ALTINAY SAVUNMA TEKNOLOJİLERİ ANONİM ŞİRKETİ

Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Değerlendirme Raporu

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır.

31.03.2025

1. Raporun Amacı:

Sermaye Piyasası Kurulu'nun ("SPK") VII-128.1 Pay Tebliği'nin 29. Maddesinin 5. Fıkrası uyarınca, payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günü içerisinde, halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği, gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren bir rapor hazırlaması ve söz konusu raporun ortaklığın internet sitesinde ve KAP'ta yayımlanması zorunludur.

Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş. 'nin ("Şirket" veya "Altınay") halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Yönetim Kurulu tarafından hazırlanmıştır.

2. Fiyat Tespit Raporunda Yer Alan Değerleme Yöntemleri ve Hesaplamalar:

Şirket paylarının halka arzına aracılık eden Türkiye Sınai Kalkınma Bankası ("TSKB") tarafından 19.04.2024 tarihinde hazırlanan ve 03.05.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda ("KAP") yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda Şirket değeri ile halka arz fiyatının belirlenmesi için aşağıda belirtilen iki temel değerleme yöntemi kullanılmıştır:

Gelir Yaklaşımı Kapsamında
- o İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) %50
Pazar Yaklaşımı Kapsamında
- o Piyasa Çarpanları Analizi %50
  - FD/FAVÖK

a. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ("İNA"):

Şirket'in iştirak gösterdiği üç şirket için nakit akışı oluşturulmuş olup, her bir şirket için firma değeri hesaplaması yapılmıştır. Şirketlerin her biri için gerçekleşmiş net finansal borç tutarları firma değerinden çıkarılmış olup, Şirket'in iştirak ettiği oran ile çarpılarak Şirket'in özsermaye değeri hesaplanmıştır.

İNA Değerleme Özeti (Bin USD)	Özsermaye Değeri		İştirak Oranı (%) İştirak Oranı İtibarıyla Özsermaye Değeri
Altınay Savunma Teknolojileri A.Ş.	188.555,7	%100,0	188.555,7
DASAL Havacılık Teknolojileri A.Ş.	212.152,1	%51,0	108.197,6
TAAC Havacılık Teknolojileri Sanayi ve Ticaret A.Ş.	150.870,4	%50,0	75.435,2
Toplam Özsermaye Değeri			372.188,5

b. Çarpan Analizi

Altınay'ın çarpan analizi metoduna konu edilen finansal verileri aşağıdaki tabloda gösterilmektedir:

Şirket Finansalları (USD)	31.12.2023
FAVÖK	11.444.180
Net Kâr	10.483.317

* Sahiplik oranına göre ağırlıklandırılmış FAVÖK ve Net Kar tutarı

Altınay'ın özsermaye değeri hesaplamasında kullanılan çarpan analizinden hesaplanan değerin özet tablosu aşağıdaki gösterilmektedir:

Çarpan Analizi Özeti (Bin USD)	FD/FAVÖK	F/K
Ağırlıklandırma	%50,00	%50,00
Firma Değeri	147.029,1	-
Net Borç*	6.569,9
Özsermaye Değeri	140.459,2	187.992,1
Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri	164.225,6

Kaynak: TSKB Kurumsal Finansman

* Sahiplik oranına göre ağırlıklandırılmış Net Borç

3. Değerleme Sonucu

Altınay'ın özsermaye değeri İndirgenmiş Nakit Akımları analizinden elde edilen özsermaye değerinin %50, halka açık benzer şirketlerden elde edilen piyasa çarpanları analizinden elde edilen özsermaye değerinin %50 ağırlıklandırılması suretiyle elde edilmiştir.

Değerleme Özeti (Bin USD)	Öz Sermaye Değeri*	Ağırlık	Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri
İndirgenmiş Nakit Akımları	372.188,5	%50,00	186.094,2
Piyasa Çarpanları Analizi*	164.225,6	%50,00	82.112,8
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri		268.207,1

* FD/FAVÖK 31.12.2023 ve F/K 31.12.2023 çarpanları ile ortaya çıkan değerlerin ortalamasıdır. Kaynak: TSKB Kurumsal Finansman

Değerleme Sonucu
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (Bin USD)	268.207,1
18.04.2024 Tarihli TCMB Alış Kuru	32,4551
Ağırlıklandırılmış Öz Sermaye Değeri (Bin TL)	8.704.687,2
Ödenmiş Sermaye (TL)	200.000.000
Birim Pay Değeri (TL)	43,52
Halka Arz İskontosu (TL)	%26,48
İskontolu Birim Pay Değeri (TL)	32,00

Kaynak: TSKB Kurumsal Finansman

4. Tahmin ve Gerçekleşme

Fiyat tespit raporunda, İNA metodunda 8 yıllık projeksiyon yapılmış olup, tahminler yıllık olarak yer almaktadır. 2025 yılına yansıyacak olan toplam ciro ve bu cironun hesap dönemleri arası dağılımları, siparişi alınmış olan projelere ait sözleşme içeriğinde yer alan teslimat takvimleri ile uyumlu olacak şekilde belirlenmiştir. Buna göre 2025 yılına ilişkin Fiyat Tespit Raporu'nda yer verilen projeksiyon ile gerçekleşen veriler arasındaki karşılaştırma aşağıdaki gibidir:

Bin USD	2025 Yıllık Tahmin	2025/3 Aylık Gerçekleşen	2025 Yıllık Gerçekleşme Oranı
Hasılat	114.672	17.605	15,4%
Satılan Mal Maliyeti	80.451	9.161	11,4%
Brüt Kar	34.221	8.444	24,7%
Brüt Kar Marjı %	30%	48,0%	-
FVÖK	24.423	5.434	22,3%

2025 yılı birinci çeyreğinde elde edilen hasılat, yaklaşık 17,6 milyon USD olup; yıl geneline ilişkin tahmini hasılat tutarının %15,4'ü gerçekleşmiştir. Aynı dönemde satılan mal maliyeti yaklaşık 9,16 milyon USD tutarında olup; yıl geneli tahmini maliyetin %11,4'ü oranında gerçekleşme hesaplanmıştır. Şirket, 2025 yılı birinci çeyreğinde yaklaşık 8,4 milyon USD brüt kar elde etmiştir. Bu tutar 2025 yıl geneli tahmini brüt kar tutarının %24,7'sidir. 2025 yılı birinci çeyreğinde elde edilen FVÖK tutarı yaklaşık 5,4 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. FVÖK tutarı, yıl geneline ilişkin tahmini FVÖK tutarının %22,3'ü oranındadır.

İmzalanan sözleşmelerden bir kısmı uzun vadeli projelere ait olup, 2025 yılında ciro edilmesi öngörülenlerin bazılarında, projenin gelişimi sürecinde doğal olarak ortaya çıkan teknik değişiklikler ve takvim değişiklikleri nedeniyle, tahmin edilen ciro ile gerçekleşen ciro arasında oluşması muhtemel farklar, takip edecek olan çeyrek dönemler içerisinde gerçekleşme beklenmektedir.

İmzalanan projeler genellikle fazlar halinde tamamlanmakta olup; bitirilen fazların ve yeni geçilecek fazların fatura edilmesi, tahsilatı, teslimat tarihleri çeyrek dönemler arasında geçişkenlik gösterebilmekte, dolayısıyla gerçekleşmeler aynı yıl içerisinde farklı çeyrek dönemlere yansıyabilmektedir.

Saygılarımızla,

ALTINAY SAVUNMA TEKNOLOJİLERİ A.Ş.

Enis Ata Erdem Coşkun Yönetim Kurulu Başkan Vekili Yönetim Kurulu Üyesi

AI Terminal