DENİZ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.

Prospectus • Apr 30, 2025

Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret A.Ş.

Halka Arz Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Değerlendirme Raporu - II

30.04.2025

1. Raporun Amacı

İşbu rapor; Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret A.Ş. ("Altınkılıç" veya "Şirket") 25.05.2024 tarihinde yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda belirlenen halka arz fiyatı ile payların borsada işlem görmesinin ardından geçen on aylık sürede oluşan pay fiyatıyla arasındaki farkın Seri: VII No: 128.1 Pay Tebliği'nin 29. Maddesi 4. Fıkrası kapsamında değerlendirilmesi amacı ile yazılmıştır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun ("SPK") 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete'de yayınlanan Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği'nin 29. Maddesi 4. Fıkrası uyarınca; payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP'ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur.

Altınkılıç Gıda ve Süt Sanayi Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 1. Değerlendirme Raporu 26 Aralık 2024'ta KAP'ta ilan edilmiş olup, www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1368945 adresinden ulaşılabilir.

2. Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti

2.1. Değerleme Yaklaşımı

25.05.2024 tarihinde www.kap.org.tr'de yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda Altınkılıç'ın halka arz fiyatı belirlenirken;

• Şirket'in 01.01-31.12.2023, 01.01-31.12.2022 ve 01.01-31.12.2021 dönemlerine ilişkin gelir tabloları ile 31.12.2023, 31.12.2022 ve 31.12.2021 tarihli bilançolarına yer verilmiştir.
• Şirket paylarının değerinin tespit edilmesi amacıyla; Çarpan Analizi (Pazar Yaklaşımı) ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ("İNA") (Gelir Yaklaşımı) yöntemleri incelenmiştir.
  • Çarpan Analizi Yöntemi kapsamında değerlendirmeye; değerleme tarihi itibarıyla 2023 yıl sonu mali tablolarını açıklamış olan; BİST Gıda-İçecek Endeksi ("XGIDA")'ne dahil olan seçilmiş şirketler ve BIST-Sınai Endeksi ("XUSIN"')'ne dahil (XGIDA dışında kalan) şirketler dahil edilmiştir. Çarpan Analizi kapsamında Altınkılıç paylarının değerinin tespit edilmesinde; Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Firma Değeri/Satış (FD/Satış) çarpanları kullanılmıştır. Söz konusu çarpanlar 29.04.2024 kapanış tarihi itibariyle hesaplanmış, uç değerler dışarda bırakılarak medyan değerleri kullanılmıştır. Hesaplamalarda; 29.04.2024 kapanış tarihinde söz konusu şirketlerden; FAVÖK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten ve FD/Satış çarpanı 5,0'ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır.
  • İndirgenmiş Nakit Akımları ("İNA") Yöntemi kapsamında 2024 2030 dönemlerini içeren projeksiyonlar kullanılarak değer tespiti gerçekleştirilmiştir.

2.2. Değerleme Sonucu

Çarpan Analizi Yöntemi'nde eşit ağırlıkla dikkate alınan FD/FAVÖK ve FD/Satış çarpanlarına göre şirket değerleri; BİST Gıda-İçecek Endeksi Şirketleri'nin %50 ve BİST Sınai Endeksi ("XUSIN"')'ne dahil (XGIDA dışında kalan) şirketlerin %50 ağırlıklandırılmasıyla belirlenmiştir. Çarpan Analizi yöntemine %50 ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi'ne %50 ağırlık verilerek Şirket Değeri 2.244 milyon TL ve Birim Pay Değeri 28,73 TL olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %20,0 halka arz iskontosu uygulanarak Halka Arz Şirket Değeri 1.795 milyon TL ve Halka Arz Birim Pay Değeri 22,98 TL olarak belirlenmiştir.

Değerleme Yöntemi	Ağırlık %	Şirket Değeri Mn TL	Birim Pay Değeri TL
Çarpan Analizi	50,00%	2.036	26,06
FD/FAVÖK	50,00%	1.805	23,10
FD/Satış	50,00%	2.267	29,02
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi	50,00%	2.452	31,39
Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri	100,00%	2.244	28,73
Halka Arz İskontosu		20,00%
Halka Arz Şirket Değeri		1.795	22,98

3. Halka Arz Sonrası Altınkılıç Paylarının ve Borsa İstanbul'un Performansı

Şirket payları, 4 Haziran 2024 tarihinde pay başına düzeltilmiş 22,92 TL (düzeltilmemiş: 22,98 TL) fiyatla Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlamıştır. Şirket paylarının 29.04.2025 düzeltilmiş borsa kapanış fiyatı 43,82 TL'dir. Buna göre; düzeltilmiş halka arz fiyatı olan 22,92 TL(düzeltilmemiş: 22,98 TL) baz alındığında pay fiyatında %91,2 değer artışı söz konusudur.

Aşağıdaki grafikte BIST-100 endeksinin, payların işlem görmeye başlamasından önceki ilk iş günü olan 3 Haziran 2024 tarihli kapanış seviyesi ve Şirket paylarının halka arz fiyatı %100 olarak kabul edilerek, fiyatlarda meydana gelen değişimler yüzdesel olarak karşılaştırılmıştır. Aynı tablolarda Altınkılıç paylarının işlem hacmine de yer verilmiştir. Buna göre; Şirket payları halka arzdan sonra düzeltilmiş fiyatlara göre en yüksek 46,58 TL, en düşük 20,03 TL kapanış seviyelerini görmüştür. Söz konusu fiyat seviyeleri halka arz fiyatına göre sırasıyla %12,6 düşüş ve %103,2 artış ifade etmektedir.

Halka arzdan bu yana; BIST-100 Endeksi'nde %12,6 seviyesinde düşüş görülmesine karşın, aynı dönemde Altınkılıç paylarında meydana gelen fiyat artışı %91,2 seviyesindedir. Buna göre Şirket paylarının, BİST-100 Endeksi'ne göre göreceli artışı %118,8 seviyesindedir.

4. Halka Arz Sonrası Önemli Gelişmeler

Şirket;

• 25.04.2024 tarihinde halka arz izahnamesi yayımlanması sırasında 2024/03 dönemine ilişkin finansal tablolarını,
• 19.09.2024 tarihinde 16.09.2024 tarihli genel kurulda 24.12.2024 tarihinde dağıtılmak üzere pay başına brüt 0,0889978 TL kâr payı dağıtımının onaylandığını ve ilgili tarihte dağıtıldığını,

• 30.09.2024 tarihinde 2024/06 dönemine ilişkin finansal tablolarını,
• Çeşitli tarihlerde Türkiye'nin önde gelen bir perakende zincirine ürün satışı için anlaşma imzalandığı,
• Çeşitli tarihlerde Suudi Arabistan, Japonya ve ABD ile ihracata yönelik izin alındığı ve/veya anlaşma yapıldığı,
• 09.10.2024, 11.11.2024 ve 17.03.2025 tarihlerinde halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımlara ilişkin gerçekleşme ve değerlendirme raporlarını,
• 11.11.2024 tarihinde 2024/09 dönemine ilişkin finansal tablolarını,
• 18.11.2024 tarihinde Burhaniye OSB tesisinde üretim izni alındığı, 27.11.2024 tarihinde peynir üretim hattının sürekli olarak üretime başladığı ve 18.12.2024 tarihinde tesisin tam kapasite üretime başladığı,
• 18.11.2024 tarihinde 400.000.000 TL nominal değerli borçlanma aracına ilişkin ihraç tavanının SPK'nın 14.11.2024 tarihli ve 58/1589 sayılı toplantısında onaylandığı ve bu kapsamda;
  • o Borçlanma Araçları Piyasası Kesin Alım Satım Pazarı'nda işlem gören 115.000.000 TL nominal değeri TRFALTK62515 ISIN kodlu 181 gün vadeli, 18.12.2024 vade başlangıç tarihli ve 17.06.2025 itfa tarihi finansman bonosu ihracını tamamladığını,
  • o Borçlanma Araçları Piyasası Kesin Alım Satım Pazarı'nda işlem gören 250.000.000 TL nominal değeri TRFALTK42517 ISIN kodlu 121 gün vadeli, 02.12.2024 vade başlangıç tarihli ve 02.04.2025 itfa tarihi finansman bonosu ihracını tamamladığını,
• 28.11.2024 tarihinde Burhaniye OSB tesisinin üretime başlamasıyla atıl hale gelen Gömeç tesisinin bulunduğu arsa üzerinde konut projesi yapılmasına ilişkin görüşmelere başlandığı,
• 20.12.2024 tarihinde, aynı tarihli Olağanüstü Genel Kurul Toplantısı'nda 20.12.2024 20.12.2025 dönemini kapsayacak şekilde azami 11.200.000 TL nominal değerli payların geri alımı için azami 336.000.000 TL tutarlı fon ayrılmasına ilişkin geri alım programının Genel Kurul tarafından onaylandığını,
  • o Bu karar kapsamında geri alım programına istinaden 08.01.2025 26.03.2025 tarihleri arasında Şirket sermayesinin %3,07'sine denk gelen 3.435.564 adet nominal değerli payların 41,31 ağırlıklı ortalama fiyatla Şirket tarafından satın alındığını,
• 13.02.2025 tarihinde, Şirket'in Burhaniye OSB'deki üretim tesisine ilişkin Vera Gayrimenkul Değerleme ve Danışmanlık A.Ş. tarafından 31.12.2024 tarihi itibarıyla KDV hariç 538.880.388 TL değer belirlendiği ve yasal düzenleme kapsamında bu tesisin tapusunun 2025'in ilk çeyreğinde Şirket'e geçeceği,
• 04.03.2025 tarihli duyuruda Almanya merkezli bir firmadan sipariş alındığı ve Almanya'ya ilk ihracatın gerçekleştiği,

• 11.03.2025 tarihinde 2024/12 dönemine ilişkin finansal tablolarını ve 2024 faaliyet raporunu,
• 13.03.2025 tarihinde 600.000.000 TL nominal değerli borçlanma aracına ilişkin ihraç tavanının SPK'nın 13.03.2025 tarihli ve 15/481 sayılı toplantısında onaylandığı ve bu kapsamda;
  • o Borçlanma Araçları Piyasası Kesin Alım Satım Pazarı'nda işlem gören 30.000.000 TL nominal değeri TRFALTK92520 ISIN kodlu 182 gün vadeli, 27.03.2025 vade başlangıç tarihli ve 25.09.2025 itfa tarihi finansman bonosu ihracını tamamladığını,
  • o Borçlanma Araçları Piyasası Kesin Alım Satım Pazarı'nda işlem gören 50.000.000 TL nominal değeri TRFALTK92512 ISIN kodlu 182 gün vadeli, 27.03.2025 vade başlangıç tarihli ve 25.09.2025 itfa tarihi finansman bonosu ihracını tamamladığını,
  • o Borçlanma Araçları Piyasası Kesin Alım Satım Pazarı'nda işlem gören 200.000.000 TL nominal değeri TRFALTK82513 ISIN kodlu 128 gün vadeli, 02.04.2025 vade başlangıç tarihli ve 08.08.2025 itfa tarihi finansman bonosu ihracını tamamladığını,
• 08.04.2025 tarihinde, 1 TL nominal değerli paya 3 taksitte olmak üzere toplamda brüt 0,0326064 TL, net 0,0277152 TL kar payı ödenmesi ve 08.05.2025 tarihinde yapılacak olan Şirket Olağan Genel Kurul Toplantısı'nda pay sahiplerinin onayına sunulması dair Yönetim Kurulu Karar aldığını,

Borsa İstanbul,

• 05.02.2025 tarihinde, ALKLC paylarının BIST Geri Alım Endeksi kapsamına alındığı,

KAP'ta açıklamıştır.

5. Değerlendirme

4 Haziran 2024 tarihinde pay başına düzeltilmiş 22,92 TL (düzeltilmemiş: 22,98 TL) fiyatla Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlayan Altınkılıç payları, en yüksek seviyesini 24 Nisan 2025 tarihinde 46,58 TL fiyat ile görmüş olup 29 Nisan 2025 tarihinde 43,82 TL fiyat ile kapanmıştır. Halka arzdan bu yana geçen 11 aylık süre içinde Şirket paylarında meydana gelen fiyat artış ve azalışları ile mevcut fiyat seviyesinin oluşması üzerinde rol oynayan önemli faktörler yukarıda listelenen KAP açıklamalarından da görülebileceği üzere özetle;

• Açıklanan mali tablolarda yer alan finansal sonuçların önceki dönemlere göre gösterdiği performans,
• Şirket tarafından açıklanan yeni ihracat ve satış anlaşmaları,
• Şirket'in yatırımcılar tarafından bilinirliğinin artması,
• Şirket tarafından gerçekleştirilen pay geri alımları,
• Gömeç Tesisi'nden Burhaniye OSB Tesisi'ne taşınmasıyla meydana gelen kapasite artışı,

• Gömeç Tesisi'nin bulunduğu alanda yapılması planlanan konut projesine ilişkin beklentiler,

olarak değerlendirilmektedir.