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AnalystCorner: Ludwig Beck - Erfreuliche Margenentwicklung

Passend zum gerade angelaufenen Sommerschlussverkauf gibt es derzeit die Aktie der Ludwig Beck AG, des noblen Kaufhauses mit Stammsitz am Münchner Marienplatz, zu Tiefstpreisen. Die Halbjahreszahlen zeigten, dass sich das Unternehmen der schlechten Konsumstimmung nicht entziehen konnte. Sylvia Schulz von GBC Research erwartet angesichts des erfolgreichen des Kostenmanagements aber weiterhin eine zweistellige EBIT-Steigerung.

GBC Research Sylvia Schulz, Analyst 28. Juli 2008

AnalystCorner fragte nach.

AC: Frau Schulz, wie lautet Ihr Fazit nach den Halbjahreszahlen der Ludwig Beck AG?

Schulz: Das Unternehmen konnte sich nicht der allgemeinen Branchenentwicklung entziehen. So verzeichnete die Textilbranche laut dem TW-Testclub innerhalb der ersten sechs Monate einen Umsatzrückgang im Vergleich zum Vorjahreszeitraum von rund 4%.

AC: Woran liegt das?

Schulz: Die deutlich steigenden Lebenshaltungskosten drücken natürlich auf die Konsumstimmung. So betrug der Umsatzrückgang in der Textilbranche laut TW-Testclub alleine im Juni 11%. Aber auch die für einen Sommer eher kühle Witterung leistete ihren Beitrag.

AC: Gibt es auch unternehmensspezifische Gründe?

Schulz: Ja, die liegen auch vor. Bei Ludwig Beck müssen der erfolgreiche Sommer-Räumungsverkauf im vergangenen Jahr vor Beginn der Umbauarbeiten im Stammhaus sowie die in diesem Geschäftsjahr bis Mai erfolgten Umbauarbeiten berücksichtigt werden.

AC: Wie ist der Stand bei den Bauarbeiten?

Schulz: Der Umbau im fünften Stock ist seit Mai abgeschlossen. Die renommierte Musikabteilung wurde anschließend aus dem vierten Stock dorthin verlegt und hat seit der Wiedereröffnung bereits ein zweistelliges Umsatzwachstum erzielt. Derzeit wird der vierte Stock renoviert - voraussichtlich bis Ende September.

AC: Wie hat sich das alles nun auf die Zahlen ausgewirkt?

Schulz: Der erwirtschaftete Umsatz lag leicht unter unseren Erwartungen. Der Bruttoumsatz belief sich im ersten Halbjahr auf rund 43,8 Mio. Euro, flächenbereinigt entspricht dies gegenüber 2007 einem leichten Rückgang von rund 2,9%, flächenunbereinigt ist dies ein Rückgang um 5,3%.

AC: Was erwarten Sie für das Gesamtjahr?

Schulz: Wir haben unsere Umsatzschätzungen leicht nach unten angepasst und erwarten nunmehr einen Netto-Umsatz von 87,19 Mio. Euro statt bisher 89,57 Mio. Euro.

AC: Welche Erwartungen haben Sie beim Ergebnis?

Schulz: Da sind wir aufgrund des anhaltenden Erfolges des Kostenmanagements und der erfreulichen Margenentwicklung, die sich auch im Halbjahresergebnis widerspiegelt, optimistisch und gehen von einer zweistelligen EBIT-Steigerung in Höhe von 12% aus.

AC: Wo lag Ihre Prognose bisher?

Schulz: Bei 12,1%, also nur marginal darunter. Wir rechnen folglich mit einem absoluten EBIT in Höhe von 8,035 Mio. Euro.

AC: Sie sprachen die erfreuliche Margenentwicklung an, worauf ist diese zurückzuführen?

Schulz: Neben der Fokussierung auf die margenträchtigeren Produkte ist die konstant positive Entwicklung der Marge auch auf die kontinuierliche Aufwertung der Sortimente im Rahmen der Trading-Up-Strategie zurückzuführen.

AC: Das wird sich sicher auch im zweiten Halbjahr auswirken, oder?

Schulz: Ja, unsere Ergebniserwartungen für das Gesamtjahr stützen wir auf die Hauptzielgruppe von Ludwig Beck, die relativ konjunkturunabhängig preisintensivere Waren einkauft. Dadurch sollte die aktuelle Eintrübung des Konsumklimas aus unserer Sicht keine nachhaltigen Auswirkungen auf das Geschäft des Traditionsunternehmens haben.

AC: Was stimmt Sie außerdem optimistisch?

Schulz: Wir rechnen aufgrund der Unternehmenssteuerreform mit einer Steuerquote in Höhe von 33%. Die reale Steuerquote wird aus unserer Sicht - wie in den Vorjahren auch - aufgrund der existierenden Verlustvorträge deutlich moderater ausfallen, was sich entsprechend positiv im Cash-

LUDW.BECK A.RATH.ECK
WKN	519990
Branche	Einzelhandel
Land	Deutschland
Bisherige Empfehlung	Kaufen
Aktuelle Empfehlung	Kaufen
Kurs bei Besprechung	9,19 Euro
Datum	25.07.2008
Kursziel	14,79 Euro (bisher 15,97 Euro)
Zeithorizont	12 Monate

Börsenkennzahlen
Unternehmen	LUDW.BECK A.RATH.ECK
52 Wochen Hoch	14,82 Euro
52 Wochen Tief	9,05 Euro
Marktkapitalisierung 33,51 Mio. Euro
Erwähnte Unternehmen
Name WKN	Kauf Verk. News

519990

LUDW.BECK A.RATH.ECK

flow widerspiegeln sollte.

AC: Bisher lag Ihr Kursziel bei 15,97 Euro. Hat sich daran etwas geändert?

Schulz: Ja, unter Berücksichtigung all dieser Faktoren haben wir mittels unseres DCF-Modells und auf Basis unserer Prognosen nun einen fairen Wert pro Aktie von 14,79 Euro ermittelt. Der Rückgang des Kurszieles resultiert vor allem aus der Anpassung des risikolosen Zinssatzes von 3,8 auf 4,5% und der damit erhöhten Kapitalkosten.

AC: Was bedeutet das für Ihre Empfehlung?

Schulz: Unser Kursziel entspricht bei einem Kurs von derzeit 9,19 Euro einem Potenzial von über 60%. Unser Rating lautet daher auch weiterhin Kaufen.

Das Gespräch führte Götz Klempert

Bezüglich der im Interview/Analyse besprochenen Wertpapieren oder Finanzinstrumenten besteht folgender möglicher Interessenskonflikt: (5)

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Ludwig Beck am Rathauseck-Textilhaus Feldmeier AG

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