LDR TURİZM A.Ş.

Audit Report / Information • May 22, 2024

LDR Turizm Anonim Şirketi Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Denetimden Sorumlu Komite Tarafından Hazırlanan Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu (2023 yılı 12 Aylık Mali Tablolara İlişkin)

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır.

1. Rapor Konusu ve Gerekçe: LDR Turizm Anonim Şirketi'nin ("Lider Filo" veya "Şirket") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi gereğince Denetimden Sorumlu Komite tarafından hazırlanmıştır.

2. Açıklamalar: Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. Fıkrasında yer alan "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur. Bu yükümlülük ortaklık bünyesindeki denetimden sorumlu komite tarafından yerine getirilir. Denetimden sorumlu komite kurma zorunluluğu bulunmayan ortaklıklar için bu yükümlülük yönetim kurulu tarafından yerine getirilir." hükmü uyarınca, işbu rapor hazırlanarak Kamu ile paylaşılmaktadır.

3. Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Yöntemler:

Şirketin paylarının halka arzına aracılık eden Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından düzenlenen fiyat tespit raporu 25.03.2022 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda yayımlanmıştır. Fiyat Tespit Raporu'nda Şirket değeri ile halka arz fiyatı aşağıdaki şekilde tespit edilmiştir.

LDR Turizm A.Ş.'nin pay başına değerinin belirlenebilmesi amacıyla aşağıda belirtilen değerleme yöntemleri incelenmiştir.

• İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi,
• Piyasa Çarpanları Analizi

yöntemleri kullanılmıştır.

İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi

İNA (İndirgenmiş Nakit Akımı) Analizi, bir şirketin serbest nakit akımı üretme yeteneği üzerinden yapılan bir değerleme yöntemidir. Bu yöntemde serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesi ve nakit pozisyonun da eklenmesi ile oluşan değer, şirketin özsermaye değeri olarak kabul edilir.

Nakit akımları projeksiyonları, genellikle 5 ile 10 yıllık zaman dilimi için yapılmakta ve projeksiyon döneminin son senesindeki nakit akımı baz alınarak nihai değer (uç değer) hesaplanmaktadır. Bu yönteme göre; şirketin gelecekte elde edeceği tahmin edilen nakit akımlarının, ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti (AOSM) ile bugüne indirgenip nihai olarak da net finansal borç düşülerek şirket değeri tespit edilir.

Fiyat tespit raporunda Lider Filo'nun gelir tablosu projeksiyonu aşağıdaki gibi yapılmıştır:

FAVÖK (TL)	2021T	2022T	2023T	2024T	2025T
Faaliyet Kiralaması Gelirleri	179.841.810	297.131.681	476.800.886	694.727.394	933.943.530
İkinci El Araç Satış Geliri	285.681.928	311.951.341	521.119.741 680.627.541		993.034.148
Diğer Gelirler	10.777.571	16.342.242	26.224.049	38.210.007	51.366.894
NET SATIŞ GELİRİ	476.301.309	625.425.265	1.024.144.677	1.413.564.942	1.978.344.572
Araç Kiralama Maliyeti	-44.257.361	-73.121.284	-114.432.213	-166.734.575	-224.146.447
Araç Satışlarının Maliyeti	-160.143.386	-151.280.339	-247.913.136	-367.341.511	-632.494.295
SATIŞLARIN MALİYETİ	-204.410.346	-224.451.623	-362.395.349	-534.126.085	-856.690.742
BRÜT KAR	271.890.963	400.973.642	661.749.328	879.438.857	1.121.653.830
Değişim	36,3%	47,5%	65,0%	32,9%	27,5%
Brüt Kar Marjı	57,1%	64,1%	64,6%	62,2%	56,7%
Kiralama Geliri Brüt Kar Marjı	75,4%	75,4%	76,0%	76,0%	76,0%
2. El Araç Satış Gelir Brüt Kar Marjı	43,9%	51,5%	52,4%	46,0%	36,3%

Faaliyet Giderleri	-11.690.909	-18.485.897	-27.298.113	-36.387.626	-46.935.407
+Amortisman Giderleri	206.464	264.245	189.744	206.176	224.269
FAVÖK	260.406.518	382.751.991	634.640.959	843.257.407	1.074.942.692
Değişim	36,2%	47,0%	65,8%	32,9%	27,5%
FAVÖK marjı	54,7%	61,2%	62,0%	59,7%	54,3%

2026T	2027T	2028T	2029T	2030T	2031T
1.143.378.316	1.323.800.196	1.513.671.546	1.729.103.248	1.975.195.858	2.256.313.106
1.510.898.981	1.853.529.890	2.119.460.145	2.401.324.087	2.718.820.288	3.075.121.430
62.885.807	72.809.011	83.251.935	95.100.679	108.635.772	124.097.221
2.717.163.104	3.250.139.097	3.716.383.626	4.225.528.014	4.802.651.919	5.455.531.756
-274.410.796	-304.474.045	-348.144.456	-397.693.747	-454.295.047	-518.952.014
-1.087.591.952	-1.386.350.231	-1.617.006.621	-1.836.178.748	-2.078.953.049	-2.353.826.275
-1.362.052.748	-1.690.874.276	-1.965.201.076	-2.233.922.495	-2.533.298.097	-2.872.828.289
1.355.110.357	1.559.264.821	1.751.182.550	1.991.605.519	2.269.353.822	2.582.703.468
20,8%	15,1%	12,3%	13,7%	13,9%	13,8%
49,9%	48,0%	47,1%	47,1%	47,3%	47,3%
76,0%	77,0%	77,0%	77,0%	77,0%	77,0%
28,0%	25,2%	23,7%	23,5%	23,5%	23,5%

Faaliyet Giderleri	-56.377.046	-64.691.181	-73.303.066	-82.965.842	-93.911.822	-109.755.504
+Amortisman Giderleri	244.189	266.121	290.268	316.854	346.125	368.352
FAVÖK	1.298.977.500	1.494.839.761	1.678.169.752	1.908.956.531	2.175.788.125	2.473.316.315
Değişim	20,8%	15,1%	12,3%	13,8%	14,0%	13,7%
FAVÖK marjı	47,8%	46,0%	45,2%	45,2%	45,3%	45,3%

Şirket'in indirgenmiş nakit akımları analizine göre değerlemesinin yapılabilmesi için ileriye dönük serbest nakit akımları hesaplanmış ve daha sonra söz konusu serbest nakit akımları ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinden iskonto edilerek (Serbest Nakit Akımları x İskonto Oranı) bugünkü değerine indirgenmiştir.

TARİHSEL NAKİT AKIŞI
TL	31.12.2022T	31.12.2023T	31.12.2024T	31.12.2025T	31.12.2026T	31.12.2027T	31.12.2028T	31.12.2029T	31.12.2030T	31.12.2031T
Net Satışlar	625.425.265		1.024.144.677 1.413.564.942 1.978.344.572 2.717.163.104 3.250.139.097 3.716.383.626 4.225.528.014 4.802.651.919 5.455.531.756
Yıllık Büyüme	31%	64%	38%	40%	37%	20%	14%	14%	14%	14%
Satışların Maliyeti	-224.451.623	-362.395.349	-534.126.085						-856.690.742 -1.362.052.748 -1.690.874.276 -1.965.201.076 -2.233.922.495 -2.533.298.097 -2.872.828.289
Faaliyet Giderleri	-18.485.897	-27.298.113	-36.387.626	-46.935.407	-56.377.046	-64.691.181	-73.303.066	-82.965.842	-93.911.822	-109.755.504
FAALİYET KARI (FVÖK)	382.487.746	634.451.215	843.051.231						1.074.718.423 1.298.733.311 1.494.573.640 1.677.879.484 1.908.639.677 2.175.442.000 2.472.947.963
Net Satışlara Oranı	61,2%	61,9%	59,6%	54,3%	47,8%	46,0%	45,1%	45,2%	45,3%	45,3%
Vergi Oranı	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%	5,0%
Dönemin Vergi Gideri	19.124.387	31.722.561	42.152.562	53.735.921	64.936.666	74.728.682	83.893.974	95.431.984	108.772.100	123.647.398
VSNFK (vergi sonrası net faaliyet kari)	363.363.358	602.728.654	800.898.669						1.020.982.502 1.233.796.645 1.419.844.958 1.593.985.510 1.813.207.693 2.066.669.900 2.349.300.565
Araç Satışların Maliyeti	151.280.339	247.913.136	367.341.511	632.494.295					1.087.591.952 1.386.350.231 1.617.006.621 1.836.178.748 2.078.953.049 2.353.826.275
Net Satışlara Oranı	24,2%	24,2%	26,0%	32,0%	40,0%	42,7%	43,5%	43,5%	43,3%	43,1%
Yatırım Harcamaları	-676.104.564		-1.160.403.287 -1.426.438.726 -1.650.873.305 -1.869.140.469 -2.116.268.127 -2.396.069.769 -2.712.865.398 -3.071.546.188 -3.477.650.002
Net Satışlara Oranı	108,1%	113,3%	100,9%	83,4%	68,8%	65,1%	64,5%	64,2%	64,0%	63,7%
Amortisman	264.245	189.744	206.176	224.269	244.189	266.121	290.268	316.854	346.125	368.352
Net Satışlara Oranı	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%
Net İşletme Sermayesi Değişimi	-3.801.729	282.058	6.132.517	5.213.574	5.730.449	9.662.100	7.357.189	-25.102.881	1.702.515	1.984.706
Net Satışlara Oranı	-0,6%	0,0%	0,4%	0,3%	0,2%	0,3%	0,2%	-0,6%	0,0%	0,0%
Serbest Nakit Akışı (SNA)	-164.998.351	-309.289.695	-251.859.853	8.041.336	458.222.765	699.855.283	822.569.818	911.735.016		1.076.125.401 1.227.829.895
SNA Bugünkü Değeri	-138.913.795	-212.556.896	-141.290.405	3.682.357	171.284.609	213.547.209	204.881.338	185.371.192	178.599.594	166.341.175

Piyasa Çarpanları Analizi

Piyasa çarpanları yöntemi, benzer şirketlerin uygun piyasa çarpanlarının kullanılarak analiz edilmesine dayanmaktadır. Bu metod etkin işleyen ve spekülasyonun yapılmadığı durumlarda hisselerin rayiç değerlerinin, ilerleyen dönemde beklenen kazanç artışı ve buna bağlı olan risk düzeyini yansıttığı varsayımını esas almaktadır.

Çarpan analizinde, LDR Turizm A.Ş. ile doğrudan ilgili bir borsa endeksi ve/veya aynı faaliyet konusuna sahip yurt içerisinde yer alan kurumlar ve bununla birlikte çeşitlilik sağlanabilmesi için otomotiv ve ulaştırma gibi alanlarda faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpan değerlerinin de kullanılmasına karar verilmiştir.

Ayrıca, yurtdışında Şirket ile benzer iş kolunda faaliyet gösteren değişik büyüklükteki ve farklı ülkelerden benzer firmalar seçilmeye çalışılmıştır.

Benzer şirket çarpanları hesaplamasında, Şirket değerinin objektif tespit edilmesi adına Firma Değeri/FAVÖK, Fiyat Kazanç Oranı (F/K), Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD) ve Firma Değeri/Net Satışlar çarpanları tercih edilmiştir.

4. Değerleme Sonucu

LDR Turizm A.Ş'nin değerlemesinde Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi kullanılmış olup, 1.235.658.791 TL sermaye değerine ulaşmıştır. Şirket'in mevcut çıkarılmış sermayesi olan 53.000.000 TL'ye göre halka arz iskontosu öncesi birim pay değeri 23,31 TL'ye karşılık gelmektedir.

DEĞERLEME SONUCU
Değerleme Yöntemi	Özkaynak Değeri (TL)	Ağırlık	Ağırlıklı Piyasa Değeri (TL)
İNA Analizi	1.069.142.211	50%	534.571.105
Çarpan Analizi	1.402.175.372	50%	701.087.686
	1.235.658.791

Çıkarılmış Sermaye	53.000.000
Pay Başına Fiyat (TL)	23.31
Halka Arz İskontosu	20%
Şirket Piyasa Değeri (TL)	988.450.000
Halka Arz Pay Fiyatı (TL)	18,65

Şirketin 20% halka arz iskontosundan sonra piyasa değeri 988.450.000 TL ve halka arz pay başına değer 18,65 TL olarak hesaplanmıştır.

6. Sonuç: Tahmin ve Gerçekleşme Verileri

Yukarıda fiyat tespit raporunda açıklanan gelir ve nakit akımı projeksiyonlarına ilişkin gerçekleşme tablosu aşağıda verilmektedir:

Milyon TL	2023 Tüm Yıl (Tahmin)	2023 Tüm Yıl Gerçekleşen	Yıllık Gerçekleşme Oranı (%)
Hasılat	1.024,1	1.773,4	173,2%
Satışların Maliyeti	362,4	1.194,5	329,6%
Brüt Kar	661,7	578,9	87,5%
Faaliyet Giderleri(*)	27,3	60,8	222,7%
FAVÖK (**)	634,5	531,9	83,8%
Net Kar	602,7	607,7	100,8%

(*)Faaliyet Giderleri=GenelYönetim Giderleri+Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri

(**)FAVÖK=Brüt Kâr-Faaliyet Giderleri+Amortisman ve İtfa Giderleri

Yukarıdaki tabloda görüldüğü üzere; hasılat ve net kar bakımından Şirketimizin halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan 2023 yılına ilişkin nakit akımı projeksiyonlarının üzerinde (sırasıyla 173,2% ve 100,8%) bir performans sergilemiş, satışların maliyetinin ve faaliyet giderlerinin beklenenden yüksek çıkması nedeniyle de brüt kar ve FAVÖK rakamları projeksiyonun altında (sırasıyla 87,5% ve 83,8%) kalmıştır. Ancak, burada dikkate alınması gereken bir husus, 2023 yılı gerçekleşme rakamlarına TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardına göre enflasyon muhasebesi uygulanmış olması, buna karşın değer tespit raporundaki gelir ve nakit akımı projeksiyonlarının TMS 29 uyarınca hazırlanmamış olmasıdır.

Bilindiği üzere, TMS 29 uyarınca finansal tablolarda gerekli düzeltmeleri yapmak üzere, varlık ve yükümlülükler ilk olarak parasal ve parasal olmayan olarak ayrıştırılmış, parasal olmayan varlık ve yükümlülükler ayrıca cari değeriyle ölçülenler ve maliyet değeriyle ölçülenler olarak ilave bir ayrıştırmaya tabi tutulmuştur. Parasal kalemler (bir endekse bağlı olanlar hariç) ile raporlama dönemi sonundaki cari değerleriyle ölçülen parasal olmayan kalemler halihazırda 31 Aralık 2023 tarihindeki cari ölçüm biriminden ifade edildiklerinden enflasyon düzeltmesine tabi tutulmamıştır. 31 Aralık 2023 tarihindeki ölçüm biriminden ifade edilmeyen parasal olmayan kalemler ise ilgili katsayı kullanılarak enflasyon düzeltmesine tabi tutulmuştur. Parasal olmayan kalemlerin enflasyona göre düzeltilmiş değerinin geri kazanılabilir tutarı ya da net gerçekleşebilir değeri aştığı durumda, ilgili TFRS uygulanarak defter değerinde azaltıma gidilmiştir.

Dolayısıyla, yukarıda belirtilen karşılaştırmanın enflasyon muhasebesi etkisi dikkate alınarak yatırımcılarımız tarafından yorumlanmasında fayda bulunmaktadır.

Saygılarımızla, LDR Turizm A.Ş.

Prof. Dr. Çağrı ERHAN Denetimden Sorumlu Komite Başkanı

Prof. Dr. Saim KILIÇ Denetimden Sorumlu Komite Üyesi