Baltic Bridge S.A.

Business and Financial Review • Dec 11, 2024

Raport z wyceny spółki Baltic Bridge SA w restrukturyzacji

na dzień 01.10.2024 r.

Raport opracowany dla Pana Bartłomieja Gajeckiego przez firmę audytorską Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia (nr firmy audytorskiej 3872)

Warszawa, 04.11.2024 r.

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 1 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Wprowadzenie

Szanowni Państwo,

Niniejszym przedstawiamy raport (dalej Raport) z wyceny wartości 100% akcji spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji (dalej: Spółka). Wycena Spółki została sporządzona przy wykorzystaniu metody skorygowanych aktywów netto.

Wycena przygotowana została w oparciu o dane finansowe uzyskane od Spółki na dzień 30 czerwca 2024 roku (w szczególności dane historyczne), dane rynkowe pozyskane z odpowiednich źródeł a także szereg założeń, które opisane są w dalszej części dokumentu.

Wycena sporządzona została przez firmę audytorską Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia (numer firmy audytorskiej 3872) z siedzibą przy ul. Bukietowej 4, 05-502 Wólka Kozodawska (gmina Piaseczno) na zlecenie Pana Bartłomieja Gajeckiego na potrzeby potencjalnej transakcji.

Jako standard wartości przyjęta jest godziwa wartość rynkowa (ang. Fair Market Value). Wycena została przygotowana na dzień 1 października 2024 r. (dalej "Dzień wyceny").

Analizy, opinie i konkluzje zawarte w Raporcie są profesjonalnymi, bezstronnymi i obiektywnymi analizami, opiniami i konkluzjami osoby wykonującej analizę. Analizy, opinie i konkluzje zawarte w Raporcie są ograniczone jedynie przez przyjęte założenia oraz warunki ograniczające (opisane szczegółowo w rozdziale "Ograniczenia wyceny" niniejszego Raportu).

Zlecenie wyceny nie było uzależnione od przygotowania lub przedstawienia w Raporcie przez wyceniającego wniosków zgodnych ze z góry zakładanymi rezultatami. Wynagrodzenie wyceniającego nie jest uzależnione od przygotowania lub przedstawienia w Raporcie wniosków zgodnych ze z góry zakładanymi wartościami, wartości przedmiotu wyceny przedstawionego w Raporcie, uzyskania z góry założonego rezultatu, przyszłych wydarzeń bezpośrednio związanych z celem wyceny lub konkluzji Raportu korzystnej dla klienta.

Wprowadzenie

Raport z wyceny może być przedstawiony zamawiającemu, chyba że Zleceniobiorca wyrazi zgodę na przedstawienie Raportu stronie trzeciej. Wyjątkiem od tej reguły jest nakaz sądu lub innego właściwego organu na udostępnienie Raportu z wyceny.

Niniejszy Raport został przygotowany zgodnie z Powszechnymi Krajowymi Zasadami Wyceny (PKZW) - Krajowym Standardem Wyceny Specjalistycznej (KSWS). Wycena została sporządzona z najlepszą wiedzą i przekonaniem jakie posiadaliśmy.

Z poważaniem, Marcin Grzywacz Biegły rewident nr 11769

Część 1	Streszczenie dla kierownictwa
Część 2	Kwestie teoretyczne w wycenie podmiotów gospodarczych
Część 3	Przedmiot wyceny
Część 4	Wycena składników majątku
Część 5	Podsumowanie wyceny
Część 6	Ograniczenia
Część 7	Załączniki

Streszczenie dla kierownictwa

Streszczenie dla kierownictwa

Dokonaliśmy wyceny spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji wykorzystując do tego celu metodę skorygowanych aktywów netto. Do wyceny otrzymaliśmy dane na dzień 30 czerwca 2024 roku, do których to zastosowaliśmy korektę zgodnie z uzyskanymi od Spółki informacjami. Dodatkowo, poprosiliśmy o oświadczenie Zarządu, iż pomiędzy dniem bilansowym, a Dniem Wyceny w Spółce nie zaszły żadne istotne zmiany. Otrzymane dane finansowe na powyższą datę bilansową, objęte były przeglądem śródrocznym dokonanym przez Firmę Audytorską "Interfin" Sp. z o.o., zaś osobą podpisującą dokument, była Pani Dorota Żołna (Biegły Rewident wpisany do rej. po nr 12648). W otrzymanym raporcie z przeglądu, Firma Audytorska odmówiła wyrażenia wniosku z przeglądu z uwagi na "istotną niepewność kontynuacji działalności".

Z uwagi na fakt, iż wartość zobowiązań przewyższa wartość posiadanych aktywów, wartość Spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 1 października 2024 roku wynosi 0,00 PLN.

[kPLN]
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
Aktywa trwałe	26,00	4 891,28	4 917,28
Inne wartości niematerialne	0,00	4 891,28	4 891,28
Pozostałe aktywa finansowe	26,00		26,00
Pożyczki udzielone	0,00		0,00
Aktywa obrotowe	411,00	0,00	411,00
Należności handlowe	263,00		263,00
Pozostałe należności	34,00		34,00
Rozliczenia międzyokresowe	80,00		80,00
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty	34,00		34,00
AKTYWA RAZEM	437,00	4 891,28	5 328,28
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
ZOBOWIĄZANIA I REZERWY NA ZOBOWIĄZANIA	6 716,00	0,00	6 716,00
Zobowiązania handlowe	259,00		259,00
Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe	3 839,00		3 839,00
Pozostałe rezerwy	2 618,00		2 618,00
Skorygowane aktywa netto na Dzień Wyceny*			-1 387,72
Wartość Spółki			0,00

*Aktywa po korektach – zobowiązania po korektach = Skorygowane aktywa netto.

Streszczenie dla kierownictwa

Pomimo, iż Spółka notowana jest na rynku GPW, odstąpiliśmy od wyceny jej wartości na podstawie ceny rynkowej. Z uwagi na fakt, iż Spółka nie prowadzi aktywnej działalności sprzedażowej, a przeciwko Spółce toczą się liczne postępowania sądowe, stąd też w naszej ocenie wartość rynkowa nie odzwierciedla faktycznej wartości podmiotu.

Dodatkowo płynność akcji Spółki na rynku wynosi około 1,2 kPLN dziennie, co przy założeniu 252 dni sesyjnych, daje około 310 kPLN rocznie, co z kolei stanowi około 3,5% średniej kapitalizacji podmiotu (przy poniższej kalkulacji wykorzystano dane zamieszone na portalu stooq.pl).

Okres	3M	6M	12M	24M
Średnia cena [PLN]	0,41	0,44	0,49	0,39
Średni volumen [liczba akcji]	3 028,00	3 194,75	2 530,15	4 393,53
Średni obrót dzienny [PLN]	1 229,37	1 418,74	1 238,67	1 710,42
Liczba dni sesyjnych w roku	252	252	252	252
Średni obrót roczny [PLN]	309 800,74	357 521,28	312 145,97	431 025,47
Średni mCap [mln PLN]	8,90	9,73	10,73	8,53
Średni obrót roczny do wysokości mCap	3,48%	3,67%	2,91%	5,05%

Wyceniający wskazuje, uwzględniając oświadczenie ustne Bartłomieja Gajeckiego, że w dniu 29.08.2024 r. doszło do pośredniego nabycia 14 459 600 akcji Baltic Bridge B za cenę 1 000 euro, cena pośredniego nabycia akcji wynosiła maksymalnie 0,00007 euro.

Część 2

Kwestie teoretyczne w wycenie podmiotów gospodarczych

Kwestie teoretyczne w wycenie podmiotów gospodarczych [1/2]

Sposoby wyceny podmiotów gospodarczych ogólnie można podzielić na 3 główne grupy:

• Wyceny metodami kosztowymi
• Wyceny metodami rynkowymi
• Wyceny metodami dochodowymi

Wyceny metodami kosztowymi bazują na założeniu, że wartością przedmiotu wyceny jest odpowiednio zdefiniowany koszt odtworzenia, czyli kwota, za którą dałoby się stworzyć lub zbudować dany przedmiot wyceny na dzień wyceny w warunkach, które istnieją obecnie.

Metoda ta jest odpowiednia w niektórych przypadkach, w szczególności, gdy nie ma możliwości zastosowania innych metod (np. z powodu braku odpowiednich danych) lub gdy przedmiot wyceny nie jest w żaden sposób obecny na rynku, a dana wycena dochodowa obejmowałaby przepływy finansowe niezwiązane wyłącznie z przedmiotem wyceny.

Metody tej nie stosuje się zasadniczo do wyceny przedsiębiorstw. Jest ona stosowana głównie do wyceny aktywów, w szczególności unikalnych (jak wartości niematerialne), dla których uzyskanie danych porównawczych jest niemożliwe.

Wycena metodami rynkowymi polega albo na bezpośrednim odniesieniu do cen rynkowych danego przedmiotu wyceny (np. do cen rynkowych akcji przy wycenie spółki), albo na odniesieniu pośrednim – np. przez wykorzystanie wskaźników cena/zysk dla podobnych notowanych jednostek i przeniesienie ich na jednostkę będącą przedmiotem wyceny.

Metodami rynkowymi są również metody polegające na wycenie przedmiotu wyceny przez odniesienie do wartości przeszłych (niedawnych) transakcji podobnymi aktywami lub spółkami.

Zaletą tych metod jest bazowanie na rzeczywistych danych rynkowych, wynikach zawartych w przeszłości transakcji, co powoduje, że wyniki obliczeń mają szansę odzwierciedlać rzeczywiste kwoty w potencjalnej transakcji przedmiotem wyceny.

Kwestie teoretyczne w wycenie podmiotów gospodarczych [2/2]

W przypadku tego typu wycen słabą stroną jest zawsze porównywalność notowanych na rynku składników aktywów do aktywów podlegających wycenie oraz przeszłych transakcji do przedmiotu obecnej wyceny. Aby zwiększyć porównywalność dokonuje się szczegółowej analizy i wyboru odpowiednich aktywów lub transakcji, które najbliżej odpowiadają cechom przedmiotu wyceny, a czasami również stosuje się korekty z tytułu różnic (np. wyceny przez odniesienie do wskaźnika cena/zysk spółek notowanych na aktywnym rynku zwykle koryguje się w dół o ok. 20% z tytułu braku płynności udziałów w spółkach, które nie są notowane na aktywnym rynku).

W wycenie podmiotów gospodarczych tego typu porównanie dokonywane jest albo bezpośrednio, jeżeli akcje danej jednostki są notowane na giełdzie, albo pośrednio. W przypadku porównania pośredniego wyceniający przyjmuje wskaźnik, który jest obserwowalny dla podobnych jednostek notowanych na giełdach i wylicza mnożnik ceny rynkowej jednostek porównywalnych do obserwowanego wskaźnika.

Następnie ten sam wskaźnik dla spółki wycenianej traktowany jest tym samym mnożnikiem, dzięki czemu wyliczona zostaje teoretyczna wartość wycenianego podmiotu.

Wyceny dochodowe opierają się na założeniu, że wartość danej jednostki równa się kwocie zdyskontowanych przepływów pieniężnych z realizowanych przez tą jednostkę projektów przy założeniu, że przepływy te dostępne są dla właścicieli tej jednostki. W metodzie tej planowane przepływy dyskontowane są stopą procentową odzwierciedlającą zwykle średni ważony koszt kapitału jednostki. Wycenie podlega wartość kapitału jednostki, więc od wartości zdyskontowanych przepływów odejmowany jest dług jednostki na dzień wyceny.

Najlepszym odzwierciedleniem wartości jednostki jest cena z aktywnego rynku. W przypadku braku takiej ceny niezbędne jest zastosowanie metod wyceny. Wartość metody wyceny jest tym wyższa im bardziej opiera się ona o wartości pochodzące z rynku.

Przedmiot wyceny

Dane rejestrowe Spółki

Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji KRS: 0000045531 NIP: 7960069626

Adres: ul. Marszałkowska 89, 00-693 Warszawa

Wysokość kapitału podstawowego: 175,3 mln PLN

Zarząd Spółki:

Leszek Wiśniewski– Prezes Zarządu

Rada Nadzorcza:

Robert Wojciech Radoszewski Bartłomiej Sergiusz Gajecki Radosław Miłosz Górka Rafał Pyzlak Jacek Miksiewicz

Przedmiot działalności według PKD:

• Działalność firm centralnych (head offices) i holdingów, z wyłączeniem holdingów finansowych;
• Pozostałe doradztwo w zakresie prowadzenia działalności gospodarczej i zarządzania;
• Pozostała finansowa działalność usługowa, gdzie indziej niesklasyfikowana, z wyłączeniem ubezpieczeń i funduszów emerytalnych;
• Pozostała działalność wspomagająca usługi finansowe, z wyłączeniem ubezpieczeń i funduszów emerytalnych;
• Działalność związana z zarządzaniem funduszami;
• Kupno i sprzedaż nieruchomości na własny rachunek;
• Wynajem i zarządzanie nieruchomościami własnymi lub dzierżawionymi;
• Pośrednictwo w obrocie nieruchomościami;
• Pozostałe formy udzielania kredytów.

Ogólne informacje o Spółce

Data pierwszego notowania na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie: 14.10.1996 r.

ISIN: PLARIEL00046

Liczba akcji: 21 912 764 (stan na 24 października 2024 r.) Free Float: 14,21% (stan na 24 października 2024 r.)

Struktura akcjonariatu na dzień 24 października 2024 roku:

Akcjonariusz	Liczba akcji	Udział w kapitale	Liczba głosów	Udział na WZA
Biesgi Capital Investment Limited	14 459 600	66,0%	14 459 600	66,0%
Wheel Finance SA	2 842 521	13,0%	2 842 521	13,0%
Mega Sonic SA	1 497 333	6,8%	1 497 333	6,8%
Pozostali	3 113 310	14,2%	3 113 310	14,2%
Razem	21 912 764	100%	21 912 764	100,0%

Zmiany ceny zamknięcia z ostatnich 5 miesięcy sprzed 24 października 2024:

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 13 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Wycena składników majątku

Wycena Aktywów Trwałych

Poniżej zaprezentowano składniki aktywów trwałych Spółki, wraz z komentarzem:

[kPLN]
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
Aktywa trwałe	26,00	4 891,28	4 917,28
Inne wartości niematerialne	0,00	4 891,28	4 891,28	1)
Pozostałe aktywa finansowe	26,00		26,00	2)
Pożyczki udzielone	0,00		0,00	3)

• 1) Jedną z głównych wartości Spółki niewykazywanych w pozycjach bilansowych jest fakt notowania Spółki na rynku giełdowym. Proces wejścia na rynek publiczny, jest procesem kosztownym, a także długotrwałym (z otrzymanych informacji może trwać od około 6 miesięcy – procedury formalne na GPW, do około 24 miesięcy – przygotowanie spółki, pozyskanie inwestorów, działania marketingowe etc.). Oszacowaliśmy, iż wartość ta, wynosi około 4 893,91 kPLN i doliczyliśmy ją do wartości aktywów niematerialnych. Szczegóły kalkulacji znajdują się na kolejnym slajdzie. Innych korekt do wartości WNiP (np. "znak towarowy" oraz "baza klientów") nie rozpoznaliśmy, ponieważ Spółka nie prowadzi aktywnej działalności, nie posiada bazy klientów, jak również jej znak firmowy nie przedstawia żadnej wartości.
• 2) Spółka posiada aktywa finansowe (akcje / udziały mniejszościowe), których wartość brutto wynosi 327 kPLN. Instrumenty te z uwagi na aktualizację wartości odpisane zostały w wysokości 301 kPLN. Ich wartość do Dnia Wyceny nie uległa istotnej zmianie.
• 3) Spółka udzieliła pożyczek na kwotę 127 077 kPLN, jednak na dzień wyceny pożyczki te z uwagi na całkowity odpis wykazywane są w wartości 0 PLN. Nie otrzymano informacji, iż pożyczki te zmieniły swój status i mogłyby zostać spłacone.

Wycena wartości niematerialnej i prawnej [1/2]

Średnia została obliczona na podstawie debiutów spółek na GPW w latach 2017-2021. Dane z lat 2022-2024 nie zostały uwzględnione ze względu na niewielką liczbę debiutów na warszawskiej giełdzie, które odpowiadałyby wielkością pozyskanego kapitału. Analizie poddano spółki, których wartość oferty wynosiła od 20 do 100 mln PLN, a ich debiut na GPW nie był związany z przejściem z rynku NewConnect. Z uwagi na wartości odstające, zdecydowaliśmy o wykluczeniu 4 podmiotów (na czerwono). Na podstawie powyższych danych obliczono średni procentowy udział kosztów przeprowadzenia oferty w stosunku do jej wartości, który wyniósł 6,6%.

Spółka	Data debiutu	Wartość oferty [PLN]	Koszty przeprowadzenia oferty [PLN]	% udział kosztów w wartości oferty	Czy ujęto w kalkulacji
Big Cheese Studio	07.12.2021	27 904 240	688 000	2,47%	n
Answear	08.01.2021	80 541 125	2 091 151	2,60%	n
PolTREG	23.11.2021	99 931 050	8 041 000	8,05%	t
Gaming Factory	23.07.2020	21 312 500	2 885 360	13,54%	n
Boombit	14.05.2019	35 150 000	3 160 000	8,99%	t
Captor Therapeutics	19.04.2021	58 000 000	3 449 000	5,95%	t
ML System	28.06.2018	34 610 436	2 219 000	6,41%	t
Silvair	26.07.2018	20 143 470	4 635 000	23,01%	n
Maxcom	30.06.2017	47 520 000	1 721 718	3,62%	t
Średnia				6,60%

Na koszty przeprowadzenia oferty IPO składają się:

• koszty przygotowania i przeprowadzenia oferty,
• koszty sporządzenia prospektu emisyjnego i doradztwa,
• koszty promocji oferty oraz wynagrodzenia subemitentów jeżeli spółka zdecydowała się na usługę subemisji.

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 16 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Wycena wartości niematerialnej i prawnej [2/2]

Wartość niematerialną w postaci posiadania akcji notowanych na GPW, skalkulowaliśmy w oparciu o obliczony koszt oferty w wysokości 6,6% oraz pozostałe założenia wyszczególnione poniżej:

• koszt oferty stanowi 6,6% wartości oferty;
• zgodnie z uzyskanymi informacjami, aby spółka mogła być podmiotem giełdowym, jej kapitalizacja po ofercie, powinna oscylować w wartości około 60 mln PLN. Przy założeniu, że kapitał podstawowy jest statutowy w wysokości 100 kPLN, wartość takiej oferty, powinna wynieść około 59,9 mln PLN;
• do powyższej wartości, dodaliśmy również premię za gotowość, tj. fakt, iż spółka jest już notowana na GPW, zaś spółka ubiegająca się o notowanie swoich akcji na rynku, potrzebuje około 2 lat od rozpoczęcia procesu do debiutu na rynku;
• do kalkulacji wykorzystano rynkową stopę dyskontową WACC przygotowaną w oparciu o grupę spółek porównywalnych na dzień 30.09.2024 w wysokości 14,45%.

Wysokość oferty Koszt oferty Koszt oferty	59 900 000,00PLN 6,60% 3 955 514,14PLN	[A] [B] [C]=[A]*[B]
Okres przygotowania Stopa dyskontowa	2 lata 14,45% WACC	[D] [E]
Premia za gotowość Wartość całkowita wnip	935 761,65 PLN 4 891 275,79 PLN	[F]=C-(C*(1/(1+E))^(D)) [G]=[C]+[F]

Wartość całkowita rozpoznanej wartości niematerialnej i prawnej wynosi 4 891 275,79 PLN. Z uwagi na brak możliwości odsprzedaży powyższego aktywa oddzielnie poza Spółkę, jak również z uwagi na brak aktywnie prowadzonej działalności, pominięto kalkulację rezerwy na podatek odroczony.

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 17 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Stopa dyskontowa

Aby wyliczyć odpowiednią stopę dyskontową przyjęto:

• Stopę wolną od ryzyka na poziomie 5,245% (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych z 30 września 2024 roku). Premię za ryzyko rynkowe na poziomie 5,15% (zgodnie z danymi prof. A. Damodarana dla Polski),
• Koszt długu wyniósł 10,28% (koszt długu w grupie porównawczej podwyższony o stopę wolną od ryzyka oraz dodatkową premię za wielkość spółki w wysokości 2 p.p.),
• Współczynnik beta oszacowano na podstawie współczynników z grupy porównawczej. Otrzymaną wartość współczynnika beta na poziomie 0,36, dociążono współczynnikiem 1,19 obliczonym na bazie spółek z grupy porównawczej. Ostateczna wartość dociążonej bety wyniosła 0,43,
• Spółki oznaczone kolorem czerwonym zostały wyłączone z grupy porównawczej ze względu na skrajne wartości poszczególnych elementów stanowiących podstawę kalkulacji stopy dyskontowej.

Grupa porównawcza została zaprezentowana na następnym slajdzie.

Stopa dyskontowa

										31.12.2021	31.12.2022	31.12.2023
Company	Beta (Daily 365 days)	Market cap (native)	Total Debt (Last Filing)	Tax rate	Beta odciążona	D/Mcap	Mcap udział	D udział	(MC+D*(1 -Pd))/MC	OPM	OPM	OPM
Compagnie Lebon SA	0,07	123 751 500	132 125 000	0,27	0,04	1,07	0,48	0,52	1,86	-5,47	11,07	11,96
Tetragon Financial Group Ltd	0,14	1 424 883 625	250 000 000			0,18	0,85	0,15	1,14	57,87	69,55	-34,66
TMT Investments PLC	0,34	101 273 952	0			0,00	1,00	0,00	1,00	91,10	87,87
Quercus Towarzystwo Funduszy
Inwestycyjnych SA	0,60	442 869 738	4 560 000	0,19	0,59	0,01	0,99	0,01	1,01	29,78	30,79	16,06
Unfold vc Asi SA	0,00	47 476 789	115 219	0,19	0,00	0,00	1,00	0,00	1,00	86,94	96,48	66,48
Caspar Asset Management SA	0,01	79 239 079	6 583 000	0,19	0,01	0,08	0,92	0,08	1,07	58,86	27,15	15,71
MCI Capital Alternatywna Spolka
Inwestycyjna SA	0,25	1 427 895 778	256 545 000	0,19	0,22	0,18	0,85	0,15	1,15	83,32	85,55	97,97
Berliner Effektengesellschaft AG	0,25	844 732 672		0,30						60,68	63,67	43,11
CT Private Equity Trust PLC	0,40	325 338 368	97 109 000	0,19	0,32	0,30	0,77	0,23	1,24	90,96	93,20	86,10
Partners Group Private Equity Ltd	0,58	738 375 449	19 000 000			0,03	0,97	0,03	1,02	77,13	75,52	-70,97
Quest for Growth NV	0,27	82 768 434		0,25						89,86	94,25
eQ Oyj	0,48	581 771 132	4 980 000	0,20	0,47	0,01	0,99	0,01	1,01	54,22	60,43	58,83
Altamir SCA	0,16	889 556 621	101 374 360	0,27	0,14	0,11	0,90	0,10	1,09	-172,11	-128,92
KH Group Oyj	0,53	36 684 873	132 484 000	0,20	0,14	3,61	0,22	0,78	3,93	87,67	82,76
Deutsche Beteiligungs AG	0,73	475 118 361	13 137 000	0,30	0,71	0,03	0,97	0,03	1,02	84,57		71,27
Ad Capital US Inc	55,68	18 668 609		0,27
Imperio Alternatywna Spolka
Inwestycyjna SA	0,00	8 458 006	399 000	0,19	0,00	0,05	0,95	0,05	1,04	27,32	101,56
MPC Muenchmeyer Petersen
Capital AG	0,36	157 913 208	0	0,30	0,36	0,00	1,00	0,00	1,00	-1,76	-1,32	-15,80
Amundi SA	1,14	13 757 313 377	17 379 394 000	0,27	0,59	1,26	0,44	0,56	2,02	45,01	49,38	42,14
Taaleri Oyj	0,51	232 658 730	17 078 000	0,20	0,48	0,07	0,93	0,07	1,06	18,07	38,67	38,70
Tikehau Capital SCA	0,64	4 255 058 921	1 488 742 000	0,27	0,51	0,35	0,74	0,26	1,28		125,09	121,63
Proven Growth and Income Vct
PLC	0,03	160 493 034	0	0,19	0,03	0,00	1,00	0,00	1,00	81,63	78,53
Foresight VCT PLC	0,10	203 232 843		0,19						50,61	91,05	75,24
Foresight Group Holdings Ltd	1,37	603 550 340	7 771 000	0,19	1,35	0,01	0,99	0,01	1,01	22,80	31,20	25,45
Albion Enterprise VCT PLC	0,00	139 907 749		0,19						80,71	80,28	48,18
Średnia	0,38				0,36		0,86	0,14	1,19	38,44	45,48	41,97

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 19 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

[2/5]

Narzut na ryzyko specyficzne

Dodatkowym elementem, który należy uwzględnić w szacunku stopy dyskontowej jest narzut na koszt kapitału własnego, który w procesie wyceny ma za zadanie uwzględnić dodatkowe ryzyko związane z specyfiką wycenianego aktywa.

Kalkulacja ryzyka specyficznego opiera się na koncepcji prof. A. Damodarana dotyczącej wskaźnika Total Beta tj. skorygowanego współczynnika Beta wyliczonego dla spółki niepublicznej (współczynnik Beta zakłada pełną dywersyfikację inwestora). Wyliczenie końcowej wartości narzutu na ryzyko specyficzne opiera się na poniższej formule:

= −

Na podstawie danych rynkowych dla grupy porównawczej oszacowaliśmy wartość ryzyka specyficznego dla Spółki w wysokości 8 p.p. co zaprezentowano na kolejnym slajdzie.

[3/5]

Narzut na ryzyko specyficzne

	Beta (Daily 365	Market cap	Total Debt (Last		Beta	Współczynnik	Total	Ryzyko
Company	days)	(native)	Filing)	Tax rate	odciążona	korelacji*	Beta**	specyficzne
Compagnie Lebon SA	0,07	123 751 500	132 125 000	27,2%	0,04	0,05	0,74	4%
Tetragon Financial Group Ltd	0,14	1 424 883 625	250 000 000	23,0%	0,13	0,11	1,14	5%
TMT Investments PLC	0,34	101 273 952	0	0,0%	0,34	0,10	3,30	15%
Quercus Towarzystwo Funduszy
Inwestycyjnych SA	0,60	442 869 738	4 560 000	17,5%	0,59	0,32	1,88	7%
Unfold vc Asi SA	0,00	47 476 789	115 219	21,0%	0,00
Caspar Asset Management SA	0,01	79 239 079	6 583 000	20,6%	0,01	0,00	13,06	67%
MCI Capital Alternatywna Spolka Inwestycyjna
SA	0,25	1 427 895 778	256 545 000	21,0%	0,22	0,14	1,59	7%
Berliner Effektengesellschaft AG	0,25	844 732 672		34,5%		0,18
CT Private Equity Trust PLC	0,40	325 338 368	97 109 000	0,0%	0,31	0,15	2,01	9%
Partners Group Private Equity Ltd	0,58	738 375 449	19 000 000	23,0%	0,57	0,27	2,09	8%
Quest for Growth NV	0,27	82 768 434		0,9%		0,17
eQ Oyj	0,48	581 771 132	4 980 000	20,1%	0,47	0,24	1,99	8%
Altamir SCA	0,16	889 556 621	101 374 360	26,1%	0,14	0,10	1,37	6%
KH Group Oyj	0,53	36 684 873	132 484 000	15,7%	0,13	0,15	0,85	4%
Deutsche Beteiligungs AG	0,73	475 118 361	13 137 000	0,3%	0,71	0,32	2,18	8%
Ad Capital US Inc	55,68	18 668 609		26,5%		0,20
Imperio Alternatywna Spolka Inwestycyjna SA	0,00	8 458 006	399 000	21,0%	0,00
MPC Muenchmeyer Petersen Capital AG	0,36	157 913 208	0	27,8%	0,36	0,11	3,29	15%
Amundi SA	1,14	13 757 313 377	17 379 394 000	23,4%	0,58	0,69	0,83	1%
Taaleri Oyj	0,51	232 658 730	17 078 000	20,8%	0,48	0,29	1,66	6%
Tikehau Capital SCA	0,64	4 255 058 921	1 488 742 000	14,0%	0,49	0,40	1,22	4%
Proven Growth and Income Vct PLC	0,03	160 493 034	0	0,0%	0,03	0,04	0,86	4%
Foresight VCT PLC	0,10	203 232 843		0,0%		0,07
Foresight Group Holdings Ltd	1,37	603 550 340	7 771 000	12,2%	1,35	0,41	3,30	10%
Albion Enterprise VCT PLC	0,00	139 907 749		0,0%		0,01
Średnia					0,35			8%

*współczynnik korelacji całkowitej stopy zwrotu z akcji spółki ze stopą zwrotu jej benchmarku

**Total Beta ⁼ Beta odciążona Współczynnik korelacji

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 21 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

[4/5]

Stopa dyskontowa

Na podstawie przyjętych założeń oraz pozyskanych danych dla grupy porównawczej oszacowaliśmy wartość średniego ważonego kosztu kapitału na poziomie 14,45%. Przy dokonywaniu obliczeń zastosowano strukturę kapitału własnego do długu obliczoną na podstawie struktury zadłużenia spółek z grupy porównawczej (kapitał 0,86; dług 0,14).

Dociążenie	Beta odciążona	Beta dociążona
Spółka	0,36	0,43
Beta	0,43
Premia za ryzyko rynkowe	5,15%
Stopa wolna od ryzyka	5,25%
Narzut	8,00%
Koszt kapitału własnego	15,45%
Marża długu w grupie porównawczej (oczyszczona)	3,04%
Stopa wolna od ryzyka	5,25%
Dodatkowa premia za wielkość Spółki	2,00%
Koszt długu	10,28%
Udział kapitału własnego	86,00%
Udział długu	14,00%
Stopa podatku	19,00%
Średni ważony koszt kapitału	14,45%

[5/5]

Wycena Aktywów Obrotowych

Poniżej zaprezentowano składniki aktywów obrotowych, wraz z komentarzami:

[kPLN]
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
Aktywa obrotowe	411,00	0,00	411,00
Należności handlowe	263,00		263,00 1)
Pozostałe należności	34,00		34,00 2)
Rozliczenia międzyokresowe	80,00		80,00 3)
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty	34,00		34,00 4)

• 1) Zgodnie z informacją zamieszczoną w udostępnionym sprawozdaniu finansowym, Spółka posiada należności handlowe w wysokości 540 kPLN, które objęła odpisem w wysokości 277 kPLN.
• 2) Spółka posiada pozostałe należności w wysokości 80 686 kPLN, które na dzień sporządzenia sprawozdania finansowego z uwagi na odpis w wysokości 80 652 kPLN wykazywane są w kwocie 34 kPLN.

Wycena zobowiązań i rezerw na

zobowiązania

Poniżej zaprezentowano składniki zobowiązań i rezerw na zobowiązania wraz z komentarzami:

[kPLN]
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
ZOBOWIĄZANIA I REZERWY NA ZOBOWIĄZANIA	6 716,00	0,00	6 716,00
Zobowiązania handlowe	259,00		259,00
Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe	3 839,00		3 839,00	1)
Pozostałe rezerwy	2 618,00		2 618,00	2)

1) Na kwotę pozostałych zobowiązań krótkoterminowych składają się również zobowiązania budżetowe w wysokości 11 kPLN.

2) Spółka tworzy rezerwy na zobowiązania w momencie wystąpienia wystarczających przesłanek do ich utworzenia. Spółka do rezerw zawiązanych na koniec 2023 roku w wysokości 810 kPLN doszacowała rezerwę związaną z potencjalnymi karami od Komisji Nadzoru Finansowego, o których to istnieniu informację otrzymała w sierpniu 2024 roku. Poniżej wykazano zestawienie rezerw zawiązanych na Dzień Wyceny:

Zestawienie rezerw ujętych w pasywach Spółki	kPLN
Rezerwa na zobowiązania z tytułu udzielonych gwarancji	311,0
Rezerwa na poczet kosztów badania sprawozdania finansowego	24,0
Pozostałe rezerwy	483,0
Rezerwa na poczet kary nałożonej przez KNF	1 800,0
Razem	2 618,0

Podsumowanie wyceny

Podsumowanie wyceny

Dokonaliśmy wyceny spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji wykorzystując do tego celu metodę skorygowanych aktywów netto, która poprzez wprowadzenie odpowiednich korekt do bilansu wycenianego podmiotu, doprowadziła do wyliczenia 100% kapitałów własnych Spółki. Wartość zobowiązań przewyższa wartość posiadanych aktywów, co oznacza, iż wartość Spółki wynosi 0,00 PLN. [kPLN]

	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
Aktywa trwałe	26,00	4 891,28	4 917,28
Inne wartości niematerialne	0,00	4 891,28	4 891,28
Pozostałe aktywa finansowe	26,00		26,00
Pożyczki udzielone	0,00		0,00
Aktywa obrotowe	411,00	0,00	411,00
Należności handlowe	263,00		263,00
Pozostałe należności	34,00		34,00
Rozliczenia międzyokresowe	80,00		80,00
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty	34,00		34,00
AKTYWA RAZEM	437,00	4 893,91	5 330,91
	30.06.2024	Korekty	30.06.2024 - po korektach
ZOBOWIĄZANIA I REZERWY NA ZOBOWIĄZANIA	6 716,00	0,00	6 716,00
Zobowiązania handlowe	259,00		259,00
Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe	3 839,00		3 839,00
Pozostałe rezerwy	2 618,00		2 618,00
Skorygowane aktywa netto na Dzień Wyceny			-1 387,72
Wartość Spółki			0,00

Ograniczenia wyceny

Ograniczenia wyceny

Niezależność

Ani firma audytorska Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia, ani osoby pracujące nad niniejszym Raportem nie są w jakikolwiek sposób powiązane ze Spółką i w związku z tym mają pełną zdolność świadczenia niezależnych usług doradczych. Wynagrodzenie wyceniającego nie jest uzależnione od przygotowania lub przedstawienia w Raporcie wniosków lub konkluzji z tendencyjnie zakładanymi wartościami. Nie jest również uzależnione od wartości przedmiotu wyceny przedstawionego w Raporcie, uzyskania z góry założonego rezultatu, przyszłych wydarzeń bezpośrednio związanych z celem wyceny lub konkluzji Raportu korzystnej dla klienta.

Staranność

Niniejszy Raport został przygotowany przez Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia z należytą starannością. Jednakże Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia lub osoby pracujące nad niniejszym Raportem nie ponoszą odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy i pominięcia w związku z opracowaniem Raportu wynikające z dostarczonych nam danych.

Weryfikacja informacji

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia nie ponosi żadnej odpowiedzialności za dokładność i wiarygodność informacji i założeń uzyskanych od Spółki wykorzystanych dla celu, dla którego powstał Raport lub dla jakichkolwiek innych celów. Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia nie przeprowadzał weryfikacji otrzymanych informacji i założeń, a tym samym nie wydaje opinii na temat otrzymanych od Spółki informacji wykorzystanych dla potrzeb niniejszej wyceny. W szczególności nasze prace nie obejmowały procedur, które są przewidziane przez prawo oraz standardami wykonywania zawodu biegłego rewidenta podczas przeprowadzania badania sprawozdania finansowego spółki w rozumieniu Ustawy o rachunkowości z dnia 29 września 1994 roku (tekst jednolity Dz. U. 2023 poz. 120 z późniejszymi zmianami).

Rekomendacja inwestycyjna

Raport z wyceny i informacje w nim zawarte zostały sporządzone dla Spółki. Raport ten nie może być traktowany jako rekomendacja transakcji stanowiąca podstawę podejmowania decyzji inwestycyjnych związanych z przedmiotem analizy. Odbiorcy Raportu winni opierać się na informacjach i poradach uzyskanych we własnym zakresie przy podejmowaniu takich decyzji.

Metoda

Wycena dokonana metodą skorygowanych aktywów netto to tylko jedna z możliwych metod. W praktyce stosuje się również inne metody i mogą one dać istotnie różne wartości.

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 28 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Ograniczenia wyceny

Założenia

Oszacowana wartość przepływów pieniężnych bazuje na przyjętych założeniach. Wszystkie planowane wielkości są wielkościami założonymi, tak jak i kwoty zapłaconego podatku. Zmiana któregokolwiek z założeń może znacząco wpłynąć na wycenę.

Niepewność co do warunków rynkowych

Jednostka działa w środowisku, w którym podaż i popyt zależą od czynników rynkowych i regulacyjnych. Wahania tych czynników będą miały znaczący wpływ na wycenę Spółki.

Wykorzystanie Raportu

Raport został przygotowany przy założeniu, że będzie on wykorzystywany przez osoby kompetentne merytorycznie oraz wyłącznie dla celów w nim określonych.

Udostępnianie Raportu

Raport z wyceny może być przedstawiony zamawiającemu, chyba że Zleceniobiorca wyrazi zgodę na przedstawienie Raportu stronie trzeciej. Wyjątkiem od tej reguły jest nakaz sądu lub innego właściwego organu na udostępnienie Raportu z wyceny.

Otrzymane zaudytowane dane finansowe na dzień 30.06.2024 r - bilans.

Jednostkowe sprawozdanie z sytuacji finansowej	30.06.2024	31.12.2023	30.06.2023
Aktywa trwałe	26	22	દર્ભ
Rzeczowe aktywa trwałe	0	0	0
Inne wartości niematerialne	0	0	0
lnwestycje w jednostkach zależnych	0	0	0
Inwestycje w jednostkach stowarzyszonych i współzależnych	0	0	0
Pozostałe aktywa finansowe	26	22	56
Pożyczki udzielone	0	0	0
Pozostałe aktywa trwałe	0	0	0
Aktywa obrotowe	411	439	459
Zapasy	O	0	0
Należności handlowe	263	328	346
Pozostałe należności	34	14	10
Pożyczki udzielone	0	0	0
Pozostałe aktywa finansowe	0	0	0
Rozliczenia międzyokresowe	80	62	રજ
Srodki pieniężne i ich ekwiwalenty	34	35	35
Aktywa zaklasyfikowane jako przeznaczone do sprzedaży	0	0	0
AKTYWA RAZEM	437	461	515
Jednostkowe sprawozdanie z sytuacji finansowej	30.06.2024	31.12.2023	30.06.2023
Kapitały własne	(6 279)	(4 371)	(3 928)
Kapitał zakładowy	175 302	175 302	175 302
Pozostałe kapitały	26 640	26 640	26 640
Kapitał z aktualizacji wyceny	0	O	0
Niepodzielony wynik finansowy	(206 313)	(206 047)	(206 047)
Wynik finansowy bieżącego okresu	(1 908)	(266)	177
Zobowiązania i rezerwy długoterminowe	0	0	0
Kredyty i pożyczki	0	0	0
Zobowiązania finansowe, w tym z tytułu leasingu i dłużnych papierów	0	0	0
wartościowych
Pozostałe zobowiązania długoterminowe	0	0	0
Rezerwy z tytułu odroczonego podatku dochodowego	0	0	0
Rezerwa na świadczenia pracownicze	0	0	0
Pozostałe rezerwy	0	0	0
Rozliczenia międzyokresowe przychodów	0	0	0
Zobowiązania i rezerwy krótkoterminowe	6 716	4832	4 443
Kredyty i pożyczki	0	0	0
Zobowiązania finansowe, w tym z tytułu leasingu i dłużnych papierów	0	0	0
wartościowych
Zobowiązania handlowe	259	212	201
Pozostałe zobowiązania krótkoterminowe	3 839	3 810	3 483
Pozostałe rezerwy	2618	810	759
Rozliczenia międzyokresowe przychodów	0	0	0
Zobowiązania bezpośrednio związane z aktywami klasyfikowanymi jako	0	0	0
przeznaczone do sprzedaży
PASYWA RAZEM	437	461	515

Otrzymane zaudytowane dane finansowe – rachunek zysków i strat.

Jednostkowe sprawozdanie	01.01.2024 -	01.04.2024 -	01.01.2023 -	01.04.2023 -
z zysków lub strat i innych całkowitych	30.06.2024	30.06.2024	30.06.2023	30.06.2023
dochodow
Przychody ze sprzedaży	0	0	305	0
Przychody ze sprzedaży produktów i usług	0	0	305	0
Przychody ze sprzedaży towarów i materiałów	0	0	0	0
Koszty działalności operacyjnej	(138)	(108)	(92)	(61)
Amortyzacja	0	0	0	0
Zużycie materiałów i energii	0	0	0	0
Usługi obce	(91)	(83)	(41)	(32)
Podatki i opłaty	0	0	(7)	(7)
Wynagrodzenia	(47)	(25)	(44)	(22)
Ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia	0	0	0	0
Pozostałe koszty rodzajowe	0	0	0	0
Wartość sprzedanych towarów i materiałów	0	0	0	0
Zysk (strata) na sprzedaży	(138)	(108)	213	(61)
Pozostałe przychody operacyjne	14	0	0	0
Pozostałe koszty operacyjne	(1 800)	(1 800)	0	0
Zysk (strata) na działalności operacyjnej	(1 924)	(1 908)	213	(e)
Przychody finansowe	18	18	20	4
Koszty finansowe	(2)	(2)	(ટેદ)	(20)
Zysk (strata) przed opodatkowaniem	(1 908)	(1 892)	177	(107)
Podatek dochodowy	0	0	0	0
- bieżący podatek dochodowy	0	0	0	0
- odroczony podatek dochodowy	0	0	0	0
Zysk (strata) netto z działalności
kontynuowanej	(1 908)	(1 892)	177	(107)
Zysk (strata) z działalności zaniechanej	0	0	0	0
Zysk (strata) netto	(1 908)	(1 892)	177	(107)
Jednostkowe sprawozdanie			01.01.2023 -	01.04.2023 -
z zysków lub strat i innych całkowitych	01.01.2024 - 30.06.2024	01.04.2024 - 30.06.2024	30.06.2023	30.06.2023
dochodów
Pozostałe całkowite dochody:
Pozycje, które nie będą reklasyfikowane do	0	0	0	0
wyniku
Pozycje, które mogą być reklasyfikowane do	0	0	0	0
wyniku w późniejszych okresach:
Suma całkowitych dochodów	(1 908)	(1 892)	177	(107)

Marcin Grzywacz Audyt Doradztwo Szkolenia| 32 Wycena spółki Baltic Bridge S.A. w restrukturyzacji na dzień 01.10.2024 r.

Oświadczenie Zarządu

-

-

-