Prospectus • Sep 10, 2024
Prospectus
Open in ViewerOpens in native device viewer
İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu'nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin Durukan Şekerleme Sanayi ve Ticaret A.Ş. ("Şirket" ve/veya "Durukan Şekerleme") için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
İşbu raporda kullanılan bilgiler, halka arza aracılık eden yetkili kuruluş Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin Durukan Şekerleme Sanayi ve Ticaret A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu, İzahname ve İzahname eklerinden temin edilmiştir.
Şirket, ağırlıklı olarak gıda ve şekerleme sektöründe sert şekerleme lolipop, sert şekerleme bonbon, yumuşak şeker, sıvı şekerleme, çikolata kategorilerini içeren şekerleme üretimi ve satışında faaliyet göstermektedir.
Şirket, Ankara OSB'de 19.802 m2arsa alanının üzerine kurulu yaklaşık 31.000 m2kapalı alana sahip, mülkiyeti kendisine ait üretim tesislerine sahiptir. Şirket'in üretim tesisi, yıllık 6.000 ton/yıl top lolipop imalatı, 2.000 ton/yıl yassı lolipop imalatı, 3.500 ton/yıl bonbon şekerleme, 2.500 ton/yıl çiğnenebilir draje kaplanmış şekerleme, 6.500 ton/yıl yumuşak şeker, 200 ton/yıl butik çikolata ve 2.000 ton/yıl sıvı şekerleme olmak üzere toplamda 22.700 ton/yıl üretim kapasitesi bulunmaktadır.
| Ton | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 30.06.2023 | 30.06.2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| Sert Şeker | 3.769 | 4.542 | 4.556 | 1.778 | 3.184 |
| Yumuşak Şeker | 467 | 1.146 | 1.738 | 785 | 780 |
| Draje | 705 | 851 | 1.245 | 504 | 676 |
| Sıvı Şeker | 0 | 0 | 124 | 51 | 25 |
| Toplam | 4.941 | 6.539 | 7.663 | 3.119 | 4.665 |
Şirket'in yıllara göre faaliyetleri kapsamındaki ton bazında satışları aşağıda yer almaktadır:
Şirket'in 2021,2022, 2023 yıllarında sırasıyla yurt dışı satışlarının brüt satışlara oranı %45,4, %55,0, %66,9'dur. 2023/06 ve 2024/06 dönemlerinde ise sırasıyla %59,7 ve %62,4'tür.
2021, 2022, 2023, 2023/6 ve 2024/6 dönemlerine ilişkin bağımsız denetimden geçmiş özet finansalları aşağıdaki gibidir;
| (milyon TL) | 31.12.2021 | 31.12.2022 | 31.12.2023 | 30.06.2023 | 30.06.2024 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 489 | 814 | 979 | 412 | 505 |
| Brüt Kar | 96 | 162 | 334 | 86 | 211 |
| Brüt Kar Marjı (%) | 19,6% | 19,9% | 34,1% | 20,9% | 41,6% |
| Esas Faaliyet Karı | 48 | 56 | 198 | 32 | 138 |
| Esas Faaliyet Kar Marjı (%) | 9,9% | 6,9% | 20,2% | 7,6% | 27,3% |
| Net Kar | 13 | 64 | 82 | 8,3 | 17 |
| Net Kar Marjı (%) | 2,7% | 7,9% | 8,4% | 2,0% | 3,4% |
Şirket halka arzdan elde edeceği geliri aşağıda şekilde kullanmayı hedeflemektedir:
Değerleme çalışmasında, İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") ve Çarpan Analizi ("Pazar Yaklaşımı") yöntemleri kullanılmıştır. Çarpan Analizi kapsamında Durukan Şekerleme paylarının değerinin tespit edilmesinde Firma Değeri/FAVÖK ("FD/FAVÖK") çarpanı kullanılmıştır. Söz konusu çarpanlar 28.08.2024 kapanış tarihi itibariyle hesaplanmış, uç değerler dışarda bırakılarak medyan değerler kullanılmıştır. Borsa İstanbul'da ("BIST") işlem gören firmalara ek olarak yurt dışı piyasalarda işlem gören Şirket ile benzer faaliyet alanına sahip şirketler örnek olarak verilmiş ancak değerlemeye eklenmemiştir. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yönteminde; 2024-2030 dönemlerini içeren projeksiyonlar kullanılarak değer tespiti gerçekleştirilmiştir. Sonuç olarak; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Çarpan Analizi yöntemlerine göre Şirket Değeri hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizine %50, Çarpan Analizine %50 ağırlık verilerek Şirket Değeri 2.432 milyon TL ve Birim Pay Değeri 24,32 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %30 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.700 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 17,00 TL olarak belirlenmiştir.
İNA yönteminde 2024-2030 arasında projeksiyon yapılmıştır. Şirket'in faaliyet gösterdiği sektör ve alımsatıma konu olan ürünler yüksek ağırlıklı olarak döviz ve döviz bazlı (ABD Doları, "USD") olarak fiyatlanmaktadır. Şirket, 2021, 2022, 2023 ve 2024/06 dönemlerinde brüt satışlarının sırasıyla %45, %55, %67 ve %62'sini yurtdışına gerçekleştirmiştir. Şirket'in gider kalemlerinin fiyatlamaları da yüksek ağırlıklı olarak ABD Doları cinsinden veya ABD Doları bazlı olarak gerçekleştirilmektedir. Bu sebeple projeksiyonlarda kullanılan para birimi ABD Doları'dır. Şirket'in finansal tabloları ile önceki dönemlere ait karşılaştırmalı tüm tutarlar TMS29 uyarınca Türk lirasının genel satın alma gücünde meydana gelen değişimlere göre düzeltilmiş ve nihayetinde Türk lirasının 30 Haziran 2024 tarihindeki satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir. Bu sebeple mali tablo kalemlerinin ABD Doları'na çevrilmesinde 30.06.2024 Türkiye Cumhuriyeti Merkez Bankası Döviz Satış kuru temel alınmıştır.
Risksiz getiri (Rf) olarak US900123CM05 ISIN kodlu 11.05.2047 vadeli Eurobond'un 28.08.2024 tarihli indikatif getirisi dikkate alınmıştır. Şirket mevcut durum itibarıyla bankalardan USD cinsinden %7,0 ile %8,0 arasındaki kredi faiz oranlarıyla finansmana ulaşabilmektedir. Hisse senedi risk primi %5,5 ve hisse betası 1,0 olarak kullanılmıştır. Buna göre Şirket'in sermaye maliyeti %13,2'dir. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ("AOSM") hesabında bu orana, risksiz getiri oranının %15'i kadar prim eklenerek kredi faiz oranı belirlenmiştir. Bu şekilde Şirket'in borçlanma faizi %8,8 olarak ve %25'lik kurumlar vergisi oranı Şirket'in "imalatçı" statüsünde olması nedeniyle 1,0 puan indirim ile %24 olarak kabul edilmiştir. Buna göre, Şirket'in vergi sonrası borçlanma maliyeti %6,7'dir. 30.06.2024 tarihli tablolara göre Özkaynak – Finansal Borç ağırlıkları sırasıyla %67 ve %33'tür. Söz konusu oranların gelecek dönemlerde de devam edeceği öngörüsüyle Sermaye Maliyeti ve Borçlanma Maliyeti mevcut oranlara göre ağırlıklandırılarak; AOSM %11,0 olarak hesaplanmaktadır.
Sonuç olarak %1,0 devam eden Serbest Nakit Akımlar ("SNA") büyüme oranına göre hesaplanan 30.06.2024 tarihli şirket değeri 72,6 milyon USD'dir. Hesaplanan değerin %11,0 AOSM ile rapor tarihine (28.08.2024) taşınması sonucu şirket değeri 73,9 milyon USD'dir. İNA analizi sonucunda Durukan Şekerleme'nin şirket değeri 2.514 milyon TL hesaplanmıştır
| AOSM | Açıklama | |
|---|---|---|
| E/(E+D) | 67,0% | Özkaynaklar / (Özkaynaklar + Borçlar) |
| D/(E+D) | 33,0% | Borçlar / (Özkaynaklar + Borçlar) |
| Vergi Oranı (T) | 24,0% | %25,0 Kurumlar Vergisi - 1,00 Puanlık İmalatçı İndirimi |
| Beta (B) | 1,0 | Halka arz değerlemesi kapsamında 1,00 olarak dikkate alınmıştır. |
| Risksiz Getiri (Rf) | 7,7% | US900123CM05 11.05.2047 Vadeli Eurobond 28.08.2024 Getirisi |
| Risk Primi (Rm-Rf) | 5,5% | Piyasa Öngörüsü |
| Kredi Faizi (Rd) | 8,8% | Şirket ve Piyasa Öngörüsü |
| Özsermaye Maliyeti (Ke) | 13,2% | Rf+B*(Rm-Rf) |
| Borçlanma Maliyeti (Kd) | 6,7% | Rd*(1-T) |
| AOSM | 11,0% | [E/(E+D)Ke] + [D/(E+D)Kd] |
| Serbest Nakit Akımı (USD, mn) |
2022 | 2023 | 2023/06 | 2024/06 | 2024/2.Y | 2024T | 2025T | 2026T | 2027T | 2028T | 2029T | 2030T |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Satışlar | 24,7 | 29,8 | 12,5 | 15,4 | 17,8 | 33,1 | 39,0 | 46,3 | 52,9 | 58,3 | 60,6 | 61,8 |
| Değişim (%) | 66,4% | 20,3% | 23,2% | 11,3% | 17,9% | 18,6% | 14,2% | 10,3% | 3,9% | 2,0% | ||
| SMM | -17,8 | -18,4 | -8,1 | -8,0 | -11,4 | -19,4 | -25,6 | -30,1 | -33,8 | -37,3 | -38,8 | -39,6 |
| Brüt Kar | 6,9 | 11,4 | 4,4 | 7,4 | 6,4 | 13,8 | 13,5 | 16,2 | 19,0 | 21,0 | 21,8 | 22,3 |
| Brüt Kar Marjı | 28,0% | 38,3% | 35,2% | 47,9% | 36,0% | 41,5% | 34,5% | 35,0% | 36,0% | 36,0% | 36,0% | 36,0% |
| Faaliyet Gideri | -2,3 | -3,7 | -1,8 | -2,5 | -2,1 | -4,6 | -4,9 | -5,4 | -5,8 | -6,2 | -6,4 | -6,5 |
| Faaliyet Gideri Marjı |
9,4% | 12,3% | 14,4% | 16,3% | 11,6% | 13,8% | 12,6% | 11,6% | 11,0% | 10,6% | 10,5% | 10,5% |
| FAVÖK | 4,6 | 7,7 | 2,6 | 4,9 | 4,3 | 9,2 | 8,5 | 10,8 | 13,2 | 14,8 | 15,5 | 15,8 |
| FAVÖK Marjı | 18,6% | 26,0% | 20,7% | 31,6% | 24,4% | 27,7% | 21,9% | 23,4% | 25,0% | 25,4% | 25,5% | 25,5% |
| Amortisman (-) | -2,3 | -1,9 | -1,9 | -1,0 | -0,9 | -2,0 | -1,7 | -1,8 | -1,8 | -1,5 | -1,4 | -1,3 |
| Esas Faaliyet Karı |
2,3 | 5,8 | 0,7 | 3,8 | 3,4 | 7,2 | 6,9 | 9,1 | 11,5 | 13,3 | 14,1 | 14,5 |
| Vergi (-) | -0,8 | -1,6 | -2,2 | -2,8 | -3,2 | -3,4 | -3,5 | |||||
| Capex (-) | -0,3 | -2,4 | -4,7 | -0,8 | -0,9 | -0,9 | -0,9 | |||||
| İşletme Serm. Değişimi (-) |
2,0 | 0,5 | 1,4 | 6,0 | 0,7 | 1,0 | 0,5 | |||||
| SNA | 1,3 | 4,1 | 2,5 | 9,1 | 10,1 | 10,2 | 10,9 |
| Şirket Değer Hesaplaması | (milyon USD) |
|---|---|
| 2024/06 - 2030 Dönemi SNA Bugünkü Değeri (1) | 30,5 |
| Devam Eden (Sonsuz) Değerin Bugünkü Değeri (2) | 55,3 |
| Firma Değeri (1+2) | 85,7 |
| Net Finansal Borç | 13,1 |
| Şirket Değeri - 30.06.2024 | 72,6 |
| Şirket Değeri - 28.08.2024 | 73,9 |
| 28.08.2024 USD/TRY | 34,02 |
| Şirket Değeri - milyon TL | 2.514 |
Şirket değeri hesaplamasında, Borsa İstanbul'da ve yurt dışı piyasalarda işlem gören benzer şirketlerin; FD/FAVÖK çarpanı incelenmiştir. Bu çarpan ile yapılan değer tespitlerinin; uluslararası kabul görmüş olması, sıkça tercih edilmesi, iş hacmi, firmaların nakit yaratma ve karlılık kapasitelerini en iyi şekilde yansıttığı düşünülmesi nedenleriyle emsal şirketlerin sadece FD/FAVÖK çarpanın medyan değerlerinin kullanılması uygun görülmüştür.
Çarpan Analizi'nde değerlemeye; BIST – Gıda ve İçecek Endeksi (XGIDA) kapsamında işlem gören ve rapor tarihi 28.08.2024 itibarıyla yalnızca 3 milyar TL ve üstü piyasa değerine sahip şirketler dikkate alınmıştır. Ayrıca seçilen şirketlere ek olarak Şirket ile benzer faaliyet alanına sahip olması nedeniyle Kent Gıda Maddeleri ve Sanayi Ticaret A.Ş. örnekleme eklenmiştir. Bu şirketler arasında Anadolu Efes, örneklem dahilinde dikkate alınan Coca-Cola'yı da içeren bir holding yapısında olması sebebiyle örnekleme dahil edilmemiştir.
Benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanları 28.08.2024 kapanış tarihiyle hesaplanmış, hesaplamalarda; FAVÖK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten büyük olan şirketler değerleme dışı bırakılmıştır. BIST GIDA endeksi karşılaştırmasıyla hesaplanan özsermaye değeri 2.350 milyon TL'dir.
| Durukan Şekerleme - Özet Finansal Veriler - 30.06.2024 | Milyon TL | ||
|---|---|---|---|
| FAVÖK | 328,40 | ||
| Net Finansal Borç | 429,80 | ||
| Benzer Şirketler Grubu - Milyon TL | Ağırlık | Çarpan | Şirket Değeri |
| GIDA Şirketleri | 100% | 8.5x | 2.350 |
| FD/FAVÖK | 100% | 2.350 | |
| Çarpan Analizi Yöntemi - Sonuç - Milyon TL | Ağırlık | ||
| FD/FAVÖK | 2.350 | ||
| Çarpan Analizi Yöntemi - milyon TL | 2.350 |
Değerleme çalışması kapsamında ilgili bölümlerde detayları açıklanan Çarpan Analizi yöntemine %50, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemine %50 ağırlık verilerek Durukan Şekerleme'nin Şirket Değeri 2.432 milyon TL ve Birim Pay Değeri 24,32 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %30 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.700 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 17,00 TL olarak belirlenmiştir.
| Değerleme Yöntemi | Şirket Değeri (milyon TL) | Ağırlık | Birim Pay Değeri - TL |
|---|---|---|---|
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | 2.514 | 50% | 25,14 |
| Çarpan Analizi | 2.350 | 50% | 23,50 |
| FD/FAVÖK | 2.350 | 100% | 23,50 |
| Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri | 2.432 | 100% | 24,32 |
| Halka Arz İskontosu | 30% | 30% | |
| Halka Arz Şirket Değeri | 1.700 | 17,00 |
genişletmeyi hedeflediği belirtilmektedir. Bununla birlikte indirgenmiş nakit akımları analizinde Şirket'in planlamalarını tamamladığı ve ilgili dönemlerde gerçekleştirilmeyi planladığı Jelly ve sıkı şeker yatırımları dikkate alınmadığı belirtilmektedir.
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım'ın ve Akbank'ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Building tools?
Free accounts include 100 API calls/year for testing.
Have a question? We'll get back to you promptly.