BAYRAK EBT TABAN SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

M&A Activity • May 10, 2024

KARAR BAĞIMSIZ DENETİM VE DANIŞMANLIK A.Ş.

BAYRAK EBT TABAN SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ ve GARANTİPLAST GERİ DÖNÜŞÜM ANONİM ŞİRKETİ

BİRLEŞMEYE İLİŞKİN UZMAN KURULUŞ RAPORU

30.04.2024 / ANKARA

(Sayı: 2024.04.D.02)

1. BÖLÜM 2
YÖNETİCİ ÖZETİ 2
1.1.	RAPORUN AMACI VE KAPSAMI 3
1.2.	KISITLAYICI KOŞULLAR 5
1.3.	KULLANILAN DEĞERLEME YÖNTEMLERİ 7
1.4.	DEĞERLEME SONUCU 9
1.5.	RAPORU HAZIRLAYAN VE İMZALAYANLARA İLİŞKİN BİLGİ 12
2.	BÖLÜM 13
	ŞİRKETİN TANITIMI 13
2.1.	BAYRAK TABAN- GENEL BİLGİLER VE FAALİYET ALANI 14
2.2.	ORTAKLIK YAPISI 16
2.3.	GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - GENEL BİLGİLER VE FAALİYET ALANI 24
2.4.	FİNANSAL TABLOLAR VE ANALİZLER 27
3.	BÖLÜM 33
	EKONOMİK GÖSTERGELER 33
3.1.	GLOBAL EKONOMİ 34
3.2.	TÜRKİYE EKONOMİSİ 37
4. BÖLÜM 41
	SEKTÖREL BİLGİLER 41
4.1.	SEKTÖREL BİLGİLER 42
4.2.	SEKTÖR TÜRKİYE 48
5. BÖLÜM 54
	DEĞERLEME ANALİZLERİ 54

	EKLER	74
6. BÖLÜM 74
5.9.	SONUÇ	71
5.8.	GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - DEĞERLEME SONUÇLARI	70
5.7.	GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM – NET AKTİF DEĞERİ	69
5.6.	GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - PİYASA ÇARPANLARI YÖNTEMİ	67
5.5.	GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIŞLARI YÖNTEMİ	64
5.4.	BAYRAK TABAN- DEĞERLEME SONUÇLARI	63
5.3.	BAYRAK TABAN – BORSA DEĞERİ	62
5.2.	BAYRAK TABAN- PİYASA ÇARPANLARI YÖNTEMİ	60
5.1.	BAYRAK TABAN- İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIŞLARI YÖNTEMİ	55

Kısaltmalar
AOSM	: Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
FCFF	: Firmaya Serbest Nakit Akışları
GSYH	İçi : Gayrisafi Hasıla Yurt
İNA	: İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi
SMM	: Satışların Maliyeti
BİST	İstanbul Ş : Borsa A
SPK	Piyasası Kurulu : Sermaye
OECD	ve İşbirliği Örgütü : Ekonomik Kalkınma
TÜİK	İstatistik : Türkiye Kurumu
TÜFE	: Tüketici Fiyat Endeksi
Yİ - ÜFE	İçi Üretici Fiyat Endeksi : Yurt
USD/\$	: Amerikan Doları
ke	: Özsermaye Maliyeti
kd	: Borçlanma Maliyeti
KVYK	Vadeli Yabancı Kaynaklar : Kısa
CAPM	: Sermaye Varlıklarını Fiyatlandırma Modeli
T	: Efektif Vergi Oranı
B	: Beta
Rm-Rf	: Piyasa Risk Primi
E/EV, D/EV	Özsermaye : Hedeflenen Ağırlığı ve Borç
FVÖK/EBIT	Öncesi : Vergi ve Faiz Kar
FAVÖK/EBITDA	Öncesi : Amortisman , Vergi ve Faiz Kar
NİS	İşletme : Net Sermayesi
Rs	İşletme : Küçük Risk Primi
UVYK	Vadeli Yabancı Kaynaklar : Uzun
UDES/IVS	: Uluslararası Değerleme Standartları
TL / TRY	: Türk Lirası
VUK	: Vergi Usul Kanunu
TMS/TFRS	: Türkiye Finansal Raporlama Standartları

1. BÖLÜM Yönetici Özeti

1.1. Raporun Amacı ve Kapsamı

• Değerin tespiti ve raporlanması sürecinde, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayımlanan "Sermaye Piyasasında Değerleme Stand artları Hakkında Tebliğ (III-62.1)" hükümlerine gereğince Uluslararası Değerleme Standartları'na (UDES) uygun hareket edilmiştir. Çalışmalarımız, genel kabul görmüş denetleme ilke, esas ve standartlarına göre yapılmış bir denetimi veya inceleme çalışmasını içermemektedir.
• Değerleme süreci, şirket yönetimleri tarafından sağlanan mali, idari ve ticari bilgilerin analizi, şirketin mevcut operasyonel performansının ve gelecek ile ilgili beklentilerinin şirket yönetimleri ile tartışılması ve değerleme tarihinde mevcut olan ekonomik koşulların ve piyasa koşullarının değerlendirilmesiyle sınırlıdır. Şirket tarafından hazırlanan projeksiyonlara ilişkin varsayımlar, şirket yönetim lerinin sorumluluğu altındadır.
• Şirketimiz, 01.12.2023 tarihinde imzalanan sözleşmeye istinaden BAYRAK TABAN'ın, GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'nın tüm ortaklık paylarını almak suretiyle birleşmesinde Uzman Kuruluş Raporu'nun hazırlanması amacıyla görevlendirilmiştir.
• Raporun amacı, standartları tarafından ön görülmüş değerleme yöntemleri kullanılarak hesaplanan birleşme oranlarını ve seçile n yönteme göre değiştirme oranı ve birleştirme sonrasında ulaşılması gereken sermaye tutarını tespit etmektir.
• Değerlemenin tarihi 31.12.2023 olarak belirlenmiştir. Bu tarihin seçilmesindeki temel gerekçe, dönem sonu olması nedeniyle, değerleme sürecinde yararlanılan çeşitli tipte bilgilerin kolaylıkla ulaşılabilir olmasıdır.
• Bir varlığın fiyatının, işlem anındaki piyasa koşullarının ve tarafımızdan hesaba katılmayan diğer etkenlerin ayrı ayrı veya birlikte dikkate alınmasıyla belirleneceği açıktır. Dolayısıyla, bu raporun sonuçları, hisse alım veya satımında, halka arzda ve/veya azınlık hisselerinin satışında oluşabilecek değerlere göre önemli farklılıklar gösterebilir.

• Yapılan analizler, tüm verilerin doğru olduğu kabulüne dayanarak gerçekleştirilmiştir. Tarafımıza sunulan verilerin raporda b elirtilen nihai değeri ve analiz sonuçlarını etkileyebilecek nitelikte eksik ve/veya yanlış olması durumunda Karar Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A .Ş. sorumluluk kabul etmeyecektir.

1.2. Kısıtlayıcı Koşullar

Bu çalışmada kullanılan tüm bilgiler, ilgili şirket tarafından sağlanmıştır. Şirket yönetimleri, şirketin mevcut yapısı ve geleceğe ilişkin olarak tarafımıza sunulan beklentiler değerlendirilmiş, bu süreçte ilgili sektörlerin ve Türkiye ekonomisinin göstereceği performans da dikkate alınmıştır.

Değerleme çalışmasında, Şirket tarafından hazırlanmış olan geleceğe yönelik projeksiyon tabloları esas alınmıştır. Şirket yön etimleri tarafından sağlanan bilgiler veri alınmış ve şirket faaliyetlerini doğru olarak yansıtacağı kabul edilmiş, yorumlar uzman görüşü ile bir likte yapılmıştır. Tarafımız, varsayımların doğruluğunu ve gerçekleşebilirliğini araştırma yükümlülüğüne sahip değildir. Tarafımız, varsayımların gerçekleş memesinden dolayı sorumlu değildir

Değerleme işlemi belirli varsayımlar dahilinde yapılmış olup yapılan hesaplamaların vergi ile hiçbir ilgisi bulunmamaktadır. Bu değerleme çalışması kapsamında şirketin değerini etkileyebilecek beklenmedik durumların olmadığı varsayılmaktadır.

Bu raporda bulunan değerleme sonuçları, ilgili şirket yönetimlerine bilgi sağlamak ve sunulmak üzere hazırlanmıştır. Bu nedenle, belirtilen bu amaç dışında kullanılması doğru olmayabilir. Özellikle, bu rapor sonuçlarının, üçüncü şahısların eline geçmesi ve bu sonuçların bi r yatırım kararı veya başka bir amaç için kullanılması durumunda bunun sonuçlarından Karar Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş. hiçbir sorumluluk kabul etmez.

Değerleme çalışmaları, piyasa fiyatını etkileyebilecek ilgili tüm faktörlerin dikkate alınması ile hesaplanır. Bu faktörler g enellikle şunları içerir:

• İşletmenin geçmişi
• Ekonomik yapı ve işletmenin içinde bulunduğu sektörün genel görüntüsü
• İşletmenin mali yapısı ve defter değeri
• İşletmenin kar yaratma kapasitesi
• İşletmenin temettü ödeme kapasitesi
• İşletmenin, sabit ve dönen varlıklarının yapısı ve değerleri
• Aynı ya da benzer sektörlerdeki halka açık şirketlerin piyasa değerleri
• Hisse senetlerinin satılabilme potansiyeli (talebin varlığı ve yeterliliği)
• Satılan hisse senetlerinin şirketi kontrol gücü sağlayıp sağlamadığı
• Şirket hisseleri halka açık ise, piyasanın şirkete biçtiği değer ve satılacak hissenin büyüklüğü
• Bu rapor, şirket değerini belirlemede etkisi olan bu faktörlerin hepsini dikkate alarak hazırlanmıştır. Ancak değerleme, aşağ ıda belirtilen sınırlayıcı koşulları da bünyesinde taşımaktadır:
• Değerlemesi yapılan aktifler için bir hukuki çalışma yürütülmemiştir.
• Şirkete ait kullanılan tüm projekte bilgiler şirket yönetimleri tarafından sağlanmış, doğru olduğu kabul edilen bilgilerdir.
• Bu rapora konu değerleme çalışması, bilinen değerleme metotları kullanılarak üst düzeyde uzmanlık bilgisi ile yapılmıştır. An cak, piyasa koşullarında meydana gelebilecek çok önemli değişmelerin şirket değerini etkileyebileceği ve şirket değerinin yukarı veya aşa ğı yönde hareket edebileceği bilinmektedir. Bu durumda, şirket değerinin yeni koşullar altında yeniden belirlenmesi hususunda Karar Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş.'nin bir yükümlülüğü bulunmamaktadır.
• Değerleme çalışması sırasında, şirketin faaliyetini yürütmesinde belirleyici olan tüm yasal koşullara uygun olduğu kabul edil miş ve bu husus ayrıca incelenmemiştir.

1.3. Kullanılan Değerleme Yöntemleri

a. Gelir Yaklaşımı – İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi (İNA)

• Gelirin doğrudan indirgenmesinde bir temsili gelir seviyesi, geliri değere dönüştürmek amacıyla bir indirgeme oranına bölünür veya bir gelir çarpanıyla çarpılır. Teoride gelir, birçok farklı gelir ve nakit akışı tanımı şeklinde olabilir. Uygulamada ise ölçülen gel ir genelde ya vergi öncesi gelirdir ya da vergi sonrası gelirdir.
• İndirgenmiş nakit akışı analizi (İNA) yönteminde nakit akışları, gelecekteki her bir dönem için ayrı ayrı tahmin edilir. Bu n akit akışları daha sonra şimdiki değer teknikleri kullanılarak bir iskonto oranının uygulanmasıyla değere dönüşt ürülür.
• BAYRAK TABAN'ın ve GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'ün Firmaya Serbest Net Nakit Akışları (FCFF) hesaplanarak, değerleme yapılmıştır. İskonto edilmiş FCFF'lerin toplamından, şirketlerin değerleme tarihi itibarıyla mevcut net borç yükü düşülerek, ortaklık paylarının d eğeri hesaplanmıştır.

b. Piyasa Yaklaşımı – Piyasa Çarpanları Yöntemi ve Borsa Değeri Yöntemi

• Piyasa çarpanları şirketler yönteminde, değerlemesi yapılan şirket, finansal ve operasyonel olarak benzer yapıdaki halka açık şirketler ile karşılaştırılmaktadır.
• Bu yöntemde benzer şirketlerin Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD), Piyasa Değeri/Hasılat (PD/H), Şirket Değeri/Hasılat (ŞD/Hasılat), Şirket Değeri/Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar (ŞD/FAVÖK) çarpanları dikkate alınmıştır.
• Piyasa çarpanları, her bir şirketin, ait olduğu sektördeki diğer şirket verileri esas alınarak hesaplanmıştır. Piyasa çarpanl arı, Finnet ve Marketsceener veri tabanlarından alınmıştır.
• Borsa değeri, halka açık şirketler için uygulanabilir bir yöntemdir.
• BAYRAK TABAN ortaklık payları BIST'de kotedir. BAYRAK TABAN'ın borsa değeri, ayrıca analiz edilmiştir.

c. Maliyet Yaklaşımı – Net Aktif Değer

• Net aktif değeri, sermaye ve dağıtılmamış karların toplamıdır. Başka bir ifade ile bilançodaki varlıklardan borçların düşülme si ile kalan tutardır. Bu yöntem toplama yöntemi olarak da adlandırılmaktadır.
• Bu yöntem, BAYRAK TABAN'ın şirketin halka açık olması ve buna bağlı olarak kullanılabilir yöntemin yeterli olm ası nedeniyle kullanılmamıştır.
• Net Aktif Değer Yöntemi, GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'ün değerlemesinde üçüncü bir yöntem olarak kullanılmıştır.

1.4. Değerleme Sonucu

• Bu çalışma, Birleşme işlemine referans olması amacıyla hazırlanmıştır.
• Çalışmada, Şirketler'in ortaklık paylarının piyasa değerinin bulunması amaçlanmıştır.
• Değerleme tarihi, 31.12.2023'dür.
• Değerleme analizi, BAYRAK TABAN için Türk Lirası (TL), GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM için ABD Doları (USD) cinsinden yapılmıştır.
• Değerlemede, gelir yaklaşımı esaslı İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi ve pazar yaklaşımı esaslı Piyasa Çarpanı Yöntemi ve Borsa Değeri yöntemi kullanılmıştır. Ortalama ortaklık payı değeri, yöntemlerin ağırlıklı ortalama değeri hesaplanarak bulunmuştur. Değerlemede, Şirketlerin faal olması ve sürekliliklerini koruması nedeniyle maliyet yöntemi kullanılmamıştır.
• Birleşmeye esas değerin hesaplanmasında kullanılan ortaklık payları piyasa değeri aşağıdaki gibidir:

Birleşmeye Esas Değer
	Bayrak Taban	Garanti G.Dönüşüm	Birleşmeye Esas Değer
Ödenmiş Sermaye	125 000 47	000 000 45
Pay Değeri	1 254 156 533	972 851 700
Birleşmeye Esas Değer	1.254.156.533	972.851.700	2.227.008.233

• BAYRAK TABAN ve GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'ün toplam ortaklık payları değeri 2.227.008.233 TL'dir. BAYRAK TABAN'ın bu değerdeki payı, bir başka ifade ile birleşme oranı yaklaşık, 0,56 'dir.
• BAYRAK TABAN'ın birleşme sonrası artırması gerekli olan sermaye tutarı, 83.679.956 TL'dir.
• Değiştirme oranı, 0,8123 olarak hesaplanmıştır. BAYRAK TABAN, GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'e her 1 TL'lik hissesi karşılığında, 0,8123 TL'lik pay verecektir.

Özeti Birleşme
	Birleşme					Değişim	Birleşme Sonrası
Şirketler	Durumu	Oranı Pay	Ödenmiş Sermaye	Hisse Değeri	Birleşme Oranı	Oranı	Sermaye Dağılımı
Garanti Geri Dönüşüm	Devrolan	100%	45.000.000	972.851.700	0,44	0,8123	36.554.956
Garanti Atık		100	45 000 000		0 ,44	0 8123 ,	36 554 956
Bayrak	Devralon	100%	47.125.000	1.254.156.533	0,56	1	47.125.000
Bilal Naz		41 34 ,	19 483 684		0 23 ,	1	19 483 684
Holding BN Yatırım A Ş		9 05 ,	4 266 470		0 05 ,	1	4 266 470
Halka açık kısım		49 60 ,	23 374 846		0 28 ,	1	23 374 846
Toplam			92.125.000	2.227.008.233	1,00		83.679.956

1.5. Raporu Hazırlayan ve İmzalayanlara İlişkin Bilgi

	Adı Soyadı	TC Kimlik No	Ünvanı	Yetki Belgeleri
Değerleme Raporunu Hazırlayan	Aydın KARAPINAR	38371080482	Kurumsal Finansman Uzmanı	Düzey 3 Lisansı Lisans No: 925270 Geçerlilik Süresi Bitişi 3.11.2025
Değerleme Raporunu İmzalayan	Ali Osman EFLATUN	30392026128	Sorumlu Ortak Başdenetçi	SPK Bağımsız Denetçi Lisansı, SMMM

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Şirketin Tanıtımı

2. BÖLÜM Şirketin Tanıtımı

Sayfa | 13

BAYRAK TABAN – GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

2.1. BAYRAK TABAN- Genel Bilgiler ve Faaliyet Alanı

Bayrak EBT Taban Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi ("Şirket"), Bayrak Plastik Sanayi Ticaret Limited Şirketi olarak 09.12.1993 tarihinde İstanbul Ticaret Odasına tescil edilmiştir. İlk faaliyet alanı plastik eşya üretimi olan şirket, 1997 yılında ayakkabı tabanı üretimine başlamıştır. Şirket, 17.01.2020 tarihli genel kurul kararı ile ticaret unvanını "Bayrak EBT Taban Sanayi ve Ticaret A.Ş." olarak değiştirmiş olup, söz konusu unvan değişikliği 29.01.2020 tarih ve 10004 sayılı Türkiye Ticaret Sicil Gazetesi'nde ilan edilmiştir.

Şirket merkezi, Adnan Kahveci Mahallesi Çalışlar Caddesi, Bina No:24, Daire No:1, Beylikdüzü/İstanbul adresinde bulunmaktadır.

Şirket'in faaliyeti, her nevi plastik hammaddeden her türlü ayakkabı ve taban imalatı ve ticaretidir.

Şirket'in faaliyet gösterdiği ayakkabı tabanı sektöründeki bazı taban çeşitleri hakkında genel bilgiler aşağıdaki gibidir:

Üretilen Taban Çeşitleri
Falyon Taban	Taban Termo	Taban E-TPU
Düşük yoğunluk • Yüksek esneklik • Bakteri üretmez • ve soğuk Isı • geçirmezlik Geri • dönüştürülebilir	Yüksek • aşınıma dayanıklı Yüksek kayma • direnci Kolay • şekillendirme Geri • dönüştürülebilir	Yastıklamalı • malzeme Enerji kapsüllü • yapı depolama Enerji •

Şirketin Tanıtımı

31 Aralık 2023 tarihi itibarıyla çalışan personel sayısı 182 kişidir (31 Aralık 2022: 240 kişi).

	2022	2023
Yaka Beyaz	21	15
Mavi Yaka	219	167
Toplam	240	182

Mavi ve beyaz yaka çalışanlar yanında, ortalama 100-110 kişi taşeron işçi olarak istihdam edilmektedir.

Şirketin Dönüm Noktaları

2.2. Ortaklık Yapısı

Şirket'in sermayesi 31 Aralık 2023 itibariyle 47.125.000 TL'dir. Sermayenin her biri 1 TL değerinde 47.125.000 adet paya ayrılmıştır. (31 Aralık.2022: Her biri 1 TL kıymetinde 23.562.500 adet.) Şirket'in 31.12.2023 tarihi itibariyle paylarının %49,6'ı Borsa İstanbul A.Ş.'ye (BİST) kotedir. Bu döneme ilişkin sermaye paylarını ve ortaklıklarına ilişkin bilgiler ise aşağıdaki gibidir;

		31.12.2022		31.12.2023
	Pay Oranı	Pay Tutarı	Pay Oranı	Pay Tutarı
Bilal Naz	22,71	5.350.090	41,34	19.483.684
BN Yatırım Holding A.Ş	-	-	9,05	4.266.470
Halka açık kısım	77,29	18.212.410	49,60	23.374.846
Toplam	100,00	23.562.500	100,00	47.125.000

Şirketin Tanıtımı

Finansal Tablolar ve Analizler

Şirketin, finansal tabloları TMS/TFRS hükümlerine göre hazırlanmış ve denetimden geçmiştir. 31.12.2022 ve 31.12.2023 tarihli finansal tablolar, enflasyon muhasebesi esaslarına göre düzeltilmiştir.

FİNANSAL (BİLANÇO) DURUM TABLOSU	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
VARLIKLAR
Dönen Varlıklar
Nakit ve nakit benzerleri	7.644.267	13.019.769	38.839.955	7.492.889
Ticari alacaklar	18.160.685	17.227.419	58.430.016	79.137.051
• İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar	18.160.685	17.227.419	58.430.016	79.137.051
Diğer alacaklar	95.961	172.774	125.740	769.694
• İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar	90.010	172.774	125.740	769.694
Stoklar	19.529.410	34.701.466	69.072.284	58.959.552
Peşin ödenmiş giderler	3.340.782	3.477.673	11.500.533	19.100.589
• İlişkili olmayan taraflara peşin ödenmiş giderler	3.340.782	3.477.673	11.500.533	19.100.589
Diğer dönen varlıklar	3.980.288	6.325.345	18.263.286	17.827.578
• İlişkili olmayan taraflardan diğer dönen varlıklar	3.980.288	6.325.345	18.263.286	17.827.578
Toplam Dönen Varlıklar	56.917.999	74.924.446	196.231.814	183.287.353
	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Duran Varlıklar
Maddi duran varlıklar	27.339.907	34.079.551	136.612.608	157.155.346
Maddi olmayan duran varlıklar	219.100	184.840	305.527	77.503
Kullanım Hakları	2.645.146	2.474.737	12.319.494	15.353.411
Ertelen vergi varlığı	662.192	1.019.070	–	–
Toplam Duran Varlıklar	30.866.345	37.758.198	149.237.629	172.586.260
TOPLAM VARLIKLAR	87.784.344	112.682.644	345.469.443	355.873.613

KAYNAKLAR	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Kısa Vadeli Yükümlülükler
vadeli borçlanmalar Kısa	17 733 060	28 056 346	61 147 233	79 503 374
Kiralama işlemlerinden kaynaklanan yükümlülükler	1 081 044	1 205 447	–	–
Ticari borçlar	4 873 263	7 265 285	13 624 291	23 191 137
• İlişkili taraflara ticari borçlar	–	–	65 884	314 670
• İlişkili taraflara olmayan ticari borçlar	4 873 263	7 265 285	13.558.407	22.876.467
Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar	370 922	824 496	3.439.768	5 714 397
borçlar Diğer	465 364	517 392 4	3.429.298	46 500 027
• İlişkili taraflara diğer borçlar	–	3 587 220	–	42 515 572
• İlişkili olmayan taraflara diğer borçlar	465 364	930 172	–	3 984 455
Ertelenmiş gelirler	1 387 211	4 087 843	20.411.208	15 114 646
• İlişkili olmayan taraflardan ertelenmiş gelirler	1 387 211	087 843 4	20 411 208	15 114 646
Dönem karı yükümlülüğü	191 153	360 302	893.005	–
vadeli karşılıklar Kısa	196 062	130 996	1.048.435	1.439.678
• Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar	196 062	130 996	1.048.435	1.439.678
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	77 737	17 748	20.684	–
Toplam Vadeli Yükümlülükler Kısa	26.375.816	46.707.613	106.585.480	173.962.146
Vadeli Yükümlülükler Uzun
İşlemlerinden Kiralama Kaynaklanan Yükümlülükler	3 878 945	1 858 578	9 680 623	6 811 920
Diğer finansal yükümlülükler	1 660 704	1 908 689	–	–
borçlar Diğer	–	–	34.859.355	391 350
• İlişkili taraflara diğer borçlar	–	–	34.859.355	–
vadeli karşılıklar Uzun	686 051	1 175 207	2.735.489	799 731 4
faydalara • Çalışanlara sağlanan ilişkin uzun vadeli karşılıklar	686 051	1 175 207	2.735.489	4 799 731
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü	1 178 234	2 052 218	19 898 960	5 418 642
Toplam Vadeli Yükümlülükler Uzun	7.403.934	6.994.692	67.174.427	17.421.643
YÜKÜMLÜLÜKLER TOPLAM	33.779.750	53.702.305	173.759.907	191.383.789

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Özkaynaklar
ortaklığa ait özkaynaklar Ana
Ödenmiş sermaye	23 562 500	23 562 500	23 562 500	47 125 000
düzeltme farkları Sermaye	19 594 614	19 594 614	105 486 034	116 427 061
Paylara ilişkin primler (iskontolar)	–	–	79 097 376	32 097 398
veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş Kar	–	–	–	–
diğer kapsamlı gelirler (giderler)	65 480	53 589	301 783	(3 274 695)
- Tanımlanmış fayda planları yeniden ölçüm kazançları	(kayıpları) 65 480	53 589	301 783	(3 274 695)
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	442 144	731 582	3 282 526	3 573 235
Geçmiş yıllar karları veya zararları	6 145 743	10 279 627	710 (5 966)	-57 765 856
dönem karı Net veya zararı	4 188 162	4 758 427	(34 309 717)	26 307 681
Kontrol olmayan paylar gücü	–	–	–	–
ÖZKAYNAKLAR TOPLAM	53.998.643	58.980.339	171.709.536	164.489.824
YÜKÜMLÜLÜKLER ÖZKAYNAKLAR TOPLAM VE	87.778.393	112.682.644	345.469.443	355.873.613

GELİR KAPSAMLI TABLOSU	1.01.2020	1.01.2021	1.01.2022	1.01.2023
	31.12.2020	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Hasılat	37 847 765	67 618 396	278 864 440	293 305 326
Satışların maliyeti	(27 947 081)	(50 232 487)	(248 960 682)	(264 611 890)
BRÜT KAR/ZARAR	9.900.684	17.385.909	29.903.758	28.693.436
Pazarlama giderleri	(479 066)	164) (337	-1 070 495	(1 290 538)
Genel yönetim giderleri	(3 379 721)	(5 895 074)	(20 897 579)	(30 334 556)
faaliyetlerden diğer gelirler Esas	4 612 164	5 613 511	11 045 709	11 794 784
faaliyetlerden diğer giderler Esas	(3 419 543)	785 913) (5	(13 345 157)	(10 789 940)
FAALİYET ESAS KARI/ZARARI	7.234.518	10.981.269	5.636.236	(1.926.814)
faaliyetlerinden gelirler Yatırım	361 815	643 132	2 823 087	–
faaliyetlerinden Yatırım giderler	(8 089)	(908)	–	–
FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET K/Z	7.588.244	11.623.493	8.459.323	(1.926.814)
Finansman giderleri	(2 132 948)	(5 118 329)	(16 588 726)	(18 765 315)
Parasal Pozisyon Kazançları (Kayıpları) Net			(12 516 918)	41 137 577
VERGİ ÖNCESİ KARI/ZARARI	5.455.296	6.505.164	(20.646.321)	20.885.008
Vergi Gideri/Geliri	(1.267.134)	(1.746.737)	(13.663.396)	5.422.673
vergi gideri • Dönem	(995 946)	(1 225 667)	(2 542 548)	821) (370
• Ertelenmiş vergi gideri/geliri	(271 188)	(521 070)	(11 120 848)	5 793 494
DÖNEM KARI/ZARARI	4.188.162	4.758.427	(34.309.717)	26.307.681

Şirketin finansal analizi sonuçları değerlendirilirken, 2020 ve 2021 tarihli finansal tabloların tarihi maliyet esaslı düzenlendiği göz önünde bulundurulmalıdır.

Dönemlerin farklı satın alma güçleri ile ifade edilmelerinden ve karşılaştırma için yeterli dönem olmadığı için ROE ve ROA oranları, dönem sonu özkaynak ve varlık toplamları esas alınarak hesaplanmıştır. Bu durum devir hızı gibi ortalama varlık hesaplama gerektiren oranlar içinde geçerlidir.

Karlılık Oranları	2020	2021	2022	2023
ROE	0,08	0,08	-0,20	0,16
ROA	0,05	0,04	-0,10	0,07

ROE ve ROA oranları, 2020 ve 2021 yıllarında istikrarlı bir seyir izlemekteyken, 2022 yılında dönem zarar ile kapanmış olduğu için negatif olarak hesaplanmıştır. Ancak, 2023 yılında oran büyük ölçüde artış göstererek, 2022 yılındaki kaybı telafi etmiştir.

Karlılık Oranları	2020	2021	2022	2023
Brüt Satış Karı/Satışlar	0,26	0,26	0,11	0,10
Faaliyet Karı/Satışlar	0,19	0,16	0,02	-0,01
EBIT/Satışlar	0,20	0,17	0,03	-0,01
Vergi Öncesi Kar/Satışlar	0,14	0,10	-0,07	0,07
Dönem Net Karı/Satışlar	0,11	0,07	-0,12	0,09

Şirketin kar marjlarında azalış göze çarpmaktadır. Bunun temel nedeni, satışların maliyetindeki göreceli artış olarak analiz edilmektedir. Diğer faaliyet giderlerinde ise ılımlı bir azalış gözlemlenmektedir.

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Şirketin Tanıtımı

Maliyet Yapısı Oranları	2020	2021	2022	2023
SM/Satışlar	0,74	0,74	0,89	0,90
Pazarlama/Satışlar	0,01	0,00	0,00	0,00
GYG/Satışlar	0,09	0,09	0,07	0,08
Diğer Gel./Satışlar	0,12	0,08	0,04	0,04
Diğer Gid./Satışlar	0,09	0,09	0,05	0,04

Kaynak Yapısı Oranları	2020	2021	2022	2023
KVYK/Varlıklar	0,30	0,41	0,31	0,49
UVYK/Varlıklar	0,08	0,06	0,19	0,05
Toplam Yükümlülükler/Varlıklar	0,38	0,48	0,50	0,54
Özkaynaklar/Varlıklar	0,62	0,52	0,50	0,46
Net Finansman Gid./Satışlar	0,06	0,08	0,06	0,07
Net Finansman Gid./Yüküml.	0,06	0,10	0,10	0,03
EBIT/Net Finansman Giderleri	3,56	2,27	0,51	NA

0,26 0,26 Şirketin, kaynakları arasında yabancı kaynağın payı artmaktadır. Kısa vadeli borçlar yükümlülükler arasında ana bölümü oluşturmaktadır. Net finansman maliyetlerinin hem satışlara hem de yükümlülüklere oranı ise istikrarlı bir düzeyde devam etmektedir. Ancak, EBIT'ın finansman giderlerini karşılama oranı düşmektedir.

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Şirketin Tanıtımı

Dönen Varlıklar/Kaynaklar	0,65	0,66	0,57	0,52
Duran Varlıklar/Kaynaklar	0,35	0,34	0,43	0,48
Duran Varlıklar/Özkaynaklar	0,57	0,64	0,87	1,05
Duran Varlık/Devamlı Sermaye	0,50	0,57	0,62	0,95

Likidite Oranları	2.020	2.021	2.022	2.023
Cari Oran	2,16	1,60	1,84	1,05
Asit-Test Oranı	1,42	0,86	1,19	0,71
Nakit Oranı	0,29	0,28	0,36	0,04
Stok Bağımlılık Oranı	0,96	0,97	0,98	2,82

Varlık Yapısı Oranları	2020	2021	2022	2023
Dönen Varlıklar/Kaynaklar	0,65	0,66	0,57	0,52
Duran Varlıklar/Kaynaklar	0,35	0,34	0,43	0,48
Duran Varlıklar/Özkaynaklar	0,57	0,64	0,87	1,05
Duran Varlık/Devamlı Sermaye	0,50	0,57	0,62	0,95
Şirketin varlık yapısına bakıldığında, enflasyon muhasebesi ile birlikte,
duran varlıkların göreceli olarak değerinin arttığı görülmektedir.
Şirketin likidite	sıkıntısı olmamakla birlikte, likidite oranların bir azalma
tespit edilmektedir.
Likidite Oranları	2.020	2.021	2.022	2.023
Cari Oran	2,16	1,60	1,84	1,05
Asit-Test Oranı	1,42	0,86	1,19	0,71
Nakit Oranı	0,29	0,28	0,36	0,04
Stok Bağımlılık Oranı	0,96	0,97	0,98	2,82
Şirketin faaliyet etkinliği ise artış göstermektedir. Varlık devir hızlarının
tümü, yıllar itibariyle artış göstermektedir. Genel anlamda varlık devir
hızı 2022 yılına göre 2 kat artarak 1,65 seviyesine çıkmıştır.
Faaliyet Etkinlik Oranları	2.020	2.021	2.022	2.023
Varlık Devir Hızı	0,43	0,60	0,81	1,65
Dönen Varlık Devir Hızı	0,66	0,90	1,42	3,20
Duran Varlık Devir Hızı	1,23	1,79	1,87	3,40
Ticari Alacaklar Devir Hızı	2,08	3,93	4,77	7,41
Stoklar Devir Hızı	1,43	1,45	3,60	8,98
	5,73	6,91	18,27	22,82
Ticari Borçlar Devir Hızı

2.3. GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - Genel Bilgiler ve Faaliyet Alanı

GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM, 2005 yılında kurulmuştur. Şirket'in adresi ve başlıca faaliyet merkezi Köseköy Mahallesi Çuhana Caddesi No:101 Kartepe/Kocaeli`dir.

Şirketin sermayesi, 15.01.2024 tarihli genel kurul kararı ile 23.000.000 TL'den, 45.000.000 TL'ye çıkarılmıştır. Şirketin sermayesi, 15.01.2024 tarihi itibarıyla, her biri 1,00 TL değere sahip 45.000.000 adet paydan oluşmaktadır.

16.01.2024 tarihinde, Garanti Atık Yönetim Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Garanti Atık") şirketin tüm paylarını, Bilal Tuğrul'dan satın almıştır.

	31.12.2022		31.12.2023		16.01.2024
	Pay Oranı	Pay Tutarı	Pay Oranı	Pay Tutarı	Pay Oranı	Pay Tutarı
Bilal Tuğrul	100,00	16.500.000	100,00	23.000.000 (*)	-	-
Garanti Atık (*)		- -	-	-	100,00	45.000.000
Toplam	100,00	16.500.000	100,00	23.000.000	100,00	45.000.000

(*) 4.1.2024 tarihinde tescil edilmiştir.

Şirketin ana faaliyet konusu, plastik hammadde üretimi ve dönüşümü yapan Garantiplast Geri Dönüşüm San ve Tic A.Ş., plastik üretimindeki hammadde ihtiyacını karşılamaktadır. Dünya plastik pazarında en çok kullanılan POLIETILEN (PE) ve POLIPROPILEN (PP) üretimi y aparak dünya pazarına ve yurtiçi pazara sunmaktadır. Bu üretimi, atık hurdaların toplanması, ayrıştırılması ve plastik geri granül haline getirerek geri kazanımı ile sağlamaktadır.

Şirketin Tanıtımı

Şirket faaliyetlerinde iki tesiste yürütmektedir.

Tesis	Yer	Aders
Plastik Geri Dönüşüm Tesisi	Sakarya	Akyazı/SAKARYA Salihiye Mh Salihiye Sk Toplama No:162
Tesisi Ayrıştırma	Kocaeli	Başiskele/KOCAELİ No:116/1 Sepetlipınar Mh Arpalık Cd

Şirketin Tanıtımı

	2022	2023
Yaka Mavi	119	76
Yaka Beyaz	50	20
Toplam (Ortalama)	169	96

Şirketin Dönüm Noktaları

2.4. Finansal Tablolar ve Analizler

Şirketin, 31.12.2022 ve 31.12.2022 tarihli bilançoları ve ilgili döneme ait gelir tabloları TMS/TFRS hükümlerine göre hazırlanmış ve denetimden geçmiştir.

FİNANSAL (BİLANÇO) DURUM TABLOSU	31.12.2022	31.12.2023
VARLIKLAR
Varlıklar Dönen
Nakit ve nakit benzerleri	4 214 950	3 890 887
alacaklar Ticari	35 427 264	75 987 531
Diğer alacaklar	81 100	1 224 219
Stoklar	83 716 511	140 566 324
ödenmiş giderler Peşin	101 45 823	27 158 627
Diğer dönen varlıklar	4 216 592	8 262 587
Ortaklardan alacaklar	–	–
Verilen avanslar	–	–
Toplam Varlıklar Dönen	172.758.240	257.090.175
Duran Varlıklar
alacaklar Diğer	143 878	87 319
Maddi duran varlıklar	109 620 018	82 064 152
Diğer maddi olmayan duran varlıklar	61 637	46 460
Peşin ödenmiş giderler	172 423	1 761 318
Ertelenmiş vergi varlığı	–	19 936 699
Toplam Varlıklar Duran	109.997.956	103.895.948
TOPLAM VARLIKLAR	282.756.196	360.986.123

KAYNAKLAR	31.12.2022	31.12.2023
Kısa Vadeli Yükümlülükler
vadeli borçlanmalar Kısa	32 601 910	42 469 860
vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları Uzun	35382483	14 134 893
Diğer finansal yükümlülükler	3 246 026	7 150 000
Ticari borçlar	43 400 413	86 235 728
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	491 3 964	10 394 407
Diğer borçlar	11 318 206	75 555 473
Ertelenmiş gelirler	12 155 734	012 968 4
karı vergi yükümlülüğü Dönem	874 633	1 165 168
Vadeli Karşılıklar Kısa	539 453	375 582
Diğer kısa vadeli yükümlülükler	8 839 187	6 660 893
Toplam Vadeli Yükümlülükler Kısa	152.322.536	248.154.972
Vadeli Yükümlülükler Uzun
vadeli borçlanmalar Uzun	21 515 817	4 031 619
Ticari borçlar	28 258 556	–
vadeli karşılıklar Uzun	3 420 859	4 587 656
Ertelenmiş yükümlülüğü vergi	9886042	18 591 129
Toplam Vadeli Yükümlülükler Uzun	63.081.274	27.210.404
YÜKÜMLÜLÜKLER TOPLAM	215.403.810	275.365.376

YÜKÜMLÜLÜKLER ÖZKAYNAKLAR TOPLAM VE	282.756.196	360.986.123
ÖZKAYNAKLAR TOPLAM	67.352.386	85.620.747
Net dönem karı veya zararı	(10 696 308)	28 858 455
Geçmiş yıllar karları veya zararları	15 331 990	-11 807 544
Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler	–	–
birikmiş diğer kapsamlı gelirler (giderler)	(1 697)
veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak Kar	006	-1 653 565
düzeltme farkları Sermaye	401 47 223	223 401 47
Ödenmiş sermaye	16 500 000	23 000 000
Özkaynaklar

GELİR TABLOSU	1.01.2022	1.01.2023
	31.12.2022	31.12.2023
Hasılat	550 150 999	415 569 860
Satışların maliyeti	(529 399 671)	(390 702 592)
BRÜT KAR/ZARAR	20.751.328	24.867.268
Genel yönetim giderleri	(15 232 501)	(18 040 968)
Pazarlama giderleri	(14 115 795)	(3 889 412)
faaliyetlerden diğer gelirler Esas	15 619 368	10 592 228
faaliyetlerden diğer giderler Esas	(13 076 598)	(13 800 802)
FAALİYET ESAS KARI/ZARARI	(6.304.947)	(271.686)
faaliyetlerinden gelirler Yatırım	314 426	2 637 535
faaliyetlerinden giderler Yatırım	(153 728)	–
FİNANSMAN GELİRİ(GİDERİ) ÖNCESİ FAALİYET KARI/ZARARI	(6.144.249)	2.365.849
Finansman gelirleri	6 957 353	3 474 574
giderleri Finansman	(18 752 382)	(21 900 380)
Net parasal pozisyon kazançları/kayıpları	14 344 852	39 931 706
VERGİ ÖNCESİ KARI/ZARARI	(3.594.426)	23.871.749
Vergi Gideri/Geliri	(7.101.882)	4.986.706
DÖNEM KARI/ZARARI	(10.696.308)	28.858.455

Şirketin, TMS/TFRS esaslarına göre hazırlanmış ve denetimden geçmiş 2 dönem finansal tablosu olduğu için, finansal analiz bu dönemler itibarıyla gerçekleştirilmiştir.

Karlılık Oranları	2022	2023
ROE	-0 32 ,	1 29 ,
ROA	-0 08 ,	0 18 ,

Kar Marjları ROE ve ROA oranları 2022 yılında ortaya çıkan zarar nedeniyle negatif olmakla birlikte, 2023 yılında artış göstermiştir.

Karlılık Oranları	2022	2023
Brüt	0	0
Satış	04	06
Karı/Satışlar	,	,
Faaliyet Karı/Satışlar	-0 01 ,	0 00 ,
EBIT/Satışlar	-0 01 ,	0 01 ,
Öncesi	-0	0
Vergi	01	06
Kar/Satışlar	,	,
Karı/Satışlar	-0	0
Dönem	02	07
Net	,	,

Şirketin Tanıtımı

Şirketin, satışların maliyeti, önceki yıla göre %2 azalarak, % 94 düzeyine düşmüştür. Genel yönetim giderlerinde %1,5 düzeyinde artış, pazarlama giderleri ise azalmıştır..

Faaliyet Giderleri	2022	2023
SM/Satışlar	0 96 ,	0 94 ,
GYG/Satışlar	0 028 ,	0 043 ,
Paz/Satışlar	0 026 ,	0 009 ,
Gel /Satışlar Diğer	0 03 ,	0 03 ,
Diğer Gid /Satışlar	0 02 ,	0 03 ,

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Şirketin Tanıtımı

Kaynak yapısı içerisinde yabancı kaynakların payı % 76'dır. Şirketin

yükümlülüklerinin büyük kısmı kısa vadelidir.

Kaynak Oranları Yapısı	2022	2023
KVYK/Varlıklar	0 ,54	0 69 ,
UVYK/Varlıklar	0 22 ,	0 08 ,
Toplam Yükümlülükler/Varlıklar	0 ,76	0 ,76
Özkaynaklar/Varlıklar	0 24 ,	0 24 ,
Likidite Oranları	2022	2023

Cari Oran	1 13 ,	1 04 ,
Asit-Test Oranı	0 ,58	0 ,47
Nakit Oranı	0 03 ,	0 02 ,
Stok Bağımlılık Oranı	1 ,77	0 ,78

Şirketin likidite oranlarında azalış gözlemlenmektedir.

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Ekonomik Göstergeler

3. BÖLÜM Ekonomik Göstergeler

3.1. Global Ekonomi

Büyüme

Küresel ekonomi, 2023 yılında dünya genelindeki ciddi parasal sıkılaştırma ve süregelen politika belirsizliklerinin ortasında beklenenden daha güçlü olduğunu kanıtlamıştır. Ekonomik büyüme, özellikle birçok gelişmiş ve gelişmekte olan ekonomide genel olarak beklentilerin üzerinde performans göstermiştir. Ancak bu belirgin dayanıklılık hem kısa vadeli riskleri hem de yapısal zayıflıkları maskelemektedir. Yüksek borç seviyeleri, artan borçlanma maliyetleri, sürekli düşük yatırımlar, zayıf küresel ticaretlerin yanında, küresel ekonominin 2024 ve 2025'te ortalamanın altında bir hızla büyümesi beklenmektedir.

Birleşmiş Milletler tarafından hazırlanan rapora göre küresel GSYİH büyümesinde 2023'teki tahmini yüzde 2,7'den 2024'te yüzde 2,4'e bir yavaşlama öngörülmekte ve bu da yavaş büyüme eğilimlerinin devam edeceğine işaret etmektedir. Özellikle gelişmekte olan ekonomiler,

salgının neden olduğu kayıplardan kurtulmaya çalışırken, birçoğu yüksek borç ve yatırım açıklarıyla karşı karşıya kalmaktadır.¹

Tablo: Tahminlerle Küresel Ekonomik Çıktının Büyümesi

Kaynak: UN DESA

¹ United Nations-World Economic Situation and Prospects 2024: https://desapublications.un.org/publications/world-economic-situation-andprospects-2024

Ekonomik Göstergeler

Enflasyon

Yaklaşık iki yıldır yükselişte olan küresel enflasyon, 2023 yılında önemli ölçüde gerilemiştir ancak 2010-2019 ortalamasının ve merkez bankası hedeflerinin üzerinde kalmıştır. Küresel manşet enflasyon 2022'deki yüzde 8,1'den 2023'te tahmini yüzde 5,7'ye düşmüş olup ve 2024'te yüzde 3,9'a düşmesi beklenmektedir.

Tablo: Küresel ve Bölgesel Enflasyon

Kaynak: UN DESA

2023 yılında emtia fiyatlarının çoğu Ukrayna'daki savaş öncesi seviyelere gerilese de, salgın öncesine göre önemli ölçüde yüksek kalmıştır.

Uluslararası gıda fiyatları 2022 ortasından bu yana düşüş eğiliminde olup 2023 yılının ilk üç çeyreğinde de hafif düşüşünü sürdürmüştür. Bununla

birlikte akaryakıt fiyatları da Ukrayna savaşı öncesi seviyelerin altına gerilemiştir.

Küresel İşgücü

Küresel işsizlik oranlarının, özellikle gelişmiş ekonomilerde artan işsizlik nedeniyle hafif bir artış göstermesi beklenmektedir. İşgücüne katılım oranı düştükçe ve istihdam artışı yavaşladıkça 2023 yılındaki 5,1'lik işsizlik oranının 2024'te 5,2'ye çıkacağı tahmin edilmektedir. 2

Tablo: Yıllara Göre İşsizlik Oranları

Kaynak: International Labour Organization

² International Labour Organization-World Employment and Social Outlook: https://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/-- inst/documents/publication/wcms_908142.pdf

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Ekonomik Göstergeler

Faiz Oranları

2024 yılı Mart ayında yaklaşık, % 4,2 düzeyinde seyir eden ABD 10 yıllık devlet tahvil faiz oranı, Nisan 2024'te %4,6 seviyesinde devam etmektedir.

BASİT FAİZ:	BİLEŞİK FAİZ:	GÜNİÇİ EN YÜKSEK: 4,714
GÜNİÇİ EN DÜŞÜK: 4,632		HACÍM: 0,000
27/04/2024 20:11:55
	Zaman Aralığı Seçimi 1Ay 3Ay 6Ay Yılbaşı 1Yıl 5 Yıl
		4.6
		4.4
		4.2
		4

Kaynak: European Central Bank

Kaynak: Bloomberg

2024 yılı Nisan ayında Euro devlet tahvilleri %3,58 düzeyindeyken AAA dereceli Euro devlet tahvilleri %2,70 civarında seyir etmektedir.

3.2. Türkiye Ekonomisi

Büyüme

Üretim yöntemine göre dört dönem toplamıyla elde edilen yıllık GSYH, zincirlenmiş hacim endeksi olarak (2009=100), 2023 yılında bir önceki yıla göre %4,5 artmıştır. Üretim yöntemine göre cari fiyatlarla GSYH, 2023 yılında bir önceki yıla göre %75,0 artarak 26 trilyon 276 milyar 307 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış GSYH zincirlenmiş hacim endeksi, bir önceki çeyreğe göre %1,0 arttı. Takvim etkisinden arındırılmış GSYH zincirlenmiş hacim endeksi, 2023 yılının dördüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %4,0 arttı.

Kaynak:TÜİK

GSYH'yi oluşturan faaliyetler incelendiğinde; 2023 yılında bir önceki yıla göre zincirlenmiş hacim endeksi olarak; finans ve sigorta faaliyetleri toplam katma değeri %9,0, inşaat %7,8, hizmetler %6,4, diğer hizmet faaliyetleri %4,6, kamu yönetimi, eğitim, insan sağlığı ve sosyal hizmet faaliyetleri %3,8, gayrimenkul faaliyetleri %2,7, bilgi ve iletişim faaliyetleri %1,3, mesleki, idari ve destek hizmet faaliyetleri %1,2 ve sanayi %0,8 artmıştır. Tarım sektörü ise %0,2 azalmıştır.

Yurt İçi Üretici Fiyat Endeksi

2024 yılı Mart ayında Yİ-ÜFE (2003=100) bir önceki aya göre %3,29 artış, bir önceki yılın Aralık ayına göre %11,59 artış, bir önceki yılın aynı ayına göre %51,47 artış ve on iki aylık ortalamalara göre %45,28 artış göstermiştir.

Kaynak:TÜİK

Ekonomik Göstergeler

Sanayinin dört sektörünün yıllık değişimleri; madencilik ve taş ocakçılığında %71,19 artış, imalatta %58,92 artış, elektrik, gaz üretimi ve dağıtımında %18,92 azalış ve su temininde %66,23 artış olarak gerçekleşmiştir.

Tüketici Fiyat Endeksi

TÜFE'deki (2003=100) değişim 2024 yılı Mart ayında bir önceki aya göre %3,16, bir önceki yılın Aralık ayına göre %15,06, bir önceki yılın aynı ayına göre %68,50 ve on iki aylık ortalamalara göre %57,50 olarak gerçekleşmiştir.

Kaynak:TÜİK

İşgücü Piyasaları

Hanehalkı İşgücü Araştırması sonuçlarına göre; 15 ve daha yukarı yaştaki kişilerde işsiz sayısı 2024 yılı Şubat ayında bir önceki aya göre 109 bin kişi azalarak 3 milyon 78 bin kişi oldu. İşsizlik oranı ise 0,3 puan azalarak %8,7 seviyesinde gerçekleşmiştir. İşsizlik oranı erkeklerde %7,3 iken kadınlarda %11,3 olarak tahmin edilmektedir.

Kaynak:TÜİK

İstihdam edilenlerin sayısı 2024 yılı Şubat ayında bir önceki aya göre 147 bin kişi artarak 32 milyon 423 bin kişi, istihdam oranı ise 0,2 puan artarak %49,3 olmuştur. Bu oran erkeklerde %66,5 iken kadınlarda %32,5 olarak gerçekleşmiştir.

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Ekonomik Göstergeler

Kaynak:TÜİK

Nüfus

Türkiye'de ikamet eden nüfus, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla bir önceki yıla göre 599 bin 280 kişi artarak 85 milyon 279 bin 553 kişiye ulaştı. Erkek nüfus 42 milyon 704 bin 112 kişi olurken, kadın nüfus 42 milyon 575 bin 441 kişi oldu. Diğer bir ifadeyle toplam nüfusun %50,1'ini erkekler, %49,9'unu ise kadınlar oluşturdu.

Yıllık nüfus artış hızı 2021 yılında binde 12,7 iken, 2022 yılında binde 7,1 olmuştur.

Kaynak: TÜİK

Türkiye'nin 2007 ve 2022 yılı nüfus piramitleri karşılaştırıldığında, doğurganlık ve ölümlülük hızlarındaki azalmaya bağlı olarak, yaşlı nüfusun arttığı ve ortanca yaşın yükseldiği görülmektedir.

Kaynak: TÜİK

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Ekonomik Göstergeler

Türkiye'de 2021 yılında 33,1 olan ortanca yaş, 2022 yılında 33,5'e yükselmiştir. Cinsiyete göre incelendiğinde, ortanca yaşın erkeklerde 32,4'ten 32,8'e, kadınlarda ise 33,8'den 34,2'ye yükseldiği görülmüştür.

Faiz Oranları

Devlet tahvili faiz oranı, 10 yıllık vade için Nisan ayı itibariyle yaklaşık, %28,1 düzeyine çıkmıştır.

Kaynak: Bloomberg

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Sektörel Bilgiler

4. BÖLÜM Sektörel Bilgiler

Sayfa | 41

4.1. Sektörel Bilgiler

KÜRESEL ATIK YÖNETİMİ SEKTÖRÜ

Atık yönetimi; atığın oluşumunun önlenmesi, kaynağında azaltılması, yeniden kullanılması, özelliğine ve türüne göre ayrılması, biriktirilmesi, toplanması, taşınması, ara depolanması, geri dönüşümü, geri kazanılması gibi çeşitli işlemler sonrası izlenmesi, kontrolü ve denetimi faaliyetlerini kapsamaktadır. Artan nüfus, kentleşme, ekonomik büyüme ve tüketim çılgınlığının da etkisiyle atık üretimi artış göstermektedir.

Küresel atık yönetimi pazarının değeri 2022'de 1,3 trilyon ABD doları olarak belirlenmiştir. Bu pazarın 2023'ten 2030'a kadar yüzde 5,4'lük bir bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) göstereceği ve 2030 yılında 1,96 trilyon ABD dolarına ulaşacağı tahmin ediliyor.³

Tablo: 2022-2030 Yılları Arası Küresel Atık Yönetimi Pazar Büyüklüğü

Kaynak: Statista

Küresel atık üretiminin ilerleyen yıllarda dünya çapında artmaya devam etmesi bekleniyor. 2016 yılında Doğu Asya ve Pasifik'teki toplam atık üretimi 468 milyon metrik tonu buldu. Projeksiyonlar, 2050 yılına kadar bu bölgedeki atık üretiminin 714 milyon tona çıkacağını göstermektedir. 2018 yılında Amerikalılar, kişi başına 2,58 kilogramla dünyada kişi başına en fazla belediye katı atığı üretmiştir.

Dünya Bankası'nın hazırladığı rapora göre dünyada yıllık 2.01 milyar ton kentsel katı atık üretilmekle birlikte bunun en az %33'ü çevresel açıdan

³ Statista:Dünya Çapında Atık Yönetimi Pazar Büyüklüğü 2022-2030: https://www.statista.com/statistics/246178/projected-global-waste-managementmarket-size/

güvenli bir şekilde yönetilmemektedir. Dünya çapında kişi başına üretilen atık ortalama 0,74 kg olmakla birlikte 0.11 ile 4.54 kg arasında değişiklik göstermektedir. Dünya nüfusunun yalnızca %16'sını oluşturmalarına rağmen yüksek gelirli ülkeler dünya atıklarının yaklaşık %34'ünü yani 683 milyon tonunu üretmektedir.

Küresel atıkların 2030 yılına kadar 2.59 milyar tona, 2050 yılına kadar ise 3.40 milyar tona ulaşması beklenmektedir.⁴

Öngörülen Küresel Atık Üretimi

Kaynak: Dünya Bankası

2050 yılına kadar küresel nüfüsta öngörülen artışın yarısından fazlasının sekiz ülkede yoğunlaşacağı tahmin edilmektedir: Demokratik Kongo Cumhuriyeti, Mısır, Etiyopya, Hindistan, Nijerya, Pakistan, Filipinler ve Tanzanya Birleşik Cumhuriyeti.⁵

yaşaması bekleniyor.

Özellikle ve Güney Asya ve Sahra Altı Afrika bölgelerinde ekonomik büyüme ve kentleşme etkileriyle önümüzdeki otuz yılda atık seviyelerinin sırasıyla yaklaşık iki ve üç katına çıkması bekleniyor. Kuzey Amerika, Avrupa ve Orta Asya gibi yüksek gelirli ülkelerin ise atık seviyelerinin daha kademeli olarak artması bekleniyor.

Sektörel Bilgiler

⁴ The World Group- What a Waste 2.0:

https://openknowledge.worldbank.org/entities/publication/d3f9d45e-115f-559bb14f-28552410e90a

Atık üretiminin genellikle ekonomik kalkınma ve nüfus artışıyla birlikte artması beklendiğinden atık üretiminde en büyük artışın düşük gelirli ve düşük-orta gelirli ülkelerdeki büyüme oranının yüksek olduğu bölgelerin

⁵ UNEP-Global Wasta Management Outlook 2024: https://www.unep.org/resources/global-waste-management-outlook-2024

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Sektörel Bilgiler

Tablo: Bölgelere göre Öngörülen Küresel Atık Üretimi

Kaynak: Dünya Bankası

Atık bileşimi, belediye katı atıklarındaki malzeme türlerinin sınıflandırılmasıdır. Atık bileşimi genellikle çöp numunelerinin jeneratörlerden veya nihai bertaraf alanlarından alındığı, önceden tanımlanmış kategorilere ayrıldığı ve tartıldığı standart bir atık denetimi yoluyla belirlenmektedir.

Uluslararası düzeyde en büyük atık kategorisini, küresel atıkların %44'ünü oluşturan gıda ve yeşil atıklar oluşturmaktadır. Atıkların %38'ini ise kuru atıklar ( plastik, kağıt, karton, metal ve cam) oluşturmaktadır.

Tablo: Küresel Atık Bileşimi

Kaynak: Dünya Bankası

Dünya Bankası'nın hazırladığı rapora göre küresel anlamda atıkların %40'ı çöp depolama alanlarına atılmaktadır. Yaklaşık %19'u geri dönüşüm ve gübreleme yoluyla malzeme geri kazanımına tabi tutulmakla birlikte %11'i modern yakma yoluyla arıtılmaktadır. Yüksek gelirli ülkelerde ise atıkların sadece %2'si atılırken, düşük gelirli ülkelerde ise atıkların % 93'ü yakılıyor, veya yollara, açık arazilere veya su yollarına atılmaktadır. Atıkların üçte ikisinden fazlası Güney Asya ve Sahraaltı Afrika bölgelerine atılmakta olup bu durumun gelecekteki atık artışını önemli ölçüde etkilemesi beklenmektedir.

KÜRESEL PLASTİK SEKTÖRÜ

Küresel plastik sektörü 2023 yılında 712 milyar ABD dolarına ulaşmakla birlikte önümüzdeki yıllarda büyüyerek 2033 yılına kadar 1.050 milyar ABD dolarından fazla bir değere sahip olacağı öngörülmektedir. 2023 ve 2033 yıllarını kapsayan tahmin dönemi boyunca %4'lük bir bileşik büyüme oranı göstereceği öngörülmektedir.⁶

2023-2033 Yılları Küresel Plastik Sektörü

Kaynak: Statista

Yıllık küresel plastik kullanımı gün geçtikçe artmakla birlikte 2019 yılında 460 milyon tona ulaşmıştır. Küresel plastik kullanımının 2019 ile 2060 yılları arasında neredeyse üç katına çıkacağı, yıllık 460 milyon tondan (Mt) 1.231 milyon tona çıkacağı tahmin edilmektedir. Plastik kullanımında öngörülen

artışın çoğunlukla ekonomik büyümeden kaynaklandığı, daha fazla ekonomik faaliyetin, üretim ve tüketimin daha fazla plastik kullanımı anlamına geldiği görülmektedir.7

2019-2060 Yılları Arası Plastik Kullanımındaki Artışın Milyon Ton Cinsinden Dağılımı

Kaynak: OECD

Ambalaj, inşaat ve nakliyede kullanılan plastiklerin, plastik kullanımının %60'ını oluşturduğu görülmektedir. 2019'da plastik yaşam döngüsünden kaynaklanan sera gazı emisyonlarının 1,8 milyar ton veya küresel

Sektörel Bilgiler

⁶ Statista-Market Value of Plastics Worldwide in 2023, with a Forecast for 2033: https://www.statista.com/statistics/1060583/global-market-value-of-plastic/

⁷ OECD- Global Plastic Outlook: Policy Scenarios to 2060: https://www.oecdilibrary.org/sites/aa1edf33-

en/1/3/2/2/index.html?itemId=/content/publication/aa1edf33-

en&_csp_=ca738cf5d4f327be3b6fec4af9ce5d12&itemIGO=oecd&itemContentType =book

emisyonların %3,4'ü olduğu tahmin edilmekle birlikte bu emisyonların %90'ı fosil yakıt hammaddesinden plastik üretimi ve dönüşümünden kaynaklanmaktadır.8

OECD tarafından yayımlanan verilere göre 2019 yılında üretilen plastik atık 353 Mt'a ulaşmıştır. Amerika Birleşik Devletleri %21, OECD Avrupa %19 ve geri kalan OECD ülkeleri %9 küresel plastik atık üretmiş olup OECD dışında, küresel plastik atıkların %19'unu Çin, %5'ini Hindistan ve %27'sini dünyanın geri kalanı üretmektedir. Plastik atıkların önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde artarak 2019'daki 353 milyon tondan 2060'ta 1.014 milyon tona yükseleceği öngörülüyor.

Senaryolarla Plastik Atıkların Yıllar İçinde Değişimi

Ambalaj, tüketici ürünleri ve tekstil gibi kısa ömürlü plastik ürünlerden kaynaklanan atıkların önemli ölçüde artması bekleniliyor, ancak atıkların toplam atık içindeki payının 2019'daki %63'ten 2060'ta %59'a hafif bir düşüş göstereceği tahmin ediliyor Tüm plastik atıkların neredeyse üçte ikisi, beş yıldan az kullanım ömrüne sahip uygulamalardan gelmekte olup bu atıkların %40'ı ambalaja, %12'si tüketici ürünlerine ve %11'i tekstile aittir. Bu atıkların sadece 55 mt'si geri dönüşüm için toplanmış olup, ancak 22 mt'si bertaraf edilmesi gereken bir geri dönüşüm kalıntısı olarak sona ermiştir. Sonuç olarak, plastik atıkların %9'u geri dönüştürülmüş, %19'u yakılmış ve neredeyse %50'si düzenli depolama alanlarına gitmiştir. Kalan %22'lik kısım

Sektörel Bilgiler

⁸ OECD- Global Plastics Outlook: https://www.oecd-ilibrary.org/sites/de747aefen/index.html?itemId=/content/publication/de747aef-en

ise kontrolsüz çöplüklere atılmış, açık ocaklarda yakılmış veya çevreye sızdırılmıştır.

Amerika Birleşik Devletleri %21, OECD Avrupa %19 ve geri kalan OECD ülkeleri %9 payla plastik atık üretmektedir. OECD dışında, küresel plastik atıkların %19'unu Çin, %5'ini Hindistan ve %27'sini dünyanın geri kalanı üretmektedir.

Plastikler, çeşitli ürün ve uygulamalarda kullanılan çok yönlü malzemelerdir. Ancak, tüm plastikler aynı değildir. Büyük miktarlarda üretilen ve tüketilen yaklaşık yedi plastik türü vardır: polietilen tereftalat (PET), yüksek yoğunluklu polietilen (HDPE), polivinil klorür (PVC), düşük yoğunluklu polietilen (LDPE), polipropilen (PP), polistiren/strafor (PS) ve çeşitli plastikler. Bunlar arasında polipropilen (PP), 2020 yılında 75.40 milyon metrik ton üretim hacmiyle öne çıkmış olup 2050 yılına kadar 107.20 milyon metrik tona ulaşacağı öngörülmektedir. 9

2021 yılında Çin küresel plastik malzeme üretiminde %32'lik bir payla dünyanın en büyük plastik malzeme üreticisi olmuştur. Çin'in aylık plastik üretimi ortalama altı ila sekiz milyon metrik ton arasında değişim göstermektedir. Küresel plastik malzeme üretiminde Kuzey Amerika ise

Sektörel Bilgiler

%20'lik payla Çin'i takip etmektedir. Küresel plastik kullanımının önümüzdeki yıllarda artmaya devam ederek 2060 yılına kadar 1.2 milyar metrik tona ulaşması beklenmektedir.10

⁹ Statista- Global Plastic Production: Küresel Plastik Endüstrisi - İstatistikler ve Gerçekler | İstatistik (statista.com)

¹⁰ Statista- Küresel Plastik Malzeme Üretiminin Bölgelere Göre Dağılımı:Dünya bölgelerine göre plastik üretimi 2021 | İstatistik (statista.com)

4.2. Sektör Türkiye

TÜRKİYE'DE ATIK YÖNETİMİ SEKTÖRÜ

Günümüzde artan kentleşme ve nüfusun etkisiyle atık üretimi ciddi bir artış göstermekle birlikte geri dönüşüm ve geri kazanım süreci geçirmeden bertaraf edilen bu atıklar önemli kaynak kayıplarına sebep olmaktadır.

Türkiye'de atık yönetimi sektörünün 2025 yılına kadar %3,0 büyüme oranıyla 1,58 Milyar Dolar değerinde olacağı tahmin edilmektedir.11

TÜİK tarafından imalat sanayi işyerleri, maden işletmeleri, termik santraller, organize sanayi bölgeleri (OSB) ve hanehalklarını kapsayarak yapılan araştırmaya göre 2022 yılında 29,4 milyon tonu tehlikeli olmak üzere toplam 109,2 milyon ton atık oluşmuştur. Bu atıkların 26,8 milyonunu hanehalkı oluştururken geri kalanını imalat sanayi işyerleri, termik santraller, maden işletmeleri ve organize sanayi bölgeleri oluşturmaktadır.

		Toplam atık miktarı		Tehlikeli atık miktarı		Tehlikesiz atık miktarı
	2020	2022	2020	2022	2020	2022
Toplam	104 739 181	109 237 232	30 770 088	29 380 898	73 969 093	79 856 334
lmalat sanayı işyerleri	23 867 866	27 969 021	4 597 274	5 439 883	19 270 593	22 529 139
Termik santraller	24 375 356	27 815 548	10 012	10 512	24 365 343	27 805 036
Maden işletmeleri(1)	27 581 875	26 309 170	26 044 730	23 794 881	1537 144	2 514 289
Organize sanayi bölgeleri	279 067	323 140	116 720	127 268	162 347	195 872
Hanehalkı (2)	28 635 018	26 820 352	1 352	8 354	28 633 665	26 811 998

Kaynak: TÜİK

İmalat sanayi işyerlerinde 5,4 milyon tonu tehlikeli olmak üzere toplam 28 milyon ton atık oluşmuştur. Oluşan toplam atığın %63,2'si satıldı veya lisanslı atık işleme tesislerine gönderildi, %14,5'i tesis bünyesinde geri kazanıldı, %13,5'i düzenli depolama tesislerine gönderildi, %3,3'ü işyeri sahasında depolandı, %3,1'i belediye veya OSB yönetimleri tarafından toplandı, %2'si beraber yakma (ko-insinerasyon) veya yakma tesislerine gönderildi, %0,3'ü dolgu malzemesi olarak kullanıldı/doğaya yeniden kazandırıldı, %0,1'i ise diğer yöntemlerle bertaraf edildi.

Toplam 1 391 belediyenin 1 389'unda atık hizmeti verildiği tespit edilmiştir. Atık hizmeti verilen belediyelerde toplanan 30,3 milyon ton atığın %85,9'u atık işleme tesislerine ve %13,5'i belediye çöplüklerine gönderilirken, %0,6'sı

¹¹ Research and Market- Waste Management in Turkey - Market Summary, Competitive Analysis and Forecast to 2025:

https://www.researchandmarkets.com/reports/5446843/waste-management-inturkey-market-summary

Sektörel Bilgiler

ise açıkta yakılarak, gömülerek, dereye veya araziye dökülerek bertaraf edilmiştir. Belediyelerde toplanan kişi başı günlük ortalama atık miktarı ise 1,03 kg olarak kaydedilmiştir.

Kaynak: TÜİK

Belediyeler tarafından işletilen atıksu arıtma tesislerinde, 348 bin ton (kuru madde bazında) atıksu arıtma çamuru oluştuğu tespit edilmiştir.

Düzenli depolama tesislerinde 81 milyon ton ve yakma tesislerinde 450 bin ton atık bertaraf edilmiştir.

Atık bertaraf ve geri kazanım tesislerinde işlenen 133,2 milyon ton atığın 81,4 milyon tonu bertaraf edilmiş, 51,7 milyon tonu ise geri kazanılmıştır.

Beraber yakma (ko-insinerasyon) tesislerinde 3,2 milyon ton atık yakılarak enerji geri kazanımı gerçekleştirilmiştir. Kompost tesislerinde 120 bin ton atık geri kazanılırken diğer geri kazanım tesislerinde ise toplam 48,5 milyon ton metal, plastik, kâğıt, mineral vb. atık geri kazanılmıştır.

Kaynak:TÜİK

Türkiye Ulusal Atık Yönetimi ve Eylem Planı (2016-2023)'na göre Türkiye'nin ağırlıklı ortalamasına göre hesaplanan atık bileşenlerinin %55,54'ünü biyoatıklar oluşturmaktadır.12

¹² Ulusal Atık Yönetimi ve Eylem Planı (2016-2023): https://cygm.csb.gov.tr/ulusalatik-yonetimi-ve-eylem-plani-2016-2023-hazirlandi.-haber-221234

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Kaynak Ulusal Atık Yönetimi ve Eylem Planı

Türkiye'de yenilenebilir enerji üretimi devlet tarafından YEKDEM (Yenilenebilir Enerji Kaynaklarını Destekleme Mekanizması) sistemiyle desteklenmektedir. YEKDEM, yenilenebilir enerji kaynaklarına dayalı enerji yatırımcılarını, 10 yıl süreyle döviz bazında belirli bir fiyat üzerinden alım garantisi sunarak desteklemektedir. Enerji Piyasası Düzenleme Kurumunun (EPDK) tarafından 2023 yılının temmuz ayı ve sonrası için tedarik edilen birim enerji miktarı başına öngörülen YEKDEM maliyeti revize edilmiştir.13

AYLAR 2023 ÖNGÖRÜLEN YEKDEM MALİYETİ (TL/MWh) TEMMUZ 186,33 AĞUSTOS 143,58 EYLÜL 196,97 EKİM 220,22 KASIM 205,8 ARALIK 159,91

Kaynak: Resmi Gazete

Türkiye'nin 2023 yılı sonunda gerçekleştirmesi beklenen hedefleri, oluşan atığın; %35'inin geri kazanım, %65'inin düzenli depolama yönetimi ile bertaraf edilmesi olarak ifade edilmiştir. Bununla birlikte, vahşi döküm sahalarının rehabilite edilmesi, inşaat yıkıntı atıkları ve hafriyat toprağı yönetiminin ülke genelinde yaygınlaşmasını sağlamak, özel atıkların yönetiminde toplama ve geri kazanım verimini arttırmak, tehlikeli atıkların geri kazanım ve bertarafı için ilave tesis yatırımlarının arttırılmasını sağlamak da bu hedeflerin arasında yer almaktadır.

Sektörel Bilgiler

¹³ Enerji Piyasası Düzenleme Kurulunun 13/07/2023 Tarihli ve 11952 Sayılı Kararı-Resmi Gazete (16 Temmuz 2023 Pazar): https://www.resmigazete.gov.tr/eskiler/2023/07/20230716-9.pdf

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Sektörel Bilgiler

TÜRKİYE'DE PLASTİK SEKTÖRÜ

Plastiklerin günlük hayatta pek çok kullanım alanı bulunmakla birlikte çoğu ekonomi için de önemli bir yere sahiptir. Birleşmiş Milletler Kalkınma Programı'nın hazırladığı rapora göre Türkiye plastik üretiminde Avrupa'da ikinci sırada olmakla birlikte Dünya'da altıncı sırayı almaktadır.

Plastik sektörü otomotiv, ev aletleri, inşaat gibi sektörlere tedarik sağlamakla birlikte bu sektörlerin gelişimiyle de değer kazanmaktadır. Çeşitli sektörlerin talebi, direkt ve dolaylı yollarla ihracat durumu plastik üretiminin fiziksel üretim hacmini de etkilemektedir. Plastik kullanımları incelendiğinde ambalaj sektörünün %40, inşaat sektörünün ise %22 oranla en büyük paylara sahip alt sektörler oldukları görülmektedir.14

Alt Sektörlerin Plastik Kullanımı

Kaynak: UNDP

2023 yılının üçüncü çeyreğinde 8,4 milyon tonluk toplam plastik mamul üretimi içinde plastik ambalaj malzemelerinin yaklaşık 3,52 milyon ton, plastik inşaat malzemelerinin ise 1 milyon 674 bin ton olarak belirlenmiştir.

¹⁴ Türkiye'de Plastik Sektörüne Bakış | United Nations Development Programme (undp.org)

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Sektörel Bilgiler

Plastik Mamul Üretimi

T.C. Merkez Bankası tarafından yayımlanan verilere göre, plastik sektöründe 2023 yılı ilk iki ayında %75,3 olan ortalama kapasite kullanımının, 2024 yılının aynı döneminde %76,05'e çıktığı ve 0,8 puan arttığı görülmüştür.15

Kaynak: PAGEV

PAGEV'in hazırladığı rapora göre plastik mamul sektöründe 2024 yılının ilk iki ayında bir önceki yılın eş dönemine kıyasla, miktar bazında üretim: %4,3 azalmış, ithalat %4,3 gerilemiş, ihracat %11,7 artmış, dış ticaret fazlası : %18,7 artmıştır. İhracatın üretim içindeki payı 2023 yılının ilk 2 ayında %20 iken 2024 yılının eş döneminde %23'e çıkmıştır.

	2023/2	2023	2024/2	2024/T	% Artış 2024/2023 (2 Ay)	% Artış Tahmini 2024 / 2023
Uretim	1.954	10.381	1.870	11.218	-4,3	8,1
Ithalat	117	762	112	672	-4,3	-11,8
Ihracat	384	2.613	429	2.574	11,7	-1,5
Yurtiçi Tüketim	1.687	8.529	1.553	9.316	-8,0	9,2
Dış Ticaret Fazlası	267	1.852	317	1.902	18,7	2,7

Kaynak: PAGEV

2024 yılı 2 aylık trendin önümüzdeki aylarda da devam etmesi halinde 2024 yılı sonunda mamul üretiminin 11,2 milyon tona çıkması ve yurtiçi talebin de 9,3 milyon tona çıkacağı öngörülmektedir.

¹⁵ PAGEV- Plastik Sektörü 2024 Yılı Ocak-Şubat Ayı Değerlendirme Bilgi Notu: https://pagev.org/upload/files/Plastik%20Sekt%C3%B6r%C3%BC%202024%20Y%C 4%B1l%C4%B1%20Ocak%20ve%20%C5%9Eubat%20Ay%C4%B1%20De%C4%9Ferle ndirme%20Bilgi%20Notu%20%281%29.pdf

2024 yılının ilk iki ayında plastik mamul ithalatının miktar bazında %77'si, değer bazında ise %68'i 10 ülkeden yapılmıştır. İlgili dönemde plastik mamul ithalatında miktar bazında Çin, değer bazında da Almanya ilk sırada yer almıştır. Çin, Almanya, İtalya, İran ve Fransa, plastik mamullerin en çok ithal edildiği ilk beş ülkeyi oluşturmuştur.

Plastik mamul ihracatında ise 2024 yılının ilk iki ayında miktar bazında %50'si değer bazında da %48'i 10 ülkeye yönelik olarak gerçekleşmiştir. Söz konusu dönemde plastik mamul ihracatında ilk sırada Irak bulunmaktadır. Irak, İngiltere, İtalya, İsrail ve Almanya en çok plastik mamul ihracatı yapılan ilk beş ülkeyi oluşturmuştur.16

Sektörel Bilgiler

¹⁶ PAGEV- Plastik Sektörü 2024 Yılı Ocak-Şubat Ayı Değerlendirme Bilgi Notu: https://pagev.org/upload/files/Plastik%20Sekt%C3%B6r%C3%BC%202024%20Y%C 4%B1l%C4%B1%20Ocak%20ve%20%C5%9Eubat%20Ay%C4%B1%20De%C4%9Ferle ndirme%20Bilgi%20Notu%20%281%29.pdf

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Değerleme Analizleri

5. BÖLÜM Değerleme Analizleri

BAYRAK TABAN – GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

5.1. BAYRAK TABAN- İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi

Gelir yaklaşımı çerçevesinde uygulanan İndirgenmiş Nakit Nakışları Yöntemi (İNA); şirketin operasyonlarının öngörülebilir bir gelecekte de devam edeceğini varsaymakta ve gelecekteki net nakit akışlarını değerleme tarihine indirgemektedir. İNA yöntemi, değerleme yöntemleri içerisinde en çok kabul gören yöntemlerden birisi olmakla birlikte geleceğe yönelik projeksiyonlar çok değişkenli varsayımların oluşturulmasını gerektirmektedir. Nakit akışları hesaplanırken, finansal giderler dikkate alınmamıştır. Böylece, firmaya nakit akışları (FFCF) hesaplanmıştır.

Nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanması için Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) hesaplanmıştır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetin Hesaplanması

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM); tüm sermaye kaynakları maliyetlerinin ağırlıklı ortalamasıdır. Değerleme çalışmamızda iskonto (indirgeme) oranı olarak AOSM kullanılmıştır. AOSM hesaplamalarına baz teşkil eden formülasyonlar aşağıdaki gibidir;

AOSM = (Ke x E/EV) + (Kd x (1-t) x D/EV)
Kd	Borçlanma maliyeti
E/EV, D/EV	Hedeflenen özsermaye ve borç ağırlığı
T	Efektif vergi oranı

Ke = Rf + B x (Rm – Rf) + Rs
Rf	Risksiz yatırım getirisi
B	Sektör betası
Rm – Rf	Piyasa risk primi
Rs	Küçük şirket primi

Sermaye Varlıklarını Fiyatlandırma Modeline, yukarıdaki formüle göre yapılan hesaplamalar aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.

Veri	Sembol	Oran	Ref
Risksiz Getirisi Yatırım	Rf	4,70%	a
Ülke Risk Primi	CRP	4,17%	b
Piyasa Getirisi	Rm-Rf	5,00%	c
(kaldıraçlı) Beta	B	0 84 ,	b
Maliyeti Sermaye	Ke	12,40%
Borçlanma Maliyeti
Risksiz Getirisi Yatırım	Rf	4,70%	a
Ülke Risk Primi	CRP	3 61% ,	b
primi Borç	S	3 ,50%	c
Vergi oranı	t	23%	d
Borçlanma Maliyeti	Kd	9%
Özsermaye finansman payı		60%	e
finansman Borç payı		40%	e
AOSM (USD)		11,08%
Enflasyon Farkı		8 00% ,
AOSM (TL)		19,08%
Referanslar
a	yıllık devlet tahvili 10 ABD
	faiz oranı
b	Damodaran Verisi
c	girdisi Karar
d	Kurumlar Vergisi Kanunu
e	B/Ö+B Hedef ortalaması

Değerleme Analizleri

CAPM modeli kapsamında, ağırlıklı sermaye maliyeti % 11 olarak uygulanmıştır.

Risk getiri oranı, risksiz bir sermaye piyasası yatırımı için standart bir ulusal faiz oranı esas alınır. ABD devlet tahvilleri, risksiz olma gerekliliğini büyük ölçüde yerine getirmektedir. Değerleme tarihi itibariyle, devlet tahvilleri 10 yıllık tahvil faiz oranı yaklaşık % 4,7'dir.

Ülke risk primi, Türkiye'nin ülke risk primini yansıtmaktadır.

Piyasa risk primi temel olarak bir piyasa portföyünün getirisi ile menkul kıymetlere yapılan yarı-risksiz bir yatırım arasındaki farka karşılık gelir ve uygulamada yarı-risksiz yatırımlara kıyasla riskli menkul kıymetlere yatırım yapmak için piyasa tarafından verilen fazla getiriyi temsil eder. Kendi analizlerimize dayanarak, % 5'lik bir piyasa risk primi uygulanmıştır.

Beta faktörü, piyasa riskiyle ilişkili olarak şirket riskinin bir ölçüsüdür. Birden büyük bir beta faktörü, incelenen şirketin özkaynak değerinin ortalama olarak piyasa dalgalanmalarına orantısız tepki verdiği anlamına gelirken, birden küçük bir beta faktörü, değerin ortalama olarak orantısız olarak daha az değiştiği anlamına gelir.

Değerleme Analizleri

Emsal grup şirketlerinin beta faktörlerini belirlemek için, finansal bilgi hizmeti sağlayıcısı Damodaran'ın Beta verisini kullanılmıştır. Şirketin emsal şirketlerinin sektörü, kimya sanayi olarak belirlenmiştir. Damodaran'a göre, bu sektörün Beta katasıyıs 0,84'dür.

Dolar bazında AOSM % 11,08 olarak hesaplanmıştır. ABD ve Türkiye arasında enflasyon farkının yaklaşık % 8 olacağı öngörüsü altında AOSM TL, % 19,08 olarak belirlenmiştir.

Değerleme Varsayımları

Varsayımlar	Açıklama
Kurumlar Vergisi	%23
Büyüme Oranı	%8
Hasılat Büyüme	% 44-%62
AOSM (TL)	%19,0
Sabit Kıymet Yatırımı	Gid*1 Amort. ,1
Halka Kapalı Şirket Değer Kaybı	0%
Brüt Satış Karı	%24 - %25
Pazarlama Giderleri/Satışlar	%0,05
GYG/Satışlar	%5
Amortisman Giderleri	Geçmiş yıl * (1+AOSM) tutarı

Değerleme Analizleri

Nakit Akışları

	2024	2025	2026	2027	2028	Toplam
Satışlar	475.154.628	831.520.599	1.330.432.959	1.915.823.461	2.758.785.783
Gelirler Toplamı	475.154.628	831.520.599	1.330.432.959	1.915.823.461	2.758.785.783
Satışların Maliyeti	(361.117.517)	(631.955.655)	(997.824.719)	(1.436.867.595)	(2.069.089.337)
Genel Yönetim Giderleri	(23.757.731)	(41.576.030)	(66.521.648)	(95.791.173)	(137.939.289)
Pazarlama Giderleri	(237.577)	(415.760)	(665.216)	(957.912)	(1.379.393)
Giderler Toplamı	(479.903.914)		(673.947.446) (1.065.011.583)	(1.533.616.680)	(2.208.408.019)
Faiz ve Vergi Öncesi Kar (EBIT)	(4.749.286)	157.573.154	265.421.375	382.206.780	550.377.764
Amortismanlar	27.896.950	27.915.507	33.241.551	39.583.760	47.136.009
Vergi,Amortisman ve Vergi Önce Kar (EBITDA)	33.228.074	185.488.661	298.662.927	421.790.541	597.513.773
Vergi Gideri	6.703.165	(30.630.996)	(55.436.087)	(82.296.730)	(120.976.056)
Net Nakit Akışları	32.627.344	154.857.665	243.226.840	339.493.810	476.537.716
Sabit Kıymet Yatırımları	(30.686.645)	(30.707.058)	(36.565.707)	(43.542.136)	(51.849.610)
İşletme Sermayesi Tutarı	121.322.815	212.314.926	338.151.710	486.938.463	701.191.387
Net İşletme Sermayesi Değişimi	8.242.097	(90.992.111)	(125.836.784)	(148.786.753)	(214.252.924)
Serbest Nakit Akışları	(9.147.752)	33.158.495	80.824.349	147.164.922	210.435.183
Düzeltme Faktörü	1,09	1,30	1,55	1,84	2,19
Bütçe Dönemi İndirgenmiş Nakit Akışları	(8.382.943)	25.517.679	52.233.943	79.869.163	95.908.571	245.146.413
Uç Değer						934.919.766
İndirgenmiş Nakit Akışları						1.180.066.179
Dönem Başı Net Borç						(138.431.042)
Piyasa Değeri						1.041.635.137

Değerleme Analizleri

İNA Hesaplamaları

• Şirketin değeri, 2024 yılından başlamak üzere, 2028 yılı dahil bütçelenmiştir. Bütçe dönemi sonrası için ise sabit bir büyüme oranı ile uç değer hesaplanmıştır.
• Şirket değerinden, değerleme tarihi itibarıyla şirketin net borçları indirilerek, pay değeri hesaplanmıştır. Net borç, kısa ve uzun vadeli finansal borçlardan, nakit ve nakde eşdeğer varlıklar indirgenerek bulunmuştur.

Duyarlılık Analizi

• İNA hesaplamasına duyarlılık analizi uygulanmıştır. Uzun dönemli büyüme oranının ve AOSM'nin +/- 100 baz puan değişimine göre, duyarlılık analizi uygulanmıştır.

	Büyüme Oranı
	1.041.635.137	%7	%8	%9
	%18	1.077.208.916	1.182.624.142	1.311.260.729
AOSM	%19	956.295.732	1.041.635.137	1.143.908.376
	%20	854.398.208	924.549.227	1.007.363.845

5.2. BAYRAK TABAN- Piyasa Çarpanları Yöntemi

Finnet verilerine göre, BAYRAK TABAN kimya sektöründe yer almaktadır. Bu sektörde, BAYRAK TABAN dahil toplam 46 adet şirket bulunmaktadır. İncelenen şirket BAYRAK TABAN hariç tutulmak üzere, rapor tarihi itibarıyla 2023/12 dönem verilerini yayınlayan tüm şirketlerin finansal çarpanları Finnet veri tabanından alınmıştır. Verisini yayınlayan şirket sayısı 29 olarak tespit edilmiştir. Tüm şirketlere ilişkin finansal çarpanlara Ekler bölümünde yer verilmiştir.

Şirketlerin finansal çarpanlara ait tanımlayıcı istatistikler aşağıdaki gibidir.

	2023/12
Şirket Adı/Katsıyılaır	PD/DD	PD/H	ŞD/H	ŞD/FAVÖK
ORTALAMA	17,41	9,27	9,46	54,33
MEDYAN	2,96	2,13	2,28	17,23
Düşük En	0,72	0,34	0,31	3,19
Q1	2,19	1,53	1,77	9,39
Q2	0,72	0,34	0,31	3,19
Q3	5,17	5,23	5,56	32,95
Yüksek En	373,91	159,00	158,99	870,33

Değerleme Analizleri

Emsal şirketlerin piyasa çarpanlarının medyan değerleri hesaplamalarda esas alınmıştır. Ayrıca +/- 100 baz puan artış ve azalış esas alınarak en yüksek ve düşük değerler de hesaplanmıştır.

	KATSAYI	BAKİYE	Şirket Değeri	Borçlar (-)	Nakit (+)	Değeri Pay
PD/DD	2 96 ,	164 489 824	486 889 879	n/a	n/a	486 889 879
PD/H	2 13 ,	293 305 326	624 740 344	n/a	n/a	624 740 344
ŞD/H	2 28 ,	293 305 326	668 736 143	(145 923 931)	492 889 7	530 305 101
ŞD/FAVÖK	17 23 ,	20 511 157	353 407 235	(145 923 931)	7 492 889	214 976 193
Ortalama Değer			533.443.400			464.227.879
Yüksek En						510 650 667
Düşük En						417 805 092

5.3. BAYRAK TABAN – Borsa Değeri

Bayrak Taban ortaklık payları BIST'e kotedir. Şirketin birleşme kararı öncesi yaklaşık son 1 ay kapanış fiyatları ortalaması esas alınarak piyasa değeri hesaplanmıştır.

Tarih	Fiyat	Değeri Piyasa
Kapanış	46,14	2.174.347.500
Ortalama	52,96	2.423.681.591

Son 1 Ay

5.4. BAYRAK TABAN- Değerleme Sonuçları

Kullanılan değerleme yöntemleri ve bu yöntemlerin değerleme çalışmasındaki ağırlıkları göz önü nde bulundurulduğunda BAYRAK TABAN'ın ortaklık paylarının piyasa değeri, 1.254.156.533 TL olarak hesaplanmıştır. Borsa değerinin diğer yöntemlere göre oldukça farkı sonuç vermesi ve fiyat hareketlerinin son dönemlerde gerçekleşmesi nedeniyle, ağırlığı %30 olarak dikkate alınmıştır.

	Değer	Ağırlık	Ağırlıklı Değer
İNA	1.041.635.137	35%	364.572.298
Piyasa Çarpanları	464.227.879	35%	162.479.758
Borsa Değeri	2.423.681.591	30%	727.104.477
Piyasa Değeri	752.931.508	100%	1.254.156.533

5.5. GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi

GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'nın İndirgenmiş Nakit Akışları aşağıdaki esaslar dahilinde hesaplanmıştır

• FCFF hesaplanmıştır. Hesaplama 2024 ila 2028 yıllarını için yapılmıştır.
• Nakit akışları USD olarak tahmin edilmiştir.
• CAPM modeli kapsamında, AOSM USD % 15,11 olarak uygulanmıştır.
• Şirket halka kapalı olduğu için sermaye maliyeti hesaplanırken % 4 ek risk primi dikkate alınmıştır.
• Kurumlar vergisi oranı % 25 kabul edilmiştir.
• Beta verisi Damadoran veri setinden alınmıştır. Şirketin sektörü Çevre ve Atık Endüstrisi Hizmetleri kabul edilmiştir.
• İndirgenmiş nakit akışlarından net borç stoğu düşülerek, ortaklık paylarının değeri hesaplanmıştır.

Veri	Sembol	Oran	Ref.
Risksiz Yatırım Getirisi	Rf	4,70%	a
Ülke Risk Primi	CRP	4,17%	b
Piyasa Getirisi	Rm-Rf	5,00%	c
Beta (kaldıraçlı)	B	1,11	b
Ek risk primi	Rs	4,00%	c
Sermaye Maliyeti	Ke	19%
Borçlanma Maliyeti
Risksiz Yatırım Getirisi	Rf	4,70%	a
Ülke Risk Primi	CRP	3,61%	b
Borç primi	S	4,30%	c
Vergi oranı	t	25%	d
Borçlanma Maliyeti	Kd	9%
Özsermaye finansman payı		60%	e
Borç finansman payı		40%	e
AOSM (USD)		15,11%
Enflasyon Farkı		8,00%
AOSM (TL)		23,11%
Referanslar
a	10 yıllık ABD devlet tahvili
	faiz oranı
b	Karar girdisi
c	Damodaran Verisi
d	Kurumlar Vergisi Kanunu
e	Hedef B/Ö+B ortalaması

Değerleme Analizleri

(USD)	2024	2025	2026	2027	2028 Toplam
Satışlar
-Granül	16.416.750	22.384.239	29.390.505	35.621.292	39.575.256
-Hurda	5.376.000	7.330.176	9.624.521	11.664.920	12.959.726
-2.Kalite Çocuk Bezi	1.190.000	2.082.500	3.436.125	5.154.188	5.411.897
-Ahşap	0	0	0	0	0
-Diğer Satışlar	1.137.500	1.535.625	1.996.313	2.395.575	2.635.133
Gelirler Toplamı	24.120.250	33.332.540	44.447.464	54.835.974	60.582.011
Satışların Maliyeti	17.273.375	24.377.010	33.254.908	42.250.864	47.754.157
Alımlar
-Granül	7.651.875	10.743.233	14.524.850	18.127.013	20.737.303
-Hurda	4.620.000	6.486.480	8.769.721	10.944.612	12.520.636
-2.Kalite Çocuk Bezi	1.050.000	1.911.000	3.279.276	5.115.671	5.586.312
-Diğer Satışlar	910.000	1.228.500	1.597.050	1.916.460	2.108.106
Üretim Maliyeti
-Granül	2.597.000	3.380.738	4.232.183	5.078.619	5.586.481
-Hurda	436.800	612.360	825.552	1.026.043	1.167.566
-2.Kalite Çocuk Bezi	7.700	14.700	26.276	42.446	47.752
Genel Yönetim Giderleri	783.908	1.083.308	1.222.305	1.507.989	1.666.005
Pazarlama Giderleri	518.201	731.310	997.647	1.056.272	1.193.854
Giderler Toplamı	(18.575.484)	(26.191.628)	(35.474.861)	(44.815.125)	(50.614.016)
Faiz ve Vergi Öncesi Kar (EBIT)	5.544.766	7.140.912	8.972.603	10.020.850	9.967.995
Amortismanlar	1.151.285	1.651.285	1.651.285	1.651.285	1.651.285
Vergi,Amortisman ve Vergi Önce Kar (EBITDA) 6.696.051		8.792.197	10.623.888	11.672.135	11.619.280
Vergi Gideri	(1.386.191)	(1.785.228)	(2.243.151)	(2.505.212)	(2.491.999)
Net Nakit Akışları	5.309.859	7.006.969	8.380.738	9.166.922	9.127.281
Sabit Kıymet Yatırımları	(4.750.000)	(4.000.000)
Net İşletme Sermayesi Değişimi	(172.454)	(1.812.881)	(2.221.425)	(2.153.830)	(1.249.925)
Serbest Nakit Akışları	387.405	1.194.088	6.159.313	7.013.093	7.877.356
Düzeltme Faktörü	1,07	1,24	1,42	1,64	1,88
Bütçe Dönemi İndirgenmiş Nakit Akışları	361.084	966.865	4.332.590	4.285.594	4.181.846	14.127.978
Uç Değer						32.535.553
İndirgenmiş Nakit Akışları						46.663.530
Dönem Başı Net Borç						(5.660.764)
Piyasa Değeri (USD)						41.002.766
Kur (Dolar/TL)						29,4382
Piyasa Değeri (TL)						1.207.047.630

• İNA hesaplamasına duyarlılık analizi uygulanmıştır. Uzun dönemli büyüme oranının ve AOSM'nin +/- 100 baz puan değişimine göre, duyarlılık analizi uygulanmıştır.

USD
			Büyüme Oranı
	#######	%1	%2	%3
	%14	42.384.113	45.510.067	49.198.738
AOSM	%15	38.400.581	41.002.766	44.034.701
	%16	34.958.308	37.148.738	39.673.324

Değerleme Analizleri

5.6. GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - Piyasa Çarpanları Yöntemi

GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM halka kapalı olup, ana faaliyet konusu ile ilgili BIST'e kote şirket bulunmamaktadır. Bu nedenle, Damodaran Veri Seti'nde yer alan Çevre ve Atık Endüstrisi Hizmetleri sektörü şirketlerinin 4950, 4953 ve 4955 SIC kodlu olanları esas alınmıştır. Bu sektörde yer alan dünya genelinde halka açık, 192 şirket yer almaktadır. Bunlardan, rastsal olarak 25 şirket belirlenmiş ve bunların verileri Market Sceener Veri Seti'nden alınmıştır. Sözkonusu şirketler, temelde evsel ve endüstriyel atıkların toplanması, ayrıştırılması ve geri dönüştürülmesi fa aliyetleri ile iştigal etmektedirler.

İncelenen tüm şirketlere ilişkin finansal çarpanlara Ekler bölümünde yer verilmiştir.

Şirketlerin finansal çarpanlara ait tanımlayıcı istatistikler aşağıdaki gibidir.

Şirket Adı/Katsıyılaır	PD/DD	PD/H	ŞD/HASILAT	ŞD/FAVÖK
ORTALAMA	2 86 ,	3 07 ,	3 27 ,	21 18 ,
MEDYAN	2 ,54	2 25 ,	3 27 ,	10 ,70
Düşük En	0 63 ,	0 ,47	0 ,42	-85 00 ,
Q1	1 ,48	1 14 ,	1 33 ,	5,64
Q2	2 ,54	2 25 ,	3 27 ,	10 ,70
Q3	3 ,40	4,59	4,59	18 ,70
Yüksek En	10 60 ,	10 20 ,	10 00 ,	238 00 ,

Değerleme Analizleri

Bulunan katsayılar şirket değerleriyle çarpılmış ve şirket değeri bulunmuştur. Şirket değerinden net borçlar indirilerek orta klık pay değeri hesaplanmıştır. Ortalama pay değerinden, şirketin halka kapalı olması ve emsal şirketlerin büyük hacimli şirketler olması nedeniyle % 35 iskonto yapılmıştır.

	KATSAYI	BAKİYE	Şirket Değeri	Borçlar (-)	Değeri Pay
PD/DD	2 ,54	85 620 747	217 476 697	n/a	217 476 697
PD/H	2 25 ,	710 056 744	1 597 627 673	n/a	1 597 627 673
ŞD/H	3 27 ,	710 056 744	2 321 885 551	(166 642 711)	2 155 242 840
ŞD/FAVÖK	10 ,70	163 227 919	1 746 538 738	(166 642 711)	1 579 896 027
Ortalama Değer			1.470.882.165		1.387.560.809
İskontosu Likidite	35%				485 646 283
İskonto Değer Sonrası					901.914.526
Kur (USD/TL)					29 ,4382
İskonto Değer Sonrası (USD)					30.637.557
Düşük En Değer					27 573 801
Yüksek En Değer					33 701 313

5.7. GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM – Net Aktif Değeri

• Net aktif değeri, sermaye ve dağıtılmamış karların toplamıdır. Başka bir ifade ile bilançodaki varlıklardan borçların düşülme si ile kalan tutardır.
• Yöntemin uygulamasında, her bir varlık kalemi değerlenmekte ve toplam değere ulaşılmaktadır. Hesaplama yapılırken, finansal tablolara TMS/TFRS esaslı hazırlandığı için herhangi bir düzeltme yapılmamıştır.

AKTİF DEĞERİ (USD) NET	2.908.491
(USD/TL) Kur	29,438
DEĞERİ AKTİF NET (TL)	85.620.747
TOPLAMI KAYNAKLAR	(275.365.376)
Vadeli Yükümlülükler Uzun	(27 210 404)
Vadeli Yükümlülükler Kısa	(248 154 972)
TOPLAMI VARLIKLAR	360.986.123
Varlıklar Duran	103 895 948
Varlıklar Dönen	257 090 175

5.8. GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM - Değerleme Sonuçları

Kullanılan değerleme yöntemleri ağırlıklandırılarak ortalama pay değer hesaplanmıştır. İNA yöntemine % 50, Piyasa Çarpanları Yöntemine % 40, NAD yönetime % 10 ağırlık verilmiştir. Şirketin faal olması ve değerleme standartlarına göre maliyet bazlı yöntemlerin şirket değerlemesinde kullanılmasının belirli durumlarla sınırlı olması nedeniyle, NAD yönteminin ağırlığı düşük tutulmuştur. İNA yönteminin değerinin yüksek tutulmasının nedeni ise şirketin halka kapalı olması dolayısıyla, şirket değerinin, emsal şirketlerden çok gelecekteki faaliyetlere bağlı olmasıdır.

Yöntemlerin ağırlıkları göz önünde bulundurulduğunda GARANTİ GERİ DÖNÜŞÜM'nın piyasa değeri 972.851.700 TL olarak hesaplanmıştır.

				Ağırlıklı Değer	Ağırlıklı Değer
	Değer (USD)	Değer (TL)	Ağırlık	(USD)	(TL)
İNA	41.002.766	1.207.047.630	%50	20.501.383	603.523.815
Piyasa Çarpanları	30.637.557	901.914.526	%40	12.255.023	360.765.810
Net Aktif Değeri	2.908.491	85.620.747	%10	290.849	8.562.075
Pay Değeri	24.849.605		%100	33.047.255	972.851.700

Değerleme Analizleri

5.9. Sonuç

İki şirketin değerlerini esas alarak, bu bölümde, birleşmeye esas değer, birleşme oranı ve değişim oranı hesaplanacaktır.

Değerleme Analizi Sonuçları
	Bayrak Taban	Garanti G.Dönüşüm
İNA	1 041 635 137	1 207 047 630
Piyasa Çarpanı	464 227 879	901 914 526
Fiyatı Borsa	2 423 681 591	-
Aktif Değeri Net	-	85 620 747
Pay Değeri	1.254.156.533	972.851.700

Birleşmeye Değer Esas
	Bayrak Taban	Garanti G.Dönüşüm	Birleşmeye Değer Esas
Ödenmiş Sermaye	47 125 000	45 000 000
Değeri Pay	1 254 156 533	972 851 700
Birleşmeye Değer Esas	1.254.156.533	972.851.700	2.227.008.233

• Değerlemede, gelir yaklaşımı esaslı İndirgenmiş Net Nakit Akışları Yöntemi ve pazar yaklaşımı esaslı piyasa çarpanı yöntemler i kullanılmıştır.

• Bu iki yöntemin ortalaması alınarak, her bir şirketin paylarının değeri 31.12.20223 tarihi itibariyle hesaplanmıştır.

Değerleme Analizleri

• Değerlemede, iki şirketinde faal olması ve sürekliliklerini koruması nedeniyle maliyet yöntemi kullanılmamıştır.
• Birleşmeye esas değerin hesaplamasında, her iki şirketin ödenmiş sermayeleri dikkate alınmıştır.

Değerleme Analizleri

Özeti Birleşme
	Birleşme Durumu	Oranı	Ödenmiş	Hisse	Oranı	Değişim Oranı	Birleşme Sonrası
Şirketler		Pay	Sermaye	Değeri	Birleşme		Dağılımı Sermaye
Garanti Geri Dönüşüm	Devrolan	100%	45.000.000	972.851.700	0,44	0,8123	36.554.956
Garanti Atık		100	45.000.000		0,44	0,8123	36.554.956
Bayrak	Devralon	100%	47.125.000	1.254.156.533	0,56	1	47.125.000
Bilal Naz		41,34	19.483.684		0,23	1	19.483.684
Holding BN Yatırım A.Ş.		9,05	4.266.470		0,05	1	4.266.470
Halka açık kısım		49,60	23.374.846		0,28	1	23.374.846

Uzman Kuruluş Raporu – 30.04.2024

Ekler

EK 1: Kimya Sektörü Çarpanları

		31.12.2023
		PD/DD	PD/H	ŞD/HASILAT	ŞD/FAVÖK
AKSA	AKSA AKRİLİK KİMYA SANAYİİ A.Ş.	2,19	1,53	1,54	9,08
ALKIM	ALKİM ALKALİ KİMYA A.Ş.	2,31	1,47	1,32	8,44
AYGAZ	AYGAZ A.Ş.	1,1	0,61	0,59	33,07
BAGFS	BAGFAŞ BANDIRMA GÜBRE FABRİKALARI A.Ş.	0,72	1,18	1,88	N/A
ECILC	ECZACIBASI İLAÇ VE SİNAİ VE FİNANSAL YATIRIMLAR S. VE TİC. A.Ş.	1,01	5,43	5,56	44,9
EGEPO	NASMED ÖZEL SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş.	2,67	4,25	4,31	14,8
EGGUB	EGE GÜBRE SANAYİİ A.Ş.	1,1	2,03	1,82	6,97
GENIL	VE SAĞLIK GEN İLAÇ ÜRÜNLERİ SAN. VE TİCARET A.Ş.	3,58	2,13	2,2	17,23
GUBRF	GÜBRE FABRİKALARI T.A.Ş.	3,96	1,49	1,63	23,9
HEKTS	HEKTAŞ TİCARET T.A.Ş.	5,17	6,46	7,92	N/A
IZFAS	İZMİR FIRÇA SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	9,62	4	4,15	32,95
KBORU	KUZEY BORU A.Ş.	6,4	5,23	5,12	21,56
KOPOL	KOZA POLYESTER SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	3,27	2,81	3,04	15,78
LKMNH	ENGURUSAĞLIK TUR. EĞİTİM LOKMAN HEKİM HİZ. VE İNŞ. T. A.Ş.	2,4	1,57	1,83	9,67
MEDTR	MEDİTERA TIBBİ MALZEME SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	2,58	2,62	2,39	9,39
MPARK	MLP SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş.	3,78	2,13	2,28	8,83
ONCSM	ONCOSEM ONKOLOJİK SİSTEMLER SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	17,9	17,24	17,26	N/A
PETKM	PETKİM PETROKİMYA HOLDİNG A.Ş.	1,03	0,87	1,3	N/A
POLTK	POLİTEKNİK METAL SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	373,91	159	158,99	870,33
RNPOL	RAİNBOW POLİKARBONAT SANAYİ TİCARET A.Ş.	1,85	1,54	1,77	14,95
SANFM	SANİFOAM ENDÜSTRİ VE TÜKETİM ÜRÜNLERİ SANAYİ TİCARET A.Ş.	6,45	2,63	2,96	20,63
SASA	SASA POLYESTER SANAYİ A.Ş.	3,31	4,7	6	35,1
SELEC	SELÇİK ECZA DEPOSU TİC. VE SANAYİ A.Ş.	2,21	0,34	0,31	6,07
SODSN	SODAŞ SODYUM SANAYİ A.Ş.	26,33	15,07	14,72	56,37
TARKM	TARKİM BİTKİ KORUMA SANAYİ VE TİCARET A.Ş.	9,59	12,34	12,27	33,93
TMPOL	TEMAPOL POLİMER PLASTİK VE İNŞAAT SANAYİ TİCARET A.Ş.	2,96	1,81	2,25	22,51
TNZTP	SAĞLIK EĞİTİM TAPDİ OKSİFEN ÖZEL HİZ. SANAYİ VE TİC. A.Ş.	2,51	5,94	6,15	24,5
TRILC	TURK İLAÇ VE SERUM SANAYİ A.Ş.	3,07	1,98	2,19	13,98
TUPRS	TÜPRAŞ-TÜRKİYE PETROL RAFİNERİLERİ A.Ş.	1,84	0,54	0,45	3,19

EK 2: Geri Dönüşüm Sektörü

Şirketler	Ülke	PD/DD	PD/H	ŞD/HASILAT	ŞD/FAVÖK
SungEel HiTech Co., Ltd.	South Korea	N/A	5,26	5,26	238
Wire Industries Rayong	Thailand	0,63	0,86	0,42	-7,65
Casella Waste Systems, Inc.	United States	4,62	3,92	4,57	19,6
Holdings TRE Corporation	Japan	1,12	0,81	0,81	5,31
Waste Management, Inc.	United States	10,6	3,53	4,3	14,9
Resíduos Orizon Valorização de S.A.	Brazil	N/A	4,13	4,13	N/A
Felix Industries Limited	India	3,93	3,28	3,51	31,7
Friend Environmental Technology Ltd. Sunny Co.,	Taiwan	2,99	4,59	4,59	12,4
Environmental Technology Ltd. INSUN New Co.,	South Korea	0,96	1,49	1,84	9,62
Road Environment Technology Co.,Ltd.	China	2,7	6,89	6,89	34,7
Co.,Ltd. Kaname Kogyo	Japan	0,71	0,95	0,65	3,73
Vow ASA	Norway	3,49	1,44	2,17	-85
Cleanaway Limited Company	Taiwan	3,14	4,61	5,84	17,8
GFL Environmental Inc.	Canada	2,35	2,25	3,41	12,8
Recycling Limited Eco	India	4,61	10,2	10	28,6
Kankyo Ltd. Daiei Co.,	Japan	2,23	5,59	2,71	8,24
Studsvik AB	Sweden	2,73	1,29	1,33	10,7
Befesa S.A.	Luxembourg	1,71	1,19	1,7	11,1
(*) Ecoslops SA	France	2,54	2,09	3,27	83,1
Groupe Pizzorno Environnement	France	N/A	1,02	1,05	5,15
Mo-BRUK S.A.	Poland	5,09	5	4,77	9,96
Lassila Tikanoja & Oyj	Finland	1,61	0,47	0,67	5,58
Séché Environnement SA	France	2,54	0,79	1,38	6,89
Ltd. CSD Water Service Co.,	China	1,17	1,14	1,14	5,7
Limited Entyr	Australia	1,44	3,87	5,37	-3,36

TARİH	AÇILIŞ	DÜŞÜK	YÜKSEK	KAPANIŞ	HACİM	MİKTAR	TARİH	Piyasa Değeri
18.03.2024	42,00	41,96	46,14	46,14	331.558.274,00	7.405.814,00	18.03.2024	2.174.347.500,00
19.03.2024	46,62	44,32	49,50	47,80	341.717.445,00	7.322.629,00	19.03.2024	2.252.575.000,00
20.03.2024	47,76	46,00	52,55	52,55	130.322.898,00	2.709.835,00	20.03.2024	2.476.418.750,00
21.03.2024	52,55	50,55	56,40	55,00	242.182.731,00	4.526.251,00	21.03.2024	2.591.875.000,00
22.03.2024	55,10	52,60	56,95	56,55	177.234.041,00	3.223.468,00	22.03.2024	2.664.918.750,00
25.03.2024	56,55	54,10	58,50	54,10	126.974.390,00	2.257.395,00	25.03.2024	2.549.462.500,00
26.03.2024	53,95	51,50	53,95	53,00	108.032.581,00	2.058.073,00	26.03.2024	2.497.625.000,00
27.03.2024	53,00	51,80	56,05	55,10	108.413.844,00	2.010.224,00	27.03.2024	2.596.587.500,00
28.03.2024	55,10	52,70	55,25	52,70	67.547.165,00	1.264.168,00	28.03.2024	2.483.487.500,00
29.03.2024	52,90	52,20	54,00	52,45	59.020.600,00	1.112.810,00	29.03.2024	2.471.706.250,00
1.04.2024	52,45	47,38	52,50	49,32	48.951.469,00	980.086,00	1.04.2024	2.324.205.000,00
2.04.2024	49,26	48,10	52,75	50,50	67.953.111,00	1.327.276,00	2.04.2024	2.379.812.500,00
3.04.2024	49,50	46,82	50,55	47,38	53.283.299,00	1.110.481,00	3.04.2024	2.232.782.500,00
4.04.2024	47,00	46,56	48,94	47,96	35.861.951,00	749.432,00	4.04.2024	2.260.115.000,00
5.04.2024	48,00	47,98	50,85	49,98	33.427.884,00	677.544,00	5.04.2024	2.355.307.500,00
8.04.2024	49,50	49,30	53,95	52,70	48.777.757,00	935.359,00	8.04.2024	2.483.487.500,00
9.04.2024	52,95	51,50	53,70	52,80	15.268.593,00	289.706,00	9.04.2024	2.488.200.000,00
15.04.2024	52,70	52,00	54,30	52,05	51.672.767,00	974.192,00	15.04.2024	2.452.856.250,00
16.04.2024	52,10	50,70	53,60	52,45	45.068.482,00	864.299,00	16.04.2024	2.471.706.250,00
17.04.2024	51,50	49,50	52,00	50,25	161.916.862,00	3.223.016,00	17.04.2024	2.368.031.250,00
18.04.2024	50,40	50,25	51,75	50,55	43.313.358,00	846.718,00	18.04.2024	2.382.168.750,00
19.04.2024	50,50	49,38	51,00	50,15	34.502.086,00	687.519,00	19.04.2024	2.363.318.750,00
Bir Son Ay	Ortalama		52,96					2.423.681.591

EK 4: Bayrak Taban Ortaklık Payları Borsa Değerleri