A1 CAPİTAL YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Prospectus • Jun 27, 2024

Seğmen Kardeşler Gıda Üretim ve Ambalaj Sanayi A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu

1- Amaç

Bu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesine istinaden, A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin ("Gedik Yatırım") Seğmen Kardeşler Gıda Üretim ve Ambalaj Sanayi A.Ş. ("Şirket" veya "İhraççı") için 29.05.2024 tarihinde hazırlandığı ve 14.06.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda ilan ettiği Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Bu raporda bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

2- Halka Arz Bilgileri

İhraççı	Seğmen Kardeşler Gıda Üretim ve Ambalaj Sanayi AŞ ve Hak Sahibi Ortaklar
Halka Arz Eden Pay Sahibi	İhraççı ve Halka Arz Eden Pay Sahipleri
Halka Arz Öncesinde Çıkarılmış Sermaye	144.000.000 TL
SPK Onay Tarihi	13.06.2024
Halka Arza Aracılık Eden Kuruluş	Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Halka Arz Yöntemi	Sabit Fiyat İle Talep Toplama
Aracılık Türü	En İyi Gayret Aracılığı
Talep Toplama Tarihleri	26-27-28/06/2024 (3 Gün)
Halka Arz Fiyatı	30,00 TL
Arz Edilecek Paylar (Nominal / Grubu)	59.000.000 TL / B Grubu
	- Sermaye Artışı: 35.000.000 TL
	- Ortak Satışı: 24.000.000 TL
Halka Arz Öncesi Piyasa (Özsermaye) Değeri	6.000.062.572 TL
Halka Arz İskontosu	%28
Halka Arz Iskontolu (Piyasa) Özsermaye Değeri	4.320.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye	179.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı	%32,96
Ek Satış Tutarı (Nominal / Grubu)	Yoktur
Ek Satış Sonrası Halka Açıklık Oranı	%32,96
Halka Arz Büyüklüğü	1.770.000.000 TL
Borsa Kodu / Pazar	SEGMN.E / Yıldız Pazar
Katılım Endeksine Uygunluk	Uygundur
Tahmini İşlem Görme Tarihi	2-3/07/2024
Fiyat İstikrarı / Aracı Kurum Adı	Planlanmaktadır. Payların borsada işlem görmeye başlamasından itibaren en
	fazla 30 (otuz) gündür. Gedik Yatırım, fiyat istikrarı işlemlerinin sağlanmasından sorumludur. Fiyat istikrarı işlemlerinde, Şirket'in ve halka arz
	eden ortakların halka arzdan elde edilecek brüt fon tutarının %10'u olan
	fon kaynağı kullanılacaktır.
Ortaklardan Taahhüt /Teşvik	Şirket; halka arz edilen payların Borsa'da işlem görmeye başlamasından
	itibaren 1 yıl boyunca herhangi bedelli ve/veya bedelsiz sermaye artırımı
	yapmayacağını, bu şekilde dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağını, yeni
	bir satış veya halka arz yapılmasına yönelik karar almayacağını;
	Ortaklar Şirket paylarının Borsa'da işlem görmeye başlamasından itibaren 1
	(bir) yıl boyunca Borsa dışında satmayacağı, virmanlamayacağı veya
	Borsa'da özel emir ve/veya toptan satış işlemine konu etmeyeceği ve sahip

A1 Capital Araştırma

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 27 Haziran 2024

	olunan paylarını dolaşımdaki pay miktarının artmasına yol açacak şekilde
	satışa veya halka arza konu etmeyeceği taahhüdünde bulunmuştur.
Azami Talep Tutarı	Talep adetleri 1 adet ve katları şeklindedir. Kurul Karar Organı'nın i- SPK
	128.21 (30/03/2023 tarihli ve 20/412 s.k.) sayılı İlke Kararı gereği yatırımcı
	bazında talepte bulunabilecek pay tutarı, söz konusu yatırımcının dahil
	olduğu gruba tahsis edilen toplam pay tutarının dörtte birini
	geçemeyecektir.
Tahsisat	- Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar: 41.300.000 adet (%70) - Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar: 11.800.000 adet (%20)
	- Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar: 5.900.000 adet (%10)
Fon Kullanım Yeri	- İşletme Sermayesinin Güçlendirilmesi: %50
	- Entegrasyon ve Modernizasyon Yatırımları: %20
	- Yeni Yatırımlar: %30
Talepte Bulunma Şekli	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar'ın halka arz talep toplama süresi içerisinde ve
	İzahname'nin 25.1.3.2 (c) maddesinde belirtilen konsorsiyum üyelerine
	müracaat ederek talep formu doldurmaları gerekmektedir.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar'ın Konsorsiyum Lideri'ne talepte bulunmak
	için Konsorsiyum Lideri'ne başvurarak talep formu doldurmaları
	gerekmektedir.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcı Tanımı: Merkezi Türkiye'de bulunan a) Aracı
	kurumlar, bankalar, portföy yönetim şirketleri, kolektif yatırım kuruluşları,
	emeklilik yatırım fonları, sigorta şirketleri, ipotek finansman kuruluşları, varlık
	yönetim şirketleri, b) Emekli ve yardım sandıkları, 17/7/1964 tarihli ve 506
	sayılı Sosyal Sigortalar Kanununun geçici 20nci maddesi uyarınca kurulmuş
	olan sandıklar, c) Kamu kurum ve kuruluşları, TCMB ç) Nitelikleri itibarıyla bu kurumlara benzer olduğu Kurul'ca kabul edilebilecek diğer kuruluşlardır.
	Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar kategorisinde yalnızca Sermaye Piyasası
	Kurulu'nun i-SPK-128.21 (30/03/2023 tarihli ve 20/412 s.k.) sayılı İlke Kararı
	uyarınca, portföy yönetim şirketleri, aracı kurumlar ve yatırım ve kalkınma
	bankaları tarafından bireysel portföy yöneticiliği sözleşmesi imzalamış olduğu
	müşterileri adına iletilen talepler ile gayrimenkul yatırım fonları, girişim
	sermayesi yatırım fonları, unvanında serbest ve/veya özel ibaresi yer alan
	yatırım fonları ve III 39 1 sayılı Yatırım Kuruluşlarının Kuruluş ve Faaliyet
	Esasları Hakkında Tebliğ md 31/1-d hükmü kapsamındaki kuruluşların ilettiği
	talepler kurumsal yatırımcı grubu kapsamında değerlendirilmeyecektir.
	Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcı Tanımı: 32 Sayılı Karar'la tanımlanan yurt
	dışında yerleşik olan, aracı kurumlar, bankalar, portföy yönetim şirketleri,
	kolektif yatırım kuruluşları, emeklilik yatırım fonları, sigorta şirketleri, ipotek
	finansman kuruluşları, varlık yönetim şirketleri ile bunlara muadil yurt dışında yerleşik kuruluşlar, emekli ve yardım sandıkları ve vakıflar ile Dünya Bankası
	ve Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası(EBRD) gibi kuruluşlardır. Paylar, Türk
	mevzuatı uyarınca BİST'te işlem görecek şekilde halka arz edildiğinden, bu
	kategoriden talepte bulunan yatırımcılar payları Türkiye'de satın alacaklardır.
Mükerrer Talep Kontrolü	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar için mükerrer talep kontrolü işlemi yapıldıktan
	sonra sadece en yüksek miktarlı talepler dikkate alınacaktır. Farklı
	konsorsiyum üyelerinden eşit miktarda mükerrer talep yapılmışsa veya yetersiz
	bilgi girişinden dolayı kararsız kalınıyorsa Konsorsiyum Lideri tarafından
	karar verilecektir. Bu grupta, tek bir bireysel yatırımcıya asgari 1 adet pay
	dağıtımı yapılırken, mükerrer talep kontrolü yapılarak, bir defadan fazla talepte
	bulunan yatırımcılara, her bir yatırımcıya 1 adet pay verilecek şekilde dağıtım
	yapılacaktır. Yurt İçi Kurumsal ve Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar için talep
	toplama sonucunda payların dağıtımı sırasında bir defadan fazla talepte bulunan yatırımcıların yalnızca en yüksek miktarlı talep tutarları hesaplamada
	dikkate alınacaktır.
Dağıtım Şekli	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar: Eşit Dağıtım Yöntemi kullanılacaktır. Bu
	grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay adedinden az olması halinde
	bütün talepler karşılanacaktır. Bu grup için taleplerin bu gruba tahsis edilen pay
	adedinden fazla olması durumunda tahsis edilen toplam pay adedi, talep eden

A1 Capital Araştırma

FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 27 Haziran 2024

	yatırımcı sayısına bölünecek ve bu suretle bulunan tutar ve altındaki talepler karşılanacaktır. Kalan tahsisat tutarı, talebi tamamen karşılanamayan yatırımcı
	sayısına bölünerek aynı şekilde dağıtılacaktır. Bu şekilde dağıtım işlemine
	tahsis edilen payların tamamı dağıtılıncaya kadar devam edilecektir.
	Yurt İçi ve Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılara Dağıtım: Her bir Yurt İçi
	Kurumsal Yatırımcı'ya verilecek pay miktarına Konsorsiyum Lideri
	tarafından karar verilecektir. Konsorsiyum Lideri, bu gruptaki yatırımcıların
	taleplerini kabul edip etmemekte serbest olacaktır.
	Konsorsiyum Lideri, talep toplama süresinin bitmesini izleyen en geç 2 (iki) iş
	günü içerisinde dağıtım listelerini, her bir tahsis grubu için ayrı ayrı
	kesinleştirerek Halka Arz Edenler'e verecektir. Halka Arz Edenler dağıtım
	listelerini en geç kendisine teslim edilen 2 (iki) iş günü içerisinde onaylayacak
	ve onayı Konsorsiyum Lideri'ne bildirecektir.
	SPK'nın 30.03.2023 tarihli ve 20/412 sayılı ilke kararı uyarınca, yeterli talep
	olması halinde yurt içi kurumsal yatırımcı grubunda her bir yatırımcı
	bazında dağıtılacak pay tutarının, halka arz edilen payların toplam
	tutarının %1'ini aşamayacak şekilde belirlenmesi esastır. Bir portföy
	yönetim şirketinin kurucusu ve/veya yöneticisi olduğu fonlar açısından
	söz konusu sınırlama PYŞ bazında ve %3 olarak uygulanır.
Ödeme	Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar olarak başvuranlar talep ettikleri pay bedelini
	kısmen veya tamamen nakden yatırabilecekleri gibi, kısmen veya tamamen
	hesaplarında mevcut olan ve daha önce farklı bir işleme teminat olarak
	gösterilmemiş ve üzerinde herhangi bir blokaj olmayan varlıkların bir veya
	birkaçını teminat göstermek suretiyle de pay talep edebileceklerdir. Yurt İçi
	Bireysel Yatırımcılar için "Talep Bedeli" talep ettikleri pay adedi ile pay
	fiyatının çarpımı sonucu ortaya çıkan tutardır.
	Yurt İçi ve Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar pay bedellerini talep anında
	ödemeyebileceklerdir. Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar, almaya hak kazandıkları pay miktarının halka arz fiyatı ile çarpılması sonucu oluşacak pay
	bedelini dağıtım listelerinin onaylanmasını takip eden ikinci iş günü saat
	12.00'ye Konsorsiyum Lideri'ne ödeyeceklerdir. Yurt İçi ve Yurt Dışı
	Kurumsal Yatırımcılar'ın bu şekilde yapacakları ödemeler nakden
	yapılacaktır.
Dağıtım Zamanı	Paylar, Şirket tarafından dağıtım listesinin onaylanmasını takiben ve pay
	bedellerinin ödenmesi şartıyla Konsorsiyum Üyeleri tarafından yatırımcıların
	MKK nezdindeki hesaplarına aktarılacaktır. Talebi karşılanan yatırımcıların
	payları, kaydi sistem esasları çerçevesinde, dağıtım listesinin Konsorsiyum
	Üyeleri'ne iletilmesini takip eden en geç 3 (üç) iş günü içerisinde ve pay
	bedellerinin ödenmesi şartıyla, kaydi olarak teslim edilecektir. Dağıtımdan pay
	alan yatırımcılar, dağıtım listelerinin kesinleşmesini takiben hesaplarına
	aktarılan payları, paylar hesaplarına geçtiği tarihten itibaren 90 gün boyunca
	borsa dışında satamaz, başka yatırımcı hesaplarına virmanlayamaz ve
	özel emir ile toptan satış işlemlerine konu edemez.

A1 Capital Araştırma

3- Şirket Hakkında Özet Bilgi

1958 yılında Ankara merkezli olarak kurulan ülkemizin gıda imalat sanayinde önemli markalarından biri olan Seğmen'in Ana iştigal konusu reçel, bal, fındık kreması, helva, tahin, pekmez üretimi ve paketlemesi, baharat paketlemesi ve satışıdır. Yıllar içerisinde ana iştigal konusunun hiç değiştirilmemiş olmasının avantajıyla Şirket, kurucularından ileri gelen bilgi birikimini tüm faaliyetler ve iş süreçlerinde kullanmaktadır. Şirket Ar-Ge çalışmalarıyla sürekli olarak ürünlerinde gelişim sağlamakta, teknoloji ve modernizasyon yatırımları ile birlikte sürdürülebilir üretime devam etmektedir.

Reçel üretimi, Osmanlı Fabrikası'ndaki modern teknolojik standartlara sahip üretim hatlarında gerçekleşmektedir. Üretilen ürünler farklı gramajlarda paketlenmekte ve satışa hazır hale getirilmektedir. Şirket'in satışlarında önemli yer tutan ikinci ürün grubu olan baharat grubunda yer alan ürünler ise tedarikçilerden temin edilmekte ve tüketime uygun şekilde paketlenmektedir.

Bal grubunda yer alan ürünler ise ülkemizde aracılık yapılan birçok farklı bölgeden temin edilmekte, Şirket'in akredite laboratuvarında ileri teknolojik cihazlarla tahlilleri yapılarak üretime alınmakta ve farklı gramajlarda paketlenmektedir.

Tahin ve pekmez, başlı başına ayrı ürünler olarak paketlenmektedir; ek olarak, belirlenen bir reçeteye göre uygun oranlarda karıştırılarak tahinli pekmez ürünü de ayrıca üretilmekte ve ambalajlanmaktadır.

Ana ürün kategorilerinde yer alan diğer ürünlerden fındık kreması ve helva belirlenen reçeteler dikkate alınarak üretilmekte, paketlenmekte ve satışa hazır hale getirilmektedir.

A1 Capital Araştırma

4- Mali Tablolar

Şirket'in 31.12.2021, 31.12.2022, 31.12.2023, 31.03.2023 ve 31.03.2024 tarihleri itibarıyla gelir tablosu aşağıda yer almaktadır.

KAR / ZARAR TABLOSU (TL)	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023	31.03.2023	31.03.2024
Net Satışlar	1.180.141.814	1.480.644.113	1.660.448.050	500.678.033	428.022.315
Satışların maliyeti	(953.099.673)	(1.038.320.899)	(1.062.030.793)	(402.086.189)	(311.554.385)
Brüt kar	227.042.141	442.323.214	598.417.257	98.591.844	116.467.930
Faaliyet Karı/Zararı	233.573.867	387.144.968	507.574.345	78.501.413	89.153.476
Dönem Karı/Zararı	16.583.199	5.785.740	15.513.479	1.949.863	12.378.912

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Şirket'in 31.12.2021, 31.12.2022, 31.12.2023 ve 31.03.2024 tarihleri itibarıyla bilançosu aşağıda yer almaktadır.

Seçilmiş Finansal Bilgiler	31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023	31.03.2024
Tablosu (TL)
Dönen Varlıklar	852.758.624	855.933.876	864.428.311	862.991.458
Duran Varlıklar	437.260.666	415.055.005	1.256.129.871	1.311.679.060
TOPLAM VARLIKLAR	1.290.019.290	1.270.988.881	2.120.558.182	2.174.670.518
Kısa Vadeli Yükümlülükler	181.873.306	219.901.459	234.071.331	329.030.257
Uzun Vadeli Yükümlülükler	69.996.529	68.859.348	243.657.445	232.405.891
Özkaynaklar	1.038.149.455	982.228.074	1.642.829.406	1.613.234.370
TOPLAM KAYNAKLAR	1.290.019.290	1.270.988.881	2.120.558.182	2.174.670.518

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

5- Halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı

Şirket'in halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir:

	Halka Arz Öncesi Hissedarlık Yapısı		Halka Arz Sonrası Hissedarlık Yapısı
Pay Sahibi	Grubu	Tutarı (TL)	Oranı (%)	Tutar (TL)	Oranı (%)
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Reyhan Mollaoğlu	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Yusuf Seğmen	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Emine Seğmen	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Oya Yener	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Meral Yıldırım	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Neval Elaldırsın	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Nihal Özcanlı	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	3.000.000	2,08%	3.000.000	1,68%
Ömer Seğmen	B	9.000.000	6,25%	7.000.000	3,91%
	A	1.500.000	1,04%	1.500.000	0,84%
Ayhan Seğmen	B	4.500.000	3,13%	2.500.000	1,40%
	A	1.500.000	1,04%	1.500.000	0,84%
Gülsen Seğmen	B	4.500.000	3,13%	2.500.000	1,40%
Birsen Yaka	A	1.350.000	0,94%	1.350.000	0,75%
	B	4.050.000	2,81%	2.050.000	1,15%
Beyhan Değerli	A	1.200.000	0,83%	1.200.000	0,67%
	B	3.600.000	2,50%	1.600.000	0,89%
Pay Satışı	A	6.450.000	4,48%	6.450.000	3,60%
Yapmayacak Diğer Ortaklar	B	19.350.000	13,44%	19.350.000	10,81%
Halka Açık	B	-	-	59.000.000	32,96%
TOPLAM		144.000.000	100,00	179.000.000	100,00

Kaynak: İzahname, KAP

A1 Capital Araştırma

6- Değerleme Çalışması Hakkında

Şirket'in pay başına değeri tespit edilirken "Gelir Yaklaşımı" ve "Pazar Yaklaşımı" sonucunda bulunan özsermaye değerleri kullanılmıştır.

1) İndirgenmiş Nakit Akımları

Şirket'in geçmiş dönem verilerini de içerecek şekilde paylaşmış olduğu gelir tablosu ve bilançosuna ilişkin 2024-2033 yılları arası 10 yıllık iş planı çerçevesinde değerleme çalışması yapılmıştır.

Şirket, gelir tablosu projeksiyonunu oluştururken ürün kategorilerindeki satışları, karlılık beklentileri ve yatırım planlarına bağlı değişimleri içerecek şekilde trend analizi hazırlamıştır.

İNA (mn TL)
İndirgenmiş Firma Serbest Nakit Akışları	3.133
Uç Değer	14.783
Uç Değer Büyümesi	5%
Firma Değeri	5.799
+ Nakit	71
- Borç	125
- Ortaklara Kar Payı Ödemeleri	26
İştirakler	0
Adil Özkaynak Değeri	5.719
Sermaye	144
Pay Değeri	39,72

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

2) Piyasa Çarpanları Analizi

Şirket'in değerleme çalışması kapsamında, 31.03.2024 dönemi yıllıklandırılmış FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır.

Şirket Finansalları	31.03.2024
Net Finansal Borç	79.493.789
Yıllıklandırılmış FAVÖK	552.257.973
Özkaynak	1.613.234.370
Yıllıklandırılmış Hasılat	1.587.792.332
Yıllıklandırılmış Net Dönem Karı	25.942.526

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

Seğmen Kardeşler Gıda Üretim ve Ambalaj Sanayi A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 27 Haziran 2024

a) Yurt Dışı Çarpan Analizi

Yurt dışı olarak nitelendirilmiş halka açık şirketlerin FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanları ve özsermaye değerleri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.

Benzer Şirket Çarpanları Yurt Dışı	Çarpanlar	Seçilmiş Finansallar nominal TL 2024/03	Özkaynak Değeri TL	Ağırlık	Ağırlıklı Özkaynak Değeri TL
FD / FAVÖK	15,62	552.257.973	8.546.950.026	60%	5.128.170.015
PD / DD	3,08	1.613.234.370	4.971.827.005	40%	1.988.730.802
Ağırlıklandırılmış Adil Özkaynak Değeri				7.116.900.817

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

b) Yurt İçi Çarpan Analizi

Yurt içi olarak nitelendirilmiş halka açık şirketlerin FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanları ve özsermaye değerleri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.

Benzer Şirket Çarpanları Yurt İçi	Çarpanlar	Seçilmiş Finansallar nominal TL 2024/03	Özkaynak Değeri TL	Ağırlık	Ağırlıklı Özkaynak Değeri TL
FD / FAVÖK	11,88	552.257.973	6.483.381.683	60%	3.890.029.010
PD / DD	2,41	1.613.234.370	3.886.604.244	40%	1.554.641.698
Ağırlıklandırılmış Adil Özkaynak Değeri 5.444.670.707

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

c) Çarpan Analizi Sonucu

Yurt dışı benzer ve yurt içi BIST Gıda, İçecek endeksinde seçilmiş şirketlerin FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanlarının medyanına göre Şirket için adil özsermaye değerleri %50-%50 ağırlıklandırmaya göre hesaplanmıştır.

Çarpan Analizi (TL)	Ağırlık
Yurt İçi Benzer Şirket Medyanı
Özsermaye Değeri	50%	5.444.670.707
Pay Başına Değer		37,81
Yurt Dışı Benzer Şirket Medyanı
Özsermaye Değeri	50%	7.116.900.817
Pay Başına Değer		49,42
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri		6.280.785.762
Ağırlıklandırılmış Pay Başına Değer		43,62

A1 Capital Araştırma

Değerleme çalışmasında indirgenmiş nakit akımları ve halka açık benzer şirketlerden elde edilen piyasa çarpanları analizi %50-%50 ağırlıklandırılarak nihai değer tespit edilmiştir.

Değerleme Özeti (nominal TL)	Piyasa Değeri	Ağırlık	Özkaynak Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları	5.719.339.382	50%	2.859.669.691
Piyasa Çarpanları- Yurt İçi	5.444.670.707	25%	1.361.167.677
Piyasa Çarpanları- Yurt Dışı	7.116.900.817	25%	1.779.225.204
Ağırlıklandırılmış Özkaynak Değeri		100%	6.000.062.572
Halka Arz İskontolu Özkaynak Değeri			4.320.000.000
Pay Adedi			144.000.000
Ağırlıklandırılmış Pay Değeri			30,00

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

Değerleme Sonucu
Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri	6.000.062.572
Halka Arz İskontosu	%28
Halka Arz İskontolu Özkaynak Değeri	4.320.000.000
Ödenmiş Sermaye (TL)	144.000.000
Halka Arz Pay Fiyatı	30,00

Kaynak: Fiyat Tespit Raporu

A1 Capital Araştırma

7- Genel Değerlendirme ve Sonuç:

Şirket'in değerlemesinde "İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi" ve "Çarpan Analizi" yöntemleri kullanılmış olup 6.000.062.572 TL özsermaye değerine ulaşılmıştır. Şirketin pay başına değeri 41,67 TL olarak hesaplanmıştır. %28 halka arz iskontosu sonrasında pay başına değer ise 30,00 TL olarak hesaplanmıştır.

Sonuç olarak,

• Fiyat tespit raporunda şirket ve faaliyet gösterilen sektör hakkında yeterince aydınlatıcı bilgilerin yatırımcıya sunulduğu,
• Fiyat tespit raporunda Şirket değerlemesi için kullanılan hesaplamaların, kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verildiği,
• Sektör dinamikleri ve değişkenleri dikkate alındığında yurt içi ve yurt dışı çarpan analizinde kullanılan şirketlerin faaliyet konularının Şirket'in faaliyetleriyle uyumlu olduğu,
• Değerleme yöntemleri içerisinde Piyasa Çarpanları Yöntemine ek olarak İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi Yöntemine yer verilmiş olmasının özellikle operasyonel faaliyetlerin halka arz fiyat seviyesine olan etkisinin gözlenmesine katkı sağladığı,
• Çarpan analizinde FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanlarının kullanılmasının şirketin operasyonel faaliyetleri ile uyumlu olduğu,
• 2024 yılı için %31,03 olarak tahmin edilen, 2024-2033 yılları arasında kademeli düşüş göstererek projeksiyon döneminin sonunda %18,99 olacağı varsayılan AOSM'nin makul olduğu,

değerlendirilmektedir. Öte yandan,

A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. olarak Fiyat Tespit Raporunda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıtmış olduğu varsayımı altında ayrıca mali ve hukuki bir inceleme yapmamış bulunuyoruz.

Özetle, %28 seviyesinde uygulanan iskonto oranıyla hisse başına 30,00 TL olarak hesaplanan halka arz pay fiyatının makul olduğu görüşündeyiz.

A1 Capital Araştırma

ÇEKİNCE

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu raporda yer alan bilgiler A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle A1 CAPİTAL Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü'ne ait olup diğer GÜLER HOLDİNG Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir.

A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle A1 CAPİTAL Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

A1 Capital Araştırma