KARAR BAĞIMSIZ DENETİM VE DANIŞMANLIK A.Ş.

BULLS GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş.

İŞTİRAKLERİ DEĞERLEME RAPORU

(Sayı: 2024.05.D.07)

24.05.2024

1.	BÖLÜM	1
	YÖNETİCİ ÖZETİ	1
1.1.	RAPORUN KAPSAMI	2
1.2.	DEĞERLEMENİN AMACI	3
1.3.	DEĞERLEME TARİHİ	3
1.4.	KISITLAYICI KOŞULLAR	3
1.5.	DEĞERLEMEDE KULLANILAN YÖNTEMLER	5
1.6.	DEĞERLEME SONUCU	8
1.7.	DEĞERLEME RAPORUNU HAZIRLAYAN VE İMZALAYANLARA İLİŞKİN BİLGİ	10
2.	BÖLÜM	11
	ŞİRKETİN TANITIMI	11
2.1.	GENEL BİLGİLER VE FAALİYET ALANI	12
2.2.	İŞTİRAKLER	13
2.3.	ÖZET FİNANSAL TABLOLAR	16
3.	BÖLÜM	18
	EKONOMİK GÖSTERGELER	18
3.1.	GLOBAL EKONOMİ	19
3.2.	TÜRKİYE EKONOMİK GÖSTERGELERİ	22
4.	BÖLÜM	26
	SEKTÖREL BİLGİLER	26
4.1.	MİKROMOBİLİTE SEKTÖRÜ	27
4.2.	KÜRESEL BİLGİ VE İLETİŞİM TEKNOLOJİLERİ SEKTÖRÜ	31
4.3.	YENİLENEBİLİR ENERJİ SEKTÖRÜ	35
5.	BÖLÜM	47
	DEĞERLEME ANALİZLERİ	47
5.1.	GENEL YAKLAŞIM	48

5.2.	AĞIRLIKLI ORTALAMA SERMAYE MALİYETİNİN BELİRLENMESİ	51
5.3.	NET BORÇ YÜKÜNÜN HESAPLANMASI	54
5.4.	BİN ULAŞIM NAKİT AKIŞLARININ VE PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	55
5.5.	GAMİ NAKİT AKIŞLARININ VE PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	57
5.6.	FİNAR NAKİT AKIŞLARININ VE PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	59
5.7.	REPG NAKİT AKIŞLARININ VE PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	61
5.8.	SPORTZZ PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	63
5.9.	MEDİAZZ PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	64
5.10.	BULLS ORTAKLIK PAY DEĞERİNİN HESAPLANMASI	65
5.11.	DUYARLILIK ANALİZLERİ	66
5.12.	DEĞERLEME SONUÇLARI	67
5.13.	EKLER	68
5.13.1.	Bin Ulaşım Türkiye Nakit Akışları ve Pay Değeri Hesaplama	68
5.13.2.	OPEX ve Biniş Süreleri	69
5.13.3.	Döviz Kurları	70
5.13.4.	Bin Ulaşım Finansal Tablolar	71

5.13.5.	Gami Finansal Tablolar	73
5.13.6.	Finar Finansal Tablolar	75
5.13.7.	Repg Finansal Tablolar	77
5.13.8.	Mediazz Finansal Tablolar	78

Kısaltmalar
AOSM	: Ağırlıklı Ortalama Maliyeti Sermaye
BOBİ	İşletmeler İçin : Büyük Finansal Raporlama Standardı ve Orta Boy
FFCF	: Firmaya Serbest Nakit Akışları
GSYH	İçi : Gayrisafi Hasıla Yurt
İNA	: İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi
SMM	: Satışların Maliyeti
SPK	Kurulu : Sermaye Piyasası
OECD	ve İşbirliği Örgütü : Ekonomik Kalkınma
TÜİK	İstatistik : Türkiye Kurumu
TÜFE	: Tüketici Fiyat Endeksi
Yİ - ÜFE	İçi Üretici Fiyat Endeksi : Yurt
USD/\$	: Amerikan Doları
ke	: Özsermaye Maliyeti
kd	: Borçlanma Maliyeti
KVYK	Vadeli Yabancı Kaynaklar : Kısa
T	: Efektif Vergi Oranı
B	: Beta
Rm-Rf	Risk : Piyasa Primi
E/EV, D/EV	Özsermaye : Hedeflenen ve Borç Ağırlığı
FVÖK/EBIT	Öncesi : Vergi ve Faiz Kar
FAVÖK/EBITDA	Öncesi : Amortisman, Vergi ve Faiz Kar
NİS	İşletme Sermayesi : Net
Rs	İşletme : Küçük Risk Primi
UVYK	Vadeli Yabancı Kaynaklar : Uzun
UDES	: Uluslararası Değerleme Standartları
TL / TRY	: Türk Lirası
VUK	Vergi Usul Kanunu
TMS/TFRS	: Türkiye Finansal Raporlama Standartları

1.1. Raporun Kapsamı

Yönetim Kurulu'nun talebi üzerine BULLS'un iştiraklerinin "ortaklık paylarının piyasa değerini" tespit etmek amacıyla görevlendirilmiş bulunmaktayız.
Uluslararası Değerleme Standardı 1'e göre "Piyasa (Pazar) Değeri" herhangi bir etki altında olmaksızın ve gerek duyulan tüm bilgilerin ışığında hareket eden, istekli bir alıcı ile istekli bir satıcı arasında bir işin el değiştireceği değerdir".
Piyasa değerinin belirlenmesinde, yasal yükümlülükler ve imtiyazlar gibi sınırlamalara tabi olmayan, Şirket'in yönetimi ve po litikaları üzerinde kontrol gücü bulunan sahiplik paylarının, faaliyetlerini sürdürmekte olan işleyen bir teşebbüs olarak ifade ettikleri değer t emel alınmıştır. Görüşümüze göre, bu kavram, değerlemeye konu şirketin en verimli ve en iyi kullanımını temsil etmektedir.
Bir varlığın fiyatının, işlem anındaki piyasa koşullarının ve tarafımızdan hesaba katılmayan diğer etkenlerin ayrı ayrı veya birlikte dikkate alınmasıyla belirleneceği açıktır. Dolayısıyla, bu raporun sonuçları, pay alım veya satımında, halka arzda ve/veya azınlık hisselerinin satışında oluşabilecek değerlere göre önemli farklılıklar gösterebilir.
Yapılan analizler, tüm verilerin doğru olduğu kabulüne dayanarak gerçekleştirilmiştir. Tarafımıza sunulan verilerin raporda b elirtilen nihai değeri ve analiz sonuçlarını etkileyebilecek nitelikte eksik ve/veya yanlış olması durumunda Karar Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A .Ş. sorumluluk kabul etmeyecektir.

1.2. Değerlemenin Amacı

• Bu raporun amacı, halka arz amacıyla SPK tarafından talep edilen BULLS'un iştiraklerinin "ortaklık paylarının piyasa değerini" tespit etmektir.

1.3. Değerleme Tarihi

• Değerleme tarihi 31.03.2024, rapor tarihi 24.05.2024'dür.

1.4. Kısıtlayıcı Koşullar

Bu çalışmada kullanılan tüm bilgiler, ilgili Şirket tarafından sağlanmıştır. Şirket yönetimi, Şirket'in mevcut yapısı ve gele ceğe ilişkin olarak tarafımıza sunulan beklentiler değerlendirilmiş, bu süreçte ilgili sektörlerin ve Türkiye ekonomisinin göstereceği performans da dikkate alınmıştır.
Değerleme çalışmasında, Şirket tarafından hazırlanmış olan geleceğe yönelik projeksiyon tabloları esas alınmıştır. Şirket yön etimi tarafından sağlanan bilgiler veri alınmış ve Şirket faaliyetlerini doğru olarak yansıtacağı kabul edilmiş, yorumlar uzman görüşü ile yap ılmıştır. Tarafımız, varsayımların doğruluğunu ve gerçekleşebilirliğini araştırma yükümlülüğüne sahip değildir. Tarafımız, varsayımların gerçekleş memesinden dolayı sorumlu değildir.
Değerleme işlemi belirli varsayımlar dâhilinde yapılmış olup yapılan hesaplamaların vergi ile hiçbir ilgisi bulunmamaktadır. Bu değerleme çalışması kapsamında, ortaklık paylarının değerini etkileyebilecek beklenmedik durumların olmadığı varsayılmaktadır.
Bu raporda bulunan değerleme sonuçları, ilgili Şirket yönetimine bilgi sağlamak ve sunulmak üzere hazırlanmıştır. Bu nedenle, belirtilen bu amaç dışında kullanılması doğru olmayabilir. Özellikle, bu rapor sonuçlarının, üçüncü şahısların eline geçmesi ve bu sonuçların bir yatırım kararı veya başka bir amaç için kullanılması durumunda bunun sonuçlarından Karar Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş. hiçbir sorumluluk k abul etmez.
Değerleme çalışmaları, piyasa fiyatını etkileyebilecek ilgili tüm faktörlerin dikkate alınması ile hesaplanır. Bu faktörler g enellikle şunları içerir:
o İşletmenin geçmişi
o Ekonomik yapı ve işletmenin içinde bulunduğu sektörün genel görüntüsü
o İşletmenin mali yapısı ve defter değeri
o İşletmenin kar yaratma kapasitesi
o İşletmenin temettü ödeme kapasitesi
o İşletmenin, sabit ve dönen varlıklarının yapısı ve değerleri
o Aynı ya da benzer sektörlerdeki halka açık şirketlerin değerleri
Bu rapor, şirket değerini belirlemede etkisi olan bu faktörlerin hepsini dikkate alarak hazırlanmıştır. Ancak değerleme, aşağ ıda belirtilen sınırlayıcı koşulları da bünyesinde taşımaktadır:
o Değerlemesi yapılan aktifler için bir hukuki çalışma yürütülmemiştir.
o Şirkete ait kullanılan tüm projekte bilgiler Şirket yönetimi tarafından sağlanmış, doğru olduğu kabul edilen bilgilerdir.
o Bu rapora konu değerleme çalışması, bilinen değerleme metotları kullanılarak üst düzeyde uzmanlık bilgisi ile yapılmıştır. An cak, piyasa koşullarında meydana gelebilecek çok önemli değişmelerin Şirket değerini etkileyebileceği ve Şirket değerinin yukarı veya aşa ğı yönde hareket edebileceği bilinmektedir. Bu durumda, Şirket değerinin yeni koşullar altında yeniden belirlenmesi hususunda Karar Ba ğımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş.'nin bir yükümlülüğü bulunmamaktadır.
o Değerleme çalışması sırasında, Şirket'in faaliyetini yürütmesinde belirleyici olan tüm yasal koşullara uygun olduğu kabul edi lmiş ve bu husus ayrıca incelenmemiştir.

1.5. Değerlemede Kullanılan Yöntemler

• BULLS'un, değerlemesi yapılacak altı şirkete yatırımı bulunmaktadır.

Şirket	Kısa İsim	Pay Oranı
Bin Ulaşım ve Akıllı Şehir Teknolojleri A.Ş.	Bin Ulaşım	1
Finar - Bistock	Finar	12,78
Repg Real Power Industry Gerçek Güç Enerji Üretim Sis. San.ve Tic. A.Ş.	Repg	2,02
GAMI Teknoloji A.Ş.	Gami	4
Sporttz Spor Yatırımları A.Ş.	Sportzz	0,73
Mediazz Yeni Medya ve Teknoloji Yatırımlar A.Ş.	Mediazz	2,42

• Sportzz şirketinin de beş şirkete yatırımı bulunmaktadır.

• Sportzz'un Mediazz dışındaki iştirakleri gayri faal şirketlerdir. Maçkolik İnternet Hizmetleri Ticaret A.Ş. ("Maçkolik") ise, halka açık bir şirkettir. Halka arz tarihi, 19-20 Ocak 2023'dür.

BULL'un Mediazz şirketine hep doğrudan hem de Sportzz şirketi üzerinden dolaylı yatırımı bulunmaktadır.
İştiraklerin, her birinin tümünü oluşturan payların piyasa değerlerinin hesaplanması sonrasında, BULLS'un iştiraklerinin sermayesinde sahip olduğu efektif paylara karşılık gelen piyasa değerinin hesaplanması "parçaların toplamı" (sum-of-the parts) yöntemiyle bulunmuştur. Bu yöntem, net aktif değeri yaklaşımının bir uygulamasıdır.
Şirketler itibariyle uygulanacak yöntemler aşağıdaki gibidir:

Şirket	Yöntem
Bin Ulaşım	İNA
Finar	İNA
Repg	İNA
Gami	İNA
Mediazz	NAD
Sportz Spor Yatırımları
Mediaz	NAD
Mediaz-Maçkolik	Borsa
Mediaz-TV Ekstra	NAD
Mediaz-Fantazzie	NAD
Mediaz-Medya2	NAD
Mediaz-Mynet SPV	NAD
Mediaz-Mediki	NAD
Göztepe Sportif	NAD
FC Dordrecht	NAD
Overtime.tv	NAD

Gelir Yaklaşımı – İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi ("İNA")

Gelirin doğrudan indirgenmesinde bir temsili gelir seviyesi, geliri değere dönüştürmek amacıyla bir indirgeme oranına bölünür veya bir gelir çarpanıyla çarpılır. Teoride gelir, birçok farklı gelir ve nakit akışı tanımı şeklinde olabilir. Uygulamada ise ölçülen gelir genelde ya vergi öncesi gelirdir ya da vergi sonrası gelirdir.
İNA yönteminde nakit akışları, gelecekteki her bir dönem için ayrı ayrı tahmin edilir. Bu nakit akışları daha sonra şimdiki değer teknikleri kullanılarak bir iskonto oranının

uygulanmasıyla değere dönüştürülür. Birçok nakit akışı tanımı kullanılabilir. Uygulamada genellikle, net nakit akışı (hissedarlara dağıtılabilecek nakit akışı) veya gerçekleşen temettüler (özellikle azınlık konumundaki hissedarların durumunda) kullanılmaktadır.

Piyasa Yaklaşımı

Piyasa çarpanları şirketler yönteminde, değerlemesi yapılan şirket, finansal ve operasyonel olarak benzer yapıdaki halka açık şirketler ile karşılaştırılmaktadır.
Pazar yaklaşımında en yaygın üç veri kaynağı, benzer işletmelerin ortaklık paylarının işlem gördüğü borsalar, işletmelerin bütünüyle alınıp satıldığı pazarlar ve değerleme konusu işletmenin ortaklık paylarına ait daha önceden yapılan işlemler veya tekliflerdir.
BULLS'un iştiraklerinin birçoğu, halka kapalı şirketler oldukları için gözlemlenebilir bir piyasadan söz etmek mümkün değildir. Sadece, Sportzz'in de iştiraki olan Mediazz şirketinin, halka açık bir şirket olan Maçkolik'in borsaya kote piyasa değeri bulunmaktadır.

Maliyet Yaklaşımı – Net Aktif Değeri

• Maliyet yöntemi, işletmelerin ve işletmedeki payların değerlemesinde, ikame maliyeti nadiren belirlenebildiği için uygulanmaz. Ancak, a) nakit akışlarının tespit edilememesi ve diğer işletmelerle karşılaştırmanın pratik olmadığı ve güvenilir olmadığı b) parçaların toplamı yönteminin uygulandığı bir şirket türü olması c) işletmenin sürekli olmaması ve/veya varlıklarının tasfiyedeki değerlerinin işletmenin sürekliliği kapsamındaki işletme değerini aşabilmesi durumlarında toplam uygulanabilir. Bu yöntemde, her bir varlığın ve yükümlülüğün piyasa değeri ayrı ayrı belirlenir, şirketin bu değerlere göre net aktif değeri hesaplanır.

• Raporumuzda yer alan şirketlerin bir bölümünün gayri faal olması ve birinin ise yatırım şirketi niteliğinde olması nedeniyle, net varlık yaklaşımı ile net aktif değeri uygulanmıştır. Değer, varlıkların kayıtlı değerlerinden, toplam yükümlülüklerin indirilmesi suretiyle hesaplanmaktadır.

1.6. Değerleme Sonucu

• BULLS'un iştiraklerinin her birinin %100 payının piyasa değeri ve BULLS'un ortaklık oranına düşen payı aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

		BULLS	BULLS Pay
USD (\$)	Pay Değeri	Ortaklık Oranı	Değeri
Bin Ulaşım	271.196.694	%1	2.711.967
			-
Finar	2.741.987	%12,78	350.426
			-
Repg	2.654.979	%2,02	53.631
			-
Gami	5.978.931	%4	239.157

Sportzz	51.273.517	%0,73	374.297

Mediazz	53.961.089	%2,42	1.304.066

Toplam	333.846.107		5.033.544

• AOSM ve nihai büyüme oranı değişkenlerinin aşağı ve yukarı yönlü 100 baz puan değişmesi durumların esas alınarak duyarlılık a nalizi uygulanmıştır. Buna göre, değer aralıkları aşağıdaki gibidir.

1.7. Değerleme Raporunu Hazırlayan ve İmzalayanlara İlişkin Bilgi

Statü	Adı Soyadı	TC Kimlik No	Unvanı	Yetki Belgeleri
Değerleme Raporunu Hazırlayan	Aydın KARAPINAR	38371080482	Kurumsal Finansman Uzmanı	Düzey 3 Lisansı Lisans No: 925270 Geçerlilik Süresi Bitişi 3.11.2025
Değerleme Raporunu	Ali Osman EFLATUN	30392026128	Sorumlu Ortak	SPK Bağımsız Denetçi Lisansı, SMMM
İmzalayan			Başdenetçi

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Şirketin Tanıtımı

2. BÖLÜM Şirketin Tanıtımı

Sayfa | 11

2.1. Genel Bilgiler ve Faaliyet Alanı

Bulls Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. ("Şirket") 14.07.2021 tarihinde kurulmuştur. Şirket'in ana faaliyet konusu; girişim sermayesi yatırımları yapmak, borsada işlem gören veya görmek üzere ihraç edilen sermaye piyasası araçlarına yatırım yapmak, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından belirlenecek diğer varlık ve haklardan oluşan portföyü işletmektir.

Şirket, İstanbul Ticaret Sicil Memurluğu'na 318982-5 sicil numarası ile kayıtlıdır. Şirket'in yönetim merkezi, Kültür Mahallesi Ahmet Adnan Saygun Caddesi Akmerkez Blok No:3 D:520 Beşiktaş, İstanbul adresinde bulunmaktadır.

30.06.2023 tarihi itibarıyla Şirket'in ödenmiş sermayesi 40.000.000 TL olup, sermayenin detayı aşağıdaki gibidir:

Ortaklar	Grubu	31.03.2024	%	31.12.2023	%
Kemal Akkaya (B)	B	48.500.000	24	19.700.000	49
Kemal Akkaya (A)	A	1.500.000	1	300.000	1
Neslihan Mumcu	B	-	-	10.000.000	25
Lydia Yatırım Holding A.Ş	B	-	-	10.000.000	25
Bulls Yatırım Holding A.Ş.	B	150.000.000	75	-	-
Toplam		200.000.000		100 40.000.000	100

Cemal Sarıhan hisseleri, 6.04.2023 tarihinde Kemal Akkaya'ya devredilmiştir.

31.03.2024 tarihi itibarıyla Şirket'in altı çalışanı bulunmaktadır.

2.2. İŞTİRAKLER

değerleme	tarihi	itibariyle	işlemine	tutulacak

		Şirket Adı	Şirket Kısa Adı	Ortaklık Oranı
si e		Bin Ulaşım ve Akıllı Şehir Teknolojileri A.Ş.	BinBin	%1
y a m klı er	ğı a	Gami Teknoloji A.Ş.	Gami	% 4
Ort S m şi	m	REPG Real Power Industry Gerçek Güç Üretim Sistemler Sanayi ve Ticaret A.Ş.	REPG	% 2,02
Giri atırı s Y ull		Sportzz Spor Yatırımları A.Ş.	Sportzz	% 0,73
B		Finar İletişim Teknolojileri A.Ş.	Finar	% 12,78
		Mediazz Yeni Medya ve Teknoloji Yatırımlar A.Ş.	Mediazz	%2,42

Bin Bin: Şirket, mikro mobilite alanında teknoloji üreten, çevreci ve pratik ulaşım çözümleri sunan bir teknoloji şirketidir. Yerli yazılım ve mühendislik ile geliştirilen araçları kendi markaları bünyesinde hizmete sunar Şirket'in temel gelir kaynağını Skuter işletmeciliği oluşturmaktadır. Sektörde, BinBin markası ile faaliyet gösterilmektedir. Ana faaliyet bölgesi Türkiye olup, Bulgaristan, K. Makedonya, Arnavutluk, Hırvatistan ve Bosna-Hersek'te de faaliyetler yürütülmektedir.
Şirket, Şubat 2023'te Hollanda merkezli Go Sharing'i 475 bin Avro bedelle satın almıştır. Go Sharing, E-bisiklet ve Moped kiralama işletmeciliği faaliyetlerinde bulunmaktadır. Go Sharing, 4 ülkede, 15 binden fazla elektrikli mobilite araca sahiptir.
Şirket'in 2023 yılı itibarıyla 23.887 skuter, 106 elektrikli şarj istasyonu, 3.188 e-bisiklet, 5.428 moped aracı bulunmaktadır.
Finar: Şirketin ana faaliyeti, halka açık şirketler ile yatırımcılar arasındaki iletişim boşluğunu dolduran bir portal olarak yatırımcılara katma değerli içerik sunmaktır.
Gami: Şirket, blokzincir ve Web 3.0 alanlarında faaliyet gösteren, Türkiye merkezli bir teknoloji şirketidir. Şirket, merkeziyetsiz uygulamalarla blokzincir dünyasında faaliyet göstermekte oluy, bu alanda AR-GE ve üretim faaliyetlerine devam etmektedir.
Repg: Şirket, yenilikçi yenilenebilir enerji sistemleri ve enerji verimliliği alanında faaliyet göstermektedir. Şirketin sahip olduğu 1 adet faydalı model ve birçok patent bulunmaktadır. Faydalı model ve patentlere ilişkin bilgi ekler bölümünde yer almaktadır. Yenilenebilir enerji kaynağına dayalı elektrik üretimi, elektrikli ve hibrit araçlar için yenilenebilir enerji kaynağına dayalı menzil uzatıcı, konvansiyonel araçlar için yenilenebilir enerji kaynağına dayalı yakıt sistemleri, kara ve

Şirketin Tanıtımı

deniz taşıtları için tahrik sistemleri, konut ve taşıtlar için ısıtma - soğutma - HVAC ve iklimlendirme sistemleri, yenilenebilir enerji kaynağına dayalı tatlı su üretim sistemlerinin üretimi ve uygulamalarını gerçekleştirmektedir.

Sportzz : Şirket, spor dalları ve sportif faaliyetler ile ilgili teknoloji odaklı varlıklara yatırım yapan bir yatırım şirketidir.
Mediazz: Türkiye ve dünyanın en hızlı büyüyen pazarlarından olan dijital reklam pazarında faaliyet göstermektedir. Türkiye'deki teknik birikimi ve know-how ı ile en yüksek payı alan yerli medya şirketi olmayı amaçlamaktadır

Şirketin Tanıtımı

2.3. Özet Finansal Tablolar

İştiraklerin, Bin Ulaşım hariç finansal tabloları, 31.03.2024 tarihli, VUK esaslarına göre hazırlanmış ve denetimden geçmemiştir. Bin Ulaşımın finansal tabloları 31.12.2023 tarihli, TMS-TFRS esaslarına göre hazırlanmış ve denetimden geçmiştir. Özet finansal tablolar aşağıdaki gibidir.
Şirketlerin faaliyetlerine yeni başlamış veya başlayacak olması nedeniyle, geçmiş yıllarına ilişkin verileri bulunmamakta vey a süre bakımından geleceğe ışık tutacak nitelikte olmamaktadır. Bu nedenle, finansal tablolar analize tabi tutmamıştır.

	31.12.2023	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024
TL	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
Dönen Varlıklar	1.003.918.517	614.221		5.975.510 10.036.522	46.761.125	294.153.730
Duran Varlıkar	538.829.305	8.405.504	2.945.584		4.074.589 1.647.831.832 1.631.488.950
Toplam Varlıklar	1.542.747.822	9.019.725			8.921.094 14.111.111 1.694.592.957 1.925.642.681
KVYK	947.943.219	215.004	27.060	7.178.998	39.206.955	183.487.322
UVYK	78.097.876
Toplam Yükümlülükler	1.026.041.095	215.004		27.060 7.178.998	39.206.955	183.487.322
Net Varlıklar (Özkaynaklar)	516.706.727	8.804.721			8.894.034 6.932.114 1.655.386.002 1.742.155.358
Net İşletme Sermayesi	55.975.298	399.218		5.948.450 2.857.525	7.554.170	110.666.408

USD	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
Dönen Varlıklar	31.095.124	19.025	185.084	310.869	1.448.368	9.111.045
Duran Varlıkar	16.689.566	260.350	91.236	126.205	51.039.536	50.533.336
Toplam Varlıklar	47.784.690	279.375	276.320	437.074	52.487.903	59.644.380
	-	-	-	-	-
KVYK	29.361.359	6.659	838	222.360	1.214.387	5.683.291
UVYK	2.418.984	-	-	-	-	-
Toplam Yükümlülükler	31.780.343	6.659	838	222.360	1.214.387	5.683.291
	-	-	-	-	-
Net Varlıklar (Özkaynaklar)	16.004.346	272.715	275.482	214.714	51.273.517	53.961.089
Net İşletme Sermayesi	1.733.765	12.365	184.246	88.508	233.981	3.427.754

Şirketin Tanıtımı

	1.1.2023 /	1.1,2024 /	1.1,2024 /	1.1,2024 /	1.1,2024 /	1.1,2024 /
	31.12.2023	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024
TL	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
Hasılat	540.563.419	7.077,20	-	662.683	-	1.673.333
Satışların Maliyeti (-)	(281.569.506)	-	-	(37.505)	-	-
Brüt Kar	258.993.913	7.077	-	625.179	-	1.673.333
Genel Yönetim Giderleri (-)	(125.631.609)	(325.489)	(4.650)	(609.425)	(792.050)	(1.783.610)
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-)	(39.290.304)	-	-	-	-	-
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	28.421.133	0,2	444	6.575	-	-
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	(10.556.870)			(179.778)	-	-
Esas Faliyet Zararı (-)	111.936.263	(318.411)	(4.206)	(157.449)	(792.050)	(110.277)
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların K/Z Payları	7.768.578
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet K/Z'ı	119.704.841	(318.411)	(4.206)	(157.449)	(792.050)	(110.277)
Finansman Gelirleri	10.184.063
Finansman Giderleri (-)	(23.306.368)	(5.148)		(1.465)		(1.120.018) (15.667.380)
Parasal Kayıp/Kazanç	(81.444.634)
Vergi Öncesi Dönem Zararı (-)	25.137.902	(323.559)	(4.206)		(158.914) (1.912.068) (15.777.656)
Vergi	608.545	-	-	-	-	-
DÖNEM KARI/ZARARI	25.746.447	(323.559)	(4.206)		(158.914) (1.912.068) (15.777.656)

USD	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
Hasılat	16.743.278	219	-	20.526	-	51.829
Satışların Maliyeti (-)	(8.721.264)	-	-	(1.162)	-	-
Brüt Kar	8.022.013	219	-	19.364	-	51.829
Genel Yönetim Giderleri (-)	(3.891.282)	(10.082)	(144)	(18.876)	(24.533)	(55.245)
Araştırma ve Geliştirme Giderleri	-	-	-	-	-	-
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	880.309	0,01	14	204	-	-
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-)	(326.986)	-	-	(5.568)	-	-
Esas Faliyet Zararı (-)	3.467.086	(9.862)	(130)	(4.877)	(24.533)	(3.416)
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler	240.622	-	-	-	-	-
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet (Zararı)/Karı	3.707.708	(9.862)	(130)	(4.877)	(24.533)	(3.416)
Finansman Gelirleri	315.439	(159)	-	-	-	-
Finansman Giderleri (-)	(721.886)	-	-	(45)	(34.691)	(485.278)
Vergi Öncesi Dönem Zararı (-)	778.615	(10.022)	(130)	(4.922)	(59.224)	(488.693)
Vergi	18.849	-	-	-	-	-
DÖNEM KARI/ZARARI	797.464	(10.022)	(130)	(4.922)	(59.224)	(488.693)

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Ekonomik Göstergeler

3. BÖLÜM Ekonomik Göstergeler

Sayfa | 18

3.1. Global Ekonomi

Büyüme

Küresel ekonomi, 2023 yılında dünya genelindeki ciddi parasal sıkılaştırma ve süregelen politika belirsizliklerinin ortasında beklenenden daha güçlü olduğunu kanıtlamıştır. Ekonomik büyüme, özellikle birçok gelişmiş ve gelişmekte olan ekonomide genel olarak beklentilerin üzerinde performans göstermiştir. Ancak bu belirgin dayanıklılık hem kısa vadeli riskleri hem de yapısal zayıflıkları maskelemektedir. Yüksek borç seviyeleri, artan borçlanma maliyetleri, sürekli düşük yatırımlar, zayıf küresel ticaretlerin yanında, küresel ekonominin 2024 ve 2025'te ortalamanın altında bir hızla büyümesi beklenmektedir.

Birleşmiş Milletler tarafından hazırlanan rapora göre küresel GSYİH büyümesinde 2023'teki tahmini yüzde 2,7'den 2024'te yüzde 2,4'e bir yavaşlama öngörülmekte ve bu da yavaş büyüme eğilimlerinin devam edeceğine işaret etmektedir. Özellikle gelişmekte olan ekonomiler,

salgının neden olduğu kayıplardan kurtulmaya çalışırken, birçoğu yüksek borç ve yatırım açıklarıyla karşı karşıya kalmaktadır.¹

Tablo: Tahminlerle Küresel Ekonomik Çıktının Büyümesi

Kaynak: UN DESA

¹ United Nations-World Economic Situation and Prospects 2024:

https://desapublications.un.org/publications/world-economic-situation-and-prospects-2024

Ekonomik Göstergeler

Enflasyon

Yaklaşık iki yıldır yükselişte olan küresel enflasyon, 2023 yılında önemli ölçüde gerilemiştir ancak 2010-2019 ortalamasının ve merkez bankası hedeflerinin üzerinde kalmıştır. Küresel manşet enflasyon 2022'deki yüzde 8,1'den 2023'te tahmini yüzde 5,7'ye düşmüş olup ve 2024'te yüzde 3,9'a düşmesi beklenmektedir.

Tablo: Küresel ve Bölgesel Enflasyon

Kaynak: UN DESA

2023 yılında emtia fiyatlarının çoğu Ukrayna'daki savaş öncesi seviyelere gerilese de, salgın öncesine göre önemli ölçüde yüksek kalmıştır.

Uluslararası gıda fiyatları 2022 ortasından bu yana düşüş eğiliminde olup 2023 yılının ilk üç çeyreğinde de hafif düşüşünü sürdürmüştür. Bununla birlikte akaryakıt fiyatları da Ukrayna savaşı öncesi seviyelerin altına gerilemiştir.

Küresel İşgücü

Küresel işsizlik oranlarının, özellikle gelişmiş ekonomilerde artan işsizlik nedeniyle hafif bir artış göstermesi beklenmektedir. İşgücüne katılım oranı düştükçe ve istihdam artışı yavaşladıkça 2023 yılındaki 5,1'lik işsizlik oranının 2024'te 5,2'ye çıkacağı tahmin edilmektedir. 2

Tablo: Yıllara Göre İşsizlik Oranları

Kaynak: International Labour Organization

² International Labour Organization-World Employment and Social Outlook: https://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/-- inst/documents/publication/wcms_908142.pdf

Ekonomik Göstergeler

Faiz Oranları

2024 yılı Nisan ayında yaklaşık, %4,6 düzeyinde seyir eden ABD 10 yıllık devlet tahvil faiz oranı, Mayıs 2024'te %4,4 seviyesinde devam etmektedir.

Kaynak: European Central Bank

Kaynak: Bloomberg

2024 yılı Mayıs ayında Euro devlet tahvilleri %3,38 düzeyindeyken AAA dereceli Euro devlet tahvilleri %2,55 civarında seyir etmektedir.

3.2. Türkiye Ekonomik Göstergeleri

Büyüme

Üretim yöntemiyle Gayrisafi Yurt İçi Hasıla tahmini, 2023 yılının üçüncü çeyreğinde cari fiyatlarla bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %79,8 artarak 7 trilyon 681 milyar 432 milyon TL oldu. GSYH'nin üçüncü çeyrek değeri cari fiyatlarla ABD doları bazında 295 milyar 815 milyon olarak gerçekleşmiştir.

GSYH 2023 yılı üçüncü çeyrek ilk tahmini; zincirlenmiş hacim endeksi olarak, bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %5,9 artış göstermiştir.

Kaynak:TÜİK

GSYH'yi oluşturan faaliyetler incelendiğinde; 2023 yılı üçüncü çeyreğinde bir önceki yıla göre zincirlenmiş hacim endeksi olarak; inşaat %8,1, sanayi %5,7, finans ve sigorta faaliyetleri %5,1, hizmetler %4,3, kamu yönetimi, eğitim, insan sağlığı ve sosyal hizmet faaliyetleri %3,6, gayrimenkul faaliyetleri %2,7, diğer hizmet faaliyetleri %2,2, bilgi ve iletişim faaliyetleri %1,7 ve tarım sektörü %0,3 artarken mesleki, idari ve destek hizmet faaliyetleri %2,5 azaldı. Ürün üzerindeki vergiler eksi sübvansiyonlar ise %16,5 artmıştır.

Yurt İçi Üretici Fiyat Endeksi

2024 yılı Şubat ayında Yİ-ÜFE (2003=100) bir önceki aya göre %3,74 artış, bir önceki yılın Aralık ayına göre %8,03 artış, bir önceki yılın aynı ayına göre %47,29 artış ve on iki aylık ortalamalara göre %45,71 artış göstermiştir.

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Ekonomik Göstergeler

Kaynak:TÜİK

Sanayinin dört sektörünün yıllık değişimleri; madencilik ve taş ocakçılığında %68,10 artış, imalatta %56,71 artış, elektrik, gaz üretimi ve dağıtımında %30,68 azalış ve su temininde %66,20 artış olarak gerçekleşmiştir.

Tüketici Fiyat Endeksi

TÜFE'deki (2003=100) değişim 2024 yılı Şubat ayında bir önceki aya göre %4,53, bir önceki yılın Aralık ayına göre %11,54, bir önceki yılın aynı ayına göre %67,07 ve on iki aylık ortalamalara göre %55,91 olarak gerçekleşmiştir.

Kaynak:TÜİK

İşgücü Piyasaları

Hanehalkı İşgücü Araştırması sonuçlarına göre; 15 ve daha yukarı yaştaki kişilerde işsiz sayısı 2023 yılı Kasım ayında bir önceki aya göre 115 bin kişi artarak 3 milyon 116 bin kişi oldu. İşsizlik oranı ise 0,4 puan artarak %9,0 seviyesinde gerçekleşti. İşsizlik oranı erkeklerde %7,5 iken kadınlarda %11,8 olarak tahmin edilmektedir.

İstihdam edilenlerin sayısı 2023 yılı Kasım ayında bir önceki aya göre 236 bin kişi azalarak 31 milyon 611 bin kişi, istihdam oranı ise 0,4 puan azalarak %48,2 oldu. Bu oran erkeklerde %65,4 iken kadınlarda %31,3 olarak gerçekleşmiştir.

Kaynak:TÜİK

Nüfus

Türkiye'de ikamet eden nüfus, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla bir önceki yıla göre 599 bin 280 kişi artarak 85 milyon 279 bin 553 kişiye ulaştı. Erkek nüfus 42 milyon 704 bin 112 kişi olurken, kadın nüfus 42 milyon 575 bin 441 kişi oldu. Diğer bir ifadeyle toplam nüfusun %50,1'ini erkekler, %49,9'unu ise kadınlar oluşturdu.

Yıllık nüfus artış hızı 2021 yılında binde 12,7 iken, 2022 yılında binde 7,1 olmuştur.

Kaynak: TÜİK

Türkiye'nin 2007 ve 2022 yılı nüfus piramitleri karşılaştırıldığında, doğurganlık ve ölümlülük hızlarındaki azalmaya bağlı olarak, yaşlı nüfusun arttığı ve ortanca yaşın yükseldiği görülmektedir.

Ekonomik Göstergeler

Kaynak: TÜİK

Türkiye'de 2021 yılında 33,1 olan ortanca yaş, 2022 yılında 33,5'e yükselmiştir. Cinsiyete göre incelendiğinde, ortanca yaşın erkeklerde 32,4'ten 32,8'e, kadınlarda ise 33,8'den 34,2'ye yükseldiği görülmüştür.

Faiz Oranları

Devlet tahvili faiz oranı, 10 yıllık vade için Mayıs ayı itibariyle yaklaşık, %27 düzeyinde seyretmektedir.

Kaynak: Bloomberg

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Sektörel Bilgiler

4. BÖLÜM Sektörel Bilgiler

4.1. Mikromobilite Sektörü

Küresel Mikrobolite Sektörü

Mikromobilite, elektrikli skuter, e-bisiklet, moped gibi genellikle 25 km/saatin altındaki hızlarda çalışan küçük, hafif ve kolay manevra kabiliyetine sahip araçları ifade etmektedir. Mikromobilite araçlar özellikle sehir içi ulaşım için hızlı ve uygun maliyetli bir ulaşım yöntemi olmakla birlikte kentsel tıkanıklığın azaltılmasına ve hava kalitesinin iyileştirilmesine katkı sağlayarak sürdürülebilir bir ulaşım çözümü sağlamaktadır.

Global Market Insights tarafından yapılan bir araştırmaya göre mikromobilite sektörünün pazar değerinin 2032 yılına kadar 231 milyar doları aşması beklenilmektedir.3 Mikromobilite sektörünün artmasıyla eskuter talebi de artış göstermiştir.

Sektörün temelini oluşturan araçlar skuterlar olup, bu araçlar belirli bir süre için kiralanmaktadır. Bu alt sektör, E-skuter paylaşım sektörü olarak adlandırılmaktadır. E-skuter paylaşımında, skuterlar genellikle bir e-skuter

paylaşım sağlayıcısına aittir ve müşteriler günün her saati bağımsız olarak rezerve edebilirler. Müşteriler, e-skuter paylaşım sağlayıcısında bir hesap açarlar ve ardından genellikle bir akıllı telefon uygulamasıyla araçları rezerve ederler. Sağlayıcılar rezerv bir park alanı sunmamaktadır, bu nedenle e-skuterları sağlayıcının faaliyet bölgesinin herhangi bir yerinde, örneğin kaldırımlarda bulmak ve skuterları trafik düzenlemelerine uygun olarak bırakmak mümkündür.

Küresel e-skuter pazarının 2023 ile 2024 yılları arasında yaklaşık %13 oranında büyüyerek önümüzdeki yıl 1,8 milyar ABD dolarından 2 milyar ABD dolarına çıkması beklenilmektedir. 2028 yılında ise küresel e- skuter paylaşımı pazarının 3 milyar ABD dolarına ulaşacağı tahmin edilmektedir.4

³ Global Market Insights: Micromobility Market to Surpass \$231 Bn by 2032: https://www.globenewswire.com/news-release/2023/11/14/2780630/0/en/Micromobility-Market-to-surpass-231-Bn-by-2032-Says-Global-Market-Insights-Inc.html

⁴ Statista- Revenue in the e-scooter-sharing market worldwide from 2017 to 2022 with a forecast through 2028: https://www.statista.com/statistics/1448200/escooter-sharing-market-revenue-forecast-worldwide/

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Tablo: Tahminlerle Küresel E-skuter Paylaşımı Pazarı Gelirleri 2017-2028

Kaynak: Statista

Kentleşmenin artmasıyla kullanışlı, hızlı ve çevre dostu ulaşım alternatiflerine olan ihtiyaç artmakta ve mikromobilite sektörünün gelişimini desteklemektedir.

NABSA tarafından hazırlanan rapora göre Kuzey Amerikalılar 2022 yılında paylaşımlı mikromobilite araçlarıyla yaklaşık 157 milyon yolculuk gerçekleştirmiştir. 2021 yılında gerçekleşen toplam yolculuktan yaklaşık %23 daha fazla olmakla birlikte, 2019 yılındaki yolculuk sayısıyla eşit gerçekleşmiştir. 2021 yılında olduğu gibi e-skuterlar tüm yolculukların neredeyse yarısını oluşturmuştur.

Sektörel Bilgiler

Ortalama paylaşımlı mikromobilite aracı her servis günü araç başına 1.5 yolculuk için kullanılmıştır. Ortalama yolculuk uzunluğu 2.3 kilometre uzunluğunda olup 2021'e göre değişiklik göstermemiştir. Ortalama yolculuk süresi 2021 yılına göre biraz daha kısa olup 15 dakikadan 14.1 dakikaya düşüş göstermiştir.⁵

Asya Pasifik mikromobilite pazarı 2022 yılı gelirinin %70'ini oluşturmakla birlikte 2032 yılına kadar 66,4 milyar ABD dolarına ulaşması beklenilmektedir. Olumlu hükümet politikaları, kentsel altyapıya yapılan yatırımlar ve akıllı telefon teknolojisinin yaygınlaşması da mikromobilite hizmetlerinin benimsenmesi için ideal bir ortam yaratmıştır. Çin ve Hindistan'ın da bulunduğu büyük kentsel nüfusa sahip ülkeler , önemli büyüme fırsatlarını işaret etmektedir. Bununla birlikte iki tekerlekli ulaşımın kültürel olarak kabul görmesi ve uygun fiyatlı elektrikli araçların bulunması Asya Pasifik'teki mikromobilitenin gelişmesini körüklemektedir.6

⁶ Global Market Insights- Micro-Mobility Market Size - By Type, By Propulsion, By Age, By Sharing, By Business Model & Global Forecast, 2023-2032: https://www.gminsights.com/industry-analysis/micro-mobility-market

⁵ NABSA- 2022 Shared Micromobility State of the Industry Report: https://nabsa.net/about/industry/

Türkiye Mikrobolite Sektörü

Türkiye'de mikromobilite sektörü hızla gelişen ve önem kazanan bir alandır. Şehirlerdeki trafik yoğunluğunun ve çevresel kaygıların etkisiyle insanlar alternatif ulaşım alternatiflerine yönelmektedirler. Bisiklet paylaşım sistemleri, e-skuter, e-bisiklet gibi çeşitli mikromobilite araçları ulaşım ihtiyacını karşılamak için gün geçtikçe daha fazla tercih edilmektedir. Bu durum, Türkiye'de mikromobilite sektörünün gelişmesine ve çeşitlenmesine katkı sağlamaktadır.

Türkiye'deki paylaşımlı e-skuter kategorisi son yıllarda Türkiye mikromobilite pazarında en büyük paya sahip olmuştur. Önümüzdeki yıllarda da bu eğilimin devam edeceği öngörülmektedir. E-skuter ve bisiklet gibi mikromobilite hizmetleri, geniş park alanlarına ihtiyaç duymaması, kullanıcılara kolaylık sağlaması ve seyahat süresini kısaltması gibi sebeplerle gün geçtikçe daha da benimsenmektedir.⁷

⁷ BusinessWire- Turkey Micromobility Market Research Report 2021 - Industry Analysis and Growth Forecast to 2030:

https://www.businesswire.com/news/home/20220209005519/en/Turkey-Micromobility-Market-Research-Report-2021---Industry-Analysis-and-Growth-Forecast-to-2030---ResearchAndMarkets.com

Sektörel Bilgiler

Türkiye'de paylaşımlı e-skuter pazarındaki gelirin 2024'te 7.729 bin ABD dolarına ulaşması beklenilmektedir. Gelirin 2024-2028 yılları arasında yıllık %20,42'lik bir büyüme oranı göstereceği tahmin edilmekte olup 2028 yılına kadar 16.250 bin ABD doları tutarında bir pazar hacmine ulaşacağı öngörülmektedir.8

Tablo: Tahminlerle Türkiye Paylaşımlı E-skuter Gelirleri 2017-2028

Kaynak: Statista

Kullanıcı penetrasyonunun 2024'te %0,6, 2028 yılında ise %1'e vararak 851.40 bin kullanıcıya ulaşacağı tahmin edilmektedir. Kullanıcı başına ortalama gelirin 14,71 ABD doları olması beklenilmektedir.

⁸ Statista- E-scooter Sharing- Turkey:

https://www.statista.com/outlook/mmo/shared-mobility/e-scooter-sharing/turkey

Sektörel Bilgiler

Tablo: Türkiye'de Paylaşımlı E-skuter Kullanıcı Sayısı

Kaynak: Statista

Küresel karşılaştırmada gelirin çoğu ABD'den elde edilecek olup, sırasıyla Almanya ve Güney Kore de ilk üç ülke arasında yer almaktadır.

McKinsey tarafından hazırlanan rapora göre Türkiye'de paylaşımlı mikromobilite sektörünün 2030 yılında yaklaşık 5 ila 10 milyar ABD doları tutarında bir toplam adreslenebilir mobilite pazarına ulaşabileceği öngörülmüştür. Ayrıca, paylaşımlı mikromobilitenin mevcut durumundan %40 daha büyük olması ve bisiklet altyapısına yapılan yatırımlarla desteklenen 2030'da yaklaşık 8 ile 12 milyar ABD dolarına ulaşacağı tahmin edilmektedir.⁹

Türkiye'de mikromobilite pazarı büyümeye devam etmekte olup sektörün sürdürülebilir bir şekilde büyüyebilmesi için altyapı iyileştirmeleri, kullanıcıların bilinçlendirilmesi gibi faktörler önemli bir paya sahiptir.

⁹ McKinsey&Company- Sizing the Mobility Market Opportunity in Turkey: https://www.mckinsey.com/tr/our-insights/sizing-the-mobility-market-opportunityin-turkey

4.2. Küresel Bilgi ve İletişim Teknolojileri Sektörü

Küresel Bilgi ve İletişim Teknolojileri Sektörü

Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) sektörü pazar büyüklüğü 2021 yılında %13'lük büyüme ile 4,2 trilyon Doları aşmakta ve bu rakam küresel GSYH'nin yaklaşık %5'ine tekabül etmektedir. Sektörün toplam büyüklüğüne bilgi teknolojilerinin katkısı daha fazladır. 2021 yılında, bilgi teknolojileri 2,3 trilyon doları aşmaktayken iletişim teknolojilerinin büyüklüğü 1,9 trilyon doların üstündedir. Sektörün 2022-2026 yılları arasında yıllık ortalama %6,1 büyümesi ve sektör büyüklüğünün 5,6 trilyon dolara ulaşması beklenmektedir.

Bu kapsamda Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) Pazar büyüklüğü 2022 yılında yılı itibariyle %3,3'lük büyüme ile 4,4 trilyon dolar seviyesine yükselirken bilgi teknolojileri pazar büyüklüğü %9,3 büyümüş; iletişim teknolojileri pazar büyüklüğünde ise %3,8'lik bir daralma görülmüştür.

Kaynak: Deloitte

Buna ek olarak, bilgi teknolojileri pazarın %43'ünü oluştururken yazılım alt kategorisi TL cinsinden bir önceki yıla oranla %92 büyümüştür. Bir milyar dolara yakın ihracat hacmine sahip olan bilgi ve iletişim teknolojilerinde, inovasyonun beşiği teknokentlerin payı giderek artmaktadır. BİT sektörünün büyümesine katkıda bulunan ve akademik toplulukla işbirliğini teşvik eden 4.3 milyar Dolar ciro ve yaklaşık 1.1 milyar Dolar ihracat ile teknokentlerdir. 2021 yılında bir önceki yıla oranla teknokent sayısı (87) %6 artarken toplam ihracat %31 artmıştır. Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) Türkiye'de Bilgi Teknolojileri alanında 146 bin kişi (%79) ve İletişim Teknolojileri alanında 39 bin kişi (%21) ile

toplam 185 bin kişinin doğrudan istihdamına olanak sağlamaktadır. Çalışanların yaklaşık %27'si kadın, %40'ı AR-GE çalışanı ve %55'i üniversite diplomasına sahiptir. 2022 yılı itibariyle Türkiye'de toplam teknokent sayısı 92, teknokentlerdeki şirket sayısı 7.707, çalışan sayısı 79.641, toplam ciro 51,8 milyar TL ve toplam ihracat 13,3 milyar TL'dir.

Sektörel veriler incelendiğinde, Global BİT pazar büyüklüğünün 2023 yılında %5,5 büyüme ile 4,6 trilyon dolar seviyesine ulaştıktan sonra yıllık %5,6 büyüme ile 2026 yılında 5,8 trilyon dolar büyüklüğe ulaşacağı öngörülmektedir.

Teknoloji şirketleri, özellikle Generative AI'yı entegre eden yazılımlarla, gelişmiş teknolojilerden para kazanmanın karmaşıklıklarıyla karşı karşıya kalmıştır. Çip üreticileri, 2024'te 50 milyar ABD dolarının üzerine çıkması beklenen bir pazardan yararlanırken, yazılım işletmeleri farklı bir manzarayla karşılaşmıştır. Yazılımda Generative AI özelliklerinin benimsenmesi, gelişen bir tüketici davranışı olup müşterilerin bu geliştirmeler için ek ücret ödemeye istekli olup olmadığı hakkında soruları gündeme getirmektedir. Neredeyse tüm kurumsal yazılım şirketlerinin 2024'ün sonuna kadar üretken yapay zekayı bazı ürünlere entegre edeceği tahmin edildiğinden, zorluğun teknolojinin benimsenmesinde değil, hem değerini yakalayan hem de pazar tarafından kabul edilebilir bir fiyatlandırma modeli bulmakta yatıyor olduğu düşünülmektedir. 10

Deloitte tarafından hazırlanan rapora göre jeopolitik gerilimler ve siber tehditlerdeki artışlarla birlikte, yerelleştirilmiş bulut çözümleri stratejik bir zorunluluk olarak ortaya çıkmaktadır. Sıkı uyumluluk gereklilikleri için tasarlanan devlet bulutları ve veri yerleşimi için bir çözüm olan dağıtılmış bulut pazarlarının sırasıyla 41 milyar ABD dolar ve 7 milyar ABD dolarını aşması beklenmektedir.

Türkiye'de Bilgi ve İletişim Teknolojileri Sektörü

Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) sektörünün Türkiye`deki durumu incelendiğinde 2022 yılı itibariyle pazar büyüklüğü 408,9 milyar TL'ye (24,7 milyar USD'ye) ulaştığı görülmüştür. Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) sektörünün 2018-2022 yılları arasında sektörün TL bazındaki yıllık ortalama büyümesi %25,2 olmuştur

¹⁰ Deloitte- TMT Predictions 2024:

https://www2.deloitte.com/ro/en/pages/technology/articles/tmt-predictions-2024.html

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Değerleme Analizleri

Kaynak: Deloitte

Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) sektörünün incelendiğinde; Bilgi Teknolojileri alanının büyüklüğünün 195 Milyar TL, İletişim Teknolojileri alanının büyüklüğünün ise 213,9 Milyar TL olduğu tespit edilmiştir.

Global Bilgi ve İletişim Teknolojileri (BİT) sektörünün ihracat durumu incelendiğinde; toplam ihracat içerisindeki en büyük pay Bilgi Teknolojileri Yazılım kategorisindedir. 2018-2022 tarihleri arasında ise sektörün toplam ihracatı dolar bazında yıllık ortalama %10 oranında büyümüştür.

Kaynak: Deloitte

Yapılan incelemeler sonucunda ise;

2022 yılında toplam sektör büyüklüğü TL bazında %54 büyümüş olup, toplam ihracatta da buna paralel olarak %64'lük büyüme gözlenmiştir.
Artışı destekleyen en önemli kategori, ihracat içerisinde de en büyük paya sahip olan Bilgi Teknolojileri – Yazılım kategorisindeki büyümedir.

• 2018-2022 arası dolar bazında yıllık ortalama büyüme %10 olarak gözlenirken, 2021-2022 arası değişen kurlar ile 2021-2022 arası dolar bazında daralma gözlenmiştir.

4.3. Yenilenebilir Enerji Sektörü

Küresel Yenilenebilir Enerji Sektörü

Küresel enerji krizinin aşırı dalgalanmasından bu yana enerji piyasalarındaki gerilimin bir kısmı 2023'te azalsa da durum kırılganlığını sürdürmektedir. Yenilenebilir enerji kapasitesindeki artış, yeni nükleer santral kurulumları ve bazı nükleer santrallerin yeniden faaliyete geçmesiyle, dünya elektrik talebinde gelecek üç yıldaki büyümenin neredeyse tamamının bu kaynaklardan karşılanacağı öngörülmektedir.

Seçili OECD ülkelerinin 2021 yılında kişi başına elektrik talebi incelendiğinde OECD ortalamasını 6,8 MWs olarak belirlendiği görülmektedir.

Kaynak: PWC- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış 2023

Uluslararası Enerji Ajansı'nın tahminine göre 2025'e kadar dünya elektrik üretiminin yarısının Asya'da tüketileceği öngörülüyor. Asya, 2021 yılında yenilenebilir elektrik üretiminde en fazla büyümeyi gösteren bölge olmuştur. Asya'nın küresel yenilenebilir enerji üretimindeki payı da hafif bir artışla %44'e yükselmiştir.11

2023 yılı sonu itibariyle küresel yenilenebilir enerji kapasitesi 3870 GW'a ulaşmış olup güneş enerjisi 1419 GW kapasite ile küresel toplamın en büyük payını almıştır. Yenilenebilir hidroelektrik ve rüzgar enerjisi sırasıyla 1268 GW ve 1017 GW toplam kapasiteyle geri kalanın çoğunu oluşturmuştur. 12

¹¹ International Renewable Energy Agency (IRENA)- Renewable Energy Highlights: https://www.irena.org/Publications/2023/Jul/Renewable-energystatistics-2023

¹² IRENA-Renewable Capacity Highlights: https://www.irena.org/Publications/2024/Mar/Renewable-capacity-statistics-2024

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Tablo: Yıllara Göre Yenilenebilir Enerji Kapasitesinin Büyümesi

Kaynak: IRENA

Bununla birlikte dünya elektrik talebindeki artışın yüzde 70'inin Çin, Hindistan ve Güneydoğu Asya ülkelerinden kaynaklanacağı hesaplanmaktadır.

Küresel toplam yenilenebilir enerji kurulu gücü 2011'den bu yana %8,8

Değerleme Analizleri

Kaynak: PWC- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış 202313

2011 ve 2022 yılları arasında hidroelektrik enerjisinin kurulu gücü %3 yıllık bileşik büyüme oranı ile artmakla birlikte, güneş enerjisi %27, rüzgar enerjisi %14 artış göstermiştir.

Avrupa'da kurulu yenilenebilir enerji kapasitesinin 2011'den bu yana %6,6 artarak 2022'de 765 GW'a ulaştığı görülmektedir.

Yenilenebilir enerjinin toplam küresel elektrik üretimi, 2011'den bu yana her yıl %6 artış göstererek 2021'de 7.931 TWs'ye ulaşmıştır.

¹³ Pwc- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış, Eylül 2023: https://www.pwc.com.tr/turkiye-elektrik-piyasasina-genel-bakis

Kaynak :PWC- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış 2023

Dünya küresel kurulu güç sıralamasında birinci sırada Çin; ikinci sırada ABD; üçüncü sırada Brezilya yer almaktadır.

Uluslararası Yenilenebilir Enerji Ajansı (IRENA)'nın yayımladığı verilere göre elektrik üretiminde yenilenebilir enerjinin payı bir önceki seneye kıyasla %0.2 artış göstererek 2021 yılında %27.8 olarak belirlenmiştir.

Yenilenebilir enerjiye yapılan kamu yatırımları 2021 yılında toplam 18 milyar dolar olarak belirlenmiş ve 2020 yılına kıyasla hafif bir artış gösterdiği görülmüştür. Yatırımlardaki artışlar rüzgar ve güneş enerjisine odaklanmışken, diğer teknolojilere yapılan yatırımlar düşüş göstermeye devam etmektedir.

Türkiye Yenilenebilir Enerji Sektörü

Türkiye, küresel kurulu güç sıralamasında on ikinci sırada yer almaktadır. 2023 yılı Eylül ayı sonu itibarıyla ülkemiz kurulu gücü 105.668 MW'a ulaşmış olup kaynaklara göre dağılımı; %29,9'u hidrolik enerji, %24,0'ı doğal gaz, %20,6'sı kömür, %11'i rüzgâr, %10,3'ü güneş, %1,6'sı jeotermal ve %2,6'sı ise diğer kaynaklar şeklindedir.

Türkiye'de elektrik tüketimi 2018 yılı sonuna kadar hızla artmış, 2019 ve 2020 yıllarında elektrik tüketimi neredeyse değişmemiştir. 2021'de Covid-19 sonrası toparlanma etkisi nedeniyle yüksek bir artışın ardından, 2022'de hizmet sektörünün ekonomideki payının artmasıyla ekonomik aktivitedeki dağılımın değişmeye başladığı ve bunun da elektrik tüketiminde etkili olduğu görülmektedir.

2022 yılında Türkiye elektrik üretiminin, %34,6'sı kömürden, %22,2'si doğal gazdan, %20,6'sı hidrolik enerjiden, %10,8'i rüzgardan, %4,7'si güneşten, %3,3'ü jeotermal enerjiden ve %3,7'si diğer kaynaklardan elde edilmiştir.14

¹⁴ T.C. Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı: https://enerji.gov.tr/bilgi-merkezienerji-elektrik

Türkiye elektrik enerjisi tüketimi 2022 yılında bir önceki yıla göre %0,5 oranında azalarak 331,1 TWh, elektrik üretimi ise bir önceki yıla göre %1,9 azalarak 328,3 TWh olarak gerçekleşti. Türkiye Ulusal Enerji Planı çalışmasının sonuçlarına göre elektrik tüketiminin 2025 yılında 380,2 TWh, 2030 yılında 455,3 TWh, 2035 yılında ise 510,5 TWh seviyesine ulaşacağı öngörülüyor.

Türkiye'nin kişi başına elektrik talebi OECD ortalamasının altındadır. Türkiye'nin kişi başı talebi 2017'den bu yana neredeyse aynı kalırken 2021'de hafif bir artış göstermiştir.

Kaynak: PWC- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış 2023

Ülkemizdeki elektrik enerjisi üretim santrali sayısı, 2023 yılı Eylül ayı sonu itibarıyla 12.562'ye (Lisanssız santraller dâhil) yükseldi.. Mevcut

Değerleme Analizleri

santrallerin 753 adedi hidroelektrik, 68 adedi kömür, 363 adedi rüzgâr, 63 adedi jeotermal, 343 adedi doğal gaz, 10.479 adedi güneş, 493 adedi ise diğer kaynaklı santraller olarak belirlenmiştir.

Avrupa'da kurulu yenilenebilir enerji kapasitesi 2011'den bu yana %6,6 artarak 2022'de 765 GW'a ulaşmıştır. Türkiye, Avrupa'nın en büyük 5. yenilenebilir enerji kurulu gücüne sahip olup, hidroelektrik enerji kapasitesi açısından da Norveç'ten sonra ikinci sırada bulunmaktadır.

Ekim 2021'de Türkiye, Paris Anlaşması'nı imzalamış ve ardından 2053 yılına kadar Net Sıfır Emisyonlu bir ekonomiye ulaşma taahhüdünü duyurmuştur. Ulusal Enerji Planı, 2053 vizyonunun gerçekleştirilebilirliğini sağlamak için 2035'e kadar karşılanması gereken bazı hedefleri özetlemiştir.

Haziran 2023 itibari ile %53 olarak belirlenen yenilenebilir enerjideki kurulu gücün payının 2035 yılında %65 olacağı tahmin edilmektedir. Güneş enerjisinin ise %53 ile yenilenebilir kurulu güç içinde en büyük paya sahip olması beklenmektedir. 2000 seviyelerine göre, enerji yoğunluğunun 2035 yılında %51 azalması beklenmektir. 2030 yılında elektrik yoğunluğunda %35,3 azalma gerçekleşeceği öngörülmektedir. Bununla birlikte, 2023 yılında %42 olarak belirlenen elektrik üretimindeki yenilenebilir payın 2035 yılında %55' yükselmesi beklenmektedir.15

¹⁵ Pwc- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış, Eylül 2023:

https://www.pwc.com.tr/turkiye-elektrik-piyasasina-genel-bakis

4.4. Digital Medya Sektörü

Küresel Medya ve Reklamcılık Sektörü

Küresel eğlence ve medya sektörünün toplam geliri 2022 yılında %5,4 artarak 2,32 trilyon ABD dolarına ulaşmıştır. Bu durum, ekonomilerin ve endüstrilerin küresel olarak Covid-19 salgınının neden olduğu çalkantıdan toparlanmaya çalıştığı 2021'deki %10,6'lık büyüme oranından keskin bir yavaşlamayı temsil etmektedir. Önümüzdeki beş yıl boyunca büyüme oranının sırayla düşüş göstermesi beklenmektedir. 2027 yılında gelirlerin 2026'ya göre yalnızca %2,8 artacağı tahmin edilmektedir. Zayıf tüketici harcamalarından kaynaklandığı düşünülen bu yavaşlama şirketleri büyümeyi tekrar canlandırmak için fırsatlar aramaya itmektedir.16

Tablo: Eğlence ve Medya Sektörü Büyüme Oranları

Kaynak:PWC

Eğlence ve medya sektörüne yönelik tüketici harcamalarının 2022 ve 2027 yılları arasında yalnızca %2,4'lük bir bileşik büyüme oranıyla büyümesi ve toplamda 903,2 milyar ABD dolarına ulaşması öngörülmektedir.

Günümüzde şirketlerin, tüketicilere karar verme ve satın alma noktasında ulaşmak için artık daha fazla harcama yapacağı tahmin edilmektedir. 2025 yılında reklamcılık sektörünün en büyük kategori

¹⁶ PWC- Perspectives from the Global Entertainment&Media Outlook 2023- 2027: https://www.pwc.com.tr/tr/sektorler/eglence-medya/kuresel-eglence-vemedya-sektorune-bakis-2023-2027.pdf

olarak tüketici harcamalarını gölgede bırakması beklenilmektedir. 2022'de %8.1 artan internet reklam harcamaları büyüme için önemli bir faktör olmuştur. 2022 ile 2027 arasında küresel reklam gelirlerinin 763,7 milyar ABD dolarından %4,5 yıllık büyüme oranıyla 952,6 milyar ABD dolarına yükselmesi beklenmektedir. Bu gidişata göre reklamcılığın, yıllık geliri 1 trilyon ABD dolarına ulaşan üç ana medya ve eğlence sektöründen ilki olma yolunda ilerlediği görülmektedir. Üçüncü ana kategori olan internet erişiminin, 2026'da tüketici harcamalarını geçmesi beklenilmektedir.

Tablo: 2018-2027 Yılları Reklamcılık Gelirleri

Değerleme Analizleri

Dünya çapında dijital reklamcılığa ödenen paralar artmasına rağmen eticaret siteleri, video oyunları ve yayın programları da dahil olmak üzere giderek daha geniş bir oyuncu yelpazesinin pazar payını almasıyla dijital reklamcılığın giderek daha az yayıldığı görülmektedir. Meta ve Alphabet ikilisinin iddialarına göre küresel dijital reklamcılık gelirlerinin toplam getirisinin 2022 yılında üst üste 5. kez düşüş gösterdiği ve son zamanlarda ilk defa %50'nin altına gerilediği ifade edilmiştir.17

¹⁷ Financial Times- Meta and Alphabet Lose Dominance Over US Digital Ads Market: https://www.ft.com/content/4ff64604-a421-422c-9239-0ca8e5133042

En büyük geleneksel TV pazarı olan ABD'de reklam harcamalarının kablolu yayın ve diğer aboneliklerden elde edilen gelirleri geçmesiyle 2023 yılında dönüm noktasına ulaşması beklenilmektedir.

Önümüzdeki on yıl içerisinde reklam destekli isteğe bağlı videodan elde edilen gelirin neredeyse iki katına çıkması beklenilmektedir. Televizyon reklamcılığı durgunlaşırken, dijital bileşenler reklamcılık piyasasının büyümesini desteklemektedir.

Dünyada toplam medya yatırımları artmakta olup 2020 yılından sonra pandemi etkilerinin azalmasıyla %24,7 büyümeyle reklam yatırımlarının önceki yıllara kıyasla büyüme gösterdiği görülmektedir. 2022 yılında ise yapılan yatırımların artarak devam ettiği ve dünya genelinde %7,31 olduğu tahmin edilen toplam medya yatırımlarının 2023 yılında %4,55 büyüme göstereceği tahmin edilmiştir.18

Tablo: Küresel Toplam Medya Yatırımları 2018-2023

Kaynak: Deloitte

2024 Sektör Tahminleri

Dünya çapında 58 pazarı kapsayan Dentsu Küresel Reklam Harcamaları Tahminleri raporuna göre, reklam harcamalarının 2024'te 33,0 milyar dolar artarak 752,8 milyar dolara ulaşacağı tahmin edilmektedir. Bu tutar, reklam sektörü için yıldan yıla %4,6'lık bir büyümeyi temsil etmekte olup, 2023 yılı oranı olan % 2,7'inin üstünde öngörülmektedir. Sabit fiyatlarla ise, 2024 yılında bir önceki yıla göre reel artışın % 2,5 olacağı beklenmektedir.

Değerleme Analizleri

¹⁸Deloitte-Türkiye'de Tahmini Medya ve Reklam Yatırımları 2022: https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/tr/Documents/technologymedia-telecommunications/medya-ve-reklam-yatirimlari-2022-raporu.pdf

Dijital reklamcılığın, 2024'te küresel reklam harcamalarının %58,8'ini temsil eden 442,6 milyar dolara ulaşacak şekilde yukarıya doğru bir

gidişat izlemesi beklenmektedir. İlk kez 2023 yılında görülen tek haneli büyümenin (2023, % 6,3), 2024 yılında da % 6,5 ile devam etmesi beklenmektedir. 2026'ye kadar tek haneli büyümenin devam edeceği tahmin edilmektedir. Ancak dijital reklamcılığın, küresel reklam harcaması büyümesinin ana itici gücü olmaya devam etmesi ve gelecek yıl ek 27,1 milyar dolarlık harcamayla en fazla artan reklam yatırımlarını yakalaması bekleniyor.

Rapor, 2024'te, UEFA EURO 2024 ve ABD başkanlık seçimleri gibi önemli döngüsel spor ve siyasi olaylardan reklam verenler için önemli medya fırsatlarının ortaya çıktığını ve bunun hem pazarda hem de uluslararası düzeyde yatırımların artmasına yol açtığını göstermektedir.

Dentsu analizi, 2024 yılında reklam harcamalarının, takip edilen ülkelerin (gayri safi yurtiçi hasılasının (GSYİH) ortalama %0,75'ini temsil edeceğinin tahmin edildiğini göstermektedir. Bu, son 20 yılda gözlemlenen ortalama yıllık reklam harcaması/GSYİH göstergesiyle tutarlıdır. %0,70). Bazı pazarların önemli ölçüde daha fazla katkıda bulunmasıyla örneğin; Japonya (%1,26), Birleşik Krallık (%1,23) ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki (%1,13) reklam verenler GSYİH'lerine

Değerleme Analizleri

oranla diğer pazarlardaki reklam verenlerden çok daha fazla harcama yapmaktadırlar.

Ayrıca rapor, 2024 yılında reklam verenlerin dünya genelinde kişi başına ortalama 139 dolar harcayacağını göstermektedir. Bu, reklam verenlerin, 20 yıl önce harcadıkları 80 dolardan yaklaşık %75 daha fazla harcama yapacaklarını ifade etmektedir. Kişi başına reklam harcaması göstergesi, reklam verenlerin izleyici çekmek için daha fazla harcama yaptığını göstermenin ötesinde, izleyicilerin karşılaştığı artan reklam baskısını da göstermektedir.

Reklam harcamalarında art arda iki yıl düşüş yaşadıktan sonra TV'nin yeniden büyümeye (%2,9) döneceği ve 2024'te reklam harcamalarının %23,0'ını elde edeceği tahmin edilmektedir.19

Türkiye'de Medya ve Reklamcılık Sektörü

Reklam ve medya yatırımları 2018-2023H1 döneminde Gayri Safi Yurtiçi Hasıla'ya ortalama %6,34 katkı sağlamış olup Türkiye'de her 1TL'lik reklam ve medya yatırımının milli gelire 19,3TL değer yarattığı hesaplanmıştır. Reklam ve medya yatırımlarının son beş buçuk yılda

¹⁹ Dentsu- Global Ad Spend Forecasts: https://insight.dentsu.com/ad-spenddec-2023/#block-eca75210-465c-410f-b50d-381ef77a8c7e

istihdama katkısı %2,22 olarak belirlenmiştir. Bu bağlamda istihdam edilen 648 bin 776 kişinin reklam ve medya yatırımlarındaki büyüme ile desteklenmektedir.20

Dünyadaki yıllık medya yatırım büyüklüğü 846 milyar dolara ulaşmıştır. Türkiye %1,31 büyüme göstererek sınırlı ama istikrarlı bir büyüme göstermiştir. Medya yatırımlarının GSYH'dan aldıkları pay dikkate alındığında yaklaşık 2,5 kat büyüme potansiyeli olduğu dikkat çekmiştir.

Türkiye'deki reklam sektörünün direnci ve uyum sağlama kapasitesi, özellikle dijital reklam yatırımlarında pozitif bir büyümeye katkıda bulunmuştur. IAB Europe Adex Benchmark 2023 raporuna göre dijital reklam büyümesi enflasyon etkisi göz önüne alındığında, 2021 ve 2022 yılları arasında dijital alanda büyüme açısından en yüksek pazar olarak belirlenmiştir.21

Tahmini Medya ve Reklam Yatırımları

• Türkiye`de Organize Medya ve Reklam Sektörü Yatırımları Türkiye'de toplam organize medya yatırımları 31,75 milyon TL, reklam yatırımları 10,97 TL olmak üzere toplam 42,72 milyon TL büyüklüğüne ulaşmıştır.

Kaynak: Deloitte

• Türkiye`de Toplam (Organize+Direkt) Medya ve Reklam Sektörü Yatırımları

Deloitte'un yayınlamış olduğu son sektör raporuna göre, Türkiye'de toplam (organize+direkt) medya ve reklam yatırımları 52,92 milyon TL, reklam yatırımları 10,97 TL olmak üzere toplam 63,89 milyon TL büyüklüğüne ulaşmıştır.

²⁰ Dentsu- Global Ad Spend Forecasts: https://insight.dentsu.com/ad-spenddec-2023/#block-eca75210-465c-410f-b50d-381ef77a8c7e

²¹ Deloitte-Türkiye'de Tahmini Medya ve Reklam Yatırımları 2022 Raporu: https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/tr/Documents/technologymedia-telecommunications/medya-ve-reklam-yatirimlari-2022-raporu.pdf

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Kaynak: Deloitte

• Türkiye`de Mecra Bazında Medya Yatırımları

2022 yılı Türkiye Tahmini Medya ve Reklam Yatırımları Raporu'na göre, , dijital medya yatırımları toplamda %69 olmakla birlikte TV, radyo, basın, açıkhava ve sinema yatırımları ise sırasıyla %24.2, %1.5, %1.1, %4 ve %0.2 oranında gerçekleşmiştir.

Kaynak: Deloitte

TV reklam yatırımları, 2022'de %78 artış ile tarih boyunca gerçekleşen en hızlı yıllık büyüme oranına ulaşmıştır. Pandemi dahil tüm olumsuz dış faktörlere karşın üst üste 3 yıldır yıllık enflasyon oranının (TÜFE) üzerinde bir büyüme gerçekleşmiştir.

Basın ise %24,94 değişim göstermiş ve Türkiye'deki medya yatırımları içerisinde toplamda %1,1'lik pay alarak 556 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Değerleme Analizleri

Açıkhava 2022 yılını %124,63'e ulaşarak rekor büyüme ile kapatmıştır. Açıkhava reklamlarına olan talep artışı, ilk yatırım bütçesi yüksek olan dijital açıkhavaya yeni yatırımlar eğilimini güçlendirmektedir.

2022 yılında radyo yatırımları 818 milyonu aşarak %100'e yakın büyüme gerçekleştirmiştir. Radyo reklam yatırımlarının, tüm medya yatırımları içinde artış göstereceği tahmin edilmektedir.

Sinema, pandemi öncesi yani 2019 yılındaki 60 Milyon seyirci sayısına henüz ulaşamamış olsa da, 2022 yılı izleyici sayısı 36,2 milyona ulaşmıştır. Sinema yatırımları 2022'de 110,7 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Değerleme Analizleri

5. BÖLÜM Değerleme Analizleri

5.1. Genel Yaklaşım

BULLS'un iştiraklerinin, değerlemesinde, İNA yöntemi kullanılmıştır. Her bir şirketin değeri bulunduktan sonra, ortaklık yapı oranı dikkat alınarak, BULLS'un ortaklık payının değeri hesaplanmıştır.
BULLS'un doğrudan iştiraki olan Mediazz şirketinin en büyük yatırımı, halka açık şirket olan Maçkolik şirketidir. Maçkolik'in %51'i Mediazz'ındır. Maçkolik şirketi borsa değeri ile değerlendiği için, Mediazz şirketinin NAD'ı hesaplanmıştır.
BULLs'un iştiraklerinden biri olan Sportzz şirketinin, altında bir çok yatırım bulunmakla birlikte, bu şirketin temel yatırımı Mediazz şirketinedir. Mediazz'ın temel iştiraki ise halka açık bir şirket olana Maçkolik şirketidir. Bu şirketin borsa değeri esas alınarak, önce Mediazz'ın sonra da, Sportzz'un aktif değeri düzeltilmiş ve NAD'ı hesaplanmıştır. Sportzz'un diğer yatırımları gayri faal olduğu için herhangi bir değerlemeye tabi tutulmamış, defter değerleri ile raporlanmaya devam etmiştir.

Şirket	Yöntem
Bin Ulaşım	İNA
Finar	İNA
Repg	İNA
Gami	İNA
Mediazz	NAD
Yatırımları Sportz Spor
Mediaz	NAD
Mediaz-Maçkolik	Borsa
Mediaz-TV Ekstra	NAD
Mediaz-Fantazzie	NAD
Mediaz-Medya2	NAD
Mediaz-Mynet SPV	NAD
Mediaz-Mediki	NAD
Sportif Göztepe	NAD
FC Dordrecht	NAD
Overtime tv	NAD

• İNA yönteminin uygulamasında öncelikle AOSM hesaplanmış, daha sonra her bir şirketin değerleme tarihi itibariyle borç yükü tespit edilmiştir. Şirketler bazında, serbest nakit akışları belirlenip, net bugünkü değerleri hesaplanacak ve borç yükü de dikkate alınarak, ortaklık paylarının değeri saptanmıştır. Borç yükü tüm, kısa ve uzun vadeli yükümlülükleri esas alınarak hesaplanmıştır. En son olarak, BULLS'un ortaklık payına düşen değeri hesaplanmıştır.

5.2. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin Belirlenmesi

Nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanması için Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ("AOSM") bulunmalıdır.
AOSM; tüm sermaye kaynakları maliyetlerinin ağırlıklı ortalamasıdır. Değerleme çalışmamızda iskonto (indirgeme) oranı olarak AOSM kullanılmıştır. AOSM hesaplamalarına baz teşkil eden formülasyonlar aşağıdaki gibidir;

AOSM = (Ke x E/EV) + (Kd x (1-t) x D/EV)
Ke	Özsermaye maliyeti
Kd	Borçlanma maliyeti
E/EV, D/EV	Hedeflenen özsermaye ve borç ağırlığı
T	Efektif vergi oranı

Ke = Rf + B x (Rm – Rf) + Rs
Rf	Risksiz yatırım getirisi
B	Sektör betası
Rm – Rf	Piyasa risk primi
Rs	Küçük şirket primi

Sermaye Varlıklarını Fiyatlandırma Modeline, yukarıdaki formüle göre yapılan hesaplamalar aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
Özsermaye Maliyeti ("Ke"), Finansal Varlıkları Fiyatlama Modeli esas alınarak aşağıdaki formüle göre hesaplanmıştır. Bu modele göre, risksiz getiri oranına, sektör betası ile çarpılan piyasa risk primi ilave edilir. Ayrıca, çeşitli durumlarda ek risk primi de hesaplamaya dâhil edilebilir. Çalışmamızda Bin Ulaşım dışındaki şirketlere risk primi uygulanmıştır.
Yabancı Kaynak Maliyeti ("Kd"), risksiz getiri oranına, borç birimi eklenmesi suretiyle bulunmuştur. Risksiz getiri oranı olarak Amerika Birleşik Devletleri 10 yıllık tahvil getiri faiz oranı baz alınmıştır.
Şirketin, kaynaklarının, özkaynak ve yabancı kaynaklardan oluşacağı varsayılarak, maliyetlerde ağırlıklandırılmıştır.

Veri	Sembol	Bin Ulaşım	Repg	Diğer	Ref.
Sermaye Maliyeti	Rf	4,70%	4,70%	4,70%	a
Ülke Risk Primi	CRF	4,17%	4,17%	4,17%	b
Piyasa Getirisi	Rm-RF	5,00%	5,00%	5,00%	b
Beta (kaldıraçlı)	B	1,08	1,00	1,08	c
Ek risk primi	Rs	0%	15,00%	15,00%	b
Sermaye Maliyeti	Ke	14,6%	28,9%	29,6%
Borçlanma Maliyeti
Borçlanma baz faiz oranı	Rf	4,70%	4,70%	4,700%	a
Ülke Risk Primi	CRP	3,61%	3,61%	3,61%	b
Borç primi	S	3,30%	3,30%	3,30%	b
Vergi oranı	t	23,00%	25,00%	25,00%	d
Borçlanma Maliyeti	Kd	8,9%	8,7%	8,7%
Özsermaye finansman payı		50,00%	50,00%	50,00%	e
Borç finansman payı		50,00%	50,00%	50,00%	e
AOSM (USD)		11,77%	18,79%	19,16%
Enflasyon Farkı			8,00%	8,00%	b
AOSM (TL)		11,77%	26,79%	27,16%

Referanslar
a		10 Yıllık Devlet Tahvili faiz oranı
b	Karar girdisi
c1		Damodaran yazılım (sistem ve uygulama) ve
c2	Karar girdisi (Damodaran yenilenebilir enerji sektörü bazlı)
d		Kurumlar Vergisi Oranı
e	Hedef B/Ö+B ortalaması

BULLS iştiraklerinin iki temel sektörü bulunmaktadır. Her bir sektör için ayrı ayrı AOSM hesaplanmıştır. Bin Ulaşım'ın ana ortaklığı 1000 Holding halka açık olup, 31.12.2023 tarihi itibarıyla değerleme çalışması yapmıştır. Bu nedenle, Bin Ulaşım için, AOSM'sı diğerlerinden farklı olarak hesaplanmıştır.
Repg diğer şirketlerden farklı bir sektörde yer almakta olduğu için AOSM ayrıca hesaplanmıştır.

	Sektör
Ulaşım Bin	Mikromobilite (Teknolonoji ve Yazılım)
Finar	Teknoloji
Repg	Yenilenebilir Enerji
Gami	Teknoloji
Sportzz	Şirketi (Spor ve Teknoloji) Yatırım
Mediazz	Teknoloji (Spor ve Teknoloji)

AOSM hesaplamasında aşağıdaki varsayımlar temel alınmıştır.
o Şirketlerin gelecek projeksiyonlarına uygun olarak iki farklı para birimi için AOSM tahmin edilmiştir. TL AOSM hesaplanırken, ABD ile Türkiye arasında enflasyon farkının %8 olacağı tahmin edilmiştir.
o Etkin kurumlar vergisi oranı Bin Ulaşım'da %23, diğer şirketlerde %25 olarak esas alınmıştır.
o Yabancı kaynak oranı %50'dir.
o Ülke risk primi, Damadoran verilerine dayanılarak, değerleme tarihindeki CDS verisine göre tahmin edilmiştir.
o Yazılım sektörüne ait Beta katsayısı Damodaran'dan alınmıştır (1,08). Yenilenebilir Enerji Damodaran Beta katsayısı, 0,91 olmasına rağmen, bu katsayı 1 olarak belirlenmiştir.
o Bin Ulaşım dışındaki şirketlere ek risk primi uygulanmıştır. Ek risk primi belirlenirken aşağıdaki hususlar göz önünde bulundurulmuştur:
Şirketlerin tam faaliyetlerine henüz başlamamış olması veya yeni başlamış olması
Farklı muhasebe standartları kullanmış olmaları
Finansal verilerin denetimden geçmemiş olması.

5.3. Net Borç Yükünün Hesaplanması

• Şirketlerin değerleme günü itibarıyla bilançolarından yararlanılarak mevcut borçları hesaplanmıştır. Tüm kısa ve uzun vadeli borçlar, borç yüküne dahil edilmiştir. Şirketin borçları, VUK hükümlerine göre düzenlenen bilançolarından elde edilmiştir.

NET BORÇ YÜKÜ

•

	31.12.2023	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024	31.03.2024
TL	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
KVYK	947.943.219	215.004	27.060	7.178.998	39.206.955	183.487.322
UVYK	78.097.876	-	-	-	-	-
Toplam Yükümlülükler	1.026.041.095	215.004	27.060	7.178.998	39.206.955	183.487.322
Nakit Varlıklar	815.714.685	41.905	2.192	4.726	86.098	8.072.965
Borç/(Varlık) Net	210.326.410	173.099	24.869	7.174.271	39.120.858	175.414.357

USD	Bin Ulaşım	Finar	Repg	Gami	Sportzz	Mediazz
KVYK	29.361.359	6.659	838	222.360	1.214.387	5.683.291
UVYK	2.418.984	-	-	-	-	-
Toplam Yükümlülükler	31.780.343	6.659	838	222.360	1.214.387	5.683.291
Nakit Varlıklar	25.265.745	1.298	68	146	2.667	250.050
Net Borç/(Varlık)	6.514.598	5.362	770	222.214	1.211.720	5.433.241

5.4. Bin Ulaşım Nakit Akışlarının ve Pay Değerinin Hesaplanması

İNA, Şirket'in gelecekteki nakit akışlarını dikkate alan detaylı bir analize dayanmaktadır.
Şirket yönetimi tarafından hazırlanan gelir tablosu projeksiyonları doğrultusunda oluşan nakit akım tahminleri ve tarafımızca yapılan iskonto analizleri, İNA hesaplamalarına baz teşkil etmektedir.
Gelir projekte edilirken, skuter sayıları, ortalama günlük kullanım süreleri, açılış ve dakika ücretleri tahmin edilmiştir.
Faaliyet giderleri, OPEX 1 ve OPEX 2 olarak iki başlık altında tasnif edilmiştir.
İNA, şirkete serbest nakit akışları olarak hesaplanmıştır. Nakit akışları coğrafi alanlar itibariyle bütçelenmiştir.
AOSM, borç ve özkaynak karması esas alınarak oluşmaktadır.
Nakit akışlarının ilgili yılın sonunda elde edileceği varsayılmıştır.
İNA analizine baz olan tahmin dönemi 2024 ile 2028 yıllarını kapsamaktadır. Kurumlar vergisi oranı %23 kabul edilmiştir.
AOSM ise %11,77 olarak hesaplanmıştır.
Nihai büyüme oranı %2 kabul edilmiştir.
İşletme giderlerinin hasılata oranı, OPEX 1, OPEX 2 tahmin oranların ve diğer tahminlere ekler bölümünde yer verilmiştir.
Şirketin net borç tutarı 31.12.2023 tarihli bilançodan alınmıştır.

• Bin Ulaşımın coğrafi bölgeler itibariyle değeri aşağıdaki gibidir:

					Holding	Holding Pay
(\$) USD		Şirket Değeri	Net Borç	Hisse Değeri	Ortaklık Oranı	Değeri
Bin Ulaşım		311 860 062	7 144 676	304 715 386	%89	271 196 694
Türkiye	177 829 372
Bosna	9 979 172
Bulgaristan	8 013 970
Ülkeler Diğer (EOS)	83 800 191
Arnavutluk	8 277 246
Hırvatistan	14 847 757
Makedonya	9 112 354

Bin Ulaşımın temel yapısı olan Bin Ulaşım Türkiye'ye ait nakit akışları ve pay değeri hesaplamalarına ekler bölümünde yer ver ilmiştir. Diğer coğrafi alanlar için farklılık gösteren değişkenler de dipnotlara eklenmiştir.

5.5. Gami Nakit Akışlarının ve Pay Değerinin Hesaplanması

Nakit akışları Gami'nin yönetiminin beklentileri yansıtmaktadır.
Tahminler USD üzerinden yapılmıştır.
Tahmin dönemi, 2024 2028 dönemini kapsamaktadır.
2024 yılındaki büyük oranlı artış, faaliyetlerin 2023 yılı sonu itibarıyla başlamasından kaynaklanmaktadır.
Vergi oranı % 25 olarak kabul edilmiştir.
İşletme sermayesi ihtiyacı satışların % 25'i olarak dikkate alınmıştır.
Nihai büyüme oranı % 2'dir.

	2024	2025	2026	2027	2028
Hasılat Büyüme Oranı	625%	98%	68%	46%	40%
Gider Büyüme Oranı	446%	41%	65%	31%	30%
Gider/Gelir Oranı	114%	81%	79%	71%	66%

Gami (.000 USD)		2024	2025	2026	2027	2028 Toplam
Toplam Gelir		4.006,68	7.937,73	13.300,61	19.483,72	27.277,21
Midle		1.908,00	4.002,00	7.155,00	8.644,50	12.102,30
Move		101,28	101,28	101,28	101,28	141,79
Launchpad		120,00	270,00	360,00	450,00	630,00
Software Sales		418,15	535,76	657,38	782,28	1.095,19
Traders		1.295,00	2.428,13	4.046,88	8.093,75	11.331,25
Tools		164,25	600,56	980,08	1.411,91	1.976,68
Hasılat Büyüme Oranı		625%	98%	68%	46%	40%
Toplam Gider		4.549,17	6.399,04	10.544,42	13.863,30	18.008,42
Midle		757	3.555	5.818	8.574	9.967
Move		577	210	263	254	271
Launchpad		649	309	458	440	507
Software Sales		750	484	832	1.017	1.389
Traders		1.816	1.325	2.452	2.854	4.865
Tools		-	517	721	724	1.008
Gider Büyüme Oranı		446%	41%	65%	31%	30%
Giderlerin Satışlara Oranı		114%	81%	79%	71%	66%
EBITDA		(542)	1.539	2.756	5.620	9.269
Amortisman Gideri		-	40	119	293	647
Vergi Gideri	%25	(177)	328	595	1.258	2.062
Yatırım Harcamaları (CAPEX)		401	794	1.330	1.948	2.728
Yatırımlar	%10	401	794	1.330	1.948	2.728

NİS	%25	1.002	1.984	3.325	4.871	6.819
NİS Değişimi		863	983	1.341	1.546	1.948

Serbest Nakit Akışları		(1.630)	(565)	(510)	868	2.531
AOSM	%19
Düzeltme Katsayısı		0,92	0,77	0,65	0,54	0,45
İndirgenmiş Serbest Nakit Akışları		(1.493)	(435)	(329)	470	1.150	(636)
Nihai Büyüme Oranı	%2
Uç değer							6.837
Şirket Değeri							6.201
Net Borç							222
Pay Değeri (.000 USD)							5.979

5.6. Finar Nakit Akışlarının ve Pay Değerinin Hesaplanması

Nakit akışları Finar'ın yönetiminin beklentileri yansıtmaktadır.
Tahminler TL üzerinden yapılmıştır.
Tahmin dönemi, 2024 2028 dönemini kapsamaktadır.
Vergi oranı % 25 olarak kabul edilmiştir.
İşletme sermayesi ihtiyacı satışların % 25'i olarak dikkate alınmıştır.
Nihai büyüme oranı % 7'dir.

	2024	2025	2026	2027	2028
Hasılat Oranı Büyüme	N/A	%85	%54	%47	%39
Gider Büyüme Oranı	N/A	%50	%48	%42	%36
Giderler/Gelirler Oranı	%82	%66	%64	%61	%60

Finar (TL)	2024	2025	2026	2027		2028 Toplam
Toplam Gelir	38.086.978,63		70.606.746,79 108.734.390,06		159.839.553,39 222.176.979,21
Kurumsal Üyelik	15.333.313,47	33.643.434,62	51.810.889,31	76.162.007,29	105.865.190,13
Reklamsız Kullanım	10.774.153,37	3.242.395,80	4.993.289,54	7.340.135,62	10.202.788,52
Reklamlar	7.729.990,03	23.345.249,80	35.951.684,68	52.848.976,49	73.460.077,32
İçerik bazlı gelir paylaşımı	4.249.521,77	10.375.666,58	15.978.526,53	23.488.433,99	32.648.923,25
Toplam Gider	31.091.651,88	46.642.250,48	69.243.977,94		98.066.976,50 133.568.492,64
Personel Gideri	15.538.600,00	24.712.361,38	38.057.036,52	55.943.843,69	77.761.942,72
Yazılım Personeli	9.185.000,00	15.533.484,29	23.921.565,81	35.164.701,75	48.878.935,43
Operasyonel Personel	6.353.600,00	9.178.877,08	14.135.470,71	20.779.141,94	28.883.007,30
Operasyonel Giderler	3.365.218,72	4.984.269,87	7.265.375,60	10.155.222,14	13.739.594,77
Veri/Abonelikler	1.080.000,00	2.160.000,00	2.916.000,00	3.761.640,00	4.852.515,60
Diğer (Kira, iletişim, ulaşım, ofis vs)	2.285.218,72	2.824.269,87	4.349.375,60	6.393.582,14	8.887.079,17
Pazarlama Giderleri	12.187.833,16	16.945.619,23	23.921.565,81	31.967.910,68	42.066.955,14
BiStock -App/web	12.187.833,16	16.945.619,23	23.921.565,81	31.967.910,68	42.066.955,14
Toplam Gider/Toplam Gelir	82%	66%	64%	61%	60%
EBITDA	6.995.326,75	23.964.496,31	39.490.412,12	61.772.576,89	88.608.486,58
Amortisman Giderleri	-	38.087	108.694	255.515	524.048
Vergi Gideri %25	1.102.411,15	5.429.669,71	8.551.898,36	13.959.964,82	19.669.573,89
Yatırım Harcamaları (CAPEX)	380.870	706.067	1.087.344	1.598.396	2.221.770
Yatırım Tutarı	380.870	706.067	1.087.344	1.598.396	2.221.770
NİS %25	9.521.744,66	17.651.686,70	27.183.597,52	39.959.888,35	55.544.244,80
NİS	9.521.744,66	8.129.942,04	19.053.655,47	20.906.232,87	34.638.011,93
Değişimi
Serbest Nakit Akışları	(4.009.698,85)	9.698.817,09	10.797.514,38	25.307.983,66	32.079.130,96
AOSM %27
Düzeltme Katsayısı	0,89	0,70	0,55	0,43	0,34
İndirgenmiş Serbest Nakit Akışları	(3.555.855,43)	6.764.189,84	5.922.232,99	10.916.512,66	10.882.123,52	30.929.204
Nihai Büyüme Oranı %7
Uç değer						57.770.054
Şirket Değeri						88.699.258
Net Borç						173.099
Pay Değeri						88.526.159
Kur						32,2854
Pay Değer (USD)						2.741.987

5.7. Repg Nakit Akışlarının ve Pay Değerinin Hesaplanması

Nakit akışları Repg'in yönetiminin beklentileri yansıtmaktadır.
Tahminler TL üzerinden yapılmıştır.
Tahmin dönemi, 2024 2028 dönemini kapsamaktadır.
Vergi oranı % 25 olarak kabul edilmiştir.
İşletme sermayesi ihtiyacı satışların % 24'ü olarak dikkate alınmıştır.
Nihai büyüme oranı % 7'dir.
Yıllar itibarıyla gelir ve giderlerin büyüme oran tahminleri aşağıdaki gibidir:

	2024	2025	2026	2027	2028
Gelir Büyüme Oranı	N/A	%80	%75	%70	%60
Gider Oranı Büyüme	NA	%63	%47	%60	%60
Giderler/Gelirler	%89	%81	%68	%64	%64

Projeksiyonda yer alan Ürün Sanayi Fikri Mülkiyet Hakları (FMH), Repg'in çoğunluk paylarını elinde bulunduran ana firmaya yapılacak, patent haklarını kapsamaktadır.
Regulasyon giderleri, enerji sertifikasyonları, lisanslar, güvenlik sistemleri ve kamu kurumlarına yapılan ödemeleri kapsamaktadır. Regulasyon giderlerinin % 2 düzeyinde olacağı öngörülmüştür.

Repg (TL)		2024	2025	2026	2027	2028 Toplam
Toplam Gelir		257.579.128	463.642.431	811.374.253	1.379.336.231	2.206.937.969
Hasılat		257.579.128	463.642.431	811.374.253	1.379.336.231	2.206.937.969
Toplam Gider		230.528.239	375.550.369	551.734.492	882.775.188	1.412.440.300
Ürün Üretim Maliyeti/Giderler(TL)		128.789.564	213.275.518	308.322.216	510.354.405	816.567.049
Ürün Sanayi FMH Lisans Gideri (%8-16)		20.606.330	60.273.516	105.478.653	206.900.435	331.040.695
Genel Operasyonel Giderler (TL)		75.980.762	92.728.486	121.706.138	137.933.623	220.693.797
Regulasyon Giderleri	2%	5.151.583	9.272.849	16.227.485	27.586.725	44.138.759
Giderler/Gelirler		89%	81%	68%	64%	64%
EBITDA		27.050.890	88.092.062	259.639.761	496.561.043	794.497.669
Amortisman Giderleri		-	2.575.791	7.212.216	17.901.749	41.483.119
Vergi Gideri	%25	2.622.589	18.066.961	53.377.572	107.223.722	165.222.074
Yatırım Harcamaları (CAPEX)		25.757.913	46.364.243	81.137.425	137.933.623	220.693.797
Yatırımlar	%10	25.757.913	46.364.243	81.137.425	137.933.623	220.693.797
NİS	%24	61.818.991	111.274.183	194.729.821	331.040.695	529.665.113
NİS Değişimi		61.818.991	49.455.193	145.274.628	185.766.067	343.899.045
Serbest Nakit Akışları		(63.148.603)	(25.794.334)	(20.149.865)	65.637.631	64.682.753
AOSM	%27
Düzeltme Katsayısı		0,89	0,70	0,55	0,44	0,34
İndirgenmiş Serbest Nakit Akışları		(56.081.986)	(18.067.716)	(11.131.927)	28.600.286	22.229.273	(34.452.069)
Nihai Büyüme Oranı	%7
Uç değer							120.196.181
Şirket Değeri							85.744.112
Net Borç							27.060
Pay Değeri							85.717.051
Kur							32,2854
Pay Değer (USD)							2.654.979

5.8. Sportzz Pay Değerinin Hesaplanması

Sportzz'un aktifinde en önemli kalem Maçkolik ortaklık paylarıdır. Ortaklık oranı yaklaşık %51'dir. Bu paylarda her dönem, borsa değeri ile değerlenmekte ve finansal tablolara alınmaktadır.

TL	31.12.2023	31.03.2024
Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıkla	34.150	86.098
Finansal Varlıklar
Ticari Alacaklar
Diğer Alacaklar	7.863.365	35.553.123
Diğer Dönen Varlıklar	1.202.634	11.121.904
Dönen Varlıklar Toplamı	9.100.149	46.761.125
Mali Duran Varlıklar	912.438.706	1.647.792.314
Defter Değeri (Maçkolik)	153.570.111	433.986.389
Değerleme Farkları	758.868.595	1.213.805.925
Maddi Duran Varlıklar	25.000
Diğer Duran Varlıklar		39.518
Duran Varlıklar Toplamı	912.463.706	1.647.831.832
Toplam Varlıklar	921.563.855	1.694.592.957
Banka Kredileri
Ticari Borçlar	15.600	97.312
Ortaklara Borçlar/Diğer Borçlar		36.812.554
Diğer KVYK	70.159	2.297.089
Kısa Vadeli Yabanı Kaynaklar	85.759	39.206.955
Uzun Vadeli Yabancı Kaynakla
Toplam Yükümlülükler	85.759	39.206.955
Net Aktif Değeri	921.478.096	1.655.386.002

TL	31.12.2023	31.03.2024	USD	31.12.2023	31.03.2024
Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıklar	34.150	86.098	Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıklar	1.160	2.667
Finansal Varlıklar	-	-	Finansal Varlıklar	-	-
Ticari Alacaklar	-	-	Ticari Alacaklar	-	-
Alacaklar Diğer	7.863.365	35.553.123	Alacaklar Diğer	267.114	1.101.214
Varlıklar Diğer Dönen	1.202.634	11.121.904	Varlıklar Diğer Dönen	40.853	344.487
Dönen Varlıklar Toplamı	9.100.149	46.761.125	Dönen Varlıklar Toplamı	309.127	1.448.368
Mali Duran Varlıklar	912.438.706	1.647.792.314	Mali Duran Varlıklar	30.995.058	51.038.312
Defter Değeri (Maçkolik)	153.570.111	433.986.389	Defter Değeri (Maçkolik)	5.216.695	13.442.187
Değerleme Farkları	758.868.595	1.213.805.925	Değerleme Farkları	25.778.363	37.596.125
Maddi Duran Varlıklar	25.000	-	Maddi Duran Varlıklar	849	-
Diğer Duran Varlıklar	-	39.518	Diğer Duran Varlıklar	-	1.224
Varlıklar Toplamı Duran	912.463.706	1.647.831.832	Varlıklar Toplamı Duran	30.995.907	51.039.536
Toplam Varlıklar	921.563.855	1.694.592.957	Toplam Varlıklar	31.305.034	52.487.903
Banka Kredileri	-	-	Banka Kredileri	-	-
Ticari Borçlar	15.600	97.312	Ticari Borçlar	530	3.014
Ortaklara Borçlar/Diğer Borçlar	-	36.812.554	Ortaklara Borçlar/Diğer Borçlar	-	1.140.223
Diğer KVYK	70.159	2.297.089	Diğer KVYK	2.383	71.149
Vadeli Yabanı Kaynaklar Kısa	85.759	39.206.955	Vadeli Yabanı Kaynaklar Kısa	2.913	1.214.387
Vadeli Yabancı Kaynaklar Uzun	-	-	Vadeli Yabancı Kaynaklar Uzun	-	-
Toplam Yükümlülükler	85.759	39.206.955	Toplam Yükümlülükler	2.913	1.214.387
Aktif Değeri Net	921.478.096	1.655.386.002	Aktif Değeri Net	31.302.121	51.273.517

5.9. Mediazz Pay Değerinin Hesaplanması

Mediazz'ın aktif ve en büyük yatırımı Maçkolik şirketinedir. Maçkolik halka açık olup, borsa değeri ile değerlenmektedir. Diğer önemli bir iştirak ise Mynet SPV'dir. Bu şirket, 30.09.2023 tarihi itibarıyla İNA yöntemiyle değerlenmiştir. Tespit edilen değer, 627.957.000 TL'dir.

TL	31.03.2024	USD	31.03.2024
Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıklar	8 072 965	Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıklar	250 050
Ticari Alacaklar	2 568 000	Ticari Alacaklar	79 541
Diğer Alacaklar	253 239 021	Diğer Alacaklar	7 843 763
Diğer Varlıklar Dönen	30 273 743	Diğer Varlıklar Dönen	937 691
Dönen Varlıklar Toplamı	294.153.730	Dönen Varlıklar Toplamı	9.111.045
Mali Varlıklar Duran	1 625 294 305	Mali Varlıklar Duran	50 341 464
Defter Değeri	630 292 475	Defter Değeri	19 528 186
Değerleme Farkları	994 819 013	Değerleme Farkları	30 813 278
Diğer Varlıklar Duran	6 194 645	Diğer Varlıklar Duran	191 871
Varlıklar Toplamı Duran	1.631.488.950	Varlıklar Toplamı Duran	50.533.336
Toplam Varlıklar	1.925.642.681	Toplam Varlıklar	59.644.380
Banka Kredileri	52 766 284	Banka Kredileri	1 634 370
Ticari Borçlar	4 590 795	Ticari Borçlar	142 194
Borçlar Diğer	60 000 000	Borçlar Diğer	1 858 425
Diğer KVYK	66 130 243	Diğer KVYK	2 048 302
Vadeli Yabanı Kaynaklar Kısa	183.487.322	Vadeli Yabanı Kaynaklar Kısa	5.683.291
Vadeli Yabancı Kaynaklar Uzun	-	Vadeli Yabancı Kaynaklar Uzun	-
Toplam Yükümlülükler	183.487.322	Toplam Yükümlülükler	5.683.291
Aktif Net Değeri	1.742.155.358	Aktif Net Değeri	53.961.089

5.10. BULLS Ortaklık Pay Değerinin Hesaplanması

• BULLS'un ortaklık payına göre hesaplanan pay değeri aşağıdaki gibidir.

		BULLS	BULLS Pay
(\$) USD	Değeri Pay	Ortaklık Oranı	Değeri
Bin Ulaşım	271 196 694	%1	2 711 967
			-
Finar	2 741 987	%12 ,78	350 426
			-
Repg	2 654 979	%2 02 ,	53 631
			-
Gami	5 978 931	%4	239 157

Sportzz	51 273 517	%0 ,73	374 297

Mediazz	53 961 089	%2 ,42	1 304 066

Toplam	333.846.107		5.033.544

5.11. Duyarlılık Analizleri

Her bir şirket için AOSM ve nihai büyüme oranları değişkenleri kullanılarak duyarlılık analizi yürütülmüştür. Değişkenlerin yukarı ve aşağı yönlü 100 baz puan değişmesi durumuna göre her bir şirketin tüm pay değeri tekrar hesaplanmıştır.
Tüm pay değeri hesaplandıktan sonra BULLS'un ortaklık oranına düşen payların değeri hesaplanmıştır.
Üç senaryoya göre tüm şirketlerin toplam ve BULLS'a düşen pay değerleri aşağıdaki gibidir.

Tüm Payların Değeri (USD)

	En Kötü	Normal	En İyi
AOSM/Büyüme Oranı	-1%	Baz	1%
Bin Ulaşım	222.761.552	271.196.694	344.519.438
Finar	2.490.636	2.741.987	3.048.372
Repg	2.208.317	2.654.979	3.206.466
Gami	4.965.010	5.978.931	7.272.709
Sportz	46.146.165	51.273.517	56.400.869
Mediazz	48.564.981	53.961.089	59.357.198
Toplam	327.136.661	387.807.197	473.805.052

BULLS' Paylarının Değeri

	En Kötü	Normal	En İyi
AOSM/Büyüme Oranı	-1%	Baz	1%
Bin Ulaşım	2.227.616	2.711.967	3.445.194
Finar	318.303	350.426	389.582
Repg	44.608	53.631	64.771
Gami	198.600	239.157	290.908
Sportz	336.867	374.297	411.726
Mediazz	1.173.660	1.304.066	1.434.473
Toplam	4.299.654	5.033.544	6.036.655

5.12. Değerleme Sonuçları

Değerleme analizinde, Bin Ulaşım hariç, VUK esaslarına göre hazırlanmış 31.03.2024 tarihli finansal tabloları kullanılmıştır. Bin Ulaşımın kullanılan finansal tabloları 31.12.2023 tarihlidir.
Değerleme hesaplamalarında baz alınan projeksiyon verileri 2024 ve 2028 yılları arasını kapsamaktadır.
Değerlemede bir şirket hariç İNA Yöntemi kullanılmıştır. Yöntemin uygulanmasında Şirkete Serbest Net Nakit Akışları hesaplanmıştır. Yeni kurulan yenilenebilir enerji şirketi Altay'ın değeri ise, net aktif değeri yöntemi ile hesaplanmıştır.
USD tahminlerde nihai büyüme oranı %2, TL tahminlerde % 7 kabul edilmiştir.
Her bir şirket için farklı AOSM hesaplanmıştır.
Hedef borçlanma oranı %50 kabul edilmiştir.
Kurumlar vergisi oranı Bin Ulaşım'da %23, diğerlerinde %25 olarak dikkate alınmıştır.
AOSM ve nihai büyüme oranı değişkenleri dikkate alınarak yukarı ve aşağı yönlü duyarlılık analizi uygulanmıştır.
Her bir şirketin tüm paylarına düşen değeri hesaplanmıştır.
BULLS'un iştiraklerinin sermayesinde sahip olduğu efektif paylara karşılık gelen piyasa değerinin hesaplanması "parçaların toplamı yöntemiyle bulunmuştur.

5.13. EKLER

5.13.1. Bin Ulaşım Türkiye Nakit Akışları ve Pay Değeri Hesaplama

Bin Ulaşım (Türkiye)		2024	2025	2026	2027		2028 Toplam
Toplam Gelir				41.136.942,76 55.402.672,75 85.601.932,37		156.410.643,23 225.057.610,19
Günlük Sürüş		60.858	72.320	101.838	156.968	202.163
İlk Biniş		0,14	0,16	0,18	0,21	0,29
Ortalama Sürüş Süresi		12,00	12,00	12,00	12,00	12,00
Sürüş fiyatı (\$)/dk		0,14	0,16	0,18	0,21	0,23
Toplam Gider				22.625.318,52 31.025.496,74 49.649.120,78		92.282.279,51 137.285.142,22
İşletme Giderleri 1 (OPEX 1)		4.113.694,28	5.540.267,28	9.416.212,56	17.205.170,76	27.006.913,22
İşletme Giderleri 2 (OPEX 2)		18.511.624,24		25.485.229,47 40.232.908,21	75.077.108,75	110.278.228,99
OPEX 1 Rate		%10	%10	%11	%11	%12
OPEX 2 Rate		%45	%46	%47	%48	%49
EBITDA				18.511.624,24 24.377.176,01 35.952.811,60	64.128.363,72	87.772.467,97
Amortisman Giderleri		5.505.471,00		5.505.471,00 6.469.434,00	7.722.417,38	9.351.452,25
Vergi Gideri	%23	2.991.415,25		4.340.492,15 6.781.176,85	12.973.367,66	18.036.833,62
Yatırım Harcamaları (CAPEX)		8.185.500	-	7.711.704	10.023.867	13.032.279
Skuter Alım Adet		8.500	-	8.008	10.409	13.533
Birim Maliyet		963	963	963	963	963
NİS	%25	10.284.235,69		13.850.668,19 21.400.483,09	39.102.660,81	56.264.402,55
NİS Değişimi		10.284.235,69	3.566.432,50	17.834.050,60	21.268.610,21	34.995.792,34
Serbest Nakit Akışları				(2.949.526,69) 16.470.251,36 3.625.880,15	19.862.518,85	21.707.563,02
AOSM	%12
Düzeltme Katsayısı		0,95	0,85	0,76	0,68	0,61
İndirgenmiş Serbest Nakit Akışları				(2.789.886,27) 13.938.072,97 2.745.265,11	13.454.684,08	13.155.840,24	40.503.976
Nihai Büyüme Oranı	%2
Uç değer							137.325.396
Şirket Değeri							177.829.372
Net Borç (*)							7.144.676
Pay Değeri							170.684.696

5.13.2. OPEX ve Biniş Süreleri

							Sürüş Süresi
		2024	2025	2026	2027	2028	(dk/gün) (*)
BinBin	OPEX 1	10%	10%	11%	11%	12%	12
	OPEX 2	45%	46%	47%	48%	49%
	fiyatı (\$)/dk Sürüş	0,14	0,16	0,18	0,21	0,23
Bosna	OPEX 1	9%	10%	11%	12%	13%	12
	OPEX 2	49%	49%	51%	51%	53%
	(\$)/dk fiyatı Sürüş	0,28	0,30	0,32	0,33	0,34
Bulgaristan	OPEX 1	8%	9%	9%	11%	12%	12
	OPEX 2	49%	49%	51%	51%	53%
	(\$)/dk Sürüş fiyatı	0,28	0,30	0,32	0,33	0,34
Ülkeler Diğer	OPEX 1	11%	12%	13%	14%	15%	11
	OPEX 2	50%	51%	53%	54%	55%
	fiyatı (\$)/dk Sürüş	0,28	0,30	0,32	0,33	0,34
Arnavutluk	OPEX 1	9%	10%	11%	12%	13%	12
	OPEX 2	48%	49%	51%	51%	53%
	(\$)/dk fiyatı Sürüş	0,28	0,32	0,32	0,33	0,34
Hırvatistan	OPEX 1	9%	10%	11%	12%	13%	9
	OPEX 2	55%	55%	53%	52%	51%
	(\$)/dk Sürüş fiyatı	0,28	0,30	0,32	0,33	0,34
Makedonya	OPEX 1	9%	10%	11%	12%	13%	12
	OPEX 2	49%	49%	51%	51%	53%
	(\$)/dk fiyatı Sürüş	0,28	0,30	0,32	0,33	0,34

5.13.3. Döviz Kurları

Tarih	USD/TL
2021-12	13 3290 ,
2022-06	16 6614 ,
2022-09	18 ,5187
2022-12	18 6983 ,
2023-03	19 1532 ,
2023-06	26 0312 ,
2023-09	27 3767 ,
2023-12	29 ,4382
2024-03	32 2854 ,

5.13.4. Bin Ulaşım Finansal Tablolar

VARLIKLAR	31 Aralık 2023	KAYNAKLAR	31 Aralık 2023
Dönen Varlıklar		Kısa Vadeli Yükümlülükler
Nakit ve Nakit Benzerleri	815.714.685	Kısa Vadeli Borçlanmalar	85.973.612
Finansal Yatırımlar	27.306	Kiralama işlemlerinden borçlar	42.057.827
Ticari Alacaklar	29.520.717	Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları	94.678.155
- İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar	15.635.024	Ticari Borçlar	26.972.746
- İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar 13.885.693		- İlişkili Taraflara Ticari Borçlar	5.107.884
Diğer Alacaklar	1.013.650	- İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar	21.864.862
- İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar	-	Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar	12.841.800
- İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar 1.013.650		Diğer Borçlar	621.819.872
Ertelenmiş İnşaat Maliyetleri ve Verilen Avanslar	-	- İlişkili Taraflara Diğer Borçlar	604.296.768
Stoklar	46.004.073	- İlişkili olmayan taraflara diğer borçlar	17.523.104
Canlı Varlıklar	-	Ertelenmiş gelirler	5.254.209
Peşin ödenmiş giderler	19.524.669	- İlişkili taraflardan ertelenmiş gelirler	-
- İlişkili taraflara peşin ödenmiş giderler	-	Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü	23.933.126
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar	247.833	Kısa vadeli Karşılıklar	4.619.353
Diğer Dönen Varlıklar	91.865.584	- Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar	2.527.947
TOPLAM DÖNEN VARLIKLAR	1.003.918.517	- Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar	2.091.406
		Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler	29.792.519
Duran Varlıklar		TOPLAM KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER	947.943.219
Özkaynak Yöntemi ile Değerlenen Finansal Yatırımlar	-	Uzun Vadeli Yükümlülükler
Maddi Duran Varlıklar	503.107.487	Uzun vadeli borçlanmalar	8.253.572
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	5.343.760	Kiralama İşlemlerinden Borçlar (UV)	24.468.443
- Şerefiye	-	Uzun Vadeli Karşılıklar	7.367.522
- Diğer Maddi Olmayan Duran Valıklar	5.343.760	- Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar	7.367.522
Kullanım hakkı varlıkları	21.159.436	Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü	38.008.339
Peşin ödenmiş giderler (UV)	9.218.622	Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler	-
Diğer Duran Varlıklar		TOPLAM UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER	78.097.876
TOPLAM DURAN VARLIKLAR	- 538.829.305
		TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER	1.026.041.095
		ÖZKAYNAKLAR
		Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar	517.544.013
		Ödenmiş Sermaye	94.171.706
		Paylara İlişkin Primler	480.423.562
		Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler ve Giderler	(1.487.875)
		Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler ve Giderler	(15.906.598)
		Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler	333.117
		Geçmiş Yıllar Karları / (Zararları)	(66.607.080)
		Net Dönem Karı / (Zararı)	26.617.181
		Kontrol gücü olmayan paylar	(837.298)
		TOPLAM ÖZKAYNAKLAR	516.706.715
TOPLAM VARLIKLAR	1.542.747.822	TOPLAM KAYNAKLAR	1.542.747.810

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Değerleme Analizleri

	Cari dönem
	31 Aralık 2023
Hasılat	540.563.419
Satışların Maliyeti (-)	(281.569.506)
Brüt Kar	258.993.913

Pazarlama Giderleri (-)	(39.290.304)
Genel Yönetim Giderleri (-)	(125.631.609)
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)	-
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler	28.421.133
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler	(10.556.870)
Esas Faaliyet Karı/Zararı	111.936.263

Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler	-
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler	-
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarından/Zararlarından	7.768.578
FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET	KARI ZARARI119.704.841

Finansman Gelirleri	10.184.063
Finansman Giderleri (-)	(23.306.368)
Parasal Kayıp/Kazanç	(81.444.634)
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ	KARI/ZARARI 25.137.902

Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri
Dönem Vergi Gideri/Geliri	(24.143.222)
Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri	24.751.767
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI	25.746.447
DURDURULAN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI
DÖNEM KARI/ZARARI	25.746.447

5.13.5. Gami Finansal Tablolar

\KTİF (VARLIKLAR)			PASİF (VARLIKLAR)
	Onceki Dönem	Cari Dönem		Onceki Dönem	Cari Dönem
I-DÖNEN VARLIKLAR	0.00	10.036.522.46	I-KISA VADELĪ YARANCI KAYNAKI AR	0.00	7.178.997.62
A-HAZIR DEĞERLER	0.00	39.599.31	A MALI BORCLAR	0.00	12.295.68
1-KASA	0.00	28,333,61	1-BANKA KREDILERI	0.00	0.00
3-HANKALAR	0.00	11,265.70	9-DIGER MALI BORCLAR	0.00	12.295.68
C-TICARÍ ALACAKLAR	0.00	9.006.410.96	B-TICARI BORCLAR	0.00	304 436 37
1-ALICILAR	0.00	8.946.410.96	1-SATICILAR	0.00	264.847.72
S-VERILEN DEPOZITO VE TEMINATLAR	0.00	60,000.00	S-DIGER TICARI BORCLAR	0.00	39.588.65
D-DIGER ALACAKLAR	0.00	1.609.86	C-DIGER BORCLAR	0.00	3.363.645.93
5-DIGER CESITLI ALACAKLAR	0.00	1,609.86	1-ORTAKLARA BORCLAR	0.00	2 488 243 66
F-STOKI AR	0.00	988 620 00	4-PERSONELE BORCLAR	0.00	268.402.27
7-VERILEN SIPARIS AVANSLARI	0.00	988,620.00	5-DIGER CESITLI BORCLAR	0.00	607.000.00
H-DIGER DÖNEN VARLIKLAR	0.00	282.33	F-ÖDENECEK VERGI VE DIĞER YÜKÜMI ÜLÜKLER	0.00	3.314.082.21
1-DEVREDEN KATMA DEĞER VERGİSİ	0.00	0.00	1-ODENECEK VERGÍ VE FONLAR	0.00	566.395.15
2-INDIRILECEK KATMA DEĞER VERGISI	0.00	0.00	2-ÖDENECEK SOSYAL GÜVENLİK KESİNTİLERİ	0.00	2.269.326.19
4-PESIN ODENEN VERGILER VE FONLAR	0.00	282.33	3-VADESI GECMIS ERTELENMIS VEYA	0.00	478.360.87
II-DURAN VARLIKLAR	0.00	4.074.589.00	TAKSITLENDIRILMIŞ VERGI VE DIĞER
A-TICARI ALACAKLAR	0.00	17.038.48	G-BORC VE GIDER KARSILIKLARI	0.00	2.111.33
5-VERILEN DEPOZITO VE TEMINATLAR	0.00	17.038.48	1-DONEM KARI VERGÍ VE DÍĞER YASAL	0.00	2.111.33
D-MADDI DURAN VARLIKLAR	0.00	3.620.498.62	YÜKÜMLÜLÜK KARSILIKLARI H-GELECEK AYLARA AIT GELIRLER VE GIDER
6-DEMIRBASLAR	0.00	1,559,912,46	TAHAKKUKI ARI	0.00	182.426.10
8-BİRİKMİS AMORTİSMANLAR (-)	0.00	568.137.95	2-GIDER TAHAKKUKLARI	0.00	182.426.10
9-YAPILMAKTA OLAN YATIRIMLAR	0.00	2.628.724.11	I-DIĞER KISA VADELİ YARANCI KAYNAKI AR	0.00	0.00
E-MADDI OLMAYAN DURAN VARLIKLAR	0.00	254.625.80	1-HESAPLANAN KDV	0.00	0.00
1-HAKLAR	0.00	249.183.33	ΙΙΙ- ΟΖ ΚΔΥΝΔΚΙ ΔR	0.00	6.932.113.84
5-ÖZEL MALIYETLER	0.00	58.981.53	A-ÖDENMIS SERMAYE	0.00	5.237.124.53
7-BIRIKMIS AMORTISMANLAR (-)	0.00	53,539.06	1-SERMAYE	0.00	3.541.670.00
G-GELECEK YILLARA AIT GIDERLER VE GELIR	0.00	182.426.10	3-SERMAYE DÜZELTMESİ OLUMLU FARKLARI	0.00	1,695,454.53
TAHAKKUKLARI 1-GELECEK YILLARA AIT GIDERLER	0.00	182 426 10	B-SERMAYE YEDEKLERI	0.00	4.986.761.65
			1-HISSE SENETLERI IHRAC PRIMLERI	0.00	4.986.761.65
			E-GECMIS YILLAR ZARARLARI (4)	0.00	3.132.858.80
			1-GECMIS YILLAR ZARARLARI	0.00	3.132.858.80
			F-DÖNEM NET KARI (ZARARI)	0.00	158.913.54
			2-DONEM NET ZARARI (-)	0.00	158,913.54

AKTIF TOPI AM	0.00	14.111.111.46	PASIF TOPI AM	0.00	14.111.111.46

GAMI IEKNOLOJI ANONIM SIKKETI
	Dönem	: 2024
	Önceki Dönem	Cari Dönem
A-BRUT SATISLAR	0,00	662.683,33
1-YURTİÇİ SATISLAR	0,00	600.000,00
2-DIĞER GELIRLER	0.00	62.683,33
C-NET SATISLAR	0,00	662.683,33
D-SATISLARIN MALIYETI (-)	0.00	37.504,56
1-SATILAN HİZMET MALİYETİ (-)	0,00	37.504,56
BRÜT SATIŞ KARI VEYA ZARARI	0,00	625.178,77
E-FAALIYET GIDERLERI (-)	0.00	609.424,67
1-GENEL YÖNETİM GİDERLERİ (-)	0.00	609.424,67
FAALİYET KARI VEYA ZARARI	0.00	15.754,10
H-FINANSMAN GIDERLERI (-)	0.00	1,464.70
1-KISA VADELİ BORÇLANMA GİDERLERİ (-)	0.00	1.464.70
OLAĞAN KAR VEYA ZARAR	0.00	14.289,40
I- OLAĞANDIŞI GELİR VE KARLAR	0.00	6.575,18
1-DİĞER OLAĞANDIŞI GELİR VE KARLAR	0,00	6.575,18
J- OLAĞANDIŞI GİDER VE ZARARLAR (-)	0.00	179.778,12
1-DİĞER OLAĞANDISI GİDER VE ZARARLAR (-)	0.00	179.778.12
DÖNEM KARI VEYA ZARARI (-)	0,00	$-158.913.54$
K- DÖNEM KARI VERGİ VE DİĞER YASAL YÜKÜMLÜLÜK KARSILIKLARI (-)	0.00	0.00
DÖNEM NET KARI VEYA ZARARI (-)	0.00	$-158.913.54$

5.13.6. Finar Finansal Tablolar

İŞLETME AYRINTILI BİLANÇO

FİNAR İLETİŞİM TEKNOLOJİLERİ ANONİM ŞİRKETİ			31.03.2024
AKTİF (VARLIKLAR)		PASİF (KAYNAKLAR)
	Cari		Cari Dönem
	Dönem
I- DÖNEN VARLIKLAR		614.221,31 I- KISA VADELİ YABANCI KAYNAKLAR	215.003,73
A-HAZIR DEĞERLER		41.905,06 A-MALİ BORÇLAR
3-BANKALAR		41.905,06 9-DİĞER MALİ BORÇLAR
E-STOKLAR		2.308,61 B-TİCARİ BORÇLAR	82.196,35
7-VERİLEN SİPARİŞ AVANSLARI		2.308,61 1-SATICILAR	82.196,35
H-DİĞER DÖNEN VARLIKLAR		570.007,64 2-BORÇ SENETLERİ
1-DEVREDEN KATMA DEĞER VERGİSİ		531.126,37 5-DİĞER TİCARİ BORÇLAR
2-İNDİRİLECEK KATMA DEĞER VERGİSİ		C-DİĞER BORÇLAR	54.426,11
3-DİĞER KATMA DEĞER VERGİSİ		38.881,27 1-ORTAKLARA BORÇLAR	49.675,61
II- DURAN VARLIKLAR		8.405.503,66 4-PERSONELE BORÇLAR
D-MADDİ DURAN VARLIKLAR		8.147.390,67 5-DİĞER ÇEŞİTLİ BORÇLAR	4.750,50
6-DEMİRBAŞLAR		32.170,80 F-ÖDENECEK VERGİ VE DİĞER YÜKÜMLÜLÜKLER	78.381,27
8-BİRİKMİŞ AMORTİSMANLAR (-)		2.357,40 1-ÖDENECEK VERGİ VE FONLAR	78.381,27
9-YAPILMAKTA OLAN YATIRIMLAR		8.117.577,27 2-ÖDENECEK SOSYAL GÜVENLİK KESİNTİLERİ
E-MADDİ OLMAYAN DURAN VARLIKLAR		237.840,82 III- ÖZ KAYNAKLAR	8.804.721,24
1-HAKLAR		258.944,41 A-ÖDENMİŞ SERMAYE	4.295.958,90
6-DİĞER MADDİ OLMAYAN DURAN VARLIKLAR		286.650,20 1-SERMAYE	4.000.000,00
7-BİRİKMİŞ AMORTİSMANLAR (-)		307.753,79 3-SERMAYE DÜZELTMESİ OLUMLU FARKLARI	295.958,90
G-GELECEK YILLARA AİT GİDERLER VE GELİR		20.272,17 B-SERMAYE YEDEKLERİ
TAHAKKUKLARI
1-GELECEK YILLARA AİT GİDERLER		20.272,17 8-DİĞER SERMAYE YEDEKLERİ
		C-KAR YEDEKLERİ	5.466.792,43
		5-ÖZEL FONLAR	5.466.792,43
		E-GEÇMİŞ YILLAR ZARARLARI (-)	634.471,17
		1-GEÇMİŞ YILLAR ZARARLARI	634.471,17
		F-DÖNEM NET KARI (ZARARI)	323.558,92
		2-DÖNEM NET ZARARI (-)	323.558,92
AKTİF TOPLAM		9.019.724,97 PASİF TOPLAM	9.019.724,97

FİNAR İLETİŞİM TEKNOLOJİLERİ ANONİM ŞİRKETİ

01/01/2024-31/03/2024 AYRINTILI GELİR TABLOSU RAPORU

GELİR TABLOSU	CARİ DÖNEM
BRÜT A- SATIŞLAR	7.077,20
1-DİĞER GELİRLER	7.077,20
C- NET SATIŞLAR	7.077,20
BRÜT SATIŞ KARI VEYA ZARARI	7.077,20
FAALİYET GİDERLERİ E- (-)	325.488,50
YÖNETİM GİDERLERİ 1-GENEL (-)	325.488,50
FAALİYET KARI VEYA ZARARI (-)	-318.411,30
FİNANSMAN GİDERLERİ H- (-)	5.147,84
VADELİ GİDERLERİ 1-KISA BORÇLANMA (-)	5.147,84
OLAĞAN KAR VEYA ZARAR (-)	-323.559,14
OLAĞANDIŞI GELİR I- VE KARLAR	0,22
1-DİĞER OLAĞANDIŞI GELİR VE KARLAR	0,22
DÖNEM KARI VEYA ZARARI (-)	-323.558,92
DÖNEM VERGİ DİĞER YÜKÜMLÜLÜK K- KARI VE YASAL KARŞILIKLARI (-)	0,00
DÖNEM NET KARI VEYA ZARARI (-)	-323.558,92

		Sayfa 76

5.13.7. Repg Finansal Tablolar

31.03.2024 TARİHLİ AYRINTILI BİLANÇO
REPG REAL POWER INSUTRY GERCEK GÜC ENER. ÜRETİM SİS.SAN.TİC.AŞ.
	Sayfa No: 1/1
PASİF (KAYNAKLAR) AKTİF (VARLIKLAR)
ACIKLAMA	CARİ DÖNEM (2024) CARİ DÖNEM (2024) ACIKLAMA
I - DÖNEN VARLIKLAR				I-KISA VADELI YABANCI KAYNAKLAR
A - Hazır Değerler		1.179.70		B - Ticari Borclar		25.332.50
1 - Kasa	1.162,63			1 - Saticilar	4.860,00
3 - Bankalar	17.07			5 - Diğer Ticari Borclar	20,472.50
E - Stoklar		5.485.404.75		F - Ödenecek Vergi ve Diğer Yükümlülükler		1.727.90
7 - Verilen Siparis Avansları	5,485,404.75			1 - Ödenecek Vergi ve Fonlar	1.727.90
H - Diğer Dönen Varlıklar		488.925.83		KISA VADELI YABANCI KAY, TOPLAMI			27.060.40
1 - Devreden KDV	488.925,83			II - UZUN VADELI YABANCI KAYNAKLAR
DONEN VARLIKLAR TOPLAMI			5.975.510.28	UZUN VADELI YABANCI KAY, TOPLAMI
II - DURAN VARLIKLAR				III - ÖZKAYNAKLAR
D - Maddi Duran Varlıklar		568,575,00		A - Ödenmis Sermaye		447.749.50
10 - Verilen Avanslar	568,575.00			1 - Sermave	75,192.87
E - Maddi Olmayan Duran Varlıklar		2.377.008.80		3 - Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları	372.556.63
1 - Haklar	2.377.008.80			B - Sermave Yedekleri		18.261.656.47
DURAN VARLIKLAR TOPLAMI			2.945.583.80	1 - Hisse Senetleri İhraç Primleri	18.261.656.47
AKTİF (VARLIKLAR) TOPLAMI			8.921.094.08	E - Geomis Yıllar Zararları (-)		(9.811.166.67)
				1 - Geçmiş Yıllar Zararları (-)	(9.811.166, 67)
				F - Dönem Net Karı (Zararı)		(4.205, 62)
				2 - Dönem Net Zararı	(4.205, 62)
				ÖZKAYNAKLAR TOPLAMI			8.894.033.68
				PASIF (KAYNAKLAR) TOPLAMI			8.921.094.08

REPG REAL POWER INSUTRY GERÇEK GÜÇ ENER. ÜRETİM SİS.SAN.TİC.AŞ.	(01.01.2024 - 31.03.2024 DÖNEMİ) AYRINTILI GELİR TABLOSU
			Sayfa No: 1/1
ACIKLAMA		CARİ DÖNEM (2024)
A - BRÜT SATISLAR
1 - Yurtiçi Satışlar
C-NET SATISLAR
BRÜT SATIS KARI VEYA ZARARI
E - FAALİYET GİDERLERİ (-)		(4.650.01)
3 - Genel Yönetim Giderleri (-)	(4.650, 01)
FAALİYET KARI VEYA ZARARI			(4.650.01)
F - DİĞ. FAAL. OLAĞAN GELİR VE KARLAR		444.39
7 - Kambiyo Karları	444.39
G - DİĞ. FAAL. OLAĞAN GİDER VE ZAR. ( )
4 - Kambiyo Zararları (-)
OLAĞAN KAR VEYA ZARAR			(4.205, 62)
I - OLAĞANDISI GELİR VE KARLAR
2 - Diğer Olağandışı Gelir ve Karlar
J - OLAĞANDISI GİDER VE ZARARLAR (-)
3 - Diğer Olağandışı Gider ve Zararlar (-)
DÖNEM KARI VEYA ZARARI			(4.205, 62)
DÖNEM NET KARI VEYA ZARARI			(4.205, 62)

5.13.8. Mediazz Finansal Tablolar

Mediazz 30.04.2024 Tarihli Bilanço (İngilizce)
TRY'000	31.Mar.24	Mediaz 30.03.2023 Tarihli Bilançosu












Marketable securities	(2.186)
Other
Net asset	747.336
Equity
Share capital	274.385	Mediaz Gelir Tablosu (1,1,-30.04.2024 Dönemi)

TRY'000	31.Mar.24	Mediaz 30.03.2023 Tarihli Bilançosu
Working capital		VARLIKLAR			KAYNAKLAR
Trade debtors	2.568	Nakit ve Nakde Eşdeğer Varlıklar Cash at banks			8.072.965 Ticar Borçlar	Trade creditors	4.590.795
Trade creditors	(4.591)	Ticari Alacaklar	Trade debtors		2.568.000 Diğer KVYK	Other current liabilities	66.130.243
Other current assets	30.274	Diğer Alacaklar	Due from shareholders		19.833.825 Banka Kredilleri	Financial liabilities (Bank loans to Pasha Bank)	50.580.460
Net working capital	(37.879)	Diğer Dönen Varlıklar	Other current assets		30.273.743 Banka Kredi/Mali Borçlar	Marketable securities	2.185.824
Net cash / (debt)		DÖNEN VARLIKLAR		294.153.730 KVYK			183.487.322
Cash at banks	8.073				Sermaye	Share capital	274.385.115
Due from shareholders	19.834	Diğer Duran Varlıklar	Other non-current assets		6.194.645 Dağıtılmamış Karlar	Retained earnings / (loss) 211.793.822
Due from subsidiaries	233.405	Mali Duran Varlıklar	Subsidiaries (book values)		630.475.292 İhraç Primleri	Share premium	276.935.066
Financial liabilities (Bank loans to Pasha Bank)	(50.580)	DURAN VARLIKLAR			636.669.938 Dönem Kar/Zararı	Net profit / (loss)	(15.777.656)
Related party loan (Maçkolik)	(60.000)				ÖZKAYNAKLAR		747.336.346
Due to shareholders	-	TOPLAM VARLIKLAR			930.823.668 TOPLAM KAYNAKLAR		930.823.668

Share capital	274.385	Mediaz Gelir Tablosu (1,1,-30.04.2024 Dönemi)
Retained earnings / (loss)	211.794	TRY'000		1Q24
Share premium	276.935	Hasılat	Revenue	1.673
Net profit / (loss)	(15.778)	Satışların Maliyeti	Cost of sales	-
	747.336	Brüt Satış Karı	Gross profit	1.673
		Faaliyet Giderleri	G&A expenses	(1.784)
		EBITDA	EBITDA	(110)
		Amortisman Giderleri	Depreciation	-
		Faaliyet Karı	EBIT	(110)
		Kar Payı Ödemeleri	Dividend income2	-
		Fnansman Giderleri	Financial income / (expense), net	(15.667)
		Diğer Gelir ve Giderler	Other income / (expense), net	-
		Vergi Öncesi Kar	Profit / (loss) before tax	(15.778)
		Vergi Gideri	Period tax2	-
		Net Dönem Karı	Net profit / (loss)	(15.778)

5.13.9. Repg Faydalı Model ve Patentler

Adı	Buluşçu	Başvuru Tarihi		Yurtiçi Patent Durumu Tescil Tarihi PCT Başvuru No	PCT Başvuru Tarihi Türü
BİR ELEKTRİK ÜRETECİ	HASAN AYARTÜRK	2.05.2016	TESCİLLENDİ	22.11.2021 PCT/TR2016/000065	12.02.2018 Patent
BİR HAREKET ÜRETİM MEKANİZMASI	HASAN AYARTÜRK	21.10.2020	DEVAM EDİYOR	PCT/TR2021/050904	Patent
BİR TERMODİNAMİK MOTOR	HASAN AYARTÜRK	21.10.2020	DEVAM EDİYOR	PCT/TR2021/051041	12.10.2021 Patent
ENERJİ ÜRETMEK ÜZERE ISI TRANSFER YÖNTEMİNİ KULLANAN VİDALI BİR ÜRETEÇ	HASAN AYARTÜRK	21.04.2021	DEVAM EDİYOR	PCT/TR2022/050080	30.01.2022 Patent
ENERJİ ÜRETİM SİSTEMLERİNDE KULLANILMAK ÜZERE BİR ÜRETEÇ	HASAN AYARTÜRK	21.04.2021	TESCİLLENDİ	21.08.2023 PCT/TR2022/050081	31.01.2022 Patent
BİR ATIK ISI ENERJİ ÜRETİM VE KONTROL SİSTEMİ	HASAN AYARTÜRK	11.06.2021	TESCİLLENDİ	21.11.2022 PCT/TR2022/050338	15.04.2022 Patent
BİR ISI TRANSFER SİSTEMİ	HASAN AYARTÜRK/NECİP ÖZGÜR/ÇAĞAN PAKER/MEHMET ALP ÖZGÜÇ/TALİP KILIÇ	3.08.2021	TESCİLLENDİ	21.11.2021 PCT/TR2022/050699	4.07.2022 Patent
		16.12.2021	TESCİLLENDİ
BİR ENERJİ ÜRETİM SİSTEMİ	HASAN AYARTÜRK			22.05.2023 PCT/TR2022/051124	12.10.2022 Patent
ENERJİ VERİMLİLİĞİ ARTTIRILMIŞ BİR TÜRBİN	SALİH EMRE BAĞGÜL	24.11.2022	DEVAM EDİYOR	PCT/TR/2023/051028	26.09.2023 Patent
ORGANİK RANKİNE ÇEVRİMİNDE KULLANILMASI İÇİN BİR ENERJİ DÖNÜŞÜM BİRİMİ	SALİH EMRE BAĞGÜL	5.04.2023	DEVAM EDİYOR	PCT/TR2024/050253	13.03.2024 Patent
DÜŞÜK SICAKLIKLARDA ELEKTRİK ÜRETEBİLEN BİR ENERJİ DÖNÜŞÜM SİSTEMİ	HASAN AYARTÜRK	2.08.2023	DEVAM EDİYOR		Patent
DÜŞÜK ISIDAN ELEKTRİK ÜRETİLMESİNE İMKAN VEREN BİR ELEKTRİK ÜRETECİ	HASAN AYARTÜRK	25.08.2023	DEVAM EDİYOR		Patent
Additive Double Blade Turbine	SALİH EMRE BAĞGÜL	6.12.2023	DEVAM EDİYOR		Patent
BİR DÜŞÜK SICAKLIK KONVERTERİ	HASAN AYARTÜRK	08.12.203	DEVAM EDİYOR		Patent
BİR ENERJİ DÖNÜŞTÜRÜCÜ	HASAN AYARTÜRK	12.12.2023	DEVAM EDİYOR		Patent
AKIŞKAN TAŞINMASINDA KULLANILMASI İÇİN BİR EJEKTÖR	SALİH EMRE BAĞGÜL ve ÇAĞAN PAKER	20.07.2022	TESCİLLENDİ	21.02.2024 PCT/TR2023/050493	31.05.2023 Faydalı Model

AI Terminal

BULLS YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

10649_rns_2025-02-11_764b0a12-ea91-43fc-87d2-8887e16ac1f9.pdf

BULLS GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş.

İŞTİRAKLERİ DEĞERLEME RAPORU

1.1. Raporun Kapsamı

1.2. Değerlemenin Amacı

1.3. Değerleme Tarihi

1.4. Kısıtlayıcı Koşullar

1.5. Değerlemede Kullanılan Yöntemler

Gelir Yaklaşımı – İndirgenmiş Nakit Akışları Yöntemi ("İNA")

Piyasa Yaklaşımı

Maliyet Yaklaşımı – Net Aktif Değeri

1.6. Değerleme Sonucu

1.7. Değerleme Raporunu Hazırlayan ve İmzalayanlara İlişkin Bilgi

2. BÖLÜM Şirketin Tanıtımı

2.1. Genel Bilgiler ve Faaliyet Alanı

2.2. İŞTİRAKLER

Şirketin Tanıtımı

Şirketin Tanıtımı

2.3. Özet Finansal Tablolar

Şirketin Tanıtımı

3. BÖLÜM Ekonomik Göstergeler

3.1. Global Ekonomi

Büyüme

Ekonomik Göstergeler

Enflasyon

Kaynak: UN DESA

Küresel İşgücü

Ekonomik Göstergeler

Faiz Oranları

Kaynak: Bloomberg

3.2. Türkiye Ekonomik Göstergeleri

Büyüme

Kaynak:TÜİK

Ekonomik Göstergeler

Kaynak:TÜİK

Tüketici Fiyat Endeksi

Kaynak:TÜİK

İşgücü Piyasaları

Nüfus

Kaynak: TÜİK

Ekonomik Göstergeler

Ekonomik Göstergeler

Kaynak: TÜİK

Faiz Oranları

4. BÖLÜM Sektörel Bilgiler

4.1. Mikromobilite Sektörü

Küresel Mikrobolite Sektörü

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Tablo: Tahminlerle Küresel E-skuter Paylaşımı Pazarı Gelirleri 2017-2028

Kaynak: Statista

Sektörel Bilgiler

Türkiye Mikrobolite Sektörü

Kaynak: Statista

Sektörel Bilgiler

Tablo: Türkiye'de Paylaşımlı E-skuter Kullanıcı Sayısı

Kaynak: Statista

4.2. Küresel Bilgi ve İletişim Teknolojileri Sektörü

Küresel Bilgi ve İletişim Teknolojileri Sektörü

Kaynak: Deloitte

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Değerleme Analizleri

Kaynak: Deloitte

Kaynak: Deloitte

Yapılan incelemeler sonucunda ise;

4.3. Yenilenebilir Enerji Sektörü

BULLS Değerleme Raporu – 24.05.2024

Tablo: Yıllara Göre Yenilenebilir Enerji Kapasitesinin Büyümesi

Kaynak: IRENA

Kaynak: PWC- Türkiye Elektrik Piyasasına Genel Bakış 202313

Türkiye Yenilenebilir Enerji Sektörü

Değerleme Analizleri

4.4. Digital Medya Sektörü

Küresel Medya ve Reklamcılık Sektörü

Tablo: Eğlence ve Medya Sektörü Büyüme Oranları

Kaynak:PWC

Tablo: 2018-2027 Yılları Reklamcılık Gelirleri

Tablo: Küresel Toplam Medya Yatırımları 2018-2023

Kaynak: Deloitte