Denetim Raporu'nun Alınortasınan Graver belirtilen amortisman politikası uygulanmıştır. Bu yaklaşım altında 2 mamaran dığ hetanad olata oranı 2020'de %0,38, 2021'de %0,43 ve 2022 yılında %0,90 ile amortasınan gerçekleşmiştir. 2023 yılının sonunda ise amortisman yanlaşık 20.710.01 12 tarafında 119.993.621 TL olarak gerçekleşmiştir. 2024gidenerimin olir ya branimler ve yatırımlarında ekonomik ömür 2020 projeksiyon acacımızı 2023 yılında önceki yıllardan edinimi gerçekleşen maddi duran 19 - yır - varsayının amortisman da projeksiyon çalışmasına eklenmiştir.
| Tablo 28 | Amortisman Gideri | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (000 TL) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| 76.805 | 98.711 | 119.994 | 117.704 | 117.875 | 120.802 | 126.814 | 136.081 | |
| Amortisman Gideri (a+c) Ciro Orant (%) |
0,43% | 0.90% | 1.10% | 0.72% | 0.50% | 0.39% | 0,32% | 0,27% |
| 76.805 | 98.711 | 119.994 | 111.994 | 103.994 | ਹੇਵੇ ਹੋਰੇਤ | 87.995 | 79.996 | |
| a) Devam Eden Faaliyetin Amortismanı | 76.805 | 98.711 | 119.994 | 111.994 | 103.994 | 95.995 | 87.995 | 79.996 |
| Satışların Maliyeti | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Faaliyet Gideri | 85.657 | 122.553 | 163.893 | 210.179 | 258.998 | |||
| b) Sabit Sermaye Yatırımları | 15 | ોર | 15 | ી રે | 15 | |||
| Ekonomik Omür (Yıl) | 5.710 | 13.881 | 24.807 | 38.819 | 56.085 | |||
| c) Yeni Yatırımların Amortismanı | 5.710 | 5.710 | 5.710 | 5.710 | 5.710 | |||
| Yatırım-2024 | 8 170 | 8.170 | 8.170 | 8.170 | ||||
| Yatırım-2025 | 10.926 | 10 926 | 10.926 | |||||
| Yatırım-2026 | 14.012 | 14012 | ||||||
| Yatırım-2027 | 17.267 | |||||||
| Yatırım-2028 | ||||||||
| Kaynak: Al Capital Yatırım Hesaplamalar | P: Projeksiyon | |||||||
| Al Esentope Mah. Büyükdere Blok /No:173 lç Kapı No.29 Allientineya v.D., John Dollaring Do Z |
CAPITAL YATIRIM | DEGEALER A ant 21:2701 Mersis :0388004352100015 www.a1cadital.cope |
8.3.2.7 FAVÖK Gelişimi
İşbu Fiyat Tespit Raporunda, ticari kur farkı ve vade farkı gelir ve giderlerinin kayde iön içoa ilya ve yerelerden Diğer Gelir ve Gider" kalemleri dışarıda tutularak FAVÖK ö Esas - uniyetleri - - - güzeltmenin yapılmasının temel nedeni, Esas Faaliyetlerle İlgili düzer iliniyan be der Kalemleri altında yer alan "kur farkı ve vade farkı gelir ve gider kalemlerinin" ileriye dönük projeksiyonlarında yaşanan tahmin imkansızlığıdır. Düzetilmiş Kaleriner manalizinde kullanılarak özsermaye değerine ulaşılmıştır. I AVOR Takanın, 11:53 - 19 - 19 - 19 - 11:12 - 14 - 12 - 17 - 17 - 17 - 17 - 17 - 17 - 12 - 12 - 12 - 12 - 12 - 12 - 12 - 12 - 12 817.675.347 TL olup, net satışlara oranı %7,5 olarak hesaplanmıştır (Tablo 29).
| Tablo 29 | FAVÖK* Projeksiyonları | ||
|---|---|---|---|
| 2021 | 2022 | 2023 | |
| (TL) | 17.992.802.760 | 10.975.545.964 | 10.954.841.228 |
| Net Satışlar Büyüme % |
95.8% | -39.0% | -0.2% |
| 16.549.121.263 | 10.521.023.017 | 10.159.982.886 | |
| Satışların Maliyeti SMM/Net Satışlar |
92.0% | 95.9% | 92.7% |
| 1.443.681.497 | 454.522.947 | 794.858.342 | |
| Brüt Satış Karı Brūt Satīs Kar/Marji |
8.0% | 4.1% | 7.3% |
| 69.916.704 | 83.643.813 | 97.176.616 | |
| Faaliyet Giderleri % Net Satışlar |
0.4% | 0.8% | 0.9% |
| 2.178.396 | 9.775.354 | 1.561.700 | |
| Pazarlama Satış Giderleri % Net Satışlar |
0.0% | 0.1% | 0.0% |
| 67.738.308 | 73.868.459 | 95.614.916 | |
| Genel Yönetim Giderleri | 0.4% | 0.7% | 0.9% |
| % Net Satışlar | 0 | 0 | 0 |
| Araştırma ve Geliştirme Giderleri | 0.0% | 0.0% | 0,0% |
| % Net Satışlar | 1.373.764.793 | 370.879.134 | 697.681.726 |
| Esas Faaliyet Karı | 7.6% | 3.4% | 6.4% |
| Faalivet Kar Marji | 76.805.258 | 98.710.647 | 119.993.621 |
| Amortisman | 0.4% | 0,9% | 1.1% |
| Amortisman/Net Satışlar | 469.589.781 | 817.675.347 | |
| Düzeltilmiş FAVOK | 1.450.570.051 | 4,3% | 7.5% |
| FAVÖK Marji | 8,1% | D. Projoksinon |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamalar * : Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar
"Düzeltilmiş" FAVÖK tutarının 2024 -- 2028 yıllarına ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. FAVÖK projeksiyonları işbu Fiyat Tespit Raporu'nun 8.3.2.10. bölümünde yer alan İndirgenmiş Nakit Akımları Projeksiyonuna baz teşkil etmiştir.
AL VATIBIM MENKUL O epe Mah. Büyükdere Esentepe Mah. Buyukoele Cad. Ecvicinstanbul
Block No:173 İç Kapı No:29 Şişli Alo:29 Şişli Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 118:Sicialorem.tr
Mersis :0388004352100015 www.a1capital.com.tr
Mersis :0388004352100015 www.a1capital.com.tr
8 Ticari kur farkı ve vade farkı gelir ve giderlerinin kaydedildiği "Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Gider" kalemleri dışarıda tutularak FAVÖK düzeltilmiştir.
| FAVÖK* Projeksiyonları Tablo 30 |
|||||
|---|---|---|---|---|---|
| 2024P | 20251 | 2026P | 2027P | 2028P | |
| (TL) | 16.386.658.174 | 23.445.176.397 | 31.353.752.108 | 40.208.593.854 | 49.548.036.639 |
| Net Satışlar Büyüme % |
49.6% | 43.1% | 33.7% | 28.2% | 23.2% |
| 15.031.498.051 | 21.553.661.486 | 28.664.398.212 | 36.665.902.817 | 45.191.766.744 | |
| Satışların Maliyeti | 91.7% | 91.9% | 91 4% | 91.2% | 91,2% |
| SMM/Net Satışlar | 1.355.160.122 | 1.891.514.910 | 2.689.353.896 | 3.542.691.037 | 4.356.269.894 |
| Brüt Satış Karı | 8.3% | 8.1% | 8.6% | 8.8% | 8.8% |
| Brüt Satış Kar/Marjı | 173.721.564 | 222.494.980 | 272.514.093 | 326.124.371 | 393.961.652 |
| Faaliyet Giderleri | 1,1% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.8% |
| % Net Satıslar | 2.215.412 | 3.169.696 | 4.238.904 | 5.436.044 | 6.698.700 |
| Pazarlama Satış Giderleri | 0.0% | 0,0% | 0,0% | 0.0% | 0.0% |
| % Net Satışlar | 219.325.285 | 268.275.188 | 320.688.327 | 387.262.952 | |
| Genel Yönetim Giderleri | 171.506.152 | 0.9% | 0,8% | 0.8% | |
| % Net Satışlar | 1.0% | 0.9% | 0 | 0 | 0 |
| Araştırma ve Geliştirme Giderleri | 0 | 0 | 0,0% | 0,0% | |
| % Net Satışlar | 0,0% | 0.0% | 0.0% | 3.216.566.665 | 3.962.308.242 |
| Esas Faaliyet Karı | 1.181.438.558 | 1.669.019.930 | 2.416.839.803 | 8.0% | |
| Faaliyet Kar Marji | 7.2% | 7,1% | 7,7% | 8.0% | 136.081.067 |
| Amortisman | 117.704.487 | 117.875.113 | 120.801.728 | 126.814.088 | |
| Amortisman/Net Satışlar | 0.7% | 0.5% | 0.4% | 0,3% | 0.3% |
| Düzeltilmiş FAVOK | 1.299.143.045 | 1.786.895.042 | 2.537.641.530 | 3.343.380.753 | 4.098.389.309 |
| FAVÖK Marjı | 7,9% | 7,6% | 8,1% | 8.3% | 8.3% P. Proioksivon |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamalar
* : Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar
8.3.2.8 Ticari İşletme Sermayesi Projeksiyonu
Ticari İşletme Sermayesi, projeksiyon dönemi boyunca tahmin edilirken Şirket'in özel Tıcalı İşicanlığına, proyanlığına bilan bir bir bir bir bir bir bir bir 2021, 2022 ve 2023 bağımsız "denetim" Taportakana tahsilat, ortalama tahsilat, ortalama stokta kalma, ortalama borç yınatına alınmasına geçirileri sipariş avansları ve müşterilerden alınan sipariş avansları incelenmiştir.
Şirket'in Ticari İşletme Sermayesi ihtiyacı, 2021 yılında 402,9 Milyon TL, 2022 yılında 232,2 şırket in Treari Şibanlı Selaleyinde gerçekleşmiştir. Nakit çevirme gün sayısı da 2023'de 15 gün olmuştur.
PİTAL YATIRAM DEGERLER A.S ntepe Mah. Büyükdere Caç Esentepe Man: Buyukuere Gali:
| Tablo 31 | Ticari İşletme Sermayesi | ||
|---|---|---|---|
| (TL) | 2021 | 2022 | 2023 |
| Net Satışlar | 17.992.802.760 | 10.975.545.964 | 10.954.841.228 |
| Satışların Maliyeti (SMM) | 16.549.121.263 | 10.521.023.017 | 10.159.982.886 |
| Ticari İşletme Sermayesi | 402.879.318 | 232.230.428 | 648.759.678 |
| Ticari İşletme Sermayesi Değişim | 670.773.262 | -170.648.890 | 416.529.250 |
| Ticari İşletme Sermayesi/Satışlar | 2,2% | 2.1% | 5.9% |
| Ticari Alacaklar | 9.729.485 | 242.143.425 | 211.315.962 |
| Ortalama Ticari Alacaklar Tahsil Süresi (Gün) | 1 | 4 | 8 |
| Ortalama Ticari Alacak Devir Hızı | 301,85 | 87,15 | 48,32 |
| Ticari Alacaklar / Net Satışlar | 0.1% | 2.2% | 1,9% |
| Ticari Borçlar | 1.092.722.035 | 1.587.231.691 | 1.107.949.257 |
| Ortalama Borç Odeme Süresi (Gün) | 28 | 44 | 48 |
| Ortalama Borç Devir Hızı | 12,82 | 8,23 | 7,55 |
| Ticari Borçlar / SMM | 6,6% | 15.1% | 10,9% |
| Stoklar | 815.754.385 | 1.325.023.097 | 1.340.128.747 |
| Ortalama Stok Tutma Süresi (Gün) | 17 | 37 | 48 |
| Ortalama Stok Devir Hızı | 21,13 | 9.83 | 7,62 |
| Stoklar / SMM | 4.9% | 12.6% | 13,2% |
| Müşterilerden Alınan Avanslar | 182.402.520 | 16.220.050 | 100.790.140 |
| Ortalama Alınan Avans Süresi (Gün) | 8 | 3 | 2 |
| Alınan Avans / Net Satışlar | 1.0% | 0.1% | 0.9% |
| Tedarikçilere Verilen Avanslar | 852.520.003 | 268.515.647 | 306.054.366 |
| Ortalama Verilen Avans Süresi (Gün) | 20 | 19 | 10 |
| Verilen Avans / SMM | 5,2% | 2,6% | 3,0% |
| Nakit Çevirme Süresi (Gün) | 2 | 13 | ાં રે |
Kaynak : Ozel Bağımsız Denetim Raporu, Şirket, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Şirket'in alacak tahsil gün süresi 2023'de 8 gün olarak hesaplanırken, 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca 2021-2023 dönemindeki ortalama düzeyi olan 4 gün olarak gerçekleşeceği öngörülmüştür.
Şirket'in stok tutma gün süresi 2023 yılında 48 gün olarak hesaplanmıştır. 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca 2021-2023 dönemindeki ortalama düzeyi olan 34 gün olarak gerçekleşeceği öngörülmüştür.
Şirket'in ticari borç ödeme süresi de 2023'de 48 gün olarak belirlenmiştir. 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca 2021-2023 dönemindeki ortalama düzeyi olan 40 gün olarak gerçekleşeceği varsayılmıştır.
Şirketin müşterilerden aldığı avans gün süresi 2023'de 2 gün olarak hesaplanmış olup 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca 2021-2023 dönemindeki ortalama düzeyi olan 4 gün olarak gerçekleşeceği varsayılmıştır. Tedarikçilere verilen avans gün süresi de 2023'de ortalama 10 gün hesaplanmış olup, 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca 2021-2023 dönemindeki
CARITAL YA ENKHEDEGE h. Büyükdeye Ç Mok No:173 İç Kapı No:29 Kapı No:27 Tic.Sic Ko:270 189 Mersis : 0388004352100015 www.a1 apital.g
ortalama düzeyi olan 17 gün olarak gerçekleşeceği varsayılmıştır. Bu varsayımlar altında Net İşletme Sermayesi projeksiyonu aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Ticari Işletme Sermayesi Gelişimi ve Projeksiyonlar Tablo 32 |
|||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (000 TL) | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| Ticari İşletme Sermayesi | 232-230 | 648.760 | 352.750 | 513.692 | 705.107 | 917.288 | 1.146.203 |
| /Hasilat | 2,1% | 5,9% | 2,2% | 2,2% | 2,2% | 2,3% | 2.3% |
| Ticari Alacaklar | 242.143 | 211.316 | 161.255 | 235.565 | 324.080 | 423.219 | 529.369 |
| Ort. Tahsilat Süresi (Gün) | 4 | 8 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| Ticari Borçlar | 1.587.232 | 1.107.949 | 1.389.705 | 2.023.774 | 2.777.903 | 3.613.864 | 4.515.733 |
| Ort. Odeme Süresi (Gün) | 44 | 48 | 40 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| Stoklar | 1.325.023 | 1.340.129 | 1.173.322 | 1 708.664 | 2.345.372 | 3.051.170 | 3.812.615 |
| Stok Cevirme (Gun) | 37 | 48 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| Müşteri Avansları | 16.220 | 100.790 | 162.123 | 236.832 | 325.824 | 425.495 | 532.217 |
| Alınan Avans Süresi (Gün) | 3 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 | |
| Tedarikçi Avansları | 268.516 | 306.054 | 570.000 | 830.069 | 1.139.382 | 1.482.259 | 1 852 169 |
| Verilen Avans Süresi (Gün) | 19 | 10 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| Ticari İşletme Sermayesi Değişimi | -170.649 | 416.529 | -296.010 | 160.942 | 191.416 | 212.181 | 228.914 |
| /Hasilat | -1,6% | 3,8% | -1,8% | 0.7% | 0.6% | 0,5% | 0,5% |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
8.3.2.9 İndirgeme Oranı
İndirgenmiş Nakit Akımları yaklaşımına göre Şirket değeri, faaliyette bulunulduğu sürece yaratılması beklenen nakit akımları toplamının bugünkü değeridir. UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.29 maddesi uyarınca tahmini nakit akışlarını indirgemek için kullanılan oranın, hem paranın değerini hem de varlığın nakit akış türüyle ve gelecekteki faaliyetleriyle ilgili riskleri yansıtması gereklidir. Değerleme kapsamında UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.30 maddesinin (b) bendinde belirtildiği üzere, işletme değerlemelerinde yaygın olarak "Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM)" yöntemi kullanılmıştır. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, şirketin özkaynak ve borç maliyetlerinin hesaplanarak, ilgili oranlarla ağırlıklandırılmasına dayanmaktadır.
AOSM = Özsermaye Maliyeti * (1 - Finansal Borçluluk Oranı) + Vergi sonrası borçlanma maliyeti * Finansal Borçluluk Oranı
Özsermaye Maliyeti aşağıdaki gibi hesaplanmaktadır: Re = Rf + [ß x (Rm - Rf)]
- = Özsermaye Maliyeti Re
- = Risksiz Getiri Oranı Rf
- = Piyasada Beklenen Getiri Oranı Rm
pital Vatirin Büyükdere Cad Esentepe Mo. 17 2.htmlKdy 03.0004352100015 www.a1capital.com
Risk Primi = Piyasada Beklenen Getiri ile Risksiz Faiz Oranı Farkı (Rm-Rt)
ß (Beta) = İşlem gören menkul kıymetlerin işlem gördükleri piyasaya göre risk seviyesi
Özel Bağımsız Denetim Raporu'nun 2 numaralı dip notunda belirtildiği üzere, Şirket'in fonksiyonel para birimi Türk Lirası'dır ("TL"). Şirketin finansal durumu ve faaliyet sonuçları, geçerli para birimi olan TL cinsinden sunulmuştur. Buna bağlı olarak, İndirgeme Oranı olarak kullanılan Özsermaye Maliyeti'nin hesaplanmasında;
Risksiz Getiri Oranı (Rı): UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri'nin 50.31 maddesi (e) bendi uyarınca değerleme konusu varlığın ömrü ile en tutarlı risksiz getiri oranı olarak TRT081128T15 ISIN kodlu 8 Kasım 2028 vadeli tahvil seçilmiştir. İşbu Fiyat Tespit Rapor tarihi olan 16.04.2024'den bir iş günü öncesinde (15.04.2024) yukarıda tanımı verilen tahvilin piyasa kapanış oranı %30,37 seviyesinde belirlenmiştir. 2024 yılında yukarıda tanımlanan tahvilin kapanış faiz oranı, yıl sonu enflasyon oranına yönelik düşüş beklentilerine rağmen, ihtiyatlı bir yaklaşım altında %30,50 seviyesinde varsayılmıştır. Ote yandan, işbu Fiyat Tespit Raporunun 8.3.2.5 numaralı bölümde açıklanan TCMB Piyasa Katılımcıları Anketinde gelecek 5 yılda TÜFE'de öngörülen düşüş beklentisine dayalı olarak risksiz faiz oranında da kademeli gerileme varsayılmıştır. Bu varsayım altında, TRT081128T15 İSIN kodlu tahvilin bileşik faiz oranının 2024-2028 projeksiyon döneminin sonu olan 2028 yılında %20,00 seviyesine gerileyeceği öngörülmüştür.
Risk Primi (Rm-Rd): New York Üniversitesi Stern School of Business Prof Dr. Aswath Damodaran tarafından ülkelerin sermaye piyasaları risk prim düzeylerine yönelik olarak yapılan çalışmanın Ocak 2024'de güncellenmiş versiyonuna3 göre, Türkiye'nin CDS bazında ülke risk primi %4,40 olarak hesaplanmıştır. Ancak, indirgenme oranının belirlenmesinde kullanılan ülke risk primi, ihtiyatlılık ilkesi gereği, %6,00 seviyesinde dikkate alınmış ve bu oranda hesaplamalara dahil edilmiştir. Türkiye'nin Ülke Risk Primine ilaveten Şirket Risk Primi olarak da 1 puanlık bir Spesifik Risk Primi eklenmiştir. Bu şekilde Türk Sermaye Piyasalarının Risk Primi %7,00 olarak hesaplanmış ve 2024-2028 yılları için %7,00 seviyesinde sabit varsayılmıştır. Bu şekilde, Tablo 35'de belirlenen risksiz faiz oranına 2024-2028 projeksiyon dönemi boyunca toplamda 7,00 puan risk primi ilave edilmiş ve dolayısıyla, UDS 400 / 60.5 / b bendinde yer alan "ilave risklerle düzeltilmiş risksiz getiri oranı" ifadesi karşılanmıştır.
Beta (ß): Pazardaki değişkenliğin hisse fiyatındaki oynaklığa olan oranıdır. Bir hisse senedinin beklenen getirisi, bu hisse senedinin Beta katsayısı ile doğrudan ilişkilidir.
- · Beta = 0 ise; beklenen getiri risksiz faiz oranına eşittir; risk düzeyi sıfırdır.
- · Beta = 1 ise; hisse senedi piyasa ile aynı yönde ve aynı oranda değişim gösterir.
- · Beta > 1 ise; beklenen getiri daha çok risklidir.
- · Beta < 1 ise; beklenen getiri daha az risklidir.
9 https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/
Pratikte Beta hesaplaması mümkün olmakla birlikte, Şirket paylarının Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamaması nedeniyle paya özgü Beta hesabı yapılamayacağından işbu fiyat tespit raporunda gerçekleştirilen değerleme çalışmasında Beta (ß) = 1 kabul edilmiştir.
Borçluluk Oranı: Koç Metaluri'nin 31.12.2023 tarihli özel bağımsız denetimden geçmiş bilançosuna göre Şirket'in toplam finansal borcu 814,3 Milyon TL olarak hesaplanmıştır. İşbu Rapor itibariyle Şirket'in 31.12.2023 tarihli finansal tabloları bazında finansman yapısı ve borçluluk durumu aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
| Tablo 33 Finansal Borcluluk Durumu |
|||
|---|---|---|---|
| (TL) | 2021 | 2022 | 2023 |
| +Kısa Vadeli Finansal Borçlar | 342 252 486 | 1.122.693.445 | 808.141.168 |
| Rotatif ve Spot Krediler | 315.424.097 | 1.122.691.052 | 616.400.000 |
| Taksitli Krediler | 26.779.679 | 0 | 21.726.152 |
| BCH ve KMH | 0 | 0 | 170.000.000 |
| Kredi Kartları | 48.710 | 2.393 | 15.016 |
| +Üzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları | 0 | 0 | 0 |
| +Uzun Vadeli Finansal Borçlar | 0 | 0 | 6.178.772 |
| Banka Kredileri | 0 | 0 | 6.178.772 |
| = Toplam Finansal Borçlar* | 342.252.486 | 1.122.693.445 | 814.319.940 |
| Özkaynaklar | 3.194.055.678 | 4.964.206.283 | 5.042.527.600 |
| Ozkaynaklar + Finansal Borçlar Toplamı | 3.536.308.164 | 6.086.899.728 | 5.856.847.540 |
| Finansal Borçluluk Oranı** | 9,7% | 18.4% | 13,9% |
Kaynak: Özel Bağımsız Denetim Raporu, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
* : Finansal Borçların hesaplanmasında Kredilerinden kaynaklanan yükümlüklükler dahil edilmiştir.
** : Finansal Borçlar toplanı, Özkaynaklar, KV ve UV Finansal Borçlar Toplamına bölünerek hesaplanmıştır.
31.12.2023 tarihi itibarıyla Şirket toplam 591,3 Milyon TL tutarında nakit durumu ile 223,0 Milyon TL tutarında net borç pozisyondadır.
| Tablo 34 | Net Borç (Nakit) Pozisyonu | ||
|---|---|---|---|
| (TL) | 2021 | 2022 | 2023 |
| Kısa Vadeli Finansal Borçlar | 342.252.486 | 1.122.693.445 | 808.141.168 |
| Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları | 0 | 0 | 0 |
| Uzun Vadeli Finansal Borçlar | 0 | 0 | 6.178.772 |
| = Toplam Finansal Borçlar | 342.252.486 | 1.122.693.445 | 814.319.940 |
| Eksi: Nakit Durumu | 1.089.793.218 | 1.183.307.797 | 591.287.328 |
| Eksi: Tahvil-Bono | 0 | 412.163 | 0 |
| Artı: İlişkili Taraflara (Ortaklara) Diğer Borçlar | 0 | 5.536.705 | 0 |
| Net Finansal Borç (Nakit) | -747-540.732 | -55.489.810 | 223.032.612 |
Kaynak: Özel Bağımsız Denetim Raporu*, A1 Capital Yatırım Hesaplamaları
Kurumlar Vergisi: Yeni Torba Kanun olarak bilinen 7456 Sayılı 6/2/2023 Tarihinde Meydana Gelen Depremlerin Yol Açtığı Ekonomik Kayıpların Telafisi için Ek Motorlu Taşıtlar Vergisi İhdası ile Bazı Kanunlarda ve 375 Sayılı Kanun Hükmünde Kararnamede Değişiklik Yapılması Hakkında Kanun 15.07.2023 Tarih ve 32249 Sayılı Resmi Gazete'de
A1 CAPITAL VATIRIM ENKUL DEGERY Esentepe Mah. Büyükdere
Blok No.1173 İç Kapl No. 20
Zincirlikuwu V.D. 388 004 35 21 Blok No: 173 İç Kapi-No: 29 Şişli İrlistanlar
Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic Siz.No:270 89 Mersis : 0388004352100015 www.alcapital.com.tr
yayımlanmıştır". Yapılan düzenleme ile %20 olarak uygulanan kurumlar vergisi oranı %5 puanlık artışla %25 (banka ve finans kurumlar için %30) olarak belirlenmiştir. Bu oran 01.10.2023 tarihinden itibaren verilecek beyannamelerden başlamak üzere kurumların 2023 ve izleyen yıllar kazançları için geçerli olacaktır. Bununla birlikte, kurumlar vergisi oranına ilişkin yapılan bir diğer değişiklik ise ihracattan elde edilen kazançlara ilişkin uygulanan indirim oranının artırılması olmuştur. Buna göre, ihracattan elde edilen kazançlara uygulanan 1 puanlık indirim 5 puana çıkarılmıştır. Dolayısıyla ihracattan elde edilen kazançlar için %20; imalattan elde edilen kazançlar için ise %24 kurumlar vergisi oranı uygulanacaktır. Son düzenleme kapsamında kurumlar vergisi oranı %25 seviyesinde AOSM hesaplamalarında uygulanmıştır. Ayrıca, gelir tablosu ve nakit akımı projeksiyonlarında aynı kurumlar vergisi oranı (%25) kullanılmıştır. Ote yandan, ihracat yapan kurumların münhasıran ihracatan elde ettikleri kazançlarına uygulanan 5 puanlık Kurumlar Vergisi indirimi, Şirket'in Yurt Dışı Satışlarının ihmal edilebilir tutarda olmasından dolayı İNA projeksiyonlarında dikkate alınmamıştır.
Borçlanma Maliyeti: 31.12.2023 tarihli Özel Bağımsız Denetim Raporu'nun 19 numaralı dip notunda yer alan Kısa ve Uzun Vadeli Finansal Borçlanmalara ilişkin detay bölümde, Şirket'in kısa vadeli kredileri 808,1 Milyon TL'dir. Şirket'in aynı zamanda 6,2 Milyon TL tutarında da uzun vadeli kredisi bulunmaktadır. Söz konusu krediler üzerindeki ağırlıklı ortalama etkin faiz oranı efektif faiz oranı %25,46'dır". İhtiyatlılık ilkesi gereği Şirket'in TL cinsi borçlanma maliyeti yukarıda ISIN kodu belirtilen tahvil faizinin işbu Fiyat Tespit Rapor tarihinden bir iş günü önceki piyasa kapanış oranının 2,5 puan üzerinde varsayılmış ve projeksiyon dönemi boyunca bu seviyesinde sabit tutularak AOSM'ye yansıtılmıştır. İNA Projeksiyonlarında kullanılan AOSM yıllar itibarıyla aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
| Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) Tablo 35 |
||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| AOSM Bileşenleri | Hesaplama Yöntemi | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 |
| Risksiz Faiz Oranı | ન્ન | 30.50% | 26.00% | 22.00% | 20.00% | 20,00% |
| Spesifik Risk Primi | S | 1.00% | 1.00% | 1.00% | 1.00% | 1.00% |
| Türkiye Risk Primi | R | 6,00% | 6.00% | 6.00% | 6.00% | 6,00% |
| Beta (β ) | B | 1,00 | 1.00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 |
| Kurumlar Vergisi Oranı | V | 25.0% | 25,0% | 25,0% | 25.0% | 25,0% |
| Borçlanma Maliyeti | BM | 33.00% | 28.50% | 24,50% | 22,50% | 22.50% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | VSBM = BM * (1-V) | 24,75% | 21,38% | 18,38% | 16.88% | 16,88% |
| Sermaye Maliyeti | SM = F + (S+R) * B | 37,50% | 33.00% | 29.00% | 27,00% | 27,00% |
| Finansal Borçluluk Oranı" | FBO = D / ( D + E)] | 13,90% | 13.90% | 13.90% | 13.90% | 13.90% |
| AOSM | = SM(1-FBO)+VSBMFBO | 35,73% | 31,38% | 27,52% | 25,59% | 25.59% |
Kaynak : Al Capital Yatırım Hesaplamaları
*: D. finansal borcu; E özkaynak tutarını göstermektedir.
Tablova göre, mevcut varsayımlar altında, İNA projeksiyon döneminde (2024 - 2028) AOSM ortalama %29,16 oranında tahmin edilmiştir.
10 https://www.resmigazete.gov.tr/eskiler/2023/07/20230715-2.pdf
11 Bağımsız Denetim Raporu, 19.2 numaralı dip not
8.3.2.10 İNA Projeksiyonları
Koç Metalurji'nin 01.01.2024 – 31.12.2028 döneminde elde edeceği serbest nakit akımlarının toplam değeri Şirket'in Firma Değerini ifade etmektedir. Firma Değerinden 31.12.2023 tarihi itibarıyla Şirket bilançosunda yer alan 223,0 Milyon TL seviyesindeki net finansal borcun düşülmesi suretiyle Şirket Değerine ulaşılmaktadır. Projeksiyon dönemi sonrasında oevam eden değerin hesabında UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemlerinin 50.22 maddesinin (a) bendi uyarınca sınırsız ömürlü varlıklar için kullanılabilen sabit büyüme yöntemi kullanılmıştır. Sabit büyüme oranı TL bazında %5 seviyesinde varsayılırken, Şirket'in aktifinde yer alan makina-ekipman için de herhangi bir hurda değer öngörüsünde bulunulmamıştır.
Halka arz edilecek Şirket'in tahminleri, kısmen Şirket'in öngörüleri ile oluşturulması ve birçok tahmini parametreye bağlı olması sebebiyle, geleceğe ilişkin herhangi bir taahhüt niteliği taşımamaktadır. Tahminlerin değişmesi durumunda farklı pay başına değer söz kırınısu olabilir. 01.01.2024 – 31.12.2028 tahmin dönemine ilişkin tahmin ettiğimig "serbest naksit akışlarının toplamını" söz konusu tahmin döneminde belirlediğimiz indirgeme oranı ile bugüne indirgenmiş değeri ile Firma Değerine ulaşmaktayız. Söz konusu Firma değerinden Şirket'ın net finansal borç pozisyonu çıkarılarak Şirketin Hedef Özsermaye Değerini hesaplamaktayız. Özsermaye değeri Şirketin ödenmiş sermaye tutarına oranlanarak, Şirketin halka arz öncesi Hedef Pay Fiyatına ulaşılmıştır.
Şirket'e ait 01.01.2024 - 31.12.2028 tahmin dönemine ilişkin İNA projeksiyonumuz Tablo 37'de gösterilmektedir. Şirket'in özel bağımsız denetimden geçmiş son finansal taldolarının 31.12.2023 tarihi itibarı ile hazırlanması nedeniyle firmaya ait Serbest Nakit Akımları bu tarihe indirgenerek İNA Yaklaşımına dahil edilmiştir. Her bir projeksiyon yılına ait İndirgeme Faktörü aşağıdaki yöntem ile hesaplanmıştır.
İndirgeme Faktörü = 1/[(1+AOSM)"((Değerleme Rapor Tarihi - Projeksiyon Yıl Sonu)/Takvim Yılı Gün Sayısı)
| Tablo 36 | Indirgeme Faktörü Hesabı | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Projeksiyon Dönemi | Gün Sayısı | AOSM | Hesaplama Yöntemi | Indirgeme Faktörü | ||
| 16.04-31.12.2024 | 259 | 35,73% | 1/f(1+0,3573)^(259)/366] | 0.8056 | ||
| 01.01-31.12.2025 | 624 | 31,38% | 1/f(1+0,3138)^(624)/365] | 0.6271 | ||
| 01.01-31.12.2026 | 989 | 27,52% | 1/[1+0,2752)^(989)/365] | 0.5175 | ||
| 01.01-31.12.2027 | 1 354 | 25,59% | 1/[(1+0,2559)^(1.354)/365] | 0.4294 | ||
| 01.01-31.12.2028 | 1.720 | 25,59% | 1/[1+0,2559)^(1.720)/366] | 0,3427 | ||
| Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamaları | A1/CAPITAL YAZIRING Enkul Değerler |
|||||
| 41 | Blok/No:173 iç Kapı No:25 Şişli / İsta Conciritions 113 . 389 000 26 24 Tim Cia Mor |
Projeksiyon dönemleri itibarı ile indirgeme faktörü aşağıdaki tabloda hesaplanmıştır.
Mersis :D388004352100015 www.a1capital.com.tr
Tablo 37'da yer alan İNA projeksiyonunda serbest nakit akımlarının (S.N.A) bugünkü değeri hesaplanmıştır. Net bugünkü değer hesabı, şirketin projeksiyon dönemi boyunca yıllar itibarı ile elde edeceği "Serbest Nakit Akışlarının" ilgili projeksiyon yılına ait "indirger yının "ile çarpılması sonucunda elde edilen indirgenmiş serbest nakit akırılmışımı vamır fırımın fıra oluşmaktadır. Gelecekteki nakit akışları hesaplanırken, Şirketin Toplam Operasyonel Serbest Nakit Akışı aşağıdaki formülle hesaplanmaktadır:
Faaliyet Karı * (1-Vergi) + Amortisman – İşletme Sermayesindeki Değişim – Yatırım Harcamaları
Bu yöntemle hesaplanan operasyonel Serbest Nakit Akımlarının AOSM oranı ile bugüne indirgediğimiz değerlerinin 01.01.2024 - 31.12.2028 projeksiyon dönemindeki toplamına (4.282,8 Milyon TL), 2028 yılı sonrası için %5,0 seviyesinde varsaydığımız uç büyüme değeri ile hesapladığımız terminal nakit akımlarının bugüne indirgenen değeri (4.578,2 Milyon TL) eklenerek Firma Değerine (8.861,0 Milyon TL) ulaşmaktayız. Firma değerinden Şirket'in 223,0 Milyon TL olan net finansal borç pozisyonunu düştüğümüzde Şirketin Hedef Özsermaye Değeri 8.638 Milyon TL olarak hesaplanmaktadır.
MENKUL OFGE sentene Mah Büyükdere Blok No:173 İç Kapı No:29 Şişli / İstanbul Sinfi Horrro Ro Rapi No.29 Şişir / İstanbul
Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic Sic No:27 1189
Mersis :0388004352100015 www.a1capital.com.tr
| Tablo 37 Indirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Modeli |
||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Gerçekleşme | Projeksiyon | |||||||
| (000 TL) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| Net Satışlar | 17.992.803 | 10.975.546 | 10.954.841 | 16.386.658 | 23.445.176 | 31.353.752 | 40.208.594 | 49.548.037 |
| Yıllık Büyüme | 95,8% | -39,0% | -0,2% | 49,6% | 43,1% | 33,7% | 28,2% | 23,2% |
| Satışların Maliyeti | 16.549.121 | 10.521.023 | 10.159.983 | 15.031.498 | 21.553.661 | 28.664.398 | 36.665.903 | 45.191.767 |
| SM /Net Satışlar | 92.0% | 95,9% | 91,4% | 91,7% | 91,9% | 91,4% | 91,2% | 91,2% |
| Brüt Kar | 1.443.681 | 454.523 | 794.858 | 1.355.160 | 1.891.515 | 2.689.354 | 3.542.691 | 4.356.270 |
| Brüt Kar Marji | 8.0% | 4.1% | 7.3% | 8,3% | 8,1% | 8,6% | 8,8% | 8,8% |
| Esas Faaliyet Giderleri | 69.917 | 83.644 | 97.177 | 173.722 | 222.495 | 272.514 | 326.124 | 393.962 |
| / Net Satıslar | 0,4% | 0,8% | 0,9% | 0,8% | 0,8% | 0.8% | 0,8% | 0,8% |
| Yıllık Büyüme | 22,1% | 19,6% | 16,2% | 78,8% | 28.1% | 22,5% | 19,7% | 20,8% |
| Vergi Faiz Oncesi Kar | 1.373.765 | 370.879 | 697.682 | 1.181.439 | 1.669.020 | 2.416.840 | 3.216.567 | 3.962.308 |
| VFOK Marjı | 7.6% | 3,4% | 6,4% | 7,2% | 7.1% | 7,7% | 8,0% | 8,0% |
| Düzeltilmiş FAVOK | 1.450.570 | 469.590 | 817.675 | 1.299.143 | 1.786.895 | 2.537.642 | 3.343.381 | 4.098.389 |
| Yılık Büyüme | 63,3% | -67.6% | 74,1% | 58,9% | 37,5% | 42,0% | 31,8% | 22,6% |
| FAVOK Marji | 8,1% | 4,3% | 7,5% | 7.9% | 7,6% | 8,1% | 8,3% | 8,3% |
| Amortisman Gideri | 76.805 | 98.711 | 119.994 | 117.704 | 117.875 | 120.802 | 126.814 | 136.081 |
| Net Satışlar | 0,4% | 0.9% | 1,1% | 0,7% | 0,5% | 0,4% | 0,3% | 0,3% |
| Ticari İşletme Sermayesi | 402.879 | 232.230 | 648.760 | 352.750 | 513.692 | 705.107 | 917.288 | 1.146.203 |
| /Net Satışlar | 2,2% | 2,1% | 5.9% | 2.2% | 2.2% | 2,2% | 2,3% | 2,3% |
| Kısa Vadeli Ticari Alacaklar | 9.729 | 242.143 | 211.316 | 161.255 | 235.565 | 324.080 | 423.219 | 529.369 |
| Ort. Tahsilat Süresi (Gün) | 1 | 4 | 8 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| Kısa Vadeli Ticari Borçlar | 1.092.722 | 1.587.232 | 1.107.949 | 1.389.705 | 2.023.774 | 2.777.903 | 3.613.864 | 4.515.733 |
| Ort. Odeme Süresi (Gün) * | 28 | 44 | 48 | 40 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| Stoklar | 815.754 | 1.325.023 | 1.340.129 | 1.173.322 | 1.708.664 | 2.345.372 | 3.051.170 | 3.812.615 |
| Stok Çevirme (Gün) | 17 | 37 | 48 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| Müşterilerden Alınan Avans | 182.403 | 16.220 | 100.790 | 162.123 | 236.832 | 325.824 | 425.495 | 532.217 |
| Alınan Avans Süresi (Gün) | 8 | 3 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| Tedarikçilere Verilen Avans | 852.520 | 268.516 | 306.054 | 570.000 | 830.069 | 1.139.382 | 1.482.259 | 1.852.169 |
| Verilen Avans Süresi (Gün) | 20 | 19 | 10 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| İşletme Sermayesi Değişim | 670.773 | -170.649 | 416.529 | -296.010 | 160.942 | 191.416 | 212.181 | 228.914 |
| /Net Satışlar | 3,7% | -1,6% | 3,8% | -1,8% | 0,7% | 0,6% | 0.5% | 0.5% |
| Yatırım Harcamaları | 211,544 | 595.526 | 77.282 | 85.657 | 122.553 | 163.893 | 210.179 | 258.998 |
| Yatırımlar / Net Satışlar | 1.2% | 5.4% | 0.7% | 0.5% | 0.5% | 0,5% | 0.5% | 0,5% |
| -Kapasite Yatırımları | 202.917 | 584.584 | 54.257 | 81.933 | 117.226 | 156.769 | 201.043 | 247.740 |
| - Yenileme Yatırımları | 1.345 | 1.573 | 2.489 | 3.723 | 5.327 | 7.124 | 9.136 | 11.258 |
| 7.282 | 9.369 | 20.536 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| Vergi | 0 | 0 | 0 | 295.360 | 417.255 | 604.210 | 804.142 | 990.577 |
| Serbest Nakit Akımları (S.N.A.) | 1.214.137 | 1.086.145 | 1.578.123 | 2.116.879 | 2.619.900 | |||
| AOSM | 35,73% | 31,38% | 27,52% | 25,59% | 25,59% | |||
| Indirgeme Oranı | 0,8056 | 0,6271 | 0,5175 | 0,4294 | 0,3427 | |||
| Indirgenmiş Nakit Akımları | 978.105 | 681.131 | 816.661 | 909.043 | 897.870 | |||
| Tanlam Indiroonmis & N A | 1 707 Q11 |
Kaynak : A1 Capital Yatırım Hesaplamalar
A1 Capital Yatırım Esenten Mah Büyük Büyük
P: Projeksiyon
| Tablo 38 İndirgenmiş Nakit Akımları Hesabı (Milyon TL) |
|||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ozsermaye Değerleme Hesabı | Referans | Hesaplama Yöntemi | Tutar | ||||
| Vergi Sonrası Terminal Yıl FAVOK Tutarı | A | 4.098.4 - 990.6 | 3.107.8 | ||||
| Projeksiyon Dönemi Sonrası FAVÖK | B | 3.107,8 * (1+ 5,0%) | 3.263.2 | ||||
| Projeksiyon Dönemi Sonrası Yatırım Harcamaları | C | 259.0 * (1+5,0%) | 271,9 | ||||
| Projeksiyon Dönemi Sonrası | D | 228,9 * (1+ 5,0%) | 240,4 | ||||
| Projeksiyon Dönemi Sonrası Nakit Akımı | E | B-C-D | 2.750.9 | ||||
| AOSM @2028 | F | AOSM Formülü | 25,59% | ||||
| Terminal Büyüme Oranı | G | Varsayım | 5.0% | ||||
| Terminal Nakit Akımlarının Toplamı | H | E * 1/(F - G)] | 13.358,9 | ||||
| Indirgeme Oranı(a)2028 | I | I/[1+AOSM)^(Gün Sayısı)/365)] | 0.3427 | ||||
| Terminal Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri | J | H * T | 4.578,2 | ||||
| 01.01.2024 - 31.12.2028 Indirgenmiş SNA Toplamı | K | INA Tablosu SNA Toplamı | 4.282.8 | ||||
| Firma Değeri (Değerleme Tarihi) | L | J+ K | 8.861,0 | ||||
| Toplam Finansal Borç (31.12.2023) | M | Bilanço Verisi | 814.3 | ||||
| Nakit ve Nakit Benzerleri (31.12.2023) | N | Bilanço Verisi | 591,3 | ||||
| Ozsermaye Değeri (Değerleme Tarihi) | P | L-(M-N) | 8.638,0 |
Capital Yatırım Hesaplamaları
8.3.3 Piyasa Çarpanları (Pazar) Yönetimi
8.3.3.1 Yurtiçi Sektör Çarpanları
UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 20.1 uyarınca, Pazar (Piyasa Çarpanları) Yaklaşımı, değerlemesi yapılacak şirketlere benzer şirketlerin uygun rayiç piyasa çarpanlarının analizine dayanmaktadır. Bu metod etkin işleyen ve spekülasyonun yapılmadığı durumlarda hisselerin rayiç değerlerinin ilerleyen dönemde beklenen kazanç artışı ve buna bağlı olan risk düzeyini yansıttığı varsayımını esas almaktadır. Şirket'in, pazar yaklaşımı kapsamında diğer işletmelerle karşılaştırmaların yapıldığı Pazar yaklaşımının pratik ve güvenilir olduğu tarafımızca değerlendirilmiştir. UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri 20.2 maddesinin (b) bendi uyarınca değerleme konusu Şirket'e önemli ölçüde benzerlik gösteren Şirket(ler)in ilgili Borsa pazarında aktif olarak işlem görmesi zorunludur.
Koç Metalurji'nin çarpan analizinden piyasa değeri hesaplanırken Şirket'le benzer faaliyette bulunan borsa şirketleri İzmir Demir Çelik Sanayi A.Ş. (IZMDC.IS), Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (KRDMD.IS), Kocaer Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. (KCAER.IS) ve Iskenderun Demir ve Çelik A.S. (ISDMR.IS) olarak tespit edilmiştir. Ayrıca, Şirket in faaliyet gösterdiği Metal Ana Sektörü (XMANA) ile İmalat Sektörünü (İMALAT) kapsayan Yurtiçi Sektör Çarpanları da değerleme çalışmasında incelenmiştir. Bu şekilde UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 20.6 uyarınca her biri farklı çarpanlara sahip karşılaştırılabilir varlıklardan elde edilen Pazar Çarpanlarının kullanılması ilkesi karşılanmış olmaktadır. Sektörel bazda Fiyat Tespit Raporu tarihinden bir işgünü önce (15.04.2024) kapanışları üzerinden Firma Değeri/Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar (FD/FAVÖK), Firma Değeri / Satışlar (FD/S), Fiyat-Kazanç (F/K) ve Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) çarpanları değerlendirilmiştir.
A1 CAPITAL VATIRIM VIENKUL DEGORI TOR No:173 ic Kapı incirlikuvu V.D.: 388 00436 Mersis :0388004352100015 www.a1c
Metal Ana Sektörü (XMANA) ile İmalat Sektörüne (İMALAT) ilişkin FD/FAVÖK, FD/S, F/K ve PD/DD çarpanları Finnet Elektronik Veri Tabanından rapor tarihinde çekilmiş olup, söz konusu veri setinden sağlıklı çıkarımlar yapmayı güçleştiren aykırı (outlier) değerler Aykırı Değer Analiz Yöntemi ile eliminasyona tabi tutulmuştur. Bu yöntem altında Metal Ana Sektörü ile İmalat Sektörü için Finnet Elektronik Veri Tabanından çekilen veriler dört dörttebirliklere (Kartillere) ayrılarak en alt ve en üstteki Kartil değerler olarak veri setinden elimine edilmiştir. Uç değerler veri setinden elimine edildikten sonra geriye kalan verilerden, 3. Kartil Değeri + 1,5*Standard Sapmadan büyük veriler ile 1. Kartil Değeri -1,5*Standard Sapmadan küçük veriler eliminasyona tabi tutularak geriye kalan değerlerin medyanı hesaplanıp Sektör Çarpan Analizi kapsamında değerlendirilmiştir.
| Tablo 39 | Metal Ana Sektörü (XMANA) Çarpan Analizi | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Firma Adları | Borsa Kodu | Piyasa Değeri (000.000 TL) |
FD/FAVÖK | PD/DD | F/K | FD/S | ||
| Bantaş Ambalaj | BNTAS | 1.699 | 23,03 | 2,76 | 15,32 | 2,25 | ||
| BMS Birleşik Metal | BMSTL | 2.380 | 19,57 | 2,52 | 140,89 | 1,97 | ||
| BMS Celik Hasır | BMSCH | 952 | 17,23 | 2,78 | 15,87 | 0,66 | ||
| Burçelik | BURCE | 1.783 | 21,24 | 5,48 | 55,16 | 3,89 | ||
| Burcelik Vana | BURVA | 1.139 | ਦੇਰੇ ਟੇਤੇ | 45-21 | 96,45 | તે જે રે | ||
| Çelik Halat | CELHA | 3.793 | 70,78 | 0,00 | 0,00 | 3,27 | ||
| Çemaş Döküm | CEMAS | 2.713 | 19,34 | 1,34 | 5,06 | 1,97 | ||
| Cemtaş | CEMTS | 5.065 | 5,83 | 1.38 | 61,31 | 0,90 | ||
| Çuhadaroğlu Metal | CUSAN | 1.870 | 13,64 | 3,99 | ਰੇਣ ਰੇਹੇ | 1,55 | ||
| Demisaş Döküm | DMSAS | 1.400 | 0,00 | 3,82 | 0,00 | 1,24 | ||
| Dofer Yapı Malzemeleri | DOFFR | 2.389 | 30,44 | 9,24 | 54,24 | 1,42 | ||
| Döktaş Dökümcülük | DOKTA | 11.541 | 12,06 | 2,58 | 24,40 | 1,73 | ||
| Eminiş Ambalaj | EMNIS | 1 527 | 61,67 | 30-85 | 88,10 | 6,71 | ||
| Erbosan | FRBOS | 5.700 | 21,91 | 4,69 | 17,59 | 2,36 | ||
| Erciyas Çelik Boru | ERCB | 11.992 | 25,90 | 4,02 | 138,11 | 1,87 | ||
| İzmir Demir Çelik | IZMDC | 10.125 | 6,32 | 2,97 | ರೆಕೆಳಿರು | 0,73 | ||
| Kardemir (A) | KRDMA | 4.580 | 4,67 | 1,86 | 21,04 | 0,68 | ||
| Kardemir (B) | KRDMB | 2.170 | 4,47 | 1,77 | 20,05 | 0,66 | ||
| Kardemir (D) | KROMD | 18.647 | 5,75 | 2,33 | 26,38 | 0,84 | ||
| Kocaer Çelik | KCAER | 37.810 | 17,73 | 5,35 | 31,86 | 2,62 | ||
| Makina Takım | MAKTK | 1.462 | 9,70 | 3,26 | 10,70 | 3,74 | ||
| Mega Metal | MEGMT | 11.808 | 14.68 | 4,27 | 39,35 | 1,07 | ||
| Panelsan Çatı Cephe | PNT SN | 6.525 | 11,80 | 5,16 | 28,08 | 2.29 | ||
| Sarkuysan | SARKY | 16.300 | 9,32 | 3,96 | 9,57 | 0,63 | ||
| Tuğcelik | TUCLK | 2.167 | 23.28 | 4,35 | 43,83 | 3,20 | ||
| Yükselen Çelik | YKSLN | 2.883 | 23,88 | 6,80 | 52,25 | 2,87 | ||
| Medyan | 2.798 | 15,95 | 3,54 | 25,39 | 1,80 |
Kaynak : Finnet, 15.04.2024 tarihli piyasa kapanış verileri
Zincirlikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tic.Si No:270189 Mersis :0388004352100015 www.a apital.g
Eliminasyon sonrası XMANA Sektör Çarpanları Tablo 40'da gösterilmektedir. Sektör endeksi içinde yer almasına rağmen EREGL, ISDMR ve BRSAN'a gerek faaliyet alanı ve gerekse piyasa değeri açısından bu tabloda yer verilmemiştir.
Eliminasyon sonrası İmalat Sektörü (İMALAT) ve Metal Ana Sektörü (XMANA) için hesaplanan "medyan" FD/FAVÖK, PD/DD, FD/S ve F/K çarpan değerleri aşağıdaki tahloda gösterilmiştir.
| Tablo 40 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Sektörler | Kod | FD/FAVOK | PD/DD | F/K | FD/S |
| Metal Ana Sanayi | XMANA | 15.95 | 3.54 | 25.39 | 1.80 |
| Imalat Sanayi | IMALAT | 14.98 | 3.07 | 16,77 | 2.19 |
| Ortalama | 15,47 | 3,31 | 21,08 | 2,00 |
Kaynak : Finnet,15.04.2024 tarihli piyasa kapanış verileri, A1 Capital Hesaplamaları
Yukarıda açıklanan Aykırı Değer Analiz Yöntemi altında XMANA ve İMALAT Sektör Endekslerinin içerdiği firmalara ait çarpanların "uç değerleri" eliminasyona tabi tutulduktan sonra, ihtiyatlık ilkesi gereği elimine edilemeyen ancak aykırı görünen diğer çarpan değerlerinin varlığından dolayı medyan yönetimi kullanılmıştır. XMANA ve İMALAT çarpanlarının medyan değerlerinin "aritmetik ortalaması" belirlenmiştir. Piyasa değeri hesaplanırken kullanılan Gelir Tablosu ve Bilanço değerleri Tablo 41'de yer almaktadır.
| Tablo 41 | Sektör Çarpan Analizinde Kullanılan Finansal Tablo Parametreleri | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Parametreler (31.12.2023) (TT) |
|||||
| Düzeltilmiş FAVOK | 817.675 347 | ||||
| Net Finansal Borç | 223.032.612 | ||||
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 591.287 328 | ||||
| Finansal Borç | 814.319.940 | ||||
| Ilişkili Taraflara Diğer Borçlar | 0 | ||||
| Net Satışlar | 10.954.841 228 | ||||
| Raporlanan Ozkaynaklar | 5.042.527.600 | ||||
| (-) Sermaye Düzeltme Farkı | |||||
| Düzeltilmiş Ozkaynaklar | 2.083.641.441 | ||||
| Net Kar (Ana Ortaklık) | 2.958.886.159 | ||||
| 79.070.821 | |||||
| Odenmiş Sermaye (Nominal TL) | 350.000.000 |
Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu, Al Capital Yatırım Hesaplamaları
31.12.2023 tarihli Özel Bağımsız Denetimden Geçmiş finansal tablolarda hesaplanan FAVÖK tutarı "Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir ve Gider" kalemleri dışarıda tutularak düzeltildikten sonra Tablo 40'da hesaplanan FD/FAVÖK çarpanı ile çarpımından elde edilen değerden, 31.12.2023 tarihli net finansal borç tutarı olan 223 Milyon TL'nin düşülmesiyle "hedef piyasa" değerine ulaşılmıştır. Tablo 40'da yer alan FD/S çarpanı ile 31.12.2023 tarihli Net Satış tutarının çarpımından elde edilen tutardan, 31.12.2023 tarihli net finansal borç tutarının düşülmesiyle "hedef piyasa" değerlerine ulaşılmıştır. F/K çarpanı ile 31.12.2023 tarihli Net Kar tutarının çarpımı üzerinden bir diğer hedef piyasa değeri hesaplanmıştır. Son olarak, Tablo
CAPİTAL YA7 Mah. Büyükde 73 İç Kapı No:29 Şişli A uyu V.D : 388 004 35 21 Tic.Sic.No:27 0189 Mersis :0388004352100015 www.a1capital.co
વર્ણ
40'da yer alan PD/DD çarpanı ile 31.12.2023 tarihli bilançoda yer alan Özkaynak tutarından Sermaye Düzeltme Farkı olan 2.958,9 Milyon TL'nin düşülmesiyle hesaplanan "Düzeltilmiş Özkaynak" tutarı çarpılarak hedef özsermaye değerine ulaşılmıştır.
Görece düşük kar marjı ile yüksek tutarda satış hacimlerine ulaşan Şirket'in operasyonel kar performansını en iyi açıklayan çarpanın FD/FAVÖK çarpanı olduğu tarafımızca değerlendirilmiştir. Zira, Koç Metalurji'in operasyonel karı tamamen üretimden yapılan satışlardan oluşmakta olup, ticari mal faaliyetinden zarar edilmiştir. Ayrıca Şirket'in net faiz geliri de mevcut değildir. Nitekim, F/K çarpanı ile hesaplanan Şirket değeri FAVÖK'ü merkez alan İNA yönteminde hesaplanan özsermaye değeri ile karşılaştırıldığında anlamlı görünmemektedir. Ayrıca, TMS 29 kapsamında uygulanan Enflasyon Düzeltmesi sonucunda Parasal Kayıp/Kazanç hesabı adı altında 1.309,6 Milyon TL tutarında Şirket'in olağan faaliyetlerinden kaynaklanmayan bir kayıp ortaya çıkmış ve enflasyon düzeltmesinden gelen söz konusu kayıp Net Karı azaltıcı yönde baskılamıştır. Bu nedenlerden dolayı, F/K yaklaşımı değerleme çalışmasında kullanılmamıştır. Öte yandan, FD/S çarpanı ile hesaplanan özsermaye değeri İNA yaklaşımı altında hesaplanan değerden yukarı yönde ciddi anlamda saptığından, çarpan analizinde ağırlıklandırmaya tabi tutulamayarak değerleme çalışmasına dahil edilmemiştir.
Şirket'in faaliyet gösterdiği Metal Ana Sektörü yüksek tutarda sermayeye ihtiyaç duyduğundan özellikle Covid-19 pandemesi sonrası sektör temsilcilerinin bedelli sermaye artırımları ile özkaynaklarını önemli ölçüde büyüttükleri gözlenmiştir. Koç Metalurji gibi halka açık olmayan ortaklıkların bu kanallardan sermaye artırma imkanları Borsa Şirketleri kadar geniş olmadığından, Şiket'in özkaynak büyümesi temel olarak geçmiş yıl karları ölçüsünde kalmıştır. Ayrıca, Koç Metalurji'de maliyet değeri ile izlenen birçok varlık kaleminin varlığı nedeniyle PD/DD çarpanının Şirket'in operasyonel değerini tam anlarıyla yansıtmadığı da aşikardır. Öte yandan, SPK'nın 28 Aralık 2023 tarih ve 81/1820 sayılı kararı ve TMS 29 hükümleri uyarınca 31.12.2023 tarihli finansal tablolardan başlamak suretiyle uygulanan "enflasyon düzeltmesi" sonucunda, Koç Metalurji A.Ş.'nin özkaynıklarında 2.083,6 Milyon TL tutarında ve olumlu yönde "Sermaye Düzeltme Farkı" ortaya çıkmış olup söz konusu fark Şirket'in özkaynaklarında operasyonel olmayan ve bir defaya mahsıys bir iyileşme sağlamıştır. Ayrıca, Şirket'in Yatırım Amaçlı Gayrimenkulleri değerleme çalışmasına dahil edilmesi nedeniyle PD/DD çarpanının çarpan analizinde kullanılmasına gerek kalmamıştır.
Tüm bu unsurlardan dolayı, çarpan analizinde sadece FD/FAVÖK çarpanına yer verilmiştir.
XMANA ve İMALAT sektör endekslerini kapsayan Yurt İçi Sektör Çarpan Analizinde FD/FAVÖK çarpanı kullanarak ulaşılan hedef piyasa değeri 12.423.438.661 TL olarak hesaplanmaktadır.
Mah. Büyükdere Ikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tic.Sic.No:270 Zincir Mersis :0388004352100015 www.a1capital.com.tr
| Tablo 42 Yurtiçi Sektör Çarpan Analizi (TL) |
||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Çarpanlar Tanımları |
Çarpan Oranı* |
Düzeltilmiş FAVÖK |
Net Kar | Satışlar | Ozkaynak | Net Finansal Borc |
Ağırlık | Ağırlıklandırımış Ozsermaye |
| Tutarı | ||||||||
| FD/FAVÖK | 15.47 | 817.675.347 | 223.032.612 | 100% | 12.423.438.661 | |||
| ਦਿੱਤੇ ਇ | 2.00 | 10.954 841 228 | 223-032-612 | ਰੋਹੇੰਦ | ||||
| EK | 21-08 | 79 020 821 | 0 | |||||
| PD/DD | 3,31 | 5 028 888 1 20 | ਰੇਹੇ ਦੇ ਰਿੰਦ |
0 | ||||
| lskontosu7 Anviekli Ortalausa Orcarmana Daram | 0 14 149 140 114 |
Kaynak : Finnet, Capital Yatırım Menkul Değerler Hesaplamaları
*: Eliminasyon sonrası BIST Metal ve İmalat Sektör aritmetik ortalaması, 15.04.2024 tarihli piyasa kapanış verileri
8.3.3.2 Karşılaştırılabilir Şirketler Piyasa Çarpanları
Karşılaştırılabilir şirket çarpanları analizinde yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler bir arada değerlendirilmiştir. Buna göre, karşılaştırılabilir şirketler listesi aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Bu şirketler, faaliyet kriterine göre seçilmiştir.
| Tablo 43 | Karşılaştırılabilir Firmalar | ||
|---|---|---|---|
| Firma Adları | Ülkesi | Borsa Kodu | Faaliyetine İlişkin Açıklama |
| l. Grupo Simec SA de CV | Meksika | SIMECB MM Equity |
Grupo Simec SA de CV, Meksika, ABD, Brezilya, Kanada, Latin Amerika ve uluslararası alanda özel çubuk kalitesinde (SBQ) çelik ve çelik alaşımları ürünleri üretir, işler ve dağıtır. Şirket, I-kirişler, kanallar, yapısal ve ticari köşebentler, sıcak haddelenmiş çubuklar, yassı çubuklar, inşaat demirleri, soğuk işlenmiş çubuklar, elektro kaynaklı tel örgü ve hasır paneller ve filmaşinlerin yanı sıra yarı mamul yuvarlak borular ve çubuklar üretmektedir. |
| 2. Industrias CH, S.A.B. de C.V. | Meksika | ICHB MM Equity |
Industrias CH, S.A.B. de C.V., bağlı ortaklıkları aracılığıyla, Meksika ve Kuzey Amerika'da çelik üretimi ve işlenmesiyle uğraşmaktadır. Ticari ve yapısal çelik ürünler, inşaat demirleri, çelik teller ve türevleri, özel çubuklar, çelik borular ve tüpler, kütükler ve blumlar sağlar. |
| 3. Hyundai Steel Company | G.Kore | 004020 KS Equity |
Hyundai Steel Company, bağlı ortaklıklarıyla birlikte Kore, Asya'nın geri kalanı, ABD ve Avrupa'da çelik ve diğer endüstriyel metal ürünleri üretmekte ve satmaktadır. Şirket, sıcak ve soğuk haddelenmiş çelik saclar, çelik ve ağır levhalar, ERW ve çelik borular, inşaat demirleri, H-profiller, özel çelik çubuklar, ağır makineler, filmaşinler ve otomotiv çelik saclarının yanı sıra özel kaynaklı boşluklar, hidroforming ürünleri sunmaktadır. |
| 4. Chung Hung Steel Corp | Tayvan | 2014 TT Equity |
Chung Hung Steel Corp., sıcak haddelenmiş ve soğuk haddelenmiş çelik sacların yanı sıra çelik borular da üretip satar. |
| 5. Feng Hsin Steel Co | Tayvan | 2015 TT Equity |
Feng Hsin Steel Co., Ltd. çelik ürünleri üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket, ürünlerini Tayvan'da satmakta ve Asya'ya ihracat yapmaktadır. |
| 6. Tung Ho Steel Enterprise Corporation, |
Tayvan | 2006 TT Equity |
Tung Ho Steel Enterprise Corporation, çelik çubuklar, H-şekilli çelik çerçeveler, çelik levhalar ve takviyeler üretmekte ve pazarlamaktadır. |
| 7. Yieh United Steel Corp | Tayvan | 9957 TT Equity |
Yieh United Steel Corp., sıcak haddelenmiş paslanmaz çelik rulo ve levhalar, soğuk haddelenmiş paslanmaz çelik rulo ve levhaların yanı sıra paslanmaz çelik kütük üretmekte ve pazarlamaktadır. |
| 8. Swiss Steel Holding AG | Isviçre | STIN SW Equity |
Swiss Steel Holding AG bir holding şirketi olarak faaliyet göstermektedir. Şirket, iştirakleri aracılığıyla uzun çelik ürünlerinin yanı sıra paslanmaz, asit ve ısıya dayanıklı çeliklerin üretimini, işlenmesini ve dağıtımını gerçekleştirmektedir. Swiss Steel Holding dünya çapındaki müşterilere hizmet vermektedir. |
| 9. Hsin Kuang Steel Co., | Tayvan | 2031 TT Equity |
Hsin Kuang Steel Co., Ltd. çelik saclar, özel çelikler, sıcak haddelenmiş çelik saclar, paslanmaz çelik ve çelik yapılar da dahil olmak üzere çeşitli çelik ürünleri kesiyor ve şekillendiriyor. |
| 10. Sheng Yu Steel Co., | Tayvan | 2029 TT Equity |
Sheng Yu Steel Co., Ltd. çelik ürünleri üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket, soğuk haddelenmiş, galvanizli ve boyalı çelik ruloların yanı sıra çinko kaplı saclar da sunuyor. Sheng Yu Steel mimari paneller, çatılar ve yanmaz kaplamalar sağlıyor. Sheng Yu Steel, ürünlerini Tayvan'da pazarlıyor. |
|---|---|---|---|
| 11. Chelyabinsk Metallurgical Plant PJSC |
Kusya | CHMK RM | Chelyabinsk Metalurji Tesisi PJSC tam çevrimli bir çelik tesisidir. Şirket, paslanmaz çelik, pik demir, haddelenmiş çelik, yüksek karbonlu çelik ve açık ocak çeliği üretmektedir. |
| 12. Ezz Steel Co SAF | Misir | ESRS EY | Ezz Steel Co SAE, Mısır'ın yanı sıra Orta Doğu ve Kuzey Afrika'da da çelik üretiyor ve dağıtıyor. Şirket, ağırlıklı olarak ihracat pazarına yönelik yassı ürünler ve iç pazarda uzun ürünlerle farklı bir coğrafi bölgeyi hedeflemektedir. |
| 13. Corporacion Aceros Arequipa S.A. |
Peru | CORAREI PE Equity |
Corporacion Aceros Arequipa S.A. Peru'da çelik, demir ve diğer metal ürünleri üretir, dağıtır ve pazarlar. Şirket oluklu çelik, çivi, kiriş ve filmaşin gibi inşaat malzemeleri üretmektedir. |
| 14. Osaka Steel Co Ltd | Japonya | 5449 JP Equity |
Osaka Steel Co Ltd. Osaka merkezli bir elektrikli fırınlı çelik üreticisidir. Şirket Nippon Steel'e bağlıdır. Osaka Steel, şekillendirilmiş çelik, ağlar ve diğer işlenmiş filmaşin ürünleri üretmektedir. |
| 15. Yamato Kogyo Co., Ltd. | Japonya | 5444 JP Equity |
Yamato Kogyo Co., Ltd demiryolu ve çelikle ilgili çok çeşitli ürünler üretmekte, işlemekte ve pazarlamaktadır. |
| 16. Chun Yuan Steel Industrial Co., Ltd |
Tayvan | 2010 TT Equity |
Chun Yuan Steel Industrial Co., Ltd., sıcak haddelenmiş ve soğuk haddelenmiş çelik saclar, yapısal çelik ve özel çelik ile depolama ekipmanları gibi çeşitli çelik ürünleri üretmekte ve pazarlamaktadır. |
| 17. Wei Chih Steel Industrial Co. | Tayvan | 2028 TT Equity |
Wei Chih Steel Industrial Co., Ltd. çelik çubuk ve çubukların yanı sıra çelik kütük üretmekte ve pazarlamaktadır. Şirket ayrıca bağımsız inşaat yüklenicileri tarafından inşa edilen konut ve ticari binalar da geliştirmektedir. |
| 18. Hsin Kuang Steel Co. | l ayvan | 2031 TT Equity |
Hsin Kuang Steel Co., Ltd. çelik saclar, özel çelikler, sıcak haddelenmiş çelik saclar, paslanmaz çelik ve çelik yapılar da dahil olmak üzere çeşitli çelik ürünleri kesiyor ve şekillendiriyor. |
| 19. İzmir Demir Çelik Sanayi AŞ | Türkiye | IZMDC.TI Equity |
İzmir Demir Çelik Sanayi AŞ, ham demir ve çelik üretmektedir. Şirket ayrıca çelikten çubuk, profil, tel, boru ve levha gibi ürünler de üretmektedir. Bağlı ortaklıkları ile birlikte, demir çelik üretimi, pazarlaması ve satışı konusunda Türkiye'de ve uluslararası alanda faaliyet göstermektedir. Aynı zamanda enerji üretimi ve ticaretiyle de ilgilenmektedir; |
| 20. Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. |
l ürkiye | KRDMD.TI Equity |
Kardemir Karabük Demir Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Türkiye'de demir çelik ürünleri üretmekte ve satmaktadır. Ürün portföyünde filmaşinler, demiryolu rayları ve tekerlekleri, profiller, inşaat demirleri, yuvarlak çubuklar, kütükler, eşit ve eşit olmayan köşebentler, maden desteği için GI ve TH kesitler, platinalar, blumlar, pik demir ürünleri, kok ve kok ile ilgili ürünler, granül patlatma işlemleri yer almaktadır. |
| 21. Kocaer Çelik Sanayi Ve Ticaret A.Ş. |
Türkiye | KCAER TI Equity |
Kocaer Çelik Sanayi Ve Ticaret Anonim Şirketi, demir-çelik ürünleri üretmektedir. Şirket çelik çubuklar, köşebentler, kirişler, çubuklar, kanallar, profilier ve kelepçeler sunmaktadır. |
| 22. İskenderun Demir ve Çelik A.S |
Turkiye | ISDMR.TI Equity |
Iskenderun Demir ve Çelik A.Ş. Türkiye'de demir çelik ürünleri üretmekte ve satmaktadır. Rulo veya sac gibi sıcak haddelenmiş yassı çelik ürünler ve levhalar sunmaktadır. Şirket ayrıca desenli takviye çubuklarının üretimi için çelik, köşebent ve profillerin üretimi için yapısal çelik, gemiler için yapısal çelik şekillerin üretimi için çelik ve inşaat için krom alaşımları ve yüksek karbonlu çelik gibi çeşitli kütükler de sağlıyor. |
| Kaynak : Bloomberg |
Yurtdışı çarpan analizinde FD/FAVÖK, FD/S, PD/DD ve F/K çarpanları incelenmiştir. İşbu Fiyat Tespit Raporunun 8.3.3.1 numaralı bölümünde açıklanan eliminasyon çalışması bu veri setinde de yapılmıştır. Söz konusu eliminasyon işlemlerinin ardından, FD/FAVÖK, FD/S, F/K ve PD/DD medyan çarpan değerleri aşağıda yer alan tablodaki gibi oluşmuştur.
1 A1 Capital Yatırımı ENKUL DEGERLER A Esentepe istanby ai.co 0.15
| Tablo 44 | Karşılaştırılabilir Şirketler Çarpan Analizi | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Benzer Firmalar | Piyasa Değeri* | FD/FAVÖK | PD/DD | R/K | FD/S | |||
| SIMECB MM Equity | 5.319 | 7,07 | 1,80 | 16,64 | 1,61 | |||
| ICHB MM Equity | 4.679 | 6,18 | 1,58 | 18,77 | 1,47 | |||
| 004020 KS Equity | 3.705 | 4,62 | 0,21 | 8,81 | 0,43 | |||
| 2014 TT Equity | 1.223 | 65,64 | 1,96 | 25,52 | 1,16 | |||
| 2015 TT Equity | 1.314 | 10,27 | 1,80 | 16,60 | 1,14 | |||
| 2006 TT Equity | 1.688 | 8,59 | 1,65 | 10,96 | 1,07 | |||
| 9957 TT Equity | રેટિ | 25,68 | 0,95 | 1,02 | ||||
| STLN SW Equity | 301 | 9,00 | 1,21 | 0,34 | ||||
| 2031 TT Equity | ર 76 | 28,32 | 1,65 | 11,34 | 1,83 | |||
| 2029 TT Equity | 275 | 4,65 | 0,90 | 14,27 | 0,38 | |||
| CHMK RM | 303 | 13,77 | 0,54 | 1,11 | ||||
| ESRS EY | રતેર | 2,75 | 1,75 | 2,01 | 0,64 | |||
| CORAREI1 PE Equity | 275 | 8,02 | 0,39 | 15,71 | 0,79 | |||
| 5449 JP Equity | 642 | 11,86 | 0,57 | રુજરી રેર | 1,08 | |||
| 5444 JP Equity | 3.366 | 17,34 | 1,00 | 8,08 | 2,20 | |||
| 2010 TT Equity | 341 | 17,61 | 1,17 | 15,31 | 0,91 | |||
| 2028 TT Equity | 273 | 14,81 | 1,91 | 20,47 | 1,09 | |||
| 2031 TT Equity | 606 | 28,32 | 1,64 | 1,34 | 1,83 | |||
| IZMDC | 399 | 6,32 | ਤੰਚੇਰੇ | 0,00 | 0,73 | |||
| KRDMD | 1.228 | 5,75 | 2,33 | 26,38 | 0,84 | |||
| KCAER | 772 | 17,73 | ਦੇ ਤੇ ਉੱਤੇ | 31,86 | 2,62 | |||
| ISDMR | 3.396 | 15,46 | 1,20 | 22,35 | 1,30 | |||
| Medyan | 669 | 10,27 | 1,40 | 15,51 | 1.08 |
Kaynak : Bloomberg, 16.04.2024 Asya Piyasalarının kapanışı itibarıyla düzenlenmiştir *: Milyon ABD Doları
Yurtdışı çarpan analizinde FD/FAVÖK, FD/S, PD/DD ve F/K çarpanları incelenmiştir. 8.3.3.1 bölümünde açıklanan gerekçelerden dolayı F/K, FD/S ve PD/DD çarpanları karşılaştırılabilir şirket çarpanları analizine dahil edilmezken, sadece FD/FAVÖK çarpanı dikkate alınmıştır. Bloomberg Terminal'inden seçilen benzer şirketler örnekleme kümesinde 22 gözlem değeri bulunmaktadır. Uç değerler Aykırı Değer Analiz Yöntemi altında elimine edilerek medyan değer kullanılmıştır. FD/FAVÖK çarpanı ile 8.3.3.1 numaralı bölümde hesaplanan 2023 yılı "düzeltilmiş" FAVÖK projeksiyon tutarı çarpılıp 31.12.2023 tarihli net finansal borç tutarı düşülerek hedef özsermaye değeri elde edilmiştir.
Sonuç olarak, karşılaştırılabilir fırmaların çarpan analizi ile ulaşılan ortalama hedef piyasa değeri 8.174.493.202 TL olarak hesaplanmaktadır.
1 Capital Yatırım NKI Esentepe M Bill Blok No.17 Rapi No:29 Sis Zincirlikuyu V.D.: 388 004 35 21 Tic.Sho Mersis :038004352100015 www.a1capital.com.g
| Piyasa (Pazar) Carpan Analizi (TL) Tablo 45 |
||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Çarpanlar Tanımları |
Carpan Oranı* |
Düzeltilmiş FAVÖK |
Net Kar | Satışlar | Ozkaynak | Net Finansal Borc |
Ağırlık | Ağırlıklandırımış Ozsermaye Tutarı |
| FD/FAVÓK | 10.27 | 817.675.347 | 223.032.612 | 100% | 8.174.493.202 | |||
| EDIS | 1-08 | 10 051 841 278 | 533 032 €12 | ਰਿੰਦ | ರಿ | |||
| EK | ਜਦੋਂ ਦੀ | 20 020 831 | ਉਹੇੰ | ರಿ | ||||
| PD/DD | 1,40 | ਹੈ ਹੋਵੇਲੇ 888 ਤੋਂ ਕਿਹੇ | ਰਿੰਦ | 0 | ||||
| İskontosuz Ağırlıklı Ortalama Ozsermaye Değeri | 8.174.493.202 |
Kaynak : Bloomberg, A1 Capital Yatırım Menkul Değerler Hesaplamaları *: 16.04.2024 Asya Piyasalarının kapanışı itibarıyla düzenlenmiştir
SONUÇ 9.
UDS Uluslararası Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 10.3 uyarınca değerleme yaklaşımlarının ve yöntemlerinin seçiminde ilgili varlığa en uygun yöntemin bulunması gerekmektedir. Bu kapsamda, UDS 105 Değerleme Yaklaşımları ve Yöntemleri madde 50.1 uyarınca, Koç Metalurji'in gelecekteki gelirin tutarına ilişkin önemli belirsizliklerin bulunmamasından dolayı Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımı - İNA Yöntemi) kullanılmıştır. İşbu fiyat tespit raporunun 8.3.1 maddesinde belirtilen nedenlerden ötürü Maliyet (Defter Değeri) Yaklaşımı değerleme çalışmasında kullanılmamıştır. 8.3.3.1 ve 8.3.2 bölümlerinde belirtilen eliminasyon işlemleri yapıldıktan sonra Piyasa Çarpanları Yöntemi altında FD/FAVÖK oranı kullanılarak değer tespiti yapılmıştır.
Bu şekilde, değerleme çalışmamış Nakit Akımı (INA) yöntemini ve Çarpan Analiz yöntemlerini incelemiş bulunuyoruz. İNA yöntemi %60 ve Piyasa Çarpanları yöntemi de %40 oranında ağırlıklandırlarak hesaplanan özsermaye değerine, Şirket'in Yatırım Amaçlı Gayrimenkulleri - mevcut takyidat tutarları düşülüp %20 oranında iskonto uygulandıktan sonra (1.034.886.788 TL; Tablo 46) - değerleme çalışmasına eklendiğinde, 10.337.286.916 TL halka arz öncesi hedef piyasa değerine ulaşmaktayız. Bu değer, Şirketin halka arz öncesi ödenmiş sermayesine (350.000.000 TL) bölünmesiyle halka arz öncesi "Pay Değeri" 29,54 TL olarak tespit edilmiştir. Bulunan pay başına hedef piyasa değerine %30,6 oranında halka arz iskontosu uyguladığımızda, pay başına 20,50 TL'lik halka arz fiyatına ulaşmaktayız.
| Tablo 46 | Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller (TL) | ||
|---|---|---|---|
| GreenPark Evleri | 620.927.200 | ||
| Bahçelievler Spotçular Çarşısı | 231.700.000 | ||
| (Eksi): Ipotek | 5.085.680 | ||
| (Eksi): Kamu Haczi | 170.162.407 | ||
| Gebze Depo | 410.000.000 | ||
| G.Antep Arsa | 27.374.371 | ||
| Arsuz Villa & Istanbul Villa | 178.855.000 | ||
| Düzeltilmiş Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Tutarı | 1.293.608.485 | ||
| Iskonto | 20,0% | ||
| Değerlemeye Esas Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Tutarı | 1.034.886.8891 A CAPITAL YATIRIML |
||
| Kaynak: Bağımsız Denetim Raporu, 15 Numaralı Dip Not; A1 Capital Yatırım | AFNIKUL DEGERLER Esente be Mah. Büyükdere Cad. Ulev Blok No:173 iç Kapı No:29 Şişli / İstanbığı Zincirlikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tic.Sic.No:270389 |
| Tablo 47-a / Değerleme Sonucu (TL) | Hedef Ozsermaye Değeri |
Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri |
|---|---|---|---|
| 1-İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi | |||
| Firma Değeri (TL) | 8.861.055.538 | ||
| - Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| Nakit Durumu (TL) | 591.287.328 | ||
| Finansal Borç (TL) | -814.319.940 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.638.022.926 | 60,00% | 5.182.813.755 |
| 2-Piyasa Çarpanları Yöntemi | |||
| 2.1-Yurt İçi Sektör Çarpan Analizi | |||
| FD/FAVOK Çarpan (x) | 15,47 | ||
| - Ozsermaye Değeri (TL) | 12.423.438.661 | 20,00% | 2.484.687.732 |
| Düzeltilmiş FAVOK (TL) | 817.675.347 | ||
| Firma Değeri (TL) | 12.646.471.273 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| FD/S Carpan (x) | 2,00 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 21.646.061.916 | 0.00% | 0 |
| Satışlar (TL) | 10.954.841.228 | ||
| Firma Değeri (TL) | 21.869.094.528 | ||
| Net Nakit / (Borc) (TL) | -223.032.612 | ||
| F/K Carpan (x) | 21,08 | ||
| - Ozsermaye Değeri (TL) | 1.666.648.958 | 0,00% | 0 |
| Net Kar (TL) | 79.070.821 | ||
| PD/DD Carpan (x) | 3,31 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 9.787.135.538 | 0,00% | 0 |
| Düzeltilmiş Net Defter Değeri (TL) * | 2.958.886.159 | ||
| 2.2-Karşılaştırılabilir Firmalar Çarpan Analizi | |||
| FD/FAVOK Çarpan (x) | 10.27 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 8.174.493.202 | 20,00% | 1.634.898.640 |
| Düzeltilmiş FAVOK (TL) | 817.675.347 | ||
| Firma Değeri (TL) | 8.397 525.814 | ||
| Net Nakit / (Borc) (TL) | -223.032.612 | ||
| FD/S Carpan (x) | 1,08 | ||
| - Ozsermaye Değeri (TL) | 11.553.421.708 | 0,00% | 0 |
| Satışlar (TL) | 10.954.841.228 | ||
| Firma Değeri (TL) | 11 776.454.320 | ||
| Net Nakit / (Borç) (TL) | -223.032.612 | ||
| F/K Carpan (x) | 15,51 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 1.226.388.434 | 0.00% | 0 |
| Net Kar (TL) | 79.070.821 | ||
| PD/DD Carpan (x) | 1,40 | ||
| - Özsermaye Değeri (TL) | 4.127.646.192 | 0.00% | 0 |
| Düzeltilmiş Net Defter Değeri (TL) * | 2.958.886.159 |
Kaynak : Al Capital Yatırım Hesaplamaları
* : Enflasyon Muhasebesine geçiş nedeniyle Özkaynaklarda yer alan Sermaye Düzeltme Farka dahil edilmemiştir.
DITAL VATIRIA VIL MENKUL DEGERLER 23 Tarix Büyükdere Cəti. Büyükdere Cəti.
Biok No: Kəpi Kəpı Kəpi Kəpi
| Tablo 47-h | Ağırlık | Ağırlıklandırılmış | |
|---|---|---|---|
| Değerleme Sonucu (TL) | Ozsermaye Değeri | Oranı | Ozsermaye Değeri |
| İNA Yöntemi ile Hesaplanan Ozsermaye Değeri | 8.638.022.926 | 60.00% | 5.182.813.755 |
| Çarpan Yöntemi İle Hesaplanan Ozsermaye Değeri | 10.298.965.931 | 40.00% | 4.119.586.372 |
| Ağırlıklandırılmış Hedef Ozsermaye Değeri (TL) | 100,00% | 9.302.400.128 | |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Portföyü (Düzeletilmiş; TL) | 1.034.886.788 | ||
| Halka Arz Oncesi Hedef Ozsermaye Değeri (TL) | 10.337.286.916 | ||
| Çıkarılmış Sermaye (Nominal TL) | 350.000.000 | ||
| Pay Başına Ozsermaye Değeri (TL) | 29,54 | ||
| Iskonto Orani | 30.6% | ||
| Halka Arz Iskontosu Sonrası Hedef Piyasa Değeri (TL) | 7.175.000.000 | ||
| İskontolu Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 20,50 |
Kaynak : Al Capital Yatırım Hesaplamaları
Değerlemede kullanılan verilerin ve yöntemlerin güvenilir, adil, uygun ve makul olduğunu beyan ederiz. Farklı tarihlerdeki finansal veriler ile piyasa çarpanlarının kullanılması ve değerleme yöntemlerindeki ağırlıklandırma oranlarının değiştirilmesi durumunda farklı değerlere ulaşılması mümkündür. Bununla birlikte, kullanılan varsayımların ve indirgeme oranlarının değişmesi/değiştirilmesi, farklı değerleme yöntemlerinin uygulanması durumunda işbu raporda elde edilen değerlerden daha farklı değerlere ulaşılması mümkün olabilir.
CAPİTAL YATIRIM estatope Rishi Dayandere California California
Ek 1: Sorumluluk Beyanı
SERMAYE PİY ASASI KURULU BAŞKANLIĞINA
Eskişehir Yolu 8.Km No: 156 06530 Ankara
Esentepe Mahallesi Büyükdere Caddesi Levent Plaza Blok No: 173 İç Kapı No: 29 Şişli/İstanbul
Istanbul, 16.04.2024
Konu : Fiyat Tespit Raporu Sorumluluk Beyanı
Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 11.04.2019 ve 2019/19 sayılı haftalık bülteninde ilan edilen duyuruya istinaden;
"Gayrimenkul Dışındaki Varlıkların Sermaye Piyasası Meyzuatı Kapsamındaki Değerlemelerinde Uyulacak Esaslar başlığının F maddesi" çerçevesinde verdiğimiz bu beyan ile Sermaye Piyasası Kurulu'nun kararında belirtilen niteliklere sahip olduğumuzu ve bağımsızlık ilkelerine uyduğumuzu, Şirket Değerleme Raporu'nun bir parçası olan bu raporda yer alan bilgilerin, sahip olduğumuz tüm bilgiler çerçevesinde, gerçeğe uygun olduğunu ve bu bilgilerin anlamını değiştirecek nitelikte bir eksiklik bulunmaması için her türlü özenin gösterilmiş olduğunu beyan ederiz.
Saygılarımızla,
A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.S.
A1 Capital Yatırım nenkul değerler A.Ş. Mah. Büyükdere Cad. Levent Plaza Biok No:173 İç Kapı No:29 Şişli / İstanbul Zincirlikuyu V.D .: 388 004 35 21 Tjc.Sjc.Nov Mersis :0388004352100015 Ahmet Hulusi KONUK Sertan KARGIN Genel Müdür Yardımcısı Genel Müdür Yardımcısı
Ek 2: Yetkinlik Beyanı
SERMAYE PİYASASI KURULU BAŞKANLIĞINA
Eskişehir Yolu 8.Km No: 156 06530 Ankara
Esentepe Mahallesi Büyükdere Caddesi Levent Plaza Blok No: 173 İç Kapı No: 29 Şişli/İstanbul
İstanbul, 16.04.2024
Konu : Yetkinlik Beyanı
Şirket değerinin tespiti amacıyla tarafımızca düzenlenen 16.04.2024 tarihli değerleme raporuna ilişkin olarak, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 2019/19 sayılı haftalık bülteni ile kamuya duyurulan 11.04.2019 tarih ve 21/500 sayılı kararı uyarınca, gayrimenkul dışı varlıkların değerlemesinde uyulacak genel esaslarda belirtilen;
Geniş Yetkili Aracı Kurum olarak "Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı veya Türev Araçlar Lisansı'na sahip tam zamanlı olarak istihdam edilen çalışana,
-
Ayrı kurumsal finansman bölümüne,
-
Değerleme çalışmaları sırasında kullanılması gereken prosedürlerin bulunduğu kuruluş genelgeleri, değerleme metodolojisi, el kitabı veya benzeri belirlenmiş prosedürlere,
-
Müşteri kabulü, çalışmanın yürütülmesi, raporun hazırlanması süreçlerinde kullanılacak kontrol çizelgeleri veya benzeri dokümanlara,
-
Değerleme çalışmalarının teknik altyapısını oluşturan yeterli bilgi bankası, iç genelge, geliştirilmiş know-how ve benzeri unsurlara,
-
Değerleme çalışmalarında ihtiyaç duyulan bilgilerin elde edildiği ve bu bilgilerin elde edilmesi için ilgili araştırma altyapısına
sahip olduğumuzu, Şirket ile doğrudan ve dolaylı olarak sermaye ve yönetim ilişkisinin bulunmadığı ve raporun SPK'nın yayımlamış olduğu (III-62.1) sayılı "Sermaye Piyasasında Değerleme Standartları Hakkında Tebliğ" ve Uluslararası Değerleme Standartları kapsamında yürütüldüğünü ve tüm yönleriyle ilgili standartlara uygun olduğunu beyan ederiz.
Saygılarımızla,
Ek 3: Lisans Belgeleri
Sertan Kargın
| Lisans Adı | Hak Ediş Tarihi |
Basım Tarihi |
Askıya Alınma Tarihi |
Belge No | Lisans Durumu |
|---|---|---|---|---|---|
| Düzey 3 Sermaye Piyasası Faaliyetleri Düzey 3 Lisansı |
22.01.2006 | 1.06.2016 | 12.09.2026 | 202976 | Aktif Lisans |
| Türev Araçlar Lisansı | 20.12.2015 | 20.04.2016 | 28.12.2024 | 307458 | Aktif Lisans |
A CAPITAL VARITAL VARIAL VARIAL
ETARIA MENIKUL DEGERKETA SALES
Egentling Buyoner Services Service Maria Maria
Ethiope Man, Buyondario Service Station
Morgis : 00004382100018