Chat with Filing

Ask questions about this document
Please log in or register to use the chat feature. Please register first.
PRS - 2025 Yılı 1.Çeyrek Dönemi Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu

Company: ALTINKILIÇ GIDA VE SÜT SANAYİ TİCARET A.Ş. Date: 2025-05-23 Language: Turkish Register to download
Loading document preview...
Document Preview Not Available

The file type (.pdf) cannot be displayed directly here.
Open Original File
Error loading document preview. Please try the 'Open Original File' link.
You're One Click Away From The Full Filing

Instantly access this document—and 2.8M more—for free. Select your preferred method:
Continue with Google Continue with Microsoft Continue with Facebook Continue with Amazon
![](_page_0_Picture_0.jpeg)

## **31.03.2025 TARİHİ İTİBARİYLE**

# **ALTINKILIÇ GIDA ve SÜT SANAYİ TİCARET A.Ş.**

### **Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Esas Alınan Varsayımlara İlişkin Gerçekleşme ve Değerlendirme Raporu**

Sermaye Piyasası Kurulu'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 Maddesi Uyarınca Hazırlanmıştır.

#### **1- Raporun Amacı:**

ALTINILIÇ GIDA ve SÜT SANAYİ TİCARET A.Ş. (Şirket)'in halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediğine ilişkin değerlendirmeler içeren işbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK)'nun VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29/5 maddesi uyarınca Şirketin, Denetim Komitesi tarafından hazırlanmıştır.

SPK'nın VII-128.1 Sayılı Pay Tebliği'nin 29. maddesinin 5. Fıkrası, "Payları ilk defa halka arz edilen ortaklığın, paylarının borsada işlem görmeye başlamasından sonraki iki yıl boyunca finansal tablolarının kamuya açıklanmasını müteakip on iş günüdür.

#### **2- Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemleri:**

Şirketin paylarının halka arzına aracılık eden Deniz Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve 24.05.2024 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu (KAP)'nda yayımlanan Fiyat Tespit Raporu'nda, Şirket değeri ile halka arz fiyatında İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizi ve Çarpan Analizi değerlemesine yer verilmiştir.

#### A) İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi:

İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (Gelir Yaklaşımı) yönteminde; mevcut durumda yüksek seyretmekle birlikte gelecek dönemlerde azalması beklenen enflasyonun etkilerini doğru olarak yansıtmak üzere; 2024 – 2030 dönemlerini içeren projeksiyonlar kullanılarak değer tespiti gerçekleştirilmiştir

Projeksiyon dönemi nakit akımları ve devam eden değer Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ile indirgendikten sonra bulunan toplam değer şirketin "Firma Değeri"ni ifade etmektedir. Firma Değeri, şirketin özkaynak ve borçlanma yollarıyla sağladığı finansman kaynakları ile yarattığı toplam değerdir. Firma Değer'inden son döneme ait "net finansal borç"un düşülmesiyle "Şirket Değeri" ya da "Özkaynak Değeri'ne ulaşılır. Net Finansal Borç, şirketin son dönem bilançosunda yer alan kısa ve uzun vadeli "finansal borçlardan'' nakit, nakit benzerleri ile kısa ve uzun vadeli finansal varlıkların düşülmesiyle hesaplanmaktadır.

Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim şekli olan TMS 29'un etkilerine ilişkin olarak projeksiyon döneminde öngörü yapmak mümkün olmayacağından, projeksiyonlar; güncel satış fiyatları ve maliyetler baz alınarak 2024 – 2030 dönemi için tahmin edilen enflasyon etkileriyle ve yine aynı dönem için öngörülen satış miktarları ile oluşturulmuştur. Brüt kar marjı, ticari işletme sermayesi ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplamalarında da benzer yaklaşım kullanılmıştır.

 Serbest Nakit Akımlarının, projeksiyon dönemlerindeki Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetleri ile indirgenmesi sonucu hesaplanan; İndirgenmiş Nakit Akımları, Devam Eden Değer, Firma Değeri, Net Finansal Borç ve Şirket Değer'ine ilişkin tablolar aşağıda yer almaktadır.

Şirket'in bulunduğu sektör ve ürettiği ürünlerin niteliği dikkate alındığında 2030 ve sonrasındaki nakit akışlarının asgari enflasyon oranı kadar artması beklentilerine karşın, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi kapsamında Projeksiyonların son dönemi olan 2030'da enflasyon beklentisi %16,0 seviyesinde olmasına karşın devam eden değer büyüme oranı muhafazakâr yaklaşımla %5,0 olarak dikkate alınmıştır.

| Serbest Nakit Akımı                            | 31.12.2024 | 31.12.2025                         | 31.12.2026 | 31.12.2027 | 31.12.2028 | 31.12.2029 | 31.12.2030 |
|------------------------------------------------|------------|------------------------------------|------------|------------|------------|------------|------------|
| FAVÖK                                          | 629        | 914                                | 1.203      | 1.546      | 1.850      | 2.177      | 2.514      |
| Vergi                                          | 142        | 210                                | 279        | 361        | 433        | 511        | 593        |
| Vergi Oranı                                    | 24,0%      | 24,0%                              | 24,0%      | 24,0%      | 24,0%      | 24,0%      | 24,0%      |
| Yatırımlar                                     | 100        | 20                                 | 25         | 31         | 37         | 44         | 51         |
| İşletme Sermayesi İhtiyacı                     | 650        | 471                                | 478        | 563        | 506        | 547        | 574        |
| Serbest Nakit Akımı (SNA)                      | -262       | 212                                | 421        | 591        | 873        | 1.076      | 1.296      |
|                                                |            | Şirket Değeri Hesaplaması          |            | Milyon TL  |            |            |            |
|                                                |            | 2024 - 2030 SNA Bugünkü Değeri (1) |            | 932        |            |            |            |
| Devam Eden (Sonsuz) Değerin Bugünkü Değeri (2) |            |                                    |            | 1.719      |            |            |            |
|                                                |            | Firma Değeri (1+2)                 |            | 2.651      |            |            |            |
|                                                |            | Net Finansal Borç (3)              |            | 497        |            |            |            |
|                                                |            | Şirket Değeri 31.2.2023 (1+2-3)    |            | 2.154      |            |            |            |
|                                                |            | Şirket Değeri 29.04.2024*          |            | 2.452      |            |            |            |

*\*AOSM dikkate alınarak 31.12.2023 tarihi itibarıyla hesaplanan Şirket Değer'inin rapor tarihindeki değeri hesaplanmıştır.*

Sonuç olarak İNA yönetimine kapsamında; 2024- 2030 dönemi yıllık serbest nakit akımları ve 2030 sonrası devam eden değerin ilgili dönemlerde öngörülen **Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ve %5,0 devam eden Serbest Nakit Akımı büyüme oranına** göre hesaplanan **Şirket Değeri rapor tarihi itibarıyla 2.452 milyon TL'dir.**

#### B) Çarpan Analiz Yöntemi:

Şirket Değeri hesaplamasında, Borsa İstanbul'da işlem gören benzer şirketlerin; FD/FAVÖK ve FD/Satış çarpanları incelenmiştir. Bu çarpanlarla yapılan değer tespitlerinin; uluslararası kabul görmüş olmaları, sıkça tercih edilmeleri, iş hacmi, nakit yaratma ve karlılık kapasitelerini en iyi yansıttıkları düşünülmesi nedenleriyle söz konusu çarpanların medyan değerlerinin kullanılması uygun görülmüştür.

Çarpan Analizi'nde değerlendirmeye; BİST'te işlem gören şirketler arasından, değerleme tarihi itibarıyla 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan; BIST – Gıda ve İçecek Endeksi (XGIDA) kapsamındaki seçilmiş şirketler ile BIST-Sınai Endeksi (XUSIN) kapsamındaki XGIDA harici şirketler dahil edilmiştir.

Altınkılıç'ın temelde bir üretim şirketi olması dikkate alınarak, BIST-Sınai Endeksi kapsamında yer alan ve 2023 yıl sonu mali tabloları açıklanmış olan şirketlerin; "sanayi şirketlerine ilişkin piyasa çarpanlarını yansıtan emsal grup" olarak kullanılmasına karar verilmiştir. XGIDA endeksi kapsamında yer alan şirketlere bu grupta yer verilmemiştir. Hesaplamalarda; ilgili tarihte söz konusu şirketlerden FAVÖK tutarları negatif olan şirketler ile FD/FAVÖK çarpanı 25,0'ten, FD/Satış çarpanı ise 5,0'ten büyük olan şirketler değerlendirme dışı bırakılmıştır.

Altınkılıç'ın 2023 yıl sonu itibarıyla değerleme yöntemleri kapsamında dikkate alınan finansal verileri ile ilgili bölümlerde açıklanan yurt içi benzer şirket gruplarının çarpan değerleri ve bunlara göre hesaplanan Çarpan Analizi Yöntemi 'ne göre Şirket Değeri aşağıdaki tablolarda yer almaktadır.

| Altınkılıç - Özet Finansal Veriler - 31.12.2023 | Milyon TL |               |               |
|-------------------------------------------------|-----------|---------------|---------------|
| FAVÖK                                           | 225,6     |               |               |
| Net Satışlar                                    | 1.856,9   |               |               |
| Net Finansal Borç                               | 497,2     |               |               |
|                                                 |           |               |               |
| Benzer Şirket Grubu - Milyon TL                 | Ağırlık   | Çarpan        | Şirket Değeri |
| Bist - XGIDA - 2023/12                          | 50,0%     | 9,5x          | 1.637         |
| BİST - XUSIN - 2023/12                          | 50,0%     | 10,9x         | 1.972         |
| FD/FAVÖK                                        | 100,0%    |               | 1.805         |
|                                                 |           |               |               |
| Benzer Şirket Grubu - Milyon TL                 | Ağırlık   | Çarpan        | Şirket Değeri |
| Bist - XGIDA - 2023/12                          | 50,0%     | 1,2x          | 1.663         |
| BİST - XUSIN - 2023/12                          | 50,0%     | 1,8x          | 2.870         |
| FD/Satış                                        | 100,0%    |               | 2.267         |
|                                                 |           |               |               |
| Çarpan Analizi Yöntemi - Sonuç - Milyon TL      | Ağırlık   | Şirket Değeri |               |
| FD/FAVÖK                                        | 50,0%     | 1.805         |               |

**Çarpan Analizi Yöntemi - Mn TL** *100,0%* **2.036**

FD/Satış *50,0%* 2.267

Temel itibarıyla bir muhasebesel gösterim şekli olan TMS 29'un etkilerine ilişkin olarak projeksiyon döneminde öngörü yapmak mümkün olmayacağından, projeksiyonlar; güncel satış fiyatları ve maliyetler baz alınarak 2024 – 2030 dönemi için tahmin edilen enflasyon etkileriyle ve yine aynı dönem için öngörülen satış miktarları ile oluşturulmuştur. Kar marj karı, ticari işletme sermayesi ve ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplamalarında da benzer yaklaşım kullanılmıştır.

#### **3- Değerleme Sonucu:**

Sonuç olarak; Çarpan Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemlerine göre Şirket Değeri hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Çarpan Analizi 'ne *(FD/FAVÖK ve FD/Satışlar eşit ağırlıklandırılarak)* eşit ağırlık verilerek **Şirket Değeri 2.244 milyon TL ve Birim Pay Değeri 28,73 TL** olarak tespit edilmiştir. Söz konusu değerlere %20,0 halka arz iskontosu uygulanarak **Halka Arz Şirket Değeri 1.795 milyon TL** ve **Halka Arz Birim Pay Değeri 22,98 TL** olarak belirlenmiştir.

| Değerleme Yöntemi                  | Şirket Değeri<br>Milyon TL | Ağırlık | Birim Pay Değeri<br>- TL |
|------------------------------------|----------------------------|---------|--------------------------|
| İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi | 2.452                      | 50,0%   | 31,39                    |
| Çarpan Analizi                     | 2.036                      | 50,0%   | 26,06                    |
| FD/FAVÖK                           | 1.805                      | 50,0%   | 23,10                    |
| FD/Satış                           | 2.267                      | 50,0%   | 29,02                    |
| Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri   | 2.244                      | 100,0%  | 28,73                    |
| Halka Arz İskontosu                | 20,0%                      |         |                          |
| Halka Arz Şirket Değeri            | 1.795                      |         | 22,98                    |

#### **4- Tahmin ve Gerçekleşme Verileri:**

Altınkılıç'ın 2024– 2030 dönemlerine ilişkin projeksiyonları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Satış hacimleri, birim satış fiyatları, maliyetler ve faaliyet giderleri bölümlerinde detaylı olarak açıklanan projeksiyonlar sonucu ulaşılan Faaliyet Karı'na, Şirket'in mevcut varlıkları ve gelecek dönem yatırımları üzerinden hesaplanan amortismanların eklenmesi ile FAVÖK "faiz amortisman vergi öncesi kar" seviyelerine ulaşılmıştır.

| Mn TL              | 2024   | 2025   | 2026   | 2027   | 2028   | 2029   | 2030   |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| Net Satışlar       | 2.944  | 4.305  | 5.684  | 7.310  | 8.772  | 10.351 | 12.007 |
| Değişim            | 58,54% | 46,23% | 32,04% | 28,60% | 20,00% | 18,00% | 16,00% |
| SMM                | 1.884  | 2.755  | 3.638  | 4.678  | 5.614  | 6.625  | 7.684  |
| Brüt Kar           | 1.060  | 1.550  | 2.046  | 2.632  | 3.158  | 3.726  | 4.322  |
| Marj               | 36,00% | 36,00% | 36,00% | 36,00% | 36,00% | 36,00% | 36,00% |
| Faaliyet Giderleri | 470    | 677    | 885    | 1.128  | 1.353  | 1.597  | 1.852  |
| Satışlara Oranı    | 15,96% | 15,72% | 15,57% | 15,43% | 15,43% | 15,43% | 15,42% |
| Faaliyet Karı      | 590    | 873    | 1.161  | 1.504  | 1.805  | 2.130  | 2.471  |
| Marj               | 20,04% | 20,28% | 20,43% | 20,57% | 20,57% | 20,57% | 20,58% |
| Amortismanlar      | 39     | 41     | 41     | 43     | 45     | 48     | 43     |
| FAVÖK              | 629    | 914    | 1.203  | 1.546  | 1.850  | 2.177  | 2.514  |
| Marj               | 21,37% | 21,22% | 21,16% | 21,15% | 21,09% | 21,03% | 20,94% |

Buna göre yukarıda ilgili bölümlerde FAVÖK'ü meydana getiren parçalara ilişkin öngörülerin açıklamaları uyarınca; Şirket'in 2024 ve sonrasında FAVÖK marjının %21,37- %20,94 seviyelerinde seyredeceği öngörülmüştür.

Halka arz öncesinde Deniz Yatırım tarafında hazırlanan 29.04.2024 tarihli fiyat tespit raporuna göre 31 Mart 2025 dönemi değerlendirmesi aşağıdaki gibidir;

|                    | 01.01.2025- | 01.01.2024-  | 01.01.2024-   | Gerçekleşme |
|--------------------|-------------|--------------|---------------|-------------|
| Milyon TL          | 31.12.2025* | 31.03.2025** | 31.03.2025*** | Oranı<br>%  |
| Net Satışlar       | 4.305       | 1.076        | 995           | 92,5%       |
| Brüt Kar           | 1.550       | 388          | 314           | 81%         |
| Brüt Kar Marjı (%) | 36%         | 36%          | 32%           | 88%         |
| Faaliyet Karı      | 873         | 218          | 186           | 85%         |
| FAVÖK              | 914         | 229          | 206           | 90%         |
| FVÖK KAR MARJI (%) | 21,23%      | 21,23%       | 20,74%        | 98%         |

- **\*** Tahmini
- \*\* Yıllık tahmininin ilk çeyreği kabul edilmiştir.
- \*\*\* Gerçekleşen 01.01-31.03.2025 mali veriler

Fiyat Tespit Raporunda yer alan 2025 yılı tahminlerinin toplamı 3 ay olarak alınmış ve bu değerler 31.03.2025 finansal sonuçları ile karşılaştırılmıştır.

Bu durumda, Şirket net satışlarını hedeflenen tutarı %92,5 oranında artışla gerçekleştirmiştir. Bununla birlikte Şirket'in 31.03.2025 finansal sonuçlarında, projeksiyonlarda yer alan brüt kar tahmininin %88 ve FAVÖK tahmininin de %90 oranında hedeflenen orana yaklaşarak gerçekleştirmiştir.

Şirketimiz, halka arz edilirken çerçevesi çizilen gelir tablosu projeksiyonu dahilinde gelişimini sürdürmektedir.

Şirketimiz, yeni ihracat pazarlarına alınan izinlerle ihracattaki satışlarını ve karlılık oranlarını yükseltmeyi bununla birlikte ürün gamımızda iyileştirmelerle farklı ürünler çıkartmayı hedeflemektedir.

Bilgilerinize sunarız

Saygılarımızla,

#### **ALTINKILIÇ GIDA ve SÜT SANAYİ TİCARET ANONİM ŞİRKETİ**