13 Jul - Plantaze a.d. Podgorica

Annual / Quarterly Financial Statement • Sep 29, 2005

CANTABRIA CAPITAL LIMITED Ugland House, P.O. Box 309 South Church Street George Town - Grand Cayman ISLAS CAIMAN

COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES Dirección de Informes Financieros y Contables Paseo de la Castellana, 19

28046 MADRID

Gran Cayman, 19 de septiembre de 2005

Adjuntamos los estados financieros de Cantabria Capital Limited, correspondientes al 31 de diciembre de 2004, formulados por el Consejo de Administración de la Entidad, emitidos originalmente en idioma inglés, junto con su traducción en español, con el ruego de que procedan a su inscripción en los Registros Oficiales de esa Comisión.

Atentamente,

Traducción libre de los estados finales entidos en inglês. En caso de discrepancia, prevalece la versión en ingles.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED

Estados financieros e Informe de auditoría al 31 de diciembre de 2004

:

·

2004

Tradución libre de los estados financieros origitules en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

INFORME DE AUDITORÍA SOBRE LOS ESTADOS FINANCIEROS

A los accionistas de Cantabria Capital Limited

Hemos auditado los estados financieros de Cantabria Capital Limited que comprenden el balance de situación a 31 de diciembre de 2004, la cuenta de pérdidas y ganancias, el estado de cambios en el patrimonio neto, el estado de flujos de efectivo y la memoria correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya formulación es responsabilidad de los administradores de la Entidad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre los citados estados financieros en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas, que requieren el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de los estados financieros y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las estimaciones realizadas.

Los administradores de la Entidad presentan, a efectos comparativos, con cada una de las partidas de los estados financieros adjuntos, además de las cifras del ejercicio 2004, las correspondientes al ejercicio anterior. Nuestra opinión se refiere exclusivamente a los estados financieros del ejercicio 2004. Con techa 6 de abril de 2004 emitimos nuestro informe de auditoría acerca de los estados financieros del ejercicio 2003 en el que expresamos una opinión favorable.

En nuestra opinión, los estados financieros del ejercicio 2004 adjuntos expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Cantabria Capital Limited al 31 de diciembre de 2004 y de los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivo generados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con Normas Internacionales de Información Financiera que guardan uniformidad con las aplicadas en el ejercicio anterior.

PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L.

Mª Victoria Mendia Lasa Socia-Auditora de Cuentas

3 de agosto de 2005

ี

2004

Traducción libre de los estados finales entidos en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Estados financieros a 31 de diciembre de 2004

... -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- -・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

Traducción libre de los estados financieros origitales en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED BALANCES AL 31 DICIEMBRE DE 2004 Y 2003 (Expresados en euros)

	2004	2003
ACTIVO
Largo plazo	30.007.870	30.012.141
nmovilizado - Gastos de establecimiento	7.870	12.141
Depósitos en otros bancos	30.000.000	30.000.000
Depósitos a plazo en la matriz (Nota 4)	30.000.000	30.000.000
Activo circulante	57.422	56.656
Depósitos en otros bancos	14.155	13.756
Deudas de bancos en cuenta corriente (Nota 4)	14.155	13.756
Sociedad matriz	4.660
Otros	9.495	13.756
Interés sobre depósitos, a cobrar (Nota 5)	43.267	42.900

Total

30.065.292 30.068.797

PASIVO Y FONDOS PROPIOS

Fondos propios	22.758	26.631
Acciones ordinarias (Nota 6) Beneficios no distribuidos Pérdidas y ganancias	12.000 14.631 (3.873)	12.000 21.833 (7.202)
Pasivo a largo plazo	30.000.000	30.000.000
Acciones preferentes (Nota 7)	30.000.000	30.000.000
Pasivo circulante	42.534	42.166
Ingresos diferidos (Nota 5)	42.534	42.166
Total	30.065.292	30.068.797

Las notas 1 a 9 forman parte integrante de estos estados financieros.

CANTABRA CAETHA marceros originales emitidos en ingles. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS PARA LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2004 Y 2003

(Expresadas en euros)

	2004	2003
Intereses y rendimientos asimilados (Nota 8) Intereses sobre acciones preferentes (Nota 8)	688.875 (677.367)	769.633 (758.167)
Ingresos de explotación netos	11.508	11.466
Otros ingresos de explotación (Nota 8) Otros gastos de explotación (Nota 8)	(15.381)	10 (18.678)
Margen de explotación	(3.873)	(7.202)
Ganancias (Pérdidas) del ejercicio	(3.873)	(7.202)

Las notas 1 a 9 forman parte integrante de estos estados financieros.

: :

l'inadución libre de los estudos financiens onginales en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglês.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED ESTADOS DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO

(Expresados en euros)

2004

r

	Capital social	Beneficios no distribuidos	Pérdidas y ganancias	Total
Saldo a 31 diciembre 2002	12.000	1.240	20:593	33.833
Distribuc.beneficios ejercicio antenor		20.593	(20.593)
Beneficios netos del ejercicio			(7.202)	(7.202)
Saldo a 31 diciembre 2003	12.000	21.833	(7.202)	26.631
Distribuc.beneficios ejercicio anterior		(7.202)	7.202
Beneficios netos del ejercicio			(3.873)	(3.873)
Saldo a 31 diciembre 2004	12.000	14.631	(3.873)	22.758

Las notas 1 a 9 forman parte integrante de estos estados financieros.

2004

Traducción libre de los estados financiens originales en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED ESTADOS DE FLUJOS DE EFETIVO

(Expresados en euros)

Euros

	2004	2003
Fondos obtenidos de las actividades de explotación: Ganancias (pérdidas) del ejercicio (Aumento)/Disminución del interés devengado y otras	(3.873)	(7.202)
cuentas diferidas (neto)		(217)
Amortización de gastos de establecimiento	4.271	4.260
Efectivo neto procedente de actividades de explotación	399	(3.159)
Efectivo neto procedente de actividades de inversión
Efectivo neto procedente de actividades de financiación
Incrementos netos en los saldos bancarios	398	(3.159)
Saldos bancarios al inicio del periodo	13.756	16.915
Saldos bancarios al cierre del período	14.155	13.756

Las notas 1 a 9 forman parte integrante de estos estados financieros.

:

Tradución libre de los estados finales enitidos en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la version en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

1. Actividad

Cantabria Capital Limited es una filial totalmente participada de Caja de Ahorros de Santander y Cantabria. Fue constituida el 2 de agosto de 2001 con duración indefinida y carácter de sociedad limitada exenta al amparo de las leyes de las Islas

Caimán, con número de registro 111.985

Cantabria Capital Limited (la Sociedad) no tiene filiales a 31 de diciembre de 2004 y su domicilio social se encuentra en Ugland House, PO Box 309, South Church Street, George Town, Grand Cayman, Islas Caimán, Indias Occidentales Británicas.

El objeto social de la Sociedad es principalmente la emisión de acciones preferentes garantizadas no acumulativas, sin voto y denominadas en euros, de acuerdo con el Folleto Informativo español registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España para autorizar la venta en España de Acciones Preferentes Serie A en euros. El pago de dividendos y otros rendimientos generados por estas Acciones Preferentes está garantizado por Caja de Ahorros de Santander y Cantabria.

• 1. Bases de presentación de los estados financieros
  2. lmagen fiel a)

Los estados financieros que se adjuntan han sido elaborados por el Consejo de Administración a partir de los registros de contabilidad de la Sociedad y se presentan de acuerdo con el principio de coste histórico de conformidad con

las Normas Internacionales de Información Financiera ("NIIF").

La formulación de los estados financieros de conformidad con las NIIF requiere al equipo directivo la realización de estimaciones e hipótesis que afectan a las cifras declaradas en el activo y el pasivo así como a la información sobre elementos contingentes del activo y el pasivo a la fecha de los estados financieros y sobre las partidas de ingresos y gastos registradas durante el periodo objeto de la información contable. Los resultados reales podrían diferir de dichas estimaciones.

Principios contables b)

En la preparación de estos estados financieros los administradores de la Sociedad han seguido los principios contables generalmente aceptados establecidos por las NIIF y que se describen en la Nota 3.

Los estados financieros de 2004 están sujetos a la aprobación de la Junta General de Accionistas. Sin embargo, el Consejo de Administración de la Sociedad considera que serán aprobados sin ninguna modificación significativa.

Todas las cantidades están expresadas en euros, dado que la mayoria de las

operaciones de la Sociedad se realizan en esa moneda.

2004

Trudución libre de los estados financieros originales en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

Principios contables y normas de valoración 3.

Los principios contables y las normas de valoración aplicados más significativos son los siguientes:

a) Reconocimiento de ingresos y gastos.

Los ingresos y gastos se contabilizan según el principio del devengo, con independencia de cuándo se cobran o pagan.

De acuerdo con el principio de correlación de ingresos y gastos, la cuenta de pérdidas y ganancias está constituida por los ingresos del período menos los gastos del mismo realizados para su obtención.

b) Clasificación de activos y pasivos

Los elementos del activo y el pasivo con un vencimiento inferior a un año se contabilizan dentro del activo o el pasivo circulante y los que tengan un vencimiento superior a un año se consideran elementos a largo plazo.

Acciones preferentes C)

Las acciones preferentes emitidas por la Sociedad y garantizadas por Caja de Ahorros de Santander y Cantabria no son amortizables en una fecha determinada. No obstante, la Sociedad podrá, con el previo consentimiento del Banco de España, amortizar todas las Acciones Preferentes después de transcurrido un período de cinco años desde su emisión. Cada Acción Preferente devenga un dividendo variable calculado por el principio del devengo y pagadero siempre que Caja de Ahorros de Santander y Cantabria mantenga los coeficientes de solvencia requeridos por la normativa del Banco de España y sea suficiente el rendimiento neto de dicha entidad.

De acuerdo con las NIIF, las acciones preferentes emitidas con determinadas condiciones, como son las emitidas por la Sociedad, liquidables mediante efectivo, deben contabilizarse como elementos de pasivo. Los dividendos generados por dichas Acciones Preferentes se contabilizan en la cuenta de pérdidas y ganancias como gastos de intereses según criterio de devengo.

Tradución libre de los estados financieros orginales en ingles. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

Conversión de divisas (1)

Se considera moneda extranjera toda moneda diferente al euro.

Los saldos de cuentas en moneda extranjera se han convertido de manera general a euros al tipo de cambio medio vigente a cierre de ejercicio en el mercado al contado. Las diferencias por conversión de moneda se contabilizan en el mismo período. Las transacciones en moneda extranjera se registran en la cuenta de pérdidas y ganancias al tipo de cambio de la fecha en la que tienen lugar.

3

e) Depósitos a plazo en la matriz

El equipo gestor tiene intención, y está facultado para ello, de mantener todos los depósitos a plazo hasta su vencimiento.

Los depósitos a plazo que mantiene la Sociedad tienen un capital del mismo importe que el de las acciones preferentes emitidas por la Sociedad. Asimismo coinciden en cuanto a fecha de vencimiento con la más temprana posible de las acciones preferentes, renovándose posteriormente hasta cada siguiente fecha posible de amortización. Dado que son activos con pagos fijos y vencimiento fijo, que no cotizan en un mercado activo, se contabilizan como "Inversiones crediticias" de acuerdo con la norma contable internacional IAS 39.

Las "Inversiones crediticias" se contabilizan a su coste amortizado, utilizando el método de amortización lineal, que no difiere significativamente del método del rendimiento efectivo. El equipo gestor determina la correcta clasificación de cada inversión en el momento de su adquisición y revisa dicha designación periódicamente.

• f) Gestión del riesgo financiero
  • Riesgo de tipo de cambio �

El riesgo de tipo de cambio es el riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio de divisas afecten a la situación financiera de la Sociedad y sus flujos de caja.

No existen operaciones de importancia significativa en divisas.

Riesgo de tipo de interés .

El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que las variaciones en los tipos de interés en los mercados afecten a la situación financiera de la Sociedad y sus flujos de caja.

2004

Traducción libre de los estados financieros originales en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

La exposición a este riesgo de los pagos de intereses derivados de las emisiones de acciones preferentes queda mitigada mediante la compra de depósitos a plazo en su sociedad matriz (Nota 4). Los tipos de interés de las acciones preferentes se hacen coincidir con los de los depósitos a plazó.

Riesgo de crédito

El riesgo de crédito es el riesgo de que una contraparte en una operación no pueda satisfacer íntegramente sus obligaciones económicas a su vencimiento.

El riesgo de crédito de la Sociedad está concentrado en Caja de Ahorros de Santander y Cantabria, su sociedad matriz, que es una entidad financiera española, que cuenta con las siguientes calificaciones:

Agencia	Global	Corto plazo	Largo plazo
Moody's	t	D 1	A3

La Sociedad no ha realizado otras operaciones que puedan generar un riesgo de crédito.

Riesgo de liquidez

Para llevar a cabo una prudente gestión del riesgo de liquidez se requiere mantener una cantidad suficiente de efectivo y de valores comercializables, poder disponer de financiación a través de un número adecuado de instrumentos de crédito y tener capacidad para cerrar posiciones de mercado.

Debido a la naturaleza de las actividades de la Sociedad, la exposición de la Sociedad al riesgo de liquidez no es significativa.

Valor razonable ਧ)

A 31 de diciembre de 2004 y 2003, el valor contable de los activos y pasivos financieros de la Sociedad se aproximaban a su valor razonable, ya que no se han producido variaciones en las condiciones financieras de la calificación crediticias del emisor y la matriz (Caja Cantabria) ni en los diferenciales crediticios (spreads) aplicados por el mercado en su valoración.

Tradución libre de los estados finales enitidos en ingles. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

Depósitos en otros bancos 4.

Sigue un desglose de esta cuenta a 31 de diciembre de 2004 y 2003:

ﺔ

.

		And The Tax " " " "	Allen The The Taxable Party
Deudas de bancos en cuenta corriente		14.155		13.756
Sociedad matriz	4.660
Otros	9.495		13.756
Depósitos a plazo en la sociedad
matriz		30.000.000		30.000.000
		30.014.155		30.013.756

Los vencimientos de las cuentas mencionadas a 31 de diciembre de 2004 y 2003 es el siguiente:

	Euros
	2004	2003
Inferior a 3 meses	14.155	13.756
De 3 meses a 1 año
De 1 a 5 años
Superior a 5 años	30.000.000	30.000.000

Total

30.013.756 30.014.155

La tabla siguiente ofrece otros desgloses por moneda de emisión para depósitos a plazo en la sociedad matriz, Caja de Ahorros de Santander y Cantabria al 31 de diciembre de 2004 y 2003.

Moneda de emisión	Moneda de emisión	Vencimiento	Tipo de interés	Periodicidad pagos interės
Euro	30.000.000	10/12/2011	Euribor 3 m. + 0.19	Trimestral

Cuentas de periodificación 5.

La tabla siguiente muestra desglosados los saldos del activo y el pasivo devengados del balance a 31 de diciembre de 2004 y 2003:

	Euros
	2004	2003
Activo
Intereses de depósitos, a cobrar	43.267	42.900

42.534 42.900

2004

Traducción libre de los estados finales entidos en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

6. Acciones ordinarias

El capital social a 31 de diciembre de 2004 y 2003 está representado por 12.000 acciones ordinarias con un valor nominal de 1 euro cada una, todas las cuales están emitidas y totalmente desembolsadas. Todas las acciones tienen los mismos derechos económicos y están en poder de Caja de Ahorros de Santander y Cantabria.

7. Acciones preferentes

El saldo de esta cuenta está relacionado con la emisión realizada en 2001 dentro del programa de Acciones Preferentes descrito en la Nota 3.c). Siguen datos de la emisión de las Acciones Preferentes:

Emisión	Fecha de	recha emision vencimiento	Tipo de Interés	Moneda	Importe
Acciones preferentes Sene A Euro			10/12/01 Más de 5 años Euribor 3m + 0,15	Euro	30.000.000

La calificación asignada por la agencia calificadora Moody's a las acciones preferentes emitidas a 31 de diciembre de 2004 y 2003 es "Aa2".

Las Acciones Preferentes Serie A Euro están representadas por 50.000 acciones preferentes con un valor nominal de 600 euros cada una y pueden ser amortizadas por la Sociedad después de transcurridos 5 años desde su emisión, con la previa autorización del Banco de España. Las Acciones Preferentes Serie A Euro cotizan en el Mercado AIAF de Madrid, España.

Ingresos y gastos 8

Sigue el desglose de la cuenta de pérdidas y ganancias de los ejercicios terminados al 31 de diciembre de 2004 y 2003:

	Euros
	2004	2003
Ingresos y gastos financieros:
Intereses y rendimientos asimilados:
Sociedad matriz	688.875	769.633
Intereses y gastos asimilados:
Dividendos de Acciones Preferentes	(677.367)	(758.167)
ingresos de explotación netos	11.508	11.466
Otros ingresos de explotación		10
Otros gastos de explotación
Gastos administrativos generales	(11.110)	(14.418)
Amortización activo fijo	(4.2/1)	(4.260)

(3.873)	7.202)
10 10 11 1	7 And

(1.20L)

6

(၁.၀/၁)

Margen de explotación

Ganancias (Pérdidas) del ejercicio

Tradución libre de los estados finales enitidos en inglés. En caso de discrepancia, prevalece la versión en inglés.

Cantabria Capital Limited

Ugland House, PO Box 309, South. Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

். Situación fiscal

Las Islas Caimán no gravan actualmente con impuestos sobre beneficios, rendimientos, capital ni plusvalías. La Sociedad está exenta en las Islas Caimán del impuesto sobre sociedades durante un período de veinte años a contar desde la fecha de su constitución como sociedad de responsabilidad limitada.

La Sociedad tiene intención de ejercer su objeto social de forma que no incurra en ninguna obligación tributaria en ningún otro país. Por consiguiente, no se ha realizado ninguna provisión para impuestos en estos estados financieros. No obstante, los administradores de la Sociedad consideran que la posibilidad de que se materialicen esos pasivos es remota y que, en cualquier caso, las obligaciones tributarias que pudieran derivarse de los mismos no afectarían significativamente a los estados financieros.

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Financial statements and Auditors' report December 31, 2004

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CNM V Registro de Auditorias PRICE/VATERHOUSEC COPERS & Emisores વેજી VID C/ Juan de Herrera 18, planta 6ª 39002 Santander

AUDIT REPORT ON FINANCIAL STATEMENTS

To the Shareholders of Cantabria Capital Limited

We have audited the financial statements of Cantabria Capital Limited consisting of the balance sheet as at December 31, 2004, the income statement, changes in share-holders' builty, cash flow statement and the related notes for the year then ended, the preparation of which is the responsibility of the Directors of the Company. Our responsibility is to express an opinion on the aforementioned financial statements taken as a whole, based on the audit work carried out in accordance with generally accepted auditing standards, which require the examination, on a test basis, of evidence supporting the financial statements and an evaluation of their overall presentation, the accounting principles applied and the estimates made.

The Company's Directors have presented, for comparative purposes only, for each item of the financial statements, the corresponding amounts for the previous year as well as the amounts for 2004. Our opinion refers exclusively to the financial statements for 2004. On April 6, 2004 we issued our audit report on the 2003 financial statements, in which we expressed an unqualified opinion.

España

Tel. +34 942 313 862

Fax +34 942 221 441

In our opinion, the accompanying financial statements for the year 2004 present fairly, in all material respects, the financial position of Cantabria Capital Limited at December 31, 2004 and the results of its operations and its cash flows for the year then ended, and contain all the information necessary for their interpretation and comprehension in accordance with International Financial Reporting Standards, applied on a basis consistent with that of the preceding period.

PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L.

/ictoria Mendia Lasa Partner

August 3, 2005

PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L. – R. M. Madrid, hoja 87.250-1, folio 75, tomo 9.267, libro 8.054, sección 3ª Inscrita en el R.O.A.C. con el número S0242 – CIF: B-79031290

---

.

T

Financial statements at December 31, 2004

1

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George: Town - Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED BALANCE SHEETS AS AT DECEMBER 31, 2004 AND 2003 (Expressed in euros)

2004 ASSETS		2003
Long term assets		30 007 870 30 012 141
Fixed assets Start up expenses	7 870	12 141
Placements with other banks	30 000 000	30 000 000
Time deposits with parent company (Note 4)	30 000 000	30 000 000
Current assets	57 422	56 656
Placements with other banks	14 155	13 756
Due from banks on current account (Note 4)	14 155	13 756
Parent company	4 660
Other	9 495	13 756
Interest on deposits, receivable (Note 5)	43 267	42 900
Total	30 065 292	30 068 797

LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY

Shareholders' equity	22 758	26 631
Ordinary Shares (Note 6)	12 000	12 000
Retained earnings	14 631	21 833
Profit and loss	(3 873)	(7 202)
Long term liabilities		30 000 000 30 000 000
Preference shares (Note 7)	30 000 000	30 000 000
Current liabilities	42 534	42 166
Accruals and deferred income (Note 5)	42 534	42 166
Total		30 065 292 30 068 797

Notes 1 to 9 are an integral part of these financial statements.

Uyland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman İslands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED INCOME STATEMENTS FOR THE YEARS ENDED DECEMBER 31, 2004 AND 2003

(Expressed in euros)

	2004	2003
Interest and related income (Note 8) Interest on Preference shares (Note 8)	688 875 (677 367)	769 633 (758 167)
Net operating income	11 508	11 466
Other operating income (Note 8) Other operating charges (Note 8)	(15 381)	l O 18 678)
Operating margin	(3 873)	(7 202
Profit (Loss) for the period	(3 873)	7 202

Notes 1 to 9 arc an integral part of these financial statements.

1

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand. Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED STATEMENTS OF CHANGES IN SHAREHOLDER'S EQUITY (Expressed in euros)

	Share capital	Retained earnings	Profit and loss	Total
Balance at 31 December 2002	12 000	1 240	20 593	33 833
Distribution of prior year profit		20 593	(20 593)
Net profit for the year			(7 202)	(7 202)
Balance at 31 December 2003	12 000	21 833	(7 202)	26 631
Distribution of prior year profit		(7 202)	7 202
Net profit for the year			(3 873)	(3 873)
Balance at 31 December 2004	12 000	14 631	(3 873)	22 758

Notes 1 to 9 are an integral part of these financial statements.

I

1

●

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town Grand Cayman, Cayman Islands British West Indies.

CANTABRIA CAPITAL LIMITED CASH FLOW STATEMENT (Expressed in euros)

Cash flow statements for the years ended December 31, 2004 and 2003 are as follows:

		Euros
	2004	2003
Funds obtained from operating activities:
Profit (loss) for the period	(3 873)	(7 202)
(Increase) / Decrease in accrued interest and
other accruals (net)		(217)
Start up expenses depreciation	4 271	4 260
Net cash from operating activities	399	(3 159)
Net cash from investing activities
Net cash from financing activities
Net increases in bank balances	3dd	(3 159)
Bank balances at beginning of period	13 756	16 915
Bank balances at end of period	14 155	13 756

Notes 1 to 9 are an integral part of these financial statements.

Ugland House, PO Box 309, South Church Street George Town - Grand Cayman, Cayman İslands British West Indies

1. Business Activities

Cantabria Capital Limited is a wholly owned subsidiary of Caja de Ahorros de Santander y Cantabria. It was incorporated on August 2, 2001 for an unlimited duration as an exempted limited liability company under the laws of the Cayman Islands with the registration number 111.985.

Cantabria Capital Limited (the Company) docs not have subsidiaries up to December 31, 2004. The registered office of the Company is at Ugland House, PO Box 309, South Church Street, George Town, Grand Cayman, Cayman Islands, British West Indies.

The corporate purpose of the Company's business is mainly the issuance of Non Cumulative Guaranteed Non Voting Euro Preference Shares pursuant to a Spanish Prospectus ("Folleto Informativo") registered with the Spanish National Securities Market Commission to allow the Series A Euro Preference Shares to be sold in Spain. The payment of dividends and amounts due on the Preference Shares are guaranteed by Caja de Ahorros de Santander y Cantabria.

• 1. Basis of presentation of the financial statements
  2. True and fair view a)

These financial statements have been prepared by the Board of Directors from the Company's accounting records under the historical cost convention and in accordance with International Finantial Reporting Standards ("IFRS").

The preparation of financial statements in conformity with IFRS requires management to make estimates and assumptions that affect the reported amounts of assets and liabilities and disclosure of contingent assets and liabilities at the date of the financial statements and the reported amounts of revenues and expenses during the reporting period. Actual results could differ from those estimates.

Accounting principles b)

In the preparation of these financial statements, the Company's Directors have followed generally accepted accounting principles under International Financial Reporting Standards, which are described in Note 3.

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The 2004 financial statements are subject to the approval by the General Shareholder's Meeting. However, the Company's Board of Directors considers that they will be approved without any significant modifications.

All amounts are expressed in curos, as the majority of the Company's

transactions are denominated in euros.

1. Accounting principles and basis of valuation

The most significant accounting principles and standards of valuation applied are as follows:

a) - Recognition of income and expenses.

Revenues and expenses are recognised for accounting purposes on an accrual basis independently of when they are collected or paid.

The profit and loss account includes the income of the period and all the expenses required to obtain it.

b) Classification of assets and liabilities

Assets and liabilities with a residual maturity period of less than one year are classified as current assets or liabilities and those with

maturity over that period are considered as long term balances.

C) Preference shares

Preference shares issued by the Company and guaranteed by Caja de Ahorros de Santander y Cantabria are not redeemable on a specific date. Nevertheless, the Company may, subject to the prior consent of Bank of Spain, redeem all the Preference Shares if a period of five years has elapsed from the issue date. Each Preference Share bears a floating dividend calculated on an accrual basis and payable if Caja de Ahorros de Santander y Cantabria maintains the capital adequacy ratios required by the Bank of Spain regulations and the net income of Caja de Ahorros de Santander y Cantabria is sufficient.

According to IFRS principles, shares issued under certain conditions, as those issued by the Company, to be settled using cash, must be classified as liabilities. The dividends on such Preference Shares are recognised in the profit and loss account as interest expense on an accrual basis.

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d) Foreign currency translations

Foreign currency is any other than the euro.

The balances of accounts in foreign currencies have generally been translated into euros at the average year-end spot market exchange rate. The exchange differences are recognised and accounted for

currently. Transactions in foreign currencies are recorded in the profit and loss account at the exchange rates on the date when they took place.

e) Time deposits with parent company

Management has the intent and ability to hold all time deposits to maturity.

Time deposits held by the Company are matched in principal amount to preference shares issued by the Company. They are also matched to the earliest possible maturity date of the preference shares with renewal thereafter to each subsequent potential redemption point. As assets with tixed payments and fixed maturity that are not quoted in an active market they are classified as loans and receivables under IAS 39.

Loans and receivables are accounted for at amortised cost, using the straight - line method, which does not differ significantly from the effective yield method. Management determines the appropriate classification of its investments at the time of purchase and reevaluates such designation on a regular basis.

• f) Financial risk management
  • Currency risk

Currency risk is the risk that fluctuations in the prevailing foreign currency exchange rates will affect the Company's financial position and cash flows.

There are no significant operations in foreign currency.

Interest rate risk

Interest rate risk is the risk that fluctuations in the prevailing levels of market interest rates will affect the Company's financial position and cash flows.

Interest rate exposure on the interest payments of preference shares issuances are mitigated by the purchase of time deposits with its parent company (Note 4). Interest rates of preference shares and time deposits are matched.

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Credit risk 트

Credit risk is the risk that a counterparty will be unable to pay amounts in full when due.

The Company's credit risk is concentrated with Caja de Ahorros de Santander y Cantabria, its Parent company, which is a financial institution in Spain, with the following financial rating:

Agency	Global	Short term	Long term
Moody's	ﻟ	ב

The Company has not entered into other transactions that might generate credit risk.

Liquidity risk

Prudent liquidity risk management implies maintaining sufficient cash and marketable securities, the availability of funding through an adequate amount of commitment credit facilities and the ability to close out market positions.

Due to the nature of the Company's business, the exposure of the Company to liquidity risk is not significant.

Fair value

At December 31, 2004 and 2003, the carrying amounts of the Company's financial assets and liabilities approximate their fair value, because there have been no variations in the financial conditions of the issuer and the parent company rating (Caja Cantabria) nor in the spreads applied by the market in their valuation.

4. Placements with other banks

A breakdown of this heading as at December 31, 2004 and 2003 is shown below:

		Euros
	2004	2003
Due from banks on current account	14 155	13 756
Parent company	4 660

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The maturity of the mentioned accounts as at December 31, 2004 and 2003 is as follows:

		Euros
	2004	2003
Up to 3 months	14 155	13 756
2 months to I vear		:

Comments of the comments of the count l to 5 years 30 000 000 30 000 000 Over 5 years 30 013 756 Total 30 014 155

The following table provides additional breakdowns by issuance currency for time deposits with the parent company for 2004 and 2003, Caja de Ahorros de Santander y Cantabria.

	Issuance			Terms of interest
Issuance Currency	currency	Maturity	Interest rate payments
Euro			30 000 000

5. Accrued accounts

The following table provides breakdowns of the asset and liability accrual accounts balances in the balance sheet as at 31 December 2004 and 2003:

W

	Euros
	2004	2003
Assets Interest on deposits, receivable	43 267	42 900
Liabilities
Accrued interest from Preference shares	42 534	42 166

Ordinary shares 6.

The share capital as at December 31, 2004 and 2003 is represented by 12.000 ordinary shares of one euro nominal value each, all of which are issued and fully paid-up. All the shares have the same financial rights and are held by Caja de Ahorros de Santander y Cantabria.

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7. Preference shares

The balance of this caption relates to the issue launched in 2001 under the Preference shares program described in Note 3.c). Details of the issuance of the Preference shares are as follows:

Issuance	Date of issuance	Maturity date	Interest rate	Currency	Amount
Series A Euro Preference shares - 10/12/01 - Over 5 years - Euribor 3m + 0.15				Euro	30 000 000
The rating assigned to the preference shares issued at 31 December 2004 and 2003 by Moody's rating agency is "Aa2".
The Scries A Euro Preference Shares are represented by 50.000 Preference ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

shares of 600 euros nominal value each and can be amortised by the Company after the fifth year from their issuance with the previous authorisation of Bank of Spain. The Series A Euro Preference Shares arc listed on the AIAF Market in Madrid - Spain.

8. Income and expenses

1

1

Status and States of Catalog

The following are relevant breakdowns relating to the profit and loss account for the years ended December 31, 2004 and 2003:

	Euros
2004	2003

Financial income and exp

Profit (Loss) for the period	(3 873)	(7 202)
Operating margin	(3 873)	(7 202)
Other operating income Other operating charges General administrative expenses Fixed assets depreciation	(11 110) (4 271)	10 (14 418) (4 260)
Net operating income	11 508	11 466
Interest expenses and related charges: Dividends from Preference Shares	(677 367)	769 633 758 167)
r mancial moome and CXPCHSCS: Interests and related income: Parent company	688 875

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Tax situation 9.

The Cayman Islands does not currently levy taxes on income, profit, capital or capital gains. The company is tax exempt in the Cayman Islands for corporate income taxes for a 20-year period starting from the date of its incorporation as a limited liability company.

The Company intends to conduct its affair so as not to be liable to taxation in any other jurisdiction. Accordingly, no provision for taxes has been made in these financial statements. The Company's Directors consider that the possibility of these liabilities materializing is remote and that, in any case, the tax charges which might arise would not materially affect the financial statements.