AI Terminal
MEKSA YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • May 7, 2024
10715_rns_2024-05-07_1bdc3d6e-26e8-4988-b370-01875bbf804c.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
ALTINAY SAVUNMA TEKNOLOJİLERİ A.Ş.
Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Hazırlanan Analist Raporu
7 Mayıs 2024
| 1. | RAPORUN AMACI 3 | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 2. | PLANLANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ 3 | ||||
| 3. | ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ 3 | ||||
| 3.1. | Ortaklık Yapısı 4 | ||||
| 4. | HALKA ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI 4 | ||||
| 5. | FİNANSAL TABLOLAR 4 | ||||
| 6. | DEĞERLEME YÖNTEMLERİ 5 | ||||
| 6.1. | Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi) 5 | ||||
| 6.2. | Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi) 6 | ||||
| 7. | SONUÇ 8 | ||||
| 8. | GÖRÜŞ 8 |
1. RAPORUN AMACI
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128,1 Pay Tebliği 29.maddesine istinaden Meksa Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Meksa Yatırım") tarafından, Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. ("Altınay", "İhraççı" ya da "Şirket") paylarının halka arzı kapsamında Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ("TSKB") tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek karar vermelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Meksa Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
2. PLANLANAN HALKA ARZ HAKKINDA ÖZET BİLGİ
| İhraççı | Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. | ||
|---|---|---|---|
| Halka Arz Kodu | ALTNY | ||
| Halka Arz Büyüklüğü | Sermaye Artırımı : 35.294.118 TL Ortak Satışı : 23.529.412 TL |
||
| Halka Arz Öncesi Sermaye | 200.000.000 TL Nominal | ||
| Halka Arz Sonrası Sermaye | 235.294.118 TL Nominal | ||
| Satan Ortaklar | Hakan Altınay, Letven Capital Girişim Sermayesi Portföy Yönetimi A.Ş. Milres Girişim Sermayesi Yatırım Fonu |
||
| Halka Açıklık Oranı | %25,00 | ||
| Talep Toplama Tarihleri | 8-9-10 Mayıs 2024 | ||
| Aracılık Yöntemi | En İyi Gayret Aracılığı | ||
| Halka Arz Yöntemi | Sabit Fiyat İle Talep Toplama | ||
| Dağıtım Yöntemi | Eşit Dağıtım | ||
| Fiyat | 32,00 TL | ||
| Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar : %69 |
|||
| Tahsisat Grupları | Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar : %30 |
||
| Grup Çalışanları : %1 |
|||
| Satmama Taahhüdü | Şirket ve Şirket Ortaklar İçin 12 Ay | ||
| Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler | BİST'te İşlem Görmeye Başladıktan Sonraki 15 Gün Boyunca Yapılması Planlanmaktadır. |
Kaynak: Altınay Halka Arz İzahnamesi, Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu ve Fiyat Tespit Raporu
3. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ
1994 yılında kurulmuş olan Altınay Robot Teknolojileri Sanayi ve Ticaret A.Ş. bünyesinde oluşturulan savunma iş birimi tarafından 2006 yılında imzalanan ilk savunma projesi ile birlikte nüvesi oluşturulan yetkinlikler ve bu tarihten itibaren sürekli gelişen teknolojik kabiliyetler, 2014 yılında yurt içi ve yurt dışı tüm hedef sektörlere, rekabetçi ve yenilikçi teknolojik ürünlerle katma değerli mühendislik hizmetleri sunmak, savunma sanayinde ürünler geliştirmek üzere Altınay Havacılık ve İleri Teknolojiler San. Tic. A.Ş.'nin kurulması ile önemli bir ivme kazanmıştır. 01.02.2021 tarihinde şirket ünvanı Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. olarak değiştirilmiştir.
Şirket, faaliyetlerini esas olarak Sanayi Mh. Teknopark Blv. No: 1/4A İç kapı No: 201-202 Pendik/ İstanbul'da yer alan merkez adresinde sürdürmektedir. Şirket'in aynı zamanda Mustafa Kemal Mh. Dumlupınar Blv. C blok No: 266 C/67 Çankaya/ Ankara adresinde bir irtibat ofisi ile Şekerpınar Mh. Defne Sk No:22A Çayırova/ Kocaeli adresinde bir üretim tesisi mevcuttur.
Şirket'in merkez ve şubelerinde büyük çoğunluğu mühendislerden oluşan 162 adet çalışanı, bağlı ortaklıkları olan DASAL Havacılık Teknolojileri A.Ş.'de 81 ve TAAC Havacılık Teknolojileri Sanayi ve Ticaret A.Ş.'de ise 154 çalışanı bulunmaktadır.
3.1. Ortaklık Yapısı
| Halka Arz Öncesi | Halka Arz Sonrası | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Ortağın Ticaret Unvanı / Adı Soyadı | Pay Grubu |
Nominal Değer (TL) |
Pay Oranı (%) |
Nominal Değer |
Pay Oranı (%) |
| A | 54.000.000 | 27,00 | 54.000.000 | 22,95 | |
| Hakan Altınay | C | 106.000.000 | 53,00 | 94.235.294 | 40,05 |
| Letven Capital Girişim Sermayesi Portföy | B | 100 | 0,00 | 100 | 0,00 |
| Yönetimi A.Ş. Milres Girişim Sermayesi Yatırım Fonu |
C | 39.999.900 | 20,00 | 28.235.194 | 12,00 |
| Halka Açık | C | - | - | 58.823.530 | 25,00 |
| Toplam | C | 200.000.000 | 100,00 | 235.294.118 | 100,00 |
Şirket'in son durum itibarıyla pay sahiplerine ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir.
Kaynak: Altınay Halka Arz İzahnamesi
4. HALKA ARZDAN SAĞLANACAK FONUN KULLANIMI
| NET HALKA ARZ GELİRİ NET HALKA ARZ GELİRİNİN KULLANIM YERLERİ |
1.078.116.194 TL Oran (%) |
|---|---|
| Yeni Tesis ve Üretim Teknolojileri Yatırımları | %50 |
| Test ve Doğrulama Teknolojileri ile Ar-Ge ve Ür-Ge Yatırımları | %15 |
| İşletme Sermayesinin Güçlendirilmesi | %15 |
| Şirket Satın Alımı ve/veya İş Ortaklıkları Kurulması | %10 |
| Global Satış ve Pazarlama Ağı Yatırımları | %5 |
| Finansman Borç Ödemeleri | %5 |
| Toplam |
Kaynak: 23.11.2023 Tarih ve 2023/11 Sayılı Sermaye Artırımından Elde Edilecek Fonun Kullanımına İlişkin Yönetim Kurulu Kararı
5. FİNANSAL TABLOLAR
Özet Finansal Durum Tablosu
| TL | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| Dönen Varlıklar | 805.978.574 | 476.102.073 | 868.866.974 |
| Duran Varlıklar | 733.856.546 | 1.080.835.809 | 1.651.981.462 |
| Toplam Varlıklar | 1.539.835.120 | 1.556.937.882 | 2.520.848.436 |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 484.814.958 | 355.102.655 | 697.881.313 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 140.742.147 | 191.904.997 | 272.651.396 |
| Özkaynaklar | 914.278.015 | 1.009.930.230 | 1.550.315.727 |
| Toplam Kaynaklar | 1.539.835.120 | 1.556.937.882 | 2.520.848.436 |
| Kaynak: Altınay Halka Arz İzahnamesi |
Özet Kar-Zarar Tablosu
| TL | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 262.651.645 | 588.722.121 | 1.184.809.746 |
| Satışların Maliyeti (-) | (96.007.673) | (287.906.010) | (719.207.344) |
| Brüt Kar/Zarar | 166.643.972 | 300.816.111 | 465.602.402 |
| Esas Faaliyet Kar/ Zarar | 54.711.838 | 191.371.965 | 383.574.101 |
| Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı | 54.678.743 | 204.291.043 | 384.613.836 |
| Vergi Öncesi Kar/Zarar | 63.908.251 | 154.422.717 | 256.251.759 |
| Dönem Karı/Zararı | 27.723.103 | 33.138.402 | 335.342.462 |
Kaynak: Altınay Halka Arz İzahnamesi
6. DEĞERLEME YÖNTEMLERİ
Altınay'ın pay başına değerinin belirlenmesi için aşağıda belirtilen iki temel değerleme yöntemi kullanılmıştır:
Gelir Yaklaşımı- İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
Pazar Yaklaşımı- Piyasa Çarpanları Analizi
6.1. Pazar Yaklaşımı (Piyasa Çarpanları Analizi)
| Şirket Finansalları (USD)* | 31.12.2023 |
|---|---|
| FAVÖK | 11.444.180 |
| Net Kar | 10.483.317 |
*Sahiplik oranına göre ağırlıklandırılmış FAVÖK ve net kar tutarı
Piyasa çarpanları analizi kapsamında, FD/FAVÖK çarpanı hesabında 5,00x ve altında, 25,00x ve üzerinde ve F/K çarpanında ise 5,00x ve altında, 30,00x ve üzerinde olan çarpan değerleri uç değer olarak kabul edilmiş ve değerleme hesaplamalarına dahil edilmemiştir.
Yapılan değerleme çalışmasında benzer şirketlerin yoğunluklu olarak yurt dışı şirketlerden oluşması sebebiyle hem FD/FAVÖK hem F/K çarpanlarına %25 iskonto uygulanarak hesaplamalar yapılmıştır.
Benzer Şirketler
| Yurt Dışı Benzer Şirketler | FD/FAVÖK | F/K |
|---|---|---|
| Clearfield Inc | 13,82x | 36,59x |
| DZS Inc | 92,49x | a.d. |
| Elbit Systems Ltd | 18,32x | 33,34x |
| L3Harris Technologies Inc | 19,59x | 24,41x |
| Northrop Grumman Corp | 19,40x | 29,82x |
| Thales SA | 13,41x | 34,1x |
| Leonardo DRS Inc | 21,66x | 33,64x |
| Lockheed Martin Corp | 12,12x | 13,33x |
| General Dynamics Corp | 15,94x | 23,41x |
| Aselsan Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş. | 22,05x | 16,58x |
| HFR Inc | 8,49x | 117x |
| Bharat Electronics Ltd | 30,85x | 47,89x |
| Boeing Co/The | 103,94x | a.d. |
| Safran SA | 21,87x | 25,08x |
| Hindustan Aeronautics Ltd | 21,66x | 36,17x |
| Heroux-Devtek Inc | 10,46x | 25,30x |
| BAE Systems Plc. | 12,94x | 22,04x |
| Medyan | 17,13x | 23,91x |
| Medyan-%25 İskonto Sonrası | 12,85x | 17,93x |
| Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu |
Bloomberg, Thomson Reuters, 21.03.2024
Yurt içi ve yurt dışı olarak nitelendirilmiş, ilgili ülke borsalarında işlem gören benzer şirketlerin FD/FAVÖK 2023 ve F/K 2023 ağırlıklandırılmış çarpanları ve özsermaye değerleri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir;
| Şirket Çarpanları | FAVÖK | F/K | ||
|---|---|---|---|---|
| Benzer Şirketler | 12,85x | 17,93x | ||
| Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu | ||||
| Çarpan Analizi Özeti (Bin USD) | FD/FAVÖK | F/K | ||
| Ağırlıklandırma | %50,00 | %50,00 | ||
| Firma Değeri | 147.029,1 | - | ||
| Net Borç* | 6.569,9 | |||
| Özsermaye Değeri | 140.459,2 | 187.992,1 | ||
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 164.225,6 | |||
| Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu |
*Sahiplik oranına göre hesaplanmış net borç
Meksa Yatırım - Kurumsal Finansman +90 216 681 3400 [email protected] 5
6.2. Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi)
Varsayımlar
İNA değerlemesi kapsamında kullanılan temel varsayımlar aşağıdaki gibidir;
- Projeksiyonlar, 2024 ve 2031 yıllarını kapsayacak şekilde 8 senelik bir iş planı çerçevesinde hazırlanmıştır.
- Şirket'in bağlı ortaklıklarında yer alan DASAL ve TAAC için de ayrıca iş planı oluşturulmuş olup elde edilen firma değeri iştirak oranlarınca hesaplamalara dahil edilmiştir.
- Altınay Savunma, DASAL, TAAC şirketleri hasılatlarını müşterileri ile proje bazlı yaptıkları anlaşmalardan sağlamaktadır. Anlaşmaların tamamı yabancı para cinsinden yapılmakta, tahsilatlar yabancı para cinsinden veya ödeme günü kuru üzerinden TL olarak yapılmakta; üretimde kullanılan ilk madde ve malzemelerin de ağırlığı yabancı para cinsinden temin edilmektedir. Bu nedenle iş planı ABD Doları cinsinden yapılmıştır.
- Şirket'in AR-GE faaliyetleri gereği vergi istisnası bulunmaktadır. İş planı çerçevesinde muhafazakâr kalmak adına söz konusu vergi istisnaları hesaplamaya dahil edilmemiş, %25 olan kurumlar vergisi iş planı süresince uygulanmıştır.
AOSM Hesaplaması
| Özsermaye / (Borç+Özsermaye) | E/V | %79,71 | Damodaran savunma teknoloji şirketleri oranı alınmıştır. |
|---|---|---|---|
| Borç / (Borç+Özsermaye) | D/V | %20,29 | Damodaran savunma teknoloji şirketleri oranı alınmıştır. |
| Vergi Oranı | T | %25,00 | Efektif vergi oranı |
| Beta | bL | 1,00 | |
| Risksiz Getiri Oranı | rf | %8,03 | 20.09.2033 vadeli T.C. ABD Doları Eurobond'un son 6 ay getiri ortalaması |
| Piyasa Risk Primi | Rm-rf | %6,00 | TSKB öngörüsü |
| Özsermaye Maliyeti | ke | %14,03 | Rf+(Rm-rf)*bL |
| Borçlanma Maliyeti | Kd | %10,60 | Uzun vadeli USD borçlanma maliyeti tahmini |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | Kd | %7,95 | |
| AOSM | %12,80 |
İndirgenmiş Nakit Akımları
Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş.
| Serbest Nakit Akımları | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bin USD | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | Terminal Yıl |
| Net Satışlar | 23.391 | 34.259 | 54.803 | 71.237 | 80.062 | 86.022 | 95.022 | 103.022 | |
| Yıllık Büyüme (%) | 46,50 | 60,00 | 30,00 | 12,40 | 7,40 | 10,50 | 8,40 | ||
| FVÖK | 4.500 | 5.095 | 18.212 | 25.954 | 29.812 | 32.109 | 35.965 | 39.371 | |
| FVÖK Marjı (%) | 19,20 | 14,90 | 33,20 | 36,40 | 37,20 | 37,30 | 37,80 | 38,20 | |
| Net İşletme Sermayesi Değişimi |
8.353 | 5.756 | 11.413 | 8.904 | 4.721 | 3.203 | 4.858 | 4.321 | |
| Yatırım Harcamaları | 2.234 | 843 | 1.048 | 1.212 | 1.301 | 1.360 | 1.450 | 1.530 | |
| Vergi | 1.125 | 1.274 | 4.553 | 6.489 | 7.453 | 8.027 | 8.991 | 9.843 | |
| Serbest Nakit Akımları | (3.682) | 2.622 | 11.679 | 20.922 | 27.215 | 30.550 | 32.165 | 35.668 | 36.025 |
| AOSM (%) | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | |
| İndirgeme Oranı (%) | 88,70 | 78,60 | 69,70 | 61,80 | 54,80 | 48,50 | 43,00 | 38,20 | |
| İndirgenmiş Nakit Akımları |
(3.265) | 2.061 | 8.138 | 12.924 | 14.903 | 14.831 | 13.844 | 13.609 | |
| İNA Toplamı | 77.045 | ||||||||
| Terminal Büyüme Oranı (%) |
1,00 | ||||||||
| Terminal Değer | 305.319 | ||||||||
| TD'nin Bugünkü Değeri | 116.496 |
Özsermaye Değeri 188.556
Firma Değeri 193.541 Net Borç (31.12.2023) 4.985
Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu
DASAL Havacılık Teknolojileri A.Ş.
| Serbest Nakit Akımları | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bin USD | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | Terminal Yıl |
| Net Satışlar | 12.146 | 24.880 | 54.955 | 77.044 | 88.082 | 94.055 | 102.155 | 110.955 | |
| Yıllık Büyüme (%) | 104,80 | 120,90 | 40,20 | 14,30 | 6,80 | 8,60 | 8,60 | ||
| FVÖK | 1.116 | 5.763 | 20.145 | 35.504 | 40.826 | 45.410 | 50.914 | 56.518 | |
| FVÖK Marjı (%) | 9,20 | 23,20 | 36,70 | 46,10 | 46,40 | 48,30 | 49,80 | 50,90 | |
| Net İşletme Sermayesi Değişimi |
2.024 | 2.825 | 5.904 | 4.316 | 2.112 | 1.130 | 1.538 | 1.703 | |
| Yatırım Harcamaları | 1.607 | 1.444 | 2.948 | 4.052 | 4.604 | 4.903 | 5.308 | 5.748 | |
| Vergi | 279 | 1.441 | 5.036 | 8.876 | 10.207 | 11.352 | 12.728 | 14.129 | |
| Serbest Nakit Akımları | (1.006) | 920 | 11.004 | 21.243 | 28.980 | 32.605 | 35.927 | 39.525 | 39.921 |
| AOSM (%) | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | |
| İndirgeme Oranı (%) | 88,70 | 78,60 | 69,70 | 61,80 | 54,80 | 48,50 | 43,00 | 38,20 | |
| İndirgenmiş Nakit Akımları | (892) | 723 | 7.667 | 13.121 | 15.870 | 15.829 | 15.463 | 15.081 | |
| İNA Toplamı | 82.863 | ||||||||
| Terminal Büyüme Oranı (%) | 1,00 | ||||||||
| Terminal Değer | 338.338 | ||||||||
| TD'nin Bugünkü Değeri | 129.095 | ||||||||
| Firma Değeri | 211.958 | ||||||||
| Net Borç (31.12.2023) | 194 | ||||||||
| Özsermaye Değeri | 212.152 |
Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu
TAAC Havacılık Teknolojileri Sanayi ve Ticaret A.Ş.
| Serbest Nakit Akımları | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bin USD | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | Terminal Yıl |
| Net Satışlar | 42.663 | 55.533 | 74.615 | 85.597 | 94.584 | 106.750 | 122.280 | 137.320 | |
| Yıllık Büyüme (%) | 30,20 | 34,40 | 14,70 | 10,50 | 12,90 | 14,50 | 12,30 | ||
| FVÖK | 14.200 | 13.565 | 28.068 | 31.079 | 30.338 | 31.061 | 35.864 | 40.434 | |
| FVÖK Marjı (%) | 33,30 | 24,40 | 37,60 | 36,30 | 32,10 | 29,10 | 29,30 | 29,40 | |
| Net İşletme Sermayesi Değişimi |
7.963 | 3.220 | 3.509 | 2.450 | 2.254 | 2.920 | 3.417 | 3.315 | |
| Yatırım Harcamaları | 627 | 755 | 946 | 1.056 | 1.146 | 1.268 | 1.423 | 1.573 | |
| Vergi | 3.550 | 3.391 | 7.017 | 7.770 | 7.585 | 7.765 | 8.966 | 10.109 | |
| Serbest Nakit Akımları | 2.060 | 6.198 | 16.596 | 19.804 | 19.354 | 19.108 | 22.058 | 25.437 | 25.692 |
| AOSM (%) | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | 12,80 | |
| İndirgeme Oranı (%) | 88,70 | 78,60 | 69,70 | 61,80 | 54,80 | 48,50 | 43,00 | 38,20 | |
| İndirgenmiş Nakit Akımları | 1.826 | 4.871 | 11.564 | 12.233 | 10.599 | 9.276 | 9.494 | 9.706 | |
| İNA Toplamı | 69.568 | ||||||||
| Terminal Büyüme Oranı (%) |
1,00 | ||||||||
| Terminal Değer | 217.743 |
Net Borç (31.12.2023) 1.779 Özsermaye Değeri 150.870
TD'nin Bugünkü Değeri 83.081 Firma Değeri 152.649
Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu
| İNA Değerleme Özeti (Bin USD) | Özsermaye Değeri |
İştirak Oranı (%) | İştirak Oranı İtibarıyla Özsermaye Değeri |
|---|---|---|---|
| Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. | 188.555,7 | 100,00 | 188.555,7 |
| DASAL Havacılık Teknolojileri A.Ş. | 212.152,1 | 51,00 | 108.197,6 |
| TAAC Havacılık Teknolojileri Sanayi ve Ticaret A.Ş. | 150.870,4 | 50,00 | 75.435,2 |
| Toplam Özsermaye Değeri | 372.188,5 | ||
| Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu |
Meksa Yatırım - Kurumsal Finansman +90 216 681 3400 [email protected] 7
7. SONUÇ
Değerleme çalışmasında indirgenmiş nakit akımları ve halka açık benzer şirketlerden elde edilen piyasa çarpanları analizi eşit ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir.
| Değerleme Özeti (Bin USD) | Özsermaye Değeri | Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | 372.188,5 | %50,00 | 186.094,2 |
| Piyasa Çarpanları Analizi | 164.225,6 | %50,00 | 82.112,8 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri | 268.207,1 | ||
Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu
Değerleme çalışması kapsamında hesaplanan özsermaye değerinin halka arz öncesi ödenmiş sermayesi olan 200.000.000 TL'ye bölünmesi sonucunda iskonto öncesi pay değeri 43,52 TL olarak hesaplanmıştır. Elde edilen bu değere %26,48 halka arz iskontosu uygulanmış ve halka arz birim pay fiyatı 32,00 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Sonucu | |
|---|---|
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (Bin USD) | 268.207,1 |
| 18.04.2024 Tarihli TCMB Alış Kuru | 32,4551 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (Bin TL) | 8.704.687,2 |
| Ödenmiş Sermaye (TL) | 200.000.000 |
| Birim Pay Değeri (TL) | 43,52 |
| Halka Arz İskontosu (%) | 26,48 |
| İskontolu Birim Pay Değeri (TL) | 32,00 |
Kaynak: Altınay Fiyat Tespit Raporu
8. GÖRÜŞ
- TSKB tarafından hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu'nun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde hem yurt içi hem de yurt dışı benzer şirketlerin çarpanlarının değerlemeye dahil edilmesinin makul olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde FD/FAVÖK çarpanının kullanılmasının ve ilgili çarpanlar için belirlenen uç değerlerin elimine edilmesinin makul olduğu görüşündeyiz.
- Piyasa Çarpanları Analizi yönetiminde hesaplanan medyan değere uygulanan %25 iskontonun makul olduğu görüşündeyiz.
- İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yönteminde kullanılan varsayımların makul olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte, İndirgenmiş Nakit Akımları yönteminde şirket değeri geleceğe yönelik tahminlere göre belirlenmektedir. Bu doğrultuda, farklı sonuçların gerçekleşmesi halinde değerleme sonucunun değişebileceği görüşündeyiz.
- Altınay'ın değerlemesinde Pazar Yaklaşımı ve Gelir Yaklaşımı yöntemlerinin eşit ağırlıklandırılmasının makul olduğu görüşündeyiz.
- Hesaplanan şirket değerine uygulanan %26,48 halka arz iskontosunun makul olduğu görüşündeyiz.
Sonuç olarak, Borsa Kılavuz Emsaller Yöntemi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılarak bulunan Şirket Değeri'ne göre bulunan 43,52‐TL birim pay değerine uygulanan %26,48'lik halka arz iskontosu ile hesaplanan 32,00‐TL halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.