AI Terminal
ALNUS YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Prospectus • May 8, 2024
8739_rns_2024-05-08_7c8dbdb5-ebb5-41a5-8a54-6aa84d7ae89f.pdf
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
Önemli Not
İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII-128.1 Pay Tebliği'nin 29.maddesine istinaden Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ("Alnus Yatırım") Kurumsal Finansman Birimi tarafından, A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin ("A1 Capital") Koç Metalurji A.Ş. ("Koç Metalurji", "Şirket") paylarının halka arzı kapsamında hazırladığı 16 Nisan 2024 tarihli fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Alnus Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
1. HALKA ARZA İLİŞKİN GENEL BİLGİLER
| Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler | |||
|---|---|---|---|
| Halka Arz Tarihleri | 09-10 Mayıs 2024 | ||
| Halka Arz Talep Toplama Yöntemi | Sabit Fiyatla Talep Toplama ve En İyi Gayret Aracılığı | ||
| Halka Arz Metodu | Sermaye Artırımı ve Ortak Satış |
||
| Mevcut Ödenmiş Sermaye | 350.000.000 TL |
||
| Halka Arz Edilecek Paylar | 105.000.000 TL nominal (Sermaye Artışı) |
||
| (Nominal Değer) | 20.000.000 TL nominal (Ortak Satış) | ||
| Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye |
455.000.000 TL |
||
| Halka Arz Büyüklüğü | 2.562.500.000 TL |
||
| Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar (87.500.000 TL) (%70) |
|||
| Tahsisat Grupları | Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar (37.500.000 TL) (%30) |
||
| Halka Arz Fiyatı | 20,50 TL |
||
| Halka Açıklık Oranı | %27,47 | ||
| Borsa Kodu | KOCMT | ||
| Şirket halka arzdan sonraki 1 yıl süreyle bedelli ve/veya |
|||
| bedelsiz sermaye artırımı yapmama ve yeni pay satmama ve |
|||
| Taahhütler | pay miktarını artırmama taahhüdü vermektedir. | ||
| Ortaklar ise 1 yıl boyunca sermayede sahip olduğu payları | |||
| satmama, dolaşımdaki pay miktarını artırmama ve Borsa | |||
| dışında yapılacak satışlarda satışa konu paylarında bu | |||
| sınırlamalara tabi olacağını alıcılara bildirmeyi taahhüt | |||
| etmiştir. | |||
| Fiyat İstikrarı | Planlanmamaktadır. |
2. ŞİRKET HAKKINDA GENEL BİLGİLER
Koç Metalurji'nin fiili faaliyet konusu, metal kütük, nervürlü betonarme demiri ve inşaat demiri üretimidir. Şirket'in merkez adresi Payas/Hatay'dır. Şirket'in Payas/Hatay ve Toprakkale/Osmaniye'de üretim tesisleri bulunmaktadır. Şirket'in Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesindeki üretim tesislerinde kütük demirden inşaat demiri üretimi yapılmakta olup, söz konusu üretim tesisi 30.931,38 m² alanda 16.000 m² kapalı ve 14.931,38 m² açık alan üzerine kurulmuştur. Şirket'in Payas/Hatay'da bulunan haddehane tesislerinde mevcut durumda yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 518.400 Ton/Yıl'dır. Şirket'in haddehane tesisinde yıllık ortalama çalışan sayısı 100 – 150 kişi arasında değişmektedir. Son durum itibarıyla Şirket'in haddehane tesisinde çalışan sayısı 116 kişidir. Şirket'in Payas/Hatay Organize Sanayi Bölgesi'nde bulunan üretim tesisinin bulunduğu
konum Adana – Gaziantep otoyoluna, TCDD istasyonuna, İskenderun Demir Çelik Fabrikasına ve İskenderun Limanına yakınlığıyla avantajlı bir konumdadır.
Şirket'in diğer üretim tesisi olan Toprakkale/Osmaniye Organize Sanayi Bölgesinde 74.234 m² alan üzerinde kurulu üretim tesislerinde izabe hurda demirden kütük demiri üretimi yapılmaktadır. Şirket'in Toprakkale/Osmaniye çelikhane tesislerinde yıllık üretim kapasitesi (3 vardiya) 1.072.360 Ton/Yıl'dır. Şirket'in çelikhane tesisinde yıllık ortalama çalışan sayısı yaklaşık 300 – 350 kişi olup, son durum itibarıyla çalışan sayısı 327 kişidir.
Şirket'in faaliyetlerine etki eden başlıca faktörler; işgücü maliyetleri, hammadde tedariki ve maliyeti, elektrik enerjisi fiyatlarındaki değişiklikler ile yerel ve global makroekonomik koşulların etkilerinden oluşmaktadır.
Şirket 2011 – 2022 yıllarının tamamında İstanbul Sanayi Odası'nın hazırlamış olduğu İSO-500 listesinde yer almıştır. Şirket'in 2023 yılında inşaat demiri ve kütük demir üretimi toplamı yaklaşık 818.902 ton olup, Şirket'in inşaat demiri ve kütük demir üretimi toplamının, Türkiye'de 33,7 milyon ton 2023 yılı ham çelik üretimi içindeki payı yaklaşık %2,4'tür.
Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Halka Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı
| Halka Arz Öncesi | Halka Arz Sonrası | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Unvanı/Adı Soyadı | Sermayedeki Payı (TL) | (%) | Sermayedeki Payı (TL) | (%) | |
| Adil KOÇ | 350.000.000 | 100,00 | 330.000.000 | 72,53 | |
| Halka Açık Kısım | - | - | 125.000.000 | 27,47 | |
| Genel Toplam | 350.000.000 | 100,00 | 455.000.000 | 100,00 |
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi İzahnamesi
Halka Arz Gelirinin Kullanımı
Şirket'in, sermaye artırımı dolayısıyla ihraç edilecek yeni payların halka arzı neticesinde elde edeceği brüt halka arz gelirinden ilgili masraflar ve maliyetler düşüldükten sonra fonun aşağıda gösterilen oranlarda ve amaçlarda kullanılması planlanmaktadır.
Şirket, halka arzdan elde edilecek fonun;
- %35'ini haddehane yatırımında kullanmayı,
- %35'ini yenilenebilir enerji yatırımlarının finansmanında kullanmayı,
- %20'sini hammadde tedariki ve işletme sermayesi ihtiyacının finansmanında kullanmayı,
- %10'unu mevcut üretim tesisinin modernizasyonunda kullanmayı hedeflemektedir.
3. FİNANSAL TABLOLAR
3.1. Bilanço
| Finansal Durum Tablosu (TL) | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 |
|---|---|---|---|
| Varlıklar | |||
| Dönen Varlıklar | 2.874.392.632 | 3.083.144.087 | 2.474.440.714 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 1.089.793.218 | 1.183.307.797 | 591.287.328 |
| Finansal Yatırımlar | - | 412.163 | - |
| GUD Farkı Kar/Zarara Yansıtılan Finansal Varlıklar | - | 412.163 | - |
| Ticari Alacaklar | 9.729.485 | 242.143.425 | 211.315.962 |
| İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar | 9.538.442 | 23.032.344 | 13.939.123 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar | 191.043 | 219.111.081 | 197.376.839 |
| Diğer Alacaklar | 94.637.582 | 25.965.525 | 2.271.300 |
Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Esentepe Mah. Haberler Sk. No:10 Şişli / İSTANBUL T : +90 (212) 213 08 00 F : +90 (212) 346 09 89 Zincirlikuyu V.D. : 6150025212 Mersis No : 0615002521200015
| İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar | 75.470.046 | 224.498 | 300.171 |
|---|---|---|---|
| İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 19.167.536 | 25.741.027 | 1.971.129 |
| Stoklar | 815.754.385 | 1.325.023.097 | 1.340.128.747 |
| Peşin Ödenmiş Giderler | 862.892.288 | 281.977.140 | 319.614.476 |
| İlişkili Taraflardan Peşin Ödenmiş Giderler | - | 59.234 | 16.929.941 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Peşin Ödenmiş Giderler | 862.892.288 | 281.917.906 | 302.684.535 |
| Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar | 189.062 | 23.050.464 | 9.111.451 |
| Diğer Dönen Varlıklar | 1.396.612 | 1.264.476 | 711.450 |
| Duran varlıklar | 2.062.938.579 | 4.665.922.528 | 4.801.486.796 |
| Finansal Yatırımlar | 86.356.377 | 206.474.540 | 193.955.688 |
| GUD Farkı Kar/Zarara Yansıtılan Finansal Varlıklar | 86.356.377 | 206.474.540 | 193.955.688 |
| Diğer Alacaklar | 146.055 | 88.910 | 55.388 |
| İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar | 146.055 | 88.910 | 55.388 |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller | 500.421.827 | 1.403.737.485 | 1.468.856.571 |
| Maddi Duran Varlıklar | 1.306.897.277 | 2.739.857.041 | 2.724.037.063 |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 2.338.566 | 2.083.160 | 2.307.569 |
| Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 2.338.566 | 2.083.160 | 2.307.569 |
| Ertelenmiş Vergi Varlığı | 166.778.477 | 313.681.392 | 412.274.517 |
| Toplam Varlıklar | 4.937.331.211 | 7.749.066.615 | 7.275.927.510 |
| Kaynaklar | |||
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 1.728.537.910 | 2.771.007.354 | 2.211.206.452 |
| Kısa Vadeli Borçlanmalar | 342.252.486 | 1.122.693.445 | 808.141.168 |
| Banka Kredileri | 342.252.486 | 1.122.693.445 | 808.141.168 |
| Ticari Borçlar | 1.092.722.035 | 1.587.231.691 | 1.107.949.257 |
| İlişkili Taraflara Ticari Borçlar | - | 1.251.974 | 2.866.190 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar | 1.092.722.035 | 1.585.979.717 | 1.105.083.067 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar | 13.093.914 | 8.890.664 | 16.832.141 |
| Diğer Borçlar | 21.859.053 | 5.670.314 | 2.603.274 |
| İlişkili Taraflara Diğer Borçlar | 21.729.552 | 5.597.433 | 117.603 |
| İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar | 129.501 | 72.881 | 2.485.671 |
| Ertelenmiş Gelirler | 185.493.681 | 28.310.149 | 100.876.918 |
| Kısa Vadeli Karşılıkları | 8.126.439 | 5.728.266 | 6.949.042 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar | 8.126.439 | 5.728.266 | 6.949.042 |
| Kısa Vadeli Karşılıklar | 5.448.117 | 2.317.015 | 1.638.936 |
| Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar | 5.448.117 | 2.317.015 | 1.638.936 |
| Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler | 59.542.185 | 10.165.810 | 166.215.716 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 14.737.623 | 13.852.978 | 22.193.458 |
| Uzun Vadeli Borçlanmalar | - | - | 6.178.772 |
| Banka Kredileri | - | - | 6.178.772 |
| Uzun Vadeli Karşılıklar | 14.737.623 | 13.852.978 | 16.014.686 |
| Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar | 14.737.623 | 13.852.978 | 16.014.686 |
| Özkaynaklar | 3.194.055.678 | 4.964.206.283 | 5.042.527.600 |
| Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar | 3.194.055.678 | 4.964.206.283 | 5.042.527.600 |
| Ödenmiş Sermaye | 350.000.000 | 350.000.000 | 350.000.000 |
| Sermaye Düzeltme Farkları | 2.083.641.441 | 2.083.641.441 | 2.083.641.441 |
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer | (1.284.072) | (6.862.416) | (7.611.920) |
| Kapsamlı Gelirler ve Giderler | |||
| Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazançları / Kayıpları | (1.284.072) | (6.862.416) | (7.611.920) |
| Kardan Ayırılan Kısıtlanmış Yedekler | 10.121.190 | 10.121.190 | 10.121.190 |
| Geçmiş Yıllar Kar / Zararları | (24.988.080) | 751.577.119 | 2.527.306.068 |
| Net Dönem Karı / Zararı | 776.565.199 | 1.775.728.949 | 79.070.821 |
| Toplam kaynaklar | 4.937.331.211 | 7.749.066.615 | 7.275.927.510 |
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporu
Oran Analizleri
Şirket'in finansal tablo dönemleri itibarıyla likidite ve mali yapı oranları aşağıda yer alan tablolarda gösterilmiştir.
| Oranlar | 2021 | 2022 | 2023 | |
|---|---|---|---|---|
| Likidite Oranları | ||||
| Cari Oran (Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Yükümlülükler) | 1,66 | 1,11 | 1,12 | |
| Asit-Test Oranı (Dönen Varlıklar-Stoklar) / Kısa Vadeli Yükümlülükler) | 1,19 | 0,63 | 0,51 | |
| Nakit Oran (Nakit ve Nakit Benzerleri / Kısa Vadeli Yükümlülükler) | 0,63 | 0,43 | 0,27 | |
| Stok Oranı (Stoklar / Toplam Varlıklar) | 0,17 | 0,17 | 0,18 | |
| Finansal Yapı Oranları | 2021 | 2022 | 2023 |
Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Esentepe Mah. Haberler Sk. No:10 Şişli / İSTANBUL T : +90 (212) 213 08 00 F : +90 (212) 346 09 89 Zincirlikuyu V.D. : 6150025212 Mersis No : 0615002521200015
| Kaldıraç Oranı (Toplam Yükümlülükler / Toplam Varlıklar) | 0,35 | 0,36 | 0,31 |
|---|---|---|---|
| Kısa Vadeli Yükümlülükler / Toplam Varlıklar | 0,35 | 0,36 | 0,30 |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler / Toplam Varlıklar | 0,003 | 0,002 | 0,003 |
| Özkaynaklar / Toplam Varlıklar | 0,65 | 0,64 | 0,69 |
| Duran Varlıklar / Özkaynaklar | 0,65 | 0,94 | 0,95 |
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporu
3.2. Gelir Tablosu
| Gelir Tablosu (TL) | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 17.992.802.760 | 10.975.545.964 | 10.954.841.228 |
| Satışların Maliyeti (-) | (16.549.121.263) | (10.521.023.017) | (10.159.982.886) |
| Brüt Kar | 1.443.681.497 | 454.522.947 | 794.858.342 |
| Genel Yönetim Giderleri (-) | (67.738.308) | (73.868.459) | (95.614.916) |
| Pazarlama Giderleri (-) | (2.178.396) | (9.775.354) | (1.561.700) |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler | 185.793.848 | 162.182.682 | 187.317.956 |
| Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) | (835.295.699) | (339.364.930) | (342.299.917) |
| Esas Faaliyet Karı/(Zararı) | 724.262.942 | 193.696.886 | 542.699.765 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 116.486.586 | 447.200.162 | 843.773.078 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) | (99.797.490) | (11.738.154) | (3.789.886) |
| Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar / Zararlarındaki Paylar |
1.864.309 | 179.468.572 | 68.647.147 |
| Finansman Geliri Gideri Öncesi Faaliyet Karı/(Zararı) | 742.816.347 | 808.627.466 | 1.451.330.104 |
| Finansman Gelirleri | 1.493.945.420 | 330.855.571 | 1.032.515.817 |
| Finansman Giderleri (-) | (986.768.903) | (551.294.800) | (1.370.822.674) |
| Parasal Kazanç / (Kayıp) | (501.725.899) | 941.919.982 | (1.309.632.996) |
| Sürdürülebilir Faaliyetler Vergi Öncesi Karı (Zararı) | 748.266.965 | 1.530.108.219 | (196.609.749) |
| Sürdürülen Faaliyetler Vergi (Gideri) Geliri | 28.298.234 | 245.620.730 | 275.680.570 |
| Dönem Vergi (Gideri) Geliri | - | - | (175.999.037) |
| Ertlenmiş Vergi (Gideri) Geliri | 204.297.271 | 245.620.730 | 275.680.570 |
| Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı (Zararı) | 776.565.199 | 1.775.728.949 | 79.070.821 |
| Toplam Kapsamlı Gelir | 775.281.127 | 1.769.648.218 | 75.623.673 |
| Sürdürülen Faaliyetlerden Pay Başına Kazanç | 2,22 | 5,07 | 0,23 |
| Diğer Kapsamlı Gelir ve Giderler | |||
| Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Diğer Kapsamlı | |||
| Gelir / Gider | |||
| Tanımlanmış Fayda Planları Yeniden Ölçüm Kazanç / Kayıpları | (1.605.089) | (7.600.914) | (4.596.197) |
| Ertlenmiş Vergi Gideri / Geliri | 321.017 | 1.520.183 | 1.149.049 |
| Diğer Kapsamlı Gelir / (Gider) (Vergi Sonrası) | (1.284.072) | (6.080.731) | (3.447.148) |
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi İzahnamesi
| Oranlar | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 |
|---|---|---|---|
| Brüt Kar Marjı | 8,02% | 4,14% | 7,26% |
| FAVÖK Marjı | 8,06% | 4,28% | 7,46% |
| Net Kar Marjı | 4,32% | 16,18% | 0,72% |
| Faaliyet Karı Marjı | 7,64% | 3,38% | 6,37% |
4. DEĞERLEME
Şirket'in pay başına değeri hesaplanırken; İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemine (%60) ve Piyasa Çarpanları Analizine (%40) oranında ağırlıklandırılmış hesaplanan özsermaye değerine, Şirket'in Yatırım Amaçlı Gayrimenkulleri – mevcut takdiyat tutarı düşülüp %20 oranında iskonto uygulandıktan sonra (1.034.886.788 TL) değerleme çalışmasına eklendiğinde, 10.337.286.916 TL halka arz öncesi piyasa değerine ulaşılmıştır. Bu değer, Şirketin halka arz öncesi ödenmiş sermayesine bölünmesiyle halka arz öncesi "Pay Değeri" 29,54 TL olmuştur. Elde edilen bu değere %30,6 halka arz iskontosu uygulanmış ve halka arz pay fiyatı 20,50 TL olarak hesaplanmıştır.
4.1. İndirgenmiş Nakit Akımı Yöntemi
Şirket'e ait ilerleyen dönemler içerisinde oluşacağı tahmin edilen nakit akımlarının bugünkü değerinin tespiti için kullanılan AOSM değerleri ve ilgili açıklamalarına aşağıdaki tabloda yer verilmiştir.
| AOSM Bileşenleri | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 |
|---|---|---|---|---|---|
| Risksiz Getiri Oranı | 30,50% | 26,00% | 22,00% | 20,00% | 20,00% |
| Spesifik Risk Primi | 1,00% | 1,00% | 1,00% | 1,00% | 1,00% |
| Türkiye Risk Primi | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% | 6,00% |
| Beta (β) | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 | 1,00 |
| Kurumlar Vergisi Oranı | 25,00% | 25,00% | 25,00% | 25,00% | 25,00% |
| Borçlanma Maliyeti | 33,00% | 28,50% | 24,50% | 22,50% | 22,50% |
| Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti | 24,75% | 21,38% | 18,38% | 16,88% | 16,88% |
| Sermaye Maliyeti | 37,50% | 33,00% | 29,00% | 27,00% | 27,00% |
| Finansal Borçluluk Oranı | 13,90% | 13,90% | 13,90% | 13,90% | 13,90% |
| AOSM | 35,73% | 31,38% | 27,52% | 25,59% | 25,59% |
Kaynak : Koç Metalurji Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporu
| İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Gerçekleşme | Projeksiyon | |||||||
| (000 TL) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024P | 2025P | 2026P | 2027P | 2028P |
| Net Satışlar | 17.992.803 | 10.975.546 | 10.954.841 | 16.386.658 | 23.445.176 | 31.353.752 | 40.208.594 | 49.548.037 |
| Yıllık Büyüme | 95,8% | -39,0% | -0,2% | 49,6% | 43,1% | 33,7% | 28,2% | 23,2% |
| Satışların Maliyeti | 16.549.121 | 10.521.023 | 10.159.983 | 15.031.498 | 21.553.661 | 28.664.398 | 36.665.903 | 45.191.767 |
| SM / Net Satışlar | 92,0% | 95,9% | 91,4% | 91,7% | 91,9% | 91,4% | 91,2% | 91,2% |
| Brüt Kar | 1.443.681 | 453.523 | 794.858 | 1.355.160 | 1.891.515 | 2.689.354 | 3.542.691 | 4.356.270 |
| Brüt Kar Marjı | 8,0% | 4,1% | 7,3% | 8,3% | 8,1% | 8,6% | 8,8% | 8,8% |
| Esas Faaliyet Giderleri | 69.917 | 83.644 | 97.177 | 173.722 | 222.495 | 272.514 | 326.124 | 393.962 |
| /Net Satışlar | 0,4% | 0,8% | 0,9% | 0,8% | 0,8% | 0,8% | 0,8% | 0,8% |
| Yıllık Büyüme | 22,1% | 19,6% | 16,2% | 78,8% | 28,1% | 22,5% | 19,7% | 20,8% |
| Vergi Faiz Öncesi Kar | 1.373.765 | 370.879 | 697.682 | 1.181.439 | 1.669.020 | 2.416.840 | 3.216.567 | 3.962.308 |
| VFÖK Marjı | 7,6% | 3,4% | 6,4% | 7,2% | 7,1% | 7,7% | 8,0% | 8,0% |
| Düzeltilmiş FAVÖK | 1.450.570 | 469.590 | 817.675 | 1.299.143 | 1.786.895 | 2.537.642 | 3.343.381 | 4.098.389 |
| Yıllık Büyüme | 63,3% | -67,6% | 74,1% | 58,9% | 37,5% | 42,0% | 31,8% | 22,6% |
| FAVÖK Marjı | 8,1% | 4,3% | 7,5% | 7,9% | 7,6% | 8,1% | 8,3% | 8,3% |
| Amortisman Gideri | 76.805 | 98.711 | 119.994 | 117.704 | 117.875 | 120.802 | 126.814 | 136.081 |
| /Net Satışlar | 0,4% | 0,9% | 1,1% | 0,7% | 0,5% | 0,4% | 0,3% | 0,3% |
| Ticari İşletme Sermayesi | 402.879 | 232.230 | 648.760 | 352.750 | 513.692 | 705.107 | 917.288 | 1.146.203 |
| /Net Satışlar | 2,2% | 2,1% | 5,9% | 2,2% | 2,2% | 2,2% | 2,3% | 2,3% |
| Kısa Vadeli Ticari Alacaklar | 9.729 | 242.143 | 211.316 | 161.255 | 235.565 | 324.080 | 423.219 | 529.369 |
| Ort. Tahsilat Süresi (Gün) | 1 | 4 | 8 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| Kısa Vadeli Ticari Borçlar | 1.092.722 | 1.587.232 | 1.107.949 | 1.389.705 | 2.023.774 | 2.777.903 | 3.613.864 | 4.515.733 |
| Ort. Ödeme Süresi (Gün)* | 28 | 44 | 48 | 40 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| Stoklar | 815.754 | 1.325.023 | 1.340.129 | 1.173.322 | 1.708.664 | 2.345.372 | 3.051.170 | 3.812.615 |
| Stok Çevirme (Gün) | 17 | 37 | 48 | 34 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| Müşterilerden Alınan Avans | 182.403 | 16.220 | 100.790 | 162.123 | 236.832 | 325.824 | 425.495 | 532.217 |
| Alınan Avans Süresi (Gün) | 8 | 3 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| Tedarikçilere Verilen Avans | 852.520 | 268.516 | 306.054 | 570.000 | 830.069 | 1.139.382 | 1.482.259 | 1.852.169 |
| Verilen Avans Süresi (Gün) | 20 | 19 | 10 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| İşletme Sermayesi Değişim | 670.773 | -170.649 | 416.529 | -296.010 | 160.942 | 191.416 | 212.181 | 228.914 |
| /Net Satışlar | 3,7% | -1,6% | 3,8% | -1,8% | 0,7% | 0,6% | 0,5% | 0,5% |
| Yatırım Harcamaları | 211.544 | 595.526 | 77.282 | 85.657 | 122.553 | 163.893 | 210.179 | 258.998 |
| Yatırımlar / Net Satışlar | 1,2% | 5,4% | 0,7% | 0,5% | 0,5% | 0,5% | 0,5% | 0,5% |
| Kapasite Yatırımları | 202.917 | 584.584 | 54.257 | 81.933 | 117.226 | 156.769 | 201.043 | 247.740 |
| Yenileme Yatırımları | 1.345 | 1.573 | 2.489 | 3.723 | 5.327 | 7.124 | 9.136 | 11.258 |
| 7.282 | 9.369 | 20.536 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| Vergi | 0 | 0 | 0 | 295.360 | 417.255 | 604.210 | 804.142 | 990.577 |
| Serbest Nakit Akımları | 1.214.137 | 1.086.145 | 1.578.123 | 2.116.879 | 2.619.900 | |||
| (S.N.A) | ||||||||
| AOSM | 35,7% | 31,4% | 27,5% | 25,6% | 25,6% | |||
| İndirgeme Oranı | 0,8056 | 0,6271 | 0,5175 | 0,4294 | 0,3427 | |||
| İndirgenmiş Nakit Akımları | 978.105 | 681.131 | 816.661 | 909.043 | 897.870 | |||
| Toplam İndirgenmiş S.N.A | 4.282.811 |
*Stoklardaki değişim SMM'ye eklenmiştir.
Kaynak : Koç Metalurji Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporu
İndirgenmiş Nakit Akımları Hesabı (Milyon TL)
Özsermaye Değerleme Hesabı Tutar
Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Esentepe Mah. Haberler Sk. No:10 Şişli / İSTANBUL T : +90 (212) 213 08 00 F : +90 (212) 346 09 89 Zincirlikuyu V.D. : 6150025212 Mersis No : 0615002521200015
| Vergi Sonrası Terminal Yıl FAVÖK Tutarı | 3.107,8 |
|---|---|
| Projeksiyon Dönemi Sonrası FAVÖK | 3.263,2 |
| Projeksiyon Dönemi Sonrası Yatırım Harcamaları | 271,9 |
| Projeksiyon Dönemi Sonrası Net İşletme Sermayesi | 240,4 |
| Projeksiyon Dönemi Sonrası Nakit Akım | 2.750,9 |
| AOSM - 2028 | 25,6% |
| Terminal Büyüme Oranı | 5,0% |
| Terminal Nakit Akımlarının Toplamı | 13.358,9 |
| İndirgeme Oranı - 2028 | 0,3427 |
| Terminal Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri | 4.578,2 |
| 01.01.2024 - 31.12.2028 İndirgenmiş SNA Toplamı | 4.282,8 |
| Firma Değeri (Değerleme Tarihi) | 8.861,0 |
| Toplam Finansal Borç (31.12.2023) | 814,3 |
| Nakit ve Nakit Benzerleri (31.12.2023) | 591,3 |
| Özsermaye Değeri (Değerleme Tarihi) | 8.638,0 |
Hazırlanmış olan İNA projeksiyonunda 01.01.2024 – 31.12.2028 tarihleri arası projekte edilmiştir. 01.01.2024 – 31.12.2028 tahmin dönemine ilişkin tahmin edilen serbest nakit akışlarının toplamının belirlenen indirgeme oranı ile bugüne indirgenmiş değeri ile Firma değerine ulaşılmıştır. Söz konusu Firma değerinden Şirket'in net finansal borç pozisyonu çıkarılarak Şirket'in hedef özsermaye değerine ulaşılmıştır. Değerleme çalışmasında uç değer hesaplaması için büyüme oranı %5 olarak varsayılmıştır.
4.2. Piyasa Çarpanları Yöntemi
Şirket'in 31.12.2023 tarihli 12 aylık finansal döneme ait faiz, amortisman ve vergi öncesi kar ('FAVÖK') tutarı "Esas Faaliyetlerden Diğer Gerlir ve Gider" kalemleri dışarıda tutularak düzeltildikten sonra elde edilen Düzeltilmiş FAVÖK tutarı hesaplamada kullanılmıştır. Şirket'in görece düşük kar marjı ile yüksek tutarda satış hacimlerine ulaşan Şirket'in operasyonel kar performansını en iyi açıklayan çarpanın FD/FAVÖK çarpanı olarak değerlendirilmiş olup, çarpan analizinde sadece FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır.
4.2.1. Yurt İçi Sektör Çarpanları Analizi
Yurt içi sektör çarpanları analizinde Şirket'in faaliyet gösterdiği metal ana sektörü ve imalat sektöründe yer alan şirketlerin çarpanları incelenmiştir. Bu sektörlere ilişkin veri setinde aykırı değerler eliminasyona tabi tutulmuştur. Bu eliminasyon ise alt quartile ve üst quartile değerler uç değer olarak veri setinden elimine edilmiştir. Elimine edildikten sonra kalan verilerde ise, 3. Quartile değeri + 1,5 * Standart Sapmadan büyük veriler ile 1. Quartile Değeri – 1,5 * Standart Sapmadan küçük veriler eliminasyona tabi tutulmuş ve geriye kalan değerlerin medyanı hesaplanmıştır.
BİST Metal Ana Sanayi ve BİST İmalat Sanayi çarpanları arasından sadece FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır. Her iki sektörden elde edilen çarpanların medyanları kullanılmıştır. Nihai yurt içi sektör çarpanı hesaplanırken ise iki sektörden elde edilen çarpanların medyan değerlerinin aritmetik ortalaması alınmıştır.
| Yurt İçi Sektörler | Kod | FD/FAVÖK |
|---|---|---|
| Metal Ana Sanayi | XMANA | 15,95 |
| İmalat Sanayi | İMALAT | 14,98 |
| Ortalama | 15,47 |
Kaynak: Koç Metalurji A.Ş Fiyat Tespit Raporu
Yurt içi sektör çarpan analizinde FD/FAVÖK çarpanına göre ağırlıklandırılmış özsermaye değeri 12.423.438.661 TL olarak hesaplanmıştır.
| Yerli Çarpan Analizi | Sonuç |
|---|---|
| FD / FAVÖK Çarpanı | 15,47 |
Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Esentepe Mah. Haberler Sk. No:10 Şişli / İSTANBUL T : +90 (212) 213 08 00 F : +90 (212) 346 09 89 Zincirlikuyu V.D. : 6150025212 Mersis No : 0615002521200015
| Düzeltilmiş FAVÖK (TL) | 817.675.347 |
|---|---|
| Net Finansal Borç | 223.032.612 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Tutarı (TL) | 12.423.438.661 |
| Kaynak: Koç Metalurji A.Ş Fiyat Tespit Raporu |
4.2.2. Karşılaştırılabilir Şirket Analizi
Karşılaştırılabilir şirketler, Şirket'in faaliyet gösterdiği benzer sektörde faaliyetleri olan ve anlamlı sonuç verdiği değerlendirilen 22 adet şirket seçilmiştir. Karşılaştırılabilir şirketlerin FD/FAVÖK çarpanına göre ağırlıklandırılmış özsermaye değeri 8.174.493.202 TL olarak hesaplanmıştır.
| Karşılaştırılabilir Şirketler Çarpan Analizi | Sonuç |
|---|---|
| FD / FAVÖK Çarpanı | 10,27 |
| Düzeltilmiş FAVÖK (TL) | 817.675.347 |
| Net Finansal Borç | 223.032.612 |
| Ağırlıklandırılmış Özsermaye Tutarı (TL) | 8.174.493.202 |
Kaynak: Koç Metalurji A.Ş Fiyat Tespit Raporu
4.2.3. Çarpan Analizine Göre Değerleme Sonuçları
Değerleme Çalışması kapsamında, FD/FAVÖK çarpanına %40 oranında ağırlık verilmiştir. Çarpan analizi sonucu Şirket'in özsermaye değeri 9.302.400.128 TL olarak hesaplanmıştır.
| Değerleme Yöntemi | Hedef Özsermaye Değeri |
Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (TL) |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi | 8.638.022.926 | 60% | 5.182.813.755 |
| Piyasa Çarpanları Yöntemi - Yurt İçi Sektör Çarpan Analizi (FD/FAVÖK) |
12.423.438.661 | 20% | 2.484.687.732 |
| Piyasa Çarpanları Yöntemi – Karşılaştırılabilir Şirketler Çarpan Analizi (FD/FAVÖK) |
8.174.493.202 | 20% | 1.634.898.640 |
| Özkaynak Değeri | 100% | 9.302.400.128 |
Kaynak: Koç Metalurji A.Ş Fiyat Tespit Raporu.
5. DEĞERLEME SONUCU
Koç Metalurji Anonim Şirketi için yapılan değerleme çalışmasında İNA'ya (%60) ve Piyasa Çarpan Analizine (%40) oranında ağırlıklandırılmış olup, 9.302.400.128 TL Ağırlıklandırılmış özsermaye değerine ulaşılmıştır. Bu özsermaye değerine Şirket'in Yatırım Amaçlı Gayrimenkulleri – mevcut takdiyat tutarı düşülüp %20 oranında iskonto uygulandıktan sonra (1.034.886.788 TL) değerleme çalışmasına eklendiğinde, 10.337.286.916 TL halka arz öncesi piyasa değerine ulaşılmıştır. Değerleme yöntemleriyle hesaplanan halka arz öncesi özsermaye değeri üzerinden, %30,6 halka arz öncesi iskonto oranı uygulanarak, halka arz fiyatı hisse başına 20,50 TL olarak hesaplanmıştır.
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller (TL) | |||
|---|---|---|---|
| GreenPark Evleri | 620.927.200 | ||
| Bahçelievler Spotçular Çarşısı | 231.700.000 | ||
| (Eksi): İpotek | 5.085.680 | ||
| (Eksi): Kamu Haczi | 170.162.407 | ||
| Gebze Depo | 410.000.000 | ||
| Gaziantep Arsa | 27.374.371 | ||
| Arsuz Villa & İstanbul Villa | 178.855.000 | ||
| Düzeltilmiş Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Tutarı | 1.293.608.484 | ||
| İskonto | 20,0% | ||
| Değerlemeye Esas Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Tutarı | 1.034.886.789 |
Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Esentepe Mah. Haberler Sk. No:10 Şişli / İSTANBUL T : +90 (212) 213 08 00 F : +90 (212) 346 09 89 Zincirlikuyu V.D. : 6150025212 Mersis No : 0615002521200015
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi Bağımsız Denetim Raporu
| Koç Metalurji Değerleme Sonucu (TL) | Özsermaye Değeri |
Ağırlık | Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi | 8.638.022.926 | %60 | 5.182.813.755 |
| Piyasa Çarpan Analizi | 10.298.965.931 | %40 | 4.119.586.372 |
| Ağırlıklandırılmış Hedef Özsermaye Değeri | %100 | 9.302.400.128 | |
| Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Portföyü (Düzeltilmiş) | 1.034.886.788 | ||
| Halka Arz Öncesi Hedef Özsermaye Değeri | 10.337.286.916 |
| Halka Arza İlişkin Bilgiler (TL) | |
|---|---|
| Halka Arz Öncesi Hedef Özsermaye Değeri | 10.337.286.916 |
| Çıkarılmış Sermaye (Nominal TL) | 350.000.000 |
| Pay Başına Özsermaye Değeri (TL) | 29,54 |
| Halka Arz İskonto Oranı | %30,6 |
| Halka Arz İskonto Sonrası Hedef Piyasa Değeri (TL) | 7.175.000.000 |
| İskontolu Halka Arz Fiyatı (TL/Pay) | 20,50 |
Kaynak: Koç Metalurji Anonim Şirketi Fiyat Tespit Raporu
6. GÖRÜŞ
- A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve kap.org.tr'de yayımlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'na ilişkin analizimizde Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır.
- Hazırlanan fiyat tespit raporunda sektör ve Şirket ile ilgili bilgilerin bununla birlikte değerlemede kullanılan yöntem ve değerlerin detaylı bir şekilde açıklandığını düşünüyoruz.
- Şirket için yapılan değerleme çalışmasında Piyasa Çarpanları Yöntemi'ne %40, İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi'ne %60 oranında ağırlık verilmesini uygun buluyoruz.
- Piyasa çarpanları incelemesinde uç değerlerin hesaplamaya dahil edilmemesini uygun buluyoruz ve Şirket'in operasyonel kar performansını en iyi açıklayan çarpanın FD/FAVÖK çarpanı olarak değerlendirilmesini ve F/K, PD/DD, FD/Satışlar çarpanlarının kullanılmamasına karar verilmesinin uygun olduğunu düşünüyoruz.
- İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi'nde satış projeksiyonlarındaki varsayımlarının ve uç değer büyüme oranının makul olduğu düşüncesindeyiz.
Özetle; %30,6'lık iskonto oranı da göz önüne alındığında 20,50 TL olarak belirlenen halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.