Padilla, 17 28006 Madrid Teléfono: 91 745 84 48 Fax: 91 431 64 60

LUIS DE CARLOS BERTRÁN, con DNI número en mi condicion de Secretario del Consejo de Administración de DINAMIA CAPITAL PRIVADO S.C.R. S.A.

CERTIFICO

Que la copia de las cuentas anuales individuales y consolidadas del ejercicio 2003 y de sus respectivos informes de gestión que figuran anexos a los Informes de Auditoría elaborados por Deloitte & Touche se corresponden con las cuentas anuales e informes originales, que han sido firmados en la última hoja por todos los Consejeros de la Compañía.

Y para que surtà los efectos oportunos, expido la presente en Madrid, a 4 de junio de 2004,

Luis de Carlos Bertrán

DINAMA Captal Privado S.C.R., S.A. Tomo 1250 de la Section B. 169, Hoje numero M-19956, Institudes on Neglisa en el Register Lapabl Riesgo de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera con el número 21.

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Cuentas Anuales e Informe de Gestión, correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2003, junto con el Informe de Auditoría

Deloitte.

CN M V Registro de Auditorias Emisores 92 80 గిన్

Raimundo Fdez. Villaverde, 65 28003 Madrid España

Tel.: +34 915 14 50 00 Fax: +34 915 14 51 80 +34 915 56 74 30 www.deloitte.es

Informe de auditoría de cuentas anuales

A los Accionistas de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.:

Hemos auditado las cuentas anuales de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riceso, S.A. (en o sucerivo, la cuenta de pértidas y ganecias y Hemos auditado las clicitas anuales de Lanania capientos de 2003 y la cuenta de pérdicias y ganacidas y ganacidas y Sociedad), que comprenientes al ejercicio amal techa, en dicha fecha, cuya formulacian es responsibilidad de los anuales en la memoria correspondical Nuestra responsabilidade es expresse una opinión sobre las citadas, que Administradores de la Socientes, Novesta lesperantes de suditoria personalmente acqualas, que
su conjunto, basada en el trabajo realizacio de annones de an enimentestiva de l su conjunto, basaca en el trabajo teatras de process secrivas, de la cridansis procinces muales
requieren el examen, mediante la realización de processoriales colos colos co requeres el examen, intenzionel es principios contables aplicados y de las estimaciones realizadas.
y la evaluación de su presentación, de les principios contables aplicados

Según se indica en la Nota 6 de la Memora, nuestro trabajo no ha incluido el esmen de algunas de las societades. Nuestra opinión, Según se indica en la Nota o de menos esto casa como suditors independientes. Il circuicio 2003 se basa, en lo participedia, cuyas cuentas multies nau sua sua a sue es sociedad correspondientes al ejercicio 2003 se basa, en lo relativo a estas participaciones, únicamente, en el informe de otros auditores.

La Sociedad, como cabecera de un grupo de empresas, presenta vuentas anuales consolidades con las de suembres de auditoria de las cuentas La Societad, como cabecera de un pupo de 2004 hemos emitido nuesto informe de auditoria de las curtistiades Participadas, en el dependientes y asocialis. Con realla 31 de mayo un 2004 de Capital Riego, S.A. y Sociedades Participadas, en cl
anuales consolidadas de Dinamia Capital Privado, Societado de anuales consolidades de Dinama Capital e infacto de consolidación, realizades en base a los registos contables que expresamos una opimanes. En comparación con las cantas anuales adjuntas, supons un incremento del activo, de
de las societades consolidades, en comparis con las cuestivam de las societanss consontados, el compezido de 13.934, 6.232 y 2.167 miles de curos, respectivamente.
Las reservas y del resultado del ejercicio de 13.934, 6.232 y 2.167 mile

De acuerdo con la legislación mercanii, los Administradores de la Sociedad presentan a efectos companiivas con De acuerdo con la legistación marcador, de ciunta de periidas y ganacias y de cuadro de financiación,
cada una de las partidas de l'elance de situación de la comición anterio cada una de las partido 2003, las correspoditantes al ejectivo al crisci jo anterio. Nuestra opinión en esta opiniónos nuestro informe de ademas de las citras del ejercicio 2003. exciusivamente a las cuentas anuales del ejercicio 2002, en el que expresamos una opinión sin salvedades.

En nuestra opinión, basada en nuestra auditoria y en los informes de curos audines, las cuentas anueles adjuntas del En nuestra opinio, tessas en norsal significatives, la imagen fiel del patrimonio y de la situaciones v de los recursos obtenidos ejericio 2005 expesid, el 1000 fos apcolos signifosos de sus operacions y de los recursos obtenidos y de la Sociedad al 31 de dicientive de 2005 y to 100 for formacion recessaria procesaria procesaria y sufficiente pora aplicados aumente el efection adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente su "hitrironesion" - " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "

El informe de gestión adjunto de ejecticio 2003 contience que los Administradores consideradores consideradores y no forma parte El informe de gestion adjunto de la Societad, la evolució de su negocio y sobre one contiene el citado informe de oportunas sobre la situación de la Soccesar la información contable que contiene el citado informe de citado informe de limita a la integrante de las cuchas anuales del ciercio questo anos no mismo rabigo como auditores e limita a la revisión de gention concuerta con la de las canas antencionado en este mismo parmio y no incluye la revisión de
verficación del informe de gestión con el alcane mencionado en la Socieda vermeción de la obtenida a partir de los registros contables de la Sociedad.

31 de mayo de 2004

Deloitte & Touche España, S.L. Inscrita en el Registro Mercertil de Madrid, Torno 13.650, foilo 185, sección 8, hoja M-54414.
Frances (19.000 March Barcello Santal Britande Delorte o Touche Españo, 22. mismo en o Solal: Raimundo Femández Villaverde, 65. 20003 Madrid

A member firm of Deloitte Touche Tohmatsu Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital

Riesgo, S.A.

Cuentas Anuales e Informe de Gestión, correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2003

CLASE 8.ª and the country of the county of

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1, 2, 3 Y 4) BALANCES DE SITUACIÓN

OMILE	2003	2002 (*)	PASIVO	2003	2002 (*)

			FONDOS PROPIOS:
			Capital social (Nota 8)	25.650	25.65
	4-060	4.864	Prima de emisión (Nota 8)	89.044	85.044
cieras (Nota 6)			(Nota 8) Reservas	23.291	15.493
	તે રેજેતા	77.591	Beneficio del eferciclo	282	13.783
	933	76.685	Total fondos propios	134,267	139.97
rsión	23	ਹੈ ਹੋ
e valores mobiliarios	(7.787)	(13.104)
	88.766	141.265	INGRESOS A DISTRIBUIR EN VARIOS
			EJERCICIOS {Nota 5}		ਸੀ
	46.162	15.381
	1	9
tvo circulario	199.015	161.516	ACREEDORES A LARGO PLAZO (Nota	4.685	200

				ਉਤੇ	15.71
			0 INota A CORTO PLAZO ACREEDORES



L ACTIVO	139.015	161.516	PASIVO TOTAL	139.015	161.51
12)	10.021	7.890

comparativos. efectos

Las Notas I a 15 descritas en la Memaria adjunta forman parte integrante del balance de situación al 31 de diciembre de 2003.

(*) Se presenta, tinica y enclusivamente, a

(Miles de euros)

CLASE 8.ª

CORRESPONDIENTES A LOS EJERCICIOS ANUALES TERMINADOS

				Ejercicio	Ejerciclo
DEBE	Ejercicio 2003	Ejercicio 2002 (*)	HABER	2003	2002 (*)

			INGRESOS:
		64
Nota 11):
	307	329
rierte	2 463	2.962
	(919)	5.604
	13
	2.094	8,981
			Pórdidas de explotación	2.094	0.981
			Ingresos financieros (Nota 11)	2579	3.131
versiones financieras (Nota 6-c)	(1.120)	10.082	Beneficio en veula y amorlización
		0	de activos financieros (Nota 6-b)	91	29.746
ambio (Nota 5)	25
zación de activos	020
iliyos	2,845	05 22.764	Resultados financieros negativos
ordinarias	751	13.783	Pérdidas de las actividades ordinarias
			Resultados extraordinarios-
	493		Otros (Nota 6-a)	યત્વે
posilivos			Resultados extraordinarios negativos	469
10.0	282	13.783	Pérdidas antes de impuestos
Nota 10)
eficios)	282	13.783

Las Notas 1 a 15 descritas en la Memoria adjunta forman parte integrante de la cuenta de pércidas y ganancias correspondiente al ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2003.

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

EL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2003 Y 2002 (NOTAS 1, 2, 3 Y 4) (Miles de euros)

(*) Se presenta, única y exclusivamente, a efectos comparativos.

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Memoria correspondiente al ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2003

Reseña de la sociedad 1.

Oinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (en adelante, la Sociedad) se constituyó el 11 de noviembre de 1997.

La Sociedad está inscrita en el Registro Especial Administrativo de Entidades de Capital Fileso de la El Cocledad Esta Insertado de Valores, con el número 21. Su domicillo social se encuentra en Madrid.

El objeto social principal de la Sociedad consiste en la torna de participaciones temporades en espitados de la manerado empresas no financieras que, en el momento de la toma de participación, no caticen en el primer mercearco en presas no linancialio que, el el desarrollo de su objeto principal, la Socied podrá faciliar préstances notividades de de las Dosas do Vulero. Felicio es de financiación. Asimismo, la Sociedad podrá realizar actividades de asesoramiento.

Las funciones de dirección, gestión y administración de la Sociedad están encomentado a Nmás n Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A.U. (aniente de nominada N. v. en edelante Capital Privado, Cociedad Gestora de Entidades de Capital Friesgo, S.A. y en anilal Cliengo Nimón), que anilder la "Sociedad Gestora" - véase Nota 11). La Sociedad Gestora forma parte del Grupo Nmás 1, cuya entidad dominante es N Más Uno IBG, S.A.

El 6 de agosto 2002 la Sociedad Gestora suscribió un acuerdo de co-inversión (en acelame, el "Acuerdo L o Goinversión") con Nmás1 Private Equity International Limited (anternational R (en adelente B පිල ලෙස Inveitor / / en / miner de Nmás1 Partner de Nmás1 Private Equity Fund, L.P. ( ) ( nos ol male, el r mulc equiso entreso, en Más (Ino Advisor, S.A., (entidad perteneciente al Grupo Nmás 1, por el cual se co- instalista de Co- invensión rige la realización de inversiones conjuntas entre la Sociedad y el Fondo. El Acuerdo de Co-imersión nge la recincialismo invels Sociedad y del Fondo de realizar inversiones en en prosintajes la receptan la iguales de participación en el capital social de las mismas. La Sociedad y el Fondo se reservan las nguilidad de variar los porcentajes de participación, existiendo la posibilidad de que ambos porcentáges no sean iguales, e, incluso, de que la Sociedad o el Fondo renuncien a participar en alguna inversión realizada, si se da alguno de los siguientes supuestos:

Existencia de aiguna norma, ley o regulación aplicable que impida la realización de inversión para alguna de las partes, o que implique para la Sociedad o el Fondo, algún efecto significativamente negativo.
Existencia de cláusulas en el contrato de inversión que impidan a la Sociedad o al Fondo la realización de la inversión.
Que la Sociedad o el Fondo no dispongan de liquidez suficiente para realizar la inversión.
Existencia de cualquier otra circunstancia que haga no deseable la inversión para el Fondo o para la Sociedad.
1 -

La Sociedad y el Fondo se comprometen a que toda inversión a realizar en el futuro esté regulada por el Acuerdo de Co-inversión, salvo aquéllas que tengan su origen en la continuación de inversiones realizadas por la Sociedad con anterioridad a la firma de dicho Acuerdo de Co-inversión y aquellas inversiones que pueda realizar la Sociedad en un futuro que se encuentren fuera del objeto social del Fondo.

La Sociedad y el Fondo se comprometen, según lo establecido en el Contrato de Co-inversión, a que:

Las inversiones realizadas conjuntamente por el Fondo y la Sociedad se llevarán a cabo de forma que ambas tengan los mismos derechos, obligaciones, intereses y restricciones, realizándose las inversiones de forma simultánea. El contrato establece que no es necesario que las inversiones de la Sociedad y el Fondo tengan la misma estructura.
Todos los costes derivados de las inversiones en entidades realizadas por la Sociedad y el Fondo se repartirán de forma proporcional a sus porcentajes de inversión.
La desinversión en aquellas inversiones realizadas de forma conjunta por la Sociedad y el Fondo se realizará de forma también conjunta, simultánea y en las mismas condiciones para ambas, salvo en los supuestos de que exista un acuerdo firmado entre la Sociedad y el Fondo que autonice el no cumplimiento de este punto y cuando para la Sociedad o el Fondo sea deseable realizar la desinversión, no implicando un perjuicio significativo para la otra.

Dadas las actividades a las que se dedica la Sociedad, la misma no tiene responsabilidades, gastos, activos, ni provisiones n' contingencias de naturaleza medioambiental que pudieran ser significativos en relación con el patrimonio, la situación financiera y los resultados de la misma. Por este motivo no se incluyen desgloses específicos en la presente memoria de las cuentas anuales respecto a información de cuestiones medioambientales.

Bases de presentación de las cuentas anuales র্ম

Las cuentas anuales, formuladas por los Administradores de la Sociedad, han sido preparadas a partir de sus registros contables y se presentan de acuerdo con la Circular 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y con el Plan General de Contabilidad, de forma que muestran la imagen fiel de su patrimonio, de su situación financiera y de sus resultados.

Dichas cuentas anuales se encuentran pendientes de aprobación por la Junta General de Accionistas de la Sociedad. No obstante, sus Administradores estiman que dichas cuentas anuales serán ratificadas sin cambios.

Los dalos contenidos en esta memoria relativos al ejercicio 2002 se presentan, única y exclusivamente, a efectos comparativos.

En la elaboración de las cuentas anuales se han seguido los principios contables y normas de vatoración descritos en la Nota 3. No existe ningún principio contable o norma de valoración de carácter obligatorio que, teniendo un efecto significativo en las cuentas anuales, se haya dejado de aplicar en su formulación.

3. Principios contables y normas de valoración

Los principios contables y normas de valoración más significativos utilizados por la Sociedad en la elaboración de las cuentas anuales son los siguientes:

a) Reconocimiento de ingresos y gastos-

Los ingresos y gastos se reconocen contablemente en función de su perfodo de devengo.

No obstante, siguiendo un citerio de prudencia, la Sociedad únicamente contabiliza los beneficios realizados. Sin embargo, los nesgos previsibles y las pérdidas, aún las eventuales, se contabilizan tan pronto son conocidos.

Deudores-0

Se reflejan contablemente por el importe de la transacción o por el importe entregado a los deudores, y se practican las correcciones velorativas que se estiman necesarias para provisionar el neego por insolvencia, el cual se evalúa mediante un análisis individualizado de la capacidad de pago de cada deudor en función de la información disponible.

c) Cartera de inversiones financieras-

Las acciones, participaciones y valores de renta fija con rendimiento explicito propiedad de la Sociedad se reflejan contablemente, titulo a título, a su precio de adquisición, entendiéndose por tal el conjunto de los desembolsos dinerarios realizados o comprometidos, excluidos los intereses o dividendos devengados no vencidos en el momento de la compra (que se registran de forma separada).

No obstante lo anterior, se compara el coste de adquisición de los valores con su valor de realización, obteniéndose de esta forma la plusvalía o minusvalía no materializada en cartera.

Por valor de realización se entiende:

Adquisición temporal de activos: -
- Con vencimiento residual superior a 6 meses a partir de la fecha de valoración: Su cotización oficial del día de la valoración. No obstante lo anterior, si las cotizaciones oficiales no reflejasen debidamente la evolución de los tipos de interés de mercado, se tomaría como valor de referencia el precio que igualase el rendimiento interno de la inversión a los tipos de interés de mercado de la Deuda Pública asimilable, incrementado en una prima que sea representativa del grado de riesgo del valor y de las condiciones concretas de la emisión.
- Con vencimiento residual igual o inferior a 6 meses a partir de la fecha de valoración: su precio de adquisición incrementado en los intereses devengados y no cobrados correspondientes, calculados de acuerdo con la tasa interna de rentabilidad de la inversión.

0H1295310

CLASE 8.ª

Acciones:

Inversiones en "capital inicio" (participaciones en compañías no colizadas con menos de tres años de existencia o que, teniendo más de tres años de existencia, no hayan obtenido resultados positivos durante un período de dos años consecutivos en los últimos cinco y dichos resultados hayan sido verificados por experto independiente); el coste de adquisición, salvo que haya ocurrido cualquier hecho o circunstancia (problemas financieros, resultados significativamente infertores a los inicialmente estimados, existencia de transacciones con dichas participaciones realizadas por un tercero Independiente, compromisos o pactos de recompra con precio predeterminado de los que puedan desprenderse valores inferiores a los de adquisición, etc.) que modifiquen el valor estimado de realización de dicha inversión.
Inversiones en "capital desarrollo" (aquellas participaciones que no cumplen los requisitos del apartado antenior): valor teórico-contable que corresponda a dichas inversiones en el patrimonio contable de la entidad, corregido en el importe de las plusvalías o minusvalias tácitas, netas de impuestos, existentes en el momento de la adquisición y que subsistan en el momento de la valoración posterior. En todo caso, para determinar el valor estimado de realización, se tendrán en cuenta los hechos o circunstancias de carácter contingente que puedan alterar el valor de las inversiones.

Las minusvalias resultantes de comparar el coste de adquisición y el valor de realización de los titulos se encuentran integramente cubiertas con la "Provisión por depreciación de valores mobiliarios" (véase Nota 6-c).

Las plusvalías latentes resultantes de comparar el coste de adquisición y el valor de realización de los titulos se registran en el epígrafe "Otras cuentas de orden" del balance de situación (véase Nota 12).

Impuesto sobre beneficiost

El gasto por el impuesto sobre beneficios del ejercicio se calcula en función del resultado económica antes de impuestos, aumentado o disminuldo, según corresponda, por las diferencias permanentes con el resultado fiscal, entendiendo éstas como las producidas entre la base importible y el resultado contable antes de impuestos que no reviertan en periodos subsiguientes.

Siguiendo criterios de prudencia, no se ha activado el crédito fiscal correspondiente a las deducciones por doble imposición y por inversiones que se acreditaron en ejercicios anteriores y que se encuentran pendientes de aplicación. Para que estas deducciones sean efectivas, deberán cumplirse los requisitos establecidos en la normativa vigente.

Régimen aplicado-

La Sociedad se encuentra acogida a los beneficios fiscales establecidos por la Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y de sus Sociedades Gestoras, y que, en sintesis, son los siguientes:

CLASE 8.ª 11. 11.11

Exención parcial por las rentas que se obtengan en la transmisión de acciones y participaciones en el capital de empresas, a las que se refiere el artículo 2.1 de la Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital Fliesgo y de sus Sociedades Gestoras, según el año de transmisión computado desde el momento de la adquisición. Dicha exención será del 99% desde el inicio del segundo año y hasta el duodécimo, incluido. En el primer año y a partir del duodécimo no se aplicará exención, salvo las excepciones establecidas en la normativa fiscal vigente. En el caso de que la entidad participada acceda a la cotización en un mercado de valores regulado en la Directiva 93/22/CEE del Consejo, de 10 de mayo de 1993, la aplicación de esta exención quedará condicionada a que se proceda a transmitir esta participación en un plazo no superior a dos años, contados desde la fecha en que se hubiera producido la admisión a cotización.

0H1295311

1. Deducción del 100% de los dividendos y, en general, de las participaciones en beneficios percibidos de las sociedades que las sociedades y fondos de capital riesgo promuevan o fomenten, cualquíera que sea el porcentaje de participación y el tiempo de tenencia de las acciones o participaciones.
1. Deducción (por aplicación del artículo 28.5 de la Ley 43/1995) de las rentas integradas en la base imponible del sujeto pasivo originadas por la fransmisión de valores representativos del capital. El importe de la deducción se corresponde con el incremento neto de los beneficios no distribuidos durante el tiempo de tenencia de la participación transmilida con el límite de las rentas compuladas, independientemente de cual sea el porcentaje de participación y el tiempo de tenencia de dichos valores.

El tipo de gravamen aplicable a la Sociedad en el impuesto sobre beneficios es del 35%.

e) Clasificación a corto plazo-

Las diferentes partidas que integran el balance de situación se clasifican en función de sus vencimientos, considerando corto plazo aquéllas con vencimiento hasta doce meses a partir de la fecha del balance de situación.

f) Otras cuentas de orden-

Este epígrafe recoge, exclusivamente, las plusvalias de cartera no materializadas que se producen por diferencias entre el valor de realización de los valores, calculado conforme a lo señalado en el apartado c) de esta Nota y el coste de adquisición de los mismos.

g) Transacciones en moneda extranjera

Los saldos denominados en moneda extranjera se han convertido a euros segün los siguientes criterios:

Valores de renta variable: Se aplica al precio de adquisición el tipo de cambio vigente en la fecha en que dichos valores se hubieren incorporado a la cartera. No obstante, la valoración así obtenida no podrá exceder de la que resulte de aplicar el tipo de cambio vigente en la fecha de cierre, al

valor de mercado de dichos valores.

Créditos: La conversión a euros de los crécitos en moneda extranjera se realiza aplica al tipo de . Crealise: El contración, si bien al cierre del ejerre del ejercico se valonarán al tipo de considerar considerar considerar considerar considerar considerar considente con cambio vigente en ese momento. Las diferencias de cambio positivas no realizadas se recogen en

el pasivo del balance como "Ingresos a distribuir en varios ejercicios". Por el contrario, las diferencias negativas que se produzcan se imputarán a resultados.

No obstante, las diferencias positivas no realizadas podrán llevarse a resultados cuando se hayan imputado a resultados en ejercicios anteriores o en el propio ejercicio offerencias negativas de cambio, y por el importe que resultaría de minorar dichas diferencias negativas por las diferencias positivas reconocidas en resultados de ejercicios anteriores.

Las diferencias positivas diferidas en ejercicios anteriores se imputarán a resultados en el ejercicio que venzan o se cancelen anticipadamente los correspondientes créditos o en la medida en que se vayan reconociendo diferencias en cambio negativas por igual o superior importe en cada grupo homogèneo.

Distribución de resultados ব

La propuesta de distribución del beneficio neto del ejercicio 2003 que el Consejo de Administración de la Sociedad propondrá para su aprobación a la Junta General de Accionistas es la siguiente:

Miles
de Euros

Base de reparto-
Beneficio neto del ejercicio	2897
Distribución- A reserva legal	28
l A reservas voluntarias	254
	119

Deudores 5.

El detalle del saldo de este epigrafe del balance de situación al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

	Miles de Euros
Préstamos a sociedades participadas	4.547
Administraciones Públicas	111
Otras cuentas	55
( (Provisión para insolvencias)	(653)
	4.060

a) Préstamos a sociedades participadas-

El detalle del saldo de esta cuenta así como el movimiento que ha tenido lugar durante el ejarcico 2003, son los siguientes:

	Miles de Euros
	Deutsche Capital Safety Marie Claire, Wool worth, Group Limited S.A. GmbH			Total
Principal al 1 de enero de 2003	254	3.311		3.565
Amortizaciones	(254)	1		(254)
Diferencias de cambio	t	(255)		(255)
Principal al 31 de diciembre de 2003	1	3.056		3.056
Intereses devengados no cobrados	1	838	653	1.491
Saldo al 31 diciembre de 2003		3.894	653	4.547
Intereses devengados (Nota 11)	10	220	-	230
Tipo de interés anual	8%	7%
Fecha de inicio	30/11/2000	21/10/1998
Fecha de vencimiento	30/09/2003	31/10/2006

En el ejercicio 2001 Deutsche Woolworth GmbH procedió a amortizar un préstamo participativo concedido por la Sociedad, mediante la conversión del mismo en acciones de dicha sociedad. Al 31 de diciembre de 2003, los intereses devengados, vencios y pendientes de cobro de este préstamo ascendían a 653 mil euros, y se encuentran registrados en la cuenta "Intereses devengados" del cuadro anterior. La Sociedad tiene constituida al 31 de diciembre de 2003 una provisión por insolvencias para la coberture de la totalidad de estos intereses, que se encuentra registrada minorando el saldo del epígrafe "Deudores" del balance de situación al 31 de diciembre de 2003.

El préstamo concedido a Capital Satety Group Limited está denominado en libras esterlinas, y se encuentra registrado en el balance de situación al 31 de diciembre de 2003 aplicando el tipo de cambio oficial entre esta moneda y el euro a dicha fecha. Las diferencias resultantes de aplicar este tipo de cambio y el tipo de cambio existente en el momento del principal del principal del préstamo, que al 31 de diciembre de 2003 ascendían a 255 mil euros, se han registrado con cargo a la cuenta "Ingresos a distribuir en varios ejercicios" por importe de 230 mil euros y, la diferencia, que asciende a 25 mll euros, se ha registrado en el capítulo "Gastos financieros- Diferencias negativas de cambio" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio.

b) Administraciones Públicas-

El desglose del saldo de esta cuenta al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

-7 -

CLASE 8.ª

0H1295314

	Miles de Euros
Hacienda Pública deudora por devolución de impuestos de ejercicios anteriores	100
Hactenda Pública deudora por retenciones sobre rendimientos del capital	1
	111

6.

Valores no cotizados a)

La composición al 31 de diciembre de 2003 de este epigrafe del balance de situación es la siguiente:

					Miles de Euros
						Datos de la Sociedad
Empresa	Domicilio	Sector de Actividad	Auditor	Porcentaje de Partici- pación	Coste de Ad- quisición	Capital	Reservas	Beneficio/ (Pérdida) del Ejercicio (g)
Capital inicio-
Ydilo Advanced Voice Solutions, S.A.	Madrid	Servicios de identificación de VOZ	KPMG	6,52%	1.420		714 (b) 1.995 (b)	(512) (Ե)
Grupo Universal Cleaning Activities Unica, S.L. (f)	Madrid	Limpieza	KPMG	31,51%	8515	4.315(b)	19.566 (b)	2.631 (b)
High Tech Hotels & Resorts, S.A.	Madrid	Hotelera	Deloitte	42,31%	9.500	12.219(b)	4.728(b)	(1.948) (b)
Forthpanel Limited	Reino Unido	Inmobiliaria	No auditada	5,00%	1.000	20.000 (h)	- (h)	- (h)
General de Alquiler de Maquinaria, S.L.	Oviedo	Alquiler de maquinaria	KI'MG	40,32%	12.070	29.939 (b)	(2) (b)	2.146 (b)
Total saldo participaciones en capital inicio					32.505

		Sector de	Auditor	Porcentaje de Partici- pación	Coste de Ad- quisición	Capital	Reservas	A Parch Parcelands, Par 1 (Pérdida) del Ejercicio (ম)
Empresa	Domicilio	Actividad
Capital desarrollo-
Dinamia Telemática, S.L.	Madrid	Instrumental	No auditada	75,00%	115	153 (c) /	(15)(c)	(75)(c)
Grupo Marie Claire, S.A.	Castellón	Fabricación	Deloitte	25,06%	4.820	19.200 (a)	12.090 (a)	2 237 (a)
Grupo Tintas Robbialac, S.A.	Portugal	Producción y	Joao Augusto	33,37%	14 577	5.000 (b)	32.623 (b)	3.237 (b)
		comercialización	y Associados
		de pinturas
Grupo Deustche Woolworth,	Alemania	Distribución	Ernst &	6,61%	4 270	20.758 (b)	42.639 (b)	(5.570) (b)
GmbH.			Young
Capital Safety Group	Inglaterra	Equipos de	Deloitte	7,37%	2.752	6.065 (a)	38.991 (a)	328 (a)
Limited		segundad
Grupo Arco Bodegas	Madrid	Vinicola	Errist &	8,00%	17.051	17.799 (b)	71.600 (b) {	6.198 (b)
Unidas, S.A. (e)			Young
Industrias Anayak, 5.A.	Deba-	Fabricación,	KPMG	63,06%	7.033	1.874 (b)	8.084 (b) {	(1.395) (b)
	Guipúzcoa	compra y venta
		de maquinaria
Grupo Educa Borrás, S.A.	Barcelona	Jugueteria	Mazars &	38,44%	2.907	7.564 (a)	587 (a)	144 (a)
			Asociados
Grupo Unión Deriván, S.A. (d)	Barcelona	Quimica	IKPMG	45,53%	9.567	20.135 (b)	8.990 (b)	3.335 (b)
Total saldo participaciones
en capital desarrollo					63.092
Total saldo participaciones en					95.597
valores no cotizados

(a) Esta sociedad cierra su ejercicio económico el 31 de marzo de cada año. Los datos aquí incluidos corresponden a sus estados financieros, consolidados si aplicable, correspondientes al periodo anual terminado el 31 de dicientore de 2003, no auditados.
(b) Datos extraídos de las cuentas anuales al 31 de diciembre de 2003 (consolidadas, para el caso de grupos de sociedades), auditadas.
(c)
(d) Al 31 de diciembre de 2003 la totalidad de las acciones de esta sociedad se encontraban pignoradas como garantía de préstamos concedidos a la misma por determinadas entidades financieras.
(e) El 33% de las acciones propiedad de la Sociedad, se encuentran pignoradas como garantia ante ciertas entidades financieras que avalaron y financiaron la compra de dichas acciones en el ejercicio 1999 por parte de los actuales accionistas.
(f) La totalidad de las participaciones sociales propiedad de la Sociedad se encuentran pignoradas como garantía de un préstamo sindicado concedido por varias entidades financieras a dicha sociedad.
(g)
(h) Esta sociedad cierra su ejercicio económico el 30 de septiembre de cada año. Los dalos aquí incluidos corresponden a sus estados financieros correspondientes al periodo anual terminado el 31 de diciembre de 2003, no auditados.
9 -

Los movimientos habidos en las participaciones durante el ejercicio 2003 han sido los siguientes:

	Miles de Euros
	Saldos al I			Sakos al 31
	de enero de			de diciembre
Sociedad	2003	Adiciones	Retiros	de 2003

Capital inicio-
Ydilo Advanced Voice
Solutions. S.A.	1.393	27		1.420
Grupo Universal Cleaning
Activities Unica, S.L.	8.515			8 રીરે
Forthpanel Limited		1.000		1.000
General de Alquiler de
Maquinaria, S.L.		12.070		12.070
High Tech Hotels & Resorts, S.A.		9.500		9.500

	9.908	22.597		32.505
Capital desarrollo-
Marie Claire, S.A.	4.820			4.820
Cables Perti, S.A.	4.197		(4.197)
Deustche Woolworth. GmbH	47770			4.270
Tintas Robbialac, S.A.	14.604		(27)	14.577
Capital Safety Group	2.752			2.752
Arco Bodegas Unidas, S.A.	17.418		(367)	17.051
Industrias Anayak, S.A.	7.033			7.033
Educa Borrás, S.A.	2.907			2.907
Dinamia Telemática, S.A.	115			115
Unión Deriván, S.A.	9.567			9.567
	67.683		(4.591)	63.092
Total saldo	77.591	22.597	(4.591)	95.597

High Tech Hotels & Resorts, S.A.

En el mes de enero de 2003, la Sociedad adquirió, junto con el Fondo, acciones preferentes de High Tech Hotels & Resorts, S.A., equivalentes al 65,26% de su capital social, por un precio de adquisición de 10.000 miles de euros, de los que 5.000 corresponden a la participación de la Sociedad.

Con posterioridad a esta compraventa, High Tech Hotels & Resorts, S.A., realizó una ampliación de capital mediante acciones preferentes y ordinanas, de la cual la Sociedad suscribió y desembolsó en su totalidad acciones por un coste de 4.500 milles de euros. Tras esta operación, la Sociedad es propietaria del 42,31% del capital social de High Tech Hotels & Resorts, S.A.

CLASE 8.ª

Forthpanel Limited

Derivado de un acuerdo entre los accionistas del Grupo Deutsche Woolworth, en el mes de mayol de 2003, la Sociedad adquirió por 1.000 miles de euros una participación sobre el 5% del capilal social de e Forthpanel Limited. Durante el ejercioio, Forthpanel Limited ha adquirido determinados bienes analys on a de Grupo Deutsche Woolworth, GMBH por importe de 19 millones de euros y su actividad se centra en el alquíler de dichos inmuebles a sus anteriores propietarios.

Como resultado de dicho acuerdo, Dinamia ha Incrementado su participación en Girupo Ierala (re Woolworth, GMBH hasta el 6,61%, lo que no ha supuesto un desembolso adicional ni, por tanlo, un incremento en el coste de la participación.

General de Alquiler de Maquinaria, S.L.

Con fecha 9 de julio de 2003, la Sociedad suscribió, junto con el Fondo, una ampliación de capital realizada por General de Alquiler de Maquinaria, S.A., por importe de 24.140 milles de euros. Con los londos obtenidos tras la ampliación de capital, General de Alquiler de Maquinaria, S.L. ha adquirido el 100% del capital de las sociedades Tcabrera, S.A., Alquioviedo, S.A. y Aldaiturriaga, S.A.

Cables Perti, S.A.

El 5 de diciembre de 2003, Cables Perti, S.A. presentó expediente de suspensión de pagos. En consecuencia, la Sociedad ha dado de baja su participación en dicha compañía, por importe de 4.197 miles de euros, aplicando para ello la Provisión por depreciación de valores mobiliarios constituída por la totalidad de dicho importe (véase apartado c de esta misma Nota).

Adicionalmente, la Sociedad ha reintegrado a la masa patrimonial el dividendo repartico por Cablio Frens, S.A. con cargo a los resultados de los ejercicios 2000 y 2001. Este importe, que asciende a 491 milleuros, se incluye en el saldo del epígrafe "Resultados extraordinarios- Otros" de la cuenta de pérdidas y ganancias adjunta.

Valores cotizados -0)

La totalidad del saldo de esta cuenta corresponde a pagarés contratados por la Sociedad con Banco Intercontinental Español, S.A. (Bankinter), los cuales devengan un tipo de interés medio anual del 2,51%. Los intereses devengados por estos pagares en el ejercicio 2003 han ascendido a 27 mil euros, que se encuentran registrados en el epígrafe "ingresos Financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias (véase Nota 11). De este importe, 23 mil euros se encontraban pendientes de cobro al 31 de diciembre de 2003, roola Trije se han registrado en el epígrafe "Cartera de inversiones linancieras- Intereses de la cartera de la cartera de la cartera de la cartera de la cartera de la cante inversión" del balance de situación a dicha fecha. Estos pagarés están pignorados como garantía de un aval concedido por Bankinter a favor de Dinamia Telemática, S.L. por importe de 841 mil euros.

A continuación se resume el movimiento que se ha producido en el ejercicio 2003 en el saldo de este epígrafe del balance de situación:

11 -

Miles de Euros
	Adquisición	Otros

	Acciones	Temporal de Activos	valores de Renta Fija
Saldos al 1 de enero de 2003	2.633	73.120	932
Altas		1.836.375	ਕੇਤੇ ਤੋਂ (932)
Bajas	(2.633)	(1.909.495)
Saldos al 31 de diciembre de 2003			933

Los intereses devengados durante el ejercicio 2003 por las adquisiciones temporales de activos, nan ascendido a 1.214 milles de euros, que se encuentran registrados en el epigrale "Ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio (véase Nota 11).

Los dividendos cobrados por las acciones cotizadas que se han mantenido en canera durante el ejecicio 2003, han ascendido a 22 mil euros, que se encuentran registrados en el epígrafe "Ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio (véase Nota 11). Adicionalmente, el beneficio obtenido en la venta de estos títulos ha ascendido a 91 mil euros, que se encuentran registrados en el epigrafe "Beneficio en venta y amortización de activos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio.

c) Provisión por depreciación de valores mobiliarios-

El movimiento que se ha producido en el ejercicio 2003 en la provisión por depreciación de valores mobiliarios es el siguiente:

	Miles de Euros
	Valores no Colizados	Valores Colizados	Total
Saldos al 1 de enero de 2003	11.984	1.120	13.104
Recuperaciones con abono a resultados del ejercicio 2003 Aplicaciones	(4.197)(*)	(200) (920)	(200) (5.117)
Saldos al 31 de diciembre de 2003	7.787		7.787

(*) Véase apartado a de esta Nota.

Tesorería 7.

El saldo de este epígrafe del balance de situación al 31 de diciembre de 2003 corresponde en su totalidad a depósitos a la vista en entidades de crédito, que devengan un tipo de interés entre el 0,3 y el 0,7%. Los intereses devengados durante el ejercicio 2003 por estas cuentas ascendieron a 9 mil euros, que se encuentran registrados en el epigrafe "ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio (véase Nota 11).

12 -

CLASE 8.ª

Capital social, prima de emisión y reservas

0H1295319

E! movimiento que se ha producido durante el ejercicio 2003 en los saldos de estas cuentas del balance de situación, se detalla a continuación:

				Miles de Euros
	Capital Social	Prima de Emisión	Reserva Legal	Reservas Voluntarias	Otras Reservas Indis- ponibles	Dividendos distribuidos
l Saldos al 1 de enero de 2003 Distribución beneficio del	25.650	85.044	3.000	9.895	2.598
ejercicio 2002			1.378	6.420		5.985
Saldos al 31 de diciembre de 2003	25.650	85.044	4.378	16.315	2.598	રે જેકેર

Al 31 de diciembre de 2003, el capital social estaba representado por 8.550.000 acciones, de 3 euros de valor nominal cada una, íntegramente suscitas y desembolsadas. Dichas acciones colizan en el Mercado Continuo de las Bolsas de Valores españolas.

El detalle de los accionistas más significativos de la Sociedad al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

Titular	% de Participación
Electra Fleming Private Equity Partners	10.442%
Agrupación Mutua del Comercio y de la Industria	9,098%
Entur-99. S.L.	5,041%

De acuerdo con el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, las sociedades que oblengan en el ejercicio económico beneficios, deberán destinar un 10% del mismo a la reserva legal hasta que ésta alcance, al menos, el 20% del capital social. La reserva legal podrá utilizarse para aumentar el capital en la parte de su saldo que exceda del 10% del capital ya aumentado. Salvo para esta finalidad y mientras no supere el 20% del capital social, esta reserva sólo podrá destinarse a la compensación de pérdidas y siempre que no existan otras reservas disponibles suficientes para este fin.

Con relación a la prima de emisión, el texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas permite expresamente la utilización del saldo de la prima de emisión para ampliar el capital y no establece restricción específica alguna en cuanto a la disponíbilidad de dicho saldo.

El Consejo de Administración celebrado el día 29 de marzo de 2004, acordó proponer a la Junta General de Accionistas la distribución de un dividendo con cargo a prima de emisión por importe de 0,7 euros por

acción.

13 -

0H1295320

9. Acreedores a corto plazo

En el mes de abril de 2002, la Sociedad, junto con otros accionistas de Isolux Wat, S.A., suscribió un acuerdo (en adelante, el "Contrato de Opción") por el cual éstos vendieron una opción de compra a oros accionistas de Isolux Wat, S.A. (en adelante, Ios "Compradores de la Opción") sobre la totalidad de sus acciones.

El 8 y el 9 de agosto de 2002, la Sociedad alcanzó sendos acciendos, junto con otros accionistas de lsolux Wat, S.A., para vender la totalidad de su participación en dicha sociedad a la compañía Construction Investments, S.a.r.l. El importe a pagar por la Sociedad a los Compradores de la Opción descrita anteriormente para liquidar dicho Contrato de Opción, al haberse producido uno de los supuestos que daban derecho a los Compradores de la Opción a ejercitarla, se acordó entre las partes atendiendo a lo dispuesto en el Contrato de Opción, en 15.368 miles de euros, que se encontraban registrados en el capítulo "Acreedores a corto plazo" del balance de situación al 31 de diciembre de 2002.

Durante el ejercicio 2003, se ha procedido al pago de este importe.

Situación fiscal 10.

El resultado contable del ejercicio 2003 colncide con la base imponible del Impuesto sobre Sociedades.

Al 31 de diciembre de 2003, la Sociedad tenía bases imponibles negativas del Impuesto sobre Sociedades pendientes de compensar, con arigen en los ejercicios 2001 y 2002 por importe de 2.028 y 7.072 miles de euros, respectivamente. De acuerdo a la legislación vigente, estas bases podrán compensarse con las bases imponibles positivas generadas en los 15 ejercicios siguientes al ejercicio en

que se acreditaron.

Al 31 de diciembre de 2003 la Sociedad tenía deducciones por doble imposición de la cuota integra del lmpuesto sobre Sociedades pendientes de aplicación con origen en los ejercicios 2001, 2003 por importe de 980 mil euros, 431 mil euros, respectivamente. Según la legislación vigente, estas deducciones podrán aplicarse en las declaraciones del impuesto sobre sociedades de los 7 ejercicios siguientes al ejercicio en el que se generaron, siempre y cuando exista cuota íntegra positiva para ello.

La Sociedad tiene sujetos a una posible inspección por parte de las autoridades fiscales los cuatro últimos ejercicios para la totalidad de los impuestos que le son de aplicación. Debido a posibles interpretaciones diferentes de la normativa fiscal apiicable, podrían existir determinados pasivos fiscales de carácter contingente. Sin embargo, en opinión de la Sociedad, la Sociedad, la posibilidad de que dichos pasivos se materializasen es remola y, en cualquier caso, la deuda tributaria que de ellos pudiera derivarse no afectaría de forma significativa a estas cuentas anuales.

11. Ingresos y gastos

Otros gastos de explotación -

El desglose del saldo de este epigrafe de la cuenta de pérdicias y ganancias del ejercicio 2003 es el

14 -

Otros gastos	43 2.094
Comisión de éxito	(919)
Comisión de gestión	2.663
Otros gastos de gestión corriente:
Servicios exteriores (*)	307

(*) Incluye la retribución a los miembros del Consejó de Administración (véase Nota 13).

El sistama de retribución acordado con la Sociedad Gestora (véase Nota 1) tiene dos componentes, que corresponden a:

1. Una comisión de gestión fija anual del 1,75% sobre el valor del "activo valorado" de la Scciedad (para la determinación del "activo valorado" la Sociedad Gestora prepara una valoración trimestral conforme a criterios de generalizado reconocimiento en la práctica internacional, revisada semestralmente por un tercero independiente). El importe devengado por este concepto en el ejercicio 2003 se encuentra registrado en la cuenta "Comisión de gestión" del detaile anterior.
1. Una comisión de éxito del 20% sobre la plusvalia neta que la Sociedad oblenga por la transmisión de la totalidad de las participaciones en sociedades objeto de su actividad en un

mismo ejercicio social, así como por los rendimientos que dichas participaciones le proporcionen, deducida de la misma la comisión de gestión fija anual, y siempre y cuando la plusvalía supere una rentabilidad mínima igual a la media de la TIR de los Bonos del Estado español a 3 años durante el último mes de diciembre anterior al comienzo de cada año natural. Esta comisión se pagará a la Sociedad Gestora en la medida en que se hayan realizado todas las inversiones adquindas en un mismo ejercicio por la Sociedad. Dado que durante el ejercicio 2003 no se ha vendido ninguna participación, no se ha devengado ningún gasto por este concepto.

Al 31 de diciembre de 2002, la cuenta "Acreedores a largo plazo" del pasivo del balance de situación recogía la comisión de éxito devengada en el ejercicio anual terminado en dicha fecha como consecuencia de la venta de una participación adquirida en el ejercicio 1999. Durante el ejercicio 2003, debido a la suspensión de pagos de Cables Perti, S.A. (véase Nota 6-a), la Sociedad ha efectuado un recálculo de la estimación de la comisión de éxito correspondiente a las adquisiciones realizadas en el ejercicio 1999, cuyo resultado asciende a 4.685 miles de euros. Como consecuencia, la Sociedad ha registrado la diferencia entre la comisión de éxito devengada al 31 de diciembre de 2003 respecto del ejercicio anterior, por importe de 919 mil euros, en el epigrafe "Otros gastos de gestión cornente. Comisión de la cuenta de pérdicias y ganancias del ejercicio 2003.

Dentro de la cuenta "Servicios exteriores" del cuadro anterior se recogen, entre otros, los honorarios relativos a servicios de auditoría de cuentas de la Sociedad por importe de 30 mil euros, único servicio prestado por el auditor.

15 -

Ingresos financieros-

Este epígrafe de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio 2003 recoge los siguientes importes:

	Miles de Euros
Dividendos- De valores no cotizados De valores cotizados (Nota 6-b)	1.077 22 1 099
Intereses- De adquisición temporal de activos (Nota 6-b) De otras inversiones en renta fija (Nota 6-b) De cuentas corrientes (Nota 7) De créditos a participadas (Nota 5-a)	1-214 27 9
	230 1.480 2.579

La cuenta "Dividendos – De valores no cotizados" recoge los dividendos percibidos en el ejercicio 2003 de las siguientes sociedades:

9.90 .9 .
Miles de

	Euros
Unión Deriván, S.A.	517
Marie Claire, S.A.	314
Educa Borrás, S.A.	246
	1.077

12.

El saldo de las cuentas de orden al 31 de diciembre de 2003 recoge el importe de las plusvalias no El sulo oceas de la cartera, resultado de comparar el coste de adquisición con el valización, de colización, po matcullado conforme a los criterios establecidos en la Nota 3-c. El detalle de estas plusvallas no materializadas de la cartera al 31 de diciembre de 2003 se resume a continueción:

0H1295323

Marie Claire, S.A.	3.582
Capital Safety Group Limited	797
Grupo Unión Derivan, S.A.	5.642
	10.021

13. Retribución y otras prestaciones al Conseio de Administración

Durante el ejercicio 2003, la Sociedad ha devengado remuneraciones a lavor de los miembros de su Consejo de Administración por importe de 137 mil euros, que se encuentran registrados en el epígrafes "Otros gastos de explotación- Servicios exteriores" de la cuenta de pérdidas y ganancias (véase Nota 11). El desglose de las remuneraciones satisfechas en el ejercicio 2003 a cada uno de los miembros del Consejo de Administración de la Sociedad, se muestra a continuación:

		Euros
	Retribución en concepto de pertenencia al Consejo de Administración	Retribución en concepto de pertenencia al Comité de Auditoria
D. Santiago Bergareche Busquet	31,500
D. Evaristo Murtra de Anta	12-250	5.250
D. Juan Domingo Ortiga Martínez D. José Fernando Sánchez-Junco Mans	21.000 21-000	8.750 8.750
D. David Osborne	14_000
D. Juan José Sánchez Canovas	7.000
D. Jordi Conejos Sancho	3.500
ID. Alfred Merton Vinton	3.500
	113.750	22.750

Los miembros del Consejo de Administración no han recibido ningún otro tipo de remuneración en el ejercicio 2003.

Al 31 de diciembre de 2003 no existían ni anticipos ni créditos concedidos, ni se tenían asumidos compromisos en materia de pensiones o seguros de vida con los miembros actuales o anteriores del Consejo de Administración.

17 -

De conformidad con lo establecido en el artículo 127 ter. 4 de la Ley de Sociedades Anónimas, introducido por la Ley 26/2003, de 17 de julio, por la que se modifica la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas, se señalan a continuación las sociedades con el mismo, analogo o complementario género de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad, en cuyo caiman participan los miembros del Consejo de Administración, asi como las funciones que, en su caso, ejercen en ellas:

Titular	Sociedad participada	Participación	Funciones
	Electra Partners Limited	ర్తిం	Presidente
Alfred Merton Vinton	Electra Investment Trust	Inferior al 0,1%	Ninguna
	Amerindo Internet Fund, Plc.	Inferior al 0,1%	Consejero

Asimismo y de acuerdo con el texto mencionado anteriormente, a continuación se indica la realización, por cuenta propia o ajena, de actividades realizadas por parte de los distintos miembros del Consejo de Administración, del mismo, análogo o complementario género de actividad del que constituye el objeto social de la Sociedad:

Titular	Sociedad	Actividad	Cargos o funciones que se ostentan o realizan en la Sociedad indicada
Alfred Merton Vinton	Emergent Asset Management, Ltd.	Gestión de deuda	Consejero
	Pactual Electra Capital Partners	Gestión de Fondos	Consejero
	Sand Aire Investment Management, Ltd.	Capital Privado	Consejero
	Patagonia Recovery Fund, Ltd.	Gestión de Fondos	Consejero
Iordi Conejos Sancho	Inverpyme, S.A., S.C.R.	Capital Riesgo	Presidente (*)

(*) Ostenta dicho cargo en representación de Agrupació Bankpyme Seguros de Vida y Salud, S.A.

Desde el 19 de julio de 2003, fecha de entrada en vigor de la Ley 26/2003 el resto de los miembros del Consejo de Administración no han manienido participaciones en el capital de sociedades con el mismo, análogo o complementario género de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad. Asimismo, no han realizado ni realizan actividades por cuenta propia o ajena del mismo, analogo o complementario género de actividad del que constituye el objeto social de la Sociedad.

Hechos posteriores 14.

Con fecha 4 de tebraro de 2004, la Junta General de High Tech Hotels & Resorts, S.A. aprobó una ampliación de capital de 3,5 millones de euros, mediante la emisión de acciones preferentes que devengan un dividendo anual del 9%. Dicha ampliación ha sido totalmente suscrita y desembolisada a partes iguales por la Sociedad y el Fondo, y ha supuesto un incremento de la participación de la Sociedad en High Tech Hotels & Resorts, S.A. hasta el 44%.

18 -

CLASE 8.ª

. . ' : , !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !, !,

0H1295325

cuyo importe ha ascendido a 9.500 miles de euros, supone una participación de Dinamia en el capital social de Coranzuli, S.A. del 18,1%.

Cuadros de financiación 15.

Los cuadros de financiación correspondientes a los ejercicios 2003 y 2002 se detallan a continuación:

and the control of the country of the county of

and the comments of the comments of the comments of

Miles de euros			Miles de euros
003 P	2002 (°)		2003	14 2002
		ORIGENES
		Por resultado de operaciones-
		Beneficio del ejercicio	282	I
		(recuperación) de la provisión de Dolación/
5.985	ટે તેકેટ	inversiones financieras (neto)	(1.120)	II
230	1		(838	ਸ
ਰੇ ਰੋ		Deudas a largo plazo- De otras empresas
7.972	5.985	TOTAL ORIGENES		it
		EXCESO DE APLICACIONES SOBRE ORIGENES
	23.484	(DISMINUCIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE)	7.972
	29.469	TOTAL .		ﺎ ﺍﻟﻤ

			OTAL

			Miles de euros
		2003			2002 (*)
VARIACION DEL CAPITAL CIRCULANTE		Auguento	Disminución	Lumento	minución

salophia			304	1
nversiones financieras temporales			53.619	22.889
egoreria		30.801		15.376
ljustes por periodificación				1
creedores		15.649			14.858
	OTAL	46.45	54.423	38.3	14.858
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE			7.972	X 4F

(*) Se presenta, única y exclusivamente, a efectos comparativos.

TOT EXCESO DE ORIGENES S (AUMENTO DEL CAPI

Ingresos a distribuir en varios ejer Deudas a largo plazo- De otras en Dividendos

APLICACIONES-

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Informe de Gestión del Ejercicio 2003

CLASE 8.ª

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Informe de Gestión del Ejercicio 2003

l.-

Los hechos más significativos o relevantes que se han producido en este ejercicio han sido los siguientes:

A) INVERSIONES EN SOCIEDADES NO COTIZADAS:

Situación inicial A1)

Por lo que se reflere a la cartera de inversiones en sociedades no cotizadas, DINAMA comienza el ejercicio con un volumen total en contabilidad (a precio de adquisición minorado en el importe de las provisiones) de 65.607 miles de euros, a lo que habría que añadir 3.565 milles de euros en nominal de créditos a sociedades participadas, con unos intereses devengados y pendientes de cobro a 31/12/02 de 624 mil euros. Todo ello supone un total de inversión en sociedades no colizadas de 69.796 miles de euros, con participaciones en doce sociedades.

La valoración realizada a 31 de diciembre de 2002 por Nmás1 Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A.U. (Sociedad Gestora de Dinamia), revisada y aceptada por un experto independiente, arrojaba un valor de la cartera total en Sociedades no cotizadas de 74.244 miles de euros (78.433 si incluimos créditos a sociedades participadas e intereses devengados pendientes de cobro), por lo que se ponía de manifiesto una plusvalia pendiente de materialización para Dinamia de su "portfolio" de sociedades no cotizadas de 8.637 miles de euros.

A2) Inversiones en el ano

En el mes de enero de 2003, la Sociedad adquirió, junto con Nmás1 Private Equity Fund, LP (en adelante el Fondo), acciones preferentes de High Tech Hotels & Resorts, S.A., equivalentes al 65,26% de su capital social, por un precio de adquisición de 10.000 miles de euros, de los que 5.000 corresponden a la participación de la Sociedad.

Con posterioridad a esta compraventa, High Tech Hotela & Resorts, S.A., realizó una ampliación de capital mediante acciones preferentes y ordinarias, de la cual la Sociedad suscribió y desembolsó en su totalidad acciones por un coste de 4.500 milles de euros. Tras esta operación, la Sociedad es propietaria del 42,31% del capital social de High Tech Hotels & Resorts, S.A.

En el mes de mayo de 2003, la Sociedad adquinó una participación del 5 por ciento en el capital de Forthpanel Limited. El coste de participación ascendió a 1.000 milles de euros. Como resultado de esta operación y como consecuencia de los acuerdos con los restantes accionistas, Dinamia ha incrementado su participación en Grupo Deutsche Woolworth, GMBH hasta el 6,61%, lo que no ha supuesto un incremento en el coste de la participación.

Con fecha 9 de julio de 2003, la Sociedad suscribió, junto con el Fondo, una ampliación de capital realizada por General de Alquinaria, S.A., por importe de 24.140 miles de euros. El importe suscrito por la sociedad supone un porcentaje de participación del 40,32 por ciento de la misma en el capital de General de Alquiler de Maquinaria, S.A.

-1 -

Adicionalmente, en el mes de enero se adquirió un pequeño paquets de acciones de Ydilo Advanced Solutions, S.A. por importe de 27 mil euros. Después de esta adquisición el porcentaje de participación de la Sociedad en Ydilo Advanced Solutions, S.A. es del 6,52%.

Desinversiones en el año: A3)

Durante el ejercicio se han producido la sigulente desinversión parcial:

Grupo Tintas Robbialac, S.A.: En el mes de diciembre se ha llevado a cabo una pequeña venta de acciones a directivos de la sociedad, por un total de 26 mil euros y a precio de coste, por lo que no ha tenido incidencia en los resultados de Dinamia.

Adicionalmente, el 5 de diciembre de 2003, Cables Perti, S.A. presentó expediente de suspensión de pagos. En consecuencia, la Sociedad ha dado de baja su participación en dicha compañía, por importe de 4.197 miles de euros, aplicando para ello la Provisión por depreciación de valores mobiliarios constituida por la totalidad de dicho importe.

Por otro lado, por lo que se reflere a la financiación a sociedades participadas se han producido en el ejercicio dos amortizaciones parciales (a 31 de marzo y a 30 de septiembre) del préstamo concedido a Marie Claire, S.A. de 125 y 129 miles de euros respectivamente, con lo que queda amortzado el mencionado préstamo. Finalmente, se ha procedido a actualizar a final de ejercicio, y en cumplimiento de la normativa de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, el importe del nominal del préstarno concedido en moneda extranjera (libras estertinas) a la sociedad participada Capital Salety Group, arrojando dichos cálculos un menor importe del nominal del préstamo de 255 mil euros y quedando dicho nominal en 3.056 miles de euros.

Situación final A4)

Como consecuencia de los movimientos descritos en los apartados anteriores, la situación que presenta la inversión en sociedades no colizadas (catorca sociedades) es de un valor total neto de las participaciones de 87.810 miles de euros, que se presentan como cartera de inversiones financieras dentro del activo circulante (de acuerdo con lo regulado en la Circular 5/2000 de la C.N.M.V.), a lo que hay que añadir 3.056 milles de creditos a sociedades participacas (presentados en los estados financieros como deudores dentro circulante) más 838 mil euros de intereses devengados pendientes de cobro y nelos de provisión. El total seria, pues, de 91.704 miles de euros.

Por último, cabe mencionar que la valoración realizada a final del ejercicio 2003 por Nmás1 Capital Privado, Sociedad Gestora de Enlidades de Capital Riesgo, S.A. (Sociedad Gestora de Dinamia) arroja un valor de la cartera lotal en sociedades no colizadas de 98.903 milles de euros (102.797 miles de euros sí incluimos créditos a sociedades participadas e intereses devengados pendientes de cobro). Estas cifras supondrian plusvalias pendientes de malerializar por Dinamia en su inversión en sociedades no cotizadas de 11.093 miles de euros, comparando las cifras de la valoración con el importe contable neto de los saldos que se reflejan en los estados financieros individuales.

B1) Valores cotizados

Al inicio del ejercicio, Dinamia tenía una inversión en cartera de valores que conformaban el incice IBEX, que presentaba un valor de coste de 2.633 milles de euros, siendo la provisión por depreciación a 31/12/02 de 1.120 miles de euros, por lo que el valor neto reflejado en libros era de 1.513 miles de euros. El valor de mercado a cierre del ejercicio de la mencionada posición era de 1.573 miles de euros, por lo que existía una plusvalía pendiente de materializar por esta inversión de 60 mil euros.

Durante el ejercicio 2003 se ha enajenado la totalidad de esta cartera de valores generando unos beneficios en venta de 91 mil euros. Adicionalmente, se ha aplicado provisión por importe de 920 mil euros y se han liberado los 200 mil euros restantes.

Por último, cabe mencionar que los rendimientos por dividendos generados por la inversión en valores cotizados a lo largo del ejercicio 2003, hasta su venta, ha ascendido a 22 mil euros.

82) Tesoreria

La posición inicial de la tesorería de Dinamia era de 74.052 miles de euros.

Al final del ejercicio 2003, la posición neta de tesorería era de 47.115 milles de euros (incluyendo 833 mil euros de pagarés en garantía del aval prestado a Dinamia Telemática, S.L.), explicándose la disminución respecto de la posición inicial fundamentalmente por las inversiones habidas en la cartera en valores no cotizados durante el año (ver apartado A2) y por el pago del dividendo llevado a cabo por la Sociedad en Julio, por un importe total de 5.985 miles de euros. Como entradas de tesorería más significativas están los intersión de la misma por un importe de 1.250 miles de euros.

-Hechos posteriores

Con fecha 4 de febrero de 2004, la Junta General de High Tech Hotels & Resorts, S.A. aprobó una ampliación de capital de 3,5 millones de euros, mediante la emisión de acciones preferentes que devengan un dividendo anual del 9%. Dicha ampliación ha sido totalmente suscrita y desembolsada a partes igueles por la Sociedad y el Fondo, y ha supuesto un incremento de la participación de la Sociedad en High Tech Hotels & Resorts, S.A. hasta el 44%.

Con fecha 23 de marzo de 2004, Dinamia Capital Privado, S.C.R., S.A. ha suscrito, junto con el Fondo, una ampliación de capital de Coranzuli, S.L., vehículo creado para la adquisición del 100% del Grupo Segur Ibérica. Dicha inversión, cayo importe ha ascendido a 9.500 milles de euros, supone una participación de Dinamia en el capital social de Coranzuli, S.A. del 18,1%.

III.- Operaciones con acciones propias

No ha habido operaciones con acciones propias.

La Sociedad no ha desarrollado actividad alguna relacionada con la investigación y desarrollo.

Las Cuentas Anuales de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. y el Informe de Gestión correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2003, han sido formulados por el Consejo de Administración de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A., en su reunión del 29 de marzo de 2004, con vistas a su verificación por los auditores y posterior aprobación por la Junta General de Accionistas. Dicho Informe de Gestión y Cuentas Anuales están extendidos en 25 folios de papel timbrado, clase 8ª, números OH1295305 a OH1295329, ambos incluidos.

D. Santiago Bergareche Busquet Presidente

D. José Femando Sánchez-Junco Mans Vicepresidente

D. Juan Domingo Oftega Martínez Vocal

D. Juan Jose Sánchez Cánovas Vocal

D. Alfred Merton Vinton Vocal

D. Jordi Conejos Sancho Vocal

Diligencia que levanta el Secretario para hacer constar que, tras la formulación de las cuentas anuales y el informe de gestión correspondientes al ejercicio 2003 de Dinamia Capital Privado, S.C.R., S.A. por los miembros del Consejo de Administración en la sesión de 29 de marzo de 2004, sus miembros han procedido a suscribir el presente documento, estampando su firma cada uno de los señores cuyos nombres y apellidos constan en esta última hoja.

Madrid, 29 de marzo de 2004 ...

Luis de Carlos Bertra

Secretario del Consejo de Administración

Dinamia Capital Privado,

Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (la Sociedad) y Sociedades Participadas (Grupo Dinamia Capital Privado)

Cuentas Anuales Consolidadas e Informe de Gestión correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2003, junto con el Informe de Auditoría

Deloitte

CNM V Registro de Auditorias Emisores 02 80

Raimundo Fdez. Villavero 28003 Madrid España

Tel .: +34 915 14 50 00 Fax +34 915 14 51 80 +34 915 56 74 30 www.deloitte.es

Informe de auditoría de cuentas anuales consolidadas

A los Accionistas de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A .:

Hernos auditado las cuentas anuales consolidadas de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Ricego, S.A. (en lo succivo, la Sociedad) y Sociedades Participadas (Grupo Dinamia Capital Privado- véase Nota 3), que comprenden el balance de situación consolidado al 31 de dicientre de 2003 y la cuenta de pórtidas y ganancias y la memoria, consolidades, correspondientes al ejercicio anual terminado en dictia fecha, cuya formulación es responsabilidad de los Administradores de la Sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinión sobre las citadas cuentas anuales consolidadas en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditoría generalmente aceptadas, que requieren el examen, mediante la realización de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las cuentas anuales consolidades y la evaluación de su presentación, de los principios contables aplicados y de las estimaciones realizadas.

Según se indica en la Nota 3 de la Memoria, nuestro trabajo no ha incluido el examen de las Sociedades Participadas, cuyas cuentas anuales han sido examinadas por otros auditores independientes. Nuestra opinión, expresada en este informe, sobre las cuentas anuales consolidadas de Grupo Dinamia Capital Privado correspondientes al ejercicio 2003 se basa, en lo relativo a estas participaciones, únicamente, en el informe de otros auditores.

De acuerdo con la legislación mercantil, los Administradores de la Sociedad presentan, a efectos comparativos, con cada una de las partidas del balance de situación, de la cuenta de pérdidas y ganancias y del cuadro de financiación, onsolidades, además de las cifras del ejercicio 2003, las correspondientes al ejercicio anterior. Nuestra opinión se refice, exclusivamente, a las cuentas anuales consolidades del ejercicio 2003. Con fecha 30 de mayo de 2003 emitimos nuestro informe de auditoria de las cuentas anuales consolidadas del ejercicio 2002, en el que expresantos una opinión sin salvedades.

En ovestra opinión, besada en nuestra auditoria y en los informes de otros suditores, las cuentas anuales consolidadas del ejercicio 2003 adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen ficil del parimonio y de la situación financiera, consolidados, de Grupo Dinamia Capital Privado al 31 de diciembre de 2003 y de los resultados consolidados de sus operaciones y de los recursos consolidados obtenidos durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha, y contienen la infortuación necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior.

El informe de gestión del ejercicio 2003 adjunto contiene las explicaciones que los Administradores consideran oportunas sobre la situación de Grupo Dinamia Capital Privado, la evolución de sus negocios y sobre otros asuntos, y no forma parte integrante de las cuentas anuales consolidadas. Hernos verificado que la información conable que contiene el citado informe de gestión concuerda con la de las cuentas anuales consolidadas del ejercicio 2003. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificación del informe de gestión con el alcance mencionado en este mismo párafo y no incluye la revisión de información distinta de la obtenida a partir de los registros contables de la Sociedad y de sus sociedades participadas.

DELOITTE & TOUCHE ESPANA, S.L. Inscrita en el REO.A.C. L.º S0692

31 de mayo de 2004

Deloitte & Touche España, S.L. Inscrita en el Registro Mercantil de Madrid. Tomo 13 650, folio 1854414. inscripción 41, C.I.F., 8-79104469, Domicilo Social: Raimundo Fernández Villaverde, 65 28003 Madrid

A member firm of Deloitte Touche Tohmatsu

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (la Sociedad) y Sociedades Participadas (Grupo Dinamia Capital Privado)

Cuentas Anuales Consolidadas

e Informe de Gestión correspondientes al ejercicio terminado el 31 de Diciembre de 2003

Comments of Children Comments of Children

the same of the same of the same

ACTIVO	2003	ניו 2002	PASIVO	2003	2002 (4)

			FONDOS PROPIOS (Nota 9):
			Capital suscrito	25.650	રે
			Prima de emisión	85.04-1
			Roservas de la sociedad dominente	27.889
urstis en	91.901	70.082	sociedades consolidados por integración global ત્ત્વન Reservas	(11)
l inqravilizədə	91.901	75.083	sociedades puestas en equivalencia et Reservas	1.711	-
			Diferencins de conversión	(36)
			Pérdidas y ganancias atribuidas a la sociedad
			nominante	2.449
				142.666	1
			SOCIOS EXTERNOS	35

ONSOI IDACION (Nota 5):			DIFERENCIA NEGATIVA DE
lencia	9.776	8.994	CONSOLIDACIÓN (NOTA 5):
fondo de comescio	9.776	로 바꾸십	De sociedades puestas en equivalencia	1.439
				1.439
			INCRESOS A DISTRIBUIR EN VARIOS
			EJERCICIOS (Nota 6)

			PROVISIONES PARA RIESCOS Y CARCAS (Nota tú	4.096

			ACREEDORES A LARGO PLAZO (Nota 13)	4.685
			ACREEDORES A CORTO PLAZO (Nota 11)	65
	4.007	4 તેરડ
as (Nota 7):
	160	133
	933	76.685
ੱਕ ਪ	23	ਰੇਤੇ
lores mobiliarios	(71)	(1-120)
	1.045	75.791

	t 46.213	- 15.339
l activo circulante	51.272	96.152	Total pasivo circulante	રેસ
OTAL ACTIVO	152-949	175.228	TOTAL PASIVO	152.949	1

Las Notas 1 a 16 descritos en la Memoria adjunta (orman parte integrante de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003.

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

Y SOCIEDADES PARTICIPADAS

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1.2.3 Y 4) BALANCES DE SITUACIÓN CONSOLIDADOS

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------




	(Miles de Euros)

CLASE 8.ª

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADAS

CORRESPONDIENTES A LOS EFERCICIOS ANUALES TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1.2 3 Y 4 (Miles de Euros)

	Ejerciclo	Elercicio		Ejercicio	Ejerciclo
DEBE	2003	2002 (*)	HABER	2003	2002 (")

			INCRESOS:
		1
131 r	103 2.	8.917	Olrus ingresos de explotación
	2.103	186.8
			Pérdidas de explotación	2.103	8.981

versiones financieras (Nota 7-c)	(124)	579	Ingresos Financieros (Nota 13)	1.508	1.926
		12	Beneficio en venta y amortización de activos financieros
o (Nota 6)	2		(Nota 7-b)	91	14.077
de activos financieros		1
	1,701	03 16	Resultados linancieros negativos
idades puestas			Participación en beneficios de sociedades puestas
	4.409	3.063	en equivalencia (Nota 13)	3.836	9,314
rcio de consolidación
	1 356	1,342
dinarlas		12.016	Pérdidas de las actividades ordinarias	529
s (Nota 5)	493	6.485	Engresos extraordinarios (Nota 10)	3.471
divos	2.978		Besultados extraordinasios negalivos		6.49
e imputsios	2,449	5.531	Pérdidas consolidadas antes de impuestos

icio (beneficios)	1	3.531	Resultado consolidado del ejercicio (pérdida)
ernos (beneficio)			Resultado atribuido a socios externos
a la sociedad			Resultado del ejercicio stribuido a la sociedad
	2.449	5.532	dominante (pérdidas)

comparatives. a efectos (*) Se presenta, unica y exclusivamente, Las Notas 1 a 16 decritas en la Memoria adjunta forman parte integrante de la cuenta de perdidas y ganancias consolidada

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

Y SOCIEDADES PARTICIPADAS

dominante (beneficios)

CLASE 8.ª

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (la Sociedad) y Sociedades Participadas

(Grupo Dinamia Capital Privado)

Memoria correspondiente al ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2003

Reseña de la Sociedad

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (en adelante, la Sociedad) se constituyó el 11 de noviembre de 1997.

La Sociedad está inscrita en el Registro Especial Administrativo de Entidades de Capital Riesgo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, con el número 21. Su domicilio social se encuentra en Madrid.

El objeto social principal de la Sociedad consiste en la torna de participaciones temporales en el capital de empresas no financieras que, en el momento de la toma de participación, no coticen en el primer mercado de las Bolsas de Valores. Para el desarrollo de su objeto principal, la Sociedad podrá facilitar présiamos participativos, así como otras formas de financiación. Asimismo, la Sociedad podrá realizar actividades de asesoramiento.

En la Nota 3 se presentan los balances de situación al 31 de diciembre de 2003 y 2002 y las cuentas de pérdidas y ganancias y los cuadros de financiación correspondientes a los ejercicios anuales teminados en dichas lechas de la Sociedad, preparados de acuerdo con lo establecido en la Circular 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y con el Plan General de Contabilidad.

Las funciones de dirección, gestión y administración de la Sociedad están encomendadas a Nmás1 Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A.U. (anteriormente denominada N Más Uno Electra Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A. y en adelante, la "Sociedad Gestora" -véase Nota 13). La Sociedad Gestora forma parte del Grupo Nmás1, cuya entidad dominante es N Más Uno IBG, S.A.

El 6 de agosto 2002 la Sociedad Gestora suscribió un acuerdo de co-inversión (en adelante, el "Acuerdo de Co-inversión") con Nrnás1 Private Equity Internacional Limited (anteriormente denominado Nmás1 Private Equity Jersey Limited), como General Partner de Nmás 1 Private Equity Fund, L.P. (en adelante, el Fondo), que asesora N Más Uno Advisor, S.A., (entidad perteneciente al Grupo Nimás1), por el cual se riga la realización de Inversiones conjuntas entre la Sociedad y el Fondo. El Acuerdo de Co-inversión establece la intención de la Sociedad y del Fondo de realizar inversiones en empresas en porcentajes iguales de participación en el capital social de las mismas. La Sociedad y el Fondo se reservan la posibilidad de variar los porcentajes de participación, existiendo la posibilidad de que ambos porcentajes no sean iguales, e, incluso, de que la Sociedad o el Fondo renuncien a participar en alguna inversión realizada, si se da alguno de los siguientes supuestos:

Existencia de alguna norma, ley o regulación aplicable que impida la realización de la inversión

para alguna de las partes, o que implique para la Sociedad o el Fondo, algún efecto significativamente negativo.

CLASE 8.ª
Existencia de cláusulas en el contrato de inversión que impidan a la Sociedad o al Fondo la realización de la inversión.
Que la Sociedad o el Fondo no dispongan de liquidez suficiente para realizar la inversión.
Existencia de cualquier otra circunstancia que haga no deseable la inversión para el Fondo o para la Sociedad.

La Sociedad y el Fondo se comprometen a que loda inversión a realizar en el futuro esté regulada por el Acuerdo de Co-inversión, salvo aquéllas que tengan su origen en la continuación de inversiones realizadas por la Sociedad con anterioridad a la firma de dicho Acuerdo de Co-inversión y aquellas inversiones que pueda realizar la Sociedad en un futuro que se encuentren fuera del objeto social del Fondo.

La Sociedad y el Fondo se comprometen, según lo establecido en el Contrato de Co-inversión, a que:

Las inversiones realizadas conjuntamente por el Fondo y la Sociedad se realizarán de forma que ambas tengan los mismos derechos, obligaciones, intereses y restricciones, realizándose las inversiones de forma simultánea. El contrato establece que no es necesario que las inversiones de la Sociedad y el Fondo tengan la misma estructura.
Todos los costes derivados de las inversiones en entidades realizadas por la Sociedad y el Fondo se repartirán de forma proporcional a sus porcentajes de inversión.
La desinversión en aquellas inversiones realizadas de forma conjunta por la Sociedad y el Fondo se realizará de forma también conjunta, simultánea y en las mismas condiciones para ambas, salvo en los supestos de que exista un acuerdo fimado entre la Sociedad y el Fondo que autorice el no cumplimiento de este punto y cuando para la Sociedad o el Fondo sea deseable realizar la

desinversión, no implicando un perjuicio significativo para la otra.

Dadas las actividades a las que se dedican la Sociedades Participadas, no tienen responsabilidades, gastos, activos, ni provisiones ni contingencias de naturaleza medicambiental que pudieran ser significativos en relación con el patrimonio, la situación financiera y los resultados, consolidados. Por este motivo no se incluyen desgloses especificos en la presente memoria de las cuentas anuales consolidadas respecto a información de cuestiones medioambientales.

2. Bases de presentación de las cuentas anuales consolidadas y principios de consolidación

Bases de presentación de las cuentas anuales consolidadas

Las cuentas anuales consolidadas por los Administradores de la Sociedad, han sido preparadas a partir de sus registros contables al 31 de diciembre de 2003 y de las cuentas anuales de las Sociedades Participadas y se presentan de acuerdo con la Circular 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y con el Plan General de Contabilidad, de forma que muestran la imagen fiel del patrimonio, de la situación financiera y de los resultados, consolidados.

Dichas cuentas anuales consolidadas se encuentran pendientes de aprobación por la Junta General de Accionistas de la Sociedad. No obstante, los Administradores de la Sociedad estiman que dichas cuentas

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anuales consolidadas serán ratificadas sin cambios.

Los datos contenidos en esta memoría relativos al ejercicio 2002 se presentan, única y exclusivamente, a efectos comparativos.

En la elaboración de las cuentas anuales consolidadas se han seguido los principios contables y normas de valoración descritos en la Nota 4. No existe ningún principio contable o norma de valoración de carácter obligatorio que, teniendo un efecto significativo en las cuentas anuales consolidadas, se haya dejado de aplicar en su formulación.

Principios de consolidacion

Se ha consolidado por el méiodo de integración global la sociedad Dinamia Telemáica, S.L. Consecuentemente, todos los saldos y transacciones entre ambas entidades han sido eliminados en el proceso de consolidación.

El resto de las Sociedades Participadas se han valorado por el procedimiento de puesta en equivalencia. Dicho método consiste en valorar las Sociedades Participadas por la fracción del neto parrimonial (consolidado en el caso de que la sociedad participada sea cabecera de un grupo de sociedades) que, de cada una de ellas, representa la participación de la Sociedad, una vez considerados, en su caso, los dividendos percibidos de las mismas y las provisiones constituídas en cobertura de correcciones valorativas que los Administradores consideran necesarias, de acuerdo con los tradicionales criterios de prudencia de la Sociedad, en función de las expectativas futuras de las Sociedades Participadas que reduzcan el valor estimado de realización de las inversiones (véase Nota 10). Los Administradores de la Sociedad consideran que este método de valoración es el más idóneo para mostrar la imagen fiel del patrimonio y de los resultados, consolidados, de la Sociedades Participadas.

Excepto Marie Claire, S.A., Capital Safety Group Limited y Educa Borrás, S.A., que cierran su ejercicio social el 31 de marzo de cada año, y Forthpanel Limited que cierra su ejercicio económico el 30 de septiembre de cada año, en las restantes Sociedades Participadas el ejercicio social coincide con el ejercicio natural. La información ulilizada en la valoración de las entidades mencionadas anteriormente se ha obtenido de sus estados financieros al 31 de diciembre de 2003.

Las cuentas anuales consolidadas no incluyen el efecto fiscal que, en su caso, pudiera derivarse de la incorporación de las reservas de las Sociedades Participadas al patrimonio de la Sociedad, por considerarse que las citadas reservas serán utilizadas como fuente de autolinanciación por cada una de las Sociedades Participadas.

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. y Sociedades Participadas

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

A continuación se presentan los balances de situación, las cuentas de pérctidas y ganancias y los quadros de financiación resumidos de la Sociedad correspondientes a los ejercicios 2003 y 2002:

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Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Balances de situación

al 31 de diciembre de 2003 y 2002 (resumidos)

	Miles de Euros
	2003	2002
ACTIVO- Deudores Cartera de inversiones financieras	4.060 88.766 46.182	4.864 141.265 15.381
Tesorería Ajustes por periodificación		6
Total activo	139.015	161.516
Cuentas de orden	10.021	7.890

	Miles de Euros
	2003	2002

IPASIVO-
Capital social	25.650	25.650
Prima de emisión	85.044	85.044
Reservas	23.291	15.493
Beneficio del ejercicio	282	13.783
I Ingresos a distribuir en varios ejercicios		230
Acreedores a largo plazo	4.685	5.604
Acreedores a corto plazo	63	15.712
Total pasivo	139.015	161.516

CLASE 8.ª

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Cuentas de pérdidas y ganancias correspondientes a los ejercicios anuales terminados el 31 de diciembre de 2003 y 2002 (resumidas)

		Miles de Euros
	2003	2002
Gastos de personal		64
Otros gastos de explotación	2.094	8.917
Pérdidas de explotación	2.094	8.981
Resultados financieros positivos	2.845	22.764
Beneficiode las actividades ordinarias	751	13.783
Resultados extraordinarios negativos	(469)
Beneficio antes de impuestos	287	13.783
l Impuesto sobre sociedades	1
Resultado del ejercicio (beneficios)	287	13.783

CLASE 8.ª

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Cuadros de Financiación Correspondientes a los Ejercicios Anuales Terminados

el 31 de diciembre de 2003 y 2002 (resumidos)

	Miles de Euros
	2003	2002
Origen de fondos-
Recursos generados/ (aplicados) en las operaciones	(838)	23.865
Deudas a largo plazo		5.604
Total origenes		29.469
Aplicación de fondos-
Dividendos	રે. વેજૂરી	5.985
Ingresos a distribuir en varios ejercicios	230
Deudas a largo plazo	d l d
Total aplicaciones	7.972	5.985
Aumento /(disminución) del capital circulante	(7.972)	23.484

Variación del capital circulante	Miles de Euros
		2003	2002
	Aumento	Disminución Aumento		Disminución
Deudores		804	71
Inversiones tinancieras temporales		53.619	22.889
Tesorería	30.801		15.376
Ajustes por periodificación			6
Acreedores	15.649			14.858
Total	46.451	54.423	38.342	14.858
Variación del capital circulante	1	7.972	23.484

0HTS95339

CLASE 8.ª

La propuesta de distribución del beneficio neto del ejercicio 2003 que el Consejo de Administración de la Sociedad propondrá para su aprobación a la Junta General de Accionistas es la siguiente:

	Miles
	de Euros
Base de reparto-
Beneficio neto del ejercicio	2.39
Distribución-
A reserva legal	28
A reservas voluntarias	254
	23.92

Sociedades Participadas

El detalle de las Sociedades Participadas, así como otra información relevante al 31 de diciembre de 2003 relacionada con las mismas, se presenta a continuación:

Dinamia Telemática, S.L.	Madrid	No auditada	Instrumental	75,00%	153 (c)	(15)(c)	(75)(c)
	Portugal	Joao Augusto y	Producción y	33,37%	5.000 (b)	32.623 (b)	3.237 (b)
Grupo Tintas Robbialac, S.A.		Associados	comercialización
			de pinturas
Ydilo Advanced Voice Solutions, S.A.	Madrid	KPMG	Servicios de	6,52%	714 (b)	1.995 (b)	(512) (b)
			identificación de
			VOZ
Grupo Universal Cleaning Activities Unica, S.L.	Madrid	KPMG	Limpieza	31,51%	4.315(b)	19.566 (b)	2.631 (b)
(D)
Grupo Deutsche Woolworth, GmbH.	Alemania	Ernst & Young	Distribución	6,61%	20.758 (b)	42.639 (b)	(5.570) (b)
	Inglaterra	Deloitte	Equipos de	7,37%	6.065 (a)	38.991 (a)	328 (a)
Capital Safety Group Limited			seguridad
Grupo Arco Bodegas Unidas, S.A. (c)	Madrid	Ernst & Young	Vinícola	8,00%	17.799 (b)	71.600 (b)	6.198 (b)
Industrias Anayak, S.A.	Deba-	KPMG.	Fabricación,	63,06%	1.874 (b)	8.084 (b)	(1.395) (b)
	Guipúz-		compra y venta
	<03		de maquinaria
Grupo Educa Borrás , S.A.	Barcelona	Mazars &	]ugueteria	38,44%	7.564 (a)	587 (a)	144 (a)
		Asociados
High Tech Hotels & Resorts, 5.A.	Madrid	Deloitte	Hotelera	42,31%	12.219(b)	4.728(b)	(1.948) (b)
Grupo Unión Deriván, S.A. (d)	Barcelona	KPMG	Química	45,53%	20.135 (b)	8.990 (b)	3.335 (b)

Forthpanel Limited	Reino	No auditada	Inmobiliaria	5%	20.000 (h)	- (h)	- (h)
	Unido
General de Alquiler de Maquinaria, S.L.	Oviedo	KPMG	Alquiler de	40,32%	29.939 (b)	(2) (b)	2.146 (b)
			maquinaria

Grupo Marie Claire, S.A.	Castellón Deloitte Fabricación 25,06% 19.200 (a) 12.090 (a) 2.237 (a)

(a) Esta sociedad ciera su ejercicio económico el 31 de mazo de cada aguí incluidos corresponden a sus estados financieros, consolidados si aplicable, correspondientes al ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2003, no auditados.
(b) Datos extraídos de las cuentas anuales al 31 de diciembre de 2003 (consolidadas, para el caso de grupos de sociedades), auditadas.
(c) Datos extraídos de las cuentas anuales abreviadas de la sociedad al 31 de diciembre de 2003, no auditadas.
(d) de préstamos concedidos a la misma por determinadas entidades financieras.
(e) El 33% de las acciones propiedad de la Sociedad, se encuentran pignoradas como garantia ante ciertas entidades financieras que avalaron y financiaron la compra de dichas acciones en el ejercicio 1999 por parte de los actuales accionistas.
(1) La totalidad de las participaciones sociales propiedad de la Sociedad se encuentran pignoradas como garantía de un préstamo sindicado concedido por varias entidades financieras a dicha sociedad.
(g)
(h) Esta sociedad cierra su ejercicio económico el 30 de septiembre de cada año. Los datos aquí includos corresponden a sus estados financieros correspondientes al periodo anual terminado el 31 de diciembre de 2003, no auditados.

Principios contables y normas de valoración

Los principios contables y normas de valoración más significativos utilizados en la elaboración de las

cuentas anuales consolidadas son los siguientes:

a) Fondo de comercio de consolidación-

El balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003 incluye un fondo de comercio, neto de su amortización acumulada, de 9.776 miles de euros (véase Nota 5), originado por la diferencia positiva de consolidación que surge al comparar el coste de adquisición de cada participación con su valor teórico-contable en la fecha de adquisición, corregido por el importe de las plusvalías tácitas imputables a elementos patrimoniales concretos que, en su caso, existieran en el momento de compra y que subsistan a la fecha del balance de situación consolidado. En el caso de que la sociedad participada sea cabecera de un grupo de sociedades, se ha considerado el valor teóricocontable atribuido al grupo.

El fondo de comercio se amortiza, linealmente, an un perfodo de 10 años, por considerar este perfodo el minimo estimado durante el que dicho fondo contribuirá a la obtención de beneficios por parte de la Sociedad.

b) Diferencia negativa de consolidación-

El balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003 incluye una diferencia negativa de consolidación de 1.439 miles de euros (véase Nota 5), originada por la diferencia negativa que surge al comparar el coste de adquisición de alguna de las Sociedades Participadas con sus respectivos valores teónco-contables a la fecha de la compra. En el caso de que la sociedad participada sea cabecera de un grupo de sociadades, se ha considerado el valor teórico contable atribuido al grupo.

Esta diferencia negativa de consolidación se mantiene en el correspondiente capitulo del balance de situación consolidado, imputándose a resultados, que dio origen a dicha diferencia (véase Nota 5).

Deudores-C

Se reflejan contablemente por el importe de la transacción o por la cantidad entregada a los deudores, y se practican las correcciones valorativas que se estiman necesarias para provisionar el riesgo por insolvencia, el cual se evalúa mediante un análisis individualizado de la capacidad de pago de cada deudor en función de la información disponible.

d) Cartera de inversiones financieras-

Las acciones y participaciones (sin incluir las participaciones en sociedades valoradas por el procedimiento de puesta en equivalencia - véanse Notas 2 y 3) así como valores de renta fíja con rendimiento explicito se reflejan contablemente, título a título, a su precio de adquisición, entendiéndose por tal el conjunto de los desembolsos dinerarios realizados o comprometidos, excluidos los intereses y dividendos devengados no vencidos en el momento de la compra (que se registran de forma separada) o a su valor de realización, el menor.

Por valor de realización se entiende:

CLASE 8.ª

1. Adquisición temporal de activos:
2. Con vencimiento residual superior a 6 meses a partir de la fecha de valoración: Su cotización oficial del día de la valoración. No obstante lo anterior, si las cotizaciones oficiales no reflejasen debidamente la evolución de los tipos de interés de mercado, se

tomaría como valor de referencia el precio que igualase el rendimiento interno de la inversión a los tipos de interés de mercado de la Deuda Pública asimilable, incrementándose en una prima que sea representativa del grado de riesgo del valor y de las condiciones concretas de la emisión.

Con vencimiento residual igual o inferior a 6 meses a partir de la fecha de valoración: su precio de adquisición incrementado en los intereses devengados y no cobrados correspondientes, calculados de acuerdo con la tasa interna de rentabilidad de la inversion.
1. Acciones no colizadas: Valor teórico contable de la participación corregido en el importe de las plusvalías tácitas existentes, en su caso, en el momento de la adquisición y que subsistan en el de la valoración posterior.

Impuesto sobre beneficios e)

El gasto por el impuesto sobre beneficios del ejercicio se calcula en función del resultado económico antes de impuestos, aumentado o disminuido, según corresponda, por las diferencias permanentes con el resultado fiscal; entendiendo éstas como las producidas entre la base imponible y el resultado contable antes de impuestos que no reviertan en períodos subsiguientes.

Siguiendo criterios de prudencia, no se ha activado el crédito fiscal correspondiente a las deducciones por doble imposición y por inversiones que se acreditaron en ejercicios anteriores y que se encuentren pendientes de aplicación. Para que estas deducciones sean efectivas, deberan cumplirse los requisitos establecidos en la normativa vigente.

Régimen aplicado-

1. Exención parcial por las rentas que se obtengan en la transmisión de acciones y participaciones en el capital de empresas, a las que se refiere el artículo 2.1 de la Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y de sus Sociedades Gestoras, según el año de transmisión computado desde el momento de la adquisición. Dicha exención será del 99% desde el inicio del segundo año y hasta el duodécimo, incluido. En el primer año y a partir del duodécimo no se aplicará exencion, salvo las excepciones establecidas en la normativa fiscal vigente. En el caso de que la entidad participada acceda a la colización en un mercado de valores regulado en la Directiva 93/22/CEE del Consejo, de 10 de mayo de 1993, la aplicación de esta exención quedará condicionada a que se proceda a transmitir esta participación en un plazo no superior a dos años, contados desde la fecha en que se hubiera producido la admisión a cotización.
1. Deducción del 100% de los dividendos y, en general, de las participaciones en beneficios percibidos de las sociedades que las Sociedades y Fondos de Capital Riesgo promuevan o

fomenten, cualquiera que sea el porcentaje de participación y el tiempo de tenencia de las acciones o participaciones.

-10-

CLASE 8.ª

. . . . . . . . . . . . . . . . .
1. Deducción (por aplicación del artículo 28.5 de la Ley 43/1995) de las rentas integradas en la base imponible del sujeto pasivo originadas por la transmisión de valores representalivos de capital. El importe de la deducción se corresponde con el incremento neto de los benefícios no distribuidos durante el tiempo de tenencia de la participación transmitida con el límite de las rentas computadas, independientemente de cual sea el porcentaje de participación y el tiempo

de tenencia de dichos valores.

El tipo de gravamen aplicable en el impuesto sobre beneficios es del 35%.

Reconocimiento de Ingresos y gastosa

Los ingresos y gastos se reconocen contablemente en función de su período de devengo.

No obstante, siguiendo un criterio de prudencia, únicamente se contabilizan los beneficios realizados. Sin embargo, los riesgos previsibles y las pérdidas, aún las eventuales, se contabilizan tan pronto son conocidos.

Clasificación a corto plazoa)

Las diferentes partidas que integran el balance de situación consolidado se clasifican en función de sus vencimientos, considerando como deudas a corto plazo aquéllas con vencimiento hasta doce meses a partir de la fecha de dicho balance de situación consolidado.

h) Transacciones en moneda extranjera

Las diferencias de conversión que se producen en la conversión a euros de los balances de las Sociedades Participadas en moneda extranjera se registran en el balance de situación consolidado en el capítulo "Diferencias de conversión" deducida la parte que de dicha diferencia corresponda a los intereses minoritarios.

La conversión a euros de los créditos en moneda extranjera se realiza aplicando el tipo de cambio vigente en la fecha de la operación, si bien al cierre del ejercicio se valorarán al tipo de cambio vigente en ese momento. Las diferencias de cambio positivas no realizadas se recogen en el pasivo del balance como "Ingresos a distribuir en varios ejercicios". Por el contrario, las diferencias negativas que se produzcan se imputarán a resultados.

No obstante, las diferencias positivas no realizadas podrán llevarse a resultados cuando se hayan imputado a resultados en ejercicios anteriores o en el propio ejercicio diferencias negativas de cambio, y por el importe que resultaría de minorar dichas diferencias negativas por las diferencias positivas reconocidas en resultados de ejercicios anteriores.

CLASE 8.ª

Participaciones en sociedades puestas en eguivalencia, fondo de comercio de consolidación v diferencia negativa de consolidación

Los saldos al 31 de diciembre de 2003 de los epígrafes "Inmovilizaciones financieras -

Participaciones en sociedades puestas en equivalencia", "Fondo de Comercio de Consolidación- De sociedades puestas en equivalencia" y "Diferencia Negativa de Consolidación- De sociedades puestas en equivalencia" del balance de situación consolidado, así como su desglose por Sociedades Participadas, se detallan a continuación:

	Miles de Euros
	Valor Neto de	Diferencias de Consolidación
	las Sociedades	Fondo de	Diferencia
Sociedad	Participadas (*)	Comercio	Negativa

Tintas Robbialac, S.A.	15.874
Ydilo Advanced Voice Solutions. S.A.	143	727
Universal Cleaning Activities Unica, S.L.	7.754
Deutsche Woolworth. GmbH.	3.821		445
Capital Safety Group Limited	3.326	। ਰੇਰੇ
Arco Bodegas Unidas, S.A.	8.445	6.005
Industrias Anayak, S.A.	5.390	728
Educa Borrás, S.A.	3 255		237
Unión Deriván, S.A.	15.210		757
Marie Claire, S.A.	8.403
High Tech Hotels & Resorts, S.A.	6.346	2.117
Forthpanel Limited	1.000
General de Alquiler de Maquinaria, S.L.	12.934
	91.901	9.776	1.439

(*) Véanse Notas 2 y 10.

El movimiento que se ha producido durante el ejercicio 2003 en el capitulo "Fondo de Comercio de Consolidación" del balance de situación consolidado ha sido el siguiente:

	Miles de Euros
Sociedad	Saldo Inicial	Altas por Adquisiciones	Bajas por Amortización	Otros Movimientos	Saldo Final
Y dilo Advanced Voice Solutions. S.A.	812		(97)	12	727
Capital Safety Group Limited	244		(40)	(5)	ી તે છે
Arco Bodegas Unidas, S.A.	7.067		(1.062)		6.005
Industrias Anayak, S.A.	871		(143)		728
High Tech Hotels & Resorts, S.A.		2.331	(214)		2.117
Total	8.994	2.331	(1.556)	7	9.776

High Tech Hotels & Resorts, S.A.

Con posterioridad a esta compraventa, High Tech Hotels & Resorts, S.A., realizó una ampliadón de capital mediante acciones preferentes y ordinarias, de la cual la Sociedad suscribió y desembolsó en su totalidad acciones por un coste de 4.500 miles de euros. Tras esta operación, la Sociedad es propetaria del 42,31% del capital social de High Tech Hotels & Resorts, S.A.

Forthpanel Limited

Derivado de un acuerdo entre los accionistas del Grupo Deutsche Woolworth, en el mes de mayo de 2003, la Sociedad adquirió por 1.000 miles de euros una participación sobre el 5% del capital social de Forthpanel Limited. Durante el ejercicio, Forthpanel Limited ha adquirido determinados bienes inmuebles de Grupo Deutsche Woolworth, GMBH por importe de 19 millones de euros y su actividad se centra en el alquiler de dichos inmuebles a sus antenores propietarios.

Como resultado de dicho acuerdo, Dinamia ha incrementado su participación en Grupo Deutsche Woolworth, GMBH hasta el 6,61%, lo que no ha supuesto adicional ni, por tanto, un incremento en el coste de la participación.

General de Alquiler de Maquinaria, S.L. (GAM)

Con fecha 9 de julio de 2003, la Sociedad suscribió, junto con el Fondo, una ampliación de capital realizada por General de Alquinaria, S.A., por importe de 24.140 miles de euros. Con los fondos obtenidos tras la ampliación de capital, GAM ha adquirido el 100% del capital de las sociedades Tcabrera, S.A., Alquioviedo, S.A. y Aldaiturriaga, S.A.

Cables Perti, S.A.

El 5 de diciembre de 2003, Cables Perti, S.A. presentó expediente de suspensión de pagos. En consecuencia, la Sociedad ha dado de baja su participación en dicha compañía.

CLASE 8.ª

Adicionalmente, la Sociedad ha reintegrado a la masa patrimonial el dividendo repartido por Cables Perti, S A. con cargo a los resultados de los ejercicios 2000 y 2001. Este importe, que asciende a 491 mil euros, se incluye en el saldo del epígrafe "Gastos y pérdidas extraordinarios" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada adjunta.

Deudores 6.

El detalle del saldo de este epigrafe del balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003, es el siguiente:

	Miles de Euros
Préstamos a Sociedades Participadas	4.547
Administraciones Públicas	111
Otros deudores	2
(Provisiones para insolvencias)	(653)
	4.007

a) Préstamos a Sociedades Participadas-

El detalle del saldo de esta cuenta así como el movimiento que ha tenido lugar durante el ejercicio 2003, son los siguientes:

	Miles de Euros
	Marie Claire, S.A.	Capital Safety Group Limited	Deutsche Woolworth, GmbH	Total
Principal al 1 de enero de 2003	254	3.311		3.565
Amortizaciones	(254)			(254)
Diferencias de cambio	1	(255)		(255)
Principal al 31 de diciembre de 2003	1	3.056		3.056
Intereses devengados no cobrados	1	838	633	1.491
Saldo al 31 diciembre de 2003		3.894	653	4.547
Intereses devengados (Nota 13)	10	220	r	230
Tipo de interés anual	8%	7%
Fecha de inicio	30/11/2000	21/10/1998
Fecha de vencimiento	30/09/2003	31/10/2006

En el ejercicio 2001 Deutsche Woolworth GmbH procedió a amortizar un prestamo participativo concedido por la Sociedad, mediante la conversión del mismo en acciones de dicha sociedad. Al 31 de diciembre de 2003, los intereses devengados y pendientes de cobro de este préstamo ascendían a 653 mil euros, y se encuentran registrados en la cuenta "Intereses devengados no cobrados" del cuadro anterior. La Sociedad tiene constituída al 31 de diciembre de 2003 una provisión por insolvencias para la cobertura de la totalidad de estos intereses, que se encuentra registrada minorando el saldo dei epigrafe "Deudores" del balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003.

-14-

CLASE 8.ª

El préstamo concedido a Capital Safety Group Limited está denominado en libras estertinas, y se encuentra registrado en el balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003 aplicando el lipo de cambio oficial entre esta moneda y el euro a dicha fecha. Las diferencias resultantes de aplicar este tipo de cambio y el tipo de cambio existente en el momento del principal del principal del préstamo, que al 31 de diciembre de 2003 ascendian a 255 mil euros, se han registrado con cargo a la cuenta "Ingresos a distribuir en varios ejercicios" por importe de 230 mil euros y, la diferencia, que asciende a 25 mil euros, se ha registrado en el capitulo "Gastos financieros- Diferencias negativas de cambio" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada del ejercicio.

b) Administraciones Püblicas-

El desglose del saldo de esta cuenta al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

	Miles de Euros
Hacienda Pública deudora por devolución de impuestos de ejercicios anteriores Hacienda Pública deudora por retenciones sobre	100
rendimientos del capital
	lil

Valores no cotizados a)

Corresponde a la participación de la sociedad Dinamia Telemática, S.L. equivalente al 2,19% del capital social del consorcio de televisión Net-TV.

Valores cotizados b)

La totalidad del saldo de esta cuenta corresponde a pagarés contratados por la Sociedad con Banco Intercontinental Español, S.A. (Bankinter), los cuales devengan un tipo de interés medio anual del 2,51%. Los intereses devengados por estos pagarés en el ejercicio 2003 han ascendido a 27 mil euros, que se encuentran registrados en el epigrafo "Ingresos Financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada (véase Nota 13). De este importe, 23 mil euros se encontraban pendientes de cobro al 31 de diciembre de 2003, por lo que se han registrado en el epigrafe "Cartera de inversiones financiarasintereses de la cartera de inversión" del balance de situación consolidado a dicha fecha. Estos pagares están pignorados como garantía de un aval concedido por Bankinter a favor de Dinamia Telemática, S.L. por importe de 841 mil euros.

A continuación se resume el movimiento que se ha producido en el ejercicio 2003 en el saldo de este epígrafa del balance de situación consolidado:

lSaldos al 1 de enero de 2003 l Altas	2.633	73.120 1.836.375	932 ਹੋਤੇ ਹੋ
Bajas	(2.633)	(1.909.495)	(932)
Saldos al 31 de diciembre de 2003			933

Los intereses devengados durante el ejercicio 2003 por las adquisiciones temporales de activos, han ascendido a 1.214 milles de euros, que se encuentran registrados en el epigrafe "Ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada del ejercicio (véase Nota 13).

Los dividendos cobrados por las acciones cotizadas que se han manterido en cartera durante el ejercicio 2003, han ascendido a 22 mil euros, que se encuentran registrados en el epigrafe "Ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada del ejercicio (véase Nota 13). Adicionalmente, el benelicio obtenido en la venta de estos títulos ha ascendido a 91 mil euros, que se encuentran registrados en el epígrafe "Beneficio en venta y amortización de activos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada del ejercicio.

c) Provisión por depreciación de valores mobiliarios-

El movimiento que se ha producido en el ejercicio 2003 en la provisión por depresiación de valores mobilianos, es el siguiente:

	Miles de Euros
	Valores Cotizados	Valores no Cotizados
Saldos al 1 de enero de 2003 Recuperación neta con abono a resultados del ejercicio Aplicaciones	1.120 (200) (920)	71
[Saldos al 31 de diciembre de 2003	1	71

Tesoreria

El saldo de este epígrafe del balance de situación al 31 de diciembre de 2003 corresponde en su totalidad a depósitos a la vista en entidades de crédito, que devengan un tipo de interés entre el 0,3 y el 0,7%. Los intereses devengados durante el ejercicio 2003 por estas cuentas ascendieron a 13 mil euros, que se encuentran registrados en el epígrafe "Ingresos financieros" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada del ejercicio (véase Nota 13).

Capital social, prima de emisión, reservas y क

diferencias de conversión

El movimiento durante el ejercicio 2003 de los saldos que componen estos capítulos de balance de situación consolidado se detalla a continuación:

-16-

	Social	Emisión	Conversión		Dominante Equivalencia	global	Distribuidos
Saldos al 1 de enero de 2003	25.650	85.044	27	30.748	(1.375)	(7)
Distribución del beneficio del ejercicio 2002 Reparto de				(3.964)	3.516	(4)	5.985
dividendos intergrupo Diferencias de				1.077	(1.077)
cambio			(63)	t		t	1
Otros movimientos	1			t	647
Saldos al 31 de diciembre de 2003	25.650	85.044	(36)	27.859	1.711	(11)	5.985

El detalle de las Reservas en Sociedades Puestas en Equivalencia al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

	Miles de Euros

Grupo Marie Claire, S.A.	2.876
Grupo Deutsche Woolworth GmbH.	(1.544)
Capital Safety Group Limited	વેનવ
Grupo Arco Bodegas Unidas. S.A.	(2.242)
Industrias Anayak, S.A.	117
Grupo Tintas Robbialac, S.A.	351
Grupo Universal Cleaning Activities Unica, S.L.	(1.619)
Grupo Unión Deriván, S.A.	3.248
Ydilo Advanced Voice Solutions. S.A.	(419)
Grupo Educa Borrás, S.A.	(11)
Total	1.711

El capital social de la Sociedad al 31 de diciembre de 2003 estaba representado por 8.550.000 acciones, de 3 euros de valor nominal cada una, íntegramente suscitas y desembolsadas. Dichas acciones colizan en el Mercado Continuo de las Bolsas de Valores españolas.

El detalle de los accionistas más significativos de la Sociedad al 31 de diciembre de 2003 es el siguiente:

Electra Fleming Private Equity Partners

0H1295350

10.442%

Agrupación Mutua del Comercio y de la Industria	9,098%
Entur-99, S.L.	5,041%

De acuerdo con el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, las sociedades que obtengan en el ejercicio económico beneficios, deberán destinar un 10% del mismo a la reserva legal hasta que ésta alcance, al menos, el 20% del capital social. La reserva legal podrá utilizarse para aurnentar el capital en la parte de su saloo que exceda del 10% del capital ya aumentado. Salvo para esta finalidad y mientras no supere el 20% del capital social, esta reserva sólo podrá destinarse a la compensación de pérdidas y siempre que no existan otras reservas disponibles suficientes para este fin.

El saldo de este capitulo del balance de situación consolidado al 31 de diciembre de 2003 tiene como finalidad la cobertura de las minusvalías estimadas en ciertas participaciones, determinadas en función de las expectativas futuras de las mismas que ponen de manifiesto una disminución en el valor de realización de las inversiones (véanse Notas 2 y 5).

El movimiento que se ha producido en este capítulo del balance de situación consolidado durante el ejerciclo 2003, es el siguiente:

	Miles de Euros
Saldo al 1 de enero de 2003 Recuperación neta con cargo a resultados extraordinarios del ejercicio Otros movimientos	6.485 (3.447) 1.018
Saldo al 31 de diciembre de 2003	4.056

11. Acreedores a corto plazo

En el mes de abril de 2002, la Sociedad, junto con otros accionistas de Isolux Wat, S.A., suscribió un acuerdo (en adelante, el "Contrato de Opción") por el cual éstos vendieron una opción de compra a otros accionistas de Isolux Wat, S.A. (en adelante, los "Compradores de la Opción") sobre la totalidad de sus acciones.

-18-

CLASE 8.ª

El 8 y el 9 de agosto de 2002, la Sociedad alcanzó sendos acuerdos, junto con otros accionistas de Isolux Wat, S.A., para vender la totalidad de su participación en dicha sociedad a la compañía Construction Investments, S.a.r.). El importe a pagar por la Sociedad a los Compradores de la Opción descrita anteriormente para liquidar dicho Contrato de Opción, al haberse producido uno de los supuestos que daban derecho a los Compradores de la Opción a ejercitaria, se acordó entre las partes atendiendo a lo dispuesto en el Contrato de Opción, en 15.368 milles de euros, que se encontraban registrados en el capítulo "Acreedores a corto plazo" del balance de situación al 31 de diciembre de 2002.

Durante el ejercicio 2003, se ha procedido al pago de este importe.

12. Situación fiscal

La Sociedad no presenta declaración consolidada del Impuesto sobre Sociedades. El resultado contable de la Sociedad correspondiente al ejercicio 2003 coincide con la base imponible del Impuesto sobre Sociedades.

Al 31 de diciembre de 2003, la Sociedad tenía bases imponibles negativas del Impuesto sobre Sociedades pendientes de compensar, con origen en los ejercicios 2001 y 2002 por importe de 2.028 y 7.072 miles de euros, respectivamente. De acuerdo a la legislación vigente, estas bases podrán compensarse con las bases imponibles positivas generadas en los 15 ejercicios siguientes al ejercicio en que se acreditaron.

Al 31 de diciembre de 2003 la Sociedad tenía deducciones por doble imposición de la cuota integra del Impuesto sobre Sociedades pendientes de aplicación con origen en los ejercicios 2001, 2002 y 2003 por importe de 980 mil euros y 377 mil euros, respectivamente. Según la legislación vigente, estas deducciones podrán aplicarse en las declaraciones del impuesto sobre sociedades de los 7 ejercicios siguientes al ejercicio en el que se generaron, siempre y cuando exista cuota integra positiva para ello.

La Sociedad tiene sujetos a una posible inspección por parte de las autoridades fiscales los cuatro últimos ejercicios para la totalidad de los impuestos que le son de aplicación. Debido a posibles interpretaciones diferentes de la normativa fiscal aplicable, podrían existir determinados pasivos fiscales de carácter contingente. Sin embargo, en opinión de la Sociedad, la posibilidad de que dichos pasivos se materializasen es remota y, en cualquier caso, la deuda tributaria que de ellos pudiera derivarse no afectaría de forma significativa a estas cuentas anuales.

13. Ingresos y gastos

Otros gastos de explotacion -

El desglose del saldo de esta partida de la cuenta de pércidas y ganancias consolidada del ejercicio 2003 es el siguiente:

Comisión de exito estimada	(לול)
Servicios exteriores (*)	307
Otros	52
	2-103

(*) Incluye la retribución a los miembros del Consejo de Administración de la Sociedad (véase Nota 14)

El sistema de retribución acordado con la Sociedad Gestora (véase Nota 1) tiene dos componentes, que corresponden a:

1. Una comisión de gestión fija anual del 1,75% sobre el valor del "activo valorado" de la Sociedad (para la determinación del "activo valorado", la Sociedad Gestora prepara una valoración trimestral conforme a criterios de generalizado reconocimiento en la práctica internacional, revisada semestralmente por un tercero independiente).
1. Una comisión de éxito del 20% sobre la plusvalía neta que la Sociedad obtenga por la transmisión de la totalidad de las participaciones en sociedades objeto de su actividad en un mismo ejercicio social, así como por los rendimientos que dichas participaciones le proporcionen, deducida de la misma la comisión de gestión fija anual, y siempre y cuando la plusvalía supere una rentabilidad mínima igual a la media de la TIR de los Boros del Estado español a 3 años durante el último mes de diciembre anterior al comenzo de cada año natural. Esta comisión se pagará a la Sociedad Gestora en la medida en que se hayan realizado todas las Inversiones adquiridas en un mismo ejercicio por la Sociedad. Dado que durante el ejercicio

2003 no se ha vendido ninguna participación, no se ha devengado ningún gasto por este concepto.

Al 31 de diciembre de 2002, la cuenta "Acreedores a largo plazo" del pasivo del balance de situación recogía la comisión de éxito devengada en el ejercicio anual terminado en dicha fecha como consecuencia de la venta de una participación adquirida en el ejercicio 1999. Durante el ejercicio 2003, debido a la suspensión de pagos de Cables Perti, S.A. (véase Nota 5), la Sociedad ha efectuado un recálculo de la estimación de la comisión de éxito correspondiente a las adquisiciones realizadas en el ejercicio 1999, cuyo resultado asciende a 4.685 miles de euros. Como consecuencia, la Sociedad ha registrado la diferencia entre la comisión de exito devengada al 31 de diciembre de 2003 respecto del ejercicio anteñor, por importe de 919 mil euros, en el epígrafe "Otros gastos de gestión cornento. Comisión de éxito" de la cuenta de pérdidas y ganancias del ejercicio 2003.

Ingresos financieros-

Este epigrafe de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada recoge los siguientes importes:

De sociedades conzadas (Nota 7-0)	11
	100
Intereses-
De adquisición temporal de activos (véase Nota 7-b)	1.214
De inversiones en renta fija (véase Nota 7-b)	27
De cuentas corrientes (Nota 8)	13
De créditos a Sociedades Participadas (Nota 6)	230
	1.486
	1.508

Participación en beneficios de sociedades puestas en equivalencia y participación en pérdidas de sociedades puestas en equivalencia-

Estos epigrafes de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada recogen los siguientes importes:

Sociedad	JUCTCUBICS Puestas en Equivalencia	JULICIALS Puestas en Equivalencia

Grupo Marie Claire, S.A.	706
Grupo Universal Cleaning Activities Unica, S.L.	859
Ydilo Advanced Voice Solutions, S.A.		33
Deutsche Woolworth GmbH.		368
Capital Safety Group Ltd.		105
Grupo Arco Bodegas Unidas, S.A.	703
Cables Perti S.A.		2.189
Industrias Anayak, S.A.		890
Grupo Tintas Robbialac, S.A.	944
Grupo Unión Deriván, S.A.	1.638
Grupo Educa Borrás, S.A.	10.02
High Tech Hotels & Resorts, S.A.		824
General de Alquiler de Maquinana, S.L.	864
Forthpanel Limited
	5.836	4.409

Carredad.

14. Retribuciones y otras prestaciones al Consejo de

Administración

Durante el ejercicio 2003, la Sociedad ha devengado remuneraciones a favor de los miembros de su Consejo de Administración por importe de 137 mil euros, que se encuentran registrados en los epígrafes "Otros gastos de explotación- Servicios exteriores" de la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada (véase Nota 13). El desglose de las remuneraciones salisfechas en el ejercicio 2003 a cada uno de los miembros del Consejo de Administración de la Sociedad, se muestra a continuación:

	SOLOS
	Retribución en concepto de pertenencia al Consejo de Administración	Retribución en concepto de pertenencia al Comité de Auditoria

D. Santiago Bergareche Busquet	31.500
D. Evaristo Murtra de Anta	12.250	5.250
D. Juan Domingo Ortiga Martínez	21.000	8.750
D. José Fernando Sánchez-Junco Mans	21.000	8.750
ID. David Osborne	14.000
ID. Juan José Sánchez Cánovas	7.000	t
ID. Jordi Coneios Sancho	3.500

ID	3.500
	113.750	99 750

-22-

CLASE 8.ª

0H1295355

Los miembros del Consejo de Administración no han recibido ningún otro tipo de remuneración en el ejercicio 2003.

Al 31 de diciembre de 2003 no existían ní anticipos ni créditos concedidos, ni se tenían asumidos compromisos en materia de pensiones o seguros de vida con los miembros actuales o anteriores del

Consejo de Administración.

De conformidad con lo establecido en el antículo 127 ter.4 de la Ley de Sociedades Anónimas, infroducido por la Ley 26/2003, de 17 de julio, por la que se modifica la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas, se señalan a continuación las sociedades con el mismo, analogo o complementario género de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad, en cuyo capital participan los miembros del Consejo de Administración, así como las funciones que, en su caso, ejercen en ellas:

Titular	Sociedad participada	Participación	Funciones
	Electra Partners Limited	9%	Presidente
Alfred Merton Vinton	Electra Investment Trust	Inferior al 0.1%	Ninguna
	Amerindo Internet Fund, Plc.	Inferior al 0,1%	Conselero

		Largos o Tunciones	que se

Titular	Sociedad	Actividad	ostentan o realizan en la Sociedad indicada
	Emergent Asset Management, Lid.	Gestión de deuda	Consejero
	Pactual Electra Capital Partners	Gestión de Fondos	Consejero
Alfred Merton Vinton	Sand Aire Investment Management, Ltd.	Capital Privado	Consejero
	Patagonia Recovery Fund. Ltd.	Gestión de Fondos	Consejero
lordi Conejos Sancho	Inverpyme, S.A., S.C.R.	Capital Riesgo	Presidente (*)

(*) Ostenta dicho cargo en representación de Agrupació Bankpyme Seguros de Vida y Salud, S.A.

Desde el 19 de julio de 2003, fecha de entrada en vigor de la Ley 26/2003 el resto de los miembros del Consejo de Administración no han mantenido participaciones en el capital de sociedades con el mismo, análogo o complementario género de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad. Asimismo, no han realizado ni realizan actividades por cuenta propia o ajena del mismo, analogo o complementario género de actividad del que constituye el objeto social de la Sociedad.

Con fecha 4 de febrero de 2004, la Junta General de High Tech Hotels & Resorts, S.A. aprobó una ampliación de capital de 3,5 millones de euros, mediante la emisión de acciones preferentes que

CLASE 8.ª

- - - - devengan un dividendo anual del 9%. Dicha ampliación ha sido totalmente suscrita y desembolsada a partes iguales por la Sociedad y el Fondo, y ha supuesto un incremento de la participación de la Sociedad en High Tech Hotels & Resorts, S.A. hasta el 44%.

Con fecha 23 de marzo de 2004, la Saciedad ha suscrito, junto con el Fondo, una ampliación de capital de

Coranzuli, S.L., vehiculo creado pera la adquisición del Grupo Segur Ibérica. Dicha inversión, cuyo importe ha ascendido a 9.500 miles de euros, supone una participación de la Sociedad en el capital social de Coranzuli, S.A. del 18,1%.

16. Cuadros de financiación

Los cuadros de financiación consolidados correspondientes a los ejercicios 2003 y 2002 se detallan a continuación:

	de Miles	Curos		Miles de	Curos
	2003	2002 (*)		2003	2002 (*)
			ORIGENES
	ੋਰੇ ਕਿ ਦੇ 16	5.130	Recursos procedentes de las operaciones-
		ક્ષણને	Beneficio del ejercicio atribuido a la Sociedad Dominante	2 449	5.532
0	819 21		Dotación neta a la provisión para riesgos y cargas	(2.429)	6.485
		1	Amortización del fondo de comercio	1.556	1.342
16			Variación de la provisión de inversiones futancieras	(129)	379
SPRESS	તે તે તે		Enajenación de inmovilizaciones linancieras		25.213
ciog	230		Deudas a largo plazo- De otras empresas		5.604
	2.338		Otros movimientos	સ્ત્રર્
		756







ACIONES	.291 31	6.753	TOTAL OR GENES	2.030	44.759
OBRE APLICACIONES			EXCESO DE APLICACIONES SOBRE ORIGENES
TAL CIRCULANTE)		38.002	(DISMINUCIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE)	29.261
	.291 15	44.755	TOTAL	31.291	44.755

			Miles de Euros
		2003		2002 (*)
VARIACION DEL CAPITAL CIRCULANTE	Aumento	Disminución	Aumento	Disminución

ores		ਹੋ 28		505
ra de inversiones financieras temporales		74.875	38.076
erla	30.824		15.379
es por periodificación
ores	15.748			14.955
TOTAL	46.572	75.833	53.462	15.460
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE		29.261	38.002

(*) Se presenta, exclusivamente, a efectos comparativos.

CLASE 8.ª

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. (la Sociedad) y Sociedades Participadas

Informe de Gestión del Ejercicio 2003

l.- Evolución durante el año y previsiones para el año siguiente

Los hechos más significativos o relevantes que se han producido en este ejercicio han sido los siguientes:

A) INVERSIONES EN SOCIEDADES NO COTIZADAS:

A1) Situación inicial

Por lo que se refiere a la catera de inversiones en sociedades no colizadas, DINAMA conienza el ejercicio con un volumen total en contabilidad (a precio de adquisición minorado en el importe de las provisiones) de 65.607 miles de euros, a lo que habría que añadir 3.565 miles de euros en nominal de créditos a sociedades participadas, con unos intereses devengados y pendientes de cobro a 31/12/02 de 624 mil euros. Todo ello supone un total de inversión en sociedades no colizadas de 69.796 milles de euros, con participaciones en doce sociedades. A efectos de los estados financieros consclidados, las doce participaciones formaban parte del perimetro de consolidación, suportiendo un importe de las participaciones en sociedades no cotizadas de 70.215 milles de euros, un fondo de comercio neto de 8.994 miles de euros, una financiación a sociedades del grupo consolidado de 3.565 miles de euros, unos intereses devengados y pendientes de cobro de 624 mil euros, unos intereses de socios minoritarios de 35 mil euros y una diferencia negativa de consolidación de 1.439 miles de euros. La comparación entre las cifras de los estados financieros consolidados con respecto a los individuales arroja, finalmente, una aportación a los fondos procedente de las sociedades participadas, de 5.649 miles de euros.

Por último, cabe mencionar que la valoración realizada a 31 de diciembre de 2002 por Nmás1 Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A.U. (Sociedad Gestora de Dinamia), revisada y aceptada por un experto independiente, arrojaba un valor de la cartera total en Sociedades no colizadas de 74.244 miles de euros (78.433 si incluimos créditos a sociedades participadas e intereses devengados pendientes de cobro).

A2) Inversiones en el ano

En el mes de enero de 2003, la Sociedad adquirió, junto con Nmás1 Private Equity Fund, LP (en adelante el Fondo), acciones preferentes de High Tech Hotels & Resorts, S.A., equivalentes al 65,26% de su capital social, por un procio de adquisición de 10.000 miles de euros, de los que 5.000 corresponden a la participación de la Sociedad.

Con posterioridad a esta compraventa, High Tech Hotels & Resorts, S.A., realizó una ampliación de capital mediante acciones preferentes y ordinarias, de la cual la Sociedad suscribió y desembolsó en su totalidad acciones por un coste de 4.500 miles de euros. Tras esta operación, la Sociedad es propietaria del 42,31% del capital social de High Tech Hotels & Resorts, S.A.

En el mes de mayo de 2003, la Sociedad adquirió una participación del 5 por ciento en el capital de Forthpanel Limited. El coste de participación ascendió a 1.000 miles de euros. Como resultado de esta operación y como consecuencia de los acuerdos con los restantes accionistas,

-1-

CLASE 8.ª

Dinamia ha incrementado su participación en Grupo Deutsche Wockworth, GMBH hasta el 6,61%, lo que no ha supuesto un incremento en el coste de la participación.

Adicionalmente, en el mes de enero se adquirió un pequeño paquete de Yclio Advanced Solutions, S.A. por importe de 27 mil euros. Después de esta adquisición el porcentaje de participación de la Sociedad en Ydlio Advanced Solutions, S.A. es del 6,52%.

A3) Desinversiones en el ano:

Durante el ejercicio se han producido la siguiente desinversión parcial:

Grupo Tintas Robbialac, S.A.: En el mes de diciembre se ha llevado a cabo una pequeña venta de acciones a directivos de la sociedad, por un total de 26 mil euros y a precio de coste, por lo que no ha tenido incidencia en los resultados de Dinamia.

Adicionalmente, el 5 de diciembre de 2003, Cables Parti, S.A. presentó expediente de suspensión de pagos. En consecuencia, la Sociedad ha dado de baja su participación en dicha compañía, por importa de 4.197 miles de euros, aplicando para ello la Provisión por depreciación de valores mobiliarios constituida por la totalidad de dicho importe.

Por otro lado, por lo que se reliere a la financiación a sociedades participadas se han producido en el ejercicio dos amortizaciones parciales (a 31 de marzo y a 30 de septiembre) del préstamo concedido a Marie Claire, S.A. de 125 y 129 miles de euros respectivamente, con lo que queda amortzado el mencionado préstamo. Finalmente, se ha procedido a actualizar a final de ejercicio, y en cumplimiento de la normativa de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, el importe del nominal del préstamo concedido en moneda extranjera (libras estertinas) a la sociedad participada Capital Safety Group, arrojando dichos cálculos un menor importe del nominal del preslamo de 255 mil euros y quedando dicho nominal en 3.056 miles de euros.

A4) Variaciones en el perimetro de consolidación:

De las doce sociedades participadas que integraban el perimetro de consolidación para Dinamia al inicio del ejercicio, sólo ha salido de el, por baja en el balance (véase apartado A3, la sociedad Cables Perti, S.A.

Durante el ejercicio 2003 se han incorporado tres nuevas sociedades al perimetro de consolidación, estas sociedades son High Tech Hotels & Resorts, S.A., Forthpanel Limited y General de Alquiler de Maquinaria, S.A.

Así pues, a final del ejercicio, el perimetro de consolidación lo integran catorce sociedades.

A5) Situación final

Como consecuencia de los movimientos descritos en los apartados anteriores, la situación que presenta la inversión en sociedades no cotizadas que integran el perimetro de consolidación (catorce sociedades) es de un valor total de la participación de 91.901 miles de euros en las sociedades puestas en equivalencia y 89 mil euros cortespondientes que no forman del perimetro de consolidación, con unas provisiones para nesgos y cargas futuras por estas participadas de 4.056

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CLASE 8.ª

miles de euros. Adicionalmente, al 31 de diciembre de 2003 existia un saldo de 3.056 miles de euros en créditos concedidos a las sociedades participadas, unos intereses netos devengados y pendientes de cobro de dicha financiación de 838 mil euros, un fondo de comercio neto de 9.776 miles de euros, intereses minoritarios de la sociedad consolidada por integración global de 35 mil euros, diferencias negativas en consolidación de 1.439 miles de euros. La aportación a los fondos

propios de Dinamia procedente de las diversas participaciones en sociedades no colizadas supone a 31/12/03 un montante total de 8.399 miles de euros.

Por último, cabe mencionar que la valoración realizada a final del ejercicio 2003 por Nmás1 Capital Privado, Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo, S.A. (Sociedad Gestora de Dinamia) arroja un valor de la cartera total en sociedades no colizadas de 98.903 milles de euros (102.797 miles de euros si incluimos créditos a sociedades participadas e intereses devengados pendientes de cobro).

B) OTRAS INVERSIONES:

B1) Valores cotizados

Al inicio del ejercicio, Dinamia tenía una inversión en cartera de valores que conformaban el indice IBEX, que presentaba un valor de coste de 2.633 milles de euros, siendo la provisión por depreciación a 31/12/02 de 1.120 miles de euros, por lo que el valor neto reflejado en libros era de 1.513 miles de euros. El valor de mercado a cierre del ejercicio de la mencionada posición era de 1.573 miles de euros, por lo que existía una plusvalia pendiente de mateñalizar por esta inversión de 60 mil euros.

Durante el ejercicio 2003 se ha enajenado la totalidad de esta cañera de valores generando unos beneficios en venta de 91 mil euros. Adicionalmente, se ha aplicado provisión por importe de 920 mil euros y se han liberado los 200 mil euros restantes.

Por último, cabe mencionar que los rendimientos por dividendos generados por la inversión en valores colizados a lo largo del ejercicio 2003, hasta su venta, ha ascendido a 22 mil euros.

82) Tesoreria

La posición inicial de la tesorería de Dinamia era de 74.052 miles de euros.

Al final del ejercicio 2003, la posición neta de tesorería era de 47.11.5 miles de euros (incluyendo 933 miles de euros de pagarés en garantia del aval prestado a Dinamia Telemática, S.L.), explicándosa la disminución respecto de la posición inicial fundamentalmente por las inversiones habidas en la cartera en valores no colizados durante el año (ver apartado A2) y por el pago del dividendo llevado a cabo por la Sociedad en Julio, por un importe total de 5.985 miles de euros. Como entradas de tesorería más significativas están los intereses por inversión de la misma por un importe de 1.250 milles de euros.

Hechos posteriores 11-

Con fecha 4 de febrero de 2004, la Junta General de High Tech Hotels & Resorts, S.A. aprobó una ampliación de capital de 3,5 millones de euros, mediante la emisión de acciones preferentes que devengan un dividendo anual del 9%. Dicha ampliación ha sido totalmente suscrita y desembolsada a partes iguales por la Sociedad y el Fondo, y ha supuesto un incremento de la participación de la

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Sociedad en High Tech Hotels & Resorts, S.A. hasta el 44%.

CLASE 8.ª

Con fecha 23 de marzo de 2004, Dinamia Capital Privado, S.C.R., S.A. ha suscrito, junio con el Fondo, una ampliación de capital de Coranzuli, S.L., vehículo creado para la adquisición del 100% del Grupo Segur Ibérica. Dicha inversión, cuyo importe ha ascendido a 9.500 miles de euros, supone una participación de Dinamia en el capital social de Coranzuli, S.A. del 18,1%.

III .- Operaciones con acciones propias

No ha habido operaciones con acciones propias.

IV .- Investigación y desarrollo

La Sociedad no ha desarrollado actividad alguna relacionada con la investigación y desarrollo.

Las Cuentas Anuales Consolidadas de Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. y Sociedades Participadas y el Informe de Gestión correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2003, han sido formulados por el Consejo de Administración de Dinamía Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A., en su reunión del 29 de marzo de 2004, con vistas a su verificación por los auditores y posterior aprobación por la Junta General de Accionistas. Dicho Informe de Gestión y Cuentas Anuales están extendidos en 31 folios de papel timbrado, clase 8°, números OH1295331 a OH1295361, ambos incluidos.

D. Santiago Bergareche Busquet Presidente

D. José Fernando Sánchez-Junco Mans Vicepresidente

D. Juan Domingo Ortega Martinez Vocal

D. Juan José Sánchez Cánovas Vocal

D. Alfred Merton Vinton Vocal

D. Jordi Conejos Sancho Vocal

Diligencia que levanta el Secretario para hacer constar que, tras la formulación de las cuentas anuales consolidadas y el informe de gestión correspondientes al ejercicio 2003 de Dinamia Capital Privado, S.C.R., S.A. por los miembros del Consejo de Administración en la sesión de 29 de marzo de 2004, sus miembros han procedido a suscribir el presente documento, estampando su firma cada uno de los señores cuyos nombres y apellidos constan en esta última hoja.

Madrid, 29 de marzo de 2004

Luis de Carlos Bertran-

Secretario del Consejo de Administración

AI Terminal

Alantra Partners S.A.

1784_10-k_2004-06-10_c38f5ec1-849a-4949-bee8-c7360f62b3e6.pdf

CERTIFICO

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Deloitte.

Riesgo, S.A.

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1, 2, 3 Y 4) BALANCES DE SITUACIÓN

Las Notas I a 15 descritas en la Memaria adjunta forman parte integrante del balance de situación al 31 de diciembre de 2003.

CORRESPONDIENTES A LOS EJERCICIOS ANUALES TERMINADOS

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Reseña de la sociedad 1.

Bases de presentación de las cuentas anuales র্ম

3. Principios contables y normas de valoración

a) Reconocimiento de ingresos y gastos-

Deudores-0

c) Cartera de inversiones financieras-

Acciones:

Impuesto sobre beneficiost

0H1295311

e) Clasificación a corto plazo-

f) Otras cuentas de orden-

g) Transacciones en moneda extranjera

valor de mercado de dichos valores.

Distribución de resultados ব

Deudores 5.

b) Administraciones Públicas-

0H1295314

6.

High Tech Hotels & Resorts, S.A.

Cables Perti, S.A.

Valores cotizados -0)

Tesorería 7.

Capital social, prima de emisión y reservas

0H1295319

9. Acreedores a corto plazo

Situación fiscal 10.

11. Ingresos y gastos

Ingresos financieros-

12.

13. Retribución y otras prestaciones al Conseio de Administración

Hechos posteriores 14.

0H1295325

Cuadros de financiación 15.

l.-

A) INVERSIONES EN SOCIEDADES NO COTIZADAS:

A2) Inversiones en el ano

Desinversiones en el año: A3)

Situación final A4)

B1) Valores cotizados

82) Tesoreria

-Hechos posteriores

III.- Operaciones con acciones propias

La Sociedad no ha desarrollado actividad alguna relacionada con la investigación y desarrollo.

Dinamia Capital Privado,

Deloitte

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

Y SOCIEDADES PARTICIPADAS

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1.2.3 Y 4) BALANCES DE SITUACIÓN CONSOLIDADOS

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADAS

CORRESPONDIENTES A LOS EFERCICIOS ANUALES TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2003 Y 2002 (NOTAS 1.2 3 Y 4 (Miles de Euros)

DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO, S.A.

Y SOCIEDADES PARTICIPADAS

(Grupo Dinamia Capital Privado)

Reseña de la Sociedad

para alguna de las partes, o que implique para la Sociedad o el Fondo, algún efecto significativamente negativo.

2. Bases de presentación de las cuentas anuales consolidadas y principios de consolidación

Bases de presentación de las cuentas anuales consolidadas

Principios de consolidacion

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. y Sociedades Participadas

Dinamia Capital Privado, Sociedad de Capital Riesgo, S.A.

Balances de situación

Cuentas de pérdidas y ganancias correspondientes a los ejercicios anuales terminados el 31 de diciembre de 2003 y 2002 (resumidas)

el 31 de diciembre de 2003 y 2002 (resumidos)

0HTS95339

CLASE 8.ª

Sociedades Participadas

Principios contables y normas de valoración