MeVis Medical Solutions AG

Quarterly Report • Aug 30, 2012

(CDAX, Software/IT)

		Wertindikatoren:	EUR	Aktien Daten:		Beschreibung:
Buy		DCF:	8,84	Bloomberg:	M3V GR
		FCF-Value Potential:	12,75	Reuters:	M3VG	Führender Softwareanbieter für Geräte der bildgebenden Medizin
EUR 8,50	(EUR 7,90)			ISIN:	DE000A0LBFE4
		Markt Snapshot:	EUR Mio.	Aktionäre:		Risikoprofil (WRe):	2012e
		Marktkapitalisierung:	12,9	Freefloat	16,7 %	Beta:	1,9
Kurs	EUR 7,10	Aktienanzahl (Mio.):	1,8	Sonstige Großaktionäre	22,6 %	KBV:	0,6
Upside	19,7 %	EV:	7,4	Professor Dr. Heinz-Otto	19,5 %	Net Gearing:	-25 %
		Freefloat MC (St.):	2,2	Peitgen Dr. Carl J. G. Evertsz	19,5 %	Verschuldungsgrad:	40 %
		Ø Trad. Vol. (St./30T):	3,54 Tsd.	Dr. Hartmut Jürgens	16,5 %	Nettoversch. / EBITDA:	-1,0 x

Umsatz stabilisiert - Ergebnis deutlich erhöht

Berichtete Kennzahlen Q2/2012:									Kommentar zu den Kennzahlen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	Q2 2012	Q2 2012e	Q2 2011	yoy	6M 2012	6M 2012e	6M 2011	yoy	§ MeVis gelang es im H1 den Umsatz zu stabilisieren – insbesondere im Segment Breast Care kam es zu keinem wesentlichen weiteren
Umsatz	3,2	3,0	3,0	9 %	6,9	6,6	6,7	3 %	Umsatzrückgang
EBIT	0,6	0,4	-0,3	n.a.	1,3	1,0	0,2	594 %	§ Gleichzeitig konnten die Kosten sehr stark reduziert werden
Marge	19,6 %	12,8 %	-11,0 %		18,3 %	15,2 %	2,7 %		(Konzentration auf das Kerngeschäft im Rahmen der strategischen
Nettoergebnis	0,6	0,0	-1,0	n.a.	0,7	0,1	-1,2	n.a.	Neuausrichtung)
Marge	17,2 %	-0,3 %	-33,1 %		9,7 %	1,5 %	-17,5 %		§ Folglich stieg das Ergebnis deutlich an
EPS	0,32	0,00	-0,57	n.a.	0,39	0,06	-0,69	n.a.

Am 27.08.12 legte die MeVis Medical Solutions AG die Geschäftszahlen für das erste Halbjahr respektive das zweite Quartal 2012 vor. Diese lagen oberhalb der Erwartungen. Vor dem Hintergrund eines stabilisierten Umsatzes, der strategischen Neuausrichtung und Refokussierung auf den OEM-Vertrieb konnten die Kosten deutlich gesenkt werden. Auch wenn das erste Quartal von einem guten Einzelauftrag profitierte, kann insgesamt im Gesamtjahr aufgrund der starken Kostenkontrolle mit höheren Ergebnissen gerechnet werden. Nachdem die japanische Tochtergesellschaft aufgelöst wurde, befindet sich die Schließung der amerikanischen Tochtergesellschaft derzeit in Umsetzung. Besonders positiv fiel erneut der stetige und hohe Cash-Flow auf. Der Cash-Flow aus operativer Tätigkeit lag im ersten Halbjahr bei EUR 3 Mio. und ohne aktivierte Eigenleistungen betrug er EUR 1,4 Mio. Dies führte zu einem deutlichen Anstieg der liquiden Mittel per 30.06 auf EUR 9 Mio. EUR. Zwar muss aus diesen Mitteln in 2012 letztmalig eine Kaufpreisrate (MBS) in Höhe von EUR 3 Mio. geleistet werden, dennoch ergibt sich für die MeVis bewertungsseitig ein sehr interessantes Bild: Bei einer Nettoliquidität von EUR 6 Mio. errechnet sich ein EV für das Unternehmen von EUR 7 Mio. Im Vergleich zu dem im Halbjahr gezeigten Free-Cash-Flow von EUR 1,4 Mio. stellt sich die Bewertung aktuell äußerst interessant dar.

Das Kursziel wird aufgrund der angepassten Prognosen erhöht. Die Aktie wird weiterhin mit Kaufen eingestuft.

Schätzungsänderungen:							Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	2012e (alt)	+ / -	2013e (alt)	+ / -	2014e (alt)	+ / -	§ Der stabile Umsatz und die Kostenkontrolle erlaubt eine weitere Anhebung der Ergebnisprognosen
Umsatz	13,7	0,0 %	13,5	0,0 %	13,0	0,0 %	§ Vor dem Hintergrund des Halbjahresergebnisses von EUR 2,9 Mio.
EBITDA	4,8	15,5 %	4,6	13,8 %	4,2	12,6 %	(EBITDA) und weiteren leichten Kostensenkungen ist die
EBIT	1,8	26,4 %	1,6	22,3 %	1,5	18,5 %	Gesamtjahresprognose gut erreichbar
EBT	1,7	28,0 %	1,7	21,0 %	1,6	17,3 %
Nettoergebnis	0,1	n.m.	0,7	85,7 %	1,0	23,9 %

		GJ Ende: 31.12. in EUR Mio.	CAGR (11-14e)	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
		Umsatz	-1,7 %	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
		Veränd. Umsatz yoy		37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
		Rohertragsmarge		114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
		EBITDA	2,2 %	1,8	4,5	3,5	4,4	5,5	5,2	4,7
		Marge		16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	40,2 %	38,8 %	36,3 %
		EBIT	-	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,2	2,0	1,7
		Marge		6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	16,2 %	14,8 %	13,3 %
		Nettoergebnis	-	2,1	0,4	-8,3	-4,1	1,1	1,4	1,2
		EPS	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,62	0,79	0,69
		EPS adj.	-	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,62	0,79	0,69
		DPS	-	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Rel. Performance vs CDAX:		Dividendenrendite		0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
1 Monat:	23,7 %	FCFPS		-0,64	0,02	1,04	1,34	1,56	1,59	1,17
6 Monate:	23,3 %	EV / Umsatz		5,0 x	2,9 x	2,2 x	0,7 x	0,5 x	0,3 x	0,2 x
		EV / EBITDA		31,0 x	9,0 x	9,3 x	2,2 x	1,4 x	0,9 x	0,6 x
Jahresverlauf:	68,6 %	EV / EBIT		81,9 x	24,7 x	-5,9 x	-5,9 x	3,4 x	2,4 x	1,6 x
Letzte 12 Monate:	42,5 %	KGV		26,2 x	102,1 x	-3,9 x	-3,0 x	11,5 x	9,0 x	10,3 x
		KGV ber.		26,2 x	102,1 x	-3,9 x	-3,0 x	11,5 x	9,0 x	10,3 x
Unternehmenstermine:		FCF Yield Potential		-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	28,8 %	44,7 %	62,5 %
12.11.12	Q3	Nettoverschuldung		-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,5	-8,2	-10,2
		ROE		6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	4,9 %	5,9 %	4,8 %
		ROCE		1,2 %	1,1 %	-20,4 %	-8,0 %	4,5 %	5,2 %	4,2 %
		Guidance:		Stabilder Umsatz, steigendes Ergebnis

Unternehmenshintergrund

• § Der Ursprung der 1998 gegründeten MeVis Medical Solutions AG geht auf das Jahr 1992 zurück, in dem das CeVis (Center for Complex Systems and Visualization) an der Universität Bremen gegründet worden ist.
• § Die AG wurde mit dem Ziel gegründet, auf Basis der wissenschaftlichen Erfolge im Bereich der Forschung kommerziell erfolgreiche krankheitsorientierte Produkte zu entwickeln und diese zu vermarkten.
• § Seit Gründung ist MeVis im Bereich der Computerunterstützung bildbasierter, medizinischer Diagnostik und Therapie tätig.
• § MeVis ist es gelungen, zu einem weltweit führenden Anbieter von Softwarelösungen für die bildbasierte Medizin aufzusteigen. Diese Entwicklung basiert im Wesentlichen auf dem Erfolg im Bereich der digitalen Mammographie.
• § Gemeinsam mit Hologic und Siemens dominieren die Lösungen der MeVis heute dieses Segment. Darüber hinaus verfügt MeVis über eine breite Produktpalette neuer Produkte.

Wettbewerbsqualität

• § MeVis verfolgt eine Strategie der frühen Marktbesetzung in neuen Feldern der bildgebenden Medizintechnik. Im Fokus stehen dabei Produkte für Massenmärkte.
• § Die Fähigkeit der sehr frühen Marktbesetzung zeichnet MeVis gegenüber Wettbewerbern aus.
• § MeVis unterhält langfristig und interdisziplinär angelegte Kooperationen mit über 100 Kliniken und führenden Forschungszentren in Deutschland, Europa, den USA und Asien.
• § MeVis pflegt Partnerschaften mit den weltweit führenden Medizintechnik-OEMs. Beispielhaft sind hier Siemens und Hologic zu nennen.

DCF Modell

		Detailplanung						Übergangsphase						Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.	2012e	2013e	2014e	2015e	2016e	2017e	2018e	2019e	2020e	2021e	2022e	2023e	2024e
Umsatz	13,7	13,5	13,0	13,0	13,0	13,0	13,0	13,0	13,4	13,8	14,2	14,6	15,1
Umsatzwachstum	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	3,0 %	0,0 %
EBIT	2,2	2,0	1,7	1,7	1,7	1,8	1,8	1,8	1,9	1,9	2,0	2,0	2,1
EBIT-Marge	16,2 %	14,8 %	13,3 %	13,0 %	13,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %	14,0 %
Steuerquote (EBT)	50,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %
NOPAT	1,1	1,3	1,1	1,1	1,1	1,2	1,2	1,2	1,2	1,3	1,3	1,3	1,4
Abschreibungen	3,3	3,2	3,0	2,9	2,9	2,7	2,6	2,5	2,4	2,3	2,3	2,2	2,1
Abschreibungsquote	24,0 %	24,0 %	23,0 %	22,0 %	22,0 %	21,0 %	20,0 %	19,0 %	18,0 %	17,0 %	16,0 %	15,0 %	14,0 %
Veränd. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital	-0,9	-0,7	-0,4	-0,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Investitionen	3,1	3,1	3,1	2,7	2,7	2,7	2,6	2,5	2,4	2,3	2,3	2,2	2,1
Investitionsquote	22,4 %	22,7 %	23,5 %	21,0 %	21,0 %	21,0 %	20,0 %	19,0 %	18,0 %	17,0 %	16,0 %	15,0 %	14,0 %
Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Free Cash Flow (WACC Modell)	2,2	2,2	1,5	1,4	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2	1,3	1,3	1,3	1
Barwert FCF	2,1	1,9	1,1	1,0	0,7	0,6	0,6	0,5	0,5	0,4	0,4	0,4	0,3	3
Anteil der Barwerte		38,59 %						40,57 %						20,84 %
Modell-Parameter								Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:			Herleitung Beta:					Barwerte bis 2024e			11
Fremdkapitalquote	15,00 %		Finanzielle Stabilität			1,50		Terminal Value Zinstr. Verbindlichkeiten			3 5

WACC	12,10 %	Beta	1,90	Eigenkapitalwert	16	Wert je Aktie (EUR)	8,84
				Liquide Mittel	8	Aktienzahl (Mio.)	1,8
		Sonst	2,00	Marktwert v. Beteiligungen	0
Risikofreie Rendite	4,00 %	Transparenz	2,00	Minderheiten	0
Marktrendite	9,00 %	Zyklizität	2,00	Hybridkapital	0
Fremdkapitalzins	4,2 %	Liquidität	2,00	Pensionsrückstellungen	0
Fremdkapitalquote	15,00 %	Finanzielle Stabilität	1,50	Zinstr. Verbindlichkeiten	5

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

	Ewiges Wachstum								Delta EBIT-Marge
Beta (WACC)		-0,75 % -0,50 % -0,25 %		0,00 %	0,25 %	0,50 %	0,75 %	Beta (WACC)	-1,5 pp	-1,0 pp	-0,5 pp	0,0	+0,5 pp	+1,0 pp	+1,5 pp
2,14 (13,1 %)	8,30	8,32	8,35	8,37	8,40	8,42	8,45	2,14 (13,1 %)	7,78	7,98	8,17	8,37	8,57	8,77	8,96
2,02 (12,6 %)	8,52	8,54	8,57	8,59	8,62	8,65	8,68	2,02 (12,6 %)	7,98	8,18	8,39	8,59	8,80	9,01	9,21
1,96 (12,4 %)	8,63	8,66	8,68	8,71	8,74	8,77	8,81	1,96 (12,4 %)	8,08	8,29	8,50	8,71	8,92	9,13	9,34
1,90 (12,1 %)	8,75	8,77	8,80	8,84	8,87	8,90	8,94	1,90 (12,1 %)	8,19	8,41	8,62	8,84	9,05	9,26	9,48
1,84 (11,9 %)	8,87	8,90	8,93	8,96	9,00	9,03	9,07	1,84 (11,9 %)	8,31	8,53	8,74	8,96	9,18	9,40	9,62
1,78 (11,6 %)	9,00	9,03	9,06	9,10	9,13	9,17	9,21	1,78 (11,6 %)	8,43	8,65	8,87	9,10	9,32	9,54	9,77
1,66 (11,1 %)	9,27	9,30	9,34	9,38	9,43	9,47	9,52	1,66 (11,1 %)	8,68	8,92	9,15	9,38	9,62	9,85	10,08

§ …

Free Cash Flow Value Potential

Das Warburg Research "FCF Value Potential" bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem "FCF Potential" ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des "FCF Potential" des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF-Modell ein Timing-Element hinzufügt.

Angaben in EUR Mio.		2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter		2,1	0,4	-8,3	-4,1	1,1	1,4	1,2
+ Abschreibung + Amortisation		1,1	2,8	8,9	6,1	3,3	3,2	3,0
- Zinsergebnis (netto)		2,0	-0,5	-0,2	-1,3	-0,1	0,1	0,1
- Erhaltungsinvestitionen		2,8	2,9	3,2	2,9	2,9	3,0	3,0
+ Sonstiges		0,0	0,0	0,0	0,0	0,6	0,6	0,6
= Free Cash Flow Potential		-1,7	0,8	-2,5	0,3	2,1	2,1	1,7
Free Cash Flow Yield Potential		-3,1 %	1,9 %	-7,7 %	3,2 %	28,8 %	44,7 %	62,5 %
WACC		12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %	12,10 %
= Enterprise Value (EV)		54,5	40,3	32,1	9,6	7,4	4,7	2,7
= Fair Enterprise Value		n.a.	6,3	n.a.	2,6	17,7	17,4	13,9
- Nettoverschuldung (Liquidität)		-2,8	-2,8	-2,8	-2,8	-5,5	-8,2	-10,2
- Pensionsverbindlichkeiten		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Sonstige		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
- Marktwert Anteile Dritter		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Marktwert wichtiger Beteiligungen		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Faire Marktkapitalisierung		n.a.	9,1	n.a.	5,4	23,2	25,6	24,1
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)		1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)		n.a.	5,01	n.a.	2,95	12,75	14,07	13,25
Premium (-) / Discount (+) in %						79,6 %	98,1 %	86,6 %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
	15,10 %	n.a.	4,32	n.a.	2,67	10,82	12,17	11,73
	14,10 %	n.a.	4,52	n.a.	2,75	11,37	12,71	12,16
	13,10 %	n.a.	4,75	n.a.	2,84	12,01	13,34	12,66
WACC	12,10 %	n.a.	5,01	n.a.	2,95	12,75	14,07	13,25
	11,10 %	n.a.	5,33	n.a.	3,08	13,63	14,93	13,93
	10,10 %	n.a.	5,70	n.a.	3,23	14,68	15,96	14,75
	9,10 %	n.a.	6,16	n.a.	3,41	15,96	17,22	15,76

Wertermittlung 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e KBV 1,7 x 1,3 x 1,3 x 0,6 x 0,6 x 0,5 x 0,5 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 3,29 3,17 1,63 1,05 1,92 2,95 3,74 EV / Umsatz 5,0 x 2,9 x 2,2 x 0,7 x 0,5 x 0,3 x 0,2 x EV / EBITDA 31,0 x 9,0 x 9,3 x 2,2 x 1,4 x 0,9 x 0,6 x EV / EBIT 81,9 x 24,7 x -5,9 x -5,9 x 3,4 x 2,4 x 1,6 x EV / EBIT adj.* 81,9 x 24,7 x -5,9 x -5,9 x 3,4 x 2,4 x 1,6 x Kurs / FCF -49,8 x 1319,4 x 18,5 x 5,4 x 4,6 x 4,5 x 6,0 x KGV 26,2 x 102,1 x -3,9 x -3,0 x 11,5 x 9,0 x 10,3 x KGV ber.* 26,2 x 102,1 x -3,9 x -3,0 x 11,5 x 9,0 x 10,3 x Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Free Cash Flow Yield Potential -3,1 % 1,9 % -7,7 % 3,2 % 28,8 % 44,7 % 62,5 % *Adjustiert um: -

GuV

In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Umsatz	10,8	13,9	14,3	13,7	13,7	13,5	13,0
Veränd. Umsatz yoy	37,4 %	27,9 %	3,0 %	-4,3 %	0,2 %	-1,5 %	-3,7 %
Bestandsveränderungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Aktivierte Eigenleistungen	1,9	2,3	2,8	2,4	2,4	2,2	2,0
Gesamterlöse	12,8	16,2	17,1	16,1	16,1	15,7	15,0
Materialaufwand	0,4	0,5	0,7	0,7	0,5	0,5	0,5
Rohertrag	12,4	15,7	16,4	15,4	15,5	15,2	14,5
Rohertragsmarge	114,5 %	113,3 %	114,7 %	112,3 %	113,5 %	112,3 %	111,4 %
Personalaufwendungen	7,7	9,8	10,4	9,2	8,4	8,3	8,2
Sonstige betriebliche Erträge	1,1	1,8	1,1	1,1	0,7	0,7	0,7
Sonstige betriebliche Aufwendungen	4,1	3,3	3,7	2,9	2,3	2,3	2,2
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBITDA	1,8	4,5	3,5	4,4	5,5	5,2	4,7
Marge	16,2 %	32,3 %	24,2 %	32,3 %	40,2 %	38,8 %	36,3 %
Abschreibungen auf Sachanlagen	0,4	0,5	5,8	3,0	0,5	0,5	0,5
EBITA	1,4	3,9	-2,3	1,5	5,0	4,7	4,2
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände	0,7	2,3	3,1	3,1	2,7	2,7	2,5
Goodwill-Abschreibung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,2	2,0	1,7
Marge	6,1 %	11,8 %	-38,0 %	-12,0 %	16,2 %	14,8 %	13,3 %
EBIT adj.	0,7	1,6	-5,4	-1,6	2,2	2,0	1,7
Zinserträge	1,1	0,6	0,4	0,1	0,1	0,1	0,1
Zinsaufwendungen	0,3	1,0	0,7	0,3	0,2	0,0	0,0
Sonstiges Finanzergebnis	1,3	-0,1	0,1	-1,0	0,0	0,0	0,0
EBT	2,7	1,2	-5,6	-2,9	2,1	2,1	1,8
Marge	25,0 %	8,4 %	-39,2 %	-21,3 %	15,5 %	15,6 %	14,1 %
Steuern gesamt	0,6	0,8	2,7	1,2	1,1	0,7	0,6
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit	2,1	0,4	-8,3	-4,1	1,1	1,4	1,2
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter	2,1	0,4	-8,3	-4,1	1,1	1,4	1,2
Minderheitenanteile	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Nettoergebnis	2,1	0,4	-8,3	-4,1	1,1	1,4	1,2
Marge	19,5 %	2,9 %	-58,4 %	-29,9 %	7,7 %	10,1 %	9,2 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich)	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
EPS	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,62	0,79	0,69
EPS adj.	1,21	0,23	-4,89	-2,38	0,62	0,79	0,69
*Adjustiert um:

Guidance: Stabilder Umsatz, steigendes Ergebnis

Kennzahlen

2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
						79,1 %
						3,6 x
						n.a.
						35,0 %
						0,0 %
59.912	58.029	63.799	73.935	67.322	60.308	52.795
	101,7 % 0,9 x 5,5 x 21,9 % 0,0 %	84,4 % 5,2 x 4,5 x 65,9 % 0,0 %	95,3 % n.a. 4,8 x -48,9 % 0,0 %	85,2 % 16,3 x 12,8 x -40,4 % 0,0 %	77,3 % n.a. 27,5 x 50,0 % 0,0 %	77,5 % 6,7 x n.a. 35,0 % 0,0 %

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Operative Performance in %

Quelle: Warburg Research

Ergebnis je Aktie

Quelle: Warburg Research

Bilanz
In EUR Mio.	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände	26,9	27,1	22,0	18,9	19,0	19,1	19,4
davon übrige imm. VG	10,1	10,5	9,4	6,3	6,3	6,4	6,8
davon Geschäfts- oder Firmenwert	16,7	16,6	12,6	12,6	12,6	12,6	12,6
Sachanlagen	1,4	1,2	0,9	0,7	0,4	0,1	-0,1
Finanzanlagen	0,0	0,0	1,3	0,3	0,3	0,3	0,3
Sonstiges langfristiges Vermögen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Anlagevermögen	28,3	28,3	24,2	19,9	19,7	19,5	19,6
Vorräte	0,2	0,1	0,1	0,3	0,1	0,1	0,1
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen	2,3	4,2	5,1	4,4	3,8	3,3	2,8
Liquide Mittel	20,3	15,1	8,2	7,5	7,2	9,9	11,9
Sonstiges kurzfristiges Vermögen	8,5	3,2	1,2	0,5	0,5	0,5	0,5
Umlaufvermögen	31,3	22,7	14,6	12,7	11,6	13,8	15,3
Bilanzsumme (Aktiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	31,2	33,3	34,9
Passiva
Gezeichnetes Kapital	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Kapitalrücklage	28,4	28,5	28,5	28,1	28,1	28,1	28,1
Gewinnrücklagen	0,0	0,0	0,0	0,0	1,1	2,4	3,6
Sonstige Eigenkapitalkomponenten	2,4	2,3	-5,5	-9,2	-8,7	-8,2	-7,7
Buchwert	32,6	32,6	24,8	20,7	22,3	24,2	25,8
Anteile Dritter	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Eigenkapital	32,6	32,6	24,8	20,7	22,3	24,2	25,8
Rückstellungen gesamt	0,2	0,2	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)	19,4	14,5	7,5	4,7	1,7	1,7	1,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten	0,5	0,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen	1,0	1,1	1,3	1,2	1,3	1,5	1,4
Sonstige Verbindlichkeiten	6,3	2,6	4,2	4,8	4,8	4,8	4,8
Verbindlichkeiten	27,0	18,3	14,0	11,8	9,0	9,2	9,1
Bilanzsumme (Passiva)	59,6	51,0	38,8	32,5	31,2	33,3	34,9

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover	3,8 x	3,1 x	3,0 x	3,3 x	4,5 x	6,6 x	9,4 x
Capital Employed Turnover	0,2 x	0,3 x	0,4 x	0,5 x	0,6 x	0,5 x	0,5 x
ROA	7,5 %	1,4 %	-34,5 %	-20,6 %	5,4 %	7,0 %	6,1 %
Kapitalverzinsung
ROCE	1,2 %	1,1 %	-20,4 %	-8,0 %	4,5 %	5,2 %	4,2 %
ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	4,9 %	5,9 %	4,8 %
Adj. ROE	6,7 %	1,2 %	-29,1 %	-18,0 %	4,9 %	5,9 %	4,8 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,5	-8,2	-10,2
Nettofinanzverschuldung	-0,8	-0,6	-0,7	-2,8	-5,5	-8,2	-10,2
Net Gearing	-2,4 %	-1,9 %	-2,8 %	-13,5 %	-24,6 %	-34,0 %	-39,6 %
Nettofinanzverschuldung / EBITDA	-46,6 %	-13,8 %	-20,4 %	-63,3 %	-99,5 %	-156,7 %	-216,8 %
Buchwert je Aktie	18,7	18,7	14,5	12,0	13,0	14,0	15,0
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)	3,3	3,2	1,6	1,1	1,9	2,9	3,7

Cash flow

2008 2009 2010 2011 2012e 2013e In EUR Mio. Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 0,6 -0,2 -5,3 -1,3 1,1 1,4 Abschreibung Anlagevermögen 0,4 0,5 5,8 3,0 0,5 0,5 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,7 2,3 3,1 3,1 2,7 2,7 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,2 0,1 0,9 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 1,4 0,1 -0,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 3,2 2,8 4,0 4,8 4,3 4,6 Veränderung Vorräte -0,1 0,0 0,0 -0,2 0,2 0,0 Veränderung Forderungen aus L+L -0,6 1,9 -0,5 1,0 0,6 0,5 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 0,4 -1,6 1,4 -0,5 0,1 0,2 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 0,5 Veränderung Working Capital -0,3 0,3 0,9 0,4 1,4 1,2 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 2,9 3,1 5,0 5,1 5,8 5,8 Investitionen in iAV -2,6 -2,7 -3,0 -2,7 -2,8 -2,8 Investitionen in Sachanlagen -1,4 -0,3 -0,2 -0,1 -0,3 -0,3 Zugänge aus Akquisitionen -4,5 -4,7 -7,2 -3,0 -3,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen -5,0 -2,3 3,9 1,1 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0								2014e 1,2 0,5 0,0 2,5
								0,0
								0,0
								4,2
								0,0
								0,5
								-0,1
								0,5
								0,9
								5,1
								-2,8
								-0,3
								0,0
								0,0
								0,0
	Cash Flow aus Investitionstätigkeit	-13,5	-10,0	-6,5	-4,7	-6,1	-3,1	-3,1
Veränderung Finanzverbindlichkeiten -0,4 -0,1 -0,4 0,0 -3,0 0,0								0,0
Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0								0,0
Erwerb eigener Aktien -2,2 -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0								0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0								0,0
Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 3,0 0,0								0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -2,6 -0,5 -0,4 0,0 0,0 0,0								0,0
Veränderung liquide Mittel -13,2 -7,4 -2,0 0,4 -0,3 2,7								2,0
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 -0,1 -0,1 0,1 0,0 0,0								0,0
Endbestand liquide Mittel 15,3 7,7 5,6 6,1 5,8 8,5								10,5

Kennzahlen

	2008	2009	2010	2011	2012e	2013e	2014e
Kapitalfluss
Free Cash Flow	-1,1	0,0	1,8	2,3	2,7	2,7	2,0
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	19,6 %	20,3 %	15,5 %
Free Cash Flow Potential	-1,7	0,8	-2,5	0,3	2,1	2,1	1,7
Free Cash Flow / Umsatz	-10,2 %	0,2 %	12,4 %	16,9 %	19,6 %	20,3 %	15,5 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss	-52,5 %	7,8 %	-21,2 %	-56,4 %	253,3 %	200,4 %	169,8 %
Zinserträge / Avg. Cash	4,3 %	3,4 %	3,3 %	1,4 %	1,4 %	1,2 %	0,9 %
Zinsaufwand / Avg. Debt	2,9 %	5,9 %	6,5 %	5,7 %	6,2 %	0,0 %	0,0 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote	37,1 %	21,9 %	22,2 %	20,5 %	22,4 %	22,7 %	23,5 %
Maint. Capex / Umsatz	26,2 %	21,2 %	22,3 %	21,4 %	21,2 %	22,2 %	23,1 %
CAPEX / Abschreibungen	367,9 %	107,0 %	35,8 %	46,2 %	93,5 %	94,8 %	102,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz	15,7 %	16,9 %	25,0 %	27,1 %	22,3 %	16,7 %	13,1 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL	225,9 %	376,6 %	390,2 %	378,4 %	292,3 %	220,0 %	200,0 %
Vorratsumschlag	2,4 x	3,5 x	8,0 x	2,8 x	5,5 x	5,4 x	5,2 x
Receivables collection period (Tage)	79	111	131	118	101	89	79
Payables payment period (Tage)	1.032	891	697	599	866	1.014	983
Cash conversion cycle (Tage)	-846	-757	-635	-424	-781	-930	-897

Free Cash Flow Generation

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Working Capital

CO M M E N T Veröffentlicht 30.08.2012 8

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